第一篇：美國國債利率研究分析論文

摘要：自上世紀(jì)70年代羅斯福新政遭遇滯脹難題后，美國奉行的“凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派”逐漸被里根的“新自由主義學(xué)派”所取代，財(cái)政干預(yù)開始淡出，貨幣政策則成為美國主要的調(diào)控手段。本文從美國貨幣政策的決策和傳導(dǎo)機(jī)制著手，簡要梳理了美國國債利率的周期及其影響因素，希望對(duì)今后的投資決策有所幫助。

關(guān)鍵詞：國債；利率；分析

一、美國的貨幣政策及傳導(dǎo)機(jī)制

(一)美國的基準(zhǔn)利率及貨幣政策工具

美國聯(lián)邦基金利率是在美聯(lián)儲(chǔ)繳納存款準(zhǔn)備金的美國銀行間的隔夜拆借利率。FOMC每隔1.5個(gè)月左右會(huì)召開一次會(huì)議，設(shè)定美國聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值，這個(gè)目標(biāo)值就是所謂的“基準(zhǔn)利率”。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過公開市場操作等手段使聯(lián)邦基金利率向目標(biāo)利率靠近,而美元的市場利率會(huì)自發(fā)地向聯(lián)邦基金利率靠近。金融危機(jī)后，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間一直維持在超低的0-0.25%。美聯(lián)儲(chǔ)三大貨幣政策工具分別為公開市場操作、貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率。實(shí)際上，準(zhǔn)備金率相對(duì)比較穩(wěn)定，調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率的信號(hào)意義大于實(shí)際意義，公開市場操作則是目前最主要的貨幣政策工具。通過貨幣政策工具，美聯(lián)儲(chǔ)可以調(diào)節(jié)市場資金的供需關(guān)系，引導(dǎo)市場資金價(jià)格趨近目標(biāo)值，改變市場資金成本和規(guī)模，進(jìn)而影響國民經(jīng)濟(jì)。

(二)美國貨幣政策制定的依據(jù)

按照美國法律規(guī)定，貨幣政策的目標(biāo)是充分就業(yè)和保持物價(jià)穩(wěn)定，從歷史規(guī)律看，美國對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整確實(shí)與通脹和就業(yè)狀況有較強(qiáng)的相關(guān)性。從歷史走勢圖看，美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)在經(jīng)濟(jì)顯示出過熱(冷)趨勢的初期就采取行動(dòng)。具體來看，在失業(yè)率持續(xù)下降至7%左右，CPI顯示出加速上行的趨勢時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)加息,反之亦然，加(降)息明顯作用于通脹和就業(yè)的時(shí)滯大約是1-2年。

二、美國國債收益率影響因素分析

(一)美國國債的特征與其他國家的國債不同，美國國債具有多重特征：

1.美元無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)若不考慮國別風(fēng)險(xiǎn)，美國國債是無風(fēng)險(xiǎn)的。所以當(dāng)美國市場信用風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者會(huì)轉(zhuǎn)向美國國債。

2.美元流動(dòng)性儲(chǔ)備美元是國際支付和外匯交易的主要貨幣。而美國國債具有低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的特征，因此各國常用美國國債替代美元作為美元流動(dòng)性儲(chǔ)備，例如我國持有美國國債就超過1.2萬億美元。

3.全球投資者的避險(xiǎn)資產(chǎn)美國國債是全球違約風(fēng)險(xiǎn)最低、流動(dòng)性最佳的資產(chǎn)之一，因此也成為很好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)國際政治經(jīng)濟(jì)局勢出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，美國國債的買盤會(huì)增加。

(二)美國國債收益率變動(dòng)的邏輯

美國國債收益率的變動(dòng)是由市場供需狀況決定的。目前美國國債的市場存量約在18萬億美元左右，美國國債市場日均成交量在5000億美元左右。2011年以來，美國國債的年凈增量在1000億美元以內(nèi)，且多是續(xù)發(fā)到期國債，對(duì)美國國債市場的影響較小。由此可以推斷，美國國債收益率的變動(dòng)很大程度上取決于投資者在二級(jí)市場的買賣活動(dòng)。投資者買盤較多時(shí)，國債收益率將下行，反之上行。在這些影響投資者決策的因素當(dāng)中，整體來看，中長期國債受國際局勢和基本面影響較大，短期限國債則受資金面影響較大，資金面主要由美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)，而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策又多視經(jīng)濟(jì)基本面情況而定。因此經(jīng)濟(jì)狀況是決定美債收益率的重要因素。但值得注意的是，美國國債收益率的變動(dòng)不完全是由本國的經(jīng)濟(jì)狀況決定的，中長期國債和短期國債的變動(dòng)方向也不盡一致。目前市場存量的美國國債有35%左右被外國投資者持有，且占比有逐年遞增的趨勢(2000年為18%)，外國投資者持有的國債以中長期品種為主，因此美國國債(特別是中長期國債)還受國際政治經(jīng)濟(jì)局勢的影響。以2014年為例，美國本土經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，全年GDP增速2.4%創(chuàng)06年以來最高，失業(yè)率一路從年初的6.5%下行至5.7%，接近自然失業(yè)率區(qū)間，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也是一再升溫。但是反觀全球局勢，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩進(jìn)入“新常態(tài)”；日本陷入負(fù)增長；歐元區(qū)各國持續(xù)疲弱，德、法、意等國國債收益率驟降至歷史最低，與美國國債利差達(dá)到近30年最高；再加上下半年能源價(jià)格暴跌超過50%，全球陷入通縮危機(jī)，希臘政局又出現(xiàn)動(dòng)蕩，脫歐風(fēng)險(xiǎn)上升……由此產(chǎn)生的結(jié)果就是：一方面，美國加息預(yù)期日漸升溫，2年期國債收益率全年上行29bps；而另一方面，中長期國債收益率被國際避險(xiǎn)需求和逐利需求壓低，10年期國債收益率全年反而下行了86bps。

三、當(dāng)前利率階段的判斷及應(yīng)對(duì)策略

(一)美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本從金融危機(jī)中恢復(fù)，長期低息環(huán)境扭曲了資產(chǎn)價(jià)格，美國進(jìn)入加息周期符合預(yù)期自08年金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息至今，基準(zhǔn)利率已經(jīng)連續(xù)6年維持在超低的0-0.25%，而近二十五年美國加息與降息之間的間隔往往不超過兩年。目前美國經(jīng)濟(jì)已從金融危機(jī)逐漸恢復(fù)，就業(yè)市場強(qiáng)勁，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)大超預(yù)期，失業(yè)率持續(xù)走低至5.5%，已經(jīng)進(jìn)入了學(xué)界公認(rèn)的自然失業(yè)率區(qū)間(5.1%-5.5%)。雖然PMI、耐用品訂單等數(shù)據(jù)有所反復(fù)，但整體來說仍處于高位，為美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)加息提供了可能。然而值得注意的是，受2014年下半年油價(jià)暴跌拖累，美國通脹低迷，1月的通脹率為負(fù)。25年來，美國從未在如此低的通脹水平下采取過加息的行動(dòng)。而且當(dāng)前世界各國大多經(jīng)濟(jì)疲弱，處于降息周期。美國若逆勢加息，一方面將壓抑投資和消費(fèi)，另一方面將進(jìn)一步助推美元升值，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成影響。

