第一篇：健全多層次資本市場體系

尊敬的黨組織：

黨的十八屆三中全會《決定》提出的健全多層次資本市場體系，是完善現(xiàn)代市場體系的重要內(nèi)容，也是促進(jìn)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一項戰(zhàn)略任務(wù)。早在2003年，中央就提出建立多層次資本市場體系。當(dāng)時主要是考慮我國股票市場只有面向大中型企業(yè)的主板市場，層次單一，難以滿足大量中小型企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。2004年我國推出了中小板，2009年推出了創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)過10年探索，我國多層次資本市場體系初具規(guī)模，股票交易所市場日益壯大，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)服務(wù)范圍已擴展至全國，各地區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和證券公司柜臺市場積極探索前行。

同時，債券市場、期貨及衍生品市場蓬勃發(fā)展，產(chǎn)品日益豐富，規(guī)模不斷擴大。多層次資本市場建設(shè)不僅有力支持了經(jīng)濟社會發(fā)展，而且為建立現(xiàn)代企業(yè)制度、構(gòu)建現(xiàn)代金融體系、推動多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。同時應(yīng)看到，當(dāng)前我國資本市場仍處在“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，還存在不少問題，主要表現(xiàn)在市場化、法制化、國際化程度不高，直接融資比重偏低，市場層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施不完善，產(chǎn)品不夠豐富，證券期貨服務(wù)業(yè)和機構(gòu)投資者發(fā)展不足等，迫切需要深化改革、擴大開放，健全多層次資本市場體系。

多層次資本市場是對現(xiàn)代資本市場復(fù)雜形態(tài)的一種表述，是資本市場有機聯(lián)系的各要素總和，具有豐富的內(nèi)涵。從交易場所來看，多層次資本市場可以分為交易所市場和場外市場;根據(jù)發(fā)行和資金募集方式，可以分為公募市場和私募市場;根據(jù)交易品種，可以分為以股票債券為主的基礎(chǔ)產(chǎn)品市場和期貨及衍生品市場;同一個市場內(nèi)部也包含不同的層次。同時，多層次資本市場的各個層次并不是簡單平行、彼此隔離的，而是既相互區(qū)分、又相互交錯并不斷演進(jìn)的結(jié)構(gòu)。資本市場的多層次特性還體現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)、中介機構(gòu)和監(jiān)管體系的多層次，交易定價、交割清算方式的多樣性，它們與多層次市場共同構(gòu)成一個有機平衡的金融生態(tài)系統(tǒng)。

健全多層次資本市場體系的重要性

健全多層次資本市場體系，是發(fā)揮市場配置資源決定性作用的必然要求，是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展的有力引擎，也是維護社會公平正義、促進(jìn)社會和諧、增進(jìn)人民福祉的重要手段。

有利于調(diào)動民間資本的積極性，將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。我國儲蓄率較高，但存在企業(yè)融資難、民間投資難的突出矛盾，反映了我國資本市場欠發(fā)達(dá)、市場層次不豐富、資金供需雙方不能有效匹配的矛盾。處在不同發(fā)展階段的企業(yè)，其融資需求和條件是不一樣的;同樣，投資者的需求也是多樣的。多層次資本市場體系可以提供多種類型的金融產(chǎn)品和交易場所，為多樣化的投融資需求打造高效匹配的平臺，有利于促進(jìn)生產(chǎn)要素自由流動，激發(fā)經(jīng)濟增長活力。

有利于創(chuàng)新宏觀調(diào)控機制，提高直接融資比重，防范和化解經(jīng)濟金融風(fēng)險。我國金融結(jié)構(gòu)長期失衡，直接融資比重偏低，實體經(jīng)濟過度依賴銀行信貸。潛在不良貸款、影子銀行、地方政府融資平臺、房地產(chǎn)市場等方面的風(fēng)險相互關(guān)聯(lián)且正在累積。近年來，我國企業(yè)和地方政府的負(fù)債水平不斷提高，依靠信貸大規(guī)模擴張刺激經(jīng)濟難以為繼。國際經(jīng)驗表明，直接融資和間接融資平衡發(fā)展是增強經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)彈性的重要舉措。多層次資本市場可以提供多元化的股權(quán)融資，加快資本形成，降低實體經(jīng)濟杠桿率;有助于盤活存量資產(chǎn)，進(jìn)一步改善金融結(jié)構(gòu)，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險隱患。

有利于促進(jìn)科技創(chuàng)新，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。中小企業(yè)孕育著新的商業(yè)模式以至新興產(chǎn)業(yè)，往往會成為引領(lǐng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的先導(dǎo)力量。我國大量科技創(chuàng)新型企業(yè)具有風(fēng)險高、資產(chǎn)少的特點，難以獲得銀行信貸資金支持。多層次資本市場可以通過提供風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資等建立融資方和投資方風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的機制，緩解中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題，并由市場篩選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，推動新興業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)成長，促進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，緩解產(chǎn)能過剩。大力推進(jìn)企業(yè)市場化并購重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，是解決產(chǎn)能過剩問題的重要手段。多層次資本市場可以提供更加高效透明的定價機制和靈活多樣的支付工具與融資手段，如普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)⒉①徎鸬?，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

有利于滿足日益增長的社會財富管理需求，改善民生，促進(jìn)社會和諧。隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民收入增加，居民投資理財需求激增。多層次資本市場可以提供多種風(fēng)險收益特征的金融產(chǎn)品，多渠道滿足日益增長的居民投資和理財需求，使不同風(fēng)險偏好和承受能力的投資者都能找到適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，增加居民財產(chǎn)性收入，進(jìn)而促進(jìn)社會和諧穩(wěn)定。同時，多層次資本市場可以有效促進(jìn)養(yǎng)老金等社會保險基金保值增值，提高社會保障水平。

有利于提高我國經(jīng)濟金融的國際競爭力。近年來，我國企業(yè)參與跨國并購不斷增多，迫切需要金融機構(gòu)提高專業(yè)服務(wù)能力和國際化水平。加快發(fā)展多層次資本市場，可以拓展我國資本市場的深度和廣度，為擴大雙向開放創(chuàng)造有利條件，提高我國資本市場和證券期貨服務(wù)業(yè)的國際競爭力，更好地服務(wù)于我國經(jīng)濟參與全球競爭。同時，健全多層次資本市場體系有利于增強我國在國際大宗商品領(lǐng)域的話語權(quán)。

健全多層次資本市場體系的重點任務(wù)

著力推動股票市場發(fā)展。股票交易所市場是多層次資本市場的壓艙石，也是宏觀經(jīng)濟運行的晴雨表，不僅可以吸引長期投資，還可以為其他資本市場提供定價基準(zhǔn)和風(fēng)險管理工具。要繼續(xù)壯大主板市場，豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機制，降低交易成本。改革創(chuàng)業(yè)板制度，適當(dāng)降低財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入門檻，建立再融資機制。在創(chuàng)業(yè)板建立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，并實行不同的投資者適當(dāng)性管理制度。加快建設(shè)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，拓寬民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難問題。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將地方區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。發(fā)展券商柜臺市場，逐步建立券商間聯(lián)網(wǎng)或聯(lián)盟，開展多種柜臺交易和業(yè)務(wù)。同時，不同層次市場間應(yīng)建立健全轉(zhuǎn)板機制，改革完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，推動形成有機聯(lián)系的股票市場體系。

發(fā)展并規(guī)范債券市場。債券市場是直接融資體系的重要組成部分，與股票市場聯(lián)系緊密。在很多境外成熟市場中，債券市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票市場。健全的債券市場還是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化和人民幣國際化的必要條件。應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展公司債券，豐富債券品種，方便發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場，提高市場化水平;發(fā)展資產(chǎn)證券化，盤活存量資金，優(yōu)化資源配置。擴大私募債發(fā)行主體和投資人范圍，進(jìn)一步發(fā)展場外交易;強化市場化約束機制，促進(jìn)銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。

穩(wěn)步擴大期貨及衍生品市場。隨著我國經(jīng)濟市場化程度加深和體量增大，企業(yè)對大宗商品價格波動愈加敏感，投資者也越來越需要運用期貨及其他金融衍生品管理和規(guī)避風(fēng)險。應(yīng)進(jìn)一步完善商品期貨和金融衍生品市場，健全價格形成機制，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格和管理風(fēng)險;穩(wěn)步發(fā)展權(quán)益類、利率類、匯率類金融期貨品種，完善場外衍生品市場體系，適應(yīng)金融機構(gòu)風(fēng)險管理、居民理財和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等多元化需求。

促進(jìn)私募市場規(guī)范發(fā)展。與公募市場相比，私募市場發(fā)行主體更加多元化，發(fā)行流程相對簡單高效，發(fā)行對象通常限于風(fēng)險識別和財務(wù)能力較強的適格投資者，交易品種更為豐富，交易機制更加靈活，可以提供更加多樣化和個性化的投資服務(wù)。應(yīng)鼓勵發(fā)展私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險投資基金，為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供股權(quán)融資，支持創(chuàng)新，促進(jìn)并購，增加就業(yè)，并實行適度監(jiān)管、行業(yè)自律，建立健全投資者適當(dāng)性制度，規(guī)范募集和宣傳推介行為，嚴(yán)厲打擊非法集資活動。

