第一篇：淺談我國上市航空公司償債能力

淺談我國上市航空公司償債能力

【摘要】近年來，我國航空業(yè)發(fā)展迅速，但其債務(wù)風(fēng)險大、盈利水平低下等問題仍然不可忽視。本文以國航、東航、南航這三大上市航空公司為研究對象，通過對其2014-2017年的財務(wù)報表進行對比分析，評價其短期和長期償債能力狀況并提出對策。

【關(guān)鍵詞】上市航空公司 短期償債能力 長期償債能力 對策

一、我國上市航空公司的運營狀況

2018年3月份，南方航空、中國國航、東方航空三大航空央企，陸續(xù)發(fā)布2017年財報。三家航空公司合計實現(xiàn)營收3505.73億元，均呈增長態(tài)勢；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤195.06億元，東航增幅最大達40.91%。其中，南航營收和增長率在三者中均排第一，同比增長11.05%。歸屬于上市公司股東凈利潤方面，三家航空公司均實現(xiàn)正增長，國航以72.40億元位列第一。而且東航和國航在2017年四季度?@得了證金公司增持，南航則遭到了證金減持。

二、我國上市航空公司償債能力分析

（一）短期償債能力分析

（1）流動比率分析。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力。一般而言，流動比率在2左右比較合適。如果流動比率過低，說明企業(yè)的短期償債能力差；流動比率過高，說明企業(yè)存在過多的閑置資金。從表2可以看出，我國三大上市航空公司流動比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于20其中，國航與東航變動幅度相對較小，而南航在 2014年為0.52，2015年大幅下降。從整體來看，目前我國三大上市航空公司流動比率都很低，表明其償債能力差，有著較大的壓力。

（2）速動比率分析。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。這一比率與流動比率相比，剔除了存貨等項目的價值。從表3可以看出，國航、東航、南航速動比率仍舊較低，其趨勢變化與流動比率類似，表明我國三大上市航空公司短期償債能力差。

（二）長期償債能力分析

資產(chǎn)負(fù)債率分析。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達到100%或超過100%說明公司己經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。從表4可以看出，東航的資產(chǎn)負(fù)債率一直都保持在較高水平，國航相對來說較低，且三大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在逐年下降，這只能說明其償債能力有所好轉(zhuǎn)，但并不能說明其償債能力好，因為資產(chǎn)負(fù)債率仍然處于很高水平，存在較大風(fēng)險。

總之，通過對三家上市航空公司的償債能力的對比發(fā)現(xiàn)，國航、東航、南航的債務(wù)償還能力均不太理想，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率過高、流動比率以及速動比率過低。東航的狀況最令人擔(dān)憂，雖然其資產(chǎn)規(guī)模大，但資產(chǎn)負(fù)債率長期略高，短期償債能力差，長期償債能力也不夠穩(wěn)定，面臨著巨大的財務(wù)風(fēng)險，一旦經(jīng)營業(yè)績不好，就很可能產(chǎn)生償債危機。

三、防范風(fēng)險對策

（1）加強風(fēng)險管理。風(fēng)險管理的主要作用在于將未來難以預(yù)測的損失控制在企業(yè)可以接受的范圍內(nèi)，公司是否能有效地管控其風(fēng)險決定了公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)其目標(biāo)。

（2）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。我國上市航空公司資產(chǎn)負(fù)債率高，因此尋求最佳的負(fù)債規(guī)模，確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)對于防范風(fēng)險顯得尤為重要。由于航空公司主要采用租賃方式獲得飛機，需要合理制定租賃方案，對負(fù)債進行實時監(jiān)控。

（3）引入債券融資方式籌集公司發(fā)展所需長期資金，逐步替代高成本的融資租賃，可以改善資本結(jié)構(gòu)，從而改善資產(chǎn)負(fù)債率過高的狀況。

參考文獻：

[1]衛(wèi)紅.海南航空公司償債能力評價[J].中國民航學(xué)院學(xué)報，2005，（01）.

第二篇：償債能力練習(xí)題

客觀題

1。下列指標(biāo)中反映企業(yè)長期償債能力的是（）。

A、已獲利息倍數(shù)

B、營業(yè)利潤率

C、凈資產(chǎn)收益率

D、資本保值增值率 答案：A 解析：長期償債能力是指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力。反映企業(yè)長期償債能力的財務(wù)指標(biāo)主要有：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、或有負(fù)債比率、已獲利息倍數(shù)、帶息負(fù)債比率。營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)獲利能力的財務(wù)指標(biāo)，資本保值增值率是反映企業(yè)發(fā)展能力的財務(wù)指標(biāo)。

2。關(guān)于已獲利息倍數(shù)的說法中錯誤的是（）。

A、已獲利息倍數(shù)是指企業(yè)息稅前利潤與利息支出的比率

B、已獲利息倍數(shù)計算公式分母的利息支出指實際支出的借款利息、債券利息等

C、已獲利息倍數(shù)應(yīng)當(dāng)小于1為好

D、已獲利息倍數(shù)越小，說明企業(yè)支付負(fù)債利息的能力越強 答案：CD 解析：已獲利息倍數(shù)，是指企業(yè)一定時期息稅前利潤與利息支出的比率，利息支出指實際支出的借款利息、債券利息等。一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，企業(yè)長期償債能力越強。國際上通常認(rèn)為該指標(biāo)為3時較為適當(dāng)，從長期來看至少應(yīng)大于1。

3。某企業(yè)流動比率為2.5，存貨與流動負(fù)債之比為1.2，則下列說法正確的有（）。A、存貨占流動資產(chǎn)的48%

B、速動比率為1.3C、營運資金大于零

D、企業(yè)的償債能力很強 答案：ABC 解析：存貨占流動資產(chǎn)的百分比=1.2/2.5=48%；速動比率=2.5-1.2=1.3；營運資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債，由于流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債，營運資金大于零。

4。與速動比率的可信性密切相關(guān)的因素有（）。

A、速動資產(chǎn)

B、存貨

C、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度

D、現(xiàn)金 答案：BC 解析：本題的考核點是短期償債能力分析。速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨-待攤費用-待處理財產(chǎn)損失。速動資產(chǎn)中不包括存貨，但如果存貨的變現(xiàn)性很強，即使計算出來的速動比率較低，企業(yè)也可能具有較強的短期償債能力，故選項B正確；速動資產(chǎn)中包括應(yīng)收賬款，故速動比率的可信性受到應(yīng)收賬款的影響，就是說，即使速動比率較高，如果應(yīng)收賬款的變現(xiàn)性較差，也會影響短期償債能力，故選項C正確。

5。在計算速動資產(chǎn)時，之所以要扣除存貨等項目，是由于（）。

A、這些項目價值變動較大

B、這些項目質(zhì)量難以保證

C、這些項目數(shù)量不易確定

D、這些項目變現(xiàn)能力較差 答案：D 解析：扣除的原因是其變現(xiàn)能力較差。

6。下列說法正確的是（）。

A、速動比率比流動比率更能反映企業(yè)的短期償債能力

B、營運資金越多，企業(yè)的償債能力就越強

C、流動比率越大越好

D、如果流動比率小于2，則說明企業(yè)的償債能力一定較差 答案：A 解析：從短期償債能力角度看，流動比率越大越好；但從提高企業(yè)自有資金利用效率角度看，適度負(fù)債有利于降低資本成本。因而，從企業(yè)理財角度來說，并非流動比率越大越好。對于企業(yè)自身而言，營運資金越多，企業(yè)的短期償還能力就越強；對于企業(yè)之間的比較，由于企業(yè)規(guī)模大小的不同，營運資金的多少不能說明企業(yè)的償還能力；另外，營運資金的多少只能反映償還短期債務(wù)的能力，不一定能夠反映償還長期債務(wù)的能力。生產(chǎn)企業(yè)合理的流動比率以不低于2為宜，但不同行業(yè)的企業(yè)流動比率會存在差別。如存貨少、應(yīng)收賬款少的企業(yè)，流動比率小于2并不一定表明短期償債能力差。另外，在生產(chǎn)企業(yè)，流動比率小于2，也只能說明企業(yè)的短期償債能力較差，而不能說明長期償債能力，故選項D不正確。

另外，本題的考點是流動比率，與其相關(guān)的償債能力應(yīng)該是短期償還能力，而備選答案中模糊了應(yīng)該是短期償債能力與長期償債能力，必須引起注意。綜上分析，答案A的說法才是正確的。

7。已知經(jīng)營杠桿為2，固定成本為10萬元，利息費用為2萬元，則已獲利息倍數(shù)為（）。

A、2B、4C、5D、2.5 答案：C 解析：（EBIT+固定成本）/ EBIT=2，則EBIT=10，已獲利息倍數(shù)=10/2=5。

8。如果企業(yè)的已獲利息倍數(shù)小于1，則（）。

A、息稅前利潤小于0

B、利潤總額小于0

C、包括利息支出和所得稅前的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤小于利息支出

D、長期償債能力較低 答案：CD 解析：選項AB并不一定成立。

9。以下等式不正確的是（）。

A、資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

B、凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)

C、速動比率=（流動資產(chǎn)－存貨－待攤費用－預(yù)付賬款－待處理流動資產(chǎn)損失－一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)）÷流動負(fù)債

D、權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）答案：B 解析：凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)。

10。如果企業(yè)的流動比率大于2，則下列說法正確的是（）。

A、流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債

B、短期償債能力絕對有保障

C、速動比率大于

1D、已達到合理水平答案：A 解析：本題的考核點是短期償債能力分析。由于流動比率大于2，必然有流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債的結(jié)論，選項A正確；即使流動比率大于2，如果流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不強，企業(yè)的償債能力也會較弱，故選項B不符合題意；由于速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨-待攤費用-待處理流動資產(chǎn)損失）÷流動負(fù)債，即使流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債大于2，也不能保證速動比率大于1，故選項C不符合題意；在不同行業(yè)，流動比率有不同的標(biāo)準(zhǔn)值，流動比率大于2，也不能說明已達到合理水平，故選項D不符合題意。主觀題

