第一篇：上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不足與優(yōu)化

上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不足與優(yōu)化

摘 要 股權(quán)激勵(lì)是上市公司常使用的一種激勵(lì)手段，具有很多種激勵(lì)方案和激勵(lì)形式，但在實(shí)際操作過程中，上市公司的股權(quán)激勵(lì)并沒有真正落實(shí)到位，未能充分發(fā)揮其激勵(lì)作用。鑒于此，本文從股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)涵入手，闡述了上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的不足，并在此基礎(chǔ)上詳細(xì)分析了上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化措施，希望本文能對(duì)我國上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施提供一些有益的參考和借鑒。

關(guān)鍵詞 上市公司 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制 不足與優(yōu)化

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，很多企業(yè)建立了現(xiàn)代企業(yè)管理制度，在企業(yè)內(nèi)部，特別是上市公司中實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的有效分離，也由此產(chǎn)生出委托-代理關(guān)系問題。那么，如何解決好上市公司中委托―代理問題成為亟待人們解決的重要課題，目前較為常見的是在上市公司中建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

一、股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是指激勵(lì)性股票期權(quán)，也稱作經(jīng)理股票期權(quán)制，通俗地講就是在未來的某個(gè)時(shí)期，一般情況下是自贈(zèng)予之日開始10年內(nèi)，按照預(yù)先規(guī)定的價(jià)格收買公司股票的權(quán)利。股票激勵(lì)機(jī)制能夠激發(fā)代理人和委托人的積極性，約束代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，保證委托人的目標(biāo)和代理人的行動(dòng)方式保持一致。

目前，我國上市公司采取的股權(quán)激勵(lì)方式主要有以下8種形式，即管理層收購、強(qiáng)制高管持股、延期支付、虛擬股票、股票期權(quán)、業(yè)績單位、股票增值權(quán)、業(yè)績股票。

二、上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不足

（一）實(shí)施面臨法律障礙

雖然我??的股權(quán)激勵(lì)有很多種方案和形式，但是股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施并不到位，也沒有充分發(fā)揮出股權(quán)激勵(lì)的作用，造成這一現(xiàn)象的原因是受制于《證券法》和《公司法》等法律規(guī)定。一是我國的新股發(fā)行制度規(guī)定不允許利用發(fā)行新股獲取股權(quán)激勵(lì)所需要的股票，在實(shí)際操作過程中無法實(shí)現(xiàn)。二是我國的《證券法》和《公司法》都對(duì)上市公司的高級(jí)管理人員出售股票有嚴(yán)格的限制。公司的高管必須在退休六個(gè)月或者離任之后，才可以出售所持的股票，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施造成了一定的限制，影響了激勵(lì)效果的發(fā)揮。三是股票期權(quán)可能會(huì)涉及公司的會(huì)計(jì)問題、公司的稅務(wù)問題以及個(gè)人的所得稅問題等等，在國內(nèi)缺乏應(yīng)用的稅收規(guī)定，也沒有相應(yīng)的會(huì)計(jì)制度規(guī)定。

（二）市場環(huán)境不完善

在我國股票市場發(fā)展較晚，股票市場又具有很大的投機(jī)性，很多莊家控制股票市場交易情況，造成股權(quán)激勵(lì)制度和企業(yè)績效不相關(guān)聯(lián)。一方面表現(xiàn)為：現(xiàn)行的期權(quán)股票，不管公司的業(yè)績?nèi)绾危灰墒猩蠐P(yáng)，經(jīng)營者就可以獲取利益。另一方面表現(xiàn)為：在央企中推行股權(quán)激勵(lì)，管理人員無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績的大幅度提升，即使實(shí)行股權(quán)激勵(lì)也很難給股東帶來大的收益，因此在公司中實(shí)行股權(quán)激勵(lì)收效不大。

（三）職業(yè)經(jīng)理人市場不健全

現(xiàn)在，我國經(jīng)理人市場發(fā)展較慢并且還很落后，在上市公司中，經(jīng)營者大多是通過行政任命的方式走上管理崗位的，其經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營者的任用不相關(guān)聯(lián)。這種由行政任命方式產(chǎn)生的經(jīng)理人市場，在很大程度上削弱了經(jīng)理人工作的積極性，同時(shí)因缺少有效的監(jiān)督和被“撤職”的壓力，造成股權(quán)激勵(lì)只做表面文章，無法發(fā)揮真正的激勵(lì)效用。

（四）內(nèi)部監(jiān)督缺失

上市公司中往往會(huì)存在經(jīng)營者“拿黑錢”、內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，很多公司的總經(jīng)理和董事長由一個(gè)人擔(dān)任，公司中內(nèi)部董事很多，在推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)，很可能會(huì)成為董事會(huì)自己激勵(lì)自己的機(jī)制。公司內(nèi)部缺少應(yīng)有的監(jiān)督約束機(jī)制，造成在上市公司中高風(fēng)險(xiǎn)投資增多，股東之間存在不正當(dāng)交易行為；缺少對(duì)大股東、經(jīng)營管理人員應(yīng)有的約束和監(jiān)督，造成對(duì)小股東利益的損害；董事兼任經(jīng)理或總經(jīng)理現(xiàn)象普遍，造成董事會(huì)內(nèi)部缺少監(jiān)督機(jī)制，影響了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作用的發(fā)揮。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化

（一）完善配套法律法規(guī)

結(jié)合目前我國上市公司實(shí)際經(jīng)營的狀況，參照《證券法》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定，制定出臺(tái)有利于建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的法律法規(guī)，為上市公司推行股權(quán)激勵(lì)營造良好的法律環(huán)境。例如：在稅收方面，可以把股票期權(quán)資金列入公司的成本；個(gè)人所得稅中，職工持股部分應(yīng)借鑒外國的先進(jìn)做法免收職工所得稅。

（二）培育成熟的資本市場

目前，我國的股票市場還很不成熟，市場的波動(dòng)性很大，投資人很難對(duì)持有的股票收益和股份做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測，股票的價(jià)格無法真實(shí)反映公司的業(yè)績，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)不能充分發(fā)揮出其激勵(lì)作用。所以，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大監(jiān)管力度，規(guī)范上市公司市場經(jīng)營行為，促進(jìn)市場實(shí)現(xiàn)高效、穩(wěn)定發(fā)展。一是披露上市公司尤其是利用股權(quán)激勵(lì)的上市公司信息，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施范圍、實(shí)施對(duì)象等信息進(jìn)行披露。同時(shí)，要控制好信息披露的時(shí)機(jī)，防止經(jīng)營者利用信息披露時(shí)機(jī)操控股價(jià)，增加個(gè)人收益。二是調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加大對(duì)上市公司監(jiān)督管理的力度。

（三）健全職業(yè)經(jīng)理人市場

要想發(fā)揮上市公司股權(quán)激勵(lì)作用，首先要建立完善的經(jīng)理人市場，一改往常聘請(qǐng)經(jīng)理人的做法，將經(jīng)理人的任用推向市場，減少政府對(duì)上市公司的行政干預(yù)，通過優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制，積極培育經(jīng)理人市場。適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，運(yùn)用合理措施，建立公開、公平、競爭的經(jīng)理人聘用、選拔機(jī)制，運(yùn)用科學(xué)的測評(píng)機(jī)制，選拔錄用優(yōu)秀的經(jīng)理人，促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)行。

（四）建立科學(xué)的考核體系

實(shí)行績效考核是推行股權(quán)激勵(lì)的重要內(nèi)容和基本前提。為更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用，一是要建立健全科學(xué)的考核體系。合理科學(xué)的考核體系必須公正、客觀并且具有可操作性，能夠系統(tǒng)、全面地對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行考核，屬于橫向比較和縱向比較并重，相對(duì)指標(biāo)和絕對(duì)指標(biāo)并重、財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重的考核形式。在實(shí)際工作中，可以學(xué)習(xí)和借鑒外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)做法，引進(jìn)外國的平衡計(jì)分卡、EVA等考核辦法，使考核體現(xiàn)出公平性、全面性、合理性的特點(diǎn)，充分發(fā)揮出股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。

（五）完善公司治理結(jié)構(gòu)

