第一篇：券商創(chuàng)新轉(zhuǎn)向

券商創(chuàng)新轉(zhuǎn)向

天津網(wǎng) 2013年5月19日

在這次創(chuàng)新大會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席莊心一提出券商創(chuàng)新的五點(diǎn)共識(shí)，首次明確了監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，即創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)控合規(guī)動(dòng)態(tài)均衡。

“粗放式”創(chuàng)新熱潮

過(guò)去一年券商創(chuàng)新的亮點(diǎn)主要集中于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、以債券為主的固定收益類業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等多條主線。

但是，從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，并不是所有的創(chuàng)新舉措都得到了有效落實(shí)。一方面，真正觸及核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)新鳳毛麟角；另一方面，像理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新、私募基金綜合托管、搭建柜臺(tái)交易平臺(tái)等去年券商大力發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)不可避免地加劇了券商與信托、銀行的競(jìng)爭(zhēng)。

被寄予厚望的非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶業(yè)務(wù)，從現(xiàn)階段看也成為了部分大型券商借傭金差優(yōu)勢(shì)，侵蝕地區(qū)性中小券商客戶存量的利器。

某投行人士稱，券商在選擇新業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)時(shí)，往往是以回報(bào)率為導(dǎo)向，低門(mén)檻、高回報(bào)的業(yè)務(wù)將成為首選。而通過(guò)非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶撬動(dòng)客戶，更是業(yè)務(wù)創(chuàng)新中回報(bào)見(jiàn)效最快的。

在一些券商人士看來(lái)，行業(yè)目前創(chuàng)新仍停留在粗放式的階段，更多是打著創(chuàng)新的旗號(hào)，涉獵本行業(yè)或者跨行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪存量。

“沒(méi)有充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，券商創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力仍然不足。”上述投行人士在接受記者采訪時(shí)表示，導(dǎo)致這一狀況的原因，既有監(jiān)管層態(tài)度不明，也有部分券商裹足不前甚至是人為阻力。

過(guò)去一年里，券商資管業(yè)務(wù)可謂是行業(yè)創(chuàng)新的最大受益者。2012年起，證監(jiān)會(huì)為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍、行政審批大幅度松綁，并鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新。松綁后的資管業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，資產(chǎn)規(guī)模從去年的3000多億元激增到目前超過(guò)2萬(wàn)億，增長(zhǎng)約6倍之多。

然而，從券商2012年年報(bào)中卻可以發(fā)現(xiàn)，與信托爭(zhēng)奪飯碗，涉及銀證合作的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增速達(dá)到571.7%；而能體現(xiàn)券商資產(chǎn)配置和管理能力的集合理財(cái)產(chǎn)品，增幅卻僅為36.6%。2012年證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的凈收益率僅為1.55％。換句話說(shuō)，券商資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新“虛胖”的背后，是以價(jià)格戰(zhàn)侵蝕銀信合作的本質(zhì)。

另一方面，一些真正具備創(chuàng)新精神的業(yè)務(wù)，卻遭到了大多數(shù)券商的冷落。例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，記者了解的情況顯示，目前除了中信證券、招商證券、國(guó)泰君安等個(gè)別大型券商在積極研究和設(shè)計(jì)創(chuàng)新產(chǎn)品外，真正積極推進(jìn)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的券商并不多。

“資產(chǎn)證券化是雷聲大、雨點(diǎn)小。領(lǐng)導(dǎo)常常掛在嘴邊，但到了業(yè)務(wù)層面，愿意去做的沒(méi)幾個(gè)。多數(shù)人都不愿意碰這些難推廣、難見(jiàn)效益的業(yè)務(wù)?！北本┠橙掏缎腥耸勘硎?，“當(dāng)然，責(zé)任也不全在券商一方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推出的延遲跟監(jiān)管層一直沒(méi)有放開(kāi)窗口接收材料也有很大關(guān)系，有的券商從去年開(kāi)始就已經(jīng)在準(zhǔn)備相關(guān)業(yè)務(wù)?！?/p>

最新消息顯示，5月14日，由國(guó)泰君安設(shè)立的“隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式發(fā)行，這是證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)新規(guī)出臺(tái)后的首單項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)控制先行

2013年，監(jiān)管“松綁”風(fēng)格有所變化。

在此次券商大會(huì)召開(kāi)之前，今年2月以來(lái)監(jiān)管層著重針對(duì)券商資管的大檢查已經(jīng)進(jìn)入反饋整改階段。證監(jiān)會(huì)已要求上海、江蘇、甘肅證監(jiān)局對(duì)國(guó)泰君安、海通、華泰、華龍的個(gè)別理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查。除了華泰證券的防火墻失效問(wèn)題外，國(guó)泰君安存在銷(xiāo)售人員承諾保底現(xiàn)象，海通證券的柜臺(tái)產(chǎn)品未遵守審批程序，而華龍證券的兩個(gè)小集合產(chǎn)品違規(guī)投資了商業(yè)銀行票據(jù)，這四大券商目前均已經(jīng)收到相關(guān)責(zé)令整改的通知。

與上一屆券商大會(huì)強(qiáng)調(diào)“容錯(cuò)”的感受不同，不少券商認(rèn)為對(duì)他們的處罰“不輕”，這讓一些中小型券商心有余悸。“大券商都如此，中小券商就更不敢去試了?！蔽鞑恳患抑行腿痰母笨偛脤?duì)記者表示。

在上述投行人士看來(lái)，越是創(chuàng)新熱點(diǎn)的領(lǐng)域，越是風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的危險(xiǎn)地帶。毫無(wú)疑問(wèn)，創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)在金融業(yè)的發(fā)展中歷來(lái)都是相生相伴。

“券商創(chuàng)新實(shí)際上就是一種監(jiān)管創(chuàng)新。管理層退一步，行業(yè)就往前邁一步，如果步子邁小了，可能就被同行擊垮了，如果步子邁大了，就會(huì)擔(dān)心刺激監(jiān)管層。”該人士表示，“對(duì)于券商創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的種種問(wèn)題，并不是由于創(chuàng)新過(guò)頭，而恰恰由于創(chuàng)新不足。對(duì)違規(guī)行為‘零容忍’，并不意味著創(chuàng)新的終結(jié)，更應(yīng)該是創(chuàng)新的深化?！?/p>

與去年證監(jiān)會(huì)發(fā)布11條共計(jì)36項(xiàng)創(chuàng)新舉措不同，今年創(chuàng)新大會(huì)并未以監(jiān)管層的名義出臺(tái)任何措施，而是以協(xié)會(huì)專業(yè)委員會(huì)的名義發(fā)布了19大類共74項(xiàng)重點(diǎn)工作，范圍涉及場(chǎng)外市場(chǎng)、固定收益、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、分析師、托管、投資咨詢、資產(chǎn)管理、創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略等證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

記者在采訪中了解到，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為今年券商創(chuàng)新的看點(diǎn)主要集中在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)審批放開(kāi)、統(tǒng)一互聯(lián)債券市場(chǎng)的建立、柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的擴(kuò)大、券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特色經(jīng)營(yíng)等方面。而眼下券商更需要的不僅是依靠政策推動(dòng)的外延式創(chuàng)新，更加迫切需要向提升資產(chǎn)配置能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的內(nèi)涵式創(chuàng)新轉(zhuǎn)向。

今年創(chuàng)新大會(huì)并未以監(jiān)管層的名義出臺(tái)任何措施，而是以協(xié)會(huì)專業(yè)委員會(huì)的名義發(fā)布了19大類共74項(xiàng)重點(diǎn)工作。

第二篇：券商創(chuàng)新之我見(jiàn)

券商創(chuàng)新之我見(jiàn)

上海營(yíng)業(yè)部 楊高鋒

證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，券商已經(jīng)過(guò)了坐享其成的時(shí)期。目前，券商已經(jīng)面臨前所未有的危機(jī)，在這種危機(jī)下，最大承壓的是我們中小券商，由于盈利模式單一，產(chǎn)品服務(wù)單一，所以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱，而市場(chǎng)份額也會(huì)逐漸被蠶食。這次欣聞券商大會(huì)出了很多制度變革，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)，是一次彎道超車(chē)的機(jī)遇。所以對(duì)于我們本身來(lái)說(shuō)，打破困局，需要勇氣，更需要?jiǎng)?chuàng)新。不才提出一些淺見(jiàn)，供領(lǐng)導(dǎo)參考。

營(yíng)業(yè)部經(jīng)營(yíng)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是攻守之道，攻就是擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增加營(yíng)業(yè)部托管資產(chǎn)，守就是降低流失率，穩(wěn)固現(xiàn)有客戶。而攻守之關(guān)鍵就是戰(zhàn)術(shù)和武器以及隊(duì)伍，對(duì)于戰(zhàn)術(shù)來(lái)說(shuō)，就是以正守，以奇勝；武器，對(duì)于我們?nèi)虂?lái)說(shuō)，就是服務(wù)產(chǎn)品，我們現(xiàn)有的太少，這就給了我們創(chuàng)造的空間;隊(duì)伍，目前我們正處在大發(fā)展的階段，人才是我們發(fā)展的核心。所以，在今后的工作中我們就圍繞這幾個(gè)方面做文章。首先在隊(duì)伍建設(shè)方面，一方面是增員，一方面是提高員工素質(zhì)。團(tuán)隊(duì)增員又分為營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)增員和打造高效客服團(tuán)隊(duì)，營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)增員有暗增和明增，暗增，是通過(guò)和渠道合作，讓各行業(yè)的人才為我們服務(wù)；明增，就是建設(shè)我們自己的團(tuán)隊(duì)，我們的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)有客戶經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人，客戶經(jīng)理除了正常的招聘渠道如網(wǎng)上、現(xiàn)場(chǎng)招聘之外，我們可以和學(xué)校合作，以勤工儉學(xué)的實(shí)習(xí)方式增加勞動(dòng)力，對(duì)于經(jīng)紀(jì)人來(lái)說(shuō)，我們可以通過(guò)高提成制度來(lái)鼓勵(lì)經(jīng)紀(jì)人自己招聘組建團(tuán)隊(duì)，而客服營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的使命就是服務(wù)老客戶以及進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，在這個(gè)團(tuán)隊(duì)里，可以設(shè)置兩個(gè)人來(lái)負(fù)責(zé)電話服務(wù)，一個(gè)負(fù)責(zé)投資者教育策劃組織各種活動(dòng)，一個(gè)產(chǎn)品顧問(wèn)負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及咨詢。在提高員工素質(zhì)方面：

1、從機(jī)制方面激勵(lì)學(xué)習(xí)，通過(guò)考試等提高員工素質(zhì)；

2、通過(guò)內(nèi)部系列培訓(xùn)提高員工職業(yè)素養(yǎng)，通過(guò)外部培訓(xùn)拓寬員工素質(zhì)；

3、引進(jìn)新的人才形成“鯰魚(yú)效應(yīng)”，激活現(xiàn)有員工。

4、建立各部門(mén)內(nèi)部的輪崗制度。

五、發(fā)揮營(yíng)業(yè)部圖書(shū)館的功能。

在服務(wù)產(chǎn)品方面，我們必須要下足功夫，因?yàn)樵谧C監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)券商創(chuàng)新，其最重要的一環(huán)就是服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，這就意味著我們要擺脫以往經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的單一，而去創(chuàng)造新的盈利模式。在豐富公司產(chǎn)品線方面分為內(nèi)部挖掘和他山之石兩種，內(nèi)部挖掘就是主要是以證券賬戶為基礎(chǔ)尋找研究各種不同的品種，如股票、債券、國(guó)債回購(gòu)，基金等。通過(guò)收益率和風(fēng)險(xiǎn)度等做評(píng)估，找出比銀行理財(cái)產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力的品種，給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶配送不同的產(chǎn)品，而他山之石方面，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新大會(huì)也給了我們混業(yè)經(jīng)營(yíng)的思路，以后我們證券公司也可以代銷(xiāo)銀行理財(cái)產(chǎn)品等，所以目前我們要尋找廣泛的金融渠道，和銀行、信托、貸款公司等建立關(guān)系，研究他們的產(chǎn)品線，以便在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候向客戶推送，另外，服務(wù)方面，我們不能只停留在股票服務(wù)方面，我們要以理財(cái)為導(dǎo)向，給客戶做一整套的理財(cái)規(guī)劃，如消費(fèi)規(guī)劃、投資規(guī)劃、養(yǎng)老規(guī)劃等，并配送相應(yīng)的產(chǎn)品，未來(lái)我們?nèi)叹褪且徽臼降慕鹑诶碡?cái)平臺(tái)。

在攻守戰(zhàn)略方面，首先我們要解決的是怎么守好我們已有的客戶，因?yàn)殡S著市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，客戶流失率越來(lái)越大，在流失客戶的原因調(diào)查中，服務(wù)不好占最重要的一部分。因此我們要加大服務(wù)力度，是解決流失率的有效方法。而在服務(wù)客戶之前，我們要做好客戶分類工作，在客戶分類工作方面，我們必須清楚要了解客戶哪些需求，第一，我們要了解客戶投資需求；第二、我們要了解客戶的其他需求。然后我們?cè)龠M(jìn)行客戶分類工作，分兩方面，對(duì)于已有客戶，我們通過(guò)對(duì)客戶資料、交易記錄等讓數(shù)據(jù)分析師進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，完成客戶分類工作；另一方面，設(shè)計(jì)客戶需求分類調(diào)查表，通過(guò)客戶營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)電話問(wèn)詢調(diào)查，完成客戶分類工作。而在完成客戶分類工作之后，我們要做的有效地服務(wù)，服務(wù)又分兩方面，一方面專業(yè)服務(wù)，一方面親情服務(wù)。對(duì)于專業(yè)服務(wù)，我們要通過(guò)之前我們創(chuàng)新的服務(wù)產(chǎn)品完成，在推送方式方面，我們可以用軟件平臺(tái)、電話、交流會(huì)等手段，目前我們?nèi)狈τ行У暮涂蛻粼诰€溝通的平臺(tái)，因此我們有必要建成自己的客戶服務(wù)平臺(tái)。這樣一方面能打造我們自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面也可以提高客戶服務(wù)的效率。而這個(gè)項(xiàng)目如果總部IT部門(mén)不能實(shí)現(xiàn)，我們可以外包給軟件公司來(lái)完成。這個(gè)客戶服務(wù)平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)在線溝通、又可以作為投資產(chǎn)品展示平臺(tái)等。而在親情服務(wù)方面，我們除了傳統(tǒng)的電話溝通之外，我們有可能以俱樂(lè)部的形式來(lái)運(yùn)作，策劃各種活動(dòng)來(lái)培養(yǎng)感情和資源整合。總體而言，通過(guò)專業(yè)服務(wù)和親情服務(wù)完成二次營(yíng)銷(xiāo)。在攻方面，我們除了傳統(tǒng)的營(yíng)銷(xiāo)手段之外，我們也要看到未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的變化，一旦證監(jiān)會(huì)放開(kāi)新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)限制和非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶，那么這種競(jìng)爭(zhēng)將陷入前所未有的激烈，因此我們必須要有應(yīng)對(duì)的手段，第一，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)，可能的話建設(shè)集開(kāi)戶、投資等為一體的網(wǎng)站，而通過(guò)百度排名、微薄等推廣手段，打造網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)一體鏈。第二攻關(guān)機(jī)構(gòu)客戶，從我們營(yíng)業(yè)部的客戶結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，散戶居多，而機(jī)構(gòu)客戶，大客戶偏少，因此我們營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)有必要調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)方向，以企業(yè)、私募等為營(yíng)銷(xiāo)目標(biāo)，培養(yǎng)核心客戶。第三，如果一旦非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶，那么意味著全國(guó)都是我們營(yíng)銷(xiāo)的地盤(pán)，所以我們要開(kāi)始全盤(pán)謀局，可能需要通過(guò)異地駐點(diǎn)的形式來(lái)增加市場(chǎng)份額。

萬(wàn)類霜天競(jìng)自由，市場(chǎng)很大，但是這需要我們聯(lián)訊人上下一心，不僅要有創(chuàng)新的思想，更有嘗試的勇氣，在摸索中實(shí)踐，這樣才能柳暗花明，實(shí)現(xiàn)聯(lián)訊發(fā)展的又一個(gè)春天。

第三篇：券商創(chuàng)新2.0版本

券商創(chuàng)新包含了11條總思路36項(xiàng)具體工作，其中具體出臺(tái)和已落實(shí)有25項(xiàng)，其余11項(xiàng)主要涉及到跨境業(yè)務(wù)、分支機(jī)構(gòu)的批設(shè)、股權(quán)激勵(lì)、風(fēng)控辦法修訂等，已形成初步方案，也將陸續(xù)出臺(tái)。

2013年的券商創(chuàng)新將突出幾點(diǎn)，包括在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新繼續(xù)推動(dòng)的情況下，逐步推向基礎(chǔ)制度和功能的完善創(chuàng)新；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；批設(shè)專業(yè)性證券公司。

其中，在逐步推向基礎(chǔ)制度和功能的完善創(chuàng)新方面，前者是指托管制度、保證金管理制度等，后者則是交易、投資、融資、支付和托管結(jié)算功能的創(chuàng)新。

值得注意的是，在行業(yè)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)快速發(fā)展之際，風(fēng)控被提到了與創(chuàng)新并重的位置。

針對(duì)快速發(fā)展規(guī)模已超2萬(wàn)億的券商資管項(xiàng)目，歐陽(yáng)昌瓊承認(rèn)從結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是靠通道業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

不過(guò)對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，歐陽(yáng)昌瓊表示，“經(jīng)過(guò)跟蹤觀察和日常監(jiān)管，還未發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)性事件，但潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患值得關(guān)注和重視?！?/p>

目前證監(jiān)會(huì)采取的監(jiān)管手段主要包括四點(diǎn)，一是通過(guò)證券公司監(jiān)管綜合信息系統(tǒng)，每個(gè)月對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況、對(duì)資金來(lái)源、投向結(jié)構(gòu)等，通過(guò)監(jiān)管報(bào)表、月報(bào)的方式進(jìn)行跟蹤檢測(cè)；二是正在進(jìn)行的證券公司檢查也重點(diǎn)關(guān)注這一領(lǐng)域；三是進(jìn)行事后問(wèn)責(zé)；四是證券監(jiān)管部門(mén)會(huì)加強(qiáng)與其他金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管協(xié)作，共同防范可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

“牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線?！睔W陽(yáng)昌瓊表示?？紤]開(kāi)放牌照

而最為市場(chǎng)關(guān)注的是，在金融機(jī)構(gòu)發(fā)展邊界越發(fā)模糊之際，原有券商牌照是否放開(kāi)。

這一點(diǎn)有望在2013年得到突破，其破題點(diǎn)是專業(yè)型證券公司與牌照管理制度的開(kāi)放。

歐陽(yáng)昌瓊透露，未來(lái)證監(jiān)會(huì)想通過(guò)批設(shè)專業(yè)型證券公司，吸引社會(huì)上各種資源，推動(dòng)證券公司商業(yè)模式和管理機(jī)制的轉(zhuǎn)變。

事實(shí)上，專業(yè)型證券公司是個(gè)市場(chǎng)久違了的名詞，目前市場(chǎng)所熟悉的大多是綜合型證券公司。1998年，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)公司依法實(shí)施監(jiān)管后，經(jīng)歷了綜合治理、處置風(fēng)險(xiǎn)，完成證信分離、銀證分離后，除了對(duì)外開(kāi)放的合資證券公司，以及證券公司業(yè)務(wù)需要設(shè)子公司以外，實(shí)際上基本沒(méi)有批過(guò)典型的牌照證券公司。

“當(dāng)時(shí)做這個(gè)決策也是對(duì)的，因?yàn)橐鉀Q券商清理整頓綜合治理的需要，當(dāng)時(shí)也發(fā)揮了重要的作用。但隨著綜合治理完成，以及證券公司對(duì)外開(kāi)放和創(chuàng)新發(fā)展的需要，有必要也是時(shí)候考慮新設(shè)證券公司的問(wèn)題了?！睔W陽(yáng)昌瓊透露，“這個(gè)問(wèn)題正在考慮?！?/p>

這意味著，海外通行的精品投行等專業(yè)型證券公司，未來(lái)將有望重現(xiàn)江湖。有券商高管對(duì)記者指出，未來(lái)很可能首先獲批的是基于網(wǎng)上開(kāi)戶業(yè)務(wù)的新興經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)券商。

此外，在業(yè)務(wù)牌照管理思路上，監(jiān)管層也有新想法。歐陽(yáng)昌瓊透露，證監(jiān)會(huì)會(huì)總結(jié)過(guò)去一些實(shí)際做法，借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，考慮今后能夠按照牌照進(jìn)行管理。即凡是符合條件的市場(chǎng)主體都可以申請(qǐng)相應(yīng)的業(yè)務(wù)牌照。

事實(shí)上，此前盛傳的多家商業(yè)銀行申請(qǐng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)牌照，正是涉及到此方面問(wèn)題。但值得注意的是，在現(xiàn)行法律法規(guī)下，除非國(guó)家另有規(guī)定，商業(yè)銀行是無(wú)法直接取得A股承銷(xiāo)牌照和保薦機(jī)構(gòu)資格。《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，商業(yè)銀行不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資，或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外。

這意味著，即便證監(jiān)會(huì)未來(lái)實(shí)行新業(yè)務(wù)牌照管理思路，商業(yè)銀行要獲得相關(guān)業(yè)務(wù)牌照，仍存法律障礙，業(yè)內(nèi)人士分析，如要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，銀行或需通過(guò)收購(gòu)業(yè)務(wù)等方式申請(qǐng)?zhí)嘏?/p>

第四篇：券商創(chuàng)新應(yīng)該自下而上

券商創(chuàng)新應(yīng)該自下而上

長(zhǎng)江商報(bào) 2013年5月9日

“每年都開(kāi)券商大會(huì)，難免流于形式?！睂?duì)于昨日的券商創(chuàng)新大會(huì)，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員水皮這樣評(píng)價(jià)?！白C監(jiān)會(huì)是監(jiān)管層，不應(yīng)該參與券商的創(chuàng)新?！?/p>

“肖鋼昨天不出席會(huì)議是對(duì)的。作為證監(jiān)會(huì)主席，肖鋼如果在昨天的券商大會(huì)上表態(tài)，那券商們就會(huì)跟著做。”水皮認(rèn)為，“那就是證監(jiān)會(huì)在引導(dǎo)券商，而不是券商主動(dòng)創(chuàng)新?！?/p>

他認(rèn)為，監(jiān)管層的職責(zé)是監(jiān)管。如果由他們來(lái)引導(dǎo)創(chuàng)新，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管功能就難以保證?！跋褡罱?，新股申購(gòu)、私募存在很多利益輸送的問(wèn)題。”

“真正的創(chuàng)新應(yīng)該是自下而上，來(lái)自企業(yè)自身的創(chuàng)新?！彼しQ，目前的券商多是靠天吃飯，牛市賺得手軟，熊市就很冷清。券商的創(chuàng)新應(yīng)該包括產(chǎn)品研究、客戶服務(wù)、經(jīng)營(yíng)模式等多方面的創(chuàng)新。

他舉例，券商可以加大分支機(jī)構(gòu)的權(quán)限，把分支機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立核算的主體，激發(fā)員工的積極性?！跋窠鼉赡辏瑖?guó)信證券等券商發(fā)展很快，這都是有模式可借鑒的?！?/p>

對(duì)此，昨日武漢一位本地知名財(cái)經(jīng)人士表示認(rèn)同。他分析，眼下的券商盈利渠道單一，過(guò)于依賴行情。券商們應(yīng)找到一些有個(gè)性的經(jīng)營(yíng)模式。

“創(chuàng)新和風(fēng)控是一種博弈?！痹撊耸糠治觯鳛楸O(jiān)管層，應(yīng)該在鼓勵(lì)創(chuàng)新和加強(qiáng)監(jiān)管之間保持平衡?！熬拖裥『⒆訉W(xué)走路，大人既要牽著他防止摔倒，又要放手讓他自己去摸索?！?/p>

