第一篇：證券估值法總結(jié)

一、相對(duì)估值法（乘數(shù)方法）PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法。二.絕對(duì)估值法（折現(xiàn)方法）現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價(jià)方法 PE法的濫用

1.PE法的適用：周期性較弱企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)，因其盈利相對(duì)穩(wěn)定。

公司/行業(yè)/股市比較相當(dāng)有用（公司/競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、公司/行業(yè)、公司/股市、行業(yè)/股市）。2.PE法的不適用：

周期性較強(qiáng)企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)；每股收益為負(fù)的公司；房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司；銀行；難以尋找可比性很強(qiáng)的公司；大陸上市公司多元化經(jīng)營(yíng)比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁。PE法的邏輯

PE估值模型的應(yīng)用：

絕對(duì)合理股價(jià)：P※＝EPS＊（PER※）股價(jià)決定于EPS與合理本益比（PER※）的積

注意： 在其他條件不變下，EPS預(yù)估成長(zhǎng)率越高，合理本益比（PER※）就可越高，絕對(duì)合理股價(jià)就可上調(diào)；高成長(zhǎng)股可享有高PER;低成長(zhǎng)股可享有低PER；當(dāng)EPS預(yù)估成長(zhǎng)率低于預(yù)期，合理本益比（PER※）調(diào)低，雙重打擊，股價(jià)重挫。周期性行業(yè)的“反P/E”特征 PEG的應(yīng)運(yùn)而生

PEG =PE/G 其中Growth：凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)率

修正：鑒于大陸上市公司投資收益、營(yíng)業(yè)外收益的不穩(wěn)定性，以及一些A 股上市公司利用投資收益操縱凈利潤(rùn)指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)情況，出于穩(wěn)健性的考慮，凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)率可以以稅前利潤(rùn)的成長(zhǎng)率/營(yíng)業(yè)利益的成長(zhǎng)率/營(yíng)收的成長(zhǎng)率替代。

PEG法的適用：適用IT等成長(zhǎng)性較高企業(yè)；

PEG法的不適用：成熟行業(yè)。過(guò)度投機(jī)市場(chǎng)評(píng)價(jià)提供合理借口；虧損、或盈余正在衰退的行業(yè) PB法的粗糙

1.PB法的適用：周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績(jī)差及重組型公司。

2.PB法的不適用：賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快公司；固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。

3.PB法的合理修正：將少數(shù)股東權(quán)益和商譽(yù)排除；每年對(duì)土地、上市/未上市投資項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重估。4.PB法的悖論：股價(jià)/相對(duì)資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性弱；股價(jià)/相對(duì)資產(chǎn)價(jià)值< 盈余（資產(chǎn)報(bào)酬率）/相對(duì)資產(chǎn)價(jià)值。PS法的不足

1.PS法公式

PS(價(jià)格營(yíng)收比)=總市值/營(yíng)收=(股價(jià)*總股數(shù)）/營(yíng)收 2.PS法的適用：

營(yíng)收不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不易操控；營(yíng)收最穩(wěn)定，波動(dòng)性小，避免（周期性行業(yè)）PE波動(dòng)較大；不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，不會(huì)出現(xiàn)沒有意義的情況，凈利潤(rùn)為負(fù)亦可用。.PS法的悖論：公司成本控制能力無(wú)法反映（利潤(rùn)下降/營(yíng)收不變）；PS會(huì)隨著公司營(yíng)收受規(guī)模擴(kuò)大而下降； 營(yíng)收規(guī)模較大的公司PS較低。EV/EBITDA釋義與計(jì)算

1.EV（Enterprise value/企業(yè)價(jià)值）：企業(yè)價(jià)值（EV）=市值+（總負(fù)債-總現(xiàn)金）=市值+凈負(fù)債 2.EBITDA（未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈余）EBITDA=營(yíng)業(yè)利益+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用 注意：Earnings=Operating profit 營(yíng)業(yè)利益=毛利-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用

1.EV/EBITDA法的適用：資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）；凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。2.EV/EBITDA法的不適用： 固定資產(chǎn)更新變化較快公司；凈利潤(rùn)虧損、毛利、營(yíng)業(yè)利益均虧損的公司。資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）；有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司； 小結(jié)相對(duì)估值法的應(yīng)用

尋找最合適的相對(duì)估值法；輔以其他相對(duì)估值法配合使用；必須多家同類公司比較使用某一相對(duì)估值法。絕對(duì)估值法（折現(xiàn)方法）

1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）（1）FCFE模型（Free cash flow for the equity /股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)（2）FCFF模型（Free cash flow for the firm /公司自由現(xiàn)金流模型）DDM模型

1.DDM模型法（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型)V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現(xiàn)率

對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為：零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（高頓增長(zhǎng)模型）、二階段股利增長(zhǎng)模型（H模型）、三階段股利增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型等形式。

最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價(jià)值最嚴(yán)格的定義； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法（基于同樣的假設(shè)/相同的限制）。

2.DDM模型的適用

分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)；

3.DDM模型的不適用 分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)；DDM模型在大陸基本不適用；

大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對(duì)股利增長(zhǎng)率做出預(yù)測(cè)。

DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）

DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司。自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。

當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時(shí)，F(xiàn)CFE模型與DDM模型并無(wú)區(qū)別；但總體而言，股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流，時(shí)高時(shí)低，原因有四：穩(wěn)定性要求（不確定未來(lái)是否有能力支付高股息）；未來(lái)投資的需要（預(yù)計(jì)未來(lái)資本支出/融資的不便與昂貴）；稅收因素（累進(jìn)制的個(gè)人所得稅較高時(shí)）；信號(hào)特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評(píng)價(jià)模型涵蓋更完整的評(píng)價(jià)模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬?duì)較復(fù)雜的評(píng)價(jià)模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考慮公司發(fā)展的長(zhǎng)期性。較為詳細(xì)，預(yù)測(cè)時(shí)間較長(zhǎng)，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長(zhǎng)、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。

缺點(diǎn)：需要耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，須對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解?？剂抗镜奈磥?lái)獲利、成長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的完整評(píng)價(jià)模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無(wú)法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無(wú)法得到正確的結(jié)果。

小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價(jià)值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補(bǔ)救）。

FCFE /FCFF模型區(qū)別

股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE（Free cash flow for the equity）：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供股東分配的現(xiàn)金。

公司自由現(xiàn)金流FCFF（Free cash flow for the film）：美國(guó)學(xué)者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀(jì)80年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人（股東、債權(quán)人）分配的現(xiàn)金。FCFF（公司自由現(xiàn)金流）模型要點(diǎn) 1.基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定：

2.第一階段增長(zhǎng)率g的預(yù)估：(又可分為兩階段）3.折現(xiàn)率的確定：

折現(xiàn)：蘋果樹的投資分析/評(píng)估自己加權(quán)平均資金成本(WACC)。4.第二階段自然增長(zhǎng)率的確定：

剩余殘值復(fù)合成長(zhǎng)率（CAGR），一般以長(zhǎng)期的通貨膨脹率（CPI）代替CAGR。5.第二階段剩余殘值的資本化利率的計(jì)算： WACC減去長(zhǎng)期的通貨膨脹率（CPI）。公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算

根據(jù)自由現(xiàn)金流的原始定義寫出來(lái)的公式：

公司自由現(xiàn)金流量=（稅后凈利潤(rùn)+ 利息費(fèi)用+非現(xiàn)金支出-營(yíng)運(yùn)資本追加）-資本性支出 大陸適用公式：

公司自由現(xiàn)金流量= 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~–資本性支出= 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~–（購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金–處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額）資本性支出

資本性支出：用于購(gòu)買固定資產(chǎn)（土地、廠房、設(shè)備）的投資、無(wú)形資產(chǎn)的投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴(kuò)張、制程改善等具長(zhǎng)期效益的現(xiàn)金支出。資本性支出的形式有：

1.現(xiàn)金購(gòu)買或長(zhǎng)期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回、2.通過(guò)發(fā)行債券或股票等非現(xiàn)金交易的形式取得長(zhǎng)期資產(chǎn)、3.通過(guò)企業(yè)并購(gòu)取得長(zhǎng)期資產(chǎn)。

其中，主體為“現(xiàn)金購(gòu)買或長(zhǎng)期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回”的資本性支出。

現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表中的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”部分，已經(jīng)列示了“購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”，以及“處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額”。

故：資本性支出= 購(gòu)建固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金—處置固定、無(wú)形和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額

自由現(xiàn)金流的的經(jīng)濟(jì)意義

企業(yè)全部運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金“凈產(chǎn)出”就形成“自由現(xiàn)金流”，“自由現(xiàn)金流”的多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生死存亡。一家企業(yè)長(zhǎng)期不能產(chǎn)出“自由現(xiàn)金流”，它最終將耗盡出資人提供的所有原始資本，并將走向破產(chǎn)。

1.“自由現(xiàn)金流”充裕時(shí)，企業(yè)可以用“自由現(xiàn)金流” 償付利息還本、分配股利或回購(gòu)股票等等。2.“自由現(xiàn)金流”為負(fù)時(shí)，企業(yè)連利息費(fèi)用都賺不回來(lái)，而只能動(dòng)用尚未投入經(jīng)營(yíng)（含投資）活動(dòng)的、剩余的出資人（股東、債權(quán)人）提供的原始資本（假定也沒有以前年度“自由現(xiàn)金流”剩余）來(lái)償付利息、還本、分配股利或進(jìn)行股票回購(gòu)等等。

3.當(dāng)剩余的出資提供的原始資本不足以償付利息、還本、分配股利時(shí)，企業(yè)就只能靠“拆東墻補(bǔ)西墻”（借新債還舊債，或進(jìn)行權(quán)益性再融資）來(lái)維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)無(wú)“東墻”可拆時(shí)，企業(yè)資金鏈斷裂，其最終結(jié)果只能尋求被購(gòu)并重組或申請(qǐng)破產(chǎn)。公司自由現(xiàn)金流量的決策含義 自由現(xiàn)金流量為正：

公司融資壓力小、具發(fā)放現(xiàn)金股利、還舊債的能力；不一定都是正面的，隱含公司擴(kuò)充過(guò)慢。自由現(xiàn)金流量并非越高越好，自由現(xiàn)金流量過(guò)高表明再投資率較低，盈余成長(zhǎng)率較低。自由現(xiàn)金流量為負(fù)：

表明再投資率較高，盈余成長(zhǎng)率較高，隱含公司擴(kuò)充過(guò)快；公司融資壓力大，取得現(xiàn)金最重要，須小心地雷股；

借債困難，財(cái)務(wù)創(chuàng)新可能較大，可能發(fā)可轉(zhuǎn)換債規(guī)避財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)； 在超額報(bào)酬率呈現(xiàn)正數(shù)時(shí)，負(fù)的自由現(xiàn)金流量才具有說(shuō)服力?；鶞?zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定 自由現(xiàn)金流量為正： 取該年值為基準(zhǔn)年值；

以N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值；

以N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值（權(quán)重自定，越近年份權(quán)重越大。）自由現(xiàn)金流量為負(fù)：

如算術(shù)平均值為正，以N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； 如加權(quán)平均值為正，以N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； 如前一年為正，取前一年值為基準(zhǔn)年值；

如前一年為負(fù)，取某一年比較正常值為基準(zhǔn)年值（自定）。第一階段增長(zhǎng)率g的預(yù)估 運(yùn)用過(guò)去的增長(zhǎng)率：

算術(shù)平均數(shù)（簡(jiǎn)單平均/賦予不同年份相同的權(quán)重/忽略了復(fù)利效果）加權(quán)平均數(shù)（給予近幾年增長(zhǎng)率以較大權(quán)重/不同年份權(quán)重主觀確定）幾何平均數(shù)（考慮了復(fù)利效果/忽略中間年限變化）線性回歸法（同樣忽略了復(fù)利效果）結(jié)論：沒有定論 注意：當(dāng)利潤(rùn)為負(fù)時(shí)

算術(shù)平均數(shù)（簡(jiǎn)單平均/賦予不同年份相同的權(quán)重/忽略了復(fù)利效果）加權(quán)平均數(shù)（沒有意義）

幾何平均數(shù)（考慮了復(fù)利效果/忽略中間年限變化）線性回歸法（沒有意義）歷史增長(zhǎng)率的作用

歷史增長(zhǎng)率在預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率中的作用取決于: 歷史增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度（與預(yù)測(cè)的有用性負(fù)相關(guān)。）公司的規(guī)模（隨規(guī)模變大，保持持續(xù)高增長(zhǎng)的難度變大。）經(jīng)濟(jì)的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低。）基本面的變化（公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、公司重組等。）收益的質(zhì)量（會(huì)計(jì)政策/購(gòu)并活動(dòng)引起的增長(zhǎng)可靠性很差。）主觀預(yù)測(cè)優(yōu)于模型

結(jié)論：研究員對(duì)g的主觀預(yù)測(cè)優(yōu)于模型 模型的預(yù)測(cè)：只依據(jù)過(guò)去的數(shù)據(jù)

研究員的主觀預(yù)測(cè)：過(guò)去的數(shù)據(jù)+本期掌握的所有信息，包括：（1）上一次定期報(bào)告后的所有公司不定期公告中的信息；（2）可能影響未來(lái)增長(zhǎng)的宏觀、行業(yè)信息；

（3）公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格政策即對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)估；（4）訪談或其他途徑取得的公司內(nèi)幕消息； 如何準(zhǔn)確預(yù)測(cè)g 預(yù)測(cè)得準(zhǔn)確與否,將建立在研究員對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略把握的基礎(chǔ)之上。公司戰(zhàn)略包括公司產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的選擇、產(chǎn)品的選擇和生產(chǎn)流程的選擇。要依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略，要與時(shí)俱進(jìn)，對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行修正,提高估值的準(zhǔn)確性。

