第一篇：3現(xiàn)代金融投資理論簡(jiǎn)述

3現(xiàn)代金融投資理論簡(jiǎn)述

3.1金融投資組合理論

1952年馬柯維茨（Markowitz）提出的投資組合理論通常被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)端。馬柯維茨在他的《投資組合》劃時(shí)代論文中假設(shè)投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，也即理性投資者的目標(biāo)在于：在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，追求預(yù)期收益的最大化；而在收益給定的條件下，追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化。若用E(rX)代表投資組合X的預(yù)期收益率，?代表預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（即投資組合的風(fēng)險(xiǎn)），馬柯維茨斷言，投資者的目標(biāo)是追求（?，E(rX)）空間中效用的最大化。給出了如何在眾多的證券中建立起一個(gè)具有較高收益和較低風(fēng)險(xiǎn)的最佳證券組合。1958年托賓證明了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者型投資者在（?，E(rX)）空間中的無(wú)差異曲線必定具有一定曲率，且呈凸?fàn)?。而在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的條件下，投資有效界面（即馬柯維茨有效邊界）呈凹形。因此在（?，E(rX)）空間中，投資者的無(wú)差異曲線與投資有效界面將有且僅有一個(gè)切點(diǎn)，該切點(diǎn)所代表的證券組合便是投資者的最優(yōu)投資組合。

由于最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)方差，且是一個(gè)二次規(guī)劃，不適應(yīng)于實(shí)際應(yīng)用，因此，1963年夏普（Sharpe）提出了簡(jiǎn)化形式的計(jì)算方法，即現(xiàn)在所稱的單指數(shù)模型。這一簡(jiǎn)化形式，使組合投資理論特別是在大量的證券經(jīng)營(yíng)中更實(shí)用了。在這個(gè)模型中，夏普把證券的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性（不可分散）風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險(xiǎn)兩部分。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指證券價(jià)格的哪一部分變動(dòng)是由于整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響造成的。它反映各種證券的價(jià)格對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化的敏感性或反應(yīng)性的強(qiáng)弱。每種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不同的，可用β值（見(jiàn)后面章節(jié)）表示，說(shuō)明證券價(jià)格受市場(chǎng)影響的程度。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指價(jià)格的哪一部分變動(dòng)是由具體證券本身特點(diǎn)造成的。而證券本身的特點(diǎn)是指發(fā)行單位的盈利能力、管理效率等因素的不穩(wěn)定而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。單指數(shù)模型還指出，投資者因承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)而獲得較高收益，但收益只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。因此，投資者不可能因承擔(dān)可分散風(fēng)險(xiǎn)而得到報(bào)酬。

3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)理論（Capital asset pricing model,CAPM）以馬柯維茨的投資組合理論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場(chǎng)均衡時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問(wèn)題。為使用現(xiàn)代組合投資理論的投資者提供了：

（1）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。

（2）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量；

（3）組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。

這個(gè)模型的主要特點(diǎn)是一種證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用這種證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)測(cè)度β因子測(cè)定，在不存在套利機(jī)會(huì)下，則存在一種均衡，即如果證券的風(fēng)險(xiǎn)相同，則它們的預(yù)期收益率應(yīng)該相同。該模型可以表述為：

E(rj)?rf??j(E(rm)?rf)

其中：E（rj）為證券j的期望收益率； rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

βj為證券j的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；

E（rm）為市場(chǎng)組合投資的期望收益率。

這個(gè)模型的主要框架為：首先運(yùn)用馬柯維茨均值-方差準(zhǔn)則，投資者能夠估計(jì)到所有證券組合中每一種證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差。根據(jù)這些估計(jì)值，投資者就能推導(dǎo)出馬柯維茨有效集合。然后給定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，投資者就能識(shí)別出切點(diǎn)處證券組合和線性有效集合的位置。最后，投資者對(duì)切點(diǎn)處證券組合進(jìn)行投資，并按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行借或貸，具體借或貸數(shù)量依賴于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)-收益的偏好。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型由夏普于1964年、林特納(Lintner)于1965年和莫森(Mossion)于1966年從不同角度獨(dú)立發(fā)現(xiàn)的。是馬柯維茨模型的具體運(yùn)用，其簡(jiǎn)單直觀的特點(diǎn)使之從誕生之日起就備受投資者的青睞，得到了廣泛的應(yīng)用。為了提高資本資產(chǎn)模型的實(shí)用性，20世紀(jì)70年代上半期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)诤?jiǎn)化最初構(gòu)成模型的眾多苛刻條件方面取得了巨大的進(jìn)展。布萊克(Black)于1972年和布魯南(Bulunan)于1970年簡(jiǎn)化了模型無(wú)稅收和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不變的假設(shè)；莫頓（Merton）于1973年成功地將模型單周期的局限進(jìn)行了拓展，建立了時(shí)標(biāo)資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）。

3.3套利定價(jià)理論

在資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，在一定的假設(shè)下，一方面，CAPM給出了資產(chǎn)收益率的決定機(jī)制，但是由于難以得到真正的市場(chǎng)組合，致使CAPM不易被檢驗(yàn)；另一方面，一些經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果如小公司現(xiàn)象：當(dāng)以公司的規(guī)模為基礎(chǔ)形成資產(chǎn)組合時(shí)，考慮到估計(jì)β的差異后，小公司的年平均收益率比大公司的年平均收益率高出將近20%。這種現(xiàn)象不能用CAPM解釋。羅斯（Ross）于1976年提出了一個(gè)旨在替代CAPM的套利定價(jià)理論。套利定價(jià)模型也是一個(gè)均衡資產(chǎn)定價(jià)模型，其不同于CAPM之處在于該模型并不要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，即APT并不依據(jù)預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)尋找最優(yōu)投資組合，它更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu)，指出資產(chǎn)的收益率取決于一系列影響資產(chǎn)收益率的因素。而套利活動(dòng)則能確保資本市場(chǎng)均衡的實(shí)現(xiàn)。其理論基礎(chǔ)是一價(jià)定律，即兩種風(fēng)險(xiǎn)-收益性質(zhì)相同的資產(chǎn)不能按不同的價(jià)格出售。APT模型一經(jīng)提出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們便圍繞CAPM模型與APT模型孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題各執(zhí)一端，爭(zhēng)論不休。但對(duì)它的研究已成為金融投資當(dāng)中的重要內(nèi)容。

3.4有效市場(chǎng)假說(shuō)

在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的理論中，最為基礎(chǔ)的理論是有效市場(chǎng)假說(shuō)（efficient market hypothesis,EMH）。有效市場(chǎng)假說(shuō)研究的是投資者的預(yù)期如何傳遞到證券價(jià)格的變化中去。如果市場(chǎng)是完全有效的，那么，所有證券的價(jià)格都將等于它們的內(nèi)在價(jià)值。換句話說(shuō)，既沒(méi)有價(jià)格被高估的證券，也沒(méi)有價(jià)格被低估的證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定的正常收益率。所以，市場(chǎng)是否有效以及有效的程度，對(duì)投資者具有非常重要的作用。因?yàn)?，在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無(wú)益的；反之，如果市場(chǎng)并非完全有效，那么借助證券分析尋找價(jià)格被高估和低估的證券，將可以為投資者贏得超常的收益。

有效市場(chǎng)的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)，即在有效市場(chǎng)中，無(wú)論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛?。Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場(chǎng)分成了三個(gè)層次：弱形式有效市場(chǎng)（weak-form EMH）、半強(qiáng)形式有效 2 市場(chǎng)（semi-strong-form EMH）和強(qiáng)形式有效市場(chǎng)（strong-form EMH）。

1.弱形式有效市場(chǎng)（weak-form EMH）

弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證券以往的價(jià)格信息。當(dāng)弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立時(shí)，投資者單純依靠以往的價(jià)格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。換言之，同一證券不同時(shí)間的價(jià)格變化是不相關(guān)的，所以投資者無(wú)法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測(cè)未來(lái)的走勢(shì)。在弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)中，包含以往價(jià)格的所有信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以利用移動(dòng)平均線和K線圖等手段分析歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析方法是無(wú)效的。

2.半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)（semi-strong-form EMH）除了證券以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的年度報(bào)告、季度報(bào)告、股息分配方案等在新聞媒體中可以獲得的所有新鮮，即半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中涉及的信息囊括了所有的公開(kāi)信息。如果半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，所有公開(kāi)可獲得的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以投資者根據(jù)這些公開(kāi)信息無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。那么，依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等公開(kāi)信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析也是無(wú)效的。3.強(qiáng)形式有效市場(chǎng)（strong-form EMH）強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中的信息既包括所有的公開(kāi)信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。

包括有效市場(chǎng)假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市場(chǎng)參與者完全理性為前提的。事實(shí)上，市場(chǎng)參與者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心均受到一定約束下的有限理性。外部世界的復(fù)雜性與其自身有限的信息收集處理能力，決定了市場(chǎng)參與者只能實(shí)現(xiàn)過(guò)程理性，而無(wú)法達(dá)到實(shí)質(zhì)理性。完全理性這一前提的動(dòng)搖，對(duì)傳統(tǒng)金融理論的分析形成了巨大的挑戰(zhàn)。無(wú)論是有效市場(chǎng)假設(shè)，還是以之為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)理論與模型都有待修正。

