第一篇：2013年中國宏觀經濟基本面分析及貨幣財政政策展望上

2013年中國宏觀經濟基本面分析及貨幣、財

政政策展望（上）

范建軍

? 2013-06-06 09:15:00

來源：《中國發(fā)展觀察》2013年第5期

2013年我國宏觀經濟的基本面分析

（一）2013年我國宏觀經濟面臨的主要問題

從長期看，我國經濟存在的主要問題是結構問題，包括城鄉(xiāng)結構問題、地區(qū)結構問題、收入分配結構問題、投資消費結構問題、產業(yè)結構問題等等。結構性問題從廣義上講是制度層面的問題，從狹義上講則是價格層面的問題。如果不通過改革完善制度，理順定價機制（尤其是土地、資源、能源、資金、外匯等生產要素的定價機制），僅僅依靠行政命令和短期政策，是無法解決我國經濟長期存在的結構性問題的。從這個意義上講，解決結構性問題將是一個長期的過程。

從短期看，我國經濟存在的主要問題是總量問題，即總需求和總供給之間的匹配問題。從過去一年工業(yè)品出廠價格（PPI）持續(xù)負增長、制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑來看，總量問題依然是產能相對過剩、需求相對不足的問題。因此，2013年政府的首要任務仍然是穩(wěn)增長，即通過適度擴大總需求，以使之盡快與總供給（實際產能）相匹配。根據定義，經濟中的總需求通常指名義總需求，它在數量上等于貨幣供應量與貨幣流通速度的乘積。由于貨幣流通速度通常保持穩(wěn)定，因此，適度擴張總需求在政策操作上等同于適度提高貨幣供應量增速。

（二）CPI漲幅將會有所擴大，但物價全面性上漲壓力不大

預計2013年物價將呈穩(wěn)中趨升的平穩(wěn)走勢。與2012年相比，2013年翹尾因素對物價的影響有所減弱，而且全年翹尾呈現(xiàn)前低－中高－后低的特點。根據2012年各月的CPI環(huán)比數據粗略計算，2013年CPI同比漲幅受翹尾因素影響最強的月份是6月和7月，影響幅度分別為1.7個點和1.8個點。盡管2013年翹尾因素對物價的影響弱于2012年，但預計2013年的新漲價因素將明顯強于2012年，各月CPI同比漲幅將圍繞3%上下窄幅波動，全年漲幅大約在3.2%左右，較2012年提高0.6個百分點。

盡管我們判斷2013年CPI漲幅高于2012年，但這并不意味著2013年我國物價將面臨較大的通脹壓力，理由是2013年CPI的上漲將主要體現(xiàn)為食品價格的結構性上漲，而非由流動性或輸入性通脹推動的全面性物價上漲。

首先，我們認為2013年農民工工資漲幅將高于2012年，因此2013年食品價格漲幅也將高于2012年。從最近幾年的情況看，農民工資上漲已成為推動CPI結構性上漲（即食品價格上漲）的最為重要的因素。2012年CPI漲幅之所以明顯回落，很大程度上是因為2012年農民工資漲幅（同比上漲11.5%）較2011年（同比上漲14.4%）明顯回落，食品價格漲幅明顯縮小所致（2012食品價格同比上漲4.8%，漲幅較2011年回落7個百分點）。考慮到我國勞動人口在2012年已首次出現(xiàn)絕對額負增長，而且2013年產能過剩問題相比2012年將會有較明顯的改善，因此，我們判斷2013年農民工工資漲幅將出現(xiàn)回升。如果2013年農民工工資漲幅由2012年的11.5%回升至13%，那么2013年食品價格漲幅將很可能因此被推高至6.5%左右，假設2013年非食品價格漲幅與2012年持平，那么全年CPI漲幅大致在3.2%左右。

其次，2013年因流動性過量增長而出現(xiàn)物價全面性上漲的可能性不大。之所以做出這樣的判斷，主要基于兩點理由：一是國務院已將2013年廣義貨幣M2增速的調控目標設定為13%，低于2012年的貨幣增速0.8個百分點，因此，2013年貨幣供應量出現(xiàn)超預期增長的可能性不大。二是我國宏觀經濟的總量矛盾在2013年將依然體現(xiàn)為總需求相對不足與產能相對過剩的矛盾，因此，2013年因流動性（貨幣）過量增長而導致物價全面性上漲的壓力不大。

第三，發(fā)達經濟體貨幣寬松≠我國輸入性通脹壓力增大。當前美國、歐元區(qū)和日本央行都在執(zhí)行超寬松的貨幣政策，很多人由此推斷，2013年中國經濟將面臨較大的輸入性通脹壓力。對于這種觀點，筆者持否定態(tài)度，理由如下：（1）當前美國、歐元區(qū)和日本央行之所以執(zhí)行超寬松的貨幣政策，主要目的是為了應對各自經濟體內普遍存在的通貨緊縮傾向和流動性陷阱問題，其政策外溢的可能性不大。（2）國際大宗商品價格是由全球美元儲備增速（等價于全球美元供應量增速）以及全球大宗商品供給能力決定的，而不是由國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策決定的。換句話說，在全球大宗商品供給保持相對穩(wěn)定的情況下，決定國際大宗商品價格水平的因素不是美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行的貨幣政策，而是世界各國（尤其是包括中國在內的高外匯儲備國）的外匯儲備政策。2008年全球金融危機爆發(fā)后，發(fā)達經濟體幾乎無一例外都出現(xiàn)了比較嚴重的主權債務問題，這促使包括中國在內的高外匯儲備持有國紛紛調整其外匯儲備政策，通過擴大對外投資、本幣升值及其他降低國際收支順差的措施，減少外匯儲備的存量和增量。因此可以預期，未來幾年全球外匯儲備增速（或者說全球美元供應量增速）將保持在低位，國際大宗商品價格上漲的壓力不大。（3）目前人民幣匯率已趨近均衡匯率水平，即使將來面臨較大的輸入性通脹壓力，我們完全可以借助人民幣匯率的自動調整（即人民幣即時小幅升值）而不是通過國內物價的上漲來消化。

綜合上述分析可得出如下結論：盡管2013年CPI漲幅將會比2012年有所擴大，但漲幅擴大的動力主要來自食品價格的結構性上漲，而非由流動性（貨幣）或由輸入性通脹推動的全面性物價上漲。

（三）2013年固定資產投資增速可能小幅回升至23%左右的水平

我國固定資產投資主要包括三大塊：一是制造業(yè)投資，約占固定資產總投資的34%。二是房地產開發(fā)投資，約占固定資產總投資的20%。三是基礎設施投資，約占固定資產總投資的21%。

首先看房地產投資。從2010年3季度初至2012年3季度末，國內房地產投資增速一直處于回落狀態(tài)，由最高38%以上的增速水平大幅回落至最低15.4%的增速水平。從2012年4季度起，房地產投資增速開始企穩(wěn)反彈，至今年1～2月，房地產投資增速已回升至22.8%的較高水平。2013年2月，房地產調控新國五條出臺，除繼續(xù)強化抑制投資、投機性需求的相關政策外，一個很大的變化是開始強調增加房屋的供給，尤其是普通商品房及其用地的供給。由此可推斷，2013年房地產投資增速很可能會加速回升。目前阻礙房地產投資增速回升的主要因素是資金，因此，有理由相信，管理層將在2013年針對房地產企業(yè)的融資政策做出較大調整。預計全年房地產投資很可能回升至25%以上的增速水平。

其次看制造業(yè)投資。制造業(yè)投資目前占國內固定資產投資的比重最高，因此，制造業(yè)投資走向對于固定資產總投資走向有著舉足輕重的風向標作用。自2011年3季度起至今，制造業(yè)投資增速一直處于回落狀態(tài)，目前已從最高32%以上的增速水平回落至17%的較低增速水平。雖然目前工業(yè)企業(yè)利潤增速已出現(xiàn)反彈，但由于產能過剩問題依然嚴重，PPI尚未完全轉正，因此，預計制造業(yè)投資增速還將繼續(xù)下滑一段時間。考慮到PPI至少要到2013年2季度才能完全轉正，因此，預計制造業(yè)投資增速很可能要到2013年下半年才會企穩(wěn)回升。2013年制造業(yè)投資能否有超預期的表現(xiàn)，主要取決于今年貨幣信貸政策的寬松程度。依目前情況看，2013年制造業(yè)投資增速超過固定資產總投資增速的可能性不大。預計全年制造業(yè)投資增速在18%左右。

基礎設施投資受各級政府的投資意愿和融資能力的影響較大。2009年2季度初至2012年1季度末，基礎設施投資一直處于回落狀態(tài)，由最高50.9%的增速水平回落至接近于零的增速水平?；A設施投資增速自2012年2季度起開始企穩(wěn)回升，至今年1～2月，已回升至23.2%的較高水平?？紤]到2013年是政府換屆年，地方政府投資沖動強烈，再加上2013年中央代地方發(fā)債規(guī)模增加到3500億元，各地環(huán)保投資也將出現(xiàn)較大幅度增長，因此有理由相信，2013年基礎設施投資增速將繼續(xù)反彈。但考慮到地方政府融資平臺的融資能力受到中央政府管控，因此今年基礎設施投資盡管會繼續(xù)反彈，但恐難有超預期的表現(xiàn)。預計全年基礎設施投資增速可能回升至20%～25%之間的增速水平。

