第一篇：中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)和制度保障

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)和制度保障

——第十一次青年法學(xué)沙龍

時(shí)間：2007年6月3日星期日 下午2：00 地點(diǎn)：上海市法學(xué)會(huì)一樓沙龍 主持人：倪受彬 記錄人：杜娟

江翔宇：大家就座，我們沙龍就開(kāi)始了，今天這個(gè)沙龍的主題是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)和制度保障。我們今晚是法學(xué)會(huì)第11次青年法學(xué)沙龍，首先非常歡迎大家遠(yuǎn)道而來(lái)，接下來(lái)呢，我們這次沙龍的學(xué)術(shù)主持人是上海外貿(mào)學(xué)院法學(xué)院副院長(zhǎng)倪受彬教授，那么之前呢請(qǐng)主辦單位介紹一些最近的一些情況，一些研究的動(dòng)態(tài)，因?yàn)槲覀冞@個(gè)沙龍主要的目的是交流信息，搭建一個(gè)平臺(tái)。那么，我們首先請(qǐng)我們上海法學(xué)會(huì)金融法研究會(huì)的總干事吳弘教授講兩句，大家歡迎！

（鼓掌聲）

吳弘：又一次歡聚一堂?；丶业母杏X(jué)真好！我們這個(gè)剛剛首先講了已經(jīng)是第11次了，每一次都是很好的題目，每一次大家都是能夠暢所欲言，而且，都是能夠很多思想的火花在碰撞。也出了很多成果，所以現(xiàn)在已經(jīng)有“品牌”了，盡管今天來(lái)的人不多我相信今天我們也會(huì)通過(guò)我們的交流收到好的成果。之所以我們這個(gè)金融法學(xué)研究會(huì)也作為一個(gè)主辦單位，主要是考慮到這個(gè)沙龍，這個(gè)論壇壇主小江?？紤]到今天我們沙龍的題目風(fēng)險(xiǎn)投資的制度保障是和金融有關(guān)，主要是現(xiàn)在我們放在多層次資本市場(chǎng)這個(gè)角度考慮問(wèn)題。如果把風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種基金來(lái)看，它的目的、它的投資、它的退出本身就是個(gè)金融的問(wèn)題，是金融市場(chǎng)的問(wèn)題，法制市場(chǎng)的問(wèn)題。所以我們積極參與，從我本人來(lái)講就是少一點(diǎn)，真的還不是很熟。也希望參與這次活動(dòng)并通過(guò)今后的活動(dòng)把這一塊熟悉起來(lái)。蔣老師很熟悉的，我們是來(lái)學(xué)習(xí)的。小江要求各個(gè)主辦單位講講研究情況。我們金融法研究會(huì)除了繼續(xù)舉辦法學(xué)活動(dòng)。我們要和楊老師的科技法學(xué)會(huì)一起，要搞一次法學(xué)的論壇，要和法學(xué)研究部的領(lǐng)導(dǎo)陳老師，和小王一起商量。我們要搞一次金融和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的論壇。我們將在下半年落實(shí)。什么是金融知識(shí)產(chǎn)權(quán)，金融商標(biāo)、金融 著作權(quán)；什么是知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融，就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)貸款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。這是世界上比較前沿的東西。研究的同志不是很多，希望年輕的同志積極參與，使得我們這塊東西呢，能夠在全國(guó)領(lǐng)先。另外呢，我們還有其他一些方面的活動(dòng)。我們的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易所等會(huì)我們?cè)谡?qǐng)示法學(xué)會(huì)研究部的領(lǐng)導(dǎo)，他們很驚喜，我們可以做到什么程度。我們要和青年法學(xué)沙龍一起要搞私募基金法律問(wèn)題的言談，我們十二次、十三次將討論這個(gè)問(wèn)題。今年我們搞了一系列的沙龍，我們金融法研究會(huì)的一系列的活動(dòng)都是搞沙龍。我們?nèi)齻€(gè)系列的沙龍的主題，我們金融會(huì)的很多活動(dòng)都是搞沙龍。我們?nèi)齻€(gè)系列的沙龍，一個(gè)是我們金融界的沙龍，是個(gè)專題；第二個(gè)系列，是我們法學(xué)院的沙龍，上海有很多法學(xué)院也有很多金融法研究機(jī)構(gòu)，我們想從金融法理論問(wèn)題上做一些探索；第一次沙龍已經(jīng)在上海外貿(mào)學(xué)院舉辦過(guò)了；第三系列，是我們研究生的沙龍，上次我們?cè)谌A政全市的高校的經(jīng)濟(jì)法、商法研究生參加我們的活動(dòng)，活動(dòng)搞得也是很成功的。研究會(huì)的活動(dòng)很多，希望以前沒(méi)有參加過(guò)我們活動(dòng)的同志以后能夠積極的參與。總之，我們研究會(huì)的活動(dòng)也是很多。我們也是照顧不周，沒(méi)有通知到。今天就算通知了，廣而告之。總之，我們感覺(jué)到我們作為上海法學(xué)會(huì)的成員有義務(wù)為上海市的經(jīng)濟(jì)建設(shè)、上海的四個(gè)中心建設(shè)做出一些貢獻(xiàn)、為上海法制的發(fā)展做出一些貢獻(xiàn)。我先簡(jiǎn)單介紹一下，謝謝大家。

江翔宇：謝謝吳老師的開(kāi)場(chǎng)講話。吳老師是上海金融法研究的權(quán)威和壇主，在座的有很多都是吳老師的學(xué)生。我這邊是為大家做點(diǎn)組織工作。下面我們請(qǐng)外貿(mào)學(xué)院的副院長(zhǎng)倪受彬教授講兩句。

倪受彬：非常歡迎大家。我前一陣在上海法制報(bào)發(fā)了一篇文章講法學(xué)的功能，我們追溯我們上海外貿(mào)學(xué)院的歷史。外貿(mào)法學(xué)院應(yīng)該說(shuō)是上海比較早的的四大法學(xué)院之一。我們法學(xué)院是上海比較早的，有碩士點(diǎn)的。全國(guó)第一家碩士點(diǎn)。應(yīng)該說(shuō)她還是有點(diǎn)淵源的。我們法學(xué)現(xiàn)在的學(xué)生，本科生有一千多人，研究生有一百多人，也是規(guī)模蠻大的法學(xué)院。我們法學(xué)院也是相當(dāng)有特色的，更多的重心是國(guó)際商法和國(guó)際貿(mào)易法這些方面，和商法相關(guān)的學(xué)科。教師呢，我們教師現(xiàn)在有五十四個(gè)教師，包括人民大學(xué)和復(fù)旦的高才生，我們還是很有潛力的。我們也希望 2 通過(guò)類似于這樣的平臺(tái)，在科研上和大家多交流與合作。也歡迎大家去外貿(mào)去做客，去主講也可以，去聽(tīng)課，和我們聯(lián)系起來(lái)，對(duì)我們有所幫助。好，謝謝大家。

江翔宇：現(xiàn)在請(qǐng)《檢察風(fēng)云》雜志社的朱軍，他是雜志社的資深編輯，請(qǐng)他介紹一下雜志社。請(qǐng)為我們講兩句。

朱軍：今天我們認(rèn)識(shí)很多新朋友，今天我們非常榮幸地請(qǐng)到了我們的吳弘教授和我們的蔣老師。我們雜志社和上海法學(xué)會(huì)的合作是個(gè)長(zhǎng)期合作，我們的上海法學(xué)會(huì)可以為我們貢獻(xiàn)很多資源，我們雜志社目前也是轉(zhuǎn)型時(shí)期，我們希望在我們的雜志上看到我們一些青年的新的面孔、一些新的思想。我就說(shuō)這么多，下面把話題交給我們的江翔宇。

江翔宇：我補(bǔ)充兩句，很多人認(rèn)為《檢察風(fēng)云》雜志通常是搞檢察這一塊的，你們?nèi)タ?，其?shí)這個(gè)里面有很多金融方面的文章。

朱軍：我們對(duì)現(xiàn)在的熱點(diǎn)比較關(guān)心，現(xiàn)在的熱點(diǎn)集中于民生。歡迎各位青年的學(xué)者多多供稿，多多溝通。我們更傾向隨筆性質(zhì)的文章，如果大家有閑情雅致的話，可以給我們多多供稿。謝謝各位。