4.投資策略

根據(jù)投資者對(duì)市場(chǎng)有效性的判斷，可以把投資策略分為主動(dòng)投資策略和被動(dòng)投資策略兩種。如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，那么投資者應(yīng)選擇被動(dòng)的投資策略。例如，指數(shù)基金管理公司可以簡(jiǎn)單地投資于指數(shù)期貨，或者按照市場(chǎng)指數(shù)中各種證券所占的比重建立組合。如果認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，即相信通過(guò)證券分析可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估或高估的證券，從而獲得超常的投資收益率，那么投資者應(yīng)選擇主動(dòng)的投資策略。

3.5固定收益證券

固定收益證券中有三個(gè)重要的度量，即：債券的久期、凸度和利率期限結(jié)構(gòu)。久期是衡量債券價(jià)格對(duì)收益率變化的敏感度，它本質(zhì)上是價(jià)值曲線在當(dāng)前利率和債券價(jià)格點(diǎn)的斜率，而凸度則是斜率的變化量；利率期限結(jié)構(gòu)可以為債券定價(jià)，利率期限結(jié)構(gòu)確定了各到期日貨幣的價(jià)格，可以為市場(chǎng)發(fā)行新金融工具尋找合適的價(jià)格。利率期限結(jié)構(gòu)是未來(lái)利率水平的重要指標(biāo)，代表著市場(chǎng)未來(lái)的利率預(yù)期，投資者通過(guò)利率期限曲線形狀推測(cè)未來(lái)利率走勢(shì)。債券投資者、基金經(jīng)理、企業(yè)財(cái)務(wù)人員都會(huì)認(rèn)真研究利率期限結(jié)構(gòu)，中央銀行、財(cái)政部也需要解讀利率期限結(jié)構(gòu)，結(jié)合通貨膨脹率等其他信息來(lái)制定國(guó)家利率政策；利率期限結(jié)構(gòu)主要是討論金融資產(chǎn)到期時(shí)收益與到期期限之間的關(guān)系。

3.6布萊克-舒爾斯的期權(quán)定價(jià)理論

期權(quán)是20世紀(jì)國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新實(shí)踐的一個(gè)成功典范。它的誕生對(duì)金融理論和實(shí)踐帶 3 來(lái)了巨大的影響。1973年，布萊克（Black）與舒爾茨（Scholes）的著名論文《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》及同年莫頓的論文《期權(quán)的理性定價(jià)理論》奠定了期權(quán)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)，并推導(dǎo)出第一個(gè)完整精確的期權(quán)定價(jià)公式，即Black-Scholes模型，為金融財(cái)務(wù)學(xué)開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)嶄新的領(lǐng)域。舒爾茨和莫頓因其在建立期權(quán)定價(jià)模型方面所做出的開(kāi)拓性貢獻(xiàn)被授予1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，布萊克雖然因?yàn)樵?995年8月逝世而未能享此殊榮，但其英名也將永載經(jīng)濟(jì)學(xué)史冊(cè)。至今，關(guān)于期權(quán)理論與應(yīng)用的研究已成為金融學(xué)領(lǐng)域最活躍的分支之一。

期權(quán)，按照最一般的定義是在將來(lái)某一時(shí)刻按一定價(jià)格買賣某種資產(chǎn)的權(quán)利。而在期權(quán)交易中，如何給買賣雙方確定公平的期權(quán)費(fèi)即期權(quán)定價(jià)，自然是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes模型）給出了依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格E、現(xiàn)貨價(jià)格S0、到期時(shí)間t、波動(dòng)率σ和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r的歐式看漲期權(quán)價(jià)格C0的定價(jià)公式：

C0?S0N(d1)?Ee?rtN(d2)

其中：N（.）是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)；

ln(S0/E)?(r?d1?12?)t

2?t12ln(S0/E)?(r?d2??)t?d1??t

2?t上述公式是建立在一系列嚴(yán)格基礎(chǔ)之上，包括：（1）標(biāo)的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布；

（2）標(biāo)的資產(chǎn)可以自由買賣，且可以賣空；（3）標(biāo)的資產(chǎn)到期前不支付紅利；（4）投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸；（5）沒(méi)有稅收、交易成本等額外費(fèi)用；

（6）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有連續(xù)性，服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，其波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差為常數(shù)。

3.7二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論

Black-Scholes公式是現(xiàn)代金融理論的重大突破，但其只能用于歐式期權(quán)定價(jià)，而實(shí)際場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)美式比歐式多，科克斯（Cox）、羅斯和魯賓斯坦（Rubinstern）于1979年提出了二叉樹(shù)或二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，使得標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)有了定價(jià)基礎(chǔ)。以后許多專家學(xué)者都試圖通過(guò)放松Black-Scholes模型假設(shè)來(lái)修正期權(quán)定價(jià)公式，在這一方面的嘗試一直沒(méi)有停止過(guò)。布萊克、舒爾茨和莫頓在期權(quán)方面的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了衍生工具定價(jià)的范疇，他們所提出的方法可以廣泛運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)方面，為資產(chǎn)定價(jià)在許多領(lǐng)域中的應(yīng)用鋪平了道路。

3.8 投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)及其應(yīng)用

雖然Markowits理論模型為精確測(cè)量證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益提供了良好的手段，但是這一模型涉及計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，面對(duì)上百種可選擇的資產(chǎn)，模型的復(fù)雜性制約 4 了其在實(shí)際中的應(yīng)用。因此，證券分析家企圖建立比較實(shí)用的評(píng)估基金整體績(jī)效的模型，使其得到廣泛的應(yīng)用。以Treynor（1965）、Sharpe（1966）及Jensen（1968）的三個(gè)指數(shù)模型為代表，大大簡(jiǎn)化了基金整體績(jī)效評(píng)估的復(fù)雜性，稱為單因素整體績(jī)效評(píng)估模型。單因素模型都是以CAPM理論為研究基礎(chǔ)的。目前，這三種評(píng)估模型在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中的運(yùn)用最為流行。除了單因素整體績(jī)效評(píng)估模型外，還有多因素整體績(jī)效評(píng)估模型和基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的歸因分析等。

第二篇：金融與投資理論（模版）

非公開(kāi)資本市場(chǎng)與中小企業(yè)融資

[摘要]：本文通過(guò)分析中小企業(yè)融資規(guī)律和特點(diǎn)，針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)待解決的融資問(wèn)題，提出了非公開(kāi)資本市場(chǎng)的融資方式。通過(guò)非公開(kāi)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)以及其對(duì)中小企業(yè)的融資有效性，發(fā)現(xiàn)非公開(kāi)資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的重要性并提出了加快非公開(kāi)資本市場(chǎng)的發(fā)展的一些建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資 ； 非公開(kāi)資本市場(chǎng) ；有效性

一、中小企業(yè)融資的特點(diǎn)

（一）內(nèi)部融資能力較低

與外部融資相比，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)內(nèi)部融資不但可以減小因信息披露而造成的負(fù)面影響，還可以節(jié)約企業(yè)交易費(fèi)用，從而降低融資成本。因此，內(nèi)部融資在中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中起到了至關(guān)重要的作用。從典型調(diào)查與總體數(shù)據(jù)中，我們可以清楚的看到內(nèi)部融資是中小企業(yè)的主要融資渠道，但中小企業(yè)的整體自籌能力還比較低。

（二）獲得銀行貸款較難

中小企業(yè)的貸款，目前主要依賴于國(guó)有商業(yè)銀行，因?yàn)楝F(xiàn)有的民間中小銀行提供的貸款無(wú)論從數(shù)額上，還是從期限上，都難以滿足中小企業(yè)的要求。然而，從其性質(zhì)來(lái)講，國(guó)有商業(yè)銀行是國(guó)家的大型金融機(jī)構(gòu)，其服務(wù)對(duì)象主要集中在“大企業(yè)、大行業(yè)、大集團(tuán)”。中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)高，收益低，流動(dòng)性管理困難。然而，銀行經(jīng)營(yíng)的原則之一是安全性，要盡量減少呆賬、壞賬，因此面對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)倒閉率高，財(cái)務(wù)制度不健全，資信狀況堪憂，缺乏足額的財(cái)產(chǎn)抵押等等問(wèn)題，銀行考慮到安全性因素則對(duì)中小企業(yè)惜貸、懼貸。

(三)債券市場(chǎng)及信托基金融資規(guī)模有限

從目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)有的證券交易所無(wú)法達(dá)到所有企業(yè)是否有均等的融資機(jī)會(huì)和盡可能低的融資成本。這是由于我國(guó)資本市場(chǎng)層次單一，特別是沒(méi)有從制度上確立非公開(kāi)發(fā)行股票及股票的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的地位，致使除在上海證券交易所和深圳證券交易所兩地的公開(kāi)上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)

缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，受到國(guó)家政策的影響，中小企業(yè)從證券市場(chǎng)上獲得融資比較困難。

（四）短期資金供給相對(duì)充裕與中長(zhǎng)期投資性資金供給嚴(yán)重不足的矛盾即資本融資結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)。中小企業(yè)融資過(guò)于依賴內(nèi)部融資外部融資的能力則不足，從而很大程度上獲得的是短期的資金而對(duì)于需要長(zhǎng)期研發(fā)的資金這一塊就相對(duì)而言資金不足。

二、非公開(kāi)資本市場(chǎng)的概念和特點(diǎn)

(一）非公開(kāi)資本市場(chǎng)的概念

非公開(kāi)資本市場(chǎng)是針對(duì)公開(kāi)資本市場(chǎng)——資本市場(chǎng)是提供中長(zhǎng)期資金供需的場(chǎng)所，為適應(yīng)各種不同性質(zhì)的資金需求，采用了各種不同性質(zhì)的中長(zhǎng)期籌資工具——信息不全部公開(kāi)的資本市場(chǎng)形態(tài)。

