第一篇：穩(wěn)健貨幣政策對農(nóng)村信用社支農(nóng)作用的影響及建議

穩(wěn)健貨幣政策對農(nóng)村信用社支農(nóng)作用的影響及建議 自央行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策以來，各級人民銀行按照屬地管理的原則加強(qiáng)了對農(nóng)村信用社的貸款情況的監(jiān)測，要求農(nóng)村信用社貸款增量保持在去年同期水平，并做到季度均衡發(fā)放貸款。對農(nóng)村信用社貸款投放規(guī)模、節(jié)湊、增收和發(fā)展帶來了一定的沖擊。影響了農(nóng)村信用社支農(nóng)作用的正常發(fā)揮。

（一）制約了支持資金的適時(shí)投放。

由于農(nóng)村信用社為了在年初搶占信貸規(guī)模，元旦過后就開始突擊放款，因季節(jié)性因素，大多數(shù)貸款并沒有用于春耕生產(chǎn)大忙季節(jié)受貸款增量的限制，大量閑置資金“沉睡”在人民銀行，而排不上用場。以偏關(guān)縣為例，2011年，春耕生產(chǎn)資金需求約1.5億元，近9千萬元的信貸資金靠信用社貨款解決。而聯(lián)社在人民銀行的準(zhǔn)備金存款近2億元，有近1億元的信貸資金因受季度增量的限制而不能發(fā)放。

（二）削弱了對“三農(nóng)”的支持。

差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制的實(shí)施，農(nóng)村信用社貸款規(guī)模減少，投放節(jié)湊減緩，在不能增加貸款投放量的情況下，只有通過調(diào)整優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)來穩(wěn)定老客戶，采取收舊貸新來發(fā)展新客戶。對于大多數(shù)客戶只有望貸興嘆，信用社愛莫能助，極大的削弱對“三農(nóng)”和中小企業(yè)的支持，影響了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）增加了農(nóng)村信用社的增效難度。

首先，存貸款基準(zhǔn)利率的提高，一方面增加了農(nóng)村信用社的負(fù)

債成本，增加了應(yīng)付利息，相應(yīng)增加了營業(yè)成本；另一方面貸款利息的增加，同時(shí)增加了客戶融資的成本，降低了客戶融資的積極性，加大了貸款投放風(fēng)險(xiǎn)。對于收入比較單

一、中間業(yè)務(wù)收入占比低的農(nóng)村信用社來說，直接影響了經(jīng)營效益。

（四）貫徹貨幣信貸政策的難度加大。

農(nóng)村信用社的服務(wù)對象是“三農(nóng)”，而農(nóng)村、農(nóng)民和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)有一個顯著的特征就是季節(jié)性強(qiáng)，資金使用比較集中，按照“總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的要求，很難做到均衡發(fā)放貸款，政策限制剛性要求與資金需求季節(jié)性變化的矛盾，使農(nóng)村信用社在貫徹落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策方面存在一定的難度。

對此我們建議

（一）一方面用好增量貸款。農(nóng)村信用社嚴(yán)格貫徹落實(shí)央行控規(guī)模的要求，有計(jì)劃的用好、用足增量貸款；一方面千方百計(jì)組織存款。通過增加存款規(guī)模，降低存貸比例，提高存款規(guī)模，增大用款額度。

（二）人民銀行要充分發(fā)揮窗口指導(dǎo)作用，增強(qiáng)貫徹穩(wěn)健貨幣政策的靈活性，在壓縮淡季農(nóng)貸資金增量的基礎(chǔ)上，增加農(nóng)貸旺季貸款發(fā)放規(guī)模和增量。實(shí)行年度增量控制。農(nóng)村信用社要下功夫調(diào)整結(jié)構(gòu)，優(yōu)化存量貸款結(jié)構(gòu)。嚴(yán)控“兩高一?！毙袠I(yè)貸款發(fā)放，降低房地產(chǎn)等政策限制行業(yè)貸款，壓縮非正常貸款比重，加大呆賬貸款核銷比例，盡力滿足“三農(nóng)”和微小企業(yè)的信貸需求。

（三）在中間收入和產(chǎn)品（業(yè)務(wù)）創(chuàng)新方面尋找新的利潤增長點(diǎn)。農(nóng)村信用社要把創(chuàng)新、推廣中間業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)新的突破。要加大力度實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。通過創(chuàng)新的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和服務(wù)吸引新的客戶來實(shí)現(xiàn)新的收入來源和穩(wěn)定客戶。

第二篇：穩(wěn)健的貨幣政策環(huán)境下農(nóng)村信用社信貸取向

穩(wěn)健的貨幣政策環(huán)境下農(nóng)村信用社信貸取向

12月3日召開的中共中央政治局會議明確提出，明年將實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性。貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，這是我國貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)向，也是我國宏觀調(diào)控政策的重大轉(zhuǎn)變。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，直接關(guān)系到農(nóng)村信用社的信貸取向。在宏觀調(diào)控工作不可放松的大形勢下，對農(nóng)村信用社業(yè)務(wù)發(fā)展既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

一、穩(wěn)健的貨幣政策對農(nóng)村信用社的影響

（一）穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下的信貸規(guī)模控制。有專家指出，過去兩年我們實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策是應(yīng)對國際金融危機(jī)的“非常之舉”，而目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升，“適度寬松”的貨幣政策就應(yīng)及時(shí)退出?；谶@個角度出發(fā)，穩(wěn)健貨幣政策必須使全國信貸規(guī)?？偭康玫接行Э刂?，農(nóng)村信用社更不例外?？梢姡€(wěn)健貨幣政策環(huán)境下必將促使農(nóng)村信用社篩選剔除相對收益較低和風(fēng)險(xiǎn)較高的授信，從而使貸款投放更加理性，降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)，避免經(jīng)濟(jì)過熱增長。

（二）穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下存款增速減緩。受信貸規(guī)?？刂朴绊懀婵畹脑鲩L勢頭減緩的跡象十分明顯。根據(jù)調(diào)查分析，受直接影響的有這幾個因素：一是企業(yè)貸款受限制，新增貸款減少，造成了企業(yè)融資困難，企業(yè)回籠資金減少、賬面留存時(shí)間短、存量逐漸減少。二是目前農(nóng)村信用社支持的企業(yè)多數(shù)是個私企業(yè)、民營企業(yè)、有限責(zé)任公司或者是以家庭生產(chǎn)為單位的小規(guī)模企業(yè)，在信貸規(guī)?？刂频那闆r下，企業(yè)缺少流動資金，為了維持正

常的生產(chǎn)，必須通過其它的融資渠道舉債，因而影響到存款的穩(wěn)定，并直接造成個人或企業(yè)存量存款的減少。

（三）穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下增貸壓力加大。部分商業(yè)銀行從第三季度開始實(shí)施分項(xiàng)目貸款規(guī)模指令性計(jì)劃管理，特別是以小水電、紡織、礦業(yè)、林產(chǎn)品加工等為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，大多為商業(yè)銀行信貸政策所限制、關(guān)注，且因企業(yè)規(guī)模小、科技含量低，財(cái)務(wù)指標(biāo)不佳等原因，獲得商業(yè)銀行貸款支持難度加大。農(nóng)村信用社作為扶持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要金融部門，增貸壓力明顯加大。

（四）穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下潛在的貸款風(fēng)險(xiǎn)。目前農(nóng)村信用社在通常的情況下，企業(yè)的借款一般是在貸款到期后轉(zhuǎn)貸使用，但有一些企業(yè)的貸款如原來的農(nóng)產(chǎn)品加工貸款、房地產(chǎn)貸款及一些新增低水平重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目貸款等，這些企業(yè)本身經(jīng)營就難以維持，在國家宏觀調(diào)控的政策影響下，使企業(yè)籌集資金更加困難，從而影響到企業(yè)貸款利息的歸還，若是貸款利息不能到位，那么企業(yè)借款將無法轉(zhuǎn)貸，隨之就產(chǎn)生了新的不良貸款。甚至還有相當(dāng)部分貸款戶表示由于貸款難度加大，害怕貸款到期后要求繼續(xù)貸款的申請不能滿足而拒絕還貸。

（五）穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下其它負(fù)面效應(yīng)。隨著宏觀調(diào)控新產(chǎn)生的作用，將對信用社的業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來一些負(fù)面的效應(yīng)。一是增加了資金組織的難度。由于中小企業(yè)的借款規(guī)?？刂坪?，企業(yè)必須尋找新的資金來源彌補(bǔ)生產(chǎn)資金的不足，而最有效的辦法就是向私人借款，因此將影響到存款的穩(wěn)定和增長。二是影響到創(chuàng)利水平的提高。由于存款增長緩慢，新增貸款受到控制，必然影響農(nóng)村信用社傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利息收入的增長。

