第一篇：和聚網(wǎng)_中小投資者非理性交易行為分析

中小投資者非理性交易行為分析

傳統(tǒng)金融理論遵循從假說(shuō)到實(shí)證的研究思路。它在假設(shè)市場(chǎng)及投資者完全理性的基礎(chǔ)上，探討投資者的行為。但投資者受到情緒和心理暗示的影響，投資行為容易呈現(xiàn)出非理性狀態(tài)。

行為金融理論認(rèn)為人在決策過(guò)程中往往表現(xiàn)出認(rèn)知偏差、從眾等非理性行為。行為金融理論對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的資本市場(chǎng)現(xiàn)象作出了更貼近現(xiàn)實(shí)的詮釋，為我們更好地研究金融市場(chǎng)提供了一個(gè)全新的視角。

市場(chǎng)尚不成熟，中小投資者的分析能力有限，投資決策很大程度上屬于非理性交易行為。總結(jié)起來(lái)，中小投資者典型的非理性交易行為主要有：

一是羊群行為。行為金融學(xué)對(duì)“羊群行為”的定義是，人們傾向于跟隨大多數(shù)人的行為，無(wú)論那些人的行為是正確的還是錯(cuò)誤的。

二是處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者在處置股票時(shí)，傾向賣(mài)出賺錢(qián)的股票、繼續(xù)持有賠錢(qián)的股票，也就是所謂的“出贏保虧”?！疤幹眯?yīng)”表現(xiàn)為在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，急于賣(mài)出盈利的股票以鎖定利潤(rùn)，輕易不愿賣(mài)出虧損股票。

三是過(guò)度效應(yīng)。投資者對(duì)于利好消息和利空消息的過(guò)度反應(yīng)會(huì)導(dǎo)致選擇性認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)上漲時(shí)，投資者對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)利空消息麻木；當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)越來(lái)越悲觀。

四是噪聲交易。行為金融學(xué)的“噪音理論”，是指短線投資者忽視與基本面有關(guān)的信息，把注意力集中到那些與股票價(jià)值無(wú)關(guān)，但可能影響股票價(jià)格使之非理性變動(dòng)的“噪音”上。

五是錨定行為。錨定是指投資者在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個(gè)初值或者參考值(錨定點(diǎn))評(píng)估信息，然后根據(jù)進(jìn)一步獲得的信息逐漸將評(píng)估結(jié)果調(diào)整到其真實(shí)數(shù)值。在這種行為模式下，投資者往往對(duì)信息反應(yīng)不足，未能根據(jù)新信息充分調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，常常導(dǎo)致預(yù)測(cè)區(qū)間設(shè)定太窄，低估過(guò)度波動(dòng)的概率。

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第二篇：12基礎(chǔ)理論-投資者行為分析-程式交易存在基礎(chǔ)-投資決策的非理性--

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3投資心理研究之源頭—展望理論 投資心理學(xué)概論 以程式交易克服投資心理偏誤恆久不變的定律—人性

投資過(guò)程不完全基於諸如總體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)榮枯或公 司財(cái)務(wù)表現(xiàn)等面向分析的理性因素，而是基於若干 非理性的心理因素

驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的兩大因素是恐懼與貪婪

一個(gè)人不管投資的專業(yè)知識(shí)有多少，同樣無(wú)法脫離 為「人」的事實(shí)

投資策略會(huì)變唯有人性不變

了解人性，可幫助面對(duì)現(xiàn)實(shí)

決策理論

決策無(wú)論大小，必包含具體目標(biāo)、可行方案、可操控的變數(shù)，以及可能的結(jié)果等四項(xiàng)要素 決策的程序則包含收集情報(bào)(資訊)、設(shè)計(jì)方案、選擇方案，以及實(shí)施方案等四階段 希望決策過(guò)程能趨於理性，必須要目標(biāo)清楚、資訊充分、提出所有可行方案、能對(duì)方案進(jìn)行 精確評(píng)估、方案可能之結(jié)果必須能互相比較出 優(yōu)劣等，以期能在考慮所有可行方案下找出最 佳的方案

談何容易

除了理性決策而外，決策模式還包括有限理性 滿意模式、漸進(jìn)模式與心理模式等不同的決策 模式。

理性決策在財(cái)金投資的挑戰(zhàn)

目標(biāo)不只一個(gè)(如何決定偏好)影響投資標(biāo)的價(jià)值衡量或認(rèn)知因素很多，難以窮舉，甚至難以評(píng)估 投資決策往往有時(shí)間壓力

不要太快下決定

心理因素

投資心理學(xué)

決策在經(jīng)濟(jì)行為具重要性但理性嗎?

