第一篇：私募基金成功五大因素和融投管退

德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所總結(jié)的私募基金（PE）成功五大因素。

1、吸引資本

實(shí)現(xiàn)并保持優(yōu)秀的投資回報(bào)率；

建立并維持與銀行家、會(huì)計(jì)師、律師以及其他專家的良好關(guān)系； 能接觸大量合格投資者；

確保我們的投資者能及時(shí)收到各種金融和會(huì)計(jì)報(bào)表，并能進(jìn)行有效的溝通； 通過質(zhì)量、技能和誠(chéng)信來確立、提升和保護(hù)品牌。

2、投資機(jī)會(huì)的來源與質(zhì)量

確保與業(yè)務(wù)伙伴做正確的事情，并表明你明白事情的重點(diǎn)，你的行為盡責(zé)有效且高效；并能在信譽(yù)范圍內(nèi)關(guān)閉交易；

與誠(chéng)實(shí)可信和業(yè)務(wù)優(yōu)秀的合伙人建立一個(gè)廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

3、基金和投資結(jié)構(gòu)

對(duì)于國(guó)內(nèi)的個(gè)人投資者、免稅的機(jī)構(gòu)投資者和廣泛的國(guó)外投資者來說，結(jié)構(gòu)性投資是一種合適、有吸引力和高效的投資工具； 與您的投資者共同確定最好的費(fèi)用結(jié)構(gòu)；

通盤考慮整個(gè)基金規(guī)模，決定每筆投資的合適杠杠程度；

通過結(jié)構(gòu)性投資去降低聯(lián)邦、州以及國(guó)外的收入、資產(chǎn)以及交易性稅收，以為您的投資者和您資深提供一個(gè)最佳的稅后收益。

4、投資者報(bào)告和優(yōu)秀的執(zhí)行力 有效和高效的開發(fā)和經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)； 建立并維持一個(gè)優(yōu)秀的顧問團(tuán)隊(duì)； 遵循金融和稅務(wù)相關(guān)準(zhǔn)則。

5、退出策略

如果急需，可以在基金內(nèi)形成有效的循環(huán)資本；

準(zhǔn)確的估算關(guān)閉基金的時(shí)間，同時(shí)向相同投資者募集新基金。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，華房中誠(chéng)基金管理公司結(jié)合中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)特征歸納出“融、投、管、退”四個(gè)步驟。

“融、投、管、退”是我們對(duì)房地產(chǎn)私募基金運(yùn)營(yíng)流程的一個(gè)概括。需要說明的，這僅是一個(gè)形象的描述，事實(shí)上，它們四個(gè)方面相互相關(guān)甚至銜接，譬如在融資的時(shí)候就應(yīng)該充分考慮到“投、管、退”。

基金募集（融）：募集準(zhǔn)備、募集核心法律文件、募集路演和基金成立等。基金投資（投）：項(xiàng)目尋找、投資評(píng)估、盡職調(diào)查和投資方案設(shè)計(jì)等。投資管理（管）：幫助企業(yè)做強(qiáng)做大、把握參與管理的程度和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制等?；鹜顺觯ㄍ耍荷鲜型顺?、兼并收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)和清算退出等。

來自博客：http://zhangjiansh.blog.163.com/blog/static/***1011185237426/

第二篇：私募股權(quán)基金如何進(jìn)行投后管理

前言

很多私募股權(quán)基金管理人在完成項(xiàng)目投資之后，很少參與到項(xiàng)目的投后管理之中，而這往往也是造成項(xiàng)目投資失敗的重要原因。本期我們將通過對(duì)私募股權(quán)基金投后管理的梳理，為私募股權(quán)基金管理人保障投資人權(quán)益提供有益參考。投后管理的重要性

投后管理是項(xiàng)目投資周期中重要組成部分，也是私募股權(quán)基金“募、投、管、退”四要點(diǎn)之一。在完成項(xiàng)目盡調(diào)并實(shí)施投資后直到項(xiàng)目退出之前都屬于投后管理的期間。由于標(biāo)的企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在不斷變化，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)受到各種因素影響，從而增加了項(xiàng)目投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)(如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)等)，投后管理正是為管理和降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的一系列活動(dòng)。投后管理關(guān)系到投資項(xiàng)目的發(fā)展與退出方案的實(shí)現(xiàn)，良好的投后管理將會(huì)從主動(dòng)層面減少或消除潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資的保值增值，因此投后管理對(duì)于投資工作具有十分重要的意義。

投后管理既可以由參與投資項(xiàng)目遴選、具體承擔(dān)投資事宜的有關(guān)人員或其指定人員負(fù)責(zé)，也可以由私募股權(quán)基金管理人設(shè)立的專門投后管理部門負(fù)責(zé)，本文統(tǒng)稱為投后管理人員。

投后管理的內(nèi)容包括：投資協(xié)議執(zhí)行、項(xiàng)目跟蹤、項(xiàng)目治理、增值服務(wù)四部分。投后管理工作一般分為日常管理和重大事項(xiàng)管理：

日常管理主要包括與標(biāo)的企業(yè)保持聯(lián)系，了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況，定期編寫投后管理報(bào)告等管理文件;重大事項(xiàng)管理包括對(duì)標(biāo)的企業(yè)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事議案進(jìn)行審議、表決等有關(guān)事項(xiàng)。投后管理的原則 持續(xù)性原則

投后管理工作是一項(xiàng)連續(xù)性、一貫性的工作，投資業(yè)務(wù)發(fā)生后，投后管理人員即要將其納入投后管理工作，嚴(yán)格按照規(guī)定，定期或不定期實(shí)地檢查，直至該筆投資業(yè)務(wù)收回或終結(jié)。全方位原則

投后管理人員必須全面監(jiān)控標(biāo)的企業(yè)，包括直接關(guān)系到投資安全其關(guān)聯(lián)方的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、抵(質(zhì))押品情況等，以及可能會(huì)對(duì)投資安全產(chǎn)生影響的國(guó)家宏觀政策、標(biāo)的企業(yè)所處的行業(yè)情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、上下游企業(yè)情況等。謹(jǐn)慎性原則

投后管理人員必須高度重視任何可能對(duì)投資造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，及時(shí)采取有效措施化解或最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)性原則

及時(shí)性原則包括兩方面含義：一是投后管理人員要按規(guī)定及時(shí)開展各項(xiàng)投后檢查、管理工作;二是發(fā)現(xiàn)問題要及時(shí)進(jìn)行預(yù)警提示、發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等。真實(shí)性原則

投后管理人員在投后檢查時(shí)，必須做到“檢查必記錄，記錄必真實(shí)”，使投后管理工作真正落到實(shí)處并有據(jù)可查。雙人檢查原則

投后管理人員在對(duì)融資方進(jìn)行時(shí)，必須雙人(或以上)同往，共同檢查，雙人簽字，相互監(jiān)督。投后管理的開展 投資協(xié)議執(zhí)行

按照項(xiàng)目投資時(shí)簽訂的《投資協(xié)議》，投后管理人員應(yīng)對(duì)《投資協(xié)議》規(guī)定的相關(guān)條款進(jìn)行分類匯總，并制定相應(yīng)的實(shí)施計(jì)劃，按時(shí)督促并落實(shí)相關(guān)條款的內(nèi)容。具體內(nèi)容包括但不限于： 1.對(duì)于項(xiàng)目投資中約定投資方派駐董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)的，應(yīng)及時(shí)辦理任命程序;2.支付投資款后，及時(shí)督促標(biāo)的企業(yè)辦理驗(yàn)資、股東變更、章程修改手續(xù);3.如果投資后標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)“有條件條款”如回購(gòu)、共同出售、估值調(diào)整等時(shí)，應(yīng)及時(shí)制定處理方案。項(xiàng)目跟蹤

投后管理人員應(yīng)定期了解標(biāo)的企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，獲取其財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、三會(huì)決議等文件，了解標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)、經(jīng)營(yíng)成果、客戶關(guān)系、員工關(guān)系發(fā)展情況，對(duì)出現(xiàn)重大不利變化情況時(shí)，應(yīng)向公司進(jìn)行匯報(bào)，并與標(biāo)的企業(yè)協(xié)商解決。投后管理人員應(yīng)了解的事項(xiàng)包括但不限于以下內(nèi)容：

1.月度、季度、半、的財(cái)務(wù)報(bào)表;2.重大合同;3.業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息;4.重大的投資活動(dòng)和融資活動(dòng);5.標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的變更;6.重要管理人員的任免;7.其它可能對(duì)標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)、資產(chǎn)等產(chǎn)生重大影響的事宜。

項(xiàng)目治理

投后管理人員應(yīng)與標(biāo)的企業(yè)保持溝通，對(duì)需要由投資方指派董事表決的事項(xiàng)出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)提請(qǐng)董事審議。投后管理人員還應(yīng)積極督促公司參加被投資企業(yè)的股東會(huì)。增值服務(wù)

增值服務(wù)是指公司為標(biāo)的企業(yè)所提供的一系列咨詢服務(wù)，具體內(nèi)容包括幫助尋找和選擇重要管理人員、參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、幫助標(biāo)的企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助尋找重要的客戶和供應(yīng)商、幫助聘請(qǐng)外部專家等。投后管理團(tuán)隊(duì)的工作重點(diǎn)在于建立標(biāo)的企業(yè)資源共享平臺(tái)，為標(biāo)的企業(yè)提供關(guān)于稅收籌劃、人力資源評(píng)估及推薦、財(cái)務(wù)規(guī)范輔導(dǎo)、業(yè)務(wù)流程改善等具備共性特征的服務(wù)，為標(biāo)的企業(yè)上市工作進(jìn)程提供咨詢及建議，分析研究基礎(chǔ)資料準(zhǔn)備情況，可能出現(xiàn)的法律問題和法律障礙，提出相應(yīng)的意見和建議，協(xié)助標(biāo)的企業(yè)調(diào)整上市工作思路。財(cái)務(wù)管控——投后管理要點(diǎn)

標(biāo)的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況直接關(guān)系項(xiàng)目投資的成敗，故應(yīng)為投后管理人員關(guān)注的重點(diǎn)。