(二)預(yù)計(jì)國債收益率曲線將平坦化上行，但上行幅度不會(huì)太大，可適當(dāng)加大中短期限浮息債的配置力度

2015年美國國債收益率預(yù)計(jì)將平坦化上行：一方面，加息預(yù)期的逐步實(shí)現(xiàn)將推高短期國債收益率；另一方面，當(dāng)前美國與歐元區(qū)主要國家的國債利差處于歷史高點(diǎn)(目前美國、德國10年期國債利差約為190bps)，而世界主要國家又處于降息周期，海外流動(dòng)性溢出將壓抑美國中長期國債收益率的上漲。因此，根據(jù)利率周期規(guī)律，當(dāng)前投資者可加大短期限浮息品種的投資力度，或者輔以IRS、期權(quán)等利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。待加息調(diào)整到位后(約1-2年)，再加大對(duì)長期限固息品種的投資力度。

參考文獻(xiàn)：

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第二篇：國債利率期限結(jié)構(gòu)研究論文

[摘要] 由于我國的金融市場還處于發(fā)展階段，利率市場化不夠發(fā)達(dá)，因此我國利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對(duì)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國債券市場利率期限結(jié)構(gòu)的建議。

[關(guān)鍵詞] 國債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場

從1981年我國開始恢復(fù)了國債發(fā)行，在二十多年里國債市場有了長足的發(fā)展，不僅國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國債品種越來越多樣化，而且國債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國債的發(fā)行方式日益市場化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購包銷，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國債券市場經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場和銀行間債券市場為代表的場外債券市場三個(gè)主要階段的發(fā)展過程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場開戶的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國金融體系，一個(gè)開放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過銀行間債券市場發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國債，其中跨市場國債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國債券市場起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問題。

一、我國國債期限結(jié)構(gòu)存在的問題

1.國債期限結(jié)構(gòu)較為單一

由于我國短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對(duì)比重。從資金供求情況來看，市場上的長期資金供大于求

2.投資行為短期化

證券投資行為短期化。我國的資本市場是一個(gè)新興市場，也是一個(gè)轉(zhuǎn)軌的市場。

由于比較復(fù)雜的原因，使得證券市場的投資行為的主體是投機(jī)而不是投資，這在中外股市換手率的巨大差異上表現(xiàn)得很明顯。20世紀(jì)90年代美國紐約交易所年平均換手率在20%年～50%之間，而2000年我國深滬股市流通股的平均換手率分別是499.1%和503.85%，即上市流通的每一張股票平均每年要換手5次左右。我國股票換手率持續(xù)居高不下，一方面反映了我國的證券市場缺乏長期投資價(jià)值，也反映了我國的投資者長期以來都缺乏長期的投資觀念。

其次實(shí)體投資行為短期化。我國企業(yè)投資短期化傾向非常明顯。由于銀行信貸資金有著明確的還本付息期限，受此制約，一方面企業(yè)難以用短期信貸資金進(jìn)行長期項(xiàng)目投資，而自有資金數(shù)額又極為有限，因此，難以有效地展開技改、更新及其他類型的投資；另一方面，為了能夠按時(shí)償還到期債務(wù)本息，相當(dāng)多企業(yè)只得選擇一些短期見效的投資項(xiàng)目，由此，企業(yè)投資的短期化演化為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期化。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化意味著在經(jīng)濟(jì)行為主體的觀念當(dāng)中，是沒有期限或者沒有長期的概念的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化反映在金融領(lǐng)域就是金融行為的短期化，在國債市場上就表現(xiàn)為對(duì)于期限的無差異化。在國債市場上，由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期行為的參照，因此長期國債的定價(jià)就缺乏相應(yīng)的基準(zhǔn)。在這種情況下，就只有依據(jù)短期的收益率水平，來確定長期債券的收益率。所以“長債短炒”現(xiàn)象在金融行為短期化的影響下就是必然的。

3.物價(jià)變化走低趨勢

由于技術(shù)進(jìn)步日益提高，且技術(shù)的重要性進(jìn)一步增強(qiáng)，因此，物價(jià)的下跌成為一種常態(tài)。在經(jīng)過20年改革之后，1998年我國出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢。短缺經(jīng)濟(jì)得到了基本消除，大量的工業(yè)品出現(xiàn)了一定程度的過剩?？傂枨蟮牟蛔?，影響到物價(jià)的走低。而物價(jià)的走低趨勢又制約了利率走高的可能性。因此，至少從中期來看，我國的利率是難以上升的。這反映在國債利率上，就是長期利率趨于平緩甚至下降的趨勢。

二、健全我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)的建議

針對(duì)我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)存在的上述問題，對(duì)健全我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)提出如下建議。1.完善國債品種

增加不同期限的國債品種，滿足不同投資者的需求：除充分考慮償債周期和償債能力外，更需要對(duì)應(yīng)債主體的投資行為模式進(jìn)行分析，以確定長、中、短期相互搭配、相互彌補(bǔ)的期限結(jié)構(gòu)。發(fā)行原則是在條件具備的情況下發(fā)行短期國債，適度發(fā)展中期國債，增加發(fā)行長期國債，建立債券種類多樣化、期限分布均衡化的國債期限結(jié)構(gòu)。不僅有國債，還要有企業(yè)債券；不僅有短期債券，還要有中長期債券，具有足夠的規(guī)模與流動(dòng)性。現(xiàn)在財(cái)政部國債發(fā)行是按發(fā)行額管理的，這是制約短期國債發(fā)行的一個(gè)非常重要的因素。國債發(fā)行如果實(shí)行額度管理，在長期內(nèi)統(tǒng)一規(guī)劃國債的品種與數(shù)量將有利于國債期限結(jié)構(gòu)的改善，改變目前偏重于中期國債，長期和短期國債不足甚至空缺的狀況。今后應(yīng)增加短期國債，控制中期國債，發(fā)展長期國債。

