第一篇：中國企業(yè)境外并購概述及相關操作實務

中國企業(yè)境外并購概述及相關操作實務

一、跨國并購基本概念

企業(yè)或跨國企業(yè)對外投資擴張，主要有兩種方式：一是新建投資；一是跨國并購。由于跨國并購能在時間上為企業(yè)提供一種更快的、更便捷的方式，并利用這種快捷的方式獲取他國企業(yè)的有形和無形資產(chǎn)，因此，跨國并購比新建投資具有更多的優(yōu)勢，是企業(yè)進行跨國投資的主要方式。

跨國并購是指一國企業(yè)通過一定的支付手段，購買他國企業(yè)的股份（部分或全部份額）或資產(chǎn)（部分或全部資產(chǎn)），從而獲得對該企業(yè)的控制權或所有權。跨國并購是跨國兼并和跨國收購的合稱，包含有跨國兼并和跨國收購兩層含義。從法律形式上分析，跨國兼并（吸收或設立兼并）和跨國收購的主要區(qū)別是，跨國兼并的最終結果是兩個或兩個以上的法人合并成一個法人，也就是說兼并企業(yè)與被兼并企業(yè)合為一體，被兼并企業(yè)的法律實體地位不存在了；而跨國收購的最終結果是改變被收購企業(yè)的產(chǎn)權歸屬或實際控制權，并不改變法人的數(shù)量，也就是說，收購企業(yè)與被收購企業(yè)不合為一體，被收購企業(yè)法律實體地位還存在，收購企業(yè)僅僅是取得對被收購企業(yè)的控制占用地位。

（一）跨國并購類型

跨國并購作為一種跨國經(jīng)營活動，可以分為很多種類型。分類方法按其所依據(jù)的標準的不同而劃分。包括按并購標的、行業(yè)屬性、被并購方態(tài)度等等分類。

1、按并購標的的不同，跨國并購可分為資產(chǎn)收購和股權收購。資產(chǎn)收購可以是全部資產(chǎn)也可以是部分資產(chǎn)，股權收購則按收購股權份額分為全面股權收購（100%）、多數(shù)股權收購（50-99%）和少數(shù)股權收購（10-49%）。

2、按行業(yè)屬性劃分：橫向并購、縱向并購、混合并購三種類型。這是一種習慣性的分類。

橫向跨國并購的目的通常是為了保持或者增強企業(yè)在世界市場上的競爭能力，獲取更大的市場份額。在上述三種并購類型中，橫向并購是最多見的一種，一般占整個跨國并購的50%-60%，常發(fā)生在石油、汽車、制藥、電信、金融服務業(yè)等行業(yè)。但是，這種并購容易形成賣方市場，在一定程度上形成壟斷，損害消費者的利益，因此，許多國家對橫向并購控制較嚴?？v向跨國并購發(fā)生在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)之間，主要是增加財務上的協(xié)同效應，減少交易成本。在跨國并購中比例一直較低，一般占整個跨國并購的比例小于10%。混合跨國并購常常是跨國公司出于公司多元化經(jīng)營戰(zhàn)略考慮，增強企業(yè)的整體競爭能力，但是，由于現(xiàn)在國際競爭越來越激烈，為增強競爭力，許多跨國公司都傾向于發(fā)展核心業(yè)務，把核心業(yè)務做強做大，提高核心競爭力。因此，混合跨國并購一般占整個跨國并購的40%左右，且已逐漸下降

3、按被并購方態(tài)度分類，即被并購公司董事會和管理層對并購所采取的態(tài)度，其是否同意并購，將并購分為善意并購和惡意并購。

（二）跨國并購支付方式和融資

跨國并購交易額一般都比較大，而且至少涉及到兩個國家，往往是兩個以上不同的國家。因此，跨國并購支付方式與國內(nèi)的企業(yè)并購支付方式既有一些相同的地方，但也有它不同于國內(nèi)企業(yè)并購的地方。

跨國并購支付方式一般有現(xiàn)金、銀行借款、發(fā)行債券、股權互換等。有時一項收購案可能會采用多種支付方式。

1、用現(xiàn)金支付時，并購方必須要考慮貨幣種類，是用本國貨幣還是用東道國貨幣，匯率風險、資金的流動性、籌資成本、稅收問題等。

2、銀行借款、發(fā)行債券有時會涉及到跨國融資的問題。收購方為了獲得最小的融資成本，規(guī)避國際金融風險，除了在本國資本市場或銀行融資外，通常要在國際資本市場上進行融資。國際融資方式包括國際銀團貸款、國際債券等。國際銀團貸款是一種被廣泛采用的融資方式。由牽頭銀行聯(lián)合其他銀行組成銀團。分短期融資（小于1年）、中長期融資（大于1年）。國際債券是各種國際組織、各國政府、跨國公司按照一定程序在國際市場上以他國貨幣為面值發(fā)行的債券。分為：外國債券、歐洲債券、全球債券三種。其中主要是歐洲債券，因為它不受政府管制，可以匿名持有。.3、股權互換：已成為跨國并購尤其是大型并購的新潮流。這種支付方式不會在兩國之間產(chǎn)生大量的資本流動，不會影響本國的國際收支平衡，但要考慮東道國對股東權益的保護程度、資本市場的完善程度等，相對于現(xiàn)金支付方式難度要大，尤其是我國企業(yè)的跨國并購，目前還難以采取這種方法。

（三）反并購手段

由于允許敵意并購，盡管被并購公司董事會和管理層不同意，并購還是會發(fā)生。被并公司就要想方設法增加并購的難度和成本，以減少敵意并購。其主要分為收購要約前的反并購措施和收購要約后的反并購措施。

收購要約前的反并購措施有：董事輪換制，即并購后每年只能更換13的董事，使得并購者在并購兩年后，才能取得控制權；絕對多數(shù)條款，需被并購方80%以上股東投票贊成，并購才能進行；還有毒丸計劃等。收購要約后的反并購措施包括特定目標的股票回購、資產(chǎn)收購、資產(chǎn)剝離、邀請白衣騎士和訴諸法律等。

但是并非所有的反并購措施都對被并購方有利，相反，有些反并購手段對目標公司卻是有害的。

（四）跨國并購動機

基本為戰(zhàn)略動機、市場動機、技術動機、成本動機等

我國政府審批程序、支持措施

近些年，我國政府為推進加速國內(nèi)企業(yè)的國際化進程，相關政府部門陸續(xù)出臺了一系列配合企業(yè)“走出去”的法律法規(guī)，可以說政策通道已經(jīng)打通。盡管如此，如果不熟悉相關政府審批流程，嚴格且較長的審批程序將可能影響到國內(nèi)收購方在并購談判中的反應時間和交易條件，由此產(chǎn)生的不確定性不僅將降低國內(nèi)收購方在境外目標公司眼中的信譽度，錯過最佳出價和成交時機，甚至直接導致交易失敗。另外，通過政府協(xié)調(diào)，可以防止國內(nèi)企業(yè)一擁而上，避免相互競爭。因此，為了爭取主動，及早了解相關的審批政策及程序是十分必要的。

（一）、政府審批程序

1、信息報告程序 《境外投資項目核準暫行管理辦法》規(guī)定，凡境外投標或競標項目（包括并購項目），國內(nèi)企業(yè)應在投標或對外正式開展商務活動前，向國家發(fā)改委報送書面信息報告。此項規(guī)定的意圖，是在國家宏觀層面上統(tǒng)配資源，協(xié)調(diào)并明確牽頭單位，防止國內(nèi)企業(yè)相互惡性競爭。

2、項目核準程序

國家發(fā)改委在《境外投資項目核準暫行管理辦法》中規(guī)定，待項目中標或收購條件基本達成一致后，需向發(fā)改委申請辦理項目核準手續(xù)。特別需要注意的是，發(fā)改委有可能做出不予核準的行政決定，因此在投標收購的相關文件中，一定要注明“需經(jīng)中國政府有關部門批準后生效”等條款，以規(guī)避政府審核不予許可的風險。投資金額超過2億美元以上的資源類項目還需要得到國務院的批準，但實際操作上，對國家稀缺的資源類項目上已放寬至10億美元。涉及國有資產(chǎn)的企業(yè)，需要國資委審查登記備案。

商務部負責境外開辦企業(yè)核準。商務部對國內(nèi)公司在境外開辦企業(yè)或收購海外資產(chǎn)進行審核，包括為收購境外目標公司而特別設立的投資載體，進行企業(yè)設立備案，其主要法律依據(jù)是于2004年發(fā)布的商務部第16號令《關于境外投資開辦企業(yè)核準事項的規(guī)定》。

外匯資金來源審查。外匯管理局負責批準外匯額度，為鼓勵國內(nèi)企業(yè)“走出去”，外匯管理局近年來出臺了一系列有力的推進措施（《境外投資外匯管理辦法》、《關于擴大境外投資外匯管理改革試點的通知》等），放松了外匯管制，建立了綠色通道，為企業(yè)贏得了時間。

（二）支持措施

在國家出臺監(jiān)管政策的同時，國家相關部委及金融機構也提供了多項支持措施。在融資方面，國家發(fā)改委分別與兩大政策性銀行，即國家進出口銀行和國家開發(fā)銀行，簽署發(fā)布了為國內(nèi)企業(yè)提供低息貸款的支持文件(發(fā)改外資[2004]2345號文，發(fā)改外資[2005]1838號文)；在海外投資并購的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)指導規(guī)范方面，商務部建立了多種信息渠道，便于更好地指導國內(nèi)企業(yè)開展對外投資（商合字[2003]39號文，《對外投資國別產(chǎn)業(yè)導向目錄》，《國別投資經(jīng)營障礙報告制度》等）；在風險管理和保障方面，國家發(fā)改委與中國出口信用保險公司共同建立風險保障機制（發(fā)改外資[2005]113號文），提供多方位的咨詢和保險服務，其中包括了承保境外投資主體因征收、戰(zhàn)爭、匯兌限制和政府違約等政治風險遭受的損失。

三、法律顧問工作內(nèi)容

法律顧問工作內(nèi)容主要包括法律盡職調(diào)查、法律文書編制、談判、法律監(jiān)管和適用。

（一）律師盡職調(diào)查工作方式

目標公司管理層演示、現(xiàn)場調(diào)查、與管理層會談、在線資料室閱覽、問答及討論等多種方式。分為盡職調(diào)查及確認性盡職調(diào)查兩部分。

（二）法律盡職調(diào)查內(nèi)容

法律盡職調(diào)查是要了解目標公司的整個法律結構和法律風險。其內(nèi)容主要涉及有公司是否合法成立、土地產(chǎn)權是否完整、是否有訴訟記錄、員工政策、公司章程等，若目標為上市公司，還將涉及證券監(jiān)管和信息披露等問題。另外，對目標公司所在國的法律政策環(huán)境的調(diào)查分析也十分重要。簡單概括就是兩方面的情況，一是法律監(jiān)管情況，一是目標公司基本情況。

在法律監(jiān)管情況方面，主要針對國家安全、反壟斷、環(huán)境保護、勞工問題、稅務政策等進行調(diào)查。

對目標公司基本情況的法律盡職調(diào)查包括目標公司的股東狀況、是否具備合法的參與并購主體資格、是否具備從事特定行業(yè)或經(jīng)營項目的特定資格、是否已經(jīng)獲得了本次并購所必需的批準與授權、產(chǎn)權結構和內(nèi)部組織結構、重要的法律文件、重大合同、資產(chǎn)狀況、財務狀況、人力資源狀況、員工福利政策、工會情況、勞資關系、法律糾紛、訴訟記錄、潛在債務等內(nèi)容。發(fā)現(xiàn)對交易產(chǎn)生實質(zhì)性影響的重大事項.（三）盡職調(diào)查結果

法律顧問需匯總調(diào)查結果并撰寫報告，主要記錄對交易產(chǎn)生實質(zhì)性影響的重大事項。

（四）確認性盡職調(diào)查

主要針對上一盡職調(diào)查中遺留的問題及對交易產(chǎn)生實質(zhì)性影響的重大事項的落實、并修改、完善調(diào)查報告。

（五）確保盡職調(diào)查質(zhì)量

盡職調(diào)查是對并購交易進行戰(zhàn)略分析、價值分析及風險分析的重要環(huán)節(jié)，其目的主要有三點，一是核實信息是否完整可靠，發(fā)現(xiàn)是否有對交易產(chǎn)生實質(zhì)性影響的重大事項；二是為目標公司估值預測提供可靠依據(jù)；三是為收購方?jīng)Q策提供依據(jù)，也為談判奠定基礎。因此，確保盡職調(diào)查質(zhì)量就顯得極為重要，高質(zhì)量法律盡職調(diào)查是保證成功收購的重要前提。

法律顧問不僅在盡職調(diào)查中起著舉足輕重的作用，其工作貫穿于整個并購全過程。一個成功的跨國并購一定是符合國際規(guī)則，并購程序規(guī)范，同時聘請高水平有經(jīng)驗的法律中介也是不可或缺的。

第二篇：資產(chǎn)并購操作實務范文

資產(chǎn)并購操作實務

資產(chǎn)并購操作實務

一、公司并購及其主要類型

（一）公司并購的概念

公司并購（M&A），亦稱兼并收購，是指一家或數(shù)家公司重新組合的手段，是公司資產(chǎn)重組的重要形式。兼并是指兩家或更多的獨立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。收購是指一家公司用現(xiàn)金、股票或債券購買另一家公司的股票或資產(chǎn)以獲得對該公司（目標公司）本身或其資產(chǎn)實際控制權的行為。并購作為資產(chǎn)重組的重要杠桿，具有以下作用：并購能夠在短時間內(nèi)迅速實現(xiàn)生產(chǎn)集中和經(jīng)營規(guī)?；?；有利于減少行業(yè)內(nèi)的過度競爭；與新建一個企業(yè)相比，企業(yè)兼并可以減少資本支出；有利于調(diào)整產(chǎn)品結構，優(yōu)勢互補，促進產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整；通過債務重組和增加資本金，實現(xiàn)資本的優(yōu)化組合。從經(jīng)濟意義上講，公司并購行為的目的是為增強企業(yè)競爭能力、擴大規(guī)模經(jīng)營效益、提高企業(yè)經(jīng)營效率；從法律角度看，并購是一種企業(yè)產(chǎn)權有償轉讓的民事法律行為，是不同企業(yè)股東之間利益關系的整合。