二、穩(wěn)健的貨幣政策對農(nóng)村信用社的信貸取向

面對宏觀調(diào)控及貨幣政策的新變化，農(nóng)村信用社要認(rèn)識統(tǒng)一，行動果斷，堅(jiān)決貫徹落實(shí)。要把加強(qiáng)資金組織，加強(qiáng)信貸管理，優(yōu)化總量結(jié)構(gòu)，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)作為工作的重中之重來抓。

（一）抓好資金組織，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策環(huán)境下，籌集支農(nóng)信貸資金的形勢不容樂觀。為確保存款的有效增長，一是要加強(qiáng)借款企業(yè)資金賬戶的管理。根據(jù)企業(yè)規(guī)模及銷售情況，核定相應(yīng)比例的資金歸社率。將企業(yè)資金歸社率納入考核企業(yè)次年借款的參考依據(jù)，以此促進(jìn)企業(yè)貸款資金的及時(shí)回籠，從而達(dá)到提高和穩(wěn)定企業(yè)賬戶資金的目的。二是要充分捕捉信息，增加吸儲渠道。當(dāng)前要特別防范農(nóng)村山場轉(zhuǎn)讓、出售土地、征地賠償?shù)目铐?xiàng)流入到其它銀行，牢牢地守住農(nóng)村儲源陣地。三是要抓住商業(yè)銀行撤并機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的機(jī)遇，做好動員工作，讓這些客戶到附近的農(nóng)村信用社開戶，擴(kuò)大存款客戶群體，力爭取得有效的突破。四是要改善服務(wù)質(zhì)量。要努力提高服務(wù)水平，縮短與商業(yè)銀行的差距。對存款多、增儲潛力大的重點(diǎn)客戶，由專人進(jìn)行一對一攻關(guān)，上門營銷，挖掘潛力，從源頭強(qiáng)占市場份額。

(二)把握信貸導(dǎo)向,助推結(jié)構(gòu)調(diào)整。專家認(rèn)為，為配合好以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主的積極的財(cái)政政策的實(shí)施，穩(wěn)健的貨幣政策在具體操作上應(yīng)合理適度、靈活平衡。因此農(nóng)村信用社要緊抓農(nóng)村金融不松手，樹立科學(xué)的發(fā)展觀，加強(qiáng)對客戶信息的分析研究，確定正確的信貸業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，確定扶持的具體方案。第一，在從“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”的過程中，貨幣政策不能過緊，要為服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供充足的資金供應(yīng)，助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整順利進(jìn)行；第二，要進(jìn)一步做好小額信貸業(yè)務(wù)，將信貸資金優(yōu)先用于農(nóng)業(yè)貸款，保證足夠支農(nóng)資金的投入，滿足“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求，支持農(nóng)民增加收入；第三，廣泛開展信用評定工

作。對每個村的農(nóng)業(yè)經(jīng)營狀況和農(nóng)戶信用度進(jìn)行摸底調(diào)查，建立臺賬制度，在信用戶評定和全面推廣農(nóng)戶小額信用貸款的基礎(chǔ)上，穩(wěn)住農(nóng)村信貸主陣地，改善信貸服務(wù)，為農(nóng)業(yè)新一輪發(fā)展提供資金保障。

（三）嚴(yán)格信貸管理，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。認(rèn)真落實(shí)國家宏觀調(diào)控的各項(xiàng)措施，加強(qiáng)和完善貸款風(fēng)險(xiǎn)管理是明年工作和政策的主基調(diào)。首先，信用社在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段既要把握發(fā)展機(jī)遇，又要改變片面追求貸款規(guī)模，盲目擴(kuò)張的經(jīng)營模式。對盲目投資、低水平擴(kuò)張、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場準(zhǔn)入條件以及未按規(guī)定程序批準(zhǔn)的項(xiàng)目一律不得發(fā)放貸款，對于以前已經(jīng)授信或已經(jīng)發(fā)放的貸款，要盡快采取穩(wěn)妥措施，堅(jiān)決進(jìn)行糾正。其次，要堅(jiān)持總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)相結(jié)合，加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和行業(yè)發(fā)展的研究，注意存貸比的變化，注意貸款的期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)化貸款投向，避免貸款過度集中，加強(qiáng)對利率定價(jià)機(jī)制的研究，提升利率管理水平。

（四）爭取政府支持，促進(jìn)良性循環(huán)。農(nóng)村信用社應(yīng)積極加強(qiáng)與地方政府的聯(lián)系，取得政府部門的理解和支持，采取措施支持農(nóng)村信用社發(fā)展。采取稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息等政策，合理補(bǔ)償金融運(yùn)行中因過高的風(fēng)險(xiǎn)造成的損失；進(jìn)一步暢通銀企對接渠道，降低銀企信息的不對稱性，增加金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供給，形成“政府扶助金融，金融支持經(jīng)濟(jì)”的良性循環(huán)局面，從而實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。另外加強(qiáng)與公、檢、法等部門協(xié)調(diào)，幫助信用社及時(shí)清收不良貸款，營造良好的社會信用氛圍，促進(jìn)地方法人金融機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。

第三篇：實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策對建筑業(yè)的影響分析

實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策對建筑業(yè)的影響分析

（作者：重慶巨能建設(shè)集團(tuán) 李北陵）

去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在這之后，中央政府及其有關(guān)部門一系宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向措施出臺或正在醞釀出臺。積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的含義是什么？這兩大政策的實(shí)施對建筑企業(yè)會有什么樣的影響？

一、積極財(cái)政政策的影響分析

（一）內(nèi)涵簡述。積極的財(cái)政政策，就是擴(kuò)張型財(cái)政政策，即擴(kuò)大投資、擴(kuò)大消費(fèi)、結(jié)構(gòu)性減稅的財(cái)政政策，以著力解決民生問題（擴(kuò)大就業(yè)、醫(yī)改、保障性住房建設(shè)、發(fā)展教育、改善城市交通、低收入群體的基本生活保障等等）為取向的財(cái)政政策。

這個政策從2008企穩(wěn)向好。

已經(jīng)實(shí)施了兩年多的這一政策，之所以要在濟(jì)需要保持穩(wěn)定發(fā)展，決，比如公共交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障性住房建設(shè)。這要求政府繼續(xù)加大投入。在12月27日舉行的全國財(cái)政工作會議上，財(cái)政部部長謝旭人表示，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策將著重把握以下五個方面：大居民消費(fèi)需求。

二是合理把握財(cái)政赤字和政府公共投資規(guī)模，著力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。三是調(diào)整完善稅收政策，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和引導(dǎo)居民消費(fèi)。四是進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，保障和改善民生。五是大力支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

（二）影響分析。積極的財(cái)政政策的實(shí)施，可能對我們的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生以下影響：第一，按照國家的導(dǎo)向，兩級政府將繼續(xù)著力解決人民群眾最關(guān)心、最直接、最現(xiàn)實(shí)的利益問題，方債，融資將更規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)也更好控制，公共設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)因此將繼續(xù)保持一定增速。BT模式仍將是地方政府主導(dǎo)的公共設(shè)施建設(shè)的主要投融資模式和承包模式。這利于我們實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)營目標(biāo)，也利于我們發(fā)揮現(xiàn)有資質(zhì)和融資優(yōu)勢，保持投資開發(fā)的快速增長勢頭。第二，政府著力于推進(jìn)高市場勞動力價(jià)格。場勞動力價(jià)格上升，必致建筑企業(yè)人力資源成本上升，對經(jīng)營績效形成壓力。第三，“結(jié)構(gòu)性減稅

9月開始實(shí)行，明顯產(chǎn)生作用，使中國經(jīng)濟(jì)在世界上最先人民群眾最關(guān)心、融資的主要方式和渠道也將由融資平臺逐漸改為發(fā)行地

“提高城鄉(xiāng)居民收入，擴(kuò)大居民消費(fèi)需求和“征管制度”改革，可能對我們有較大影響。自2011年繼續(xù)實(shí)施，是因?yàn)橹袊?jīng)最現(xiàn)實(shí)的利益問題需要著力解一是提高城鄉(xiāng)居民收入，2011年擴(kuò) 市 年

年最直接、”的政策，將拉建筑業(yè)是國內(nèi)各行業(yè)中勞動力資源獲得最為開放的行業(yè)?！?994

實(shí)行中央與地方分稅制以來，每年國家財(cái)政收入增速都大大高于GDP增速，高出 20%以上。這是導(dǎo)致“國富民窮”的一個重要原因。所以，國家財(cái)政部提出，出2011年全國財(cái)政收入預(yù)計(jì)增長率為8%.這是多年來財(cái)政收入第一次要與 GDP增速保持一致。財(cái)政收入，主要來自稅收。稅收收入大致占了國家財(cái)政收入的比重為89%左右。國家想剎住高速奔馳的財(cái)政稅收戰(zhàn)車，必然在減稅上動刀。減稅因此是大勢。但國家又需要手頭有錢來解決民生問題以及利用稅收杠桿來解決一些亟待解決的問題。結(jié)構(gòu)性減稅就這樣成為政策取向。