（1）最近公司具體信息的數(shù)量（越多/越重大，優(yōu)勢(shì)越明顯）；（2）研究該公司的研究員的數(shù)量（越多/越一致，優(yōu)勢(shì)越明顯）；（3）研究該公司的研究員意見的分歧程度（越大，優(yōu)勢(shì)越不明顯）；（4）研究該公司的研究員的素質(zhì)（金牌研究員越多，預(yù)測(cè)優(yōu)勢(shì)越大）。建議：相信自己，不要盲目相信其他研究員的預(yù)測(cè)。金牌研究員也可

能犯嚴(yán)重錯(cuò)誤，因?yàn)椋簲?shù)據(jù)本身可能存在錯(cuò)誤+研究員可能忽略基本面的重大變化。WACC釋義與計(jì)算

WACC（Weighted average cost of capital/加 權(quán)平均資金成本/Composite cost of capital)根據(jù)股東權(quán)益及負(fù)債占資本結(jié)構(gòu)的百分比，再根據(jù)股東權(quán)益及負(fù)債的成本予以加權(quán)計(jì)算，所得出的綜合數(shù)字。公式：

WACC =股東權(quán)益成本*（公司市值/企業(yè)價(jià)值）+負(fù)債成本*（負(fù)債/企業(yè)價(jià)值）利用公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）來(lái)判斷公司股票是否值得投資。WACC的計(jì)算相當(dāng)復(fù)雜，不過(guò)如何使用WACC，比如何計(jì)算該數(shù)字更重要。FCFF（公司自由現(xiàn)金流）法的適用 1.FCFF法的適用：

周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）； 銀行； 重組型公司。2.FCFF法的不適用：

公司無(wú)平均正的盈余，如IT類公司目前處于早期階段； 公司不具備長(zhǎng)期歷史營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)，例如成立不到三年的公司； 缺乏類似的公司可作參考比較； 公司的價(jià)值主要來(lái)自非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目。特殊情況下DCF的應(yīng)用（1）1.周期性較強(qiáng)行業(yè)：

難點(diǎn)：基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量及預(yù)期增長(zhǎng)率g的確定問(wèn)題。對(duì)策：1。基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量為正，直接調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率g。（1）景氣處于+

3、-

3、-2，預(yù)計(jì)景氣回落，下調(diào)預(yù)期增長(zhǎng)率g。（2）景氣處于-

1、+

1、+2，預(yù)計(jì)景氣上升，上調(diào)預(yù)期增長(zhǎng)率g。（邏輯：景氣循環(huán)理論，景氣周期周而復(fù)始，歷史重演。研究

員對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣周期的判斷能力，以及能否準(zhǔn)確尋找一個(gè)景氣周期年限及景氣拐點(diǎn)都會(huì)影響估計(jì)的準(zhǔn)確性。）

2?；鶞?zhǔn)年現(xiàn)金流量為負(fù)。

先求平均現(xiàn)金流量以作基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量；然后調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率。

注意：1。也可以從營(yíng)收開始，利用會(huì)計(jì)勾稽關(guān)系全面估算每年現(xiàn)金流量。（宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣周期判斷的準(zhǔn)確性、會(huì)計(jì)能力都會(huì)影響估計(jì) 的準(zhǔn)確性，工作量繁重且效果不佳）

2。內(nèi)部收益率已經(jīng)體現(xiàn)收益波動(dòng)性對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響。3。預(yù)期增長(zhǎng)率g取凈利成長(zhǎng)率時(shí)，將凈利成長(zhǎng)率*>1的系數(shù)（公司自由現(xiàn)金流成長(zhǎng)波動(dòng)大于凈利成長(zhǎng)波動(dòng)。）特殊情況下DCF的應(yīng)用（2）2.有產(chǎn)品期權(quán)的公司：

難點(diǎn)：當(dāng)前不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，但未來(lái)有價(jià)值的資產(chǎn)。（如產(chǎn)品期權(quán)、包括專利和版權(quán)）。

對(duì)策：1。該資產(chǎn)公開市場(chǎng)的價(jià)格+DCF計(jì)算的公司價(jià)值；（是否存在該資產(chǎn)交易的活躍市場(chǎng)/產(chǎn)品期權(quán)能否分離）2。運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型預(yù)估產(chǎn)品期權(quán)+DCF計(jì)算的公司價(jià)值；（關(guān)于期權(quán)定價(jià)模型，見本文P44-47）3。調(diào)高預(yù)期增長(zhǎng)率g ；

（調(diào)高幅度的主觀性/產(chǎn)品期權(quán)的或有現(xiàn)金流量問(wèn)題）特殊情況下DCF的應(yīng)用（3）3.ST、PT及基本面較差公司： 難點(diǎn)：基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量為負(fù)。對(duì)策：1。平均現(xiàn)金流量為正；

先求平均現(xiàn)金流量以作基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量；然后調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率。2。平均現(xiàn)金流量為負(fù)。

以一個(gè)比較健康的年份現(xiàn)金流量作基準(zhǔn)年現(xiàn)金流量；然后調(diào)整預(yù)期增長(zhǎng)率。（假設(shè)前提：公司在不久的將來(lái)會(huì)恢復(fù)到健康的狀況。）RNAV法簡(jiǎn)介 RNAV的計(jì)算公式：

RNAV =（物業(yè)面積＊市場(chǎng)均價(jià)－凈負(fù)債）／總股本 物業(yè)面積，均價(jià)和凈負(fù)債都是影響ＲＮＡＶ值的重要參數(shù)。

較高的資產(chǎn)負(fù)債率（過(guò)多的長(zhǎng)短期借款負(fù)債）/較大的股本都將降低RNAV值。

對(duì)公司各塊資產(chǎn)分別進(jìn)行市場(chǎng)化的價(jià)值分析，從資產(chǎn)價(jià)值角度重新解讀公司內(nèi)在的長(zhǎng)期投資價(jià)值。股價(jià)相對(duì)其RNAV，如存在較大幅度的折價(jià)現(xiàn)象，顯示其股價(jià)相對(duì)公司真實(shí)價(jià)值有明顯低估。RNAV法推算（以商業(yè)為例）

1.對(duì)商業(yè)地產(chǎn)分類，確定其適用的估值方法：

細(xì)分業(yè)態(tài)（便利店、標(biāo)準(zhǔn)店、大賣場(chǎng)等）被處置的可能性，細(xì)分業(yè)態(tài)與主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)度； 2.對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的面積做出初步估算:部分物業(yè)建筑面積的數(shù)據(jù)可能沒有公開，需要調(diào) 研后加入； 3.確定物業(yè)的均價(jià)： 市場(chǎng)均價(jià)決定于稀缺程度。期權(quán)定價(jià)模型推算

1.估算公司資源（礦藏、油田等）可開采儲(chǔ)量； 2.估算資源開采的成本；

估算的開采成本是資源期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。3.期權(quán)的到期時(shí)間； 開采合同的開采年限；

按照資源儲(chǔ)量以及開采能力估算。4.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差；

儲(chǔ)量不變前提下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)取決于資源價(jià)格波動(dòng)。5.標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量；

每年生產(chǎn)將減少資源的價(jià)值，提供相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量。6.將以上數(shù)據(jù)代入Black-Scholes模型計(jì)算公司資源的期權(quán)價(jià)值； 7.結(jié)合公司的其他資產(chǎn)的收益狀況,測(cè)算出該公司內(nèi)在投資價(jià)值。買方期權(quán)的損益

期權(quán)定價(jià)對(duì)公司特定信息挖掘

資源類公司對(duì)礦藏資源的擁有情況,是產(chǎn)量形成的依據(jù),它比產(chǎn)量更能反映公司的價(jià)值。大陸現(xiàn)行規(guī)定中,不要求資源類上市公司披露礦藏儲(chǔ)量,因此對(duì)這類公司的估值多以產(chǎn)量為依 據(jù),與其他類型公司的估值方法差別不大,無(wú)法體現(xiàn)這類公司價(jià)值來(lái)源的特殊性。

采用期權(quán)定價(jià)模型,要求研究員不但關(guān)注產(chǎn)量、價(jià)格、成本等情況來(lái)判斷公司的投資價(jià)值，而且深究礦藏等有關(guān)公司價(jià)值的特有信息，提升對(duì)公司的投資價(jià)值判斷的準(zhǔn)確度。DCF理論完美，過(guò)程略顯復(fù)雜 DCF方法理論完美，過(guò)程略顯復(fù)雜。

在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)中，各種數(shù)據(jù)比較完善，公司日趨成熟，DCF成為通用的估值方法。

大陸DCF方法似乎受到許多局限，一方面是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏，另一方面是一部分公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力令人懷疑。小結(jié)

DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果

模型的參數(shù)估計(jì)困難。如果不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型，只能得不可靠的結(jié)果。

雖然DCF估值的結(jié)果可能會(huì)因研究員對(duì)參數(shù)的選擇、判斷有所不同,但是估值的過(guò)程一致, 為研究員提供一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣?系統(tǒng)地考慮影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素,最終評(píng)估一個(gè)公司的投資價(jià)值。

DCF估值的方法論框架要求研究員分析一個(gè)公司的基本面時(shí),既要考慮財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),同時(shí)也要考慮行業(yè)的發(fā)展和公司的戰(zhàn)略,對(duì)上市公司形成全面的認(rèn)識(shí)。

對(duì)上市公司全面的分析是DCF估值的要義所在,具體的數(shù)量結(jié)果反而是次要的。謹(jǐn)慎擇取不同估值方法

不同的估值模型適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，例如：高速公路上市公司，注重穩(wěn)定性，首選DCF方法，次選EV/EBITDA；

生物醫(yī)藥及網(wǎng)絡(luò)軟件開發(fā)上市公司，注重成長(zhǎng)性，首選PEG方法，次選P/B、EV/EBITDA；

房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司，注重資產(chǎn)（地產(chǎn)等）帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的差異可能給公司帶來(lái)的或有收益，應(yīng)采用RNAV與PE法相結(jié)合的方法；

資源類上市公司，除關(guān)注產(chǎn)量外，還應(yīng)關(guān)注礦藏資源的擁有情況，應(yīng)采用期權(quán)定價(jià)模型。如何提高公司估值的準(zhǔn)確性

1.提升宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析的研判能力； 2.提高公司財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性；

3.多種相對(duì)法估值和至少一種絕對(duì)法估值模型估值（以DCF為主）結(jié)合使用；

4.運(yùn)用敏感性分析，給出公司估值的合理區(qū)間； 5.與時(shí)俱進(jìn)，不斷調(diào)整和修正估值參數(shù)。

第二篇：漁船估值政策

農(nóng)行推出涉農(nóng)貸款新產(chǎn)品———漁船抵押貸款

據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行三農(nóng)金融部有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，近期農(nóng)總行、省農(nóng)行陸續(xù)推出了多項(xiàng)涉農(nóng)貸款新產(chǎn)品。其中，漁船抵押貸款使用于沒有房產(chǎn)，但有漁船可抵押的農(nóng)戶。

漁船也可以抵押？電白漁民吳俊民（化名）可謂是嘗了鮮。2002年，吳俊民和另外六個(gè)漁民，入股購(gòu)置了一艘規(guī)模不算太小的漁船。最近，吳俊民的漁船要進(jìn)行一次較為正式的檢查修整，并添置部分新的捕撈設(shè)備，需要一筆10余萬(wàn)元的貸款，“很多銀行要求房產(chǎn)抵押。有些股東是有房產(chǎn)，但漁船是大家共有的，要私人給公家擔(dān)保不大可行。”如今，農(nóng)行的漁船抵押貸款，最終解決了股東們的煩惱。

2009年8月，廣東農(nóng)行推出了個(gè)人漁船抵押貸款，借款人以自有漁船或由第三人提供其所有的漁船抵押向農(nóng)業(yè)銀行申請(qǐng)辦理的貸款，可用于漁船維護(hù)保養(yǎng)、出海前的油料、網(wǎng)具、冰等物資儲(chǔ)備及其他漁業(yè)方面的周轉(zhuǎn)資金需求。該類貸款金額較大，額度為5萬(wàn)-500萬(wàn)元。其中，單船單筆不超過(guò)250萬(wàn)元，單戶最高不超過(guò)500萬(wàn)元，且不得超過(guò)抵押漁船評(píng)估值的40%。

貸款對(duì)象規(guī)定為“以海洋漁業(yè)捕撈為主業(yè)，并取得漁業(yè)捕撈特許資格的合法經(jīng)營(yíng)者。年齡在18周歲（含）以上60周歲（含）以下，擁有中華人民共和國(guó)國(guó)籍，具有完全民事行為能力，身體健康，在當(dāng)?shù)赜泄潭ㄗ∷?，持有有效身份證件的自然人”

可用于抵押的漁船需要具備一些條件，包括：

1、具備遠(yuǎn)海捕撈作業(yè)條件，額定功率在200馬力（147千瓦，含）以上的鋼質(zhì)漁船；

2、船齡原則上不超過(guò)10年；

3、具有合法有效的漁業(yè)船舶所有權(quán)證、漁業(yè)船舶登記證（或漁業(yè)船舶國(guó)籍證）、漁業(yè)船舶檢驗(yàn)證（即漁業(yè)船舶安全證書），檢驗(yàn)合格；

4、抵押人對(duì)漁船擁有無(wú)爭(zhēng)議的所有權(quán)；漁船共有人就共有漁船設(shè)定抵押權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提供三分之二以上份額或者約定份額的共有人同意的證明文件；

5、依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)可辦理相應(yīng)的保險(xiǎn)、抵押登記等手續(xù)。

省農(nóng)行目前僅在茂名、陽(yáng)江、湛江、潮州、惠州、江門等沿海地區(qū)的六個(gè)城市所轄縣作為漁船抵押貸款試點(diǎn)。（楊廣）

郵政儲(chǔ)蓄銀行

漁船抵押貸款

發(fā)布日期：2010-06-11

產(chǎn)品定義：向個(gè)人發(fā)放的用于合法海洋捕撈、以漁船作為抵押物的人民幣擔(dān)保貸款。貸款對(duì)象：從事合法海洋漁業(yè)捕撈的漁船產(chǎn)權(quán)所有人 貸款條件：