(1)項(xiàng)目投資完成后，投后管理人員需對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)常性的分析檢查，了解、掌握其運(yùn)營(yíng)情況。每季度向公司提交投資項(xiàng)目季度管理報(bào)告;每年針對(duì)投資項(xiàng)目的具體情況提出有針對(duì)性的書面管理建議，作為對(duì)投資項(xiàng)目提供增值服務(wù)的重要內(nèi)容。投后管理人員應(yīng)對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控，在發(fā)生影響標(biāo)的企業(yè)投資安全的情形時(shí)，應(yīng)及時(shí)向公司匯報(bào)，由公司研究采取相關(guān)措施。

(2)公司派出人員參與標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的，派出人員應(yīng)按季度提交被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況報(bào)告。當(dāng)出現(xiàn)影響公司投資安全的重大事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)及時(shí)匯報(bào)。

(3)未派出人員參與管理的，由項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)定期、不定期現(xiàn)場(chǎng)走訪標(biāo)度企業(yè)，了解經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)情況。并按月索要被投企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)分析，提供投后管理報(bào)告。

(4)公司財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)對(duì)數(shù)據(jù)的匯總，分析，并及時(shí)提供決策有用的信息。

來源：知投網(wǎng)

第三篇：私募股權(quán)基金募資五大紅線

私募股權(quán)基金募資五大紅線

幾起創(chuàng)投企業(yè)負(fù)責(zé)人因涉嫌非法吸收公眾存款或集資詐騙遭調(diào)查的新聞爆出后，股權(quán)投資基金設(shè)立過程中涉及的融資合法性應(yīng)引起足夠的重視。不然可能因

為觸雷而身陷牢獄?；鹉技戏ㄐ约t線

股權(quán)投資基金設(shè)立過程是一種將私人資金或資本聚集，由特定機(jī)構(gòu)管理使用，投向特定投資對(duì)象，產(chǎn)生收益，進(jìn)行分配的過程。由于此過程關(guān)系國(guó)家金融市場(chǎng)秩序、投資者風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)穩(wěn)定，因此國(guó)家對(duì)私人資金聚集的機(jī)構(gòu)資格、聚集方式、使用投向、投資者利益保護(hù)等問題一直有特定法律進(jìn)行較為嚴(yán)格的監(jiān)管。在我國(guó)如若在基金募集過程中逾越雷池，即可能產(chǎn)生“非法融資”的法律后果。為表述方便，此處的“非法融資”并不是一個(gè)嚴(yán)格意義上的法律概念，而是對(duì)資金募集非法性的一種概括性通俗稱謂。

具體而言，“非法融資”在法律責(zé)任上分為行政及刑事兩個(gè)方面：

在刑事責(zé)任上，《刑法》規(guī)定的與股權(quán)投資相關(guān)的“非法融資”行為主要涉及以下罪名“非法吸收公眾存款罪”、“集資詐騙罪”、“欺詐發(fā)行股票、債券罪”、“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”。從以上罪名的構(gòu)成要件看，“非法吸收公眾存款罪”與“集資詐騙罪”之間、“欺詐發(fā)行股票、債券罪”與“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”之間的主要區(qū)別在于是否存在詐騙的主觀意圖。

在行政責(zé)任上，“非法融資”行為涉及人民銀行予以禁止的“非法吸收公眾存款或變相吸收公眾存款”、“非法集資”兩類。前者依據(jù)國(guó)務(wù)院1998年發(fā)布的《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》，后者依據(jù)人民銀行1999年發(fā)布的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)問題的通知》。前者的特征表現(xiàn)為“向不特定對(duì)象吸收資金，承諾在一定期限內(nèi)還本付息”；后者除具有前者上述特征外，特別列舉了該類集資所具有的幾類“合法”形式，具有一定的參考意義。比較而言，兩者在內(nèi)涵上并無太大區(qū)別，只是在外延上前者比后者更為寬泛。

應(yīng)當(dāng)指出上述三類募資違法性的不同：第一類欺詐行為本身即是刑法和民法領(lǐng)域所禁止的行為；第二類融資欺詐故意性并不明顯，行為人之間可能是債權(quán)、股權(quán)、信托關(guān)系，但因其違反國(guó)家金融管理政策而被禁止；第三類融資有可能同時(shí)具有前兩類的特征而逾越“非法融資”的紅線，這正是本文所要探討的界限問題。

設(shè)立形態(tài)與合規(guī)性綜述

目前股權(quán)投資基金設(shè)立的模式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形態(tài)。討論股權(quán)投資基金設(shè)立形態(tài)意在考察監(jiān)管各形態(tài)的具體法律、法規(guī)對(duì)基金設(shè)立合法性的不同要求。目前公司制的基金受《公司法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等法律監(jiān)管，后者是股權(quán)基金可選擇接受監(jiān)管的法律，不具有前者的強(qiáng)制監(jiān)管性質(zhì)。信托制的股權(quán)基金受《信托法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》(《信托計(jì)劃辦法》)監(jiān)管。有限合伙制基金受《合伙企業(yè)法》監(jiān)管。以上三種形態(tài)的基金在合法性要求上既有相同點(diǎn)又有不同點(diǎn)。在相同點(diǎn)方面，三種形態(tài)都規(guī)定了投資者人數(shù)的要求、都不得向投資者約定固定收益；不同點(diǎn)方面，信托型基金對(duì)投資者的資質(zhì)有法律限定，有限合伙型和公司型基金則要經(jīng)過登記機(jī)關(guān)合法登記成立等。

（1）特定對(duì)象與社會(huì)公眾發(fā)行

無論何種形態(tài)的基金，股權(quán)基金募集首要解決的是發(fā)行對(duì)象的合法性，即如何區(qū)別向特定對(duì)象還是社會(huì)公眾發(fā)行。社會(huì)公眾并非可因投資人聯(lián)系信息存于募集機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)或募集機(jī)構(gòu)采取與投資者一對(duì)一溝通方式而自然成為“特定對(duì)象”。當(dāng)前不少股權(quán)基金募集其最初對(duì)象仍然是社會(huì)公眾，如采取路演的方式，潛在投資者參與推介會(huì)，隨后可能采取篩選特定投資者或與投資者個(gè)別面談的方式，即如上述操作，投資者是否特定仍存疑問。我國(guó)相關(guān)法律并未規(guī)定如何界定“特定對(duì)象”，對(duì)投資人的“特定化”，首先特定對(duì)象與公開發(fā)行及投資者人數(shù)限定息息相關(guān)。無論是《關(guān)于經(jīng)濟(jì)犯罪案件追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，還是《證券法》都對(duì)構(gòu)成公開發(fā)行的人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)作了規(guī)定，超過這個(gè)人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，即使在募集機(jī)構(gòu)看來，其與投資者溝通方式已足夠“特定化”，也構(gòu)成公開發(fā)行。

（3）固定收益或保本付息條款 還本付息為非法融資最核心的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之一，但對(duì)于一個(gè)規(guī)范設(shè)立的股權(quán)基金，如不符合本條規(guī)定，筆者認(rèn)為被認(rèn)定為非法融資的可能性較小，即使可能觸及其他的法律合規(guī)性問題。近來發(fā)生的創(chuàng)投負(fù)責(zé)人涉嫌非法集資案例依相關(guān)人士解讀此亦為重要依據(jù)。值得注意的是，不少有限合伙制基金在收益分配方面設(shè)置LP和GP優(yōu)先劣后的條款，我們認(rèn)為，此類條款未消除LP承擔(dān)投資虧損風(fēng)險(xiǎn)的可能性，則不應(yīng)被認(rèn)定為是保底條款。

（4）基金實(shí)際控制人的個(gè)人行為和基金行為

股權(quán)基金投資控制人對(duì)投資項(xiàng)目、管理決策、收益分紅的較大決策權(quán)易造成基金實(shí)際控制人濫用權(quán)力，特別在基金實(shí)際控制人和投資人在信息不對(duì)稱時(shí)，投資人或基金往往成為受損害方。如基金資產(chǎn)被實(shí)際控制人挪用于個(gè)人或非法目的造成實(shí)際控制人個(gè)人涉嫌“非法融資”，或基金實(shí)際控制人以基金名義從事的個(gè)人非法融資行為如被認(rèn)定為基金行為，上述情形基金將直接涉嫌“非法融資”。在運(yùn)作上易出現(xiàn)基金控制人個(gè)人行為與基金行為混同的是有限合伙制股權(quán)基金。在執(zhí)行事務(wù)合伙人同時(shí)參與多個(gè)基金，出現(xiàn)帳目、資金、收益、核算混同的情形下，如執(zhí)行事務(wù)合伙人在資金上的不規(guī)范運(yùn)作，極意造成“非法融資”的后果，這一點(diǎn)在執(zhí)行事務(wù)合伙人為自然人的情況下更加明顯。

（5）以合法形式掩蓋非法目的

該條款雖是股權(quán)基金非法融資認(rèn)定的兜底條款，但從基金設(shè)立形態(tài)考察仍具有指導(dǎo)意義。例如信托型基金，根據(jù)新修訂的《信托計(jì)劃辦法》單筆委托金額在300萬元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制，不排除基金通過合并投資者投資金額來達(dá)到本條所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，此中操作如針對(duì)社會(huì)不特定投資者并附加一定的投資保證，則構(gòu)成合法形式掩蓋的非法融資行為。

以上分析可見，對(duì)于依法設(shè)立的私募基金，募集機(jī)構(gòu)對(duì)其設(shè)立合法性的擔(dān)憂不必誠(chéng)惶誠(chéng)恐。股權(quán)投資基金涉嫌“非法融資”可能出于募集法律條款設(shè)計(jì)上的缺陷或者募集機(jī)構(gòu)資金的不規(guī)范操作，上述情形在基金設(shè)立、運(yùn)作中可通過規(guī)范的法律服務(wù)有效避免。

第四篇：私募股權(quán)投資基金投后管理詳解

私募股權(quán)投資基金投后管理詳解

投后管理是整個(gè)股權(quán)投資體系中非常重要的環(huán)節(jié),私募股權(quán)投資基金實(shí)施投資后管理的總體目標(biāo)是為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，加速風(fēng)險(xiǎn)資本的增值過程，追求最大的投資收益。

投后管理的必要性

投后管理是整個(gè)股權(quán)投資體系中非常重要的環(huán)節(jié)，主要包括投后監(jiān)管和提供增值服務(wù)兩部分。

（一）把控風(fēng)險(xiǎn)