期望效用理論

許多人寧可選擇「確定(100%)能拿到3000元」，而不願(yuàn) 意持有一「有80%機(jī)率得到4000元，20%機(jī)率得到0元」 之彩券(Allais悖論)

Kahneman與Tversky所提出的「展望理論」(Prospect theory)(1979一場(chǎng)研討會(huì))修正傳統(tǒng)期望效用理論之模式，用以解釋期望效用理論 所無(wú)法解釋的人類決策行為 引致了後來(lái)行為財(cái)務(wù)學(xué)與投資心理學(xué)之研究(投資學(xué)不敢 講的)藉由詢問(wèn)受訪者一些經(jīng)過(guò)精密設(shè)計(jì)之簡(jiǎn)單問(wèn)題，以統(tǒng)計(jì) 歸納、檢定方式證明決策偏好之顯著性，再建立理論解 釋這些行為

期望效用與展望理論

期望效用理論的決策準(zhǔn)則

展望理論的決策準(zhǔn)則

展望理論… 展望理論認(rèn)為決策制定者並不關(guān)心財(cái)富水準(zhǔn)的 最終價(jià)值，而是關(guān)心相對(duì)改變量

冷熱、加減薪 你的價(jià)值有多少

展望理論之價(jià)值函數(shù)(Value function)與期望效 用理論之效用價(jià)值函數(shù)有所不同 展望理論以決策權(quán)重函數(shù)(Decision weight function)修正不同事件的發(fā)生機(jī)率

展望理論之價(jià)值函數(shù)

價(jià)值(Value)

損失(Losses)

增益(Gains)

展望理論之決策權(quán)重函數(shù)

展望理論基礎(chǔ)上之相關(guān)推論

框架效應(yīng)(Frame effect)

風(fēng)險(xiǎn)展望(Risky prospect)可由不同決策結(jié)果及其伴隨機(jī)率描述，但同樣的選擇可藉由不同方式呈現(xiàn)

隔離效應(yīng)(Isolation effect)

對(duì)於不同展望下之共同風(fēng)險(xiǎn)事件，決策者通常不予考慮，其導(dǎo)致決 策選擇以不同形式框架敘述時(shí)，會(huì)得到不同之結(jié)果

確定效應(yīng)(Certainty effect)

決策者傾向以不同態(tài)度分析確定事件與風(fēng)險(xiǎn)事件

心理帳戶(Mental account)

決策者會(huì)將不同的選擇類別歸入不同的心理帳戶，在不同的心理帳 戶計(jì)算損益以制定決策

稟賦效應(yīng)(Endowment effect)

決策者對(duì)已經(jīng)具有的稟賦資產(chǎn)之賣(mài)價(jià)高於買(mǎi)價(jià)，亦即相對(duì)高估已經(jīng) 擁有的資產(chǎn)之價(jià)值問(wèn)題1：

美國(guó)即將爆發(fā)不尋常的亞洲疾病，預(yù)計(jì)會(huì)造成600人死亡?，F(xiàn)有兩項(xiàng)解決方 案被提出以治療該疾病，假若科學(xué)家估計(jì)兩項(xiàng)方案之結(jié)果如下：

採(cǎi)用方案A，將有200人獲救。採(cǎi)用方案B，將有1/3的機(jī)會(huì)救活600人，但有2/3的機(jī)會(huì)沒(méi)有人存活。

你會(huì)選擇哪一項(xiàng)?

調(diào)查結(jié)果：

此問(wèn)題之調(diào)查樣本共152份，72%的受訪者選擇方案A，28%的受訪者選擇方 案B。問(wèn)題2：

承問(wèn)題1，另有方案C與方案D。

方案C若被採(cǎi)納，將有400人會(huì)死亡。方案D若被採(cǎi)納，有1/3的機(jī)率無(wú)人死亡，2/3的機(jī)率將有600人會(huì)死亡。

你會(huì)選擇哪一項(xiàng)?

調(diào)查結(jié)果：

此問(wèn)題之調(diào)查樣本共155份，22%的受訪者選擇方案C，78%的受訪者選擇方 案D。問(wèn)題1與問(wèn)題2之間，只是問(wèn)法不同，本質(zhì)相同，但卻出現(xiàn)顯著的選擇差異。展望理論中以框架效應(yīng)(Frame Effect)解釋之，由於問(wèn)法不同導(dǎo)致參考狀態(tài)之差異，問(wèn)題1之存活率為現(xiàn)狀相對(duì)增益，而問(wèn)題2之死 亡率為現(xiàn)狀相對(duì)損失 由於對(duì)於增益部分之不確定決策，有風(fēng)險(xiǎn)趨避 特性；而對(duì)於損失部分之不確定決策，有風(fēng)險(xiǎn) 追求特性，因此呈現(xiàn)調(diào)查結(jié)果問(wèn)題3：

方案E：25%機(jī)會(huì)贏$240，75%機(jī)會(huì)輸760。方案F：25%機(jī)會(huì)贏$250，75%機(jī)會(huì)輸750。你會(huì)選擇哪一項(xiàng)?

調(diào)查結(jié)果：

此問(wèn)題之調(diào)查樣本共86份，0%的受訪者選擇方案E，100%的受訪者選擇方 案F。問(wèn)題4：

面對(duì)以下兩組同時(shí)發(fā)生的決策，A與B方案中任選一組，C與D方案中任選 一組。決策

組合(i)：

A：確定贏得$240。B：25%機(jī)會(huì)贏得$1000，75%機(jī)會(huì)什麼也沒(méi)有。你會(huì)選擇哪一項(xiàng)?決策組合(ii)

C：確定損失$760。D：75%機(jī)會(huì)損失$1000，25%機(jī)會(huì)沒(méi)有損失。你會(huì)選擇哪一項(xiàng)?調(diào)查結(jié)果：