（二）公司并購的主要類型

公司并購可以按照不同的標準進行分類，其主要類型和并購方式包括：

橫向并購，指生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的公司之間的并購。橫向并購有利于迅速擴大市場份額，形成生產(chǎn)的進一步集中。垂直并購，指處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游或者具有縱向協(xié)作關系的公司之間的并購。垂直并購的優(yōu)點除了擴大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費用的基本特性外，主要是可以使生產(chǎn)過程各個環(huán)節(jié)密切配合，加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)約資源和能源。復合并購，指同一行業(yè)橫向并購與垂直型并購相結合的公司并購，或不同行業(yè)的公司之間的并購。復合并購是公司發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略組合，有利于實現(xiàn)經(jīng)營的多元化?，F(xiàn)金收購，指以現(xiàn)金作為并購目標公司的支付方式。換股收購，指收購公司直接向目標公司的股東發(fā)行股票，以換取目標公司的股票或資產(chǎn)。換股收購的結果是收購方取得了目標公司的大部分或者全部股票/資產(chǎn)，從而成了目標公司的控股股東，目標公司的一些原股東也成了收購方的新股東。這種方式避免了收購所需要的巨大現(xiàn)金壓力，但股票換股比率的確定比較困難，特別是已上市公司的股票價格瞬時變動，確定股票換股價格和比率是一個非常復雜的過程。

杠桿收購（leveraged buyout），又稱舉債收購或融資收購，是指收購方以目標公司資產(chǎn)及未來收益作抵押進行融資或者通過其它方式大規(guī)模融資借款對目標公司進行收購。承擔債務式兼并，這是面臨破產(chǎn)企業(yè)得以債務重組的一種兼并方式。在被兼并企業(yè)資不抵債時，兼并企業(yè)并不需要用資金，而只是承擔企業(yè)債務即可。被兼并企業(yè)債務根據(jù)國家有關政策和債權人的同意，可以停息、免息，有的可以用國家呆帳準備金核銷，同時，償還被兼并企業(yè)債務可以推遲3～5年等。

協(xié)議收購國家股和法人股，這是我國收購上市公司的主導方式。我國的上市公司股權被分割成國家股、法人股和社會流通股，一般而言國家股和法人股占公司股權的大部分，且不能在證券市場上流通，收購方不可能通過收購社會流通股的方式達到控制上市公司的目的，協(xié)議受讓國家股和法人股可成為上市公司控股股東。

并購重組“包裝上市”，即通過兼并收購、控股若干企業(yè)，并將這些企業(yè)重組，將其部分資產(chǎn)分離，組建一家資產(chǎn)優(yōu)良公司上市。通過該上市公司在證券市場上籌集資金，改善資產(chǎn)狀況，擴充經(jīng)營規(guī)模，提高競爭能力和盈利水平。買殼上市，即通過收購上市公司(殼公司)，然后增資配股方式籌集資金，再以反向兼并的方式注入收購企業(yè)自身的有關業(yè)務及資產(chǎn)，最終收購公司達到間接上市的目的。在買殼上市交易中，收購公司并不是看上目標公司的有形資產(chǎn)和業(yè)務發(fā)展前景，而是看上目標公司的資本融資渠道。

借殼上市，上市公司的控股股東將自己或相關企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入該上市公司，以達到借殼上市的目的。

每個并購項目應該采取何種方式？這取決于許多現(xiàn)實的因素。因為公司并購是一項復雜、精細的技術工作，并購不僅需要仔細的經(jīng)濟考量，還需要履行許多的法律義務，一次成功的并購一定是在多種專業(yè)人士共同參與下、經(jīng)過審慎決策和精心操作的結果。

二、公司并購的基本法律要件和規(guī)則

公司并購不僅需要健全的市場體制作為基礎，還需要完善的法律環(huán)境進行規(guī)制。雖然目前我國還沒有形成完善的并購法律體系，但已有許多企業(yè)并購的法律規(guī)定散見于眾多的規(guī)范化文件中，這些法規(guī)主要包括：《公司法》及其配套法規(guī)、《證券法》及其配套法規(guī)、《關于企業(yè)兼并的暫行規(guī)定》、《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，等等。這些法律法規(guī)雖然立法層次不一，具體規(guī)定還存在某些矛盾之處，但已形成了以《公司法》為“母法”中國公司并購的初步法律框架。下面我們將以公司法為基礎，結合其他法律規(guī)定，簡要介紹中國公司并購的法律要件。介紹將按照如下順序進行：先介紹有限責任公司并購的基本法律要件，其次股份有限公司（尤其是上市公司）并購的法律要件，然后介紹兩種特殊的并購：涉及國有資產(chǎn)的公司并購和具有涉外因素的公司并購，最后介紹一些可供選擇的公司并購方式和公司并購的一般流程。

（一）有限責任公司并購的法律要件

《公司法》第七章專門規(guī)定公司合并與分立，這一章節(jié)的規(guī)定與該法中的股份/股票轉讓的相關規(guī)定構成了中國公司并購的基本法律框架。概括起來，其主要內(nèi)容包括以下規(guī)定：公司并購協(xié)議及其生效條件、公司債務的通知/公告程序、目標公司或合并雙方公司的解散清算程序、資產(chǎn)轉讓與公司設立/變更登記程序。

公司并購從本質(zhì)講是企業(yè)產(chǎn)權有償轉讓的民事法律行為，一般而言是建立在合并各方之間的有效契約基礎之上。《公司法》第184條第三款規(guī)定，公司合并應當由合并各方簽訂合并協(xié)議?！豆痉ā返?82條規(guī)定，公司合并或者分立，應當由公司的股東會作出決議。因此，公司合并應該采取書面合同形式，并購合同的生效條件之一是股東會和董事會以書面決議形式同意合并。

合并合同得到合并各方股東會同意后，合并各方還應該履行債務通知義務。在向債權人發(fā)出的通知中一般要包含債務承擔的方式，而債權人有權要求合并各方清償債務或者提供相應的擔保。合并各方不履行債務通知義務，不清償債務或者不提供相應擔保，公司并購是無法履行的。

公司合并可以采取吸收合并與新設合并兩種形式。采取吸引合并形式的，被兼并的目標公司法人資格消失，因此需要辦理公司注銷解散程序；采取新設合并形式的，合并各方法人主體地位共同消失，需要辦理合并各方公司的解散和資產(chǎn)清算程序，與此同時，還需要辦理合并以后新成立的公司的設立程序。

公司合并之后，合并各方還應該辦理相關的法律手續(xù)，比如，產(chǎn)權過戶轉讓手續(xù)，股東身份變更手續(xù)，公司注冊資金增減手續(xù)，公司經(jīng)營范圍變更，等等。另外，公司合并后，應重新辦理稅務登記手續(xù)，合并后的企業(yè)財務報表應獲得稅務部門的認可。

合并是公司并購的方式之一，另一種方式是通過控制目標公司股權從而控制目標公司。這種類型的公司并購，其適用的法律規(guī)定是公司股權轉讓和增資的相關規(guī)則。采取股權轉讓方式并購的，至少需要取得目標公司股東批準和董事會決議，股份轉讓后還應該辦理股東變更登記；采取新增股份并購的，應該辦理注冊資本變更登記和股東變更登記。無論采取上述哪種形式的股權并購，如果引起法人代表或其它公司登記注冊信息變更的，應當辦理相關變更手續(xù)。

（二）股份有限公司并購的法律要件

有限責任公司并購的法律要件一般都適用于股份有限公司并購，通過并購使得公司發(fā)生合并的，都需要股東大會和董事會的決議批準，都要公告?zhèn)鶆?、通知債權人，都要進行必要的變更登記。但上市股份有限公司的并購還涉及到更多的其它法律管制，并購各方需要履行更多的法律義務，這些法律義務主要包括：報批、信息披露、要約收購，等等。上市股份有限公司的并購一般采取股權收購與資產(chǎn)收購兩種方式進行，不同的并購形式有不同的法律要求。下文討論上市公司并購的一般規(guī)則。

1、資產(chǎn)收購

資產(chǎn)收購指收購公司購買目標公司的全部或者主要資產(chǎn)。收購方一般要承擔目標公司的原有債權債務及法律風險。資產(chǎn)收購所需要的行政審批相對較少，但資產(chǎn)過戶交割手續(xù)、稅務處置較為復雜。

資產(chǎn)收購可以分為重大資產(chǎn)收購與非重大資產(chǎn)收購。上市公司重大資產(chǎn)收購是指購買、出售、置換入公司資產(chǎn)凈額、資產(chǎn)總額或主營業(yè)務占上市公司凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)或主營業(yè)收入的50%以上的交易。重大資產(chǎn)收購需要董事會、股東大會審批，股東大會的決議文本應該報中國證監(jiān)會及上市公司所在地中國證監(jiān)會派出機構審核，同時向證交所報告，并公告產(chǎn)權變動信息。資產(chǎn)收購超過70%的，還需要證監(jiān)會股票發(fā)行審核委員會審核。非重大資產(chǎn)收購不需要證監(jiān)會的審批，一般只需要董事會和股東大會的審批。

2、股權收購

上市公司的并購通常可按股權收購的方式進行。按中國法律規(guī)定，股權收購至少要遵循如下幾個基本規(guī)則： 1）股票交易必須在依法設立的證券交易所內(nèi)進行； 2）發(fā)起人持有的本公司股票，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉讓，??公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應當向公司申報所持有的本公司的股票，并在任職期間內(nèi)不得轉讓。

3）通過證券交易所的證券交易，投資者購買一個上市公司已發(fā)行的股票的百分之五之后，應當在該事實發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國務院證券監(jiān)督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予以公告；在上述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。

投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股票的百分之五后，通過證券交易所的證券交易，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少百分之五，應當依照前款規(guī)定進行報告和公告。在報告期限內(nèi)和作出報告、公告后二日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。

4）除了外國和香港、澳門、臺灣地區(qū)的個人持有的公司發(fā)行的人民幣特種股（B股）和在境外發(fā)行的股票外，任何個人不得持有一個上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股。

股權并購又可以通過購買已發(fā)行股票與發(fā)行新股兩種方式進行，前者是通過收購目標公司現(xiàn)有股權的方式獲得對目標公司的控制，后者是通過擴大目標公司總資本，并使得收購公司獲得目標公司的控股地位，從而獲得對目標公司的控制。

3、通過發(fā)行新股方式進行公司并購

通過發(fā)行新股方式進行公司并購的，一般采取目標公司向收購公司定向增發(fā)新股的方式進行。為此目標公司必須符合以下發(fā)行新股條件：前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；公司在最近三年內(nèi)財務會計文件無虛假記載；公司預期利潤率可達同期銀行存款利率。發(fā)售新股要經(jīng)過如下的程序；股東大會就新股種類及數(shù)額、新股發(fā)行價格、新股發(fā)行的起止日期、向原有股東發(fā)行新股的種類及數(shù)額等事項作出決議；證券承銷商與公司董事會就新股發(fā)行方案達成一致后，向證監(jiān)會推薦；董事會向證監(jiān)會或省級政府申請批準；發(fā)行新股的申請獲得批準后，應當公告招股說明書；公司發(fā)行新股募足股款后，必須向公司登記機關辦理變更登記，并公告。

4、通過購買已發(fā)行股票方式進行公司并購

通過購買已發(fā)行股票方式進行公司并購的，自取得目標公司的控制權之日起,收購人六個月內(nèi)不得轉讓所持有的被收購的上市公司的股票。通過要約收購或者協(xié)議收購方式取得被收購公司股票并將該公司撤銷的，屬于公司合并，被撤銷公司的原有股票，由收購人依法更換。收購上市公司的行為結束后，收購人應當在十五日內(nèi)將收購情況報告國務院證券監(jiān)督管理機構和證券交易所，并予公告。

5、協(xié)議收購與要約收購上市公司

定向收購上市公司一般采取協(xié)議收購方式，收購人應當在達成收購協(xié)議的次日向中國證監(jiān)會報送上市公司收購報告書，同時抄報上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機構，抄送證券交易所，并對上市公司收購報告書做出摘要提示性公告。?中國證監(jiān)會在收到上市公司收購報告書后十五日內(nèi)未提出異議的，收購人可以公告上市公司收購報告書，履行收購協(xié)議。

要約收購僅適用于對上市公司公眾股的收購。在收購人持有、控制一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的百分之三十時，應當在該事實發(fā)生的次日向中國證監(jiān)會報送上市公司收購報告書，同時抄報上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機構，抄送證券交易所，通知被收購公司，并做出公告。未按照規(guī)定履行報告、公告義務的，收購人不得再增持股份或者增加控制。在持有、控制一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的百分之三十之后，收購人再增持股份或者增加控制的，應當以要約收購方式向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約——除非收購人的豁免申請被證監(jiān)會同意。要約期限為30-60日，要約不得撤回，經(jīng)過證監(jiān)會的審批后，可以更改。?收購人在其收購要約期限內(nèi)，不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買賣被收購公司的股票。

收購要約的期限屆滿，收購人持有的被收購公司的股份數(shù)達到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的百分之七十五以上的，該上市公司的股票應當在證券交易所終止上市交易。收購要約的期限屆滿，收購人持有的被收購公司的股份數(shù)達到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的百分之九十以上的，其余仍持有被收購公司股票的股東，有權向收購人以收購要約的同等條件出售其股票，收購人應當收購-——是否出售其持有的股票的選擇權歸于仍然持有該公司股票的小股東，只要這些小股東行使選擇權，持有該公司90%以上股票的大股東就有義務按照要約收購的條件收購。無論《證券法》還是《上市公司收購管理辦法》都沒有規(guī)定小股東行使選擇權的期限，但是，按照一般的商業(yè)原則，小股東的選擇權的行使期間不可能是無限的，如果在合理的期限內(nèi)小股東不行使選擇權，則該權利可能會喪失。