投后部門所需要把控的不僅包括了基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也涵蓋了已投企業(yè)在經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)大趨勢(shì)不斷變化下，周遭各因素帶來的不確定性。此時(shí)投后管理，可以盡可能降低企業(yè)的試錯(cuò)成本，盡量少走彎路，從而縮短完成初設(shè)目標(biāo)所需要的周期，或者促使企業(yè)朝更合適的目標(biāo)奮進(jìn)。

企業(yè)在A輪之前微信，君華匯尤其是在種子輪天使輪，財(cái)務(wù)體系和人員匹配甚至于商業(yè)模式，幾乎都不夠完善的，那么投后管理這里既是聽診號(hào)脈的醫(yī)生，又是服務(wù)入微的管家。從主觀和客觀大體兩個(gè)方面，從政策、市場(chǎng)、管理、資金鏈（財(cái)務(wù)）等多個(gè)維度降低企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)投資的保值增值。

（二）增強(qiáng)企業(yè)軟實(shí)力

深耕投后管理，也可以成為增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)軟實(shí)力的一種方式。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到 2016年第一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)LP數(shù)量增至16,287 家，其中披露投資金額的LP共計(jì)10,348 家，可投中國(guó)資本量增至6萬億人民幣。隨著資本市場(chǎng)大體量地增長(zhǎng)，但優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目畢竟是少數(shù)。雖說好的項(xiàng)目靠養(yǎng)，但投前部門也要盡可能地降低企業(yè)孵化成本。為了吸引到足夠多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，單純靠資金的支持已經(jīng)很難留住優(yōu)質(zhì)的企業(yè)方。約有 66%的投資人更加看重投后管理帶來的績(jī)效改善，進(jìn)而通過企業(yè)的有機(jī)增長(zhǎng)保值增值。

（三）反哺投前

1、檢驗(yàn)投資邏輯

這一點(diǎn)承載了投前投后互相輔佐的價(jià)值。在投前部門短期內(nèi)完成企業(yè)投資后，投后人員通過長(zhǎng)期的跟進(jìn)回訪，甚至于糾錯(cuò)打磨后，對(duì)當(dāng)初投資人員的投資邏輯進(jìn)行檢驗(yàn)。

比如當(dāng)初投資某平臺(tái)，是打算通過下游人員的引入吸引到上游企業(yè)，最終開放電商平臺(tái)。資方也希冀企業(yè)通過一年的打磨后，電商平臺(tái)的流量可以達(dá)到一定規(guī)模。但經(jīng)過大半年發(fā)展后，企業(yè)發(fā)現(xiàn)之前的商業(yè)模式很難走通，轉(zhuǎn)而成為一個(gè)為專門面向下游產(chǎn)業(yè)人員的服務(wù)提供商，而這一條路雖然好走，但卻沒有多少吸引力，門檻也降低了不少。在這個(gè)時(shí)候，投后部門就要對(duì)該項(xiàng)目亮起紅燈，幫助項(xiàng)目方梳理商業(yè)模式的同時(shí)，及時(shí)地反饋給投前項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。投前人員一方面解決當(dāng)前企業(yè)存在的問題，另一方面在考察類似項(xiàng)目時(shí)規(guī)避這類風(fēng)險(xiǎn)。

2、調(diào)整投資布局

多數(shù)投資機(jī)構(gòu)在設(shè)立基金時(shí)，都會(huì)設(shè)定好投資的領(lǐng)域和輪次范圍，但隨著市場(chǎng)紅利爆發(fā)，很容易引起某一領(lǐng)域的項(xiàng)目扎堆，比如 2014年-2015年 的互聯(lián)網(wǎng)金融等各種 “互聯(lián)網(wǎng) +” 的產(chǎn)品。那么投后部門在這個(gè)時(shí)候就要嚴(yán)格把控每個(gè)領(lǐng)域的占比和項(xiàng)目質(zhì)量。比如當(dāng)下已經(jīng)投了某一領(lǐng)域細(xì)分下的多家企業(yè)，在這個(gè)時(shí)候，投后部門就要及時(shí)反饋給投前人員在之后看這一類別的項(xiàng)目時(shí)，要有更加嚴(yán)格的門檻或者差異化。當(dāng)然，不排除一些大體量的基金可以多項(xiàng)目操盤，賭在同樣的商業(yè)模式下哪家團(tuán)隊(duì)可以跑得更快更好。但在不考慮基金量級(jí)的情況下，單純從投后管理的角度來看，避免同質(zhì)化，盡可能地多樣化產(chǎn)品，多元化領(lǐng)域，一來降低一籃子風(fēng)險(xiǎn)，二來從全局提高基金的覆蓋面和成長(zhǎng)空間，三來可以在同一領(lǐng)域同一產(chǎn)品下，投后人員可對(duì)接更多的資源，更快更好地孵化項(xiàng)目。

投后管理的內(nèi)容

（一）私募股權(quán)投資“投后”管理的目標(biāo)

私募股權(quán)投資基金實(shí)施投資后管理的總體目標(biāo)是為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，加速風(fēng)險(xiǎn)資本的增值過程，追求最大的投資收益。為了達(dá)到總體目標(biāo)，私募股權(quán)投資基金要根據(jù)已投資企業(yè)情況制定各個(gè)投資后管理階段的可操作性強(qiáng)、易于監(jiān)控的目標(biāo)。分時(shí)期來看，投資后管理前期的目標(biāo)應(yīng)是深入了解被投資企業(yè)，與私募股權(quán)投資管理專家建立相互之間的默契，盡可能地達(dá)成一致的經(jīng)營(yíng)管理思路及企業(yè)管理形式，完成企業(yè)的蛻變，達(dá)到企業(yè)規(guī)范管理的目標(biāo)。投資后管理中期的目標(biāo)則是通過不斷地幫助被投資企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，控制風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)被投資企業(yè)健康發(fā)展。

（二）私募股權(quán)投資“投后”管理的管理內(nèi)容 常規(guī)性管理和決策性管理以及價(jià)值增值性服務(wù)是私募股權(quán)投資“投后”管理的主體內(nèi)容。

1、常規(guī)性管理。

是指基金管理人在權(quán)利允許范圍內(nèi)以常規(guī)性的方法對(duì)被投資企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)等情況的管理，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況及時(shí)監(jiān)管，實(shí)時(shí)處理。

2、決策性管理。

指的是基金管理人通過派任已投資企業(yè)的高層管理人員，對(duì)企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)等等方面的處理，在企業(yè)決策過程中有一定的話語權(quán)，并在一定程度上影響企業(yè)決策結(jié)果。被投資的企業(yè)在決策流程中，受投資機(jī)構(gòu)派遣到企業(yè)高層管理人員的制約，其要對(duì)基金管理人負(fù)責(zé)，向基金管理人反饋被投資企業(yè)的狀況，并且要為被投資企業(yè)提出建設(shè)性的決策指導(dǎo)意見，向資金管理人反饋的信息要準(zhǔn)確，以確保資金管理人的決策。

3、價(jià)值增值性服務(wù)。

其含義為投資者向被投資企業(yè)給出所有有價(jià)值的增值性服務(wù)的總稱。目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值，這是基金管理人投資后實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)管理的中心。私募股權(quán)投資家在投資時(shí)不單單是投入股權(quán)資本，而且還要給予十分關(guān)鍵的增值性的服務(wù)，以便投資者對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行管理在私募股權(quán)常規(guī)性和決策性管理的過程中常常出現(xiàn)價(jià)值增值服務(wù)，幫助投資管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、信息支持、法律顧問等咨詢服務(wù)內(nèi)容。所以增值服務(wù)是價(jià)值再創(chuàng)造的過程，是投資人“投后”的要?jiǎng)?wù)之一。

（三）私募股權(quán)投資“投后”管理的分類

在私募股權(quán)投資基金投資后的管理，主要有監(jiān)控與增值活動(dòng)兩方面內(nèi)容?；鸸芾砣送ㄟ^對(duì)被投資企業(yè)的幫扶，確保其在發(fā)展過程中決策的正確性，要讓被投資方的增值最大化，而且基金管理人要保護(hù)自己的股權(quán)基金利益，必須預(yù)防企業(yè)一切危害基金管理人利益的行為出現(xiàn)，這就需要及時(shí)參與到被投資方的管理工作中去，實(shí)施監(jiān)控。

1、參與管理型投資后管理。

這一類型是指私募股權(quán)投資基金將資金投給被投資企業(yè)之后，參與到對(duì)被投資企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)管理中。私募股權(quán)基金人對(duì)被投資企業(yè)的管理活動(dòng)包括了一切可以讓企業(yè)增值的活動(dòng)和同步進(jìn)行的監(jiān)督、控制活動(dòng)。

2、控制風(fēng)險(xiǎn)型投資后管理。

私募股權(quán)基金管理人將采取一些緊密管理監(jiān)督活動(dòng)，從而縮小信息的不對(duì)稱。對(duì)于被投資企業(yè)，私募股權(quán)基金管理人往往要求保留有與其股權(quán)不相稱的廣泛控制權(quán)，以防止私募股權(quán)投資管理專家可能出現(xiàn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“套牢”問題出現(xiàn)。

投后管理的要點(diǎn)

（一）建立必要的管理模式

這一點(diǎn)非常重要，也關(guān)系到投后管理是否能夠正常進(jìn)行以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控目的能否實(shí)現(xiàn)。這一步是在投資人與被投資企業(yè)進(jìn)行投資談判并在簽署投資協(xié)議的過程中完成的，投資人必須在正式投資協(xié)議中明確其相應(yīng)管理權(quán)利。主要方式有：

（1）派駐董事，因?yàn)橥顿Y人一般進(jìn)行的都是財(cái)務(wù)投資并不追求控股，故一般只能派駐一名董事，無法掌控董事會(huì)的通過事項(xiàng)，可要求其他管理權(quán)利。（2）派駐財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，由于投資人與被投資企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，投資后易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，故派駐財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人或副職負(fù)責(zé)人亦非常重要。（3）派駐其他管理人員，可視情況而定。

（二）提高管理意識(shí)并配備相應(yīng)管理人員和管理架構(gòu)

股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)該在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立專門的投后管理部門，并配備專業(yè)的投后管理人員，每一個(gè)投后管理人員有明確的工作范圍和職責(zé)，保證每一個(gè)被投資企業(yè)得到適當(dāng)?shù)耐逗蠊芾怼?/p>