（二）非公開(kāi)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)

1、監(jiān)管部門對(duì)于交易資格、信息披露要求相對(duì)不高。由于市場(chǎng)相對(duì)封閉，投資者數(shù)量少，風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資能力較強(qiáng)．加之個(gè)性化的交易方式對(duì)相關(guān)的公開(kāi)信息要求不高，因而監(jiān)管部門對(duì)進(jìn)場(chǎng)交易資格要求(如經(jīng)營(yíng)年限、盈利、信息披露)較低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高。

2、非公開(kāi)資本市場(chǎng)的投資者數(shù)量少。且多屬于一些具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和豐富投資管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)榉枪_(kāi)資本市場(chǎng)的交易對(duì)象多是一些風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)就有較高要求，因而各國(guó)政府都通過(guò)一系列措施(如設(shè)立最低投資額)限制普通公眾參與市場(chǎng)，以防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)的影響。

3、單項(xiàng)投資額高，多采用個(gè)性化投資契約。由于投資者數(shù)量較少，投資比例較大，投資者一方面可以與融資者進(jìn)行一對(duì)一的談判，簽訂個(gè)性化合同，體現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱；另一面投資者會(huì)有較強(qiáng)的監(jiān)督動(dòng)力。會(huì)通過(guò)各種方式保證資金的安全性和投資回報(bào)的獲得。包括對(duì)投資前的考察分析。投資后的監(jiān)控或參與管理。

三、非公開(kāi)資本市場(chǎng)相對(duì)公開(kāi)資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的有效性。

(一)公開(kāi)資本市場(chǎng)有限且門檻較高難以滿足中小企業(yè)融資的需求，非公開(kāi)資本市場(chǎng)則入市容易。公開(kāi)資本市場(chǎng)能夠容納的上市企業(yè)數(shù)量相對(duì)于眾多的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于滄海一粟。然而非公開(kāi)資本市場(chǎng)本身就是為大量不符合公開(kāi)發(fā)行、上

市的企業(yè)而設(shè)立的．因而門檻低、準(zhǔn)入條件寬松。從西方國(guó)家來(lái)看，大量的一般公司的債券和股票融資都是通過(guò)各種場(chǎng)外市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)的。

（二）公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信息披露度高而對(duì)中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不利。非公開(kāi)資本市場(chǎng)對(duì)融資企業(yè)的信息披露度低而且對(duì)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性要求低。由于非公開(kāi)資本市場(chǎng)融資范圍限定于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較為熟悉的少量投資者。而且這些投資者具有較豐富的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)可以有效利用各種軟信息，加之能夠有效監(jiān)控，因而對(duì)企業(yè)的信息透明度、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性要求不高。這樣既可以降低企業(yè)的信息披露成本，更可以保持中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的私密性。

(三)公開(kāi)市場(chǎng)融資成本很高，大多數(shù)中小企業(yè)難以承擔(dān)。非公開(kāi)資本市場(chǎng)資本可得性高，交易成本低。首先，非公開(kāi)資本市場(chǎng)的投資者對(duì)于難以編碼的軟信息的獲取能力比較高，從而能夠在于中小企業(yè)談判中很快的做出投資決定。其次，由于非公開(kāi)資本市場(chǎng)的信息披露度不高，中小企業(yè)不需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行大量的包裝和宣傳，從而降低了交易成本。

（四）相對(duì)于公開(kāi)資本市場(chǎng)的上市融資，非公開(kāi)資本市場(chǎng)的投資者所具備的管理技巧和獨(dú)特發(fā)展眼光能夠改善中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。非公開(kāi)資本市場(chǎng)的投資者一般都對(duì)這個(gè)行業(yè)的前景以及發(fā)展?jié)撃茏隽艘欢ǖ念A(yù)估，從而確信自己能夠在這項(xiàng)投資中獲得效益。這樣的投資者獲取信息的能力和對(duì)未來(lái)的把握對(duì)于中小企業(yè)而言都是很重要的助力。

（五）非公開(kāi)資本市場(chǎng)與公開(kāi)資本市場(chǎng)相比，法律制度的完備性不是很強(qiáng)，更加適合現(xiàn)在中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境。中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度還不是很完善，資源的分配也不是很均衡，在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中下企業(yè)在公開(kāi)資本市場(chǎng)上很難獲得優(yōu)勢(shì)。然而非公開(kāi)資本市場(chǎng)能夠提供給中小企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

四、促進(jìn)非公開(kāi)資本市場(chǎng)為中小企業(yè)融資服務(wù)的相關(guān)建議

（一）引導(dǎo)非公開(kāi)資本市場(chǎng)有秩序規(guī)范化發(fā)展

根據(jù)中小企業(yè)的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、地域等屬性，建立多種多樣的投資公司(如風(fēng)險(xiǎn)投資公司、產(chǎn)業(yè)投資公司等)，提高非公開(kāi)資本市場(chǎng)投資績(jī)效。這里關(guān)鍵是鼓勵(lì)民間投資，放松各類金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用限制，建立完善投資基金相關(guān)法律與組織制度，既給予投資者充分保護(hù)，又為基金管理者提供充分的激勵(lì)與約束。建立多層次資本市場(chǎng)體系。要按照循序漸進(jìn)的原則建立和發(fā)展非公開(kāi)資本市場(chǎng)體

系，包括：建立完善柜臺(tái)交易市場(chǎng)：對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范和整治，恢復(fù)一些區(qū)域性證券交易中心；恢復(fù)部分地方性產(chǎn)權(quán)交易中心、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，逐步推出各地的次級(jí)場(chǎng)外市場(chǎng)，并通過(guò)信息技術(shù)和相應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，最終在全國(guó)形成統(tǒng)一體系。同時(shí)要不斷改進(jìn)和完善主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管方式。建立退市機(jī)制，提高上市公司整體素質(zhì)。

（二）建立非公開(kāi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系

促進(jìn)非公開(kāi)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，首先應(yīng)建立和完善相應(yīng)的法律與政策條款。中小企業(yè)融資難只是個(gè)現(xiàn)象．其本質(zhì)在于我國(guó)非公開(kāi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系的不發(fā)達(dá)，非公開(kāi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系不發(fā)達(dá)的主要原因是沒(méi)有建立相應(yīng)的法律約束和監(jiān)管政策約束，在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的初期由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，融資來(lái)源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本。從監(jiān)管角度看，私募融資制度的核心源于特定發(fā)行入與投資者之間在供求關(guān)系、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會(huì)聯(lián)系以及由此派生的信息對(duì)稱優(yōu)勢(shì)和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)，離開(kāi)了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢(shì)也就不復(fù)存在。正因如此，私募市場(chǎng)監(jiān)管的核心，也就是對(duì)特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對(duì)象限制在具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力的機(jī)構(gòu)投資者。而不是普通中小投資者。從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢(shì)，也能防止由此可能導(dǎo)致的對(duì)公眾投資者利益的損害。

（三）建立針對(duì)非公開(kāi)資本市場(chǎng)的服務(wù)體系

作為我國(guó)金融體系的一部分，政府應(yīng)給予非公開(kāi)資本市場(chǎng)相應(yīng)的服務(wù)，至少在外部競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境中，非正規(guī)的體制外的金融組織如非公開(kāi)資本市場(chǎng)的民間的中小融資機(jī)構(gòu)是弱勢(shì)部門，在強(qiáng)調(diào)金融為企業(yè)提供服務(wù)的同時(shí)，也應(yīng)逐步加強(qiáng)對(duì)非公開(kāi)資本市場(chǎng)的支持與提供保障。首先，應(yīng)加大法律對(duì)非公開(kāi)資本市場(chǎng)的保障，法律應(yīng)當(dāng)嚴(yán)懲某些信用低下的貸款企業(yè)。其次，政府應(yīng)協(xié)助非公開(kāi)資本市場(chǎng)提升服務(wù)能力，諸如結(jié)算手段落后的問(wèn)題。如果政府能夠充分運(yùn)用大型國(guó)有銀行的電子技術(shù)，這樣能夠極大的改善非公開(kāi)資本市場(chǎng)的服務(wù)環(huán)境。

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[3]張玲，非對(duì)稱信息、民間金融與中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究[J]，生產(chǎn)力企業(yè)研究，2007（17）

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第三篇：金融簡(jiǎn)述

金融作用

“金”就是資金，“融”就是對(duì)資金的使用。金融就是運(yùn)用資金。金融作用在于幫助資金的調(diào)配，保證有前途的產(chǎn)業(yè)都能得到資金的支持，從而提高資金的使用效率，促進(jìn)社會(huì)發(fā)展。金融對(duì)經(jīng)濟(jì)是不可或缺的一個(gè)部分，比如說(shuō)股市，讓大家進(jìn)來(lái)投資，賺多賺少，都是給國(guó)家一個(gè)投資，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)的一個(gè)緩解。金融市場(chǎng)化程度的高低，對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響是根本性的。

誠(chéng)信應(yīng)是為人之本，但是要做到害人之心不可有，防人之心不可無(wú)。至于在金融方面的作用，你不貪婪，沒(méi)有人能傷害到你。你不誠(chéng)信，沒(méi)有人會(huì)愿意幫助你。沒(méi)有誠(chéng)信，自然也不會(huì)有好生活。

