第一篇：雷曼兄弟案例分析報(bào)告

雷曼兄弟案例分析報(bào)告

講解：魏雪

組員：付曉玥 王菲菲 李麗霞

案情介紹

雷曼兄弟（Lehman Brothers）是一家為世界各個(gè)國家的公司、機(jī)構(gòu)、政府和投資者的金融需求提供全方位、多元化服務(wù)的投資銀行。雷曼兄弟通過設(shè)于全球48座城市之辦事處組成的一個(gè)緊密連接的網(wǎng)絡(luò)積極地參與全球的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，管理網(wǎng)絡(luò)是由設(shè)在紐約的世界總部和設(shè)在倫敦、東京和香港的地區(qū)總部來統(tǒng)籌和管理。

雷曼兄弟的歷史最早可以追溯到19世紀(jì)40年代，發(fā)源地是阿拉巴馬州廣袤的農(nóng)田以及蒙哥馬利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼紐、麥爾，來自德國的巴伐利亞，在蒙哥馬利落腳。他們看準(zhǔn)了蒙哥馬利作為“棉花之都”的巨大潛力，于是專注 于從事棉花生意，由此可見他們眼光獨(dú)特。

1850年，三兄弟創(chuàng)立“雷曼兄弟”，專營貿(mào)易與干貨買賣。雷曼兄弟這家金 融巨擘1868年開始掛牌經(jīng)營，決定將公司從蒙哥馬利搬到曼哈頓下城，不僅成立了紐約棉花交易所，而且進(jìn)軍股票與債券買賣。雷曼兄弟出售債券幫助阿拉巴馬州籌資。也出資協(xié)助成立咖啡交易所與石油交易所。雷曼兄弟和華爾街的家族合作，創(chuàng)建商業(yè)國家銀行、制造商信托銀行等。20世紀(jì)初，雷曼兄弟和高盛合作，共同為史都貝克、通用雪茄公司、席爾斯連鎖百貨公司等企業(yè)籌措創(chuàng)業(yè)資金。雷曼兄弟家族事業(yè)橫跨四個(gè)世代：始于1850年阿拉巴馬州棉花田，一直延續(xù)到1969年重要掌門人巴比雷曼過世為止，將近有120年輝煌的歷史。這段時(shí)間雷曼兄弟不僅從市場(chǎng)籌資，而且協(xié)助伍爾沃斯、梅西百貨等零售巨頭籌資；扶植美國航空、環(huán)球航空、泛美航空等航空公司；代替康寶農(nóng)場(chǎng)、寶石茶等企業(yè)籌資。

2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟公司正式申請(qǐng)依據(jù)以重建為前提的美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章所規(guī)定的程序破產(chǎn)，即所謂破產(chǎn)保護(hù)。以資產(chǎn)衡量, 這是美國金融業(yè)最大的一宗公司破產(chǎn)案。雷曼兄弟公司，作為曾經(jīng)在美國金融界中叱咤風(fēng)云的巨人，在此次爆發(fā)的金融危機(jī)中也無奈破產(chǎn)，讓人們?yōu)橹笸髧@息！

背景知識(shí)

一、財(cái)務(wù)管理環(huán)境

財(cái)務(wù)管理環(huán)境是指導(dǎo)向企業(yè)財(cái)務(wù)行為的內(nèi)外部客觀條件和因素的集合。環(huán)境構(gòu)成了企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的客觀條件。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是在一定的環(huán)境下進(jìn)行的，必然受到環(huán)境的影響。企業(yè)的資金的取得、運(yùn)用和收益的分配會(huì)受到環(huán)境的影響，資金的配置和利用效率會(huì)受到環(huán)境的影響，企業(yè)成本的高低、利潤的多少、資本需求量的大小也會(huì)受到環(huán)境的影響，企業(yè)的兼并、破產(chǎn)與重整與環(huán)境的變化仍然有著千絲萬縷的聯(lián)系。所以，財(cái)務(wù)管理要獲得成功，必須深刻認(rèn)識(shí)和認(rèn)真研究自己所面臨的各種環(huán)境。

財(cái)務(wù)管理的外部環(huán)境主要包括：政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、文化環(huán)境等；內(nèi)部環(huán)境主要包括： 企業(yè)的組織形式、企業(yè)的各項(xiàng)規(guī)章制度、企業(yè)管理者的水平、企業(yè)的各種內(nèi)在條件與能力等。

二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)又稱理財(cái)目標(biāo)，是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所要達(dá)到的根本目的，它決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本方向。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)今理論界對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的評(píng)價(jià)有很多觀點(diǎn)，其中具有代表性的觀點(diǎn)包括：

（一）利潤最大化目標(biāo)：利潤最大化認(rèn)為利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤越多則說明企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。

但利潤最大化目標(biāo)存在以下缺點(diǎn)：

1、沒有明確利潤最大化中利潤的概念，這就給企業(yè)管理當(dāng)局提供了進(jìn)行利潤操縱的空間。

2、不符合貨幣時(shí)間價(jià)值的理財(cái)原則，沒有考慮利潤的取得時(shí)間，不符合現(xiàn)代企業(yè)“時(shí)間就是價(jià)值”的理財(cái)理念。

3、不符合風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬均衡的理財(cái)原則。它沒有考慮利潤和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，增大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、沒有考慮利潤取得與投入資本額的關(guān)系。該利潤是絕對(duì)指標(biāo)，不能真正衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的優(yōu)劣，也不利于本企業(yè)在同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的確立。

（二）股東財(cái)富最大化目標(biāo)：股東財(cái)富最大化是指通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東創(chuàng)造最多的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。然而，該目標(biāo)仍存在如下不足：

1、適用范圍存在限制。該目標(biāo)只適用于上市公司，不適用于非上市公司，因此不具有普遍的代表性。

2、不符合可控性原則。股票價(jià)格的高低受各種因素的影響，如國家政策的調(diào)整、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、股民的心理等，這些因素對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局而言是不可能完全加以控制的。

3、不符合理財(cái)主體假設(shè)。理財(cái)主體假設(shè)認(rèn)為，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作應(yīng)限制在每一個(gè)經(jīng)營上和財(cái)務(wù)上具有獨(dú)立性的單位組織內(nèi)，而股東財(cái)富最大化將股東這一理財(cái)主體與企業(yè)這一理財(cái)主體相混同，不符合理財(cái)主體假設(shè)。

4、不符合證券市場(chǎng)的發(fā)展。證券市場(chǎng)既是股東籌資和投資的場(chǎng)所，也是債權(quán)人進(jìn)行投資的重要場(chǎng)所，同時(shí)還是經(jīng)理人市場(chǎng)形成的重要條件，股東財(cái)富最大化片面強(qiáng)調(diào)站在股東立場(chǎng)的資本市場(chǎng)的重要，不利于證券市場(chǎng)的全面發(fā)展。

（三）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化是指采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。該目標(biāo)的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是全面地考慮到了企業(yè)利益相關(guān)者和社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響，但該目標(biāo)也有許多問題需要我們?nèi)ヌ剿鳎?/p>

1、企業(yè)價(jià)值計(jì)量方面存在問題。首先，把不同理財(cái)主體的自由現(xiàn)金流混合折現(xiàn)不具有可比性。其次，把不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流共同折現(xiàn)不具有說服力。

2、不易為管理當(dāng)局理解和掌握。企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)際上是幾個(gè)具體財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的綜合體，包括股東財(cái)富最大化、債權(quán)人財(cái)富最大化和其他各種利益財(cái)富最大化，這些具體目標(biāo)的衡量有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)，使財(cái)務(wù)管理人員無所適從。

3、沒有考慮股權(quán)資本成本。在現(xiàn)代社會(huì)，股權(quán)資本和債權(quán)資本一樣，不是免費(fèi)取得的，如果不能獲得最低的投資報(bào)酬，股東們就會(huì)轉(zhuǎn)移資本投向。

（四）利益相關(guān)者財(cái)富最大化目標(biāo)：其的基本思想就是在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增值中滿足以股東為首的各利益群體的利益。但此觀點(diǎn)也有明顯的缺點(diǎn)：

1、企業(yè)在特定的經(jīng)營時(shí)期，幾乎不可能使利益相關(guān)者財(cái)富最大化，只能做到其協(xié)調(diào)化。

2、所設(shè)計(jì)的計(jì)量指標(biāo)中銷售收入、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率是企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)，已超出了財(cái)務(wù)管理自身的范疇。

三、次貸危機(jī)

美國次貸危機(jī)（subprime crisis）又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。

次貸問題及所引發(fā)的支付危機(jī)，最根本原因是美國房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動(dòng)性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，導(dǎo)致美國消費(fèi)者財(cái)富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國房?jī)r(jià)的上漲。

但從2004 年中開始，美國連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，全球失衡到達(dá)了無法維系的程度是本輪房?jī)r(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次原因。當(dāng)美國居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級(jí)和優(yōu)級(jí)浮動(dòng)利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。

案例分析

一、財(cái)務(wù)管理環(huán)境（理財(cái)環(huán)境）

（一）外部環(huán)境（雷曼兄弟破產(chǎn)的外部原因）

1、政治

截至2008年第三季度末，雷曼兄弟的形勢(shì)已經(jīng)岌岌可危。為了救亡圖存，雷曼兄弟待價(jià)而沽，并將最后的希望寄于政府救市。韓國開發(fā)銀行和英國第三大銀行——巴克萊銀行的收購要約曾令雷曼兄弟看到一絲曙光。巴克萊銀行、開發(fā)銀行等潛在買家都希望美國政府能夠像救助貝爾斯登（貝爾斯登公司——全球500強(qiáng)企業(yè)之一，全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司，原美國華爾街第五大投資銀行，在2008年的美國次級(jí)按揭風(fēng)暴中嚴(yán)重虧損，瀕臨破產(chǎn)而被收購）那樣對(duì)雷曼兄弟伸出援手。然而，2008年9月12日，保爾森（前任美國財(cái)政部長）公開表示，美國政府不會(huì)浪費(fèi)納稅人的稅款拯救雷曼兄弟。這一表態(tài)把命懸一線的雷曼兄弟推入絕境，兩家銀行最終因?yàn)槊绹芙^為收購提供擔(dān)保（美國政府在權(quán)衡之后，選擇了救助同樣深陷泥淖的美林證券，并力保高盛和摩根士丹利兩家碩果僅存的投資銀行），并忌憚因雷曼兄弟的巨額不良資產(chǎn)引火燒身，最終放棄了收購計(jì)劃。一切希望化為泡影后，雷曼兄弟只得宣布破產(chǎn)。

2、經(jīng)濟(jì)：美國房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)

美國次貸危機(jī)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累、爆發(fā)與深化的過程。2000年下半年，“網(wǎng)絡(luò)泡沫”破裂使美國經(jīng)濟(jì)結(jié)束了長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)高速增長期，隨后突如其來的“9.11”事件，嚴(yán)重挫傷了消費(fèi)者和投資者的信心。為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，美國急需尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，于是采取了極度寬松的財(cái)政貨幣政策。從2001年初開始美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次調(diào)低利率，到2003年6月，聯(lián)邦基金利率降低到1%，達(dá)到自1958年以來的最低水平，并將該利率維持了一年。寬松的貨幣政策促使房貸利率不斷下降，30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%，一年可調(diào)息按揭貸款從2001年底的7.0%下降到2003年的3.80%。在低利率和流動(dòng)性過剩的市場(chǎng)環(huán)境下，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，房產(chǎn)價(jià)格一路攀升，據(jù)美國聯(lián)邦房屋企業(yè)監(jiān)督局統(tǒng)計(jì)，在1997至2006年間，美國房產(chǎn)價(jià)格上漲了85%。房地產(chǎn)市場(chǎng)己成為繼互聯(lián)網(wǎng)之后拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎。在市場(chǎng)繁榮和房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的帶動(dòng)下，居民購房意愿上升，住房金融機(jī)構(gòu)大力擴(kuò)張住房貸款，并將目光投向次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，推動(dòng)了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的膨脹。2001年美國次級(jí)債的規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率僅為5.6%，2006年則上升為20%。在2006年新發(fā)放的抵押貸款中，次級(jí)貸款占21%。從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開始逆轉(zhuǎn)，到2006年6月，經(jīng)過17次調(diào)升利率，聯(lián)邦基金利率從1%快速提高到5.25%。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，開始發(fā)揮抑制需求和降溫市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)下跌。2005年夏季，美國房地產(chǎn)價(jià)格上升勢(shì)頭突然中止，經(jīng)過2006年的調(diào)整期后，2007年房地產(chǎn)價(jià)格掉頭向下，開始了大幅下跌。

美國聯(lián)邦基金利率走勢(shì)

由于次級(jí)抵押貸款的設(shè)計(jì)理念是基于房地產(chǎn)價(jià)格不斷上揚(yáng)和市場(chǎng)利率保持較低水平的前提假設(shè)之上，一旦市場(chǎng)利率上升和房?jī)r(jià)下跌，其本身蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)頃刻爆發(fā)。一方面，高利率大大加重了還貸者的負(fù)擔(dān)，另一方面，房?jī)r(jià)已開始下跌，借款者難以用房產(chǎn)作抵押“借新還舊”或出售房地產(chǎn)來規(guī)避可能的違約。于是，次級(jí)抵押貸款違約率大幅上升，點(diǎn)燃了次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，而以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的次級(jí)抵押債券及CDO（債務(wù)抵押債券）隨后出現(xiàn)大幅縮水，次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)迅速向持有這些債券的投資者擴(kuò)散，引發(fā)一系列機(jī)構(gòu)投資者受損事件，拉開了美國金融動(dòng)蕩的序幕。

（二）內(nèi)部機(jī)制

1、雷曼兄弟內(nèi)部控制制度失效

（1）公司文化中的個(gè)人權(quán)威

雷曼兄弟歷史悠久，數(shù)度瀕臨破產(chǎn)而起死回生，因此，公司文化中的個(gè)人英雄崇拜色彩濃厚。雷曼CEO福爾德作為數(shù)次帶領(lǐng)公司走出困境，并數(shù)年取得卓越業(yè)績(jī)的英雄，在公司董事會(huì)中的權(quán)力無形中被急劇放大，使其成為馬克思韋伯所定義的魅力型領(lǐng)導(dǎo)，使其他人愿意討好或效勞，而無人敢挑戰(zhàn)；挑戰(zhàn)者的下場(chǎng)則是被迫離開公司。

雷曼的內(nèi)部薪酬結(jié)構(gòu)也從側(cè)面反映了以上這一點(diǎn)，即便在動(dòng)蕩的2007年，CEO福爾德的年薪也達(dá)到了3 400萬美元，在此前5年，福爾德賺取了3.5億美元的薪酬；另外，公司董事會(huì)的外部董事根本沒有足夠的時(shí)間去熟悉雷曼這樣復(fù)雜的金融帝國，全年寥寥可數(shù)的董事會(huì)會(huì)議無法對(duì)CEO福爾德進(jìn)行有效的例行監(jiān)督。究其原因，在于雷曼的內(nèi)部控制制度是針對(duì)一般人而言的牽制，但對(duì)于CEO福爾德而言，其傳奇經(jīng)歷、過往的卓越業(yè)績(jī)、充滿魅力的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格，使其凌駕于內(nèi)部控制制度之上。