（三）建立完善的管理機(jī)制

投后管理人員應(yīng)該對(duì)被投資企業(yè)提交的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析研究，實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)出現(xiàn)的任何問題并隨時(shí)要求被投資企業(yè)做出解釋以及相應(yīng)解決和應(yīng)對(duì)辦法；定期參加被投資企業(yè)的股東會(huì)、董事會(huì)。相應(yīng)負(fù)責(zé)人對(duì)議案進(jìn)行詳細(xì)研究論證，這是投資人參與并影響被投資企業(yè)的重要方式。須長(zhǎng)期保持對(duì)被投資企業(yè)的關(guān)注和了解，以及對(duì)于被投資企業(yè)所處行業(yè)、市場(chǎng)、上下游企業(yè)等的準(zhǔn)確分析和把握；以及不定期電話溝通或現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研。

各輪次的投后管理方式

投資資金體量大的項(xiàng)目，VC/PE機(jī)構(gòu)甚至有可能專門組建服務(wù)團(tuán)隊(duì)，嚴(yán)密把控風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)時(shí)觀眾企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，加大力度提供更好的增值服務(wù)。當(dāng)然，企業(yè)發(fā)展的階段不一樣，對(duì)應(yīng)的投后管理工作也不一樣。從融資輪次角度，每個(gè)階段上投后管理應(yīng)有側(cè)重點(diǎn)。下文討論的各輪次大體分為 4 個(gè)部分：A 輪之前，A+ 輪到 C 輪，D 輪到 Pre-IPO，以及 IPO 及以后。

（一）A 輪之前

1、攢團(tuán)隊(duì)，搭班子，合理化股權(quán)架構(gòu)

A 輪之前的企業(yè)，往往團(tuán)隊(duì)配置不完善，股權(quán)架構(gòu)也不夠合理。在這個(gè)階段上，與其說是投資項(xiàng)目，不如說是投資創(chuàng)始人或者核心團(tuán)隊(duì)。對(duì)于早期項(xiàng)目，人的因素起著至關(guān)重要的作用。團(tuán)隊(duì)在種子期就已經(jīng)十分合理完善的項(xiàng)目是很稀缺。資方為了更快地孵化出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，就需要多費(fèi)功夫協(xié)助企業(yè)完善團(tuán)隊(duì)，并且在股權(quán)方面予以建議。等發(fā)展到 A 輪時(shí)，核心骨干班子的完美搭建，也為后期的爆發(fā)式增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。有的投資機(jī)構(gòu)為此甚至設(shè)立專門的人員招聘部門，長(zhǎng)期為所投企業(yè)物色合適的人選。

2、商業(yè)模式梳理

不同領(lǐng)域的商業(yè)模式梳理不盡相同。例如，處在天使輪或者 Pre-A 輪階段的 TMT 公司，前期要能抓住核心業(yè)務(wù)，快速迭代，并且不斷試錯(cuò)業(yè)務(wù)方向和模型。一旦發(fā)展到 A 輪，產(chǎn)品形態(tài)和模式需要基本穩(wěn)定，這時(shí)需要更注重產(chǎn)品的完備和穩(wěn)定，包括穩(wěn)定度、完善度、安全性等各個(gè)方面。資方在這一階段上協(xié)助企業(yè)方多探討更合理更有想象空間的商業(yè)模式，減少企業(yè)的試錯(cuò)成本，避免為走彎路交學(xué)費(fèi)的情況發(fā)生。

3、融資對(duì)接

考慮到引入下一輪的投資機(jī)構(gòu)還需要一段時(shí)間的接洽和磨合，在這種情況下，資方與項(xiàng)目方需要未雨綢繆，在企業(yè)賬面資金能夠支撐，當(dāng)然最好是在企業(yè)融資之初，就定好規(guī)劃，比如企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況達(dá)到某一層級(jí)時(shí)，啟動(dòng)某輪融資，而不是因?yàn)樾枰X而融資。

投后部門一方面幫助企業(yè)梳理融資規(guī)劃，另一方面協(xié)助企業(yè)確定投后估值和節(jié)奏。

（二）A+ 輪到 C 輪

1、模式-變現(xiàn)渠道

在這個(gè)階段上企業(yè)，資方投后部門一方面協(xié)助企業(yè)完善商業(yè)模式，但更多值得深究的是變現(xiàn)渠道的打通，即盈利模式的梳理和開發(fā)?？v使對(duì)天使輪而言，盈利模式也是一直思考的點(diǎn)，但在 A+ 輪尤為重要。當(dāng)項(xiàng)目發(fā)展到 A+ 輪到 C 輪時(shí)，合理的盈利模式會(huì)為企業(yè)帶來更多的流量和現(xiàn)金流，開始大規(guī)模啟動(dòng)造血功能。例如到了 B 輪的 TMT 公司，在規(guī)模上已經(jīng)具有一定的優(yōu)勢(shì)，著力點(diǎn)要轉(zhuǎn)變成擴(kuò)展性和性能效率，以及細(xì)節(jié)處理和變現(xiàn)渠道。

2、戰(zhàn)略融資

對(duì)于這個(gè)階段上的企業(yè)，融資不單單僅是找資金，更多是搜尋符合企業(yè)文化，契合企業(yè)未來戰(zhàn)略的投資機(jī)構(gòu)，這樣不僅能夠帶來資金上的幫助，更多的是帶來資源上的補(bǔ)充和支持。在這一階段上，投后部門要更加深入地了解企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，并對(duì)當(dāng)前符合企業(yè)文化屬性的資方進(jìn)行梳理，然后再牽線進(jìn)行資本對(duì)接，其實(shí)就是相當(dāng)于專業(yè) FA 的角色。在資本對(duì)接過程中，不斷解決資方的質(zhì)疑，梳理清楚企業(yè)未來的發(fā)展方向。

（三）D 輪到 Pre-IPO

1、戰(zhàn)略布局

接盤 D 輪或者 Pre-IPO 的一般是大體量的基金。在這一階段上的企業(yè)往往具備較成熟的商業(yè)模式，也有很好地盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。在這一階段上，投后部門需要協(xié)助項(xiàng)目方進(jìn)行有效的戰(zhàn)略布局，例如業(yè)務(wù)并購(gòu)，佐以補(bǔ)充，完善產(chǎn)業(yè)鏈，為上市做準(zhǔn)備。

2、戰(zhàn)略融資或并購(gòu)

吸納中小型企業(yè)，并購(gòu)補(bǔ)充企業(yè)短板成為這個(gè)階段上的企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。從當(dāng)前的投后管理工作來看，這一階段上的投后角色開始減弱，更多的是定期跟進(jìn)，資源補(bǔ)充對(duì)接。至于到戰(zhàn)略層面，例如融資或并購(gòu)，投后管理工作的深度還需要加強(qiáng)。

當(dāng)然，被并購(gòu)也是實(shí)現(xiàn)資本退出的路徑之一。一般企業(yè)在 B 輪左右就大致敲定被并購(gòu)的意愿和可行性。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到 D 輪左右，如果希望被并購(gòu)時(shí)，投后部門在此時(shí)應(yīng)該協(xié)助對(duì)接產(chǎn)業(yè)內(nèi)或者可以形成戰(zhàn)略補(bǔ)充的企業(yè)，并協(xié)助對(duì)接。

（四）IPO 及以后

IPO 及以后的投后管理工作相比較于前期而言，價(jià)值增加點(diǎn)就少了很多，但并不是代表不需要。定期的財(cái)務(wù)回訪，及必要事件的披露和跟進(jìn)，確保企業(yè)在上市后能夠有效地增長(zhǎng)和擴(kuò)張，從而確保投資機(jī)構(gòu)的利益。在這個(gè)階段上，投后部門更多地?fù)?dān)任起醫(yī)生的職能，定期的體驗(yàn)把脈確保企業(yè)一直在健康地發(fā)展。

1、案例分析

多數(shù)企業(yè) IPO 后都能夠有效地戰(zhàn)略擴(kuò)張自己的版圖，但不乏有部分企業(yè)盲目收購(gòu)。無論是戰(zhàn)略布局，還是投融資并購(gòu)，企業(yè)不僅要了解清楚自身的產(chǎn)業(yè)格局，還要思考并購(gòu)后的作為和增值。無論是商業(yè)模式上，還是技術(shù)層面，企業(yè)無論在哪個(gè)階段都不可停止創(chuàng)新。

投后管理應(yīng)避免的陷阱

如前文提及，各巨頭雖依次設(shè)有投后部門或者投后體系，但是投后部門所應(yīng)發(fā)揮的職能或者應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)值也在各巨頭之間差別很大。這主要是由以下 3 點(diǎn)因素在制約著投后管理的價(jià)值。

（一）執(zhí)行力

投后部門的多項(xiàng)舉措需要最終落實(shí)才具有價(jià)值，避免紙上談兵、虎頭蛇尾的事情出現(xiàn)。好的方案在團(tuán)隊(duì)探討認(rèn)定后，應(yīng)盡快地落實(shí)。考慮到當(dāng)前創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，尤其是早期項(xiàng)目，如果周期拖得太長(zhǎng)，縱然再好的商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)，也極有可能被拖死。當(dāng)然企業(yè)也不能過分依賴于投后部門，但在不考慮周邊因素的情況下，投后部門應(yīng)盡可能提升自身執(zhí)行力。必要時(shí)，應(yīng)縮短決策及管理流程。

（二）內(nèi)部有效配合

1、管重視程度

類似于風(fēng)控部門在企業(yè)中的作用，只有當(dāng)企業(yè)遇到強(qiáng)風(fēng)襲擊時(shí)才突顯價(jià)值。投后部門的價(jià)值應(yīng)被高管高度重視起來，從而避免投后部門淪為一個(gè)掃尾后勤部門，遠(yuǎn)遠(yuǎn)降低了應(yīng)有的價(jià)值。除了必要的激勵(lì)、參與和適度放權(quán)，機(jī)構(gòu)還要從戰(zhàn)略層面提升投后管理的價(jià)值，打造機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的軟實(shí)力后盾。

2、制度化流程化

一般而言，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，在完成項(xiàng)目盡調(diào)并投資打款后直到項(xiàng)目完全退出之前都屬于投后管理的期間，但時(shí)間的劃分不足以區(qū)分投前投后，職責(zé)上的明確也很重要。投資機(jī)構(gòu)，尤其是中小型投資機(jī)構(gòu)，在忙于奔波項(xiàng)目的同時(shí)也需要建立完善的內(nèi)部管理體系，流程化操作。