此問(wèn)題之調(diào)查樣本共150份，針對(duì)決策組合(i)，84%的受訪者選擇方案A，16%的受訪者選擇方案B；針對(duì)決策組合(ii)，13%的受訪者選擇方案C，87%的受訪者選擇方案D。問(wèn)題3與問(wèn)題4之本質(zhì)相同，亦即問(wèn)題4中方案A 與方案D的組合即問(wèn)題3中的方案E 矛盾的是，在問(wèn)題4中，相較於另一選項(xiàng)，方案 A與方案D均為較受歡迎的選擇，但問(wèn)題3中的 方案E，卻是無(wú)人願(yuàn)意選擇的方案。同樣的矛盾，出現(xiàn)在方案B、方案C與方案F間。問(wèn)題8：

你想去看一場(chǎng)表演，門(mén)票$10。但當(dāng)你進(jìn)入劇院，發(fā)現(xiàn)已購(gòu) 買(mǎi)的門(mén)票遺失，座位並未劃位，且再也找不到門(mén)票，你會(huì)再 花$10買(mǎi)另一張門(mén)票嗎?

會(huì)。不會(huì)。

調(diào)查結(jié)果：

此問(wèn)題之調(diào)查樣本共200份，46%的受訪者選擇會(huì)，54%的受 訪者選擇不會(huì)。問(wèn)題9：

你想去看一場(chǎng)表演，門(mén)票$10。但當(dāng)要購(gòu)票時(shí)，發(fā)現(xiàn)遺失$10，你會(huì)花$10買(mǎi)一張門(mén)票嗎? 會(huì)。不會(huì)。

調(diào)查結(jié)果：

此問(wèn)題之調(diào)查樣本共183份，88%的受訪者選擇會(huì)，12%的受 訪者選擇不會(huì)。問(wèn)題10

你會(huì)接受10%機(jī)會(huì)贏得$95，95%機(jī)會(huì)損失$5的賭局 嗎?

調(diào)查結(jié)果：

大部分受訪者選擇不會(huì)。

問(wèn)題1

1你會(huì)付$5買(mǎi)一張彩券，該彩券有10%機(jī)會(huì)贏得$100，95%機(jī)會(huì)什麼都沒(méi)有嗎?調(diào)查結(jié)果：

大部分受訪者選擇會(huì)。

問(wèn)題10與問(wèn)題11之組合有如問(wèn)題8與問(wèn)題9之問(wèn) 題組合，本質(zhì)相同卻產(chǎn)生理性選擇之矛盾

探討主題

注意力定錨 誤信立即可用的資訊與過(guò)度自信 避免後悔並追求自尊 情境效應(yīng) 掉到心理帳戶的陷阱 對(duì)資產(chǎn)分散的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí) 代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點(diǎn) 盲從心理

決策時(shí)，常常會(huì)依據(jù)特定的基準(zhǔn)點(diǎn)，以此作調(diào) 整，這就是「錨點(diǎn)」

假若一開(kāi)始的錨點(diǎn)就已經(jīng)偏誤了呢?這代表其後的價(jià) 格調(diào)整已經(jīng)無(wú)足輕重…(資訊不對(duì)稱)

投資商品的價(jià)格，比一般商品更難評(píng)定

股票箱理論

人類在處理資訊時(shí)，常常會(huì)利用若干捷徑或情 緒過(guò)濾機(jī)制，以提高效率

是一刀兩刃 在判別一個(gè)人時(shí)，往往會(huì)用第一印象 可能把事情變化的範(fàn)圍設(shè)定太窄(LTCM)

對(duì)於立即可用、切身相關(guān)、最近發(fā)生、鮮活的 資訊，人們傾向放大資訊的重要性消息面

人類傾向過(guò)度自信證據(jù)

美國(guó)大學(xué)生82%認(rèn)為自己優(yōu)於平均 新公司創(chuàng)始人自認(rèn)為成功的機(jī)率為70%(39%)過(guò)度自信使人低估風(fēng)險(xiǎn)，並誇大控制事件的自我能 力

交易頻繁，錯(cuò)估媒體資訊，低估風(fēng)險(xiǎn)，傾向低度多角化，頻繁進(jìn)出

當(dāng)人覺(jué)得自己對(duì)事情的結(jié)果有控制能力時(shí)，過(guò)度自 信的傾向更大 跟人口統(tǒng)計(jì)變數(shù)有關(guān)(男性單身)過(guò)度自信的心理背景來(lái)自於知識(shí)幻覺(jué)，控制幻覺(jué)，任務(wù)熟悉度，涉入積極度假若你急需一筆資金週轉(zhuǎn)，你會(huì)賣(mài)掉手邊已 經(jīng)賺錢(qián)的股票，還是賣(mài)掉手邊已經(jīng)賠錢(qián)的股 票呢?