三、涉及國有資產(chǎn)的公司并購

企業(yè)國有資產(chǎn)屬于國家所有，由國務院和地方人民政府分別代表國家履行出資人職責。綜合《公司法》、《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《股份有限責任公司國有股權管理暫行辦法》、《企業(yè)國有產(chǎn)權轉讓管理暫行辦法》、《企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓管理暫行辦法》、《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》、《企業(yè)國有產(chǎn)權無償劃轉管理暫行辦法》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等相關法規(guī)的規(guī)定，涉及國有資產(chǎn)的公司并購可以歸納為以下幾個環(huán)節(jié)：并購的報批程序、資產(chǎn)評估程序、轉讓資產(chǎn)的定價方式、并購合同的形式要件。并購的報批程序 國有獨資公司的董事會可以針對公司并購事宜作出書面決議，如果引起國有公司喪失控股地位或者公司的合并與分立，必須由其所屬國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構決定，其中，重要的國有獨資公司合并、分立應該報同級政府批準。國有獨資公司的重大資產(chǎn)處置，應該報其所屬的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構批準。國有控股公司、國有參股公司的國有資產(chǎn)轉讓，由其所屬的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構決定是否批準。轉讓企業(yè)國有產(chǎn)權致使國家不再擁有控股地位的，應當報其所屬國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構的同級人民政府批準。國家股轉讓數(shù)額較大，涉及絕對控股權及相對控股權變動的，須經(jīng)國家國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構及有關部門審批。向境外轉讓國有股權的（包括配股權轉讓）報國家國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構和商務部的審批。

資產(chǎn)評估程序出售國有資產(chǎn)都應進行資產(chǎn)評估，以評估的價格作為并購的基準價格?！镀髽I(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》對國有資產(chǎn)的評估程序、備案程序進行了明確規(guī)定。轉讓資產(chǎn)的定價方式國有資產(chǎn)的轉讓及定價方式有形式要求，即必須在正式的產(chǎn)權交易中心掛牌進行。即要求國有資產(chǎn)轉讓必須通過公開的方式征集受讓方。當征集的受讓方為兩個以上時，應該通過拍賣、招投標方式定價，當征集只產(chǎn)生一個受讓方的情況下，采用協(xié)議方式定價。國有資產(chǎn)的轉讓價格一般不能低于評估價格的90%，當轉讓價格低于評估價格的90%時，應獲得其所屬國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構或其同級政府的批準后方可繼續(xù)進行。并購合同的強制條件

轉讓企業(yè)國有產(chǎn)權導致轉讓方不再擁有控股地位的，應在簽訂產(chǎn)權轉讓合同中明確轉讓方與受讓方協(xié)商同意的企業(yè)重組方案，包括在同等條件下對目標公司職工的優(yōu)先安置方案等等。

四、涉外因素的公司并購

公司并購中的涉外因素包括：外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)境外并購。

（一）外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)

1、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)必須符合中國的產(chǎn)業(yè)政策。根據(jù)《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)，指通過并購使境內(nèi)公司（內(nèi)資企業(yè)）變更為外商投資企業(yè)，包括外商投資企業(yè)（中國法人）并購內(nèi)資企業(yè)。所以，并購當事人中的外國法人、外國自然人、外商投資企業(yè)都屬于外國投資者。根據(jù)中國的產(chǎn)業(yè)政策，在某些行業(yè)，外國投資者直接或間接持有并購目標公司的股份比例受到限制。《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》規(guī)定，在有些產(chǎn)業(yè)，外商投資公司“限于合資、合作”、有些產(chǎn)業(yè)必須“中方控股”或者“中方相對控股”；不允許外國投資者獨資經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)，并購不得導致外國投資者持有企業(yè)的全部股權；需由中方控股或相對控股的產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被并購后，仍應由中方在企業(yè)中占控股或相對控股地位。《關于外商投資企業(yè)分立于合并的規(guī)定》第19條規(guī)定，與公司合并的中國內(nèi)資企業(yè)已經(jīng)投資設立的企業(yè)，成為合并后公司所持股的企業(yè)，應當符合中國利用外資的產(chǎn)業(yè)政策要求和《關于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的暫行規(guī)定》，合并后的公司不得在禁止外商投資產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中持有股權。

2、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)需要行政審批。根據(jù)《指導外商投資方向規(guī)定》，外商投資項目分為鼓勵、允許、限制和禁止四類。外商投資項目按照項目性質(zhì)分別由發(fā)展計劃部門和經(jīng)貿(mào)部門審批、備案。外商投資企業(yè)的合同、章程由外經(jīng)貿(mào)部門審批、備案。其中，限制類項目由國務院發(fā)展計劃部門和經(jīng)貿(mào)部門審批，鼓勵和允許類項目由省、自治區(qū)、直轄市及計劃單列市人民政府的相應主管部門審批，同時報上級主管部門和行業(yè)主管部門備案，項目的審批權不得下放。投資額特別巨大的項目，一般還需要中央有關部門的批準。

3、禁止行業(yè)壟斷?！蛾P于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》和《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定》都有反對行業(yè)壟斷的規(guī)定。這些法規(guī)授權商務部、國家工商行政管理總局調(diào)查并購過程中的壟斷問題，并有權依據(jù)調(diào)查結果決定是否批準并購方案。境內(nèi)企業(yè)、相關政府職能部門、行業(yè)協(xié)會也可以向商務部和國家工商行政管理總局申請進行壟斷調(diào)查。反壟斷調(diào)查的主要項目包括：并購當事人的資產(chǎn)規(guī)模、市場占有率、并購涉及到的關聯(lián)行業(yè)數(shù)量等。同時，還對并購當事人進行了擴大解釋，并購當事人包括外國投資者及其關聯(lián)企業(yè)。

（二）、境內(nèi)企業(yè)境外并購

近年來，越來越多的中國企業(yè)開始向境外市場擴張，境內(nèi)企業(yè)海外并購存在如下規(guī)制。

1、境內(nèi)企業(yè)從事境外并購活動需要商務部或省級商務主管部門的審批。根據(jù)《關于境外投資開辦企業(yè)核準事項的規(guī)定》規(guī)定，境外投資包括我國企業(yè)通過新設（獨資、合資、合作等）、收購、兼并、參股、注資、股權置換等方式在境外設立企業(yè)或取得既有企業(yè)所有權或管理權等權益。境外投資開辦企業(yè)需要審批，除了金融企業(yè)以外，境內(nèi)企業(yè)境外投資的審批權在商務部和省級商務主管部門，其中，商務部主管中央企業(yè)的境外投資審批和非中央企業(yè)在美國、日本、新加坡等國的境外投資審批，其余的境外投資由省級商務主管部門負責審批。

2、不予許可的境外并購。商務部有權認定不予許可境外并購，通常有如下情形：危害國家主權、安全和社會公共利益的；違反國家法律法規(guī)和政策的；可能導致中國政府違反所締結的國際協(xié)定的；涉及我國禁止出口的技術和貨物的；東道國政局動蕩和存在重大安全問題的；與東道國或地區(qū)的法律法規(guī)或風俗相悖的；從事跨國犯罪活動的。

3、許可基本程序。企業(yè)首先應向商務部或者省級商務主管部門申請，商務部受理后進行法定項目的審查，并征求駐該國使領館商務參贊意見，核準后頒發(fā)《境外投資批準證書》。

4、企業(yè)境外并購的前期報告制度。根據(jù)《企業(yè)境外并購事項前期報告制度》，企業(yè)在確定境外并購意向后，須及時向商務部及省級商務主管部門和國家外匯管理局及地方省級外匯管理部門報告。國務院國有資產(chǎn)管理委員會管理的企業(yè)直接向商務部和國家外匯管理局報告；其他企業(yè)向地方省級商務主管部門和外匯管理部門報告，并由地方省級商務主管部門和外匯管理部門分別向商務部和國家外匯管理局轉報。

5、企業(yè)境外并購的外匯管理。企業(yè)必須在境外并購審批前向外匯管理部門提交外匯來源證明和所在國的外匯管理政策；然后辦理外匯登記和匯出手續(xù)；同時企業(yè)還應該交納匯出外匯數(shù)額5%的利潤保證金；在當?shù)貢嫿K結后6個月內(nèi)企業(yè)應該向外匯管理部門報告其會計報告。

五、公司并購的操作流程和攻略

完整的公司并購過程應該包括三大階段：并購準備階段、并購實施階段、并購整合階段，其一般操作流程如下圖所示：

（一）并購的準備階段

在并購的準備階段，并購公司確立并購攻略后，應該盡快組成并購班子。一般而言，并購班子包括兩方面人員：并購公司內(nèi)部人員和聘請的專業(yè)人員，其中至少要包括律師、會計師和來自于投資銀行的財務顧問，如果并購涉及到較為復雜的技術問題，還應該聘請技術顧問。

并購的準備階段，對目標公司進行盡職調(diào)查顯得非常重要。盡職調(diào)查的事項可以分為兩大類：并購的外部法律環(huán)境和目標公司的基本情況。并購的外部法律環(huán)境

盡職調(diào)查首先必須保證并購的合法性。直接規(guī)定并購的法規(guī)散見于多種法律文件之中，因此，并購律師不僅要熟悉公司法、證券法等一般性的法律，還要熟悉關于股份有限公司、涉及國有資產(chǎn)、涉外因素的并購特別法規(guī)。（關于這些法規(guī)的名稱，可以參看本文的注釋）除了直接規(guī)定并購的法規(guī)以外，還應該調(diào)查反不正當競爭法、貿(mào)易政策、環(huán)境保護、安全衛(wèi)生、稅務政策等方面的法規(guī)。調(diào)查時還應該特別注意地方政府、部門對企業(yè)的特殊政策。目標公司的基本情況 重大并購交易應對目標公司進行全面、詳細的盡職調(diào)查。目標公司的合法性、組織結構、產(chǎn)業(yè)背景、財務狀況、人事狀況都屬于必須調(diào)查的基本事項。具體而言，以下事項須重點調(diào)查：

1、目標公司的主體資格及獲得的批準和授權情況。首先應當調(diào)查目標公司的股東狀況和目標公司是否具備合法的參與并購主體資格；其次，目標公司是否具備從事營業(yè)執(zhí)照所確立的特定行業(yè)或經(jīng)營項目的特定資格；再次，還要審查目標公司是否已經(jīng)獲得了本次并購所必需的批準與授權（公司制企業(yè)需要董事會或股東大會的批準，非公司制企業(yè)需要職工大會或上級主管部門的批準，如果并購一方為外商投資企業(yè)，還必須獲得外經(jīng)貿(mào)主管部門的批準）。

2、目標公司的產(chǎn)權結構和內(nèi)部組織結構。目標企業(yè)的性質(zhì)可能是有限責任公司、股份有限公司、外商投資企業(yè)、或者合伙制企業(yè)，不同性質(zhì)的目標企業(yè)，對于并購方案的設計有著重要影響。

3、目標公司重要的法律文件、重大合同。調(diào)查中尤其要注意：目標公司及其所有附屬機構、合作方的董事和經(jīng)營管理者名單；與上列單位、人員簽署的書面協(xié)議、備忘錄、保證書等等。審查合同過程中應當主要考慮如下因素：合同的有效期限；合同項下公司的責任和義務；重要的違約行為；違約責任；合同的終止條件等等。

4、目標公司的資產(chǎn)狀況。包括動產(chǎn)、不動產(chǎn)、知識產(chǎn)權狀況，以及產(chǎn)權證明文件，特別要對大筆應收賬款和應付賬款進行分析。有時在合同簽訂之后還需要進一步的調(diào)查工作。調(diào)查結果有可能影響并購價格或其它全局性的問題。

5、目標公司的人力資源狀況。主要包括：目標公司的主要管理人員的一般情況；目標公司的雇員福利政策；目標公司的工會情況；目標公司的勞資關系等等。

6、目標公司的法律糾紛以及潛在債務。

對目標公司的盡職調(diào)查往往是一個困難和耗費時間的過程。并購方案則至少應當包含以下幾方面的內(nèi)容：準確評估目標公司的價值；確定合適的并購模式和并購交易方式；選擇最優(yōu)的并購財務方式；籌劃并購議程。

（二）并購的實施階段

并購的實施階段由并購談判、簽訂并購合同、履行并購合同三個環(huán)節(jié)組成。

談判 并購交易的談判的焦點問題是并購的價格和并購條件，包括：并購的總價格、支付方式、支付期限、交易保護、損害賠償、并購后的人事安排、稅負等等。雙方通過談判就主要方面取得一致意見后，一般會簽訂一份《并購意向書》（或稱《備忘錄》）?！恫①徱庀驎反笾掳韵聝?nèi)容：并購方式、并購價格、是否需要賣方股東會批準、賣方希望買方采用的支付方式、是否需要政府的行政許可、并購履行的主要條件，等等。此外，雙方還會在《并購意向書》中約定意向書的效力，可能會包括如下條款：排他協(xié)商條款（未經(jīng)買方同意，賣方不得與第三方再行協(xié)商并購事項）、提供資料及信息條款（買方要求賣方進一步提供相關信息資料，賣方要求買方合理使用其所提供資料）、保密條款（并購的任何一方不得公開與并購事項相關的信息）、鎖定條款（買方按照約定價格購買目標公司的部分股份、資產(chǎn)，以保證目標公司繼續(xù)與收購公司談判）、費用分擔條款（并購成功或者不成功所引起的費用的分擔方式）、終止條款（意向書失效的條件）。