總體上看，目前阻礙固定資產總投資名義增速回升的主要因素有兩項：一是工業(yè)企業(yè)產能過剩壓力依然較大，PPI轉正以及制造業(yè)企業(yè)盈利能力得到修復尚需時日，由此將壓制制造業(yè)投資增速的反彈；二是2013年央行的貨幣政策基調總體為中性偏緊，固定資產投資資金來源大幅改善的可能性不大。2013年，兩大領域的固定資產投資可能成為亮點：一是房地產投資可能會因融資渠道的大范圍解禁而快速回升；二是基礎設施投資領域的環(huán)保投資可能因環(huán)境問題的日益突出而出現(xiàn)爆發(fā)性增長。由此，我們判斷2013年固定資產總投資增速可能會小幅回升至23%左右的增速水平，但出現(xiàn)超預期增長的可能性不大。

（四）預計2013年消費的名義增速和實際增速都將小幅回落

影響消費增速變動的因素主要包括：城鄉(xiāng)居民可支配收入增速的變化、國家消費政策的調整以及物價的漲跌。2012年，社會消費品零售總額同比增長14.3%，增速較2011年回落2.8個百分點；扣除價格因素，實際增長12.1%，增速較2011年提高0.5個百分點。2012年消費名義增速和實際增速出現(xiàn)反向變化，就是在上述三大影響因素的綜合作用下形成的結果。

2012年，無論是農村居民現(xiàn)金收入增速還是城鎮(zhèn)居民可支配收入增速均超過了7.8%的GDP增速。其中，農村居民現(xiàn)金收入實際增長10.7%，增速較2011年回落0.7個百分點；城鎮(zhèn)居民可支配收入實際增長9.6%，增速較2011年回升1.2個百分點。盡管當年農村居民收入增速有所下降，但是占總消費86.7%的城鎮(zhèn)居民的收入增速卻實現(xiàn)了1.2個百分點的增長，這是2012年社會消費品零售總額實際增速之所以小幅回升的一個主要原因。從價格變動情況看，2012年商品零售價格同比上漲2%，漲幅較2011年回落2.9個百分點，結果帶動2012年社會消費品零售總額名義增速較2011年回落了2.8個百分點。另外，由于家電以舊換新政策在2011年年底退出，結果對2012年社會消費品零售總額名義增速和實際增速都形成了一定壓制。

2013年，利好消費增長的積極因素包括：（1）房地產和汽車銷售數據很可能繼續(xù)保持上升勢頭，從而有利于帶動相關消費的增長；（2）2013年中央財政預算赤字較上年明顯提高，而且財政資金將更多投向民生領域，從而有利于居民消費的增長。與此同時，也存在不少壓制消費增長的消極因素：（1）目前無論是城鎮(zhèn)居民可支配收入增速還是農村居民現(xiàn)金收入增速，都已大幅超過GDP增速，其進一步提升的空間有限。（2）2013年家電下鄉(xiāng)政策、家電節(jié)能補貼政策將相繼退出，從而會對消費增速（包括名義增速和實際增速）形成一定壓制。（3）中央最近出臺了一系列限制三公消費的規(guī)定，這在客觀上將壓低今年的政府消費?？傊?，2013年的消費形勢不容樂觀，預計全年社會消費品零售額名義增速很可能回落至12%左右，而實際增速很可能回落至10%以下。

（五）2013年的出口形勢較去年有所改觀

受歐、美、日債務問題影響，2012年我國出口增速由2011年的20.3%回落至7.9%。2013年，隨著債務危機國各項救助機制的基本就位，歐洲經濟可能會逐步企穩(wěn)；日本由于啟動了超寬松的貨幣政策，2013年經濟也可能出現(xiàn)一定恢復；另外，目前東盟、印度、巴西、俄羅斯等新興經濟體的通脹壓力大多得到緩解，因此，2013年上述國家的經濟政策很可能會適度放松，從而有利于我國對這些新興經濟體的出口。2013年經濟最不確定的是美國，由于面臨自動減赤壓力，因此有可能影響其今年的經濟復蘇步伐。綜上考慮，預計2013年我國的出口形勢將會有所改觀，全年出口增速回升至10%以上的概率較大。

（六）預計2013年我國經濟有望實現(xiàn)8.2%左右的增長

綜合考慮2013年的投資、消費和出口形勢，預計2013年我國經濟增速有望實現(xiàn)8.2%左右的增長。其中，預計消費將拉動GDP實現(xiàn)3.9個百分點的增長，投資將拉動GDP實現(xiàn)4.1個百分點的增長，貨物和服務凈出口有望拉動GDP實現(xiàn)0.2個百分點的增長。

第二篇：2013-2014中國宏觀經濟運行回顧與展望

2013-2014中國宏觀經濟運行回顧與展望

一、2013年世界經濟緩慢復蘇

2013年世界經濟緩慢復蘇，發(fā)達經濟體經濟增長表現(xiàn)良好。美國經濟穩(wěn)步復蘇，歐洲經濟復蘇緩慢，日本經濟在安倍經濟學的刺激下實現(xiàn)了溫和增長。

（一）世界主要經濟體經濟增長情況

美國經濟穩(wěn)步復蘇。2013年，美國GDP季度增速分別為1.1%、2.5%、4.1%和3.2%，經濟穩(wěn)步增長。其中，私人消費、固定資產投資以及出口增長是拉動美國經濟增速回升的主要動因，房地產相關產業(yè)繼續(xù)支持美國經濟增長，制造業(yè)在持續(xù)回暖，就業(yè)市場保持溫和復蘇。整體來看，美國經濟復蘇的基礎較穩(wěn)固，消費、政府開支以及固定資產投資繼續(xù)支撐美國經濟增長。

歐洲經濟復蘇緩慢。2013年，歐元區(qū)GDP季度增速分別為-0.2%、0.3%、0.1%和0.3%。自二季度以來，GDP環(huán)比增速進入正值區(qū)間，歐洲經濟整體呈現(xiàn)緩慢復蘇態(tài)勢。一方面，德國經濟的不斷擴張為歐元區(qū)經濟的復蘇輸出動力。另一方面，歐元區(qū)工業(yè)生產緩慢復蘇，貿易持續(xù)改善。10月份歐元區(qū)制造業(yè)采購經理人指數（PMI）升至51.3，連續(xù)四個月擴張。但由于歐元區(qū)失業(yè)率高企、各國經濟分化，影響了歐元區(qū)經濟增長持續(xù)性，歐元區(qū)經濟復蘇基礎仍較脆弱。

日本經濟溫和增長。2013年，日本GDP季度增速分別為4.1%、3.8%、1.9%和1.0%。2013年上半年日本GDP增速大幅上升，主要得益于在安倍經濟學刺激下，消費、出口和政府開支對經濟產生大幅拉動作用，制造業(yè)也在持續(xù)回暖，物價和就業(yè)情況緩慢改善。但在下半年，GDP增速出現(xiàn)連續(xù)下滑，主要是消費和出口增長減弱，說明在政府財政赤字日益擴大的不利環(huán)境下，債務高企、勞動力萎縮等深層次結構性難題，使得日本經濟長期增長面臨挑戰(zhàn)。

（二）全球經濟復蘇面臨的主要風險

2013年雖然全球經濟呈現(xiàn)緩慢復蘇，但經濟增速仍低于潛在增長率水平，全球經濟復蘇面臨多方面潛在風險。

首先，美國財政和貨幣政策的不確定性對全球經濟復蘇構成較大風險。2013年10月1日，美國政府關門事件顯示出美國政治環(huán)境存在的問題，而國會兩黨“債務上限”分歧可能導致再次出現(xiàn)財政僵局，拖累美國經濟復蘇，甚至對世界經濟增長造成沖擊。此外，美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出的時間和具體方案仍存在較大不確定性，這將加大跨境資本流動、全球匯市、資產價格、大宗商品價格的波動性，使得金融市場風險增加。

其次，歐洲經濟復蘇可能相對遲緩。一是歐洲國家一直緊縮的財政政策可能導致歐洲內部需求的嚴重不足，重債國經濟可能陷入“緊縮陷阱”，從而拖累歐洲經濟增長；二是歐元區(qū)邊緣國家可能存在的政治動蕩以及歐洲脆弱的銀行體系，使得政治風險和金融風險加大；三是居高不下的失業(yè)率使得歐洲就業(yè)市場面臨挑戰(zhàn)，對歐洲經濟復蘇帶來不小的負面影響。

第三，安倍經濟學可能失效。日本的安倍經濟學對于提振日本短期經濟增長確實起到了作用，但是安倍經濟學并沒有解決日本勞工、移民等結構上的缺陷，假如沒有重大的結構性改革，例如退休金制度、移民等，這種政策效應會逐漸減

弱，而一旦投資者政策信心下降，要求日本國債多支付兩個百分點的利息以補償更大風險，將迫使政府大幅削減支出，大幅提高稅收，使日本經濟重新陷入衰退的境地。

第四，全球貿易和投資保護主義上升。自金融危機爆發(fā)以來，一些發(fā)達經濟體失業(yè)率居高不下，政治極端化現(xiàn)象嚴重，局部貿易摩擦易受炒作和政治化，對全球經濟復蘇產生負面影響。據統(tǒng)計，在2012年6月至2013年5月期間，各國政府發(fā)起的貿易保障措施調查高達431起，是全球貿易預警系統(tǒng)建立以來最高的。此外，東亞、中東地區(qū)政治局勢緊張，可能加劇全球大宗商品價格波動，制約全球經濟復蘇。