第五篇：2013券商創(chuàng)新大會(huì)機(jī)構(gòu)發(fā)言

目錄

持續(xù)推進(jìn)綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新 積極探索證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 國(guó)泰君安證券股份有限公司..................................................................................................................................................4

一、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新的背景和基本涵義...................................................................................4

二、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新工作推進(jìn)情況...........................................................................................5

（五）防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，組建財(cái)富管理一線風(fēng)控團(tuán)隊(duì)...................................................................5

三、不斷改進(jìn)與完善創(chuàng)新方案，是一項(xiàng)長(zhǎng)期持續(xù)的戰(zhàn)略性工作...............................................6

關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實(shí)踐與建議

中信證券股份有限公司...........................................8 第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。...................................................................8 第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。...........................................................8 第三，資產(chǎn)證券化完善了債務(wù)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。...........................................................................8 第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。...........................................................................8

一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐.......................................................................................9 第一，專項(xiàng)計(jì)劃試點(diǎn)階段推出首單產(chǎn)品。...................................................................................9 第二，首推門(mén)票收益憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。...........................................................................9

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展中存在的難點(diǎn).......................................................................................9

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展建議.....................................................................................................10

（一）法律層面.............................................................................................................................10

（二）政策層面.............................................................................................................................10

（三）發(fā)行交易制度層面.............................................................................................................11

（四）產(chǎn)品層面.............................................................................................................................11

打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行

第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司.........................12

一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實(shí)踐.........................................................................................12

二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難.............................................................................13

三、進(jìn)一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考.........................................................................................14

轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、規(guī)范 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)良性發(fā)展

申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司.........16

一、轉(zhuǎn)型是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的必由之路.................................................16

二、創(chuàng)新是構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的根本手段.............................................................17

三、規(guī)范是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的牢固基石.................................................................18

重塑交易功能

創(chuàng)新服務(wù)客戶

中信證券股份有限公司.................................................19

一、積極開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù).................................................................................................................19

二、重塑做市交易功能.................................................................................................................21

三、政策建議.................................................................................................................................22

建立主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式

發(fā)揮券商資本中介功能

中國(guó)國(guó)際金融有限公司.................24

一、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展.....................................................................................................24

二、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的規(guī)模.....................................................................................................25

三、主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式.................................................................................................................26

四、培育機(jī)構(gòu)投資者成為必然趨勢(shì)，券商面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)........................................................27

五、開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的創(chuàng)新意義 ——培育機(jī)構(gòu)投資者、提高券商核心競(jìng)爭(zhēng)力、平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求.........................................................................................................................28

六、在國(guó)內(nèi)開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的設(shè)想.................................................................................29

關(guān)于場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的實(shí)踐與建議

海通證券股份有限公司.............................................30

一、業(yè)務(wù)開(kāi)展情況.........................................................................................................................30

二、業(yè)務(wù)發(fā)展取得成效以及努力方向.........................................................................................32

三、政策建議.................................................................................................................................34

關(guān)于發(fā)展證券公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的思考與建議

安信證券股份有限公司.....................36

一、場(chǎng)外市場(chǎng)的特質(zhì)與發(fā)展模式.................................................................................................36

二、我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題.................................................................................37

三、政策建議.................................................................................................................................38

推動(dòng)“服務(wù)產(chǎn)品化” 加快零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

國(guó)信證券股份有限公司.............................39

一、構(gòu)建差異化服務(wù)體系的需要.................................................................................................39

二、國(guó)信證券的創(chuàng)新實(shí)踐.............................................................................................................40

三、問(wèn)題及建議.............................................................................................................................44

打造量化交易平臺(tái)

構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系

華寶證券有限責(zé)任公司.......................45

一、“絕對(duì)收益”理財(cái)需求旺盛，量化投資業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生.........................................................45

二、打造量化交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)客戶交易思想.....................................................................46

三、構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型.....................................................................47

四、量化投資業(yè)務(wù)面臨的一些亟待解決的問(wèn)題.........................................................................48

創(chuàng)新思路

推進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組

宏源證券股份有限公司...........................................50

一、公司在并購(gòu)重組方面的創(chuàng)新實(shí)踐.........................................................................................51

二、上市公司并購(gòu)市場(chǎng)化改革的思考與建議.............................................................................54

關(guān)于直接投資業(yè)務(wù)與另類投資業(yè)務(wù)之創(chuàng)新實(shí)踐與建議

廣發(fā)證券股份有限公司.......58

一、直投業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐及有關(guān)建議.........................................................................................58

二、另類投資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐及有關(guān)建議.................................................................................60

夯實(shí)托管職能

創(chuàng)新托管服務(wù)招商證券股份有限公司.....................................................63

一、私募基金綜合托管服務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐.....................................................................................63

二、創(chuàng)新感受.................................................................................................................................64

（一）私募基金綜合托管服務(wù)對(duì)客戶、證券公司、行業(yè)發(fā)展均有重要意義.................64

（二）證券公司應(yīng)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)主體地位，提升開(kāi)展資產(chǎn)托管服務(wù)的專業(yè)化水平，建立與商業(yè)銀行的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).....................................................................................65

三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)環(huán)境下結(jié)算托管體系建設(shè)建議.............................................................................65

（一）積極做實(shí)托管職能，不斷拓展托管服務(wù).........................................................................65

1、積極爭(zhēng)取銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算代理資格和上海清算所代理清算業(yè)務(wù)資格.......................65

2、不斷擴(kuò)大證券公司提供資產(chǎn)托管服務(wù)的資產(chǎn)類型...............................................65

（二）優(yōu)化信用交易結(jié)算托管體系.....................................................................................66

1、強(qiáng)化證券公司托管職能，允許客戶擔(dān)保資產(chǎn)作為融資資金來(lái)源及融券券源使用.........................................................................................................................................66

2、優(yōu)化信用交易結(jié)算托管制度，提高賬戶整合度、結(jié)算靈活性，在防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高運(yùn)作效率.....................................................................................................66

3、探討建立“證券借貸”機(jī)制，既為證券交收失敗提供必要的流動(dòng)性支持，也為多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建、各種創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)奠定良好的基礎(chǔ).............................67

（三）建立多層次的資金應(yīng)急交收機(jī)制.............................................................................68

1、打通中國(guó)結(jié)算滬、深分公司備付金賬戶,實(shí)現(xiàn)備付金共享.................................68

2、由結(jié)算機(jī)構(gòu)、各結(jié)算參與機(jī)構(gòu)等一起成立結(jié)算互?；?建立證券公司之間的應(yīng)急交收機(jī)制.....................................................................................................................69

3、利用投資者保護(hù)基金建立交收流動(dòng)性救助機(jī)制...................................................69

（四）不斷提升結(jié)算托管領(lǐng)域的專業(yè)化分工，推進(jìn)結(jié)算代理業(yè)務(wù)的開(kāi)展.....................69 證券公司結(jié)算托管體系建設(shè)過(guò)程中的業(yè)務(wù)實(shí)踐及建議

中國(guó)銀河證券股份有限公司.70

一、結(jié)算托管體系建設(shè)過(guò)程中的業(yè)務(wù)實(shí)踐.................................................................................70

二、今年結(jié)算托管體系建設(shè)的工作重點(diǎn).....................................................................................72

三、創(chuàng)新過(guò)程中存在的問(wèn)題及建議.............................................................................................73

關(guān)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐與思考

光大證券股份有限公司.....................................77

一、創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好及業(yè)務(wù)發(fā)展基本情況.............................................................................77

二、公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展舉措及風(fēng)險(xiǎn)管理情況.............................................................................77

三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的主要問(wèn)題.....................................................................................78

四、對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一些思考.........................................................................................78

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

風(fēng)控護(hù)航

在固定收益藍(lán)海里乘風(fēng)破浪

國(guó)泰君安證券股份有限公司...80

一、券商固定收益業(yè)務(wù)前景廣闊.................................................................................................80

二、固定收益業(yè)務(wù)理念不斷深化.................................................................................................80

三、固定收益業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐全面開(kāi)花.....................................................................................80

四、創(chuàng)新成效明顯.........................................................................................................................82

五、問(wèn)題和建議.............................................................................................................................82

（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，保持創(chuàng)新節(jié)奏，有序、穩(wěn)步推進(jìn)證券公司固定收益業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。........................................................................................................................................................83

（二）抓住機(jī)遇，支持證券公司大力發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)。.....................................................83

（三）繼續(xù)完善證券公司在固定收益市場(chǎng)的融資渠道。.........................................................84

（四）鼓勵(lì)證券公司發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血。.................................................84

（五）鼓勵(lì)證券公司開(kāi)發(fā)固定收益為主的托管清算系統(tǒng)、以固定收益業(yè)務(wù)為契機(jī)，融合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益交易投資業(yè)務(wù)、場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)“綜合理財(cái)服務(wù)平臺(tái)”........................................................................................................................................................84

如何推動(dòng)新形勢(shì)下券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展

宏源證券股份有限公司.............................85

一、如何客觀認(rèn)識(shí)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀.................................................................................85

二、未來(lái)一個(gè)階段券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展方向.........................................................................88

三、新形勢(shì)下發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策建議.............................................................................90

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實(shí)踐與探索

招商證券股份有限公司.........................................94

一、近兩年來(lái)招商證券在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)踐........................................................94

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐中存在的問(wèn)題.....................................................................................95

三、進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的建議.....................................................................96

四、未來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要發(fā)展方向.................................................................................96

證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理 中國(guó)國(guó)際金融有限公司...............................................................98 券商直接投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)踐和挑戰(zhàn)

中國(guó)國(guó)際金融有限公司...........................103

一、確定“并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)整合”的差異化投資主題，在不成熟的融資環(huán)境中順利完成PE基金募集..........................................................................................................................................103

二、成功探索并完成“并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)整合”類投資...............................................................103

三、積極尋找并完成IPO外的退出方式..................................................................................104

四、積極開(kāi)展多元化的直接投資業(yè)務(wù).......................................................................................104

關(guān)于并購(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)實(shí)踐與建議 中信證券股份有限公司.....................................108

一、我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展情況.......................................................................................................108

二、中信證券近年來(lái)并購(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐情況...........................................................................108

（一）積極開(kāi)展并購(gòu)配套融資業(yè)務(wù)...........................................................................................109

（二）大力推進(jìn)跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)...................................................................................................109

（三）設(shè)立首支券商系并購(gòu)基金...............................................................................................110

三、并購(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展遇到的問(wèn)題及發(fā)展建議.......................................................................110

（一）簡(jiǎn)化跨所有制、跨區(qū)域的并購(gòu)審批流程，降低交易成本...........................................110

（二）豐富并購(gòu)支付工具，拓寬融資渠道，降低融資成本......................................................111

（三）放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管，積極促進(jìn)上市公司參與跨境并購(gòu)...........................................111

（四）多部委協(xié)調(diào)簡(jiǎn)化跨境并購(gòu)審批程序，順應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)...........................................112

（五）關(guān)于并購(gòu)基金業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)建議...............................................................................112

持續(xù)推進(jìn)綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新 積極探索證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 國(guó)泰君安證券股份有限公司

一、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新的背景和基本涵義

自2012年5月證券公司創(chuàng)新大會(huì)召開(kāi)以來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)邁上了全面創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。證券公司由以往業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向深層次基礎(chǔ)功能發(fā)揮，由簡(jiǎn)單證券通道服務(wù)轉(zhuǎn)向綜合金融服務(wù)的發(fā)展方向，將逐步轉(zhuǎn)型為真正意義的投資銀行。從社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，社會(huì)財(cái)富的迅速擴(kuò)張，使綜合理財(cái)、財(cái)富管理成為社會(huì)的迫切需求。在上述背景之下，我司設(shè)計(jì)了《國(guó)泰君安證券綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新方案》（以下簡(jiǎn)稱《創(chuàng)新方案》）。

我們提出的綜合理財(cái)服務(wù)，是指證券公司向客戶提供證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，以及在其基礎(chǔ)之上與客戶簽訂綜合理財(cái)服務(wù)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議的約定，接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)配臵，并且為客戶提供便利支付功能的業(yè)務(wù)。

綜合理財(cái)服務(wù)的核心，是以客戶需求為中心，以證券公司開(kāi)展各牌照業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，依托集成化、開(kāi)放式的綜合理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，通過(guò)集成化的綜合理財(cái)服務(wù)賬戶體系，以高效率的資金結(jié)算和便捷的支付功能為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券、期貨IB以及資產(chǎn)管理等多種合規(guī)業(yè)務(wù)的服務(wù)集成，以統(tǒng)一的系統(tǒng)服務(wù)界面和客戶服務(wù)體系向客戶提供專業(yè)化、綜合化的理財(cái)服務(wù)。對(duì)客戶而言，就是實(shí)現(xiàn)“一鍵登錄，綜合理財(cái)”。對(duì)公司而言，為客戶提供的服務(wù)內(nèi)容將涵蓋“全產(chǎn)品”、“全業(yè)務(wù)”和“全服務(wù)”。

綜合理財(cái)服務(wù)通過(guò)整合公司內(nèi)外資源，以投資顧問(wèn)為服務(wù)主體開(kāi)展綜合金融服務(wù)，以高效率的資金結(jié)算和便捷的支付功能為基礎(chǔ)，構(gòu)筑集聚客戶資產(chǎn)的開(kāi)放式資金通道，逐步形成以產(chǎn)品加咨詢驅(qū)動(dòng)為主的收費(fèi)模式，提升分支機(jī)構(gòu)的多元化創(chuàng)收能力。

綜上所述，綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)為“綜合”、“集成”和“支付”。從某種意義上講，綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新探索無(wú)論是對(duì)證券公司客戶，還是對(duì)公司本身都有重要意義，并將為整個(gè)行業(yè)的改革與經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型起到探索、示范作用。

二、綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新工作推進(jìn)情況

（一）統(tǒng)一思想，結(jié)合公司戰(zhàn)略實(shí)施，全面落實(shí)《創(chuàng)新方案》

我司已經(jīng)確立了發(fā)展成為綜合金融服務(wù)商的戰(zhàn)略定位。目前，我司內(nèi)部已就全面開(kāi)展財(cái)富管理和綜合理財(cái)業(yè)務(wù)，統(tǒng)一了認(rèn)識(shí)，鑒于實(shí)施《創(chuàng)新方案》的復(fù)雜性，要求公司各部門(mén)協(xié)同運(yùn)作，各業(yè)務(wù)線共同參與，努力推進(jìn)《創(chuàng)新方案》的順利實(shí)施。

（二）整體規(guī)劃，統(tǒng)一部署，公司正在建設(shè)綜合理財(cái)服務(wù)平臺(tái)

根據(jù)《創(chuàng)新方案》，我司制定了綜合理財(cái)服務(wù)平臺(tái)的長(zhǎng)期綜合規(guī)劃，將分期開(kāi)發(fā)建設(shè)。目前綜合理財(cái)服務(wù)平臺(tái)的一期工程已經(jīng)基本開(kāi)發(fā)完畢，包括賬戶系統(tǒng)、產(chǎn)品中心、理財(cái)一戶通終端等，正在進(jìn)行業(yè)務(wù)測(cè)試，可以滿足開(kāi)展綜合理財(cái)服務(wù)的基本業(yè)務(wù)需求。二期工程建設(shè)正在進(jìn)行立項(xiàng)開(kāi)發(fā)，完成后將全面支持綜合理財(cái)服務(wù)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

（三）構(gòu)建綜合理財(cái)服務(wù)的賬戶、產(chǎn)品和服務(wù)體系

公司以“理財(cái)一戶通賬戶”為核心下掛各業(yè)務(wù)實(shí)體賬戶，構(gòu)建綜合理財(cái)服務(wù)賬戶體系，建立了由金融產(chǎn)品、咨詢產(chǎn)品和非金融服務(wù)產(chǎn)品三大類產(chǎn)品構(gòu)成的全新產(chǎn)品體系，對(duì)接多渠道產(chǎn)品供應(yīng)商，引入符合市場(chǎng)和客戶需求的產(chǎn)品，為客戶提供多層次、全方位的產(chǎn)品資源。制定了產(chǎn)品管理、委托人資格審查、產(chǎn)品盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等系列配套制度。公司正在結(jié)合業(yè)務(wù)測(cè)試，構(gòu)建綜合理財(cái)服務(wù)體系。

（四）積極申請(qǐng)加入中國(guó)人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務(wù)試點(diǎn)

我司已經(jīng)向中國(guó)人民銀行正式申請(qǐng)加入人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并按其要求提交了所需申請(qǐng)材料。當(dāng)前，中國(guó)人民銀行已經(jīng)正式受理了國(guó)泰君安證券的申請(qǐng)材料，正在進(jìn)行內(nèi)部審批評(píng)估工作。

（五）防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，組建財(cái)富管理一線風(fēng)控團(tuán)隊(duì)

我司高度重視創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，對(duì)于綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)更是如此。公司目前已組建財(cái)富管理一線風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，對(duì)涵蓋綜合理財(cái)服務(wù)在內(nèi)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控和管理，支持和保障綜合理財(cái)服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

（六）立足實(shí)踐，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，公司正在進(jìn)行綜合理財(cái)服務(wù)業(yè)務(wù)測(cè)試

為了檢驗(yàn)已開(kāi)發(fā)完成的一期綜合理財(cái)服務(wù)平臺(tái)的穩(wěn)定性、可靠性綜合理財(cái)服務(wù)制度與流程設(shè)計(jì)的合理性，以及綜合理財(cái)服務(wù)賬戶體系的客戶體驗(yàn)度，公司在北京、上海和深圳地區(qū)分別選擇了個(gè)別營(yíng)業(yè)部正在進(jìn)行業(yè)務(wù)測(cè)試。在業(yè)務(wù)測(cè)試之前公司對(duì)參與測(cè)試的分支機(jī)構(gòu)相關(guān)人員舉行了專項(xiàng)測(cè)試培訓(xùn)。通過(guò)這次業(yè)務(wù)測(cè)試結(jié)果，公司將進(jìn)一步升級(jí)系統(tǒng)平臺(tái)，完善制度建設(shè)，優(yōu)化服務(wù)流程，然后經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)后再選擇公司其他營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行正式試點(diǎn)與推廣。

三、不斷改進(jìn)與完善創(chuàng)新方案，是一項(xiàng)長(zhǎng)期持續(xù)的戰(zhàn)略性工作

雖然《創(chuàng)新方案》通過(guò)了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主持的創(chuàng)新專業(yè)評(píng)價(jià)，并且即將進(jìn)入實(shí)施工作階段，但是不可否認(rèn)，《創(chuàng)新方案》仍然存在若干不完善之處。目前我司《創(chuàng)新方案》能夠?qū)崿F(xiàn)的服務(wù)功能，距離證券公司全面為客戶提供投融資中介服務(wù)的目標(biāo)，或者說(shuō)與當(dāng)前商業(yè)銀行可以提供的理財(cái)服務(wù)和財(cái)富管理服務(wù)，還存在不小的差距。因此，從行業(yè)持續(xù)發(fā)展的角度講，綜合理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新不是一項(xiàng)短期就能達(dá)成的創(chuàng)新項(xiàng)目，不斷改進(jìn)與完善證券公司的綜合理財(cái)服務(wù)是一項(xiàng)長(zhǎng)期持續(xù)的工作任務(wù)。

（一）全面提升客戶體驗(yàn)，需要做實(shí)理財(cái)一戶通賬戶，進(jìn)一步拓展賬戶功能 在《創(chuàng)新方案》中為客戶設(shè)計(jì)了理財(cái)一戶通賬戶，可以管理下掛的證券資金賬戶、信用資金賬戶、期貨資金賬戶、資管資金賬戶等實(shí)體賬戶，由于現(xiàn)有法規(guī)限制，客戶的資金根據(jù)理財(cái)需求存放在各實(shí)體賬戶中，如果客戶想調(diào)整理財(cái)結(jié)構(gòu)，就需要通過(guò)銀行渠道進(jìn)行反復(fù)“資金搬家”，客戶資金使用很不便利。為此，應(yīng)當(dāng)按照客戶的需求做實(shí)理財(cái)一戶通賬戶，使客戶能夠直接綜合管理自己的資金，或者通過(guò)它直接進(jìn)行支付結(jié)算，這應(yīng)該是證券公司未來(lái)綜合理財(cái)服務(wù)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

證券公司通過(guò)綜合治理之后，客戶資金、資產(chǎn)管理資金，以及自有資金管理已完全分離，各自的交易通道也完全分開(kāi)，證券公司的合規(guī)風(fēng)控意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)管理水平已經(jīng)顯著提高，證券監(jiān)管的制度、技術(shù)條件等軟硬件環(huán)境已徹底改觀。目前，關(guān)于證券公司客戶資金必須第三方存管的規(guī)定與證券市場(chǎng)發(fā)展的需求條件已經(jīng)不能完全相適應(yīng)，該規(guī)定與證券公司開(kāi)辦的創(chuàng)新業(yè)務(wù)形成的矛盾越來(lái)越突出，顯著地制約了證券公司對(duì)客戶有效開(kāi)展綜合理財(cái)服務(wù)和財(cái)富管理服務(wù)，影響了客戶的資金結(jié)算和支付的便利性。希望今后在市場(chǎng)環(huán)境與條件合適的情況下，相關(guān)法律再次修訂時(shí)，能夠重點(diǎn)考慮證券公司客戶綜合理財(cái)服務(wù)的質(zhì)量和客戶體驗(yàn)的滿意度，對(duì)該條規(guī)定進(jìn)行適當(dāng)修改，以適應(yīng)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民財(cái)富的增長(zhǎng)，客戶對(duì)資本市場(chǎng)的投資需求已經(jīng)由過(guò)去的單一需求轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣男枨蟆８鹘鹑跇I(yè)態(tài)都在圍繞客戶多元化需求，為客戶提供綜合金融服務(wù)。比如，招商銀行很早就率先推出“一卡通”服務(wù)，平安集團(tuán)借助包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等在內(nèi)的多種業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)，打造綜合業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)平臺(tái)，為客戶推出“一賬通”綜合金融服務(wù)。面對(duì)客戶需求的綜合化、多元化，證券公司應(yīng)當(dāng)迎頭趕上，把已有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)、海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等全業(yè)務(wù)通過(guò)賬戶集成創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的集成協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）證券公司全面開(kāi)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚，必須擁有完善的支付服務(wù)功能

當(dāng)前證券公司支付功能的缺失仍然是制約開(kāi)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚的主要瓶頸。國(guó)泰君安證券在《創(chuàng)新方案》中設(shè)計(jì)了跨機(jī)構(gòu)支付功能，并向中國(guó)人民銀行提出了加入人民銀行支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)的申請(qǐng)，但到目前為止還未得到正式批復(fù)。借此機(jī)會(huì)，我們也期望監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)給予大力支持，爭(zhēng)取早日讓《創(chuàng)新方案》的支付功能付諸實(shí)施。并建議監(jiān)管部門(mén)以此為契機(jī)，鼓勵(lì)證券公司進(jìn)行靈活的支付結(jié)算模式創(chuàng)新，發(fā)展出更加豐富的支付結(jié)算業(yè)務(wù)。

（三）以大類資產(chǎn)配臵服務(wù)為核心，創(chuàng)新財(cái)富管理的收費(fèi)模式，實(shí)現(xiàn)投資咨詢服務(wù)的價(jià)值

目前，客戶在證券公司的證券投資必須由客戶自身操作完成。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，產(chǎn)品越來(lái)越豐富，產(chǎn)品也越來(lái)越專業(yè)化和復(fù)雜化，投資者僅以自己的精力和專業(yè)能力難以達(dá)到理財(cái)或財(cái)富管理的期望目標(biāo)。客戶委托有財(cái)富管理或綜合理財(cái)資質(zhì)的專業(yè)人士進(jìn)行理財(cái)或財(cái)富管理是成熟市場(chǎng)的常態(tài)業(yè)務(wù)。為客戶提供大類資產(chǎn)配臵服務(wù)是財(cái)富管理的核心價(jià)值，但資產(chǎn)配臵服務(wù)方案的落地執(zhí)行是關(guān)鍵。如果證券公司不能讓客戶執(zhí)行配臵方案，核心價(jià)值就不能轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，證券公司就不能形成收費(fèi)模式和盈利模式，證券行業(yè)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)也就不能建立穩(wěn)定的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