簽訂并購合同 并購協(xié)議應規(guī)定所有并購條件和當事人的陳述擔保。并購協(xié)議的談判是一個漫長的過程，通常是收購方的律師在雙方談判的基礎上拿出一套協(xié)議草案，然后雙方律師在此基礎上經(jīng)過多次磋商、反復修改，最后才能定稿。并購協(xié)議至少應包括以下條款：

1、并購價款和支付方式。

2、陳述與保證條款。陳述與保證條款通常是并購合同中的最長條款，內(nèi)容也極其繁瑣。該條款是約束目標公司的條款，也是保障收購方權利的主要條款。目標公司應保證有關的公司文件、會計帳冊、營業(yè)與資產(chǎn)狀況的報表與資料的真實性。

3、并購合同中會規(guī)定的合同生效條件、交割條件和支付條件。并購合同經(jīng)雙方簽字后，可能需要等待政府有關部門的核準，或者需要并購雙方履行法律規(guī)定的一系列義務（如債務公告、信息披露等等），或者收購方還需要作進一步審查后才最后確認，所以并購合同不一定馬上發(fā)生預期的法律效力。并購雙方往往會在合同中約定并購合同的生效條件，當所附條件具備時，并購合同對雙方當事人發(fā)生法律約束力。為了促成并購合同的生效，在并購合同中往往還需要約定在合同簽訂后、生效前雙方應該履行的義務及其期限，比如，雙方應該在約定期限內(nèi)取得一切有權第三方的同意、授權、核準，等等。

4、并購合同的履行條件。履行條件往往與并購對價的支付方式聯(lián)系在一起，雙方一般會約定當賣方履行何種義務后，買方支付多少比例的對價。

5、資產(chǎn)交割后的步驟和程序。

6、違約賠償條款。

7、稅負、并購費用等其他條款。

履行并購合同 履行并購合同指并購合同雙方依照合同約定完成各自義務的行為，包括合同生效、產(chǎn)權交割、尾款支付完畢的。一個較為審慎的并購協(xié)議的履行期間一般分三個階段：合同生效后，買方支付一定比例的對價；在約定的期限內(nèi)賣方交割轉讓資產(chǎn)或股權，之后，買方再支付一定比例的對價；一般買方會要求在交割后的一定期限內(nèi)支付最后一筆尾款，尾款支付結束后，并購合同才算真正履行結束。

（三）并購整合階段

并購的整合階段主要包括財務整合、人力資源整合、資產(chǎn)整合、企業(yè)文化整合等方面事務。其中的主要法律事務包括：

1、目標公司遺留的重大合同處理；

2、目標公司正在進行的訴訟、仲裁、調(diào)解、談判的處理；

3、目標公司內(nèi)部治理結構整頓（包括目標公司董事會議事日程、會議記錄與關聯(lián)公司的法律關系協(xié)調(diào)等等）；

4、依法安置目標公司原有工作人員。

公司并購是風險很高的商業(yè)資產(chǎn)運作行為，操作得當可能會極大提升資產(chǎn)質(zhì)量，提高企業(yè)的競爭力，帶來經(jīng)濟收益，操作不當則會使當事人陷入泥潭而難以自拔。因此，公司在決定采取并購策略進行擴張之前，一定要經(jīng)過審慎的判斷和嚴密的論證；在并購的操作過程中，一定要仔細設計每一個并購階段的操作步驟，將并購交易可能的風險降低在最低限度之內(nèi)。

六、新三板并購重組的制度、披露規(guī)則和流程

一、收購制度概述

(一)制度特點

不設行政許可，以信息披露為核心，強化自律監(jiān)管 調(diào)整權益變動的披露要求和觸發(fā)比例 自主約定是否實行強制全面要約收購制度 調(diào)整自愿要約收購制度 簡化披露內(nèi)容

加強責任主體的自我約束和市場自律監(jiān)管

(二)收購人資格要求

1、良好誠信記錄、法人應當具有健全的公司治理機制、不得利用收購損害被收購公司及其股東的合法權益。

2、有下列情形之一的，不得收購公眾公司：

收購人負有數(shù)額較大債務，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài);收購人最近2年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為;收購人最近2年有嚴重的證券市場失信行為;收購人為自然人的，存在《公司法》第一百四十六條規(guī)定的情形;法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國證監(jiān)會認定的不得收購公眾公司的其他情形

(三)關于財務顧問

收購方——原則上必須聘請，且在收購完成后12個月內(nèi)持續(xù)督導;財務顧問認為收購人利用收購損害被收購公司及其股東合法權益的，應當拒絕為收購人提供財務顧問服務。例外情況：國有股行政劃轉或者變更、因繼承取得股份、股份在同一實際控制人控制的不同主體之間進行轉讓、取得公眾公司向其發(fā)行的新股、司法判決導致收購人成為或擬成為公眾公司第一大股東或者實際控制人。

被收購方——可以聘請(要約收購中)，可以是主辦券商，但影響獨立性、顧問資格受限的除外;可以同時聘請其他機構。(四)關于被收購公司控股股東及董監(jiān)高

控股股東和實際控制人——不得損害公司及其他股東利益;如果存在及時消除，不能消除做出彌補安排，應提供履約擔保或安排，并提交股東大會審議通過(回避表決)；

董事、監(jiān)事、高級管理人員——忠實義務和勤勉義務;針對收購所決策應當有利于維護公司及其股東的利益，不得濫用職權對收購設置不適當?shù)恼系K，不得利用公司資源向收購人提供任何形式的財務資助。(五)關于信息披露義務人

主要義務——披露義務和保密義務；

泄密處理——信息披露義務人依法披露前，相關信息已在媒體上傳播或者公司股票轉讓出現(xiàn)異常的，公眾公司應當立即向當事人進行查詢，當事人應當及時予以書面答復，公眾公司應當及時披露。

二、權益披露規(guī)則要點

(一)首次觸發(fā)條件

觸發(fā)條件(其一即可)：

1、通過全國股份轉讓系統(tǒng)的做市方式、競價方式進行證券轉讓，投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到公眾公司已發(fā)行股份的10%；

2、通過協(xié)議方式，投資者及其一致行動人在公眾公司中擁有權益的股份擬達到或者超過公眾公司已發(fā)行股份的10%。

披露要求：——投資者及其一致行動人應當在該事實發(fā)生之日起2日內(nèi)編制并披露權益變動報告書，報送全國股份轉讓系統(tǒng)，同時通知該公眾公司;自該事實發(fā)生之日起至披露后2日內(nèi)，不得再行買賣該公眾公司的股票。

(二)持續(xù)觸發(fā)條件

前提：投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到公眾公司已發(fā)行股份10%后

觸發(fā)條件：其擁有權益的股份占該公眾公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%(即其擁有權益的股份每達到5%的整數(shù)倍時)披露要求：應當依照首次觸發(fā)權益披露的規(guī)定進行披露;自該事實發(fā)生之日起至披露后2日內(nèi)，不得再行買賣該公眾公司的股票

(三)特別說明

持股比例計算：間接持股合并計算，一致行動人持股合并計算。

幾種特殊情況：

通過行政劃轉或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈與等方式導致觸發(fā)權益變動的，需要履行披露義務

投資者雖不是公眾公司的股東，但通過投資關系、協(xié)議、其他安排等方式進行收購觸發(fā)權益變動的，需要履行披露義務 發(fā)行新股或減資達到應披露比例的，無需履行權益變動披露義務

三、控制權變動規(guī)則要點

(一)適用條件

通過證券轉讓成為公眾公司第一大股東或實際控制人 通過投資關系、協(xié)議轉讓、行政劃轉或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈與、其他安排等方式，成為或擬成為公眾公司第一大股東或者實際控制人且擁有權益的股份超過公眾公司已發(fā)行股份10%的。

(二)披露要求

基本披露要求——自前述事實發(fā)生之日起2日內(nèi)編制收購報告書，連同財務顧問專業(yè)意見和律師出具的法律意見書一并披露，報送全國股份轉讓系統(tǒng)，同時通知該公眾公司;特殊情況——收購公眾公司股份需要取得國家相關部門批準的，收購人應當在收購報告書中進行明確說明，并持續(xù)披露批準程序進展情況。

(三)協(xié)議收購的過渡期問題

公眾公司收購過渡期，自簽訂收購協(xié)議起至相關股份完成過戶的期間

對被收購公司過渡期的要求：

收購人不得通過控股股東提議改選公眾公司董事會，確有充分理由改選董事會的，來自收購人的董事不得超過董事會成員總數(shù)的1/3不得為收購人及其關聯(lián)方提供擔保，不得發(fā)行股份募集資金除正常經(jīng)營活動或者執(zhí)行股東大會已決事項外，擬處置公司資產(chǎn)、調(diào)整公司主要業(yè)務、擔保、貸款及可能對資產(chǎn)、負債、權益或者經(jīng)營成果造成重大影響的事項，應當提交股東大會審議通過。

(四)股份限售要求

原則要求——收購完成后收購人成為公司第一大股東或者實際控制人的，收購人持有的被收購公司股份，在收購完成后12個月內(nèi)不得轉讓。

例外情況——收購人在被收購公司中擁有權益的股份在同一實際控制人控制的不同主體之間進行轉讓不受前述12個月的限制。

(五)對被收購公司控股股東、實際控制人的特殊要求 盡職調(diào)查要求——向收購人協(xié)議轉讓其所持有的公眾公司股份的，應當對收購人的主體資格、誠信情況及收購意圖進行調(diào)查，并在其權益變動報告書中披露有關調(diào)查情況 消除損害要求——未清償其對公司的負債，未解除公司為其負債提供的擔保，或者存在損害公司利益的其他情形的，被收購公司董事會應當對前述情形及時披露，并采取有效措施維護公司利益

四、要約收購規(guī)則要點

(一)類型及基本要求

兩種類型——全面要約、部分要約;差異在于要約收購的股份數(shù)量不同 基本要求：

預收比例不得低于該公眾公司已發(fā)行股份的5%。根據(jù)公司章程規(guī)定需要發(fā)出全面要約收購的，同一種類股票要約價格不得低于要約收購報告書披露日前6個月內(nèi)取得該種股票所支付的最高價格。

收購人披露后至收購期限屆滿前，不得賣出被收購公司的股票，也不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買入被收購公司的股票。

公眾公司應當在公司章程中約定在公司收購時收購人是否需要向公司全體股東發(fā)出全面要約收購，并明確全面要約收購的觸發(fā)條件以及相應制度安排。

(二)信息披露要求

要約收購報告書，財務顧問專業(yè)意見和律師出具的法律意見書；報送全國股份轉讓系統(tǒng)，同時通知被收購公司； 要約收購需要取得國家相關部門批準的，收購人應當在要約收購報告書中進行明確說明，并持續(xù)披露批準程序進展情況； 沒有事先核準或事后備案要求

(三)支付手段

現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券結合等合法方式支付 證券支付的特殊要求

披露該證券的發(fā)行人最近2年經(jīng)審計的財務會計報表、證券估值報告，并配合被收購公司或者其聘請的獨立財務顧問的盡職調(diào)查工作；

收購人以未在中國證券登記結算有限責任公司登記的證券支付收購價款的，必須同時提供現(xiàn)金方式供被收購公司的股東選擇，并詳細披露相關證券的保管、送達被收購公司股東的方式和程序安排。

(四)履約保障（至少要有一項）

將不少于收購價款總額的20%作為履約保證金存入中國證券登記結算有限責任公司指定的銀行等金融機構； 收購人以在中國證券登記結算有限責任公司登記的證券支付收購價款的，在披露要約收購報告書的同時，將用于支付的全部證券向中國證券登記結算有限責任公司申請辦理權屬變更或鎖定；

銀行等金融機構對于要約收購所需價款出具的保函； 財務顧問出具承擔連帶擔保責任的書面承諾。如要約期滿，收購人不支付收購價款，財務顧問應當承擔連帶責任，并進行支付。

(五)對被收購公司的要求

董事會——對收購人的主體資格、資信情況及收購意圖進行調(diào)查，對要約條件進行分析，對股東是否接受要約提出建議，并可以根據(jù)自身情況選擇是否聘請獨立財務顧問提供專業(yè)意見

董事——要約收購期間，被收購公司董事不得辭職

(六)收購期限

不得少于30日，并不得超過60日，但是出現(xiàn)競爭要約的除外

自要約收購報告書披露之日起開始計算；需要取得國家相關部門批準的，收購人應將取得的本次收購的批準情況連同律師出具的專項核查意見一并在取得全部批準后2日內(nèi)披露，收購期限自披露之日起開始計算； 承諾期限內(nèi)要約不可撤銷；

要約收購期限內(nèi)，收購人應當每日披露已預受收購要約的股份數(shù)量；

要約收購期限屆滿后2日內(nèi)，收購人應當披露本次要約收購的結果。

(七)要約變更規(guī)定

重新編制并披露要約收購報告書，報送全國股份轉讓系統(tǒng)，同時通知被收購公司；

變更后的要約收購價格不得低于變更前的要約收購價格； 要約期限屆滿前15日內(nèi)，收購人不得變更收購要約;但是出現(xiàn)競爭要約的除外。

(八)競爭邀約

關于競爭要約的披露時間——發(fā)出競爭要約的收購人最遲不得晚于初始要約收購期限屆滿前15日披露要約收購報告書，需履行披露義務。

關于初始要約收購期限的延長——發(fā)出初始要約的收購人變更收購要約距初始要約收購期限屆滿不足15日的，應當延長收購期限，延長后的要約期應當不少于15日，不得超過最后一個競爭要約的期滿日，并按規(guī)定比例追加履約保證能力。

(九)預受股東及要約期滿后的處理

1、關于預受股東：

應當委托證券公司辦理預受要約的相關手續(xù)；

要約收購期限屆滿前2日內(nèi)，預受股東不得撤回其對要約的接受。

2、關于要約期滿后處理：

部分要約：應當按照收購要約約定的條件購買被收購公司股東預受的股份;預受要約股份的數(shù)量超過預定收購數(shù)量時，收購人應當按照同等比例收購預受要約的股份； 全面要約：應當購買股東預受的全部股份。