江翔宇：今天我們沙龍還有一位就是我們科技法學(xué)部的總干事蔣波教授。他是我們科技法學(xué)會(huì)第一次參加我們的沙龍，請(qǐng)他講兩句。

蔣坡：法學(xué)會(huì)的這個(gè)沙龍我是第一次參加，剛剛吳老師講回家的感覺(jué)真好，他老是參加，回家；我是第一參加，我的感覺(jué)也不錯(cuò)。希望我們科技法自然法研究會(huì)呢，和法學(xué)會(huì)也有很多活動(dòng)，比如說(shuō)我們剛剛搞完第五界科技法學(xué)論壇，這在我們搞是第一個(gè)。明年我們還會(huì)繼續(xù)的。從研究的方面來(lái)看，一個(gè)是科技法，比較新；講新呢，也不是很新，也有二十幾年的歷史。搞法學(xué)的人談到科技問(wèn)題就有點(diǎn)發(fā)怵，我們學(xué)法學(xué)對(duì)社科的東西不了解。理解比較難，實(shí)際上從我們這個(gè)學(xué)科的發(fā)展來(lái)看，這個(gè)學(xué)科的發(fā)展也好，其實(shí)也用不著害怕。這個(gè)里面問(wèn)題很多，3 可以研究的東西很多。這個(gè)里面的東西非常有意思，國(guó)家非常需要。另外一個(gè)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，我們是兩個(gè)在一塊，知識(shí)產(chǎn)權(quán)法，大家都比較熟悉，現(xiàn)在很熱。熱得一塌糊涂。全世界熱，熱在中國(guó)；中國(guó)熱，熱在上海；上海熱，熱在高校。這樣一來(lái)，就有很多問(wèn)題值得我們學(xué)習(xí)、值得我們研究，尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)它的理論框架還沒(méi)建設(shè)好。最大的問(wèn)題是很熱很熱的問(wèn)題，它的理論框架卻還沒(méi)有建好。希望我們年輕的同志和我們一塊在這個(gè)領(lǐng)域里面做些事情做些研究。好的，謝謝。

江翔宇：希望能夠熱到青年法學(xué)沙龍來(lái)了，另一個(gè)呢，我們法學(xué)會(huì)青年法學(xué)沙龍活動(dòng)的宗旨我就不再介紹了，反正就是給法學(xué)界的青年搭平臺(tái)交流，提供一個(gè)溝通交流的平臺(tái)，其實(shí)簡(jiǎn)單說(shuō)起就是這個(gè)樣子的。同時(shí)考慮到時(shí)間關(guān)系，今天出席法學(xué)會(huì)這個(gè)沙龍的同志，我就不再一一介紹。主要就是蔣老師，還有就是我們楊忠孝教授，上海華東政法大學(xué)研教院的副院長(zhǎng)，是我們法學(xué)會(huì)的長(zhǎng)期的支持者。（鼓掌聲）這個(gè)是我們上海法學(xué)研究部陳冬滬副主任。（鼓掌聲）還有就是坐在這里的史俊明律師，上海做稅法研究的最年輕的律師。（鼓掌聲）還有就是上海外貿(mào)學(xué)院法學(xué)院的副院長(zhǎng)喬寶杰副院長(zhǎng)。（鼓掌聲）還有就是同濟(jì)大學(xué)法學(xué)院的劉春彥教授。（鼓掌聲）還有胡茂剛博士，（鼓掌聲）還有些政府的領(lǐng)導(dǎo)，他們從組織架構(gòu)這個(gè)方面做了一些研究。我們發(fā)改委的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)處的劉永千先生（鼓掌聲）。發(fā)改委是做風(fēng)險(xiǎn)投資方面的政府機(jī)構(gòu)，所以我們來(lái)請(qǐng)他做個(gè)介紹。還有我們的新望聞達(dá)的張瑜律師。（鼓掌聲）還有一些與會(huì)的同志我也不是很認(rèn)識(shí)，接下來(lái)的時(shí)候請(qǐng)大家發(fā)言時(shí)，先做個(gè)自我介紹。其實(shí)呢，為什么搞這個(gè)沙龍呢，我和朱軍商量，請(qǐng)吳老師給我們咨詢。資本投資現(xiàn)在是我們國(guó)家的一個(gè)戰(zhàn)略，但是我們國(guó)家資本投資管理方面太差。我們國(guó)家有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)只有兩千家，只占萬(wàn)分之三，自主創(chuàng)新的能力非常的差。當(dāng)然這個(gè)里面有很多種原因的。做好這個(gè)問(wèn)可能有很多方面，不一定是今天這個(gè)方面，但是包括風(fēng)險(xiǎn)投資，多層次資本市場(chǎng)的問(wèn)題，同時(shí)包括今天蔣老師講的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的問(wèn)題也有很大的關(guān)系，包括科技管理體制，包括方方面面。反正今天這個(gè)角度進(jìn)行研究肯定是相當(dāng)有價(jià)值的。而且在全國(guó)這個(gè)方面的研究不是很多。而且我們?cè)谧鲞@個(gè)題目之前，發(fā)現(xiàn)大家對(duì)這個(gè)領(lǐng)域也不是很熟悉。大家可能還是在入門，這個(gè)也是個(gè)好事情。我們?cè)谶@個(gè)方面可以更加深入一些。接下來(lái)我們請(qǐng)我們的學(xué)術(shù)主持人倪受彬來(lái)主 4 持下面的學(xué)術(shù)研討。

倪受彬：非常歡迎大家，其實(shí)今天來(lái)參加我們沙龍的有一些金融方面、管理方面的人包括一些實(shí)業(yè)界的人、基金公司的人，剛才也都沒(méi)有做個(gè)介紹。待會(huì)兒，發(fā)言的時(shí)候大家自我做個(gè)介紹。會(huì)后我們有通訊錄的，使得每個(gè)人都有聯(lián)系的機(jī)制的。允許我用學(xué)術(shù)主持人的身份，這個(gè)學(xué)術(shù)主持人是臨時(shí)的，不是一個(gè)身份，不是職務(wù)也不是職稱。實(shí)際上大家是非利益計(jì)較的，完全是講知識(shí)的沙龍。這個(gè)行為很令人感動(dòng)，大家完全是因?yàn)閷?duì)學(xué)術(shù)的熱情。

實(shí)際上我們是將這個(gè)沙龍作為一個(gè)研究的課題來(lái)講，一個(gè)聽(tīng)大家意見(jiàn)的組成部分。我們國(guó)內(nèi)每年各個(gè)高校科研的知識(shí)成果很多，有專利等很多，但是他們轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力的比例是非常小的。我們有必要采取這個(gè)機(jī)制讓科技產(chǎn)業(yè)化，這是第一個(gè)問(wèn)題。從第二個(gè)角度講，國(guó)內(nèi)的資金也相當(dāng)充裕，從股市可以看出來(lái)，現(xiàn)在資本非常充裕。一個(gè)方面是我們高科技的產(chǎn)業(yè)化需要資本的資助，所以說(shuō)他的機(jī)制包括法律機(jī)制的形成對(duì)于科技的產(chǎn)業(yè)化非常重要。這是我基于這樣的問(wèn)題的一個(gè)認(rèn)識(shí)，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)研究的必要性，從我們國(guó)家的政策來(lái)講，我們十一五計(jì)劃提出要提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，而科技成果產(chǎn)業(yè)化對(duì)促進(jìn)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量肯定是非常重要的，基于這樣的認(rèn)識(shí)，我們做這樣的課題。其實(shí)對(duì)這個(gè)課題，我們的認(rèn)識(shí)也不多的。做這個(gè)課題中，我發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)問(wèn)題曾經(jīng)熱過(guò)一陣子。在深交所提出創(chuàng)業(yè)板之前曾經(jīng)熱過(guò)一陣。但是不是法律界的認(rèn)識(shí)，是實(shí)務(wù)界的認(rèn)識(shí)。大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出可能就熱過(guò)一陣子，但是后來(lái)形成科技泡沫，泡沫之后就冷下來(lái)了，非常冷。最近一階段重新?lián)炱饋?lái)了，但是事實(shí)上研究的人也不是很多。市場(chǎng)上有這個(gè)需求。從法律上來(lái)講，科技成果產(chǎn)業(yè)化需要很多機(jī)制去做。法律機(jī)制僅僅是個(gè)保障機(jī)制。你比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)法，然后科技成果產(chǎn)業(yè)化，這個(gè)完全是兩回事。但是我們可以說(shuō)法律才是重要的保障。