（2）制度的路徑依賴

制度的路徑依賴是指企業(yè)一旦進(jìn)入某一制度（無論是“好”的還是“壞”的）就可能對(duì)這種制度產(chǎn)生依賴，這一制度會(huì)在以后發(fā)展中得到自我強(qiáng)化，當(dāng)企業(yè)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，這種自我強(qiáng)化會(huì)拒絕制度本身被改變。

福爾德1993年出任雷曼CEO以來，帶領(lǐng)雷曼成為華爾街頂級(jí)投行，從2003年到2007年，其利潤達(dá)到160億美元，在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)耀@殊榮，這種過往業(yè)績(jī)加強(qiáng)了公司員工、董事會(huì)對(duì)福爾德的信心。一方面，使其成為公司權(quán)威，培養(yǎng)出了個(gè)人主義英雄文化；另一方面，福爾德帶來的業(yè)績(jī)使其成為既得利益者。在這種情況下，即使公司環(huán)境發(fā)生了改變，原有的內(nèi)部控制制度已不能制衡福爾德，無論是公司股東還是其他利益相關(guān)者，卻都不愿意去改變，因?yàn)楦淖兙陀锌赡軅扔欣?。因此，這種對(duì)過往業(yè)績(jī)的路徑依賴，也導(dǎo)致了雷曼內(nèi)部控制制度無法就其控制環(huán)境的改變作出及時(shí)反應(yīng)，從而變得沒有效率。

通過上述分析，可以看到，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變，公司CEO或者其他高管由于過往的卓越業(yè)績(jī)，成為公司的意見領(lǐng)袖，原本有效的內(nèi)部控制制度因?yàn)槁窂揭蕾嚩鵁o法進(jìn)行演進(jìn)，導(dǎo)致了內(nèi)部控制機(jī)制的無效率。因此，建立一個(gè)有效的內(nèi)部控制機(jī)制，必須根據(jù)公司控制環(huán)境的改變，動(dòng)態(tài)考慮內(nèi)部控制制度的變遷，這對(duì)于完善公司治理機(jī)制中的日常治理而言尤其重要。

2、雷曼兄弟與次貸市場(chǎng)的關(guān)系

雷曼兄弟高估了房貸市場(chǎng)帶來的收益，涉足了高風(fēng)險(xiǎn)衍生工具，在認(rèn)購大量次級(jí)證券產(chǎn)品上面損失最為嚴(yán)重。公司只專注于快速拓展業(yè)務(wù)，置風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性于不顧。正是由于公司缺乏完善的內(nèi)部控制，未能進(jìn)行充足的風(fēng)險(xiǎn)管理，當(dāng)交易完成后，最終的投資者和最初的借款人彼此毫不了解，對(duì)彼此的信用狀況更是一無所知。這雖然使整個(gè)金融業(yè)沉浸在高收益的狂喜中，卻忽視了企業(yè)實(shí)際的承受能力，忽視了貸款對(duì)象的信用狀況。因此，當(dāng)貸款人開始違約時(shí)，其資金狀況不斷惡化。

雷曼的管理層將次貸危機(jī)看做是戰(zhàn)勝其它競(jìng)爭(zhēng)者的一次絕佳的機(jī)會(huì)。因此，雷曼的管理層采取的是一種“逆周期的增長策略”。雷曼的管理層堅(jiān)信，次貸危機(jī)不會(huì)蔓延到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，甚至不會(huì)蔓延到雷曼作為主要投資領(lǐng)域的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)。從歷史上看，在過去的歷次衰退和金融危機(jī)中，當(dāng)雷曼的競(jìng)爭(zhēng)伙伴們紛紛緊縮業(yè)務(wù)的時(shí)候，雷曼成功的采取了更具風(fēng)險(xiǎn)的措施獲得了擴(kuò)張。

2007年上半年，盡管雷曼的管理層決定削減雷曼在住宅抵押貸款業(yè)務(wù)中的規(guī)模，但是相對(duì)于雷曼的競(jìng)爭(zhēng)者來講，削減規(guī)模還是過小。雷曼兄弟，包括其他的市場(chǎng)的參與者和政府的監(jiān)管者，都低估了次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)的嚴(yán)重性。次貸危機(jī)嚴(yán)重?fù)p害了雷曼證券化資產(chǎn)、出售住宅抵押貸款的能力，并迫使公司在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上保持著大量的住宅抵押貸款相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。2007年前兩個(gè)季度，雷曼持續(xù)增長它的杠桿貸款、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)和主要的投資業(yè)務(wù)。這些交易持續(xù)的增加雷曼資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，導(dǎo)致一些資產(chǎn)在以后陷入危機(jī)的時(shí)候，無法快速出售。

二、財(cái)務(wù)管理環(huán)境下雷曼兄弟的經(jīng)營戰(zhàn)略謬誤

（一）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

1、結(jié)構(gòu)過于單一

20世紀(jì)90年代，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力向這一領(lǐng)域滲透，并獲得了可觀的收益，贏得了華爾街“債券之王”的美譽(yù)。然而，風(fēng)險(xiǎn)與收益就像一對(duì)孿生兄弟，雷曼兄弟雖然在債券市場(chǎng)賺得了相當(dāng)可觀的收益，但業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分也使其承受的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。

雖然雷曼兄弟也在積極開拓其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域（如兼并收購、股票交易等），并取得了一定的進(jìn)展，但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的狀況并未從根本上獲得改觀。相比之下，摩根士丹利、高盛和美林的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為合理，花旗、摩根大通和美國銀行雖然也有投資銀行業(yè)務(wù)，但它們都屬于通用銀行，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯強(qiáng)于雷曼兄弟。這就是為什么同樣面臨困境，美林可以在短期內(nèi)迅速將它所持有的公司股權(quán)脫手換得急需的現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)自我救贖；而業(yè)務(wù)模式相對(duì)單一的雷曼兄弟卻只能坐以待斃。

雷曼兄弟過于依賴結(jié)構(gòu)金融、私募基金和杠桿借貸等新型業(yè)務(wù)，而它們?cè)诖钨J危機(jī)中都受到了重創(chuàng)。更為致命的是，雷曼兄弟雖涉足多個(gè)領(lǐng)域，卻幾乎沒有在任何一個(gè)領(lǐng)域做到數(shù)一數(shù)二，這使其在金融風(fēng)暴中缺少“定海神針”。

2、在陌生業(yè)務(wù)上孤軍深入

2000年后，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)驟然升溫，與之相關(guān)的信貸業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，雷曼兄弟涉足此類業(yè)務(wù)，本無可厚非。但房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)巨大的收益卻令雷曼兄弟在戰(zhàn)略上犯了急于求成的病癥（美林、貝爾斯登、摩根士丹利也存在同樣的問題）。

即使在房地產(chǎn)市場(chǎng)由盛轉(zhuǎn)衰的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長了13%。然而，過于倚重房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)卻使雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。雖然由于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，雷曼兄弟收益頗豐；但一旦市場(chǎng)形勢(shì)惡化或崩潰，后果將不堪設(shè)想。

事實(shí)上，雷曼兄弟的跟頭正是栽在與房地產(chǎn)相關(guān)的證券業(yè)務(wù)上。雷曼兄弟旗下那些難于估值的證券化產(chǎn)品約相當(dāng)于其凈資產(chǎn)的2.5倍。在美國的投資銀行中，只有美林的這一比例高于雷曼兄弟，但其規(guī)模比雷曼兄弟大得多。更何況，美林還有數(shù)十億美元能夠迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，并且不會(huì)影響到其主營業(yè)務(wù)，所以它所承受的風(fēng)險(xiǎn)比雷曼兄弟低得多。

3、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚

隨著近年美國金融創(chuàng)新步伐的加快，華爾街很多回報(bào)頗豐的業(yè)務(wù)紛紛實(shí)現(xiàn)了商品化，其中包括替客戶交易和認(rèn)購債券。在這一趨勢(shì)下，美國投資銀行紛紛開發(fā)回報(bào)率更高的產(chǎn)品，按揭貸款類有價(jià)證券如雨后春筍般涌現(xiàn)。這些債券在為美國投資銀行賺取真金白銀的同時(shí)，也悄然改變著它們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)在對(duì)客戶的依賴較低，而對(duì)于自營交易的依賴大大增強(qiáng)。在美國五大投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，交易業(yè)務(wù)所占比重超過60％，其中大部分源自自營交易，而在20世紀(jì)90年代末，該比例僅為40%。2004年后，隨著全球廉價(jià)短期資金的增多，美國金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。為此，雷曼兄弟進(jìn)一步加強(qiáng)了杠桿收購和住房抵押證券業(yè)務(wù)。同美國銀行或摩根大通不同，雷曼及其他獨(dú)立投資銀行沒有穩(wěn)定的零售存款基礎(chǔ)用來購買有價(jià)證券。它們依賴需要不斷進(jìn)行再融資的短期借款，這就使得雷曼兄弟等投資銀行的杠桿率（總資產(chǎn)/自有資本）逐步增大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步增大。在市場(chǎng)行情較好時(shí)，收益與杠桿率成正比；一旦市場(chǎng)行情惡化，公司的損失也將成倍增加。2008年第二季度，雷曼的資產(chǎn)負(fù)債表中有形資產(chǎn)凈值僅為 262.76億美元，而資產(chǎn)總額卻高達(dá)6394.32億美元。從1998 年～2007 年，雷曼兄弟的固定收入占營業(yè)收入的比例由66%下降到31%。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在與日俱增。

（二）管理失當(dāng)：風(fēng)險(xiǎn)管控能力不足

1、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足

20世紀(jì)70年代后，雷曼兄弟在業(yè)務(wù)上的風(fēng)生水起助長了公司的盲目樂觀和自滿情緒。1993年后，雷曼兄弟的業(yè)務(wù)更是在現(xiàn)任CEO福爾德的帶領(lǐng)下突飛猛進(jìn)，逐漸將風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性置之腦后。即便是2008年年初，花旗、美林和摩根士丹利都警告說，房地產(chǎn)泡沫比預(yù)期嚴(yán)重得多，并很可能引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)時(shí)，雷曼兄弟仍堅(jiān)持認(rèn)為形勢(shì)并非如想像中那樣壞。2007年10月，雷曼還與一家房地產(chǎn)開發(fā)商合作，按原計(jì)劃投入222億美元杠桿收購了某一公寓住宅開發(fā)商。對(duì)危機(jī)的漠視和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的不足最終把雷曼兄弟推向覆滅的邊緣。

2、“富翁效應(yīng)”推波助瀾

物質(zhì)激勵(lì)在雷曼兄弟的人力資源戰(zhàn)略中處于核心地位。高于行業(yè)平均水平的優(yōu)厚待遇令優(yōu)秀人才紛至沓來。為了增強(qiáng)員工的主人翁意識(shí)，雷曼兄弟鼓勵(lì)員工持股，相當(dāng)比例的員工報(bào)酬以公司股票和期權(quán)的方式支付，且鎖定期比其他投資銀行更長。2006年，雷曼兄弟的員工持股比例達(dá)到30%。員工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超過1000萬美元以上的員工就有200多人，由此產(chǎn)生的“富翁效應(yīng)”極大地提升了員工的積極性和創(chuàng)造力。

“富翁效應(yīng)”在極大地調(diào)動(dòng)員工積極性的同時(shí)，其副作用也不容忽視。在缺乏完善制約機(jī)制的情況下，金錢誘惑就有可能成為“誘致犯罪”的源頭。例如巨大的財(cái)富激勵(lì)為雷曼施行冒險(xiǎn)政策推波助瀾，因?yàn)橹挥胁粩嗝半U(xiǎn)才有可能不斷推高股價(jià)，職業(yè)經(jīng)理人們才能從中獲得更多的收益。這也就不難解釋為什么在美國房地產(chǎn)泡沫高峰期，雷曼兄弟還會(huì)繼續(xù)向房地產(chǎn)開發(fā)商投資。很顯然，這是典型的物質(zhì)誘惑引致的瘋狂。

3、錯(cuò)失自救良機(jī)

實(shí)際上，本次金融風(fēng)暴早有端倪，2008年3月，貝爾斯登倒閉之時(shí)，雷曼兄弟就應(yīng)該引以為戒。令人遺憾的是，這一切并未引起雷曼兄弟管理層足夠的重視，公司錯(cuò)過了化解風(fēng)險(xiǎn)的絕佳時(shí)機(jī)。究其原因，雷曼管理層盲目樂觀，認(rèn)為“雷曼不是貝爾斯登”，在最后的并購談判中對(duì)韓國開發(fā)銀行的要價(jià)過高，最終導(dǎo)致形勢(shì)無可挽回。

三、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

（一）股東財(cái)富最大化：雷曼兄弟財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇 雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿(mào)易，公司性質(zhì)為家族企業(yè)，且規(guī)模相對(duì)較小，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)自然是利潤最大化。在雷曼兄弟公司從經(jīng)營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉(zhuǎn)型為金融投資公司的同時(shí)，公司的性質(zhì)也從一個(gè)地道的家族企業(yè)逐漸成長為在美國乃至世界都名聲顯赫的上市公司。由于公司性質(zhì)的變化，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也隨之由利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財(cái)富最大化。其原因包括：（1）美國是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的國家，建立了完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和資本市場(chǎng)體系，因此，以股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)能夠獲得更好的企業(yè)外部環(huán)境支持；（2）與利潤最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化考慮了不確定性、時(shí)間價(jià)值和股東資金的成本，無疑更為科學(xué)和合理；（3）與企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化可以直接通過資本市場(chǎng)股價(jià)來確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財(cái)富最大化是雷曼兄弟公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。

（二）雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因：股東財(cái)富最大化

股東財(cái)富最大化是通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財(cái)富。當(dāng)雷曼兄弟公司選擇股東財(cái)富最大化為其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之后，公司迅速從一個(gè)名不見經(jīng)傳的小店發(fā)展成聞名于世界的華爾街金融巨頭，但同時(shí)，由于股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)利益主體單一（僅強(qiáng)調(diào)了股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標(biāo)導(dǎo)向錯(cuò)位（僅關(guān)注現(xiàn)實(shí)的股價(jià)）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇的金融危機(jī)中幸免于難。股東財(cái)富最大化認(rèn)為，股東是企業(yè)的所有者，其創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴(kuò)大財(cái)富，因此企業(yè)的發(fā)展理所當(dāng)然應(yīng)該追求股東財(cái)富最大化。在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定，而在股票數(shù)量一定的前提下，股東財(cái)富最大化就表現(xiàn)為股票價(jià)格最高化，即當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富達(dá)到最大。