實(shí)證顯示，絕大部分的人都會(huì)選擇前者 似是而非的理由… 因?yàn)楸苊忉峄谂c追求自尊的心理作祟

後悔，包括作為後悔與不作為後悔 處分效應(yīng)

選擇賣(mài)出已經(jīng)賺錢(qián)的股票，留下賠錢(qián)股票的 行為」，就導(dǎo)致了「賺錢(qián)股票賣(mài)得太快，賠 錢(qián)股票賣(mài)得太慢

「賭資效應(yīng)」與「蛇咬效應(yīng)」 「損益打平效應(yīng)」(攤平效應(yīng))

「輸錢(qián)之後，選擇孤注一擲的傾向」 此情境效應(yīng)甚至比前述兩種效應(yīng)更為強(qiáng)烈 若股票下跌有其基本因素 …

人對(duì)於資金的認(rèn)知會(huì)因?yàn)槠鋪?lái)源去處，心理 上做不同的處理(猶如開(kāi)設(shè)兩不同帳戶一般)金錢(qián)本身是沒(méi)有標(biāo)記的，人卻自行分類貼標(biāo) 舉例

同時(shí)保有存款帳戶與融資帳戶 對(duì)於一已經(jīng)獲利的投資帳戶不知是否應(yīng)該繼續(xù) 持有或者賣(mài)出獲利時(shí)，可能會(huì)先賣(mài)掉已經(jīng)獲利 的股票，再買(mǎi)進(jìn)類似甚至同一檔股票 若權(quán)利輕易或免費(fèi)獲得(例如贈(zèng)送的門(mén)票)，則 通常較不珍惜

分散投資的觀念，不能把雞蛋放在同一個(gè)籃子 理 一般人對(duì)於投資組合的形成，通常無(wú)法考慮投 資資產(chǎn)間的相對(duì)關(guān)係 員工的資產(chǎn)配置與可供選擇的投資類型與數(shù)目 息息相關(guān) 員工通常會(huì)購(gòu)買(mǎi)自家公司

由於人腦處理資訊有其極限，因此我們會(huì)使 用若干捷徑處理資訊制定決策 代表性偏誤意指，「人們通常假設(shè)具有類似 特質(zhì)的事物就是相近的」

把所謂的好公司認(rèn)定為是好的投資對(duì)象 動(dòng)能投資法 知名度較高或媒體經(jīng)常提及的代表性公司，會(huì) 有較大的成交量(可能導(dǎo)致「過(guò)度反應(yīng)」)

人也會(huì)傾向於喜歡熟悉的事物，喜歡與自己 理念相同的人，喜歡地主球隊(duì)

家鄉(xiāng)偏誤

人不習(xí)慣用太深?yuàn)W的數(shù)量準(zhǔn)則制定投資決策，而 常常只是憑「感覺(jué)」來(lái)制定決策 此感覺(jué)往往受到投資社會(huì)化的左右 投資社會(huì)化透過(guò)自我加強(qiáng)，終於將起初只是少數(shù) 人的共識(shí)，變成社會(huì)的共識(shí)與行動(dòng)，此盲從心理 終於導(dǎo)致價(jià)格不理性上漲，以及其後的泡沫化以「本夢(mèng)比」來(lái)「合理化」解釋現(xiàn)象

同F(xiàn)isher與Statman所言，以三十年為佈局的長(zhǎng)期 投資人，如果連虧三年，會(huì)轉(zhuǎn)成只看三年的短期 投資者 不同時(shí)代會(huì)有不同的投資狂熱，即便題材不同(從 鐵路到網(wǎng)路)定錨效應(yīng) 隱然發(fā)現(xiàn)規(guī)律 待到箱底進(jìn)場(chǎng)怎麼這麼衰 一進(jìn)場(chǎng)就跌破 停損沒(méi)面子 處分效應(yīng)

跌掉一半 攤平回本較快

攤平效應(yīng)

逃避問(wèn)題 3 再度犯錯(cuò) 不忍卒賭 變成壓箱水餃

認(rèn)知失調(diào) 退卻合理化

還真一去不回 算了沒(méi)有賺錢(qián)的命害怕後悔 追求自尊 4 雖然回跌!但低點(diǎn) 都出場(chǎng)了,現(xiàn)在買(mǎi) 不是證明自己的 錯(cuò)誤….出現(xiàn)利空消息!快 賣(mài)還真是跌一段,好 險(xiǎn)!消息面效應(yīng)

代表性偏誤 聽(tīng)說(shuō)A股是好股 票且價(jià)格合理, 進(jìn) 場(chǎng)!

1競(jìng)局理論 熬那麼久不漲 一賣(mài)他就漲

怎麼盤(pán)這麼久 資金都卡住了!

一路進(jìn)進(jìn)出出 其實(shí)心理怕怕 交易成本不少 卻未享波段獲利 無(wú)事先設(shè)定的 全套攻防策略 聽(tīng)說(shuō)A股是好股 票但真有這麼好 嗎? 進(jìn)場(chǎng)看看!

2交易、時(shí)間與 心理成本

3漲慢跌快 措手不及 一去不回 賠的比賺的多 心理帳戶效應(yīng) 這下真給我賺到啦 不賣(mài)怕跌,賣(mài)掉怕繼續(xù)漲? 結(jié)清舊部位建立新部位吧

4注意力定錨

程式交易分析過(guò)程中，可以輕易分析任意期間的資 料，而不受限於短期或近期的認(rèn)知，產(chǎn)生錯(cuò)誤的範(fàn) 圍錨點(diǎn)，且程式交易形成的策略可以加入停利與停 損之設(shè)定，停利點(diǎn)與停損點(diǎn)的產(chǎn)生，也是根據(jù)理性 的歷史資料分析