我們剛剛是從國(guó)外的立法來(lái)講，從美國(guó)，我們從1958年的小企業(yè)公司法開(kāi)始，退出改革法等等。美國(guó)這樣的資本主義國(guó)家，他們從政府立法層面、政策支持層面非常重視科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)業(yè)出資的問(wèn)題。所以這個(gè)問(wèn)題呢，從法律方面研究他的價(jià)值也非常非常大。實(shí)際上他研究的觸角點(diǎn)很多，從資本募集，從創(chuàng) 5 業(yè)投資的組織形態(tài)來(lái)看，有的是公司制，有的是合伙制，還有就是治理的問(wèn)題。還有就是退出機(jī)制如破產(chǎn)清算啦，從創(chuàng)業(yè)資本的退出啦等等。也就是從資本募集到創(chuàng)業(yè)資本退出全部流程中涉及方方面面的法律問(wèn)題，他的研究是非常非常有價(jià)值的。這是第一方面，剛才大家也提到了，在法方面規(guī)定非常缺乏非常非常缺乏。從我們檢索到的著作來(lái)看是非常非常少的。所以說(shuō)研究這個(gè)是非常有價(jià)值的，所以今天討論的問(wèn)題非常有必要的。

我向大家匯報(bào)一下我們的研究的立足點(diǎn)，我們研究什么呢？我們研究政府在投資中的法律體系。政府提供一個(gè)供給的制度，為什么呢？風(fēng)險(xiǎn)投資美國(guó)比較早的，還有日本、以色列這些國(guó)家他們比較早。日本這些國(guó)家，他們是市場(chǎng)國(guó)家，資本主義國(guó)家，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資初期是“扶上馬送一程”，包括他們的措施，法律的公共產(chǎn)品，他規(guī)范了主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。還有大律師講的稅收方面。稅收方面美國(guó)有稅收改革法，他專門對(duì)稅收方面進(jìn)行優(yōu)惠。包括日本，政府起的作用是很大的。我們得出這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)，對(duì)于中國(guó)這樣的轉(zhuǎn)型國(guó)家，他不完全是個(gè)完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。這個(gè)問(wèn)題就牽涉到中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家主體地位的問(wèn)題。實(shí)際上大部分國(guó)家包括美國(guó)、歐盟、印度，這三大貿(mào)易最大的國(guó)家，其實(shí)都還不承認(rèn)我們國(guó)家是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。也就是說(shuō)我們是轉(zhuǎn)軌國(guó)家，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。政府有很多資源，政府有能力來(lái)配置這些資源，對(duì)小企業(yè)的增長(zhǎng)，特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一些資源，提供一些資助。國(guó)外除了制度產(chǎn)品以外呢，還有包括稅收和優(yōu)惠貸款。從國(guó)內(nèi)來(lái)講，民間資本很沖動(dòng)，有這些沖動(dòng)。有很多朋友一見(jiàn)面就談風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)，很有興趣，但是法律沒(méi)有。法律只有證券法“不特定發(fā)行”，兩百人以下不特定多數(shù)發(fā)行等等。發(fā)行方式上有個(gè)簡(jiǎn)短的規(guī)定，沒(méi)有細(xì)化。私募不敢去做。政府在這一塊做了些政策，不知道大家注意到了沒(méi)有。我們有兩個(gè)法規(guī)，一個(gè)是創(chuàng)業(yè)投資管理辦法；一個(gè)是外商投資參與企業(yè)管理辦法。他是從創(chuàng)投公司的管理的角度來(lái)做的，就這兩個(gè)。制度供給，比如說(shuō)美國(guó)，我們可以看看PPT上做的，我們一長(zhǎng)條的法，九八年到現(xiàn)在，科技成果振興法、現(xiàn)代化法等等都有很多，非常詳細(xì)。而在制度供給方面我們國(guó)家只有兩個(gè)法規(guī)。而在國(guó)外方面呢？我們有青科創(chuàng)股，他是做咨詢。他在創(chuàng)業(yè)者市場(chǎng)研究這個(gè)東西。他的研究表明：國(guó)外的資金包括私募基金都非?？春弥袊?guó)的市場(chǎng)。去年的統(tǒng)計(jì)，我不知道準(zhǔn)確不準(zhǔn)確是，我們大約是四十五億美元，大約百分之七十五來(lái)源于外 6 資，外資有幾個(gè)，包括IDG國(guó)外大的私募基金他們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，他們看重中國(guó)蓬勃的投資未來(lái)。國(guó)內(nèi)資金又沒(méi)有制度引導(dǎo)他。所以從研究起來(lái)，他的責(zé)任還是蠻大的。國(guó)內(nèi)對(duì)這個(gè)研究不是很多，國(guó)內(nèi)對(duì)這個(gè)沒(méi)有制度供給。所以呢，發(fā)起以創(chuàng)設(shè)國(guó)有投資為名，把這個(gè)退出去。然后呢，這個(gè)退出也在國(guó)外，在國(guó)外的納斯達(dá)克、在國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板上上市。他不進(jìn)入國(guó)內(nèi)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的制度破洞很大，他要面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，他退出在國(guó)外。當(dāng)然有的學(xué)者提，如果這樣弄的話，我們的資本實(shí)際上是在幫外國(guó)人在做事情。因?yàn)橘Y本他的盈利也在國(guó)外。根據(jù)聳人聽(tīng)聞的言論，當(dāng)然這個(gè)觀點(diǎn)我并不贊同。弄的我們很多高科技成果被外國(guó)人弄去以很便宜的價(jià)格買去，然后市場(chǎng)化，然后再回來(lái)。對(duì)于這些民族化、情緒化的東西，我們不能從這個(gè)角度引導(dǎo)他。剛剛我講的這個(gè)問(wèn)題牽涉到這么幾個(gè)方面，一個(gè)是研究的價(jià)值，研究的方面以及研究的現(xiàn)實(shí)意義。