1、年齡在18周歲（含）至60周歲（含）之間，具備完全民事行為能力的中國(guó)公民。

2、本人及配偶個(gè)人信用記錄均不屬于禁入類，無(wú)不良嗜好和社會(huì)記錄。

3、本人及配偶入股抵押物的比例不低于30%，本人（或雇用他人）從事合法的海洋漁業(yè)捕撈經(jīng)營(yíng)三年（含）以上，并且近三年內(nèi)沒有以下違法、違規(guī)經(jīng)營(yíng)記錄：在漁船不適航或不具備作業(yè)條件（包括人員配備不當(dāng)、裝備或裝載不當(dāng)、改變作業(yè)影響船舶技術(shù)狀態(tài)）的情況下，進(jìn)行捕撈作業(yè)；為騙取保險(xiǎn)金故意損毀漁船；從事走私、偷渡、盜竊等刑事犯罪活動(dòng)；漁船違規(guī)航行、違規(guī)捕撈或載運(yùn)違禁物品。

4、具有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)收入來(lái)源和按時(shí)足額償還貸款本息的能力。

貸款額度：?jiǎn)喂P貸款最低為1萬(wàn)元，最高為120萬(wàn)元。貸款期限：最長(zhǎng)12個(gè)月。

貸款利率：人行基準(zhǔn)利率上浮一定比例。

莆田農(nóng)商行

信用+漁船抵押 最低額度200萬(wàn)

為支持莆田市加快海洋捕撈產(chǎn)業(yè)向大型化、鋼制化升級(jí)，解決漁民融資難問(wèn)題，近日，莆田市海洋與漁業(yè)局和莆田農(nóng)商銀行簽訂《漁船抵押貸款業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，推出了“信用+漁船抵押”貸款業(yè)務(wù)。包括劉亞平等在內(nèi)的首批7戶船東嘗到了“甜頭”，共獲得2000萬(wàn)元的貸款授信，其中最高的額度為400萬(wàn)元，最低的200萬(wàn)元。

莆田農(nóng)商銀行個(gè)貸部經(jīng)理陳炳清介紹，他們剛剛推出的“漁船貸”，也稱漁船更新改造貸款，專門用于“小改大，木改鋼”政策范圍內(nèi)的自有漁船的新建、改建等用途。貸款對(duì)象為擁有漁業(yè)船網(wǎng)工具指標(biāo)且符合貸款條件的自然人和企業(yè)等?！皾O船貸”的貸款擔(dān)保分為兩個(gè)階段：在漁船尚未建造完成并取得相關(guān)合法漁船登記證件前為信用貸款階段；漁船取得相關(guān)合法登記證件并辦理相關(guān)抵押登記手續(xù)后，貸款轉(zhuǎn)為漁船抵押擔(dān)保方式。據(jù)透露，“漁船貸”最高額度根據(jù)船網(wǎng)工具指標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行控制，每千瓦工具指標(biāo)價(jià)格可按5000元進(jìn)行核算，其中：自然人單戶最高貸款額度不超過(guò)500萬(wàn)元，企業(yè)法人單戶最高貸款額度不超過(guò)1000萬(wàn)元。貸款期限最長(zhǎng)不超過(guò)3年。

“漁船貸”利率實(shí)行分段計(jì)息政策。信用貸款期間，貸款利率按基準(zhǔn)利率上浮90%執(zhí)行；貸款轉(zhuǎn)為漁船抵押擔(dān)保期間，貸款利率按基準(zhǔn)利率上浮70%執(zhí)行。貸款還款實(shí)行分期還款方式，第一年按月（季）收息、不收本金；第二年和第三年按月（季）收息、半年還本一次，每次收回不少于貸款合同金額25%的本金。

創(chuàng)新貸款產(chǎn)品 破解融資瓶頸

莆田農(nóng)商銀行行長(zhǎng)王惠山指出，下一步，農(nóng)商銀行還將繼續(xù)創(chuàng)新貸款產(chǎn)品，解決已改造完成船舶的流動(dòng)資金不足問(wèn)題。

寧波農(nóng)行

漁民出海所需資金隨著生產(chǎn)成本的增加不斷加大。據(jù)農(nóng)行象山支行行長(zhǎng)陳建明介紹，不計(jì)算捕撈許可證轉(zhuǎn)讓，僅考慮出海成本，以２５０千瓦以上單船為例，漁船每航次（一個(gè)月左右）購(gòu)買柴油、人工費(fèi)、設(shè)備維修和購(gòu)置生活必需品就需要４０萬(wàn)元到５０萬(wàn)元，其中購(gòu)柴油的生產(chǎn)成本在６０％左右。

除了自身積累外，前幾年，漁民出海資金主要靠農(nóng)村信用社小額保證擔(dān)保貸款及民間借貸解決。由于缺少必要的資產(chǎn)抵押，金融機(jī)構(gòu)對(duì)漁民貸款大多采取保證擔(dān)保方式，貸款額度一般只在５萬(wàn)元到１０萬(wàn)元之間，漁民雖然有２５０千瓦以上的大船，也無(wú)法向銀行融資，剩下的資金需求缺口不得不通過(guò)民間借貸解決。而民間借貸利率較高，漁民迫切需要更多的金融支持。

另一方面，近幾年，國(guó)家嚴(yán)格控制捕撈強(qiáng)度，實(shí)行捕撈許可證制度和捕撈限額制度，對(duì)捕撈漁船的數(shù)量和功率進(jìn)行控制指標(biāo)管理，這使得漁船船號(hào)和捕撈許可證成為稀缺資源，市場(chǎng)上漁船及捕撈許可證的價(jià)格逐年上漲。據(jù)了解，目前象山漁船捕撈證在市場(chǎng)上的價(jià)格約為２３００元／千瓦，漁船抵押貸款的第二還款來(lái)源較以前更為充足；同時(shí)國(guó)家實(shí)施休漁期政策，使捕撈量不減反增，各級(jí)政府也對(duì)漁業(yè)捕撈給予財(cái)政補(bǔ)貼、貼息補(bǔ)助、減免稅收等多項(xiàng)優(yōu)惠政策，使?jié)O民的經(jīng)濟(jì)效益大幅增加，收入水平不斷提高，漁民信用意識(shí)也在不斷增強(qiáng)，這使得漁船抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)也大大減少。

考慮到漁民的實(shí)際需求和風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)需求，農(nóng)行寧波市分行開創(chuàng)性地提出了以漁船所有權(quán)證、捕撈證“兩證合一”的擔(dān)保方式，把發(fā)放惠農(nóng)卡配套的小額農(nóng)貸和開辦漁船抵押生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款結(jié)合起來(lái)，盤活漁民“沉淀”資產(chǎn)，滿足漁民出海資金需求。

３年內(nèi)將提供２０億元貸款

根據(jù)農(nóng)行寧波市分行的政策，漁船抵押生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款對(duì)象是從事海洋捕撈、漁業(yè)輔助生產(chǎn)的自然人，包括個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)者、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)投資人、企業(yè)合伙人和非法人資格私營(yíng)企業(yè)的承包人或承租人等。單戶貸款額度起點(diǎn)為５萬(wàn)元，最高可獲得１５０萬(wàn)元，貸款期限原則上不超過(guò)１年，最長(zhǎng)不超過(guò)３年。

第三篇：一些網(wǎng)友關(guān)于估值的討論

一些網(wǎng)友關(guān)于估值的討論

所有股票都會(huì)遵循價(jià)值決定價(jià)格的規(guī)律，高于價(jià)值的價(jià)格遲早會(huì)向價(jià)值回歸，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也不例外。沒有安全邊際貿(mào)然買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)同樣是高風(fēng)險(xiǎn)的投資，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的安全邊際可以定低一點(diǎn)，但絕對(duì)不能沒有。

oliver

想想巴菲特從1972年開始持有華盛頓郵報(bào)至1999（也許至今）沒有做過(guò)任何的賣出，想想當(dāng)初他買了可口可樂(lè) 永遠(yuǎn)不賣不知道大家該如何理解消費(fèi)行業(yè)中的壟斷企業(yè)呢？是在合理的價(jià)格買入之后 跟蹤企業(yè)基本面的發(fā)展?fàn)顩r 還是去經(jīng)常關(guān)注股票市場(chǎng)對(duì)該公司股票價(jià)格給予的價(jià)格？ 何去何從個(gè)人的投資理念是關(guān)鍵。想著去獲取市場(chǎng)產(chǎn)生的每一個(gè)波段的利潤(rùn)（所謂的高拋低吸），或者 只有參與這個(gè)市場(chǎng)年齡少于5年的人 才會(huì)經(jīng)常去幻想的。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)這樣的話通過(guò)波段操作來(lái)獲取利潤(rùn)只有神才可以做到。（我想這個(gè)話或許是針對(duì)很多希望通過(guò)波段操作來(lái)獲取高額利潤(rùn)的投資者來(lái)說(shuō)的吧）不知各位如何認(rèn)為的呢？

一枝春

消費(fèi)行業(yè)作為長(zhǎng)期投資對(duì)象，是低風(fēng)險(xiǎn)的高確定性的，這沒有疑問(wèn)。問(wèn)題是，目前的投資潮流，給予了消費(fèi)行業(yè)過(guò)高的溢價(jià)。要投資消費(fèi)行業(yè)，恐怕還得等，等潮流逆轉(zhuǎn)的那一天。投資，始終都要看價(jià)格。所以我反對(duì)不看估值的觀點(diǎn)。這樣，才不會(huì)犯大錯(cuò)。

我想大家作為價(jià)值投資者，買賣股票,都會(huì)依據(jù)價(jià)值。如果你確認(rèn)價(jià)格的確超過(guò)價(jià)值很多，就不該把它留在手中，即便它是全世界最好的企業(yè)。費(fèi)雪所謂的長(zhǎng)持，是針對(duì)成長(zhǎng)股，是很難評(píng)估的，譬如現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)等新興行業(yè)。而對(duì)消費(fèi)股，一般還是可以評(píng)估的，是不是高了，大家都是大約知道的。拿著超過(guò)價(jià)值的好企業(yè)長(zhǎng)持，我認(rèn)為，并不真正理解價(jià)值投資，恰恰是貪婪的體現(xiàn)。

價(jià)值投資，就是依據(jù)價(jià)值來(lái)買賣股票，這和看趨勢(shì)的波段操作，是有很大差別的。我們也不愿意賣出股票，可是，它的價(jià)格早已經(jīng)超過(guò)它的價(jià)值太多，甚至處于泡沫狀態(tài)，為什么不賣出呢？事實(shí)也證明，賣出是正確的，現(xiàn)在大多數(shù)消費(fèi)股，也仍然沒有回落到合理的估值范圍。所以本人認(rèn)為，有價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、波段操作這個(gè)困惑的人，很奇怪！一切以價(jià)值為準(zhǔn)繩，就對(duì)了。錯(cuò)的可能，只能是估值出錯(cuò)，這就是作為價(jià)值投資者水平的問(wèn)題了，不是是不是價(jià)值投資者的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，是不會(huì)出大錯(cuò)的，起碼不是致命的。

為人民服務(wù)

其實(shí)投機(jī)和投資都是猜，猜，猜。諸位對(duì)白藥，阿膠，茅臺(tái)，未來(lái)幾年的快速增長(zhǎng)的期望無(wú)疑同投機(jī)客進(jìn)股票就期望上漲一樣。撇來(lái)股價(jià)不談，我想茅臺(tái)短時(shí)間的迅速增長(zhǎng)已暫時(shí)耗盡了公司的成長(zhǎng)動(dòng)力，但茅臺(tái)公司先天就有持續(xù)增長(zhǎng)的基因，我始終認(rèn)為一個(gè)公司的優(yōu)勢(shì)基因很重要，阿膠、白藥，片仔癀，??都是有先天競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，買公司我想還是在它們有先天優(yōu)勢(shì)但又有這樣那樣短板時(shí)買入，不完美時(shí)買價(jià)低些，呵呵～象laoba1兄看好的阿膠，5元時(shí)和現(xiàn)在有區(qū)別嗎？我看就是個(gè)管理和通過(guò)十年成長(zhǎng)厚積薄發(fā)的區(qū)別吧，阿膠最主要的競(jìng)爭(zhēng)基因變了嗎，應(yīng)該一直存在吧。所以“不完美的錯(cuò)誤價(jià)格”＋“未來(lái)的成長(zhǎng)”這兩方面結(jié)合才能帶給我們超越利潤(rùn)，同時(shí)前一項(xiàng)“不完美”同時(shí)也是我們基本面上的安全邊際，一個(gè)公司總是會(huì)遇到管理有些問(wèn)題的時(shí)候。

Salem

“問(wèn)題是，好象中國(guó)有很多象巴菲特所說(shuō)的消費(fèi)壟斷一樣，真有那么多嗎，大家天天說(shuō)的白藥，阿膠，由于關(guān)注太多，真可能低估嗎？”

我覺得這個(gè)問(wèn)題很能代表一部分朋友的想法。在幾個(gè)月前，我也是同樣的想法。所以我給自己定的規(guī)則里才有這么一句：“投資就是等待，等待也是投資”。如果一個(gè)人只是把投資看作幾年、十幾年的事情，是肯定經(jīng)不起這樣的等待的。但對(duì)于成功的長(zhǎng)期投資者而言，投資是一輩子的事情。對(duì)于眼光更加長(zhǎng)遠(yuǎn)者如但斌先生，投資是自己這一生、整個(gè)家族、世世代代的事情，短短幾年時(shí)間的等待何足掛齒。巴老在買入白銀之前已經(jīng)跟蹤了30年的銀價(jià)，他的買入價(jià)格是30年來(lái)的最低價(jià)格。這份忍耐力不正是成就“股神”的基石嗎？

對(duì)于股票投資而言，“真有可能低估嗎？”這個(gè)問(wèn)題不需要解答。把眼光放的更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，再回頭看看歷史，答案就在自己心中。