五、其他規(guī)定

一致行動人、公眾公司控制權及持股比例計算等參照《上市公司收購管理辦法》相關規(guī)定;

為公眾公司收購提供服務的財務顧問的業(yè)務許可、業(yè)務規(guī)則和法律責任等，按照《上市公司并購重組財務顧問業(yè)務管理辦法》的相關規(guī)定執(zhí)行;

做市商持有公眾公司股份相關權益變動信息的披露，由中國證監(jiān)會另行規(guī)定;

股票不在全國股份轉讓系統(tǒng)公開轉讓的公眾公司收購及相關股份權益變動的信息披露內(nèi)容比照《收購辦法》的相關規(guī)定執(zhí)行。

七、并購基金的杠桿收購（管理層收購）模式分析

利用自有資金開展股權投資業(yè)務，這是PE最基本的投資模式。在金融規(guī)則與產(chǎn)品相對成熟的市場，股權投資機構往往會通過結構化設計，放大投資杠桿，獲得更高收益率。

并購基金，是PE中側重于關注控股式收購的資金，其對杠桿收購的設計與應用，最具代表意義，我們以此為例，介紹PE利用杠桿的通常模式。為使對該問題的理解更為直觀，我們引入兩個案例，之后對其交易規(guī)則做簡要梳理。

1、KKR的管理層收購+杠桿收購介紹

KKR是克拉維斯(Henry Kravis)和表兄羅伯茨(George Roberts)以及他們的導師科爾博格(Jerome Kohlberg)三個人名字的縮寫，1976年，三人共同創(chuàng)建了KKR公司。

KKR公司是以收購、重整企業(yè)為主營業(yè)務的股權投資公司，最擅長管理層收購。在過去的30年當中，KKR累計完成了超過146項私募投資，交易總額超過了2630億美元。

KKR在1988-1989年以310億美元，杠桿收購RJR.Nabisco(當時美國的巨型公司之一，業(yè)務范圍為煙草和食品)，是世界金融史上最大的收購之一,該收購完成后，KKR的資產(chǎn)池有近590億美元的資產(chǎn)組合；同期，只有4家美國公司——通用汽車、福特、?？松⒑虸BM公司比它大。

KKR通常會選擇符合下列標準的企業(yè)進行并購：1）、具有比較強且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力；2）、企業(yè)經(jīng)營管理層在企業(yè)經(jīng)營管理崗位的工作年限較長（10年以上），經(jīng)驗豐富；3）、具有較大的成本下降、提高經(jīng)營利潤的潛力空間和能力；4）企業(yè)債務比例低。

除上述標準外，KKR還會特別強調(diào)收購方案必須被目標公司董事會與管理層接受，且必須說服管理層入股，以保證企業(yè)的核心競爭力，通過激勵激發(fā)管理團隊的創(chuàng)造力與戰(zhàn)斗力。KKR喜歡把自己的這種交易安排稱為“管理層收購”，而不是“杠桿收購”；與“杠桿收購”相比，“管理層收購”除同樣充分利用杠桿外，更重視目標公司管理層的作用。

選定目標企業(yè)后，KKR往往會通過以下方式解決資金問題：首先由公司的最高層管理人員和/或接管專家們領導的收購集團以少量資本組建執(zhí)行收購的空殼公司。KKR提供約占收購總資金的10%—20%的資金作為新公司的權益基礎；收購資金的50%～ 60%，通過以目標公司資產(chǎn)為抵押向銀行貸款方式解決，這類貸款一般由數(shù)家商業(yè)銀行組成的銀團提供（這有利于分散和控制風險），也可以由保險公司或專門進行風險資本投資和杠桿收購的投資機構提供；剩余30%左右的收購資金，由各種級別的夾層資金提供，如通過私募（面向養(yǎng)老基金、保險公司、風險投資企業(yè)等）或公開發(fā)行高收益率債券的方式籌措。

在這種資金結構安排中，KKR自有資金占比為10%-20%，但卻獲得了全部收購資金帶來的股權權益，自有資金收益率被放大5-10倍。

完成收購后，KKR通過目標公司管理層，削減經(jīng)營成本、改變市場戰(zhàn)略，力圖增加利潤和現(xiàn)金流量。他們將整頓和重組生產(chǎn)設備、改變產(chǎn)品的質(zhì)量定價，甚至是改變生產(chǎn)線和經(jīng)營方向。經(jīng)過3-5年整合，使目標公司更加強大，將目標公司重新推向資本市場，有計劃退出或繼續(xù)持有。

通過這種模式，KKR公司創(chuàng)造了眾多經(jīng)典案例，譽滿全球。

例如，對勁霸電池(Duracell)收購就是KKR運用管理層收購方式的成功案例之一。在收購前，勁霸電池僅是食品加工巨頭克拉福特的一個事業(yè)部。經(jīng)過眾多買家5個月的角逐，KKR于1988年5月得到了勁霸電池。當時的分析普遍認為勁霸總值不超過12億美元，但KKR出價18億美元，至少高出競爭對手5億美元。KKR的方案也十分有利于勁霸的管理層，公司的35位經(jīng)理共投入630萬美元購買股份，而KKR給每一股分配5份股票期權，這讓他們擁有公司9.85%的股權。這大大出乎管理層的意料。買斷后勁霸的第一年現(xiàn)金流就提高了50%，以后每年以17%的速度增長。在這基礎上，KKR把CEO坎德的資本投資權限從收購前的25萬美元提高到500萬美元的水平，同時把管理下級經(jīng)理報酬的權力完全交給了他。1991年5月，勁霸的3450萬股票公開上市，IPO價格是15美元，KKR銷售了它投在公司的3.5億美元資本金的股票。1993年和1995年，勁霸又進行了二次配售股票，加上兩年分紅，KKR在1996年的投資收益達13億美元，并將收購勁霸時借貸的6億美元債務償清。1996年9月，KKR把勁霸賣給了吉列公司，每1股勁霸股票可得到1.8股吉列股票，總價值相當于72億美元。交易結束時，KKR仍擁有勁霸34%的股權。

2、好孩子集團：中國首例杠桿收購案交易結構介紹

1）、歷史沿革及杠桿收購前的股權結構、經(jīng)營情況

好孩子集團創(chuàng)立于1989年，原為江蘇昆山陸家鎮(zhèn)中學的校辦工廠。因工廠經(jīng)營不善，學校將副校長宋鄭還派到工廠做管理。之后，宋鄭還通過自己一個學生的關系，將產(chǎn)品從五金變?yōu)橥嚒?/p>

1996年,第一上海投資好孩子690萬美元，獲得33.01%的股權。1998年，第一上?；ㄙM1000萬美元收購了中國置業(yè)在好孩子的33%股權，控股了好孩子。

2000年，日本軟庫和美國AIG所屬的中國零售基金分別注入900萬美元，分別獲得13.2%（總共26.4%）的好孩子股權。”

直到1999年，宋鄭還等管理層在好孩子并沒有股份。他們的股權獲得來自于股東授予的獎勵性股權和2001年的改制。

改制之前，好孩子兒童用品有限公司的股東有兩個：好孩子集團公司、開曼好孩子。好孩子集團公司擁有22.45%的股權，開曼好孩子為77.55%。開曼好孩子的股權則為第一上海、日本軟庫、美國 AIG 所屬的中國零售基金持有以及股東各方授予管理層的獎勵性股權。改制前，好孩子的股權結構圖如下：

好孩子集團公司的股權所有者時為昆山教委。在當?shù)卣呐鷾手?，好孩子兒童用品有限公司的管理層花費5780萬元收購了好孩子集團公司的所有股權，從而間接獲得了22.45%的好孩子兒童用品有限公司股權。改制后，好孩子股權結構變更為：

截止到2005年，好孩子年生產(chǎn)各類童車300萬輛，銷售額25億元，其中國際與國內(nèi)市場的比例為7∶3，純利潤超過1億元。據(jù)國家輕工總會統(tǒng)計，當時，好孩子在中國中高檔童車市場已占據(jù)近70％份額；在美國的童車市場占有率也已達到了30％以上。

2）、杠桿收購交易結構

2006年2月，歐洲的私人直接投資基金太平洋聯(lián)合集團(Pacific Alliance Group，簡稱PAG)，作為一家專門從事控股型收購的基金，完成了對好孩子的杠桿收購。其中，PAG支付的現(xiàn)金為1.225億美元。

在PAG收購之前，好孩子已經(jīng)完成了離岸控股架構，由注冊于開曼的吉奧比國際公司(Geoby International)全資擁有。此時，吉奧比有四大股東，分別為第一上海(HK0227)持股49.5%、美國國際集團(AIG)旗下中國零售基金持股13.2%、軟銀中國持股7.9%、PUD公司持股29.4%(PUD公司是好孩子集團管理層在英屬維京群島注冊的離岸投資控股公司，實際權益擁有人為宋鄭還、富晶秋、王海燁、劉同友等高管及好孩子集團的其他中高層雇員)。

PAG對好孩子的整個收購過程，通過離岸平臺公司進行：

第一步，PAG在BVI全資設立了一家離岸公司G-Baby。

第二步，G-Baby以每股4.49美元價格共計支付1.225億美元現(xiàn)金，收購了第一上海、AIG、軟銀中國三家股東所持有的所有吉奧比股份，占總股份的67.5%。

其中不包括第一上海、軟銀等向管理層PUD公司售出82.78萬股股份，每股價格2.66美元。PUD購入這些股份后，持股比例升至32.5%。

原股東也獲得了豐厚的投資回報，第一上?，F(xiàn)金入賬4.49億港元，整個項目收益8170萬港元，軟銀中國賣出的價格是收購時的2倍。

經(jīng)過上述收購步驟，好孩子的實際股東，變?yōu)镻AG和管理層PUD公司兩家，其中PAG持股67.5%，管理層持股32.5%。

至此，表面看，PAG對好孩子的收購還只是一般意義上的股權收購，收購模式也不過是我們前文提到的“股權受讓”這一基本的投資模式。然而，繼續(xù)分析PAG收購資金的構成，就會發(fā)現(xiàn)此次收購的最精彩之處：收購所支付1.225億美元現(xiàn)金中，PAG只支付了大約1200萬美元自有資金，其余的均以負債的方式籌集，而且所籌集的資金是以好孩子的資產(chǎn)為抵押的。

具體來說，PAG 向G-Baby投入大約10%的自有資金；然后G-Baby以好孩子的資產(chǎn)為抵押，向臺灣富邦銀行申請了并購金額大約50%的銀行貸款，共計5500萬美元；之后G-Baby再以好孩子的資產(chǎn)為擔保，向PAG的股東發(fā)行了一筆約為并購金額40%的債券。在這個交易結構中，PAG公司以1200萬美元自有資金投資，獲得好孩子公司約1.2億美元的股東權益；銀行獲得貸款利息收入；夾層債券投資人獲得高于銀行貸款利率的利息收入。

PAG以1200萬美元的自有資金，撬動1.225億美元的并購交易，相當于10倍杠桿。從自有資金回報率來看，按照收購時的市盈率計算，好孩子的市場價值在20億元人民幣以上，折算成PAG68％的持股比例，該部分股權的市場價值不低于1.7億美元。PAG支付的1.225億美元收購款中，自有資金為1200萬美元左右，博取的靜態(tài)利潤為（17000-12250），約4750萬美元，靜態(tài)投資回報率約400%；雖然期間有銀行貸款的利息費用，但如果企業(yè)經(jīng)營不出問題，上市將使公司獲得更高的市盈率，投資者將獲得更高的投資回報倍數(shù)。

第三篇：公司并購操作實務

公司并購操作實務

鼎盛小杜

【并購概念】

1、公司并購屬于公司投資行為。公司對外投資通常應由股東（大）會決定。實務中，由股東（大）會批準投資規(guī)劃或計劃，并授權董事會批準具體投資項目。

2、公司并購目的是取得被并購企業(yè)控制權。公司并購，企業(yè)規(guī)模擴張，產(chǎn)生協(xié)同效應和規(guī)模效益。

3、公司并購，企業(yè)資產(chǎn)與業(yè)務規(guī)模擴張，通常增加內(nèi)部管理費用，但市場交易費用的大幅下降可以帶來超額利潤。

4、公司并購包括股權并購和資產(chǎn)并購兩種基本形式。

5、控股合并（股權收購）、吸收合并（資產(chǎn)收購）、新設合并（混合）。

6、股權并購有二種操作方式：控股權收購、增資控股。

7、股權并購中被并購公司作為獨立法人被并購公司控制，其對外負債，包括或有負債，延續(xù)承擔。目標公司股東承擔盡責披露義務，但未披露的債務，或者或然負債的實際發(fā)生，是股權并購的主要風險。

8、資產(chǎn)并購會產(chǎn)生較沉重的流轉稅負擔。

9、資產(chǎn)并購的主要目的是獲得被并購企業(yè)的市場地位與市場份額，應特別約定，并購完成后，原投資人應退出市場，限制競爭。

10、公司并購的主要目的是通過并購后的整合追求企業(yè)規(guī)模效益。企業(yè)整合應特別關注品牌（商號、商標、產(chǎn)品標牌）、市場和技術的整合。

11、公司并購過程中，并購方有盡職調(diào)查的權利（買方知情權），被并購方有盡責披露的義務（賣方的告知義務）。由于雙方對目標企業(yè)的信息不對稱，應當確立依賴被并購方盡責披露實施與完成并購的原則。