綜合來看，2013年世界經濟已擺脫金融危機陰影，緩慢走向復蘇，但全球經濟復蘇主要得益于發(fā)達國家寬松貨幣政策刺激，經濟復蘇基礎尚不穩(wěn)固，尤其是金融市場仍然缺乏實體經濟的有力支撐，而一些國家的政治和政策的不確定性對全球經濟增長形成不利影響，全球經濟復蘇仍然需要經歷一個持續(xù)而長期的過程。

二、2013年我國宏觀經濟運行平穩(wěn)

2013年我國GDP為56.88萬億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，其中，一季度增長7.7%，二季度增長7.5%，三季度增長7.8%，四季度增長7.7%。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值5.69萬億元，增長4.0%；第二產業(yè)增加值24.96萬億元，增長7.8%；第三產業(yè)增加值26.22萬億元，增長8.3%。國民經濟整體運行基本平穩(wěn)。

固定資產投資增速回落。2013年全國固定資產投資（不含農戶）同比增長19.6%，增速回落。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資增長17.9%，中部地區(qū)增長22.8%，西部地區(qū)增長23.0%。分行業(yè)看，房地產投資有所回升，同比增長19.8%，環(huán)比回升0.3個百分點；基礎設施投資增速回落，同比增長21.2%，環(huán)比回落2個百分點；制造業(yè)投資同比增長21.2%，環(huán)比持平。

消費增速穩(wěn)定增長。2013年我國社會消費品零售總額23.43萬億元，同比增長13.1%，消費保持較好的擴張態(tài)勢。從餐飲消費結構來看，限額以上餐飲仍然負增長，顯示反腐對政府以及集團消費的打壓仍然持續(xù)。主要商品中，汽車類消費成為消費亮點，住房類消費雖然呈現(xiàn)月間波動，但增速持續(xù)高于整體水平，成為消費的主要力量；農村消費增長14.6%，快于城鎮(zhèn)消費增長12.9%。

進出口增速有所回升。2013年我國進出口總額4.16萬億美元，同比增長7.6%。其中，出口2.21萬億美元，增長7.9%；進口1.95萬億美元，增長7.3%。全年實現(xiàn)順差2598億美元，較上年增加290億美元。不過，鑒于我國各季度出口增速波動較大，貿易改善基礎并不牢固。

消費價格和居民收入保持穩(wěn)定。2013年居民消費價格同比上漲2.6%。其中，四季度同比增速均值2.9%，12月份同比上漲2.5%。全年城鎮(zhèn)居民人均總收入29547元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入比上年名義增長9.7%（實際增長7.0%）；農村居民人均純收入比上年名義增長12.4%（實際增長9.3%）。

社會融資規(guī)模和信貸貨幣保持適度增長。2013全年社會融資規(guī)模達17.29萬億元，比上年增加1.53萬億元，為歷史最高水平。其中，人民幣貸款增加8.89萬億元，占比51.4%，同比多增6879億元。12月社會融資總量中，人民幣信貸下降，非信貸融資較多，人民幣貸款占比大幅下降至39%。12月末，廣義貨幣

（M2）余額為110.65萬億元，同比增長13.6%。

總體看來，2013年我國國民經濟發(fā)展穩(wěn)中向好，經濟總量繼續(xù)保持上升趨勢。其中，投資仍是拉動經濟增長的主要推動力（資本形成、消費、凈出口對GDP增長的貢獻率分別為54.4%、50%和-4.4%），不過，經濟增長整體已處于結構性減速期，全年GDP增速先抑后揚特征明顯。

三、2014年我國宏觀經濟繼續(xù)平穩(wěn)增長

2014年，我國宏觀經濟走勢取決于宏觀政策、經濟改革、外部環(huán)境以及內生動能等幾方面的角力。我們認為，2014年我國宏觀經濟整體有望繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)運行，宏觀政策將趨緊，十八屆三中全會確定的改革政策效應和改革紅利逐步釋放，以及全球經濟的回暖將支撐我國經濟保持穩(wěn)定增長。

（一）國際經濟環(huán)境好轉

2014 年美國引領的全球經濟趨勢性回暖還將持續(xù)。美國經濟在貨幣政策依舊寬松，財政緊縮有望減弱的情況下，景氣復蘇繼續(xù)加強；歐洲復蘇基礎雖然仍不牢固，但歐債危機趨勢性緩和；日本在財政與貨幣政策繼續(xù)不遺余力、內部景氣已經回暖的情況下，增速雖比2013年略有回落，但仍可保持相對樂觀的復蘇態(tài)勢。

第一，美國經濟將繼續(xù)溫和復蘇。一是美國財政和債務上限僵局對經濟造成的負面拖累在2014年將逐漸消退；二是美聯(lián)儲QE盡管啟動退出程序，但美國寬松的貨幣政策將繼續(xù)較長一段時間，繼續(xù)刺激美國經濟增長；三是美國就業(yè)形勢繼續(xù)改善將支持居民收入增長，同時居民部門的去杠桿過程已近尾聲，美國居民消費增長將進一步提升；四是企業(yè)現(xiàn)金充裕、現(xiàn)金流改善，投資提升態(tài)勢有望持續(xù)。

第二，歐洲經濟復蘇有望繼續(xù)。一是歐元區(qū)核心成員國德國經濟增長前景明朗，尤其是內需擴張和出口繁榮將支撐德國經濟增長；二是德國與邊緣國家經濟的協(xié)動性有所修復，受德國經濟增長帶動，邊緣國經濟將出現(xiàn)好轉；三是歐洲繼續(xù)維持寬松貨幣政策以及大幅降低財政政策緊縮力度將有利于歐元區(qū)經濟的繼續(xù)復蘇；四是重債國經濟可能出現(xiàn)轉機。但歐洲經濟整體復蘇進程仍將比較緩慢，且可能出現(xiàn)反復，同時歐元區(qū)失業(yè)率高企的現(xiàn)狀也難以在短期內改變。

第三，日本經濟繼續(xù)擴張。安倍經濟學推動經濟繼續(xù)擴張。一是超級寬松財政貨幣政策已經成功推升了通脹，日本長期實際利率已經由正轉負，負利率環(huán)境有望刺激企業(yè)投資和居民消費，進而拉動經濟增長；二是日本出口情況將繼續(xù)好轉，主要是弱勢日元及歐美經濟復蘇將進一步支持日本出口增長；三是企業(yè)稅下調有望進一步刺激日本企業(yè)的投資和生產能力。但是，2014年消費稅的上調將對日本經濟增長起到一定程度的抑制作用。

（二）我國各項改革穩(wěn)步推進

十八屆三中全會提出我國深化改革的總目標是完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。到2020年，在重要領域和關鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果，形成系統(tǒng)完備、科學規(guī)范、運行有效的制度體系。經濟體制改革作為全面深化改革的重點，要通過處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。

2014年，在十八屆三中全會改革總方向的指引下，我國穩(wěn)增長的宏觀政策基調將保持不變，貨幣政策將維持中性偏緊，財政政策和房地產政策有望保持穩(wěn)定。貨幣政策方面，鑒于近年來經濟體系杠桿率快速攀升，決策層將繼續(xù)推進去杠桿進程，央行可能維持銀行間市場流動性“緊平衡”，將貨幣市場利率保持在較高水平，信貸條件基本穩(wěn)定。財政政策方面，預計按現(xiàn)收現(xiàn)付計算的財政赤字占GDP比重不易超過2%，財政支出將主要集中在保障房和其他民生領域。房地產方面，政府將著力增加保障房供應，不易在短期內再次出臺全國范圍內的行政性調控措施來遏制需求。

2014年我國政府將在保證經濟平穩(wěn)增長的同時穩(wěn)步推進改革。首先，金融改革將加快，會有民營銀行獲批，境外證券投資限制將有所放寬，人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度進一步擴大；其次，城鎮(zhèn)化改革有望取得實質性進展，預計一些中小城市的地方政府將放寬落戶要求；第三，政府將進一步擴大營改增和資源稅改革范圍，并有選擇地允許地方政府發(fā)行債券拓寬市政建設融資渠道；第四，投資審批和商業(yè)注冊手續(xù)可能進一步簡化、私營部門將更多地參與醫(yī)療保健行業(yè)，養(yǎng)老金和醫(yī)保等方面改革也將繼續(xù)推進；第五，單“獨”二胎政策在各地的相繼放寬可能使出生人口數量出現(xiàn)增長等。

（三）2014年我國宏觀經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)增長

從經濟增速來看，2014年我國經濟總體仍處于中樞下移的進程之中，GDP增速可能會略低于2013年。投資將依然是經濟增長的主要推動力，消費增速會穩(wěn)中上升，但反腐的“蝴蝶效應”仍在顯現(xiàn)，而國際經濟的回暖，會帶動我國出口逐步走強。

第一，投資繼續(xù)在經濟增長中發(fā)揮主要作用?！胺€(wěn)投資”是穩(wěn)增長的基礎，預計2014年投資將平穩(wěn)增長。一是在政策支持下，基建投資將是投資增長的主要支撐力，棚戶區(qū)改造、城市地下管網、污水處理、鐵路地鐵、智能電網等投資建設將明顯加快；二是城鎮(zhèn)化進程的加快，將帶動房地產投資平穩(wěn)增長；三是在企業(yè)盈利改善、技術和設備更新升級需求的推動下，制造業(yè)投資增速將繼續(xù)上行。此外，取消投資審批、向私人投資開放服務業(yè)、放松戶籍管制，都會推動短期投資的增長。