誤信立即可用的資訊與過(guò)度自信

電腦對(duì)於資訊的處理較之於人，有更高的精確性(不 會(huì)因?yàn)橘Y訊強(qiáng)度與發(fā)生時(shí)點(diǎn)不同而有認(rèn)知差異)，對(duì) 於資訊的處理容量?jī)H受限於記憶體空間大小，處理 速度亦以指數(shù)成長(zhǎng)，因此對(duì)於各項(xiàng)資訊不會(huì)給予不 同心理權(quán)重，而受短期訊息左右。

避免後悔並追求自尊

以程式交易在計(jì)畫(huà)階段制定的投資策略，若能有紀(jì) 律的執(zhí)行，則不會(huì)因?yàn)椴活?yuàn)接受短期與少量虧損而 賣(mài)不下手的情形。執(zhí)行策略的執(zhí)行者明白，即便此 次停損是錯(cuò)誤的，責(zé)任也在於計(jì)畫(huà)階段，而應(yīng)由下 一次的計(jì)畫(huà)調(diào)整，而非在交易的當(dāng)下主觀調(diào)整。計(jì) 畫(huà)與交易責(zé)任的分散(不管是否為同一執(zhí)行個(gè)體)，會(huì)減輕交易過(guò)程的心理負(fù)擔(dān)。

情境效應(yīng)

透過(guò)程式交易的交易執(zhí)行階段，交易者或有部分權(quán) 限依據(jù)即時(shí)情境調(diào)整，但有其限度，可以將情境效 應(yīng)降到最低。有些優(yōu)秀的交易員，確實(shí)可以由交易 瞬間的情境資訊，例如交易量變化、買(mǎi)賣(mài)盤(pán)張數(shù)、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、相關(guān)資產(chǎn)波動(dòng)等，找到更好的買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn) 與價(jià)格；若然，可以在下次的交易中，放寬此交易 員的自行決斷範(fàn)圍，並作為績(jī)效考核的一部分，甚 至使其參與程式交易的計(jì)畫(huà)過(guò)程；但程式交易形成 的大策略，仍應(yīng)被遵守，否則制度將崩潰。掉到心理帳戶的陷阱

程式交易不帶感情，不會(huì)錯(cuò)誤分類資金，誤判資金 價(jià)值，對(duì)於資產(chǎn)該買(mǎi)該賣(mài)的判斷明確，不會(huì)限入又 想賣(mài)又想買(mǎi)，結(jié)果又買(mǎi)又賣(mài)，的心理帳戶陷阱。

對(duì)資產(chǎn)分散的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)

唯有程式可以理性分析資產(chǎn)的相關(guān)性並予以量化，也可以針對(duì)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬，給予不同權(quán)重，而不需 天真的多角化。

代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點(diǎn)

程式交易對(duì)於所有投資交易標(biāo)的一視同仁，也不會(huì) 受限分析幅度，而可以作擴(kuò)及所有可能投資標(biāo)的的 廣泛分析。程式交易分析的過(guò)程，媒體知名度、個(gè) 人熟悉度均不在考慮之列，且媒體光環(huán)或印象績(jī)優(yōu) 等都必須在回溯測(cè)試過(guò)程受到客觀檢驗(yàn)，因此代表 性偏誤與熟悉度偏誤的盲點(diǎn)可以排除。

盲從心理

程式交易冷靜的綜觀時(shí)空，不受短期干擾；甚至運(yùn) 用程式交易，可以搓破社會(huì)化的假象。例如試射飛 彈、911事件、921地震、SARS等在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為驚天 動(dòng)地的事件，由歷史時(shí)空回溯過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，在一 片槁木死灰中佈局資金，後來(lái)都獲得正面回饋。如 此，可以制定，如何在反社會(huì)化趨勢(shì)或由盲從之後 的過(guò)度反應(yīng)中，獲利之投資策略。

一場(chǎng)場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)刻演繹著財(cái)富的神話，伴隨著股指期貨的即將出臺(tái)，未來(lái)的市場(chǎng)必將光芒四射。在這個(gè)充滿誘惑的市場(chǎng)中，打造財(cái)富的道路固然坎坷，但我們始終在努力，在路上，我們永不放棄！謝謝