【并購流程】

1、基礎工作：公司發(fā)展規(guī)劃、目標市場、目標企業(yè)、意向協(xié)議。

2、盡責披露與盡職調(diào)查。

3、談判，擬定并購方案。

4、起草并購合同等法律文件。

5、報請公司權利機構批準。

6、（合并并購：公告，對異議債權人提供擔?；蚯鍍攤鶆眨瑢Ξ愖h股東回購股權。）

7、簽署并購合同及附屬文件。

8、目標公司變更登記（資產(chǎn)并購：設立子公司或分公司）。

9、目標公司控制權交割（資產(chǎn)并購：盤點接收并購資產(chǎn)）。

10、證照移交、變更、過戶

11、價款支付。

12、向管理團隊移交。

13、文件歸檔。

【并購細節(jié)】

1、資產(chǎn)并購通常以收購的資產(chǎn)與業(yè)務設立子公司或分公司運營（企業(yè)平臺，營業(yè)執(zhí)照）。

資產(chǎn)并購應當具體明確接受的資產(chǎn)與業(yè)務項目（法律上個別收購原則），并相應商定轉讓與作價方法：

◇⑴土地使用權，⑵廠房、機器設備等固定資產(chǎn)，⑶商號、商標、技術無形資產(chǎn)三類資產(chǎn)的總價格先行確定。（將可辨認資產(chǎn)之外的企業(yè)溢價盡量體現(xiàn)到商號、商標、技術等無形資產(chǎn)中。）

◇在建工程轉讓，實際是工程承包合同轉讓。已付工程款或已發(fā)生的費用作為特殊資產(chǎn)轉讓。已竣工交付使用的已完工程仍在保修期內(nèi)的，仍須辦理工程承包合同轉讓。保修金作為負債轉讓。

◇原材料、產(chǎn)成品等存貨，先確定項目清單、質(zhì)量標準、計量辦法和單價。資產(chǎn)交接日，檢驗質(zhì)量，盤點數(shù)量，計算總價。

◇與業(yè)務或者市場相關的合同，如與供應商的采購合同、與經(jīng)銷商產(chǎn)品銷售合同、及相應的債權債務（應收賬款、應付賬款）、項目貸款、公用事業(yè)服務合同等，按照合同法的規(guī)定辦理合同轉讓手續(xù)。

◇設臵擔保負擔的資產(chǎn)轉讓應與擔保權益人簽訂三方協(xié)議。

2、并購意向協(xié)議應明確約定整體而言不具有合同約束力，雙方均有權在適當通知的前提下終止并購項目，但其中的保密條款、排他條款、法律適用和爭議管轄條款除外。

3、并購意向協(xié)議（Letter of Intent）（框架協(xié)議）具有重要意義：確立交易框架和交易原則，啟動盡責披露和盡職調(diào)查，明確工作分工和日程，由此并購工作進入實質(zhì)性階段。

對并購意向協(xié)議的違反可能產(chǎn)生締約過失責任，而對上述除外條款的違反則產(chǎn)生違約責任。

4、股權并購的基準日有重要意義：

◇目標公司審計、評估和確定股權交易價格的基準日；

◇考慮基準日后目標公司經(jīng)營成果，調(diào)整股權交易價格；

◇基準日之前已派發(fā)的股利歸出讓方所有；

◇基準日后目標公司進入監(jiān)管期（可約定托管）；

◇目標公司信息披露的截止日。

5、股權并購，也即控股并購，目的在于取得目標公司控制權，目標公司控制權交割的安排十分重要。

◇控制權交割日。通常為工商變更登記完成后若干日內(nèi)。

◇原任董事、監(jiān)事和高管辭職，新的控股股東主導的董事會、監(jiān)事會成立，重新任命公司高管，并辦理工作交接。

◇關于目標公司經(jīng)營管理事項，須由新的權力機構和高管層予以確認。

◇印鑒移交或更換。

◇營業(yè)執(zhí)照、政府許可證件和資質(zhì)證書等文件移交。

◇檔案、賬目移交。

◇銀行賬戶及存款查驗，銀行印鑒移交或更換。

為預防控制權移交過程中的風險和保證控制權交割的順利完成，可提前安排目標公司托管。

6、上市公司并購，必須嚴格履行權益披露義務和要約收購義務。

◇達到5%時，首次披露；其后變動5%時，持續(xù)披露。

◇達到30%時，對全體股東要約收購，并按孰高定價（前6個月內(nèi)投資人收購股份的曾經(jīng)高價和前30天市場交易的平均價）。

7、外資并購。商務部、工商總局等六部委2006年第10號令《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》。

◇遵循外商投資產(chǎn)業(yè)政策（《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》），報經(jīng)外商投資審批機關審批。

◇目標企業(yè)（股權、資產(chǎn)）須基于第三方評估機構評估結果確定價格。（禁止變相向境外轉移資本）

◇境內(nèi)企業(yè)可以所持境內(nèi)公司股份認購境外上市公司增發(fā)股份，實現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)境外上市。

8、在選擇并購方式和設計具體交易方案時，并購方要考慮多方面因素，如對目標企業(yè)的管治、對目標企業(yè)的運營方式、對目標企業(yè)并購作業(yè)和其后運營過程的風險控制等，而稅收成本是公司并購交易雙方十分關注的事項。稅務籌劃非常重要。（未完成，需補充）

【契稅】承受土地房屋轉讓或者投資，繳納契稅。3%--5%。

國有或者集體企業(yè)改制重組，企業(yè)注銷或者破產(chǎn)，安臵職工30%以上的，減半征收，100%的，免征；

非公司國有企業(yè)投資持股50%以上的，國有絕對控股公司投資并持股85%以上的，免征；

公司合并分立，投資主體不變的，免征契稅。

【營業(yè)稅】無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)轉讓，繳納營業(yè)稅。但以無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)投資，不繳營業(yè)稅。5%。

【增值稅】轉讓原材料、產(chǎn)成品（存貨），或以原材料、產(chǎn)成品投資或者作為支付手段，繳納增值稅。已使用過的貨物固定資產(chǎn)，機動車輛按6%繳納增值稅，其它免征。

【土地增值稅】并購中以房地產(chǎn)出資或增資，免征土地增值稅。

【所得稅】轉讓股權價格高于長期投資成本的，或者轉讓資產(chǎn)高于賬面凈值的，應繳納企業(yè)所得稅或個人所得稅。25%或20%。

【非居民企業(yè)股權轉讓所得預提稅】非居民企業(yè)轉讓其在中國境內(nèi)擁有的企業(yè)股權取得的收入屬于來源于中國境內(nèi)收入，應在中國境內(nèi)申報繳納所得稅

非居民企業(yè)，是指依照外國（地區(qū)）法律成立且實際管理機構不在中國境內(nèi)的企業(yè)。

股權轉讓所得是指股權轉讓價減除股權成本價后的差額。

境外投資方（實際控制方）通過濫用組織形式等安排間接轉讓中國居民企業(yè)股權，且不具有合理的商業(yè)目的，規(guī)避企業(yè)所得稅納稅義務的，主管稅務機關層報稅務總局審核后可以按照經(jīng)濟實質(zhì)對該股權轉讓交易重新定性，否定被用作稅收安排的境外控股公司的存在。

一般境外企業(yè)轉讓我國企業(yè)股權或者取得我國企業(yè)的股息分配，均需要繳納10%的企業(yè)所得稅。

【并購心得】

一、摸清家底

并購之前，最重要的是企業(yè)的關鍵性數(shù)據(jù)，比如企業(yè)的客戶數(shù)、收入與利潤、公司凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)回報率、年增長率、行業(yè)地位以及非常重要的各個方面的財務指標。上面是靜態(tài)的家底，也就是不會動的家底。而企業(yè)的團隊、未來年底的預測收入與利潤、企業(yè)的無形資產(chǎn)價值等這些構成了企業(yè)的動態(tài)家底，兩個家底都要摸得清楚。此外，自己公司不足的家底也要有所了解，不能一年看到有企業(yè)對自己感興趣，就漫天要價，真正的價值來源于企業(yè)的基本面，公司好是賣出好價錢的最關鍵因素。

二、行業(yè)情況

并購的目的一般都是產(chǎn)業(yè)性的整合與并購，即出資方與被并方一般都是一個產(chǎn)業(yè)的不同公司主體，這個時候的并購，一定要考慮到行業(yè)情況，首先是整個行業(yè)的規(guī)模，自己公司所占的地位與占有率，對方公司的地位與占有率，除了要約方以外，是否還有潛在的其它可能收購自己的公司存在。這很重要，如果有大量的被并需求的話，供求關系也會導致公司有一個好價錢。同時，行業(yè)內(nèi)各個公司的情況都得有所了解，比如排名、規(guī)模、產(chǎn)品、服務地區(qū)等因素。

三、互補與對方需求

除了公司的利潤及增長率等基本面因素決定了并購的價格外，對方的需求與雙方互補性也是關鍵性的因素。第一你要看對方的并購對象中，你是不是唯一的，是不是最合適的，如果它的并購需求是唯一的，價格自然會高。第二你還得看對方公司的產(chǎn)業(yè)鏈、客戶、產(chǎn)品/服務、企業(yè)文化、團隊是不是互補的，并購不是結束，而是下一輪整合的開始。并購后兩間公司都得經(jīng)過整合的陣痛才能知道1+1是不是大于2，單純的合并不是對方的目的，此時做到知已知彼尤為重要。

四、并購標的與對賭

并購最核心的問題是公司值多少錢的問題？很多老板不知道自己的企業(yè)價值幾何。其實計算的方法還是很簡單的，根據(jù)企業(yè)的靜態(tài)資產(chǎn)負債情況、企業(yè)在并購要約期內(nèi)的動態(tài)利潤情況，以及非利潤的公司資源（包括團隊、無形資產(chǎn)等）這三個方面來計算。很多企業(yè)現(xiàn)在不值錢，但未來一定時間內(nèi)，團隊有把握的盈利能力，這可以作為并購行動中的標的來進行對賭，當然，賭也得有量，太高會讓自己到期后實現(xiàn)不了而后悔，太低會讓自己的企業(yè)有賤賣之疑。

五、退出：是全賣還是半賣？

一種并購是全賣，原有團隊拿錢走人，另一種情況是雙方談好協(xié)議條款，團隊需要服務到一定期限后方可離開，而且離開時的并購價格與要約目標的實現(xiàn)情況相關。當然還有一種就是將原有的團隊及公司編入新的公司主體中去，原有團隊及公司成了新公司的一部分。這幾種情況無非是一個退出是拿現(xiàn)金還是拿股票，還是部分現(xiàn)金部分股票的問題。值得一提的是如果并購案中存在換股并購的情況時，雙方的DD一定是要相互的，也就是說被并購方要占并購后的新主體股權時，一定要做新公司的DD，了解全部情況，才能確定企業(yè)的并購價值。

并購是一個博弈的過程，企業(yè)的價值與價格永遠都是隨著企業(yè)基本面與供求狀況等諸多問題在變化的，要使并購做得棒，最最重要的還是談，多談必有益。

－參考至吳明華

【個人九字總結】

1、摸家底

2、聊心態(tài)

3、談價格 【并購中的律師作用】

一、律師收購公司的一般作用

律師在收購公司中發(fā)揮著不可或缺的重要作用。律師以其專業(yè)知識和經(jīng)驗為收購公司提供戰(zhàn)略方案和選擇、收購法律結構設計、盡職調(diào)查、價格確定以及支付方式的安排等法律服務;同時，參與、統(tǒng)一、協(xié)調(diào)收購工作的會計、稅務、專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成收購公司的法律意見書和一整套完整的收購合同和相關協(xié)議，以保障整個收購活動的合法且有序地進行。

通常情況下，企業(yè)會與律師事務所簽訂《委托合同》或《聘請合同》，作為專業(yè)顧問和專業(yè)性服務機構的律師事務所以及律師以公司企業(yè)的常年法律顧問或單項特聘法律顧問的形式為收購公司或企業(yè)提供法律服務。

以上為律師在收購公司中所起到的一般作用，而在收購公司中，律師所起的核心作用為進行盡職調(diào)查，然后以此為前提擬定協(xié)議、完成收購事宜以及擔任新公司的法律顧問。

二、律師在收購公司中盡職調(diào)查的作用

(一)什么是盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是指就股票發(fā)行上市、收購兼并、重大資產(chǎn)轉讓等交易中的交易對象和交易事項的財務、經(jīng)營、法律等事項，委托人委托律師、注冊會計師等專業(yè)機構，按照其專業(yè)準則，進行的審慎和適當?shù)恼{(diào)查和分析。

(二)盡職調(diào)查的目的

法律盡職調(diào)查的目的包括一下的內(nèi)容：

第一，發(fā)現(xiàn)風險，判斷風險的性質(zhì)、程度以及對并購活動的影響和后果;

第二，可以使收購方掌握目標公司的主體資格、資產(chǎn)權屬、債權債務等重大事項的法律狀態(tài);

第三，了解那些情況可能會給收購方帶來責任、負擔，以及是否可能予以消除和解決。

(三)律師盡職調(diào)查與財務盡職調(diào)查的關系

律師和會計師是共同參與資本運作中的中介機構，兩者的盡職調(diào)查工作在很大的程度上是并行的，各自承擔不同的調(diào)查任務和責任，分工和責任劃分都是明確的，但在某些部分則是協(xié)作的關系。兩者的調(diào)查范圍不同。律師盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對象的組織結構、資產(chǎn)和業(yè)務的法律狀況和訴訟糾紛等法律風險;財務盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對象的資產(chǎn)、負債等財務數(shù)據(jù)、財務風險和經(jīng)營風險。

(四)律師在收購公司時的盡職調(diào)查的主要業(yè)務

律師在收購公司中進行的盡職調(diào)查是十分重要的，對于購買小公司而言，律師盡職調(diào)查比財務盡職調(diào)查更能起到更為明顯的作用?？紤]到篇幅，以下主要列明律師盡職調(diào)查的主要業(yè)務：