1。某公司年初有存貨7200萬元，流動負(fù)債6000萬元，年末有存貨9600萬元，流動負(fù)債8000萬元，全年總資產(chǎn)平均占用額16000萬元，擁有股本總額5000萬元，面值10元，年初速動比率為0.8，年末流動比率為1.5，全年存貨周轉(zhuǎn)率為2.5次，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為4次，權(quán)益乘數(shù)為1.5，實現(xiàn)凈利潤2880萬元，公司所得稅稅率為40%，借入資金利率為15%。要求分別計算：（1）年初、年末流動資產(chǎn)；（2）營業(yè)收入、營業(yè)成本；（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率；（4）已獲利息倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率；（5）公司營業(yè)成本均為變動成本，計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；（6）假設(shè)目前的資本結(jié)構(gòu)為理想的結(jié)構(gòu)，計劃新增資金需要2100萬元，運用剩余股利政策確定今年每股股利；（7）假定公司按（6）的政策發(fā)放了股利，預(yù)計公司股利每年增長6%，公司股票B系數(shù)為1.5，目前證券市場國債平均收益率為8%，股票平均收益率為14%，分別計算投資者必要投資報酬率和公司股票投資價值。答案：（1）年初流動資產(chǎn)=7200+6000×0.8=12000(萬元)年末流動資產(chǎn)=8000×1.5=12000(萬元)（2）營業(yè)收入=4×（12000+12000）/2=48000（萬元）營業(yè)成本=2.5×(7200+9600)/2=21000(萬元)（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=48000/16000=3 凈資產(chǎn)收益率=2880/（16000/1.5）=27%（4）已獲利息倍數(shù)=[2880/（1-40%）+（16000-16000/1.5）×15%]/[(16000-16000/1.5)×15%]=7 息稅前利潤=+（16000-）×15%=5600（萬元）總資產(chǎn)報酬率=5600/16000=35%（5）經(jīng)營杠桿系數(shù)=（48000-21000）/5600=4.82 財務(wù)杠桿系數(shù)=5600/（5600-800）=1.17 總杠桿系數(shù)=4.82×1.17=5.64（6）每股股利=（2880-2100/1.5）/(5000/10)=2.96（元）（7）投資者必要投資報酬率=8%+1.5×(14%-8%)=17% 公司股票投資價值=2.96×(1+6%)/(17%-6%)=28.52（元）

解析：

某企業(yè)2007有關(guān)資料如下：權(quán)益乘數(shù)為2；流動比率為3，速動比率為1.5；資產(chǎn)總額為10萬元；流動負(fù)債為5000元；平均應(yīng)收賬款為20000元；凈利潤為10000元；所得稅率50%；營業(yè)收入為100000元；毛利率25%；負(fù)債的平均利息10%。假定公司流動資產(chǎn)等于速動資產(chǎn)加存貨，根據(jù)上述資料計算下列指標(biāo)：（1）應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)；（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；（3）已獲利息倍數(shù)；（4）運用杜邦分析公式求凈資產(chǎn)收益率。答案：

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝（360×20000）÷100000＝72（天）（2）流動資產(chǎn)/流動負(fù)債＝3 流動資產(chǎn)＝3×5000＝15000（元）（流動資產(chǎn)－存貨）÷流動負(fù)債＝1.5 存貨＝15000－5000×1.5＝7500（元）營業(yè)成本=100000×（1-25%）＝75000（元）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝（360×7500）÷75000＝36（天）（3）權(quán)益乘數(shù)＝2，則：資產(chǎn)負(fù)債率＝50% 資產(chǎn)總額＝100000（元）

負(fù)債總額＝100000×50%＝50000（元）利息支出＝50000×10%＝5000（元）稅前利潤＝10000÷（1－50%）＝20000（元）息稅前利潤＝20000＋5000＝25000（元）已獲利息倍數(shù)＝25000÷5000＝5（倍）（4）凈資產(chǎn)收益率=[10000/100000]×[100000/100000]×2＝20% 解析：

A公司2007年年初的流動資產(chǎn)總額為800萬元（其中貨幣資金250萬元，應(yīng)收賬款200萬元，存貨350萬元），流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的20%；流動負(fù)債總額為500萬元，占負(fù)債總額的25%；該年的資本保值增值率（假設(shè)該年沒有出現(xiàn)引起所有者權(quán)益變化的客觀因素）為120%。該公司2007年年末的流動資產(chǎn)總額為1200萬元（其中貨幣資金350萬元，應(yīng)收賬款400萬元，存貨450萬元），流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的24%，流動負(fù)債占負(fù)債總額的35%。已知該公司2007年的營業(yè)收入為5000萬元，營業(yè)毛利率為20%，三項期間費用合計400萬元，負(fù)債的平均利息率為8%，年末現(xiàn)金流動負(fù)債比為0.6，當(dāng)年該公司的固定經(jīng)營成本總額為500萬元，適用的所得稅稅率為33%。要求：（1）計算2007年年初的負(fù)債總額、資產(chǎn)總額、權(quán)益乘數(shù)、流動比率和速動比率；（2）計算2007年年末的股東權(quán)益總額、負(fù)債總額、資產(chǎn)總額、產(chǎn)權(quán)比率、流動比率和速動比率；（3）計算2007年的資本積累率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（4）計算2007年息稅前利潤、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和已獲利息倍數(shù)；（5）計算2008年的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。答案：

（1）2007年年初的負(fù)債總額=500÷25%=2000（萬元）2007年年初的資產(chǎn)總額=（250+200+350）÷20%=4000（萬元）2007年年初的股東權(quán)益總額=4000-2000=2000（萬元）2007年年初的權(quán)益乘數(shù)=4000÷2000=2 2007年年初的流動比率=800÷500=1.6 2007年年初的速動比率=（250+200）÷500=0.9（2）2007年年末的股東權(quán)益總額=2000×120%=2400（萬元）

2007年年末的資產(chǎn)總額=（350+400+450）÷24%=5000（萬元）2007年年末的負(fù)債總額=5000-2400=2600（萬元）2007年年末的產(chǎn)權(quán)比率=2600÷2400=1.08

2007年年末的流動負(fù)債=2600×35%=910（萬元）2007年年末的流動比率=1200÷910=1.32

2007年年末的速動比率=（350+400）/910=0.82（3）2007年的資本積累率=資本保值增值率-1=120%-1=20% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=5000/[（200+400）÷2]=16.67（次）營業(yè)成本=5000×（1-20%）=4000（萬元）存貨周轉(zhuǎn)率=4000/[（350+450）÷2]=10（次）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=5000/[（4000+5000）÷2]=1.11（次）（4）2007年平均負(fù)債=（2000+2600）÷2=2300（萬元）利息費用=2300×8%=184（萬元）

營業(yè)及管理費用合計=三項期間費用合計-利息費用=400-184=216（萬元）

息稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)及管理費用=5000-4000-216=784（萬元）凈利潤=（784-184）×（1-33%）=402（萬元）總資產(chǎn)報酬率=784/[（4000+5000）÷2]×100%=17.42% 凈資產(chǎn)收益率=402/[（2000+2400）÷2]×100%=18.27% 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=0.6×910=546（萬元）盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=546÷402=1.36 已獲利息倍數(shù)=784÷184=4.26

（5）DOL=（784+500）÷784=1.64 DFL=784÷（784-184）=1.31 DCL=1.64×1.31=2.15 解析：

某企業(yè)2006年末產(chǎn)權(quán)比率為80%，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的40%。有關(guān)負(fù)債的資料如下：資料一：該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項目如表達1所示：表1 資料二：該企業(yè)報表附注中的或有負(fù)債信息如下：已貼現(xiàn)承兌匯票500萬元，對外擔(dān)保2000萬元，未決訴訟200萬元，其他或有負(fù)債300萬元。要求計算下列指標(biāo)：（1）所有者權(quán)益總額。（2）流動資產(chǎn)和流動比率。（3）資產(chǎn)負(fù)債率。（4）或有負(fù)債金額和或有負(fù)債比率。（5）帶息負(fù)債金額和帶息負(fù)債比率。答案：

（1）因為產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額＝80％

所以，所有者權(quán)益總額＝負(fù)債總額/80%＝48000/80%＝60000（萬元）（2）流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率＝流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)＝40% 所以，流動資產(chǎn)＝總資產(chǎn)×40%＝（48000＋60000）×40%＝43200（萬元）流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負(fù)債×100%＝43200/16000×100%＝270％（3）資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額＝48000/（48000＋60000）×100%＝44.44%（4）或有負(fù)債金額＝500＋2000＋200＋300＝3000（萬元）或有負(fù)債比率＝3000/60000×100%＝5%（5）帶息負(fù)債金額＝2000＋4000＋12000＋20000＝38000（萬元）帶息負(fù)債比率＝38000/48000×100%＝79.17%

解析：

萬利公司2007年財務(wù)報表資料如下：

萬利公司2006主營業(yè)務(wù)凈利率為16%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5次，權(quán)益乘數(shù)為2.5，凈資產(chǎn)收益率為20%，2007銷售收入為350萬，凈利潤為63萬。要求；（1）計算2007年年末流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)；（2）計算2007年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率；（3）采用差額分析法，分析主營業(yè)務(wù)凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率的影響。答案：

（1）計算2007年年末流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù) 2007年末流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債=315÷150=2.1

速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨-待攤費用）÷流動負(fù)債=135÷150=0.9 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額=350÷700=50% 權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）=1÷（1-50%）=2（2）計算2007年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率 2007年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均總資產(chǎn)=350÷[（700+700）÷2]=0.5（次）銷售利潤率=凈利÷銷售收入=63÷350=18% 凈資產(chǎn)收益率=凈利÷平均凈資產(chǎn)=63÷[（350+350）÷2]=18%

（3）采用差額分析法，分析主營業(yè)務(wù)凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率的影響

凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=主營業(yè)務(wù)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

主營業(yè)務(wù)凈利率變動對于凈資產(chǎn)收益率的影響=（本年主營業(yè)務(wù)凈利率-上年主營業(yè)務(wù)凈利率）×上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=（18%-16%）×0.5×2.5=2.5% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動對于凈資產(chǎn)收益率的影響=本年主營業(yè)務(wù)凈利率×（本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）×上年權(quán)益乘數(shù)=18%×（0.5-0.5）×2.5=0

權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率變動的影響=本年主營業(yè)務(wù)凈利率×本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（本年權(quán)益乘數(shù)-上年權(quán)益乘數(shù)）=18%×0.5×(2-2.5)=-4.5% 驗算：凈資產(chǎn)收益率變動=2.5%+0+（-4.5%）=-2%