要想發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用，必須先完善公司的治理結(jié)構(gòu)，不然的話，股權(quán)激勵(lì)只能是滿足公司少數(shù)決策者私欲的工具。所以，我國要加快公司化改造，推行現(xiàn)代企業(yè)制度改革，實(shí)行法人治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)作用。與此同時(shí)，還要加強(qiáng)外部董事考核機(jī)制、誠信機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，使公司的監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)能發(fā)揮出監(jiān)督約束作用，加強(qiáng)對(duì)公司管理層的約束和監(jiān)督，最大限度地完善公司治理結(jié)構(gòu)，杜絕利用股權(quán)激勵(lì)侵害股東的權(quán)益，防止公司的高管人員出現(xiàn)尋租行為，以促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)揮應(yīng)有作用。

四、結(jié)語

要想在我國上市公司中推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，就必須要在落實(shí)現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ)上，逐步完善配套的法律法規(guī)、培養(yǎng)成熟的資本市場、健全職業(yè)經(jīng)理人市場，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，才能使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在上市公司中充分發(fā)揮應(yīng)有的作用，促進(jìn)上市公司實(shí)現(xiàn)健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位為青島奧蓋克化工股份有限公司）

參考文獻(xiàn)

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第二篇：論上市公司人力資本激勵(lì)中的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

論上市公司人力資本激勵(lì)中的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

作者 代春花出自: 《現(xiàn)代企業(yè)文化·理論版 》2009年22期

摘要:文章根據(jù)股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)在機(jī)理,對(duì)不同類型的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了價(jià)值分析,指出了有效運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)能有效改善公司治理的結(jié)構(gòu),把經(jīng)營者的利益和企業(yè)的長期利益結(jié)合起來,將自身利益與股東利益緊密結(jié)合,在一定程度上解決了委托代理問題,有效降低了企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督與交易成本。最后,提出了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)注意的問題,以促進(jìn)上市公司不斷完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

關(guān)鍵詞:上市公司;股權(quán)激勵(lì);股票期權(quán)

中圖分類號(hào):F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1674-1145(2009)33-0058-0

2人力資本的開發(fā)與激勵(lì)是企業(yè)突破瓶頸的唯一可行方法。有統(tǒng)計(jì)資料表明中國上市公司人才流動(dòng)率在60%以上,由于種種原因,他們感覺在崗位上不能充分發(fā)揮自我價(jià)值,企業(yè)未能充分有效開發(fā)人力資本,給企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L與未來發(fā)展帶來了損失。如何充分發(fā)揮企業(yè)人才,特別是高層管理核心人才的人力資本是很多上市公司迫切需要解決的問題。中西方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展證明,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是人力資本開發(fā)與激勵(lì)最有效的手段。

一、股權(quán)激勵(lì)的原理與主要形式

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托代理的關(guān)系,股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事實(shí)上,在委托代理關(guān)系中,由于信息不對(duì)稱,股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全,需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的,股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化,經(jīng)理人則希望自身效用最大化,因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”,需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中,工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定,在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定,因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入,因此與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系密切,但與公司的長期價(jià)值關(guān)系不明顯,經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長期利益,這與投資者更看重企業(yè)長期效益不符。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益,需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此,股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán),享受股權(quán)的增值收益,并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為,引導(dǎo)其長期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

股權(quán)激勵(lì)——是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu),降低代理成本﹑提升管理效率,增強(qiáng)公司凝聚力和市場競爭力起到非常積極的作用。

通常情況下,股權(quán)激勵(lì)包括股票期權(quán)(Stock Options)﹑員工持股計(jì)劃(Employee Stock Owner Plans,簡稱ESOP)和管理層收購(Management Buyout,簡稱MBO)。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的價(jià)值分析

股權(quán)激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán),其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同?，F(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購買了股權(quán)或確定了股權(quán)購買的協(xié)議,經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式,就必須購

買股權(quán),當(dāng)股權(quán)貶值時(shí),經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此,經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購買協(xié)議時(shí),實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中,當(dāng)股權(quán)貶值時(shí),經(jīng)理人可以放棄期權(quán),從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)股激勵(lì)中,由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移,因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中,在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí),經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。現(xiàn)股激勵(lì)中,不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購買,經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。而期股和期權(quán)都是約定在將來的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。在期股和期權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購買股權(quán)的資金,但購買價(jià)格參照即期價(jià)格確定,同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán),因此,實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。

三、上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該注意的幾個(gè)問題

(一)股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致

公司股價(jià)與公司長期價(jià)值并不一定完全一致,兩者的相關(guān)性取決于市場的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制,經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的,經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的,這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān),但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力,同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

(二)過小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果

如何確定合適的持股數(shù)量,一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過程中,由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制,不可能大量購股,從激勵(lì)成本考慮,也不可能給予過多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),所以相對(duì)來說,可以通過提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小,也不在于持股多少,關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例,但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過多的風(fēng)險(xiǎn),而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè),由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小,使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小,過小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。

(三)政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí),經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的,對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的;當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí),經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)股權(quán)激勵(lì)并沒有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題

目前一些國企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題,而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

(五)股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營者

在市場激烈競爭和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營環(huán)境時(shí),除了企業(yè)經(jīng)營者,同樣需要其他員工的積極努力,股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃(ESOP)。

(六)股權(quán)激勵(lì)是有成本的,而并不是“公司請(qǐng)客,市場買單”

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的,公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

參考文獻(xiàn)

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第三篇：論股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

論股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

—對(duì)我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制現(xiàn)狀的分析與建議

摘 要：股權(quán)激勵(lì)是一種有效的長期激勵(lì)方式，但我們也不可否認(rèn)，股權(quán)激勵(lì)也給社會(huì)和企業(yè)帶來了許多負(fù)面影響。尤其是在我國，相關(guān)法律還不健全，市場環(huán)境還相對(duì)不夠成熟的情況下更為如此。本文提出了幾點(diǎn)建議，希望在逐步的探索中不斷完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，保證激勵(lì)作用得到合法、有效的發(fā)揮。

關(guān)鍵詞: 股權(quán)激勵(lì);激勵(lì)模式;上市公司;股票;激勵(lì)機(jī)制

一、什么是股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)是指上市公司將本公司發(fā)行的股票或其他股權(quán)性權(quán)益授予公司高管人員，以產(chǎn)權(quán)為約束，激勵(lì)高管人員從企業(yè)所有者的角度出發(fā)勤勉工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富的最大化，進(jìn)而改善公司治理并推動(dòng)公司長遠(yuǎn)發(fā)展1。股權(quán)激勵(lì)是一種有效地激發(fā)人的積極性和創(chuàng)造性的管理方式。股權(quán)激勵(lì)大體可以分為兩大類，一類是激勵(lì)對(duì)象所獲收益受公司股票價(jià)格影響的股權(quán)激勵(lì)模式，而這一類又派生出花樣繁多的形式：有業(yè)績股票、股票期權(quán)、限制性股票、虛擬股票、延期支付、經(jīng)營者或員工持股等等。其中在社會(huì)行業(yè)中占有主導(dǎo)地位的是股票期權(quán)和限制性股票。另一類則是激勵(lì)對(duì)象所獲收益僅與公司的一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)——每股凈資產(chǎn)值有關(guān)，而與股價(jià)無關(guān)的股權(quán)激勵(lì)模式，其主要形式是賬面價(jià)值增值權(quán)。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展歷史

l9世紀(jì)末20世紀(jì)初，隨著生產(chǎn)社會(huì)化的發(fā)展和市場競爭的日趨激烈，企業(yè)規(guī)模越來越大型化，企業(yè)的股東日益增多。在這種外部提供資金不斷增加，企業(yè)內(nèi)部股權(quán)日益分散的情況下，原所有權(quán)與控制權(quán)合一的古典企業(yè)制度演化成為“兩權(quán)分離”的“經(jīng)理控制型”工商企業(yè)。經(jīng)過1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和第二次世界大戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)和金融市場復(fù)蘇，部分公司給予經(jīng)營層小額的股票，讓其享有紅利帶來的額外報(bào)酬，于是出現(xiàn)了5O年代特殊群體——高級(jí)員工。2O世紀(jì)8O年代，經(jīng)營層持股在西方企業(yè)凸現(xiàn)了強(qiáng)大的生命力。8O年代后，美國涌現(xiàn)出大批高科技企業(yè)。這些高科技企業(yè)不僅在技術(shù)上進(jìn)行了巨大的變革，而且?guī)砹似髽I(yè)制度的創(chuàng)新。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散化；二是公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，大多數(shù)企業(yè)都設(shè)立了以獨(dú)立董事為主體組成的薪酬委員會(huì)，負(fù)責(zé)企業(yè)的薪酬標(biāo)準(zhǔn)、激勵(lì)計(jì)劃的2制定。此時(shí)，經(jīng)理股票期權(quán)創(chuàng)造性地被運(yùn)用為一種企業(yè)內(nèi)部的分配制度。2O世紀(jì)9O年代初，西方證券市場持續(xù)上揚(yáng)，為充分利用證券市場的上升走勢并進(jìn)一步加強(qiáng)長期激勵(lì)的效果，率先在高科技企業(yè)大量應(yīng)用的股票期權(quán)計(jì)劃迅速在傳統(tǒng)行業(yè)的大公司得到推廣。