我注意到中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)一起發(fā)布的關(guān)于支持風(fēng)險(xiǎn)投資性企業(yè)的一個(gè)內(nèi)部的政策。我們可以去銀監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站看。他的意思是發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，這樣一個(gè)政策他能做一個(gè)配套的細(xì)則，政策與金融風(fēng)險(xiǎn)投資。因?yàn)閷?duì)金融，政策性風(fēng)險(xiǎn)投資要自己募集資本對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資話，離不開(kāi)政府的支持，所以銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)做了這兩個(gè)東西。我個(gè)人有個(gè)感受，這個(gè)就像助學(xué)貸款一樣，大一這部分人不是沒(méi)錢上學(xué)嗎？每家銀行必須承擔(dān)一部分，這不是市場(chǎng)行為。但是也不可以攤太多，比如復(fù)旦多少、華師大多少。我看了這兩個(gè)規(guī)定，就是操作少了一些，這個(gè)是他的一個(gè)制度缺失，這是第一個(gè)。上海也有，上海國(guó)資委于二零零一年初頒布了五個(gè)文件關(guān)于支持上海國(guó)企，國(guó)資委底下有出資單位的，國(guó)企的高科技產(chǎn)業(yè)化的東西。我看了以后，也是制度缺失。他的關(guān)鍵是應(yīng)該支持不知道怎么支持。包括稅的問(wèn)題。人大經(jīng)過(guò)調(diào)研，稅收成果，你是稅收優(yōu)惠，你是高科技成果，稅收支持小企業(yè)發(fā)展，特別是初創(chuàng)期的。小企業(yè)發(fā)展包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期。初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)最大，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，應(yīng)當(dāng)發(fā)放貸款。通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)發(fā)放貸款，政府應(yīng)該支持他。但是呢，國(guó)企有制度缺失。但是稅收問(wèn)題，上海市政府沒(méi)有稅收的優(yōu)惠的權(quán)限，也可能是研究的不足。你比如說(shuō)國(guó)資委、地稅這一塊，上海呢，這次習(xí)近平講話“四個(gè)中心”，他對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)化是非常重視的，但是呢，他找不到入角點(diǎn)，沒(méi)有切切實(shí)實(shí)的東西。我們上海是政府又出了個(gè)“十八條”，就是上海市推進(jìn)小企業(yè)發(fā)展的“十八條”，但是呢也都是宣誓性的東西。宣誓性的東 7 西說(shuō)是說(shuō)得很好聽(tīng)，但是沒(méi)有一個(gè)角，比如說(shuō)切入怎么切入、稅收備案怎么備案、減免怎么減免。美國(guó)規(guī)定得比我們清楚，比如**，六加四，百分之六十的資本利得，百分之四十的減單。比如你稅收企業(yè)怎么備案、怎么審查，他都是很清楚的。我們國(guó)內(nèi)這一塊研究是非常缺乏的，所以非常有價(jià)值。前面主要是實(shí)體的問(wèn)題，我們主要是從上海的角度來(lái)講。政府對(duì)法的態(tài)度和執(zhí)行計(jì)劃：徒法不可以自行。我們有沒(méi)有法，你也不能說(shuō)我們沒(méi)有法。我們有法，我們有小企業(yè)促進(jìn)法、科技成果轉(zhuǎn)化法。這些法都有的。但是沒(méi)有去執(zhí)行它，沒(méi)有執(zhí)行它可能有種種原因。政府的各種措施以及政府的評(píng)價(jià)等等。政府的規(guī)則是非常的全面，后面討論問(wèn)題也可以圍繞這十幾個(gè)個(gè)問(wèn)題來(lái)展開(kāi)，你們還有一個(gè)核心研究的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要一塊是資本募集這個(gè)一塊，把資本募集起來(lái)，拿錢之后，有些人往往拿給專業(yè)的投資管理公司去做，他們之間的關(guān)系又是怎樣的呢？投資管理公司是目標(biāo)企業(yè)。我們注意到在日本，自發(fā)地形成風(fēng)險(xiǎn)投資公司的比例非常大。在日本很多的大型的企業(yè)集團(tuán)，比如三菱重工啊，他們自己內(nèi)部創(chuàng)立了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我們知道美國(guó)是獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，而在日本是附屬的投資公司，是附屬在公司里面的投資公司。我們國(guó)內(nèi)也是非常多的，包括紫江創(chuàng)業(yè)投資公司，它是紫江集團(tuán)下面的投資公司；包括紅塔創(chuàng)投。這些創(chuàng)業(yè)集團(tuán)公司，日本有七成是政府促成的創(chuàng)業(yè)投資公司。它與美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司業(yè)界是一樣的，美國(guó)是自己形成的，當(dāng)然政府是給予優(yōu)惠的，政府可以在稅收方面提供資金，比如說(shuō)你投一美元我給四美元，然后我退出，就是“扶上馬”，這是日本。美國(guó)是市場(chǎng)化的方式。日本很多的，大于百分之七十是集團(tuán)公司附屬的。我們中國(guó)也很多，有集團(tuán)公司附屬的，也有市場(chǎng)形成的，但是市場(chǎng)方面的經(jīng)營(yíng)情況很不好，拿了一些錢，從市場(chǎng)呼悠了些錢就炒房地產(chǎn)。比如我們的科創(chuàng)是科比底下的，不知道科比今天有沒(méi)有來(lái)人，要得罪它了。你比如說(shuō)科創(chuàng)，給它六個(gè)億結(jié)果是顆粒無(wú)收。六個(gè)億下去，結(jié)果沒(méi)有錢回來(lái)，或者是微利。風(fēng)險(xiǎn)投資嘛，就是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，它如果不僅做風(fēng)險(xiǎn)投資或者房地產(chǎn)投資，它實(shí)際上違背了風(fēng)險(xiǎn)投資的資本比附，風(fēng)險(xiǎn)投資和股票不一樣和貸款也不一樣。但是目前，我們市場(chǎng)上的公司也不行，政府自己全資的公司也不行。上海有個(gè)科創(chuàng)，中國(guó)有個(gè)中國(guó)科技創(chuàng)業(yè)公司。每個(gè)財(cái)政局下面都有的，當(dāng)時(shí)是要發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，從政府拿一筆錢過(guò)來(lái)了，然后成立一個(gè)創(chuàng)業(yè)者投資公司。老總拿了錢，錢投了拿不回來(lái)沒(méi)關(guān)系，因?yàn)槲覀冞@個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)投資啊，8 風(fēng)險(xiǎn)投資本來(lái)就是投了回不來(lái)的，很多都是這個(gè)樣子。

所以我們要考慮，第一，發(fā)展規(guī)模非常重要，我們的市場(chǎng)供給不足。第二，我們的結(jié)構(gòu)上來(lái)講，是政府投資的也不行。市場(chǎng)自發(fā)的也不行。那么我們就寄希望于集團(tuán)公司附屬的投資公司，為什么呢？它有個(gè)好處，他的優(yōu)點(diǎn)在哪里呢？第一，它的資本來(lái)源相對(duì)比較低，因?yàn)槭袌?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資它如果沒(méi)有收益，它就退出了。風(fēng)險(xiǎn)投資是分階段投資的。第二呢？他往往是形成一個(gè)產(chǎn)業(yè)成熟了以后，才成立一個(gè)投資公司的，它服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的升級(jí)的。比如說(shuō)寶鋼，比如說(shuō)寶鋼創(chuàng)投。比如說(shuō)寶鋼投資精加工，它是做市場(chǎng)研發(fā)的，他的優(yōu)點(diǎn)在這里，他對(duì)集團(tuán)公司的戰(zhàn)略是比較了解的，也就是說(shuō)他是有備而來(lái)的。他的資本募集很方便。他的優(yōu)點(diǎn)在這里。他的缺點(diǎn)在哪里？第一，集團(tuán)公司創(chuàng)立投資公司，他的人員都來(lái)源于集團(tuán)公司，退休的，或者老總到期不聘任的，把他雇在這里，閑置在這里。他們對(duì)資本運(yùn)營(yíng)不懂，但是即使對(duì)資本運(yùn)營(yíng)懂，對(duì)科技也不懂。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的價(jià)值就是有錢加管理資本加知識(shí)資本。光有錢不行，不是證券投資，證券投資，你股東只要有錢就可以，誰(shuí)都可以投資。但是你光有管理也不行。我們一談IT，我們就談蘋果談微軟談戴爾談百度談阿里巴巴，高科技投資我們有很多公司，但是到NSDAK上市的很少，投資者上市的要求非常非常地高。政府創(chuàng)投的缺陷在于人員往往很陳舊的，他們對(duì)資本不了解。但是當(dāng)然啦，請(qǐng)人操辦就可以了，但是呢，請(qǐng)人操辦可以投資股票，但是他對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)不了解。比如說(shuō)一個(gè)企業(yè)高IT的，他有個(gè)非常好的創(chuàng)意，但是他看不到；或者創(chuàng)意過(guò)時(shí)了，他也看不到。創(chuàng)業(yè)投資公司我們了解還存在這樣的情況。政府創(chuàng)業(yè)他的優(yōu)點(diǎn)還可以，但是政府創(chuàng)立呢，往往還要考慮和他的政策在一起。一方面，政府的大量的資本可以云云大到這個(gè)方面；另一方面，我們的政府的集團(tuán)公司搞大，也是我們國(guó)家的一個(gè)政策，壯大國(guó)有經(jīng)濟(jì)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)搞大，不一定能夠盈利，但是他可以在高科技領(lǐng)域提供一些公共產(chǎn)品。他以政府參與的角度提供公共政策的角度，而不僅僅是盈利的角度。剛才呢，我們的研究有這么幾個(gè)問(wèn)題。你們剛剛提到就業(yè)投資就業(yè)投資包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。剛才私下有同志和我談?？赡芄居斜容^好的核心技術(shù)，但是他不敢做風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。為什么呢？因?yàn)槟昧隋X以后呢，別人就可以控制你這個(gè)公司，他不愿意別人做你的總裁，或者管理財(cái)務(wù)或者管理企業(yè)的核心部門。因?yàn)槟氵@個(gè)企業(yè)除了個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)之外，其他沒(méi)有。他有控制力量，往往控制后就 9 把這個(gè)核心技術(shù)拿走。這個(gè)也是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的問(wèn)題。如何在創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題。除了這個(gè)企業(yè)內(nèi)部的只能保護(hù)之外，目標(biāo)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)協(xié)議之外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的整個(gè)環(huán)境也很重要。比如說(shuō)你剛剛創(chuàng)業(yè)出來(lái)，存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)，你的知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品也無(wú)法產(chǎn)業(yè)化，因?yàn)槟氵€沒(méi)有成熟就已經(jīng)被替代掉了。這些問(wèn)題都很值得研究。還有個(gè)問(wèn)題就是吳老師說(shuō)的，這個(gè)都和資本市場(chǎng)有關(guān)系。你比如說(shuō)納斯達(dá)克市場(chǎng)。美國(guó)有兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)是政府支持，政府的政策和制度還有一個(gè)是美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資就得去以后出不來(lái)了，我是進(jìn)得去，但是出不來(lái)了。出不來(lái)這是個(gè)問(wèn)題，流動(dòng)性差，還有個(gè)稅收制度。美國(guó)有三點(diǎn)核心，當(dāng)然美國(guó)經(jīng)濟(jì)搞得好，我們說(shuō)美國(guó)分三個(gè)產(chǎn)業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)、第二、第三產(chǎn)業(yè)，他生產(chǎn)高科技產(chǎn)品，他除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還和他本身的知識(shí)產(chǎn)品的生產(chǎn)也有關(guān)系。比如說(shuō)美國(guó)的硅谷等等，他的創(chuàng)業(yè)投資非常地多。但是不可否認(rèn)美國(guó)的政策支持，包括其發(fā)展多層次資本市場(chǎng)對(duì)美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展是非常重要的。我們國(guó)家現(xiàn)在還在呼吁創(chuàng)立多層次資本市場(chǎng)，正在積極研究多層次資本市場(chǎng)的問(wèn)題。除了這個(gè)問(wèn)題還有產(chǎn)權(quán)交易所的問(wèn)題。我們提出非標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)權(quán)的交易。我們都是講標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)權(quán)交易的問(wèn)題的，但是現(xiàn)在我們?cè)谥v非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和多層次資本市場(chǎng)?，F(xiàn)在股票市場(chǎng)發(fā)展不錯(cuò)，資金又跑到股份市場(chǎng)上去了。研究多層次資本市場(chǎng)問(wèn)題，吳老師是這個(gè)方面的專家啦，實(shí)際上這個(gè)是有互補(bǔ)，也有相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。我們多層次資本市場(chǎng)的建立也和創(chuàng)業(yè)投資非常有關(guān)系。還有就是征信系統(tǒng)，比如說(shuō)你這個(gè)企業(yè)需要資金，我就投這個(gè)人。這個(gè)企業(yè)什么也沒(méi)有也只有這個(gè)人，那么他這個(gè)人他本身的征信系統(tǒng)怎樣。他本身的信用機(jī)制怎么樣等等，這個(gè)都是有關(guān)系的。