2.實(shí)現(xiàn)國債利率的市場化

在西方國家，短期利率是由中央銀行制定與調(diào)整的，而中長期利率則是由市場決定的。中央銀行在實(shí)現(xiàn)利率市場化的進(jìn)程中，應(yīng)該采取先放開貨幣市場利率的辦法，降低超額存款準(zhǔn)備金利率，從而帶動(dòng)貨幣市場利率下限降低。與我國目前活期存款利率相比，貨幣市場的收益有很大的吸引力，這將帶動(dòng)大量的資金進(jìn)入貨幣市場，使得貨幣市場利率大幅下降，也為中短期國債收益率下降打開了空間。1999年以來，我國加大了通過招標(biāo)發(fā)行國債的規(guī)模，不僅增加了市場中可流通的現(xiàn)券量，而且提高了國債發(fā)行的市場化程度，這種方式今后要繼續(xù)保持，并且在發(fā)行方式上應(yīng)不斷完善。

3.擴(kuò)大國債市場的投資者種類，促進(jìn)國債市場的流動(dòng)性

1998年10月人民銀行批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司入市；1999年初325家城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場成員；1999年9月部分證券公司和全部的證券投資基金開始在銀行間債券市場進(jìn)行交易；2000年9月人民銀行再度批準(zhǔn)財(cái)務(wù)公司進(jìn)入銀行間債券市場。至此，代表中國批發(fā)債券市場的銀行間債券市場，其組織成員基本覆蓋了我國的金融體系。但是，目前的投資者數(shù)量還很少，一般的非金融企業(yè)無法進(jìn)入銀行間市場進(jìn)行交易。

針對(duì)這種現(xiàn)象，我們應(yīng)該：首先，適當(dāng)引入外國投資者。目前為止，我國尚未允許國外投資人參與國內(nèi)國債市場，而是利用境外借款或發(fā)行債券的方式舉借外債。其次，鼓勵(lì)基金參與國債的投標(biāo)。雖然1998年新上市的5只基金(金泰、與世無爭、興華、裕陽、安信)中，有在未來的投資組合中其國債投資比例占其整個(gè)資產(chǎn)比例不少于20%的規(guī)定，但國債在基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖中占有的比重仍是微不足道的。再次，引入遠(yuǎn)期國債交易機(jī)制。遠(yuǎn)期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)與價(jià)格收斂的作用，即期市場上現(xiàn)貨債券價(jià)格受遠(yuǎn)期市場交易的影響，會(huì)更趨于合理，使國債現(xiàn)貨市場的利率形成機(jī)制更趨合理。

4.發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，尤其是債券投資基金

由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國債市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。但我國目前仍十分缺乏專業(yè)的債券投資基金。在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，建立債券做市商制度。做市商的雙向報(bào)價(jià)，有利于發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格，形成市場基準(zhǔn)利率。

5.提高國債發(fā)行計(jì)劃透明度

提高國債發(fā)行計(jì)劃的透明度可以使投資者做到心中有數(shù)，避免盲目行為，也能避免國債發(fā)行市場上對(duì)個(gè)人投資者的不公平行為。從2000年開始，我國已經(jīng)做到了按季公布國債發(fā)行計(jì)劃。今后需要繼續(xù)加以完善，為市場有序、平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造更好的條件。

總之，隨著中國利率市場化改革的迅速推進(jìn)以及國債市場的進(jìn)一步發(fā)展，在國債交易品種和交易規(guī)模的不斷豐富和擴(kuò)大的條件下，市場將逐步勾畫出理性的國債收益率曲線。在金融全球化的大背景下，滾滾而來的新的投資理念與技術(shù)，必將推動(dòng)我國國債利率期限結(jié)構(gòu)的完善與健康發(fā)展。國債收益率曲線作為基準(zhǔn)利率的作用將得到更大的發(fā)揮。

第三篇：2017銀行國債利率

2017銀行國債利率

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機(jī)構(gòu)發(fā)布的各銀行最新存款利率顯示，銀行各期存款利率上浮幅度有所提高，不過各家銀行的存款利率差異仍大。其中國有銀行的存款利率普遍偏低，城商行的存款利率則通常都比較高。

就拿部分銀行在北上廣的定期存款利率做對(duì)比，農(nóng)行、建行、交行、招行的存款利率最低，其中一年期利率只有1.75%，而渤海銀行、上海銀行的存款利率則比較高，一年期存款利率為1.95%，兩者利率相差0.20%。

如果有兩個(gè)儲(chǔ)戶分別把10萬元存在農(nóng)行和上海銀行，前者一年能獲得的利息為1750元，后者能獲得的利息為1950元，兩者相差200元。

利潤零增長，一個(gè)月流失4474億!

天變了，2015年9月，中農(nóng)工建四大行的盈利水平正式全部跌入0增長時(shí)代，大量銀行跌入個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)很快將進(jìn)入負(fù)增長時(shí)代，銀行業(yè)的暴利正在被終結(jié)，可怕的還在下面!

近日，央行公布了四大行的貸款數(shù)據(jù)，截至10月底，工農(nóng)中建四大行各項(xiàng)存款為54.74萬億，30天時(shí)間，各項(xiàng)存款流失4474億;其中境內(nèi)存款，流失4038億;境外存款，流失436.63億!

更恐怖的是，截至10月底四大行貸款總計(jì)為35.69萬億，30天減少了656億!這是2009年以來，銀行貸款首次下降!貸款將產(chǎn)生無成本收益，占到銀行利潤來源的80%以上，貸款下降，將讓四大行真正開始警惕!

想要的沒來，不想要的“壞賬”卻來得更猛：今年前三季度，各家上市銀行不良貸款余額和不良貸款率普遍上升，農(nóng)業(yè)銀行的不良率更是站在了2%。

看來，銀行們習(xí)慣了的“規(guī)模即效益”的經(jīng)營模式，是真的持續(xù)不下去了。

存銀行，越存越窮!

除了上調(diào)上浮幅度，也有部分銀行下調(diào)了部分期限的利率。國有大行中，兩年期存款利率最低上浮由上季度的7.14%降到了0，而三年期和五年期最低存款利率依舊沒有上浮。另外，數(shù)據(jù)顯示，在調(diào)查的604家銀行中，沒有一家銀行活期存款利率上浮達(dá)到30%。

國有五大行活期存款利率甚至低于基準(zhǔn)利率，僅為0.3%，粗略計(jì)算1萬元的活期存款，一年下來只有30元的利息。在這種低利率下，活期存款是一種不合適的儲(chǔ)蓄方式。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行三年期定期存款利率上浮幅度遠(yuǎn)小于其他各期限上浮幅度，大多數(shù)銀行一年期利率上浮幅度都在30%及以上。分析師認(rèn)為，這是因?yàn)殂y行吸收存款的意愿加強(qiáng)，但考慮到目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，未來央行可能會(huì)進(jìn)一步采取降準(zhǔn)降息的措施，銀行對(duì)于吸收長期存款的動(dòng)力不大，對(duì)于成本較低的中短期資金較為渴求。因此對(duì)兩年期以內(nèi)定期存款上浮力度較大，對(duì)三年期以上定期存款利率上浮力度較小，甚至多家銀行出現(xiàn)期限與收益“倒掛”的現(xiàn)象。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑，銀行全面進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，老百姓存在銀行里的錢實(shí)際上是虧本的，那我們應(yīng)該如何去做投資?