為了使本公司的股票在一個(gè)比較高的價(jià)位上運(yùn)行，雷曼兄弟公司自2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤的92%用于購買自己的股票，此舉雖然對(duì)抬高公司的股價(jià)有所幫助，但同時(shí)也減少了公司的現(xiàn)金持有量，降低了其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。過多關(guān)注公司股價(jià)短期的漲和跌，也必將使公司在實(shí)務(wù)經(jīng)營上的精力投入不足，經(jīng)營重心發(fā)生偏移，使股價(jià)失去高位運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因此，因股東財(cái)富最大化過多關(guān)注股價(jià)而使公司偏離了經(jīng)營重心是雷曼兄弟公司破產(chǎn)的推進(jìn)劑。股東財(cái)富最大化僅強(qiáng)調(diào)股東的利益而忽視其他利益相關(guān)者的利益是雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因。雷曼兄弟自1984年上市以來，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離，所有者與經(jīng)營者之間形成委托代理關(guān)系。同時(shí)，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業(yè)經(jīng)理階層（經(jīng)營者）。股東委托職業(yè)經(jīng)理人代為經(jīng)營企業(yè)，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是為達(dá)到股東財(cái)富最大化，并通過會(huì)計(jì)報(bào)表獲取相關(guān)信息，了解受托者的受托責(zé)任履行情況以及理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。上市之后的雷曼兄弟公司，實(shí)現(xiàn)了14年連續(xù)盈利的顯著經(jīng)營業(yè)績(jī)和10年間高達(dá)1103%的股東回報(bào)率。然而，現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體，不僅包括股東，還包括債權(quán)人、經(jīng)理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財(cái)富最大化片面強(qiáng)調(diào)了股東利益的至上性，而忽視了其他利益相關(guān)者的利益，導(dǎo)致雷曼兄弟公司內(nèi)部各利益主體的矛盾沖突頻繁爆發(fā)，公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達(dá)37%，但主人翁意識(shí)淡薄。另外，雷曼兄弟公司選擇股東財(cái)富最大化，導(dǎo)致公司過多關(guān)注股東利益，而忽視了一些公司應(yīng)該承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，加劇了其與社會(huì)之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產(chǎn)的原因之一。

四、雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)部原因

（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中

作為一家頂級(jí)的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。

在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無可厚非，但雷曼的擴(kuò)張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來了巨大的收益；可是當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來巨大的負(fù)面影響。

另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號(hào)同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化的特點(diǎn)。對(duì)比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應(yīng)急手段。這一點(diǎn)上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。

（2）自身資本太少，杠桿率太高

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同，它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴(kuò)大業(yè)務(wù)，它們只好依賴債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng)：在債券市場(chǎng)發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場(chǎng)通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個(gè)月等）。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價(jià)后，就是公司運(yùn)營的回報(bào)。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運(yùn)營的資金需求，這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)/自有資本）就越大。杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)就是，在盈利的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的；但當(dāng)虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。近年來由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險(xiǎn)的程度。

（3）所持有的不良資產(chǎn)太多，遭受巨大損失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房產(chǎn)抵押債券都屬于第三級(jí)資產(chǎn)（Level 3 Assets）。雷曼作為華爾街上房產(chǎn)抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售的債券都留在了自己的資產(chǎn)表上。這樣的債券評(píng)級(jí)很高（多數(shù)是AAA評(píng)級(jí)，甚至被認(rèn)為好于美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，賣不出去，雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很低。但問題是，這些債券并沒有一個(gè)流通的市場(chǎng)去確定它們的合理價(jià)值。這同股票及其它易于流通的證券不同，沒有辦法按市場(chǎng)來判斷損益。在這樣的情況下，持有者所能做的就是參考市場(chǎng)上最新交易的類似產(chǎn)品，或者是用自己的特有的模型來計(jì)算損益。因此，對(duì)于類似的產(chǎn)品，不同金融機(jī)構(gòu)的估值可能會(huì)有很大的差別。另外，由于這些產(chǎn)品的復(fù)雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標(biāo)準(zhǔn)普爾等)提供的評(píng)級(jí)和模型去估值，而不做認(rèn)真細(xì)致的分析。最后，業(yè)務(wù)部門的交易員和高層有將此類產(chǎn)品高估的動(dòng)機(jī)。因?yàn)槿绻a(chǎn)品估價(jià)越高，售出的產(chǎn)品越多，那么本部門的表現(xiàn)就越好，年底的時(shí)候分得的獎(jiǎng)金就越多。因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以后的事情以后再說，甚至認(rèn)為很可能與自己沒有什么關(guān)系。

由以上分析可見，雷曼兄弟在金融風(fēng)暴中轟然倒下是外部和內(nèi)部多種因素共同作用的結(jié)果。2002年～2007年，全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性過大，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)形成泡沫。在這個(gè)過程中，雷曼兄弟進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)過快、過度，發(fā)行房產(chǎn)抵押等債券失去控制，而其面對(duì)巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又沒有及時(shí)采取必要的控制措施。不良資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅貶值，使其陷入危機(jī)。

隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)雷曼兄弟產(chǎn)生的恐慌情緒加深，導(dǎo)致

小結(jié)與啟示

短期內(nèi)客戶將業(yè)務(wù)和資金大量轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致其股價(jià)暴跌，進(jìn)一步加劇了雷曼兄弟的資金流失。同時(shí)，債權(quán)人調(diào)低雷曼的信用等級(jí)，導(dǎo)致其融資成本大幅上升，業(yè)務(wù)模式崩潰。以上諸多因素交織在一起，相互影響、相互疊加，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

在全球化的今天，中國經(jīng)濟(jì)不可能獨(dú)善其身。從本質(zhì)上講，制造業(yè)和金融行業(yè)有很多相似之處，如需要產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌塑造、不斷在專業(yè)化與多元化、風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡等。雷曼兄弟的教訓(xùn)，不僅為中國金融企業(yè)和監(jiān)管部門提供了絕佳的反面教材，對(duì)于面臨成本不斷上升、人民幣升值等眾多因素，正在邁向國際化的中國制造業(yè)，也有特別的警示意義。

一、關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

1．財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要性

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)從事財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的根本指導(dǎo)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所要達(dá)到的根本目的，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)決定了企業(yè)建立什么樣的財(cái)務(wù)管理組織、遵循什么樣的財(cái)務(wù)管理原則，運(yùn)用什么樣的財(cái)務(wù)管理方法和建立什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是財(cái)務(wù)決策的基本準(zhǔn)則，每一項(xiàng)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，因此，無論從理論意義還是從實(shí)踐需要的角度看，制定并選擇合適的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是十分重要的。

2．財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的制定原則

企業(yè)在制定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，需遵循如下原則：①價(jià)值導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)控制原則。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)首先必須激發(fā)企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤和價(jià)值，但同時(shí)也必須時(shí)刻提醒經(jīng)營者要控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。②兼顧更多利益相關(guān)者的利益而不偏袒少數(shù)人利益的原則。企業(yè)是一個(gè)多方利益相關(guān)者利益的載體，財(cái)務(wù)管理的過程就是一個(gè)協(xié)調(diào)各方利益關(guān)系的過程，而不是激發(fā)矛盾的過程。③兼顧適宜性和普遍性原則。既要考慮財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的可操作性，又要考慮財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的適用范圍。④絕對(duì)穩(wěn)定和相對(duì)變化原則。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)既要保持絕對(duì)的穩(wěn)定，以便制定企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)又要考慮對(duì)目標(biāo)的及時(shí)調(diào)整，以適應(yīng)環(huán)境的變化。

3．財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇的啟示

綜上所述，我認(rèn)為雷曼兄弟公司奉行的股東財(cái)富最大化，還是其他的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，如利潤最大化、企業(yè)價(jià)值最大化，甚至包括非主流財(cái)務(wù)管理目標(biāo)——相關(guān)者利益最大化，都在存在諸多優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也存在一些自身無法克服的缺點(diǎn)。

因此，在選擇財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，可以同時(shí)選擇兩個(gè)以上的目標(biāo)，以便克服各目標(biāo)的不足，在確定具體選擇哪幾個(gè)組合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)可遵循以下原則：①組合后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須有利于企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益；有利于企業(yè)提高營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力；有利于維護(hù)社會(huì)的整體利益。②組合后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之間必須要有主次之分，以便克服各財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之間的矛盾和沖突。

二、其他

1、正確看待金融創(chuàng)新。金融衍生產(chǎn)品大大增強(qiáng)了資產(chǎn)的流通性，為資本市場(chǎng)的繁榮起到了極大的促進(jìn)作用。但是無限制的金融創(chuàng)新卻很危險(xiǎn)，因?yàn)槠湟蕾噺?fù)雜的數(shù)學(xué)模型，包含的很多概率在現(xiàn)實(shí)中不可模擬。因此看待和使用金融創(chuàng)新應(yīng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

2、保持合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)多元化成為投行保持利潤的選擇。但是，合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)才是投行安全性與盈利性的平衡砝碼。風(fēng)險(xiǎn)不同、優(yōu)勢(shì)不同的業(yè)務(wù)對(duì)投行既是差異化的需要，也是安全性的需要。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不平穩(wěn)帶來的潛在隱患可能因外界環(huán)境而突然爆發(fā)。

3、提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。為了獲得高額利潤，投資銀行拉高杠桿率制造放大效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)損失成倍擴(kuò)大。沒有存款來源的資本優(yōu)勢(shì)，加之大量不良資產(chǎn)，投行的資金體系存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，及時(shí)采取措施控制風(fēng)險(xiǎn)，將杠桿保持在適宜的范圍之內(nèi)，注重資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量。

4、防范道德風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行家為了獲得高額收益加劇了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資銀行需要設(shè)置合理的薪酬激勵(lì)制度，在注重業(yè)績(jī)數(shù)量的同時(shí)也要關(guān)注其業(yè)務(wù)質(zhì)量；另外，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)在制度層面上規(guī)范從業(yè)人員的職業(yè)操守，形成良好的行業(yè)形象和職業(yè)精神。

5、完善評(píng)級(jí)和監(jiān)管體系。寬松的貨幣政策和不力的政府監(jiān)管放縱了投行的業(yè)務(wù)，僅僅靠行業(yè)的自律顯然是不夠的。相關(guān)部門應(yīng)該結(jié)合投行業(yè)務(wù)的特殊性予以監(jiān)管，堅(jiān)持客觀公正的評(píng)價(jià)，保證其健康穩(wěn)健的發(fā)展，對(duì)投資者負(fù)責(zé)，也保證了整個(gè)金融體系良好運(yùn)行。

有待解決的問題

問題一：怎樣才能夠正確、全面地認(rèn)識(shí)企業(yè)所處的財(cái)務(wù)管理環(huán)境？

問題二：怎樣的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)才能讓企業(yè)立于不敗之地？

問題三：金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何避免因金融機(jī)構(gòu)的短期激勵(lì)而威脅到金融機(jī)構(gòu)的 穩(wěn)健經(jīng)營。導(dǎo)致此次雷曼兄弟破產(chǎn)的原因眾多，薪酬制度是其中之一，過于強(qiáng)調(diào) 短期收益的薪酬激勵(lì)使金融機(jī)構(gòu)高管層大量從事高杠桿倍數(shù)的投資，因此應(yīng)當(dāng)使 薪酬制度與股東利益、公司和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定相協(xié)調(diào)。

上述問題能否成功解決將直接影響應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施以及以后大型金融 機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，然而如何解決這些問題卻是需要人們進(jìn)一步研究和探討的。

參考文獻(xiàn)

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論文.【2】劉勝強(qiáng),盧凱,程惠峰.2009.雷曼兄弟破產(chǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇的啟示.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì).12:18-19.【3】薛旭娜.2009.淺析雷曼兄弟破產(chǎn)原因及啟示.中國商界.1:50.【4】陳策.2009.雷曼兄弟破產(chǎn)的反思.財(cái)會(huì)月刊.10:69-70.【5】張繼德.2009.雷曼兄弟公司破產(chǎn)過程、原因和啟示.金融與投資.6(12):48-53.

第二篇：雷曼兄弟公司學(xué)習(xí)心得

雷曼兄弟公司學(xué)習(xí)心得

通過自己查找資料以及課堂的學(xué)習(xí)，我有一下心得。

一、案例簡(jiǎn)介

雷曼兄弟公司1850年創(chuàng)立,總部設(shè)在紐約，在英國倫敦和日本東京還設(shè)有地區(qū)性總部。雷曼兄弟是擁有悠久歷史和輝煌戰(zhàn)績(jī)的美國第四大投資銀行。它不僅是一家全球性的金融服務(wù)公司，同時(shí)也是美國國際市場(chǎng)的主要代理商，其參與的業(yè)務(wù)包括銀行投資、固定收益銷售、研究和交易、投資管理、私人股本和私人銀行業(yè)務(wù)，在很多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，它位居全球領(lǐng)先地位。但是，2008年9月15日沒在次貸危機(jī)加劇的形勢(shì)下，雷曼最終丟盔棄甲，宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

在雷曼兄弟破產(chǎn)原因中，其中一個(gè)原因是大量的實(shí)用回購105的會(huì)計(jì)手段，改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表。而審計(jì)雷曼兄弟的是世界四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一的安永會(huì)計(jì)事務(wù)所，安永并沒有在審計(jì)報(bào)告中披露這一重大事件?，F(xiàn)在討論的問題是安永在雷曼兄弟的破產(chǎn)中起了什么作用。

二、關(guān)于回購105 回購105(Repo 105)是指企業(yè)將旗下資產(chǎn)或證券暫時(shí)抵押給其他機(jī)構(gòu)，由此獲取資金，以后再回購抵押的資產(chǎn)，本息一并歸還。如約定其所抵押的資金不低于所獲得資金的105%，此種會(huì)計(jì)做法就稱為回購105(Repo 105)。企業(yè)的銷售和回購協(xié)議是常用的短期融資手段。通常做法為，企業(yè)把旗下資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他機(jī)構(gòu)，從對(duì)方獲取資金，約定晚些時(shí)候購回相應(yīng)資產(chǎn)。在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，這相當(dāng)于貸款，體現(xiàn)為資產(chǎn)增加、負(fù)債增加。不過，如果所售資產(chǎn)估值不低于所獲資金的105%，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許把這種情形記為“銷售”。這意味著企業(yè)不再擁有這些資產(chǎn)，同時(shí)可用所獲資金償還部分債務(wù)。在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，這體現(xiàn)為資產(chǎn)減少、負(fù)債減少。例如，A要B歸還100元，B手頭沒錢，于是B把價(jià)值105的MP3給了A，讓A先給他100元。改日B再花105元把抵押的MP3買回來。負(fù)債少了100元，資產(chǎn)就減少100元。

雷曼兄弟就是通過這一手段降低降債務(wù)移出資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)采用迅速裁員或者剝離不良資產(chǎn)等手段來掩飾。因?yàn)閭鶆?wù)少了，公司的信用評(píng)級(jí)就越高。在財(cái)務(wù)杠桿比例中資產(chǎn)負(fù)債表=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低，信用等級(jí)就越高。在前面例子用，有人就是通過送MP3暫時(shí)隱藏債務(wù)，降低所顯現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿比率，進(jìn)而維護(hù)信用評(píng)級(jí)。雷曼的做法既如此。