金融對(duì)生活，要看手中的剩余資金是多少，有針對(duì)性的適當(dāng)投資。所以金融對(duì)于國(guó)家還是私人都是有利的。

發(fā)展前景

現(xiàn)在各國(guó)都在催促人民幣升值，央行通過(guò)一些方法調(diào)控外匯匯率，例如，提高金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，提高利率，緊縮銀根等，一旦人民幣的匯率提高，國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本將持續(xù)進(jìn)入和支持我國(guó)，金融行業(yè)的前景是不錯(cuò)的。

金融是經(jīng)濟(jì)的核心，金融業(yè)的發(fā)展，必將帶來(lái)金融人才的需求擴(kuò)大。世界上的國(guó)際金融中心城市中，10％以上的人口從事金融業(yè)，而我國(guó)目前最大的金融城市上海卻只有1％的比率。未來(lái)15年內(nèi)，金融人才的增加量每年應(yīng)該在10萬(wàn)人左右。例如外資銀行在逐步解除束縛、延伸產(chǎn)品線，招納我國(guó)高級(jí)金融人才已經(jīng)成為其進(jìn)行人才儲(chǔ)備的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略。國(guó)際金融企業(yè)中高端人才缺口有近萬(wàn)人，而且將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)銀行、證券、基金、保險(xiǎn)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)骨干。

外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的大量涌進(jìn)，必然會(huì)促進(jìn)我國(guó)金融人才的市場(chǎng)化、職業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化和全球化，出現(xiàn)“國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化”的現(xiàn)象。金融人才的爭(zhēng)奪，已經(jīng)開(kāi)始推動(dòng)國(guó)內(nèi)眾多金融機(jī)構(gòu)醞釀人才洗牌。

我國(guó)大量有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的本土金融人才因語(yǔ)言、時(shí)間等原因被擋在了門外。另外，單純掌握國(guó)際管理和理論的人才，在一段時(shí)間內(nèi)也很難走上具有國(guó)內(nèi)本土特色的金融發(fā)展的“快車道”。該計(jì)劃的目的是希望能夠?yàn)槲覈?guó)真正培養(yǎng)一批有理論、有實(shí)踐、懂國(guó)際、明國(guó)內(nèi)，可以在銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、大型企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)發(fā)揮才智的跨領(lǐng)域高端金融人才，推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的成熟發(fā)展。金融人才將會(huì)吃香：隨著中國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放，外資企業(yè)的進(jìn)入，國(guó)內(nèi)金融機(jī)制的改革，民營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也會(huì)在增加，受過(guò)比較好的金融專業(yè)教育的學(xué)生，將會(huì)有很多的發(fā)展機(jī)會(huì)。金融行業(yè)必須懂得變通，更好的掌握市場(chǎng)，實(shí)踐是非常重要的。

金融人士可以展現(xiàn)的，不僅是良好的教育背景和豐富的工作經(jīng)歷，更重要的是，可以通過(guò)金融圈內(nèi)的關(guān)系來(lái)傳遞信任。金融企業(yè)能夠通過(guò)金融圈進(jìn)行公司員工的管理和交流，實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化在員工之間的傳播，有助于維護(hù)公司企業(yè)文化，提高員工對(duì)企業(yè)的關(guān)注和凝聚力。同時(shí)還可以在金融圈尋求優(yōu)秀人才。

第四篇：現(xiàn)代金融理論與政策

近年來(lái)，在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、擴(kuò)大農(nóng)村需求背景下，為有效提升農(nóng)村金融服務(wù)質(zhì)量，國(guó)家先后頒發(fā)并實(shí)施了一系列針對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的扶持政策。2010年5月13日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局下發(fā)?關(guān)于農(nóng)村金融有關(guān)稅收政策的通知?（財(cái)稅[2010]4號(hào)），6月2日，財(cái)政部又印發(fā)了?中央財(cái)政農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼資金管理暫行辦法?（財(cái)金[2010]42號(hào)），標(biāo)志著我國(guó)農(nóng)村金融稅收扶持進(jìn)入一個(gè)新階段。筆者通過(guò)對(duì)廣西玉林農(nóng)村信用社（以下簡(jiǎn)稱農(nóng)信社）的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，政策出臺(tái)后效應(yīng)逐步凸顯，但也存在一些問(wèn)題，亟待進(jìn)一步完善。

農(nóng)村金融扶持政策存在問(wèn)題

部分政策存在明顯的臨時(shí)性特征，而且優(yōu)惠數(shù)額有限。如財(cái)政部?關(guān)于呆賬核銷和貸款自主核銷政策?，僅局限于2008年1月1日至2010年12月31日；現(xiàn)行免收農(nóng)信社銀行業(yè)監(jiān)管費(fèi)政策2010年到期；“對(duì)金融機(jī)構(gòu)農(nóng)戶小額貸款的利息收入，免征營(yíng)業(yè)稅”、“對(duì)金融機(jī)構(gòu)農(nóng)戶小額貸款的利息收入在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，按90%計(jì)入收入總額”僅自2009年1月1日至2013年12月31日?qǐng)?zhí)行；“金融保險(xiǎn)業(yè)收入減按3%的稅率征收營(yíng)業(yè)稅”僅限于2009年1月1日至2011年12月31日等等。筆者在廣西玉林農(nóng)信社調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于上述政策臨時(shí)性特征比較濃重，短期內(nèi)對(duì)農(nóng)信社實(shí)際上是“優(yōu)而不惠”，同時(shí)，由于缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)作用，最終弱化了政策效應(yīng)。部分政策尚在試點(diǎn)中或存在局限，受惠面有限。如涉農(nóng)貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)政策，2009年僅在黑龍江、山東、河南、湖南、新疆、云南省等6個(gè)省（區(qū)）試點(diǎn)，2010年則擴(kuò)大將江蘇、安徽、內(nèi)蒙古3?。▍^(qū)）納入政策試點(diǎn)范圍。由于廣西尚未列入試點(diǎn)范圍，玉林農(nóng)信社2009年新增涉農(nóng)貸款20.89億元?jiǎng)t無(wú)法獲得獎(jiǎng)勵(lì)。又如農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼主要針對(duì)村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社三類農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)而言，顯然對(duì)同樣是服務(wù)農(nóng)村且服務(wù)時(shí)間更長(zhǎng)、遺留歷史問(wèn)題更多的農(nóng)信社、農(nóng)村合作銀行不公平。廣西屬于西部地區(qū)，為穩(wěn)步擴(kuò)大農(nóng)村金融服務(wù)覆蓋面、促進(jìn)農(nóng)村金融體系建設(shè)，農(nóng)信社主動(dòng)填補(bǔ)農(nóng)村金融服務(wù)空白，截至2010年6月末，玉林轄區(qū)共有523個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，其中三分之二以上網(wǎng)點(diǎn)在農(nóng)村，覆蓋了轄區(qū)全部鄉(xiāng)鎮(zhèn)和部分村（屯），農(nóng)信社也為此支付了較高的經(jīng)濟(jì)成本，卻不被列入中央財(cái)政農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼范圍。

部分政策缺乏細(xì)則與整合，影響了執(zhí)行效果。一是對(duì)有關(guān)概念內(nèi)涵與外延缺乏科學(xué)的界定，容易造成執(zhí)行的混亂。如關(guān)于涉農(nóng)貸款，在損失準(zhǔn)備金稅前扣除政策中，特指?涉農(nóng)貸款專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)制度?（銀發(fā)[2007]246號(hào)）統(tǒng)計(jì)的農(nóng)戶貸款、農(nóng)村企業(yè)及各類組織貸款；但在貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)政策中，涉農(nóng)貸款特指縣域金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的，支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)村建設(shè)和農(nóng)民生產(chǎn)生活的貸款，具體統(tǒng)計(jì)口徑以?中國(guó)人民銀行中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于建立?涉農(nóng)貸款專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)制度?的通知?（銀發(fā)?2007?246號(hào)）規(guī)定為準(zhǔn)；根據(jù)銀發(fā)?2007?246號(hào)文件，涉農(nóng)貸款除了農(nóng)村貸款（農(nóng)戶貸款、農(nóng)村企業(yè)及各類組織貸款）外，還包括城市企業(yè)及各類組織涉農(nóng)貸款。二是部分兌付、獎(jiǎng)勵(lì)條件設(shè)臵籠統(tǒng)；部分審查、審批程序復(fù)雜，各部門理解不一致，反復(fù)較多、執(zhí)行成本較高。這些皆會(huì)影響到農(nóng)村金融業(yè)務(wù)的引導(dǎo)與激勵(lì)政策的有效實(shí)施。

部分政策設(shè)臵門檻太高，影響了農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的積極性。如縣域金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)工作和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼工作都強(qiáng)調(diào)遵循政府扶持、商業(yè)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)可控、管理到位的基本原則，設(shè)臵了一系列的條件。筆者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于兩個(gè)政策同時(shí)設(shè)計(jì)了與貸款增長(zhǎng)、不良貸款率掛鉤兩個(gè)門檻，同時(shí)由于農(nóng)村金融成本高、效率低、成本高的特點(diǎn)，這樣的制度安排對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”發(fā)展和提升農(nóng)村金融服務(wù)質(zhì)量、水平缺乏足夠的吸引力。