解析：

A公司資料如下：資料一： 已貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票70萬元，對外擔(dān)保金額50萬元，未決仲裁金額110萬元（其中有40萬元是由貼現(xiàn)和擔(dān)保引起的）。2006年不存在優(yōu)先股，發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)為500萬股。

2006年企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為9600萬元，現(xiàn)金流出量為9000萬元。資料二：公司2005營業(yè)凈利率為16%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5次，權(quán)益乘數(shù)為2.2，凈資產(chǎn)收益率為17.6%。要求：（1）計算2006年年末流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)、或有負(fù)債比率和帶息負(fù)債比率；（2）計算2006年營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)凈利率、權(quán)益乘數(shù)和凈資產(chǎn)收益率；（3）利用連環(huán)替代法分析營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率的影響；（4）假設(shè)目前公司股票的每股市價為9.6元，計算公司的市盈率。答案：

（1）流動比率=630/300×100%=210% 速動比率=（630-360）/300×100%=90% 現(xiàn)金流動負(fù)債比率

=（9600-9000）/300×100%=200% 資產(chǎn)負(fù)債率=700/1400×100%=50% 產(chǎn)權(quán)比率=700/700×100%=100% 已獲利息倍數(shù)=（196+40）/40=5.9 或有負(fù)債比率=（70+50+110-40）/700×100%=27.14%

帶息負(fù)債比率=（100+30+200+200+20）/700×100%=78.57%（2）營業(yè)利潤率=196/840×100%=23.33% 成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額=196/（504+60+20+20+40）100%=30.43% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=840/[（1400+1400）/2]=0.6（次）營業(yè)凈利率=117.6/840×100%=14%

2006年權(quán)益乘數(shù)=平均資產(chǎn)總額/平均所有者權(quán)益合計=1400/700=2 凈資產(chǎn)收益率=117.6/700×100%=16.8%（3）分析對象：

本期凈資產(chǎn)收益率-上期凈資產(chǎn)收益率=16.8%-17.6%=-0.8% ①上期數(shù)16%×0.5×2.2=17.6%

②替代營業(yè)凈利率14%×0.5×2.2=15.4% ③替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率14%×0.6×2.2=18.48% ④替代權(quán)益乘數(shù)14%×0.6×2=16.8%

營業(yè)凈利率降低的影響為：②-①=15.4%-17.6%=-2.2% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快的影響為：③-②=18.48%-15.4%=3.08% 權(quán)益乘數(shù)變動的影響為：④-③=16.8%-18.48%=-1.68% 各因素影響合計數(shù)為：-2.2%+3.08%-1.68%=-0.8%（4）2006年每股收益=117.6/500=0.24（元/股）市盈率=每股市價/每股收益=9.6/0.24=40

解析：

甲公司2006年有關(guān)資料如下：

甲公司2006年的營業(yè)收入為10000萬元，營業(yè)凈利率為7.2%，利息支出（全部計入財務(wù)費用）200萬元，2006年分配的股利為800萬元，如果2007年的營業(yè)收入增長率為20%，假定營業(yè)凈利率為12%。該企業(yè)執(zhí)行固定股利政策，所得稅稅率為40%。（1）計算2006年的息稅前利潤；（2）計算2006年的已獲利息倍數(shù)并據(jù)此評價獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度；（3）計算2006年的總資產(chǎn)報酬率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期（總資產(chǎn)年初數(shù)為9000萬元）；（4）預(yù)測2007年需增加的營運資金以及需從外部追加的資金。答案：

（1）凈利潤=10000×7.2%=720(萬元)稅前利潤=720/（1-40%）=1200（萬元）息稅前利潤=1200+200=1400（萬元）（2）已獲利息倍數(shù)=1400/200=7，已獲利息倍數(shù)可以反映獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度，是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標(biāo)志。一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，表示企業(yè)長期償債能力越強。國際上通常認(rèn)為，該指標(biāo)為3時較為恰當(dāng)。由此可知，該公司獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度較高。（3）平均資產(chǎn)總額=（9000+10000）/2=9500（萬元）總資產(chǎn)報酬率=1400/9500×100%=14.74% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=9500×360/10000=342（天）（4）2007年需增加的營運資金

=流動資產(chǎn)增加-流動負(fù)債增加=（2800+3000）×20%-（500+1300）×20%=800（萬元）

2007年留存收益=10000×（1+20%）×12%-800=640（萬元）需從外部追加的資金=800-640=160（萬元）

解析：

已知A公司2007年資產(chǎn)負(fù)債有關(guān)資料如下： 該公司2006營業(yè)凈利率為16%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5次，權(quán)益乘數(shù)為2.5，凈資產(chǎn)收益率為20%，2007營業(yè)收入為420萬元，凈利潤為63萬元。要求： ⑴計算2007年年末的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)。⑵計算2007年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)凈利率和凈資產(chǎn)收益率（均按期末數(shù)計算）。⑶按營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的次序進行杜邦財務(wù)分析，確定各因素對凈資產(chǎn)收益率的影響

答案：⑴流動比率＝315/150＝2.1 速動比率=（315－144－36）/150＝0.9 資產(chǎn)負(fù)債率=350/700＝50％ 權(quán)益乘數(shù)=700/350＝2 ⑵總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=420/700＝0.6 營業(yè)凈利率=63/420＝15％ 凈資產(chǎn)收益率=63/350＝18％

⑶07年凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=15%×0.6×2=18%

營業(yè)凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響：(15%-16%)×0.5×2.5＝-1.25% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響： 15%×（0.6-0.5）×2.5=3.75%

權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率的影響： 15%×0.6×（2－2.5）=-4.5%

解析：

某企業(yè)2007年有關(guān)財務(wù)資料如下：年末流動比率為2.5，年末速動比率為1.2（不考慮預(yù)付賬款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)等），存貨周轉(zhuǎn)率為5次。年末資產(chǎn)總額180萬元（年初140萬元），年末流動負(fù)債14萬元，年末長期負(fù)債42萬元（負(fù)債中只包括流動負(fù)債和長期負(fù)債兩項），年初存貨成本為15萬元。銷售收入198萬元，管理費用9萬元，利息費用10萬元。所得稅率為33%。計算下列指標(biāo)：（1）計算該企業(yè)2007年年末資產(chǎn)負(fù)債率；（2）年末權(quán)益乘數(shù)；（3）2007年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（4）計算該企業(yè)2007年年末存貨；（5）銷售成本；（6）凈資產(chǎn)收益率。

答案：（1）年末流動資產(chǎn)＝14×2.5＝35（萬元 ?）

年末資產(chǎn)負(fù)債率＝（14＋42）/180＝31%（2）權(quán)益乘數(shù)＝1/（1－31%）＝1.45（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝198/[（180+140）/2]＝1.24（次）（4）年末存貨＝35－1.2×14＝18.2（萬元）（5）平均存貨＝（15＋18.2）/2＝16.6（萬元）銷售成本＝16.6×5＝83（萬元）

（6）凈利潤＝（198－83－9－10）×（1－33%）＝64.32（萬元）銷售凈利潤率＝64.32/198＝32.48% 凈資產(chǎn)收益率＝32.48%×1.24×1.45＝58.4% 解析：

某公司有關(guān)資料如下表：

假定2005年、2006年每股市價均為4.8元。（1）分別計算2005年、2006年的如下指標(biāo)（要求所涉及的資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)值均取平均數(shù)）； ①主營業(yè)務(wù)凈利率；②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；③權(quán)益乘數(shù)；④平均每股凈資產(chǎn)；⑤每股收益；⑥市盈率。（2）用因素分析法分析主營業(yè)務(wù)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和平均每股凈資產(chǎn)各個因素對每股收益指標(biāo)的影響。答案：（1）2005年的有關(guān)指標(biāo)：

①主營業(yè)務(wù)凈利潤=凈利潤÷主營業(yè)務(wù)收入凈額=3600÷28000=12.86% ②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入凈額÷資產(chǎn)平均總額=28000/（28000+30000）÷2=28000÷29000=0.97

③權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)平均總額÷平均股東權(quán)益=[（28000+30000）÷2]/[（19500+22000）÷2]=29000÷20750=1.4

④平均每股凈資產(chǎn)=平均股東權(quán)益÷普通股平均股數(shù)=20750÷18000=1.15 ⑤每股收益=凈利潤÷普通股股數(shù)=3600÷18000=0.2 ⑥市盈率=每股市價÷每股收益=4.8÷0.2=24 2006年的有關(guān)指標(biāo)：

①主營業(yè)務(wù)凈利潤=凈利潤÷主營業(yè)務(wù)收入凈額=3780÷30000=12.6%

②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入凈額÷資產(chǎn)平均總額=30000÷32500=0.92 ③權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)平均總額÷平均股東權(quán)益=32500÷23500=1.38

④平均每股凈資產(chǎn)=平均股東權(quán)益÷普通股平均股數(shù)=23500÷18000=1.31 ⑤每股收益=凈利潤÷普通股股數(shù)=3780÷18000=0.21 ⑥市盈率=每股市價÷每股收益=4.8÷0.21=22.86

（2）現(xiàn)采用連環(huán)替代法分析各個因素對每股收益指標(biāo)的影響： 2005指標(biāo)：12.86%×0.97×1.4×1.15=0.2① 第一次替代：12.6%×0.97×1.4×1.15=0.197② 第二次替代：12.6%×0.92×1.4×1.15=0.187③ 第三次替代：12.6%×0.92×1.38×1.15=0.184④ 第四次替代：12.6%×0.92×1.38×1.31=0.21⑤

②-①=0.197-0.2=-0.003；主營業(yè)務(wù)凈利率下降使每股收益下降0.003 ③-②=0.187-0.197=-0.01；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降使每股收益下降0.01 ④-③=0.184-0.187=-0.003；權(quán)益乘數(shù)下降使每股收益下降0.003 ⑤-④=0.21-0.184=0.026；平均每股凈資產(chǎn)增加使每股收益增加0.026 四因素共同影響，使每股收益增加了0.01元

解析：

歷年考題

某企業(yè)2006年末產(chǎn)權(quán)比率為80%，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的40%。有關(guān)負(fù)債的資料如下：