3、投前投后搭配，避免內(nèi)部消耗

好的項(xiàng)目最終能夠得以退出，不僅是投前人員投得準(zhǔn)投得好，還需要投后部門養(yǎng)得好退得及時(shí)。前后搭配，實(shí)力提升了，品牌也就起來了。投前投后職責(zé)明確，節(jié)點(diǎn)清晰的情況下，前后互相配合，避免內(nèi)部消耗。

（三）投后是服務(wù)，也是管理

對(duì)于早期項(xiàng)目而言，投資機(jī)構(gòu)由于股權(quán)少控制力不強(qiáng)，其專門設(shè)置內(nèi)部獵頭的需求不大，且不能直接對(duì)投資機(jī)構(gòu)本身產(chǎn)生價(jià)值，同時(shí)，項(xiàng)目方不少被認(rèn)為是去奪權(quán)。

在這種情況下，投資機(jī)構(gòu)的投后部門需要擺正自己的定位。投后管理第一角色是服務(wù)，這也就保證了在執(zhí)行業(yè)務(wù)的過程中，不得影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。其設(shè)立的根本意義在于盡可能減少已投項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)保值增值，從而確保投資機(jī)構(gòu)的投資價(jià)值。投后部門不僅是已投項(xiàng)目的服務(wù)部門，還得盡可能地提供各種管理咨詢，并完成項(xiàng)目退出。

投后管理的影響因素

投后管理是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它具有長(zhǎng)期性、專業(yè)性和不確定性等特點(diǎn)。投后管理的實(shí)施以及效果受到宏觀環(huán)境方面的宏觀因素、被投企業(yè)以及投資機(jī)構(gòu)、本身等多重微觀因素的影響和制約。在此，以下為幾種主要的制約影響因素。

1、機(jī)構(gòu)自身的品牌與投后管理能力

投資機(jī)構(gòu)的投后管理的工作，除了受到投資機(jī)構(gòu)本身對(duì)投后管理工作的重視與否影響外，投資機(jī)構(gòu)的品牌影響力以及投后管理能力如何也影響著投后管理工作的具體執(zhí)行情況。投資機(jī)構(gòu)品牌影響力大且聲譽(yù)良好的投資機(jī)構(gòu)容易獲得被投企業(yè)的信任，從而對(duì)其開展投后管理工作有正向影響。反之，如果投資機(jī)構(gòu)因其品牌影響力不夠，且投后管理能力有限，被投企業(yè)對(duì)其警惕有加的情況下，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的投后管理的效果有反向作用。

2、投資機(jī)構(gòu)在被投企業(yè)的占股比例

投資機(jī)構(gòu)在被投企業(yè)的占股比例較大，則在投資時(shí)可以爭(zhēng)取到董事會(huì)董事的職位，投后管理工作的投后監(jiān)管和增值服務(wù)可以通過董事會(huì)決議影響被投企業(yè)的重大決策。同時(shí)，投后管理機(jī)構(gòu)還可以派駐財(cái)務(wù)經(jīng)理長(zhǎng)期駐守被投企業(yè)，對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。在股權(quán)比例較小的情況下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只是參于股東大會(huì)，對(duì)被投企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況獲取信息的機(jī)會(huì)較少，不利于投資機(jī)構(gòu)開展投后管理工作，投后監(jiān)管和增值服務(wù)的提供有較大難度。

3、被投企業(yè)所處的發(fā)展階段 被投企業(yè)所處的不同的成長(zhǎng)階段，投資機(jī)構(gòu)對(duì)其在投后管理中參與的程度與介入的方式有很大的不同。早期的被投企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者缺少創(chuàng)業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，管理團(tuán)隊(duì)往往不健全，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)資源缺乏，上下游的供應(yīng)鏈尚未搭建或者不完善。因此，對(duì)于早期的被投資企業(yè)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)是否能發(fā)揮強(qiáng)大的力量，與其共度難關(guān)顯得至關(guān)重要。對(duì)于發(fā)展較為成熟的被投企業(yè)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)則更愿意給被投企業(yè)更多空間，僅通過一定手段實(shí)現(xiàn)投后監(jiān)管，有必要時(shí)在提供所需要的增值服務(wù)，投資機(jī)構(gòu)介入程度相對(duì)不那么深。

4、被投企業(yè)所處的行業(yè)

投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投企業(yè)采用何種投后管理模式以及參與程度如何需要根據(jù)被投企業(yè)在何領(lǐng)域和決定。通常而言，高科技型的被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者屬于技術(shù)性人才居多，在商業(yè)和市場(chǎng)方面的開發(fā)能力不足，投資機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)深度協(xié)助創(chuàng)始人做該方面的增值服務(wù)。另外，投資機(jī)構(gòu)會(huì)有選擇性的投資某些熟悉的行業(yè)和領(lǐng)域，使得投資的企業(yè)在某一領(lǐng)域內(nèi)形成生態(tài)圈，便于上下游整合和優(yōu)化，從而深入介入被投企業(yè)資本運(yùn)作工作。

5、被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)者接受幫助的意愿

投后管理工作不靠投資機(jī)構(gòu)單方面而決定，被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者是否愿意敞開接收投資機(jī)構(gòu)投資后的監(jiān)督和提供增值服務(wù)至關(guān)重要。被投企業(yè)接受幫助的程度很大程度影響到投資機(jī)構(gòu)的投后管理工作成效。如被投企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)投資機(jī)構(gòu)較為信任，且愿意將企業(yè)發(fā)展方向及業(yè)務(wù)發(fā)展中所遇到的問題與投資機(jī)構(gòu)討論商量，則其所能夠享受的增值服務(wù)會(huì)更加周到細(xì)致。

第五篇：股權(quán)投資“募投管退”全流程

原標(biāo)題：十年VC老兵：一文讀懂股權(quán)投資“募投管退”全流程

蘭洪明，現(xiàn)任啟賦資本投資總監(jiān)。具備管理和財(cái)務(wù)雙重學(xué)科背景，投資管理與財(cái)務(wù)管理雙重實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，曾任立達(dá)資本投資總監(jiān)，精成電子科技集團(tuán)財(cái)務(wù)經(jīng)理。擁有十多年的創(chuàng)業(yè)投資和財(cái)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。

股權(quán)投資的本質(zhì)，就是支持那些去發(fā)現(xiàn)新大陸的人。所以股權(quán)投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的事業(yè)。

股權(quán)投資分為幾個(gè)階段，第一個(gè)是初創(chuàng)階段，第二是成長(zhǎng)階段，第三是屬于IPO的階段。通常來講分為天使的初創(chuàng)期階段，成長(zhǎng)期一般講VC，在IPO之前一般講Pre-IPO，然后到了后期是并購(gòu)的階段。

每個(gè)階段的回報(bào)率也是不一樣的。2004年投資FaceBook的是一個(gè)叫Peter thiel的天使投資人，當(dāng)時(shí)投了50萬美金，現(xiàn)在有2萬倍的回報(bào)。而到了2011年，俄羅斯的DST基金投了，只有2倍的回報(bào)。

但是收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，各個(gè)階段的成功概率也會(huì)不一樣。在種子期機(jī)構(gòu)的成功率大概在5—10％。個(gè)人投資者的成功率就是千分之幾了，天使階段機(jī)構(gòu)投資者有10—20%的成功率，VC的成功率大概是在20—30%的成功率，PE能做到50—70%。

其實(shí)股權(quán)投資目前來講不是每個(gè)人都能接觸得到，所以有了眾籌大家才能夠接觸股權(quán)投資，以前沒有那么多人接觸股權(quán)投資的時(shí)候，他是金字塔非常頂端的。我們可以看到銀行存款是最多的，它的年化收益率大概在3.5%，目前國(guó)內(nèi)的存款確實(shí)也在這個(gè)水平。而現(xiàn)在市面上最熱的P2P也就在8—15%之間，去年高的時(shí)候是百分之十幾，但是今年很多大平臺(tái)都下調(diào)了，8%、7%，5%都有。VC的年化收益率大概在50—100%之間。

專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化是股權(quán)投資發(fā)展的必然趨勢(shì)。種子部分現(xiàn)在還是以個(gè)人階段為主。天使投資以前都是個(gè)人投的，現(xiàn)在已經(jīng)機(jī)構(gòu)化了。而VC投資，未來都會(huì)以專業(yè)的機(jī)構(gòu)來操作。

VC股權(quán)投資有幾個(gè)誤區(qū)。第一個(gè)，很多人說看到好的產(chǎn)品、很多技術(shù)就投。這是很大的問題，因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目要想成功的話，團(tuán)隊(duì)也是非常重要的。第二，看到豪華團(tuán)隊(duì)去投。去年基本上只要是BAT出來的團(tuán)隊(duì)，有些人項(xiàng)目都不看直接就上去投，其實(shí)也出了很多問題。豪華團(tuán)隊(duì)不能代表他做的事情就一定能成。第三認(rèn)為投資就是賭博。我撒10個(gè)項(xiàng)目出去總會(huì)有成的，其實(shí)這也是很危險(xiǎn)的，因?yàn)槟闳?0個(gè)項(xiàng)目，你可能1個(gè)都不能成，如果你不去深入做調(diào)查的話。

第四是控股方式的投資。這個(gè)在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大集團(tuán)去投的時(shí)候，老是喜歡這樣做，這樣做在目前的創(chuàng)業(yè)環(huán)境下其實(shí)有些特別依靠人才力量多的行業(yè)是不適合的。最典型的案例是百米打車，當(dāng)時(shí)百米打車比滴滴要強(qiáng)多了，當(dāng)時(shí)就是一個(gè)房地產(chǎn)公司投了6千萬，控股60%。后面投資者進(jìn)去他不可以稀釋股份，他還要同比例增資，這樣的話后面百米打車出了問題。第五是投后介入管理。在股權(quán)投資里面有些傳統(tǒng)的老板要派財(cái)務(wù)總監(jiān)、或其他高管人員進(jìn)去，其實(shí)這個(gè)在股權(quán)投資行業(yè)也是不對(duì)的。

股權(quán)投資分為四個(gè)階段，就是我們通常所說的，募集，投資，管理，退出。

?基金的募集?