針對(duì)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的政策扶持力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。農(nóng)信社立足城鄉(xiāng)，經(jīng)營(yíng)歷史悠久，網(wǎng)點(diǎn)和員工數(shù)量眾多，與農(nóng)戶關(guān)系密切，是農(nóng)村金融事實(shí)的主力軍和聯(lián)系農(nóng)民的金融紐帶。以玉林為例，農(nóng)信社的貸款市場(chǎng)份額達(dá)47%，“三農(nóng)”貸款市場(chǎng)份額達(dá)95%；自2006年以來(lái)，轄內(nèi)9家縣級(jí)農(nóng)村信用聯(lián)社的貸款市場(chǎng)份額均排當(dāng)?shù)劂y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)首位。國(guó)家從資金、財(cái)政、稅收和利率等方面給予農(nóng)信社有力的政策扶持，對(duì)化解歷史包袱、改善財(cái)務(wù)狀況起到了重大的作用；但對(duì)農(nóng)信社改革，在資金扶持?jǐn)?shù)量和支持方式方面，仍存在一些問(wèn)題。一是資金扶持力度有待加強(qiáng)。一方面，農(nóng)信社長(zhǎng)期以來(lái)信貸資產(chǎn)質(zhì)量和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不實(shí)，根據(jù)2002年年末全國(guó)農(nóng)信社報(bào)表而計(jì)算的資不抵債金額偏小，并不是真實(shí)的損失數(shù)量；另一方面，對(duì)改革試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)信社的一半損失，短期內(nèi)靠地方和自身顯然是無(wú)法彌補(bǔ)的。二是資金支持方式有待完善。與慷慨支持國(guó)有商業(yè)銀行改革方式大為不同，對(duì)農(nóng)信社改革在資金扶持上采取了近于苛刻的“花錢買機(jī)制”方式，力求促進(jìn)改革措施的真正到位。但由于資金扶持條件的有限性和轉(zhuǎn)制期限的倉(cāng)促性，致使“花錢買機(jī)制”短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的理論效果。在這種情況下，資金扶持政策不到位，“輸血”數(shù)量不足，歷史包袱得不到有效解決，不僅無(wú)法強(qiáng)化農(nóng)信社支持“三農(nóng)”的金融服務(wù)功能，而且在日趨激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，農(nóng)信社處于十分不利的地位。以玉林農(nóng)信社為例，雖然獲得15.39億元的央行票據(jù)扶持，但由于歷史包袱沉重，不良貸款占比仍較高、資本充足率較低，直到2008年年末才全部消化歷年虧損掛賬，而且存貸比例一直較高，部分縣級(jí)機(jī)構(gòu)甚至高達(dá)80%，資金實(shí)力和支持“三農(nóng)”的能力受到極大影響。

完善我國(guó)農(nóng)村金融扶持政策的建議

為促進(jìn)農(nóng)村金融的發(fā)展，很多國(guó)家已經(jīng)在農(nóng)村金融扶持體系建設(shè)方面進(jìn)行了長(zhǎng)期的探索和實(shí)踐，積累了許多有益的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，給予農(nóng)村金融政策扶持是推動(dòng)農(nóng)村金融改革發(fā)展必不可少的措施。結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，應(yīng)充分借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立完善符合我國(guó)實(shí)情的農(nóng)村金融扶持政策，推動(dòng)金融資源要素向“三農(nóng)”有效配臵。遵循“普惠制”原則，進(jìn)一步提高財(cái)稅優(yōu)惠政策的覆蓋范圍和力度。運(yùn)用財(cái)稅政策支持農(nóng)村金融發(fā)展是各國(guó)普遍的實(shí)踐，我國(guó)也出臺(tái)了多項(xiàng)優(yōu)惠政策給予扶持，但政策的有機(jī)契合不夠。因此，應(yīng)遵循“普惠制”原則，“加快財(cái)稅政策與農(nóng)村金融政策的有效銜接”，在政策支持方向、力度和政策結(jié)合方式、時(shí)機(jī)等方面形成合力。要探索多樣化“財(cái)稅+金融”的政策銜接方式，綜合運(yùn)用貸款貼息、擔(dān)保、稅收減免、費(fèi)用補(bǔ)貼等財(cái)稅杠桿和支農(nóng)再貸款、存款準(zhǔn)備金率、貸款利率等貨幣政策工具，同時(shí)要發(fā)揮好市場(chǎng)準(zhǔn)入、金融監(jiān)管、地方支持等各項(xiàng)政策的作用，探索更為有效的多樣化的金融支農(nóng)政策手段。一是適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠。遵循“普惠制”原則，對(duì)達(dá)到一定支農(nóng)要求的金融機(jī)構(gòu)給予相應(yīng)的所得稅和營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠。二是擴(kuò)大農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向補(bǔ)貼范圍。對(duì)凡是在農(nóng)村設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)都給予一定的費(fèi)用補(bǔ)貼，補(bǔ)償農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本。特別是要加大對(duì)中西部地區(qū)、老少邊窮地區(qū)等農(nóng)民需要卻達(dá)不到規(guī)模效益的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的財(cái)政彌補(bǔ)力度。三是進(jìn)一步加大對(duì)縣域機(jī)構(gòu)發(fā)放涉農(nóng)貸款的獎(jiǎng)勵(lì)。盡快在全國(guó)范圍內(nèi)推廣涉農(nóng)貸款獎(jiǎng)勵(lì)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，并不斷提高獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。首先從理論層面對(duì)涉農(nóng)貸款的內(nèi)涵、外延及特征進(jìn)行科學(xué)界定，解決不同的扶持政策對(duì)涉農(nóng)貸款不同的解釋問(wèn)題；其次剖析在落實(shí)涉農(nóng)貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)政策中的操作障礙及其根源，進(jìn)而規(guī)范各類金融機(jī)構(gòu)有關(guān)涉農(nóng)貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)申報(bào)、確認(rèn)制度；再次要提高獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。四是結(jié)合“進(jìn)一步完善縣域內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新吸收存款主要用于當(dāng)?shù)匕l(fā)放貸款政策”要求，將財(cái)政、公共性資金存款優(yōu)先向支農(nóng)力度大的金融機(jī)構(gòu)傾斜。建議市、縣兩級(jí)財(cái)政部門按“存貸同比”原則，即按各金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款的占比調(diào)配相應(yīng)的財(cái)政性存款份額，調(diào)動(dòng)各金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)的積極性。五是建立涉農(nóng)貸款項(xiàng)目的配套機(jī)制。財(cái)政安排專項(xiàng)資金專門用于涉農(nóng)貸款貼息和資金配套，降低單獨(dú)由政策性貸款和商業(yè)性貸款支持的涉農(nóng)貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，提高金融機(jī)構(gòu)的支農(nóng)積極性。六是實(shí)行涉農(nóng)貸款利息補(bǔ)貼和儲(chǔ)蓄存款免繳利息稅制度，使利率由金融手段轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)政金融綜合手段，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)民收入的增加。

遵循“尊重歷史，正視現(xiàn)實(shí)”原則，在健全農(nóng)村金融組織體系的同時(shí)，突出抓好農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的政策扶持。一是對(duì)按照服務(wù)“三農(nóng)”原則設(shè)立的農(nóng)信社、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行，統(tǒng)一享受政策優(yōu)惠和行業(yè)監(jiān)管。目前，農(nóng)信社改革總體方向是按照市場(chǎng)原則、堅(jiān)持股份制方向，“力爭(zhēng)用5到10年時(shí)間把農(nóng)信社分期分批辦成產(chǎn)權(quán)明晰、經(jīng)營(yíng)有特色的現(xiàn)代金融企業(yè)?！钡捎谵r(nóng)村商業(yè)銀行無(wú)法和農(nóng)信社、農(nóng)村合作銀行享受一樣的優(yōu)惠政策，也影響了農(nóng)信社和農(nóng)村合作銀行“變身”農(nóng)村商業(yè)銀行的積極性。二是逐步取消各種制約農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的政策障礙。如近年來(lái)全國(guó)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)工作扎實(shí)有序推進(jìn)，而農(nóng)信社卻由于政策障礙無(wú)緣代理“新農(nóng)?！被鹳~戶，從而影響了“新農(nóng)?！睒I(yè)務(wù)在農(nóng)村產(chǎn)生更大的社會(huì)效益。三是繼續(xù)延長(zhǎng)稅收優(yōu)惠政策。應(yīng)結(jié)合農(nóng)信社歷史包袱沉重、支農(nóng)實(shí)力受限等特點(diǎn)，延長(zhǎng)農(nóng)信社稅收優(yōu)惠政策。四是支持農(nóng)信社消化歷史包袱，解決農(nóng)信社由于體制、歷史等因素形成的大量不良資產(chǎn)問(wèn)題，補(bǔ)償其為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展付出的代價(jià)。建議采取的方式包括：按照“實(shí)事求是”的原則增加對(duì)農(nóng)信社的資金扶持，同時(shí)減少設(shè)臵各種門檻和條件；把不良資產(chǎn)的清理責(zé)任按屬地劃分落實(shí)給各級(jí)政府，清理收回的資金作為當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)貸款的擔(dān)?；穑徊扇∈袌?chǎng)化的方式，結(jié)合改制農(nóng)村商業(yè)銀行目標(biāo)，通過(guò)溢價(jià)募股的方式解決部分不良資產(chǎn)。