結(jié)構(gòu)性減稅，既區(qū)別于全面的、負(fù)調(diào)整，注重和強(qiáng)調(diào)的是有選擇的、是四大稅種——增值稅、個稅、環(huán)境稅、房地產(chǎn)稅，今年可能都會有動作。環(huán)境保護(hù)稅。中央“十二五今年極可能實(shí)施。開征環(huán)境保護(hù)稅，意在實(shí)現(xiàn)廢棄物的減量化、無害化，實(shí)現(xiàn)環(huán)境治理模式由末端治理向源頭和全過程控制的轉(zhuǎn)變。氧化碳）稅、水污染稅、垃圾稅、以后可能要納稅。建筑施工過程形成的固體廢棄物，過一定分貝也要納稅。這個稅種對建筑業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響最大，在施工過程注意環(huán)境保護(hù)。增值稅。改革的思路是擴(kuò)大范圍，將一些生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)納入增值稅范圍，企業(yè)不再繳納營業(yè)稅，相關(guān)企業(yè)可以進(jìn)行固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)抵扣。房地產(chǎn)稅。重慶今年將和上海率先進(jìn)行試點(diǎn)。理上可能產(chǎn)生影響，利于為地方政府培育重要且穩(wěn)定的財(cái)政收入來源。個人所得稅，據(jù)披露，今年個稅的稅率、個稅改革的方向是“減少級次，擴(kuò)大級距率從5%到45%）可能減少為除個稅對屬于中低收入的我集團(tuán)員工是利好，外，其余兩個稅的改革，都可能或增加建筑企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，營產(chǎn)生負(fù)面影響。

二、穩(wěn)健貨幣政策的影響分析

（一）內(nèi)涵簡述。穩(wěn)健的貨幣政策，是相對于幣政策而言的，指貨幣政策回歸常態(tài)，隨時(shí)根據(jù)情況變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。國家的貨幣政策取向，一般是根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，在穩(wěn)健、適度從緊、從緊、適度寬松四個“檔位先后經(jīng)歷了穩(wěn)?。m度從緊－從緊－適度寬松的變化。備金率、1次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，表明從去年第四季度起，適度寬松的貨幣政策實(shí)質(zhì)已經(jīng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)健。

大規(guī)模的減稅，帶有強(qiáng)烈的優(yōu)化結(jié)構(gòu)意圖的減稅。噪聲稅。建筑業(yè)施工過程使用汽油、征收方式和重點(diǎn)對象可能會有所改變?！?。116級，稅率也將降低。

“十一五”時(shí)期，我們國家的貨幣政策取向就又不同于一般的有增有減的稅 “開征環(huán)境保護(hù)稅具體稅目包括二氧化硫也可能要納稅。

2008年9去年先后分析主要 ”。所以（二柴油較多，施工噪聲超將迫使建筑企業(yè)

但在心 9級累進(jìn)稅率（稅 6次上調(diào)存款準(zhǔn)”規(guī)劃建議中就已明確提出

這個稅不足以遏制炒房，個類可能合并，增值稅改革對建筑企業(yè)影響不大或?qū)ㄖ髽I(yè)的經(jīng)月開始實(shí)行的寬松貨”中切換。

穩(wěn)健貨幣政策的意義，在于貨幣政策正式告別金融危機(jī)的影響，進(jìn)入后金融危機(jī)時(shí)代，以保增長為重中之重的危機(jī)政策開始讓位于兼顧經(jīng)濟(jì)增長與穩(wěn)定物價(jià)的雙重目標(biāo)的常態(tài)管理。

當(dāng)前，通貨膨脹已成為我國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。通貨膨脹歸根結(jié)底是一個貨幣現(xiàn)象，是由流動性（經(jīng)濟(jì)體系中貨幣的投放量）過剩引起。所以，穩(wěn)健的貨幣政策，主要是針對通脹壓力。

抑制通脹，主要靠兩條：控制信貸增量，控制貨幣供應(yīng)量增速。央行已經(jīng)明確提出：控制信貸增量和貨幣供應(yīng)量增速，主要是合利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。專家分析，2011年全年的通脹水平會比較高，在翹尾因素，通脹壓力會大于下半年。則預(yù)計(jì)明年全年通脹高點(diǎn)可能主要集中在上半年，這一時(shí)間窗口。

（二）影響分析。不同調(diào)控手段對我們有不同的影響。1.利率。就是利用利率杠桿。上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。加息是收緊過多流動性、地產(chǎn)泡沫的有效手段。長期的負(fù)實(shí)際利率將進(jìn)一步鼓勵投資及資產(chǎn)套利，提高利率，控制通脹及資產(chǎn)泡沫的措施勢必事倍功半。從經(jīng)驗(yàn)看，央行為避免加息的副作用，只提高利率0.25個百分點(diǎn)。專家認(rèn)為，目前一年期定期存款利率為2011年全年CPI4%的水平計(jì)算，若要保持正利率，全年需要加息但我們分析，由于三個原因，實(shí)際加息次數(shù)可能不會這么多：第一，加息將增大地方融資平臺的利息壓力。據(jù)披露，去年地方融資平臺貸款達(dá)而目前的負(fù)利率要想轉(zhuǎn)正或者持平，款也加息2.35%，那地方政府的地方融資平臺一年就要多支付銀行利息元，地方政府還債的壓力徒然增大。央行不得不考慮。第二，加息意味著融資條件改變，利用銀行杠桿的機(jī)會減少，升，這會改變投資者的市場預(yù)期，也會對股市和黃金市場產(chǎn)生利空影響。的負(fù)擔(dān)、中小企業(yè)生存的壓力，并會增加人民幣升值的壓力。人民幣過快升值，既會引來大量熱錢涌入，帶來一些產(chǎn)品價(jià)格上漲，也會增加金融風(fēng)險(xiǎn)。中國銀行國際金融研究所預(yù)測，預(yù)測比較保守，但符合央行和國家宏觀調(diào)控政策謹(jǐn)慎的特點(diǎn)，比較可信。存貸款基準(zhǔn)利率提高意味著融資成本將增大。如果按現(xiàn)行一年期基準(zhǔn)利率2.75%，一年加息3次、每次加息從目前的趨勢看，央行至少得加息銀行資金使用成本提高，今年全年可能將有0.254％—5％之間；上半年因?yàn)槿绻麤]有重大的自然災(zāi)害，2.35%.如果相應(yīng)的一年期貸3次加息?！?擠出房如果不每次2.75%，以5次。7.66萬億元。1800 億 這個 “運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，配常規(guī)性貨幣政策將主要集中在今年抑制物價(jià)上漲是主要目標(biāo)，所以主要指加息，減輕通貨膨脹過高壓力、提高利率一般取小步快走的方式，投資的融資成本上也會導(dǎo)致許多企業(yè)資金緊張，既傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，第三，加息不但會相應(yīng)增大普通百姓還貸我們分析，個百分點(diǎn)計(jì)算，每一億元貨款將增加利息

75萬元。這會投資數(shù)額較大的建筑企業(yè)還貸壓力增大，利潤受到擠壓。加息對我們巨能建設(shè)集團(tuán)的負(fù)面影響不是很大。這是因?yàn)殡m然預(yù)計(jì)我們2011年融資將達(dá)10億元左右，但BT項(xiàng)目占了融資總額的90%，而BT項(xiàng)目的利率按合同規(guī)定隨央行利率上浮，增加的利息是由業(yè)主方承擔(dān)。增加利息帶給業(yè)主方的壓力與總投資的風(fēng)險(xiǎn)相比也只是小頭，不足為慮。不過，其他非BT項(xiàng)目的融資利息增加，會使建筑施工的利潤受到擠壓。

2.存款準(zhǔn)備金。作為貨幣政策工具，存款準(zhǔn)備金制度可以通過減少商業(yè)銀行的可貸資金和利潤，遏制其放貸，控制新增貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量（進(jìn)而抑制通貨膨脹。