發(fā)展多層次資本市場需要把握的幾個原則

堅持市場化取向。尊重市場規(guī)律，充分調(diào)動市場各方的積極性，讓市場在資源配置中起決定性作用。同時，更好發(fā)揮監(jiān)管職能，進(jìn)一步簡政放權(quán)、轉(zhuǎn)變職能，大力推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強化事中事后監(jiān)管，加強監(jiān)管執(zhí)法，切實維護公開公平公正市場秩序，維護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。

夯實法治基礎(chǔ)。切實加強資本市場法制建設(shè)，努力營造公平的市場環(huán)境，落實嚴(yán)格的保護和制裁制度，既有高效便捷的法律渠道，實現(xiàn)對守法經(jīng)營主體受害時的權(quán)利救濟;又有嚴(yán)密有力的監(jiān)管措施，實現(xiàn)對違法主體的懲罰和制裁。

加強投資者保護。保護投資者就是保護資本市場，保護中小投資者就是保護全體投資者。應(yīng)建立健全投資者適當(dāng)性制度，優(yōu)化投資回報機制，保障投資者知情權(quán)、參與權(quán)、選擇權(quán)和監(jiān)督權(quán)，推動建立多元化糾紛解決機制，嚴(yán)厲懲處違法違規(guī)行為，加強中小投資者教育，創(chuàng)新服務(wù)中小投資者的組織體系和服務(wù)方式。

堅持漸進(jìn)式改革。健全多層次資本市場體系是一項長期任務(wù)和系統(tǒng)工程，必須立足國情，吸收借鑒境外市場的經(jīng)驗教訓(xùn)，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢。把加強頂層設(shè)計和摸著石頭過河結(jié)合起來，把整體推進(jìn)和重點突破結(jié)合起來，精心制定操作方案，積極穩(wěn)妥推進(jìn)，做到全局在胸、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、遠(yuǎn)近結(jié)合。正確處理改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系，把握好改革的節(jié)奏、力度和市場承受程度，確保市場穩(wěn)定運行。

注重風(fēng)險防范。隨著市場層次和金融產(chǎn)品的不斷豐富以及新技術(shù)的大量運用，資本市場風(fēng)險的表現(xiàn)形式日益多樣化，風(fēng)險傳導(dǎo)路徑日益復(fù)雜，不同產(chǎn)品、不同市場、不同國家和地區(qū)的金融風(fēng)險可能相互傳導(dǎo)、聯(lián)動并放大。因此，應(yīng)加強風(fēng)險識別，強化資本市場信息系統(tǒng)安全防護，切實提高風(fēng)險監(jiān)測、預(yù)警、防范和處置能力，及時有效彌補市場失靈;完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險處置責(zé)任，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

匯報人：xiexiebang

第二篇：李克強：依靠改革創(chuàng)新 健全多層次資本市場體系

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新華網(wǎng)北京3月25日電(記者 屈紹輝)國務(wù)院總理李克強3月25日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。會議指出，要依靠改革創(chuàng)新，堅持市場化和法治化方向，健全多層次資本市場體系。

2014年政府工作報告提出了加快發(fā)展多層次資本市場，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場的總體要求。此次國務(wù)院會議，對此進(jìn)一步細(xì)化。

健全多層次資本市場體系，有利于拓寬企業(yè)和居民投融資渠道、促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展，對優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險具有重要意義。

會議對進(jìn)一步促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展提出六點要求：

一要積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，加快多層次股權(quán)市場建設(shè)，鼓勵市場化并購重組，完善退市制度，促進(jìn)上市公司提高效益，增強持續(xù)回報投資者能力。

二要規(guī)范發(fā)展債券市場，發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，促進(jìn)債券跨市場順暢流轉(zhuǎn)，強化信用監(jiān)管。

三要培育私募市場，對依法合規(guī)的私募發(fā)行不設(shè)行政審批，鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)，創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

四要推進(jìn)期貨市場建設(shè)，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，逐步發(fā)展國債期貨，增強期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

五要促進(jìn)中介機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，壯大專業(yè)機構(gòu)投資者，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力。

六要擴大資本市場開放，便利境內(nèi)外主體跨境投融資。健全法規(guī)制度，完善系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和評估處置機制，從嚴(yán)查處虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，堅決保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。

事實上，早在2003年，我國就提出建立多層次資本市場體系。當(dāng)時我國股票市場只有面向大中型企業(yè)的主板市場，層次單一，難以滿足大量中小型企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。隨后，中小板、創(chuàng)業(yè)板于2004年、2009年相繼推出。

經(jīng)過10年探索，我國多層次資本市場體系初具規(guī)模，中國資本市場已經(jīng)發(fā)生了深刻變化：目前，我國股票交易所市場日益壯大，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)擴容至全國，各地區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和證券公司柜臺市場積極探索前行，債券市場、期貨及衍生品市場蓬勃發(fā)展，產(chǎn)品日益豐富，規(guī)模不斷擴大。

這些變化給資本市場帶來機遇的同時，也帶來諸多挑戰(zhàn)，一些現(xiàn)有的發(fā)展模式已經(jīng)同當(dāng)前市場環(huán)境不相適應(yīng)，迫切需要對其進(jìn)行完善、重新定位，出臺進(jìn)一步明確的頂層設(shè)計方案。

多層次資本市場是對現(xiàn)代資本市場復(fù)雜形態(tài)的一種表述，是資本市場有機聯(lián)系的各要素總和，具有豐富的內(nèi)涵。它不僅包含交易場所、交易品種以及同一個市場內(nèi)部的不同層次，呼倫貝爾人事考試信息網(wǎng)：http://hlbe.offcn.com/

[鍵入文字]

還包含體現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)、中介機構(gòu)和監(jiān)管體系的多層次，交易定價、交割清算方式的多樣性，它們與多層次市場共同構(gòu)成一個有機平衡的金融生態(tài)系統(tǒng)。

此次國務(wù)院會議，對資本市場提出了新要求，特別是對健全多層次資本市場體系，提出有針對性的具體部署，可謂順乎中國資本市場的實際，合乎我國國情，切中要害。

當(dāng)然，我們也要清醒地看到，我國資本市場仍處在“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，還存在不少問題，比如市場化、法治化、國際化程度不高，直接融資比重偏低，市場層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施不完善，證券期貨服務(wù)業(yè)和機構(gòu)投資者發(fā)展不足等，這就需要平衡好改革的節(jié)奏、力度和市場承受程度，確保市場穩(wěn)定健康運行。

健全多層次資本市場體系是一項長期任務(wù)和系統(tǒng)工程，不會一蹴而就。改革措施需要在實踐中不斷完善，及時動態(tài)調(diào)整。我們相信，在頂層方案的全局指導(dǎo)下，把整體推進(jìn)和重點突破結(jié)合起來，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、遠(yuǎn)近結(jié)合，中國資本市場一定會更加穩(wěn)定、健康發(fā)展。

呼倫貝爾人事考試信息網(wǎng)：http://hlbe.offcn.com/

第三篇：2014國家公務(wù)員考試面試熱點：健全資本市場體系

公考領(lǐng)袖

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中公教育2014年公務(wù)員考試

2014國家公務(wù)員考試面試熱點：健全資本市場體系

黨的十八屆三中全會《決定》提出的健全多層次資本市場體系，是完善現(xiàn)代市場體系的重要內(nèi)容，也是促進(jìn)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一項戰(zhàn)略任務(wù)。早在2003年，中央就提出建立多層次資本市場體系。當(dāng)時主要是考慮我國股票市場只有面向大中型企業(yè)的主板市場，層次單一，難以滿足大量中小型企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。2004年我國推出了中小板，2009年推出了創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)過10年探索，我國多層次資本市場體系初具規(guī)模，股票交易所市場日益壯大，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)服務(wù)范圍已擴展至全國，各地區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和證券公司柜臺市場積極探索前行。同時，債券市場、期貨及衍生品市場蓬勃發(fā)展，產(chǎn)品日益豐富，規(guī)模不斷擴大。多層次資本市場建設(shè)不僅有力支持了經(jīng)濟社會發(fā)展，而且為建立現(xiàn)代企業(yè)制度、構(gòu)建現(xiàn)代金融體系、推動多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。同時應(yīng)看到，當(dāng)前我國資本市場仍處在“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，還存在不少問題，主要表現(xiàn)在市場化、法制化、國際化程度不高，直接融資比重偏低，市場層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施不完善，產(chǎn)品不夠豐富，證券期貨服務(wù)業(yè)和機構(gòu)投資者發(fā)展不足等，迫切需要深化改革、擴大開放，健全多層次資本市場體系。