針對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的特殊情況，實(shí)行差別的貨幣、監(jiān)管政策。一是實(shí)行差別的存款準(zhǔn)備金政策。對(duì)涉農(nóng)貸款占比高的縣域金融機(jī)構(gòu)，繼續(xù)適度調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，鼓勵(lì)其增加涉農(nóng)貸款投放。二是在貸款規(guī)模和再貸款方面給予一定優(yōu)惠。在信貸總量調(diào)控過(guò)程中，對(duì)涉農(nóng)貸款規(guī)模給予一定傾斜，特別是對(duì)農(nóng)戶貸款規(guī)模實(shí)行單列。三是實(shí)行差別的信貸監(jiān)管政策。針對(duì)“三農(nóng)”客戶貸款“短、小、頻、急”的特點(diǎn)，允許農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在信貸管理、產(chǎn)品創(chuàng)新、流程改進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)控制上進(jìn)行探索創(chuàng)新，在新產(chǎn)品審批、推廣等方面給予支持。四是實(shí)行差別的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)責(zé)、呆賬核銷等監(jiān)管政策，對(duì)涉農(nóng)貸款中的不良貸款單獨(dú)考核。簡(jiǎn)化核銷程序，適當(dāng)擴(kuò)大農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)核銷呆賬優(yōu)惠政策的貸款時(shí)間范圍，并給予農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)呆賬核銷等更大的權(quán)限。五是進(jìn)一步建立完善金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)服務(wù)在網(wǎng)點(diǎn)、服務(wù)、貸款等方面覆蓋程度監(jiān)管考核與評(píng)價(jià)體系。出臺(tái)縣域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新吸收存款主要用于當(dāng)?shù)氐目己藱C(jī)制，確保持續(xù)穩(wěn)定增加對(duì)“三農(nóng)”的信貸投放。設(shè)立適應(yīng)“三農(nóng)”業(yè)務(wù)特點(diǎn)的考核監(jiān)管指標(biāo)，充分考慮涉農(nóng)業(yè)務(wù)收益較低的特點(diǎn)，避免在考核上挫傷金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”發(fā)展的積極性。

針對(duì)農(nóng)業(yè)天然弱質(zhì)性特點(diǎn)，建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。農(nóng)業(yè)具有天然弱質(zhì)性，基礎(chǔ)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)必須承受自然災(zāi)害所帶來(lái)的歉收以至絕收風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，由于農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制不健全，“三農(nóng)”客戶一旦遭遇風(fēng)險(xiǎn)，基本上由銀行獨(dú)自承擔(dān)，這是 “三農(nóng)”金融服務(wù)緩慢發(fā)展的重要原因之一。必須通過(guò)加快農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、擔(dān)保發(fā)展，建立巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制等。一是加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)建設(shè)。積極擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼品種和區(qū)域覆蓋范圍；對(duì)開(kāi)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的商業(yè)性保險(xiǎn)公司給予相應(yīng)補(bǔ)貼，健全農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)體系，建立財(cái)政支持的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制；探索農(nóng)村信貸和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的合作機(jī)制，完善涉農(nóng)貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分?jǐn)倷C(jī)制。二是完善“三農(nóng)”擔(dān)保機(jī)制，切實(shí)解決“三農(nóng)”客戶融資擔(dān)保難的“瓶頸”問(wèn)題。探索建立政府支持、企業(yè)和銀行多方參與的政策性、商業(yè)性、行業(yè)性、互助性等多元化的農(nóng)村信貸擔(dān)保體系，合理分散和轉(zhuǎn)移農(nóng)村金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)大農(nóng)村抵押擔(dān)保范圍，包括發(fā)展林權(quán)、大型農(nóng)機(jī)設(shè)備、土地經(jīng)營(yíng)權(quán)等抵押和推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保。

針對(duì)農(nóng)村金融保障機(jī)制不健全的情況，加強(qiáng)農(nóng)村金融市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)。一是加強(qiáng)農(nóng)村金融立法、執(zhí)法工作。美國(guó)、日本、印度等國(guó)家都有比較完善的關(guān)于農(nóng)業(yè)金融的法律體系。我國(guó)目前只有?商業(yè)銀行法?，沒(méi)有針對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的法律，應(yīng)考慮制定專門的農(nóng)村金融促進(jìn)法和監(jiān)管法。二是加快農(nóng)村金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。穩(wěn)步推進(jìn)農(nóng)戶電子信用檔案建立和農(nóng)戶信用評(píng)價(jià)工作，抓緊建立覆蓋全國(guó)農(nóng)村地區(qū)的企業(yè)、個(gè)人征信系統(tǒng)，完善失信懲戒制度，提高違約成本。三是促進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展。加快農(nóng)村各類可流轉(zhuǎn)資產(chǎn)權(quán)益的確權(quán)、頒證進(jìn)度，完善市場(chǎng)化流轉(zhuǎn)的制度安排，培育交易流轉(zhuǎn)平臺(tái)和機(jī)構(gòu)，建立有農(nóng)村特點(diǎn)的物權(quán)、產(chǎn)權(quán)價(jià)格形成機(jī)制，有力促進(jìn)農(nóng)村資產(chǎn)和權(quán)益合法、有序地轉(zhuǎn)化為可交易金融資產(chǎn)。

第五篇：【系統(tǒng)全面】現(xiàn)代金融理論

弗里德曼的貨幣理論

產(chǎn)生的背景：第二次世界大戰(zhàn)之后，資本主義各國(guó)普遍實(shí)行了凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策，在一段時(shí)期內(nèi)也的確出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快、失業(yè)人數(shù)較少，而又沒(méi)有嚴(yán)重通貨膨脹的所謂戰(zhàn)后“繁榮”景象。但是，好景不長(zhǎng)，從二十世紀(jì)六十年代末起至八十年代初，各主要資本主義國(guó)家失業(yè)人數(shù)大幅度增加，通貨膨脹日益加劇，出現(xiàn)了“滯脹”的局面。這種現(xiàn)象使凱恩斯主義走上了窮途末路。同時(shí)，也為貨幣理論的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。弗里德曼在１９５６年發(fā)表了《貨幣數(shù)量理論的重新表述》一文，對(duì)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量理論進(jìn)行了一種富有創(chuàng)新精神的重新表述。貨幣主義的理論基礎(chǔ)：現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

主要觀點(diǎn)：它認(rèn)為貨幣數(shù)量論并不是關(guān)于產(chǎn)量、貨幣收入或物價(jià)水平的理論，而是貨幣需求的理論，即貨幣需求是由何種因素決定的理論。因此，弗里德曼對(duì)貨幣數(shù)量論的重新表述就是從貨幣需求入手的。

它認(rèn)為貨幣至關(guān)重要，貨幣供應(yīng)的變動(dòng)影響產(chǎn)量、就業(yè)和物價(jià)的變動(dòng)，而且是影響這些變動(dòng)的主要因素和根本原因

政策主張：貨幣供應(yīng)量按照４％～５％的固定增長(zhǎng)率有計(jì)劃地增長(zhǎng)。

金融危機(jī)

1929～1933年金融危機(jī)(經(jīng)濟(jì)危機(jī))；是1929～1933年間在主要資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生的、迄今涉及范圍最廣、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、破壞性最大的一次世界性生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)。

1997～1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)；是1997～1998年間在泰國(guó)等東南亞國(guó)家之間由泰銖貶值引發(fā)的一場(chǎng)金融風(fēng)暴。

2008年爆發(fā)且仍在蔓延的全球性金融危機(jī)。是指由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)，2007年8月開(kāi)始浮現(xiàn)到2008年上半年正式爆發(fā)，并蔓延到其他國(guó)家的全球金融危機(jī)。異同比較 相同點(diǎn)

從宏觀層面看：股價(jià)暴跌、貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、房地產(chǎn)縮水、失業(yè)劇增、經(jīng)濟(jì)增速下滑、經(jīng)濟(jì)衰退、部分地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩等。

從行為表現(xiàn)層面看：一是強(qiáng)制清理舊債；二是商業(yè)信用劇烈縮減；三是銀行資金呆滯；四是存款者大量提取存款；五是部分金融機(jī)構(gòu)連鎖倒閉；六是有價(jià)證券行市低落；七是有價(jià)證券發(fā)行銳減；八是貨幣短缺嚴(yán)重，借貸資金缺乏，市場(chǎng)利率急劇提高，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。

從危機(jī)征兆看：一是經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高增長(zhǎng)；二是外部資金大量流入；三是國(guó)內(nèi)信貸快速增長(zhǎng)；四是普遍的過(guò)度投資；五是股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲；六是貿(mào)易持續(xù)逆差并不斷惡化；七是幣值普遍被高估。

1997年與2008年兩次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生的共同原因：一是全球經(jīng)濟(jì)的一體化；二是國(guó)際金融市場(chǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性；三是流動(dòng)性過(guò)剩且資本流動(dòng)水平很高。即在現(xiàn)代貨幣信用機(jī)制下，信息的不對(duì)稱導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，只要現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所固有的貨幣信用機(jī)制就可能導(dǎo)致金融危機(jī)。不同點(diǎn)

1.金融危機(jī)的影響范圍不同

1929～1933年金融危機(jī)主要是資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家，包括美國(guó)、英國(guó)及西歐、日本。1997～1998年金融危機(jī)主要是東南亞國(guó)家，波及部分其他國(guó)家與地區(qū)。2008年全球金融危機(jī)則是包括美國(guó)在內(nèi)的全世界大部分國(guó)家。前兩次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響不大，而目前正在蔓延的金融危機(jī)則對(duì)中國(guó)帶來(lái)很大影n向。