一、組織性文件的盡職調(diào)查

1.公司的組織性文件

2.下屬企業(yè)的組織性文件

二、業(yè)務文件的盡職調(diào)查

三、財務文件的盡職調(diào)查

四.重要協(xié)議和合同的盡職調(diào)查

五.融資文件的盡職調(diào)查

六.知識產(chǎn)權的盡職調(diào)查

七.雇員及員工事宜的盡職調(diào)查

八.訴訟和其他程序的盡職調(diào)查

九.稅務的盡職調(diào)查

十.公司和下屬企業(yè)的土地、物業(yè)和其他資產(chǎn)的盡職調(diào)查。

第四篇：中國企業(yè)境外上市分析

中國企業(yè)境外上市分析

一、境外上市現(xiàn)狀

境外上市（Over seas listing），也稱海外上市，是指國內(nèi)股份有限公司向境外投資者發(fā)行股票，并 在境外證券交易所公開上市。企業(yè)境外上市主要有 直接上市和間接上市兩種方式。但直接上市審批手 續(xù)繁瑣，申請的時間也可能較長，國內(nèi)與上市東道 國的會計準則及法律方面存在很大的差異，所以目 前我國很多境外上市的企業(yè)都是采取買殼上市、存 股證方式(ADR)等間接上市形式。

目前，IPO仍然是國內(nèi)企業(yè)獲得海外融資的主 要手段，上市地點最多的是香港、新加坡、紐約等 地，股票形式依次是H股、S股和N股。其中，超過 半數(shù)企業(yè)是通過發(fā)行H股在香港交易所上市來實現(xiàn) 境外上市的，這可能是基于語言、涉外等方面考慮 的結果。Yang、Lau(2004)發(fā)現(xiàn)，在香港上市比在 美國上市更能改善公司的信息環(huán)境，并且，在香港 上市的內(nèi)地公司的融資能力顯著提高。表1是根據(jù) 清科數(shù)據(jù)對近年來內(nèi)地企業(yè)境外上市做出的統(tǒng)計結 果。

從圖1和表1中可以看出，2007年境外上市處于 高峰狀態(tài)；而2008年的金融危機給境外上市帶來極 大的沖擊，當年的海外上市企業(yè)無論是數(shù)量還是平中國企業(yè)境外上市初探 文/譚念瑩

【摘要】本文對企業(yè)偏愛在境外上市的原因進行了分析，并對如何消除這種熱潮背后的隱患進行了研究。

【關鍵詞】境外上市；原因；對策分析

【作者簡介】譚念瑩，同濟大學碩士研究生，研究方向：風險投資與創(chuàng)業(yè)管理。經(jīng)濟論壇 Economic Forum Sep.2010 Gen.482 No.10 2010年10 月 總第482 期第10 期 ·41·

表1 2006年至2010年上半年國內(nèi)企業(yè)境內(nèi)外上市統(tǒng)計表

年份境內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量境外上市企業(yè)數(shù)量境內(nèi)上市融資總額（百萬美元）上市融資總額（百萬美元）2006 65 49 35803.03 14364.88 2007 124 118 65089.34 39744.79 2008 76 37 14907.37 6922.35 2009 99 77 27139.38 27510.65 2010年上半年175 37 31533 3623.6 圖1 2006年至2010年上半年國內(nèi)外海外上市狀況 均籌資額都到了最低點；2009年海外上市情況有所 好轉；2010年上半年雖然上市數(shù)量保持平穩(wěn)，但平均融資額不容樂觀。

越來越多的中國企業(yè)走向海外資本市場，是因 為海外上市的好處顯而易見：一是提高企業(yè)的國際 化程度；二是促使企業(yè)快速建立現(xiàn)代企業(yè)制度，迅

境外 速籌集建設資金，擴大經(jīng)營規(guī)模，為企業(yè)進行海外 并購打下基礎；三是可以降低融資成本，拓寬融資 渠道，擴大企業(yè)在海外的影響等等。國外學者對于 境外上市動機的研究假設和解釋最早、最流行的理 論是市場分割假說。此外，還有流動性假說、投資 者認知假說、投資者保護假說以及信號效應假說。但是，僅以歐美學者理論還不能完全解釋中國企業(yè) 大量涌向國外上市的現(xiàn)象。我國的境外上市企業(yè)是 在經(jīng)濟體制改革、經(jīng)濟持續(xù)快速增長、對外開放的 背景下產(chǎn)生的，只有了解中國經(jīng)濟歷史背景和發(fā)展 的這種獨特性，才能更加真實地理解我國企業(yè)海外 上市的問題。

二、企業(yè)為何不在國內(nèi)上市

1.國內(nèi)發(fā)行股票并上市的程序十分復雜。企業(yè) 在國內(nèi)股票發(fā)行上市的程序十分復雜，時間很長，受政策變化影響較大，從企業(yè)改制到發(fā)行上市一般 需要1～2年甚至4～5年。而到境外發(fā)行股票上市的 時間相比較短，而且預期明朗，企業(yè)可以據(jù)此安排 經(jīng)營活動。對于急等資金投入的企業(yè)來說，經(jīng)營機 會稍縱即逝，如果發(fā)行上市時間過長，企業(yè)的融資 項目可能已經(jīng)不具備商業(yè)價值，在國內(nèi)上市機會成 本較高，對公司的發(fā)展會造成很大困擾。2.國內(nèi)企業(yè)上市的門檻較高，而在境外卻能找 到合適的市場登陸?？傮w說來，我國國內(nèi)企業(yè)的上 市門檻較高，對企業(yè)的所有制、資本規(guī)模、盈利年 限、主導行業(yè)等方面都有嚴格的規(guī)定。而境外開設 有主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺交易市場等不同的市場，可 以滿足不同類型與規(guī)模的企業(yè)上市需要。3.境外市場可以實現(xiàn)股票的全流通。境外市場 的股票可以全流通，這有利于發(fā)起人擇機退出，有 不少國內(nèi)企業(yè)高層就通過在境外上市后賣掉股票進 行套現(xiàn)獲得巨額收益。對于一些有風險投資進入的 國內(nèi)企業(yè)，更傾向于境外上市，因為這些私募可以 選擇對他們有利的退出機制。

4．地方政府的重視。一些地方政府把經(jīng)濟發(fā) 展等同于企業(yè)上市，中小企業(yè)海外上市更作為一個 指標受到重視。

5.法律政策方面的因素。2003年4月，中國證 監(jiān)會取消了涉及境內(nèi)權益的境外公司在境外上市的 《中國法律無異議函》，只保留對在內(nèi)地注冊的企業(yè) 直接境外發(fā)行上市的審批，對民營企業(yè)在境外注冊 公司然后發(fā)行股票并上市不再審批，從而為國內(nèi)企 業(yè)繞道境外上市打開了方便之門。

另外，商務部和國家稅務總局規(guī)定：境外上市 公司（外資公眾股超過25%）可以申請轉為外商投 資企業(yè)，享受稅收減免等優(yōu)惠政策。這種稅收政策 安排在客觀上也調(diào)動了企業(yè)境外上市的積極性。

三、境外融資問題的應對之計

國內(nèi)企業(yè)不愿在內(nèi)地上市，而一些中介機構利 用我國許多企業(yè)對國外交易市場環(huán)境和法律不熟悉 的弱點，打著用股權替代服務費的幌子，借為企業(yè) 輔導境外上市之機大發(fā)橫財，甚至還把自己操作成 了企業(yè)的大股東。更加嚴重的是，很多交易市場對 來自中國大陸的企業(yè)持歧視態(tài)度，認同度差，導致 我國資產(chǎn)價值被嚴重低估。雖然國外的再融資政策 確實比較寬松，但是因為交投清淡，再融資成為不 可能，所以這些企業(yè)只能靠著私募或者是IPO的資 金來過日子。加上國外上市的維護費用特別高，長 此以往，企業(yè)所融得的資金最后就全返還給交易所 和中介機構了。·42·

基于此，很多學者都提出建議和意見，以改善 海外上市對國內(nèi)資本市場不利的狀況。1.從自身實際出發(fā)，謹慎做出境外上市決策。企業(yè)應從實際出發(fā)，分析自己獨特的優(yōu)勢和劣勢，對企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛽撋鲜匈M用的能力做出正確 的分析。一是從宏觀經(jīng)濟的變化中把握機會，即選 擇股市環(huán)境比較有利的時候，同時從市場狀況及其 變化中把握機會。二是從行業(yè)生命周期的變化中把 握機會。當企業(yè)所處行業(yè)生命周期位于成長期和高 峰期時，適時進行融資活動，可以獲得較高的發(fā)行 市盈率，滿足企業(yè)的融資需求。

2.加快國內(nèi)股市改革和制度建設。早日完成上 市公司股權分置改革，盡快實現(xiàn)全流通。加大國內(nèi) 資本市場對外資開放的力度；改善股市資金運作的 環(huán)境，特別是股市資金入市渠道建設、投資品種與 交易制度的創(chuàng)新建設，提高市場信息披露的真實 性、準確性、及時性，增加對企業(yè)回到國內(nèi)發(fā)行上 市的吸引力，確保企業(yè)境內(nèi)外上市的和諧發(fā)展。3.規(guī)劃出明朗的前景和藍圖。投資者出資購買 的是上市公司的未來，是可預見的和有前途的未 來。如果上市公司不能為投資者描繪出令人信服的 發(fā)展藍圖，讓投資者確信這家上市公司有準確的市 場定位、合理的產(chǎn)業(yè)結構、強大的競爭實力和廣闊 的發(fā)展空間，投資者就不會購買該公司的股票。企 業(yè)要進入國際資本市場是一件有挑戰(zhàn)性的事情，完 全靠包裝是混不進去的，必須依靠真正的競爭力和 成長潛力，提高企業(yè)的自身素質(zhì)。所以，發(fā)行上市 前對業(yè)務和資產(chǎn)進行的重組改制方案，不僅要突出 主業(yè)和優(yōu)良資產(chǎn)，更要集中主業(yè)中最能體現(xiàn)公司優(yōu) 勢和特點的核心業(yè)務，提高資本利潤率，充分、清 晰地反映公司的優(yōu)勢和潛力，以符合海外投資者的 判斷習慣及其投資需求。

4.熟悉海外證券市場的制度法規(guī)，遵守信息披 露的原則。國際證券界和投資者對中國海外上市公 司反映最強烈的就是信息披露不充分、不及時。信 息披露主要有兩項：一是定期公布公司業(yè)績；二是 及時公布可能會影響股票價格或成交量的敏感資 料。因為國內(nèi)外的法律監(jiān)管體系不一樣，海外上市 企業(yè)很容易出現(xiàn)法律問題，導致繳納巨額罰金。因 此，企業(yè)應當加強與股票承銷商、上市保薦人的聯(lián) 系，加強與證券分析師和投資者的信息溝通，提高 其公司經(jīng)營的透明度，向交易所和投資者證明其公 司的業(yè)務發(fā)展進程良好以及公司經(jīng)營的光明前景，以此建立固定聯(lián)絡制度，維持良好的投資者關系。5.選擇好的中介機構?！昂谩笔紫仁怯欣诎l(fā) 行。企業(yè)海外上市是一個非常復雜的過程，需要承 銷商提供專業(yè)指導，參與公司的商業(yè)計劃、融資推 介報告、招募說明、聯(lián)絡投資者，最后完成上市以 及后續(xù)融資過程。優(yōu)秀的保薦人是企業(yè)成功上市的 重要保證，他能夠按照上市公司的要求對擬上市公 司提出切實可行的、有較高專業(yè)水平的改進意見。會計師事務所的整體實力特別是其聲譽對于擬上市 公司的成功上市也具有非常重要的影響，在選擇律 師事務所、會計師事務所時，應充分考察其從業(yè)資 格、業(yè)內(nèi)聲譽、行業(yè)經(jīng)驗、費用高低等因素綜合考 慮，選擇合適的中介機構。

6.加大中國企業(yè)的宣傳力度。交易所對中國企 業(yè)的宣傳將在一定程度上影響國外投資人的投資傾 向及企業(yè)的股市表現(xiàn)?？傮w來說，中國企業(yè)境外上 市的面貌比較“樸實”和陌生，不能引發(fā)人們的投 資熱情。商場如戰(zhàn)場，“酒香也怕巷子深”，境外 上市企業(yè)應該在上市前做足功夫，配合交易所對企 業(yè)進行適當?shù)男麄鳌?/p>

7.在時機成熟時考慮股票回購或“海歸”。由 于境外市場法制環(huán)境健全，監(jiān)管嚴格，大多數(shù)海外 上市公司已經(jīng)建立了完善的治理結構和內(nèi)控機制。那些科技含量高、成長性好、在細分行業(yè)中處于龍 頭地位的企業(yè)回到國內(nèi)市場上市，無疑會為國內(nèi)資 本市場增添新的亮點，也為公司今后的發(fā)展提供良 好的平臺。因此，應鼓勵在境外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在 條件成熟時在國內(nèi)資本市場發(fā)行A股，通過在境內(nèi) 發(fā)行股票等措施惠及國內(nèi)投資者，為國內(nèi)股市注入 更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和績優(yōu)股票。此外，對僅僅依靠壟斷 利潤盈利的境外上市大型國有企業(yè)，可考慮在國內(nèi) 發(fā)行A股后選擇適當時機在境外市場進行股票回購 甚至退市操作，將利潤留在國內(nèi)。參考文獻

[1]周煊，林小艷.國內(nèi)企業(yè)境外上市的動機及市場選擇策略研 究[J].中南大學學報（社會科學版），2008,(10):598-602.[2]郭恒泰.我國境外上市公司面臨的困境及出路探討[J].甘肅 聯(lián)合大學學報（社會科學版），2007,(5):38-40.[3]胡國暉.中國企業(yè)境外上市動機辨析[J].中國流通經(jīng)濟，