貸款規(guī)模擴(kuò)張，是貨幣超發(fā)、物價(jià)上漲的根本原因。媒體報(bào)道，去年前月的新增貸款高達(dá)7.45供應(yīng)量增速也遠(yuǎn)超過年初目標(biāo)。截至元，同比增長19.5％，高于加劇和資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生。所以，抑制商業(yè)銀行貸款規(guī)模，是抑制通貨膨脹的關(guān)鍵。而存款準(zhǔn)備金制度工具，就在于遏制商業(yè)銀行放貸。（狹義貨幣）=M0+企業(yè)活期存款用卡類存款；M2（廣義貨幣）質(zhì)的存款+信托類存款+存款準(zhǔn)備金分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。規(guī)定金融機(jī)構(gòu)必須存在中央銀行里的那部分資金。超出法定存款準(zhǔn)備金、并由金融機(jī)構(gòu)自己決定存放在中央銀行的部分資金，用于抵御未知風(fēng)險(xiǎn)。而存款準(zhǔn)備金率，放貸款的行為，根據(jù)法律規(guī)定要求商業(yè)銀行將吸收的存款存入中央銀行開設(shè)的準(zhǔn)備金賬戶的比例。這個比例越高，則商業(yè)銀行可用于發(fā)放貸款的資金就會越少。在實(shí)際運(yùn)用中，存款準(zhǔn)備金對制約金融機(jī)構(gòu)貸款擴(kuò)張的作用并不理想。為，原有的1.62%的法定準(zhǔn)備金利率和行坐享收益，不太在乎央行使用這個手段。加央行本身的利息負(fù)擔(dān)。存款準(zhǔn)備金累計(jì)數(shù)額越大，支出的利息成本也越高。所以，今年央銀打算實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金政策，存款準(zhǔn)備金利率，包括下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，并將之與其他工具結(jié)合運(yùn)用，讓那些資本充足率較低、款準(zhǔn)備金利息適當(dāng)降低直至為零，便提高這一政策操作的針對性、靈活性和有效性。存款準(zhǔn)備金政策，實(shí)際就是暫時(shí)凍結(jié)商業(yè)銀行的錢，市場的流動性。這個工具的使用，7.511月底，廣義貨幣（％的預(yù)期目標(biāo)值。貨幣超發(fā)，推動了通貨膨脹的+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款）

就是中央銀行為控制商業(yè)銀行利用存款發(fā)0.72%的超額準(zhǔn)備金利率，使各大商業(yè)銀央行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率工具，讓這一貨幣政策工具觸及商業(yè)銀行的痛處，較之加息工具的使用，M2）雙增長，11個M2）余額71.03萬億M0=流通中現(xiàn)金；M1+農(nóng)村存款+個人持有的信+企業(yè)存款中具有定期性法定存款準(zhǔn)備金，指法律是金融機(jī)構(gòu)主要這是因也會增 且多繳的存以抑制商業(yè)銀行放貸，減少最大好處是不致引起起

萬億元，全年超標(biāo)（億元）成定局。與此同時(shí)，貨幣17（注：其他存款。超額存款準(zhǔn)備金，即動態(tài)地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大的金融機(jī)構(gòu)多繳存款準(zhǔn)備金，熱錢涌入、物價(jià)上漲。

但央行使用存款準(zhǔn)備金工具，必然導(dǎo)致銀行緊縮信貸，會對融資數(shù)額巨大的建筑業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。一是融資困難，沖擊房市和建筑市場；二是資金緊張，融資成本增大。建筑企業(yè)對存款準(zhǔn)備金政策實(shí)施可能導(dǎo)致的負(fù)面影響，應(yīng)當(dāng)提前研究，采取相應(yīng)對策。

3.公開市場業(yè)務(wù)操作。公開市場業(yè)務(wù)操作，是央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具。其任務(wù)是通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。國家銀行層面的公開市場操作，包括本幣操作和外匯操作兩個部分。我們國家央行的本幣公開市場操作，回購交易分為正回購和逆回購兩種。者為央行直接從二級市場買入債券，出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。市場流動性過剩時(shí)，央行通過發(fā)行央行票據(jù)這種手段來回籠基礎(chǔ)貨幣，流動性。

公開市場操作，無論是回購交易、現(xiàn)券交易，還是發(fā)行央票，說穿了就是央行暫時(shí)凍結(jié)商業(yè)銀行的錢，達(dá)到控制市場上貨幣數(shù)量的目的。其對建筑業(yè)的影響在于兩個方面：制通貨膨脹，遏制物價(jià)上漲，這有利于減輕建筑企業(yè)成本上升壓力；另一方面，卻也會增加建筑企業(yè)融資的困難，可能引起資金緊張。外匯操作，主要是根據(jù)情況多方面因素對美元交易價(jià)進(jìn)行調(diào)整，美元匯率升值或貶值。從趨勢上看，中國經(jīng)濟(jì)向好，人民幣升值是大勢。專家預(yù)計(jì)，今年人民幣升值幅度可能達(dá)到人民幣升值，本不是壞事。本幣升值，的商品。人民幣升值后，作為基礎(chǔ)原材料的初級產(chǎn)品進(jìn)口成本相應(yīng)降低，中國現(xiàn)階段的通脹壓力，也可促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。這對建筑企業(yè)是好事。但人民幣升值，也會引起境外“發(fā)金融危機(jī)。不過，從總體上看，人民幣升值的影響無論正面的還是負(fù)面的，各行各業(yè)都將面對，建筑業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中可以不特別考慮。

三、對策建議

1、對加息和存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整的影響作專題研究，擬訂具體的應(yīng)對措施，以抵減融資成本和資金壓力，力求減少政策實(shí)施帶來的負(fù)面影響。

2、加強(qiáng)與商業(yè)銀行的溝通與合作，保持和提升企業(yè)融資能力，將其最大限度地化為市場競爭優(yōu)勢。

3、研究國家和地方政府有關(guān)“提高城鄉(xiāng)居民收入，主要有回購交易、現(xiàn)券交易、發(fā)行央票等?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣央票即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，當(dāng)減少市場

一方面可以控制市場上的貨幣數(shù)量，有效抑

決定人民幣對5%左右。

意味著相同的單位貨幣可購買更多數(shù)量可緩解 ”涌入，不但沖擊股市和樓市，而且可能引

擴(kuò)大居民消費(fèi)需求”的政策，熱錢

適時(shí)推進(jìn)企業(yè)相關(guān)改革。

4、項(xiàng)目開發(fā)更加重視風(fēng)險(xiǎn)防范，項(xiàng)目承接和業(yè)主選擇堅(jiān)持做到有所為、有所不為。

（作者：重慶巨能建設(shè)集團(tuán) 李北陵）

第四篇：貨幣政策對房價(jià)的影響

價(jià)格變化的趨勢顯示,1998-2004年我國房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額與個人住房貸款余額持續(xù)上漲。其中,1998-2001年,房地產(chǎn)貸款余額保持在較為平穩(wěn)增長的水平上;2002-2004年房地產(chǎn)貸款余額的絕對值則出現(xiàn)大幅上漲的趨勢。從總體趨勢看,個人住房貸款增長速度明顯快于房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款速度,并且個人住房貸款在房地產(chǎn)貸款中的比重也較大。與此同時(shí),1998年以來,我國房價(jià)的增長速度一直保持上升趨勢。尤其是進(jìn)入2001年以后,商品住宅價(jià)格的上漲與房地產(chǎn)貸款量的擴(kuò)張表現(xiàn)為同步運(yùn)行,由此可以認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加能夠在一定程度上作為解釋近年來我國房價(jià)上漲的原因。

2004年開始,為抑制上漲過快的房價(jià),中央政府相繼出臺了以提高信貸門檻和市場利率為標(biāo)志的適度緊縮的貨幣政策,但政策效果最初并不理想,2004年和2005年房價(jià)漲幅同比增長17.8%和14%,達(dá)到歷史高位,這與信貸放量仍然較大有直接關(guān)系。2007年三季度,中國人民銀行“貨幣政策報(bào)告”顯示:2007年9月末,全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額4.62萬億元,比年初增加9410億元,同比增長29.6%,增速比上年同期快5.2個百分點(diǎn)。其中,房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.76萬億元,同比增長26.9%;購房貸款余額2.86萬億元,同比增長31.4%,增速比上年同期提高13.5個百分點(diǎn)。

2007年9月27日與12月5日,中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》,對利用貸款購買住房的首付款比例和房地產(chǎn)開發(fā)貸款做了更加嚴(yán)格的規(guī)定。對申請購買第二套(含)以上住房的借款人提高了首付比例和貸款利率,規(guī)定商業(yè)銀行對項(xiàng)目資本金比例不到35%或未有“四證”的項(xiàng)目、有囤積土地和囤積房源行為的房地產(chǎn)企業(yè)不得發(fā)放貸款。以“二次房貸”為標(biāo)志的從緊的貨幣政策改變了過去我國房地產(chǎn)市場得以快速發(fā)展的金融環(huán)境,全國房地產(chǎn)市場成交量持續(xù)走低,房價(jià)明顯回落。據(jù)國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查顯示,2008年9月份,全國70個大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲3.5%,環(huán)比下降0.1%。其中,深圳房價(jià)降幅最大,新房價(jià)格同比下降10.8%。這一事實(shí)表明,貨幣供應(yīng)量的減少,對抑制房價(jià)上漲是有一定作用的。