資料一：該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項目如表達1所示： 表1 資料二：該企業(yè)報表附注中的或有負(fù)債信息如下：已貼現(xiàn)承兌匯票500萬元，對外擔(dān)保2000萬元，未決訴訟200萬元，其他或有負(fù)債300萬元。要求計算下列指標(biāo)：（1）所有者權(quán)益總額。（2）流動資產(chǎn)和流動比率。（3）資產(chǎn)負(fù)債率。

（4）或有負(fù)債金額和或有負(fù)債比率。（5）帶息負(fù)債金額和帶息負(fù)債比率。答案：

（1）因為產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額＝80％

所以，所有者權(quán)益總額＝負(fù)債總額/80%＝48000/80%＝60000（萬元）（2）流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率＝流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)＝40% 所以，流動資產(chǎn)＝總資產(chǎn)×40%＝（48000＋60000）×40%＝43200（萬元）流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負(fù)債×100%＝43200/16000×100%＝270％（3）資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額＝48000/（48000＋60000）×100%＝44.44%（4）或有負(fù)債金額＝500＋2000＋200＋300＝3000（萬元）或有負(fù)債比率＝3000/60000×100%＝5%（5）帶息負(fù)債金額＝2000＋4000＋12000＋20000＝38000（萬元）帶息負(fù)債比率＝38000/48000×100%＝79.17%

答疑精華 問題: 老師:我理解資本化利息計入固定資產(chǎn)的總額,最終在折舊時進入了固定成本中,也就是說固定成本中應(yīng)含概了資本化利息.在計算已獲利息倍數(shù)時的利息支出就不應(yīng)再包括資本化利息了.我的理解錯了嗎? 你的理解是錯的。已獲利息倍數(shù)是什么樣的指標(biāo)我們必須搞清楚： 這個指標(biāo)是用來衡量企業(yè)的還款能力的。它計算的是企業(yè)取得的利潤是企業(yè)應(yīng)付利息的多少倍。舉個例子來講，你取得息稅前利潤100萬元，如果現(xiàn)在銀行利率是10%。那么企業(yè)最多可以借多少錢呢－－－－當(dāng)然是100/10%=1000萬元。如果你貸了1000萬元，總利息100萬元吧，其中記入財務(wù)費用的是50萬元，資本化的利息是50萬元，總數(shù)是100萬元，企業(yè)正好產(chǎn)生100萬元息稅前利潤，這樣企業(yè)還得起。你如果不考慮資本化的利息，得出企業(yè)的已獲利息倍數(shù)為100/50=2。如果你是銀行的經(jīng)理，你一看這個企業(yè)賺的錢是利息的2倍，不錯，再借給他一些－－－－這樣銀行的資金就沒保證了，利息是收不回來的。已獲利息倍數(shù)＝息稅前利潤總額/利息支出，分子息稅前利潤總額＝利潤總額＋利息支出，請問分子分母的利息支出口徑是否一致？ 要分兩種情況 第一種情況、如果企業(yè)不存在資本化的利息，那么分子分母上的利息支出是一樣的。

第二種情況，如果企業(yè)存在資本化利息則二者是不一樣的，分母上的“利息支出”中包括費用化的利息和資本化的利息，而分子上計算息稅前利潤的“利息支出”中只包括費用化的利息。

假如：企業(yè)的利潤總額為100萬元，財務(wù)費用（全部為利息費用）為50萬元，本期資本化的利息為5萬元，則該企業(yè)的已獲利息倍數(shù)＝（100＋50）/（50＋5）。償債能力指標(biāo)、運營能力指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)應(yīng)該如何區(qū)分？

償債能力指標(biāo)共同點都和負(fù)債或者利息有聯(lián)系：流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、或有負(fù)債比率、已獲利息倍數(shù)、帶息負(fù)債比率

運營能力指標(biāo)和如何統(tǒng)籌安排企業(yè)的資源有關(guān)，比如勞動效率是安排勞動力資源、存貨周轉(zhuǎn)率是安排存貨資源等等，其特點是指標(biāo)的計算結(jié)果一般是次數(shù)或天數(shù)，比如生產(chǎn)資料周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)等。

盈利能力指標(biāo)都和利潤、收益和報酬等有關(guān)系：營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、基本每股收益。

發(fā)展能力指標(biāo)是和增長率、增值率、積累率有關(guān)的：營業(yè)收入增長率、資本保值增值率、資本積累率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、營業(yè)收入三年平均增長率、資本三年平均增長率。

多總結(jié)一下，區(qū)分還是比較容易的。

第三篇：上市航空公司對比分析

?？浩痫w，重歸高速增長

編者按

民航體制改革后,航空運輸業(yè)平均每年以高于國民經(jīng)濟的速度增長,近三年我國航空運輸總周轉(zhuǎn)量年均增長率達到16%。

今年上半年,受SARS影響,國內(nèi)航空公司出現(xiàn)了行業(yè)性虧損。但是,進入7、8月份以來,民航運輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運輸量和貨郵運輸量等指標(biāo)均出現(xiàn)大幅回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局進度統(tǒng)計數(shù)據(jù),中國民航全行業(yè)9月份完成運輸總周轉(zhuǎn)量17.94億噸公里、旅客周轉(zhuǎn)量134.86億人公里及貨郵周轉(zhuǎn)量5.45億噸公里,分別較去年同期增長17.2%、16.3%及11.4%。民航生產(chǎn)運輸呈恢復(fù)性增長,中國民航業(yè)有望重歸高速增長軌道。

之一：在更廣闊的天地翱翔——國內(nèi)上市航空公司盈利模式改進思路

優(yōu)化航空產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高飛機利用率和運載率，是國內(nèi)航空公司改進盈利模式的共同點。同時，各航空公司還應(yīng)揚長避短，采取符合自身條件的經(jīng)營策略，以提升盈利能力及競爭力。一方面，我們可以借鑒國際先進航空公司的成功運作模式，如國泰航空的高效率輪輻式網(wǎng)絡(luò)化運營，新加坡航空的優(yōu)質(zhì)服務(wù)以及美國西南航空的低成本戰(zhàn)略；另一方面，由于中國航空公司的經(jīng)營環(huán)境及所處的發(fā)展階段不同，對于國外航空公司的盈利模式又不能簡單的照搬照套。

作為骨干航空公司的南方航空和東方航空，在民航重組過程中，應(yīng)盡快構(gòu)建自己的輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)，建立和完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、收益管理系統(tǒng)和信息化管理系統(tǒng)，并通過加入航空聯(lián)盟，提高自身產(chǎn)品的吸引力，增強競爭力尤其是國際競爭力。

同時，由于南方航空和東方航空在機隊構(gòu)成、運營基地以及優(yōu)勢領(lǐng)域的不同，其策略也不可能完全相同。南方航空在現(xiàn)階段將更加側(cè)重于建立國際與國內(nèi)航線有機銜接、國內(nèi)干線與支線互相補充的航線網(wǎng)絡(luò)，并以現(xiàn)代物流業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來逐步拓展其貨運業(yè)務(wù)。東方航空則可在已經(jīng)具有一定的國際航運業(yè)務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，增強遠(yuǎn)程國際航線的局部優(yōu)勢；通過開發(fā)聯(lián)程、中轉(zhuǎn)貨運市場，繼續(xù)推動貨運業(yè)務(wù)的發(fā)展；此外，東方航空還應(yīng)加強財務(wù)管理力度，降低成本支出。

作為目前最大的地方航空公司，海南航空在國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局及干支互補運營方面已經(jīng)具備了一定的管理經(jīng)驗，特別是在支線運營方面已具有先行者優(yōu)勢。目前，單純的國內(nèi)支線運營仍處于困境之中，在支線經(jīng)營環(huán)境逐步改善的過程中，海南航空只能通過繼續(xù)擴張和加強合作，以干支互補效應(yīng)來提高整體經(jīng)濟效益。同時，作為短程運輸服務(wù)的提供者，可更多地借鑒低成本公司的運作經(jīng)驗，特別是高頻度、高正點率、簡便快速登機以提高飛機利用率的經(jīng)驗，以及盡快開發(fā)和完善電子客票、網(wǎng)上售票系統(tǒng)等手段，提高盈利能力。

為避免與東方航空直接展開正面競爭，上海航空在經(jīng)營上勢必采取縫隙戰(zhàn)略，以獨特的服務(wù)吸引自己的目標(biāo)客戶；作為上海的基地航空公司，可利用上海這一樞紐港本身已經(jīng)具有的集散、中轉(zhuǎn)功能，加大優(yōu)勢干線航線的運營力度；結(jié)合自身機型單一的特點，部分借鑒低成本戰(zhàn)略的運營經(jīng)驗；依靠自身積累構(gòu)建大而全的運輸網(wǎng)絡(luò)存在困難，則可考慮在穩(wěn)步發(fā)展的同時，尋找有利時機，更多地探索公司間的業(yè)務(wù)聯(lián)合和資本合作之路。

之二：誰飛得更高———國內(nèi)上市航空公司經(jīng)營狀況比較

□海通證券投資銀行總部 桑繼春

目前，國內(nèi)A股市場上市的航空公司有南方航空、東方航空、海南航空及上海航空。此外，還有在B股市場上市的山東航空。鑒于山東航空規(guī)模較小，此處以四家A股上市航空公司為主予以比較。經(jīng)營成果比較

三季報顯示，SARS因素對于各航空公司的影響已相繼消除。由于定位及經(jīng)營策略的不同，各航空公司受SARS影響的程度也有所不同。為此，本文通過比較第三季度經(jīng)營成果及2002年相關(guān)數(shù)據(jù)，以剔除SARS這一非常因素的影響，反映各公司正常年份的經(jīng)營狀況及發(fā)展趨勢（下同）。

從季報來看，盡管各上市航空公司三季末仍表現(xiàn)為累計凈虧損，但是，以第三季度為報告期的經(jīng)營業(yè)績已全面盈利，其中以上海航空最為突出。在主營業(yè)務(wù)收入迅速回升的基礎(chǔ)上，由于免繳民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金等原因，上海航空的毛利率水平大幅提高至31%，同時，報告期內(nèi)財務(wù)費用大幅下降，公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤1.95億元、每股收益0.27元、凈資產(chǎn)收益率11.50%，均超過了其2002年全年水平。南方航空及東方航空也在報告期內(nèi)取得了強勁增長，實現(xiàn)凈利潤分別達到去年全年的74%及87%。相比之下，海南航空由于旅游旅客占比較大，市場啟動較慢，毛利率降低，而年內(nèi)財務(wù)杠桿繼續(xù)放大，因此，報告期內(nèi)僅實現(xiàn)微利。