不過(guò)再回過(guò)頭來(lái)談?wù)勛约旱睦斫猓和顿Y具有較強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)品企業(yè)、醫(yī)藥保健企業(yè)，是一種可以跨越經(jīng)濟(jì)周期性的超長(zhǎng)期投資，只要買入價(jià)格合理，持有時(shí)間越長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)越明顯。如果僅以幾年、十幾年而論，收益率未必能超過(guò)其他類型的股票。因此在決定持有它們之前，務(wù)必明白這一點(diǎn)。相對(duì)而言這也是比較保險(xiǎn)、比較省事的投資方式，且未來(lái)收益率隨著時(shí)間流逝優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，所以說(shuō)投資這類股票實(shí)際上是“收藏型投資”，基本上相當(dāng)于女兒一出生時(shí)就買上，等20年后給她當(dāng)嫁妝的那種。

不過(guò)現(xiàn)代社會(huì)人們?cè)絹?lái)越強(qiáng)調(diào)消費(fèi)，對(duì)于不少投資者而言，他們投入股市的資金占個(gè)人資產(chǎn)的比例相對(duì)較高，對(duì)資金周轉(zhuǎn)和回收的期望也比較高。動(dòng)輒持股十幾年、幾十年是太過(guò)于苛刻了。因此，借鑒林奇大師的投資方法也不失為一個(gè)良策。小公司、周期性行業(yè)、困境反轉(zhuǎn)型公司只要研究得足夠到位，也是完全可以投資的，并且也能獲得很好的收益。當(dāng)然，比起消費(fèi)品和醫(yī)藥保健行業(yè)，這類投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，“失策”的可能性也大大增加。因此必須懂得一定的介入方法，林奇的“梭哈式投資法”我認(rèn)為是很有指導(dǎo)意義的。

新浪網(wǎng)友

沒有人能做到完美，即便你看準(zhǔn)了，也不見得做得到位。市場(chǎng)仍處于疑似合理的位置，根本談不上低估，好公司的價(jià)格仍高。保護(hù)牛市果實(shí)，生存下來(lái)是將來(lái)資產(chǎn)翻番的條件，要把它作為一個(gè)整體來(lái)看待。舉例吧，即便茅臺(tái)08年的業(yè)績(jī)是

4.5元，現(xiàn)在的PE仍然高達(dá)35，35是什么概念？大概是人一輩子平均壽命的一半，何況人除去年少年老，大約也只有35年了，那么PEG呢？能持續(xù)長(zhǎng)期35%增長(zhǎng)，恐怕也不太可能吧。所以，35幾乎是買股票的極限位置，是死亡線。如果不是周期股票，20以下是不錯(cuò)的，20-30還可能接受，30以上，就很難了。如果讓我現(xiàn)在去買茅臺(tái)，還不如去買福耀玻璃，勝算更大些。我總有種預(yù)感，目前A股所有的出名的消費(fèi)股票，都是陷阱。

新浪網(wǎng)友

水至清，則無(wú)魚。作為投資理論學(xué)習(xí)，嚴(yán)格點(diǎn)是可以的。實(shí)戰(zhàn)，則要有彈性。只要優(yōu)秀的公司中長(zhǎng)期基本面不變，價(jià)格夠低，就要關(guān)注，接著開始介入。現(xiàn)在關(guān)注福耀，不久的將來(lái)關(guān)注萬(wàn)科，再將來(lái)，還可以關(guān)注招行。當(dāng)然，如果那只大牌消費(fèi)股出了問(wèn)題，價(jià)格夠低，我們也不會(huì)吝嗇我們的眼光。

oliver

用比較合適的價(jià)格買入長(zhǎng)期穩(wěn)定且相對(duì)高速成長(zhǎng)的壟斷型公司的股票只要這種壟斷沒有被打破該股的牛市就不會(huì)結(jié)束。那么我們會(huì)考慮 到底什么價(jià)格是合適的價(jià)格呢？ 我想這里面是不是應(yīng)該首先把我們個(gè)人的投資收益率的預(yù)期考慮進(jìn)去。結(jié)合我們的收益率預(yù)期和企業(yè)的長(zhǎng)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 再斟酌當(dāng)前股價(jià)的PE似乎可以可出當(dāng)前價(jià)格是否合理，是否可以介入。當(dāng)然 價(jià)值投資者注重的核心和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性時(shí)間周期的因素似乎可以看淡一些

做多中華

前面網(wǎng)友說(shuō)起張?jiān)Ｅc王朝的估值價(jià)格相差很遠(yuǎn)。博主也講，張?jiān)５母?jìng)爭(zhēng)力、品牌、行業(yè)地位都勝一籌。買股票相當(dāng)于買企業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在最本質(zhì)基因勝一籌，將來(lái)兩者業(yè)績(jī)的差距會(huì)很巨大。差之毫厘，謬以千里。房地產(chǎn)投資有三原則，第一是地段，第二是地段，第三是地段。股票投資同樣有三則，第一是好公司，第二是好公司，第三還是要選擇好公司。以切身體會(huì)來(lái)講，只選擇最優(yōu)者，除非次優(yōu)者能給予巨大的折價(jià)補(bǔ)償。

忽然覺得，這一點(diǎn)認(rèn)識(shí)實(shí)在太重要了。

oliver

樓上的朋友說(shuō)的真好我倒是覺得 即使給予巨大的折價(jià)補(bǔ)償 我也不一定會(huì)選擇次優(yōu)者 除非那個(gè)巨大的補(bǔ)償是確定的舟山新股民

老巴的思路是賺確定性的錢，所有行業(yè)中，消費(fèi)類企業(yè)周期性最弱，所以老巴的投資思路符合其投資理念。雖說(shuō)茅臺(tái)和蘇寧的名義回報(bào)率現(xiàn)時(shí)看不高，但長(zhǎng)期看，賺錢的確定性很高----這是一種很成熟的理念。世界證券市場(chǎng)上最長(zhǎng)命的公司一是酒類，二是保險(xiǎn)。

牛市中的博客罵聲很少，熊市中很多，老巴的園地中還算比較干凈，盡管這些天隨著茅臺(tái)、蘇寧的下跌不和諧之音多了些。博客中討論估值確實(shí)是費(fèi)力不討好的事情，因?yàn)閺?000點(diǎn)到6000點(diǎn)，即使公司基本面沒變，估值可以相差5倍，怎么估，而且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，行業(yè)的特性也在變，具體到公司，隨著報(bào)表的公布，同一個(gè)行也是千差萬(wàn)別，而且個(gè)股還有比價(jià)效應(yīng)，如果一定要估值，那就是與利率對(duì)照，近十年的一年期利率如果平均數(shù)是4%，那么大盤的整體市盈率應(yīng)是25倍，如果給予安全邊際，像巴菲特的以0.4元買1元，那么大盤的整體市盈率到15倍應(yīng)是歷史底部，猜測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，猜測(cè)利率變化，也是費(fèi)力不討好的事情，巴菲特說(shuō)過(guò)不會(huì)猜測(cè)（但我想他心中比一般人更清楚，遠(yuǎn)景目標(biāo)是清楚的），宏觀經(jīng)濟(jì)再差，09年更差，10年更差，但總有好起來(lái)的一天，如果是價(jià)值投資，給予10倍PE，就是說(shuō)看十年，幾年的低谷算不上什么，現(xiàn)在看空的人，有可能看對(duì)，也就是09年宏觀經(jīng)濟(jì)更差，但這個(gè)概率多大不好說(shuō)，看多也是如此。從歷史平均數(shù)值看，現(xiàn)在估值處于低水平。至于大小非，也就是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的搏奕，大小非成本低，也是付出時(shí)間成本的，如果持有茅臺(tái)（前提是茅臺(tái)平穩(wěn)發(fā)展，15%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率），拿十年，10年后看茅臺(tái)，成本也是較低的，我認(rèn)為大小非不可怕，即使雅弋爾持有中信有20倍的利潤(rùn)，也是付出了十年的時(shí)間成本（冒了一定的風(fēng)險(xiǎn)），大小非獲得巨大利潤(rùn)也是應(yīng)得的，是對(duì)價(jià)值投資最好的注解（盡管他們是被動(dòng)持股）。對(duì)中國(guó)的前景，以十年為期，看好，原因是人口紅利沒釋放，中國(guó)的人均GDP是2000多美元，發(fā)達(dá)國(guó)家在30000-40000萬(wàn)美元，中國(guó)人不笨，人均GDP上升空間巨大，也就是勞動(dòng)生產(chǎn)效率還有大幅提高空間（前提是中國(guó)的上層建筑能適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展要求，社會(huì)穩(wěn)定）。

曾經(jīng)看到過(guò)一個(gè)故事，大意是：一個(gè)企業(yè)家在異鄉(xiāng)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)金礦，他雇用了100個(gè)工人開采，賺了100萬(wàn)，他把大部分的利潤(rùn)發(fā)給工人，工人們?cè)诋?dāng)?shù)匕布衣鋺簦a(chǎn)生了很多新興產(chǎn)業(yè)（比如房地產(chǎn)，糧店、布店），這個(gè)企業(yè)家又在新興產(chǎn)業(yè)投資，周而復(fù)始，這里發(fā)展成了市鎮(zhèn)，然后變成城市。如果這個(gè)企業(yè)家賺了100萬(wàn)，把賺來(lái)的錢都放在自己的腰包里，金礦開采完了，企業(yè)家?guī)еX離開這個(gè)地方，這里又成了荒涼之地--------有人這樣形容美國(guó)和南美經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大差異。回到主題，用消費(fèi)拉動(dòng)GDP的前提是百姓要有錢，要能消費(fèi)得起，國(guó)家必須藏富于民，要減稅。建國(guó)以來(lái)，廣大人民低工資、低福利創(chuàng)造的巨大財(cái)富集聚于中央財(cái)政。

一枝春

如果市場(chǎng)整體達(dá)到合理的區(qū)間（當(dāng)然許多股票，特別是垃圾股，還有基金堅(jiān)守的一次擊打股票依然高估），你相中的股票，已經(jīng)落入低估區(qū)域，本人認(rèn)為不開始買入，那你究竟在等什么？不外是更低的價(jià)格，這和去年在等更高的價(jià)格是一樣的投機(jī)行為。試圖買得更低賣得更高，這才是可怕的！一切要依據(jù)估值！即便它不可能很準(zhǔn)確。

投資需要什么:

1,簡(jiǎn)單的估值，千萬(wàn)不要搞復(fù)雜了，不懂的不玩，有疑問(wèn)的可以比較，不怕不識(shí)貨，就怕貨比貨！

2，不受市場(chǎng)旅鼠們情緒的影響，特別是明顯高估和低估的時(shí)候。

買股票，當(dāng)然質(zhì)地第一，我唯一能接受的例外是，行業(yè)周期重新啟動(dòng)的時(shí)候，可以買這個(gè)行業(yè)存活下來(lái)最大或最差的股票，可能比最好的還要好！

關(guān)于茅臺(tái)，從收益率角度看，1-2年可以預(yù)見的時(shí)間內(nèi)，不論持有還是買入，都不是好的標(biāo)的。

證券化率，是衡量市場(chǎng)整體高低的較好指標(biāo)，可以反映市場(chǎng)的水位，投資，從道理上講，當(dāng)然是企業(yè)的價(jià)值價(jià)格比較，但是，企業(yè)、股票并不是孤立的，我們?nèi)匀恍枰獏⒄障?，參照系?duì)我們的投資活動(dòng)是有幫助的。

沒有人能精確地確定估值和收益率，我們只能也或者大致正確就可以了。

第四篇：興業(yè)銀行估值分析

興業(yè)銀行估值分析

網(wǎng)友：思路

一、行業(yè)分析

不同宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下銀行股的分析

銀行股的表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)緊密相關(guān)，為了投資的安全起見，我們?cè)O(shè)想了幾種經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景，并分析不同場(chǎng)景下銀行股可能有有什么表現(xiàn)：

1、經(jīng)濟(jì)“泡沫中轉(zhuǎn)型” 這時(shí)銀行可以超配。

邏輯是，全年項(xiàng)目投資和地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；新政府在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性信心增強(qiáng)。則銀行股短期、中長(zhǎng)期估值有大幅提升空間，銀行股大牛。

2、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，通脹起來(lái)的時(shí)滯長(zhǎng) 這時(shí)可以先超配，然后慢慢堅(jiān)持。邏輯是：銀行持續(xù)發(fā)出貸款和貨幣，經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)持續(xù)復(fù)蘇；通脹起來(lái)會(huì)有明顯時(shí)滯，例如要到4季度。則這段時(shí)間會(huì)是銀行股比較好的時(shí)期：盈利上升、資產(chǎn)質(zhì)量可控；同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性充足。通脹起來(lái)時(shí)，再把銀行股剁掉。

3、貨幣無(wú)效論 邏輯是：由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾突出，放貨幣無(wú)效果；經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂壓制銀行估值，低配。

4、經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有所期盼

邏輯和假設(shè)是：政府不是非理性的，不會(huì)持續(xù)用貨幣、地產(chǎn)和項(xiàng)目投資持續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)；按照經(jīng)濟(jì)本身的邏輯，經(jīng)濟(jì)是持續(xù)性的弱復(fù)蘇。政府有改革動(dòng)力，但步驟相對(duì)平穩(wěn)。這種背景下：銀行PB估值維持在1倍多點(diǎn)位置，獲取利潤(rùn)增長(zhǎng)的收益，配置價(jià)值。

市場(chǎng)會(huì)根據(jù)情緒和資金情況在各種路徑中選擇，在不同路徑假設(shè)下，使得銀行股價(jià)上下波動(dòng)。我們的判斷：路徑1過(guò)于理想，路徑3過(guò)于悲觀；我們趨向于路徑4。