因此，希望能夠允許證券公司在經(jīng)投資顧問(wèn)或理財(cái)顧問(wèn)與客戶充分溝通的基礎(chǔ)上，客戶同意資產(chǎn)配臵方案后，與客戶簽署財(cái)富管理或綜合理財(cái)服務(wù)協(xié)議，按照協(xié)議規(guī)定為客戶進(jìn)行資產(chǎn)配臵服務(wù)。這不僅符合客戶的理財(cái)或財(cái)富管理需求發(fā)展的方向，而且可以充分發(fā)揮證券公司專業(yè)服務(wù)的特色，逐步形成綜合理財(cái)服務(wù)或財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收費(fèi)模式。這也是綜合理財(cái)服務(wù)需要不斷探索與完善的重要方面。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實(shí)踐與建議

中信證券股份有限公司

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將低流動(dòng)性、可以產(chǎn)生穩(wěn)定獨(dú)立現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為可交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券的結(jié)構(gòu)金融活動(dòng)。自20世紀(jì)70年代在美國(guó)問(wèn)世以來(lái)，資產(chǎn)證券化在40年左右的時(shí)間里獲得了迅猛發(fā)展。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化在國(guó)外的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用：

第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車(chē)貸款都是靠發(fā)行ABS產(chǎn)品提供資金。

第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。亞洲金融危機(jī)之后，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等亞洲經(jīng)濟(jì)體引入資產(chǎn)證券化，提高了金融體系的安全穩(wěn)定性。

第三，資產(chǎn)證券化完善了債務(wù)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。大陸法系的國(guó)家，通常間接融資占據(jù)融資方式的主流，如德國(guó)、日本、意大利等，隨著這些國(guó)家引入資產(chǎn)證券化，其債務(wù)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更加豐富。

第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。目前國(guó)外小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已比較成熟，其起源可以追溯到上世紀(jì)80年代美國(guó)小企業(yè)管理局的擔(dān)保貸款證券化，目前歐洲則是小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的主要市場(chǎng)。

目前，我國(guó)正在開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三類：一是由證監(jiān)會(huì)主管、主要以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化；二是由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)；三是由銀監(jiān)會(huì)審批資質(zhì)、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。

中信證券一直關(guān)注國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，并于2006年組建了專門(mén)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。中信證券在國(guó)內(nèi)各類型資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中表現(xiàn)積極，積累了較為豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，擁有較高的市場(chǎng)份額，承銷(xiāo)業(yè)績(jī)市場(chǎng)領(lǐng)先。在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是完成項(xiàng)目最多的證券公司；在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是市場(chǎng)承做單數(shù)最多、承銷(xiāo)規(guī)模最大、證券化類型最為豐富的證券公司；在資產(chǎn)支持票據(jù)領(lǐng)域，中信證券主承了首批資產(chǎn)支持票據(jù)三單中的兩單。

在這里，我將重點(diǎn)介紹中信證券這幾年在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域所做的工作、以及我們的思考。

一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐

中信證券參與證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時(shí)間較早。專項(xiàng)計(jì)劃2005年至2006年共推出9單，中信證券擔(dān)任其中1單，江蘇吳中BT專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的計(jì)劃管理人和推廣機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模16.58億元。而后，該業(yè)務(wù)進(jìn)入總結(jié)與試點(diǎn)階段，在此期間，多單項(xiàng)目獲批或處于審批之中，實(shí)現(xiàn)發(fā)行共計(jì)3單，發(fā)行規(guī)模44.6億元，均由中信證券擔(dān)任計(jì)劃管理人和獨(dú)家推廣機(jī)構(gòu)。

中信證券注重證券化基礎(chǔ)工作的積累，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、產(chǎn)品定價(jià)和推介銷(xiāo)售等全流程，均注重建立專業(yè)優(yōu)勢(shì)并打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，在運(yùn)作機(jī)制和業(yè)務(wù)流程方面也實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化分工。此外，中信證券在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域開(kāi)展了一些研究，并進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新實(shí)踐：

第一，專項(xiàng)計(jì)劃試點(diǎn)階段推出首單產(chǎn)品。2011年8月，中信證券作為計(jì)劃管理人和推廣機(jī)構(gòu)，成功設(shè)立遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信用增級(jí)方式、及產(chǎn)品銷(xiāo)售上均實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新。

第二，首推門(mén)票收益憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。中信證券根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有法律環(huán)境，設(shè)立了歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目。該項(xiàng)目系專項(xiàng)計(jì)劃問(wèn)世以來(lái)，第一單以主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目，在資金轉(zhuǎn)付、交易結(jié)構(gòu)等方面開(kāi)創(chuàng)了基于該類資產(chǎn)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)的先河。

第三，中信證券不僅專注于企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的創(chuàng)新，在金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，也進(jìn)行了一些創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)的研究和探索。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展中存在的難點(diǎn)

2013年3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”）正式公布，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，目前各項(xiàng)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新工作正在推進(jìn)之中。結(jié)合證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定公布之前的情況，我們感覺(jué)業(yè)務(wù)開(kāi)展存在以下難點(diǎn)：

從法律層面來(lái)看，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對(duì)薄弱，沒(méi)有出臺(tái)更高層級(jí)的法律規(guī)章，會(huì)計(jì)、稅收、信息披露等方面沒(méi)有完善的配套規(guī)定，無(wú)法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展需要。

從政策層面來(lái)看，首先，目前證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然采取審批制；其次，主體資質(zhì)一般但擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)參與較少；第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有待進(jìn)一步豐富，證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定中明確的信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等，仍需進(jìn)一步落地，航空公司客票收益權(quán)、有線電視收費(fèi)、版權(quán)收費(fèi)等，仍待市場(chǎng)進(jìn)一步挖掘；第四，信用評(píng)級(jí)體系仍待完善。

從交易制度層面來(lái)看，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在上交所固定收益平臺(tái)或深交所綜合協(xié)議平臺(tái)進(jìn)行交易，做市制度尚不完善，無(wú)法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)，影響了產(chǎn)品的流動(dòng)性，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行定價(jià)均帶來(lái)了一定影響。

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展建議

（一）法律層面

1、推動(dòng)制定更高層級(jí)的法律法規(guī)

為加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們建議借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)資產(chǎn)證券化，協(xié)同其他監(jiān)管部門(mén)，推動(dòng)全國(guó)人大或國(guó)務(wù)院制定專門(mén)、統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化方面的法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供更高層級(jí)、更加完善的法律環(huán)境。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富證券化載體，完善SPV的法律基礎(chǔ)，并進(jìn)一步完善專項(xiàng)計(jì)劃的獨(dú)立性。

2、推動(dòng)完善會(huì)計(jì)與稅收等配套規(guī)定

目前，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)計(jì)與稅收方面的配套規(guī)定尚需完善。在會(huì)計(jì)處理方面，建議對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行明確規(guī)定，對(duì)資產(chǎn)出表的量化標(biāo)準(zhǔn)、具體會(huì)計(jì)核算方法等予以明確。在稅收方面，建議推動(dòng)明確資產(chǎn)證券化的稅收政策，包括產(chǎn)品投資與交易的稅收政策、原始權(quán)益人購(gòu)買(mǎi)次級(jí)產(chǎn)品的稅收政策、原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流過(guò)程中的相關(guān)稅收政策等；同時(shí)，為促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展，建議對(duì)交易各環(huán)節(jié)涉及的稅收問(wèn)題采取優(yōu)惠政策，對(duì)一些稅種予以減免。

（二）政策層面

1、簡(jiǎn)化審批，做大市場(chǎng)規(guī)模

建議推動(dòng)證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由審批制向核準(zhǔn)制乃至注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。審批方式的轉(zhuǎn)變有利于增強(qiáng)融資方積極性，做大產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模，也有利于解決資產(chǎn)證券化當(dāng)前面臨的投資者結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品流動(dòng)性和法律法規(guī)等方面的問(wèn)題。

2、進(jìn)一步拓展原始權(quán)益人范圍

一方面，建議圍繞我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向，進(jìn)一步支持城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)、西部大開(kāi)發(fā)、節(jié)能環(huán)保、文化產(chǎn)業(yè)等類型的企業(yè)作為原始權(quán)益人，以其擁有的合適基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化；另一方面，建議進(jìn)一步鼓勵(lì)具備良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的中小企業(yè)，以資產(chǎn)證券化形式進(jìn)行融資。此外，還可以探索非特定原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)模式。

3、進(jìn)一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型方面，建議根據(jù)證券化業(yè)務(wù)管理辦法的規(guī)定，進(jìn)一步支持商業(yè)物業(yè)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、融資平臺(tái)BT應(yīng)收款、航空公司客票收入以及有線電視收費(fèi)等新型基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化。

4、豐富投資者范圍，提高市場(chǎng)深度

推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)成為企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要投資者。建議：一是推動(dòng)放寬參與銀行范圍，推動(dòng)所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與交易所市場(chǎng)固定收益產(chǎn)品交易；二是推動(dòng)銀行全面參與集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)和固定收益平臺(tái)或綜合協(xié)議交易平臺(tái)的固定收益產(chǎn)品。

（三）發(fā)行交易制度層面

擴(kuò)展交易平臺(tái)，完善交易制度。一方面，建議拓展企業(yè)證券化產(chǎn)品的交易平臺(tái)，探索滿足準(zhǔn)私募概念下最大范圍的產(chǎn)品交易流通，在立法實(shí)現(xiàn)突破的前提下，探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從交易所固定收益平臺(tái)或綜合協(xié)議交易平臺(tái)擴(kuò)展到集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)、甚至實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)發(fā)行流通。另一方面，建議完善企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易制度，最主要的是探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)交易，此外，大力發(fā)展針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的做市制度。

（四）產(chǎn)品層面

1、探索多元化信用增級(jí)方式

目前證券公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目信用增級(jí)措施主要包括優(yōu)先、次級(jí)分層、第三方提供擔(dān)保、原始權(quán)益人提供差額支付承諾、商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持，信用增級(jí)方式相對(duì)單一。

未來(lái)隨著原始權(quán)益人信用級(jí)別從高到低的擴(kuò)展，原始權(quán)益人差額支付承諾的信用增級(jí)效力減弱，尋找資質(zhì)較高的擔(dān)保人也有一定難度，因此，應(yīng)探索多元化的內(nèi)部和外部信用增級(jí)方式，建議內(nèi)部信用增級(jí)方面，建議增強(qiáng)次級(jí)對(duì)優(yōu)先級(jí)的支持力度，同時(shí)，積極探索超額抵押、儲(chǔ)備金賬戶等內(nèi)部信用增級(jí)措施；外部信用增級(jí)方面，建議積極探索商業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化擔(dān)保的支持，并探索債券保險(xiǎn)等方式。

2、根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行適度創(chuàng)新

目前我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于發(fā)展階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，未來(lái)可以根據(jù)市場(chǎng)需求的變化進(jìn)行適度創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)品的深度和廣度，如引入基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)回購(gòu)、回售選擇權(quán)條款、引入利率互換機(jī)制等。

打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行

第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司

近幾年，圍繞“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，第一創(chuàng)業(yè)大力發(fā)展與債券相關(guān)的交易、做市、承銷(xiāo)、大宗經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等固定收益全業(yè)務(wù)鏈業(yè)務(wù)，目前公司固定收益業(yè)務(wù)占總收入比已超40%?，F(xiàn)在我將我們?cè)诠潭ㄊ找鏄I(yè)務(wù)上的一些探索、思考與未來(lái)發(fā)展的建議向大家報(bào)告如下：

一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實(shí)踐

（一）確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略

第一創(chuàng)業(yè)前身是1993年成立的佛山證券，2002年遷址至深圳并更名，那時(shí)，我們只有7家營(yíng)業(yè)部。在當(dāng)時(shí)主要以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的證券市場(chǎng)，我們深知，這樣的營(yíng)業(yè)部數(shù)量不可能支持公司做大、做強(qiáng)、做出特色。2003年，我們開(kāi)始進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，2004年交易量就占據(jù)業(yè)內(nèi)前四名。隨后近10年，我們基本保持這樣的位次。

2012年，行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)召開(kāi)，證監(jiān)會(huì)和協(xié)會(huì)推出了一系列推進(jìn)證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的思路和措施，尤其是推動(dòng)證券公司基礎(chǔ)功能恢復(fù)、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資限制，鼓勵(lì)證券公司去同質(zhì)化、去低端化，建設(shè)以交易業(yè)務(wù)為核心的機(jī)制，中國(guó)固定收益業(yè)務(wù)的空間進(jìn)一步打開(kāi)。為此，在創(chuàng)新大會(huì)后，我們根據(jù)“有所為，有所不為”的方針，確立了“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，希望能在固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域做深、做精、做出特色。

2003年進(jìn)入銀行間市場(chǎng)做債券交易，是公司迫于自身?xiàng)l件的被動(dòng)選擇；2012年確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略并布局，是公司基于內(nèi)外條件改善的主動(dòng)設(shè)計(jì)。

（二）打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈

圍繞“發(fā)展金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)造、銷(xiāo)售及交易為主體的資本中介業(yè)務(wù)”的定位，第一創(chuàng)業(yè)努力打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈。

在債券現(xiàn)券交易上，公司是人民銀行一級(jí)交易商，2012年實(shí)現(xiàn)交易量1.8萬(wàn)億元，近幾年交易量一直保持在行業(yè)前四位。

在債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)上，近兩年公司實(shí)現(xiàn)各類債券承銷(xiāo)都在1000億元以上，分別排業(yè)內(nèi)第6位、第8位。

在利率互換業(yè)務(wù)上，自2012年5月取得資格開(kāi)展業(yè)務(wù)至今，已與20多家機(jī)構(gòu)簽署了金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議并可在外匯交易中心前臺(tái)系統(tǒng)進(jìn)行交易，業(yè)務(wù)季度增長(zhǎng)率保持在200%左右。

在債券做市業(yè)務(wù)上，我們提供的服務(wù)基本涵蓋市場(chǎng)上大部分的債券和衍生品，包括國(guó)債、金融債、中票、短融、企業(yè)債、公司債以及利率互換等衍生品，2012年公司國(guó)債做市交易量業(yè)內(nèi)排名第二。

在債券大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，我們開(kāi)展了一級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)和二級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。一級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)代理非專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的投資者申購(gòu)新發(fā)行未上市的債券，使其進(jìn)入到債券一級(jí)市場(chǎng)；二級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)是通過(guò)柜臺(tái)報(bào)價(jià)平臺(tái)，就已經(jīng)在交易所上市的債券提供雙向報(bào)價(jià)服務(wù)。公司在2012年還大力推進(jìn)“買(mǎi)債券到一創(chuàng)”活動(dòng)，在媒體和營(yíng)業(yè)部推廣債券知識(shí)教育活動(dòng)。以上業(yè)務(wù)和活動(dòng)，將很多投資者吸引到交易所債券市場(chǎng)，并提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，我們貫徹絕對(duì)收益的理念，積極發(fā)展固定收益類的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。公司目前集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品近100億元，其中，債券類占60%以上，所有產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益。

（三）完善機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理

在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的過(guò)程中，為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，防范利益輸送，我們作了如下一些探索：

1、銷(xiāo)售、交易分開(kāi)：債券銷(xiāo)售員只負(fù)責(zé)客戶管理和推介，了解、挖掘客戶需求；交易員不接觸客戶，但債券的定價(jià)和交易實(shí)現(xiàn)則由其完成。這種機(jī)制能較好地避免一人既負(fù)責(zé)客戶、又負(fù)責(zé)交易的利益輸送問(wèn)題。

2、前、中、后臺(tái)分離：債券交易的清算職能由獨(dú)立的清算托管部負(fù)責(zé)，他們每天都會(huì)做估值和交割的評(píng)審；風(fēng)控部門(mén)每天也會(huì)對(duì)交易價(jià)格和交易量作檢查，通過(guò)對(duì)比中債估值數(shù)據(jù)、雙邊報(bào)價(jià)、近期市場(chǎng)成交情況及相關(guān)品種的收益率狀況，綜合考察債券投資交易行為的適當(dāng)性。

3、交易對(duì)手授信管理：我們對(duì)所有的交易對(duì)手都按標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，并按確定的授信額度進(jìn)行交易。

二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難

不斷增強(qiáng)證券公司的資本市場(chǎng)中介功能是證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的重要目標(biāo)。資本中介功能的發(fā)揮使證券公司成為資本市場(chǎng)的組織者、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者、流動(dòng)性的提供者、交易的參與者和對(duì)手及風(fēng)險(xiǎn)的管理者。固定收益業(yè)務(wù)及其衍生品因其市場(chǎng)容量大、產(chǎn)品多、參與者多及風(fēng)險(xiǎn)管理需求不同，尤其是能為市場(chǎng)提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的做市業(yè)務(wù)，特別適合券商資本中介功能的發(fā)揮。

做市業(yè)務(wù)，券商既要有充足齊全的產(chǎn)品作底倉(cāng)，又需要很大的資金為市場(chǎng)提供流動(dòng)性,這對(duì)券商的資本消耗非常大，光憑自有資金顯然不夠，因此，我們迫切需要拓寬負(fù)債經(jīng)營(yíng)的渠道，提升業(yè)務(wù)杠桿空間。相比這些資本中介業(yè)務(wù)的本質(zhì)要求，我們?cè)诎l(fā)展業(yè)務(wù)上面臨如下困難：

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)渠道狹窄

目前，券商可通過(guò)短融、次級(jí)債方式融資，但短融規(guī)模有控制(待償還余額不超過(guò)凈資本的60%),期限有制約(最長(zhǎng)不得超過(guò)91天),用途有約束(不得用于固定資產(chǎn)投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資等)；次級(jí)債融資成本又很高。我們迫切希望《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定》、《公司債券相關(guān)管理辦法》盡早出臺(tái)，以改善證券公司缺乏持續(xù)有效的長(zhǎng)期融資渠道、融資成本高的缺陷。同時(shí)，我們也希望行業(yè)能共同推動(dòng)銀行間市場(chǎng)對(duì)券商同業(yè)拆借限制的取消。

（二）杠桿不足，空間不夠

目前，證券公司在銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)資金余額不得超過(guò)實(shí)收資本金的80％。銀行間市場(chǎng)是券商固定收益業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)，這種與注冊(cè)資本金掛鉤的限制，制約了券商借用杠桿拓展固定收益業(yè)務(wù)的空間。

因此，市場(chǎng)通常用債券代持，也稱開(kāi)放式回購(gòu)的方式來(lái)放大杠桿。在這種模式下，投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣(mài)出債券后，跟交易對(duì)手約定，在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)重新買(mǎi)回該債券，該交易一般不通過(guò)同業(yè)中心交易平臺(tái)完成。這種操作模式，質(zhì)押券不被凍結(jié)，融券效率提升；結(jié)算可采取包括DVP，見(jiàn)券付款，見(jiàn)款付券等多種方式，不必逐筆交收且到期返還，可實(shí)現(xiàn)融資的無(wú)縫對(duì)接，提高融資效率；同時(shí)，交易雙方還可根據(jù)市場(chǎng)及自身狀況，提前結(jié)束回購(gòu)，交易方式更靈活。相比而言，這種開(kāi)放式回購(gòu)主要因?yàn)槠涓蠄?chǎng)外的特征和實(shí)現(xiàn)杠桿規(guī)模的擴(kuò)大，而在市場(chǎng)有比較大的生存空間。

近期，銀行間市場(chǎng)陸續(xù)曝出幾起利用債券代持進(jìn)行利益輸送的違法違規(guī)事件，其主要方式是通過(guò)不合理的價(jià)格差來(lái)實(shí)現(xiàn)，正規(guī)的交易回購(gòu)價(jià)格通常是通過(guò)事先的回購(gòu)協(xié)議來(lái)確定，價(jià)格差只反映相對(duì)應(yīng)的融資成本。我們認(rèn)為這些事件的發(fā)生主要由于個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn)引起，并不意味著這項(xiàng)業(yè)務(wù)本身或債券市場(chǎng)本身存在很大問(wèn)題。我們一方面可通過(guò)呼吁完善多層次的做市商制度，另一方面，券商本身也可完善投資交易管理機(jī)制，如定價(jià)程序、詢價(jià)留痕、銷(xiāo)售交易分離、前中后臺(tái)分離與制衡等，來(lái)促使市場(chǎng)價(jià)格更加合理，交易行為更加規(guī)范，防止出現(xiàn)違法違規(guī)事件。

（三）不能從事代理結(jié)算業(yè)務(wù)，后臺(tái)支持功能受限 目前銀行間市場(chǎng)的債券結(jié)算代理只限于銀行，證券公司在債券業(yè)務(wù)上的后臺(tái)支持功能受限，做市交易能力受限，也不利于交易所、銀行間市場(chǎng)兩大債券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。

（四）產(chǎn)品不足，做市功能受限

目前非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷(xiāo)商只限于AA及以上級(jí)別的券商。這種規(guī)定主要從分類評(píng)級(jí)考慮，偏向規(guī)模，未全面考慮券商在債券領(lǐng)域的能力及影響力。

在國(guó)外，券商除固定收益交易外，還可做商品與外匯的交易?！蛾P(guān)于推進(jìn)證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》提出，允許具備條件的證券公司依法投資金融期貨、商品期貨及其他非證券類金融產(chǎn)品。2012年證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍修改后，證券公司可投資范圍增加到金融衍生品，但由于主流品種國(guó)債期貨沒(méi)推出，證券公司目前不能進(jìn)入外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)等，做市功能還受到很大限制。

三、進(jìn)一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考

（一）完善做市商制度，形成多層次的債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)

目前，中國(guó)市場(chǎng)所有債券投資者（包括銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、私募、和其他各類丙類戶等）基本上是以同樣的角色參與二級(jí)交易市場(chǎng)，既是做市商，又是投資者，全體成員處在一個(gè)扁平的交易平臺(tái)上，任意雙方的一對(duì)一交易原則上可以完全封閉地進(jìn)行，不需要任何第三方介入，交易價(jià)格原則上也沒(méi)有約束。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不利于做市商制度流動(dòng)性提供者、價(jià)格形成機(jī)制的發(fā)揮，也為利益輸送提供了可能。

與中國(guó)銀行間市場(chǎng)扁平化的結(jié)構(gòu)不同，美國(guó)債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)一般分為做市商間的市場(chǎng)、做市商（做市商面向客戶報(bào)價(jià)并保證成交）與客戶間市場(chǎng)（需要買(mǎi)賣(mài)債券的投資者及其經(jīng)紀(jì)商所形成的市場(chǎng)）。做市商間市場(chǎng)不對(duì)客戶開(kāi)放，而做市商和客戶間市場(chǎng)則是除交易商之外所有客戶參與場(chǎng)外交易的平臺(tái)，每位投資者的交易都通過(guò)做市商來(lái)完成，而不在投資者之間來(lái)進(jìn)行。對(duì)做市商相對(duì)更嚴(yán)的監(jiān)管和較高的準(zhǔn)入門(mén)檻及做市商間的競(jìng)爭(zhēng)，使做市商的交易價(jià)格相對(duì)更為合理，市場(chǎng)更透明、價(jià)格驅(qū)動(dòng)的運(yùn)行機(jī)制更有效，客戶之間很難進(jìn)行利益輸送。

（二）完善固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈（FICC），全面提升證券公司服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，即固定收益、外匯和大宗商品的銷(xiāo)售與交易，簡(jiǎn)稱FICC（Fixed Income, Currency and Commodities），其主要服務(wù)和產(chǎn)品包括：（1）就基礎(chǔ)性債務(wù)工具（如債券、貨幣市場(chǎng)工具）、結(jié)構(gòu)型債務(wù)工具（按揭抵押證券等）、利率與信用衍生品、貨幣、商品及其他產(chǎn)品進(jìn)行交易；（2）固定收益產(chǎn)品的承銷(xiāo)和分銷(xiāo)；（3）設(shè)計(jì)金融衍生產(chǎn)品，并達(dá)成交易；（4）幫助客戶進(jìn)行不良固定收益證券的投資等。