三、關(guān)于審計(jì)

1、審計(jì)的目的是什么？是為了出具一份證明被審單位是否一句會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公允的反應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)報(bào)告，還是為了保障投資人其投資是否被健康的持續(xù)經(jīng)營，經(jīng)營者是否能否為投資者創(chuàng)造收益。

2、當(dāng)不利指標(biāo)出現(xiàn)組合時(shí)，審計(jì)師審計(jì)時(shí)一定要加大抽樣。

3、現(xiàn)金流，在審計(jì)公司是一定要看現(xiàn)金流有無斷裂跡象。2007年年初，房地產(chǎn)低壓貸款市場(chǎng)已出現(xiàn)危機(jī)的苗頭，而雷曼認(rèn)為這個(gè)是反周期增長的良機(jī)，反而采取了擴(kuò)張性發(fā)展戰(zhàn)略，不斷增加其財(cái)務(wù)杠桿。但是雷曼自知財(cái)務(wù)杠桿過高，可能現(xiàn)金流會(huì)斷裂，一旦市場(chǎng)對(duì)自己失去信心，馬上有著被收購的風(fēng)險(xiǎn)。雷曼為什么對(duì)自己的現(xiàn)金流不放心？權(quán)責(zé)發(fā)生制：收入=現(xiàn)金收入+未來現(xiàn)金收入，因此，可以通過虛假銷售、提前確定銷售或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤。而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，利用回購105無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量，雷曼公司沒有去的現(xiàn)金的一些憑證證據(jù)，因此雷曼很擔(dān)心自己的現(xiàn)金流問題，這樣是導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的一個(gè)很重要的原因。

3、關(guān)于合理性和合法性

雷曼事件中的?回購105?屬于不法分子對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的惡意利用，并不能由此斷定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身有問題，準(zhǔn)則不可能面面俱到安永并沒有對(duì)這一重大事件進(jìn)行披露，而且同行業(yè)的事務(wù)所都采取了跟安永一樣的審計(jì)方法，由此看來這種做法是合法的，否則全部事務(wù)所都將違法法律。但是根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，即實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象決定法律環(huán)境，由此看了安永的行為就有歹商討。

4、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向在審計(jì)中迷失了方向。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)的特點(diǎn)是把審計(jì)的重心前移，重點(diǎn)關(guān)注公司治理機(jī)構(gòu)的缺失及高層管理層的舞弊問題。作為審計(jì)師，應(yīng)該加大利用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)，既有效地發(fā)現(xiàn)被審單位的問題及時(shí)糾正，同時(shí)也很好的保護(hù)了自身的利益。安永公司對(duì)雷曼的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)力度不夠。

5.當(dāng)回購很嚴(yán)重時(shí)，事務(wù)所沒有嚴(yán)格地進(jìn)行分析性符合，合伙人有重大責(zé)任。

6、對(duì)重要性的關(guān)注，重要性包括對(duì)信息使用決策人有重大影響，涉及金額比較大等方面。在案例中，安永未對(duì)重要性項(xiàng)目給予足夠的重視也為履行適當(dāng)?shù)膶徲?jì)程序。

最后，審計(jì)師在審計(jì)是一定要注意合理性和合法性的把握、保持謹(jǐn)慎的職業(yè)習(xí)慣、對(duì)重要性問題合理判斷。

四、深入思考

1、雷曼破產(chǎn)的原因 1）政治大背景：

雷曼的倒閉產(chǎn)生于次貸危機(jī)導(dǎo)致的美國金融危機(jī)，反過來又加劇了這場(chǎng)動(dòng)蕩。要分析雷曼破產(chǎn)的原因，就要了解美國的次貸危機(jī)，而資產(chǎn)證券化又被喻為次貸危機(jī)的“溫床”。首先，資產(chǎn)證券化帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性、但具有穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組及信用增級(jí)將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。然而隨著資產(chǎn)證券化的衍生層次越來越多，信用鏈條被越拉越長。例如從最初的房屋抵押貸款到最后的CDO等衍生產(chǎn)品，中間經(jīng)過借貸、打包、信用增持、評(píng)級(jí)、銷售等繁雜階段，整個(gè)過程設(shè)計(jì)有數(shù)十個(gè)不同機(jī)構(gòu)參與，信息不對(duì)稱的問題非常突出。一旦市場(chǎng)情況逆轉(zhuǎn)，將會(huì)給中間參與各方帶來重大損失。其次，次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融動(dòng)蕩

從2000年起，美國政府利用低利率及減稅政策，鼓勵(lì)居民購房，以此來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，從而帶動(dòng)美國房地產(chǎn)大漲。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)面前，金融機(jī)構(gòu)不惜降低住房信貸者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，大量發(fā)放次級(jí)貸款。隨后，金融機(jī)構(gòu)將這些貸款出售給投資銀行，投資銀行打包成“次級(jí)房貸債券”進(jìn)行出售。房?jī)r(jià)上漲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)顯現(xiàn)，然而隨著美國聯(lián)邦利率上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，房?jī)r(jià)開始下跌。利率大幅攀升使很多貸款人無法按期償還借款；同時(shí)，住房市場(chǎng)持續(xù)降溫也使購房者出售住房或通過抵押住房再融資變得困難。于是，引發(fā)次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)虧損或破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩。2）自身原因：

除了受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，美國獨(dú)立投資銀行的營運(yùn)模式和雷曼經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都是導(dǎo)致其破產(chǎn)的原因。

首先，高杠桿經(jīng)營

不同于商業(yè)銀行，投資銀行不經(jīng)營儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，也就沒有穩(wěn)定的資金來源。投資銀行的主要的資金來自于債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng)。雷曼的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，自去年7月次貸危機(jī)開始，其財(cái)務(wù)杠桿率(總資產(chǎn)/總股東權(quán)益)仍然在20倍以上，去年8月31日其杠桿率為30.3倍，在今年2月底達(dá)到了31.7倍的高峰，直到今年8月31日，這一比率才降至21.1倍。以30倍的財(cái)務(wù)杠桿率為例，在資產(chǎn)價(jià)格上漲情況下，只要賺1%就相當(dāng)于賺到股本的30%的收益，而一旦價(jià)格下跌導(dǎo)致虧損3.3%，即意味著破產(chǎn)。隨著美國住房市場(chǎng)價(jià)格，商業(yè)房產(chǎn)的價(jià)格的小幅下降，持有大量相關(guān)資產(chǎn)的雷曼的資本金很快就被不斷貶值的資產(chǎn)所侵蝕。資本金的不足、過度舉債以及監(jiān)管的放任最終使雷曼在這場(chǎng)危機(jī)中沒有堅(jiān)持下來。

其次，產(chǎn)品單一，高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位

在華爾街，雖然美國大型證券公司和投資銀行都經(jīng)營債券業(yè)務(wù)，但五大投資銀行各有分工，雷曼是以債券和債券衍生品為主要業(yè)務(wù)方向。2006年，雷曼居次級(jí)債券承銷商之首，大約占到全美抵押債券市場(chǎng)份額的11%，2007年上升到12.1%，成為華爾街打包發(fā)放住房抵押貸款證券最多的銀行。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于次級(jí)抵押貸款違約率上升，造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線下降。雷曼持有的債券總額在2008年第一季度是6 394億，占總資產(chǎn)的比重達(dá)到82.4%，第二季度是5 167億，占總資產(chǎn)比重達(dá)到80.8%。雷曼為這類資產(chǎn)計(jì)提的減值大幅影響到了雷曼的利潤。最終，這一曾經(jīng)是雷曼的主要收入來源拖垮了雷曼。對(duì)固定收益類業(yè)務(wù)的過分依賴使得雷曼在整個(gè)金融環(huán)境極為不利的情況下難以脫身。

再次，難于消化的“垃圾資產(chǎn)” 先來了解一下第三級(jí)資產(chǎn)。第三級(jí)資產(chǎn)是最難于估價(jià)的資產(chǎn)，因?yàn)檫@類資產(chǎn)基本上是無法在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的，所以它的市場(chǎng)價(jià)值是根據(jù)一系列假設(shè)、建立模型計(jì)算出來的，通常是些經(jīng)過多次打包和分割后的衍生產(chǎn)品。

雷曼第二季度末持有的第三級(jí)資產(chǎn)有413億美元，其中房產(chǎn)抵押和資產(chǎn)抵押債權(quán)共206億美元。這400多億的資產(chǎn)在市場(chǎng)總體情況惡化，信用降低的情況下價(jià)值下跌，給雷曼帶來減值損失影響到雷曼的利潤，同時(shí)因?yàn)樵谑袌?chǎng)上難以找到買家，又無法變現(xiàn)。雷曼的股東權(quán)益僅有263億美元，第三級(jí)資產(chǎn)成為了無法消化的“垃圾資產(chǎn)”。

雷曼破產(chǎn)對(duì)我國投資銀行業(yè)發(fā)展的啟示

一系列外在原因及內(nèi)在原因?qū)е铝死茁钠飘a(chǎn)，以此為鑒來審視中國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，從幾方面對(duì)比中美情況的異同，使得我們借鑒經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)。

2、審計(jì)方的問題：

安永合伙人Schlich承認(rèn)他們多年以來對(duì)雷曼“回購105”的操作和經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)心知肚明,但是他們對(duì)此項(xiàng)會(huì)計(jì)政策采取“事不關(guān)己,高高掛起”的態(tài)度。按照審計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表可能存在舞弊的舉報(bào),安永應(yīng)具有專業(yè)義務(wù)和高級(jí)管理層以及審計(jì)委員會(huì)進(jìn)行溝通并建議客戶進(jìn)行更正,或發(fā)表保留審核報(bào)告指出其報(bào)表存在重大不當(dāng)披露,或拒絕發(fā)表審核報(bào)告意見。但是安永對(duì)該舉報(bào)視而不見,沒有采取適當(dāng)?shù)奶幚矸绞?存在重大的疏忽過失。

說到安永的責(zé)任，其實(shí)雷曼兄弟的破產(chǎn)主要原因不在安永公司，安永未對(duì)重大事件披露并不足以承擔(dān)所有的責(zé)任，況且雷曼自身存在這很嚴(yán)重的現(xiàn)金流斷裂和負(fù)債問題，安永不應(yīng)該成為最終的代罪羔羊。如果真的是安永負(fù)責(zé)人的話，那其它的同類公司對(duì)于此類問題采取同樣的做法，也應(yīng)該為這些負(fù)責(zé)。

3、安永董事會(huì)與最高經(jīng)理人產(chǎn)生利益沖突，一個(gè)很難解決的審計(jì)問題是——審計(jì)師的收費(fèi)來自他們所審查的公司?！翱蛻羰菍徲?jì)師們的衣食父母，一旦出現(xiàn)難題，審計(jì)師們真的不會(huì)和客戶站在一起么？在有利益關(guān)聯(lián)的前提下，他們真的會(huì)高度保持審計(jì)的獨(dú)立性么？董事會(huì)的可能為了追求更多的利益，不愿意放棄雷曼這一大客戶，在其經(jīng)理向各位合伙人報(bào)告回購情況可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重問題的時(shí)候，合伙人并為決定采取行動(dòng)。鑒于這一考慮，也許審計(jì)師直接受雇于證券監(jiān)管部門、再由監(jiān)管部門與客戶商定費(fèi)用，是一種更好的機(jī)制，從而使合伙人要能很好的把風(fēng)險(xiǎn)。

4、雷曼兄弟的破產(chǎn)，以此為鑒來審視中國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，使得我們借鑒經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)。

1）加快金融創(chuàng)新的步伐，在我國利率、匯率正逐步放開的環(huán)境下，應(yīng)加快開發(fā)各種創(chuàng)新金融工具，發(fā)揮其應(yīng)有的作用。但是同時(shí)也有主要到

2）處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系。與美國金融業(yè)相比，我國的金融監(jiān)管則可以稱為監(jiān)管過度。在我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，金融市場(chǎng)的發(fā)展和美國有很大的差別。美國金融市場(chǎng)市場(chǎng)化程度很高，政府監(jiān)管力量較弱，主要靠市場(chǎng)主體的自然發(fā)展。而中國則是靠政府和市場(chǎng)共同推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，政府導(dǎo)向性很強(qiáng)。優(yōu)勢(shì)是穩(wěn)健、安全，劣勢(shì)是效率低下、缺乏活力。監(jiān)管與創(chuàng)新似乎是矛盾的兩方，實(shí)際卻互相依存。我們要處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，不要因過分監(jiān)管禁錮了市場(chǎng)的發(fā)展，在發(fā)展的同時(shí)也要作好一系列制度、法律方面的準(zhǔn)備，不斷探索出一條適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的監(jiān)管道路。

3）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)防范。內(nèi)部控制不完善的我國的投行公司可能會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。在我國需要建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持清醒的頭腦，對(duì)市場(chǎng)有足夠的認(rèn)識(shí)。使政府監(jiān)管與企業(yè)自律相結(jié)合，在瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境中保持優(yōu)勢(shì)。

4）多元化發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)。從事投資銀行業(yè)務(wù)的各主體來看，目前我國投資銀行的收入主要依賴于經(jīng)紀(jì)、承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，靠天吃飯的情況制約著投資銀行的發(fā)展。業(yè)務(wù)集中度高，依賴金融市場(chǎng)的變化情況。當(dāng)市場(chǎng)繁榮時(shí)，IPO、增發(fā)、承銷等業(yè)務(wù)量增加，收入可觀。隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，市場(chǎng)衰退，就迎來了投資銀行的冬天。包括雷曼在內(nèi)的美國投資銀行也是從如IPO、承銷等收取傭金的低風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展的。原因之一是隨著美國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)需求已經(jīng)越來越趨于飽和。獨(dú)立投行為了生存必須找到新的生財(cái)之道，轉(zhuǎn)而進(jìn)行高收益的投資或私募股權(quán)。因?yàn)檫@類投資需要投入大量的資金，投行開始大舉借貸投入到高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，形成了高杠桿這把雙刃劍。

但業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展終究是投資銀行發(fā)展的規(guī)律和趨勢(shì)，我國投資銀行需要不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增加收入的來源，控制高風(fēng)險(xiǎn)行為，使投資銀行業(yè)做大做強(qiáng)。

第三篇：利弗兄弟公司市場(chǎng)營銷案例分析報(bào)告

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利弗兄弟公司市場(chǎng)營銷案例

分析報(bào)告

目 錄

一、問題的提出------2

二、利弗兄弟公司發(fā)展概況---------------------------2

（一）聯(lián)合利弗和利弗兄弟公司概況------------------2

（二）主要業(yè)務(wù)-----3

三、洗結(jié)劑行業(yè)產(chǎn)品特點(diǎn)和環(huán)保問題-------------------3

（一）產(chǎn)品類型-----3

（二）產(chǎn)品特點(diǎn)-----4

（三）環(huán)保問題-----4

四、市場(chǎng)環(huán)境和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手-------------------------5