普通投資者如何理財(cái)增值

此時(shí)，普通老百姓到底如何理財(cái)?對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，普通的投資者來說，可以配置一些較好的貨幣基金、銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品、國債等，“這至少比存定期好很多”。

理財(cái)方向

首先，積極配置避險(xiǎn)資產(chǎn)。

“盛世古董，亂世黃金”，盛世通常指經(jīng)濟(jì)繁榮、居民財(cái)富快速增長，古董炒作的空間大，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，各行各業(yè)都在去杠桿，黃金無疑是居民避險(xiǎn)資產(chǎn)首選標(biāo)的。與此同時(shí)，美元、瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣的國債資產(chǎn)也可成為一般家庭的選擇，居民可以通過投資境外多元化貨幣低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為標(biāo)的的QDII，間接持有境外避險(xiǎn)資產(chǎn)。

其次，適當(dāng)加杠桿增持二線城市核心區(qū)域的房產(chǎn)。

當(dāng)前，一線城市房產(chǎn)投資門檻過高，而在一些交通便利、人口凈流入、基礎(chǔ)設(shè)施等配套完備、租售比在1/300-1/500的二線城市核心區(qū)域的不動(dòng)產(chǎn)，作為居民資產(chǎn)配置的安全性風(fēng)險(xiǎn)較小，收益性也能得到保證，二級(jí)市場交易活躍使其流動(dòng)性也不錯(cuò)。因此，居民可適當(dāng)加杠桿增持這些區(qū)域的房產(chǎn)，有效對(duì)抗負(fù)利率對(duì)自身財(cái)富造成的侵蝕。

最后，加大對(duì)自己健康、職業(yè)能力提升和子女教育的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置。

目前，各大保險(xiǎn)公司已經(jīng)開發(fā)出適合中等收入家庭的養(yǎng)老、大病保險(xiǎn)、子女教育的保險(xiǎn)產(chǎn)品。負(fù)利率時(shí)代，在保證日常開支的前提下，老百姓應(yīng)適當(dāng)持有這些保險(xiǎn)產(chǎn)品，增加對(duì)自身健康和子女教育的投資，以備不時(shí)之需。

理財(cái)手段

銀行：國債遭熱搶

銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率逐步下降，國債成為近期老百姓熱搶的產(chǎn)品。在收益超6%的非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品淡出市場之后，收益超5%的產(chǎn)品也有絕跡之勢。據(jù)

銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，本月初北京地區(qū)發(fā)行的人民幣非結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品總數(shù)為526款，平均預(yù)期收益率為3.89%，較之前一周再下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，較上月同期下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。

基金：保本類受關(guān)注

在震蕩市場環(huán)境下，保本類產(chǎn)品再度收到市民追捧。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年來發(fā)行的保本基金達(dá)到67只，一些基金公司的保本產(chǎn)品更是早早提前結(jié)

束募集。上周五證監(jiān)會(huì)例行會(huì)議上提到，受市場環(huán)境影響，保本基金發(fā)行數(shù)量大幅增加，管理規(guī)模增長較快，對(duì)目前現(xiàn)行連帶責(zé)任擔(dān)保方式和買斷式擔(dān)保方式存在的 潛在風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)盡快彌補(bǔ)制度性缺失。

股票：建議中等偏低倉位

年中時(shí)候，看漲的號(hào)角手，作為國泰君安首席宏觀分析師的任澤平，清空了微博內(nèi)容，引來了市場的一片熱議認(rèn)為其可能不再對(duì)市場持“看漲”觀點(diǎn)。實(shí)際上對(duì)于未來市場的走向，目前市場上的聲音都非常謹(jǐn)慎。

P2P理財(cái)：穩(wěn)健增值首選

P2P理財(cái)不同于傳統(tǒng)的理財(cái)方式，以其門檻低，收益率高，投資多元化等特點(diǎn)，受到眾多投資者的青睞，成為目前最為流行的理財(cái)方式。

2016年11月P2P網(wǎng)貸行業(yè)的成交量為2197.34億元，環(huán)比10月增長了16.53%，歷史上首次單月成交量突破了2000億元大關(guān)。截至2016年11月底，P2P網(wǎng)貸行業(yè)歷史累計(jì)成交量已經(jīng)突破了3萬億元大關(guān)，達(dá)到了31847.67億元。數(shù)據(jù)顯示引導(dǎo)語：下面由小編給大家?guī)硎占淼?017國債利率一覽表，歡迎閱讀!

目前投資市場上面的理財(cái)產(chǎn)品各種各樣、門類繁多，很多投資者在這些眾多的投資理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)中挑花了眼，其實(shí)最穩(wěn)定、收益性也不錯(cuò)的一款理財(cái)產(chǎn)品叫做國債，和其他理財(cái)產(chǎn)品不同的是，國債具有非常強(qiáng)的安全性，并且也可以提前支取出來，因?yàn)橛袊倚庞米鰮?dān)保，所以是十分安全的，但是很多的投資者對(duì)于國債發(fā)行的時(shí)間并不清楚，接下來就介紹一下，2017年國債發(fā)行時(shí)間一覽表。

第四篇：財(cái)政政策與國債分析論文

為了拉動(dòng)國內(nèi)需求，目前我國實(shí)行積極的財(cái)政政策。為此，必須正確認(rèn)識(shí)和解決好動(dòng)態(tài)的財(cái)政收支平衡、財(cái)政赤字和國債的問題。

一、堅(jiān)持動(dòng)態(tài)的財(cái)政收支平衡

在財(cái)政收入有限的情況下，擴(kuò)大財(cái)政投資，勢必會(huì)擴(kuò)大財(cái)政赤字。對(duì)于是否以及如何堅(jiān)持財(cái)政收支平衡的問題，學(xué)術(shù)界提出預(yù)算平衡論、功能財(cái)政論、周期預(yù)算平衡論和充分就業(yè)預(yù)算論。要根據(jù)一定時(shí)期的資源狀況（如短缺或閑置）以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程出現(xiàn)的矛盾，正確地處理財(cái)政收支平衡的問題。