房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)銀行的影響

1、本次按揭政策直接影響不大。本次新政再次強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)嚴(yán)格實(shí)施差別化住房信貸政策，“嚴(yán)格執(zhí)行二套房（及以上）住房信貸政策，?..，對(duì)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的城市，人民銀行當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)可根據(jù)城市人民政府的住房?jī)r(jià)格控制目標(biāo)和政策要求，進(jìn)一步提高第二套住房貸款的首付比例和貸款利率”。從以上政策看，未來(lái)銀行按 揭政策主要是落實(shí)和嚴(yán)格執(zhí)行原有的政策，而各地是否二套房按揭提高首付和貸款利率則要視當(dāng)?shù)氐胤秸囊蠛彤?dāng)?shù)厝嗣胥y行的細(xì)則，而這需要一定的時(shí)間才能實(shí)施。我們認(rèn)為該項(xiàng)政策會(huì)影響到按揭貸款的增速，但影響的大小要看未來(lái)執(zhí)行的嚴(yán)格程度，但即便是最嚴(yán)格的執(zhí)行，從12 年的情況來(lái)看，新增按揭貸款占當(dāng)年新增貸款的比重也只有11.7%，如果假定二套房占新增按揭的比重在20%的比例，則二套房按揭占新增貸款的比重只有2.34%，之所以二套房比重較低除了審查不嚴(yán)格外，另一個(gè)重要的原因是大多數(shù)的二套房貸款是以個(gè)人消費(fèi)抵押貸款的形式發(fā)放，展望未來(lái)，購(gòu)房者仍舊可以采用住房抵押消費(fèi)貸款的形式獲得資金，因此該項(xiàng)政策的直接影響并不大。再加上銀行目前信貸額度緊張，因此即便停止二套房貸也不會(huì)影響到其貸款總量目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此該項(xiàng)政策對(duì)銀行直接效益的影響非常小。

2、未來(lái)繼續(xù)收緊政策的可能性存在。展望未來(lái)，國(guó)家為調(diào)控房地產(chǎn)存在繼續(xù)收緊信貸的政策可能，但針對(duì)個(gè)貸的政策空間較小，更多的是央行寬松貨幣政策的程度可能受到影響，整體貨幣增長(zhǎng)速度減緩。這對(duì)銀行業(yè)整體規(guī)模增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

3、對(duì)銀行業(yè)而言，未來(lái)如果地產(chǎn)在更加嚴(yán)格的調(diào)控下交易量下降，則可能再次引發(fā)投資者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。這一方面體現(xiàn)在地產(chǎn)商和融資平臺(tái)信貸余額的資產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)還來(lái)自近年來(lái)表外理財(cái)項(xiàng)目的償付能力。但從另一方面看，如果監(jiān)管層不加以限制和監(jiān)管，表外融資需求將更加強(qiáng)烈，表外信貸資產(chǎn)的規(guī)模將更加迅猛增長(zhǎng)。

銀行業(yè)潛在競(jìng)爭(zhēng)者

行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

我們從三個(gè)方面來(lái)分析我國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)狀況：

1、行業(yè)集中度

從行業(yè)集中度來(lái)看，我國(guó)大型國(guó)有銀行仍具有非常強(qiáng)的壟斷力，屬于比較典型的寡頭壟斷市場(chǎng)。同時(shí)，股份制商業(yè)銀行和城商行、農(nóng)商行以及外資銀行也處于不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中。

學(xué)界通常用所謂的CR值來(lái)表示行業(yè)集中度。數(shù)據(jù)顯示，中工農(nóng)建交五家國(guó)有商業(yè)銀行的CR值達(dá)到50%以上，屬于比較典型的壟斷市場(chǎng)格局了。

2、產(chǎn)品差異化

銀行的產(chǎn)品和服務(wù)差異化非常強(qiáng)。從服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的分布上看，國(guó)有銀行在規(guī)模和數(shù)量上多占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，由于銀行的產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率下降，風(fēng)險(xiǎn)升高。

3、進(jìn)入壁壘

銀行的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和牌照管制導(dǎo)致銀行業(yè)的進(jìn)入壁壘比傳統(tǒng)行業(yè)高。資金提供者的議價(jià)能力

銀行本質(zhì)是一種中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它通過(guò)將儲(chǔ)蓄多余的資金配置到需要資金的企業(yè)或者個(gè)體手里，從而提高了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的資源使用效率。

銀行的供應(yīng)商可以理解為資金的供給方，即儲(chǔ)戶。銀行都是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，銀行大部分的營(yíng)運(yùn)資金都來(lái)自于社會(huì)公眾的存款和銀行的其他負(fù)債。在大部分時(shí)候，資金都屬于稀缺資源。所以，資金的提供者相對(duì)于銀行都具有比較強(qiáng)的議價(jià)能力。這表現(xiàn)在，隨著理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越多樣化，金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，資金提供者的選擇余地也越大。

資金需求方的議價(jià)能力

資金的需求方就是貸款者。銀行相對(duì)于貸款者而言，壟斷力較強(qiáng)。一方面，相對(duì)于銀行數(shù)量來(lái)說(shuō)，貸款者要多得多而且分散，所以單一購(gòu)買者所購(gòu)買的金融產(chǎn)品和服務(wù)占比很小，這導(dǎo)致貸款者的議價(jià)能力不高。

金融脫媒的威脅

銀行業(yè)面臨兩方面的替代威脅：資本性脫媒和技術(shù)性脫媒。隨著資本需求的超額增長(zhǎng)，以證券市場(chǎng)為中心的資本市場(chǎng)功能日趨凸顯，而傳統(tǒng)銀行的媒介作用日趨萎縮，利潤(rùn)下降，存放利差收入減少。這些就是所謂的“資本性脫媒”現(xiàn)象。

技術(shù)性的脫媒是指IT也將會(huì)占領(lǐng)銀行支付的領(lǐng)域，銀行作為社會(huì)支付的平臺(tái)，其支付功能是借助于IT實(shí)現(xiàn)的，很多IT企業(yè)，比如阿里巴巴、卡拉卡、支付寶、財(cái)付通都實(shí)現(xiàn)了很好的支付功能。

二、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

同業(yè)業(yè)務(wù)是興業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們需要先了解興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的相關(guān)背景知識(shí)：

興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)起源于05年公司領(lǐng)導(dǎo)鄭新林在德國(guó)的一次考察。當(dāng)時(shí)德國(guó)的中央合作銀行是興業(yè)的歐元清算銀行，在訪問(wèn)中他意外發(fā)現(xiàn)可以通過(guò)所控股的兩家IT公司為下屬的1200家具備獨(dú)立法人資格的儲(chǔ)蓄銀行提供技術(shù)外包服務(wù)。這個(gè)發(fā)現(xiàn)讓他意識(shí)到IT系統(tǒng)輸出不僅可以成為“銀銀合作”一個(gè)新的盈利模式，還能使銀行之間實(shí)現(xiàn)更加緊密的合作，催生更多的業(yè)務(wù)類型，促進(jìn)這個(gè)平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)體系的價(jià)值增值。興業(yè)銀行作為國(guó)內(nèi)在技術(shù)系統(tǒng)方面擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的3家銀行之一，恰恰具備“技術(shù)輸出”的條件。

一年后，興業(yè)銀行先后派出了幾批業(yè)務(wù)和技術(shù)人員，學(xué)習(xí)考察德國(guó)中央合作銀行的上述模式，組建了自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，設(shè)立了IT系統(tǒng)體驗(yàn)中心，并針對(duì)部分城商行展開營(yíng)銷。

很快，這項(xiàng)業(yè)務(wù)就發(fā)展壯大。興業(yè)不僅成為國(guó)內(nèi)率先和唯一能向同業(yè)輸出核心業(yè)務(wù) 技術(shù)管理的商業(yè)銀行，也業(yè)已與112家城商行全部簽訂了“銀銀合作”戰(zhàn)略協(xié)議。同時(shí)“銀銀合作”不單單只是一種同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。它的更大意義通過(guò)彼此的網(wǎng)絡(luò)嫁接，并通過(guò)業(yè)務(wù)的交叉銷售，共享增值收益，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了自身的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。例如，地方性銀行可以通過(guò)代理興業(yè)銀行的第三方存管、信用卡銷售等業(yè)務(wù)，獲得興業(yè)銀行支付的手續(xù)費(fèi)；同時(shí)也可以通過(guò)興業(yè)銀行的全國(guó)乃至國(guó)際結(jié)算體系，為自己的客戶提供服務(wù)；通過(guò)興業(yè)銀行的同業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為資金尋求更便捷的通道和更高的回報(bào)率。

同時(shí)，從興業(yè)自身的視角來(lái)看，銀銀平臺(tái)則無(wú)疑為其開啟了一條在自設(shè)分支機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略并購(gòu)之外的第三條服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張方式，有效地彌補(bǔ)了上兩種方式不能迅速提升網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的不足。

數(shù)據(jù)顯示，截至2008年6月末，興業(yè)“銀銀平臺(tái)”簽約客戶達(dá)到186家，上線客戶達(dá)117家，(該平臺(tái)本身即是一個(gè)具備標(biāo)準(zhǔn)化接口的技術(shù)平臺(tái)，區(qū)別于科技輸出)，已經(jīng)鏈接的網(wǎng)絡(luò)數(shù)已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)家，直逼四大國(guó)有銀行。

鄭新林表示，盡管暫時(shí)還無(wú)法與四大行自身的全功能網(wǎng)點(diǎn)相比，但上述網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)基本都可以做結(jié)算業(yè)務(wù)；與部分銀行的網(wǎng)點(diǎn)之間，甚至已經(jīng)可以互做代理信用卡銷售、住房按揭等零售資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

而“第三方存管下的銀銀合作”，這一集證券與銀行于一身的服務(wù)方案，更是使該網(wǎng)的增值效益得到最大體現(xiàn)。代理理財(cái)產(chǎn)品銷售今年以來(lái)做的如火如荼。例如，去年通過(guò)該網(wǎng)絡(luò)銷售的理財(cái)產(chǎn)品只有20億；而今年在市場(chǎng)不好的情況下，1到6月份就已經(jīng)銷售了80幾個(gè)億。全年則有望達(dá)到150億左右。此舉將大大增加興業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入。

“我們的目標(biāo)是，再用1－2年把網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)做到2萬(wàn)家。同時(shí)要進(jìn)一步挖掘網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的功能?！编嵭铝终f(shuō)。如今，隨著IT技術(shù)輸出業(yè)務(wù)模式的逐漸成熟，他相信，上述網(wǎng)絡(luò)的深度整合價(jià)值將會(huì)進(jìn)一步增加：

一方面統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和核心技術(shù)服務(wù)，將會(huì)增加合作方的相互依存度，增加上述網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)固性，提升競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的壁壘和成本；另一方面，伴隨著合作方的成長(zhǎng)，一些基于技術(shù)與業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)的收費(fèi)模式，將直接使興業(yè)銀行從中受益。

鄭新林表示，未來(lái)還可以在網(wǎng)絡(luò)深入發(fā)展的基礎(chǔ)上附加更多業(yè)務(wù)。鑒于上述網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值，他透露稱，一些外資銀行甚至也對(duì)此產(chǎn)生興趣。目前，興業(yè)銀行已于東南亞幾家銀行達(dá)成初步合作意向，為他們提供人民幣業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的接入服務(wù)，并擬為其提供相應(yīng)的業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

不僅如此，繼業(yè)務(wù)合作、技術(shù)合作之外，“銀銀合作”還成為發(fā)現(xiàn)資本合作機(jī)會(huì)的一個(gè)有效平臺(tái)。不久前興業(yè)銀行對(duì)九江商行的投資即是這樣一個(gè)案例。融三類合作于一身，鄭新林認(rèn)為，這正是“銀銀平臺(tái)”的魅力和生命力體現(xiàn)之一。正因如此，銀行去年底專門在同業(yè)部設(shè)立銀行合作服務(wù)中心推進(jìn)此項(xiàng)工作。

“我們已經(jīng)開始見到收獲。但我們還在播種，相信未來(lái)還會(huì)收獲更多。” 鄭 新林用一個(gè)農(nóng)人的比喻形容他所作的這項(xiàng)工作的前景。不過(guò)，他顯然需要更多幫手?！澳阒牢?guī)缀趺總€(gè)月都在招人?！彼詈笮χf(shuō)。

同業(yè)業(yè)務(wù)的五力分析 同業(yè)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

金融同業(yè)業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)的一項(xiàng)重要內(nèi)容，以其經(jīng)濟(jì)資本占用較少、經(jīng)濟(jì)增加值突出、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，綜合性、交叉性、創(chuàng)新性較強(qiáng)的特質(zhì)，橫跨信貸、貸幣、資本三大市場(chǎng)，也契合了目前宏觀環(huán)境下銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

銀銀平臺(tái)是興業(yè)銀行近幾年以可持續(xù)金融理念所著力打造的業(yè)務(wù)模式之一。該行通過(guò)整合自身資源，為城商行、城信社和農(nóng)信社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行等中小銀行提供一系列產(chǎn)品和服務(wù)，以幫助合作銀行提升經(jīng)營(yíng)管理水平，豐富產(chǎn)品線，提高競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)中小銀行共同邁向經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)代化之路。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，銀銀平臺(tái)在支付結(jié)算、財(cái)富管理、科技輸出、融資服務(wù)、外匯代理、資本及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資金運(yùn)用、培訓(xùn)交流等領(lǐng)域均取得了顯著成果。如針對(duì)中小銀行網(wǎng)點(diǎn)資源有限的情況，興業(yè)銀行與50多家中小銀行開展柜面互通業(yè)務(wù)合作，聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)12000多個(gè)，有效解決了聯(lián)網(wǎng)行客戶異地存取款難的問(wèn)題，助其實(shí)現(xiàn)了走向全國(guó)的愿望；針對(duì)中小銀行類金融機(jī)構(gòu)缺少理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格，面臨客戶、資金不斷流失的情況，推出銀銀平臺(tái)項(xiàng)下的代理理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)和理財(cái)門戶，幫助合作銀行緊跟客戶對(duì)財(cái)富管理的需求趨勢(shì)，豐富產(chǎn)品線，鞏固和擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)；把握住村鎮(zhèn)銀行大量設(shè)立的趨勢(shì)，推出村鎮(zhèn)銀行服務(wù)方案，累計(jì)為5家村鎮(zhèn)銀行建設(shè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，為22家村鎮(zhèn)銀行提供代理接入支付系統(tǒng)服務(wù)，為村鎮(zhèn)銀行的順利設(shè)立，改善支付結(jié)算條件，發(fā)揮了積極作用。