所以他的研究點(diǎn)是比較多的，今天我們可能比較集中在多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，以及第二怎么行政治理。其實(shí)這個(gè)問(wèn)題可能非常多，有幾百個(gè)問(wèn)題。這塊你可能研究不多，我們可以集中幾個(gè)問(wèn)題。我們待會(huì)兒可以提得集中一點(diǎn)。就是資本募集和多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，第二我們機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)和內(nèi)部治理的問(wèn)題。（00：40：35）還有我們以投資公司的方式，我們現(xiàn)在投資公司法也沒(méi)有，美國(guó)的投資顧問(wèn)法也沒(méi)有，還有基金的方式，基金的立法也沒(méi)有。但是無(wú)論怎么說(shuō)，我們的創(chuàng)業(yè)投資組織形態(tài)，比如說(shuō)公司從基金，從有限控股的方式，框架已經(jīng)達(dá)成了，這是第二個(gè)問(wèn)題。第三個(gè)問(wèn)題是，政策資本體系和國(guó)有經(jīng)驗(yàn)的界限。如果 10 這個(gè)三個(gè)問(wèn)題可以深入展開(kāi)的話，可能會(huì)比較有意義。我們的仰炬一直是做醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的，是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的專家。拉了很多課題，對(duì)這些問(wèn)題非常有研究。所以我們今天學(xué)科間的交叉，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也是個(gè)重要的投資產(chǎn)業(yè)，是吧？大家可以就這個(gè)問(wèn)題談?wù)劇Ｒ荒阆日劙?，沙龍暢所欲言，它與演講不一樣，我今天講的話多了，實(shí)際上我不應(yīng)該講這么多話的，只是這個(gè)話題我比較感興趣而已。謝謝大家。

（鼓掌聲）

仰炬：既然主持人點(diǎn)名，我就來(lái)拋磚引玉。先說(shuō)些我的體會(huì)和感想。我是上海外貿(mào)學(xué)院金融學(xué)院的，我大概做了有八年的風(fēng)險(xiǎn)投資。主要是在藥業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。我原來(lái)在一個(gè)上市公司，上市公司有相當(dāng)多的精力做別的事情?；旧习ㄎ覀兿駨?fù)旦張江，包括有一些公司還是相當(dāng)成功的，也積累了一些經(jīng)驗(yàn)。所以我的一個(gè)上海的課題也是寫(xiě)這個(gè)方面。我們主要做什么呢？我們主要是做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理。我自己感覺(jué)我們可能做得更細(xì)一點(diǎn)。比如說(shuō)在法律框架的下面，我們?nèi)绾稳プ鲈u(píng)價(jià)，這個(gè)公司是不是好，就自己的工作有些積累。然后我自己選擇了項(xiàng)目，我選了項(xiàng)目之后，我們?cè)趺慈ス芾硭?，可能六月底這個(gè)項(xiàng)目就要結(jié)了。基本上包括這些工作之后呢，對(duì)于具體地在操縱層面如何評(píng)價(jià)，怎樣去管理，我們還是有很多事情去做。這是我說(shuō)的第一點(diǎn)，第二點(diǎn)是剛才主持人說(shuō)到了有很多可以考慮的領(lǐng)域。我原來(lái)是實(shí)務(wù)界的，后來(lái)又來(lái)確定這個(gè)作為我們課題研究的一個(gè)方向。但是我自己體會(huì)，我覺(jué)得有點(diǎn)更多的是在這個(gè)項(xiàng)目上有個(gè)凈調(diào)查，你在這個(gè)項(xiàng)目在投資完了之后也需要這樣一套東西。這套東西我感覺(jué)國(guó)內(nèi)還是比較少，幫助投資人幫助管理人去管理他的投資，一般他們投完之后就只是參加董事會(huì)看看報(bào)表。這種肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的。在投資前面你在光靠收管問(wèn)題嘛，雖然說(shuō)他已經(jīng)是比較成熟的一個(gè)東西，但是對(duì)于不同的產(chǎn)業(yè)，像IT像醫(yī)藥啊，他完全就是不一樣的，他對(duì)于產(chǎn)業(yè)的評(píng)價(jià)完全是不一樣的。隨著以后的發(fā)展之后呢，無(wú)論是研究也好操作也好，他可能需要更多地從法制化的角度從政府的角度去考慮。這可能是管理層包括本身創(chuàng)業(yè)企業(yè)也希望你能夠給他一點(diǎn)建議，教他怎么發(fā)展怎么去把握。國(guó)內(nèi)還注意得不夠。我會(huì)把我很多注意力放在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，這樣呢，我希望會(huì)有一個(gè)非常細(xì)的一個(gè)框架。包括一些方法和模型，包括一些方法和手段，包括篩選和后面的把握，希望在這個(gè)方面做得比較細(xì)點(diǎn)。其實(shí)在很多方面，我希 11 望可以和這邊有更多的合作。你只有在結(jié)合了一些操縱之后，在法律框架之下才能有個(gè)更細(xì)的安排。你在這個(gè)安排以后在無(wú)論是在跟蹤管理也好，才能言之有理。我去跟蹤你是因?yàn)榉芍幸呀?jīng)寫(xiě)好了，在發(fā)現(xiàn)他有問(wèn)題了。這些東西可能在風(fēng)險(xiǎn)投資的前期服務(wù)里面，比如說(shuō)很多基金想要投資這些企業(yè)，他覺(jué)得很好，但是對(duì)于如何選擇項(xiàng)目他不是很清楚，選完以后如何去管理。錢可以給你嘛，但是你必須在我的控制之下。我從事這個(gè)工作很多年，我體會(huì)很深，控制很重要。你一定要把這個(gè)龍頭裝好，這個(gè)可能和你一開(kāi)始的談判，以及后來(lái)的簽協(xié)議，包括很多地方的備忘錄。很多地方都需要有一些安排。這個(gè)法律界和實(shí)務(wù)界的結(jié)合可能更多為后面的項(xiàng)目做一些增值服務(wù)。這一塊做得比較細(xì)的可能不是很多。所以我覺(jué)得拋磚引玉，先說(shuō)這么幾點(diǎn)，希望大家能夠多指教。