（一）市場(chǎng)環(huán)境-----5

（二）主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及特點(diǎn)--------------------------5

五、戰(zhàn)略選擇和產(chǎn)品定位-----------------------------6

（一）捍衛(wèi)陽光牌現(xiàn)有的磷酸鹽產(chǎn)品定位--------------6

（二）推出一種新的“綠色”洗衣劑------------------7

（三）對(duì)陽光牌洗潔劑重新定位----------------------7

（四）延伸陽光洗衣劑品牌，使之包含一個(gè)環(huán)境產(chǎn)品----7

六、決策和實(shí)施------8

（一）方案的選擇---8

（二）方案的實(shí)施---9

利弗兄弟公司市場(chǎng)營銷案例分析報(bào)告

一、問題的提出

加拿大利弗兄弟公司以生產(chǎn)和銷售陽光洗潔劑為主要業(yè)務(wù)，公司在1985—1989年間，得到了較快發(fā)展，但在1989年受到了納布洛斯公司的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。該公司將于近期內(nèi)推出一百多個(gè)不含磷酸鹽的洗潔劑綠色產(chǎn)品，并輔以聲勢(shì)浩大的廣告宣傳。對(duì)于主要洗滌劑產(chǎn)品均含磷酸鹽的利弗兄弟公司來說，如何應(yīng)付納布洛斯公司的挑戰(zhàn)，如何及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略和產(chǎn)品定位，如何在抓住現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的同時(shí)，把握產(chǎn)品發(fā)展的趨勢(shì)，如何適應(yīng)世界風(fēng)起云涌的綠色革命的要求，維持并不斷擴(kuò)大公司產(chǎn)品的市場(chǎng)份額等等，需要利弗兄弟公司及時(shí)作出積極而審慎的反應(yīng)，這不但決定了公司自身的生存與發(fā)展，也將對(duì)其母公司——聯(lián)合利弗公司的全球經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生潛在的影響。

二、利弗兄弟公司發(fā)展概況

（一）、聯(lián)合利弗和利弗兄弟公司概況

聯(lián)合利弗集團(tuán)是一家由英國和荷蘭合資的兩個(gè)母公司組成的跨國公司，業(yè)務(wù)范圍遍及70多個(gè)國家，是世界上最大的消費(fèi)品生產(chǎn)者 之一，在全世界有500多個(gè)子公司，1988年銷售額為380億美元。其中洗潔劑業(yè)務(wù)占總銷售額的20%。聯(lián)合利弗加拿大有限公司（UCL）是聯(lián)合利弗兩個(gè)母公司之一PLC公司的子公司，它擁有數(shù)量眾多的企業(yè)，其中包括利弗兄弟公司，利弗兄弟公司銷售額占聯(lián)合利弗加

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拿大有限公司總銷售額的30%。聯(lián)合利弗集團(tuán)的基本管理原則是實(shí)行國民管理。如，由在加拿大的利弗兄弟公司負(fù)責(zé)其在加拿大范圍內(nèi)的全部業(yè)務(wù)。

（二）主要業(yè)務(wù)

利弗兄弟公司的業(yè)務(wù)主要是洗潔劑。品牌組合中包括陽光牌家族、威斯克牌洗衣劑、斯恩果牌編織物軟化劑、奧爾牌餐具和衣物洗滌劑、去污牌肥皂、威斯牌清潔劑等。利弗兄弟公司的主導(dǎo)產(chǎn)品是陽光牌家族。陽光牌家族銷售額占公司總銷售額的35%。主要包括五種產(chǎn)品：手工餐具洗滌劑、機(jī)用洗滌劑、洗衣粉、洗衣夜、肥皂塊。從1888年陽光牌洗衣棒推出以來，到1971年，陽光牌品牌已成為加拿大餐具洗滌劑市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有18。3%的市場(chǎng)份額，到1988年，擴(kuò)大到28%，領(lǐng)導(dǎo)地位更加鞏固。

三、洗潔劑行業(yè)產(chǎn)品特點(diǎn)和環(huán)保問題

（一）產(chǎn)品類型

洗潔劑市場(chǎng)主要細(xì)分為液體市場(chǎng)和粉狀市場(chǎng)。在加拿大，液體細(xì)分市場(chǎng)占洗潔劑市場(chǎng)的9%，利弗兄弟公司以其威斯克牌洗滌液在這 塊細(xì)分市場(chǎng)上占據(jù)著領(lǐng)導(dǎo)地位，P&G公司的浪潮牌緊隨其后。但液體細(xì)分市場(chǎng)的近期內(nèi)很難有較大的發(fā)展空間。

粉狀細(xì)分市場(chǎng)是各公司主要的爭(zhēng)奪領(lǐng)域，產(chǎn)品類型主要包括功能型品牌和價(jià)值型品牌兩類。功能型品牌的特征是優(yōu)良的清潔和漂

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白功能及較高的價(jià)格，代表產(chǎn)品主要有P&G公司的浪潮牌和奧斯多牌，卡爾特蓋公司的北極牌以及利弗兄弟公司的奧爾牌。價(jià)值型品牌的特征是能提供與高價(jià)品牌相同的可感知功能但價(jià)格較低，在這塊細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的有利弗兄弟公司的陽光牌，P&G公司的歡樂牌，卡爾特公司的ABC牌及一些獨(dú)家銷售的其他品牌的產(chǎn)品。

（二）產(chǎn)品特點(diǎn)

洗潔劑含兩種主要成分，一種是表面活性劑，另一種是加強(qiáng)劑，它起強(qiáng)化表面活性劑的清潔作用。最常用的加強(qiáng)劑是磷酸鹽。從本世紀(jì)60年代末到70年代初，人們認(rèn)為磷酸鹽對(duì)河道有不良影響，制造商們開始使用氮川醋酸（NTA）作為替代加強(qiáng)劑。利弗兄弟公司的洗潔劑產(chǎn)品開始也想以無磷酸鹽的形式推出，但在綜合考慮了它的成本、洗滌效果和當(dāng)時(shí)人們對(duì)磷酸鹽帶來環(huán)境問題的認(rèn)識(shí)程度等因素后，利弗兄弟公司推出的陽光牌系列產(chǎn)品最終還是含有磷酸鹽。

（三）環(huán)保問題

從80年代開始，環(huán)保問題越來越被各國政府和公眾關(guān)注所關(guān)注。在洗滌劑市場(chǎng)，關(guān)注的焦點(diǎn)主要是產(chǎn)品中所含磷酸鹽的水平，他的副作用主要是磷酸鹽過多排入河道中會(huì)導(dǎo)致許多湖泊中的生物大量死 亡而逐漸成為“死湖”。

80年代中期，磷酸鹽問題一直爭(zhēng)論不休。但在歐洲，尤其在荷蘭、德國和瑞典，在新聞媒介和各環(huán)保組織的壓力下，在5年之內(nèi)，一些洗潔劑中磷酸鹽含量已從25%降到0，1988年底，歐洲幾乎80%

別 利弗兄弟公司市場(chǎng)營銷案例分析報(bào)告 的洗滌劑產(chǎn)品已經(jīng)不含磷酸鹽?！熬G色產(chǎn)品”成為大勢(shì)所趨是不爭(zhēng)的事實(shí)，納布洛斯推出的新產(chǎn)品就是一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)。

但是在加拿大市場(chǎng)，如何準(zhǔn)確把握人們對(duì)磷酸鹽問題的認(rèn)識(shí)以及在購買產(chǎn)品時(shí)的心理變化和態(tài)度是問題的關(guān)鍵，因?yàn)榈侥壳盀橹梗幽么笳F(xiàn)行法規(guī)《加拿大水法》對(duì)這個(gè)問題的規(guī)定不是很嚴(yán)格，規(guī)定洗衣劑中磷酸鹽含量不得超過2。2%，但對(duì)含有30%磷酸鹽的餐具洗滌劑卻未加限制。到目前為止，美國的公司并未計(jì)劃在洗衣劑產(chǎn)品中去掉磷酸鹽。還有一個(gè)問題值得注意，就是消費(fèi)者“環(huán)境西瓜”現(xiàn)象，意思是，雖然要求“綠色”的呼聲很高，但是許多聲稱自己關(guān)心環(huán)境問題的消費(fèi)者其實(shí)并不打算改變其消費(fèi)行為和購買模式，尤其是如果花更多的錢買去買效用并沒有明顯提高的同類產(chǎn)品，雖然對(duì)環(huán)境有益，但消費(fèi)者未必認(rèn)為對(duì)自己有利。對(duì)現(xiàn)實(shí)主義的消費(fèi)者來說，經(jīng)濟(jì)實(shí)惠是永遠(yuǎn)不便的原則。

四、市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

（一）市場(chǎng)環(huán)境

洗潔劑市場(chǎng)在1987年至1988年間，經(jīng)歷了持續(xù)增長，到1989 年，洗潔劑總銷售額可能達(dá)到4。23億美元。預(yù)計(jì)這種增長趨勢(shì)會(huì)在1989年下半年趨于平衡。洗潔劑市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

（二）主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及特點(diǎn)

1、P&G公司

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P&G公司是世界著名的跨國公司，在140個(gè)國家銷售160多個(gè)品牌，在世界消費(fèi)品市場(chǎng)主導(dǎo)地位穩(wěn)固，有品牌優(yōu)勢(shì)和發(fā)達(dá)的銷售網(wǎng)絡(luò)；產(chǎn)品性能優(yōu)越，市場(chǎng)占有率遙遙領(lǐng)先，該公司的浪潮牌在洗潔劑市場(chǎng)上擁有40%的市場(chǎng)份額；廣告以功能為導(dǎo)向，采用“問題—解決模式”，攻勢(shì)強(qiáng)勁有力；目標(biāo)顧客主要是能接受較高價(jià)格，追求高品質(zhì)的“功能消費(fèi)者”。

2、卡爾特公司

卡爾特公司是一家跨國公司，在65個(gè)國家開展業(yè)務(wù)，該公司的ABC牌產(chǎn)品針對(duì)實(shí)用主義消費(fèi)者定位在價(jià)值細(xì)分市場(chǎng)上；推行特色化經(jīng)營，目標(biāo)顧客主要為實(shí)用主義消費(fèi)者；有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，大力宣傳其產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的特點(diǎn)；實(shí)施人格化服務(wù)。和利弗公司在目標(biāo)市場(chǎng)定位上有許多相似，雖然市場(chǎng)占有率比利弗公司低，是一個(gè)不容忽視的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

五、戰(zhàn)略選擇和產(chǎn)品定位

對(duì)利弗兄弟公司來說，面對(duì)綠色革命的浪潮和納布洛斯公司的綠色產(chǎn)品策略，當(dāng)務(wù)之急是調(diào)整公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和確定發(fā)展戰(zhàn)略。目前 可供選擇的方案主要有：

（一）捍衛(wèi)陽光牌現(xiàn)有的磷酸鹽產(chǎn)品定位

固守現(xiàn)狀，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不作調(diào)整。此舉面對(duì)納布洛斯公司綠色產(chǎn)品的沖擊和環(huán)境組織的壓力，不得不加大廣告投入和相關(guān)公關(guān)活

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動(dòng)，顯現(xiàn)的成本和潛在的損失難以估量，且難以跟上綠色產(chǎn)品發(fā)展的趨勢(shì)，為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手樹立環(huán)境產(chǎn)品品牌形象大開方便之門。

（二）推出一種新的“綠色”洗衣劑

在維持原由含磷酸鹽的陽光牌系列產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推出一種與納布洛斯產(chǎn)品相似的“綠色”洗衣劑。此舉預(yù)計(jì)可獲得2-3%的市場(chǎng)份額。但因?yàn)槭切碌钠放?，從推出到被消費(fèi)者接受需要一定的廣告宣傳和時(shí)間，兩種產(chǎn)品并存，不可避免會(huì)被環(huán)保主義者和部分消費(fèi)者認(rèn)為是一種不負(fù)責(zé)任的市場(chǎng)投機(jī)行為。

（三）對(duì)陽光牌洗潔劑重新定位

取消使用磷酸鹽，對(duì)陽光牌洗潔劑重新定位，迎合洗潔劑全球性綠色革命發(fā)展趨勢(shì)。此舉使現(xiàn)有產(chǎn)品脫胎換骨，從長遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，可能是一條必由之路。但時(shí)機(jī)未必合適，因?yàn)樾庐a(chǎn)品可能帶來價(jià)格的上漲甚至效用的降低，必然會(huì)失去一些陽光牌產(chǎn)品的實(shí)用主義顧客群，而要發(fā)展新的顧客，需要時(shí)間和不菲的投入，風(fēng)險(xiǎn)太大。

（四）延伸陽光洗衣劑品牌，使之包含一個(gè)環(huán)境產(chǎn)品

延伸產(chǎn)品線，利用原品牌優(yōu)勢(shì)，在穩(wěn)定原產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售的基礎(chǔ)上，逐步更新?lián)Q代。此舉風(fēng)險(xiǎn)小，成本低，甚至有機(jī)會(huì)獲得2-3% 的新的市場(chǎng)份額。主要問題是這種做法可能被視為不負(fù)責(zé)任和投機(jī)，對(duì)公司的聲譽(yù)有一定的影響。

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六、決策和實(shí)施

（一）方案的選擇

經(jīng)過綜合評(píng)價(jià)，決定采用上述第四方案。原因有四：

1、陽光品牌在加拿大餐具市場(chǎng)的份額已達(dá)28%，且細(xì)分市場(chǎng)主要是追求實(shí)用主義的顧客群，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不宜做大的調(diào)整，否則失去的老顧客會(huì)遠(yuǎn)大于吸引的新顧客；

2、加拿大政府對(duì)洗潔劑產(chǎn)品中磷酸鹽的含量目前沒有嚴(yán)格限制，根據(jù)加拿大環(huán)保組織的呼聲和消費(fèi)者的反應(yīng)及政府的態(tài)度判斷，在加拿大不太可能很快取消含磷酸鹽洗潔劑。陽光品牌的逐步更新?lián)Q代有較充足的時(shí)間；

3、延伸產(chǎn)品線，利用原品牌優(yōu)勢(shì)，逐步推出不含磷酸鹽的綠色產(chǎn)品，在穩(wěn)定的前提下，發(fā)展符合潮流的產(chǎn)品。

4、通過一定的廣告宣傳和公關(guān)活動(dòng)，表明利弗公司采取這樣的策略，并非不負(fù)責(zé)任。相反，是為了滿足不同消費(fèi)水平、不同需求的消費(fèi)者的需要，利弗公司延伸產(chǎn)品線逐步推出不含磷酸鹽綠色產(chǎn)品這一行動(dòng)的本身，已經(jīng)很好地說明了利弗公司積極響應(yīng)綠色革命，愿意為環(huán)保事業(yè)作出自己的貢獻(xiàn)。

（二）、方案實(shí)施

1、組織研發(fā)隊(duì)伍，加快不含磷酸鹽產(chǎn)品的研制步伐，盡快試制投產(chǎn)；

2、產(chǎn)品性能和定位要符合陽光牌系列產(chǎn)品“清新、明亮、潔凈”的 特點(diǎn)；目標(biāo)顧客定位在“價(jià)值消費(fèi)者”；