第二，消費增速平穩(wěn)回升。一是隨著經濟結構轉型的不斷深入，促銷費政策將加快居民消費結構升級和消費熱點轉換，消費增長空間會進一步擴展；二是政府在養(yǎng)老、醫(yī)療保健、教育及其他社會福利領域的支出預計將增多，支持2014年消費增速改善；三是放寬計劃生育政策可能使出生人口數量增加，進而提高對相關產品和服務的需求；四是2014年居民收入增速可能會隨著經濟增長回暖而回升，從而帶動消費增長。

第三，進出口增速有望小幅回升。一是世界經濟回暖明顯，全球貿易增長的預期在好轉，特別是發(fā)達經濟體加快回暖，有望引領世界經濟逐步走出金融危機的陰影，這將改善我國出口的外部環(huán)境。二是加快自貿區(qū)的建設以及擴大內地東盟及延邊地區(qū)的開放改革戰(zhàn)略，也將進一步挖掘和培育我國經濟全方位開放的優(yōu)勢，推動外貿進出口的增長。三是預計國際市場大宗商品價格仍將低位運行，這將有利于國內企業(yè)降低成本，加大進口的力度。四是“走出去”的步伐加快，帶動了與投資相關產品的出口增長。

第四，CPI 可能繼續(xù)回升，PPI有望轉正。一是較低的基數可能會抬高2014年食品和整體通脹水平；二是經濟增速回升，房價和服務成本上升以及改革計劃

中的能源和公用事業(yè)價格調整也將支撐2014年整體CPI居高不下；三是信貸存量處于高位已經并將持續(xù)帶來CPI上行壓力。在工業(yè)品出廠價格指數方面，隨著國內投資需求和房地產建設保持平穩(wěn)，以及2014年國內原材料價格和全球大宗商品價格企穩(wěn)，都將有助于緩解制造業(yè)部門的通縮壓力，加上基數效應，2014年PPI有望由負轉正。

（四）需要引起重視的幾個問題

雖然2014年我國經濟可能繼續(xù)保持平穩(wěn)局面，但制約我國中長期經濟增長的因素還在，2014年金融風險趨于增大，預計銀行不良貸款額、不良率均將繼續(xù)小幅上升；債券市場和信托市場不排除發(fā)生違約事件；隨著金融調控和經濟結構調整，信用風險開始由隱形到顯性，金融市場監(jiān)管將加強。

第一，傳統(tǒng)增長模式有延續(xù)的慣性。一是在傳統(tǒng)經濟運行模式下，傳統(tǒng)產業(yè)引領經濟增長的格局難以改變，新興產業(yè)成為支柱產業(yè)依然任重道遠，為防止經濟失速，傳統(tǒng)產業(yè)產能過剩問題的處理可能需要一個比較長時間的過程，在資源錯配的情況下甚至有進一步加劇的可能；二是在傳統(tǒng)模式下，房地產很難進行及時充分調整，未來一旦出現(xiàn)危機，將拖累銀行業(yè)出現(xiàn)大量壞賬，地方融資平臺也將受到波及，提升金融風險；三是在傳統(tǒng)經濟運行模式下，貨幣大量投放令金融機構期限錯配以及地方政府債務負擔問題加劇。

第二，流動性緊縮和信貸波動。可能造成這些波動的原因包括：一是中國的利率市場化進程正在不斷推進，且影子銀行快速發(fā)展；二是決策層試圖采取偏緊的政策基調以放慢信貸增速；三是影子銀行市場的違約事件可能引起總體流動性和信貸市場的連鎖反應（即便只有短期效應）。最近引起關注的中誠信托30億元項目兌付危局，引發(fā)過去幾年爆發(fā)式的融資增長積累金融風險的擔憂，在較緊的資金環(huán)境中可能會繼續(xù)惡化，如果偏緊政策持續(xù)，甚至有演化為區(qū)域性甚至系統(tǒng)性風險的可能。此外，利率升高和流動性收緊帶來的不確定性可能對企業(yè)開支帶來更深遠的影響。

第三，金融開放可能伴生金融風險。金融開放將導致金融機構追逐“價格競爭”（更高的資金收益率），而對風險重視不足，結果就是市場利率水平不斷抬高，金融機構的資金成本越來越高。與此同時，我國經濟增長長期面臨結構性減速，這意味著長期資產回報率將呈下降趨勢，利率競爭導致逐漸升高的資金成本與長期下降的資產回報率之間并不匹配，從而導致金融機構在長期內存在收益無法覆蓋成本的風險。

第三篇：中國股票市場的宏觀經濟分析

中國股票市場的宏觀經濟分析

摘要：股票市場的變化與整個經濟市場的發(fā)展密切相關，并且股票市場在市場經濟中始終發(fā)揮著經濟狀況晴雨表的作用。當前我國的股票市場正處于發(fā)展過程中，股票市場正在成為越來越多人關注的焦點。文章主要通過理論分析和實證分析相結合的方法，就我國宏觀經濟政策對股票市場的走勢的影響進行深入分析，最后給予實證分析的結果提出并相關的對策建議。

關鍵詞：宏觀經濟 利率 匯率 貨幣政策 財政政策 通貨膨脹 股票市場 發(fā)展歷程

經過十多年的發(fā)展和規(guī)范，我國股票市場取得了長足的發(fā)展，已經具有一定規(guī)模。無論是從股市規(guī)模大小，還是在經濟中所發(fā)揮的作用來看，股票市場在社會經濟生活中已成為不可忽視的一部分。

一． 理論分析

我國是發(fā)展中的社會主義國家，雖然30年的改革開放成績斐然，但是許多方面還沒有完全市場化。國家的宏觀調控仍然是發(fā)展經濟的主要動因。通過中國股市10余年的發(fā)展經歷，我們看到國家的宏觀經濟政策對股票市場有著重要的影響。宏觀經濟發(fā)展水平和狀況是影響股票價格的重要因素，宏觀經濟額政策調整影響宏觀經濟水平和狀況，通過對股票市場價格和投資者心理的影響，進而影響整個股票市場。文章討論貨幣政策、財政政策、市場利率和價格水平這四大宏觀經濟政策對股票市場的影響。1.利率對證券市場的影響。

利率水準的變動對股市行情的影響最為直接和迅速。一般利率與股票反向。利率下降時，股市上漲。利率上升時，股市下降。絕大部分公司都有負債，利率提高，利息負擔加重，公司凈利潤和股息相應減少，股票價格下降。反之則上升。利率提高，其他投資工具收益相應增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降：反之則上升。利率提高，一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需要資金進行證券投資，如果允許進行信用交易，賣空者的融資成本相應提高，投資者會減少融資對股票的需求，股票價格下降，反之則上升。在 08年10月9日，央行存款利率為5.58%(5年年利率)，當時滬市指數為2100點左右，而后央行存款利率一調再調 08年10月30日 為5.13，11月27日 為3.87，12月23日 再次調整為3.60。那么股市中表現(xiàn)出明顯反應，股市從最低點1600點左右漲至今天的近2900點。從這一變化，足以證明利率對股市直接的影響。究其原因，利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對減弱不得不選擇縮小縮小生產規(guī)模，導致公司利潤下降股票價值因此下降。同時，利率的上升使得場內資金轉向銀行和債券，也是導致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。

2.匯率變動對證券市場的影響。

匯率政策對外資投資證券市場有影響。匯率高外資投資證券市場的資金相對較少，匯率低外匯投資證券市場的資金相對較多。隨著全球經濟的發(fā)展匯率政策對證券市場的影響漸增：（1）強勢美元下人民幣升值壓力未消除（2）升值逾期將提升人民幣增產價格（3）央行匯率政策將成為影響市場的重要因素。近年來，隨著我國經濟的不斷開放，證券市場國際化程度不斷提高，證券市場受匯率的影響也越來越大。2005年7月至今，人民幣匯率一直在下調，從人民幣匯率走勢圖來看（見圖1），2007年12月至2008年12月匯率下調幅度最大，2007年12月的匯率為美元兌人民幣7.3：1，當時的上證指數為5200點左右。一年后，2008年12月，匯率為6.83（之后匯率一致在6.83附近）而大盤在1600左右，大盤縮水3600余點。不得不承認其中匯率下調是大盤大跌的原因之一。匯率下調，人民幣升值，對于股市來說，本國產品競爭力減弱，出口型企業(yè)利潤受損，拉動經濟的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。

3.貨幣政策對證券市場的影響。

國家的貨幣政策對證券市場的影響非常大。中央銀行的貨幣政策對股票價格有直接的影響。貨幣政策是政府重要的宏觀經濟政策，中央銀行通常采取存款準備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務等貨幣政策手段調控貨幣供應量，從而實現(xiàn)發(fā)展經濟、穩(wěn)定貨幣等政策目標。中央銀行放松銀根增加貨幣供應，資金全面為寬松，大量游資需要新的投資機會，股票成為理想的投資對象。一旦資金進入股市，引起對股票需求的增加，立即促使股價上升。反之，中央銀行收緊銀根，減少貨幣供應，資金普遍吃緊，流入股市資金減少，加上企業(yè)刨除持有的股票以獲取現(xiàn)金，使股票市場的需求減少，交易萎縮，股票下跌。自金融危機以來，我國采用擴張性貨幣政策。如 3月18日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合印發(fā)《關于進一步加強信貸結構調整，促進國民經濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》（銀發(fā)[2009]92號），要求人民銀行系統(tǒng)和各金融機構深入貫徹落實黨中央、國務院關于進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施和《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發(fā)展的若干意見》(國辦發(fā)[2008]126號)精神，認真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進國民經濟平穩(wěn)較快發(fā)展。這意味著一方面社會貨幣供給總量擴大，使更多資金進場，對證券市場交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對降低，上市公司運營成本也降低。自2009年3月以來，股市明顯上漲近30%，可以說得益于寬松的貨幣政策。