多層次資本市場是對現(xiàn)代資本市場復(fù)雜形態(tài)的一種表述，是資本市場有機聯(lián)系的各要素總和，具有豐富的內(nèi)涵。從交易場所來看，多層次資本市場可以分為交易所市場和場外市場;根據(jù)發(fā)行和資金募集方式，可以分為公募市場和私募市場;根據(jù)交易品種，可以分為以股票債券為主的基礎(chǔ)產(chǎn)品市場和期貨及衍生品市場;同一個市場內(nèi)部也包含不同的層次。同時，多層次資本市場的各個層次并不是簡單平行、彼此隔離的，而是既相互區(qū)分、又相互交錯并不斷演進(jìn)的結(jié)構(gòu)。資本市場的多層次特性還體現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)、中介機構(gòu)和監(jiān)管體系的多層次，交易定價、交割清算方式的多樣性，它們與多層次市場共同構(gòu)成一個有機平衡的金融生態(tài)系統(tǒng)。

健全多層次資本市場體系的重要性

健全多層次資本市場體系，是發(fā)揮市場配置資源決定性作用的必然要求，是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展的有力引擎，也是維護社會公平正義、促進(jìn)社會和諧、增進(jìn)人民福祉的重要手段。

有利于調(diào)動民間資本的積極性，將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。我國儲蓄率較高，但存在企業(yè)融資難、民間投資難的突出矛盾，反映了我國資本市場欠發(fā)達(dá)、市場層次不豐富、資金供需雙方不能有效匹配的矛盾。處在不同發(fā)展階段的企業(yè)，其融資需求和條件是不一樣的;同樣，投資者的需求也是多樣的。多層次資本市場體系可以提供多種類型

公考領(lǐng)袖

第一品牌 的金融產(chǎn)品和交易場所，為多樣化的投融資需求打造高效匹配的平臺，有利于促進(jìn)生產(chǎn)要素自由流動，激發(fā)經(jīng)濟增長活力。

有利于創(chuàng)新宏觀調(diào)控機制，提高直接融資比重，防范和化解經(jīng)濟金融風(fēng)險。我國金融結(jié)構(gòu)長期失衡，直接融資比重偏低，實體經(jīng)濟過度依賴銀行信貸。潛在不良貸款、影子銀行、地方政府融資平臺、房地產(chǎn)市場等方面的風(fēng)險相互關(guān)聯(lián)且正在累積。近年來，我國企業(yè)和地方政府的負(fù)債水平不斷提高，依靠信貸大規(guī)模擴張刺激經(jīng)濟難以為繼。國際經(jīng)驗表明，直接融資和間接融資平衡發(fā)展是增強經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)彈性的重要舉措。多層次資本市場可以提供多元化的股權(quán)融資，加快資本形成，降低實體經(jīng)濟杠桿率;有助于盤活存量資產(chǎn)，進(jìn)一步改善金融結(jié)構(gòu)，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險隱患。

有利于促進(jìn)科技創(chuàng)新，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。中小企業(yè)孕育著新的商業(yè)模式以至新興產(chǎn)業(yè)，往往會成為引領(lǐng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的先導(dǎo)力量。我國大量科技創(chuàng)新型企業(yè)具有風(fēng)險高、資產(chǎn)少的特點，難以獲得銀行信貸資金支持。多層次資本市場可以通過提供風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資等建立融資方和投資方風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的機制，緩解中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題，并由市場篩選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，推動新興業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)成長，促進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，緩解產(chǎn)能過剩。大力推進(jìn)企業(yè)市場化并購重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，是解決產(chǎn)能過剩問題的重要手段。多層次資本市場可以提供更加高效透明的定價機制和靈活多樣的支付工具與融資手段，如普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)?、并購基金等，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

有利于滿足日益增長的社會財富管理需求，改善民生，促進(jìn)社會和諧。隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民收入增加，居民投資理財需求激增。多層次資本市場可以提供多種風(fēng)險收益特征的金融產(chǎn)品，多渠道滿足日益增長的居民投資和理財需求，使不同風(fēng)險偏好和承受能力的投資者都能找到適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，增加居民財產(chǎn)性收入，進(jìn)而促進(jìn)社會和諧穩(wěn)定。同時，多層次資本市場可以有效促進(jìn)養(yǎng)老金等社會保險基金保值增值，提高社會保障水平。

有利于提高我國經(jīng)濟金融的國際競爭力。近年來，我國企業(yè)參與跨國并購不斷增多，迫切需要金融機構(gòu)提高專業(yè)服務(wù)能力和國際化水平。加快發(fā)展多層次資本市場，可以拓展我國資本市場的深度和廣度，為擴大雙向開放創(chuàng)造有利條件，提高我國資本市場和證券期貨服務(wù)業(yè)的國際競爭力，更好地服務(wù)于我國經(jīng)濟參與全球競爭。同時，健全多層次資本市場體系有利于增強我國在國際大宗商品領(lǐng)域的話語權(quán)。

健全多層次資本市場體系的重點任務(wù)

公考領(lǐng)袖

第一品牌

著力推動股票市場發(fā)展。股票交易所市場是多層次資本市場的壓艙石，也是宏觀經(jīng)濟運行的晴雨表，不僅可以吸引長期投資，還可以為其他資本市場提供定價基準(zhǔn)和風(fēng)險管理工具。要繼續(xù)壯大主板市場，豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機制，降低交易成本。改革創(chuàng)業(yè)板制度，適當(dāng)降低財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入門檻，建立再融資機制。在創(chuàng)業(yè)板建立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，并實行不同的投資者適當(dāng)性管理制度。加快建設(shè)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，拓寬民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難問題。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將地方區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。發(fā)展券商柜臺市場，逐步建立券商間聯(lián)網(wǎng)或聯(lián)盟，開展多種柜臺交易和業(yè)務(wù)。同時，不同層次市場間應(yīng)建立健全轉(zhuǎn)板機制，改革完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，推動形成有機聯(lián)系的股票市場體系。

發(fā)展并規(guī)范債券市場。債券市場是直接融資體系的重要組成部分，與股票市場聯(lián)系緊密。在很多境外成熟市場中，債券市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票市場。健全的債券市場還是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化和人民幣國際化的必要條件。應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展公司債券，豐富債券品種，方便發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場，提高市場化水平;發(fā)展資產(chǎn)證券化，盤活存量資金，優(yōu)化資源配置。擴大私募債發(fā)行主體和投資人范圍，進(jìn)一步發(fā)展場外交易;強化市場化約束機制，促進(jìn)銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。

穩(wěn)步擴大期貨及衍生品市場。隨著我國經(jīng)濟市場化程度加深和體量增大，企業(yè)對大宗商品價格波動愈加敏感，投資者也越來越需要運用期貨及其他金融衍生品管理和規(guī)避風(fēng)險。應(yīng)進(jìn)一步完善商品期貨和金融衍生品市場，健全價格形成機制，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格和管理風(fēng)險;穩(wěn)步發(fā)展權(quán)益類、利率類、匯率類金融期貨品種，完善場外衍生品市場體系，適應(yīng)金融機構(gòu)風(fēng)險管理、居民理財和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等多元化需求。

促進(jìn)私募市場規(guī)范發(fā)展。與公募市場相比，私募市場發(fā)行主體更加多元化，發(fā)行流程相對簡單高效，發(fā)行對象通常限于風(fēng)險識別和財務(wù)能力較強的適格投資者，交易品種更為豐富，交易機制更加靈活，可以提供更加多樣化和個性化的投資服務(wù)。應(yīng)鼓勵發(fā)展私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險投資基金，為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供股權(quán)融資，支持創(chuàng)新，促進(jìn)并購，增加就業(yè)，并實行適度監(jiān)管、行業(yè)自律，建立健全投資者適當(dāng)性制度，規(guī)范募集和宣傳推介行為，嚴(yán)厲打擊非法集資活動。

發(fā)展多層次資本市場需要把握的幾個原則

堅持市場化取向。尊重市場規(guī)律，充分調(diào)動市場各方的積極性，讓市場在資源配置中起決定性作用。同時，更好發(fā)揮監(jiān)管職能，進(jìn)一步簡政放權(quán)、轉(zhuǎn)變職能，大力推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強化事中事后監(jiān)管，加強監(jiān)管執(zhí)法，切實維護公開公平公正市場秩序，維護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。

公考領(lǐng)袖

第一品牌

夯實法治基礎(chǔ)。切實加強資本市場法制建設(shè)，努力營造公平的市場環(huán)境，落實嚴(yán)格的保護和制裁制度，既有高效便捷的法律渠道，實現(xiàn)對守法經(jīng)營主體受害時的權(quán)利救濟;又有嚴(yán)密有力的監(jiān)管措施，實現(xiàn)對違法主體的懲罰和制裁。

加強投資者保護。保護投資者就是保護資本市場，保護中小投資者就是保護全體投資者。應(yīng)建立健全投資者適當(dāng)性制度，優(yōu)化投資回報機制，保障投資者知情權(quán)、參與權(quán)、選擇權(quán)和監(jiān)督權(quán)，推動建立多元化糾紛解決機制，嚴(yán)厲懲處違法違規(guī)行為，加強中小投資者教育，創(chuàng)新服務(wù)中小投資者的組織體系和服務(wù)方式。