第三篇：個(gè)人投資者的非理性投資行為

個(gè)人投資者的非理性投資行為

在投資活動(dòng)中，個(gè)人投資者常常表現(xiàn)出一些非理性行為。

個(gè)人投資者的非理性行為之一是他們沒(méi)有按照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論分散風(fēng)險(xiǎn)。首先，他們的資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于分散風(fēng)險(xiǎn)所要求的數(shù)量，因此不足以分散風(fēng)險(xiǎn)。造成這種分散風(fēng)險(xiǎn)不足的原因是投資者的過(guò)度樂(lè)觀、過(guò)度自信。投資者在組合自己的股市投資時(shí)相信自己具有準(zhǔn)確選擇股票的能力；相信了解少數(shù)幾個(gè)公司并投資于這些公司比分散投資更能降低自己投資的風(fēng)險(xiǎn)因此他們相信自己可以通過(guò)選擇少數(shù)幾只股票并只投資于這些股票從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并同時(shí)獲得高于市場(chǎng)的回報(bào)。這導(dǎo)致他們將投資集中在少數(shù)資產(chǎn)上。其次，投資者在組合自己的投資資產(chǎn)時(shí)即使考慮了分散風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)表現(xiàn)出明顯的“幼稚型分散風(fēng)險(xiǎn)”的傾向，即將投資在各種資產(chǎn)中頻軍分配。這種傾向是兩個(gè)方面的心理原因?qū)е碌模旱谝?，幼稚型平均分配資金可以幫助投資者將少未來(lái)的遺憾。再分配投資資產(chǎn)時(shí)，投資者有兩種方法分配資產(chǎn)。方法之一就是依照1/N簡(jiǎn)單經(jīng)驗(yàn)法則，在各種資產(chǎn)之間平均分配自己的投資資金；方法之二就是依據(jù)資產(chǎn)組合理論，通過(guò)大量的計(jì)算而組成一個(gè)效率組合。按方法二分配資金可能在未來(lái)給投資者帶來(lái)很大的遺憾。這是因?yàn)槿绻顿Y這一局資產(chǎn)組合理論，通過(guò)大量的計(jì)算而將70%的資產(chǎn)投資于股市，而股市隨后大幅度下跌，時(shí)候宗明會(huì)導(dǎo)致投資者相信自己本來(lái)就知道或者應(yīng)該知道故事會(huì)下跌，本來(lái)就知道或者應(yīng)該知道不應(yīng)該那么多的資金投資于股市。更讓投資者感到遺憾的是，本來(lái)就有一個(gè)簡(jiǎn)單、無(wú)需大量計(jì)算的分配資產(chǎn)的方法（即1/N經(jīng)驗(yàn)法則），自己卻放棄了這個(gè)簡(jiǎn)單的方法，并遭受了重大損失。第二，幼稚型分散風(fēng)險(xiǎn)符合人們的維持現(xiàn)狀偏好。由于有界理性，人們?cè)谔幚韽?fù)雜問(wèn)題是常常盡量將問(wèn)題簡(jiǎn)化。再組成資產(chǎn)組合是，1/N經(jīng)驗(yàn)法則簡(jiǎn)單而直觀，而資產(chǎn)組合理論要進(jìn)行大量的計(jì)算，因此投資者可能將1/N經(jīng)驗(yàn)法則作為分配資金的當(dāng)然方法或者自己的習(xí)慣行為。

再次，投資者以跨期投資法分散風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為，隨著投資期限的延長(zhǎng)，股市的風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)降低。投資者相信跨期投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn)首先是因?yàn)樗麄冨e(cuò)誤地將小概率事件當(dāng)做零概率事件，即相信股市長(zhǎng)遠(yuǎn)投資者獲得負(fù)回報(bào)的概率為零。其次，跨期分散風(fēng)險(xiǎn)受歡迎的另一個(gè)原因可能是它可以幫助駝子這推遲將賬面上的損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失。

另外，投資者在投資活動(dòng)中還表現(xiàn)出明顯的本地偏好。投資者將絕大部分資金投資在自己所居住的國(guó)家的金融市場(chǎng)中，而且將大部分資金投資在自己任職的公司及公司總部距離自己居住地近的公司中。造成這種本地偏好的原因有三個(gè)：第一，投資者受到信息幻覺(jué)得影響，即他們錯(cuò)誤地認(rèn)為自己具有對(duì)國(guó)內(nèi)公司、本地公司、自己任職的公司信息上的優(yōu)勢(shì)；第二，投資者認(rèn)為他們更熟悉國(guó)內(nèi)公司、本地公司、自己任職的公司，因此這種熟悉性可能在某種程度上讓他們更好的控制自己的投資；第三，投資者對(duì)自己過(guò)度樂(lè)觀，因此他們認(rèn)為自己國(guó)家的股市、自己公司的股票比其他國(guó)家股市、別的公司股票的風(fēng)險(xiǎn)更低且回報(bào)更高。投資者常常過(guò)于頻繁的買(mǎi)入、賣(mài)出股票，而交易過(guò)量導(dǎo)致投資者的回報(bào)率下降。投資者過(guò)于頻繁的交易是他們過(guò)度自信導(dǎo)致的。過(guò)度自信導(dǎo)致投資者認(rèn)為自己對(duì)信息的處理比別人爭(zhēng)取，認(rèn)為自己能夠比別人從公開(kāi)的信息中發(fā)現(xiàn)更多、更有用的潛在信息。因此他們很可能會(huì)認(rèn)為自己能夠比別人更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)市場(chǎng)的走向或者更準(zhǔn)確的評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，從而進(jìn)行投機(jī)性交易。人們身上普遍存在的自我歸功的心理偏向以及信息幻覺(jué)、控制幻覺(jué)等等又強(qiáng)化人們的過(guò)度自信傾向。

投資者在賣(mài)出股票的時(shí)候，常常是將已經(jīng)獲益的股票賣(mài)掉，而不是將虧損股票賣(mài)出。之首先是因?yàn)橥顿Y者錯(cuò)誤地相信，即使在很短的時(shí)間中，股市也會(huì)表現(xiàn)出回歸平均值的特征，即股票價(jià)格在下跌之后會(huì)很快上漲。投資者對(duì)損失的厭惡也導(dǎo)致他們不愿將已經(jīng)虧損的股票賣(mài)掉，從而避免將賬面損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失。在買(mǎi)入股票的時(shí)候，投資者買(mǎi)入的股票常常是

那些足夠引起他們注意的股票，主要是因?yàn)槿藗儗?duì)那些以直觀、生動(dòng)、形象、突出性方式表達(dá)出來(lái)的信息反應(yīng)過(guò)度。