4.財政政策對證券市場的影響

財政政策對證券市場產生一定的影響，財政政策市政府通過財政預算收支平衡或赤字、財政稅收和補貼、國債政策等手段影響社會總需求，促進社會總供求平衡的宏觀經濟政策。財政政策對于刺激或者減緩經濟發(fā)展速度有相對直接的效果。財政支出下降會直接減少對社會產品與老五的需要，稅率上升也會立即減少消費者的收入。從而導致消費的快速下降。財政支出減少，稅率下降，則會產生相反的效果。金融危機以來政府不斷提高轉移支付水平，創(chuàng)造更多的社會福利條件。如出口退稅，家電下鄉(xiāng)政策。這些優(yōu)惠政策會是一部分人的收入水平和購買力水平提高，從而增加社會總需求，帶動經濟的發(fā)展，從而間接促進證券指數上升。在金融危機爆發(fā)后，我國政府出臺了龐大的4萬億投資計劃，國務院批準了十個重點產業(yè)的調整和振興規(guī)劃。這樣宏偉的計劃對社會總需求產生的乘數效應和擠出效應，可以直接刺激經濟。從而刺激股市，4萬億計劃帶動水泥、鋼鐵、建材等行業(yè)的發(fā)展。其中一只題材股600293三峽新材，自計劃出臺后已經上漲近一倍。由此可見，財政政策對證券市場影響深遠。當然，某些政策也會使證券市場受到負面影響，比如2007年被稱之為530的大跌，就是因為出臺上調印花稅的政策。綜上，證券市場受到宏觀經濟政策的影響是顯而易見的。5.通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對股價的影響比較復雜，它既有刺激股票價格的作用，又有一只股票市場的作用。在物價上漲時，股東實際股息收入下降，股份公司為股東利益著想，會增加股息派發(fā)。使股息名義收益有所增加，會促使股價上漲。當通貨膨脹眼中、物價居高不下時，企業(yè)因原材料、工資、費用、利息等各項支出增加，使得利潤減少，引起股價下降。眼中的通貨膨脹會使社會經濟秩序紊亂，使企業(yè)無法正常地開展經營活動，同時政府也會采取治理通貨膨脹的緊縮政策和相應的措施，此時對股票價格的影響更大。6.經濟運行周期對證券市場的影響。

在我國股市10余年的發(fā)展歷程中經歷了幾次熊市和牛市的交替，其證券市場周期初露端倪。而證券市場的周期與經濟運行的周期之間存在著必然的聯(lián)系。如07年CPI指數和GDP達兩位數時，股市形式一片大好，而08年兩個指數下降時，股市也陷入下跌。當經濟周期進入衰退期時，CPI，PPI指數雙雙下降，引起通貨緊縮，通縮造成工廠利潤減少，工廠倒閉，失業(yè)人數增加，消費減少，導致更多的工廠倒閉，這樣惡行循環(huán)，導致公司的股息，紅利分配隨之不斷下降，持股的股東也因收益下降紛紛拋售，使股票價格下跌證券市場也隨即陷入衰退期。反之亦然。這是經濟周期對證券市場影響之一。值得注意的是，經濟周期與證券市場的周期并不一致，證券市場的反應相對宏觀經濟要慢一些?？梢酝ㄟ^對先行指標，同步指標，后行指標，以及GDP對證券市場的走勢進行預測。以上是我對宏觀經濟政策和宏觀經濟運行對證券市場的影響的一些理解，在進行證券投資時關注國家出臺的宏觀經濟政策，把握國家的宏觀經濟運行狀況，就會減少不必要的風險，產生更大的收益。

二． 國內股票市場的發(fā)展歷程

目前，中國證券市場已擁有主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、期貨、外匯等多個交易市場，擁有股票（A股、Ｂ股），債券，期貨等多個交易品種，擁有上市公司1800多家，證券投資者開戶數接近1.6億。1983年 第一家股份制企業(yè) 深圳寶安聯(lián)合投資公司

1984年一幫從沒見過股市的窮學生中國人民銀行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吳曉玲、魏本華、胡曉煉等),發(fā)表了轟動一時的《中國金融改革戰(zhàn)略探討》，其中第一次談到了在中國建立證券市場的構想。在1984年第二屆中國金融年會上引起的思想風暴的規(guī)模。

1984年7月20日成立 北京天橋百貨股份有限公司第一家股份有限公司。1984年11月 第一家公開發(fā)行股票企業(yè) 飛樂音響中國第一股——上海飛樂音響股份公司成立。1985年1月，上海延中實業(yè)有限公司成立，并全部以股票形式向社會籌資，成為第一家公開向社會發(fā)行股票的集體所有制企業(yè)。全流通股票。1985年、北京的天橋公司、開始發(fā)行股票。

1987年5月，深圳市發(fā)展銀行首次向社會公開發(fā)行股票，成為深圳第一股。1986年9月26日第一個證券柜臺交易點中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司。

1987-09-27 第一家證券公司 深圳特區(qū)證券公司成立。

1988年7月9日，人民銀行開了證券市場座談會由人行牽頭組成證券交易所研究設計小組。

1990年12月19日，上海舉行上海證券交易所開業(yè)典禮。時任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業(yè)的第一聲鑼 上市交易的僅有３０種國庫券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂，愛使，申華，豫園，興業(yè)）的股票，同日 申銀證券公司開設了上海第一個大戶室出現(xiàn)了中國第一代個人證券投資大戶/股票大戶。

1991年7月11日，上海證券交易所推出股票帳戶，逐漸取代股東名卡。1991年7月15日，上海證券交易所開始向社會公布上海股市8種股票的價格變動指數。

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業(yè)。1990年12月1日，深交所“試”開業(yè)。

1991年8月1日 第一只發(fā)行可轉換企業(yè)債券公司，瓊能源。

1991年10月31日，中國南方玻璃股份有限公司與深圳市物業(yè)發(fā)展（集團）股份有限公司向社會公眾招股，這是中國股份制企業(yè)首次發(fā)行B股。

1992年元月，一種叫“股票認購證”的票證出現(xiàn)在上海街頭，產生大批認購證廣義上講也是一種權證。該權證價格30元，后被炒至幾百元。

1992年1月13日，興業(yè)房產股票在上海證券交易所上市交易，是上證所開業(yè)后第一家新上市的股票，也是全國唯一上市交易的不動產股票。

1992年1月19日，鄧小平從即日起視察深圳四天，在了解了深圳股市情況后，他指出：“有人說股票是資本主義的，我們在上海、深圳先試驗了一下，結果證明是成功的，看來資本主義有些東西，社會主義制度也可以拿過來用，即使錯了也不要緊嘛！錯了關閉就是，以后再開，哪有百分之百正確的事情。”鄧小平“堅決試，不行可以關”。

1992年2月2日，發(fā)行聯(lián)合紡織我國第一張中外合資企業(yè)股票。

1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 電真空首次向境外投資者發(fā)行股票。1992年3月2日，進行1992股票認購證首次搖號儀式。

1992年5月21日滬市突然全面放開股價，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。滬指當天從616點躥至1265點，僅僅3天，又登頂1420點股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！上證指數首度跨越千點。1992年7月7日，深圳原野股票停牌。

1992年8月5日，深圳市郵局收到一個17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證。

1992年8月10日，深圳發(fā)售1992年新股認購抽簽表發(fā)生震驚全國的“8.10**”。

1992年10月12日，國務院證券委員會 中國證監(jiān)會成立。1992年11月，滬市創(chuàng)出393點新低。僅5個月，滬指就跌去千點。1992年11月深寶安 第一家境內發(fā)行轉債上市公司中國首家發(fā)行權證的上市企業(yè)。

1992年后股票價格暴漲。糊里糊涂地開始炒股，莫名其妙地發(fā)了大財。1993年2月到1996年3月被稱是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經濟過熱所致。

1993年第二批認購證 這次投入者幾乎全賠，從此認購證消失。1993年2月 1558點。

1993年4月13日，深圳證券交易所的股市行情借助衛(wèi)星通信手段傳送到北京。1993年4月22日 《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》正式頒布實施。1993年5月3日上證所分類股價指數公首日布分為工業(yè)商業(yè)地產業(yè)公用事業(yè)及綜合共五大類

1993年6月1日，上海、深圳證券交易所聯(lián)合編制的“中華股價指數” 1993年6月29日 青島啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市 1993年7月7日，國務院證券委員會發(fā)布《證券交易所管理暫行辦法》 1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。

1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均采用集合競價。1993年8月20日 第一只上市投資基金 淄博基金