興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是四大國(guó)有銀行。其中工商銀行開展銀銀合作較早，綜合實(shí)力較強(qiáng)，在浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)已成為農(nóng)行強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其業(yè)務(wù)開展有以下特點(diǎn)：一是業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好。工行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的自身基礎(chǔ)較好，在同業(yè)間開展合作具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。二是科技系統(tǒng)完善。工行浙江分行目前也在開發(fā)銀銀合作第三方存管系統(tǒng)、代簽銀行承兌匯票系統(tǒng)等，開發(fā)速度較快。三是總分組織建設(shè)完備。總行設(shè)置銀行客戶處，還有單獨(dú)的授信處，對(duì)銀銀合作支持力度較大。工農(nóng)中建四大行同業(yè)資產(chǎn)全部突破萬(wàn)億元，另外工農(nóng)建交四大行同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模同比增幅在50%及其以上，其中工建交三家大行同比增速高達(dá)70%以上。建設(shè)銀行同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張最快，2011年6月末該行同業(yè)資產(chǎn)4708億元，2012年上半年末大幅增長(zhǎng)118%至10250億元。資金需求方的議價(jià)能力

銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)主要包括資金信托代理業(yè)務(wù)和銀賃通業(yè)務(wù)。資金信托業(yè)務(wù)是指銀行接受委托，利用自身網(wǎng)點(diǎn)、網(wǎng)絡(luò)、各種清算手段及客戶資源，協(xié)助信托投資公司推介其公開對(duì)外發(fā)售的某項(xiàng)資金信托產(chǎn)品，代其收取委托人申購(gòu)資金信托產(chǎn)品資金，為信托機(jī)構(gòu)和投資者提供資金劃撥以及相關(guān)賬戶服務(wù)的行為。銀賃通業(yè)務(wù)是指對(duì)租賃公司發(fā)放專項(xiàng)融資，專用于租賃公司購(gòu)買租賃資產(chǎn)出租給承租人使用，并以承租人支付的租金歸還我行融資，或我行購(gòu)買租賃公司的應(yīng)收租金后直接向承租人收取租金的業(yè)務(wù)。

從兩個(gè)業(yè)務(wù)來(lái)講，同業(yè)業(yè)務(wù)的需求方的議價(jià)能力都較弱。

替代品的威脅

同業(yè)業(yè)務(wù)本身受資本市場(chǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的影響非常小，它是銀行之間的存在的業(yè)務(wù)模式，所以不存在替代品。

興業(yè)銀行的特色業(yè)務(wù)：銀銀平臺(tái)已成為興業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

07 年興業(yè)銀行突破了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以企業(yè)客戶和個(gè)人客戶為主的傳統(tǒng)思維，獨(dú)樹一幟的將國(guó)內(nèi)中小銀行作為重要的客戶群體來(lái)開展?fàn)I銷和服務(wù)。公司在上海成立了隸屬于當(dāng)時(shí)同業(yè)業(yè)務(wù)部的二級(jí)部門——銀行合作服務(wù)中心，專門負(fù)責(zé)銀銀合作，并形成了“銀銀平臺(tái)”這一優(yōu)勢(shì)品牌。經(jīng)過(guò)這幾年的不同發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)這一業(yè)務(wù)模式的認(rèn)同度也在不斷提高。銀銀平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式

銀銀平臺(tái)以國(guó)內(nèi)中小商業(yè)銀行為目標(biāo)客戶，為其提供涵蓋支付結(jié)算、財(cái)富管理、科技管理輸出服務(wù)、資本及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化服務(wù)、外匯代理服務(wù)等八大業(yè)務(wù)板塊的完整金融服務(wù)解決方案。

其中的重點(diǎn)產(chǎn)品包括有柜面互通、理財(cái)門戶、代理接入支付系統(tǒng)、商業(yè)銀行信息系統(tǒng)建設(shè)等等。

柜面互通——聯(lián)網(wǎng)銀行之間的柜面通存通兌，即各成員行通過(guò)銀銀平臺(tái)，開展相互代理銀行卡（存折）存取款、轉(zhuǎn)賬及查詢業(yè)務(wù)等，興業(yè)銀行作為清算行為各成員行提供清算服務(wù)。

理財(cái)門戶——構(gòu)筑于銀銀平臺(tái)上的“理財(cái)門戶”實(shí)質(zhì)上是一個(gè)開放的理財(cái)產(chǎn)品第三方銷售平臺(tái)。其整合了興業(yè)銀行與其他合作銀行的財(cái)富管理產(chǎn)品，面向全部合作銀行的客戶銷售。

代理接入現(xiàn)代化支付系統(tǒng)——興業(yè)銀行為聯(lián)網(wǎng)行提供標(biāo)準(zhǔn)接口，為聯(lián)網(wǎng)行代理接入中國(guó)人民銀行現(xiàn)代化支付系統(tǒng)。聯(lián)網(wǎng)行可以獲取比存放人民銀行清算款項(xiàng)更高的收益。商業(yè)銀行信息系統(tǒng)建設(shè)——興業(yè)銀行負(fù)責(zé)為銀銀合作的商業(yè)銀行建設(shè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、渠道服務(wù)類系統(tǒng)、管理類系統(tǒng)等相關(guān)的信息系統(tǒng)。

截至 2012 年末，興業(yè)銀行銀銀平臺(tái)已簽約客戶381 家，上線客戶達(dá)到318 家。其中，柜面互通合作銀行達(dá)150 多家，連接網(wǎng)點(diǎn)達(dá)2 萬(wàn)個(gè)；已有70 多家銀行開展理財(cái)門戶業(yè)務(wù)合作；近百家銀行通過(guò)興業(yè)銀行代理接入現(xiàn)代化支付系統(tǒng)；為近50 家銀行提供信息系統(tǒng)建設(shè)與維護(hù)服務(wù)。

銀銀平臺(tái)對(duì)公司的貢獻(xiàn)及戰(zhàn)略意義

銀銀平臺(tái)為公司帶來(lái)的貢獻(xiàn)可以歸納為三個(gè)方面：

一、直接的中間業(yè)務(wù)收入；

二、低成本的同業(yè)存款；

三、渠道的拓展。此外與中小銀行機(jī)構(gòu)的深度合作關(guān)系，也有助于公司把握同業(yè)市場(chǎng)上的交易性機(jī)會(huì)，提高同業(yè)資產(chǎn)的收益。中間業(yè)務(wù)收入上，主要包括有為聯(lián)網(wǎng)銀行提供支付結(jié)算的手續(xù)費(fèi)收入、代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入、理財(cái)產(chǎn)品銷售收入、第三方存管下多銀行資金存取業(yè)務(wù)帶來(lái)的存管費(fèi)收入、投行業(yè)務(wù)收入、科技輸出方面的核心系統(tǒng)建設(shè)收入以及維護(hù)費(fèi)收入等等。

同業(yè)存款方面，柜面互通、代理接入支付系統(tǒng)等一系列支付結(jié)算服務(wù)，可帶來(lái)聯(lián)網(wǎng)銀行清算資金的沉淀。這部分清算資金的成本十分低廉，并且穩(wěn)定性較好。

對(duì)于興業(yè)銀行而言，銀銀平臺(tái)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義主要體現(xiàn)在渠道延伸上。相比國(guó)有大行，我國(guó)股份制銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量較少，并且主要集中于大城市，縣級(jí)以下區(qū)域的分布明顯不足。而中小銀行金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)則主要分布在二、三線城市以及縣、鄉(xiāng)級(jí)區(qū)域。通過(guò)與中小銀行的合作，興業(yè)銀行將其金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)快速延伸，提升了其在網(wǎng)點(diǎn)不發(fā)達(dá)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

到12 年末，盡管自身機(jī)構(gòu)數(shù)不足1 千家，但興業(yè)銀行“銀銀平臺(tái)”的柜面互通聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)2 萬(wàn)個(gè)。對(duì)比四大行，至12 年6 月末，農(nóng)行的境內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)為2.35 萬(wàn)，工行的境內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)為1.68 萬(wàn)，建行的境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)數(shù)為1.38 萬(wàn)，中行的境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)數(shù)為1.05 萬(wàn)。

渠道的延伸將使興業(yè)銀行在財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的大潮中更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，人群收入結(jié)構(gòu)的改善，縣域地區(qū)對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的需求也會(huì)上升，但農(nóng)信社之類的金融機(jī)構(gòu)在理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面又缺乏優(yōu)勢(shì)。11 年理財(cái)門戶正式在銀銀平臺(tái)上推出，通過(guò)理財(cái)門戶，興業(yè)銀行可以免去自建渠道的不便，快速、低成本的將其理財(cái)業(yè)務(wù)推向前景廣闊的縣域市場(chǎng)。

三、杜邦分析

2012年三季度季報(bào)中，興業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率是19.1%，總資產(chǎn)收益率是0.89%，權(quán)益乘數(shù)是20倍。

凈利潤(rùn)263.41億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入635.22億元，總資產(chǎn)29647億元。

興業(yè)銀行杜邦分析 我們對(duì)比一下同期浦發(fā)銀行的杜邦分析

浦發(fā)銀行杜邦分析

2012年三季度季報(bào)中，浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率是15.4%，總資產(chǎn)收益率是0.83%，權(quán)益乘數(shù)18倍。

凈利潤(rùn)是261.25億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是608.29億元，31421億元。

四、估值分析

我們認(rèn)為用市凈率和股息折現(xiàn)率方法對(duì)銀行估值是比較合適的。我們只談?wù)動(dòng)?jì)算方法：

假設(shè)一家銀行的每股凈資產(chǎn)是1元，長(zhǎng)期的平均凈資產(chǎn)收益率是10%，不考慮稅收，假定利潤(rùn)全部轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)，那么一年之后的凈資產(chǎn)就是1.1元。

如果投資者的機(jī)會(huì)成本是6%（比如存銀行能獲得6%的穩(wěn)定回報(bào)），那么投資者愿意為這一年后1.1元支付的價(jià)錢就是1.1/（1+0.06）=1.04元（想想現(xiàn)在把多少錢 存到銀行，一年后能得到1.1元？這就是折現(xiàn)的意思，倒過(guò)來(lái)想。

當(dāng)然，由于風(fēng)險(xiǎn)不一樣，可能還會(huì)打折扣，安全邊際是個(gè)很重要的問(wèn)題，它不是僅僅是打折這么簡(jiǎn)單，它實(shí)際上取決于投資者對(duì)資產(chǎn)的理解程度，越?jīng)]把握需要打的折扣就越多。先不談這個(gè)。）

這個(gè)例子過(guò)度簡(jiǎn)化了問(wèn)題，但是它給我們提供了估值的思維方式。

1、每個(gè)投資者的機(jī)會(huì)成本是不一樣，所以同樣的資產(chǎn)愿意支付的價(jià)錢也不一樣，這說(shuō)明估值是主觀的；

2、凈資產(chǎn)意味著現(xiàn)在銀行關(guān)門停業(yè)了值多少錢，這顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了銀行的價(jià)值的，因?yàn)橄衽d業(yè)銀行這種每年能給股東帶來(lái)20%多的凈資產(chǎn)回報(bào)率的公司（存放到銀行才6%的回報(bào)），顯然值得支付比凈資產(chǎn)多得多的價(jià)錢；

3、對(duì)于投資賺錢而言，最關(guān)心的是興業(yè)銀行的平均凈資產(chǎn)收益率是否能持久？長(zhǎng)期的合理水平是多少？未來(lái)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、興業(yè)的企業(yè)文化和管理水平是否支持這種長(zhǎng)期的收益率？這是影響估值最關(guān)鍵的因素，所以估值既是主觀的，又是定性的。

大家可以把興業(yè)銀行多年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做杜邦分析，并與同行業(yè)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銀行做對(duì)比。

五、年報(bào)解讀

興業(yè)銀行2012年報(bào)告擬于3月26日公布

興業(yè)銀行今日公布2012年業(yè)績(jī)快報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入876.2億元,同比增長(zhǎng)46.35%,歸屬母公司凈利潤(rùn)347.1億元,同比增長(zhǎng)36.1%,每股收益(未攤薄)3.22元。期末公司總資產(chǎn)32,391億元,比年初增長(zhǎng)34.47%,凈資產(chǎn)1,696億元,比年初增長(zhǎng)47.18%,每股凈資產(chǎn)13.35元。

興業(yè)銀行的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期,公司資產(chǎn)規(guī)模Q4增速仍達(dá)到8.5%(不考慮定增影響),全年ROAE26.6%,我們預(yù)計(jì)公司金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)運(yùn)用中的比重仍然持續(xù)上行,而公司在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)上的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或繼續(xù)擴(kuò)大,資產(chǎn)利用效率進(jìn)一步提升。公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是資產(chǎn)規(guī)模上升34.5%,考慮到公司的成本收入比及減值計(jì)提情況,我們認(rèn)為公司Q4凈息差仍有受到了一定程度的下行壓力。公司Q4單季度營(yíng)收繼續(xù)同比增長(zhǎng)28%,而支出增速31.4%,預(yù)計(jì)主要來(lái)自減值計(jì)提節(jié)奏加快。

資產(chǎn)質(zhì)量方面,我們預(yù)計(jì)不良貸款余額(未加回核銷口徑)較Q3仍有小幅上升,但不良率較Q3下降至0.43%,整體資產(chǎn)質(zhì)量在Q3明顯惡化的勢(shì)頭或已得到有效控制。我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)前期觀點(diǎn):“興業(yè)相對(duì)全行業(yè)的不良率水平則仍然維持于低位,同時(shí)公司維持一個(gè)合理的不良絕對(duì)水平有助于經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)利用效率的提升”。公司撥備覆蓋率466%,撥貸比較Q3繼續(xù)提升5bps至2%,較去年末上升45bps。興業(yè)銀行在利潤(rùn)增速維持行業(yè)前列的同時(shí)仍然進(jìn)行了積極的撥備計(jì)提,明顯地解決了前期撥貸比的短板,業(yè)績(jī)安全墊不斷增厚。