我們認(rèn)為，必須認(rèn)識(shí)和運(yùn)用財(cái)政收支矛盾和平衡規(guī)律，實(shí)行財(cái)政收支基本平衡的原則。但這并不意味著每一個(gè)都要強(qiáng)求預(yù)算平衡，而是可以實(shí)行動(dòng)態(tài)平衡，即在一定條件下可每隔若干年實(shí)現(xiàn)一次財(cái)政收支基本平衡。由于財(cái)政政策效應(yīng)存在著時(shí)滯，財(cái)政的一些經(jīng)濟(jì)性支出增加后，可能造成當(dāng)年財(cái)政赤字，但這些支出最終會(huì)形成生產(chǎn)力，從而會(huì)增加以后年份的預(yù)算收入。還應(yīng)看到，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)周期性，不同年份經(jīng)濟(jì)的繁榮或蕭條以及供求狀況不會(huì)一成不變，如果固守財(cái)政的平衡原則，就可能不利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。因此，要區(qū)分兩種類型的財(cái)政赤字。一種是結(jié)構(gòu)性赤字，它是假定經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)以及政府取得充分就業(yè)的收入時(shí)出現(xiàn)的預(yù)算赤字，是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性因素加以調(diào)整后的赤字，這在一般情況下應(yīng)予以杜絕。另一種是實(shí)際赤字，這是緣于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚未達(dá)到充分就業(yè)水平所產(chǎn)生的財(cái)政赤字，是未對(duì)周期性因素加以調(diào)整的財(cái)政赤字。在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，資源大量閑置和失業(yè)嚴(yán)重的狀況下，可以實(shí)行“逆周期”調(diào)節(jié)，實(shí)行適度的擴(kuò)張性財(cái)政政策，借以擴(kuò)大總需求。在經(jīng)濟(jì)效益提高和稅制較為完善的情況下，資源的充分利用和經(jīng)濟(jì)的增長，有利于最終實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡或盈余。因此，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)和資源狀況，在一定的條件下，可實(shí)行動(dòng)態(tài)的財(cái)政收支平衡原則。1998年我國中央財(cái)政赤字960億元，中央財(cái)政共發(fā)行國債3891億元（不含財(cái)政部向四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行的2700億元特別國債），國債收入主要用于擴(kuò)大公共設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)。1999年，我國在實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策的同時(shí)，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，在資本存量超過黃金律的情況下，經(jīng)濟(jì)中的資源配置就不再是帕累托最優(yōu)，每個(gè)人都可以通過減少資本存量而生活得更好。另一方面，根據(jù)在離散時(shí)間或連續(xù)時(shí)間下的凱恩斯 ——拉姆齊規(guī)則，資本的邊際產(chǎn)量相對(duì)于時(shí)間偏好率（或主觀貼現(xiàn)率）越高，降低目前的消費(fèi)水平而在以后享有更高消費(fèi)水平，這越劃算。財(cái)政可運(yùn)用國債這一經(jīng)濟(jì)杠桿，合理調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄、資本存量和消費(fèi)。在公共財(cái)貨是消費(fèi)品的模型中，典型的行為者具有“幸福函數(shù)”（即瞬時(shí)效用函數(shù)），且所有的物品為正常的，政府支出一般會(huì)是順周期的（費(fèi)萊明，1987）。政府支出的水平將受到征稅的邊際成本的影響。要是政府支出的一部分用于投資品（如基礎(chǔ)設(shè)施），就會(huì)被視作是對(duì)經(jīng)濟(jì)受到擾動(dòng)的反應(yīng)。在均衡條件下，政府支出的一部分也可作為當(dāng)前生產(chǎn)的投入（布蘭查德、費(fèi)希爾，1989）。1986~1997年，我國最終消費(fèi)年均增長率8.2%，低于gdp年均增長率9.8%，我國消費(fèi)率在“八五”期間和1997年分別為59%和59.9%（1991——1995年間世界平均消費(fèi)率為78%~79%）。我國消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，在1996、1997年分別為62%和60.6%.目前我國只有在擴(kuò)大投資的同時(shí)擴(kuò)大最終消費(fèi)，才能使投資最終獲得市場和效益，也才能增加投資的乘數(shù)效應(yīng)和加速數(shù)。不過，目前我國應(yīng)主要擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)支出。其中，財(cái)政可增加對(duì)低收入者的轉(zhuǎn)移支付。還有，有條件的地方，可實(shí)行一次性住房貨幣補(bǔ)貼，這將有利于促進(jìn)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度大、帶動(dòng)效應(yīng)明顯的住宅業(yè)的發(fā)展。另外，據(jù)測算，如果我國農(nóng)村人口消費(fèi)水平達(dá)到城鎮(zhèn)人口的消費(fèi)水平，至少要增加33，400億元購買力。因此，必須加快農(nóng)村城市化步伐，提高農(nóng)村人口收入水平。國債資金應(yīng)主要繼續(xù)用于基礎(chǔ)設(shè)施。其原因是：基礎(chǔ)設(shè)施具有公共品和準(zhǔn)公共品的特點(diǎn)，且目前我國在基礎(chǔ)設(shè)施方面的人均資本存量較低。此外，對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)改造和某些高新技術(shù)項(xiàng)目，國債資金也可給予必要支持。必須加強(qiáng)國債資金撥付和使用的管理和監(jiān)督，提高經(jīng)濟(jì)效益。

二、國債的效應(yīng)和適度規(guī)模

（一）要正確地看待國債發(fā)行同貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的關(guān)系

國債的發(fā)行能否以及會(huì)在多大程度上引起貨幣供應(yīng)量變動(dòng)，這取決于以下三個(gè)因素：一是要看由誰認(rèn)購國債，二是政府是否及時(shí)動(dòng)用國債收入，三是國債的發(fā)行對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金變動(dòng)的影響。

如果由公眾（個(gè)人和企業(yè)）用現(xiàn)鈔和活期存款購買國債，流通中的貨幣就會(huì)以相等的數(shù)額減少，商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金會(huì)變少（原因是公眾為購買國債而開出商業(yè)銀行的支票）。但當(dāng)財(cái)政支用國債收入后，又會(huì)增加商業(yè)銀行準(zhǔn)備金，其所形成的貨幣供應(yīng)量同公眾購買國債前的貨幣供應(yīng)量是等額的。

倘若由商業(yè)銀行購買國債，就由商業(yè)銀行開出由自己支付的支票，使商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金減少。俟財(cái)政動(dòng)用這項(xiàng)國債收入，商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金又會(huì)等額地失而復(fù)得，致使貨幣供應(yīng)量保持不變，但商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了變動(dòng)。然而，要是商業(yè)銀行以所認(rèn)購的國債出售或抵押給中央銀行，中央銀行購買國債或給予再貼現(xiàn)，就會(huì)使商業(yè)銀行在認(rèn)購國債時(shí)所減少的準(zhǔn)備金得到等額補(bǔ)充。不僅如此，在財(cái)政動(dòng)用這筆國債資金時(shí)，還會(huì)增加商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金。