與行業(yè)發(fā)展趨勢一致，各航空公司近年來主營業(yè)務(wù)不斷增長。2002，四家公司均實現(xiàn)盈利。其中，南方航空在主營業(yè)務(wù)收入及利潤指標(biāo)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平，海南航空及上海航空則表現(xiàn)出更高的成長性，尤其是海南航空，由于采取了積極的并購重組及擴張戰(zhàn)略，公司近3年的年均主營業(yè)務(wù)收入增長率達到47%。作為地方航空公司，海南航空與上海航空雖然在規(guī)模上、市場地位上尚無法與三大直屬航空集團抗衡，但是，長期積累的市場化運作經(jīng)驗及相對靈活的運行機制使其具備了較強的盈利能力。2002，上海航空以凈資產(chǎn)收益率8.28%、海南航空則以每股收益0.25元及毛利率29.15%的業(yè)績分別在四家公司中名列第一。

從收入構(gòu)成來看，四家公司均以航空運輸業(yè)務(wù)為主，除上海航空外，其余四家公司航空運輸收入均高達90%以上。其中，南方航空及海南航空更加集中于旅客運輸業(yè)務(wù)，僅客運收入占全部收入比例分別達到90%、92%，東方航空則在貨郵運收入方面相對突出，占比為19%。從客運收入地區(qū)分布來看，南方航空國內(nèi)航線收入占78%，而東方航空的地區(qū)及國際客運收入占比則超過了其國內(nèi)航線收入達52%。

從期間費用占主營業(yè)務(wù)收入的比例來看，2002年，各航空公司在財務(wù)費用方面出現(xiàn)了較大差距，海南航空財務(wù)費用占主營業(yè)務(wù)收入之比高達11%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其余四家6-7%的水平，這與各家航空公司財務(wù)結(jié)構(gòu)相關(guān)。南方航空、上海航空及東方航空2002年末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71%、76%及79%，而海南航空在近年來主要是利用舉債融資的方式進行高速擴張，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率升至85%，2003年9月末更是升至92%，高財務(wù)杠桿比例已形成了較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

財務(wù)狀況比較

（1）資產(chǎn)規(guī)模比較

南方航空是四家公司中規(guī)模最大的一家，也是目前國內(nèi)最具規(guī)模的航空公司之一。雖然規(guī)模經(jīng)營并非必然體現(xiàn)為盈利能力，但是，航空業(yè)的規(guī)?；?jīng)營確實具備一定的優(yōu)勢。如，規(guī)模較大的航空公司在飛機采購、租賃、保險及銷售代理等方面均具有較強的市場議價能力，選擇同一機型或同系機型時在航材采購及儲備、飛機維修等方面具有一定的協(xié)同效應(yīng)，隨著規(guī)模的擴大，航空公司通常會爭取更多的航線及航班資源，從而在飛機調(diào)度及收益管理等方面更加靈活有效，這些都將轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢。同時，規(guī)模較大的航空公司在優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)、增強市場影響力及提高市場占有率等方面更容易形成競爭優(yōu)勢。

（2）資產(chǎn)管理效率比較

由于票款回收的效率較高，上海航空的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，有效的財務(wù)結(jié)算系統(tǒng)以及營銷系統(tǒng)為公司的正常運營提供了良好的保障。同時，由于盡可能選擇同系機型且運營基地集中，上海航空在四家公司中存貨金額相對較低，存貨周轉(zhuǎn)速度也較快。此外，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，南方航空及上海航空更加集中于固定資產(chǎn)，其中作為產(chǎn)生經(jīng)濟效益的直接來源的飛機及發(fā)動機占比分別達到64%、62%（數(shù)據(jù)來源：2002年年報），高比例的核心資產(chǎn)配置往往意味著更高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

經(jīng)比較可見，南方航空和上海航空資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較優(yōu)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較高，資產(chǎn)管理效率良好。

（3）償債能力比較

民航業(yè)是一個資本密集型行業(yè)，由于國內(nèi)外航空公司在經(jīng)營中普遍運用財務(wù)杠桿，行業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率水平較高。截止三季度末，南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）為68%，在四家公司中為最低，在未來形成較大的舉債融資空間及擴張潛力；而海南航空由于近年來主要依靠債務(wù)融資迅速擴張，資產(chǎn)負(fù)債率已相對為高。

從資產(chǎn)流動性來看，海南航空在現(xiàn)金、應(yīng)收款項、存貨等流動資產(chǎn)方面金額相對較高，流動比率、速

動比率也在四家上市公司中最高，資產(chǎn)流動性較強。

由于民航運輸業(yè)具有票款回收保障性強的特點，相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率通常不會對航空公司的短期償債能力構(gòu)成大的威脅，良好的盈利能力則從根本上保障了航空公司的長期償債能力。各公司已獲利息倍數(shù)均大于1，其中，上海航空第三季度息稅前利潤為利息支出凈額的8.12倍，在四家公司中最高，為利息支出的補償提供了充分的利潤保障。

（4）現(xiàn)金流管理的比較

在正常經(jīng)營年份，由于經(jīng)營規(guī)模的擴大，各公司對營運資金的需求亦相應(yīng)增加，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的變化通常為凈增加。比較2002年各公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流與凈利潤，南方航空、東方航空、海南航空及上海航空的該比率值分別為9.3、13.6、5.9及2.8倍，可見，各公司凈利潤的實現(xiàn)有充分的現(xiàn)金保障，公司具有持續(xù)發(fā)展的潛力。此外，各公司在利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流之外，普遍借助籌資活動以滿足投資活動對現(xiàn)金的需求，其投資活動主要為引進飛機以擴充機隊規(guī)模。

今年前三季，由于SARS影響，除海南航空外的其他各公司均表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出。此外，各公司投資活動雖仍然在進行，但南方航空及上海航空在前三季主要是依靠自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流從事投資活動，在籌資活動方面則表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出，從而在非常時期較好地控制了總資產(chǎn)規(guī)模的擴張。

運營情況比較

（1）運輸能力

與機隊規(guī)模相稱，南方航空在運輸能力方面亦具有優(yōu)勢。如果能進一步提高飛機利用率，并且，如果公司能隨著新白云機場航空樞紐地位的確立更多地拓展遠(yuǎn)距離運輸業(yè)務(wù)，同樣的機隊規(guī)模有望提供更大的運力資源。

（2）運載率

海南航空在四家公司中運載率最高，其平均客座率達到72.73%，總體載運率為71.33%，分別較行業(yè)平均值高出10個百分點左右。合理的航線設(shè)計，多種座級的機型，靈活的飛機調(diào)度及有效的收益管理，有助于航空公司在運營中形成較高的運載率。與國際先進航空公司比較，我國民航行業(yè)的平均運載率指標(biāo)仍有待提高。

（3）運輸量

與運力資源相稱，南方航空的主要運輸量指標(biāo)也在四家公司中名列第一，其運輸總周轉(zhuǎn)量占全行業(yè)近22%的市場份額。東方航空由于貨郵運輸業(yè)務(wù)較為突出而在貨郵周轉(zhuǎn)量方面與南方航空規(guī)模相當(dāng)，其業(yè)務(wù)量占公司總周轉(zhuǎn)量的比例接近四成。

（4）單位收益

客運收益的高低與平均票價水平相關(guān)。根據(jù)民航協(xié)會用戶工作委員會提供的《2002年航空客運市場結(jié)構(gòu)調(diào)查與分析》，除海南航空以旅游旅客為主外，其余三家公司均以公務(wù)旅客為主，其中尤其以上海航空比例為最高，2002年公務(wù)旅客占比接近70%。這種旅客構(gòu)成與各航空公司所在地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及地域特點相符。市場結(jié)構(gòu)差異決定了市場策略的不同，包括定價及折扣策略。因此，在四家公司中，上海航空客運收益水平最高，每客公里收入達到0.58元，海南航空最低，平均為0.53元。

從貨運收益來看，東方航空的貨運收益在四家公司中最高，達到2.46元/噸公里。目前國內(nèi)航空公司普遍存在重客運、輕貨運的現(xiàn)象，隨著國內(nèi)物流業(yè)的產(chǎn)業(yè)化，航空貨運業(yè)務(wù)存在較大的市場機遇。

之三：誰將飛得更高———四家上市航空公司盈利模式比較

鑒于對經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及運營情況的比較分析發(fā)現(xiàn)，四家航空公司在盈利模式上存在一定的區(qū)別。南方航空盈利模式

南方航空在四家上市航空公司中最具規(guī)模。公司總部位于廣州，享有作為華南交通樞紐及依托珠三角地區(qū)的環(huán)境優(yōu)勢。除廣州之外，公司還擁有深圳、珠海、汕頭、廈門、?？凇⑧嵵?、武漢、長沙、桂林、貴陽等地區(qū)航線基地，在國內(nèi)形成了較高的市場占有率。

優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)構(gòu)成特別是實力雄厚的機隊，加上航線資源優(yōu)勢，較好地保障了南方航空的經(jīng)營效率和盈

利能力。在經(jīng)營中，南方航空以高于行業(yè)平均水平的飛機利用率、資產(chǎn)管理效率以及較低的單位成本、穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)、良好的現(xiàn)金流，取得了較高的盈利水平和未來發(fā)展空間。隨著民航重組的深化和新白云機場的建成，南方航空的經(jīng)營將更上新臺階。

東方航空盈利模式

東方航空集團也是民航總局直屬的三大航空集團之一，其總部及主要運營基地在上海。上海作為中國經(jīng)濟龍頭，正迅速向建設(shè)國際經(jīng)濟中心、貿(mào)易中心、金融中心和航運中心的目標(biāo)邁進，進出口貿(mào)易的擴大、商務(wù)活動的頻繁、文化藝術(shù)的廣泛交流將促進航空運輸市場的進一步繁榮，東方航空的客貨運輸周轉(zhuǎn)量也有望相應(yīng)提升。