三、貨幣供應(yīng)量的膨脹支持了我國房地產(chǎn)市場的繁榮

從貨幣政策影響房價(jià)波動的機(jī)理與經(jīng)驗(yàn)分析來看,貨幣供應(yīng)量的膨脹支持了我國房地產(chǎn)市場的繁榮,也是催生我國房價(jià)上漲的重要原因,由此決定了銀行信貸潛在而現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。因此,為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展,有必要合理控制貨幣供應(yīng)量增長速度和個人消費(fèi)信貸規(guī)模,尤其是通過按揭貸款進(jìn)行的投機(jī)性信貸;在國內(nèi)資金來源渠道狹窄的情況下,可適當(dāng)增加房地產(chǎn)信貸規(guī)模,營造供略大于求的市場氛圍,避免因供不應(yīng)求造成購房者心理恐慌而盲目入市,進(jìn)而抬高房價(jià)的現(xiàn)象發(fā)生。同時(shí),當(dāng)前部分城市出現(xiàn)房價(jià)有所下跌的局面,雖然房價(jià)的理性回歸凸顯了宏觀調(diào)控的政策效應(yīng),但需要警惕的是,房價(jià)下跌很可能通過銀行控制信貸損失的行為,進(jìn)一步加劇房價(jià)的波動,從而令其負(fù)面影響產(chǎn)生放大效應(yīng)。

第五篇：資本市場對貨幣政策影響研究

在90年代，資本市場的發(fā)展對貨幣政策決策之所以尤其重要，一是因?yàn)橘Y本市場在90年代發(fā)生了重大的結(jié)構(gòu)性變化，這種結(jié)構(gòu)性變化影響著貨幣的供給和需求、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，以及貨幣政策的工具；二是因?yàn)橘Y本市場對經(jīng)濟(jì)的作用和對幣政策四大目標(biāo)的影響在增強(qiáng)；三是因?yàn)橘Y本市場是貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道，其發(fā)展、變化對貨幣政策的制定，實(shí)施和傳導(dǎo)

效率具有重要影響。

一、貨幣政策的發(fā)展趨勢

貨幣政策所包含的范圍,有廣義與狹義之分。廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟(jì)部門所有與貨幣相關(guān)的各種規(guī)定及采取的一系列影響貨幣數(shù)量和貨幣收支的各項(xiàng)措施的總和。而現(xiàn)代通常意義的貨幣政策所涵蓋的范圍則限定在中央銀行行為方面，即中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。

資本市場的發(fā)展要求變革貨幣政策，使之能更加有效地對企業(yè)和資本市場相適應(yīng)。資本市場包括股票市場與債券市場。但是，貨幣政策并不能直接作用于資本市場，而是通過一系列中間經(jīng)濟(jì)變量來間接影響股權(quán)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，這就決定了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策變革與操作的復(fù)雜性。貨幣政策間接影響資本市場時(shí)，資本市場必須首先滿足三個條件：一是一個國家絕大多數(shù)企業(yè)參與而并非個別企業(yè)參與的資本市場；二是相對完善的運(yùn)作機(jī)制與豐富的金融產(chǎn)品；三是經(jīng)營處于嚴(yán)格的法律、法規(guī)監(jiān)督與約束，真正意義上體現(xiàn)公正、公平、公開原則。中國的資本市場無論從規(guī)模還是成熟程度來看都還處于發(fā)展的初始階段，譬如，利率變動并不能撬動資本市場運(yùn)作，但發(fā)達(dá)國家貨幣政策中面臨的問題在很大程度上也是我們將來不得不面對的問題。

（一）、貨幣政策的中介或操作目標(biāo)應(yīng)從貨幣總量轉(zhuǎn)向利率

由于資本市場的深化發(fā)展、經(jīng)濟(jì)與金融的全球化和一體化趨勢，貨幣總量目標(biāo)并不能在短期和中期里為貨幣政策提供一個可靠的數(shù)量指導(dǎo)。進(jìn)入90年代以來，許多工業(yè)化國家的貨幣當(dāng)局在很大程度上已經(jīng)廢除了貨幣總量目標(biāo)，轉(zhuǎn)而實(shí)行通脹目標(biāo)或利率目標(biāo)。

從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，利率是最具穩(wěn)定性的一個經(jīng)濟(jì)變量。盡管科學(xué)技術(shù)在飛速發(fā)展、人的壽命在延長、經(jīng)濟(jì)組織在變遷、金融市場在擴(kuò)張和深化，利率卻在相當(dāng)長的時(shí)間里保持在一個穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。

利率具有即時(shí)性、可測性和可控性的特點(diǎn)，因而能作為中央銀行貨幣政策的最佳操作目標(biāo)。利率作為資金的價(jià)格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時(shí)地反映出來，利率的變化從根本上說能反映著經(jīng)濟(jì)的動態(tài)。利率的變化也能及時(shí)地被中央銀行所觀察到，而對貨幣總量卻只能作事后的統(tǒng)計(jì)。由于市場的深化和資本的全球流動性加大，利率和匯率對貨幣政策的敏感性將增強(qiáng)，因而中央銀行也易于通過改變官方利率和進(jìn)行公開市場操作使利率向合乎意愿的方向和水平變動。

盡管貨幣總量指標(biāo)作為貨幣政策的中間或操作目標(biāo)有其局限性，但作為一個經(jīng)濟(jì)分析工具和貨幣政策的參考變量依然有其重要價(jià)值，這就是為什么主要工業(yè)化國家在廢棄了貨幣總量目標(biāo)后仍然要定期地公布貨幣狀況統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，貨幣政策制定者仍然密切地監(jiān)管著貨幣狀況總量和銀行放款的發(fā)展。一些金融市場的改革遠(yuǎn)未完成、市場化體系并沒有完全建立起來的國家仍然在實(shí)行貨幣總量目標(biāo)，如中國（m1和m2）、俄羅斯；韓國和巴西仍然在制定指導(dǎo)性的和相當(dāng)廣義的貨幣目標(biāo)。

（二）、作為貨幣政策最終目標(biāo)的價(jià)格水平應(yīng)包括股票等資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)

雖然貨幣供應(yīng)量與一般物價(jià)水平間的穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系由于金融創(chuàng)新和資本市場的發(fā)展被打破了，但貨幣供應(yīng)量與廣義價(jià)格水平間的正相關(guān)關(guān)系依然是存在的。當(dāng)貨幣供應(yīng)量超常增長時(shí)，通貨膨脹并沒有消失，而是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向資產(chǎn)市場。

股票價(jià)格的暴漲，無論其原因是什么，都無疑是受貨幣供給量的超常增長所推動的。正如過多的貨幣追逐過少的商品引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)中商品價(jià)格膨脹一樣，過多的貨幣追逐過少的資產(chǎn)必然引起資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，這就是為什么中央銀行在制定貨幣政策時(shí)惟獨(dú)關(guān)注消費(fèi)物價(jià)水平是錯誤的原因，它們需要對資產(chǎn)價(jià)格保持密切的關(guān)注。在80年代后期，美國迅速的貨幣增長首先顯現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，但它卻被忽視了，因而通貨膨脹被擴(kuò)散。因此中央銀行既要監(jiān)督商品和服務(wù)的價(jià)格變動，也要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的走勢。

問題的關(guān)鍵還在于中央銀行如何編制廣義價(jià)格指數(shù)。不同構(gòu)成要素的權(quán)重一般與美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相一致，消費(fèi)和生產(chǎn)價(jià)格的變動占總指數(shù)的權(quán)重約4/5，房地產(chǎn)約15%，股票價(jià)格為5%。盡管股權(quán)價(jià)格的權(quán)重微不足道，但根據(jù)carson總價(jià)格指數(shù)計(jì)算，美國在1997年里廣義價(jià)格指數(shù)已上升了6%。

在動態(tài)的角度看，資本市場上的資產(chǎn)價(jià)格動態(tài)比商品和服務(wù)市場的價(jià)格動態(tài)更具不確定性和高波動性，這使測量和會計(jì)問題變得更為復(fù)雜；從定量的角度來看，不僅各種資產(chǎn)在同一時(shí)期或同一時(shí)點(diǎn)

上的價(jià)格變動水平存在差異，而且相對于gdp的比重各不相同；從定性的角度來看，不同資產(chǎn)價(jià)格水平的變動對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的影響程序和性質(zhì)是不同的。因而僅僅以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)來確定不同資產(chǎn)價(jià)格變動在廣義價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重并非完全精確和科學(xué)。

（三）、研究對股票價(jià)格變動的政策反應(yīng)框架

如果中央銀行把股票價(jià)格水平作為貨幣政策目標(biāo)的一個構(gòu)成要素，并對股票價(jià)格做出反應(yīng)，就必須解決一個重要的技術(shù)問題：如何科學(xué)合理地評估股票的真實(shí)價(jià)格，即把股票價(jià)格變動中基本經(jīng)濟(jì)因素支持程度與投機(jī)泡沫精確地區(qū)分開來。究竟用什么方法來計(jì)算股票的實(shí)際價(jià)值在理論界頗有爭議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票的實(shí)際價(jià)值就是每股所對應(yīng)的凈資產(chǎn)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票的實(shí)際價(jià)值就是它能為其持有者帶來多大的回報(bào)(包括分紅和股價(jià)回報(bào))。從根本上說，股票的價(jià)格反映的是公司當(dāng)前和預(yù)期未來的盈利能力，是投資者對其未來預(yù)期收益的貼現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)與公司盈利能力并不是等同的，它們之間也并不必然是一種線性關(guān)系。沒有多大實(shí)際價(jià)值的股票也能通過炒作獲得資本利得。