至1998年末，我國全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為95698億元，各項(xiàng)貸款余額為86524億元。因此，財(cái)政部可通過向商業(yè)銀行發(fā)行一些長期國債，將一部分儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為投資。這有利于提高商業(yè)銀行資金運(yùn)營效益，減少國債發(fā)行費(fèi)用，并調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這一般不會(huì)增加貨幣供應(yīng)量。還需說明的是：如果這一部分國債資金被束之高閣的時(shí)間長于這一部分儲(chǔ)蓄存款的閑置時(shí)間，就會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的收縮；要是商業(yè)銀行以所認(rèn)購的國債出售或抵押給中央銀行，且財(cái)政動(dòng)用了這筆國債收入，會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張。因此，在確定國債規(guī)模、償還期限和國債收入的動(dòng)用時(shí)限以及在辦理再貼現(xiàn)時(shí)，必須顧及由此而引起貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的問題。其中，國債收入應(yīng)優(yōu)先用于在建項(xiàng)目。

如果由中央銀行直接認(rèn)購公債，中央銀行給財(cái)政部開具支票，當(dāng)財(cái)政部用以支付商業(yè)、勞務(wù)和其他支出時(shí)，作為賣方的公司、企業(yè)、個(gè)人將所得收入存入商業(yè)銀行，使商業(yè)銀行的存款及其在中央銀行的準(zhǔn)備金得以增加，從而會(huì)產(chǎn)生派生存款。簡言之，當(dāng)中央銀行直接認(rèn)購國債時(shí)，會(huì)增加高能量貨幣的投放。這是中央銀行實(shí)行債務(wù)貨幣化，它在總需求特別嚴(yán)重不足時(shí)并非絕對(duì)不可用，但目前我國不宜強(qiáng)調(diào)采用這種方法。

（二）要消減國債的“擠出效應(yīng)”

當(dāng)國債的發(fā)行引起利率上升以及由此導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人支出（特別是投資）減少時(shí)，就出現(xiàn)“擠出效應(yīng)”。它會(huì)減弱政府支出增加的擴(kuò)張效應(yīng)。在以國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字時(shí)，若用貨幣融資法（即由中央銀行直接認(rèn)購或在公開市場購買國債），就會(huì)增加名

義貨幣存量。因之，利率趨于降低，投資隨之增加。而在采用債務(wù)融資法（由個(gè)人、企業(yè)和商業(yè)銀行認(rèn)購國債）時(shí)，由于名義貨幣供應(yīng)量不會(huì)增加和赤字財(cái)政所造成的價(jià)格上升（由總需求和國民收入增加所使然），以及一部份流通中的貨幣用于購買國債，導(dǎo)致實(shí)際的貨幣供應(yīng)量減少和利率攀升，從而減少了個(gè)人和企業(yè)的投資以及由此產(chǎn)生的公債的擠出效應(yīng)。擠出效應(yīng)的大小取決于貨幣需求的收入彈性、貨幣需求的利率彈性、投資的利率彈性和投資乘數(shù)。由于我國尚未實(shí)現(xiàn)利率市場化，財(cái)政政策的傳導(dǎo)機(jī)制有著自己的特點(diǎn)。目前我國物價(jià)水平較低，信貸資金供過于求，且自1996年以來已七次調(diào)低銀行貸款利率。這些都有利于消減國債的擠出效應(yīng)。應(yīng)在增加財(cái)政投資的同時(shí)，采取措施（包括銀行貸款、在必要時(shí)的稅收優(yōu)惠以及發(fā)揮財(cái)政資金的補(bǔ)助和貼息等導(dǎo)向作用在內(nèi)），根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)集體、個(gè)體和社會(huì)其他方面增加投資，以形成投資需求的持續(xù)性。此外，要適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，以阻遏利率上升。這既有利于克服國債的擠出效應(yīng)，又能增加財(cái)政投資的配套資金。

還應(yīng)看到：第一，在資源閑置和存在失業(yè)的情況下，隨著產(chǎn)品需求的擴(kuò)大，實(shí)際收入和產(chǎn)量也會(huì)增加，因而擠出效應(yīng)是不完全的。再者，由于儲(chǔ)蓄水平隨收入的上升而做到“水漲船高”，利率（因貨幣需求的利率反應(yīng)性）不會(huì)上升到完全抑制投資的地步。儲(chǔ)蓄的增加有可能為較多的預(yù)算赤字融資，而無需完全取代私人支出。第二，當(dāng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)時(shí)，擠出效應(yīng)就可能成為現(xiàn)實(shí)。這時(shí)擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起的總需求擴(kuò)大，會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上升而非產(chǎn)量增加。目前我國資源閑置嚴(yán)重，社會(huì)就業(yè)壓力較大，在此情況下，不會(huì)出現(xiàn)完全的國債擠出效應(yīng)。

（三）要適度確定國債規(guī)模

確定國債規(guī)模，應(yīng)考慮多種因素。國債規(guī)模不能超逾政府的償債能力和國民的應(yīng)債能力。可主要用以下兩類指標(biāo)來衡量國債規(guī)模是否適度：一類是反映國債與國內(nèi)生產(chǎn)總值（或國民生產(chǎn)總值）關(guān)系的指標(biāo)，其中，較重要的有債務(wù)負(fù)擔(dān)率（國債余額占當(dāng)年gdp的比率）； 另一類是反映國債與財(cái)政收入關(guān)系的指標(biāo)，其中較重要的有財(cái)政債務(wù)依存度和償債率。

從我國情況看，1994~1997年，中央財(cái)政債務(wù)依存度分別為52.14%、53.68%、55.61%和51.5%，國家財(cái)政債務(wù)依存度分別為20.3%、22.7%、24.9%和26.9%，而國際公認(rèn)的國家財(cái)政債務(wù)依存度和中央財(cái)政債務(wù)依存度的警戒線分別為15~20%和25~30%（目前發(fā)達(dá)國家財(cái)政債務(wù)依存度一般只有10~15%）。我國財(cái)政債務(wù)依存度尤其是中央財(cái)政債務(wù)依存度是偏高的。另一方面，1991~1998年我國國債負(fù)擔(dān)率分別為5.14%、5.25%、5.5%、5.21%、5.45%、5.6%、8.1%、10.3%，遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的警戒線和發(fā)達(dá)國家的公債負(fù)擔(dān)率（如美國在1993年為69.2%，日本和法國在1992年分別為52.7%和29.6%）。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國財(cái)政債務(wù)依存度偏高而國債負(fù)擔(dān)率又偏低，究其主要原因，一是我國財(cái)政收入占gdp的比重偏低（1997年為11.56%）；二是發(fā)達(dá)國家龐大的公債余額已歷經(jīng)數(shù)百年之久，相形之下，我國國債余額（到1997年末國內(nèi)債務(wù)余額為5511億元）算是“小荷才露尖尖角”；三是我國國債償還期限平均說來偏短。為了適度確定我國國債規(guī)模，應(yīng)當(dāng)考慮多種因素。國際上公認(rèn)的幾種用以反映應(yīng)債能力和償債能力的警戒線都是可以參酌的，尤其是債務(wù)負(fù)擔(dān)率的警戒線值得參考。我國國債規(guī)模的控制，要考慮我國資源閑置的狀況，要顧及財(cái)政收支平衡同社會(huì)總供求平衡的關(guān)系以及財(cái)政與信貸統(tǒng)一平衡等問題，而不宜僅用單項(xiàng)指標(biāo)來衡量。