縱觀西方企業(yè)及其激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展軌跡，不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)歷了兩權(quán)結(jié)合——兩權(quán)分離——兩權(quán)結(jié)合的過程，這種分合都是與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況相適應(yīng)的。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是企業(yè)的第一次產(chǎn)權(quán)革命，在企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大的過程中大大地提高了運(yùn)營效率和競爭力；所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的再次結(jié)合是企業(yè)的第二次產(chǎn)權(quán)革命，克服了企業(yè)因兩權(quán)分離造成的委托——代理矛盾，又一次形成了企業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大內(nèi)在動(dòng)力。

三、我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀分析

目前，我國尚沒有任何一部類似于美國《國內(nèi)稅務(wù)法則》的國家法律涉及到股票期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實(shí)施細(xì)則，也缺乏類似于美國證券交易法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的法律

3條款，因此在法律上處于真空狀態(tài)。但是，我國公司普遍存在的經(jīng)理層報(bào)酬偏低、激勵(lì)機(jī)

制缺位等問題已經(jīng)引起廣泛關(guān)注，并對(duì)于上述問題也進(jìn)行了一定的股權(quán)激勵(lì)方面的實(shí)踐。

2005年隨著股權(quán)分置改革的全面鋪開，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見》，從政策上和實(shí)際操作上給予了一定的支持。中國的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制主要是通過管理層收購實(shí)現(xiàn)的，同時(shí)也有一些企業(yè)通過在海外上市利用海外資本市場的制度規(guī)定給予管理者一定的股權(quán)激勵(lì)回報(bào)。隨著股權(quán)分置改革的展開，針對(duì)于上市公司相繼出臺(tái)了一些關(guān)于權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)的意見，對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行了一定的探索和嘗試。但主要是集中在股票期權(quán)方面，總體上講仍處于一個(gè)剛剛起步的階段。具體來說：（1）股票期權(quán)。股票期權(quán)的股票主要來源為公司庫藏的股票或增發(fā)的新股。目前我國缺少系統(tǒng)的配套制度支持，對(duì)于管理層和員工的激勵(lì)所使用的股權(quán)來源受到了較大的限制，甚至存在著法律上的障礙，這種阻力尤其以上市公司更為顯著。同時(shí)，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件由于資本市場制度性缺陷而較難確定。這雖然給其設(shè)計(jì)和實(shí)施提供了一定的靈活性，但在目前的配套機(jī)制下勢必會(huì)造成內(nèi)部人控制、“以公謀私”等侵害所有者利益的行為出現(xiàn)。(2)員工持股計(jì)劃。基于目前我國的企業(yè)現(xiàn)狀，員工持股計(jì)劃多數(shù)沒有達(dá)到預(yù)期的效果。在進(jìn)行員工持股計(jì)劃時(shí)，將員工股份的分配過于平均，沒有兼顧每個(gè)員工的貢獻(xiàn)度，員工持股過于分散或占公司的總股本過低，造成了持股流于形式甚至形成新的“內(nèi)部人控制”的情況4。(3)管理層收購。管理層收購實(shí)際上是一種以控制權(quán)為標(biāo)的的激勵(lì)措施。從理論上講，這種方法會(huì)最有效的統(tǒng)一經(jīng)營者和所有者的利益。從我國目前的情況看仍存在一定問題。在收購過程中由于原來的內(nèi)部人控制，造成企業(yè)資產(chǎn)嚴(yán)重的被低估、所有者資產(chǎn)嚴(yán)重流失和被賤賣。

四．我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的問題

目前的法律體系和市場狀況管理層的資金來源缺少有效的合法渠道，對(duì)于公司對(duì)外投資金額的限制也影響到管理層的持股比例，從而影對(duì)我國上市公司建立并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行規(guī)范。但由于股權(quán)激勵(lì)自身存在的復(fù)雜性，我國企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐過程中尚存在一些問題，歸納起來主要有以下三個(gè)方面5：

（一）內(nèi)部人控制問題仍比較嚴(yán)重

內(nèi)部人控制是指我國許多上市公司的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)者不是股東，而是公司的實(shí)際執(zhí)行者或經(jīng)營管理者。我國大多數(shù)上市公司都是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，國家股所占比重相當(dāng)高，股東大會(huì)職能弱化、國有股所有者缺位6。在國有控股上市公司所有者缺位和存在內(nèi)部人控制的背景下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，那只能是自己激勵(lì)自己，或者說股權(quán)激勵(lì)的決策最終受“內(nèi)部人”控制。如果激勵(lì)計(jì)劃不能代表股東的真實(shí)意圖，就可能被公司管理層所濫用，而管理者在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益的情形就難于避免。內(nèi)部人控制下的股權(quán)激勵(lì)不僅達(dá)不到所有者通過股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)公司持續(xù)增長的目的，還可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司收益率，進(jìn)而壓低股價(jià)，甚至發(fā)布利空以打壓股價(jià)；而在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后。釋放隱性收益，驅(qū)使股價(jià)回升，人為加大股價(jià)波動(dòng)，從而獲得超額收益；嚴(yán)重者甚至直接進(jìn)行“會(huì)計(jì)造假”，虛報(bào)利潤或者隱瞞成本，以求獲得并兌現(xiàn)巨額的激勵(lì)股權(quán)收益。這不僅不利于公司的長期可持續(xù)增長，甚至有可能給公司和股東利益造成損害。給投資者帶來較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資本市場環(huán)境尚未完全成熟

我國的資本市場缺乏有效信息的制造者。市場上的價(jià)格信號(hào)大多反映的是股票這種商品面對(duì)過多資金追逐時(shí)的稀缺程度，而建立在研發(fā)基礎(chǔ)上有關(guān)對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的評(píng)判信號(hào)和對(duì)有利可圖的投資機(jī)會(huì)的發(fā)掘信號(hào)卻少得可憐。在這種情況下，資本市場上對(duì)公司股票進(jìn)行的交易主要以投機(jī)性交易為主，它所引起的價(jià)格波動(dòng)既不能向企業(yè)的經(jīng)理人傳遞多少有意義的投資信號(hào)，也不能對(duì)公司的盈利能力和經(jīng)理人的努力水平給予客觀的市場評(píng)價(jià)。在資本市場有效性程度不足時(shí)，企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)踐效果將大打折扣。因此，在我國推廣股權(quán)激勵(lì)制度時(shí)，首先必須完善我國的資本市場，使之從政策性工具轉(zhuǎn)化為真正實(shí)現(xiàn)資源配置的場所，其股價(jià)信號(hào)必須能真正反映企業(yè)的客觀價(jià)值，并對(duì)資源配置起指示作用。否則，股權(quán)激勵(lì)制度在我國企業(yè)中的推行將很難達(dá)到預(yù)期的效果。