作為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行中資金業(yè)務(wù)起步較早的銀行之一,我們認(rèn)為興業(yè)銀行金融市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù),相對(duì)于其他股份制商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)地位已經(jīng)基本確立。這種“輕資產(chǎn)低資本占用”的業(yè)務(wù)模式,有助于公司在金融市場(chǎng)這樣一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域保持先行優(yōu)勢(shì),進(jìn)而在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)估值水平的占優(yōu)。

考慮本次定增攤薄,我們調(diào)整公司2013年和2014年EPS至3.23元和3.71元的判斷,預(yù)計(jì)2013年底每股凈資產(chǎn)為15.9元(不考慮分紅、已考慮定向增發(fā)),對(duì)應(yīng)的2013年和2014年的PE分別為5.2和4.5倍,對(duì)應(yīng)2013年底的PB為1.06倍。興業(yè)銀行在資產(chǎn)端的特色經(jīng)營(yíng)是銀行業(yè)面對(duì)利率市場(chǎng)化的有效嘗試,隨著其業(yè)務(wù)的不斷成熟這一模式必將為市場(chǎng)所認(rèn)同。興業(yè)銀行近期的估值水平已出現(xiàn)一定程度的修復(fù)。公司的定向增發(fā)塵埃落定,我們對(duì)其未來(lái)資產(chǎn)端的運(yùn)用能力的提升保持樂(lè)觀的態(tài)度,而新入股東在業(yè)務(wù)上與公司可能展開的積極合作也將會(huì)興業(yè)銀行未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)積極的動(dòng)力。

六、最新動(dòng)態(tài)

1、興業(yè)銀行調(diào)整小企業(yè)服務(wù)定位——重點(diǎn)服務(wù)總資產(chǎn)6000萬(wàn)元以下企業(yè)

2013年，興業(yè)銀行積極調(diào)整優(yōu)化小企業(yè)業(yè)務(wù)客戶定位、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)，主動(dòng)將總資產(chǎn)6000萬(wàn)元以下的小微企業(yè)客戶作為金融服務(wù)重點(diǎn)，并配套實(shí)施一系列體制機(jī)制改革措施和投入資源保障，全面推進(jìn)小微企業(yè)金融服務(wù)升級(jí)。

2、興業(yè)銀行品牌價(jià)值比去年增漲5億美元

英國(guó)《銀行家》雜志近日發(fā)布“2013年全球銀行品牌500強(qiáng)排行榜”，興業(yè)銀行品牌價(jià)值達(dá)20.76億美元，比去年增加5.05億美元，增長(zhǎng)32.15%，位居排行榜第88位，比去年提升9位，穩(wěn)居全球銀行品牌百?gòu)?qiáng)行列。

3、“銀銀平臺(tái)”榮獲央行2012“銀行科技發(fā)展獎(jiǎng)”二等獎(jiǎng)

央行2012科技發(fā)展獎(jiǎng)評(píng)選結(jié)果揭曉，興業(yè)銀行“銀銀平臺(tái)”在眾多參選項(xiàng)目中脫穎而出，榮獲二等獎(jiǎng)。

截至2012年末, 興業(yè)銀行銀銀平臺(tái)已簽約客戶381家，上線客戶達(dá)到318家。其中，柜面互通合作銀行達(dá)150多家，連接網(wǎng)點(diǎn)達(dá)2萬(wàn)個(gè)；已有70多家銀行開展理財(cái)門戶業(yè)務(wù)合作；近百家銀行通過(guò)興業(yè)銀行代理接入現(xiàn)代化支付系統(tǒng)；為近50家銀行提供信息系統(tǒng)建設(shè)與維護(hù)服務(wù)。

4、興業(yè)銀行發(fā)布2012年業(yè)績(jī)快報(bào)

截至2012年末，興業(yè)銀行資產(chǎn)總額突破3萬(wàn)億元，達(dá)3.24萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)34.47%；資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良貸款率僅0.43%，撥備覆蓋率達(dá)到466%，比年初大幅提高81個(gè)百分點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)效率不斷提高，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)347.08億元，同比增長(zhǎng)36.08%，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率26.64%，創(chuàng)上市六年來(lái)新高；實(shí)現(xiàn)基本每股收益3.22元。

5、興業(yè)銀行非公開發(fā)行方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)

興業(yè)銀行公告于2012年12月31日收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)興業(yè)銀行股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》（證監(jiān)許可〔2012〕1750號(hào)），核準(zhǔn)公司非公開發(fā)行不超過(guò)19.15億股新股。

興業(yè)銀行是行業(yè)中第一家靠發(fā)行次級(jí)債務(wù)和混合資本債券補(bǔ)充資本的銀行。比如，興業(yè)銀行上市以來(lái)約1350億元的資本補(bǔ)充中，依靠利潤(rùn)積累補(bǔ)充資本約750億元，通過(guò)IPO、配股等方式補(bǔ)充資本約330億元，通過(guò)發(fā)行次級(jí)債、混合資本債等方式補(bǔ)充資本約270億元，三種方式所補(bǔ)充資本分別占資本補(bǔ)充總額的56%、24%、20%。此次非公開發(fā)行所募資本將基本滿足興業(yè)銀行未來(lái)兩年對(duì)核心資本的需求。上市五年來(lái)，興業(yè)銀行在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量等硬性指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)控制、公司治理等軟性指標(biāo)上都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。其中，各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，銀行資產(chǎn)總額由2007年初的6175億元增長(zhǎng)到去年三季度末的2.96萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了3.8倍；股東權(quán)益由2007年初的162億元增長(zhǎng)到去年三季度末的1379億元，增長(zhǎng)了7.5倍。盈利能力強(qiáng)勁成長(zhǎng)，五年多來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)1349億元、稅后利潤(rùn)1036億元，去年前三季度的凈利潤(rùn)較上市前的2006年全年增長(zhǎng)了6倍。上市以來(lái)各凈資產(chǎn)收益率均保持在25%左右，去年年化水平更高達(dá)27%左右，在上市銀行中持續(xù)保持領(lǐng)先。風(fēng)險(xiǎn)管理審慎有效，不良貸款率由2007年初的1.53%降至去年三季度末的0.45%，同時(shí)撥備覆蓋率由2007年初的126%升至去年三季度末的431%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不斷增強(qiáng)。根據(jù)英國(guó)《銀行家》雜志最新公布的2012全球銀行1000強(qiáng)排名，興業(yè)銀行國(guó)際排名持續(xù)快速提升，其中按一級(jí)資本排名列第 69位，比前年提升14位；按總資產(chǎn)排名列全球銀行第61位，比前年提升14位。領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)水平與持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，是興業(yè)銀行吸引投資者最重要的保證。相關(guān)術(shù)語(yǔ)編輯本段回目錄收起

1、中間業(yè)務(wù)：商業(yè)銀行從事的不在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)體現(xiàn)為資產(chǎn)或負(fù)債并形成其非利息收入的業(yè)務(wù)，主要包括匯兌、信用證、代收、代客買賣、承兌等。

2、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而進(jìn)行的公開買賣債券、中央銀行票據(jù)等活動(dòng)。

3、承兌：付款人在匯票到期前在票面上作出表示，承諾在匯票到期日承擔(dān)支付匯票金額義務(wù)的票據(jù)行為。

4、保函：銀行應(yīng)客戶的申請(qǐng)向受益人開立的一種有擔(dān)保性質(zhì)的、有條件或無(wú)條件的書面承諾文件，一旦申請(qǐng)人未按其與受益人簽訂的合同的約定償還債務(wù)或履行約定義務(wù)時(shí)，由銀行履行擔(dān)保責(zé)任。

5、匯票：由出票人簽發(fā)的，要求付款人在見票時(shí)或在一定期限內(nèi)，向收款人或持票人無(wú)條件支付一定款項(xiàng)的票據(jù)。匯票是國(guó)際結(jié)算中使用最廣泛的一種信用工具。

6、信用證：開證銀行應(yīng)申請(qǐng)人的要求并按其指示向第三方開立的載有一定金額的，在一定的期限內(nèi)憑符合規(guī)定的單據(jù)付款的書面保證文件。信用證是國(guó)際貿(mào)易中最主要、最常用的支付方式。

7、銀行間市場(chǎng)：由同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等構(gòu)成的銀行間進(jìn)行資金拆借、貨幣交易的市場(chǎng)。

8、SHIBOR：上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate）

9、HIBOR：香港銀行同業(yè)拆息（Hong Kong Interbank Offered Rate）

10、LIBOR：倫敦同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Rate）

11、不良貸款：按照風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)五級(jí)分類的口徑統(tǒng)計(jì)，包括次級(jí)、可疑和損失類貸款。

12、不良貸款撥備覆蓋率：貸款減值準(zhǔn)備余額對(duì)不良貸款余額的比例。

13、核心資本：根據(jù)2013年1月1日之前實(shí)行的我國(guó)商業(yè)銀行資本管理辦法，包括銀行的實(shí)收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)和少數(shù)股權(quán)。

14、附屬資本：根據(jù)2013年1月1日之前實(shí)行的我國(guó)商業(yè)銀行資本管理辦法，包括銀行的重估儲(chǔ)備、一般準(zhǔn)備、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、混合資本債券和長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)。

15、核心一級(jí)資本：根據(jù)2013年1月1日之后實(shí)行的我國(guó)商業(yè)銀行資本管理辦法，包括實(shí)收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、未分配利潤(rùn)和少數(shù)股東資本可計(jì)入部分。

16、其他一級(jí)資本：根據(jù)2013年1月1日之后實(shí)行的我國(guó)商業(yè)銀行資本管理辦法，包括其它一級(jí)資本工具及其溢價(jià)和少數(shù)股東資本可計(jì)入部分。

17、二級(jí)資本：根據(jù)2013年1月1日之后實(shí)行的我國(guó)商業(yè)銀行資本管理辦法，包括二級(jí)資本工具及其溢價(jià)和超額貸款損失準(zhǔn)備。

18、資本充足率：商業(yè)銀行的資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率。

19、核心資本充足率：商業(yè)銀行的核心資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率

20、核心一級(jí)資本充足率：商業(yè)銀行持有的符合規(guī)定的核心一級(jí)資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率。

21、一級(jí)資本充足率：商業(yè)銀行持有的符合規(guī)定的一級(jí)資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率

22、次級(jí)債券：商業(yè)銀行發(fā)行的，本金和利息的清償順序先于商業(yè)銀行股權(quán)資本，列于其他負(fù)債之后的債券。

23、BP：Basis Point，即基點(diǎn)，一種度量單位，100個(gè)基點(diǎn)等于1%

24、容差還貸：當(dāng)信用卡持卡人沒有全額還款，但其未償還部分的差額小于一定金額時(shí)，銀行視同該持卡人全額還款.25、巴塞爾協(xié)議III/最新版資本協(xié)議：2010年9月12日由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì) 正式發(fā)表的《統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議》并于2010年11月在韓國(guó)首爾舉行的二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)上獲得正式批準(zhǔn)實(shí)施

26、敞口：暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下的資金頭寸

27、大型商業(yè)銀行：中國(guó)工商銀行股份有限公司、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、中國(guó)銀行股份有限公司、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司和交通銀行股份有限公司

28、全國(guó)性股份制商業(yè)銀行：民生銀行股份有限公司、興業(yè)銀行股份有限公司、中信銀行股份有限公司、光大銀行股份有限公司、華夏銀行股份有限公司、廣發(fā)銀行股份有限公司、深圳發(fā)展銀行股份有限公司、招商銀行股份有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、恒豐銀行股份有限公司、浙商銀行股份有限公司和渤海銀行股份有限公司

第五篇：云南省2016年下半年證券從業(yè)資格《證券投資分析》：證券估值方法考試題

云南省2016年下半年證券從業(yè)資格《證券投資分析》：證

券估值方法考試題

一、單項(xiàng)選擇題（共 25題，每題2分，每題的備選項(xiàng)中，只有1個(gè)事最符合題意）

1、股份公司發(fā)出破產(chǎn)宵告不具有以下（）法律效力。

A．該破產(chǎn)的股份有限公司喪失對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的管理處分權(quán)，而由清算組接管公司 B．對(duì)該破產(chǎn)的股份有限公司未履行的合同，由破產(chǎn)清算組決定解除或繼續(xù)履行 C．破產(chǎn)宣告后，正式開始破產(chǎn)清算程序 D．未到期債務(wù)馬上無(wú)條件到期

2、基金會(huì)計(jì)的計(jì)量屬性屬于__。A．歷史成本 B．公允價(jià)值 C．重置成本 D．直接成本

3、下列不屬于證券登記結(jié)算公司業(yè)務(wù)的是__。A．證券賬戶設(shè)立 B．結(jié)算賬戶的管理 C．證券的存管和過(guò)戶

D．發(fā)表證券投資咨詢報(bào)告

4、對(duì)折算率的公布，錯(cuò)誤的說(shuō)法是__。

A．上海證券交易所定期于每季度最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日公布下季度各現(xiàn)券品種折算標(biāo)準(zhǔn)券的比率

B．上海證券交易所于下季度第一個(gè)營(yíng)業(yè)日起按新的折算比率計(jì)算務(wù)會(huì)員單位可用于國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)額

C．深圳證券交易所公布的折算率將視國(guó)債市值的變化，由交易所定期予以調(diào)整公布

D．上海證券交易所定期于每季度初公布本季度各現(xiàn)券品種折算標(biāo)準(zhǔn)券的比率

5、從長(zhǎng)期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與GDP的變化趨勢(shì)是__。A．相吻合的 B．相背離的 C．不相關(guān)的

D．關(guān)系不確定的

6、證券公司應(yīng)當(dāng)制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分揭示客戶參與定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不包括__。A．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) B．管理風(fēng)險(xiǎn) C．合規(guī)風(fēng)險(xiǎn) D．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

7、流動(dòng)比率呈指__ A．流動(dòng)負(fù)債/流動(dòng)資產(chǎn) B．流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