與另外兩家地方航空相比，東方航空在運力規(guī)模、航線資源等方面享有優(yōu)勢。在民航重組過程中，公司將隨著業(yè)務(wù)整合力度的加大而提高收益、降低成本，從而提升盈利能力。目前，在四家公司中，東方航空的優(yōu)勢領(lǐng)域主要體現(xiàn)在部分高收益的國際航線客運和貨運業(yè)務(wù)。

海南航空盈利模式

2002年，在三大航空集團瓜分了84.47%的市場份額之余，海南航空以運輸總周轉(zhuǎn)量占全行業(yè)5.53%的比例成為繼新組建的三大航空集團之后中國最大的獨立航空公司。

近年來，通過對長安航空、新華航空和山西航空實施兼并重組，海南航空獲得了更多的優(yōu)質(zhì)航線資源和更大的經(jīng)營空間。目前，公司以?？?、北京、寧波、西安和太原為中心，擁有覆蓋華北、華東、華南、中南、西南及西北地區(qū)五十多個大中城市的航線網(wǎng)絡(luò)，初步形成了較為完善和合理的全國干支線航線布局，通過干支搭配，提高了市場份額，增強了競爭能力。

在經(jīng)營規(guī)模擴張的同時，海南航空通過優(yōu)化資源配置，取得了良好的經(jīng)營效率。盡管在中國目前的支線運輸市場本身盈利空間非常有限，海南航空還是憑借合理的航線網(wǎng)絡(luò)布局、有效的收益管理和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，通過遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的客座率和飛機利用率取得了較高的經(jīng)營毛利，體現(xiàn)出干支互補的綜合經(jīng)濟效益。如能夠在規(guī)模上進一步壯大實力，特別是在舉債融資空間日益縮小的情況下盡快補充權(quán)益資本，減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)，海南航空將獲得更大的發(fā)展空間。

上海航空盈利模式

上海航空以上海始發(fā)全國重要城市的干線運輸為主，不僅開通了上海至北京、廣州、深圳、昆明、西安、成都、沈陽等全國主要省會城市的航線，而且開通了上海至桂林、青島、昆明、版納、麗江、大連等旅游城市，以及經(jīng)濟發(fā)展較快、具有一定公務(wù)、商務(wù)旅客的汕頭、襄樊等全國中小城市的航線，形成國內(nèi)干線與支線相結(jié)合的多層次運輸網(wǎng)絡(luò)。

與東方航空一樣，上海航空也以上海這一國際化都市作為運營基地，高比例的商務(wù)旅客構(gòu)成使公司在航線收益率方面享有得天獨厚的優(yōu)勢。雖然公司在規(guī)模上無法與東方航空展開正面競爭，但是，優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)地和較高的資產(chǎn)管理效率，高效的財務(wù)結(jié)算和營銷系統(tǒng)，良好的服務(wù)以及較高的客戶滿意度，使上海航空做到了管理出效益，具備了良好的盈利能力。

之四：比肩力爭齊飛——境外航空公司盈利模式借鑒

國泰航空

于1946年在香港成立并以香港為主要運營基地的國泰航空公司，是典型的輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)航空公司，在全球八十多個城市提供定期貨運及客運服務(wù)。依托香港這一國際航運樞紐，國泰航空構(gòu)筑了聯(lián)結(jié)北亞、東南亞、中東、歐洲、太平洋及南非等地的國際航運網(wǎng)絡(luò)，同時，作為成員之一，公司參與了創(chuàng)辦航空聯(lián)盟“寰宇一家”，享有聯(lián)盟服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全球570多個目的地的代碼共享的運營網(wǎng)絡(luò)。

作為成功的輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)航空公司，國泰航空具有極高的運營效率和盈利能力。在1993-2002年近10年的經(jīng)營中，除1998年外，國泰航空在其余9年均取得了盈利。2002年更是其業(yè)績表現(xiàn)極佳的一年，完成營業(yè)總額330.90億港元，實現(xiàn)凈利40.03億港元，邊際利潤達到12%；年末擁有空中客車及波音等大型運營飛機79架，機隊平均日利用率12.1小時，總體運載率75.9%，完成總周轉(zhuǎn)量9,522百萬噸公里，客運收益0.456港元(約合人民幣0.483元/人公里)，貨郵收益1.80港元(約合人民幣1.91元/噸公里)，航班

準(zhǔn)時率90.7%。

輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)航空公司強調(diào)全方位的服務(wù)和復(fù)雜的管理系統(tǒng)，國泰航空在長期運營過程中積累了豐富的產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)經(jīng)驗，并積極利用信息化手段實現(xiàn)管理創(chuàng)新，不斷提高管理效率，如，在2002年，公司推出“香港網(wǎng)上快證”，讓臺灣居民通過互聯(lián)網(wǎng)申請香港簽證，在抵達香港國際機場后取證；在香港推出Ultramain系統(tǒng)，以追查和預(yù)計飛機及零件維修需求和成本；推出新的收益管理系統(tǒng)COINS，以控制機位及計價策略，等等?，F(xiàn)代化的信息管理手段使復(fù)雜的輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)運營更為有效。

新加坡航空

在業(yè)界，新加坡航空以高品質(zhì)的服務(wù)而聞名，多年來在國際知名評比中屢獲“世界最佳航空公司”及“全球最佳貨運航空公司”等大獎。

在2002/2003財年，盡管面臨巴厘島恐怖爆炸、美伊戰(zhàn)爭一觸即發(fā)以及SARS突然爆發(fā)等一系列事件，新加坡航空仍實現(xiàn)營業(yè)額105.15億新元，營業(yè)利潤7.17億新元，股東權(quán)益回報率達10.4%；公司年末擁有波音及空中客車等大型運營飛機96架，通航城市達60個，完成總周轉(zhuǎn)量14,059.5百萬噸公里，總體載運率達71.1%，平均收益64.5分新幣（約合人民幣3.07元/噸公里），其中客運收益9.1分新幣(約合人民幣0.433元/人公里)。

定位于遠(yuǎn)程國際航班，新加坡航空致力于提供親切貼心的機上服務(wù)。為使機上環(huán)境更為舒適，公司專門請世界級設(shè)計師Givenchy對其商務(wù)艙進行規(guī)劃設(shè)計。2002年，公司更是斥巨資著手改造其波音機隊的商務(wù)艙，使飛往各大主要國際城市的遠(yuǎn)程航班的商務(wù)艙客人都能享受到舒適的SpaceBed座椅以及新版的機上娛樂系統(tǒng) KrisWorld。此外，在公司的所有航班及所有艙位均配備有個人熒幕，機上娛樂項目極為豐富，乘客選擇可多達200余種。在餐飲方面，公司成立國際美食顧問團，邀請國際著名廚師為乘客精心策劃口味多樣化的獨特機餐；公司甚至專門邀請100多個3-12歲兒童試吃其兒童餐，以確保幼小乘客滿意。美國西南航空

在經(jīng)歷了“9.11事件”及經(jīng)濟衰退之后，美國航空業(yè)遭到了沉重打擊。在嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境中，美國西南航空一枝獨秀，成為2002年美國主要航空公司中唯一盈利的一家，并且已連續(xù)30年實現(xiàn)盈利。2002年，公司實現(xiàn)營業(yè)額超過55億美元，凈利潤2.41億美元，凈資產(chǎn)回報率5.7%，如剔除911事件的影響，其1998年--2000年年均凈資產(chǎn)回報率高達18.23%。

低價位、低成本戰(zhàn)略使西南航空成為今天美國最賺錢的大型航空公司。圍繞著這一戰(zhàn)略，公司在經(jīng)營管理中采取了系列的配套措施，形成了獨特的盈利模式。

一是航線網(wǎng)絡(luò)布局。美國西南航空定位于國內(nèi)短途客運業(yè)務(wù)，采用中等城市之間點對點的航線網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，并且不與其他航空公司形成聯(lián)運服務(wù)，以降低管理成本，減少航班之間銜接可能引致的誤點率，提高飛機利用率。同時，選擇中等城市和二流機場起降，既能確?？焖匐x港，又降低了飛機起降過港的運營成本。2002年，公司的飛機日利用率為11小時12分鐘。

二是科學(xué)的機隊選型。公司全部采用波音737機型，既能滿足其市場定位的需要，又能簡化飛行管理，減少航材儲備，并極大地節(jié)約飛機維修費用。

三是方便快捷的登機服務(wù)。視飛機為公共汽車，不設(shè)頭等艙，不指定座位，先到先坐，以促使旅客盡快登機；在機場多點辦理登機手續(xù)；建立自動驗票系統(tǒng)，加快驗票速度，等等。盡管911之后美國在機場安檢方面增加了許多新的要求，2002年公司仍然將平均登機時間控制在25分鐘以內(nèi)。

四是全方位推行成本控制。如，限量提供機供品；所有機修業(yè)務(wù)外包；保持人員少而精；加強銷售渠道管理，降低銷售費用，2002年公司約50%的銷售額來自于互聯(lián)網(wǎng)。

五是高密度的航班頻率。高密度航班意味著更高的市場占有率及市場影響力，反過來又為航班頻率的進一步提高培育了市場，提供了客源，從而形成良性循環(huán)。2002年，在公司運營的主要航線上，市場占有率高達69%，最高的鳳凰城機場日離港航班達到180班。

上述種種，使美國西南航空有能力與競爭對手展開低價競爭。2002年，公司平均運程為720英里（約合1152公里），乘客收益率為11.77美分/人英里(約合人民幣0.61元/人公里)，而每可用座英里運營成本僅

7.41美分（約合人民幣0.38元/座公里），平均票價為84.72美元（約合人民幣701元）。相對于美國的GDP

及人均收入水平，公司在票價上成功地實施了薄利多銷的經(jīng)營方法

第四篇：我國地方政府投融資平臺資金來源及償債能力研究

我國地方政府投融資平臺資金來源及償債能力研究

預(yù)覽：

我國地方政府投融資平臺資金來源及償債能力研究 作者簡介：周沅帆，男，鵬元資信評估有限公司常務(wù)副總裁、北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士后。摘要：地方投融資平臺對地方經(jīng)濟發(fā)展有著重要意義,在推動城市化建設(shè)進程中發(fā)揮了重要作用。但隨著地方融資的快速擴張，龐大的債務(wù)規(guī)模和潛在的風(fēng)險隱患也越來越受到社會的廣泛關(guān)注。本文通過對地方政府投融資平臺各個級別的主要資金來源、債務(wù)償還能力及其對政府財政狀況的影響進行實證分析，從而對我國地方政府投融資平臺的發(fā)展?fàn)顩r進行全面了解。