（三）具體實(shí)施過程中面臨一定的法律法規(guī)限制

第一《公司法》和有關(guān)證券交易方面法規(guī)的限制。從國際慣例來看。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的股票來源，主要是通過向內(nèi)部增發(fā)新股和通過留存股票賬戶回購本公司股票來實(shí)現(xiàn)，但在我國，這兩個(gè)渠道都受到一定的限制。例如我國《公司法》規(guī)定，除發(fā)起人認(rèn)購股票外?！捌溆喙善睉?yīng)當(dāng)向社會(huì)公開募集，上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會(huì)公開募集，公司一般不得留置”。這就排除了公司在首次公開發(fā)行時(shí)預(yù)留股份以備將來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可能。另外，所有的股票發(fā)行和回購都需要證券監(jiān)管部門的核準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)《上市公司章程指引》第24條和第26條對(duì)此都有明文規(guī)定。這些要求在一定程度上延長了股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的時(shí)間，增加了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施成本。最后，我國法律還對(duì)企業(yè)管理者持有和買賣股票作出了諸多限制。如《公司法》第147條規(guī)定，股份有限公司的董事、監(jiān)事和經(jīng)理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份，并在任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！豆善狈判泻徒灰坠芾頃盒袟l例》第38條規(guī)定：“股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和……將持有的公司股票在買八后6個(gè)月內(nèi)賣出或者在賣出后的6個(gè)月內(nèi)買入。由此獲得的利潤歸公司所有”。這些規(guī)定主要是針對(duì)現(xiàn)階段由于資本市場很不完善而存在的較嚴(yán)重的內(nèi)幕交易等不規(guī)范行為，但它們客觀上卻形成了對(duì)企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)方式的阻礙。第二沒有特定的稅收優(yōu)惠。從國際發(fā)展趨勢來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司和個(gè)人，往往能夠享受到稅收優(yōu)惠。第三沒有相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范。美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)意見第25號(hào)一股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理(1972年)，對(duì)企業(yè)此類業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理做了比較詳細(xì)的規(guī)定，使有關(guān)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)有了原則和依據(jù)。但是我國在會(huì)計(jì)制度建設(shè)方面還比較滯后，加上股票期權(quán)的推行剛剛起步，還沒有相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)定，企業(yè)難以對(duì)此類業(yè)務(wù)進(jìn)行較為恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理，實(shí)際上也必然影響到企業(yè)的實(shí)際損益和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施。

五、我國股權(quán)激勵(lì)中問題的若干解決辦法

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的重要前提，股權(quán)激勵(lì)制度是公司治理結(jié)構(gòu)的一部分。具體應(yīng)從以下幾方面入手：第一加強(qiáng)我國公司董事會(huì)的獨(dú)立性。由于我國上市公司中大量存在非流通股，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象普遍，在此環(huán)境下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，公司決策層傾向于為自己發(fā)放過多的廉價(jià)的股權(quán)，侵蝕公司及其他股東的利益，因此有必要在董事會(huì)等決策機(jī)構(gòu)中建立權(quán)力制衡機(jī)制。第二完善職業(yè)經(jīng)理人市場。為了促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，應(yīng)深化國有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機(jī)制，加快職業(yè)經(jīng)理人市場的培養(yǎng)。按照市場經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以公開公平、競爭擇優(yōu)為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股票期權(quán)創(chuàng)造良好的條件。第三建立科學(xué)、民主的業(yè)績考核制度。股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于授予被激勵(lì)對(duì)象的利益與賦予其責(zé)任的博弈，即如何處理好責(zé)、權(quán)、利三者之間的關(guān)系。這需要建立一套完整的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)制度，就目前中國上市公司推出的激勵(lì)計(jì)劃看，允許被激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的限制性條件主要是財(cái)務(wù)指標(biāo)，這顯然是不夠的。

（二）建立發(fā)達(dá)、規(guī)范的資本市場

企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度主要在于刺激資本市場和企業(yè)層面的信息制造和傳遞，通過改善資本市場上資金配置效率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中的資源配置效率來提高整體社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。因此。股權(quán)激勵(lì)制度激勵(lì)績效的提高依賴于資本市場上的信息制造傳遞過程的完善和市場整體運(yùn)行效率的提高7。在中國建立發(fā)達(dá)、規(guī)范的資本市場至少需要從以下幾個(gè)方面努力：第一盡快解決國有股和法人股不能變現(xiàn)流通的問題，為機(jī)構(gòu)投資者以大股東的身份參與企業(yè)監(jiān)控創(chuàng)造條件。第二放松對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場的管制。機(jī)構(gòu)投資者不是由政府培育出來的，而是由市場造就的，因此，只有放松管制，才能使機(jī)構(gòu)投資者不斷涌現(xiàn)。第三對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，則應(yīng)在理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)上改變投資理念，積極參與市場的信息制造過程

并不斷提高信息質(zhì)量。

（三）建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)制度性保障

就目前的狀況來講，股權(quán)激勵(lì)制度在實(shí)際操作中面臨相當(dāng)大的法律和法規(guī)約束。企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度所需要的企業(yè)股票主要通過兩個(gè)渠道：通過向內(nèi)部增發(fā)新股和留存股票賬戶回購本公司股票來實(shí)現(xiàn)8。但目前我國《公司法》的相關(guān)規(guī)定對(duì)上述兩個(gè)渠道都做出了一定的限制。不僅如此，《公司法》和相關(guān)的證券交易法規(guī)還對(duì)公司經(jīng)理人持股和轉(zhuǎn)讓做出了種種限制和約束。更為嚴(yán)重的是，一些上市公司在激勵(lì)合約中給予企業(yè)經(jīng)理人的股權(quán)是以內(nèi)部職工股的形式授予的。但是，在1998年12月，中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定不再批準(zhǔn)內(nèi)部職工股上市流通。這就意味著，企業(yè)經(jīng)理人持有的上市公司股份無法在資本市場上流通交易，市場的價(jià)格信號(hào)與股票載體之間的聯(lián)系被活生生地切斷了9。于是，經(jīng)理人無法通過激勵(lì)合約獲取相應(yīng)的激勵(lì)報(bào)酬，他只能通過成為內(nèi)部人股東去謀求控制權(quán)收益10。這樣一來，股權(quán)激勵(lì)所導(dǎo)致的內(nèi)部股東控制的負(fù)效應(yīng)被不折不扣地實(shí)現(xiàn)了，而引入資本市場價(jià)格信號(hào)來提高企業(yè)價(jià)值的正向效應(yīng)卻完全無法獲得。

因此，從股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中的推行情況來看，我國現(xiàn)行的一些法律法規(guī)都顯得嚴(yán)重滯后，這就需要對(duì)有關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修訂，使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃合法化，并盡快出臺(tái)有關(guān)具體運(yùn)作(包括監(jiān)管、披露、會(huì)計(jì)、稅收等)方面的規(guī)定11。

六．結(jié)束語：

綜上所述，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍。一方面，股權(quán)激勵(lì)曾被認(rèn)為是經(jīng)理人的金手銬，用捆綁在一起的利益關(guān)系把經(jīng)理層和公司股東利潤最大化的目標(biāo)聯(lián)系在一起；另一方面，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化了貪婪和欺騙本性的丑惡面目，上市公司的高層管理人員為了抬高股價(jià)以取悅于股東，更是為了給自己謀利，可能采用違規(guī)手法，虛報(bào)營業(yè)收入和利潤，這些違規(guī)行為，使人們對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作用有所置疑。完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)市場結(jié)構(gòu)的使命任重而道遠(yuǎn)。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］李豫湘、劉棟鑫，淺淡我國上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀，會(huì)計(jì)之友，2009（06）

［2］陳游，試析我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐，會(huì)計(jì)月刊，2008（22）

［3］趙冬梅、劉宏、黃建寶，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀及其有效性研究，會(huì)計(jì)通訊，2009

［4］秦鋰、朱焱，上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析，會(huì)計(jì)通訊，2009（18）

［5］曹元坤，占小軍，激勵(lì)理論研究現(xiàn)狀及發(fā)展，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》，2009（12）

［6］王冰潔，股票期權(quán)制度的失靈及經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制的改進(jìn)，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》，2009（6）

［7］李紅斐、楊忠直，我國國有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)研究，《南開管理評(píng)論》，2010

［8］梁能，尹尊聲，李玲，李眉公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實(shí)踐與美國的經(jīng)驗(yàn)[M]中國人民大學(xué)出版社，2010［9］方厭煌上市公司股票期權(quán)長期激勵(lì)機(jī)制分析[J]經(jīng)濟(jì)師，2007(2)

［10］楊亮中國上市公司股權(quán)敏勵(lì)制度的現(xiàn)狀及改進(jìn)建議[J]遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)，2010(4)

［11］段亞林股權(quán)敏勵(lì)制度、模式和買務(wù)操作[M]經(jīng)棄管理出版社，2010

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［3］趙冬梅、劉宏、黃建寶，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀及其有效性研究，會(huì)計(jì)通訊，2009

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［11］段亞林股權(quán)敏勵(lì)制度、模式和買務(wù)操作[M]經(jīng)棄管理出版社，2010