2.金融危機(jī)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短不同

1929～1933年金融危機(jī)從1929年10月開(kāi)始，到1933年底結(jié)束，共計(jì)5年。1997～1998年金融危機(jī)從1997年5月開(kāi)始，到1998年底結(jié)束，共計(jì)1年半。2008年全球金融危機(jī)從2007年7月開(kāi)始，目前仍在繼續(xù)，到底何時(shí)結(jié)束尚未可知。

3.金融危機(jī)的具體特點(diǎn)不盡相同

1929～1933年金融危機(jī)的具體特點(diǎn)表現(xiàn)在：一是經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)，先經(jīng)濟(jì)危機(jī)再金融危機(jī)；二是生產(chǎn)過(guò)剩導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，引起金融市場(chǎng)動(dòng)蕩；三是范圍特別廣，影響到整個(gè)資本主義世界及各生產(chǎn)部門；四是時(shí)間特別長(zhǎng)，從1929～1933年，前后差不多5個(gè)年頭；五是破壞性特別大，整個(gè)資本主義世界生產(chǎn)下降了1／3以上，貿(mào)易總額縮減了2／3；六是貨幣貶值的幣種多，涉及范圍廣，包括英國(guó)、美國(guó)在內(nèi)，全世界有40多個(gè)國(guó)家的貨幣先后貶值；七是主要影響地區(qū)是發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，對(duì)當(dāng)時(shí)的中國(guó)基本上沒(méi)什么影響。

1997～1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)的具體特點(diǎn)表現(xiàn)在：一是金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，先金融危機(jī)再經(jīng)濟(jì)危機(jī)；二是泰銖貶值引發(fā)泰國(guó)金融秩序混亂，危機(jī)蔓延別國(guó)，觸發(fā)全球危機(jī)；三是傳導(dǎo)速度快，影響后果嚴(yán)重；四是時(shí)間不太長(zhǎng)，前后差不多1年半；五是主要波及東南亞以及部分資本主義國(guó)家，對(duì)當(dāng)時(shí)的中國(guó)有一定影響但不大。

2008年全球金融危機(jī)的具體特點(diǎn)表現(xiàn)在：(1)2008年全球金融危機(jī)第一波危機(jī)的特點(diǎn)：一是系統(tǒng)性。美國(guó)和歐洲金融體系出現(xiàn)了系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。二是全球性。原來(lái)是美國(guó)的，很快變成全球性的危機(jī)。三是聯(lián)動(dòng)性。危機(jī)不僅僅涉及金融行業(yè)，還波及到股票市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)，特別值得注意的就是油價(jià)，在金融危機(jī)發(fā)生以前，2008年上半年油價(jià)由每桶100美元漲到147美元。金融危機(jī)爆發(fā)以后，油價(jià)跌到了36美元以下，下降幅度是75%。四是綜合性。金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的衰退，還對(duì)一些國(guó)家的政治、社會(huì)產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊。五是不確定性。自從2007年夏天發(fā)生次貸危機(jī)以來(lái)，出現(xiàn)了好多次高潮，2008年也出現(xiàn)好多次高潮，但是下一波什么時(shí)候來(lái)臨，不好預(yù)測(cè)，這次金融危機(jī)什么時(shí)候結(jié)束，現(xiàn)在也很難預(yù)測(cè)。(2)2008年全球金融危機(jī)第二波危機(jī)的特點(diǎn)：一是這一波危機(jī)是在各國(guó)政府大力度救市政策出臺(tái)的情況下發(fā)生的。2008年11月，國(guó)際貨幣基金組織把2009年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率調(diào)低到2.2%；僅僅兩個(gè)月后的2009年1月，又把增長(zhǎng)率大幅降至0.5%；到了2月底，又進(jìn)一步調(diào)整為零增長(zhǎng)。這不但表明世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻程度，也表明國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的把握能力與駕馭能力極其有限。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)明顯的負(fù)面互動(dòng)。美國(guó)、歐洲、日本這三大經(jīng)濟(jì)體同時(shí)出現(xiàn)了深度的經(jīng)濟(jì)衰退，而且衰退的程度還在不斷加深。在金融系統(tǒng)全面收縮并自身難保、實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重和持續(xù)的資金短缺、整個(gè)社會(huì)都節(jié)衣縮食的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨越來(lái)越大的困境，而這種困境都不可避免地向金融企業(yè)乃至整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。三是大型金融機(jī)構(gòu)正出現(xiàn)越救越虧的嚴(yán)重局面?，F(xiàn)在的所有救市政策都藥不對(duì)癥，不但沒(méi)有速效藥，而且也沒(méi)有迅速見(jiàn)效的途徑。美林公司在被美國(guó)銀行收購(gòu)后，2008年第四季度仍然巨虧158.4億美元。四是新的危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)不斷出現(xiàn)。美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，信用卡危機(jī)也開(kāi)始出現(xiàn)，汽車等耐用消費(fèi)品的貸款也都不風(fēng)平浪靜，新的危機(jī)爆發(fā)源還在不斷出現(xiàn)。東歐國(guó)家的危機(jī)正在全面爆發(fā)，而且正在向西歐迅速擴(kuò)散，給向東歐國(guó)家提供主要發(fā)展資金的西歐銀行帶來(lái)沉重打擊。五是貨幣貶值將成為各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的一種趨勢(shì)。當(dāng)前貨幣貶值成為各個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)的重要手段。韓國(guó)貨幣一年來(lái)幾乎貶值了一半，俄羅斯不但貨幣大幅貶值，而且其外匯儲(chǔ)備也大幅縮水。

4.金融危機(jī)產(chǎn)生的具體原因不完全一樣 1929～1933年金融危機(jī)產(chǎn)生的具體原因主要是：投資過(guò)度，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)高漲；需求不足，導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩；證券市場(chǎng)高漲，投機(jī)狂熱；信用緊縮，生產(chǎn)衰退。1997～1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)產(chǎn)生的具體原因主要是：經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期過(guò)熱，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理；舉債規(guī)模過(guò)大，結(jié)構(gòu)不合理；金融自由化步伐過(guò)快，金融制度不健全且缺乏監(jiān)管，導(dǎo)致金融秩序混亂，信用危機(jī)出現(xiàn)；宏觀調(diào)控出現(xiàn)失誤；國(guó)際金融投機(jī)者的攻擊，加速了危機(jī)的爆發(fā)。2008年全球金融危機(jī)產(chǎn)生的具體原因表現(xiàn)在：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂是引發(fā)次貸危機(jī)的直接原因；住房金融管制放松和資產(chǎn)證券化為次貸危機(jī)爆發(fā)埋下了隱患；監(jiān)管缺失是導(dǎo)致金融動(dòng)蕩的重要制度因素；以美元為核心的國(guó)際貨幣體系是導(dǎo)致美國(guó)金融動(dòng)蕩的深層次原因。

資產(chǎn)定價(jià)理論的最新發(fā)展 CAPM假設(shè)

所有投資者都可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)限制地借或者貸；在賣空方面沒(méi)有限制；所有資產(chǎn)都是可以完全分割的，都是極其流動(dòng)的；沒(méi)有交易成本和稅收；所有投資者都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所稱的“搶帽子者”。CAPM模型就是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的,主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價(jià)格是如何形成的。

CAPM不是一個(gè)完美的模型。但是其分析問(wèn)題的角度是正確的。它提供了一個(gè)可以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的模型，來(lái)幫助投資者決定所得到的額外回報(bào)是否與當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

APT假設(shè)

1、套利組合的資產(chǎn)占有為零。

2、套利組合不具有風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)因素的敏感系數(shù)為零。

3、套利組合的預(yù)期收益率為正。

套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的各種價(jià)格差異，在不冒風(fēng)險(xiǎn)的情況下賺取收益的交易活動(dòng)。

套利的五種基本形式：空間套利、時(shí)間套利、工具套利、風(fēng)險(xiǎn)套利和稅收套利。

計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)建模的思想

計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)建模思想，就是定量分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中各因素之間的因果關(guān)系。所以，第一步，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論分析所研究的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，找出經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間的因果關(guān)系及相互間的聯(lián)系，把問(wèn)題作為被解釋變量，把影響問(wèn)題的主要因素作為解釋變量，把非主要因素歸入隨機(jī)項(xiàng)；第二步，要按照它們之間的行為關(guān)系選擇適當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)形式描述這些變量之間的關(guān)系，一般是用一組數(shù)學(xué)上彼此獨(dú)立、互不矛盾、完整有解的方程組表示。在建立理論模型的時(shí)，要求理論模型在參數(shù)估計(jì)、模型檢驗(yàn)的過(guò)程中不斷得到修正，以便得到一個(gè)較好的、能夠解釋過(guò)去的、反映客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的數(shù)學(xué)模型。此外，還可以通過(guò)散電圖或模擬的方法，選擇一個(gè)擬合效果較好的數(shù)學(xué)模型。

具體步驟如下

國(guó)際收支調(diào)節(jié)（貨幣吸收理論）

吸收論（Absorption Approach）又稱支出分析法，它是1952年詹姆士·愛(ài)得華·米德和當(dāng)時(shí)在國(guó)際貨幣基金組織工作的西德尼·亞歷山大（Sidney Stuart Alexander）提出，在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上，從國(guó)民收入和總需求的角度，系統(tǒng)研究貨幣貶值政策效應(yīng)的宏觀均衡分析。它從凱恩斯的國(guó)民收入方程式人手，著重考察總收入與總支出對(duì)國(guó)際收支的影響，并在此基礎(chǔ)上，提出國(guó)際收支調(diào)節(jié)的相應(yīng)政策主張。