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3、及時(shí)進(jìn)行廣告宣傳和開展促銷活動(dòng)，立足于陽光品牌原有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在宣傳上保持陽光牌產(chǎn)品“方便、有效、性能穩(wěn)定而且經(jīng)濟(jì)實(shí)惠”形象，并適當(dāng)增加環(huán)保特點(diǎn)；避免和納布洛斯公司在環(huán)保問題上的宣傳攻勢(shì)正面交鋒；

4、對(duì)包裝和定價(jià)重新進(jìn)行策劃；

5、跟蹤洗潔劑方面最新環(huán)?？蒲谐晒?，加強(qiáng)環(huán)保產(chǎn)品的開發(fā)和研制，適時(shí)推出高效能，低成本的新型環(huán)保型產(chǎn)品。

第四篇：從興旺到衰敗的雷曼兄弟

從興旺到衰敗的雷曼兄弟——銀行家理查德·福爾德

08管理學(xué)院會(huì)計(jì)班沐童

2008年，對(duì)于很多投資者來說，可算是絕對(duì)災(zāi)難的一年。在這一年中，因?yàn)閷⑷考耶a(chǎn)投入股市而導(dǎo)致一敗涂地的人絕對(duì)不是什么個(gè)例。很多國家，很多地區(qū)都出現(xiàn)了由于破產(chǎn)或傾家蕩產(chǎn)而自殺的情況。在這次次貸危機(jī)中，作為美國“四大投行”的雷曼兄弟以及理查德·福爾德，也沒有逃離破產(chǎn)失敗的命運(yùn)。

雷曼兄弟公司在次貸危機(jī)之前，是為全球公司、機(jī)構(gòu)、政府和投資者的金融需求提供服務(wù)的一家全方位、多元化投資銀行。這家投行雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力支持其在所從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并且是全球最具實(shí)力的股票和債券承銷和交易商之一。同時(shí)，公司還擔(dān)任全球多家跨國公司和政府的重要財(cái)務(wù)顧問，并擁有多名業(yè)界公認(rèn)的國際最佳分析師。公司為在協(xié)助客戶成功過程中與之建立起的長期互利的關(guān)系而深感自豪，甚至是有些可追溯到近一個(gè)世紀(jì)以前。

理查德·福爾德，英文名字RichardFuld，美國人，出生于1946年4月26日的紐約。1969從科羅拉多大學(xué)波爾得分校畢業(yè)，理學(xué)學(xué)士。1973年在紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院獲工商管理碩士學(xué)位。自1969年起，在美國第四大投行——雷曼兄弟工作。1994年雷曼兄弟從美國運(yùn)通公司獨(dú)立出來，自那時(shí)起，福爾德便成為公司的掌舵人。

福爾德和雷曼兄弟的之間的淵源可以說接近了一部小說的劇情。從雙方合作巔峰到次貸危機(jī)的破產(chǎn)事件發(fā)生，福爾德與雷曼兄弟的關(guān)系緊緊相連。福爾德的第一份工作是空軍飛行員，因?yàn)楹烷L官拳腳相向，他的軍旅生涯戛然而止。據(jù)說他這次出手，是為一個(gè)遭到長官嘲弄的見習(xí)生打抱不平。1969年，加入雷曼兄弟，從商業(yè)本票交易員做起，一步步的成長為公司高管。

在雷曼兄弟里緊張工作的同時(shí)，福爾德還利用業(yè)余時(shí)間就讀于紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院，并于1973年獲工商管理碩士學(xué)位。福爾德的勤奮得到了當(dāng)時(shí)雷曼兄

弟的首席執(zhí)行官劉易斯?格拉克斯曼的賞識(shí)。在格拉克斯曼的提攜下，福爾德步步高升，到上世紀(jì)80年代初時(shí)，福爾德就執(zhí)掌了雷曼兄弟的固定收益和股權(quán)部門，統(tǒng)管整個(gè)公司的交易業(yè)務(wù)。

1973年，全球遭遇石油危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)停滯不前，雷曼兄弟也接連犯錯(cuò)，公司連年虧損。1984年，雷曼兄弟被美國運(yùn)通公司并購。十年后的1994年，雷曼兄弟脫離美國運(yùn)通，再次成為獨(dú)立運(yùn)作的投資銀行。這一年，福爾德出任雷曼兄弟的首席執(zhí)行官，這是他職業(yè)生涯中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

作為公司元老，福爾德見證、參與了一系列重大事件，這包括：并購庫恩雷波公司，被美國運(yùn)通收購，并購哈頓公司，又最終從美國運(yùn)通獨(dú)立。自1994年脫離美國運(yùn)通后，雷曼兄弟在他的帶領(lǐng)下從一家原本僅從事債券業(yè)務(wù)的小公司成長為可以與高盛、摩根士丹利一較高下的優(yōu)秀投行。

此后，福爾德不負(fù)眾望地交出了一張漂亮的答卷——福爾德上任14年，把雷曼兄弟從一家瀕臨倒閉的小型債券交易商，變成一個(gè)經(jīng)營資產(chǎn)管理、證券交易的多元化金融巨人，成為華爾街第四大投資銀行，其股價(jià)1994年至2007年一共上升了17倍！其間，福爾德帶領(lǐng)雷曼兄弟成功度過了亞洲金融風(fēng)暴、9·11事件等危機(jī)?！渡虡I(yè)周刊》曾經(jīng)稱他為 “華爾街的斗牛犬”，因?yàn)樵?.11事件期間，他鎮(zhèn)定自若地指揮員工撤離，并且能夠果斷、快速地將一家酒店立刻轉(zhuǎn)換成為雷曼總部，在華爾街被傳為佳話。雷曼兄弟的股價(jià)最高時(shí)比1994年漲了20倍。

據(jù)報(bào)道，在2006年前后，福爾德達(dá)到了自己事業(yè)的頂峰。美國《商業(yè)周刊》曾經(jīng)評(píng)價(jià)雷曼兄弟：“同六七年前相比，雷曼兄弟的業(yè)務(wù)已經(jīng)大大多元化了，而且其在運(yùn)營方面也顯示出極度的自律。福爾德重塑了雷曼兄弟的企業(yè)文化，他如何領(lǐng)導(dǎo)雷曼兄弟走出困境的故事非常有教益，值得華爾街的同行們學(xué)習(xí)。”另外，彭博社的統(tǒng)計(jì)曾顯示，2007年雷曼兄弟已經(jīng)成為倫敦證交所的最大交易商。

由此可見，福爾德的經(jīng)濟(jì)頭腦和商機(jī)嗅覺非同一般，其對(duì)所管理的投行也有著不可忽略的卓越功勛和深遠(yuǎn)影響。但正是由于在2008年的錯(cuò)誤投機(jī)，最終還是導(dǎo)致其一敗涂地，滿盤皆輸。

福爾德在同事中還有個(gè)綽號(hào)叫“大金剛”，因?yàn)楦柕律聿母叽?，喜愛舉重，而且做任何投資決定都快、狠、準(zhǔn)，并經(jīng)常能獲得豐厚的回報(bào)。不過“大金剛”

也是一個(gè)雙關(guān)語，同時(shí)也指福爾德如同大金剛般剛愎自用。

人們常說投資銀行業(yè)是一個(gè)艱難的行業(yè)，要想在這個(gè)行業(yè)里嶄露頭角，你就必須比別人更堅(jiān)強(qiáng)，也更強(qiáng)硬。而福爾德就“比釘子還強(qiáng)硬”。在言談中，福爾德經(jīng)常喜歡用戰(zhàn)爭(zhēng)作比喻，在2007年10月接受《紐約時(shí)報(bào)》記者的訪談中，他說，“我從不認(rèn)為我們是在公園中漫步，每一天都是一場(chǎng)戰(zhàn)役，每一天我們都要全力以赴，保護(hù)客戶，保護(hù)公司，不遺余力?！?/p>

但過度的自信，往往導(dǎo)致失敗的下場(chǎng)，福爾德也不例外。站在2008年9月來看，福爾德此前的成功都不過是在為他的失敗做注腳。

2004年，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆的時(shí)候，福爾德花1300萬美元買下佛羅里達(dá)州木星島上一塊約三英畝的土地。但根據(jù)4年之后2008年的一份美國房地產(chǎn)報(bào)告顯示，這塊土地價(jià)值已下降33%，如果2008年買這塊地，僅需要900萬美元。

但當(dāng)時(shí)福爾德根本看不到這一點(diǎn)，與很多華爾街同行一樣，他仍然熱衷于將房地產(chǎn)抵押貸款轉(zhuǎn)換為債券，并且購買這些金融衍生債券。福爾德高估了美國房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠帶來的收益，在美國房地產(chǎn)市場(chǎng)由欣欣向榮走向泡沫化的時(shí)候，雷曼兄弟手里卻有大量無法處理的“有毒資產(chǎn)”。

福爾德自負(fù)的性格也導(dǎo)致雷曼兄弟的危機(jī)一發(fā)不可收拾。美國房地產(chǎn)次級(jí)貸款的問題暴露出來之后，福爾德對(duì)危機(jī)仍毫無意識(shí)，一直拒絕出售雷曼兄弟手中的相關(guān)資產(chǎn)，希望再賭一把，結(jié)果導(dǎo)致破產(chǎn)前雷曼兄弟的不良資產(chǎn)一度高達(dá)78億美元！

即便如此，福爾德仍然沉醉在雷曼兄弟的光榮歷史中，拒絕接受能夠讓雷曼脫困的入股提議。破產(chǎn)前，福爾德本有機(jī)會(huì)把雷曼兄弟25%股份賣給韓國開發(fā)銀行，以獲取40至60億美元資金，但福爾德以價(jià)格過低為由，將其拒之門外。他還以同樣理由，拒絕了中國中信集團(tuán)購買雷曼兄弟半數(shù)股份的建議。

福爾德領(lǐng)導(dǎo)的雷曼兄弟曾經(jīng)自詡為“全球金融的創(chuàng)新者”。對(duì)大多數(shù)投資者來說，沒有人會(huì)想到這家擁有158年歷史的老店會(huì)倒閉，雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一出，全球金融界無不震驚，全球股市連續(xù)16天都以暴跌收?qǐng)?，金融危機(jī)自此開始席卷全球。在2008年百年難遇的席卷全球的次貸危機(jī)中，雷曼兄弟遭受了沉重打擊。英國巴克萊銀行2008年9月14號(hào)宣布，撤出對(duì)雷曼兄弟公司的競(jìng)購

行動(dòng)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間今天凌晨，擁有158年歷史的雷曼兄弟公司宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

隨之而來的，雷曼兄弟和福爾德本人被光環(huán)所掩蓋的問題逐漸暴露出來。分析家普遍認(rèn)為，福爾德要為雷曼倒閉負(fù)上極大責(zé)任。福爾德04年率領(lǐng)雷曼大舉進(jìn)軍按揭市場(chǎng)，買下多間按揭公司及銀行，并將按揭包裝形成債券出售。但隨著美國爆發(fā)次貸危機(jī)，樓市由盛轉(zhuǎn)衰，雷曼手上大量債務(wù)抵押證券無法脫手，最終落得倒閉收?qǐng)觥７治鰩熆茽栒f:“福爾德3、4年前犯下錯(cuò)誤，買下這些資產(chǎn)，結(jié)果付出代價(jià)?！?/p>

具有諷刺意味的是，經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，在雷曼兄弟破產(chǎn)前，福爾德以每股約20美分的價(jià)格賣掉了自己手中所持有的200多萬股雷曼兄弟股份。報(bào)告顯示，他只得到了52.5萬美元。而這些股票在2008年年初的時(shí)候市值仍然超過1.45億美元。也許，福爾德的好運(yùn)氣已經(jīng)從此離他而去。

在宣布雷曼兄弟破產(chǎn)同時(shí)，福爾德給雷曼兄弟的員工發(fā)了一封致歉信。在信中，福爾德寫道，“我知道這對(duì)所有的人來說，都非常痛苦，無論是私人感情上，還是財(cái)務(wù)上。就這些方面來說，我同樣感覺非常糟糕?！?/p>

雖然巴克萊銀行最終同意收購雷曼兄弟旗下的美國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這至少拯救了雷曼兄弟的一部分，但仍然有數(shù)千名員工因破產(chǎn)而失業(yè)。

國會(huì)聽證2008年10月6日，福爾德應(yīng)美國國會(huì)眾議員、眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)主席亨利·維克斯曼的要求，赴該委員會(huì)作證。委員會(huì)就雷曼兄弟公司高層的薪酬歷史、管理行為和金融策略等問題對(duì)福爾德展開了長達(dá)兩個(gè)多小時(shí)的質(zhì)詢。在質(zhì)詢會(huì)上，維克斯曼詢問福爾德，是否在2000年至2007年間總共獲得4.8億美元薪酬，這是否公平。福爾德說，正確的數(shù)字是大約3.5億美元。他還說：“我并不期待你們會(huì)同情我?！?/p>

據(jù)福爾德解釋，雷曼兄弟公司內(nèi)部設(shè)有一個(gè)賠償委員會(huì)，一直致力于確保公司高層和雇員獲得的利益與股東保持一致。維克斯曼批評(píng)福爾德：“這些錢是你拿別人的錢去冒險(xiǎn)賺來的。這個(gè)制度對(duì)你有利，但對(duì)國家和其他納稅人無益，現(xiàn)在我們需要花7000億美元來挽救美國經(jīng)濟(jì)”，”福爾德先生一邊向財(cái)長亨利·保爾森請(qǐng)求聯(lián)邦政府出手援助，一邊把數(shù)百萬美元裝進(jìn)自己的口袋。”

委員會(huì)獲得的內(nèi)部文件顯示，在對(duì)外宣布破產(chǎn)僅4天前，也就是2008年9月11日，雷曼兄弟公司計(jì)劃批準(zhǔn)對(duì)兩名被解雇的高管人員發(fā)放1820萬美元的“特殊薪酬”，以及向一名主動(dòng)辭職的高管發(fā)放500萬美元離職金。福爾德在聽證會(huì)上提交書面證詞，他一開始就表示愿意“為自己的決定和行動(dòng)負(fù)全部責(zé)任”，但他強(qiáng)調(diào)在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下自己的決策是“謹(jǐn)慎和適宜”的，在雷曼兄弟公司即將陷入破產(chǎn)的混亂時(shí)期內(nèi)，他并沒有犯任何錯(cuò)誤。

不管他個(gè)人怎么為自己辯解，但我們不難看出，福爾德除了過于冒進(jìn)，其高傲自負(fù)的性格也讓他一敗涂地。福爾德處事兇狠不留余地，在金融界樹敵無數(shù)，以致雷曼出事后華爾街各公司都只作壁上觀。雷曼員工對(duì)這名上司也沒好感，指他為人高傲自負(fù)，開會(huì)總是獨(dú)斷獨(dú)行，給他取了“大猩猩”的綽號(hào)。2008年8月間，福爾德原可將雷曼兄弟以40億到60億美元之間的價(jià)格，將公司25%股份賣給韓國產(chǎn)業(yè)銀行，但他自信雷曼王國由他一手打造，公司價(jià)值超過估價(jià)，堅(jiān)持不接受收購，結(jié)果錯(cuò)失起死回生的機(jī)會(huì)，帶公司走向滅亡。