第四篇：上市公司股權(quán)質(zhì)押相關(guān)流程

上市公司股權(quán)質(zhì)押融資項(xiàng)目相關(guān)流程

1.股權(quán)質(zhì)押合規(guī)性審查

1.1 出質(zhì)人如為機(jī)構(gòu)，須具備以下條件：

1）有固定的經(jīng)營場所；有持續(xù)經(jīng)營能力，經(jīng)營規(guī)范、資本結(jié)構(gòu)合理，財(cái)務(wù)制度健全，有較強(qiáng)的償債能力；

2）有良好的信譽(yù)，企業(yè)及實(shí)際控制人、主要管理人員近2年無違法或其它不良信用記錄。

1.2 出質(zhì)人如為自然人，須滿足以下條件： 1）擁有中國國籍，且具備完全民事行為能力； 2）有穩(wěn)定收入來源且擁有一定個(gè)人財(cái)產(chǎn)；

3）有良好的個(gè)人信譽(yù)，近三年無違法或其他不良信用記錄。1.3 質(zhì)押標(biāo)的股票的條件：

1）標(biāo)的股票為限售流通股的，信托期限至少要覆蓋標(biāo)的股票的限售期及標(biāo)的股票解禁后根據(jù)有關(guān)限售股解禁流通的具體管理規(guī)定可實(shí)現(xiàn)完全變現(xiàn)的時(shí)間；標(biāo)的股票為有減持限制的流通股的，信托期限的設(shè)置要覆蓋根據(jù)減持有關(guān)規(guī)定可實(shí)現(xiàn)完全變現(xiàn)的時(shí)間。

2）下列股票不得作為質(zhì)押標(biāo)的：

i.上一虧損的上市公司股票以及業(yè)績披露預(yù)虧的股票； ii.被交易所ST處理或ST摘帽6個(gè)月以下的上市公司股票；

iii.最近一年內(nèi)因公司治理、信息披露等被交易所譴責(zé)、證監(jiān)會(huì)處罰或有任何不利于正常持續(xù)經(jīng)營的重大訴訟事項(xiàng)發(fā)生的上市公司股票； iv.未完成股改的上市公司股票；

v.其他潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的上市公司股票，如行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或政策風(fēng)險(xiǎn)較大的個(gè)股等。3）公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在任職期間每年質(zhì)押的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五。所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得質(zhì)押。上述人員離職后半年內(nèi)，不得質(zhì)押其所持有的本公司股份。4）公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員質(zhì)押其所持有的股份符合公司章程所作出的其他限制性規(guī)定。2.風(fēng)險(xiǎn)控制措施具體要求：

2.1 目標(biāo)股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保保障性不足的，要求交易對(duì)手追加抵押變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)。

2.2 標(biāo)的股票質(zhì)押率要求如下：

1）以滬深300指數(shù)成份股作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過50%； 2）以非滬深300指數(shù)成份股作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過40%；

3）集合資金信托項(xiàng)目原則上不接受創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作為標(biāo)的股票，單一信托項(xiàng)目以創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過30%。2.3 信托方案設(shè)計(jì)須明確標(biāo)的股票的質(zhì)押率上限和每股受讓價(jià)格上限（業(yè)務(wù)部門和交易對(duì)手商定價(jià)格），并按照“質(zhì)押合同簽署日前一日質(zhì)押股票的20日均線價(jià)格*公司覺得的抵押率”與“公司決策的每股受讓價(jià)格上限”孰低的原則確定最終受讓價(jià)格。

2.4 對(duì)標(biāo)的股票設(shè)定預(yù)警線和追加線

預(yù)警線與追加線的設(shè)定以受讓價(jià)格為參照基準(zhǔn)，預(yù)警線原則上不低于受讓價(jià)格×160%；追加線原則上不低于受讓價(jià)格×150%。

當(dāng)標(biāo)的股票收盤價(jià)（或考慮分紅、追加等原因調(diào)整后的折算價(jià)）觸及或跌破預(yù)警線時(shí)，信托經(jīng)理應(yīng)于當(dāng)日通知交易對(duì)手做好追加股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)文件、辦理公證，并在之后兩個(gè)工作日內(nèi)辦理完畢質(zhì)押登記手續(xù)。所追加的保證金或質(zhì)押股票要滿足如下要求：（標(biāo)的股票市值+追加質(zhì)押的股票市值+追加保證金）≥標(biāo)的股票數(shù)量×受讓價(jià)格×160%。

受讓價(jià)格=股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓金額（融資金額）÷標(biāo)的股票收益權(quán)對(duì)應(yīng)的股數(shù)。原則上僅當(dāng)標(biāo)的股票收盤價(jià)（或折算價(jià)）連續(xù)十個(gè)交易日高于預(yù)警線時(shí)，交易對(duì)手方可申請(qǐng)取回追加的保證金或解除追加股票的質(zhì)押，且取回或解質(zhì)后，標(biāo)的股票的價(jià)格不低于預(yù)警線。

信托業(yè)務(wù)決策后，信托經(jīng)理應(yīng)關(guān)注標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)，若在信托成立之前，標(biāo)的股票價(jià)格觸及或跌破預(yù)警線，原則上該筆信托業(yè)務(wù)應(yīng)終止實(shí)施。

2.5持有、控制公司5%以上的股份被質(zhì)押的，出質(zhì)人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向上市公司董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)報(bào)告，上市公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行信息披露。3.簽署相關(guān)合同 3.1信托貸款合同，并辦理完畢強(qiáng)制執(zhí)行公證手續(xù)。

3.2股權(quán)質(zhì)押合同，并辦理完畢相關(guān)的強(qiáng)制執(zhí)行公證及質(zhì)押登記手續(xù)。（注意約定質(zhì)押期間因出質(zhì)人行使配股權(quán)所獲得的股份是否質(zhì)押）4.股權(quán)質(zhì)押相關(guān)手續(xù) 4.1股權(quán)質(zhì)押所需材料

1）證券質(zhì)押登記申請(qǐng)，申請(qǐng)中應(yīng)列明出質(zhì)人姓名（全稱）、出質(zhì)人證券賬戶號(hào)碼、質(zhì)權(quán)人姓名（全稱）、質(zhì)押合同編號(hào)、擬質(zhì)押證券簡稱、證券代碼、證券數(shù)量等內(nèi)容；

2）經(jīng)公證的質(zhì)押合同原件（應(yīng)對(duì)質(zhì)押合同的真實(shí)性和合法性進(jìn)行公證）； 3）質(zhì)押雙方有效身份證明文件及復(fù)印件（境內(nèi)法人需提供營業(yè)執(zhí)照及復(fù)印件、法定代表人證明書、法定代表人身份證復(fù)印件、法定代表人授權(quán)委托書、經(jīng)辦人有效身份證明文件及復(fù)印件；境外法人需提供經(jīng)認(rèn)證或公證的有效商業(yè)登記證明文件、董事會(huì)或者執(zhí)行董事授權(quán)委托書、授權(quán)人有權(quán)授權(quán)的證明文件、授權(quán)人有效身份證明文件復(fù)印件、經(jīng)辦人有效身份證明文件及復(fù)印件；境內(nèi)自然人需提供中華人民共和國居民身份證及復(fù)印件，委托他人代辦的還需提供經(jīng)公證的委托代辦書、代辦人身份證及復(fù)印件；境外自然人需提供經(jīng)認(rèn)證或公證的境外所在國家或者地區(qū)護(hù)照或者身份證明,有境外其他國家、地區(qū)永久居留簽證的中國護(hù)照,香港和澳門特區(qū)居民身份證,臺(tái)灣同胞臺(tái)胞證等，委托他人代辦的還需提供經(jīng)認(rèn)證或公證的委托代辦書、代辦人身份證及復(fù)印件）； 4）出質(zhì)人證券賬戶卡原件及復(fù)印件；

5）質(zhì)押股份為國有股東持有的，出質(zhì)人應(yīng)當(dāng)取得省級(jí)以上國有資產(chǎn)管理部門出具的質(zhì)押備案表。

4.2 中國證券登記結(jié)算有限公司股份質(zhì)押的受理

中國證券登記結(jié)算有限公司對(duì)質(zhì)押雙方提交的質(zhì)押登記申請(qǐng)材料審核通過后，根據(jù)受理日日終對(duì)證券持有數(shù)據(jù)的核查結(jié)果進(jìn)行質(zhì)押登記，并于下一交易日向質(zhì)權(quán)人出具證券質(zhì)押登記證明。質(zhì)押登記的生效日以證券質(zhì)押登記證明上載明的質(zhì)押登記日為準(zhǔn)。