堅持漸進(jìn)式改革。健全多層次資本市場體系是一項長期任務(wù)和系統(tǒng)工程，必須立足國情，吸收借鑒境外市場的經(jīng)驗教訓(xùn)，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢。把加強頂層設(shè)計和摸著石頭過河結(jié)合起來，把整體推進(jìn)和重點突破結(jié)合起來，精心制定操作方案，積極穩(wěn)妥推進(jìn)，做到全局在胸、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、遠(yuǎn)近結(jié)合。正確處理改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系，把握好改革的節(jié)奏、力度和市場承受程度，確保市場穩(wěn)定運行。

注重風(fēng)險防范。隨著市場層次和金融產(chǎn)品的不斷豐富以及新技術(shù)的大量運用，資本市場風(fēng)險的表現(xiàn)形式日益多樣化，風(fēng)險傳導(dǎo)路徑日益復(fù)雜，不同產(chǎn)品、不同市場、不同國家和地區(qū)的金融風(fēng)險可能相互傳導(dǎo)、聯(lián)動并放大。因此，應(yīng)加強風(fēng)險識別，強化資本市場信息系統(tǒng)安全防護，切實提高風(fēng)險監(jiān)測、預(yù)警、防范和處置能力，及時有效彌補市場失靈;完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險處置責(zé)任，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

第四篇：健全資本市場體系 提升直接融資比重范文

健全資本市場體系,提升直接融資比重

一、我國資本市場現(xiàn)狀與問題

由于我國資本市場起步晚、發(fā)展時間短,在發(fā)展起點上和過程中面臨著特有的初始條件和內(nèi)外部環(huán)境?？傮w上資本市場仍處于發(fā)展的初級階段,還存在明顯的問題和不足。

1.資本市場總體規(guī)模相對較小

近年來,我國金融結(jié)構(gòu)的失衡問題十分突出。2012年底,我國股市市值、政府債券和非政府債券余額分別占金融總存量的21%、7%和15%,銀行貸款余額卻高達(dá)57%。同期,多數(shù)經(jīng)濟體直接融資存量都在60%以上。如果按照融資規(guī)模來看,2012年,我國全社會融資規(guī)模為15.76萬億,其中銀行信貸8.2萬億,占52%,債券2.25萬億,占14.28%,股票0.25萬億,占1.59%。股票占比非常低。在成熟市場中,直接融資占比很高,而我國基本上是以銀行為主的間接融資占主導(dǎo)地位。

第一,存量規(guī)模較低。

我國資本市場在服務(wù)實體經(jīng)濟上發(fā)揮的作用還較弱。截至2012年底,我國股市市值為23.04萬億,世界排名第二。債券市場托管量合計26.21萬億,其中公司信用類債券托管量為7.20萬億。雖然股債絕對存量較大,但相對于經(jīng)濟總量而言規(guī)模偏小。國內(nèi)非政府債余額與股市市值之和與GDP的比重這一指標(biāo),我國僅為75%,與印度和巴西的水平相當(dāng),而美國、英國、德國和日本分別達(dá)到了208%、171%、81%和128%。絕對存量排名第二的我國股市市值相對于GDP比重僅45%,而英國、美國、韓國、日本則分別達(dá)到了145%、106%、104%、62%。第二,增量規(guī)模較低。

在大部分成熟市場和一些新興市場上,公司外部融資主要通過發(fā)行股票和公司債券等直接融資方式,而不是銀行貸款。我國目前直接融資的比例仍然較低。2007至2012年,我國社會融資規(guī)模中直接融資占比分別為11.1%、12.7%、11.3%、12.0%、14.0%和15.9%,雖然該比例呈現(xiàn)提高趨勢,但仍然偏低。

近年來,直接融資比重提高主要源于債券市場的快速發(fā)展。特別是在銀行信貸的快速擴張與股市低迷的情況下,我國金融資產(chǎn)中的股市與債市的份額在逐步下降,金融結(jié)構(gòu)存在較為突出的失衡問題。直接融資支持不足,加之間接融資結(jié)構(gòu)不合理,我國廣大中小企業(yè),特別是大量創(chuàng)新型、成長型的小微企業(yè)融資難問題突出。

2.資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡

第一,股票市場與債券市場結(jié)構(gòu)失衡。

目前,我國直接融資結(jié)構(gòu)很不合理,交易所市場中股票債券比例失調(diào),“重股票、輕債券”的現(xiàn)象依然存在。我國公司類信用債的余額不到股票市值的1/4,債券市場仍以國債、金融債等利率產(chǎn)品為主,公司類信用債券占全部債券存量的1/5。同時,在政府債券與公司類信用債券中,交易所市場嚴(yán)重滯后,銀行間市場政府債券的托管規(guī)模占為93%,公司類信用債券的托管規(guī)模占比為97%,銀行間債券市場與交易所債券市場尚未完全實現(xiàn)互聯(lián)互通。

債券市場規(guī)模有進(jìn)一步擴大空間。2012年底,我國債券市場(包括國債、金融債、公司信用類債)的總規(guī)模已相當(dāng)于股票市場的110%, 相較于2007年底的27%已有了長足的進(jìn)步。然而,若將債券市場規(guī)模與國民經(jīng)濟總量相比,其比例仍然低于其他成熟市場。

第二,股票市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)有待改善。一是不同市場層次失衡。

境外成熟股票市場的多層次結(jié)構(gòu)特征是層次分明、相互遞進(jìn),整個市場大致呈金字塔狀,即主板位于塔尖地位,主要服務(wù)于大型成熟企業(yè),場外市場位于塔基地位,培育小微企業(yè),為場內(nèi)交易市場輸送大批優(yōu)質(zhì)的上市資源,創(chuàng)業(yè)板則位于主板與場外市場之間,主要為大量創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型的新興產(chǎn)業(yè)、高科技企業(yè)服務(wù)。

以美國市場為例,OTC市場共有上市企業(yè)約2萬家,納斯達(dá)克上市企業(yè)2700多家,紐交所上市企業(yè)2400多家。而且,作為傳統(tǒng)主板市場的紐交所與創(chuàng)業(yè)板市場的納斯達(dá)克市場內(nèi)部也實現(xiàn)了自主分層,即紐交所分為傳統(tǒng)的主板市場、MKT市場(原Amex市場)以及Arca(電子交易平臺市場)。

同美國市場的金字塔式結(jié)構(gòu)相比,我國呈現(xiàn)明顯的倒金字塔結(jié)構(gòu)。這種畸形的市場層次結(jié)構(gòu)不利于股票市場服務(wù)實體經(jīng)濟功能的發(fā)揮,大量亟須資本扶持的中小企業(yè)無法利用股票市場發(fā)展壯大,同時也無法為場內(nèi)交易市場培育與輸送大批優(yōu)質(zhì)成熟的上市后備資源,場內(nèi)與場外市場未能形成有效互動。

二是上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。

首先,當(dāng)前產(chǎn)能過剩及落后的傳統(tǒng)周期性行業(yè)仍在我國股票市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)GICS行業(yè)分類,在A股上市公司中,金融、工 業(yè)、能源、原材料這些傳統(tǒng)類行業(yè)公司總數(shù)占比53%,市值占比63%,凈利潤占比82%,而醫(yī)療保健、信息技術(shù)和可選消費品等主要戰(zhàn)略新興行業(yè)公司總數(shù)占比37%,市值占比27%,凈利潤占比11%,表明大量社會資本沉淀在產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的傳統(tǒng)周期性行業(yè)中,從而對亟須大量發(fā)展資金的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成了一定程度的資金“擠出效應(yīng)”。

其次,中小企業(yè)及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)上市公司比重過低。截至2014年7月底,滬深兩市A股上市公司共計2537家,其中,中小板市場722家,創(chuàng)業(yè)板市場383家,二者合計占A股總數(shù)的44%;就上市公司市值而言,滬深兩市A股總市值約26萬億元。其中,中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司市值分別為4.3萬億元和1.8萬億元,僅占總市值的23%。

近年來,雖然我國A股市場中的各類中小企業(yè)與創(chuàng)新企業(yè)的公司數(shù)和市值規(guī)模都有了較大的提升,但仍有大量代表我國未來經(jīng)濟發(fā)展方向的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)及新型商業(yè)模式的企業(yè)未能在本土股票市場獲得有效的服務(wù),而只得被迫轉(zhuǎn)至境外市場尋求資本支持。

第三,債券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)有待改善。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡。

債券產(chǎn)品不夠豐富。在政府債券方面,截至2013年底,國債規(guī)模22.2萬億元,地方政府債券規(guī)模達(dá)到23.6萬億元。在企業(yè)債券方面,一般企業(yè)債3.8萬億元,一般公司債僅6271億元,企業(yè)信用債券占比仍較低,約占全部債券存量的1/5。另外,資產(chǎn)支持債券僅1676億元,規(guī)模微乎其微,高收益?zhèn)形闯霈F(xiàn),私募債券也僅局限于中短期票據(jù)。同境外市場相比,發(fā)達(dá)國家市場債券品種豐富,而以中國為代表的新興市場主要以本國國債及公司債為主,外幣債券和國際債券發(fā)展較為緩慢。另外,一般較為成熟、標(biāo)準(zhǔn)化程度高的品種多在交易所交易,而一些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品由于流動性較差,其交易多在場外市場完成。