最后，在評(píng)估基金與基金管理者的業(yè)績(jī)方面，投資者也常常表現(xiàn)出兩個(gè)方面的偏差。一方面，他們相信某些基金或者基金管理者確實(shí)具有突出的投資能力，這些基金與基金管理者能夠持續(xù)性地給他們帶來(lái)良好回報(bào)；另一方面，他們相信自己具有準(zhǔn)確選擇這些基金與基金管理者的能力。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，在評(píng)估基金與基金管理者業(yè)績(jī)時(shí)，對(duì)偶然性的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)導(dǎo)致人們錯(cuò)誤地認(rèn)為基金的良好業(yè)績(jī)是基金管理者具有突出的投資能力的表現(xiàn)。此外，在評(píng)估基金業(yè)績(jī)時(shí)，投資者沒(méi)有考慮幸存者偏差現(xiàn)象，也沒(méi)有對(duì)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。

第四篇：投資者要克服五種非理性投資行為

投資者要克服五種非理性投資行為

在面臨股市非理性下跌的時(shí)候，投資者要注意克服五種非理性投資行為。

一、逃避現(xiàn)實(shí)。非理性下跌中，有的投資者一旦被套牢后，就對(duì)股票采取不聞不問(wèn)的態(tài)度，既不趁反彈時(shí)輕微止損出局，也不積極研究如何補(bǔ)救>的策略。這是一種不研究問(wèn)題，不解決問(wèn)題，不敢面對(duì)問(wèn)題的膽怯行為。因?yàn)樗麄儾辉该鎸?duì)虧損的現(xiàn)實(shí)，不敢擔(dān)當(dāng)失敗的責(zé)任，結(jié)果反而是套得越來(lái)越深，虧損得越來(lái)越嚴(yán)重。成熟的投資者要勇于面對(duì)現(xiàn)實(shí)，敢于承認(rèn)錯(cuò)誤，只有這樣，才能在股市中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。

二、慌亂操作。在非理性下跌中最容易引發(fā)恐慌心理。在股市中，有漲就有跌，有暴跌就一定有快漲，世界上沒(méi)有只跌不漲的股市，只要股市存在，它就不會(huì)永遠(yuǎn)跌下去！一味地恐慌于事無(wú)補(bǔ)，投資者應(yīng)該克制恐慌的情緒，趁著股市低迷的時(shí)候，認(rèn)真學(xué)習(xí)研究，總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)，分析失誤的根源，找出解套的途徑。

三、急于補(bǔ)虧。非理性下跌中大部分投資者都虧損累累，誰(shuí)都希望早日彌補(bǔ)損失，盡快保本賣(mài)出。于是，急急忙忙地采用短線操作、換股和攤平等彌補(bǔ)損失的手段。但是，這些操作策略都有嚴(yán)格的應(yīng)用原則、技巧和條件，是不可以盲目隨意使用的。否則只會(huì)導(dǎo)致投資資

金從淺套演變成深套，最后變成完全被套。投資者急于彌補(bǔ)虧損的心情雖然可以理解，但是任何投資行為都必須適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和趨勢(shì)，只有順勢(shì)而為才能有所作為。如果在非理性下跌中，一味地與趨勢(shì)頑抗，頻繁地逆勢(shì)操作，只能使損更加嚴(yán)重。

四、盲目殺跌。在非理性下跌中，投資者要正確使用止損策略。一旦看見(jiàn)大盤(pán)下跌就不計(jì)成本地盲目割肉，是不明智的。止損如同是柄雙刃劍，它在保護(hù)投資者的利益不受重大損失的同時(shí)，也有可能會(huì)對(duì)投資者造成一定傷害。止損應(yīng)該選擇目前淺套而且后市反彈上升空間不大的個(gè)股進(jìn)行，對(duì)于目前下跌過(guò)急的個(gè)股，不妨等待其出現(xiàn)反彈行情時(shí)再擇機(jī)賣(mài)出。

五、匆忙抄底。在非理性殺跌行情中急于抄底搶反彈，是不合適的。因?yàn)榉抢硇詺⒌鴮儆诘行星橹凶畀偪竦碾A段，這種跌勢(shì)往往是殺傷力最大的，并且具有加速的可能性。因而，已出局觀望者不必急于搶反彈。特別是在跌勢(shì)未盡的行情里，搶反彈如同火中取栗，稍有不慎，就有可能引火上身

第五篇：非理性投資決策的行為分析

非理性投資決策的行為分析研究概況

傳統(tǒng)決策理論的理性實(shí)際上是將人的真實(shí)決策過(guò)程的簡(jiǎn)單化處理，對(duì)于一些心理、社會(huì)等方面的影響被認(rèn)為“非理性”而被忽略。

越來(lái)越多與理性假設(shè)決策分析不符的事實(shí)從而重視對(duì)“非理性”決策的研究。該研究是從行為心理學(xué)角度分析投資者的決策問(wèn)題，充分考慮了心理因素對(duì)決策的影響。尤其是在當(dāng)前投資者的投資理念及投資心理尚未形成成熟的風(fēng)格，投融資體制還不完善，各種信息不對(duì)稱的現(xiàn)象還很普遍，影響投資決策者的因素很多，包括社會(huì)變革、心理、輿論等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)不考慮方面都可能嚴(yán)重影響投資決策者的決策，因此在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下加強(qiáng)對(duì)投資決策者的行為分析更具有現(xiàn)實(shí)的意義。