福爾德將公司破產(chǎn)歸咎于三大原因：市場(chǎng)謠言、不合時(shí)宜的市場(chǎng)規(guī)則，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)反應(yīng)遲鈍助燃的華爾街“信心危機(jī)”。但社會(huì)大眾對(duì)此并不買賬，有人批評(píng)說：“福爾德只知道指責(zé)別人，而不檢討自己的錯(cuò)誤?！备蟹磳?duì)人士趕到國會(huì)，在會(huì)場(chǎng)內(nèi)外舉牌抗議，當(dāng)面嗆聲。痛斥華爾街的“貪婪”、“不負(fù)責(zé)任”。

不久前，前雷曼兄弟董事長兼首席執(zhí)行官理查德·福爾德的一位助手向美國媒體發(fā)出了一份電子郵件﹐該郵件稱理查德·福爾德已經(jīng)在紐約的一家投資公司重新上崗，但郵件未透露理查德·福爾德?lián)蔚木唧w職務(wù)。

由此可見，做為一名資深的銀行家，光有高超的經(jīng)濟(jì)頭腦和敏銳的商機(jī)嗅覺是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，更多的是要有居安思危的精神和為大眾、為他人著想的內(nèi)心世界。一個(gè)人的力量固然小，但依靠群體的力量是永遠(yuǎn)不會(huì)走到滅亡的一步。福爾德的事例正是一個(gè)很好的典型，也是給我們廣大未來投資者、銀行家們一個(gè)深刻的教訓(xùn)。也許等到中國也出現(xiàn)一家“雷曼兄弟”時(shí)，福爾德的例子會(huì)提醒我們避免重蹈過去的覆轍。

從興旺到衰敗的雷曼兄弟

——銀行家理查德·福爾德

08級(jí)管理學(xué)院會(huì)計(jì)班

沐童

320080905271

第五篇：華誼兄弟IPO案例案情分析

華誼兄弟IPO案例案情分析

一、你認(rèn)為中國民營傳媒企業(yè)上市的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)主要表現(xiàn)在哪些方面？

解析：企業(yè)上市優(yōu)、劣勢(shì)分析主要是著眼于企業(yè)自身的實(shí)力及其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較。分析如下：

優(yōu)勢(shì)方面：

1、靈活的體制。民營傳媒有靈活的體制，注定了它在意識(shí)形態(tài)上不會(huì)受到太多的干預(yù)和限制，會(huì)有自己足夠的發(fā)展空間。

2、市場(chǎng)化動(dòng)作。以觀眾為需求，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，民營傳媒企業(yè)按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律來進(jìn)行運(yùn)作。

3、運(yùn)營模式已現(xiàn)雛形。經(jīng)過幾年的市場(chǎng)洗禮，不服水土規(guī)模較小的民營傳媒企業(yè)已經(jīng)被淘汰，集各類服務(wù)為一體，民營傳媒集團(tuán)運(yùn)營模式初現(xiàn)。

4、政策日漸寬松。國家對(duì)民營企業(yè)進(jìn)入傳媒一種鼓勵(lì)的政策?！俺浞终{(diào)動(dòng)國有、民營和其它社會(huì)力量投資廣播影視產(chǎn)業(yè)的積極性，初步形成一定規(guī)模，真正面向市場(chǎng)，多種經(jīng)濟(jì)成分并存，比較完善的廣播影視內(nèi)容產(chǎn)品的生產(chǎn)制作經(jīng)營體系?！?/p>

5、內(nèi)容的巨大缺口。中國電視節(jié)目的缺口大，重播率高，供需極不平衡。隨著各級(jí)電視臺(tái)頻道的增加以及電視臺(tái)實(shí)行制播分離，這一市場(chǎng)的容量將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，我國計(jì)劃推出的數(shù)字電視付費(fèi)頻道將擴(kuò)大到80個(gè)，并在2015年關(guān)閉模擬電視，屆時(shí)數(shù)字電視的節(jié)目容量將增加到500套左右。數(shù)字電視的開播，將會(huì)進(jìn)一步加劇節(jié)目?jī)?nèi)容的匱乏。

劣勢(shì)方面：

1、同質(zhì)化的問題。影視作品及娛樂節(jié)目選題、內(nèi)容策劃方面，民營傳媒相互克隆的現(xiàn)象嚴(yán)重，缺乏原創(chuàng)的節(jié)目?jī)?nèi)容，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的問題嚴(yán)重。民營出版業(yè)也存在類似的問題。

2、融資困難。民營傳媒業(yè)目前的投融資渠道不暢，企業(yè)的規(guī)模一般都較小，發(fā)展后勁和企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不足。

3、政策因素。由于政府和主管部門對(duì)于民營傳媒企業(yè)的法律地位、經(jīng)營范圍等均缺乏明確規(guī)定，民營傳媒企業(yè)仍有不確定因素。有關(guān)民營傳媒企業(yè)的任何

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風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)引發(fā)一系列猜測(cè)和不安，不利于民營傳媒企業(yè)的發(fā)展。

二、首次公開發(fā)行股票（IPO）需要經(jīng)過哪些程序？

解析：申請(qǐng)上市的主要程序可分三個(gè)階段：選聘中介機(jī)構(gòu)、輔導(dǎo)及規(guī)范運(yùn)作、股票發(fā)行申請(qǐng)及實(shí)施。

（一）選聘中介機(jī)構(gòu)

應(yīng)選聘的中介機(jī)構(gòu)：保薦機(jī)構(gòu)（券商）、有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等。

各機(jī)構(gòu)職責(zé)如下：

1、保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人。（1）上市輔導(dǎo)

保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前，應(yīng)按中國證監(jiān)會(huì)的規(guī)定對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)。只有在發(fā)行人經(jīng)輔導(dǎo)符合下列要求時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)方可推薦其股票發(fā)行上市：

符合證券公開發(fā)行上市的條件和有關(guān)規(guī)定，具備持續(xù)發(fā)展能力； 與發(fā)起人、大股東、實(shí)際控制人之間在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面相互獨(dú)立，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、顯失公允的關(guān)聯(lián)交易以及影響發(fā)行人獨(dú)立運(yùn)作的其他行為；

公司治理、財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度等不存在可能妨礙持續(xù)規(guī)范運(yùn)作的重大缺陷； 高管人員已掌握進(jìn)入證券市場(chǎng)所必備的法律、行政法規(guī)和相關(guān)知識(shí)，知悉上市公司及其高管人員的法定義務(wù)和責(zé)任，具備足夠的誠信水準(zhǔn)和管理上市公司的能力及經(jīng)驗(yàn)；

中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他要求。

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（2）盡職調(diào)查及推薦申報(bào)

對(duì)發(fā)行人及其發(fā)起人、大股東、實(shí)際控制人進(jìn)行盡職調(diào)查、審慎核查，根據(jù)發(fā)行人的委托，組織編制申請(qǐng)文件并出具推薦文件。

對(duì)發(fā)行人公開發(fā)行募集文件中無中介機(jī)構(gòu)及其簽名人員專業(yè)意見支持的內(nèi)容進(jìn)行充分、廣泛、合理的調(diào)查；對(duì)發(fā)行人提供的資料和披露的內(nèi)容進(jìn)行獨(dú)立判斷，并有充分理由確信所作的判斷與發(fā)行人公開發(fā)行募集文件的內(nèi)容不存在實(shí)質(zhì)性差異。對(duì)發(fā)行人公開發(fā)行募集文件中有中介機(jī)構(gòu)及其簽名人員出具專業(yè)意見的內(nèi)容，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行審慎核查，對(duì)發(fā)行人提供的資料和披露的內(nèi)容進(jìn)行獨(dú)立判斷。保薦機(jī)構(gòu)所作的判斷與中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)意見存在重大差異的，應(yīng)當(dāng)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查、復(fù)核，并可聘請(qǐng)其他中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)服務(wù)。

（3）配合中國證監(jiān)會(huì)的審核：

組織發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)對(duì)中國證監(jiān)會(huì)的意見進(jìn)行答復(fù)； 按照中國證監(jiān)會(huì)的要求對(duì)涉及本次證券發(fā)行上市的特定事項(xiàng)進(jìn)行盡職調(diào)查或者核查；

指定保薦代表人與中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)行專業(yè)溝通；（4）推介上市

向證券交易所提交推薦書及證券交易所上市規(guī)則所要求的相關(guān)文件，并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。

（5）持續(xù)督導(dǎo)

督導(dǎo)發(fā)行人有效執(zhí)行并完善防止大股東、其他關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用發(fā)行人資源的制度；

督導(dǎo)發(fā)行人有效執(zhí)行并完善防止高管人員利用職務(wù)之便損害發(fā)行人利益的內(nèi)控制度；

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督導(dǎo)發(fā)行人有效執(zhí)行并完善保障關(guān)聯(lián)交易公允性和合規(guī)性的制度，并對(duì)關(guān)聯(lián)交易發(fā)表意見；

督導(dǎo)發(fā)行人履行信息披露的義務(wù)，審閱信息披露文件及向中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交的其他文件；

持續(xù)關(guān)注發(fā)行人募集資金的使用、投資項(xiàng)目的實(shí)施等承諾事項(xiàng)； 持續(xù)關(guān)注發(fā)行人為他人提供擔(dān)保等事項(xiàng)，并發(fā)表意見；

1、中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定及保薦協(xié)議約定的其他工作。持續(xù)督導(dǎo)期屆滿，如有尚未完結(jié)的保薦工作，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完成。

2、具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)。對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審計(jì)，出具審計(jì)報(bào)告；同時(shí)對(duì)盈利預(yù)測(cè)（如有）進(jìn)行審核，出具審核報(bào)告。

3、具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并出具評(píng)估報(bào)告。

4、律師事務(wù)所。審查企業(yè)的重大合同等法律文件，審查企業(yè)行為和中介機(jī)構(gòu)的行為是否符合法律的要求，并出具法律意見書和律師工作報(bào)告。

（二）輔導(dǎo)及規(guī)范運(yùn)作

1、輔導(dǎo)

按現(xiàn)行規(guī)定，原《首次公開發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法》中輔導(dǎo)1年的規(guī)定已經(jīng)取消，其他程序性要求不變，輔導(dǎo)期間授課次數(shù)應(yīng)不少于6次、20小時(shí)。根據(jù)輔導(dǎo)工作的進(jìn)展情況，整個(gè)輔導(dǎo)結(jié)束后向中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)報(bào)送《發(fā)行上市輔導(dǎo)匯總報(bào)告》，其中第四次備案可與《發(fā)行上市輔導(dǎo)匯總報(bào)告》合并。中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)對(duì)擬發(fā)行公司的改制、運(yùn)行情況及輔導(dǎo)內(nèi)容、輔導(dǎo)效果進(jìn)行評(píng)估和調(diào)查，并出具調(diào)查報(bào)告。

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（三）股票發(fā)行申請(qǐng)及實(shí)施

1、盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是指保薦人對(duì)擬推薦公開發(fā)行證券的公司進(jìn)行全面調(diào)查，充分了解發(fā)行人的經(jīng)營情況及其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問題，并有充分理由確信發(fā)行人符合《證券法》等法律法規(guī)及中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件以及確信發(fā)行人申請(qǐng)文件和公開發(fā)行募集文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的過程。

主要分以下九方面： 發(fā)行人基本情況調(diào)查； 業(yè)務(wù)與技術(shù)調(diào)查； 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易調(diào)查； 高管人員調(diào)查；

組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制調(diào)查； 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)調(diào)查； 業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)調(diào)查； 募集資金運(yùn)用調(diào)查；

風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查。

保薦人應(yīng)在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上形成發(fā)行保薦書，并建立盡職調(diào)查工作底稿制度。工作底稿應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地反映盡職調(diào)查工作。

2、準(zhǔn)備發(fā)行申報(bào)材料

發(fā)行申報(bào)材料主要包括以下幾類

招股說明書與發(fā)行公告 招股說明書(申報(bào)稿)招股說明書摘要(申報(bào)稿)

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發(fā)行公告(發(fā)行前提供)發(fā)行人關(guān)于本次發(fā)行的申請(qǐng)及授權(quán)文件 申請(qǐng)報(bào)告 董事會(huì)決議 股東大會(huì)決議

保薦人關(guān)于本次發(fā)行的文件 發(fā)行保薦書 會(huì)計(jì)師關(guān)于本次發(fā)行的文件 財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告 盈利預(yù)測(cè)報(bào)告及審核報(bào)告 內(nèi)部控制鑒證報(bào)告

經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)的非經(jīng)常性損益明細(xì)表 發(fā)行人律師關(guān)于本次發(fā)行的文件 法律意見書 律師工作報(bào)告

發(fā)行人的設(shè)立文件 企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照 發(fā)起人協(xié)議

發(fā)起人或主要股東的營業(yè)執(zhí)照或有關(guān)身份證明文件 發(fā)行人公司章程 關(guān)于本次發(fā)行募集資金運(yùn)用的文件 募集資金投資項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)或備案文件

發(fā)行人擬收購資產(chǎn)（或股權(quán)）的財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告及審計(jì)報(bào)告 發(fā)行人擬收購資產(chǎn)（或股權(quán)）的合同或合同草案

與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的其他文件 最近三年及一期的納稅情況說明近三年原始財(cái)務(wù)報(bào)表

原始財(cái)務(wù)報(bào)表與申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的差異比較表 注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)差異情況出具的意見

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設(shè)立時(shí)和最近三年及一期的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告（含土地評(píng)估報(bào)告）歷次驗(yàn)資報(bào)告

大股東或控股股東最近一年一期的原始財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告 其他 產(chǎn)權(quán)和特許經(jīng)營權(quán)證書

有關(guān)消除或避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的協(xié)議及發(fā)行人控股股東和實(shí)際控制人出具的相關(guān)承諾

國有資產(chǎn)管理部門出具的國有股權(quán)設(shè)置批復(fù)文件

發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營和募集資金投向符合環(huán)保要求的證明文件 重要合同 保薦協(xié)議和承銷協(xié)議

發(fā)行人全體董事對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的承諾書 特定行業(yè)(或企業(yè))的管理部門出具的相關(guān)意見

3、向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送發(fā)行申報(bào)文件，取得發(fā)行核準(zhǔn)

保薦機(jī)構(gòu)通過公司的證券發(fā)行內(nèi)核小組審核后，向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送申報(bào)材料，證監(jiān)會(huì)在五日內(nèi)決定是否受理。受理后發(fā)行監(jiān)管部負(fù)責(zé)對(duì)文件進(jìn)行審核，并在完成反饋意見的修改后交由中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)（發(fā)審委）審核。發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)發(fā)審委審核通過后，中國證監(jiān)會(huì)在發(fā)行前下發(fā)核準(zhǔn)文件。