二是投資者結(jié)構(gòu)失衡。

從我國債券的投資主體來看,無論是國債還是公司債,其持有者結(jié)構(gòu)均過度集中于商業(yè)銀行。截至2012年底,商業(yè)銀行持有國債與公司債的比重分別高達(dá)68%與31%,而其他機構(gòu)投資者與個人投資者的持有比重均相對較低。單一的投資者結(jié)構(gòu)使債券市場成為買方市場,發(fā)行背后的授信與反擔(dān)保無法形成信用利差,無法市場化定價,無法形成基準(zhǔn)利率。而且,商業(yè)銀行購買債券,與貸款一樣同屬于銀行授信,只是授信方式不同,仍屬于間接融資,風(fēng)險并未從銀行體系分散出去,導(dǎo)致銀行體系存在較高的系統(tǒng)風(fēng)險。

在美國債券市場中,國際國內(nèi)各種類型的投資資金發(fā)展均衡,從而使美國債券市場成為一個擁有充沛資金和各類需求的國際型投資重地。各類基金、保險公司、境外合格投資者應(yīng)成為債券市場的主要投資者。債券市場發(fā)展本身就是對傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)的一種擠壓,是證券化融資與商業(yè)銀行競爭的結(jié)果,因此商業(yè)銀行不應(yīng)是主要投資者。

二、市場存在缺陷的原因是什么 1.股票市場

第一,頂層設(shè)計:缺乏市場為主導(dǎo)的全局性與前瞻性頂層設(shè)計。目前,我國股票市場仍處于初級發(fā)展階段,同成熟市場相比,無論在交易規(guī)模、交易產(chǎn)品、參與主體、服務(wù)實體經(jīng)濟能力等方面都存在較大差距。究其原因,我國股票市場的發(fā)展主要由政府主導(dǎo),市場建立的初衷是有效動員金融資源,為我國經(jīng)濟的快速發(fā)展尋求高效持續(xù)的資本供給與支持,并不是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定程度自然演化的結(jié)果。

我國股票市場現(xiàn)有層次的形成有其特定的歷史背景。股票市場最初是為國企改革服務(wù)。隨后,為了推動民營經(jīng)濟發(fā)展,政府開始允許更多民營企業(yè)上市;2000年后,為了進(jìn)一步支持科技創(chuàng)新類企業(yè)發(fā)展,又分別在2004、2009年相繼推出中小板和創(chuàng)業(yè)板;近年來,為了更好地解決中小企業(yè)的融資難與融資貴問題,政府又開始推動場外市場的發(fā)展。由此可見,政府行為始終主導(dǎo)著我國股票市場的發(fā)展路徑與運行軌跡,一定程度上帶有“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的性質(zhì),整個股票市場缺乏全局性的頂層設(shè)計與高瞻遠(yuǎn)矚式發(fā)展規(guī)劃,亟須回歸到市場規(guī)律起主導(dǎo)作用的發(fā)展路徑。

第二,進(jìn)退機制:缺乏有進(jìn)有退、進(jìn)退有序的市場化循環(huán)機制。目前,我國股票市場面臨著優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)不來和劣質(zhì)公司出不去的窘境。具體來看,一方面,由于IPO審核高度集中于事前以及審批條件一刀切等特點,大量高成長性的新興企業(yè)不符合A股上市條件,中小企業(yè)陷入了融資難的困境。另一方面,退市制度的不完善導(dǎo)致大量績差公司長期在市場中滯留,不利于及時淘汰落后產(chǎn)能,促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組,無法形成“優(yōu)勝劣汰”的市場化競爭機制。在進(jìn)退機制無法形成良性循環(huán)的情況下,我國股票市場難以避免地出現(xiàn)了“上市難”和“退市難”的惡性循環(huán)?！吧鲜须y”使得上市資格成為稀缺資源,從而績差公司通過各種方式維持其上市地位,各地政府在政績驅(qū)動下也盡量避免地方的上市公司退市,一些在場外排隊等待的公司也試圖通過并購重組的方式進(jìn)入市場,造成了“退市難”的局面。

第三,投資者結(jié)構(gòu):缺乏長期資金為代表的專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍。在成熟市場中,投資者大致分為長期資金、投機者以及套利者。其中,長期資金是倡導(dǎo)價值投資的中堅力量,為整個市場提供定價基準(zhǔn);投機者的頻繁交易提高了市場的活躍程度,為市場提供流動性;套利者的交易提高了整個市場的定價效率,確保股票市場的有效性。

我國股票市場自成立至今,一直是以中小散戶等個人投資者為主體,缺乏長期資金為代表的專業(yè)投資者,這樣的投資者結(jié)構(gòu)容易使市場出現(xiàn)短期內(nèi)追逐股價價差的投機氛圍。目前,整個市場投機色彩嚴(yán)重,不注重基本面、聞風(fēng)炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行,“炒小、炒新、炒差與炒短”現(xiàn)象較為突出,股票價格在短期內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌,股票市場價格與上市公司基本面信息的互動性、關(guān)聯(lián)性不強,無法成為宏觀經(jīng)濟運行的“晴雨表”。

2.債券市場

第一,監(jiān)管架構(gòu):多頭監(jiān)管,缺乏統(tǒng)一架構(gòu)。

目前,在管理體制方面,我國債券市場呈現(xiàn)“六龍治水”式多頭監(jiān)管格局,主要涉及人民銀行、財政部、國家發(fā)改委、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等六個債券管理部門,相關(guān)的規(guī)章制度分散在各部委制定的法律法規(guī)中。從國家層面看,我國債券市場缺乏統(tǒng)一法律法規(guī)和統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu),使得債券市場矛盾日益突出,成為制約市場發(fā)展的深層次問題。

監(jiān)管制度邊界模糊。由于監(jiān)管條塊的分割,制度層面缺乏頂層設(shè)計。債券市場主要法律《證券法》和《人民銀行法》在監(jiān)管的表述上存在差異,缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和市場約束機制,容易產(chǎn)生監(jiān)管套利。

監(jiān)管部門協(xié)作困難。債券市場受多頭監(jiān)管與交易場所分割的影響,發(fā)行審核、信用評級及上市流通等相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),以及交易機制等運行機制的協(xié)調(diào)難度較大,阻礙了債券市場統(tǒng)一。

第二,一級市場:多頭審批,降低市場效率。

近年來,債券市場多頭監(jiān)管問題相對突出,多頭監(jiān)管以及各部門監(jiān)管理念的不一致,很大程度上抑制了中國債券市場的發(fā)展。發(fā)行審批的監(jiān)管部門有國家發(fā)改委、證監(jiān)會以及銀行間市場交易商協(xié)會等多個部門,其中,財政部主管國債和地方政府債券,央行指導(dǎo)下的銀行間市場交易商協(xié)會主管金融債、中票、短融、超短融、中小企業(yè)集合票據(jù)以及其他創(chuàng)新型品種,發(fā)改委主管企業(yè)債,證監(jiān)會則主管公司債。

在我國債券市場市場化環(huán)境尚未完全具備的情況下,不同的發(fā)行審批標(biāo)準(zhǔn)引發(fā)的監(jiān)管套利容易出現(xiàn)“劣幣驅(qū)除良幣”現(xiàn)象,存在一定風(fēng)險和監(jiān)管盲區(qū)。特別是銀行間市場實行的注冊制,實質(zhì)是承銷商代表組成的審核委員會的利益相關(guān)人之間的相互審批,并形成了從“審 核-承銷-發(fā)行-增信-購買”一條龍服務(wù),不利于公司債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

第三,二級市場:相互分割,制約市場深化。

我國債券二級市場也分成三個部分,即滬深證券交易所市場、銀行間市場和商業(yè)銀行柜臺交易市場,并且市場結(jié)構(gòu)長期以來一直以銀行間為主、交易所和商業(yè)銀行柜臺為輔,其中,銀行間債券市場占比超過90%以上。三個市場之間存在嚴(yán)重的分割,主要表現(xiàn)為市場交易機制不同、交易主體不同、交易品種不同、清算托管方式不同,對債券市場流動性形成嚴(yán)重制約。

兩個市場分割,銀行不能利用交易所市場的差異化的交易機制,交易所市場參與者無法投資銀行間市場的產(chǎn)品,使得債券的投資主體、資金和現(xiàn)券被限制在兩個獨立的區(qū)域中運行,不能自由流動,同券不同價的現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn),兩個市場存在不同的收益率,無法形成統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)收益率曲線,降低了債券市場資源配置和價格發(fā)現(xiàn)的效率,增加出現(xiàn)監(jiān)管漏洞和盲區(qū)的風(fēng)險,不利于我國債券市場的深化。

而且,部分直接融資方式,如中期票據(jù),短期融資券等公司債券,名為直接融資,實際均為銀行以居民儲蓄購買,導(dǎo)致直接融資成為銀行的另一種信貸業(yè)務(wù)與貸款無異,企業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁和集中在銀行系統(tǒng),導(dǎo)致銀行體系存在較高的系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、采取措施完善股票市場與債券市場