1993年9月30日第一家股權收購中國寶安集團股份有限公司宣布持有上海延中實業(yè)股份有限公司發(fā)行在外的普通股超過5%，由此揭開中國收購上市公司第一頁。寶安收購延中實業(yè)股權通過二級股票市場進行控股的“寶延**” 1993年10月25日，上海證券交易所向社會公眾開放國債期貨交易。1994年4月 棱光股份 第一家國家股轉法人股公司。1994年6月 哈歲寶 第一家上網競價發(fā)行股票。1994年6月 陸家嘴 第一家國家股減資的公司。

1994年7月28日人民日報發(fā)表《證監(jiān)會與國務院有關部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場的措施》。

1994年7月29日 股災 《人民日報》發(fā)表證監(jiān)會與國務院有關部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場的措施，“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資僅僅”，昭示1993年上半年熊市后管理層的堅定信心，引起八月狂潮，俗稱“三大政策”。1994年7月30日“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大政策救市行情上證指數從當日收盤的333.92點，8月漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。1995年1月1日，即日起實行T+1交易制度。

1995年2月23日，上海國債市場出現(xiàn) 史稱“327**”。國債3.27事件，1993年10月25日開放國債期貨交易，1994年10月財政部出臺保值補貼及儲蓄利率，刺激了國債期貨行情，交易量大增。11月，市場傳聞327國債將要貼現(xiàn)，產生了多空大戰(zhàn)。1995年2月22日收市時該消息得到確認，23日一開盤327國債價格大幅度飆升，空方損失慘重。萬國證券在收市前8分鐘拋出1056萬口賣單，相當于該國債總量的3倍，將該國債的價格從150.30元打壓到147.5元。1995年3月，當證券市場已經發(fā)展四年多以后，才進政府工作報告，拿到了準生證。1995年5月17日，中國證監(jiān)會發(fā)出《關于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》，協(xié)議平倉。

1995年5月18日暫停國債期貨交易試點，滬市A股跳空130點開盤，滬指當天漲幅40%多；留下新中國股市上最大的一個跳空缺口成交量也巨幅放大至84.93億元。

1995年5月20日僅過兩天，國務院證券委宣布當年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達，滬指瞬間跌去16.39%。

1995年7月11日，中國證監(jiān)會正式加入證監(jiān)會國際組織。1995年 一汽金杯 第一家虧損公司。

1996年的上海股市猶如一個大轉盤，從年初的500多點，一直沖到1250點；深圳股市更是瘋了，從年初的900多點沖到了4200點。網下認購買新股票需要上門帶現(xiàn)金

1996年4月1日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，今起不再辦理新的保值儲蓄業(yè)務。1996年4月24日，上交所決定調低包括交易年費在內的七項市場收費標準。1996年4月25日合并方式組建“申銀萬國證券股份有限公司股份有限公司”。1996年5月29日，道·瓊斯推出中國股票指數，分別為道·瓊斯中國指數、上海指數和深圳指數。

1996年9月24日，上交所決定，從10月3日起分別下調股票、基金交易傭金和經手費標準；同時對證券交易方式作出重大調整，即由原來的有形席位交易方式改為有形無形相結合，并以無形為主的交易方式。自10月份起全面推廣場外無形席位報盤交易方式。

1996年國慶節(jié)后，股市全線飄紅。證監(jiān)會坐不住了，團團冷風朝股市吹來，意圖降溫，但行情仍節(jié)節(jié)攀高。

1996年12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》[第三任證監(jiān)會主席周正慶組織人撰寫]“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的?！睆亩l(fā)市場暴跌。

1996年12月16日，滬、深證券交易所上市的股票交易，實行漲跌幅不超過前日收市價10％的限制?！?2道金牌”

1997年4月10日，發(fā)行可轉換公司債券試點拉開序幕。1997年 5月股市終于在重壓之下進行調整。1997年6月6日，禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場。

1997年11月，經國務院批準，國務院證券委員會頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》。

1997年5月到1999年5月的下跌，是中國股市非常值得玩味的第二次大熊市。1998年3月23日，金泰、開元、興華、裕陽、安信等五大證券投資基金和南化轉債、絲綢轉債兩個可轉換債券相繼登場。專家理財證券市場金融衍生工具擴大的一種標志。

1998年4月28日 遼物資A 第一家ST公司。

1998，人行先后在3月25日，7月1日，12月7日連續(xù)三次降息。1998年6月12日，國家宣布降低證券交易印花稅，從單邊交易千分之五降低到千分之四，1999年開始，一批批困難企業(yè)開始紛紛上市“脫困”，弄虛作假的企業(yè)越來越多，后來暴露出來的很多違規(guī)造假的企業(yè)都是那時上市的，將股市弄得“不倫不類”。

1999年5月7日周末北約導彈襲擊中國駐南斯拉夫聯(lián)盟大使館。

1999年5月10日周一，滬深股市跳空而下，“導彈缺口”炸在每個股民心中。1999年5·19行情 一開盤網絡股啟動領頭的是東方明珠、廣電股份、中信國安等滬市上漲51點，深市上漲129點。5月19日后，大盤依然一片大紅 6月1日，國務院宣布降低B股印花稅。6月10日，央行宣布第7次降息。

1999年6月12日 棱光股份 第一家遭交易所公開譴責的公司。6月14日，證監(jiān)會官員發(fā)表講話指出股市上升是恢復性的。

6月15日，《人民日報》再次發(fā)表特約評論員文章重復股市是恢復性上漲，6月25日，兩市成交量竟達830億元，創(chuàng)歷史紀錄。管理層還允許三類企業(yè)獲準入市，當天大盤跳空高開，上證指數當日大漲103.52點，漲幅6.59%。政府很快出臺了一系列利好火上澆油。中國股市進入了空前的大牛市功利性透支。1999年7月1日，《證券法》正式實施，而令人啼笑皆非的是，滬深股市以大幅下挫的方式來迎接中國證券業(yè)的第一部立法。1999年4月16日，廈海發(fā)公告其股票將從4月19日起實行特別處理，成為1999年首家的ST公司。

1999年7月9日 農商社、雙鹿，蘇三山、渝鈦白第一批PT公司。

1999年10月，國務院批準實施《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》。

1999年后，股市就迎來以網絡為首的高科技風暴。上市公司觸網忙，無論真假，只要名字沾上數碼或者網絡兩字，股價就會扶搖直上。這種情況一直延續(xù)到2001年。

2000年4月 吳江絲綢 第一家可轉債公司發(fā)行股票。

2001年1月初，經濟學家吳敬璉拋出“賭場論”，怒斥股市黑莊接著又引發(fā)中國股市“推倒重來”的觀點。旋即招來經濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對待嬰兒一樣愛護股市國內掀起股市大討論：“學費論”

2001年1月初，經濟學家吳敬璉拋出“賭場論”，怒斥股市黑莊接著又引發(fā)中國股市“推倒重來”的觀點。旋即招來經濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對待嬰兒一樣愛護股市國內掀起股市大討論：“學費論”。6月14日，國有股減持辦法出臺財政部部長項懷誠當即表示：“國有股減持是一個利好因素?！?，后來股民們認識到，減持就是變相攤派和擴容，而按照新股發(fā)行價格減持是殺富濟貧。滬指創(chuàng)下此前11年來新高2245點，直到7月13日，股市仍在高位盤整。7月26日，國有股減持在新股發(fā)行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。1500點“鐵底”岌岌可危

10月22日晚9時，中央電視臺宣布，國有股減持辦法暫停。由五部委聯(lián)合調研，由財政部主持的國有股減持辦法，實行了3個月就被證監(jiān)會一家宣布暫停了。10月23日，證監(jiān)會宣布首發(fā)增發(fā)停止國有股出售。

2001年中國股市仿佛打開了潘多拉魔盒“股權分置也逐漸成了一個筐，什么問題都可以往里裝?！薄昂w派”官員又陸續(xù)推出了“市場化”和“國際化”改革，其中大多“水土不服”，在強力推行中，又在股權分置的框架下被扭曲。從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國九條”也不敵頹勢，溫總理講話也被視為利空。被套股民比比皆是?！斑h離毒品遠離股市”的呼聲成為交響。

2001年后中國股市開始過度擴容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達到了近15年來融資額的40%左右。

2001年2月，經國務院批準，中國證監(jiān)會決定境內居民可投資Ｂ股市場。上市企業(yè)仍舊千方百計“圈錢”，可謂使盡渾身解數：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債??而好的企業(yè)卻又紛紛海外上市。

2002年6月23日，國務院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國內上市公司停止執(zhí)行關于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實施辦法。國有股減持停止。

2002年6·24行情

2002年12月，中國證監(jiān)會頒布并施行《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，這標志著我國ＱＦＩＩ制度正式啟動。

股市仍義無反顧地走上漫漫“熊”途 ———“5·19”這一生于政策、長于政策的大牛行情，終于還是死于政策失靈的陷坑里延續(xù)多年的政策市終于走到末路：不僅政策的邊際效益遞減，且管理層信用被嚴重透支。2003年7月 QFII 第一單

2004年1月31日出臺了“國九條”《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。

2004年6月1日 證券投資基金法施行 2003年10月28日，十屆全國人大常委會第五次會議通過。

2004年，上證 180指數樣本股的成交額超過全部股票成交額的一半以上，上證 50指數樣本股成交額又占到了上證 180指數的近60％，資金正毫不猶豫地向藍籌股集中。