從一個(gè)完整的市場(chǎng)體系看，固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品具有非常大的相關(guān)性，在國(guó)際市場(chǎng)上的債務(wù)工具除與利率相關(guān)外，本身就隱含著匯率風(fēng)險(xiǎn)，商品本身就是對(duì)沖通貨膨脹和利率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具，因此固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品因其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高度相關(guān)性而構(gòu)成了一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成為投資銀行一個(gè)重要的業(yè)務(wù)單元。

目前，我國(guó)已逐步進(jìn)入以金融脫媒、利率和匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目加大開(kāi)放為主要特征的金融深化過(guò)程。十八大提出深化金融體制改革，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新。FICC中的債券直接融資、及債券衍生品繁多的特性，非常有利于推動(dòng)金融創(chuàng)新，滿足豐富多樣化的融資與投資需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；債券及其衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，有利于多層次資本市場(chǎng)體系的完善；FICC中的利率和匯率衍生品市場(chǎng)工具，有利于我國(guó)利率市場(chǎng)化和以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)浮動(dòng)匯率制度的改革，并促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。在一個(gè)金融企業(yè)中，除FICC外，我們還很難找到一個(gè)業(yè)務(wù)體系能比較完整、系統(tǒng)地滿足中國(guó)金融體制改革的需要。

因此，目前，伴隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)，完善債券市場(chǎng)體系和機(jī)制建設(shè)，同時(shí)充分建立和發(fā)揮證券公司在債券、外匯、大宗商品市場(chǎng)的做市交易功能，完善證券公司固定收益業(yè)務(wù)鏈，不僅是證券公司資本中介功能的重要突破口和發(fā)展方向，也是滿足當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，建立與世界第二大經(jīng)濟(jì)體相適應(yīng)的金融體系的現(xiàn)實(shí)需求，更是中國(guó)企業(yè)走向海外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更廣泛地融入世界舞臺(tái)的刻不容緩的迫切需要。

謝謝大家！

轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、規(guī)范 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)良性發(fā)展

申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司

去年創(chuàng)新大會(huì)以來(lái)，在監(jiān)管層和證券公司共同努力下，證券行業(yè)銳意創(chuàng)新，迎來(lái)了創(chuàng)新發(fā)展的春天，無(wú)論是在證券公司的功能作用還是在行業(yè)盈利水平方面都已經(jīng)顯現(xiàn)出積極成效。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“一法兩則”的修訂出臺(tái)，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了制度保障，有利于改變證券行業(yè)目前在金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)地位，提升證券公司在泛資產(chǎn)管理時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)能力。

在中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的正確領(lǐng)導(dǎo)和大力支持下，申銀萬(wàn)國(guó)在這場(chǎng)創(chuàng)新變革中找準(zhǔn)突破口，積極探索實(shí)踐，近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

一、轉(zhuǎn)型是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的必由之路

經(jīng)營(yíng)理念的轉(zhuǎn)型是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的前提。我們初步實(shí)現(xiàn)了從過(guò)去以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)模式向以客戶需求為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，從“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變。不再單純滿足于公司有什么產(chǎn)品，而是更加注重市場(chǎng)需要什么產(chǎn)品、注重客戶需求。近些年證券公司傳統(tǒng)客戶需求發(fā)生了很大變化，追求穩(wěn)定收益的客戶越來(lái)越多，客戶資產(chǎn)配臵中穩(wěn)定收益類產(chǎn)品比重越來(lái)越高，因此，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是要通過(guò)開(kāi)發(fā)固定收益類以及類固定收益類產(chǎn)品來(lái)滿足客戶需求。證券公司融資類客戶需求也發(fā)生了變化，客戶不再單純滿足在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)融資，而需要更加靈活多樣的融資方式和融資渠道，這也給證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)商機(jī)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)重點(diǎn)初步實(shí)現(xiàn)了從過(guò)去緊盯證券市場(chǎng)向金融市場(chǎng)延伸的轉(zhuǎn)變，客戶需求多元化需要我們從整個(gè)金融市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資產(chǎn)配臵。從另外一個(gè)角度講，中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)很大，目前銀行、保險(xiǎn)、信托、基金等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)近30萬(wàn)億元，40多萬(wàn)億元的居民儲(chǔ)蓄存款中未來(lái)也將會(huì)有一部分轉(zhuǎn)化為理財(cái)資金，這些都是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以不斷拓展的廣闊空間。

努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從簡(jiǎn)單的通道式業(yè)務(wù)向自主管理型業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。要加快改變“做通道、賺快錢(qián)”的粗放式經(jīng)營(yíng)模式，利用監(jiān)管創(chuàng)新的有利環(huán)境和證券公司自身優(yōu)勢(shì)，立足服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，既不簡(jiǎn)單模仿基金，也不盲目照搬信托，努力探索一條適應(yīng)證券公司自身特色的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展道路。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為推進(jìn)公司經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要手段。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以最大限度地帶動(dòng)和協(xié)同其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。通過(guò)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以完善證券公司的產(chǎn)品線，有助于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；通過(guò)資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，可以有助于投行逐步擺脫對(duì)通道融資業(yè)務(wù)的依賴，不斷拓寬綜合金融服務(wù)；通過(guò)自有資金參與資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配臵以及為資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供交易服務(wù)等方式，可以帶動(dòng)傳統(tǒng)自營(yíng)業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

二、創(chuàng)新是構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的根本手段

創(chuàng)新是證券公司不斷發(fā)展壯大的靈魂和根本手段。我們?cè)谫Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新中堅(jiān)持三項(xiàng)基本原則:一是創(chuàng)新產(chǎn)品要符合市場(chǎng)需求和客戶需要，二是要依托行業(yè)特色、符合公司實(shí)際情況，三是要風(fēng)險(xiǎn)可控、有利于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式。

緊緊圍繞客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，搭建產(chǎn)品線。近年來(lái)，申銀萬(wàn)國(guó)以滿足客戶多樣化的金融服務(wù)需求為目標(biāo)，以理財(cái)服務(wù)、融資類等主動(dòng)管理的產(chǎn)品作為主攻方向，不斷豐富產(chǎn)品線。公司推出了多元化的產(chǎn)品系列，除了傳統(tǒng)的股票基金產(chǎn)品、債券產(chǎn)品外，開(kāi)發(fā)了貨幣市場(chǎng)投資產(chǎn)品、量化投資產(chǎn)品等。目前擬推出結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，包括債券分級(jí)產(chǎn)品、定增分級(jí)產(chǎn)品。下一步公司還將積極研究和探索金融衍生類產(chǎn)品，利率、匯率產(chǎn)品以及跨境套利產(chǎn)品。

充分依托證券行業(yè)的優(yōu)勢(shì)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新。與其他金融行業(yè)相比，證券公司有著許多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，與銀行機(jī)構(gòu)相比，證券公司資產(chǎn)管理可以進(jìn)行橫跨資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資產(chǎn)配臵；與信托公司相比，證券公司擁有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、銷(xiāo)售渠道，擁有穩(wěn)定的客戶資源；與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，證券公司擁有大量的較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，更容易設(shè)計(jì)個(gè)性化的產(chǎn)品。我們要充分運(yùn)用好這些比較優(yōu)勢(shì)，差異化競(jìng)爭(zhēng)，形成證券公司資產(chǎn)管理的經(jīng)營(yíng)特色,通過(guò)高素質(zhì)的投研隊(duì)伍強(qiáng)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，通過(guò)跨市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)更廣泛的投資配臵，通過(guò)投行隊(duì)伍了解實(shí)體企業(yè)不同發(fā)展階段的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)需求開(kāi)展多渠道的投融資業(yè)務(wù)。

堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)可控的底線進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新。美國(guó)金融危機(jī)等再次給國(guó)際投行帶來(lái)深刻教訓(xùn)，申銀萬(wàn)國(guó)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新中以風(fēng)險(xiǎn)可控、可承受作為必備條件，不犯別人已經(jīng)犯過(guò)的錯(cuò)誤。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要堅(jiān)持務(wù)實(shí)創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)品不能曇花一現(xiàn)，要有利于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式。

積極推進(jìn)管理創(chuàng)新，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的保障。申銀萬(wàn)國(guó)實(shí)施了事業(yè)部制改革，由事業(yè)部組織全公司包括分支機(jī)構(gòu)在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)和管理工作，堅(jiān)持“統(tǒng)一管理，統(tǒng)一風(fēng)控，統(tǒng)一后臺(tái)運(yùn)營(yíng)”以及前中后臺(tái)互相分離。通過(guò)事業(yè)部制的實(shí)踐探索，既強(qiáng)化管理、提高決策運(yùn)營(yíng)效率，又有效整合功能資源，有力地推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。

三、規(guī)范是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的牢固基石

一流的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力必須有一流的風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配。與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，尤其是非標(biāo)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難度大，風(fēng)險(xiǎn)暴露快。如何有效防范政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)是確保證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展必須解決的難題。

首先要堅(jiān)持好合規(guī)底線，要落實(shí)監(jiān)管要求，提升合規(guī)問(wèn)責(zé)制度的可操作性，強(qiáng)化制度執(zhí)行的嚴(yán)肅性，做到全員合規(guī)、主動(dòng)合規(guī)。

其次，構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。申銀萬(wàn)國(guó)整合風(fēng)控資源，設(shè)立了合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理總部，除傳統(tǒng)的合規(guī)管理部門(mén)外，新設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)審查部、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)部和流程管理部；充實(shí)公司本部、分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員；修改完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度；提升了量化風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，建立健全了風(fēng)控指標(biāo)動(dòng)態(tài)監(jiān)控體系和壓力測(cè)試機(jī)制，既有效控制資產(chǎn)管理單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，更要控制好業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)。

第三，規(guī)范基礎(chǔ)管理。實(shí)行前中后臺(tái)相互隔離、相互制衡；設(shè)立統(tǒng)一的產(chǎn)品評(píng)審機(jī)構(gòu)，采取集體決策的產(chǎn)品審查機(jī)制；強(qiáng)化合同管理、資金管理、檔案管理。

第四，規(guī)范從業(yè)人員管理。為嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，申銀萬(wàn)國(guó)采取“開(kāi)前門(mén)、堵后門(mén)、堵歪門(mén)”的政策。所謂“開(kāi)前門(mén)”，就是對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員實(shí)行市場(chǎng)化的考核激勵(lì)機(jī)制；所謂“堵后門(mén)、堵歪門(mén)”，就是嚴(yán)禁任何人在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中非法謀取個(gè)人不正當(dāng)利益。公司要求所有從業(yè)人員遵紀(jì)守法、加強(qiáng)自律，嚴(yán)格執(zhí)行職業(yè)行為規(guī)范。

重塑交易功能

創(chuàng)新服務(wù)客戶

中信證券股份有限公司

自主創(chuàng)新已經(jīng)成為我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要支撐。證券公司創(chuàng)新大會(huì)以來(lái)，在各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力支持下，中信證券的銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)從再造券商基礎(chǔ)功能的角度，尤其是在重塑券商做市交易職能上進(jìn)行了一定的探索，在嚴(yán)格遵守各項(xiàng)監(jiān)管要求和規(guī)避各類風(fēng)險(xiǎn)的前提下，積極推進(jìn)資本中介業(yè)務(wù)的嘗試，為客戶提供更多的增值交易服務(wù)，但是距離監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)券商創(chuàng)新的要求上還存在著一定的差距。

一、積極開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)

適應(yīng)市場(chǎng)需要和監(jiān)管環(huán)境的變換，公司提出業(yè)務(wù)從同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向差異化競(jìng)爭(zhēng)；從以股為主的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向股債并重的多元化業(yè)務(wù)模式；從以產(chǎn)品為中心，轉(zhuǎn)向以客戶為中心。銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)在鞏固傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，創(chuàng)新的重點(diǎn)主要體現(xiàn)在資本中介業(yè)務(wù)和國(guó)際化，包括固定收益做市商服務(wù)、股票做市商服務(wù)、場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展、國(guó)際化的銷(xiāo)售平臺(tái)和客戶基礎(chǔ)等

首先，突破傳統(tǒng)的自營(yíng)交易和通道業(yè)務(wù)模式，圍繞著再造券商交易的基礎(chǔ)功能，積極推進(jìn)資本中介型交易業(yè)務(wù)，為客戶提供流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，努力嘗試做好市場(chǎng)組織者的角色。公司在2013年投入大量自有資金，圍繞客戶需求開(kāi)展上市交易基金、債券的做市交易服務(wù)，為客戶提供流動(dòng)性。在此基礎(chǔ)上，還將流動(dòng)性服務(wù)的標(biāo)的擴(kuò)展至信托產(chǎn)品、跨境ETF、RQFII ETF等；并利用香港業(yè)務(wù)平臺(tái)積極拓展人民幣債券做市業(yè)務(wù)，目前人民幣債券做市業(yè)務(wù)在中資券商里排名第一，充分發(fā)揮做市商價(jià)格發(fā)現(xiàn)、平抑市場(chǎng)波動(dòng)、流動(dòng)性提供等功能，大大提高了客戶的忠誠(chéng)度。

其次，積極推進(jìn)OTC場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)建立，已經(jīng)申請(qǐng)并獲批建立OTC場(chǎng)外柜臺(tái)的建設(shè)。方案設(shè)計(jì)上參照國(guó)外歐美市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，目標(biāo)是市場(chǎng)致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是為中小微企業(yè)股權(quán)、債權(quán)及其他非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)，二是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本和產(chǎn)業(yè)資本的融合，三是推動(dòng)我國(guó)的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。規(guī)劃由券商提供柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓交易、雙邊報(bào)價(jià)，為發(fā)行自身的資產(chǎn)管理計(jì)劃和PE基金產(chǎn)品提供支持，先期以中小企業(yè)私募債為主，后期則要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)組織、交易制度、交易形式、交易產(chǎn)品等多個(gè)層次的創(chuàng)新。在柜臺(tái)上實(shí)現(xiàn)交易市場(chǎng)的基本功能。一是融資功能，為中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券等融資。二是交易功能，為私募的、非標(biāo)準(zhǔn)化的各種金融產(chǎn)品提供交易服務(wù)。三是孵化功能，為主板和二板市場(chǎng)儲(chǔ)備和培育上市資源。四是規(guī)范功能，從公司治理、信息披露等各個(gè)方面規(guī)范企業(yè)的行為。五是投資功能，為各類投資者提供更多個(gè)性化、非標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)。

再次，創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)可以提高做市業(yè)務(wù)效率。固定收益部門(mén)為國(guó)開(kāi)行設(shè)計(jì)了50年期的超長(zhǎng)期限債券品種，此舉為中國(guó)債券市場(chǎng)提供了全新的超長(zhǎng)期債券品種，完善了政策性金融債收益率曲線；設(shè)計(jì)的深圳報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方案已于2012年10月通過(guò)深交所專家評(píng)審，2013年2月證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)深交所報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則，深交所于3月底公開(kāi)發(fā)布了報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)指南；積極參與國(guó)債期貨創(chuàng)新準(zhǔn)備工作，提出國(guó)債期貨設(shè)計(jì)相關(guān)建議，并在中金所舉辦的國(guó)債期貨仿真交易大賽中，我司在參賽的32家券商中脫穎而出，獲得“期現(xiàn)組合獎(jiǎng)”第一名、“跨期套利組合”第三名的好成績(jī)。

四是充分利用公司香港平臺(tái)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)，提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在獲取一定收入的同時(shí)，有效地規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。利用境內(nèi)與香港市場(chǎng)利率差異，開(kāi)展跨境利率互換套利業(yè)務(wù)，有效實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)與境外平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)套利收入；作為中國(guó)交建A股IPO項(xiàng)目的聯(lián)席主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)部分中交建股票，由于包銷(xiāo)股票面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，我司創(chuàng)造性地通過(guò)AH兩地平臺(tái)的協(xié)同合作，充分利用跨境對(duì)沖工具，有效對(duì)沖持有股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)創(chuàng)新通過(guò)固定收益經(jīng)典衍生品為承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制提供解決方案，拓展了公司內(nèi)部跨業(yè)務(wù)合作的新模式，其設(shè)計(jì)思路、操作程序?qū)窈箢愃茦I(yè)務(wù)處理中具有一定借鑒意義。

五是隨著量化對(duì)沖型產(chǎn)品大批推出，中信證券順應(yīng)變化，結(jié)合國(guó)際先進(jìn)Apama平臺(tái)自行研發(fā)的算法交易平臺(tái)，成為國(guó)內(nèi)券商中首家部署全定制型算法交易平臺(tái)并采用復(fù)雜事件處理技術(shù)應(yīng)用于算法交易的券商。領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他券商力爭(zhēng)為機(jī)構(gòu)客戶提供全定制化算法交易服務(wù)。同時(shí)搭建綜合性交易平臺(tái)，通過(guò)市場(chǎng)通用接入方式，滿足客戶交易現(xiàn)貨、股指期貨、商品期貨、融資融券以及跨境市場(chǎng)等多交易品種，并可以為客戶提供做市、套利、套保等技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)公司和客戶的雙贏局面。目前正積極探索國(guó)內(nèi)交易外包服務(wù)模式，依托豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供增值交易服務(wù)。

最后，在探索創(chuàng)新型銷(xiāo)售模式上進(jìn)行了嘗試。完成首批資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的創(chuàng)新試點(diǎn)銷(xiāo)售，南京公用、寧波城投和天津房信三個(gè)ABN項(xiàng)目成為國(guó)內(nèi)首批資產(chǎn)支持類票據(jù)產(chǎn)品，受到國(guó)內(nèi)外高度關(guān)注；銷(xiāo)售的南京公用專項(xiàng)收益計(jì)劃是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新重啟以來(lái)2012年首單也是唯一一單項(xiàng)目，我司通過(guò)專業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)機(jī)制，幫助機(jī)構(gòu)投資人發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值，順利實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)行；為拉丁美洲最大的銀行之一的巴西銀行(Banco do Brasil)在亞洲成功融資7億人民幣(CNH)。這是目前拉美銀行在亞洲CNH市場(chǎng)最大的融資。拉美銀行對(duì)亞洲投資者來(lái)說(shuō)相對(duì)陌生,此次成功的CNH融資, 充分顯示了固定收益業(yè)務(wù)海外銷(xiāo)售和發(fā)行的能力,為國(guó)際化進(jìn)程走出一大步。

二、重塑做市交易功能

發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，需要證券公司的銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)在做好傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展做市和交易功能，真正成為市場(chǎng)組織者、流動(dòng)性提供者、交易對(duì)手方。

國(guó)際證券市場(chǎng)的交易制度主要有兩種：競(jìng)價(jià)交易和做市商交易。競(jìng)價(jià)交易，是指通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形式確定價(jià)格，是訂單驅(qū)動(dòng)，適用于流動(dòng)性較好的市場(chǎng)。做市商交易則是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)，是指通過(guò)做市商的雙邊報(bào)價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)，適用于流動(dòng)性較差的市場(chǎng)，通過(guò)做市商來(lái)提供流動(dòng)性。在當(dāng)今IT技術(shù)廣泛應(yīng)用的情況下，證券公司在競(jìng)價(jià)交易中的作用較弱，僅具有通道功能，交易功能通過(guò)交易所來(lái)完成；而在做市商制度下，證券公司的做市交易功能比較突出。

從我國(guó)目前證券交易實(shí)踐來(lái)看，證券市場(chǎng)成立之初，由于證券公司缺乏做市經(jīng)驗(yàn)，證券交易模式主要采取了集中競(jìng)價(jià)交易模式，證券交易所也因此成為交易的主要提供方，在市場(chǎng)交易效率方面也獲得了巨大成功，但證券公司的交易功能無(wú)從談起。

我國(guó)資本市場(chǎng)正處于“新興加轉(zhuǎn)軌”時(shí)期，證券市場(chǎng)的格局也在發(fā)生深刻的變化：從發(fā)展場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)向發(fā)展場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)并舉轉(zhuǎn)變；從股權(quán)融資為主向股權(quán)融資和債券融資并舉轉(zhuǎn)變；從公募發(fā)行為主向公募發(fā)行和私募發(fā)行并舉轉(zhuǎn)變；從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主向國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并舉轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)的深刻變化對(duì)銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)模式帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的通道式產(chǎn)品和服務(wù)道路越走越窄。

依托場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、股權(quán)融資、公募發(fā)行、境內(nèi)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的競(jìng)價(jià)交易模式，難以適應(yīng)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的需要。比如場(chǎng)外市場(chǎng)，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國(guó)最主要的股票場(chǎng)外市場(chǎng)，包括“老三板”和“新三板”?！袄先濉钡墓煞蒉D(zhuǎn)讓以集合競(jìng)價(jià)的方式配對(duì)撮合，“新三板”的交易方式是主辦券商制度下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。由于缺乏做市商制度，兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性都很差。我國(guó)現(xiàn)存的股權(quán)交易中心缺少券商參與，交易制度多采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓等，不允許做市交易，是導(dǎo)致交投清淡的原因之一。

從某種意義上來(lái)說(shuō)，自主創(chuàng)新的金融產(chǎn)品都始于非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。早期的股票、債券等金融創(chuàng)新，均屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要投資銀行提供做市交易來(lái)提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。隨著股票、債券等逐步標(biāo)準(zhǔn)化，統(tǒng)一的證券交易所開(kāi)始出現(xiàn)，弱化了投資銀行的交易功能。此后，期貨、期權(quán)、REITS等也同樣經(jīng)歷了一個(gè)從非標(biāo)準(zhǔn)化到集中化、場(chǎng)內(nèi)化的過(guò)程?？梢?jiàn)，為了促進(jìn)自主創(chuàng)新，拓展投資銀行的做市交易功能很有必要。

我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)場(chǎng)外金融創(chuàng)新有著非常明確的現(xiàn)實(shí)需求。作為資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，新型金融產(chǎn)品、金融工具和金融手段可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集大量資金，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，帶動(dòng)高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，發(fā)展資本市場(chǎng)融資和理財(cái)功能，提高產(chǎn)品的多樣性、差異化，縮短產(chǎn)品制造周期。

做市交易功能有利于提高場(chǎng)外市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)場(chǎng)外金融創(chuàng)新。證券公司通過(guò)其做市功能提供服務(wù)，有利于投資者轉(zhuǎn)讓該產(chǎn)品，滿足其流動(dòng)性和賺取差價(jià)的需要。例如，美國(guó)1971年創(chuàng)立納斯達(dá)克市場(chǎng)之初，由于引入了證券經(jīng)紀(jì)商做市交易，取得了巨大成功。而臺(tái)灣2001年推出期權(quán)時(shí)沒(méi)有采用做市交易，結(jié)果出現(xiàn)了流動(dòng)性不足問(wèn)題。后來(lái)，通過(guò)引入做市商制度，實(shí)現(xiàn)了期權(quán)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

三、政策建議

我們認(rèn)為，為了更好地滿足企業(yè)和居民的多樣化金融需求，順應(yīng)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，提升資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度，作為資本市場(chǎng)重要的參與主體，重塑交易能力的證券公司有望發(fā)揮更大的作用。

從銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)的實(shí)踐出發(fā)，我們認(rèn)為鼓勵(lì)創(chuàng)新和控制風(fēng)險(xiǎn)不可偏廢，推動(dòng)提升市場(chǎng)效率、改善市場(chǎng)流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的創(chuàng)新，限制單純運(yùn)用財(cái)務(wù)技巧二次包裝的掩蓋風(fēng)險(xiǎn)手段。

我們建議業(yè)務(wù)發(fā)展和監(jiān)管政策可以遵循以下三條原則：

第一，制度設(shè)計(jì)應(yīng)區(qū)分機(jī)構(gòu)和個(gè)人、私募和公募、場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)，先從機(jī)構(gòu)、私募和場(chǎng)外入手，恢復(fù)證券公司在這些專業(yè)投資群體、產(chǎn)品類別創(chuàng)新中的做市商功能和交易能力。同時(shí)，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，保證公眾普通投資者的權(quán)益。