股票當(dāng)前的盈利能可以由市盈率(價(jià)格／收益比)來度量，然而，有許多因素影響著投資者，從而也影響中央銀行政策制定者對股票價(jià)格的正確評估。一是國內(nèi)生產(chǎn)總值的構(gòu)成變化影響對當(dāng)前股票收益的計(jì)算和對未來收益的預(yù)測。二是股票價(jià)格的過高上升降低了公司的相對費(fèi)用支出，這反過來也容易導(dǎo)致收益報(bào)告偏高的會計(jì)核算問題更為更重。三是上市公司采用某些會計(jì)核算手段來掩蓋公司的勞動力成本或提高當(dāng)前盈利水平，進(jìn)行虛假信息披露。

其次，當(dāng)商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)山現(xiàn)平穩(wěn)下降時(shí)，股票價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格卻出現(xiàn)持續(xù)的上升。在這種情況下,從商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的變動趨勢來看，中央銀行應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策：而從股票等資產(chǎn)價(jià)格的變動趨勢來看，中央銀行應(yīng)當(dāng)實(shí)行緊縮性的貨幣政策。當(dāng)中央銀行采取擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，如果商品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的下降并不是由于貨幣供給量的減少引致的，而是由于技術(shù)創(chuàng)新、全球性商業(yè)競爭和貿(mào)易自由化促成的，那么，擴(kuò)張性的貨幣政策不會推動商品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的上升，反而會推動股票等資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步攀升，形成更大的經(jīng)濟(jì)泡沫。

二、資本市場對貨幣政策的影響

（一）資本市場對傳導(dǎo)機(jī)制的影響

全面深入地分析資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的機(jī)制是中央銀行有效制定的實(shí)施貨幣政策的必要前提。在市場經(jīng)濟(jì)中，中央銀行主要是通過市場操作調(diào)控官方利率來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)的。

官方利率的變動首先直接傳導(dǎo)到其他短期批發(fā)貸幣市場利率如不同期限的貨幣市場工具利率。銀行根據(jù)政策利率的變動來調(diào)整其標(biāo)準(zhǔn)貨款利率（基準(zhǔn)利率），并很快影響可變抵押貸款利率。儲蓄存款利率也會隨之發(fā)生某些變化，以保持存款利率與貸款利率間的合理差額，這個差額不僅僅是對政策利率變動的反應(yīng)，而且是根據(jù)市場變動著的競爭狀況而隨時(shí)變化。

官方利率的變動對長期利率變動方向的影響是不確定的。這是因?yàn)殚L期利率受當(dāng)前和預(yù)期未來短期利率平均值的影響。因此，長期利率的變動取決于官方利率變動對未來利率預(yù)期影響的方向和程度；最重要的是官方利率變動對長期利率的實(shí)際效應(yīng)，部分的取決于政策變動對通貨膨脹預(yù)期的影響。

官方利率的變動間接地影響著資本市場上債券和股票的市場價(jià)格。債券的價(jià)格與長期利率負(fù)相關(guān)；因此，長期利率的上升將降低債券的價(jià)格。如果其他條件不變(尤其是通貨膨張預(yù)期不變)，較高的利率也會降低股票的價(jià)格。實(shí)際上，官方利率的變動是從兩個方面來間接影響股票價(jià)格動態(tài)的，一是通過改變貨幣市場和資本市場上各種金融工具的相對價(jià)格水平來影響資金供求的結(jié)構(gòu)；二是作為一種政策信號改變投資者對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期而反映在股票的即期價(jià)格之中。

股票價(jià)格水平的變動又通過改變居民、企業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表而進(jìn)一步將貸幣政策意圖傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。居民、公司和銀行的初始財(cái)務(wù)狀況，包括財(cái)務(wù)杠桿的程度，資產(chǎn)與負(fù)債的構(gòu)成相對外部融資尤其是銀行融資的依賴程度，在貨幣政能夠改變居民、銀行和公司的財(cái)務(wù)狀況，并由此影響其投資或消費(fèi)決策。當(dāng)股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，一方面，財(cái)富擴(kuò)張效應(yīng)使居民、公司和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表增強(qiáng)，從而提高了居民的消費(fèi)需求、公司的投資需求和融資能力、銀行的放款能力，社會總需求的提高會推開潛在產(chǎn)出水平，從而增加對勞動力的需求、降低自然失業(yè)率；另一方面，通過價(jià)格信號機(jī)制的作用來改善資源配置和通過產(chǎn)權(quán)交易與債權(quán)約束來改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高經(jīng)濟(jì)增長率。

從價(jià)格水平的角度來看，股票價(jià)格上升所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)可能使消費(fèi)者擴(kuò)大消費(fèi)開支，如果這種總需求超過了社會的潛在生產(chǎn)能力，或者說經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近充分就業(yè)狀態(tài)，那么就會不可避免地推動商品和勞務(wù)價(jià)格的上升。然而，由于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、生產(chǎn)率的迅速提高和商業(yè)競爭的全球擴(kuò)展促進(jìn)了商品和服務(wù)價(jià)格水平的下降，因而對于傳統(tǒng)或成熟產(chǎn)業(yè)來說，買方市場的主導(dǎo)地位將是長期趨勢。即使是本國相對短缺的商品，在開放經(jīng)濟(jì)條件下也會因大量廉價(jià)的外國商品涌入而顯得相對過剩；傳統(tǒng)的引起通貨膨脹的供給沖擊和石油等初級產(chǎn)品也可能因替代產(chǎn)品的出現(xiàn)而很難推動一般商品價(jià)格的攀升。此外，在—定的分配格局、預(yù)算約束和特定時(shí)期下；人們對商品和服務(wù)的需求可能存在一個自然邊界。因而股票價(jià)格的持續(xù)上升未必一定能推動商品和服務(wù)價(jià)格的上升。

資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的效率主要取決于以下幾個因素：

1、資本市場在經(jīng)濟(jì)中的規(guī)模。當(dāng)貨幣政策能改變居民、公司和銀行的資產(chǎn)與負(fù)債的價(jià)值時(shí)；對總需求的影響主要依賴于資產(chǎn)組合的初始構(gòu)成。在金融發(fā)展處于早期和中期發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)中，大多數(shù)儲蓄是通過國內(nèi)銀行體系來中介的，居民和公司資產(chǎn)組合中的相對較小部分被投資子其價(jià)值隨市場條件變動的股票中。當(dāng)資本市場獲得重大發(fā)展后，投資者的資產(chǎn)組合更加多樣化，并且股權(quán)在投資者的資產(chǎn)組合中占有較大的比重，因而投資者對貨幣政策行動的敏感性增加，而這種敏感性因資本市場的規(guī)模巨大而對經(jīng)濟(jì)的影響也相應(yīng)增強(qiáng)。

2、資本市場內(nèi)部及其與其他金融市場間的競爭程度。原則上，資本市場的發(fā)展應(yīng)該加速貨幣政策沖擊的傳導(dǎo)。因?yàn)橘Y本市場的發(fā)展為資金需求者在銀行體系之中提供了重要的融資渠道，增加了資金需求者獲得替代融資的途徑，由此促進(jìn)了銀行部門內(nèi)部的競爭程度和各種金融市場的深度。充分發(fā)達(dá)的、競爭性的資本市場通常比銀行主導(dǎo)貸款和存款利率更能對政策利率的變動做出靈活反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者和金融的放松管制在貨幣政策傳導(dǎo)中具有重要作用。因?yàn)檫@種投資者的資產(chǎn)組合包含股票和不同期限的政府債券，以及短期票據(jù)(它們是重要的貨幣政策工具)，中央銀行利率政策的變動能迅速地通過國內(nèi)證券市場傳導(dǎo)擴(kuò)散。這使得借款人和放款人對最直接受中央銀行影響的短期貸幣市場利率變動所做出的反應(yīng)敏感性增加，從而可能在相當(dāng)程度上決定銀行存款利率和貸款利率對貨幣政策行動的調(diào)整程度與速度。

3、債務(wù)市場與股票市場或者貨幣市場與資本市場間的—體化程度。當(dāng)金融市場處于分割狀態(tài)時(shí)，投資者因?yàn)橹贫燃s束難以對政策利率變動所引致的各種金融工具的成本與收益的變化作出靈活的反應(yīng)。而當(dāng)債務(wù)市場與股票市場、貨幣市場與資本市場在某種程度上一體化時(shí)，資金能在不同的市場間迅速流動，貨幣政策的傳導(dǎo)就更為復(fù)雜，也更為迅速。例如，中央銀行提高短期利率的緊縮貨幣政策可能引起居民把其儲蓄從股票市場轉(zhuǎn)移到正式的銀行存款中。