2004年有兩個“死亡”標志將被記入歷史：一個是，南方、漢唐、閩發(fā)、大鵬等靠“坐莊”為生的券商，資金鏈斷裂后難以為繼，或被接管或被清盤；另一個是，多年來威風八面擎“莊股”大旗的德隆系轟然倒下。2005年 2月以來，上證指數絕地翻身，一度重返 1300點之上。4月29日上市公司股權分置改革啟動 解決股權分置，就是中國股市必須要打的“遼沈戰(zhàn)役”。股市的“三大戰(zhàn)役”。5月9日，證監(jiān)會迅速圈定了4家上市公司進入股權分置改革首批試點程序。上證指數重挫28點收于1130.84點，再創(chuàng)6年新低。原來激進的全流通主張者如韓志國、張衛(wèi)星等卻表示：試點方案不利于流通股股東，同國資委討價還價也是太難。不是一個“純潔”的過程，是一個利益博弈的結果。

2005年6月6日證監(jiān)會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點。上午11點06分，滬市股指跌至988.32點。

2005年6月8日暴漲瘋漲了8%的“人工牛市”股票市場創(chuàng)下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。“虛弱的井噴”。

2005年8月22日寶鋼權證上市 每日的成交量超過股票的總交易量,達到了七八十億元。

2006年6月19日深交所 IPO第一股中工國際 中小企業(yè)板的第51只股票。2006年7月5日中國銀行上海證券交易所掛牌。

2006年10月27日中國工商銀行 全球最大IPO在滬港兩地同日開盤。2007年5月30日，財政部決定自5月30日起將證券交易印花稅稅率由1?調整為3?，受此影響滬指開盤4087點，跌幅5.71％，深成指開盤12651點，跌幅5.99％。

2007年，10月16日，滬指見定6124點。

2008年4月24日，經國務院批準，從即日起證券（股票）交易印花稅稅率由現(xiàn)行的千分之三調整為千分之一。

2008年9月19日，經國務院批準,財政部決定從2008年9月19日起,對證券交易印花稅政策進行調整,由現(xiàn)行雙邊征收改為單邊征收,稅率保持1?。同日，為確保國家對工、中、建三行等國有重點金融機構的控股地位,支持國有重點金融機構穩(wěn)健經營發(fā)展,穩(wěn)定國有商業(yè)銀行股價,中央匯金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票,并從即日起開始有關市場操作。

三． 中國股票市場的發(fā)展階段 1.中國股票市場萌芽及最初探索階段（1928-1991）

隨著1978年經濟體制改革大幕的拉開，股份制改革在城市開始初步試點。1984年城市經濟體制改革點工作會議提出“允許職工投資入股，年終分紅”，城市集體企業(yè)、國營小企業(yè)開始股份制改革。隨后，中共中央下發(fā)《關于經濟體制改革的決定》，國有中小企業(yè)也開始此項改革。股份制試點的鋪開使得股票市場發(fā)行數量迅速增加，股票流通市場開始形成，股票交易日益活躍。1986年11月14人，我國改革開放“總設計師”鄧小平在北京人民大會堂回見么過紐約證券交易所董事長約翰·凡爾霖時，向來賓贈送了改革開放后我國公開發(fā)行的第一只鼓泡—一張面額為人民幣50元的上海飛樂音響公司股票，成為我國股票市場發(fā)展史上的標志性事件之一。

2.全國性股票市場的形成和初步發(fā)展階段（1992-1999）

1992年鄧小平同志在南方視察中指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用，允許看，但要堅決地試?？磳α?，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。關，也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤?！编囆∑酵灸戏皆嚠a講話后，中國確立經濟體制改革的目標是“建立社會主義市場經濟體制”，股份制成為國有企業(yè)改革的方向，更多的國有企業(yè)實行股份制改造并開始在資本主義市場發(fā)行上市。1993年，股票發(fā)行試點正式由上海、深證推廣至全國，打開了資本主義進一步發(fā)展的空間。3.股票市場的規(guī)范和發(fā)展階段（2000至今）

在經歷了最初的懵懂和浮躁之后，股票市場終于迎來了一個相對規(guī)范和成熟的時期。199年《證券法》的實施及2006男《證券法》和《公司法》的修訂，使我國資本市場在法制化建設方面邁出了重要步伐，2004年1月發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，表明了政府推薦你資本市場改革發(fā)展的決心，以股權分置為代表的一系列基礎性制度建設旨在解決發(fā)展過程中存在的深層問題，使資本市場的運行更加符合市場化規(guī)律。

四． 改善我國股票市場的相關建議

（一）進一步完善股市投融資功能，強化收入分配功能，實現(xiàn)資源合理配置 完善投融資功能應進一步提高上市公司盈利能力，優(yōu)先安排有優(yōu)質資源的企業(yè)上市。為使市場回歸到應有的穩(wěn)定狀態(tài)，應適當召回部分在海外運作較為出色的公司，帶動投資者長期投資的信息，減少市場投資行為。同時，階段性的改進配額制，對那些確屬需要國家扶持的行業(yè)和地區(qū)仍保持適當的分配額制，而對于純屬地方政府希望同股票上市來謀取利益的地區(qū)應予以取消配額。強化收入分配功能，首先要發(fā)展多層次的市場體系，通過市場的多樣性來降低居民收入風險，其次，要建立公平、公開的信息披露制度，減少居民在信息不對稱過程中做出的不理智行為，并有效防止操縱市場行為。市場的核心功能還是資源的合理配置，為此應建立和規(guī)范股票定價制度和發(fā)行制度，減少政府對市場的干預行為。

（二）優(yōu)化股票市場結構，加強監(jiān)管，杜絕市場上違法行為的發(fā)生

首先，摒棄當前政府的托市行為，盡量減少政府的行政干預，適當界定政策與市場的邊界，消除政府越位、錯位、缺位現(xiàn)象、市場的問題交由市場解決，但當市場失靈時，政府應果斷采取措施應對。其次，加大對違規(guī)公司和機構投資者的懲戒力度，增加其違規(guī)成本。對多次違規(guī)的上市公司，除給予一定的罰金外還應按情節(jié)嚴重程度訴諸于司法處理。最后強化政府監(jiān)督的獨立性，減少政府因為利益重疊而消弱其公正性的根源，使政府在公共管理中處于超然獨立的位置。為實現(xiàn)獨立性，應建立相應的法律措施，提高監(jiān)管的有效性。

（三）完善市場目標，推進市場改革

首先，改進股市建設目標。真正使原有為國有企業(yè)解困的目標轉變?yōu)閮?yōu)質企業(yè)服務、為國家宏觀經濟服務的目標上來。其次，推進股權分置改革平穩(wěn)運行。從股權分置改革的目標看，股權分置改革有利于實現(xiàn)非流通股股東和流通股東之間的利益平衡，使大股東更加關注公司業(yè)績，中小股東也可以采取間接方式來實現(xiàn)自身權利。同時必須根據股市發(fā)展態(tài)勢來決定是否提高股市的對價水平，以確保投資者和國家利益不受損失。第三，建立完善的退市制度。退市制度的建立主要為保障上市公司質量，減少那些效益較差、盈利能力交叉的公司占用股票市場資源。同時，加強股市應對風險的能力，建立行業(yè)風險評估制度、金融工具風險評估制度等。

（四）建立健全法律制度體系，保證外部環(huán)境良好運行 首先，進一步建立健全股票市場相關法律法規(guī)，加大執(zhí)法力度。因為好的法律制度必須通過有效的途徑才能達到預期的效果。相關的法律制度主要包括會計信息披露的相關制度、社會中介機構相關制度和政府監(jiān)督等制度。其次，建立有效的信用評價機制。主要是市場參與者信用評級制度、信用檔案制度等。最后，進一步規(guī)范政府職能，將政府的主要職能限定在宏觀層面上，主要負責法規(guī)、法律的建設和股市建立的總體思路和方針。

五：附件：股票市場大事年表

1984年-提出建立資本市場構想 1984年11月-中國第一股發(fā)行1萬股 1986年-中國第一個證券交易柜臺誕生 1990年11月26日上海證券交易所成立 1990年-深圳證券交易所試開業(yè)

1991年8月-中國證券業(yè)協(xié)會在北京成立 1991-08-28 中國證券業(yè)協(xié)會成立。

1992年5月21日-上交所取消股票交易價格限制 1992年8月10日-“810”事件 1992年10月12日-證監(jiān)會正式成立 1992年8月-1994年8月-股市變冷

1994年7月30日-三大利好救市政策引發(fā)大漲 1996年12月-政策扼住股市漲勢 1999年5月19日-5.19行情爆發(fā) 1999年6月-多重利好促股市大漲

1999年7月1日-《證券法》實施打開潘多拉魔盒：從國有股減持到股權分置改革

2001年6月-國有股減持拉開序幕

2001年7月-國有股減持在新股發(fā)行中正式開始 2001年10月-證監(jiān)會一家宣布暫停國有股減持 2001年7月-社?；鹫饺胧?/p>

2002年6月-國務院決定停止減持國有股 2002年12月-QFII制度正式實施

2005年4月30日-股權分置改革試點正式啟動 2005年6月-利好齊發(fā)，股改行情啟動 2006年9月-股權分置改革已近收官

就是從06年下半年到07年底的大牛市，08年至今都是出于熊市中。

參考文獻：

[1]馬進。關偉。我國股票市場與宏觀經濟關系的實證分析[J]金融研究.2005.10 [2]黃慧芳.中國股票市場貨幣政策傳導機制實證分析[J]經濟研究導刊.2009 [3]李志斌，《財經問題》貨幣政策股票市場與經濟增長。