5.到期融資方不能還款時(shí)質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)方式

如果到期融資方未能如期還款，則質(zhì)權(quán)人將通過法院強(qiáng)制執(zhí)行的方式將質(zhì)押股票以大宗交易、委托拍賣和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)。5.1 大宗交易

參照《深圳證券交易所交易規(guī)則》（2011年修訂）及《深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》 5.2 委托拍賣

參照《最高人民法院關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中拍賣、變賣財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》 5.3 協(xié)議轉(zhuǎn)讓

參照《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》 6.相關(guān)法律法規(guī) 6.1 《物權(quán)法》

第二百二十六條 以基金份額、股權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同。以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。

基金份額、股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓基金份額、股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。6.2 《擔(dān)保法》

第七十八條 以依法可以轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同，并向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。質(zhì)押合同自登記之日起生效。

股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得的價(jià)款應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償所擔(dān)保的債權(quán)或者向與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存。

6.3 最高人民法院關(guān)于適用《中華人民共和國擔(dān)保法》若干問題的解釋

第一百零三條 以股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用《中華人民共和國公司法》有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。

以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效。

以非上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起生效。

第一百零四條 以依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)的效力及于股份、股票的法定孳息。

6.4 《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》

第十八條 借款人和貸款人簽訂借款合同后，雙方應(yīng)共同在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)向貸款人出具股票質(zhì)押登記的證明文件。

第十九條 貸款人在發(fā)放股票質(zhì)押貸款前，應(yīng)在證券交易所開設(shè)股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)特別席位，專門保管和處分作為質(zhì)物的股票。貸款人應(yīng)在貸款發(fā)放后，將股票質(zhì)押貸款的有關(guān)信息及時(shí)錄入信貸登記咨詢系統(tǒng)。

第二十條 借款人應(yīng)按借款合同的約定償還貸款本息。在借款人清償貸款后，借款合同自行終止。貸款人應(yīng)在借款合同終止的同時(shí)辦理質(zhì)押登記注銷手續(xù)，并將股票質(zhì)押登記的證明文件退還給借款人。

第二十八條 貸款人應(yīng)在證券交易所開設(shè)股票質(zhì)押特別席位（以下簡稱特別席位），用于質(zhì)物的存放和處分；在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開設(shè)特別資金結(jié)算賬戶（以下簡稱資金賬戶），用于相關(guān)的資金結(jié)算。借款合同存續(xù)期間，存放在特別席位下的股票，借款人不得轉(zhuǎn)讓，但本辦法第三十三條規(guī)定以及借款人和貸款人協(xié)商同意的情形除外。

第二十九條 證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)出質(zhì)人及貸款人的申請(qǐng)將出質(zhì)股票足額、及時(shí)轉(zhuǎn)移至貸款人特別席位下存放。

第十四條 借款人申請(qǐng)質(zhì)押貸款時(shí)，必須向貸款人提供以下材料：

（一）企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照、法人代碼證、法定代表人證明文件；

（二）中國人民銀行頒發(fā)的貸款卡（證）;

（三）上月的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和凈資本計(jì)算表及經(jīng)會(huì)計(jì)（審計(jì)）師事務(wù)所審計(jì)的上一的財(cái)務(wù)報(bào)表（含附注）;

（四）由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)出具的質(zhì)物的權(quán)利證明文件；

（五）用作質(zhì)物的股票上市公司的基本情況；

（六）貸款人要求的其他材料。6.5 《公司法》

第一百三十八條 股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓。

第一百三十九條 股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行或者按照國務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。

第一百四十條 記名股票，由股東以背書方式或者法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓后由公司將受讓人的姓名或者名稱及住所記載于股東名冊(cè)。

股東大會(huì)召開前二十日內(nèi)或者公司決定分配股利的基準(zhǔn)日前五日內(nèi)，不得進(jìn)行前款規(guī)定的股東名冊(cè)的變更登記。但是，法律對(duì)上市公司股東名冊(cè)變更登記另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

第一百四十一條 無記名股票的轉(zhuǎn)讓，由股東將該股票交付給受讓人后即發(fā)生轉(zhuǎn)讓的效力。

第一百四十二條 發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規(guī)定。

第一百四十三條 公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊(cè)資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；

（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

公司因前款第（一）項(xiàng)至第（三）項(xiàng)的原因收購本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購本公司股份后，屬于第（一）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。

公司依照第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。

公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的。

第一百四十四條 記名股票被盜、遺失或者滅失，股東可以依照《中華人民共和國民事訴訟法》規(guī)定的公示催告程序，請(qǐng)求人民法院宣告該股票失效。人民法院宣告該股票失效后，股東可以向公司申請(qǐng)補(bǔ)發(fā)股票。

第一百四十五條 上市公司的股票，依照有關(guān)法律、行政法規(guī)及證券交易所交易規(guī)則上市交易。

第一百四十六條 上市公司必須依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定，公開其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況及重大訴訟，在每會(huì)計(jì)內(nèi)半年公布一次財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。6.6 《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》

第五條 上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在任職期間,每年通過集中競價(jià)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持本公司股份總數(shù)的25%，因司法強(qiáng)制執(zhí)行、繼承、遺贈(zèng)、依法分割財(cái)產(chǎn)等導(dǎo)致股份變動(dòng)的除外。6.7 《民事訴訴法》

第二百一十四條 對(duì)公證機(jī)關(guān)依法賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書，一方當(dāng)事人不履行的，對(duì)方當(dāng)事人可以向有管轄權(quán)的人民法院申請(qǐng)執(zhí)行，受申請(qǐng)的人民法院應(yīng)當(dāng)執(zhí)行。

公證債權(quán)文書確有錯(cuò)誤的，人民法院裁定不予執(zhí)行，并將裁定書送達(dá)雙方當(dāng)事人和公證機(jī)關(guān)。

6.8 《深圳證券交易所交易規(guī)則》（2011年修訂）大宗交易相關(guān)規(guī)定 6.9 《深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》

6.10 《最高人民法院關(guān)于凍結(jié)、拍賣上市公司國有股和社會(huì)法人股若干問題的規(guī)定》

6.11 《最高人民法院關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中拍賣、變賣財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》 6.12 《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》

第五篇：淺析擬上市公司股權(quán)激勵(lì)

引言

目前，許多擬上市企業(yè)已將股權(quán)激勵(lì)作為對(duì)管理層激勵(lì)的手段。股權(quán)激勵(lì)同時(shí)也是一把雙刃劍，設(shè)計(jì)和運(yùn)用不當(dāng),會(huì)給企業(yè)帶來種種負(fù)面效應(yīng)甚至影響企業(yè)上市。擬上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)主要存在哪些問題以及如何采取有效措施是本文重點(diǎn)探討的問題。

一、什么是股權(quán)激勵(lì)？

股權(quán)激勵(lì)，就是通過使被激勵(lì)對(duì)象（公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等）獲得公司的股權(quán)成為公司股東或者使被激勵(lì)對(duì)象獲得其他股權(quán)性權(quán)益，達(dá)到對(duì)被激勵(lì)對(duì)象長期激勵(lì)的一種激勵(lì)方式。

二、股權(quán)激勵(lì)的作用

一般而言，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于擬上市企業(yè)有以下作用：

1、股權(quán)激勵(lì)具有激勵(lì)和約束的雙重作用

一方面，激勵(lì)對(duì)象因股權(quán)激勵(lì)而成為公司股東或獲得股權(quán)性權(quán)益，可以分享公司的經(jīng)營成果帶來的收益。另一方面，激勵(lì)對(duì)象作為股東也需承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)和虧損，如果離開公司，激勵(lì)對(duì)象將有可能失去作為公司股東所享有的這部分收益。因此，具有激勵(lì)和約束的雙重作用，可以吸引并牢牢“銬住”激勵(lì)對(duì)象。

2、股權(quán)激勵(lì)可以激發(fā)激勵(lì)對(duì)象的潛能

在引入股權(quán)激勵(lì)制度之前，激勵(lì)對(duì)象作為公司的員工常常抱有“為企業(yè)或股東打工”的心態(tài)。成為公司的股東后，激勵(lì)對(duì)象很容易產(chǎn)生歸屬感，心態(tài)上由“為企業(yè)和股東打工”轉(zhuǎn)變?yōu)椤盀樽约捍蚬ぁ?，?huì)感覺到自己與企業(yè)是一體的。利益是一致的，每個(gè)人都希望個(gè)人利益最大化，因此，激勵(lì)對(duì)象會(huì)更關(guān)心和關(guān)注企業(yè)的利益，會(huì)更加投入地工作。