4、資本市場的運(yùn)行效率。資本市場的運(yùn)行效率主要表現(xiàn)在兩個方面，一是資本市場的價(jià)格基本合理地反映了基本經(jīng)濟(jì)因素，二是能夠及時(shí)準(zhǔn)確地把所有可得信息，包括貨幣政策意圖的信息反映在資本的價(jià)格中，而這種新形成的價(jià)格信號能影響資源的配置。

5、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資的預(yù)期。例如，一個寬松的貨幣政策，如果被投資者預(yù)期為它會造成新的通貨膨脹，則可能導(dǎo)致長期利率的上升，債券和股票價(jià)格的急劇下降，因而資本市場對擴(kuò)張性貨幣政策的反應(yīng)可能是收縮的，而不是擴(kuò)張性的。相反，在一個高且不斷增強(qiáng)的通脹條件下，一個急劇緊縮的貨幣政策可能會有助于恢復(fù)投資者對資本市場的信心，降低長期利率，提高債券和股票的價(jià)格。

（二）資本市場發(fā)展削弱了貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的效力

在我國現(xiàn)行的貨幣政策框架下，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)是貨幣政策的中間目標(biāo)。中央銀行從1996年起，每年提出貸幣供應(yīng)量達(dá)量的調(diào)控目標(biāo)，并通過各種政策調(diào)控措施使貨幣供應(yīng)量達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)政府既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)。近年來，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)不僅為央行高度重視，同時(shí)也受到了社會各界的普遍關(guān)注。但是，是什么原因使原來被金融理論界一直看好的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的效力減退了呢?從筆者所掌握的理論信息看，學(xué)者大多從現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制度、商業(yè)銀行的資產(chǎn)經(jīng)營行為、貨幣流通速度等方面尋求解釋。這樣做并非沒有道理，但人們或許忽略了一個更為重要的原因，即資本市場發(fā)展的影響。

資本市場發(fā)展對貨幣供應(yīng)量指標(biāo)效力的影響，大體表現(xiàn)在三個方面：一是直接融資規(guī)模的擴(kuò)大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來愈突出。有關(guān)資料表明，直接融資與間接融資之比1993年為0.04:1，2000年則上升到0.11:1。而且毫無疑問，直接融資的比重還將進(jìn)一步上升。一些優(yōu)良企業(yè)的長期資金需求越來越多地通過市場解決而不再依賴于銀行貸款，從而使商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。商業(yè)銀行的優(yōu)良客戶減少，貸款意愿下降，貸款增長幅度趨緩，成為導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少的一個重要因素。另外，在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融制度下，直接融資規(guī)模主要由證監(jiān)會控制，進(jìn)入直接融資領(lǐng)域的貨幣量有多少，其對貨幣供應(yīng)量變動究竟有多大影響，中央銀行難以準(zhǔn)確預(yù)測和把握。二是資本市場吸納了大量貨幣，使貨幣供應(yīng)量的增長不能相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為名義需求的增長。在資本市場沒有躋身于社會經(jīng)濟(jì)生活之中時(shí)，整個商品世界表現(xiàn)為兩極：一極是貨幣商品，一極是實(shí)物商品與服務(wù)商品，兩極之間的對應(yīng)關(guān)系是較為清晰的。而在資本市場面世且已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模的情況下，整個商品世界已經(jīng)由兩極變?yōu)槿龢O：一極是貨幣商品，一極是實(shí)物商品與服務(wù)商品，一極是金融商品。原來追逐實(shí)物商品構(gòu)成對一般商品需求的貨幣，現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入狀況不僅導(dǎo)致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，使貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱，而且也使貨幣供應(yīng)量與一般商品量之間的對應(yīng)關(guān)系弱化和變得復(fù)雜化，因之貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平引兩者出現(xiàn)背離也就不難理解了。如果將其它影響物價(jià)水平的因素存而不論，則貨幣供應(yīng)量應(yīng)用于證券投資的部分越大，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平的相關(guān)性越低。三是影響貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性。一定時(shí)期的貨幣供應(yīng)量，是基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)相互作用的結(jié)果。因此，貨幣乘數(shù)穩(wěn)定與否，直接關(guān)系到貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可控性?！阏f來，制約貨幣乘數(shù)的因素主要有四個，即現(xiàn)金漏損率、存款倍數(shù)、法定存款準(zhǔn)備金比率和商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備率。資本市場的發(fā)展，使前兩個因素發(fā)生了很大變化。當(dāng)證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲蓄利率時(shí)，居民的儲蓄意愿下降，儲蓄存款中的很大一部分會以現(xiàn)金形式漏出銀行流人市場。盡管目前普遍推行的存折炒股和“銀證通”業(yè)務(wù)在一定程度上抑制了現(xiàn)金漏損，但市場發(fā)展對現(xiàn)金漏損率的影響無論如何是不應(yīng)低估的?，F(xiàn)金漏損的頻率和規(guī)模，隨市場行情變化帶有很大的不確定性。所謂存款倍數(shù)，是全部存款與活期存款之比。在現(xiàn)行的股票上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式下，居民的投資行為會使，一部分廣義貨幣轉(zhuǎn)化為狹義貨幣，同時(shí)，企業(yè)申購新股或在二級市場交易股票時(shí)產(chǎn)生的客戶保證金問題，又會使——部分狹義貨幣轉(zhuǎn)化為廣義貨幣。除此之外，兩種貨幣之間還會有其他一些轉(zhuǎn)換渠道。這種轉(zhuǎn)換的頻率和規(guī)模的不確定性，也使存款倍數(shù)的變化方向和發(fā)育程度的提高和金融創(chuàng)新的發(fā)展，兼?zhèn)涫找嫘院土鲃有缘男碌慕鹑诠ぞ邔⒉粩啾淮呱鰜?，貨幣供?yīng)量的序列將逐步延層次結(jié)構(gòu)也將愈來愈豐富和多樣化，這無疑會使貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可測性和司控性進(jìn)—步下降。

新股和基金的發(fā)行影響著央行的貨幣供給。1995年以來，新股發(fā)行基本上采用交易所網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。而在巨額申購資金中，有相當(dāng)一部分是企業(yè)存款。每當(dāng)有新股發(fā)行時(shí)，銀行企業(yè)存款數(shù)額大幅度下降，證券公司的同業(yè)拆借大量增加。反之，亦然。這種狀況給貨幣供給帶來了雙重后果：一是新股發(fā)行規(guī)模與頻率的變化使企業(yè)存款流出和流回銀行的部分帶有很大的不確定性，從而導(dǎo)致了狹義貨幣經(jīng)常性的，甚至是劇烈的起伏波動。同時(shí)，按照央行的現(xiàn)行規(guī)定，包括法人機(jī)構(gòu)申購新股資金在內(nèi)的證券公司客戶保證金是要計(jì)人廣義貨幣m2的，而這部分資金實(shí)際上是狹義貨幣m，的—部分。這部分資金在銀行賬戶與證券公司保證金賬戶之間的頻繁移動，也給準(zhǔn)確地計(jì)量狹義貨幣m1和廣義貨幣m2帶來了困難，從而削弱了貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可測性。二是證券公司同業(yè)拆放規(guī)模的變動，直接影響銀行間同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模，進(jìn)而影響拆借利率和回購利率水平的變動。而根據(jù)一些專家的回歸分析，1998年以來拆借利率和回購利率與廣義貨幣m：呈現(xiàn)明顯的逆相關(guān)關(guān)系。由于證券公司的同業(yè)拆放規(guī)模難以確切把握，因而其對拆借利率、回購利率以至廣義貨幣m1的最終影響程度有多久，也很難搞清楚。兩種后果歸結(jié)到一點(diǎn)，是加大了央行調(diào)控貨幣供給的難度。

和新股發(fā)行一樣，以華安創(chuàng)新基金發(fā)行為標(biāo)志的開放式基金的面世，對貨幣政策亦有著不容忽視的影響。從投資者可以自由申購和贖回的角度看，開放式基金具有與銀行活期存款相近的流動性。隨著開放式基金發(fā)行規(guī)模的逐步擴(kuò)大，投資者的申購和贖回將成為一種經(jīng)常性的金融交易行為，這種交易行為對銀行儲蓄存款和企業(yè)存款的分流效應(yīng)將愈來愈明顯，現(xiàn)金、狹義貨幣、廣義貨幣等不同層次貨幣之間的換位和規(guī)模變動出將愈來愈頻繁。投資者基金投資需求的變化，有可能導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定。此外，為了使基金公司有足夠的流動性，應(yīng)對投資者贖回的壓力，銀行必定要對基金公司發(fā)放貸款。不過，受基金公司現(xiàn)金保有量及組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、投資者的贖回?cái)?shù)額、市場行情走勢等因素的影響，這種貸款規(guī)模具有很大的不確定性。很顯然，這兩個因素影響著央行的貨幣供給。