第二，監(jiān)管規(guī)則應(yīng)該區(qū)分資本中介業(yè)務(wù)的資本金業(yè)務(wù)，對(duì)于以提供流動(dòng)性、服務(wù)客戶、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中性的資本中介業(yè)務(wù)，應(yīng)該在交易資格、市場(chǎng)進(jìn)入、風(fēng)險(xiǎn)管控等層面有別于傳統(tǒng)自營(yíng)業(yè)務(wù)。

第三，給予證券公司企業(yè)主體資格，放開(kāi)證券公司在銀行間市場(chǎng)融資的限制，拓寬證券公司的負(fù)債渠道和方式，提高其負(fù)債經(jīng)營(yíng)的能力。

具體建議包括：

一是要適當(dāng)放開(kāi)證券公司融資，鼓勵(lì)符合監(jiān)管要求的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，提高券商杠桿功能，提高做市交易的能力。通過(guò)放松對(duì)券商的管制，加強(qiáng)與央行、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)的溝通進(jìn)一步提高證券公司的融資能力，取消對(duì)證券公司的窗口指導(dǎo)。具體來(lái)說(shuō)，放寬對(duì)券商在銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借在期限、額度上的限制；放開(kāi)對(duì)證券公司質(zhì)押式回購(gòu)上限的控制，或以凈資本為依據(jù)確定券商的質(zhì)押式回購(gòu)額度，并對(duì)拆借額度進(jìn)行適時(shí)的動(dòng)態(tài)調(diào)整；進(jìn)一步拓寬報(bào)價(jià)回購(gòu)資金運(yùn)用渠道，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，允許證券公司將報(bào)價(jià)回購(gòu)作為負(fù)債來(lái)源；允許券商對(duì)其自身資產(chǎn)或現(xiàn)金流（如融出資金、證券）進(jìn)行證券化；允許證券公司向銀行借款，并按照證券公司凈資產(chǎn)口徑計(jì)算融資規(guī)模。

二是賦予券商更多的代理資格和托管功能，有利于市場(chǎng)創(chuàng)新的需求，有利于證券公司和證券行業(yè)自身發(fā)展。允許券商具有境內(nèi)期貨交易的代理資格，主要是股指期貨及以后其他的金融期貨；允許境內(nèi)券商具有海外股票交易的代理資格，主要是港股和美股；給予證券公司更多場(chǎng)內(nèi)證券賬戶的維護(hù)權(quán)利，給予證券公司對(duì)客戶信用賬戶內(nèi)證券或資金行使再質(zhì)押或者出借的權(quán)利，研究和推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)的間接持有多級(jí)托管體系建設(shè)，促成《證券法》對(duì)托管結(jié)算條款的修改，徹底還原證券公司證券的登記托管功能，對(duì)于一部分資質(zhì)良好、管理成熟的證券公司，允許參與銀行間市場(chǎng)既有業(yè)務(wù)的同時(shí)，賦予證券公司銀行間市場(chǎng)托管、結(jié)算代理等資格，有利于強(qiáng)化代理結(jié)算作為銀行間債券市場(chǎng)傳導(dǎo)中介職能；有利于交易所、銀行間市場(chǎng)兩大債券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性。

三是推出做市商制度。做市商要發(fā)揮更大的市場(chǎng)組織者、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)工具提供者和價(jià)格發(fā)現(xiàn)者的作用，除了做市商完善自身的技術(shù)模式以外，還需要將此項(xiàng)制度公開(kāi)化，一方面通過(guò)公告等形式讓投資者了解做市商，需要流動(dòng)性時(shí)可以直接找到做市商；另一方面，也可以規(guī)范做市商的行為，避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)或違規(guī)操作。

四是區(qū)分傳統(tǒng)投資型自營(yíng)交易和資本中介型交易業(yè)務(wù)，有效地促進(jìn)做市業(yè)務(wù)開(kāi)展。目前按照傳統(tǒng)自營(yíng)投資范圍、持倉(cāng)比例以及凈資本的扣減規(guī)定，做市商很難履行好做市義務(wù)。區(qū)分投資型自營(yíng)和交易服務(wù)型自營(yíng)，對(duì)于資本中介型交易業(yè)務(wù)適當(dāng)放松，在投資范圍以及監(jiān)管指標(biāo)分開(kāi)監(jiān)管，更有利于資本中介業(yè)務(wù)發(fā)揮自身的作用。

建立主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式

發(fā)揮券商資本中介功能

中國(guó)國(guó)際金融有限公司

為促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，讓中國(guó)證券業(yè)做大做強(qiáng)，培育一流的，足以與國(guó)際投行競(jìng)爭(zhēng)的多元化證券公司，證監(jiān)會(huì)與證券業(yè)協(xié)會(huì)做了很多工作。特別是自去年5月的創(chuàng)新大會(huì)以來(lái)，在證監(jiān)會(huì)和協(xié)會(huì)的大力支持與促進(jìn)下，券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷深入，在杠桿業(yè)務(wù)、場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)、培育機(jī)構(gòu)投資者等方面實(shí)現(xiàn)一系列突破和發(fā)展。

基于已取得的這些創(chuàng)新突破，同時(shí)契合發(fā)展券商基礎(chǔ)功能、促進(jìn)資本市場(chǎng)分層發(fā)展的重要方向，借此機(jī)會(huì)，我們希望通過(guò)借鑒海外的成熟經(jīng)驗(yàn)，與大家共同探討在國(guó)內(nèi)建立券商主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式的設(shè)想與意義。

一、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展

主經(jīng)紀(jì)商(Prime Broker)的概念起源于70年代末期美國(guó)的券商Furman Selz。由于在海外市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)商的交易、清算、托管職能是可分離的，機(jī)構(gòu)客戶往往指定多個(gè)券商分別提供交易、清算和托管服務(wù)。在主經(jīng)紀(jì)商出現(xiàn)之前，基金管理人需要核對(duì)所有交易、清算數(shù)據(jù)，合并托管報(bào)告，并計(jì)算基金倉(cāng)位和收益。大量的交易數(shù)據(jù)處理和合并工作對(duì)基金管理人造成很大負(fù)擔(dān)，把清算、托管的功能集中，并與不同的交易商對(duì)接，就成為催生主經(jīng)紀(jì)商最初的動(dòng)力。

主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)一經(jīng)推出，就受到了基金特別是私募基金的歡迎。雖然清算業(yè)務(wù)對(duì)券商的收入貢獻(xiàn)不大，但在清算基礎(chǔ)上衍生出的針對(duì)對(duì)沖基金的融資融券等業(yè)務(wù)，卻為主經(jīng)紀(jì)商帶來(lái)非?？捎^的收入。主要服務(wù)于機(jī)構(gòu)的券商，以貝爾斯登、摩根和高盛為代表，迅速整合資源，開(kāi)始發(fā)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)。

從90年代到08年金融危機(jī)之前，對(duì)沖基金行業(yè)大發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模翻了近40倍，從500億美元增長(zhǎng)到2萬(wàn)億左右。同時(shí)，對(duì)沖基金的投資產(chǎn)品及策略更加豐富，相應(yīng)的對(duì)沖及杠桿需求也更加多樣。市場(chǎng)需求的擴(kuò)張吸引越來(lái)越多的國(guó)際投行加入競(jìng)爭(zhēng)行列，促進(jìn)了主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展與成熟，逐漸形成我們現(xiàn)在比較熟悉的Prime Services業(yè)務(wù)模式：

? 主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和服務(wù)范圍逐漸拓展，覆蓋到固定收益類產(chǎn)品和衍生品，并開(kāi)始為特定客戶設(shè)計(jì)定制化、結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品；

? 為了吸引客戶，以高盛、摩根為代表的券商開(kāi)始為客戶提供增值服務(wù)，包括資本引薦、辦公室租賃及服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢、基金設(shè)立咨詢等；

? 隨著產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍的發(fā)展，國(guó)際投行大多在90年代末開(kāi)始重新定位PB業(yè)務(wù)，整合資源，調(diào)整組織架構(gòu)，開(kāi)辟獨(dú)立的PB業(yè)務(wù)線和業(yè)務(wù)部門(mén)。

2008年金融危機(jī)后，隨著市場(chǎng)重組和監(jiān)管的變化，海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出一些新的趨勢(shì)：

? 海外投行發(fā)生一系列重組，貝爾斯登破產(chǎn)，摩根PB份額下降，瑞信、德銀等綜合性投行PB業(yè)務(wù)快速發(fā)展，使得PB業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈；

? 對(duì)沖基金為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始改變?cè)械膬H有1-2個(gè)主經(jīng)紀(jì)商的模式，而是尋找多個(gè)主經(jīng)紀(jì)商和托管行，分別保管部分資產(chǎn)。為了滿足客戶對(duì)于資產(chǎn)安全性的要求，PB開(kāi)始向有需要的對(duì)沖基金客戶提供兩種賬戶及服務(wù)：

? 主經(jīng)紀(jì)商賬戶(Prime brokerage account)：客戶PB賬戶資產(chǎn)與其他客戶資產(chǎn)及券商自有資產(chǎn)合并管理，相應(yīng)地，客戶可快速地以較低成本獲得融資、融券；

? 主托管商賬戶(Prime custodian account)：除去客戶提交的抵押品，券商不可動(dòng)用客戶托管賬戶中的資產(chǎn)，與普通托管賬戶相同，此賬戶中的資產(chǎn)與券商自有資產(chǎn)嚴(yán)格分離，受破產(chǎn)保護(hù)，券商只行使資產(chǎn)保管職能。

? 對(duì)沖基金的杠桿率從08年之前的4倍左右下降到2.1-2.4倍，相應(yīng)的融資需求也有所下降；

? 金融危機(jī)后，各國(guó)監(jiān)管提出了包括提高流動(dòng)性監(jiān)管要求、衍生品集中清算等在內(nèi)的新要求。這意味著投行需要更好地匹配資產(chǎn)、負(fù)債，以滿足更高的監(jiān)管資本要求，同時(shí)衍生品的交易成本也隨之增加。

二、海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的規(guī)模

如前所述，全球?qū)_基金業(yè)自上世紀(jì)90年代開(kāi)始蓬勃發(fā)展，1990-2012年，對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了43倍,其對(duì)杠桿的需求為PB業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了必要的條件。2008年金融危機(jī)前，全球?qū)_基金的杠桿率約為 3.5-4倍。金融危機(jī)后杠桿率有所下降，但仍有2-2.5倍的水平。其中,主經(jīng)紀(jì)商提供的總杠桿率就有1.5倍。1 哥倫比亞大學(xué)和花旗銀行私人銀行部門(mén)的研究(Andrew Ang, Sergiy Gorovyy, Gregory B.van Inwegen, 2010)

從券商收入的角度看，全球PB業(yè)務(wù)收入規(guī)模近年來(lái)保持在100-200億美元之間，占投行收入的比重約7%。PB業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于杠桿交易的利差與傭金收入。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，金融危機(jī)之前全球PB市場(chǎng)由高盛、摩根和貝爾斯登三家主導(dǎo)。08、09年之后，國(guó)際投行業(yè)經(jīng)歷了一系列重組調(diào)整，更多投行加入PB業(yè)務(wù)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

三、主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式

主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)主要針對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和高收益?zhèn)€人，其中對(duì)沖基金是最主要的客戶。作為二級(jí)市場(chǎng)最活躍的力量和風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，對(duì)沖基金不僅占PB業(yè)務(wù)超過(guò)95%的業(yè)務(wù)量，也是券商的程序化交易、衍生品交易的主要使用者和對(duì)手方，是券商金融創(chuàng)新的主要原動(dòng)力。同時(shí)由于對(duì)沖基金人員機(jī)構(gòu)高度精簡(jiǎn)，也需要專業(yè)機(jī)構(gòu)提供包括投資結(jié)構(gòu)、法律框架、客戶溝通、風(fēng)險(xiǎn)管理、估值等方面的服務(wù)。主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的核心是交易、杠桿業(yè)務(wù)，使得客戶追求絕對(duì)收益成為可能。同時(shí)主經(jīng)紀(jì)商也為客戶交易的所有產(chǎn)品提供集中結(jié)算托管，以及技術(shù)支持、后臺(tái)運(yùn)作、風(fēng)控、估值等全方位服務(wù)。

業(yè)務(wù)層級(jí) 核心業(yè)務(wù)

業(yè)務(wù)目的 交易、杠桿

業(yè)務(wù)內(nèi)容

融資融券及交易、股票回購(gòu)融資、權(quán)益互換和其他線

性衍生品的設(shè)計(jì)與執(zhí)行

基礎(chǔ)服務(wù) 清算、托管

清算、托管、估值、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)支持、日終客

戶業(yè)務(wù)報(bào)告

基金設(shè)立咨詢、資本引薦 附加服務(wù) 設(shè)立、引資

由于機(jī)構(gòu)投資者（包括對(duì)沖基金）是所有二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（尤其是OTC衍生品）的主要客戶，杠桿和保證金的混合使用也極大地促進(jìn)了整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)線的交量和收入。

主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)是券商靈活的托管方式和完善的資本融通功能。主經(jīng)紀(jì)商可以使用客戶信用賬戶里面抵押的證券，包括融券給自己使用、融給第三方取得收益或者再抵押給第三方（如銀行）獲取資金。券商對(duì)各類證券資產(chǎn)的托管，以及券商在與客戶協(xié)議框架下對(duì)客戶的資金和證券的使用權(quán)，極大地提高了券商作為資本中介的效率，快速增大券商的資產(chǎn)負(fù)債表，成為證券行業(yè)大發(fā)展的重要契機(jī)。

四、培育機(jī)構(gòu)投資者成為必然趨勢(shì)，券商面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)

從上述海外主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史和業(yè)務(wù)模式可以看出，機(jī)構(gòu)投資者在海外資本市場(chǎng)占據(jù)核心地位，為資本市場(chǎng)多層次穩(wěn)定發(fā)展提供重要?jiǎng)恿ΑC(jī)構(gòu)投資者，特別是絕對(duì)收益基金，是金融產(chǎn)品和場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的最主要需求方。交易活躍、多采用杠桿的特點(diǎn)，也使其成為成熟市場(chǎng)券商二級(jí)市場(chǎng)收入的最主要來(lái)源。與境外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展水平仍十分有限，但培育機(jī)構(gòu)投資者、促進(jìn)資本市場(chǎng)分層發(fā)展已成為必然趨勢(shì)。從規(guī)模和發(fā)展深度上看，中國(guó)2012年底機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模約13萬(wàn)億人民幣，占全球的2%，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約25%，與全球120%左右的水平相比仍有明顯差距。從投資者類別來(lái)看，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者以單純做多的公募基金為絕對(duì)比重，產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)，作為信用交易最主要需求方的絕對(duì)收益基金尚處于萌芽階段。機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)參與度很低（以融資融券為例，市場(chǎng)約60萬(wàn)融資融券客戶中，99%都為個(gè)人投資者），導(dǎo)致資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)力不足。

業(yè)界各方已普遍認(rèn)識(shí)到，中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展是重中之重。近期實(shí)施的券商資管新規(guī)和即將實(shí)施的新《基金法》都充分體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于培育機(jī)構(gòu)投資者、促進(jìn)資本市場(chǎng)分層發(fā)展方向的重視和決心。機(jī)構(gòu)投資者的多層次發(fā)展已成為必然趨勢(shì)，金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新有望實(shí)現(xiàn)更大的突破。在這樣的大環(huán)境下，借鑒海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，券商只有充分發(fā)揮資本中介的功能，才能更好地應(yīng)對(duì)發(fā)展趨勢(shì)，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，與機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展。

五、開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的創(chuàng)新意義 ——培育機(jī)構(gòu)投資者、提高券商核心競(jìng)爭(zhēng)力、平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求

機(jī)構(gòu)投資者的需求是券商主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，同時(shí)，發(fā)展包括主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)在內(nèi)的券商資本中介業(yè)務(wù)，也將反過(guò)來(lái)為培育機(jī)構(gòu)投資者這一發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)。在國(guó)內(nèi)開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)，可以為中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，特別是絕對(duì)收益基金，做出以下貢獻(xiàn)：

? 降低市場(chǎng)對(duì)沖成本：絕對(duì)收益基金有頻繁的對(duì)沖需求，因此較低的融資融券成本至關(guān)重要。在主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式下，PB客戶向券商讓渡部分資產(chǎn)的使用權(quán)，相應(yīng)地可以大幅度降低其融資融券成本。

? 促進(jìn)資本市場(chǎng)分層：券商根據(jù)絕對(duì)收益基金特殊的投資、對(duì)沖需求和風(fēng)險(xiǎn)特征，提供適合的金融工具和對(duì)沖方案。絕對(duì)收益基金的發(fā)展成熟，有利于打破目前基金市場(chǎng)的嚴(yán)重同質(zhì)化，進(jìn)而為國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的配臵選擇，降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

? 配合資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略，逐步與國(guó)際接軌：發(fā)展資本市場(chǎng)的另一個(gè)工作重點(diǎn)是引入海外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，包括公募基金、對(duì)沖基金等。借鑒海外市場(chǎng)模式，發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)，有利于吸引海外專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，擴(kuò)大投資群體，提高投資群體的多樣性、專業(yè)性。

其次，開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)，也有利于改善國(guó)內(nèi)券商的盈利能力，體現(xiàn)其核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，本土券商面對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。通過(guò)建立主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)平臺(tái)，有利于轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)券商簡(jiǎn)單通道業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)融資融券、柜臺(tái)交易及衍生品、固定收益產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品及服務(wù)的共同發(fā)展和協(xié)同效應(yīng)，真正實(shí)現(xiàn)券商的資本中介功能。同時(shí)，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式下，券商實(shí)現(xiàn)資金證券的內(nèi)部融通，也有利于降低券商的融資成本，提高資金的運(yùn)用效率和盈利能力。

最后，以券商試點(diǎn)的形式對(duì)機(jī)構(gòu)投資者先行放開(kāi)，可以更好地平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求。機(jī)構(gòu)投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)理解深刻，在國(guó)際市場(chǎng)上也始終是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的主要推動(dòng)力之一。參考全球市場(chǎng)，絕對(duì)收益基金的市場(chǎng)份額僅為2%，規(guī)?？煽亍Ｍ瑫r(shí)這類基金投資門(mén)檻高，募集范圍很小，投資者都有豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，可以在試點(diǎn)初期很好地控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在試點(diǎn)期間，逐步健全相關(guān)制度和風(fēng)險(xiǎn)管控措施，待市場(chǎng)條件成熟時(shí)再逐步推開(kāi)，確保穩(wěn)健發(fā)展。

六、在國(guó)內(nèi)開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)的設(shè)想

我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)試點(diǎn)，搭建主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)平臺(tái)，將極大促進(jìn)券商資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于本土券商更好地應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)與機(jī)構(gòu)投資者的需求。

主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的核心在于以券商托管功能為基礎(chǔ)，滿足客戶杠桿交易以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。參考海外模式，我們建議在國(guó)內(nèi)以試點(diǎn)的形式，針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，建立券商主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式，為PB客戶提供包括托管、清算、估值、融資融券、約定購(gòu)回、衍生品設(shè)計(jì)與執(zhí)行等一攬子服務(wù)。

現(xiàn)階段，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式的試點(diǎn)可以包括以下兩大業(yè)務(wù)模塊：

? 托管業(yè)務(wù)：基于《非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，PB客戶可在券商開(kāi)立托管賬戶，券商對(duì)托管賬戶內(nèi)的資產(chǎn)履行資產(chǎn)保管、凈值計(jì)算、投資計(jì)算、投資清算、投資監(jiān)控、托管報(bào)告、全面信息服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理、后臺(tái)外包等綜合托管職責(zé)。

? 杠桿業(yè)務(wù)：PB客戶同時(shí)可在券商開(kāi)立信用賬戶。券商通過(guò)協(xié)議獲得PB客戶信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)的使用權(quán)。通過(guò)信用賬戶，券商向PB客戶提供包括融資融券、約定購(gòu)回、衍生品等在內(nèi)的杠桿業(yè)務(wù)。

參考海外成熟模式，開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)主要從以下三個(gè)層面實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理：

(一)公司層面的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理：客戶適當(dāng)性管理及授信管理，了解評(píng)估其公司管理、股東結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況等，確定授信額度，并對(duì)客戶信息及授信定期更新、復(fù)核；

(二)交易層面的風(fēng)險(xiǎn)管理：交易前的詢價(jià)管理及復(fù)核，交易過(guò)程中的保證金管理、抵押品管理、盯市、集中度管理等，交易結(jié)束時(shí)的清算交收。其中保證金管理中，保證金比率的確定是基于客戶整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益情況；

(三)流動(dòng)性管理：根據(jù)公司層面的流動(dòng)性管理、資金管理等政策，公司對(duì)業(yè)務(wù)總規(guī)模及融資比例、再抵押比例等給予控制。前臺(tái)部門(mén)的風(fēng)控崗位負(fù)責(zé)日常業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)負(fù)債的匹配、抵押品管理等。同時(shí),PB部門(mén)應(yīng)保有一定比例的備付金，防止出現(xiàn)流動(dòng)性缺口。

由于業(yè)務(wù)的特殊性，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的隔離要求也會(huì)更為嚴(yán)格。除了與其他經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣，與投行業(yè)務(wù)和買(mǎi)方業(yè)務(wù)隔離外，由于主經(jīng)紀(jì)商掌握其對(duì)沖基金客戶的持倉(cāng)，PB業(yè)務(wù)還必須與其他經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持人員、物理的隔離。

關(guān)于場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的實(shí)踐與建議

海通證券股份有限公司

一、業(yè)務(wù)開(kāi)展情況

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2012年12月21日發(fā)布《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，同日，海通證券股份有限公司收到了協(xié)會(huì)《關(guān)于同意確認(rèn)海通證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)實(shí)施備案的函》（中證協(xié)函【2012】825號(hào)），成為首批參與券商柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的七家券商之一。2013年1月14日，公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)上線，成為業(yè)內(nèi)首家正式銷(xiāo)售柜臺(tái)交易產(chǎn)品的券商，開(kāi)創(chuàng)了券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)的先河。

(一)產(chǎn)品發(fā)行情況

截至目前，公司共通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行六款產(chǎn)品，分別為“一海通財(cái)”系列產(chǎn)品四款，海通資管月月財(cái)產(chǎn)品一款，以及海通資管海富一號(hào)產(chǎn)品一款。六款產(chǎn)品累計(jì)募集規(guī)模近28億元。每個(gè)月的產(chǎn)品募集規(guī)模如圖1所示。

圖1 2013年海通證券柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品募集規(guī)模

(二)開(kāi)戶情況

投資者參與公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，首先均需要到營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)臨柜新開(kāi)柜臺(tái)市場(chǎng)專用賬戶。自2013年1月10日以來(lái)，公司柜臺(tái)市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)戶3.8萬(wàn)人。柜臺(tái)市場(chǎng)開(kāi)戶的具體分布如圖2所示。

累積開(kāi)戶數(shù)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/1/222013/1/292013/2/52013/2/122013/2/192013/2/262013/3/52013/3/122013/3/192013/3/262013/4/22013/4/92013/4/162013/4/23

圖2 2013年海通證券柜臺(tái)市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)戶人數(shù)

(三)產(chǎn)品交易情況

在柜臺(tái)發(fā)行的產(chǎn)品之中，“一海通財(cái)”系列產(chǎn)品可通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓，同時(shí)公司以雙邊報(bào)價(jià)的方式為產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓提供流動(dòng)性。截至4月底，柜臺(tái)市場(chǎng)累計(jì)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓成交29萬(wàn)份，以成交金額計(jì)，累計(jì)成交2900多萬(wàn)，具體的成交分布如圖3所示。通過(guò)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品的流動(dòng)性得到了保證，極大地提高了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

40,000買(mǎi)入量（份）35,000賣(mài)出量（份）總成交量（份）30,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/1/222013/1/292013/2/52013/2/122013/2/192013/2/262013/3/52013/3/122013/3/192013/3/262013/4/22013/4/92013/4/162013/4/23