基金的募集，通常采用有限合伙的架構(gòu)。為什么采用有限合伙企業(yè)，因?yàn)橛邢藓匣锏钠髽I(yè)才征一次稅，就是在退出的時(shí)候個(gè)人投資者只交個(gè)人所得稅。如果你是用有限責(zé)任公司，會(huì)涉及到兩層稅制，有限公司他要交企業(yè)所得稅，在分紅的時(shí)候還要收個(gè)人所得稅，所以基本上都在用有限合伙的模式。有限合伙的模式同時(shí)要有一個(gè)基金管理人，基金管理人一般也會(huì)投一些資金到這個(gè)基金里面，基金管理人再對(duì)這個(gè)基金進(jìn)行管理。

目前管理也比較嚴(yán)，對(duì)基金管理人有這么幾個(gè)要求。第一個(gè)就是要求基金管理人進(jìn)行備案，同時(shí)基金管理人高管要通過基金的從業(yè)資格考試，或者有三年的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，或者是其他認(rèn)定的，其他認(rèn)定的目前基本上不認(rèn)，因?yàn)檫@個(gè)事情基本上很難認(rèn)的。接下來重要的一點(diǎn)，就是這個(gè)管理人不能有重大的失信，沒有被中國(guó)證監(jiān)會(huì)禁入的。重大的失信就是你信用卡欠錢欠太多的時(shí)候，這個(gè)都是有問題的，所以大家要注意一下。

目前基金主流募集的對(duì)象有：第一個(gè)是個(gè)人投資者，個(gè)人投資者一般是上市公司的高管、富二代這些人。還有機(jī)構(gòu)投資者，有些大機(jī)構(gòu)大的集團(tuán)、財(cái)團(tuán)，像萬科、碧桂園、海爾都有去投一些股權(quán)類的基金。還有專業(yè)的母基金，中國(guó)最大的幾個(gè)專業(yè)母基金，像諾亞財(cái)富、前海母基金做得非常大的。

還有是政府引導(dǎo)基金，政府引導(dǎo)基金有兩個(gè)事情大家注意一下，第一個(gè)，政府引導(dǎo)基金要求會(huì)比較多。第一個(gè)，他要求會(huì)在當(dāng)?shù)赝兜揭欢ū壤捻?xiàng)目，如果你在北京注冊(cè)拿了北京政府的錢，北京要求你在北京投到一定的比例，北京還好有一定的比例。如果在一些中西部地區(qū)，如果你要設(shè)一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的基金，在當(dāng)?shù)刈屇阃?0%的話有時(shí)候是沒辦法投的，所以政府引導(dǎo)基金拿了有時(shí)候也是很麻煩的。

現(xiàn)在新的一個(gè)模式就是領(lǐng)頭＋眾籌。領(lǐng)頭＋眾籌的模式這是這兩年出來的一個(gè)新的玩法，第一個(gè)就是項(xiàng)目可以眾籌，項(xiàng)目眾籌有一個(gè)領(lǐng)頭人，機(jī)構(gòu)大概投50%、60%，然后大家散戶來投。第二是基金的眾籌，這是我們?cè)诰〇|上基金眾籌是這樣做的，我們有一個(gè)領(lǐng)頭人，然后大家眾籌，眾籌也要求每個(gè)人100萬。

基金的募集要求：現(xiàn)在也是一定要符合合格投資人，合格投資人現(xiàn)在分為兩部分，第一個(gè)是個(gè)人投資者，你個(gè)人投資者第一個(gè)人凈資產(chǎn)不低于300萬，或者三年的個(gè)人年均收入不低于50萬。企業(yè)投資人凈資產(chǎn)不低于1000萬，每一個(gè)單位投資，每一個(gè)出資人不管是個(gè)人還是企業(yè)，他必須要出資不低于100萬，低于100萬目前是違法的?；鸢l(fā)行還要注意，不能向社會(huì)、向合格投資人以外的通過公眾的傳播，開報(bào)告會(huì)、短信、微信、散發(fā)傳單，這個(gè)都是查得很嚴(yán)的。還有一個(gè)最重要的是千萬不能承諾，如果承諾多少回報(bào)的話這是違法的，一抓一個(gè)準(zhǔn)，所以在基金募集特別注意在這幾個(gè)方面。

關(guān)于資金的安全性，在基金備案合規(guī)的要求下，投資人的資金全部要放在第三方托管的賬戶。同時(shí)做有限合伙的基金每個(gè)投資人在工商局都能夠查得到的。為什么要托管，目的是讓出去的每一筆錢都有監(jiān)控。銀行要求你有合同或者其他文件，銀行要核實(shí)你的資金用途，這樣可以保證資金的安全。

每個(gè)基金都有管理公司，管理公司一般來講現(xiàn)在都要求每年2%的管理費(fèi)，同時(shí)這個(gè)管理費(fèi)不是固定的，有些收3%的也有、有些收1%的也有，有些甚至不收的也有。甚至有些家族基金他可以給你可以提40%的提成，但是不交管理費(fèi)，這是根據(jù)各個(gè)基金去商議的。一般來講都是在2%左右的的管理費(fèi)。

投資的收益分配，目前主流的是投資人拿80%的收益，管理公司拿20%。分配稅期，基金的出資人就是這個(gè)LP先要把這個(gè)本金收回以后才能分配，同時(shí)有一個(gè)保底收益，一般基金的出資人會(huì)拿到8%—10%的回報(bào)回去然后再進(jìn)行分配。一般的基金都不能做二次投資，只能說我基金投出去以后回來的錢馬上要分配的。

優(yōu)先回本的原則，是指一般基金會(huì)配置一些短平快的項(xiàng)目，讓投資者提前、優(yōu)先收回本金，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

資金的稅務(wù)目前是這樣的，在資金退出的時(shí)候分配的時(shí)候要交20%的個(gè)人所得稅，由基金直接代扣代繳。如果你是企業(yè)的投資人，一般回到你企業(yè)交所得稅就可以了，不用代扣代繳。

?基金的投資?

基金的投資，就是我剛才講的“百里挑一”。拿到100個(gè)項(xiàng)目，到立項(xiàng)階段就過濾80%，只有20%能立項(xiàng)。立項(xiàng)以后20%又會(huì)過濾其中50%，剩下的50%能夠進(jìn)入項(xiàng)目的盡職調(diào)查，調(diào)查以后進(jìn)入到談判又會(huì)過濾50%，一般100個(gè)項(xiàng)目才能投到1個(gè)項(xiàng)目，基本上很多基金都是這樣篩項(xiàng)目的，只是各家基金的比例會(huì)不一樣。

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【項(xiàng)目的判斷方法】：我們用了一個(gè)比較老中醫(yī)的方法就是“望聞問切”。

望，看一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候首先要望，你去到一個(gè)項(xiàng)目初步去看一下，到這個(gè)企業(yè)去觀察一下具體的情況，看一下他的團(tuán)隊(duì)怎么樣，看一下他的財(cái)產(chǎn)怎么樣，他的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。你跑到任何一個(gè)企業(yè)基本上能夠看到一個(gè)初步的印象，如果你去到一個(gè)企業(yè)亂糟糟的，垃圾到處都是的話，這個(gè)時(shí)候你要去想一想，這個(gè)公司是不是管理有問題。要不然去到一個(gè)公司死氣沉沉，這種公司可能是老板壓榨，大家心里很不舒服，如果你去到一個(gè)公司很陽(yáng)光、到處很干凈，特別是生產(chǎn)企業(yè)機(jī)器都在開著、運(yùn)轉(zhuǎn)的話，這個(gè)公司可能相對(duì)會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)比較正常的。

聞，你要去拜訪客戶、拜訪同行，客戶的一些客觀評(píng)價(jià)，覺得這個(gè)企業(yè)到底怎么樣。

問，我們經(jīng)常講的訪談，對(duì)這個(gè)企業(yè)高管也好、員工也好進(jìn)行訪談，對(duì)他公司的情況通過口述來得出一個(gè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況。

切，結(jié)合上面的這些已經(jīng)看到的，然后再根據(jù)公司提供的一些財(cái)務(wù)資料、銷售資料、生產(chǎn)資料，做出一個(gè)判斷。

所以這是一個(gè)基本的方法。

【項(xiàng)目判斷的維度】：首先去到一個(gè)項(xiàng)目要找出的是他的價(jià)值，這個(gè)項(xiàng)目有沒有投資價(jià)值，這是首要的。如果項(xiàng)目首先的價(jià)值都沒有找到的話下面就不用往下看了。第二是看機(jī)會(huì)，這個(gè)項(xiàng)目有價(jià)值，看有沒有機(jī)會(huì)。第三是找風(fēng)險(xiǎn)，很多人看這個(gè)項(xiàng)目說這個(gè)項(xiàng)目怎么怎么好，但是他不去講風(fēng)險(xiǎn)。還有就是問題，這個(gè)企業(yè)存在哪些問題，這些問題能不能解決，解決了以后能不能投?；旧弦堰@幾個(gè)問題解決清楚。

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【項(xiàng)目的關(guān)鍵點(diǎn)】：首先是方向。我們做所有的事情就像“南轅北轍”的故事，做事情方向不要錯(cuò)了，方向錯(cuò)了很好的團(tuán)隊(duì)都會(huì)失敗的。有了好的方向要有好的團(tuán)隊(duì)，因?yàn)楹芏喽际鞘≡趫F(tuán)隊(duì)上而不是失敗在方向上，很多都是這樣的。有了好的團(tuán)隊(duì)要有好的產(chǎn)品，所有的不管你是商業(yè)模式類的項(xiàng)目還是產(chǎn)品類的項(xiàng)目，最終他落在產(chǎn)品跟服務(wù)一定是根本的。還有就是模式，有了好的產(chǎn)品一定要有好的模式銷出去。

（1）方向的判斷：

第一，怎么樣判斷好方向。我們以前老是講“磨刀不誤砍柴工”，這個(gè)“工”是什么，就是研究的“工”，你對(duì)一個(gè)行業(yè)不了解你怎么找方向，所以一定要做好行業(yè)研究。行業(yè)研究這是一個(gè)基本功，做任何的投資，不管你做股票投資還是股權(quán)投資，還是地產(chǎn)基金，你都要研究這個(gè)項(xiàng)目做一些行業(yè)研究。

第二，好的方向標(biāo)準(zhǔn)是什么。

1、要有市場(chǎng)容量。如果你一個(gè)行業(yè)，全國(guó)大概只有5個(gè)億、10個(gè)億的行業(yè)市場(chǎng)容量的話，你再怎么做，你做到全國(guó)50%的市場(chǎng)也只有5個(gè)億的天花板，所以一個(gè)市場(chǎng)容量很重要。