3、股權(quán)激勵(lì)有利于企業(yè)長期利益的實(shí)現(xiàn)

引入股權(quán)激勵(lì)之前，激勵(lì)對(duì)象更關(guān)注其在職期間所獲得的收益。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人利益與公司利益發(fā)生沖突或者當(dāng)公司近期利益與長期利益沖突時(shí)，激勵(lì)對(duì)象更傾向于選擇有益于個(gè)人利益及公司近期利益的項(xiàng)目，放棄一些有可能使公司長期收益但卻影響近期利益的項(xiàng)目。引入股權(quán)激勵(lì)后，激勵(lì)對(duì)象成為公司的股東，同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)可以使激勵(lì)對(duì)象的收益與其個(gè)人業(yè)績及企業(yè)的業(yè)績掛鉤，這就將激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人利益與企業(yè)利益有效地捆綁在一起。股東通常更注重企業(yè)未來的發(fā)展，關(guān)注企業(yè)的長期利益。因此，股權(quán)激勵(lì)可以避免經(jīng)營者短視的行為，有利于企業(yè)長期利益的實(shí)現(xiàn)。

4、股權(quán)激勵(lì)有助于優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

目前，擬上市企業(yè)主要是民營企業(yè)。民營企業(yè)的特點(diǎn)之一是家族控制，公司治理結(jié)構(gòu)很不完善，通常是“一股獨(dú)大”甚至“一股獨(dú)霸”。董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)完全由家族內(nèi)部人控制，公司的決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)完全掌握在家族成員手中，監(jiān)事會(huì)也形同虛設(shè)，無法發(fā)揮其應(yīng)有的制衡和監(jiān)督作用。引入股權(quán)激勵(lì)，可以使公司的控制權(quán)被稀釋，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，有利于企業(yè)上市。

三、股權(quán)激勵(lì)在我國的運(yùn)用

在西方發(fā)達(dá)國家，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被實(shí)踐證明是比較有效的長期激勵(lì)機(jī)制。

在我國，股權(quán)激勵(lì)已在上市公司得到了廣泛的運(yùn)用。自2009年以來，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，A股上市公司開始大規(guī)模實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》的記載，2010年有69家上市公司首次公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施起來程序較為復(fù)雜，需要經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)和證券交易所的審核和監(jiān)管。而且，通常企業(yè)在上市之后股價(jià)已經(jīng)很高，股票的增值空間有限。在公司上市后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)無疑會(huì)加大激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)成本，甚至導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象支付困難。對(duì)于激勵(lì)對(duì)象而言，公司股票有多大的增值空間也意味著激勵(lì)對(duì)象的獲利空間有多大，如果股票的增值空間有限，那么激勵(lì)對(duì)象的積極性也很難被充分調(diào)動(dòng)起來，因此會(huì)影響激勵(lì)效果。我們都知道，資本市場具有強(qiáng)大的造富功能，隨著企業(yè)的上市，持有股票的股東也會(huì)一夜暴富。如果在企業(yè)上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象所能得到的利益將會(huì)被數(shù)十倍地被放大。因此，越來越多的企業(yè)傾向于在上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

四、擬上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要問題 目前，擬上市公司的股權(quán)激勵(lì)基本處于無法可依的狀態(tài)。擬上市企業(yè)在設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，如果不考慮企業(yè)未來申請(qǐng)上市時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，很有可能影響企業(yè)上市。具體來說，擬上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題主要有以下幾方面：

1、問題之一：股權(quán)激勵(lì)影響擬上市公司的主體資格

股票發(fā)行審核實(shí)踐中，證監(jiān)會(huì)對(duì)于擬上市公司主體資格的要求非常嚴(yán)格，要求擬上市公司股權(quán)清晰，不存在糾紛及潛在糾紛。如果擬上市公司存在工會(huì)、職工持股會(huì)持股、信托持股及股份代持等情形的，必須進(jìn)行清理，并在清理完畢后規(guī)范運(yùn)營一段時(shí)間后才能申報(bào)。

有的企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中，缺乏對(duì)股權(quán)糾紛的防范機(jī)制，在激勵(lì)對(duì)象離職、退休、傷亡等特殊情況下，對(duì)其持有的股權(quán)的處置約定模糊、存在漏洞，激勵(lì)對(duì)象與企業(yè)很容易產(chǎn)生爭議，引發(fā)股權(quán)糾紛。還有的有的企業(yè)基于為新進(jìn)管理層預(yù)留激勵(lì)股份、避免激勵(lì)對(duì)象離職套現(xiàn)、避免因激勵(lì)對(duì)象的變化導(dǎo)致公司股權(quán)頻繁變動(dòng)等多種因素的考慮，采用工會(huì)、職工持股會(huì)持股、信托持股及股份代持等間接激勵(lì)方式。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，如果不清理則不符合主體資格條件，將成為企業(yè)上市的障礙。

2、問題之二：激勵(lì)對(duì)象在公司上市后離職套現(xiàn)

企業(yè)上市后，激勵(lì)對(duì)象所持有的公司股票在上市前后市值暴漲。但是，我國現(xiàn)行法律對(duì)于上市公司董事、監(jiān)事和高管所持股份較其他股東規(guī)定了較為嚴(yán)格的鎖定期。在除了需按照一般股東鎖定其持有的股份外，上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有上市公司股份總數(shù)的25%，離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的股份。中小板上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在申報(bào)離任6個(gè)月后的12月內(nèi)通過證券交易所掛牌交易出售上市公司股票數(shù)量占其所持有上市公司股票總數(shù)的比例不得超過50%。創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在公司股票上市后6個(gè)月內(nèi)申報(bào)離職的，從申報(bào)離職之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，從第7個(gè)月到第12個(gè)月之間離職的，則12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)上述規(guī)定，上市公司董事、監(jiān)事、高管人員所持股份，在上述鎖定期滿后每年最多只能出售所持上市公司股票總數(shù)的25%，但是，如果辭去上市公司董事、監(jiān)事、高管職務(wù)，其持有的公司股份就可早日拋售獲益。巨大的利益使得持有上市公司股份的董事、監(jiān)事、高管人員紛紛辭職。根據(jù)有關(guān)媒體公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年5月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司中有327名高管辭職。高管大量辭職，雖然可能如上市公司公告所披露，有著各種各樣的原因，但離職套現(xiàn)也是重要原因之一。

3、問題之三：股份支付影響當(dāng)期利潤

通常，激勵(lì)對(duì)象取得擬上市公司股份有兩種方式，其一是由大股東將其持有的擬上市企業(yè)的股份以較低價(jià)格轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象，其二是由激勵(lì)對(duì)象以較低的價(jià)格向擬上市企業(yè)增資。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)—股份支付》、財(cái)政部會(huì)計(jì)司2010年7月14日印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第4號(hào)》及證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)部2009年2月17日印發(fā)的《上市公司執(zhí)業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答》【2009】第1期的有關(guān)規(guī)定，上述兩種行為均應(yīng)按股份支付進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。簡單說，如果激勵(lì)對(duì)象以低于公允價(jià)值的價(jià)格獲得擬上市公司的股份，相當(dāng)于擬上市公司以股份向激勵(lì)對(duì)象支付薪酬，需要將激勵(lì)價(jià)格與公允價(jià)格之間的差額記入當(dāng)期管理費(fèi)。

一直以來，大多數(shù)擬上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，會(huì)計(jì)處理未按股份支付計(jì)提管理費(fèi)。證監(jiān)會(huì)亦未嚴(yán)格要求擬上市公司執(zhí)行股份支付會(huì)計(jì)處理政策。但是，證監(jiān)會(huì)已在2011年第三次保薦代表人培訓(xùn)中明確要求擬上市公司股權(quán)激勵(lì)應(yīng)按照股份支付會(huì)計(jì)準(zhǔn)則處理，相關(guān)折價(jià)直接計(jì)入當(dāng)期損益。根據(jù)上述要求，擬上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)必須按股份支付進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，會(huì)計(jì)處理后將直接影響當(dāng)期賬面凈利潤，有可能導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績不符合證監(jiān)會(huì)的有關(guān)要求。

4、問題之四：混淆股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)