為深入貫徹黨的十八屆三中全會與“新國九條”的相關(guān)精神,拓寬企業(yè)和居民投融資渠道,穩(wěn)步提升直接融資比重,降低融資成本,改 善資本市場直接融資規(guī)模較小、結(jié)構(gòu)不均衡等問題,可以從股票市場和債券市場兩方面入手,一方面建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場,另一方面規(guī)范債券市場,從而進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

1.股票市場

第一,完善多層次股票市場結(jié)構(gòu)。

為服務(wù)不同規(guī)模和發(fā)展階段企業(yè)的融資需求,全面提升股票市場融資功能,解決現(xiàn)階段股票市場融資增量較低和市場層次失衡問題,可在現(xiàn)有的多層次股票市場中“量身定做”全新板塊——新興成長板,通過市場內(nèi)部自然分層,服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級的發(fā)展要求。

新興成長板不同于現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板,主要有以下三大鮮明特點。一是產(chǎn)業(yè)集聚。主要服務(wù)那些能夠改變傳統(tǒng)經(jīng)濟運行方式,對我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健增長具有重大戰(zhàn)略意義的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè),意在形成產(chǎn)業(yè)集聚和市場聚焦。

二是定位明確。重在服務(wù)已跨越創(chuàng)業(yè)期、進(jìn)入快速成長階段、規(guī)模較大的新興企業(yè)。

三是包容性強。適應(yīng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在商業(yè)模式、盈利模式、組織架構(gòu)、公司治理等方面的獨特性,在上市條件、交易機制、監(jiān)管制度等方面做出差異化安排。適當(dāng)?shù)?dāng)期盈利能力要求,通過設(shè)定資產(chǎn)、盈利、現(xiàn)金流、預(yù)計市值等多項可選擇性上市條件等方式,形成更突出新興產(chǎn)業(yè)公司遠(yuǎn)期成長性和創(chuàng)新能力的多元化上市機制。

第二,推進(jìn)新股發(fā)行注冊制改革。為實現(xiàn)不同類型和不同成長階段的企業(yè)在資本市場獲得充分的投融資服務(wù)和更為合理的價值發(fā)現(xiàn),提升股票市場全面服務(wù)不同類型企業(yè)的能力,可加快推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革,在充分考慮不同企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和收益風(fēng)險特征的基礎(chǔ)上,完善上市條件,形成差異化的上市機制安排,更好地推動企業(yè)做大做強,促進(jìn)實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

第三,完善并購重組和退市機制。

為倒逼傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展,淘汰缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的上市公司,使朝陽產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興企業(yè)可獲得發(fā)展資金,從而有效實現(xiàn)股票市場資源優(yōu)化配置功能,必須完善現(xiàn)有的并購重組和退市機制。

一是建立企業(yè)重組兼并的快速審批通道。在并購重組有關(guān)行政審核中,對以產(chǎn)業(yè)整合和戰(zhàn)略發(fā)展為目的的并購重組,進(jìn)一步放松在股份支付方式、風(fēng)險管理機制、評估定價安排等方面管制,同時在稅收安排方面予以針對性支持,真正發(fā)揮并購重組在上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中資源整合和杠桿撬動作用。

二是完善上市公司的退市機制。根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策,探索對上市公司退市機制進(jìn)行針對性完善,實現(xiàn)對因產(chǎn)能落后缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的上市公司逐步退市,在促進(jìn)市場資源向新興產(chǎn)業(yè)流動的同時,也對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司形成盡快轉(zhuǎn)型升級的倒逼壓力,在股票市場真正建立起對上市公司落后產(chǎn)能整合一批,淘汰一批的資源配置機制。

第四,吸引長期資金多渠道入市。

長期資金是股票市場平穩(wěn)發(fā)展的重要基石,是市場最主要的機構(gòu)投資者,在推動上市公司改善治理結(jié)構(gòu)的同時,提高股票市場交易效 率。其所倡導(dǎo)的價值投資,有助于推動上市企業(yè)做大、做優(yōu)、做強,促進(jìn)資本市場更好地為實體經(jīng)濟服務(wù),因此開辟多渠道吸引長期資金入市有助于股票市場長期健康運行。

一是加快推動基本養(yǎng)老金、住房公積金等長期資金管理條例的修訂。大力吸引以基本養(yǎng)老金、住房公積金等為代表的長期資金進(jìn)入股票市場,讓長期資金充分分享我國經(jīng)濟高速增長所創(chuàng)造的豐碩成果。同時,也要積極協(xié)調(diào)完善養(yǎng)老金等長期資金與主板市場投資相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策,為機構(gòu)投資者的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件。

二是放開投資主體和投資范圍。一方面,進(jìn)一步擴大現(xiàn)有機構(gòu)投資者的規(guī)模,大力推動基金公司向現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型,允許符合條件的商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、私募基金等各類財富管理機構(gòu)從事公募基金業(yè)務(wù);另一方面,鼓勵社會保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險資金等機構(gòu)投資者逐步擴大股票市場投資范圍和規(guī)模,同時積極推動境外養(yǎng)老金、指數(shù)基金、慈善基金、主權(quán)基金等長期資金進(jìn)一步投資我國股票市場,擴大QFII和RQFII的規(guī)模和額度。

2.債券市場

第一,切實建立集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。

債券一級市場多頭監(jiān)管,管理效率低下制約了債券市場的健康發(fā)展?！蹲C券法》明確要求“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)依法對全國證券市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理”,2014年“新國九條”也強調(diào)規(guī)范發(fā)展債券市場,加強債券市場監(jiān)管協(xié)調(diào)。因此,根據(jù)債券市場發(fā)展需要,切 實建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管體制,明確職責(zé)定位,統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),可以有效提高監(jiān)管效率,有助于債券市場整體高效運作。

一是依法監(jiān)管。明確《證券法》作為債券市場基礎(chǔ)法律的地位,依照《債券法》對全國公司債券市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。將債券發(fā)行、交易、托管、結(jié)算等市場活動和承銷、經(jīng)紀(jì)、評級等中介服務(wù)統(tǒng)一納入《證券法》的規(guī)范范疇。

二是明確職能。按照同一件事由一個部門負(fù)責(zé)的原則優(yōu)化職能配置,由中編辦明確債券市場的主監(jiān)管部門,依法對債券市場實施功能監(jiān)管,并建立信息共享、溝通便捷、職責(zé)明確的協(xié)調(diào)配合機制。

三是統(tǒng)一規(guī)則。在《證券法》框架下,統(tǒng)一債券市場準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評級要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護制度等各項監(jiān)管規(guī)則,實現(xiàn)同類行為遵循同一規(guī)范,具體可通過制定國務(wù)院條例或主監(jiān)管機構(gòu)的部門規(guī)章來落實。

第二,深化推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通。

債券銀行間市場與交易所市場的互相分割,不利于充分發(fā)揮和融合銀行間債券市場和交易所債券市場各自的優(yōu)勢,不利于實現(xiàn)債券產(chǎn)品、資金和投資者的互聯(lián)互通,制約了債券市場的發(fā)展的深度和廣度。兩個債券市場建立互聯(lián)互通機制,實現(xiàn)債券、資金和投資者自由流動,有助于形成統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)收益率,提升債券交易效率,方便投資者進(jìn)行交易、結(jié)算和風(fēng)險管理,因此推進(jìn)債券二級市場的互聯(lián)互通就尤為重要。一是建立統(tǒng)一互聯(lián)的交易平臺。充分發(fā)揮銀行間市場和交易所市場的各自優(yōu)勢,對產(chǎn)品交易、投資者和結(jié)算互通進(jìn)行有效的整合,共同構(gòu)成中國債券市場的有機整體,順應(yīng)國際市場上債券交易集中化和場內(nèi)場外市場融合化的趨勢。

二是創(chuàng)建多層次市場結(jié)構(gòu)。在統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場,通過報價、詢價交易在內(nèi)的靈活的差異化交易機制,根據(jù)不同的交易者類型,建設(shè)包括交易商間的市場、客戶與客戶之間的市場等多層次的市場結(jié)構(gòu)。

第三,創(chuàng)新發(fā)展債券市場產(chǎn)品品種。

現(xiàn)階段我國債券品種較少,各類債券比重不均衡制約了整個市場的活躍交易。積極發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券,鼓勵順應(yīng)市場需求大力創(chuàng)新債券產(chǎn)品,加強推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展,探索地方政府債券,豐富公司企業(yè)債券品種,可以增強債券市場參與者的積極性,提升債券交易活躍度,以創(chuàng)新促發(fā)展。