關(guān)鍵詞：地方政府投融資平臺；資金來源；債務(wù)償還能力；財政狀況

一、引言

近年來，地方投融資平臺成為地方政府大規(guī)模融資的主要手段，在推動城市化建設(shè)進程中發(fā)揮了重要作用。但隨著地方融資的快速擴張，龐大的債務(wù)規(guī)模和潛在的風(fēng)險隱患也越來越受到人們的關(guān)注。地方投融資平臺面臨的風(fēng)險威脅著我國金融機構(gòu)的健康發(fā)展，甚至對整個宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展帶來影響。由于地方政府級別和財政實力存在很大差異，不同級別的投融資平臺的償債能力和風(fēng)險也存在較大差距。本文以過去兩年2009年6月-2011年6月間246家地方政府投融資平臺發(fā)行過的260只債券作為樣本，對我國地方政府投融資平臺各個級別的主要資金來源、債務(wù)償還能力及其對財政狀況的影響進行實證分析，從而對我國地方政府投融資平臺在各個級別的發(fā)展情況和存在的隱憂進行全面了解。

二、地方政府投融資平臺主要資金來源

（一）企業(yè)資金來源渠道理論分析

一般來說，企業(yè)資金來源分為兩種，一種是初始資金，一類是后續(xù)資金。初始資金主要是成立之初，公司的注冊資本，也叫法定資本，是公司制企業(yè)章程規(guī)定的全體股東或發(fā)起人認(rèn)繳的出資額或認(rèn)購的股本總額，并在公司登記機關(guān)依法登記，主要來源于發(fā)起人的初始投入。后續(xù)資金，主要是指公司成立運行后，所獲得的資金。后續(xù)資金從企業(yè)籌集資金的來源的角度看，又可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)依靠其自身盈利能力進行內(nèi)部積累，將自身稅后利潤轉(zhuǎn)增資本金的籌資方式。外部融資是指企業(yè)通過從企業(yè)自身以外的經(jīng)濟主體獲取自身所需資金的融資方式，主要吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程，主要包括銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資、租賃融資、商業(yè)信用以及財政投入或補貼等來源。

第五篇：企業(yè)償債能力分析

徐工機械償債能力分析

一、公司簡介

1、公司歷史沿革

徐工集團工程機械股份有限公司(以下簡稱公司、本公司或徐工機械)原名徐州工程機械股份有限公司，系1993年6月15日經(jīng)江蘇省體改委蘇體改生(1993)230號文批準(zhǔn)，由徐州工程機械集團有限公司以其所屬的工程機械廠、裝載機廠和營銷公司經(jīng)評估確認(rèn)后1993年4月30日的凈資產(chǎn)出資組建的定向募集股份有限公司。公司于1993年12月15日注冊成立，注冊資本為人民幣95,946,600.00元。

1996年8月經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，公司向社會公開發(fā)行2,400.00萬股人民幣普通股(每股面值為人民幣1.00 元)，發(fā)行后股本增至119,946,600.00元。1996年8月至2004年6月，經(jīng)公司股東大會及中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，通過以利潤、公積金轉(zhuǎn)增或配股等方式，公司股本增至545,087,620.00元。公司名稱變更為徐州工程機械科技股份有限公司。

2009年6月24日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可[2009]554 號文核準(zhǔn)，公司非公開發(fā)行人民幣普通股（A股）322,357,031股，每股面值人民幣1.00元，每股發(fā)行價人民幣16.47 元，徐工集團工程機械有限公司(以下簡稱徐工有限)以其所擁有的徐州重型機械有限公司90%的股權(quán)、徐州工程機械集團進出口有限公司100%的股權(quán)、徐州徐工液壓件有限公司50%的股權(quán)、徐州徐工專用車輛有限公司60%的股權(quán)、徐州徐工隨車起重機有限公司90%的股權(quán)、徐州徐工特種工程機械有限公司90%的股權(quán)，以及所擁有的相關(guān)注冊商標(biāo)所有權(quán)、試驗中心相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債等非股權(quán)資產(chǎn)認(rèn)購公司非公開發(fā)行的股份。公司于2009年8月7日辦理工商變更登記手續(xù)，變更后的注冊資本為人民幣867,444,651.00 元。公司名稱變更為徐州集團工程機械股份有限公司。

2010年8月4日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可[2010]1157號核準(zhǔn)，公司向特定投資者非公開發(fā)行人民幣普通股（A股）163,934,426股，每股面值人民幣1.00元，每股發(fā)行價人民幣30.50元。公司于2010年10月13日辦理工商變更登記手續(xù)，變更后的注冊資本為人民幣1,031,379,077.00 元。

2、公司注冊地址

江蘇省徐州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)工業(yè)一區(qū)。

3、公司經(jīng)營范圍

公司主要從事工程機械及成套設(shè)備、專用汽車、建筑工程機械、礦山機械、環(huán)衛(wèi)機械、商用車、載貨汽車、工程機械發(fā)動機、通用基礎(chǔ)零部件、儀器、儀表制造、加工、銷售；環(huán)保工程施工。

4、公司組織架構(gòu)

股東大會為公司的最高權(quán)力機構(gòu)；公司設(shè)董事會、監(jiān)事會，對股東大會負(fù)責(zé)。公司內(nèi)部下設(shè)證券部、采購部、海外事業(yè)部、規(guī)劃發(fā)展部、財務(wù)部、審計部、科技質(zhì)量部、經(jīng)營管理部、市場部、信息化管理部、人力資源部、武裝保衛(wèi)部、公司辦公室、安全督察室、法律辦公室。

二、2008年—2010年償債能力指標(biāo)計算

1、短期償債能力指標(biāo)計算單位:元

營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債

2008年：2467656202.46-2311443363.33=156212839.13

2009年：11196968960．00-10567764992．00=629，203，968

2010年：20567836898.37-12554707586.53=8013129311.84

流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債

2008年：2 467 656 202.46÷2 311 443 363.33=1.07

2009年：11196969201.91/10567764625.61=1.715

2010年：20567836898.37/12554707586.53=1.64

速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨)÷流動負(fù)債

2008年：(2 467 656 202.46-1 144 568 216.84)÷2 311 443 363.33=0.57

2009年：(11196969201.91-3499204286.89)/ 10567764625.61=0.73

2010年：(20567836898.37-5729414225.94)/ 12554707586.53=1.18

保守的速動比率=(現(xiàn)金+ 短期證券+ 應(yīng)收賬款凈額)/ 流動負(fù)債 ×100%

2008年：(458056962.89+419204292.57)/ 2311443363.33*100%=37.95%

2009年：(5032914019.95+1827505976.8)/ 10567764625.61*100%=64.92%2010年：(9096550840.5+3897100401.83)/ 12554707586.53*100%=103.50% 現(xiàn)金比率=(貨幣資金+短期投資凈額)÷流動負(fù)債

2008年：(458 056 962.89+0)÷2 311 443 363.33=0.198

2009年：(5032914019.95+0)/ 10567764625.61=0.4763

2010年：(9096550840.5+0)/ 12554707586.53=0.72462、長期償債能力指標(biāo)計算單位:元

資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)*100%

2008年：(2 320 557 679.97÷3 638 232 589.15)×100%=63.78%

2009年：(10663887381.35/***.35)*100%=70.75%

2010年：(12745367249.03/24801122459.13)*100%=51.39%

產(chǎn)權(quán)比率=(負(fù)債總額÷所有者權(quán)益總額)×100%

2008年：(2 320 557 679.97÷1 317 674 909.18)×100%=176.11%

2009年：(10663887381.35/4408298787)*100%=241.90%

2010年：(12745367249.03/12055755210.1)*100%=105.72%

有形凈值債務(wù)率=[負(fù)債總額/(股東權(quán)益-無形資產(chǎn)凈值)]*100%

2008年：[2 320 557 679.97÷(1 317 674 909.18-83 635 454.66)]×100%=188% 2009年：[10663887381.35/(4408298787-1037508740.06)]*100%=316.36% 2010年：[12745367249.03/(12055755210.1-1144252730.68)]*100%=116.80% 利息償付倍數(shù)=(稅后利潤+所得稅+財務(wù)費用)/財務(wù)費用

2008年：(101847890.81+ 33454085.78+ 12822291.47)/ 12822291.47=11.552009年：(1712270366.5+ 362672616.95+ 31195358.96)/ 31195358.96=67.51 2010年：(2918403337.11+ 477889927.58-3856211.03)/-3856211.03=-879.73

三、同行業(yè)相關(guān)資料及分析評價

1、營運資本

營運資本是指流動資產(chǎn)總額減流動負(fù)債總額后的剩余部分，也稱凈營運資本，它意味著企業(yè)的流動資產(chǎn)在償還全部流動負(fù)債后還有多少剩余。

徐工機械的營運資本2008年和2009年略低于行業(yè)均值，這兩年有一定的償債風(fēng)險。但2010的營運資本快速增長，較2009年翻了十幾倍，這與公司加大了對國際市場的開拓力度有關(guān)，并增大了在海外的投資力度；與此同時，公司加強了對大客戶的開發(fā)，成效明顯成效。另外近幾年各大城市的地鐵，軌交的大建也使徐工機械業(yè)績大漲的一個原因。

流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)相比，流動性強、風(fēng)險小，但獲利性差，過多的流動資產(chǎn)不利于企業(yè)提高盈利能力。企業(yè)應(yīng)保持適當(dāng)?shù)臓I運資本規(guī)模。所以，徐工機械在快速發(fā)展的同時，需要結(jié)合自己的經(jīng)營規(guī)模，警惕過高的營運資本。

2、流動比率

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。流動比率的內(nèi)涵是每1元流動負(fù)債有多少元流動資產(chǎn)作保障，反映企業(yè)短期償債能力的強弱。