按照凱恩斯的理論，國(guó)民收入與國(guó)民支出的關(guān)系可以表述如下：

（1）國(guó)民收入（Y）＝國(guó)民支出（E）

在封閉經(jīng)濟(jì)的條件下：

（2）國(guó)民支出（E）＝消費(fèi)（C）＋投資（I）＝國(guó)民收入（Y）在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，把對(duì)外貿(mào)易也考慮進(jìn)去，則：

（3）國(guó)民收入（Y）＝消費(fèi)（C）十投資（I）＋（出口（X）－進(jìn)口（M）。

移動(dòng)恒等式兩邊，得

（4）X－M＝Y(jié)－C－I＝Y(jié)－（C 十I）

上式中，X-M 為貿(mào)易收支差額，以此作為國(guó)際收支差額的代表。C＋I(xiàn) 為國(guó)內(nèi)總支出，即國(guó)民收入中被國(guó)內(nèi)吸收的部分，用A 來(lái)表示。由此，國(guó)際收支差額實(shí)際上就可由國(guó)民收入（Y）與國(guó)內(nèi)吸收（A）之間的差額來(lái)表示。設(shè)國(guó)際收支差額為B＝X-M，則有：

（5）B＝Y(jié)－A

當(dāng)國(guó)民收入大于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為順差；當(dāng)國(guó)民收入小于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為逆差；當(dāng)國(guó)民收入等于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為平衡

吸收論的核心觀點(diǎn) 該理論建立的基礎(chǔ)是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，他把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)視為一個(gè)互相聯(lián)系的整體。在這個(gè)整體中最重要的分析指標(biāo)是總供給、總需求、國(guó)民收入和就業(yè)總量。

吸收分析法的表現(xiàn)形式

貿(mào)易差額B=國(guó)民收入Y-總吸收A

即一國(guó)的國(guó)際收支差額就是國(guó)民收入與國(guó)內(nèi)吸收的差額。國(guó)際收支平衡就是總收入等于總吸收。國(guó)際收支順差意味著總收入大于總吸收。調(diào)節(jié)國(guó)際收支逆差就是要增加收入，即通常說(shuō)的支出轉(zhuǎn)移政策；或減少支出，即通常說(shuō)的支出減少政策，簡(jiǎn)稱吸收政策。

轉(zhuǎn)換政策和吸收政策的相互配合運(yùn)用，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部平衡的主要條件。

現(xiàn)金余額效應(yīng) 是最重要的一種吸收效應(yīng)。假定貨幣供應(yīng)一定，貨幣持有者總想將自己的實(shí)際資產(chǎn)的一部分，以貨幣形式占有，這樣，隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)的上升，他們名義上持有的現(xiàn)金量就變得更多，結(jié)果一方面可減少他們的實(shí)際支出，另一方面又可通過(guò)出售他們的其他資產(chǎn)持有更多的現(xiàn)金，從而使其他資產(chǎn)價(jià)格下跌。其他資產(chǎn)下跌意味著利率上漲，這反過(guò)來(lái)又影響人們的消費(fèi)與投資。故現(xiàn)金余額效應(yīng)可直接影響收入──支出，也可通過(guò)利率影響收入──支出。

貨幣錯(cuò)覺(jué)

使貨幣貶值人們重在注視物價(jià)而忽視貨幣收入，盡管貨幣收入也可能按比例上升，但在物價(jià)上漲的情況下，人們總是減少需求和消費(fèi)。這亦有利于改善貿(mào)易差額。

收入再分配效應(yīng)

這種效應(yīng)一般有以下四個(gè)表現(xiàn)：

第一，物價(jià)上漲先于工資的提高，使物價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)家的利潤(rùn)；

第二，物價(jià)上漲使收入從某些集團(tuán)轉(zhuǎn)移到其他集團(tuán)手中；

第三，物價(jià)上漲使實(shí)際收入的一個(gè)更大部分轉(zhuǎn)變?yōu)檎亩愂眨?/p>

第四，在收入從高邊際吸收傾向朝低邊際吸收傾向移動(dòng)的狀況下。

吸收論的政策主張

根據(jù)上述理論公式，吸收論所主張的國(guó)際收支調(diào)節(jié)政策，無(wú)非就是改變總收入與總吸收（支出）的政策，即支出轉(zhuǎn)換政策與支出增減政策。當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，表明一國(guó)的總需求超過(guò)總供給，即總吸收超過(guò)總收入。這時(shí)，就應(yīng)當(dāng)運(yùn)用緊縮性的財(cái)政貨幣政策來(lái)減少對(duì)貿(mào)易商品（進(jìn)口）的過(guò)度需求，以糾正國(guó)際收支逆差。但緊縮性的財(cái)政貨幣政策在減少進(jìn)口需求的同時(shí)，也會(huì)減少對(duì)非貿(mào)易商品的需求和降低總收入，因此，還必須運(yùn)用支出轉(zhuǎn)換政策來(lái)消除緊縮性財(cái)政貨幣政策的不利影響，使進(jìn)口需求減少的同時(shí)收入能增加。這樣，使貿(mào)易商品的供求相等，非貿(mào)易商品的供求也相等；需求減少的同時(shí)收入增加；就整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，總吸收等于總收入，從而達(dá)到內(nèi)部平衡和外部平衡。

吸收論特別重視從宏觀經(jīng)濟(jì)的整體角度來(lái)考察貶值對(duì)國(guó)際收支的影響。它認(rèn)為，貶值要起到改善國(guó)際收支的作用，必須有閑置資源的存在。只有當(dāng)存在閑置資源時(shí)，貶值后，閑置資源流入出口品生產(chǎn)部門，出口才能擴(kuò)大。

其次，出口擴(kuò)大會(huì)引起國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收同時(shí)增加，只有當(dāng)邊際吸收傾向小于1，即吸收的增長(zhǎng)小于收入的增長(zhǎng)，貶值才能最終改善國(guó)際收支。比如，出口擴(kuò)大時(shí)，出口部門的投資和消費(fèi)會(huì)增長(zhǎng)，收入也會(huì)增長(zhǎng)。通過(guò)“乘數(shù)”作用，又引起整個(gè)社會(huì)投資、消費(fèi)和收入多倍地增長(zhǎng)。所謂邊際吸收傾向，是指每增加的單位收入中，用于吸收的百分比。只有當(dāng)這個(gè)百分比小于1 時(shí)，整個(gè)社會(huì)增加的總收入才會(huì)大于總吸收，國(guó)際收支才能改善。

對(duì)吸收論的評(píng)價(jià)

吸收分析法是建立在宏觀的、一般均衡的基礎(chǔ)上的，比微觀的、局部的彈性分析法有所進(jìn)步，并強(qiáng)調(diào)了政策配合的意義，不過(guò)，它仍有不足之處，表現(xiàn)在：

第一，兩點(diǎn)假設(shè)（貶值是出口增加的唯一因素、生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移機(jī)制平滑）不切實(shí)際。

第二，傾斜地以國(guó)際收支中的貿(mào)易項(xiàng)目為研究對(duì)象，而忽視日益發(fā)揮重要作用的資本項(xiàng)目，從而使其理論無(wú)法完。

對(duì)吸收論的總結(jié)

從上面的分析中，可以對(duì)吸收法進(jìn)行以下幾點(diǎn)歸納：

第一，吸收法是從總收入與總吸收（總支出或總需求）的相對(duì)關(guān)系中來(lái)考察國(guó)際收支失衡的原因并提出國(guó)際收支的調(diào)節(jié)政策的，而不是從相對(duì)價(jià)格關(guān)系出發(fā)，這是它與彈性論的重大差別。就理論基礎(chǔ)和分析方法而言，吸收論是建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之上的，采用的是一般均衡分析方法；而彈性論則是建立在馬歇爾等人建立的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)之上的，采用的是局部均衡分析方法。

第二，就貨幣貶值的效應(yīng)來(lái)講，吸收論是從貶值對(duì)國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收的相對(duì)影響中來(lái)考察貶值對(duì)國(guó)際收支的影響的，而彈性論則是從價(jià)格與需求的相對(duì)關(guān)系中來(lái)考察貶值對(duì)國(guó)際收支的影響的。

第三，吸收論含有強(qiáng)烈的政策搭配取向。當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，在采用貨幣貶值的同時(shí)，著國(guó)內(nèi)存有閑置資源（衰退和非充分就業(yè)時(shí)），應(yīng)采用擴(kuò)張型財(cái)政貨幣政策來(lái)增加收入（生產(chǎn)和出口）；若國(guó)內(nèi)各項(xiàng)資源已達(dá)充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)處于膨脹時(shí)，應(yīng)采用緊縮型財(cái)政貨幣政策來(lái)減少吸收（需求），從而使內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)同時(shí)達(dá)到平衡。

第四，吸收論的主要缺點(diǎn)是假定貶值是出口增加的唯一原因，并以貿(mào)易收支代替國(guó)際收支，因此，從宏觀角度看，它具有不夠全面和自相矛盾的地方。不過(guò)，吸收論在國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論的發(fā)展過(guò)程中，具有一種承前啟后的作用。一方面，它指出了彈性論的缺點(diǎn)，吸納了彈性論的某些合理內(nèi)容，是在彈性論基礎(chǔ)上的一大進(jìn)步；另一方面，它指出了國(guó)際收支失衡的宏觀原因和注意到國(guó)際收支失衡的貨幣方面。因此，吸收論成為70 年代出現(xiàn)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法的先驅(qū)