要解決我國財(cái)政債務(wù)依存度偏高和債務(wù)負(fù)擔(dān)率較低的矛盾，并遵循國際上較為公認(rèn)的公債管理中宜減少公債換發(fā)的原則，一要逐步提高財(cái)政收入占gdp的比重，二要適當(dāng)延長國債的平均償還期限，其中特別要適當(dāng)增加長期國債所占比重。與此同時(shí)，要合理確定短、中、長期國債的結(jié)構(gòu)，以利于降低國債發(fā)行成本，均衡各年份國債還本付息的負(fù)擔(dān)，并使中央銀行能靈活機(jī)動(dòng)地利用國債市場而調(diào)控經(jīng)濟(jì)，以國債期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)來緩和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。另外要發(fā)展國債貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)理論關(guān)于政府預(yù)算約束的數(shù)理分析，稅收的預(yù)期現(xiàn)值等于在經(jīng)常項(xiàng)目上的政府購買的預(yù)期現(xiàn)值加上政府最初的凈債務(wù)。資本帳戶支出不會(huì)影響對(duì)現(xiàn)值預(yù)算平衡的預(yù)期（薩金特，1986）。為了使我國在今后若干年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支基本平衡，使當(dāng)前的債務(wù)水平等于將來某個(gè)時(shí)刻出現(xiàn)最初盈余的貼現(xiàn)現(xiàn)值，提高償債能力，必須做到：（1）經(jīng)濟(jì)增長率一般宜高于國債增長率，降低債務(wù)——收入比率。該比率取決于實(shí)際利率、產(chǎn)出增長率和非利息預(yù)算盈余之間的關(guān)系。（2）要提高經(jīng)濟(jì)效益，強(qiáng)化稅收征管，穩(wěn)步推進(jìn)“費(fèi)改稅”，完善稅制，并把現(xiàn)有的預(yù)算外資金中由財(cái)政部門管理的那一部分納入預(yù)算內(nèi)管理，以提高財(cái)政收入占gdp的比重和財(cái)政收入的彈性系數(shù)（根據(jù)我國歷年數(shù)據(jù)測算，經(jīng)濟(jì)每增長1%，財(cái)政收入增長不及0.7%）。（3）要做到“量出為入”與“量入為出”相結(jié)合，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，保證重點(diǎn)，壓縮一般。（4）要建立償債基金。其資金來源主要擬為：從稅收收入中劃出一部分；從上交財(cái)政的國有資產(chǎn)經(jīng)營收益中提取一部分；收回有償使用的那一部分國債資金的本息。借鑒歷史上歐洲國家實(shí)行“減債基金”（即償債基金）的失敗教訓(xùn)，必須控制國債規(guī)模，并嚴(yán)禁償債基金被挪用。（5）隨著我國證券市場的發(fā)展，在條件具備時(shí)采用國債銷售發(fā)行法，可試行市場購銷的償還法，即政府通過中央銀行等金融機(jī)構(gòu)在證券市場上陸續(xù)收購某種國債，在該債券到期前逐步給以清償。

主要參考文獻(xiàn)：

（1）[美]薩金特：《宏觀經(jīng)濟(jì)理論》，中譯本，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1998年4月版。

（2）[美]多恩布什、費(fèi)希爾：《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中譯本，中國人民大學(xué)出版社，1997年10月版。

（3）[美]布蘭查德、費(fèi)希爾：《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中譯本，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1992年3月版。

第五篇：利率市場化下的儲(chǔ)蓄國債定價(jià)機(jī)制

利率市場化下的儲(chǔ)蓄國債定價(jià)機(jī)制

摘要：從黨的十八屆三中全會(huì)決定，要“加快推進(jìn)利率市場化”開始，我國利率市場化進(jìn)程進(jìn)入高速期，在我國國家籌款中占重要地位的儲(chǔ)蓄國債將面臨利率市場化帶來的嚴(yán)重沖擊和巨大挑戰(zhàn)。本文將結(jié)合我國的實(shí)際情況，研究與利率市場化改革想適應(yīng)的儲(chǔ)蓄國債定價(jià)策略，逐步建立符合利率市場化進(jìn)程的儲(chǔ)蓄國債發(fā)行定價(jià)的長效機(jī)制。

所謂儲(chǔ)蓄國債，是政府面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸收個(gè)人儲(chǔ)蓄資金為目的，滿足長期儲(chǔ)蓄性投資需求的不可流動(dòng)記名國債品種。此類國債安全性好、收益穩(wěn)定、購買方便、變現(xiàn)靈活，尤其是在近期理財(cái)產(chǎn)品收益普遍走低的背景下，其在資產(chǎn)配置中的投資價(jià)值更加凸顯，頗受穩(wěn)健型投資者的歡迎。每有新國債上市，各承銷機(jī)構(gòu)的銷售額度通常在半個(gè)小時(shí)內(nèi)被搶購一空。但由于目前我國儲(chǔ)蓄國債票面利率在發(fā)行時(shí)就已確定，不隨市場利率或者儲(chǔ)蓄利率的變化而變化，在利率市場化這個(gè)大背景下，儲(chǔ)蓄國債的利率市場化改革已迫在眉睫。

（一）儲(chǔ)蓄國債的利率市場化改革

儲(chǔ)蓄國債的利率市場化改革實(shí)質(zhì)上是市場經(jīng)濟(jì)的客觀要求，是“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”精神的體現(xiàn)，在利率市場化定價(jià)機(jī)制下，利率由原來的央行定價(jià)改為市場定價(jià)，充分發(fā)揮了市場優(yōu)化資源配置的作用。儲(chǔ)蓄國債利率市場化有利于穩(wěn)步推進(jìn)市場定價(jià)機(jī)制的形成。在發(fā)達(dá)國家，由于國債具備一定的規(guī)模和流動(dòng)性，國債利率通常被定為一國的基準(zhǔn)利率。在我國由于國債市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，制度不斷完善，再加上其具備地位高、信譽(yù)高和利率敏感等優(yōu)點(diǎn)，最適合成為我國引導(dǎo)利率市場的基準(zhǔn)利率。而國債利率要成為市場基準(zhǔn)利率，必須具備較強(qiáng)的市場流通性和連續(xù)變動(dòng)的利率期限結(jié)構(gòu)等條件，才能充分反映市場的價(jià)格，這就需要實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄國債市場化改革。