三、資本市場增加貨幣政策有效性

資本市場發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，導(dǎo)致貨幣政策的影響對象多樣化和實(shí)施過程復(fù)雜化，現(xiàn)行的貨幣政策中間目標(biāo)的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性。其實(shí)，資本市場發(fā)展對貨幣政策的這種挑戰(zhàn)，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的題中應(yīng)有之義，是金融體制轉(zhuǎn)軌使貨幣政策必然要面對而無法回避的。這種情況也深刻表明，在資本市場發(fā)展已經(jīng)使貨幣政策的作用基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化的新的金融環(huán)境下，貨幣政策必須與時(shí)俱進(jìn)，即不僅要調(diào)控——般商品的交易需求，也應(yīng)影響金融商品的投資需求；不僅要作用于產(chǎn)品市場，也應(yīng)影響金融市場；不僅要調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也應(yīng)影響虛擬經(jīng)濟(jì)。對于我國的央行來說，在推進(jìn)貨幣政策調(diào)控機(jī)制間接化改革的進(jìn)程中，盡快建立起與資本市場發(fā)展相適應(yīng)的新的貨幣政策框架，已成為提高貨幣政策有效性．促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、持續(xù)發(fā)展的迫切要求。

立足我國現(xiàn)實(shí)情況，央行從以下幾個方面入手或許是最為緊要的。

（一）、貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注和影響金融資產(chǎn)的價(jià)格

對于要不要把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)這一問題，歷來存在兩種截然對立的觀點(diǎn)。曾經(jīng)提出過著名的現(xiàn)金交易方程式的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪，在其1911年出版的《貨幣的購買力》一書中就主張貨幣政策的制定者，應(yīng)致力于穩(wěn)定包括債券、股票等金融資產(chǎn)價(jià)格，以及生產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格在內(nèi)的廣義價(jià)格指數(shù)。費(fèi)雪以后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還進(jìn)行了編制廣義價(jià)格指數(shù)的實(shí)踐。持反對觀點(diǎn)的人則認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)把立足點(diǎn)放在調(diào)控消費(fèi)物價(jià)上，而不應(yīng)干預(yù)金融資產(chǎn)的價(jià)格，否則就會影響貨幣政策首要目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。確實(shí)，站在客觀的角度分析，把金融資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，央行有時(shí)會面臨兩難抉擇。央行要調(diào)控金融資產(chǎn)價(jià)格，一個基本的前提條件是要準(zhǔn)確判斷股價(jià)的合理水平，從而才有可能在股價(jià)實(shí)際水平與其認(rèn)定的合理水平出現(xiàn)過度偏離，即股市泡沫過大或縮水嚴(yán)重時(shí)采取政策調(diào)控措施。但正像人們對中國股市合理市盈率水平的認(rèn)識大相徑庭一樣，對股價(jià)合理水平的認(rèn)識也是見仁見智的事情，很難有—個一致的、公認(rèn)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，因此，央行要準(zhǔn)確作判斷絕非易事。此外，產(chǎn)品市場與金融市場、商品與服務(wù)價(jià)格和金融資產(chǎn)：價(jià)格的變化存在非一致性，有時(shí)甚至產(chǎn)生很大程度的背離。從1999年“5.19行情”起動到2001年6月間，物價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，但股價(jià)卻節(jié)節(jié)升高，就是一個鮮明的例證。如果出現(xiàn)商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)持續(xù)下降，而股價(jià)指數(shù)卻持續(xù)上升的情況，央行就很難在擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。若商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的下降是基于技術(shù)、市場競爭等因素而不是貨幣因素，則擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)行不僅無助于商品和服務(wù)價(jià)格的上升，反而會刺激股價(jià)的進(jìn)一步上漲，放大市場泡沫。同樣，若股價(jià)指數(shù)的上漲是過度投機(jī)所致，則緊縮性貨幣政策的實(shí)行在壓低股價(jià)的同時(shí)，亦會削弱消費(fèi)需求與投資需求，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“殺傷力”，導(dǎo)致抑制經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面效果。不過，盡管央行把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的獨(dú)立調(diào)控目標(biāo)在操作上存在難度，但這并不意味著央行在這方面沒有大的作為。實(shí)際上，當(dāng)股價(jià)泡沫程度很高或縮水嚴(yán)重，明顯偏離公司的內(nèi)在價(jià)值和基本面，且已經(jīng)對金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響時(shí)，央行還是能夠認(rèn)知并采取相應(yīng)調(diào)控措施的。因?yàn)楣蓛r(jià)水平不僅是一個數(shù)量指標(biāo)，可以通過股價(jià)指數(shù)、成交量、換手率等得到反映，同時(shí)也是一個狀態(tài)概念，可以通過市場人氣、投資者心態(tài)等表現(xiàn)出來。即使一般商品價(jià)格和金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生背離，央行也不是一籌莫展，束手無策，其可以通過對兩者產(chǎn)生背離原因的分析，找出貨幣政策可以發(fā)揮作用的巧節(jié)并對癥下藥；對貨幣政策無法發(fā)揮效力的方面，則可以尋求其他政策調(diào)控措施的配合。從我國現(xiàn)實(shí)情況看，金融資產(chǎn)價(jià)格還不宜成為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。但是，可以將其作為輔助的監(jiān)測指標(biāo)，納入貨幣政策的視野。央行有必要建立與金融資產(chǎn)價(jià)格監(jiān)測相關(guān)的指標(biāo)體系，并根據(jù)市場走向和金融資產(chǎn)價(jià)格的變化做出相應(yīng)的判斷進(jìn)而實(shí)施必要的調(diào)控行動。

（二）、央行在確定計(jì)劃的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時(shí)，應(yīng)把證券投資需求作為一個重要因素考慮在內(nèi)

多年來，央行在確定貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時(shí)，一直嚴(yán)格遵循馬克思的貨幣需求理論。具體說來，就是按照馬克思的貨幣流通規(guī)律所提示的一定時(shí)期內(nèi)待實(shí)現(xiàn)的商品價(jià)格總額與貨幣需要量的關(guān)系，以國家確定的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)增長率、物價(jià)變動率為基礎(chǔ)，并考慮貨幣流通速度可能的變化情況，來確定計(jì)劃的貨幣供應(yīng)量增長率。馬克思沒有考慮證券投資需求對貨幣需要量的影響，是因?yàn)樗幍臅r(shí)代尚不存在發(fā)達(dá)的資本市場，對此，我們不能苛求前人。但在我國金融生活已發(fā)生重要變化，證券投資需求已經(jīng)現(xiàn)實(shí)地成為制約貨幣需求的一個重要變量的情況下，則無論如何不能對這一因素存而不論了。央行應(yīng)通過對計(jì)劃內(nèi)資本市場走勢的預(yù)測，盡可能準(zhǔn)確地評估資本市場發(fā)展變化對貨幣供應(yīng)量的影響，以使確定的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)值切近實(shí)際，具有較為充分的可行性。

（三）、強(qiáng)化間接型貨幣政策調(diào)控工具的作用

事實(shí)上，貨幣政策影響資本市場也主要是借助于利率工具的作用?！?·11”事件后美國為避免股市大幅下挫，就曾在證券交易所恢復(fù)交易前將利率下調(diào)50個基本點(diǎn)。由于我國利率尚未市場化，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進(jìn)而影響整個利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動對金融資產(chǎn)價(jià)格的影響尚不十分靈敏和充分。所以，應(yīng)加快利率市場化改革的步伐，使利率逐步取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)，提高利率變化對金融資產(chǎn)價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。貨幣政策還應(yīng)保持連續(xù)性和相對穩(wěn)定性，因?yàn)檫@不僅有助于維持金融資產(chǎn)價(jià)格和市場的穩(wěn)定，而且也為進(jìn)一步提高央行公信力和聲譽(yù)所必需。此外，應(yīng)打破貨幣市場與資本市場的分割狀態(tài)，消除資金在兩個市場間自由流動的制度壁壘，強(qiáng)化兩個市場的溝通與聯(lián)系，從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

（四）、改善貨幣政策的實(shí)施環(huán)境

這是提高貨幣政策影響資本市場的有效性的一個不可或缺的條件。在這方面，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)抓好兩點(diǎn)：一是使市場的運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則盡快與國際慣例接軌，同時(shí)要以這些規(guī)則為制度規(guī)范，對市場實(shí)行“準(zhǔn)則主義”管理，提高市場的規(guī)范化程度。這也是我們應(yīng)對加入wto挑戰(zhàn)的必然選擇。二是嚴(yán)厲打擊市場操縱,消除金融資產(chǎn)價(jià)格形成中的各種非市場化因素,改變金融資產(chǎn)定價(jià)扭曲的現(xiàn)象。

通過貨幣政策操作影響金融資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)而作用于資本市場，對央行來說還是一個全新的課題。實(shí)踐創(chuàng)新要以理論創(chuàng)新為先導(dǎo)。只有通過周到、縝密的超前理論研究和創(chuàng)新，并以其理論成果指導(dǎo)貨幣政策操作的實(shí)踐，才能提高貨幣政策的有效性。