[4]田成詩，政策事件隨中國證券市場波動的影響研究[D]東北財經大學 2007年 [5]王新宇 中國證券市場的分型分析[J]管理科學學報 2004年03期 [6]于長秋 股票價格波動與宏觀經濟政策波動[J]遼寧財專報 2003年02期

第四篇：中國宏觀經濟運行分析調查報告

央行發(fā)布宏觀經濟分析報告 通脹預期有所顯現(xiàn)

[提要] 人民銀行調查統(tǒng)計司發(fā)布報告認為，2009年二季度，國民經濟恢復速度超出預期，經濟主體信心穩(wěn)步提高；GDP同比增長回升，環(huán)比增長繼續(xù)加快；工業(yè)生產增速明顯加快，國內投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕；通脹預期有所顯現(xiàn)。

日前，人民銀行調查統(tǒng)計司發(fā)布報告認為，2009年二季度，國民經濟恢復速度超出預期，經濟主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長回升，環(huán)比增長繼續(xù)加快；工業(yè)生產增速明顯加快，國內投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕。2009年二季度GDP同比增長7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當季新增人民幣貸款2.8萬億元；上半年GDP同比增長7.1%，累計CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬億元。報告認為，當前，宏觀經濟正處于企穩(wěn)回升的關鍵時期，國際國內不確定因素仍然較多。下一階段，應繼續(xù)保持宏觀經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固經濟企穩(wěn)回升的基礎，促使國民經濟平穩(wěn)較快協(xié)調發(fā)展。

2009年二季度宏觀經濟形勢分析

2009年二季度，國民經濟恢復速度超出預期，經濟主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長回升，環(huán)比增長繼續(xù)加快；工業(yè)生產增速明顯加快，國內投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕。2009年二季度GDP同比增長7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當季新增人民幣貸款2.8萬億元；上半年GDP同比增長7.1%，累計CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬億元。宏觀經濟正處于企穩(wěn)回升的關鍵時期，國際國內不確定因素仍然較多。下一階段，應繼續(xù)保持宏觀經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固經濟企穩(wěn)回升的基礎，促使國民經濟平穩(wěn)較快協(xié)調發(fā)展。

一、經濟增長持續(xù)回升，經濟主體信心趨于恢復

據國家統(tǒng)計局初步核算，今年上半年GDP累計增長7.1%，比去年同期低3.3個百分點；二季度當季GDP同比增長7.9%，增速比上季回升1.8個百分點。

據人民銀行調查統(tǒng)計司測算，季節(jié)調整后的GDP季環(huán)比折年率二季度為14.9%，比上季高6.4個百分點，比去年四季度3.7%的最低點高11.2個百分點。季節(jié)調整后的GDP環(huán)比相對GDP當季同比增速平均先行1-2個季度。從趨勢看，GDP環(huán)比最低點出現(xiàn)在去年四季度，今年一季度開始回升，二季度持續(xù)回暖；GDP同比增速在今年二季度開始反彈。GDP環(huán)比增速比同比增速早一步，更及時地反映出經濟回暖的勢頭。

CPI同比與CPI環(huán)比指數季節(jié)調整后序列

人民銀行景氣調查顯示，二季度企業(yè)家信心指數為68.4%，比上季高7.2個百分點，比去年四季度最低值(60.9%)回升7.5個百分點；二季度銀行家信心指數為 40.0%，較上季大幅反彈14.4個百分點。股市繼續(xù)回暖，上證綜合指數(3423.639,-11.57,-0.34%)從上季末的2373.21點升至6月30日的2959.36點，上漲24.7%。城市儲戶問卷調查顯示，二季度居民擁有股票景氣指數為52.3%，大幅高于上季的18.6%，居民對股票市場

回升的信心在增強。

二、工業(yè)生產回升加快，企業(yè)利潤降幅收窄

據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，上半年累計，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，增幅比上年同期低

9.3個百分點，其中，二季度增長9.1%，比一季度提高4.0個百分點。人民銀行調統(tǒng)司據此測算，剔除季節(jié)因素后，工業(yè)增加值季環(huán)比增長4.0%，增幅比上季低0.2個百分點，但高于上年四季度-1.4%的環(huán)比增速，顯示出今年以來的工業(yè)回升勢頭。

工業(yè)增加值(不變價)增長趨勢

工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅下降，但下降幅度在逐步縮小。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(年主營業(yè)務收入500萬元以上的企業(yè))實現(xiàn)利潤8502億元，同比增長-22.9%，較去年前5個月20.9%的增速低43.8個百分點，但較今年前2、3和4個月的增速分別高14.4、9.3和5.0個百分點。從環(huán)比來看，3-5月份，企業(yè)實現(xiàn)利潤較上3個月(2008年12月-2009年2月)增長92%，季節(jié)調中國人民銀行監(jiān)測的5000戶工業(yè)企業(yè)調查顯示，今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計，企業(yè)利潤同比增長-35%，增長幅度雖比去年同期低40.7個百分點，但分別較今年前2、3和4月累計提高18.5、8.3和7.4個百分點。

5000戶工業(yè)企業(yè)利潤同比增長趨勢

中國人民銀行監(jiān)測的5000戶工業(yè)企業(yè)調查顯示，今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計，企業(yè)利潤同比增長-35%，增長幅度雖比去年同期低40.7個百分點，但分別較今年前2、3和4月累計提高18.5、8.3和7.4個百分點。

第五篇：2012年宏觀經濟展望及政策取向(上)93分

2012年宏觀經濟展望及政策取向（上）93分

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1.單選題及判斷題點擊圓形按鈕進行單項選擇，多選題點擊勾選框進行多項選擇。2.選擇題和判斷題:直接點擊選項，系統(tǒng)將自動提交答案。

3.未完成考試誤操作推出系統(tǒng)后，在考試時間段內可重新進入系統(tǒng)考試。4.完成考試后點擊提交答案按鈕，考試結束，不可再次進入系統(tǒng)考試。

5.答題完成后，點擊考試頁面左側“未答題”按鈕，確認無未答題后再提交答案。6.未提交答案的試卷在考試時間結束后將強制提交答案。

一、單選(共 6 小題，總分: 40 分)1.2011年前三季度，全國醫(yī)療衛(wèi)生支出達到3965.2億元，同比增長（）

A.30.5% B.40.5% C.50.5% D.60.5% 2.根據財政部部長助理王保安所講，2012年我國要實現(xiàn)財政教育經費支出占GDP（）的目標。

A.2% B.3% C.4% D.5% 3.根據王小廣研究員所講，世界經濟增長有什么規(guī)律？

A.5年繁榮、5年調整 B.10年繁榮、10年調整 C.20年繁榮、20年調整 D.30年繁榮、30年調整

4.王小廣研究員所講的新一輪市場化改革不包括以下哪個？ A.資源性產品價格市場化改革 B.利率市場化改革 C.匯率市場化改革 D.醫(yī)療市場化改革

5.目前我國個人所得稅的起征點提高到了多少元？

A.2500元 B.2800元 C.3000元 D.3500元

6.2011年，我國對多少個城市公共領域新能源汽車給予了財政補貼？

A.10個 B.15個 C.20個 D.25個

二、多選(共 3 小題，總分: 20 分)1.根據財政部部長助理王保安所講，2011年我國積極財政政策“擴內需、控物價、調結構、保民生”的各項措施成果明顯顯現(xiàn)，表現(xiàn)在以下哪些方面？

A.經濟增速穩(wěn)定，內需拉動增強 B.物價漲幅回落 C.經濟結構有所優(yōu)化 D.民生保障力度進一步加強

2.以下哪些內容符合王小廣研究員對于2012年主要宏觀經濟增長指標的預測？

A.投資適度回落，但仍然較高，預計全社會固定資產投資增長20% B.GDP增長繼續(xù)放慢，增長7.5%左右

C.通脹將不是問題，CPI增長回落到合理區(qū)間（2%-3%）D.消費不足繼續(xù)，預計實際消費增長11% 3.根據財政部部長助理王保安所講，我國的五大類棚戶區(qū)改造包括以下哪些？

A.城市棚戶區(qū)改造 B.工礦棚戶區(qū)改造 C.煤礦棚戶區(qū)改造

D.林區(qū)棚戶區(qū)改造和墾區(qū)棚戶區(qū)改造

三、判斷(共 6 小題，總分: 40 分)1.2011年，我國增加了對“三農”的補貼，對農業(yè)生產、農民收入和農村發(fā)展制定和完善了一系列政策，加大了補貼力度。

正確 錯誤

2.財政部部長助理王保安指出，財政收入增長與居民收入增長不是對立的。

正確 錯誤

3.2011年，我國在稅收政策方面，對石油和天然氣的資源稅實行了從價計征。

正確 錯誤

4.財政部部長助理王保安指出，根據對當前經濟社會發(fā)展環(huán)境的分析，2012年要進一步鞏固宏觀調控的成果，堅持穩(wěn)定物價總水平不放松，處理好促增長、控通脹和調結構三者之間關系。

正確 錯誤

5.王小廣研究員認為，中國經濟要調整，經濟增長就必須加速。正確 錯誤

6.王小廣研究員認為，政策的緊縮并不表示緊縮狀態(tài)。

正確 錯誤