圖3 2013年海通證券柜臺(tái)市場(chǎng)成交量分布

(四)產(chǎn)品規(guī)劃方向

1、期權(quán)、互換等場(chǎng)外衍生品

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，能否為客戶提供高質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)是投資銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。場(chǎng)外市場(chǎng)是海外投資銀行為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具的主要平臺(tái)。相比場(chǎng)內(nèi)衍生品，場(chǎng)外衍生品可以針對(duì)客戶需求進(jìn)行針對(duì)性的開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)，更能滿足機(jī)構(gòu)投資者和高端個(gè)人投資者的個(gè)性化需要?；Q和非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)是場(chǎng)外衍生品兩個(gè)重要類別。

結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我司擬設(shè)計(jì)股票收益互換、利率互換、非標(biāo)準(zhǔn)化的個(gè)股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)這四大類場(chǎng)外衍生品。根據(jù)協(xié)會(huì)頒布的《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》的要求，產(chǎn)品銷(xiāo)售對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者，產(chǎn)品協(xié)議遵循《中國(guó)證券市場(chǎng)金融衍生品柜臺(tái)交易主協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議的框架要求。同時(shí)，公司按照《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的規(guī)定，制定了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并引進(jìn)國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖技術(shù)，確保業(yè)務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受。

2、資產(chǎn)支持證券的交易轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)

當(dāng)前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速且市場(chǎng)潛力巨大，而資產(chǎn)支持證券作為面向合格投資者發(fā)行的私募產(chǎn)品，產(chǎn)品的流動(dòng)性是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展速度的關(guān)鍵。我司擬在柜臺(tái)市場(chǎng)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓等多種方式為資產(chǎn)支持證券的交易提供服務(wù)，并且擬通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)等方式為其投資者提供融資服務(wù)，進(jìn)一步為資產(chǎn)支持證券提供流動(dòng)性。

3、中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是當(dāng)前解決中小企業(yè)融資難的重要手段。去年以來(lái)，滬深交易所先后就中小企業(yè)私募債發(fā)布了相關(guān)的試點(diǎn)辦法。根據(jù)試點(diǎn)辦法的規(guī)定，中小企業(yè)私募債可以在證券公司的柜臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，因此，我司擬在柜臺(tái)開(kāi)展中小企業(yè)私募債交易轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，并以報(bào)價(jià)或回購(gòu)方式為私募債投資者提供流動(dòng)性。如果監(jiān)管許可，我司擬直接通過(guò)柜臺(tái)開(kāi)展中小企業(yè)私募債的發(fā)行、登記、結(jié)算等業(yè)務(wù)。因?yàn)閺臉I(yè)務(wù)的本質(zhì)上分析，中小企業(yè)私募債作為中國(guó)版的垃圾債，其私募的屬性決定了其更適合在場(chǎng)外發(fā)行和交易。

4、收益憑證

2013年3月3日,證監(jiān)會(huì)公布了《債務(wù)融資工具管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，其中提到的收益憑證是我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品的重大創(chuàng)新。待該辦法正式發(fā)布實(shí)施后，公司將以收益憑證為載體設(shè)計(jì)一系列的產(chǎn)品。

二、業(yè)務(wù)發(fā)展取得成效以及努力方向

(一)從客戶的角度看柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況

1、客戶的投資需求已經(jīng)部分得到滿足

我司柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展為滿足客戶多樣化的投資需求提供了新的路徑。從海外資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股票屬于風(fēng)險(xiǎn)較大的投資工具，主要為機(jī)構(gòu)投資者所持有，并不適合廣大中小投資者的投資。但是在我國(guó)資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)，股票卻是證券公司服務(wù)廣大中小投資者的主要工具。固定收益類投資工具的缺乏使得廣大中小投資者要么承受著投資股票的巨大風(fēng)險(xiǎn)，要么用腳投票，離開(kāi)資本市場(chǎng)。我司柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái)，以固定收益類產(chǎn)品為主打方向，為滿足投資者“低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益”的投資需求提供了有效手段。

我司柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品的發(fā)行狀況驗(yàn)證了我們?cè)谶@方面的成功。業(yè)務(wù)啟動(dòng)階段，短短一周之內(nèi)，產(chǎn)品募集規(guī)模近十個(gè)億，且大部分為新增客戶或新增資金。業(yè)務(wù)正式開(kāi)展后，我司柜臺(tái)市場(chǎng)的產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)“秒殺”現(xiàn)象，一兩個(gè)億的產(chǎn)品通常在產(chǎn)品開(kāi)始申購(gòu)的幾分鐘內(nèi)便被客戶搶購(gòu)一空。

2、客戶的融資需求即將得到滿足

融資是資本市場(chǎng)的重要功能之一，我司柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展也將為客戶的融資需求開(kāi)辟新的領(lǐng)域。從我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，股票、債券等場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的融資工具是當(dāng)前的主流，但對(duì)于以中小企業(yè)為代表的很多客戶而言，股票、債券的發(fā)行要求太高。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，毫不夸張地說(shuō)，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題已經(jīng)成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。民間借貸和地下錢(qián)莊的興起就是這方面的重要證據(jù)，但這種不透明的融資方式游離于監(jiān)管之外，既不利于國(guó)家的金融穩(wěn)定，也極大地拉高了企業(yè)的融資成本。

為滿足這部分客戶的融資需求，我司擬通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)開(kāi)展中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。符合條件的客戶可以通過(guò)我司的柜臺(tái)發(fā)行私募債進(jìn)行融資，也可以通過(guò)我司的柜臺(tái)發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，我司配套提供發(fā)行、承銷(xiāo)、交易、流動(dòng)性支持等服務(wù)。一旦業(yè)務(wù)正式上線，客戶的融資需求將能夠通過(guò)我司柜臺(tái)市場(chǎng)得到滿足。

3、客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求即將得到滿足

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融的核心，我司柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展也將為客戶提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)品種單一，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。股指期貨和融券機(jī)制的推出，雖然解決了做空的問(wèn)題，但是合約單

一、可融券源較少等問(wèn)題制約了股指期貨和融券機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)管理方面作用的發(fā)揮。從某種意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺乏也是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者不夠壯大的重要原因。

為滿足客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，我司擬通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，發(fā)揮證券公司風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，為機(jī)構(gòu)投資者提供專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。從海外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，場(chǎng)外衍生品正是可以充分發(fā)揮柜臺(tái)市場(chǎng)個(gè)性化服務(wù)特征的重要工具，也是廣大機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要手段。當(dāng)前我司已經(jīng)籌劃的包括股票收益互換、利率互換、場(chǎng)外期權(quán)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)一旦正式開(kāi)展起來(lái)，客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求將能夠通過(guò)我司柜臺(tái)市場(chǎng)得到有效滿足。

(二)從證券公司的角度看柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況

1、恢復(fù)投資銀行基礎(chǔ)功能的作用初步顯現(xiàn)

交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資是投資銀行的基礎(chǔ)功能。從海外經(jīng)驗(yàn)看，雖然屢經(jīng)危機(jī)，但是投資銀行的這些基礎(chǔ)功能并沒(méi)有削弱，反而得到進(jìn)一步的增強(qiáng)。與此相對(duì)應(yīng)的是，在我國(guó)證券市場(chǎng)，證券公司雖然履行著投資銀行的職責(zé)，但是長(zhǎng)期以來(lái)卻不完全具備這些作為投資銀行應(yīng)有的基礎(chǔ)功能。我國(guó)證券公司缺乏實(shí)質(zhì)性的證券托管結(jié)算功能，交易功能薄弱,支付功能受限，融資功能不全，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

結(jié)合我司柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的實(shí)踐來(lái)看，除支付功能外，交易、托管結(jié)算、融資和投資的基礎(chǔ)功能都能通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到有效拓展。具體說(shuō)來(lái)，我司柜臺(tái)市場(chǎng)開(kāi)展的報(bào)價(jià)交易業(yè)務(wù)拓展了交易功能；我司柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品均以自行托管自行結(jié)算的方式運(yùn)行，對(duì)證券公司的托管結(jié)算進(jìn)行了深入的探索；我司柜臺(tái)市場(chǎng)的產(chǎn)品為客戶投資提供了新的產(chǎn)品，這充分發(fā)揮了柜臺(tái)市場(chǎng)的投資功能；我司柜臺(tái)市場(chǎng)還將推出中小企業(yè)私募債、資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品，這又將進(jìn)一步發(fā)揮柜臺(tái)市場(chǎng)的融資功能。

2、推動(dòng)資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展的作用即將顯現(xiàn)

我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)長(zhǎng)期分為經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管等幾大條線，并且各個(gè)業(yè)務(wù)線之間相互隔離，協(xié)同作戰(zhàn)的能力很差。這也就使得我國(guó)的證券公司長(zhǎng)期以來(lái)擺脫不了“靠天吃飯”的現(xiàn)狀，各個(gè)業(yè)務(wù)線受市場(chǎng)行情的影響很大。相比較而言，海外投行更加強(qiáng)調(diào)交叉銷(xiāo)售、協(xié)同作戰(zhàn)，從而一方面可以更好的滿足客戶需求，另一方面又可以增強(qiáng)公司的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。資本中介業(yè)務(wù)就是其中重要的一項(xiàng)。資本中介業(yè)務(wù)的核心是通過(guò)創(chuàng)造各種產(chǎn)品和充當(dāng)交易對(duì)手，為客戶提供流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，滿足客戶不同的融資和投資需求。雖然使用資產(chǎn)負(fù)債表，但證券公司自身不承擔(dān)過(guò)多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要賺取不同產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

資本中介業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)的是自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展為資本中介業(yè)務(wù)提供了重要的平臺(tái)。我司擬通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)開(kāi)展的股票收益互換、利率互換、場(chǎng)外期權(quán)等就是典型案例。這些產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)通過(guò)自營(yíng)開(kāi)展，并且記入公司的資產(chǎn)負(fù)債表，納入公司統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，但其實(shí)質(zhì)上是提供給客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，公司并不是從事一般意義上的自營(yíng)業(yè)務(wù)，賺取的不是市場(chǎng)行情的收益，而是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的收益。

(三)從資本市場(chǎng)的角度看柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況

1、服務(wù)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)任重道遠(yuǎn)

建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系是我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前的重要戰(zhàn)略任務(wù)。2013年3月27日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在研究確定今年政府重點(diǎn)工作的部門(mén)分工時(shí)再次指出，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)要有新的舉措。證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的重要手段之一。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)展多層次市場(chǎng)的主要目標(biāo)就是建設(shè)金字塔結(jié)構(gòu)的資本市場(chǎng)體系。結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，由于歷史的原因，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展迅速，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展不足，呈現(xiàn)的是一個(gè)倒金字塔的結(jié)構(gòu)。

證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分。發(fā)展證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)，可以推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)的快速發(fā)展，從而使得我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更加合理。當(dāng)前，我司的柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)剛剛開(kāi)始啟動(dòng)，在這方面的作用還不明顯。展望未來(lái)，任重道遠(yuǎn)，我們希望能夠?yàn)槲覈?guó)多層次市場(chǎng)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

2、提高直接融資比重、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的作用有望發(fā)揮

由于歷史的原因，當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)主要由銀行主導(dǎo)，銀行貸款等間接融資方式比重過(guò)大。這一方面使得融資效率相比發(fā)達(dá)國(guó)家十分低下，另一方面使得金融風(fēng)險(xiǎn)大量聚集到銀行等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制沒(méi)有發(fā)揮作用。李克強(qiáng)總理在新一屆政府的記者招待會(huì)上明確提出，要提高直接融資比重，這既是為了提高效率，更是為了防范風(fēng)險(xiǎn)。

證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)是提高直接融資比重的重要手段。相比交易所市場(chǎng)等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，柜臺(tái)市場(chǎng)因?yàn)槠潇`活的機(jī)制和多樣化的產(chǎn)品，可以給客戶提供更加個(gè)性化的融資服務(wù)。另外，從金融版圖來(lái)看，截至2012年底，銀行資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重高達(dá)89%，而證券行業(yè)只有1.1%。銀行業(yè)聚集了大量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而證券行業(yè)卻難以發(fā)揮自身在風(fēng)險(xiǎn)管理、投資、融資等方面的作用。柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展可以將這些資產(chǎn)吸引過(guò)來(lái)，從而降低了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。具體說(shuō)來(lái)，中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)等都是十分有效的手段，一旦形成規(guī)模，柜臺(tái)市場(chǎng)必將在這方面發(fā)揮重要作用。

三、政策建議

(一)加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制，充分發(fā)揮市場(chǎng)主體的積極性

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展由市場(chǎng)上各參與主體自發(fā)組織形成。自下而上的市場(chǎng)化創(chuàng)新機(jī)制是推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵因素。由于歷史的原因，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)自發(fā)展伊始，采取的是自上而下的推動(dòng)方式，但是這種發(fā)展方式對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展并不一定適合，因?yàn)閳?chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)最大的不同就在于個(gè)性化和多樣化。如果不能充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)上各參與主體的積極性，場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)將無(wú)從談起。

創(chuàng)新是企業(yè)與生俱來(lái)的本能，只要有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)就有創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是市場(chǎng)與管制博弈的結(jié)果。當(dāng)市場(chǎng)主體普遍喪失創(chuàng)新能力時(shí)，資本市場(chǎng)必然喪失它的基本功能。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，核心是加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制。在業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，鼓勵(lì)證券公司大膽嘗試，并且容許在規(guī)?？煽氐那闆r下去試錯(cuò)。正如李克強(qiáng)總理在新一屆政府記者招待會(huì)上所說(shuō)，“市場(chǎng)能辦的，多放給市場(chǎng)”。

(二)完善相關(guān)法律法規(guī)，奠定柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)

柜臺(tái)市場(chǎng)是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，證券市場(chǎng)原有相關(guān)法律法規(guī)在很多地方可能不一定適合柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)展需要。以資本中介業(yè)務(wù)為例，這是典型的自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交叉業(yè)務(wù)，在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)存在大量的這類產(chǎn)品，對(duì)于自營(yíng)業(yè)務(wù)的界定也是一個(gè)大自營(yíng)的概念，所以像高盛這樣的投行才能做到十幾倍到幾十倍的杠桿。如果再按照現(xiàn)有的信息隔離墻制度，資本中介業(yè)務(wù)將難以發(fā)展。同時(shí)，很多新的業(yè)務(wù)沒(méi)有明確的法律法規(guī)支持，出現(xiàn)真空地帶。以質(zhì)押融資類業(yè)務(wù)為例，收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓沒(méi)有明確的法規(guī)支持。

(三)柜臺(tái)市場(chǎng)要想解決企業(yè)融資難的問(wèn)題還需要實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)行主體的開(kāi)放、對(duì)產(chǎn)品限制的放開(kāi)

目前券商解決企業(yè)融資需求基本上通過(guò)以下五個(gè)渠道，一是利用券商的自有資金和客戶進(jìn)行約定購(gòu)回式證券交易；二是通過(guò)自有資金購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃然后由信托公司給客戶融資；三是需要借助資產(chǎn)管理計(jì)劃；四是為企業(yè)發(fā)行私募債或者私募股權(quán)；五是通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行私募產(chǎn)品。但這五個(gè)渠道都在不同程度上存在問(wèn)題：

1、約定購(gòu)回式證券交易的客戶只能用股票類資產(chǎn)作抵押，并且無(wú)需通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)。

2、自有資金投資信托的資金規(guī)模有限（受風(fēng)控指標(biāo)限制），且風(fēng)險(xiǎn)控制的主動(dòng)權(quán)掌握在信托公司。

3、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃雖然可以給客戶提供融資，但是融資方和出資方的資金需要一一對(duì)應(yīng)，并且這種模式不需要通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)；通過(guò)小集合雖然可以給客戶提供融資，也可以通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行這種小集合，但是能夠真正的對(duì)接客戶的融資需求還需要小集合再去購(gòu)買(mǎi)集合信托；如果通過(guò)資產(chǎn)證券化給客戶融資，由于可以證券化的資產(chǎn)需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以范圍有限，且申請(qǐng)的周期較長(zhǎng)，材料要求也較高。

4、私募債或私募股權(quán)發(fā)行對(duì)于融資規(guī)模要求不高的企業(yè)成本太高，并且現(xiàn)在通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行私募債或私募股權(quán)沒(méi)有相應(yīng)的法規(guī)支持。

5、《證券公司私募產(chǎn)品備案管理辦法》第二十六條“其他機(jī)構(gòu)開(kāi)展私募證券業(yè)務(wù)的，比照本辦法辦理。”看似為企業(yè)融資留了一個(gè)通道，但是由于該辦法通篇都是講的證券公司發(fā)行私募產(chǎn)品的備案管理，如果允許企業(yè)發(fā)行私募產(chǎn)品則還需要對(duì)該辦法做進(jìn)一步的解釋，同時(shí)券商通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)為這些企業(yè)發(fā)行私募產(chǎn)品也需要有對(duì)應(yīng)的法規(guī)支持。

(四)希望能夠放開(kāi)對(duì)產(chǎn)品發(fā)行人數(shù)的限制

按照目前的監(jiān)管思路，大集合的產(chǎn)品從6月1日起只能在公募市場(chǎng)發(fā)行，私募市場(chǎng)由于受到200人限制，將難以為中小散戶提供相應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)，而中國(guó)又是以中小散戶為主的市場(chǎng)，其中的矛盾需要解決，建議對(duì)固定收益類的場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)品可以放開(kāi)發(fā)行人數(shù)的限制。

(五)盡快正式發(fā)布《債務(wù)融資工具管理辦法》

《債務(wù)融資工具管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》為券商解決融資渠道以及設(shè)計(jì)場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)品都提供了相應(yīng)的法規(guī)依據(jù)，建議盡快正式發(fā)布實(shí)施。

關(guān)于發(fā)展證券公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的思考與建議

安信證券股份有限公司

與境外成熟市場(chǎng)“先有場(chǎng)外，后有場(chǎng)內(nèi)”的發(fā)展路徑不同，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展則是“先有場(chǎng)內(nèi)，后有場(chǎng)外”。相比主板市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)起步晚，發(fā)展緩慢，市場(chǎng)基礎(chǔ)比較薄弱，制度建設(shè)相對(duì)滯后，融資和交易的規(guī)模極其有限。2012年全國(guó)金融工作會(huì)議提出要加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系，積極探索發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)。同年召開(kāi)的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議提出以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ)，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)。監(jiān)管部門(mén)也出臺(tái)了一系列針對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)則，開(kāi)啟了證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。在政策的推動(dòng)下，證券公司紛紛布局場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，加大創(chuàng)新力度，但總體來(lái)看成效不大，困難不少，基本上仍處于探索和投入期。對(duì)我們而言，場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，我們對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展路徑和模式認(rèn)知比較有限，對(duì)成熟市場(chǎng)的了解支離破碎、霧里看花，缺乏系統(tǒng)認(rèn)識(shí)，有許多問(wèn)題需要認(rèn)真梳理和深入探討。下面擬結(jié)合學(xué)習(xí)和實(shí)踐，談些不成熟的看法和建議，僅供參考。

一、場(chǎng)外市場(chǎng)的特質(zhì)與發(fā)展模式

（一）場(chǎng)外市場(chǎng)不僅僅是主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，更是資本市場(chǎng)的重要組成部分，有其特定的功能與定位。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的場(chǎng)外市場(chǎng)主要是從建設(shè)與完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的角度來(lái)考慮，場(chǎng)外市場(chǎng)是對(duì)主板和三板市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，旨在解決“兩多兩難”問(wèn)題。但就市場(chǎng)本質(zhì)而言，場(chǎng)外市場(chǎng)除了具有和主板市場(chǎng)一樣的融資功能外，更有其自身的特質(zhì)和功能，首先，場(chǎng)外市場(chǎng)是以私募股權(quán)和私募產(chǎn)品為主的交易平臺(tái)，為非公開(kāi)或非上市企業(yè)提供權(quán)益流通、解決私募融資的場(chǎng)所；其次，場(chǎng)外市場(chǎng)是一個(gè)小眾市場(chǎng)，在投資者適當(dāng)性管理方面有不同的要求；第三，場(chǎng)外市場(chǎng)是一個(gè)“準(zhǔn)標(biāo)”市場(chǎng)，是在主板的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品之外，為理財(cái)產(chǎn)品、私募份額等“準(zhǔn)標(biāo)產(chǎn)品”提供交易機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。從國(guó)外成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能和業(yè)務(wù)來(lái)看，更多的是為金融衍生品交易、資本中介業(yè)務(wù)提供平臺(tái)，其核心是解決客戶個(gè)性化需求，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)收益或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)有兩種發(fā)展模式，在產(chǎn)品特質(zhì)、業(yè)務(wù)流程、平臺(tái)要求、交易制度及審核制度等方面各有不同的特征和要求。

證券公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展模式有兩種，一是常規(guī)性業(yè)務(wù)模式，這類模式定位于標(biāo)準(zhǔn)化或者類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，一方面解決中小微企業(yè)融資困境，另一方面提高券商理財(cái)產(chǎn)品的流通性，包括發(fā)行與交易，有助于券商降低資金成本和打通融資渠道，從而提高客戶和券商自身的資本收益水平。二是非標(biāo)類業(yè)務(wù)模式，該模式以資本中介為核心，即證券公司根據(jù)客戶需求提供一對(duì)一的服務(wù)，設(shè)計(jì)高度個(gè)性化的產(chǎn)品，并動(dòng)用自有資本金進(jìn)行雙邊交易，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這類模式是證券公司差異化發(fā)展的關(guān)鍵，也是滿足客戶需要、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要體現(xiàn)，是場(chǎng)外市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的主流。這兩種模式存在著“五個(gè)不同”，具體如下：

1、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。第一種模式以標(biāo)準(zhǔn)化和類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，包括券商發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品和代銷(xiāo)的金融產(chǎn)品。投資者可以在柜臺(tái)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)多家基金、信托、保險(xiǎn)公司等提供的產(chǎn)品，投資變得更為整合和便捷，其發(fā)展方向是產(chǎn)品超市。第二種模式立足于創(chuàng)設(shè)個(gè)性化產(chǎn)品，建立投資組合或?qū)_策略。具體而言，證券公司通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，為客戶設(shè)計(jì)基于指數(shù)、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)及單個(gè)股票的衍生品，以及提供關(guān)于資產(chǎn)配臵交易、組合對(duì)沖以及組合重構(gòu)等方面的策略。因此，這兩類模式下的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度有著較大差異。

2、業(yè)務(wù)流程和重點(diǎn)不同。在第一種模式下，產(chǎn)品由于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，業(yè)務(wù)流程相對(duì)簡(jiǎn)單，證券公司各部門(mén)的分工邊界較為清楚，業(yè)務(wù)重點(diǎn)是交易和流通環(huán)節(jié)。在第二種模式下，產(chǎn)品是非標(biāo)的，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和創(chuàng)設(shè)根植于每個(gè)與客戶接觸的機(jī)會(huì)中，涉及投資銀行部、證券部以及研究部；產(chǎn)品的做市和代理則涉及大宗經(jīng)紀(jì)部、銷(xiāo)售交易部。在這一過(guò)程中，還需要結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者的需求，通過(guò)精巧的設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)安排將客戶端的非標(biāo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為券商端的類標(biāo)產(chǎn)品，因此業(yè)務(wù)流程相對(duì)復(fù)雜，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)則是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

3、對(duì)交易平臺(tái)的要求不同。標(biāo)準(zhǔn)化程度越高的產(chǎn)品，越適合在互聯(lián)互通的市場(chǎng)上交易和轉(zhuǎn)讓。比如目前的質(zhì)押、回購(gòu)等業(yè)務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提高，可以通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)的互聯(lián)互通來(lái)共享信息和擴(kuò)大市場(chǎng)范圍。而非標(biāo)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)取決于價(jià)格波動(dòng)因素和交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期，具有極強(qiáng)的個(gè)性化和時(shí)效性，因此一般只適合在券商與客戶之間一對(duì)一的交易，無(wú)法也沒(méi)有必要互聯(lián)互通。