徐工機械近2008、2009年的流動比率基本持平，都在行業(yè)均值以下，2010年的比率較高，由徐工機械2008年資產(chǎn)負(fù)債表看出，公司減少了其他應(yīng)付款，由此流動負(fù)債下降，所以引起公司流動比率的上升。2010年上升如此之迅速，與公司短期投資的收益密不可分。但是此指標(biāo)若繼續(xù)上升，表明企業(yè)在流動資產(chǎn)上占用的資金過多，資金利用率較低，降低了企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。

3、速動比率

速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。所謂速動資產(chǎn)是流動資產(chǎn)扣除存貨后的數(shù)額，速動比率的內(nèi)涵是每1元流動負(fù)債由多少元速動資產(chǎn)作保障。

徐工2008年的速動比率低于行業(yè)平均值，2009年基本持平，2010年增長較快。流動資產(chǎn)質(zhì)量年年有改善，主要表現(xiàn)在：2010年公司應(yīng)收款項凈額比往年上升，由2009年的1827505976.8元增加到2010年的3897100401.83元，比2009年賬面凈值增加較多，說明了公司未加快清收應(yīng)收賬款。存貨由08年的1144568216.84元,增加到2010年的5729414225.94元,增加了較多，貨幣資金卻大幅增加由08年的458056962.89元增為10年的9096550840.5元，增加較多。流動資產(chǎn)質(zhì)量的提高，對公司的短期償債能力而言是大有好處，償債風(fēng)險較小。但是從浮動的趨勢來講，前3年與同業(yè)均值相差無幾，說明企業(yè)這幾年的變化較行業(yè)水平偏高，尤其是10年的大幅增長，說明徐工內(nèi)部變動情況很大。由此可見，徐工償還流動負(fù)債的能力較強，并且高于行業(yè)平均水平，表示清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力較高，風(fēng)險不大。

4、保守的速動比率

保守速動比率是指保守速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，保守速動資產(chǎn)一般是指貨幣資金、短期證券投資凈額和應(yīng)收賬款凈額的總和。

徐工的保守速動比率2009年比2008年有大幅的上升，2010年又達到一個高峰，2009年徐工的保守速動比率同期高出行業(yè)均值高，2010年增長也很多。此指標(biāo)比速動比率扣除了存貨以外，還從流動資產(chǎn)中扣除了其他一些可能與當(dāng)期現(xiàn)金流量無關(guān)的項目（如待攤費用等）再計算更進一步的變現(xiàn)能力。說明徐工機械的短期償債能力大大提升。說明徐工的流動負(fù)債提升的幅度小于保守速動比率，保守速動資產(chǎn)增長幅度同于負(fù)債的增長速度，說明其他流動性不怎么高的款項減少了?？梢姡旃さ亩唐趦攤芰Ω?，短期償債風(fēng)險減小。

5、現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率是現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。現(xiàn)金類資產(chǎn)是指貨幣資金和短期投資凈額。這兩項資產(chǎn)的特點是隨時可以變現(xiàn)。

徐工機械08-10年的現(xiàn)金比率迅速上升，雖然08、09兩年的總體指標(biāo)數(shù)額還是比較低，但是公司2010的現(xiàn)金比率為0.7246，比上年的0.4763提高了很多，說明此時的付現(xiàn)能力可以滿足到期的流動負(fù)債,從這個角度看,公司的短期償債能力很不錯?？梢钥闯鐾芯禌]有太大的變化，徐工的變現(xiàn)能力在近2年不斷提升，說明徐工不斷在改善自己企業(yè)的變現(xiàn)能力，降低償債的風(fēng)險，并有可能已經(jīng)超過機械業(yè)均值。因此，徐工的即時支付能力很強，破產(chǎn)的風(fēng)險較低，企業(yè)的信用較高，能吸引投資者。

6、資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是全部負(fù)債總額除以全部資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，也稱之為債務(wù)比率。資產(chǎn)負(fù)債率反映在資產(chǎn)總額中有多大比例是通過借

債籌資的。用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人資金進行財務(wù)活動的能力，同時也能反映企業(yè)在清算時對債權(quán)人利益的保護程度。

徐工機械08-10年的資產(chǎn)負(fù)債率波動較大，2009年公司的資產(chǎn)、負(fù)債總額均急劇增加，資產(chǎn)總額由2008年的3638232589.15元增加到09年的***.35元，增加了4倍左右；負(fù)債總額由2008年的2311443363.33元增加到09年的10567764625.61元，增加了近5倍。從而帶動資產(chǎn)負(fù)債率的上升，公司的資產(chǎn)負(fù)債率2009年底為70.75%，比上年的63.78%上升了6.92個百分點，但比行業(yè)平均水平低。說明公司負(fù)債率還是比較低，長期償債能力風(fēng)險不大。徐工的資產(chǎn)負(fù)債率對于同行業(yè)來說略低，對于企業(yè)來說，過低的負(fù)債率可能會導(dǎo)致利潤的下降，對債權(quán)人來說，現(xiàn)在的徐工還有負(fù)債的空間。但是需要注意的是，從圖可可以看出徐經(jīng)營者對于財務(wù)政策在逐漸寬松起來。

7、產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之前的比率，也稱之為債務(wù)股權(quán)比率。所有者權(quán)益就是企業(yè)的凈資產(chǎn)，產(chǎn)權(quán)比率所反映的償債能力是以凈資產(chǎn)為物質(zhì)保障的。產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率的區(qū)別為：產(chǎn)權(quán)比率側(cè)重于揭示債務(wù)資本與權(quán)益資本的相互關(guān)系，說明企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險性，以及所有者權(quán)益對償債風(fēng)險的承受能力；資產(chǎn)負(fù)債率側(cè)重于揭示總資本中有多少是靠負(fù)債取得的，說明債權(quán)人權(quán)益的受保障程度。

可以看出徐工機械08、09年的產(chǎn)權(quán)比率大幅攀升，而2010年卻直線下降。公司從2008年到2009年，產(chǎn)權(quán)比率的上升幅度在50%左右，2010年公司的產(chǎn)權(quán)比率為105.72%，屬于比較低風(fēng)險的財務(wù)結(jié)構(gòu)，與2009年相比減少了140左右個百分點,該公司財務(wù)風(fēng)險大大降低?？梢钥闯鲂旃ぎa(chǎn)權(quán)比率比較不穩(wěn)定，2010年明顯下降，表示徐工的財務(wù)結(jié)構(gòu)在改變，向不好的方向發(fā)展。

8、有形凈值債務(wù)率

有形凈值債務(wù)率是企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值的百分比。有形凈值是所有者權(quán)益減去無形資產(chǎn)凈值后的凈值。即所有者具有所有權(quán)的有形資產(chǎn)凈值。有形凈值債務(wù)率用于揭示企業(yè)的長期償債能力，表明債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時的被保護程度。

徐工機械的有形凈值債務(wù)率從2008年到2009年大幅攀升，但是2010年卻下滑了。公司2010年的有形凈值債務(wù)比率為116.81%，較2009年低了近200%。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大大降低,可能存在不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險很小。

9、利息償付倍數(shù)

利息償付倍數(shù)是指企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)收益與利息費用的比率，也稱為已獲利息倍數(shù)或利息保障倍數(shù)。它表明企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)收益相當(dāng)于利息費用的多少倍，其數(shù)額越大，企業(yè)的長期償債能力越強。

徐工機械近三年的利息償付倍數(shù)呈逐步上升的態(tài)勢。通常情況下，該指標(biāo)大于1，表明企業(yè)負(fù)債經(jīng)營能賺取比資金成本更高的利潤。2008年公司的利息保障倍數(shù)為11.5521，說明公司的盈利可以償還需支付的利息。2009年更是高達67.51。2010年徐工的賬務(wù)費用為負(fù)，有向外放貸的可能，-879.73的指標(biāo)在此不能說明徐工的償債能力低。

由以上分析可以得出：徐工的償還債務(wù)的風(fēng)險不大，由于企業(yè)的利息償付倍數(shù)很高，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營賺取的比資金成本的利潤很高，有額外利潤，企業(yè)償還到期利息能力強，市場信用良。

四、小結(jié)

通過以上對2008至2010的徐工機械償債能力相關(guān)指標(biāo)分析，得出徐工機械的短期償債能力很強，長期償債能力風(fēng)險不大，處于機械行業(yè)的上游水平。

1、通過歷史比較觀察，徐工科技2010年末短期償債能力中的流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、速動比率和現(xiàn)金比率等指標(biāo)，與2009年相比差別很大，但是應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率相比去年降低較多，降低幅度比較大，這說明該企業(yè)應(yīng)收賬款相對不太好。

2、通過歷史比較觀察，徐工科技2010年末長期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率、利息償付倍數(shù)等指標(biāo)，與2008年相比提高很多。

3、通過同業(yè)比較觀察，徐工科技2009年末長期償債能力中的產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)率、利息償付倍數(shù)等指標(biāo)，均高出行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值，說明企業(yè)償債能力足夠高。

可見，徐工科技的償債能力總體上有很大提高，比08年有明顯改善，可以排除不能按時償還債務(wù)的風(fēng)險。利息償付倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標(biāo)志。要維持正常償債能力，利息償付倍數(shù)至少應(yīng)大于1，利息保障倍數(shù)過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的安全性與穩(wěn)定性下降的風(fēng)險。從資料可以看出徐工科技利息償付倍數(shù)雖然已經(jīng)大于1，與同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值相比較處在較高水平，所以可完全擺脫不能按時償還債務(wù)的風(fēng)險。

五、提出建議

徐工科技采用的是開放型財務(wù)策略，就09年形勢看來，如果想進一步降低財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)償債能力，可以采取以下建議：

1、如果企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢，可以提高負(fù)債比重。因為企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，即使企業(yè)負(fù)債籌資數(shù)額較大，也會因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會遇到較高的財務(wù)風(fēng)險。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入降低時，企業(yè)的負(fù)債比重就應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低，否則企業(yè)就會陷入償債困境，而且可能導(dǎo)致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。

2、應(yīng)繼續(xù)加強對應(yīng)收帳款和存貨的管理，加速應(yīng)收帳款回籠的速度。

3、降低利息費用的支出，減少借款。

4、擴大銷售，才能獲利，只有足夠的盈余，才會有能力償付利息費用，企業(yè)才能長遠(yuǎn)發(fā)展。