（鼓掌聲）

倪書(shū)斌：玉還沒(méi)出來(lái)呢？誰(shuí)要出來(lái)做玉？

史俊明：我自我介紹一下。我是華東政法大學(xué)畢業(yè)的。我今天做個(gè)論壇，沒(méi)想到吳老師和楊老師都過(guò)來(lái)了。有機(jī)會(huì)向他們匯報(bào)他們下思想。江翔宇和我說(shuō)了一下，說(shuō)有個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的沙龍，讓我過(guò)來(lái)講講。我現(xiàn)在是從事稅法方面的比較多一點(diǎn)，所以我今天結(jié)合稅法來(lái)講講，由于時(shí)間比較緊，也沒(méi)來(lái)得及做PPT。我們只能是大家口頭交流下，有機(jī)會(huì)的話，大家再深入地交流下。我們的題目是“風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)和制度保障”，所謂的促進(jìn)和制度保障，中國(guó)人看來(lái)就是給政策。其實(shí)呢？對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資最主要的一個(gè)文件，上海幾部委發(fā)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法。辦法里面第四章其中有個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的扶持，就是二十二條到二十四條。其實(shí)二十二條到二十四條，說(shuō)了三點(diǎn)事情：二十二條是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)基金的，二十三條是說(shuō)財(cái)稅部門的財(cái)稅政策的，二十四條是股權(quán)上市和資本市場(chǎng)的。所以說(shuō)促進(jìn)和制度保障呢，吳老師主持這個(gè)事情是完全正確的，金融法上有兩條，但是稅法上只有一條。其實(shí)我想說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)投資和稅法具有很大的相關(guān)性。我們舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)呢，就是倪老師前面舉的美國(guó)的例子，美國(guó)現(xiàn)在的稅法和規(guī)定，我們看美國(guó)現(xiàn)在的證券投資業(yè)的發(fā)展的話，可以看到明顯的一個(gè)波動(dòng)的過(guò)程。這個(gè)是從二十世紀(jì)五十年代發(fā)展起來(lái)的，發(fā)展初期的時(shí)候，美國(guó)國(guó)會(huì)有個(gè)國(guó)內(nèi)收入賬，其

實(shí)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資呢，給予了一個(gè)優(yōu)惠的規(guī)定。他規(guī)定了什么呢？也就是，先企業(yè)投資兩萬(wàn)五千美金以內(nèi)的資本準(zhǔn)市的可以抵減。大家可以先有個(gè)概念，待會(huì)我們會(huì)和我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的制度做個(gè)比較。然后呢可以和倪老師說(shuō)的投資的貸款，投資一美元同比例貸款。但是呢，六十年代的時(shí)候美國(guó)提高了資本利得稅。確切地從百分之二十九提高到百分之四十九，由于稅收比例的驟增導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資本投資的驟減。后來(lái)政府有考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，將資本利得稅從百分之四十九調(diào)整到百分之二十八；進(jìn)而到八十年代，將資本利得稅從百分之二十八降到百分之二十。并且還有就是前面提到的“**”規(guī)則，風(fēng)險(xiǎn)投資百分之六十免稅，百分之四十對(duì)半折稅。這種情況下，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)明顯表明，風(fēng)險(xiǎn)投資是以百分之四十幾的速度在增長(zhǎng)的。這個(gè)說(shuō)明什么呢？舉這個(gè)例子說(shuō)明一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資和稅收制度是成負(fù)相關(guān)性的，是密切相關(guān)的。稅收的增減和風(fēng)險(xiǎn)投資有密切的關(guān)系。下面我們看我們國(guó)家來(lái)看，我們國(guó)家的情況是什么呢？倪老師剛剛講是制度性支持，從稅法這個(gè)角度，我們國(guó)家目前就是光說(shuō)不練。其實(shí)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資分兩個(gè)階段，九十年代一個(gè)高潮，零五年以后又是一個(gè)高潮。國(guó)務(wù)院辦公廳有一個(gè)轉(zhuǎn)發(fā)科技部的一個(gè)有關(guān)部門建議風(fēng)險(xiǎn)投資制度的若干問(wèn)題的通知，這個(gè)是最早的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)文件。其中第六條有個(gè)優(yōu)惠政策，關(guān)于建立和鼓勵(lì)投資的，政策和法規(guī)提到有利于金融和風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策。接下來(lái)，談?wù)勎覀儎倓偺岬降?5年發(fā)布的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資管理暫行辦法，科技部、財(cái)政部、商務(wù)部和稅收總局，他里面提到22條到24條，但是可能很遺憾把稅務(wù)總局放到太后面了，出臺(tái)了政策后，雖然稅務(wù)總局是作為起草單位之一的，但是之后再?zèng)]有配套的措施，只是說(shuō)了給稅收優(yōu)惠，但是實(shí)際上并沒(méi)有給任何實(shí)質(zhì)性的稅收優(yōu)惠。尤其過(guò)后稅務(wù)總局在02年專門還出過(guò)一個(gè)文件，外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是不能享受生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠的，不能享受那個(gè)優(yōu)惠政策的。還要特別的明確了一下，不知道他的目的是什么？現(xiàn)在我們看下，現(xiàn)在是從宏觀方面看對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的鼓勵(lì)或者說(shuō)目前的狀況是這個(gè)樣子的。具體到具體的規(guī)定或者說(shuō)規(guī)定的話，我的理解呢，風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到三個(gè)方面，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)投資者；一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，比如說(shuō)公司或者中介公司，就是倪老師說(shuō)的組織架構(gòu)；還有一個(gè)是資金的需求方。說(shuō)稅收優(yōu)惠政策應(yīng)該是從者三個(gè)方面去考慮的。我們現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資資金提供方的稅收政策是什么東西呢？我們舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，我們前一陣談的很多的個(gè)人所得稅，個(gè)人所得稅不知道 13 大家申報(bào)了沒(méi)有。其實(shí)這個(gè)里面可能會(huì)碰到什么問(wèn)題呢？其實(shí)光就風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)事項(xiàng)而言，我們是分項(xiàng)的。比如說(shuō)我投資高風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的話，如果我賺了錢我要繳稅，但是虧了錢不能抵扣。比如說(shuō)我其他地方虧了錢是不能抵的。這里虧了十萬(wàn)二十萬(wàn)，我是不能抵扣的。（00：57：53）“天使投資者”，不需要保險(xiǎn)公司的。這明顯對(duì)我們是一種制約。然后呢，第二個(gè)是中介方，中投公司也沒(méi)有什么明顯的對(duì)他的稅收優(yōu)惠政策。我們知道有一個(gè)對(duì)外商投資的明確規(guī)定，不管你這個(gè)企業(yè)投資的是不是直接的生產(chǎn)力公司，而且也沒(méi)有明顯地看到有稅收優(yōu)惠政策。還有一個(gè)就是我們說(shuō)的被投資對(duì)象。高科技優(yōu)惠也不是直接針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資。他只是說(shuō)對(duì)高科技的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的一個(gè)優(yōu)惠。綜上分析，其實(shí)就是說(shuō)我們目前在管理辦法文件里面說(shuō)是要給予稅法上財(cái)政上的支持，但是實(shí)際上是沒(méi)有優(yōu)惠政策的。所以是要促進(jìn)的，在制度保障上要完善的方向。我只是作個(gè)拋磚引玉，再次的拋磚引玉。

蔣坡：剛才這幾位講得還是蠻深刻的。但是從科技這個(gè)角度來(lái)講，有這么幾個(gè)問(wèn)題。一個(gè)就是從我們國(guó)家科技投入的注資體系上來(lái)講，有那么幾個(gè)事情可以考慮。一個(gè)可以從世界上來(lái)看，科技的發(fā)展它的保障體系的建立一般來(lái)講是投入很多的精力花很大的力氣。但是那些國(guó)家，他們的科技體系和法律體系相對(duì)來(lái)說(shuō)，還是比較完善的，比我們國(guó)家完善。那么，這個(gè)中間，首先從國(guó)家來(lái)說(shuō)，它給你一個(gè)很大的發(fā)展方向。比如法國(guó)，在它的《研究和發(fā)展方針規(guī)劃法》中間就明確規(guī)定：國(guó)家給予研究的經(jīng)費(fèi)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)所占的比例是2.5％。它就做出了明確的規(guī)定，相對(duì)而言，我們國(guó)家的做法就比較難。我們國(guó)家起草過(guò)《科技進(jìn)步法》，我們?cè)谄鸩荨犊萍歼M(jìn)步法》中間也給過(guò)標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)初有兩句話，不低于1.5%，同時(shí)隨著GDP的增長(zhǎng)，不低于GDP的增長(zhǎng)幅度。但是這個(gè)提法在起草的時(shí)候是提到了，但是到人大的時(shí)候最終還是被拿掉了。所以說(shuō)目前我們國(guó)家還很難說(shuō)有比較剛性比較明確的狀態(tài)，現(xiàn)在沒(méi)有啦！現(xiàn)在在做《科技進(jìn)步法》的修訂，當(dāng)然我們又把這個(gè)問(wèn)題重新提出來(lái)了。但是能不能把它放上去，現(xiàn)在還很難說(shuō)。另外一個(gè)方面呢，高新科技投入來(lái)講要注意幾個(gè)方面的東西。一個(gè)是明確規(guī)定RND也就是研究開(kāi)發(fā)占GDP的比重，把這個(gè)比重定下來(lái)。我這里有幾個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是00年到04年上?？萍奸_(kāi)發(fā)投資的強(qiáng)度占GDP的比重是1.69％增長(zhǎng)到了2.29％，14 和一些國(guó)家的水平比較接近，比如說(shuō)美國(guó)是2.82％，德國(guó)是2.55％，法國(guó)是2.2%，我們國(guó)家2.29%總體上和這些國(guó)家還是比較接近的。那么問(wèn)題出在什么地方呢？問(wèn)題是我們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的口徑還沒(méi)有確立。