一是大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,盤活金融資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)存量。首先,著力建設(shè)交易所信貸資產(chǎn)證券化市場,完善中債登與交易所的技術(shù)系統(tǒng)對接工作,鼓勵證券公司和各類投資者參與交易所市場的信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品交易。其次,解決企業(yè)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)證券化的統(tǒng)籌發(fā)展問題,推動證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券到銀行間市場交易。同時,建立資產(chǎn)抵質(zhì)押登記變更和債券變更通知的批量處理機制。最后,進(jìn)一步明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券屬性,積極推進(jìn)《證券法》中與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)的法律條文的增補和完善。二是探索發(fā)展市政債券,為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供規(guī)范透明的融資渠道。我國處于城鎮(zhèn)化進(jìn)程中,通過發(fā)債滿足公共項目大規(guī)模、長期性、低成本的融資需求,是債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求。長遠(yuǎn)來看,可將基礎(chǔ)設(shè)施和公益事業(yè)劃分為經(jīng)營性、半經(jīng)營性和非經(jīng)營性三類。其中,經(jīng)營性企業(yè)投融資應(yīng)完全推向市場,發(fā)行普通公司債。

三是大力發(fā)展可交換債,盤活國有股權(quán)存量。由于境內(nèi)國有控股上市公司比例較高,國有股東發(fā)行可交換債,有助于盤活現(xiàn)有國有股權(quán)存量,緩解財政困難,推動資本市場發(fā)展,是一舉多得的金融創(chuàng)新。

四是發(fā)展減記債、永續(xù)債、強制轉(zhuǎn)換債等創(chuàng)新品種,為商業(yè)銀行提供新型資本管理工具。根據(jù)巴塞爾協(xié)議III和我國關(guān)于銀行資本管理的新規(guī)定,商業(yè)銀行在未來幾年補充資本的壓力較大,借助減記債、永續(xù)債、強制轉(zhuǎn)換債等債券工具,有助于商業(yè)銀行靈活進(jìn)行資本管理。

第四,擴大提升債券市場對外開放。

培養(yǎng)多元化、多層次的投資群體,引入國外投資機構(gòu)參與本國債券交易,可以有效改善投資者結(jié)構(gòu),同時擴大我國債券是藏的國際影響力,推動資本市場對外開放進(jìn)程,穩(wěn)步改善資本市場發(fā)展運作。

第五篇：中美多層次資本市場體系比較及對我國新三板建設(shè)的啟示_張杰_百.范文

中美多層次資本市場體系比較及對我國新三板建設(shè)的啟示 我國新三板擴容現(xiàn)狀

2012年6月15日,中國證監(jiān)會出臺《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿》(簡稱《管理辦法》,這是新三板擴容推出前的基礎(chǔ)制度鋪路之一,預(yù)示著新三板擴容腳步的加快。

《管理辦法》在財務(wù)門檻、股東人數(shù)、信息披露等多方面進(jìn)行了創(chuàng)新:首先,準(zhǔn)入條件方面,不設(shè)財務(wù)門檻和盈利指標(biāo),重點要求公司主營業(yè)務(wù)明確,治理機制健全,按照信息披露規(guī)則真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露相關(guān)信息;其次,在準(zhǔn)入程序方面,不設(shè)類似發(fā)審委組織,也不實行保薦制,大大簡化核準(zhǔn)程序;最后,促進(jìn)公司依法自治,要求公司在章程中約定股東間矛盾和糾紛解決機制,并支持股東通過仲裁、調(diào)解、民事訴訟等司法途徑主張其合法權(quán)益。未來監(jiān)管層還將結(jié)合我國資本市場現(xiàn)狀和投資者的成熟程度,建立與之相適應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度,強化投資者“風(fēng)險自擔(dān)、買者自負(fù)”的理念,嚴(yán)格防范系統(tǒng)性風(fēng)險。另外,股東數(shù)量限制(200人的突破,將有效地增加新三板市場參與者的數(shù)量,從而提升市場交易的活躍度,增加股票流動性,再加上允許企業(yè)定向發(fā)行募集資金,進(jìn)一步豐富了“新三板”市場的功能,在原先的交易、投資功能基礎(chǔ)上增加了融資功能,滿足擬掛牌企業(yè)的融資需求,新三板市場對企業(yè)及投資者的吸引力都將大幅提升。

《管理辦法》的出臺,標(biāo)志著新三板相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步完善的開始,而業(yè)務(wù)相關(guān)的配套措施后續(xù)還有待進(jìn)一步充實。

中美多層次資本市場體系及對比(一我國資本市場體系現(xiàn)狀

按照掛牌數(shù)量從少到多排列,我國多層次資本市場體系的構(gòu)成分為以下幾個部分:場外交易市場(三板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場。場外交易市場包括各地成立的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)?？傮w上,我國的場外市場管理無序、規(guī)則不統(tǒng)一、分布不合理且結(jié)構(gòu)單

一、市場定位交叉或不明情況,發(fā)展還很滯

后。中關(guān)村科技園區(qū)掛牌的非上市股份有限公司在2006年進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易,即被俗稱為“新三板”,新三板的發(fā)展目前正得到監(jiān)管層的重視和力推,也是本文的研究重點。我國創(chuàng)業(yè)板市場是2004年6月24日推出的,隸屬于深交所,成立的目的是為了支持高新技術(shù)企業(yè)融資,為提高我國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展水平提供資金,支持我國自主創(chuàng)新能力的提高,為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式服務(wù),但是它大體采納了與主板一致的制度,上市門檻依然偏高,近期監(jiān)

■張

杰(哈爾濱金融學(xué)院 哈爾濱 150030◆中圖分類號:F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 管層完善了退市制度,有利于真正發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的作用。我國主板市場由1990年12月成立的上海證券交易所和1991年6月成立的深圳證券交易所組成,形成我國獨特的兩地交易所形式,滬深交易所在很多方面幾乎一致,但深交所還專設(shè)為中小企業(yè)融資服務(wù)的中小板,目前有兩千多家上市公司在滬深交易所掛牌交易。按照金字塔結(jié)構(gòu),數(shù)量最少的三板市場處于金字塔的頂端。三板市場具有較為復(fù)雜的發(fā)展沿革,總體上沒有真正發(fā)揮作用,近期擴容的新三板與以往三板有所不同,是我國多層次資本市場的重要組成部分,被寄予很高期望。從目前的市場定位來看,新三板市場主要是大量中小微型企業(yè)上市交易和融資的場所,且相較于滬深交易所,新三板市場對擬掛牌企業(yè)持續(xù)經(jīng)營年限、資產(chǎn)規(guī)模等財務(wù)指標(biāo)要求及上市門檻都相對較低,中小微企業(yè)通過新三板進(jìn)行股份交易、并購、融資等行為更加容易、便捷,將一定程度上解決中小企融資難的問題。

截至2012年5月,我國主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板分別有1402、672、311、171只上市或掛牌公司,可見主板處于絕對主導(dǎo)地位,創(chuàng)業(yè)板和三板掛牌公司數(shù)量只占到不到五分之一,三板更是只有6%左右。從日均換手率看,創(chuàng)業(yè)板>中小板>主板>三板,三板的市場流動性、交易活躍度最低。在成交量與成交金額分布上,主板也占據(jù)絕對主導(dǎo)地位,但所占份額在逐年下降,中小板與創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)步上升。這一規(guī)律在成交金額上更加明顯,但三板的成交量與成交金額占全市場比重一直都穩(wěn)定在0.02%、0.005%左右,顯得微不足道且上升趨勢不夠明顯。作為其中一部分的新三板各項數(shù)據(jù)更是微乎其微,我國新三板沒有發(fā)展起來主要是由于市場規(guī)模受限、投資

者限制以及交易制度缺陷等因素,使得新三板市場對資金、企業(yè)、投資者的吸引力不夠,從而沒有充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

(二美國多層次資本市場體系現(xiàn)狀及與我國的比較

美國的資本市場體系不僅在全世界規(guī)模最大且體系最完善合理,主要包括以下三個層次。一是主板市場,此市場以紐約證券交易所(下稱紐交所,NYSE為核心,屬全國性證券交易市場,該市場對上市公司的管理及財務(wù)要求比較高,上市企業(yè)一般是治理結(jié)構(gòu)健全、財務(wù)狀況良好、有一定知名度的大企業(yè),有良好的歷史回報及預(yù)期投資收益率。二是二板市場,就是出

內(nèi)容摘要:新三板即將擴容,不僅對新 三板的發(fā)展帶來新的契機,更將為建設(shè) 我國多層次資本市場提供動力。相較于 美國的“金字塔”結(jié)構(gòu),我國資本市場 結(jié)構(gòu)層次不全面,各層次之間沒能相互 支持和配合,尤其是新三板的發(fā)展處在 極低的階段,資本市場形成“倒金字塔” 結(jié)構(gòu),所以我國的新三板具備相當(dāng)大的 發(fā)展空間,多層次資本市場體系建設(shè)還 有很長的路要走。借鑒美國O T C B B市 場發(fā)展經(jīng)驗,我國新三板建設(shè)的目標(biāo)是 達(dá)到三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板動靜相宜的

狀態(tài);靜態(tài)上,三板市場有力補充二板 市場和主板市場,滿足不同類型企業(yè)融 資需求;動態(tài)上,三板市場和二板市場 之間形成轉(zhuǎn)換機制,為企業(yè)優(yōu)勝劣汰法 則提供良好的渠道,這將促進(jìn)我國經(jīng)濟 的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