有些擬上市企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的目的理解很不到位，誤以為股權(quán)激勵(lì)只是提高員工福利的一種方式，只要讓激勵(lì)對(duì)象成為公司股東就是股權(quán)激勵(lì)。以上述目的的股權(quán)激勵(lì)，很難調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的激情，也無法提高公司員工的凝聚力和歸屬感，激勵(lì)對(duì)象往往只顧眼前利益，不愿與公司長期發(fā)展，根本無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的作用。

五、解決擬上市公司股權(quán)激勵(lì)問題的對(duì)策

1、嚴(yán)格按照企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)和要求設(shè)計(jì)及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案 擬上市公司在設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，必須首先考慮企業(yè)上市的要求，嚴(yán)格按照企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)和要求設(shè)計(jì)及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。

在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中，應(yīng)做到股權(quán)明晰，并且采取有效的保障措施。與激勵(lì)對(duì)象簽訂合法有效的合同，對(duì)于激勵(lì)對(duì)象在離職、嚴(yán)重失職、違法犯罪被追究刑事責(zé)任、違反敬業(yè)禁止的規(guī)定等情況下股份的處置作出明確具體的約定，對(duì)于激勵(lì)對(duì)象所持有股份的衍生股份，比如在激勵(lì)對(duì)象持股期間，公司以未分配利潤或資本公積金轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本而產(chǎn)生的轉(zhuǎn)增股份的歸屬及其處置方式作出明確具體的約定。

如果采用間接股權(quán)激勵(lì)方式，可以采用有限合伙或有限責(zé)任公司持股的方式，即激勵(lì)對(duì)象通過有限合伙或有限責(zé)任公司間接持有擬上市公司的股權(quán)，避免采用委托持股、信托持股、工會(huì)持股以及職工持股會(huì)持股的方式。

此外，在激勵(lì)模式的選擇上，盡量避免采用股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)等模式，在該等方式下，激勵(lì)對(duì)象均未持有公司股權(quán)，未在工商局登記為公司股東，但享受相應(yīng)的股權(quán)收益，影響公司股權(quán)的清晰和穩(wěn)定。

2、采用間接股權(quán)激勵(lì)方式或加強(qiáng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象股份鎖定

為避免激勵(lì)對(duì)象在公司上市后離職套現(xiàn)，擬上市公司設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，可以采用間接激勵(lì)方式。激勵(lì)對(duì)象不直接持有擬上市公司的股權(quán)，而是作為有限合伙的出資人或有限責(zé)任公司的股東，間接享受上市公司的經(jīng)營收益或者在有限合伙或有限責(zé)任公司出售上市公司的股票時(shí)獲得收益。在直接持股的情況下，激勵(lì)對(duì)象離職的動(dòng)機(jī)主要是獲得股份出售的巨額利益。而在間接持股方式下，激勵(lì)對(duì)象離職也無法達(dá)到獲利的目的，因此，間接持股可以達(dá)到避免個(gè)別激勵(lì)對(duì)象為實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)目的的離職行為。

若采用直接激勵(lì)方式，可以通過延長激勵(lì)對(duì)象的股份鎖定期的方式限制激勵(lì)對(duì)象以套現(xiàn)為目的的離職行為。根據(jù)我國現(xiàn)行法律的規(guī)定，董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持有的上市公司股份首先必須遵守上市公司股東的股份鎖定要求，在公司股票上市的一定期限內(nèi)（控股股東及其關(guān)聯(lián)方為三年，一般股東為一年）不得轉(zhuǎn)讓。在上述股份鎖定期內(nèi)，無論激勵(lì)對(duì)象是否離職，均不能將持有的股份在二級(jí)市場上拋售。在前述限售期滿后，激勵(lì)對(duì)象還需遵守上市公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的鎖定要求，在此期間激勵(lì)對(duì)象才具備離職套現(xiàn)的條件。因此，如果延長激勵(lì)對(duì)象作為股東的股份鎖定期，則可以推遲激勵(lì)對(duì)象離職套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。具體做法是，在激勵(lì)對(duì)象持有的股份鎖定期屆滿前，由激勵(lì)對(duì)象簽署追加股份鎖定的承諾，提交給證券交易所后辦理登記備案手續(xù)。根據(jù)《深圳證券交易所上市公司股東追加承諾業(yè)務(wù)管理指引》，激勵(lì)對(duì)象作出追加承諾后，涉及追加承諾的股份數(shù)量記入“有限售條件股份”，若激勵(lì)對(duì)象未履行或未完全履行承諾將受到深交所的處分。

3、合理確定股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間和價(jià)格

股權(quán)激勵(lì)的股份支付會(huì)計(jì)處理的核心問題在于如何確定公允價(jià)值。對(duì)于上市公司，公允價(jià)值容易取到，但對(duì)擬上市企業(yè)，何為公允價(jià)值，證監(jiān)會(huì)尚未明確，但一般不高于同期的PE價(jià)格且不低于每股凈資產(chǎn)。據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)正在醞釀出臺(tái)明確的操作細(xì)則進(jìn)一步明確擬上市公司股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事宜。

在證監(jiān)會(huì)操作細(xì)則出臺(tái)之前，為避免因股份支付會(huì)計(jì)處理影響報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績指標(biāo)，擬上市公司應(yīng)注意合理安排股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間、確定股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2011年第三次保薦代表人培訓(xùn)資料，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注擬上市企業(yè)申報(bào)前一年一期的股權(quán)支付行為，公允價(jià)值參考近期有代表性的PE入股價(jià)格確定。因此，應(yīng)盡量將股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間往前提，將股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間安排在引進(jìn)PE之前，并與引進(jìn)PE保持一定的時(shí)間間隔，可以使激勵(lì)價(jià)格的確定有較大的空間。如果股權(quán)激勵(lì)與引進(jìn)PE同期進(jìn)行或間隔時(shí)間較短，必須在充分考慮股份支付對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)利潤影響的前提下確定股權(quán)激勵(lì)價(jià)格，避免因股份支付的會(huì)計(jì)處理導(dǎo)致公司業(yè)績指標(biāo)不符合上市要求。

4、建立對(duì)完備的管理制度和考核機(jī)制

股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)很重要的目的在于激勵(lì)，既要讓股權(quán)激勵(lì)成為激勵(lì)對(duì)象的工作動(dòng)力，同時(shí)也要施加一定的壓力，才能真正實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目的。對(duì)于擬上市企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)絕不是讓激勵(lì)對(duì)象成為公司股東那么簡單，更重要的是讓股權(quán)激勵(lì)成為鎖住激勵(lì)對(duì)象的“金手銬”和激發(fā)激勵(lì)對(duì)象潛能的“金鑰匙”，而不是送給激勵(lì)對(duì)象的“金手表”。

擬上市公司在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)建立一套完備的管理制度，加強(qiáng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象持有股權(quán)的管理，同時(shí)應(yīng)建立完備的績效考核體系和考核辦法，確定對(duì)激勵(lì)對(duì)象的考核方法、考核程序、考核內(nèi)容等。激勵(lì)對(duì)象只有在滿足績效考核指標(biāo)的前提下才能夠獲得并出售股權(quán)。

六、結(jié)語

股權(quán)激勵(lì)對(duì)于擬上市企業(yè)而言是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及的法律問題很多，如果設(shè)計(jì)實(shí)施不當(dāng)很有可能成為企業(yè)上市的障礙。對(duì)于擬上市企業(yè)來說，必須符合企業(yè)未來上市的要求，因此，專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助和指導(dǎo)是非常必要的。

沒有規(guī)定禁止擬上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（盡管這種做法在目前的A股IPO中尚無實(shí)例）。目前想到的問題主要有幾點(diǎn)：（1）用于激勵(lì)的股權(quán)比例不能過大，不能導(dǎo)致實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移；（2）不正規(guī)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃容易導(dǎo)致股權(quán)不清晰而成為IPO的實(shí)質(zhì)性障礙，因此盡量避免采用信托、代持等方式；（3）確保在招股說明書中的充分信息披露；（4）如果是國有控股企業(yè)，或者在北京中關(guān)村園區(qū)等特殊地區(qū)的企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)尤其關(guān)注要符合有關(guān)主管部門的規(guī)定；（5）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃如果延續(xù)到上市之后的，應(yīng)符合證監(jiān)會(huì)、國資委等主管部門對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)定；（6）注意期權(quán)公允價(jià)值的測算和相關(guān)會(huì)計(jì)處理。