2、產(chǎn)業(yè)鏈有沒有需求。這就是講的痛點(diǎn)，這個(gè)行業(yè)一定要有痛點(diǎn)。

3、競(jìng)爭(zhēng)格局。如果你一個(gè)項(xiàng)目方向是好的，競(jìng)爭(zhēng)格局你也要看清楚的。2014年有好幾個(gè)拼車的軟件找到我們，所以當(dāng)時(shí)我們就跟他們講，我說拼車大方向是好的，方向沒有問題，但是我告訴你會(huì)面臨一個(gè)巨大的競(jìng)爭(zhēng)就是潛在競(jìng)爭(zhēng)，類似滴滴，滴滴這么大的用戶跟司機(jī)在手上，一定未來會(huì)有影響。結(jié)果今天去看，真的是跟我們的想像一樣，所以大的競(jìng)爭(zhēng)格局，不僅僅要看到自己的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一定要看到我們自己的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在哪里。

4、外部的因素。因?yàn)橐恍┱叩囊蛩貢?huì)影響整個(gè)行業(yè)，有可能讓一個(gè)行業(yè)突然見好，也有可能讓一個(gè)行業(yè)突然冷卻下來。類似今年在深圳眾籌炒房的一個(gè)公司，還有去年股票配制的一個(gè)公司，有些人投資這些公司是血本無歸的。因?yàn)槿ツ旯善迸渲频暮芏喙径际乔灞P的，因?yàn)檫@個(gè)政策一下就變了。另外眾籌炒房，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)還是很敏感的，所以他一下就叫停了，所以外部的因素也非常重要。

“我們舉一個(gè)例子，第一個(gè)就講電子發(fā)票的案例。方向首先是市場(chǎng)容量，每年中國(guó)的國(guó)稅開票大概是2千億張，營(yíng)改增值大概翻10倍左右，所以容量是非常大的。第二是產(chǎn)業(yè)鏈的需求，大家都知道我們過去開發(fā)票是痛苦無比的，我們?nèi)コ砸粋€(gè)飯開一個(gè)發(fā)票寫一個(gè)抬頭給他，等半天，等他送過來給你，還有的發(fā)票抬頭開錯(cuò)了。第二個(gè)是我們以前打出租車大量的貼票，我們公司的會(huì)計(jì)為了應(yīng)付這些票據(jù)占了70%、80%的工作，這是有產(chǎn)業(yè)鏈的需求，有痛點(diǎn)。第三是競(jìng)爭(zhēng)格局，為什么你投資電子發(fā)票，因?yàn)殡娮影l(fā)票是國(guó)家管控的，能拿到稅控借口的公司并不多。第四是外部的環(huán)境，國(guó)家“十三五”的規(guī)劃還有稅務(wù)方面，這些都已經(jīng)納入電子發(fā)票做了一個(gè)重要的專業(yè)布局。所以未來大家貼發(fā)票應(yīng)該這幾年將會(huì)成為歷史了，電子發(fā)票這一兩年會(huì)全部鋪開?！?/p>

有麻煩的地方才有機(jī)會(huì)。

“這是我們投的一個(gè)就醫(yī)160，就醫(yī)160在改造深圳兒童醫(yī)院以前看到排隊(duì)的情況是怎么樣的，后來一下就減少了。所以任何一個(gè)有痛點(diǎn)的地方，通過一個(gè)好的互聯(lián)網(wǎng)手段，可以把一些商業(yè)模式、商業(yè)變現(xiàn)出來。就醫(yī)160為什么他能做到這一點(diǎn)，就是他整個(gè)跟掛號(hào)網(wǎng)做的都不一樣，他的系統(tǒng)跟整個(gè)醫(yī)院的后臺(tái)系統(tǒng)是打通的，進(jìn)了醫(yī)院以后你就可以在手機(jī)上進(jìn)行導(dǎo)診、掛號(hào)、候診，診中的支付也不用跑來跑去了，一個(gè)小小的變革可以讓一個(gè)行業(yè)改變的?！?/p>

痛點(diǎn)不明顯的地方其實(shí)很難成功的。

“我們可以看到社區(qū)001，社區(qū)001為什么他失敗了，其實(shí)他一個(gè)核心的問題就是，其實(shí)我們平時(shí)去商場(chǎng)購(gòu)物并不是一個(gè)非常大的痛點(diǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在的購(gòu)物基本上在小區(qū)周邊可能1公里范圍內(nèi)都有商場(chǎng)，大家有時(shí)候去購(gòu)物、去商場(chǎng)，全家購(gòu)物是一個(gè)享受。社區(qū)001做的是他從商場(chǎng)把貨品買回來送到你家，這個(gè)事情其實(shí)成本已經(jīng)非常高了，同時(shí)顧客并不愿意為社區(qū)001跑腿另外買單，所以這個(gè)痛點(diǎn)也不明顯?！?/p>

好的方向一定從一個(gè)小的點(diǎn)子開始。

“還是從滴滴舉例，滴滴開始坐出租車，如果一開始他做快車、專車的話可能早就被滅了，可能一下子也沒有什么機(jī)會(huì)做起來，所以一個(gè)好的商業(yè)模式都是從一個(gè)小的點(diǎn)開始。所以大家上來關(guān)注投資創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，不要想到大而全，先從小的開始。”

投資還有越熱鬧的地方越要小心。

“我們可以看到“千團(tuán)大戰(zhàn)”，當(dāng)年一千多家團(tuán)購(gòu)，結(jié)果現(xiàn)在到2010年開始千團(tuán)大戰(zhàn)到現(xiàn)在團(tuán)購(gòu)才基本上定型，死了九百多家，生存下來就這么幾家。我們看到去年的上半年O2O熱鬧，大家可以看出今年死亡的情況。還有P2P也是一樣的，目前P2P三千多家，過兩年可能剩下一兩百家。所以越熱鬧的地方大家一定要小心，跟炒股票一樣，當(dāng)大街上大媽都談?wù)摴善钡脑挘欢ㄊ且u股票的時(shí)候，而不是再進(jìn)股票的時(shí)候，所以投資也是一樣的，熱鬧的地方要小心。

（2）團(tuán)隊(duì)的判斷：

好團(tuán)隊(duì)的核心是優(yōu)秀的創(chuàng)始人。創(chuàng)始人能力的要求第一個(gè)要有產(chǎn)業(yè)抱負(fù)，如果這個(gè)創(chuàng)始人只是為了賺一點(diǎn)錢，這種項(xiàng)目要特別小心。第二是帶隊(duì)能力也非常重要，因?yàn)楹芏囗?xiàng)目他只有技術(shù)或者是市場(chǎng)能力強(qiáng)，但是他帶團(tuán)隊(duì)不行的話，這種項(xiàng)目也是很容易失敗的，“人散財(cái)散”。第三是情商要高，我們投了很多項(xiàng)目得出來的經(jīng)驗(yàn)，情商一定要高。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)任何一家公司的困難和痛苦，最終會(huì)集中到你創(chuàng)始人手上，最終都是要你創(chuàng)始人去扛的。還有學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)新能力，綜合去判斷這個(gè)創(chuàng)始人。

“我們看看這幾個(gè)案例，就醫(yī)160現(xiàn)在接了三千多家醫(yī)院，已經(jīng)有七千多萬的用戶，你看看他是什么樣的人創(chuàng)造。首先第一個(gè)要有產(chǎn)業(yè)抱負(fù)，當(dāng)時(shí)他是一個(gè)國(guó)防科技大學(xué)的計(jì)算機(jī)畢業(yè)的，后來到了桂林理工做老師，現(xiàn)在的社會(huì)人進(jìn)大學(xué)做老師也是不錯(cuò)的，但是他不安分跑到深圳沙井人民醫(yī)院做信息科主任，做信息科主任從九幾年做到2011年。但是他還是出來做，為什么？他覺得以前的這種傳統(tǒng)的醫(yī)療看病太痛苦了，醫(yī)生也痛苦，病人也痛苦，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠浅Ｍ纯嗟?，所以他跳出來想去改變這個(gè)行業(yè)。所以產(chǎn)業(yè)抱負(fù)是非常重要的。第二是懂行，特別是做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)的項(xiàng)目一定要是行業(yè)的人出來，如果純互聯(lián)網(wǎng)人去干的話，他對(duì)產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)、資源有時(shí)候他是把握不了的。”

“接下來我們看看我們投的另外一個(gè)項(xiàng)目“跟誰學(xué)”，跟誰學(xué)是新東方的執(zhí)行總裁，他跟百度幾個(gè)人出來自己創(chuàng)業(yè)的，他們?nèi)齻€(gè)人一起創(chuàng)業(yè)，三個(gè)人加起來年薪一千多萬，這種人如果從賺錢的角度他也是已經(jīng)賺夠了。他們想從傳統(tǒng)的行業(yè)出來去改變教育這個(gè)行業(yè)，這是產(chǎn)業(yè)抱負(fù)?！?/p>

“帶團(tuán)隊(duì)的能力，以前新東方的執(zhí)行總裁在新東方是帶團(tuán)隊(duì)的，所以帶團(tuán)隊(duì)的能力是經(jīng)過了驗(yàn)證，從目前的業(yè)績(jī)來看，我們當(dāng)時(shí)的判斷是對(duì)的，所以這個(gè)團(tuán)隊(duì)非常重要。這些例子我就不一一列舉了?！?/p>

我們講在投資的時(shí)候特別避開以下幾個(gè)人群。

1、創(chuàng)始人的股權(quán)平均，“三個(gè)和尚沒水喝”的情況非常多，比比皆是，后面的課程我會(huì)專門講到股權(quán)的課程，這是一個(gè)公司在投資的時(shí)候非常重要的，創(chuàng)立的時(shí)候也是非常重要的，股權(quán)是非常關(guān)鍵的。

2、過于計(jì)較型的。如果在談判的時(shí)候非常計(jì)較，每一個(gè)條款都跟你談得非常辛苦的項(xiàng)目要特別小心，后面打交道可能會(huì)非常困難的。這種人可能跟外面打交道也是非常計(jì)較的，比如跟他商業(yè)合作伙伴、跟他客戶等等。

3、拋頭露面。越熱鬧的地方越要小心，這種天天創(chuàng)始人在外面拋頭露面也要小心。天天拋頭露面，除非他公司有人幫他做決策，他就是一個(gè)大PR這樣可以，否則的話這個(gè)人得特別小心，因?yàn)樘焯鞉侇^露面的話基本上就沒有時(shí)間去做經(jīng)營(yíng)、做決策。