另外一個(gè)方面呢？對(duì)于我們上海來(lái)講，地方財(cái)政對(duì)科技方面的撥款占到財(cái)政總支出的比例，85年以來(lái)，我們國(guó)家財(cái)政方面的撥款在財(cái)政總支出的比例不是逐年上升而是逐年下降。近幾年，科技在財(cái)政方面的撥款維持在4.3％的標(biāo)準(zhǔn)，但是2004年，我們科技的財(cái)政撥款達(dá)到了703億，占到財(cái)政總支出的3.7%，這個(gè)比例就很低啦，而且有逐年下降的趨勢(shì)。這個(gè)就比較討厭啦。同時(shí)國(guó)家有個(gè)公布我們的財(cái)政占到GDP總值7.8％，這個(gè)是預(yù)算內(nèi)的事情，但是如果把預(yù)算外的算進(jìn)去，恐怕我們財(cái)政收入在GDP中的比例就達(dá)到了33％，也就是說(shuō)我們財(cái)政收入在GDP中所占的比例不算低，這個(gè)就產(chǎn)生“剪刀差”，一方面我們的財(cái)政收入在逐年提高，另外一方面我們科技投入占GDP的比例不說(shuō)在逐年下降，起碼是徘足不前。在政府投入的空間這一塊我們改進(jìn)的空間還是蠻大的。有很多文章好做。第三，我們看政府在RND方面的投入與企業(yè)投入之間的關(guān)系。政府在這個(gè)方面的投入占到多少比較合適，既不是說(shuō)按照外國(guó)的情況，外國(guó)占多少我們就是多少；也不是完全按照中國(guó)的實(shí)際情況。到底應(yīng)當(dāng)是什么比較合適。從目前的情況來(lái)看，高科技的投入也好，企業(yè)的投入也好，最好是有政府的駕馭。這樣一種形態(tài)。政府的RND占總的投入的50％以上。近幾年，政府呼吁大力拓展科技投入的渠道，大力發(fā)展民間的投入的渠道，主要是企業(yè)的科技投入。大家也有人做出研究，既然講企業(yè)是科技投入的主體，應(yīng)當(dāng)講企業(yè)在整個(gè)科技投入中間所占的比例也應(yīng)當(dāng)逐漸逐漸地上去。有的人提出來(lái)，政府50％，企業(yè)也是50％。有這么一個(gè)說(shuō)法，從現(xiàn)在來(lái)看這個(gè)也是有道理的。我們來(lái)看看國(guó)外的做法。日本和韓國(guó)占到科技總投入的80％以上，德國(guó)、瑞典和新加坡，企業(yè)投入在科技研發(fā)投入占60％以上。從發(fā)達(dá)國(guó)家的科技投入來(lái)看，企業(yè)投入應(yīng)當(dāng)在RND中所占的比例達(dá)到60％以上，高的達(dá)到80％。那么這樣的話，給我們的啟示是，在確立我們的企業(yè)成為科技投入的主體以后，要改變我們的管理機(jī)制、體制的同時(shí)，能不能將政府的100％投資轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資并列。這個(gè)問(wèn)題提出來(lái)。那么，這是第三個(gè)，研究投資和企業(yè)投資。

第四，企業(yè)投資的強(qiáng)度占到企業(yè)全年銷售數(shù)額的多少。我們這里也有個(gè)數(shù)據(jù)，15 大家可以看看，國(guó)家發(fā)改委，高發(fā)改司發(fā)布的一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)2880家重點(diǎn)企業(yè)2005年上半年研究開(kāi)發(fā)的強(qiáng)度，平均為1.82%，而2004年的1.5%還是有增長(zhǎng)的。發(fā)達(dá)國(guó)家一般是3％左右。和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我們雖然有增長(zhǎng)，但是還是比發(fā)達(dá)國(guó)家低。特別是在高新科技的企業(yè)，開(kāi)發(fā)投入一般都占到企業(yè)年收入的5％到10％左右。大型企業(yè)集團(tuán)研發(fā)收入都占全年收入的10％到20％。這樣一比較，我們就可以看出差距來(lái)了。這個(gè)是第四個(gè)，下面講第五個(gè)。大家都知道科技研究分三個(gè)階段，一個(gè)是基礎(chǔ)研究、一個(gè)是應(yīng)用研究，一個(gè)是商業(yè)化的市場(chǎng)研究。這個(gè)之間有個(gè)很重要的比例關(guān)系。這個(gè)在國(guó)際上是有個(gè)慣例的，是1:10:100，如果你的基礎(chǔ)研究是1的話，那么你的應(yīng)用研究是10，而你的商業(yè)化的市場(chǎng)研究就是100，是1:10:100。那么我們國(guó)家目前的研究情況來(lái)看是什么情況呢？我們是1:3.8:30，這個(gè)差距就比較大了。和國(guó)際上的數(shù)據(jù)比較差距就比較大。我們講我們從這些數(shù)據(jù)來(lái)看公司方面的一些概況，再一個(gè)就是投資法，主要是和高新產(chǎn)業(yè)化的一種投資，目前的狀況是什么樣的一種狀況呢？有這么一對(duì)矛盾。我們的資金投入到處在叫缺錢，不說(shuō)外地，就是我們調(diào)研的上海，不管是有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的也好，沒(méi)有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的也好，普遍現(xiàn)象下去調(diào)研下去說(shuō)的一句話是缺錢，但是另外一個(gè)方面，我們又有大量的資金現(xiàn)在是閑置的。這里就產(chǎn)生一種矛盾。這兩者的銜接點(diǎn)在哪里呢？在銀行。在中國(guó)，90％以上的居民的閑散資金是存入了銀行的，這樣以來(lái)，銀行必然成為高科技投資的主體，但是實(shí)際上現(xiàn)在做不到。銀行不可能也做不到對(duì)你進(jìn)行投資。這里面一方面有政策方面的原因，也有市場(chǎng)的原因等等。比如我們國(guó)家有規(guī)定哪些銀行不能做風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣就產(chǎn)生一些問(wèn)題。那么再退一步講，就算是信貸銀行可以做，銀行也需要有投融資的機(jī)構(gòu)，銀行需要這樣的機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)也需要這樣的機(jī)構(gòu)。舉個(gè)例子，中國(guó)有個(gè)叫經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保有限責(zé)任公司，它是專業(yè)搞信用擔(dān)保的，這個(gè)是由經(jīng)貿(mào)部和財(cái)政部聯(lián)合擔(dān)保的，它主要的擔(dān)保對(duì)象是科技型的中央企業(yè)，從現(xiàn)在他工作幾年的情況來(lái)看，這個(gè)公司目前做的擔(dān)保項(xiàng)目有1000個(gè)，真正做成功的有260多個(gè)，擔(dān)保金額是17億元，主要是支持中小企業(yè)，擔(dān)保中小企業(yè)這個(gè)是不錯(cuò)的，但是總體上講擔(dān)保的主體太少、能力太弱，而且擔(dān)保的受重面比較狹窄。而且操作上存在很多的問(wèn)題，這樣以來(lái)就影響銀行做風(fēng)險(xiǎn)投資。第四個(gè)，要求一種特殊的政策支持體系，來(lái)支持高新技術(shù)企業(yè)。一個(gè)是說(shuō)主板能不能對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施特殊的 16 政策。主要是能不能對(duì)高新技術(shù)企業(yè)能不能給予支持。另外一個(gè)就是對(duì)創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)，能不能對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板放寬條件，剛才也提到退出機(jī)制?，F(xiàn)在我們的退出機(jī)制一共是六種，一是破產(chǎn)出售；一個(gè)是產(chǎn)權(quán)交易；第三個(gè)是企業(yè)收購(gòu)；第四是柜臺(tái)的股票交易，第五個(gè)是二板（創(chuàng)業(yè)板）的股票交易；第六個(gè)是正規(guī)的退出。主要有六種方式。從這六種方式來(lái)看，它主要涉及三類市場(chǎng)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主辦市場(chǎng)。這些市場(chǎng)本身是不是完善是不是健全直接影響到退出機(jī)制能不能實(shí)現(xiàn)。退出機(jī)制建立不起來(lái)，剛剛也講了，那么整個(gè)這個(gè)東西也建立不起來(lái)。這個(gè)問(wèn)題我們感覺(jué)到還是蠻討厭的。另外就是要建立一套能不能夠允許高新技術(shù)企業(yè)試點(diǎn)建立可轉(zhuǎn)換公司債券。我們把這個(gè)問(wèn)題提出來(lái)了，這個(gè)問(wèn)題比較單一，我就不再解釋了。我就講到這里，謝謝！