關(guān)鍵詞:新三板 多層次資本市場 中 美對比 啟示

財經(jīng)視線Finance Economy 78商業(yè)時代

(原名

《商業(yè)經(jīng)濟研究》

2013年30期

名的納斯達(dá)克(NASDAQ,如今其聲名甚至在紐交所之上,論交易額它僅次于紐交所,為全世界第二,論上市公司數(shù)、市場影響力、成交量和流動性,它已經(jīng)完勝紐交所。該市場成立的目的跟我國創(chuàng)業(yè)板相似,也是為了支持高科技、高風(fēng)險收益率、高成長性的中小企業(yè)的發(fā)展,而它確實也很好地發(fā)揮了這方面的作用。三是三板市場,分布在美國各個州的全國性和區(qū)域性交易市場及場外交易市場。美國有11家分布在各地的區(qū)域性證券交易所,它們主要分布于大工商業(yè)和金融中心城市,成為企業(yè)的區(qū)域性上市交易場所。在主板和二板之外,數(shù)量可觀的區(qū)域性交易市場和交易量不少的場外市場,成為美國紐交所和納斯達(dá)克的必要補充。美國三板市場最主要的當(dāng)屬場外交易電子報價板(簡稱“O T C B B”,屬于場外交易市場。O T C B B 交易品種豐富,既可交易全國性證券,也能交易地區(qū)性甚至國外的證券,不但有股票上市交易,還能交易基金、權(quán)證、存托憑證等等。而且O T C B B與N A S A Q建立了良好的轉(zhuǎn)板機制,當(dāng)OTCBB的公司滿足上市條件后,可以升級到N A S D A Q,以后還可以進(jìn)一步升級到紐交所掛牌。

按照交易數(shù)量,美國主板市場、二板市場、三板市場交易依次遞減,呈金字塔型分布。美國低層次的市場為較高層次市場培育和提供了上市資源,而高層次市場的不合格公司又會轉(zhuǎn)入低層次市場交易,如此形成各層次的市場動態(tài)管理、互為補充、協(xié)同發(fā)展的模式。與美國市場相比,我國多層次資本市場建設(shè)還有很長的路要走。美國的NYSE、NASDAQ、OTCBB 市場分別相當(dāng)于我國的主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板。根據(jù)前面的分析,在上市股票數(shù)量、日均換手率、成交量與成交金額等諸方面,我國市場分布均為主板>中小板>創(chuàng)業(yè)板>三板,形成了一種“倒金字塔”的關(guān)系,跟美國完全相反。

美國經(jīng)驗對我國新三板建設(shè)的啟示(一美國O T C B B市場發(fā)展概況

2000年以前美國O T C B B市場掛牌交易的公司數(shù)量一直呈上升趨勢,絕對數(shù)字超過5000家,其公司數(shù)量在美國市場占比一度超過40%。但美國的股市也經(jīng)歷過一步步健全的發(fā)展過程,美國監(jiān)管層在1999年初為提高證券市場的透明度,杜絕造假欺詐等行為,決定實施OTCBB報價資格規(guī)則。這一規(guī)則較為嚴(yán)厲,體現(xiàn)在要求未在OTCBB報價的證券向證券業(yè)、銀行業(yè)和保

險業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)提供最新財務(wù)報告,以獲 得在O T C B B報價的資格;且要求已在 O T C B B報價但沒有提供財務(wù)報告的公司, 在規(guī)定期限內(nèi)提供報告,履行信息披露業(yè) 務(wù)。通過這樣,此后的三年,這些類型的公 司逐漸進(jìn)入了OTCBB,按規(guī)則披露最新的 財務(wù)信息,完善了市場監(jiān)管。1999年7月

開始,NASDAQ開始清理這些在OTCBB報 價的公司,原因是他們未能履行財政公開 要求,僅4年的時間就將1098 家NASDAQ 上市公司退板到OTCBB或PinkSheets交 易,根據(jù)1998-2004年的統(tǒng)計數(shù)據(jù),每年 約有五分之一的股票從NYSE、NASDAQ等 市場轉(zhuǎn)板到O T C B B進(jìn)行交易,尤其是 N A S D A Q市場退市數(shù)量更為突出,近幾年平均每年有150多家企業(yè)退市。掛牌公司數(shù)量方面,O T C B B自2000 年以后獲得平回歸穩(wěn),2000-2011年占比 一直維持在全市場的30%-40%之間。目 前在O T C B B掛牌的公司可概括為三種類 型。一是因財務(wù)狀況下滑而從NASDAQ轉(zhuǎn) 板到OTCBB的公司,這些公司大多需要進(jìn) 行重組改造。二是未能達(dá)到NASDAQ上市 要求的公司,這類公司多為新興公司,具 備較高成長性,很可能成為未來的明星企 業(yè);三是民營獨資或控股的公司,尤其是

地區(qū)性的保險公司和銀行。單從美國 OTCBB掛牌企業(yè)數(shù)量和類型來看,就可以 發(fā)現(xiàn)我國的新三板還有相當(dāng)大的發(fā)展空間。美國O T C B B市場的一些機制已經(jīng)很 成熟,它不僅建立了為退板的公司提供“軟 著陸”的場所的機制,使這些企業(yè)獲得多數(shù) 投資者的繼續(xù)交易,而是還能快捷實現(xiàn)升 級“轉(zhuǎn)板”,當(dāng)掛牌公司達(dá)到N A S D A Q、NYSE等市場的上市標(biāo)準(zhǔn)后,最快一周就能 轉(zhuǎn)到這些市場掛牌交易、融資。另外,對做 市商采取限制報價價差范圍、90秒內(nèi)公開 披露成交價、降低最小報價變動單位等,以 防止操縱價格,并提高市場流動性等這些 做法對我國新三板的發(fā)展都具有深刻啟示。(二美國OTCBB市場發(fā)展對我國新 三板建設(shè)的啟示

借鑒美國OTCBB市場發(fā)展的經(jīng)驗,我 國新三板建設(shè)應(yīng)達(dá)到三板、中小板、創(chuàng)業(yè) 板動靜相宜的狀態(tài)。

靜態(tài)上,三板市場是對二板市場和主 板市場的補充,滿足不同類型企業(yè)融資需 求。從美國市場來看,三板市場區(qū)別于二 板市場主要有三方面:首先是發(fā)展順序不 同,三板市場通常作為二板市場的補充出 現(xiàn),其發(fā)展往往在二板市場發(fā)展相對成熟 之后;其次是上市要求不同,三板市場由 于支持的企業(yè)相對弱小,所以限制較少,要 求更低;再次是交易制度不同,三板主要 采用做市商制度,而二板既可以采用競價 制度,也可以采用做市商制度。動態(tài)上,三板市場和二板市場之間的 轉(zhuǎn)換為企業(yè)優(yōu)勝劣汰法則提供良好的渠道。三板市場和二板市場,乃至主板市場的相 互轉(zhuǎn)換顯得尤為重要,二板市場向三板市 場轉(zhuǎn)換主要是退市制度的完善,而三板向 二板轉(zhuǎn)換則主要是看轉(zhuǎn)板制度的建立。美 國O T C B B市場只要滿足N A S D A Q上市條 件即可自由轉(zhuǎn)板,即所謂的綠色轉(zhuǎn)板機制。

美國場外市場轉(zhuǎn)板二板的案例很多,比較 典型的是世界聞名的微軟公司,其就是通 過從O T C B B市場上轉(zhuǎn)板到N A S D A Q的。中國很多的企業(yè)登陸美國資本市場也是從 O T C B B起步,如圣元奶粉。目前我國退市制度正在建立和完善,二 板向三板轉(zhuǎn)化已經(jīng)開始鋪路,而未來三板擴 容,轉(zhuǎn)板制度的建立更為引人關(guān)注。目前, 由新三板掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司 共有6家,還有5家已獲證監(jiān)會受理,這一 數(shù)字還在不斷刷新中。關(guān)于轉(zhuǎn)板機制建設(shè), 借鑒美國經(jīng)驗,一方面,未來會建立類似美 國綠色通道式的轉(zhuǎn)板機制,另一方面,考慮 到轉(zhuǎn)板公司可能對目前上市公司估值的影 響,這個過程可能是循序漸進(jìn)的,特別是在 轉(zhuǎn)板的審批進(jìn)度上可能會予以控制。(三發(fā)展新三板以促進(jìn)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn) 型發(fā)展

從中關(guān)村公司的分布情況來看,也是

以新興產(chǎn)業(yè)為主,包括信息技術(shù)、環(huán)境保 護、新材料等,因而選擇中關(guān)村作為新三 板掛牌公司的試點是符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要。選擇北京、天津、上海和湖北武漢作為試 點,是基于其先發(fā)優(yōu)勢考慮,待取得相關(guān) 經(jīng)驗后,未來新三板擴容,可選的范圍包 括全國88個高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。借鑒美國成 功的經(jīng)驗,使得資本市場和我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 發(fā)展相輔相成,實現(xiàn)我國經(jīng)濟的再次飛躍, 非常具有想象空間。

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