第五篇：中國企業(yè)被并購案例

近幾年來，中國家電行業(yè)發(fā)生了數(shù)起影響較大的行業(yè)內(nèi)并購，海信并購科龍、美的并購小天鵝、飛利浦并購奔騰、海爾并購三洋等等。國內(nèi)ＩＴ企業(yè)聯(lián)想也宣布將于今年１１月份推出智能電視，電視ＩＴ化浪潮正在襲來。目前，國內(nèi)凈水器生產(chǎn)企業(yè)有3200多家，但大多數(shù)是無專業(yè)設計、未取得衛(wèi)生許可批件的小作坊。曾經(jīng)被譽為“家電業(yè)最后一塊蛋糕”的小家電業(yè)，似乎正被拉下高利潤的神壇。華帝日前公布了財報，其爐具的毛利下滑高達16.2%。繼去年發(fā)生轟動一時的iPhone4原型機丟失事件后，蘋果的一名雇員再次弄丟了一部iPhone5原型機。家電一周回顧，周周更精彩，今天小編帶大家一起來回顧下上周（8.29-9.4）中家電行業(yè)中發(fā)生的重要事件，關注慧聰家電網(wǎng)一周回顧，關注家電行業(yè)新聞聚焦，這里有你想要的，你懂的。

近幾年來，中國家電行業(yè)發(fā)生了數(shù)起影響較大的行業(yè)內(nèi)并購，海信并購科龍、美的并購小天鵝、飛利浦并購奔騰、海爾并購三洋等等，有的并購已塵埃落定，有的并購才剛開始，那么這些并購究竟給行業(yè)帶來什么呢？有人說，這是大魚吃小魚，這是市場的定律；也有人說，這是強強聯(lián)合，意在打敗競爭對手，站穩(wěn)行業(yè)的地位。面對并購，其它品牌又該如何應對？如此多的并購發(fā)生，是否又是盲目跟風呢？

收購易整合難 盤點八大家電并購事件

2005年9月9日，海信出資9億購買科龍26.43%的股份，成為科龍電器第一大股東。接下來，海信忙著在科龍的人事布局。2006年11月，海信集團核心高管楊云鐸與王士磊空降科龍，分別擔任科龍總裁與副總裁，兩人進入科龍董事會。

但一切剛剛開始，一切就已經(jīng)結束。2008年2月楊云鐸辭職，10個月后，王士磊從科龍出走。其實，不光是海信空降科龍的高管紛紛走人，據(jù)知情人士透露，科龍原高管走得更加頻繁，2008年8月，隨著原科龍董事會秘書鐘亮辭職，科龍原高管幾乎全部離開了海信科龍。

按照常理，如果海信空降科龍的高管離職，科龍原高管就會留下來；科龍原高管走了，海信空降科龍的高管就會留下來。但現(xiàn)在事實卻是海信空降高管走了，科龍原高管也走了。

電視已經(jīng)不再是我們眼中那個傳統(tǒng)的電視了。我們可以用它進行視頻電話，可以用它下載軟件玩各種各樣的游戲，甚至，我們可以對著它聊天，看著自己的話語變成文字在屏幕上逐字顯現(xiàn)。電視越來越好玩，越來越智能化，進入這個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)也越來越多。谷歌、蘋果這些ＩＴ巨頭的進入給電視業(yè)帶來了革命性的改變，國內(nèi)ＩＴ企業(yè)聯(lián)想也宣布將于今年１１月份推出智能電視。電視ＩＴ化浪潮正在襲來。面對這個不可抵擋的浪潮，傳統(tǒng)家電企業(yè)的ＩＴ能力在受到考驗。IT巨頭殺入電視業(yè) 傳統(tǒng)企業(yè)遭遇考驗

進入２０１１年，智能電視在康佳、ＴＣＬ、海信、創(chuàng)維、三星、ＬＧ等眾多主流彩電廠商的力推下，開始呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長勢態(tài)。據(jù)相關機構預測，２０１２年智能電視國內(nèi)市場需求量將達到１０８６萬臺，成為市場上最核心的產(chǎn)品之一。

康佳在今年３月份率先面向市場推出了３０余款網(wǎng)銳智能電視。目前網(wǎng)銳智能電視已擁有１０００多個應用程序以及２００多款高清體感游戲，同時還建設了線上的互聯(lián)網(wǎng)平臺，這是一個多功能綜合服務的平臺，可自由上傳、下載各種應用軟件和信息。在連接網(wǎng)絡后，還可以提供網(wǎng)絡瀏覽、全高清體感游戲、視頻通話、家庭ＫＴＶ以及教育在線等多種娛樂、資訊、學習服務，甚至能夠像電腦的Ｉｎｔｅｌ芯片和Ｗｉｎｄｏｗｓ操作系統(tǒng)一樣，支持任何組織和個人自主開發(fā)，共同分享使用功能軟件。

８月１６日，海信集團推出個人智能電視Ｉ’ＴＶ（我的個人電視）。海信集團董事長周厚健說，它可以叫個人電視，也可以被看作是一臺平板電腦，或者是一本電子書———他希望用這款“小玩意”，把遠離大電視的年輕人重新拉回到電視前。

據(jù)中消協(xié)公布的數(shù)字顯示，目前，國內(nèi)凈水器生產(chǎn)企業(yè)有3200多家，但大多數(shù)是無專業(yè)設計、未取得衛(wèi)生許可批件的小作坊。同時，凈水器產(chǎn)品至今沒有建立起完整的行業(yè)標準體系，對活性碳的質(zhì)量、功能和安全性也沒有明確的評價體系，導致國內(nèi)凈水器行業(yè)成為魚龍混雜的“重災區(qū)”。

無標生產(chǎn)！我國凈水器不合格產(chǎn)品充斥市場

凈水器中使用最廣泛的材料是活性炭，包括椰殼炭、果殼炭還有廉價的煤質(zhì)炭等，由于價格差異大，吸附能力強弱懸殊，其凈化效果依次遞減。

而這些材質(zhì)差異從外觀上是看不出來的。因此，有某些小廠就出現(xiàn)用低價煤質(zhì)活性炭替代椰殼活性炭，拿回收塑料替代食品級塑料用在涉水部件上。更有甚者，有些活性炭生產(chǎn)廠回爐處理報廢的活性炭，再冒充新品賣出或摻進新活性炭中，以降低成本和售價。早在2009年，國內(nèi)數(shù)家知名品牌凈水器就曾因菌落總數(shù)超標而被衛(wèi)生部通報。

凡是在我國生產(chǎn)銷售凈水器，都必須取得衛(wèi)生部頒發(fā)的衛(wèi)生許可批件，才能合法生產(chǎn)、合法銷售。在申領衛(wèi)生批件時，必須經(jīng)過嚴格的生產(chǎn)現(xiàn)場審核(指國產(chǎn)產(chǎn)品，進口產(chǎn)品不進行現(xiàn)場審核)和產(chǎn)品檢驗。關于產(chǎn)品的標準和檢驗，概括地說，就是“四個標準、二種檢驗”。

曾經(jīng)被譽為“家電業(yè)最后一塊蛋糕”的小家電業(yè)，似乎正被拉下高利潤的神壇。華帝日前公布了財報，其爐具的毛利下滑高達16.2%。其他的小家電企業(yè)，如愛仕達，上半年的小家電毛利也下降超過3%，難道小家電的高利潤的好日子就要結束了嗎？

小家電高利潤的“好日子”要結束了嗎？

在愛仕達的2011半報告中，愛仕達壓力鍋銷售收入持續(xù)下降，報告期內(nèi)下降了17.1%。盡管愛仕達聲稱公司小家電業(yè)營收比例僅為6.91%，對公司整體業(yè)績影響不大，但是，我們還是可以看到。小家電的產(chǎn)品毛利已經(jīng)從去年同期的23.88%，下降至現(xiàn)在的20.56%。

數(shù)據(jù)顯示，小家電產(chǎn)品，包括微波爐、豆?jié){機在內(nèi)的銷售額出現(xiàn)了同比下滑的趨勢。以豆?jié){機為例，雖然肯德基“豆?jié){粉”事件、塑化劑事件對豆?jié){機、果汁機的銷售起到了一定程度的刺激作用，但是九陽方面也坦誠，豆?jié){機整體市場較去年下降了20-30%。上半年，2011年1-6月份油煙機同比去年零售總量下降了6.09%，灶具同比去年零售總量下降4.51%。

在東北證券的報告中，對豆?jié){機市場的未來的預測為：不樂觀。豆?jié){機將進入低增長時代，行業(yè)毛利率將持續(xù)走低。一方面由于豆?jié){機的品牌越來越多，由“一家獨大”到“遍地開花”，無論是專業(yè)廠家還是中小企業(yè)，生產(chǎn)豆?jié){機，都不是問題。大量品牌涌入，而市場增量不在，那豆?jié){機的低增長，繼續(xù)是必然的。繼去年發(fā)生轟動一時的iPhone4原型機丟失事件后，蘋果的一名雇員再次弄丟了一部iPhone5原型機。然而，這部手機的丟失過程如同偵探小說，可信度令人懷疑。這部手機的丟失地點是美國舊金山Mission區(qū)的Cava22餐館。這臺設備被以200美元的價格在分類廣告網(wǎng)站Craigslist上出售。據(jù)知情人士稱，蘋果隨后與警方取得聯(lián)系，稱正在瘋狂尋找這臺價值連城的設備。

iPhone5原型機遺失酒吧 蘋果花錢難追回

一年前，蘋果員工在酒吧丟失iPhone原型機，本來以為此事之后，蘋果員工會更為小心。不過，根據(jù)CNET的消息，蘋果下一代iPhone原型機又在舊金山Mission區(qū)Cava22酒吧丟失。這臺原型機于7月晚期丟失，蘋果隨后數(shù)天極力追回。

去年，美國一科技博客以5000美元買回iPhone4原型機。與上次不同，這一次原型機在Craiglist上以200美元出售。它從一個墨西哥餐廳兼灑吧獲得。目前尚不清楚原型機的具體配備，也不清楚它采用的iOS版本為何。

關于下一代iPhone，蘋果還沒有公開透露過詳情。過去幾周，一些未確定的報道說蘋果會在10月初推出iPhone5，而臺灣《電子時報》則稱時間定在9月或者10月。蘋果拒絕對此事置評，而舊金山警察局新聞發(fā)言人說，沒有收到關于酒吧丟失物件的報告，Craiglist未置評。

家電小達人--無桶純水機相比有桶純水機有什么好？

如何選購一臺合適的ro反滲透純水機是很多家庭困惑的問題，市場上純水機的概念五花八門。除了宣傳的各種“祛病健身”的功能之外，產(chǎn)品的各種技術也搞的人眼花繚亂。今天益家凈水器網(wǎng)帶您看一下，無桶純水機相比有桶純水機有什么好？

反滲透技術純水機，反滲透水處理技術直接對接自來水處理，反滲透膜是一種壓力驅動使得水分子反向進行滲透作用的分離膜，由于其表面孔徑約0.0001微米，因此可有效去除水中的細微雜質(zhì)、可溶鹽類、有機物、重金屬離子、微生物、病毒、細菌、農(nóng)藥殘留物等有害物質(zhì)，僅保留了水分子和溶解氧，所制造的純水甘甜可口可直接生飲。

有桶純水機的弊端？

目前，國內(nèi)外普遍使用的家用純水機均由主機、壓力桶、鵝頸水龍頭構成，由于反滲透膜元件出水量小，要正常使用純凈水必須先將水儲存到壓力桶里備用，而壓力桶里的橡膠內(nèi)膽在使用中可能出現(xiàn)微生物繁殖、亞硝酸鹽超標、橡膠異味等問題，所以，出現(xiàn)這些不良問題后只能更換壓力桶或者清洗壓力桶，造成使用成本居高不下。

總結來講，1.壓力桶的結構決定無法方便進行清洗，造成大量細菌及污物累積，所以建議大家勤換壓力桶！2.不合格材料的后續(xù)管路及壓力桶會造成亞硝酸鹽超標，尤其需要注意！

有桶純水機與無桶純水機相比有什么優(yōu)點？

1、穩(wěn)定的超大流量滿足家庭用水需求

由于傳統(tǒng)家用純凈水機結構上的諸多缺陷，在以前的技術條件下，根本無法解決，為了克服這些缺點，“無桶”概念應運而生，無桶純水機在任何條件下均能實現(xiàn)打流量與長時間穩(wěn)定出水，廢水比恒定，約為2：1。

除受溫度影響外基本不受外界環(huán)境參數(shù)的影響，無桶純水機夏天的產(chǎn)水量可超過1.1L/min，產(chǎn)水量穩(wěn)定在300~350GPD之間，能滿足現(xiàn)在家庭純水需求量大的要求。

2、采用內(nèi)循環(huán)，避免水質(zhì)污染的問題

有桶純水機由于反滲透膜元件的滲透作用，即便機器停機時，水中溶解的各種離子也能滲透到純水側，使得膜元件中純水TDS升高，長時間停機時（超過8小時），純水側的TDS值設置能達到進水TDS的一半左右。這些高TDS的純水會在下次機器啟動時排出，傳統(tǒng)純凈水機中，這部分高TDS純水流入壓力桶中，與壓力桶中TDS值較低的純水混合稀釋，使得壓力桶中的純水TDS相應升高。據(jù)益家凈水器網(wǎng)了解，在無桶機中，這部分高TDS的純水會直接從龍頭中排出，客戶可以自由選擇是否使用這部分純水，而傳統(tǒng)純水機卻無法做到。無桶純水機與傳統(tǒng)反滲透純水機相比，最大的特點是取消了壓力儲水桶，解決了原有壓力桶機型存在純水二次污染隱患問題（微生物超標、亞硝酸鹽超標），能夠制取真正安全可靠的高品質(zhì)飲用水。

3、運行時間短，有效延長產(chǎn)品使用壽命

由于產(chǎn)水量大，同等用水條件下，整機運行時間僅為傳統(tǒng)機型的1/7，各部件的使用壽命大大延長，特別是水泵變壓器和膜元件的壽命，以反滲透膜為例，同樣制取10升水，傳統(tǒng)家用純凈水機需要工作約為75分鐘，而無桶機僅需12分鐘，運行時間的縮短，既降低了能耗，又延長了許多部件的使用壽命。相信看到這里，您一定了解無桶純水機和有桶純水機的區(qū)別了。無桶純水機主要解決了有桶純水機存在的“二次污染”問題，同時也解決了在使用過程中的一些小麻煩。