C．(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債 D．流動(dòng)負(fù)債/(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)

8、下列關(guān)于影響債券投資價(jià)值的因素的分析中，說(shuō)法錯(cuò)誤的是__。A．信用級(jí)別越低的債券，債券的內(nèi)在價(jià)值也越低 B．市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值也下降 C．債券的票面利率越低，債券價(jià)值的易變性也越大 D．低利付息債券比高利付息債券的內(nèi)在價(jià)值要高

9、某股價(jià)指數(shù)，按基期加權(quán)法編制，以樣本股的流通股數(shù)為權(quán)數(shù)，選取A、B、C三種股票為樣本股，樣本股的基期價(jià)格分別為5.00、8.00、4.00元，流通股數(shù)分別為7000萬(wàn)股、9000萬(wàn)股、6000萬(wàn)股。某交易日，這三種股票的收盤價(jià)分別為9.50元、19.00元、8.20元。設(shè)基期指數(shù)為1000點(diǎn)，則該日的加權(quán)股價(jià)指數(shù)是__點(diǎn)。A．456.92 B．463.21 C．2158.82 D．2188.55

10、開盤價(jià)與最高價(jià)相等，且收盤價(jià)不等于開盤價(jià)的K線被稱為__。A．光頭陽(yáng)線 B．光頭陰線 C．光腳陽(yáng)線 D．光腳陰線

11、違約風(fēng)險(xiǎn)模型考查的是__受到公司特定違約風(fēng)險(xiǎn)影響的后果。A．債券收益 B．投資收益 C．實(shí)際收益 D．預(yù)期收益

12、無(wú)漲跌幅限制的證券其大宗交易的成交價(jià)格，由買賣雙方在前收盤價(jià)的上下30%或者是__來(lái)確定。A．當(dāng)日最高成交價(jià) B．當(dāng)日最低成交價(jià) C．當(dāng)日已成交的平均價(jià)

D．當(dāng)日最高和最低成交價(jià)格之間

13、（）是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)，對(duì)可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。A．貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 B．可比公司法

C．現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法 D．貼現(xiàn)法

14、下列關(guān)于簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)的說(shuō)法正確的是__。A．是以樣本股每日最高價(jià)之和除以樣本數(shù)

B．是將各樣本股票的發(fā)行量作為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的股價(jià)平均數(shù) C．在發(fā)生樣本股送配股、折股和更換時(shí)，會(huì)使股價(jià)平均數(shù)失去真實(shí)性 D．考慮了發(fā)行量不同的股票對(duì)股票市場(chǎng)的影響

15、在二級(jí)市場(chǎng)的凈值報(bào)價(jià)上，ETF每（）發(fā)布一次基金份額參考凈值（IOPV）。A．15秒 B．30秒 C．1分鐘 D．1小時(shí)

16、__將營(yíng)銷重點(diǎn)放在某一個(gè)或某幾個(gè)區(qū)域，追求該地區(qū)的高市場(chǎng)占有率，這類策略為大多數(shù)地方性證券公司采用。A．地區(qū)集中策略 B．品種集中策略 C．客戶集中策略 D．時(shí)間集中策略

17、根據(jù)有關(guān)規(guī)定，證券發(fā)行人遭受超過(guò)凈資產(chǎn)（）以上的重大虧損的信息為內(nèi)幕信息。A．5% B．7% C．10% D．15%

18、關(guān)于最優(yōu)證券組合，下列說(shuō)法正確的是__ A．最優(yōu)證券組合是收益最大的組合 B．最優(yōu)證券組合是效率最高的組合

C．最優(yōu)組合是無(wú)差異曲線與有效邊界的交點(diǎn)所表示的組合

D．相較于其他有效組合，最優(yōu)證券組合所在的無(wú)差異曲線的位置最高

19、__是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易。A．公司型基金 B．契約型基金 C．封閉式基金 D．開放式基金

20、提交中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律意見書和律師工作報(bào)告應(yīng)是經(jīng)__簽名，并經(jīng)該律師事務(wù)所加蓋公章、簽署日期的正式文本。A．2名以上經(jīng)辦律師

B．3名以上經(jīng)辦律師和其所在律師事務(wù)所的負(fù)責(zé)人 C．3名以上經(jīng)辦律師

D．2名以上經(jīng)辦律師和其所在律師事務(wù)所的負(fù)責(zé)人

21、買斷式回購(gòu)的到期交易凈價(jià)與首期交易凈價(jià)的關(guān)系是__。A．到期交易凈價(jià)大于首期交易凈價(jià)

B．到期交易凈價(jià)加債券在回購(gòu)期間的新增應(yīng)計(jì)利息大于首期交易凈價(jià) C．到期交易凈價(jià)等于首期交易凈價(jià)

D．到期交易凈價(jià)加債券在回購(gòu)期間的新增應(yīng)計(jì)利息等于首期交易凈價(jià)

22、__應(yīng)對(duì)發(fā)行人在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況下能完成已披露的盈利預(yù)測(cè)作出承諾，承諾函應(yīng)作為盈利預(yù)測(cè)的附件。A．全體董事 B．全體高級(jí)管理人員

C．發(fā)行人董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人 D．發(fā)行人董事長(zhǎng)和總經(jīng)理

23、__應(yīng)當(dāng)建立并有效執(zhí)行介紹業(yè)務(wù)的合規(guī)檢查制度。A．證券公司 B．期貨交易所 C．證券交易所 D．期貨公司

24、作為信息發(fā)布主體，__所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷的最重要信息來(lái)源。A．上市公司 B．政府部門 C．證券交易所 D．證券中介機(jī)構(gòu)

25、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自收到證券公司融資融券業(yè)務(wù)申請(qǐng)材料之日起__個(gè)工作日向證監(jiān)會(huì)出具是否同意申請(qǐng)人開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的書面意見。A．5 B．10 C．20 D．30

二、多項(xiàng)選擇題（共25題，每題2分，每題的備選項(xiàng)中，有2個(gè)或2個(gè)以上符合題意，至少有1個(gè)錯(cuò)項(xiàng)。錯(cuò)選，本題不得分；少選，所選的每個(gè)選項(xiàng)得 0.5 分）

1、詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)在結(jié)束后（）個(gè)月內(nèi)對(duì)上參與詢價(jià)的情況進(jìn)行總結(jié)，并就其是否持續(xù)符合規(guī)定的條件以及是否遵守《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對(duì)詢價(jià)對(duì)象的監(jiān)管要求進(jìn)行說(shuō)明。A．1 B．3 C．6 D．10

2、某基金總資產(chǎn)為40億元，總負(fù)債為10億元，發(fā)行在外的基金份數(shù)為20億份，則該基金的基金份額資產(chǎn)凈值為__。A．2元 B．1.5元 C．2.5元 D．1元

3、關(guān)于ADR指標(biāo)的應(yīng)用法則，說(shuō)法正確的是__。

A．ADR在0.5~1之間是常態(tài)情況，此時(shí)多空雙方處于均衡狀態(tài) B．超過(guò)ADR常態(tài)狀況的上下限，就是采取行動(dòng)的信號(hào)

C．ADR從低向高超過(guò)0.75，并在0.75下來(lái)回移動(dòng)幾次，是空頭進(jìn)入末期的信號(hào)

D．ADR從高向低下降到0.5以下，是短期反彈的信號(hào)

4、根據(jù)（）的不同，可以將基金分為主動(dòng)型基金與被動(dòng)（指數(shù)）型基金。A．運(yùn)作方式 B．法律形式 C．投資理念 D．投資目標(biāo)

5、下列關(guān)于基金的收入中應(yīng)征收企業(yè)所得稅的有__。A．基金買賣股票、債券的差價(jià)收入

B．企業(yè)投資者買賣基金份額獲得的差價(jià)收入 C．企業(yè)投資者從基金分配中獲得的債券差價(jià)收入

D．基金管理人和基金托管人從事基金管理活動(dòng)取得的收入

6、金融機(jī)構(gòu)買賣基金應(yīng)繳納__。A．營(yíng)業(yè)稅 B．印花稅

C．企業(yè)所得稅 D．消費(fèi)稅

7、關(guān)于基金管理人資產(chǎn)保管應(yīng)采取的控制措施，下列說(shuō)法正確的有（）。A．必須將基金資產(chǎn)與自有資產(chǎn)、不同基金的資產(chǎn)集中管理 B．托管人不得自行運(yùn)用、處分、分配基金的任何資產(chǎn)

C．基金托管人應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定代基金開立銀行存款賬戶、證券賬戶、清算備付金賬戶

D．基金托管人應(yīng)安全保管與基金資產(chǎn)有關(guān)的重大合同和實(shí)物券憑證

8、根據(jù)選定的參考基準(zhǔn)和計(jì)算方法的差異，在道氏理論之后相繼出現(xiàn)不少理論。其中以__為代表。A．簡(jiǎn)單過(guò)濾器規(guī)則 B．移動(dòng)平均法

C．上漲和下跌線理論 D．相對(duì)強(qiáng)弱理論

9、下列不屬于《證券法》調(diào)整范圍的是__。A．中國(guó)A企業(yè)在美國(guó)發(fā)行上市 B．中國(guó)B企業(yè)申請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)上市

C．我國(guó)政府債券、證券投資基金份額的上市交易 D．證券衍生品種發(fā)行、交易

10、制約證券流通性的因素有__。A．證券期限

B．利率水平及計(jì)算方式 C．信用度 D．知名度

11、在一個(gè)時(shí)期內(nèi)，國(guó)際儲(chǔ)備中可能發(fā)生較大變動(dòng)的主要是__。A．外匯儲(chǔ)備 B．黃金儲(chǔ)備 C．特別提款權(quán)

D．IMF的儲(chǔ)備頭寸

12、證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制的重點(diǎn)是__。A．防范挪用客戶交易結(jié)算資金 B．防范挪用其他客戶資產(chǎn) C．防范非法融入融出資金 D．防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

13、資產(chǎn)支持證券就是由（）發(fā)行的、代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額。A．特定目的信托收購(gòu)機(jī)構(gòu) B．貸款服務(wù)機(jī)構(gòu) C．發(fā)起機(jī)構(gòu)

D．資金保管機(jī)構(gòu)

14、短期RSI＞長(zhǎng)期RSI，則屬于__。A．空頭市場(chǎng) B．多頭市場(chǎng) C．平衡市場(chǎng) D．單邊市場(chǎng)

15、在以下說(shuō)法中，__是正確的。A．錢貨兩清又稱款券兩訖

B．錢貨兩清的主要目的是為了防止買空、賣空行為的發(fā)生 C．錢貨兩清的主要目的是為了簡(jiǎn)化操作手續(xù)

D．錢貨兩清就是在辦理資金交收的同時(shí)完成證券的交割

16、深圳證券交易所對(duì)上市開放式基金交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅比例為__，自上市首日起執(zhí)行。A．5% B．7% C．10% D．12%

17、債券回購(gòu)交易的期限一般不超過(guò)__個(gè)月。A．6 B．12 C．18 D．24

18、參與證券投資的金融機(jī)構(gòu)包括__。A．央銀行 &nb B．證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)

D．保險(xiǎn)公司

19、在使用技術(shù)指標(biāo)WMS時(shí)正確的是__。A．WMS在盤整過(guò)程中具有較高的準(zhǔn)確性

B．他連續(xù)幾次撞頂，局部形成雙重或多重頂，則是賣出的信號(hào)。

C．他進(jìn)入低數(shù)值區(qū)位，一般要回頭，如果股價(jià)還在繼續(xù)上升，則是賣出信號(hào) D．使用WMS指標(biāo)應(yīng)從WMS的數(shù)值以及WMS曲線的形狀兩方面考慮 E．以上都不正確

20、在下列選項(xiàng)中，對(duì)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的描述不正確的是（）。A．使用自有資金和依法籌集的資金? B．使用自己名義開設(shè)的證券賬戶? C．設(shè)立專門的證券自營(yíng)部門? D．不繳納證券交易印花稅

21、《證券公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格監(jiān)管辦法》規(guī)定，下列不得擔(dān)任證券公司獨(dú)立董事的人員有__。

A．在證券公司或其關(guān)聯(lián)方任職的人員及其近親屬和主要社會(huì)關(guān)系人員 B．在證券公司前10名股東單位工作的人員 C．在與證券公司存在業(yè)務(wù)聯(lián)系或利益關(guān)系的機(jī)構(gòu)任職人員的近親屬 D．控制證券公司3%以上股權(quán)的自然人及其近親屬

22、隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，市場(chǎng)營(yíng)銷對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展具有越來(lái)越重要的意義。具體而言，證券公司營(yíng)銷具有以下哪些作用__。A．證券公司營(yíng)銷有助于證券公司開拓市場(chǎng)，培育客戶群體 B．證券公司營(yíng)銷有助于提升證券公司形象，增強(qiáng)內(nèi)部凝聚力 C．證券公司營(yíng)銷有助于促進(jìn)證券產(chǎn)品及服務(wù)的創(chuàng)新 D．證券公司營(yíng)銷是注重公司形象和品牌的營(yíng)銷

23、金融衍生工具從其自身交易的方法和特點(diǎn)可以分為__。A．金融遠(yuǎn)期合約 B．金融期貨 C．金融期權(quán)

D．金融互換和結(jié)構(gòu)化衍生工具

24、在我國(guó)，證券公司的下列事項(xiàng)中不需要經(jīng)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的是__。A．撤銷分支機(jī)構(gòu) B．變更注冊(cè)地址

C．變更公司章程中的重要條款 D．變更持有5%以上股權(quán)的股東

25、__是通過(guò)對(duì)不同類型股票的收益狀況作出的預(yù)測(cè)和判斷，主動(dòng)改變投資組合中增長(zhǎng)類、周期類、穩(wěn)定類和能源類股票權(quán)重的股票風(fēng)格管理方式。A．消極的股票風(fēng)格管理 B．積極的股票風(fēng)格管理 C．穩(wěn)定的股票風(fēng)格管 D．穩(wěn)健的股票風(fēng)格管理