對(duì)于政府和個(gè)人來說，國債利率是衡量國債成本和收益的重要指標(biāo)。我國目前的利率高低順序是：國債利率高于同期存款利率，企業(yè)債券利率高于國債利率。較高的利率定價(jià)不符合市場規(guī)律，不僅增加了政府的利息負(fù)擔(dān)，而且也難以適應(yīng)利率市場化定價(jià)機(jī)制。在利率市場化定價(jià)機(jī)制下，利率隨著市場頻繁波動(dòng)，如果延續(xù)固定利率定價(jià)方式，儲(chǔ)蓄國債將陷于“兩難”處境：市場利率趨低時(shí)，就會(huì)增加國債發(fā)行成本；市場利率趨高時(shí)，理性投資者便選擇拋債，影響國家建設(shè)資金的籌集和合理使用。

（二）利率市場化對(duì)儲(chǔ)蓄國債定價(jià)的影響

從近些年的情況來看，在市場利率的上升周期，利率上升將直接導(dǎo)致儲(chǔ)蓄國債與定期存款之間的利差空間減小，那么在國債發(fā)行時(shí)，投資者就會(huì)依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與CPI增長指數(shù)，謹(jǐn)慎考慮再次加息的可能性，儲(chǔ)蓄國債的銷售就將面臨一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。這種條件下的承銷機(jī)構(gòu)就將面臨由于加息造成投資者將低利率 的國債大量提前贖回，占?jí)恒y行資金的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者遇到加息或投資股票、基金等收益更高的投資品時(shí)，就會(huì)提前變現(xiàn)手中持有的國債，而由于目前我國憑證式國債使用承購包銷制，商業(yè)銀行只能等到期后，才能由財(cái)政部來兌付本息，在此期間提前兌付的將由商業(yè)銀行墊付，這將嚴(yán)重影響商業(yè)銀行的資金流動(dòng)性。近年來，我國儲(chǔ)蓄式國債的發(fā)行額度較大，到期時(shí)間過于集中，本身就存在較大的集中兌付風(fēng)險(xiǎn)。再加上，我國大部分儲(chǔ)蓄國債為固定利率的制度設(shè)計(jì)，利率市場化完成之后，儲(chǔ)蓄國債難以適應(yīng)利率頻繁波動(dòng)的市場環(huán)境，一旦市場利率高于儲(chǔ)蓄國債固定利率，投資者選擇提前兌付的可能性激增，儲(chǔ)蓄國債提前兌付的風(fēng)險(xiǎn)更加突出。

而若市場利率下降，由于儲(chǔ)蓄國債的利率亦由于利率是固定的，又會(huì)相對(duì)增加儲(chǔ)蓄國債的籌資成本。

近幾年的金融調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示：2011年-2014年儲(chǔ)蓄國債的一年期、三年期、五年期收益率與同期銀行儲(chǔ)蓄存款相比最高收益率利差分別為0.45、0.75、0.66個(gè)百分點(diǎn)；而與同期金融理財(cái)產(chǎn)品相比處于明顯劣勢。而且目前儲(chǔ)蓄國債采用的固定利率定價(jià)模式定價(jià)時(shí)主要參考儲(chǔ)蓄存款利率確定，在發(fā)行初時(shí)就已經(jīng)確定，不會(huì)隨市場利率的變化而變化。但同時(shí)，近幾年城市居民受物價(jià)持續(xù)上漲態(tài)勢的影響，對(duì)以三到五年期為主的儲(chǔ)蓄國債收益的投資預(yù)期不滿意，大都認(rèn)為與物價(jià)漲勢相比收益回報(bào)率偏低，以中老年投資者為主的儲(chǔ)蓄國債投資主體以開始改變對(duì)儲(chǔ)蓄國債的投資偏好，開始轉(zhuǎn)入其他投資方向。

（三）儲(chǔ)蓄國債可行的未來定價(jià)機(jī)制

在利率市場化這個(gè)大背景下，儲(chǔ)蓄國債在未來必須考慮設(shè)置重新定價(jià)機(jī)制，發(fā)行可變利率債券，在預(yù)定的重新設(shè)置日期，票息利率根據(jù)現(xiàn)行的市場利率進(jìn)行調(diào)整，比如與同業(yè)拆放利率等利率指數(shù)掛鉤?；蛘甙l(fā)行旨在保護(hù)投資者實(shí)際購買力不受通脹影響的通貨膨脹指數(shù)化國債，將國債的利率分解為固定利率和通貨膨脹率。

1、可變利率儲(chǔ)蓄國債。目前，由于儲(chǔ)蓄國債與銀行存款的定價(jià)機(jī)制接近，所以銀行存款是儲(chǔ)蓄類國債的主要競爭對(duì)手，因此在確定儲(chǔ)蓄式國債利率時(shí)，應(yīng)該以銀行存款利率和可流通國債的收益率做加權(quán)平均作為基準(zhǔn)，并在基準(zhǔn)利率上做浮動(dòng)調(diào)整，積極運(yùn)用市場利率導(dǎo)向策略，盡量減少儲(chǔ)蓄國債籌資成本，如在利率下行周期實(shí)施固定利率策略，在利率上行周期實(shí)施浮動(dòng)利率策略。據(jù)了解，可變利率債券長期以來一直存在于歐洲債券市場，在經(jīng)濟(jì)頻繁變動(dòng)時(shí)期或利率上升

時(shí)期深得投資者青睞。例如：美國EE類儲(chǔ)蓄國債每年的5月和11月兩次調(diào)整利率，利率相當(dāng)于過去半年內(nèi)5年期流通國債平均收益率的90%。

2、通脹指數(shù)型儲(chǔ)蓄國債為了保護(hù)投資者的實(shí)際購買力不受通貨膨脹的侵蝕，也可考慮借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）變化開發(fā)通貨膨脹指數(shù)型儲(chǔ)蓄國債。通貨膨脹指數(shù)化儲(chǔ)蓄債券的利率可由兩部分組成，規(guī)定的固定利率和通貨膨脹率，其中，規(guī)定的固定利率在債券整個(gè)期限內(nèi)都有效，通貨膨脹率的指標(biāo)應(yīng)該采取消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。例如，我國2014年的CPI指數(shù)為2.0%，那么，該儲(chǔ)蓄國債的年利率＝2.0%+發(fā)行時(shí)規(guī)定的固定利率。

平遙支行

孫禺