4、詢價(jià)發(fā)行

刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介。發(fā)行人及其主承銷商可以通過初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。

發(fā)行價(jià)格價(jià)格確定后，發(fā)行人及主承銷商應(yīng)當(dāng)分別報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案，并予以公告。獲中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)可向詢價(jià)對(duì)象配售股票，其余股票以相同價(jià)格按

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照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行。

5、掛牌上市

向交易所提出上市申請(qǐng)，在獲得批準(zhǔn)后刊登上市公告書，掛牌上市。

6、持續(xù)督導(dǎo)（企業(yè)上市后）

根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，在證券發(fā)行并上市后，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，其中首次公開發(fā)行股票持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整。

三、你認(rèn)為直接上市、買殼上市與借殼上市各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)有哪些？

解析：目前國內(nèi)A股上市的方式主要有IPO與借殼上市兩種，這兩種上市方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)比如下：

（一）IPO上市利弊分析 IPO上市優(yōu)點(diǎn)主要有：

1、可以融資。企業(yè)通過IPO上市，一般可以發(fā)行總股本約30%的股份，直接從股市募集資金。

2、自我主導(dǎo)性較強(qiáng)。企業(yè)IPO上市一般由其自己來規(guī)劃主導(dǎo)，哪些資產(chǎn)擬上市，哪些資產(chǎn)不注入，以及人事安排與公司治理等，都可按通常慣例有序推進(jìn)，自主性較強(qiáng)。

但I(xiàn)PO上市也存在明顯缺點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：

1、上市周期很長。IPO上市需經(jīng)過改制、輔導(dǎo)、審核、發(fā)行等過程，需要連續(xù)運(yùn)營3年、3年連續(xù)盈利才能申報(bào)材料。目前證監(jiān)會(huì)排隊(duì)的企業(yè)大概在500家左右，按照證監(jiān)會(huì)每周4家的審核速度，目前馬上申報(bào)材料到審批通過至少還得2年左右。

2、通過率相對(duì)較低。由于IPO是優(yōu)中選優(yōu)，所有證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO的審核較為嚴(yán)格，目前總的通過率在80%左右，即5家申報(bào)公司中否決1家。

3、不確定大。2008由于股市大跌，2008年9月證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)停止審批IPO。由于國內(nèi)資本市場(chǎng)變化的不確定性，IPO的審核亦存在較大的不確定性。

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（二）“借殼上市”可能帶來的弊端

1、股價(jià)波動(dòng)異常 ,可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)整體波動(dòng)券商借殼上市在市場(chǎng)上被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。如果券商選擇短視的圈錢行為,上市券商的大幅股價(jià)波動(dòng)將會(huì)影響整個(gè)股市。股價(jià)基漲暴跌背后反映的是信息披礴的不透明以及市場(chǎng)傳言給投資者帶來的傷害。

2、對(duì)殼公司的資產(chǎn)清理可能造成社會(huì)資源的浪費(fèi)對(duì)于上市公司來說,股權(quán)的轉(zhuǎn)讓意味著原來主業(yè)的喪失。由于證監(jiān)會(huì)規(guī)定券商借殼上市的殼資源必須是“凈殼”,所以目前大多數(shù)證券公司均選擇先通過資產(chǎn)置換將殼公司的非金融類資產(chǎn)、人員等均置換出去這些資產(chǎn)、人員的處置如何進(jìn)行,往往都對(duì)證券公司能否借殼成功起著至關(guān)重要的作用。

3、難以平衡各方面利益 ,導(dǎo)致談判過程長,不確定因素大證券公司借殼上市往往涉及券商自身、殼公司、當(dāng)?shù)卣?、投資者等多方面的利益，各方利益關(guān)系的平衡是重點(diǎn)更是難點(diǎn)。錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系直接導(dǎo)致了談判過程的無限拉長,進(jìn)而導(dǎo)致不確定因素增多，風(fēng)險(xiǎn)加大。另外值得注意的是其中有的因素是外部條件,并非券商自身可以控制。

4、可能存在大股東把持、侵害、犧牲小股東利益證券公司在選擇目標(biāo)殼公司時(shí),往往會(huì)優(yōu)先考慮自己的股東或者客戶,使其在殼資源選擇中具有先天優(yōu)勢(shì),進(jìn)而利用這些優(yōu)勢(shì)在談判過程中獲取更多籌碼。但是,在借殼過程中,并不能有效排除借殼的參與各方包括券商、上市公司、大股東或公司高管,出于個(gè)人利益而操縱股價(jià)的行為,大股東把持、侵害、犧牲小股東利益的事件時(shí)有發(fā)生 ,如何保護(hù)中小股東的權(quán)益是不能回避的一大問題、證券公司可能存在隱性負(fù)債 ,形成“借殼上市陷阱”目前國內(nèi)券商的資產(chǎn)透明度還不太高,很可能存在隱性負(fù)債。從目前國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展的問題來看,許 多證券公司被重整的原因,在于風(fēng)險(xiǎn)控制體系薄弱,這也是國內(nèi)券商難以保持穩(wěn)定發(fā)展的致命內(nèi)傷,也是其整體上市的最大障礙之一。如果券商上市后,背離了“發(fā)展主業(yè)”的初衷,轉(zhuǎn)而謀求圈錢的短視行為,借助其自營炒作股票的先天制度優(yōu)勢(shì)與作為上市公司自身的信息優(yōu)勢(shì),上市券商的波動(dòng)將會(huì)影響整個(gè)股市的健康發(fā)展,形成“借殼上市陷阱”,給廣大股民帶來損失。

四、你如何看待中國傳媒業(yè)的發(fā)展前景與傳媒企業(yè)上市的總體發(fā)展態(tài)勢(shì)？

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解析:目前在我國，傳媒業(yè)是一個(gè)典型的朝陽產(chǎn)業(yè)，從發(fā)展趨勢(shì)上看，也是一個(gè)高收入彈性產(chǎn)業(yè)。在我國傳媒業(yè)目前還只能說處于發(fā)展的初期，未來的市場(chǎng)空間很大，能支持該產(chǎn)業(yè)在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)保持較高的發(fā)展速度，有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

根據(jù)清華大學(xué)傳媒經(jīng)濟(jì)與管理研究中心的統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2014年中國傳媒產(chǎn)業(yè)總值達(dá)11361.8億元，首次超過萬億元大關(guān)，較上年同比增長15.8%。預(yù)計(jì)，2015年中國傳媒產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值有望達(dá)到13032億元，同經(jīng)增長14.7%。

2014-2015年是中國傳媒產(chǎn)業(yè)走向媒介融合之路的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，也是傳統(tǒng)媒體與網(wǎng)絡(luò)媒體霸主地位變化的重要節(jié)點(diǎn)。

傳媒產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)主要依賴于基于互聯(lián)網(wǎng)的新興媒體。2014年互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)增值市場(chǎng)的份額不但一舉超過傳統(tǒng)媒體市場(chǎng)份額總和，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)達(dá)到10.3%，并且差距還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。(2015年的數(shù)據(jù)還沒有出來)傳媒業(yè)雖然技術(shù)性和資金方面的進(jìn)入障礙不高，但行業(yè)的管制程度較高，政策性的進(jìn)入障礙較大，因而，該行業(yè)一般能得到較高而且比較穩(wěn)定的收益。

目前我國傳媒業(yè)的市場(chǎng)化程度還不高，未來市場(chǎng)化是一個(gè)趨勢(shì)，在市場(chǎng)化的過程中，我國企業(yè)將可能面臨跨國公司越來越大的進(jìn)入壓力。由于該產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)區(qū)域性特征比較明顯，以及在世界各國，傳媒業(yè)都屬于政府管制程度較高的產(chǎn)業(yè)，因此，在國內(nèi)市場(chǎng)，我國企業(yè)不會(huì)處于競(jìng)爭(zhēng)的不利地位。

當(dāng)前中國傳媒業(yè)發(fā)展客觀趨勢(shì)解讀

http://media.sohu.com/20120612/n345379036.shtml

五、華誼兄弟在境內(nèi)首次上市成功的案例對(duì)于中國民營企業(yè)發(fā)展有哪些啟示？

解析：融資對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)來說，已經(jīng)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)重要的組成部分之一，更是企業(yè)發(fā)展壯大的必要條件。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，像華誼兄弟這樣的影視娛樂公司，在融資方式和渠道上有不為人知的困難，但華誼兄弟所采用的私募、風(fēng)投和銀行貸款相結(jié)合的打包式融資手段為其他娛樂傳媒公司樹立了一個(gè)很好的范本，開創(chuàng)了一個(gè)成功的先例。

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華誼兄弟總裁王忠軍說過：“一個(gè)行業(yè)，沒有資本介入，沒法做大?！彼救司褪且晃蝗谫Y高手，真正讓華誼兄弟得到轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的，是資本運(yùn)作；讓華誼兄弟成功上市的關(guān)鍵因素，還是資本運(yùn)作。

（1）控制權(quán)安排與選擇

采取股權(quán)融資的最大缺陷在于會(huì)稀釋控股股東的股權(quán)，削弱公司原控股人的控制力。王忠軍兄弟是華誼兄弟的創(chuàng)辦者，也是公司的最大股東，為了解決私募形式的股權(quán)融資帶來的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，他們采用了股權(quán)回購的方式，即公司先從其他原股東手中溢價(jià)回購股權(quán)，再向新投資者出售股權(quán)融資，在獲取融資利益和保持控股地位之間取得了非常好的平衡，既成功地?cái)U(kuò)大了公司的發(fā)展版圖，又使自己對(duì)公司的控制權(quán)得到了強(qiáng)化，這一點(diǎn)是非常令人贊賞的。

第一輪融資后，王氏兄弟與太合公司各占公司股份的50%。不過一年后，王氏兄弟便從太合控股回購了5%的股份，以55%的比例擁有絕對(duì)控股權(quán)。此后的2004年，王氏兄弟回購了太合所有股份成立了華誼兄弟影業(yè)投資有限公司，繼續(xù)保持絕對(duì)控股地位。2004年華誼與“信中利”達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，王氏兄弟股權(quán)比例增至70%，第二輪私募王中軍兄弟共獲得資金1070萬美元(8850萬元人民幣)，除去購買太合集團(tuán)股份所花的7500萬元，剩余1300多萬元。但他們所擁有的股權(quán)，則由之前的55%上升到70%，控股地位得到強(qiáng)化。2005 年12 月30 日，TOM與王忠軍簽署了《股權(quán)購買協(xié)議》，約定TOM將其所持華誼國際控股（BVI）的股份20 股（占股份總數(shù)100 股的20%）轉(zhuǎn)讓給王忠軍，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為700 萬美元。而此后的第三輪、第四輪私募也沒有能夠改變王氏兄弟的絕對(duì)控股地位。

（2）融資渠道與融資成本

華誼兄弟董事長王忠軍愛交朋友，交友廣泛，不僅在文藝界，在實(shí)業(yè)界也同樣擁有廣闊的人脈。第三輪和第四輪私募中新參與進(jìn)來的馬云、虞峰、魯偉鼎、江南春等人就是王忠軍非常好的企業(yè)家朋友，他們之間的合作當(dāng)然有商業(yè)的考慮，但良好的朋友關(guān)系也為他們的合作消除了很多障礙，減少了很多前期程序，節(jié)省了融資成本。

事實(shí)上，第四輪私募是由馬云發(fā)起的，華誼傳媒董事會(huì)秘書胡明在接受媒體采訪時(shí)表示，“馬云先簡(jiǎn)單了解公司情況，就決定入股了；之后經(jīng)他介紹，江南春和魯偉鼎也購入了一些股權(quán)”。而江南春也承認(rèn)：“我和馬云在聊天的時(shí)候談起華誼兄弟，后來經(jīng)過他介紹我就入股了！”王忠軍的人脈關(guān)系降低了公司的融資

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難度，開辟了新的融資格局。

（3）債權(quán)融資的開發(fā)

債權(quán)投資的最大優(yōu)點(diǎn)是既能享有借款利息的節(jié)稅作用，又不會(huì)分散公司股東的控制權(quán)。但是從銀行獲得借款的難度也是很大的，對(duì)公司的償債能力和盈利能力要求很高，而且銀行貸款的批準(zhǔn)與限制條件相對(duì)來說比較苛刻，對(duì)于有形資產(chǎn)占資產(chǎn)比重較低的文化創(chuàng)意企業(yè)來說，獲得銀行貸款更是難上加難。同樣的，華誼兄弟獲得銀行貸款也經(jīng)歷了從有擔(dān)保貸款到無擔(dān)保貸款，從版權(quán)質(zhì)押貸款到版權(quán)質(zhì)押打包貸款的曲折過程。公開資料顯示，華誼兄弟的資金來源極為有限，除了股東投資和自有流轉(zhuǎn)資金之外，版權(quán)質(zhì)押貸款是其融資的重要渠道。

2005年，華誼兄弟以第三方和老總王忠軍的個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保才從深發(fā)展獲得了第一筆銀行貸款，而在此之前，國內(nèi)銀行對(duì)影視產(chǎn)業(yè)幾乎是零貸款。2006年12月初，華誼兄弟為制作電影《集結(jié)號(hào)》向招商銀行申請(qǐng)5000萬人民幣貸款，如果是一般企業(yè)，5000萬貸款只需要副行長簽字即可，然而由于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的特殊性，對(duì)華誼兄弟的放貸由行長親自簽字。此外，招行規(guī)定該筆5000萬貸款以每筆1000萬元的方式發(fā)放五次，且華誼兄弟只有在用完其自有資金后，才能動(dòng)用銀行貸款。招商銀行還派專人隨時(shí)檢查拍攝過程，嚴(yán)格控制影片成本及支付進(jìn)度。在經(jīng)過兩個(gè)多月的調(diào)查后，招商銀行批準(zhǔn)貸給華誼兄弟5000萬元無第三方公司擔(dān)保的貸款。這筆錢對(duì)于每年有3000多億元對(duì)公貸款的銀行來說，并不算多，但對(duì)電影來說，這種按照中小企業(yè)貸款性質(zhì)和管理模式來發(fā)放和信貸管理的貸款方式卻是第一次。銀行貸款支持了資金鏈的安全、幫助華誼兄弟健康穩(wěn)定地發(fā)展，發(fā)貸調(diào)研審核過程也使銀行對(duì)影視行業(yè)放貸有了信心，此后，華誼兄弟2008年的14部電視劇以及2009年的4部電影都是靠版權(quán)質(zhì)押融得資金。2009年，在我國《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》明確提出要打開文化傳媒行業(yè)的投融資渠道之后，國內(nèi)銀行對(duì)于影視行業(yè)的放貸規(guī)模相信會(huì)有更大幅度的增加。

豐富的融資渠道將會(huì)大力推動(dòng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展，鼓勵(lì)更多的像華誼兄弟這樣的大型傳媒集團(tuán)在我國出現(xiàn)。

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