4、交易制度的選擇不同。理論上講，第一種模式的交易制度較為靈活，買(mǎi)賣(mài)雙方既可以協(xié)議成交，證券公司也可以作為對(duì)手方與客戶進(jìn)行交易承擔(dān)做市商功能，提高交易效率。但在第二種模式下，由于產(chǎn)品高度個(gè)性化，買(mǎi)賣(mài)雙方很難達(dá)成對(duì)接，因此更需要證券公司作為積極做市商，投入自有資本承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓中扮演重要角色。

5、審核制度不同。標(biāo)準(zhǔn)化及類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品可以通過(guò)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，互聯(lián)互通，進(jìn)行事先審核，但非標(biāo)產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)依據(jù)很多價(jià)格波動(dòng)因素和交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益情況而定，具有極強(qiáng)的個(gè)性化和時(shí)效性，無(wú)法互聯(lián)互通，監(jiān)管上也無(wú)法進(jìn)行事先審核，只能是交易信息備案，否則就變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不符合非標(biāo)產(chǎn)品的特征。

二、我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題

目前獲準(zhǔn)啟動(dòng)柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司共15家，有條件的券商也在積極準(zhǔn)備開(kāi)展場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)。從目前掌握的資料看，證券公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)存在一些困難和問(wèn)題。

（一）上柜產(chǎn)品與銀行理財(cái)產(chǎn)品類似，券商的專業(yè)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)不夠。

目前柜臺(tái)市場(chǎng)剛剛起步，上柜的產(chǎn)品多以理財(cái)產(chǎn)品為主，在收益水平、投資者門(mén)檻、投資標(biāo)的等方面與銀行理財(cái)產(chǎn)品非常類似。在以間接金融為主的現(xiàn)狀下，證券公司的理財(cái)產(chǎn)品與銀行相比一方面缺乏信用優(yōu)勢(shì)，另一方面差異化優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)不夠，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。理論上講，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面具有專業(yè)優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，尤其是結(jié)構(gòu)化、個(gè)性化金融產(chǎn)品，更是證券公司之所長(zhǎng)，但因受制于政策和機(jī)制因素，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面沒(méi)有展示出應(yīng)有的優(yōu)勢(shì)。

（二）產(chǎn)品種類有限，同質(zhì)化程度較高，真正的場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)尚不成熟。以往證券公司主要從事通道類業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理，附帶部分自有資本金自營(yíng)業(yè)務(wù)，最近一年開(kāi)始轉(zhuǎn)向以交易驅(qū)動(dòng)、客戶驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的資本中介業(yè)務(wù)，包括融資融券、約定購(gòu)回式證券交易、質(zhì)押式融資、股票收益互換和利率互換等。但這些產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，未能體現(xiàn)證券公司的差異化優(yōu)勢(shì)，并非場(chǎng)外市場(chǎng)的主流；加之我國(guó)固定收益產(chǎn)品的發(fā)展一直較為緩慢，在此基礎(chǔ)上的個(gè)性化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)較為困難，因此真正的場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)還不成熟。

（三）資本金不足限制了證券公司在場(chǎng)外市場(chǎng)的做市能力。

資本中介業(yè)務(wù)對(duì)券商的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、定價(jià)、銷(xiāo)售等能力以及資本實(shí)力都是考驗(yàn)，與以往的通道業(yè)務(wù)相比，無(wú)論是在技術(shù)含量還是風(fēng)險(xiǎn)控制方面都有更高要求。對(duì)我國(guó)多數(shù)券商而言，場(chǎng)外市場(chǎng)交易最大的限制就是資本金不足，因?yàn)闊o(wú)論何種產(chǎn)品，在場(chǎng)外市場(chǎng)都需要券商作為交易對(duì)手方，因此需要在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下提高杠桿率。

（四）后臺(tái)支持體系和風(fēng)控體系的建設(shè)尚未跟上。

目前，證券公司資本中介業(yè)務(wù)剛剛起步，在這一過(guò)程中，與產(chǎn)品相關(guān)的托管、清算、估值等一整套后臺(tái)支持體系尚在探索階段。另外，業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也提出了新的挑戰(zhàn)，包括如何對(duì)資本中介業(yè)務(wù)涉及的杠桿率進(jìn)行度量和監(jiān)控、如何對(duì)場(chǎng)外交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)與管理、如何合理收取客戶保證金并實(shí)施擔(dān)保品管理等，這都是亟待研究解決的問(wèn)題。

三、政策建議

（一）選擇試點(diǎn)，在場(chǎng)外市場(chǎng)推行做市商制度。

在場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展中，做市商制度是其核心內(nèi)容。交易功能，尤其是做市功能體現(xiàn)了柜臺(tái)市場(chǎng)的組織功能、定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理和盈利能力，是其成功運(yùn)行的關(guān)鍵。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）統(tǒng)計(jì)，2001-2010年間，美國(guó)證券業(yè)做市交易收入占行業(yè)凈收入比例均值為6.17%。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)券商提供的交易服務(wù)主要是代理買(mǎi)賣(mài)證券和通道服務(wù)。我們認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)由證券公司自擔(dān)的情況下，只要不違背國(guó)家現(xiàn)行的法律法規(guī)，應(yīng)該讓證券公司承擔(dān)起做市的信托責(zé)任。因此，建議客觀分析做市商制度在我國(guó)的適用條件，研究并出臺(tái)相應(yīng)的做市風(fēng)險(xiǎn)防范指引，厘清我國(guó)證券公司做市的權(quán)利義務(wù)。在起步階段，可以選擇部分資產(chǎn)規(guī)模較大、信用等級(jí)較高的證券公司進(jìn)行試點(diǎn)。

（二）實(shí)行產(chǎn)品的分類備案制度。

隨著我國(guó)柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的逐步發(fā)展，類標(biāo)和非標(biāo)產(chǎn)品的種類將更加豐富。為提高產(chǎn)品創(chuàng)新和推出的效率，建議盡快厘清產(chǎn)品的類型及歸類方式，并根據(jù)大類原則提出相應(yīng)的備案條件和程序。比如，是否可以根據(jù)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度將其進(jìn)行分類，然后根據(jù)類別向協(xié)會(huì)統(tǒng)一備案，各類別下的具體產(chǎn)品則無(wú)需備案。同時(shí)，要研究如何根據(jù)不同類別產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和交易特征制定恰當(dāng)?shù)耐顿Y者準(zhǔn)入門(mén)檻，做到控制風(fēng)險(xiǎn)和活躍市場(chǎng)之間的平衡。

（三）建立以信息披露為主的監(jiān)管框架，在交易信息披露的指標(biāo)選擇和方法上盡量與國(guó)際接軌。

為避免場(chǎng)外市場(chǎng)交易過(guò)程中的內(nèi)幕交易和利益輸送等問(wèn)題，保障交易對(duì)手方的利益，同時(shí)有效防范證券公司衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)向基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)的傳導(dǎo)，證券業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了三個(gè)自律規(guī)范，明確了交易數(shù)據(jù)的報(bào)送要求, 以增加金融衍生品交易業(yè)務(wù)的一致性和透明度。金融危機(jī)后，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的信息集中報(bào)送提出了明確和細(xì)致的規(guī)定，并對(duì)交易資料儲(chǔ)存機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)匯總方法與機(jī)制提出建議。下一步，可以在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，建立場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的全面信息披露制度，并在數(shù)據(jù)報(bào)送匯總的具體要求和程序等方面研究國(guó)際通行做法和規(guī)則，盡量實(shí)現(xiàn)與國(guó)際接軌。

（四）鼓勵(lì)證券公司開(kāi)發(fā)金融衍生品，大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。

國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，必須把證券公司資本中介業(yè)務(wù)做起來(lái)。資本中介業(yè)務(wù)就是券商以股票、利率、匯率、大宗商品等基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心，滿足客戶為了避免基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、提高產(chǎn)品流動(dòng)性的需求，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，在柜臺(tái)上為其提供相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。這種產(chǎn)品與服務(wù)是非標(biāo)準(zhǔn)化，它是證券公司核心附加值之所在，是其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)法提供的，通過(guò)資本中介業(yè)務(wù)，證券公司的基本功能得以解凍、復(fù)活和強(qiáng)化。

推動(dòng)“服務(wù)產(chǎn)品化” 加快零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

國(guó)信證券股份有限公司

一、構(gòu)建差異化服務(wù)體系的需要

當(dāng)前證券行業(yè)的改革創(chuàng)新為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型提供了較好的發(fā)展契機(jī)。圍繞轉(zhuǎn)型，券商投資顧問(wèn)服務(wù)應(yīng)該如何構(gòu)建針對(duì)不同層級(jí)目標(biāo)客戶的差異化專業(yè)服務(wù)體系，是擺在每個(gè)券商面前的重要課題。

基于中國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者絕對(duì)數(shù)量占比過(guò)大的現(xiàn)狀，針對(duì)中低端零售客戶的服務(wù)創(chuàng)新和探索顯得尤為緊迫和必要。目前，券商零售業(yè)務(wù)還是以“討價(jià)還價(jià)”模式為主，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)比較嚴(yán)重，傭金戰(zhàn)延續(xù)了多年。長(zhǎng)此以往，將使行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐漸惡化。

（一）收費(fèi)方式有失公平，將阻礙行業(yè)持續(xù)發(fā)展

目前，行業(yè)普遍憑投資者個(gè)人議價(jià)能力確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，存在默認(rèn)費(fèi)率、千三一口價(jià)和“會(huì)哭的孩子有奶吃”等不透明、不公平現(xiàn)象。這種方式可能會(huì)符合券商的短期利益，但最終可能會(huì)喪失客戶對(duì)券商的信任，紛紛議價(jià)，出現(xiàn)“以低傭吸引客戶，以低傭挽留客戶”的局面。同時(shí)，這種方式使客戶的關(guān)注焦點(diǎn)在于價(jià)格本身，忽略了自身的服務(wù)需求是否得到滿足，券商也無(wú)法實(shí)現(xiàn)服務(wù)收費(fèi)和回報(bào)，對(duì)雙方都不利，終將阻礙行業(yè)發(fā)展。為此，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2010年9月底下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》（中證協(xié)發(fā)[2010]157號(hào)），要求券商進(jìn)行自查和規(guī)范，實(shí)現(xiàn)“同等客戶同等收費(fèi)”、“同等服務(wù)同等收費(fèi)”。

（二）服務(wù)管理相對(duì)粗放，難以有效控制和持續(xù)提升服務(wù)品質(zhì)

近年來(lái)，券商陸續(xù)加大了客戶服務(wù)領(lǐng)域的投入，但還是存在管理方式較為粗放，內(nèi)部的服務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)和流程不統(tǒng)一等問(wèn)題，同樣一項(xiàng)服務(wù)的內(nèi)容和方式因顧問(wèn)而異、因客戶而異、因時(shí)而異。與先進(jìn)的行業(yè)相比，如制造業(yè)和零售業(yè)，無(wú)法從產(chǎn)品和服務(wù)的開(kāi)發(fā)與設(shè)計(jì)、服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)的定價(jià)、服務(wù)的傳遞和提供以及服務(wù)的評(píng)價(jià)等環(huán)節(jié)形成完整的業(yè)務(wù)鏈，難以復(fù)制和規(guī)模化，難以有效持續(xù)的提升和改進(jìn)，從而阻礙業(yè)務(wù)的壯大。

（三）服務(wù)設(shè)計(jì)和提供相對(duì)同質(zhì)化，難以及時(shí)把握需求持續(xù)創(chuàng)新 部分券商在服務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)上以“計(jì)劃式的統(tǒng)一安排形式”為主，依賴于公司內(nèi)部的研究所和總部客戶服務(wù)部門(mén)，廣泛的外部資源沒(méi)有被充分利用，最貼近市場(chǎng)需求的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)創(chuàng)造性也沒(méi)有被有效激發(fā)。這種方式導(dǎo)致券商客戶增值服務(wù)有限，不能充分滿足客戶不斷變化的新需求，服務(wù)同質(zhì)化相對(duì)嚴(yán)重，無(wú)法抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也容易導(dǎo)致券商之間的價(jià)格戰(zhàn)。

綜上所述，嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境促使券商必須改善原有經(jīng)營(yíng)模式，走自主創(chuàng)新路線。國(guó)信證券在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之際，針對(duì)零售客戶于2010年底開(kāi)始啟動(dòng)全網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)產(chǎn)品化探索，致力于構(gòu)建券商零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式。

二、國(guó)信證券的創(chuàng)新實(shí)踐

（一）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式介紹

“服務(wù)產(chǎn)品化”就是以產(chǎn)品的形式向客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化與個(gè)性化相結(jié)合的服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)化指明確服務(wù)的內(nèi)容、形式、渠道和價(jià)格等，以產(chǎn)品的形式向客戶提供一份明碼實(shí)價(jià)的服務(wù)清單；個(gè)性化指客戶可按自身需求選擇服務(wù)套餐或單點(diǎn)產(chǎn)品。

國(guó)信零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式由三部分組成：一份“可選擇的明碼實(shí)價(jià)服務(wù)清單”、一套“標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”和一個(gè)“市場(chǎng)化的交易機(jī)制”?！扒鍐巍笔翘峁┙o客戶的所有服務(wù)產(chǎn)品及展示菜單，就好比餐廳事先設(shè)計(jì)好菜式和菜品形成菜單呈現(xiàn)給客戶，“流程”是提供清單中所列服務(wù)的基礎(chǔ)保障，而“機(jī)制”是服務(wù)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的動(dòng)力源泉。

1、通過(guò)對(duì)服務(wù)進(jìn)行分解、設(shè)計(jì)和定價(jià)，形成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，為客戶提供明碼實(shí)價(jià)服務(wù)清單

服務(wù)清單內(nèi)容包括服務(wù)產(chǎn)品、服務(wù)套餐及服務(wù)品牌，形式上包括紙質(zhì)和電子化等多種形式。

（1）調(diào)研客戶需求，梳理服務(wù)產(chǎn)品

國(guó)信將在客戶投資過(guò)程中提供的交易通道、投資資訊及咨詢等服務(wù)進(jìn)行梳理并轉(zhuǎn)化為“國(guó)信研究”、“大行研究”、“綜合理財(cái)”、“投資交流”等十余類上千款產(chǎn)品，且仍在繼續(xù)創(chuàng)新和豐富產(chǎn)品。

（2）面向細(xì)分客戶群體，組裝服務(wù)套餐

國(guó)信以客戶分級(jí)分類為基礎(chǔ)，結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和自身服務(wù)資源，從服務(wù)渠道優(yōu)先、交易渠道優(yōu)先、關(guān)懷活動(dòng)優(yōu)先三方面入手，研究細(xì)分群體的潛在投資偏好和需求，打包服務(wù)產(chǎn)品，組裝成套餐，提供不同細(xì)分客戶群體的解決方案，目前共有數(shù)百款服務(wù)套餐。（3）打造服務(wù)品牌，樹(shù)立良好市場(chǎng)形象

國(guó)信根據(jù)服務(wù)套餐的特點(diǎn)歸納形成三類服務(wù)子品牌。針對(duì)股票交易投資者的需求推出以“一對(duì)一專業(yè)投資指導(dǎo)”為特點(diǎn)的“金色陽(yáng)光”證券賬戶；結(jié)合資產(chǎn)配臵型投資者的需求推出“金色陽(yáng)光”V客理財(cái)；針對(duì)自助選擇的投資者，推出理財(cái)服務(wù)平臺(tái)“金色陽(yáng)光”藏金閣。

（4）搭建“金色陽(yáng)光”藏金閣，為客戶提供一站式網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù)平臺(tái)

自2010年以來(lái)，國(guó)信自主開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，為客戶提供服務(wù)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品電子化菜單，投資者可自助選擇合適的產(chǎn)品、套餐和服務(wù)，在線獲取所訂購(gòu)的資訊服務(wù)，也能通過(guò)互動(dòng)功能，與服務(wù)人員在線交流，逐步嘗試零售客戶的集約化服務(wù)運(yùn)營(yíng)，迎合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新趨勢(shì)。

2、借鑒制造業(yè)先進(jìn)的產(chǎn)品管理理念和方法，建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程 保質(zhì)保量提供清單中每一款服務(wù)產(chǎn)品的服務(wù)，須有一套科學(xué)、精細(xì)、高效的內(nèi)部管理流程作保障，國(guó)信借鑒制造業(yè)先進(jìn)的產(chǎn)品管理理念與方法，努力把服務(wù)的生產(chǎn)過(guò)程變得像產(chǎn)品制造一樣，讓服務(wù)有標(biāo)準(zhǔn)，能夠被評(píng)估。對(duì)每款產(chǎn)品的引進(jìn)開(kāi)發(fā)、入庫(kù)、上架、簽約、收費(fèi)、服務(wù)配送、收入分配及評(píng)價(jià)等環(huán)節(jié)盡量做到標(biāo)準(zhǔn)化管理，建立以產(chǎn)品管理委員會(huì)篩選、監(jiān)督和評(píng)價(jià)產(chǎn)品為核心的組織管理體系，并搭建集中的產(chǎn)品管理平臺(tái)和服務(wù)產(chǎn)品管理流程，重點(diǎn)環(huán)節(jié)介紹如下：

（1）產(chǎn)品入庫(kù)管理：確定每款產(chǎn)品的服務(wù)內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)

產(chǎn)品入庫(kù)時(shí)必須明確產(chǎn)品是否投資建議類，以及目標(biāo)客戶、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)渠道和服務(wù)頻次等，這些要素既是產(chǎn)品管理委員會(huì)篩選和審批依據(jù)，也是未來(lái)客戶服務(wù)和質(zhì)檢的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）產(chǎn)品上架管理：確定每款產(chǎn)品的定價(jià)策略和服務(wù)協(xié)議

產(chǎn)品上架時(shí)必須明確產(chǎn)品價(jià)格、介紹說(shuō)明內(nèi)容及與客戶的服務(wù)協(xié)議，包括服務(wù)生效條件、價(jià)格、服務(wù)內(nèi)容、頻次、服務(wù)渠道、訂退方式等要素，明碼實(shí)價(jià)，按照與客戶的協(xié)議約定履行同等服務(wù)同等收費(fèi)，保護(hù)雙方的合法權(quán)益。

（3）產(chǎn)品多渠道簽約管理：在滿足業(yè)務(wù)規(guī)范的同時(shí)，兼顧便利

客戶簽約和退簽套餐或產(chǎn)品可選擇柜臺(tái)、95536電話中心人工辦理，也可選擇“金色陽(yáng)光”藏金閣網(wǎng)絡(luò)自助處理。通過(guò)任何渠道訂閱產(chǎn)品，都需要充分揭示產(chǎn)品的收費(fèi)、生效條件等簽約要素，落實(shí)產(chǎn)品“適當(dāng)性管理”等業(yè)務(wù)要求。

（4）傭金收費(fèi)管理：客戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與選擇的產(chǎn)品掛鉤，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化處理

國(guó)信自主研發(fā)了綜合管理平臺(tái)，對(duì)產(chǎn)品簽約/退簽、調(diào)傭、驗(yàn)資、服務(wù)生效等流程實(shí)現(xiàn)電子化處理，將客戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與選擇的產(chǎn)品掛鉤，收費(fèi)的高低取決于選擇的服務(wù)產(chǎn)品定價(jià)，盡量杜絕隨意調(diào)整客戶傭金的可能，有利于傭金率管理的規(guī)范化，提高效率。

（5）服務(wù)推送管理：按約定提供服務(wù)產(chǎn)品

客戶可按自己的使用習(xí)慣和便利性，自行選擇產(chǎn)品的約定服務(wù)渠道，包括網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù)平臺(tái)“金色陽(yáng)光”藏金閣、網(wǎng)上交易客戶端、手機(jī)證券客戶端、短信、彩信、信息快線、電話等，系統(tǒng)根據(jù)客戶選擇提供服務(wù)。同時(shí)，國(guó)信為服務(wù)人員搭建了向?qū)綘I(yíng)銷(xiāo)服務(wù)平臺(tái)，根據(jù)客戶簽約情況和產(chǎn)品服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)自動(dòng)為服務(wù)人員生成任務(wù)提醒，確保落實(shí)和留痕，便于公司“品質(zhì)管理中心”進(jìn)行服務(wù)過(guò)程質(zhì)檢，并根據(jù)客戶回訪和投訴情況作質(zhì)量評(píng)價(jià)，這將是產(chǎn)品管理委員會(huì)對(duì)產(chǎn)品提出下架或服務(wù)改進(jìn)的依據(jù)。

3、建立市場(chǎng)化交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新

客戶的需求不斷變化，有了產(chǎn)品清單和生產(chǎn)流程，還須解決產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰、不斷適應(yīng)客戶新需求的問(wèn)題。國(guó)信建立內(nèi)部市場(chǎng)化機(jī)制，運(yùn)用市場(chǎng)化手段促進(jìn)產(chǎn)品貼近需求，拓展產(chǎn)品來(lái)源。

（1）引入市場(chǎng)化交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)多贏

通過(guò)產(chǎn)品出廠價(jià)、銷(xiāo)售價(jià)建立市場(chǎng)化交易機(jī)制，出廠價(jià)指產(chǎn)品提供方申請(qǐng)并由產(chǎn)品管理委員會(huì)在產(chǎn)品獲準(zhǔn)交易前認(rèn)定的、銷(xiāo)售方因客戶使用該產(chǎn)品而需向提供方支付的價(jià)格。銷(xiāo)售價(jià)指銷(xiāo)售方對(duì)客戶銷(xiāo)售非本機(jī)構(gòu)自有產(chǎn)品時(shí)確定的價(jià)格。市場(chǎng)化交易機(jī)制使服務(wù)能力強(qiáng)的生產(chǎn)者（總部、分支機(jī)構(gòu)和外部）愿意主動(dòng)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)產(chǎn)品，而銷(xiāo)售方通過(guò)產(chǎn)品使用成本和服務(wù)效果綜合評(píng)估決定是否大力推廣賺取銷(xiāo)售價(jià)與出廠價(jià)間的差價(jià)，甚至評(píng)估是否直接替代自己原有的服務(wù)生產(chǎn)來(lái)降低整體成本。這種機(jī)制可以激勵(lì)涌現(xiàn)適應(yīng)客戶需求的新產(chǎn)品，探索實(shí)現(xiàn)客戶、員工、分支機(jī)構(gòu)、外部合作方和公司的多贏。

（2）拓展產(chǎn)品來(lái)源，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和優(yōu)勝劣汰

通過(guò)市場(chǎng)化交易機(jī)制，以“產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、適度良性競(jìng)爭(zhēng)”原則拓展產(chǎn)品，初步形成服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)者多元化、服務(wù)產(chǎn)品差異化的局面。公司總部包括經(jīng)濟(jì)研究所、經(jīng)紀(jì)事業(yè)部、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部、融資融券部等多個(gè)部門(mén)，專注引進(jìn)或研發(fā)金融服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的各類投資服務(wù)；分支機(jī)構(gòu)主要以擁有一定規(guī)模分析師和投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)的分公司或中心營(yíng)業(yè)部為代表，自主研發(fā)和生產(chǎn)貼近客戶真實(shí)需求的優(yōu)勢(shì)服務(wù)產(chǎn)品；外部專業(yè)機(jī)構(gòu)主要包括專業(yè)及時(shí)的資訊產(chǎn)品和數(shù)量化策略類產(chǎn)品的合作開(kāi)發(fā)，豐富公司服務(wù)產(chǎn)品線。

（二）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式特點(diǎn)

1、服務(wù)明碼實(shí)價(jià)，客戶明白消費(fèi)

國(guó)信將無(wú)形的服務(wù)以產(chǎn)品的形式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、有形化，通過(guò)套餐和單點(diǎn)產(chǎn)品的形式提供客戶選擇，向客戶提供一份明碼實(shí)價(jià)的清單，讓客戶自主選擇，明明白白消費(fèi)，促使客戶的關(guān)注點(diǎn)不再局限于傭金費(fèi)率本身，而在于更好的去了解自身的需求進(jìn)行理性投資，比如考慮服務(wù)產(chǎn)品是否滿足自己投資需求、服務(wù)提供渠道是否便捷、價(jià)格是否在可承受范圍內(nèi)以及所訂閱的產(chǎn)品服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)頻次是否能按照約定保質(zhì)保量提供等，幫助客戶化繁為簡(jiǎn)。這種服務(wù)方式致力于尊重客戶選擇，公平對(duì)待客戶，逐步獲得認(rèn)同。