4、漫天要價(jià)。如果你們做項(xiàng)目在融資的時(shí)候，千萬不要漫天要價(jià)，因?yàn)橐坏┞煲獌r(jià)，很多的投資人馬上掉頭就走了。本來你是一個(gè)好項(xiàng)目，你開高了人家也不理你。

5、家庭不和睦。家庭不和睦也是要命的，真功夫等公司都是這些問題，特別注意一下。

（3）產(chǎn)品的判斷：

我主要講一點(diǎn)，就是產(chǎn)品要有剛需。我們看到京東眾籌上這是2015年4月份的數(shù)據(jù)，大家發(fā)現(xiàn)眾籌比較多的達(dá)到上千萬級(jí)的都是一些剛需的產(chǎn)品。眾籌比較少的，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些智能鼠標(biāo)、智能音樂燈、智能跳繩等等，大家去買的時(shí)候，買這些產(chǎn)品智能不智能其實(shí)是無所謂的，所以一定要去看產(chǎn)品有沒有剛需。

（4）模式及價(jià)格：

現(xiàn)在都在講B2B，B2B看起來很熱鬧，其實(shí)很多B2B很難賺錢的。我們投了一個(gè)銅道電商，他撮合肯定不賺錢，他的賺錢模式是靠金融和物流賺錢，所以好的模式很重要，如果你只是B2B做撮合的話根本是沒有錢賺的。

好項(xiàng)目需要有好的價(jià)格。我們看到這個(gè)價(jià)格就知道，煤炭2010年1900多塊錢一噸，現(xiàn)在是600多塊錢一噸，如果你2010年投煤礦的話真是要了命，因?yàn)槟阗I在高點(diǎn)上。買股票也是一樣的，投資也是一樣的。因?yàn)楝F(xiàn)在投資非常熱鬧，看起來很多項(xiàng)目估值上來是1個(gè)億、2個(gè)億，可能未來你會(huì)賠錢，因?yàn)槟氵^三年四年的股票市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)可能又會(huì)下來，所以千萬別買在高點(diǎn)上，好的項(xiàng)目要有好的價(jià)格，再好的項(xiàng)目如果太貴的話，有時(shí)候你要考慮一下的。

投資有成長(zhǎng)性的。有個(gè)項(xiàng)目我們2013年投資400萬估值是2000萬，2016年增發(fā)的價(jià)值都在20個(gè)億以上了，所以可以看出投資一定要有成長(zhǎng)的公司，如果沒有成長(zhǎng)的公司大家投資回報(bào)率會(huì)比較低的。

（5）項(xiàng)目的判斷方法：

我覺得主要是要通過盡職調(diào)查，盡職調(diào)查我后面會(huì)詳細(xì)講每一部分。包括法律、人力資源、財(cái)務(wù)、行業(yè)分析、產(chǎn)品技術(shù)等綜合去判斷。

我舉一個(gè)例子，創(chuàng)始人的背景非常重要，很多項(xiàng)目大家很多人可能忽視了這一點(diǎn)，特別是2014、15年非常瘋狂的時(shí)候都是大家非常忽視，其實(shí)啟賦對(duì)創(chuàng)始人非常關(guān)注的，我們做得比較成熟會(huì)越來越嚴(yán)格。第一個(gè)我們要訪談本人，第二要看他的信用報(bào)告，第三要看他的體檢報(bào)告。我在09年的時(shí)候曾經(jīng)看過一個(gè)生物制藥的項(xiàng)目非常好，當(dāng)時(shí)有3、4千萬的利潤(rùn)，但是當(dāng)時(shí)總覺得老板的臉色異常，我們觀察從談項(xiàng)目到做盡調(diào)前后2、3個(gè)月，我們后來建議他去做一個(gè)體檢。后來他一體檢，結(jié)果9個(gè)月以后肝癌掛了，所以健康非常重要的。第四學(xué)歷證明也要看。我們最近調(diào)查一個(gè)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)他說的是某某大學(xué)，后來我一看他的學(xué)歷證書真正提供的是另外一個(gè)大學(xué)的。并不是說學(xué)歷太重要，但是大家做融資的時(shí)候不要去撒謊，因?yàn)橛行┖庙?xiàng)目如果你是撒謊的話，即使好項(xiàng)目大家心里也會(huì)咯噔一下。第五是家屬，家屬非常重要。因?yàn)橐粋€(gè)家里支不支持他創(chuàng)業(yè)是非常重要的。所以我們現(xiàn)在有老婆的我們?cè)L談老婆，沒有老婆的我們?cè)L談父母。這個(gè)項(xiàng)目我們還訪談了他早期投資人退出的，還有他的朋友，還有離職的員工，都是要去談、去看的。我們要綜合去判斷一個(gè)人，創(chuàng)始人是核心，這個(gè)項(xiàng)目成在創(chuàng)始人，敗也在創(chuàng)始人。

?投資后管理?

任何一個(gè)項(xiàng)目投資以后一定要去管理，不去管理的話也會(huì)有問題的。管理分為兩部分，第一個(gè)是投資的增值服務(wù)。增值服務(wù)分為：

1、資源整合。首先你把你已經(jīng)投的兄弟公司可以做資源整合。

2、人才引進(jìn)?？梢越邮芤恍┖玫娜?。

3、商業(yè)模式的梳理。

4、還有融資上市。因?yàn)楹竺娴娜谫Y也需要得到大家的支持。

第二是融資的管控和管理。管理非常重要，有些項(xiàng)目我們付出了非常慘重的教訓(xùn)，所以啟賦現(xiàn)在2015年后面投項(xiàng)目要求會(huì)比較嚴(yán)格，第一是財(cái)務(wù)資料三表，第二是銀行流水，第三是人力資源的材料。

為什么要去看銀行流水，因?yàn)殂y行流水是反映公司一個(gè)非常真實(shí)的情況。有些只看財(cái)務(wù)報(bào)表的話，明明他把錢都已經(jīng)轉(zhuǎn)出去了，但是財(cái)務(wù)報(bào)表顯示銀行存款還在，以現(xiàn)金的形式體現(xiàn)。所以要避免這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，避免這個(gè)基金的錢被轉(zhuǎn)走了，這個(gè)錢被轉(zhuǎn)走的案例比比皆是的。

為什么要去看人力資源的情況。

第一人進(jìn)出的情況。人進(jìn)出的情況也是非常重要的，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目你發(fā)現(xiàn)上個(gè)季度人進(jìn)得太多的時(shí)候，你要跟創(chuàng)始人聊為什么進(jìn)人這么猛。因?yàn)楹芏嗟某醪絼?chuàng)業(yè)者他一看到錢拼命地?cái)U(kuò)張，后面他剎不住車，人員進(jìn)太多你的制度跟不上、流程跟不上，進(jìn)來人也是白進(jìn)來的，進(jìn)來以后去裁，這種案例比比皆是，所以投資人一定要提醒他。

第二離職人員。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目出問題的話首先是人員開始變動(dòng)，可能是總監(jiān)級(jí)的、副總級(jí)的開始走了，所以要去看看人員變動(dòng)。

第三是經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。我們每個(gè)月看他一些運(yùn)營(yíng)的狀況，不一定是合同也有一些互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)，有些互聯(lián)網(wǎng)很容易造假，如果你每個(gè)月看他的運(yùn)營(yíng)他的造假不容易了，這一定要去防范，不一定說是監(jiān)督。你一定要去防范，這樣可以避免很多的風(fēng)險(xiǎn)。

“接下來看一個(gè)案例，這是我們親身經(jīng)歷的案例，前幾年我們當(dāng)時(shí)投一個(gè)項(xiàng)目投了600萬，他通過買服務(wù)器，現(xiàn)在的社會(huì)誰去買服務(wù)器呢？都是進(jìn)入云端。買服務(wù)器用了244萬，后來我們通過專項(xiàng)審計(jì)盤點(diǎn)發(fā)現(xiàn)根本沒有這個(gè)實(shí)物，合同也沒有，采購(gòu)的依據(jù)就是戴爾提供的報(bào)價(jià)單，戴爾也沒有蓋章，這一筆費(fèi)用出了244萬。還有185萬透過其他的一些往來的服務(wù)費(fèi)、往來這樣出去了。30多萬是采購(gòu)電腦設(shè)備，奇高的價(jià)格，一下子出了將近500萬。后來我們通過各種手段把這個(gè)錢追回來了，所以不僅要看銀行流水，有些創(chuàng)始人你是看到他們表面的東西，但是他們相關(guān)的一些事情不去防范的話這是很危險(xiǎn)的?！?/p>

?投資后退出?

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并購(gòu)的時(shí)代已經(jīng)來臨了，并購(gòu)是未來主要的退出方式。我們認(rèn)為80%會(huì)通過并購(gòu)?fù)顺?，并?gòu)相對(duì)比上市會(huì)容易一點(diǎn)，難度也要小一點(diǎn)，并購(gòu)的速度會(huì)比較快。成熟的市場(chǎng)比如美國(guó)，20%才能上市。所以幾百倍、幾千倍、幾萬倍的收益率，在并購(gòu)的時(shí)代這個(gè)概率可能會(huì)越來越小了。

這是我們退出案例的分析，我們兩三年退出了三個(gè)案例，都在并購(gòu)的退出，收益率也不錯(cuò)，我們投了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融，一年前投的，被上市公司并購(gòu)一年就拿了393%的回報(bào)回來。

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其實(shí)投資就像干革命一樣。我們知道中共的一大有十三個(gè)代表，五個(gè)人中途逃走了，兩個(gè)人被開除，四個(gè)人犧牲，真正后面到天安門只有兩個(gè)人，就是老毛和董必武這兩個(gè)人，所以干投資不是那么容易的，真正能成功最終上市的話，這個(gè)比例大概也就是15%左右，這還算高的，有可能到時(shí)候并購(gòu)的時(shí)代不一定有這么多能上市的。

股權(quán)投資投成了也是可以的，我們看到京東、阿里巴巴，這些公司上市投資人還是賺了很多錢，所以這就是為什么還有那么多人熱衷于做股權(quán)投資。今天的課程就講到這里，講得不對(duì)的大家拍拍磚，講得好的以后大家互相來學(xué)習(xí)，謝謝大家！