研究提出 “非理性”可分為兩種，一種是如果按照傳統(tǒng)的理論應(yīng)該 A，但人們并不選 A,這種“非理性”不在于人們不懂這種決策理論，而在于傳統(tǒng)理論中的理性假設(shè)忽略了許多因素，所謂理性的選擇并不代表真實(shí)的滿意效用, “非理性”可能是理性的；另一種“非理性”是指人們無(wú)論懂不懂傳統(tǒng)的決策理論，在實(shí)際選擇中，很容易受到各種影響，心理上容易出現(xiàn)偏差，做出不利的選擇。該研究應(yīng)用了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理念以找出投資者決策過(guò)程中一些“非理性”規(guī)律及特點(diǎn)以增加對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋能力，使決策分析更加貼近真實(shí)。該文重點(diǎn)研究人們做出決策的根本動(dòng)機(jī)和內(nèi)在因素，并且關(guān)注人們并非按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所說(shuō)的理性決策的真實(shí)決策過(guò)程。在研究方法上，較多地采用了心理學(xué)實(shí)驗(yàn)。對(duì)于有影響決策的多個(gè)因素的情況，做了必要的數(shù)理檢驗(yàn)。研究重視實(shí)驗(yàn)的可重復(fù)性，但是與物理和化學(xué)實(shí)驗(yàn)不同，每次行為實(shí)驗(yàn)，都是投資者客觀決策行為的反映，有時(shí)候并不需要和可能設(shè)置大量相同的決策的背景，但只要加以合理的分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的行為規(guī)律。通過(guò)一系列管理學(xué)實(shí)驗(yàn)與分析，表明傳統(tǒng)投資決策理論缺乏對(duì)現(xiàn)實(shí)中人的心理特點(diǎn)、社會(huì)影響等內(nèi)在的研究，尤其是缺乏對(duì)投資決策的“非理性”的分析，籠統(tǒng)地將這些普遍影響真實(shí)決策的因素進(jìn)行排除和省略，造成不能解釋決策者真實(shí)的決策過(guò)程，同時(shí)又給決策者利用這些決策理論進(jìn)行決策帶來(lái)較大的偏差。

研究表明：1)投資者并不是嚴(yán)格按照期望值最大理論進(jìn)行決策，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及決策結(jié)果與投資者的心理預(yù)期密切相關(guān)，即面臨“獲得”，人們傾向規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；面臨“損失”，人們傾向追求風(fēng)險(xiǎn)；獲得與損失是相對(duì)于心理“參照點(diǎn)”即心理預(yù)期值而言。2)投資決策過(guò)程中普遍存在一些決策認(rèn)知偏向。包括對(duì)先驗(yàn)概率不敏感；對(duì)特征描述過(guò)于敏感；決策過(guò)程受到信息的易得性偏向的影響；錨定心理使得投資者II容易將決策錨定在一個(gè)缺乏必然聯(lián)系的參照物上，失去理性的分析；心理帳戶問(wèn)題造成投資者決策時(shí)不按照整體價(jià)值最大化進(jìn)行決策；投資者如果面臨多方案的共同判斷時(shí)，受較難衡量的特性影響較大，而面臨單方案的單獨(dú)判斷時(shí)，則更易受較易衡量的特性的影響；集體決策中，當(dāng)意見(jiàn)相近時(shí)，最終決策結(jié)果將更加極端。3)非快樂(lè)決策導(dǎo)致投資決策者往往過(guò)度關(guān)心投資收益率等直接體現(xiàn)短期投資成果的指標(biāo)，而容易忽視經(jīng)濟(jì)效率等影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的因素，將導(dǎo)致社會(huì)整體福利的下降和可持續(xù)發(fā)展能力的降低。4)投資者存在明知整體和長(zhǎng)期利益優(yōu)于局部和短期利益下而不能進(jìn)行自我約束，選擇短期和局部利益的傾向。由于“自我約束”問(wèn)題，投資者會(huì)偏愛(ài)短期項(xiàng)目，而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。對(duì)此政府應(yīng)當(dāng)建立鼓勵(lì)可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目的對(duì)沖機(jī)制，如對(duì)于環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等項(xiàng)目在稅收、融資方面實(shí)行優(yōu)惠。5)心理認(rèn)知失調(diào)是投資決策不可避免的結(jié)果。認(rèn)知失調(diào)會(huì)使決策者產(chǎn)生減少失調(diào)的壓力，進(jìn)而影響到?jīng)Q策者的決策和行動(dòng)。6)決策者在決策后根據(jù)決策環(huán)境的變化采取合法合規(guī)的手段調(diào)整策略而給他方帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，稱之為行為風(fēng)險(xiǎn)，它是一種決策后發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。投資者必須重視決策后由于決策本身的影響會(huì)帶動(dòng)態(tài)來(lái)行為風(fēng)險(xiǎn)。7)組織形式和產(chǎn)權(quán)制度缺乏人本的因素是非理性的，不利于建立一個(gè)充滿人性和有助于整個(gè)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)健康持續(xù)發(fā)展的投資市場(chǎng)。