2、引入先進(jìn)產(chǎn)品管理理念，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量

服務(wù)從無(wú)形化到有形化的可管理，必須進(jìn)行管理流程的創(chuàng)新。借鑒制造業(yè)先進(jìn)的產(chǎn)品管理理念和方法引入證券服務(wù)管理，探索如何讓服務(wù)走上生產(chǎn)線，使服務(wù)有標(biāo)準(zhǔn)、可評(píng)估。建立以產(chǎn)品管理委員會(huì)篩選、監(jiān)督和評(píng)價(jià)產(chǎn)品為核心的組織管理體系，從服務(wù)的引進(jìn)開(kāi)發(fā)，到產(chǎn)品入庫(kù)上架、產(chǎn)品簽約收費(fèi)、服務(wù)提供以及持續(xù)評(píng)價(jià)的每一環(huán)節(jié)都有一套相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)流程，努力控制質(zhì)量。每個(gè)環(huán)節(jié)以電子流的形式處理，盡量減少人工干預(yù)，特別在收費(fèi)環(huán)節(jié)，人工主要負(fù)責(zé)前期產(chǎn)品的定價(jià)、系統(tǒng)日常維護(hù)和結(jié)果的檢查確認(rèn)，其他的驗(yàn)資、收費(fèi)、服務(wù)生效等環(huán)節(jié)等均由系統(tǒng)根據(jù)條件自動(dòng)判斷完成，提升效率。

3、建立市場(chǎng)化交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品可持續(xù)創(chuàng)新

通過(guò)市場(chǎng)化交易機(jī)制創(chuàng)新產(chǎn)品，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和優(yōu)勝劣汰。嘗試打破部門(mén)間、公司間的界限，開(kāi)放的引入開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。促使總部、分支機(jī)構(gòu)和外部專業(yè)機(jī)構(gòu)真正從客戶細(xì)分需求出發(fā)，專注于差異化套餐和產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新。

（三）“服務(wù)產(chǎn)品化”實(shí)施效果

1、新客戶100%服務(wù)產(chǎn)品簽約：國(guó)信自2011年8月起，新開(kāi)戶客戶100%服務(wù)產(chǎn)品簽約，以服務(wù)贏取新客戶、以服務(wù)約定收費(fèi)，同時(shí)加速存量客戶服務(wù)產(chǎn)品簽約，截止2012年底，收費(fèi)產(chǎn)品簽約有效戶已超40萬(wàn)戶。遵從契約精神，堅(jiān)持公平對(duì)待客戶，促使客戶理性認(rèn)知交易費(fèi)用的構(gòu)成和付出價(jià)值，改變對(duì)證券行業(yè)亂收費(fèi)的看法。

2、有效落實(shí)“雙同原則”：客戶可以通過(guò)服務(wù)套餐或產(chǎn)品的變更實(shí)現(xiàn)傭金率或其他收費(fèi)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“同等客戶同等收費(fèi)”、“同等服務(wù)同等收費(fèi)”。逐步推動(dòng)行業(yè)從“價(jià)格戰(zhàn)”向“產(chǎn)品創(chuàng)新”轉(zhuǎn)變，使行業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)專業(yè)服務(wù)的規(guī)范化收費(fèi)。

3、提升服務(wù)品牌影響力：在2012年12月，券商零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式參加深圳市金融創(chuàng)新獎(jiǎng)評(píng)選，榮獲二等獎(jiǎng)。2011年-2012年間，公司多次獲得媒體頒發(fā)的“最佳金融創(chuàng)新服務(wù)機(jī)構(gòu)”、“最佳投顧服務(wù)券商”等稱號(hào)，“金色陽(yáng)光財(cái)富管理”也多次獲得“中國(guó)最佳財(cái)富管理品牌”等稱號(hào)。

三、問(wèn)題及建議

（一）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式才處于起步階段，任重道遠(yuǎn)

雖然國(guó)信自2010年底就開(kāi)始探索零售客戶“服務(wù)產(chǎn)品化”營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)新模式，但尚存很多不足，在過(guò)程中會(huì)不斷發(fā)現(xiàn)新的問(wèn)題，需要持續(xù)完善。比如新模式的三部分內(nèi)容，一份“可選擇的明碼實(shí)價(jià)服務(wù)清單”、一套“標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”和一個(gè)“市場(chǎng)化的交易機(jī)制”，都需要公司在流程和機(jī)制上持續(xù)探索和實(shí)踐，才能不斷提高。提供一份滿足客戶需求的“服務(wù)清單”并非易事，需要在客戶需求調(diào)研、客戶投資行為分析以及產(chǎn)品體驗(yàn)優(yōu)化等方面持續(xù)的投入和發(fā)掘；目前推行的“服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”也僅僅是第一階段，跟先進(jìn)的制造業(yè)和零售服務(wù)業(yè)還有很大差距；而現(xiàn)有的“市場(chǎng)化交易機(jī)制”更是處于嘗試階段，僅僅國(guó)信內(nèi)部各方的參與主體還是不夠的，需從專業(yè)角度入手努力吸引更多的市場(chǎng)參與主體，才可能涌現(xiàn)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新。

（二）建議全行業(yè)推行證券服務(wù)明碼實(shí)價(jià)

隨著非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶（尤其是網(wǎng)上開(kāi)戶）的放開(kāi)，服務(wù)和收費(fèi)透明化是行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必然趨勢(shì)，建議行業(yè)重申《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》，落實(shí)“雙同原則”，嚴(yán)格執(zhí)行服務(wù)與傭金在證券公司網(wǎng)站以及營(yíng)業(yè)場(chǎng)所公示，并且在客戶開(kāi)戶環(huán)節(jié)約定服務(wù)和收費(fèi)，而非默認(rèn)費(fèi)率，使客戶明明白白消費(fèi)。為此，促使券商的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在于投資顧問(wèn)、財(cái)富管理等專業(yè)服務(wù)能力的提升，也可以促使客戶理性認(rèn)知交易費(fèi)用的構(gòu)成和獲取專業(yè)服務(wù)的付出價(jià)值，幫助客戶真正了解自身投資需求，有利于客戶適當(dāng)性管理的落地，引導(dǎo)理性投資。

（三）構(gòu)建集約化營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)新模式，需要更多的創(chuàng)新支持

針對(duì)中小投資者的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，券商將會(huì)依托更多的創(chuàng)新渠道，提升營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)覆蓋能力，比如通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的渠道可以創(chuàng)新出集約化的線上線下聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)新模式。因此，如何核實(shí)投資者真實(shí)身份、如何確保投資者教育及適當(dāng)性管理等機(jī)制的落實(shí)，如何在確保客戶體驗(yàn)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，這些都需要進(jìn)一步探索賬戶體系創(chuàng)新、資金結(jié)算體系創(chuàng)新，可能需要突破一定的體制和監(jiān)管政策障礙，培育一個(gè)更適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

打造量化交易平臺(tái)

構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系

華寶證券有限責(zé)任公司

近幾年，各證券公司一直在探索經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型之路，力求改變以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主的收入結(jié)構(gòu)。經(jīng)過(guò)幾年實(shí)踐，為客戶提供專業(yè)的投資顧問(wèn)服務(wù)，收取增值服務(wù)費(fèi)非常困難，傭金率持續(xù)下滑。證券公司希望能滿足客戶的綜合理財(cái)需求，但證券公司在“絕對(duì)收益”的金融產(chǎn)品持續(xù)供給能力上遠(yuǎn)不如銀行和信托，證券公司在服務(wù)與產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)有嗎？證券公司的通道價(jià)值還存在嗎？

在探索經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，順應(yīng)量化投資業(yè)務(wù)崛起的潮流，華寶證券著力打造量化交易平臺(tái)，嘗試構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，已初見(jiàn)成效。

一、“絕對(duì)收益”理財(cái)需求旺盛，量化投資業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生

在A股市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下，國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理市場(chǎng)被銀行、信托等高收益的類固定收益產(chǎn)品所壟斷，而以追求“相對(duì)收益”為目的的傳統(tǒng)基金產(chǎn)品難以滿足客戶追求“絕對(duì)收益”的理財(cái)需求。為滿足客戶追求“絕對(duì)收益”的理財(cái)需求，“量化投資”類的公募、私募基金產(chǎn)品開(kāi)始孕育。

（一）海外量化投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒

量化投資在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定，市場(chǎng)規(guī)模和份額不斷擴(kuò)大，得到了越來(lái)越多的投資者的認(rèn)可。量化基金在美國(guó)發(fā)展至今，占所有基金的比例已經(jīng)超過(guò)30%。隨著金融工程理論和信息技術(shù)的發(fā)展，量化交易逐步走向成熟。為滿足眾多量化投資者的服務(wù)需求，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了專門(mén)從事量化交易的經(jīng)紀(jì)公司。

海外私募機(jī)構(gòu)（對(duì)沖基金）是量化投資的主要實(shí)踐者，對(duì)沖基金能獲取絕對(duì)收益主要有以下兩點(diǎn)原因：一是對(duì)沖基金普遍采用量化的方式，量化投資更加理性，平均來(lái)說(shuō)能比定性投資獲得更穩(wěn)定的收益；二是對(duì)沖基金靠尋找市場(chǎng)階段性甚至是瞬間的非有效性來(lái)獲取絕對(duì)收益。

對(duì)沖基金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的思路和對(duì)絕對(duì)收益的追求精神一度在上世紀(jì)70年代美國(guó)共同基金的一次創(chuàng)新革命中幫助共同基金改善收益狀況。這種思想也非常值得我國(guó)的金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)者借鑒——利用量化對(duì)沖的方法減小市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，或者在同等風(fēng)險(xiǎn)下利用有對(duì)沖的杠桿投資獲取更高的收益，提高產(chǎn)品的夏普比率。

（二）國(guó)內(nèi)量化投資業(yè)務(wù)崛起

國(guó)內(nèi)量化投資起步較晚，2005年開(kāi)始的ETF套利拉開(kāi)了量化投資在中國(guó)的序幕。隨著2010年4月股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)、各類型上市交易的創(chuàng)新型基金等相關(guān)投資品種及交易規(guī)則的推出，國(guó)內(nèi)量化投資的市場(chǎng)潛力逐漸顯現(xiàn)。金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)的各大機(jī)構(gòu)從海外引進(jìn)了大批專業(yè)人才，市場(chǎng)上也推出了少數(shù)量化對(duì)沖的產(chǎn)品。2011年國(guó)內(nèi)量化投資進(jìn)入到一個(gè)爆發(fā)期，國(guó)內(nèi)基金業(yè)掀起了量化投資熱潮。根據(jù)萬(wàn)得資訊的最新統(tǒng)計(jì)，目前有132只基金采用量化投資和風(fēng)險(xiǎn)控制方案。

在探索量化投資交易業(yè)務(wù)的過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)主要有兩類客戶：一是有量化策略且有信息技術(shù)能力的專業(yè)量化投資者。他們對(duì)量化投資業(yè)務(wù)的理解非常深，大多數(shù)有海外投資經(jīng)驗(yàn)，并且大多擁有理工科的高學(xué)歷背景。他們有很強(qiáng)的計(jì)算機(jī)能力，可以自行編寫(xiě)策略程序和下單程序。他們對(duì)券商的要求就是快速的交易通道和高速的行情信息。二是有量化策略但沒(méi)信息技術(shù)能力的量化投資者。這類客戶大多具有很長(zhǎng)的中國(guó)證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)長(zhǎng)期的投資形成了自己的操作策略和投資思想，他們都是通過(guò)傳統(tǒng)柜臺(tái)手工進(jìn)行交易。隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，以及跨市場(chǎng)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)的需要，手工操作的難度越來(lái)越大，迫切需要將部分操作交由計(jì)算機(jī)執(zhí)行，克服人為的情緒化。

為滿足這兩類專業(yè)客戶的需求，我們積極打造量化交易平臺(tái)，努力構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系。

二、打造量化交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)客戶交易思想

在實(shí)地調(diào)研多位專業(yè)量化投資機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，結(jié)合近兩年的探索實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們決定重新定義證券公司的通道服務(wù)功能，打造一個(gè)能滿足專業(yè)客戶量化交易需求的技術(shù)平臺(tái)，助其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)量化交易思想。

（一）搭建快速交易平臺(tái)，提高交易速度，使交易訂單管理更有效

不管是追求alpha還是進(jìn)行對(duì)沖交易，量化投資客戶均迫切需要對(duì)訂單狀態(tài)進(jìn)行有效管理。訂單狀態(tài)的有效管理包括了從策略觸發(fā)到訂單確認(rèn)和成交回報(bào)狀態(tài)管理。由于確定的訂單狀態(tài)對(duì)后續(xù)交易策略的觸發(fā)具有重大的影響，所以，能夠?qū)τ唵螤顟B(tài)進(jìn)行有效管理和控制是非常重要的?，F(xiàn)行的撮合機(jī)制是“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”，但對(duì)量化投資者來(lái)說(shuō)，更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是“在同樣滿足撮合成交前提下的時(shí)間優(yōu)先”，因此，如何保證量化投資者的交易委托單能夠在最短的時(shí)間內(nèi)送達(dá)到交易所撮合主機(jī)，才是其最關(guān)心的，也是確保其量化投資策略真正有效的首要保障。

為此，公司建立了一個(gè)基于全內(nèi)存數(shù)據(jù)處理的快速交易平臺(tái)，提供基于FIX協(xié)議的完整API接口,并優(yōu)化了從客戶認(rèn)證、交易委托、成交回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)控制等全交易業(yè)務(wù)鏈條，為客戶策略交易提供快速下單服務(wù)。該平臺(tái)完全實(shí)現(xiàn)了客戶委托和成交的主推功能，系統(tǒng)能夠以非常低的延時(shí)將客戶委托的下單及其狀態(tài)送達(dá)交易所和反饋到客戶端，讓客戶的策略系統(tǒng)隨時(shí)掌握訂單的狀態(tài)，為后續(xù)策略的執(zhí)行提供重要保障。

目前，該系統(tǒng)已經(jīng)部署仿真測(cè)試系統(tǒng)和生產(chǎn)系統(tǒng)，并正式對(duì)客戶提供服務(wù)。該系統(tǒng)充分體現(xiàn)了交易科技在提高系統(tǒng)性能方面的作用，比如采用冗余組件的方式實(shí)現(xiàn)熱冗余熱備份；采用多網(wǎng)段分離的方式降低網(wǎng)絡(luò)沖突；采用定制化的網(wǎng)絡(luò)交換協(xié)議以提高傳輸效率，接口全開(kāi)放，由客戶個(gè)性化調(diào)用，便于充分發(fā)揮客戶的IT能力。

（二）提供快速行情服務(wù)，保證策略觸發(fā)的及時(shí)和精準(zhǔn)

策略觸發(fā)的信號(hào)在盤(pán)中很多來(lái)自于行情的變化，而行情是否及時(shí)、行情包含的信息是否完整關(guān)系到策略觸發(fā)的有效性，延時(shí)的行情對(duì)策略的實(shí)現(xiàn)會(huì)帶來(lái)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。所以，快速、信息完整的行情也是量化投資策略有效的另一重要保障。我們充分發(fā)揮在行情數(shù)據(jù)分析和挖掘方面的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)出更適合量化投資客戶需要的行情訂閱API接口和通訊協(xié)議，為其提供快速的行情服務(wù)。

三、構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

在打造量化交易平臺(tái)，滿足專業(yè)客戶快速交易與行情需求的探索實(shí)踐中，公司看到了一條“三贏”的道路，即為眾多有志于量化投資的投資管理人提供一個(gè)孵化平臺(tái)；為量化投資私募基金和高凈值客戶建立互動(dòng)平臺(tái)，滿足客戶追逐“絕對(duì)收益 ”的理財(cái)需求；同時(shí)為傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型搭建一個(gè)產(chǎn)品與服務(wù)支持平臺(tái)。

為構(gòu)造這個(gè)“三贏”的平臺(tái)，在繼續(xù)做好信息技術(shù)平臺(tái)、產(chǎn)品評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等工作的基礎(chǔ)上，我們將利用自身的優(yōu)勢(shì)做好三件事情：

（一）引入“賽馬機(jī)制”孵化優(yōu)秀量化投資管理人，為普通客戶提供更多、更好的選擇

國(guó)內(nèi)證券公司在近幾年的激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中建立起了量化投資專業(yè)人才隊(duì)伍，證券公司完全有能力為量化投資管理人的成長(zhǎng)提供專業(yè)支持服務(wù)。這將有利于為量化投資管理人節(jié)省人力和物力支出，降低時(shí)間成本。證券公司可以利用自身優(yōu)勢(shì)，為其提供完善的量化研發(fā)平臺(tái)、交易測(cè)試、數(shù)據(jù)與技術(shù)支持、策略優(yōu)化等全方位的服務(wù)，培育和篩選出優(yōu)秀的量化投資管理人，既能加速量化投資的發(fā)展，也能讓普通客戶分享更多優(yōu)質(zhì)的量化產(chǎn)品與服務(wù)。

具體來(lái)說(shuō)，我們希望能夠在金融產(chǎn)品研究的基礎(chǔ)上，建立業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可的量化策略評(píng)價(jià)體系，同時(shí)為成長(zhǎng)中的對(duì)沖基金建立“賽馬機(jī)制”，運(yùn)用科學(xué)的、公正的篩選評(píng)估方式，對(duì)有潛力的量化投資管理人進(jìn)行“賽馬選種”。我們將對(duì)優(yōu)秀的“種子”提供更多的資金扶持，幫助其發(fā)展壯大。

（二）提供專業(yè)的募集發(fā)行和運(yùn)營(yíng)托管服務(wù)，確保量化投資基金健康成長(zhǎng)

成長(zhǎng)中的量化投資人精于投資策略，而在產(chǎn)品募集發(fā)行、運(yùn)營(yíng)和托管等方面往往需要外部支持。在實(shí)踐中，我們優(yōu)選了多位策略成熟、技術(shù)先進(jìn)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、回撤較小、資金容量較大的專業(yè)投資者，為其提供“量身定制”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、募集發(fā)行和運(yùn)營(yíng)托管等服務(wù)方案，降低后臺(tái)管理成本，提高產(chǎn)品規(guī)范運(yùn)營(yíng)能力。目前，從已成功孵化的量化投資基金產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，不但達(dá)到了預(yù)期收益，而且運(yùn)作穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)出色，投資人滿意度極高。

（三）在量化投資基金日益成熟的同時(shí)，建立金融產(chǎn)品配臵決策系統(tǒng)，促進(jìn)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

公司集中研究所、財(cái)富管理部的研究力量，開(kāi)展金融產(chǎn)品研究，尤其是交易所交易類產(chǎn)品的研究、量化投資策略分析和評(píng)價(jià)，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、評(píng)級(jí)、展示、績(jī)效的持續(xù)評(píng)估等方面做了大量的工作。目前，公司擁有一支擅長(zhǎng)資產(chǎn)配臵、精通量化策略研發(fā)和熟悉各類投融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)合型人才隊(duì)伍，并建立了以“量化多空”和“MIMA”左、右兩側(cè)量化模型為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品配臵決策系統(tǒng)，幫助高凈值客戶精準(zhǔn)擇時(shí)和優(yōu)選金融產(chǎn)品?；诳蛻舻娘L(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)狀況，提供高收益型、保本型、固定收益型或現(xiàn)金管理型等金融產(chǎn)品組合配臵服務(wù)。

我們還在全公司范圍內(nèi)開(kāi)展了量化投資的培訓(xùn)，為全公司的投資顧問(wèn)和營(yíng)銷(xiāo)人員提供量化投資以及金融創(chuàng)新的培訓(xùn)，同時(shí)也讓公司的投資顧問(wèn)和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)參與到為量化投資團(tuán)隊(duì)服務(wù)的過(guò)程中，積累了扎實(shí)的專業(yè)銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)。

四、量化投資業(yè)務(wù)面臨的一些亟待解決的問(wèn)題

在近兩年的服務(wù)于量化投資客戶的探索實(shí)踐中，我們主要遇到以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）單筆交易成本過(guò)高

由于量化投資人的交易策略大多基于籃子股票的買(mǎi)賣(mài)，為控制沖擊成本，往往會(huì)采取拆單交易，因此單筆交易量較小，但由于交易所收取的流量費(fèi)較高，使得單筆交易的成本大幅提高，大大影響了量化交易模型的實(shí)際效果。

（二）現(xiàn)貨市場(chǎng)仿真測(cè)試環(huán)境不足

模擬交易測(cè)試接近真實(shí)交易環(huán)境，對(duì)量化策略的成功落地至關(guān)重要。

（三）交易所輪循式的報(bào)盤(pán)方式，不利于量化投資組合單的有效執(zhí)行

目前兩個(gè)交易所的報(bào)盤(pán)方式采用的數(shù)據(jù)庫(kù)落地、分時(shí)間片輪循發(fā)送的方式，投資者無(wú)法有效把控報(bào)盤(pán)的結(jié)果，而成熟市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)的金融期貨交易所采取的都是報(bào)文交換的方式。

創(chuàng)新思路

推進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組

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近年來(lái)，大力發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)，以兼并重組為手段推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)工作。特別是2010年9月《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》的頒布，更是把發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)、加快兼并重組提高到了深化體制改革、完善基本經(jīng)濟(jì)制度、健全國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)體制的戰(zhàn)略高度。

經(jīng)過(guò)近30年的改革和發(fā)展，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)建設(shè)取得了卓著的成效，在國(guó)企改革、產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)及我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球經(jīng)濟(jì)體系方面發(fā)揮了重要作用。但從目前的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期階段，市場(chǎng)規(guī)模還比較小。2012年, 我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成了991起并購(gòu)交易，其中披露金額的有883起，涉及并購(gòu)總額507.62億美元;與2011年的1,157起及669.18億美元的交易總額相比，同比分別下降14.3%和24.1%，僅占全球并購(gòu)交易總額約6.3%，遠(yuǎn)未體現(xiàn)出我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體應(yīng)有的地位。同時(shí)，與發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家相比，我國(guó)并購(gòu)重組的活躍程度均比較低，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的地位很不突出，并購(gòu)規(guī)模占GDP的比例僅為2.2%。在美國(guó)，盡管受到金融危機(jī)的影響，并購(gòu)規(guī)模占GDP的比例從2007年的14.3%下降到2010年的6.5%，但2011年和2012年又迅速恢復(fù)到金融危機(jī)前的歷史高位；同為“金磚國(guó)家”的俄羅斯，這一比例為6.9%；發(fā)展程度不及我國(guó)的巴西和印度也達(dá)到約3%。究其原因，過(guò)多的行政審批、地方保護(hù)的藩籬、資本市場(chǎng)的低效、金融支持的匱乏、財(cái)稅政策的制約等，都成為阻礙我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)活躍的重要原因。在資源環(huán)境約束日益嚴(yán)重、國(guó)際間產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭的新形勢(shì)下，我國(guó)必須切實(shí)推進(jìn)企業(yè)兼并重組，深化企業(yè)改革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，增強(qiáng)抵御國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。推進(jìn)我國(guó)企業(yè)的兼并重組、行業(yè)整合不能僅局限在宏觀層面的鼓動(dòng)和支持，而必須系統(tǒng)性地改善企業(yè)并購(gòu)重組的微觀環(huán)境。

資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，上市公司則是資本市場(chǎng)的重要組成部分。我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，尤其是推進(jìn)資本市場(chǎng)中以上市公司為中心并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革，需要在法規(guī)制度、并購(gòu)融資、支付工具、并購(gòu)基金、交易定價(jià)、監(jiān)管劃界、市場(chǎng)監(jiān)管、內(nèi)幕交易、信息披露等方面進(jìn)行全方位改革和創(chuàng)新。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)主要集中在借 2數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心《2012年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)研究報(bào)告》