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喬寶杰：我是外貿(mào)學(xué)院的喬寶杰。我也是參加這個(gè)會(huì)參加的比較多的。其實(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)本身的方式，我本身我并不是太了解。但是今天這個(gè)話題里面第二個(gè)方面，公司組織形態(tài)方面。因?yàn)槲沂菍?duì)公司法方面有所了解，了解的不是太深。我想從公司的組織結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)的角度談?wù)勎业目捶?。這次在我們的合伙企業(yè)法出來(lái)以后，有很多學(xué)者就說(shuō)這個(gè)是對(duì)我們的風(fēng)險(xiǎn)投資有很大的促進(jìn)作用。就是促進(jìn)我們國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，從這個(gè)意義的角度學(xué)者也論述得比較多。但是從風(fēng)險(xiǎn)投資的方式來(lái)看，也就是風(fēng)險(xiǎn)投資的初本和技術(shù)的一個(gè)結(jié)合吧。從投資者風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，首先第一個(gè)面臨的就是一個(gè)組織形態(tài)的一個(gè)選擇問(wèn)題，從現(xiàn)有的一個(gè)組織形態(tài)的選擇問(wèn)題來(lái)看，無(wú)非就是一個(gè)公司制、合伙制，這兩種形態(tài)呢，我們自己考慮了一下，包括有限合伙，史律師的考慮呀，他的一種啟發(fā)，有限合伙是不是我們所將公司的一個(gè)最理想的一個(gè)形態(tài)呢。我覺(jué)得還有一些問(wèn)題，有限合伙只是解決了一個(gè)合伙的責(zé)任性質(zhì)問(wèn)題，但并沒(méi)有解決組織形態(tài)的一個(gè)設(shè)計(jì)問(wèn)題。因?yàn)槲覀兊慕Y(jié)果反應(yīng)出來(lái)以后呢，就是一個(gè)明顯地對(duì)合伙企業(yè)不適用的一個(gè)法則。你這個(gè)25％包括我掙錢后交所得稅，虧損不能抵扣的這種局面是不能打破的。所以呢，有限合伙制也未必就是一種很好的形態(tài)。另外呢，剛才和閻博士聊了下，他說(shuō)更多的是從公司制的角度來(lái)講，公司從我們的角度來(lái)講就涉及兩種一種是股份的一種是有限的。我們不妨從有限的角度來(lái)說(shuō)。我們說(shuō)從公 17 司法本身的組織結(jié)構(gòu)的涉及本身呢，他涉及一個(gè)資本的問(wèn)題，也就是股權(quán)的分配的問(wèn)題，包括公司的管理機(jī)構(gòu)的問(wèn)題。但是我們這個(gè)公司法怎么設(shè)計(jì)呢？一般情況下，按照資本多數(shù)決的模式來(lái)設(shè)計(jì)的。但是用資本多數(shù)決的模式涉及到資本層面上，也就是資本和技術(shù)兩者共同發(fā)揮作用的，技術(shù)能發(fā)揮多大作用？當(dāng)然啦，你要從涉及的組織形態(tài)上，從有限責(zé)任公司上去涉及的話，我們的技術(shù)到底能占到多大的股份，也就是股票期權(quán)在公司出資占多大的比例。就涉及到我國(guó)公司法出資方式改革的問(wèn)題。技術(shù)出資本身他能用什么樣的一個(gè)評(píng)估。這個(gè)里面采用有限責(zé)任公司的制度也會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)技術(shù)的評(píng)估存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。剛才小江也提出了關(guān)于公司退出機(jī)制的問(wèn)題。我為什么提出這個(gè)問(wèn)題呢，因?yàn)橘Y本必然存在一個(gè)強(qiáng)勢(shì)一個(gè)弱勢(shì)的問(wèn)題，就涉及有限責(zé)任公司股東退出機(jī)制的問(wèn)題。前一段時(shí)間討論了一個(gè)案子，兩個(gè)股東，一個(gè)持股80％，一個(gè)20％。在現(xiàn)有的公司法的機(jī)制下，如果這個(gè)小股東沒(méi)有在公司章程里面把自我保護(hù)機(jī)制做得特別完善的話，大股東其實(shí)想蹬你出去你就出去了，你就得出去啦，你轉(zhuǎn)讓我收購(gòu)，如果外部人要接受你的股份的話，他要是了解到大股東霸道的作風(fēng)，沒(méi)有任何人愿意接受你的。同時(shí)他又決定了機(jī)制，包括分紅各個(gè)方面，那你就處于一個(gè)非常尷尬的狀態(tài)。任何股東對(duì)于小股東的壓迫，美國(guó)、日本很多國(guó)家都規(guī)定了一個(gè)退出機(jī)制的問(wèn)題。但是我們國(guó)家公司法里面對(duì)于退出機(jī)制，你怎么去對(duì)待，怎么去設(shè)計(jì)。這個(gè)里面也涉及組織形態(tài)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)題。我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)投資從組織形態(tài)來(lái)考慮，我覺(jué)得就是說(shuō)現(xiàn)行的法律機(jī)制提出的一些模式，我覺(jué)得就是有這樣一些公司形式拿出來(lái)考慮啊，當(dāng)然我們現(xiàn)在公司法有規(guī)定的。這個(gè)兩合公司的形態(tài)呢，一個(gè)就是說(shuō)提供風(fēng)險(xiǎn)投資方他本身責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)控制。當(dāng)然啦，這個(gè)還涉及到所得稅法的一些個(gè)問(wèn)題的看法。我覺(jué)得無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估還是從組織形態(tài)的選擇上來(lái)看，我覺(jué)得促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展包括制度的保障都是系列性的。我剛才談的組織形態(tài)的一個(gè)框架已經(jīng)思考了，不當(dāng)之處，還請(qǐng)大家批評(píng)指正。謝謝大家。

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白江：這個(gè)是沙龍性質(zhì)的，時(shí)間比較有限。我是復(fù)旦法學(xué)院的老師，吳老師以前給我教證券法。今天這個(gè)課題是非常好的一個(gè)課題，這個(gè)無(wú)論是在美國(guó)還是 18 在歐洲都是非常強(qiáng)調(diào)的，尋找經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)。一個(gè)是大型企業(yè)，一個(gè)是中小型企業(yè)。能夠像微軟從一個(gè)小的合伙企業(yè)發(fā)展為一個(gè)大的集團(tuán)公司?；蛘呦裎鏖T子等等一開(kāi)始都是非常小的。一些中小企業(yè)后來(lái)發(fā)展成為很大國(guó)企。船小好調(diào)頭，中小企業(yè)在這個(gè)方面還是具有很大的優(yōu)勢(shì)的，在歐洲和德國(guó)在這個(gè)方面的統(tǒng)計(jì)還是非常多的。我們國(guó)家非常強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新，其實(shí)在歐州甚至全球都是非常強(qiáng)調(diào)的。在這個(gè)課題上如果我們從法律的方面來(lái)說(shuō)，我是這樣感覺(jué)的。如果非常專業(yè)的角度來(lái)談這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該細(xì)化的，因?yàn)樗婕暗膯?wèn)題是非常多的，一個(gè)是從公法化這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，一個(gè)是從私法化的角度來(lái)說(shuō)。如果從公法方面的確非常重要的一點(diǎn)就是稅收，另外一個(gè)就是如蔣老師所說(shuō)的從科技法方面來(lái)說(shuō)的，國(guó)家就是從這個(gè)角度來(lái)講，從財(cái)政收入中提出一定的比例進(jìn)行科技投資，然后進(jìn)行科技的發(fā)展，然后才有科技型企業(yè)和科技型技術(shù)的出現(xiàn)。然后呢？才會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)投資，不然這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資投資就是賭博啦。他的基石是個(gè)科技的發(fā)展。剛才蔣老師講的我覺(jué)得非常精彩非常好的，我們應(yīng)該全民族，五四運(yùn)動(dòng)講的“德先生”和“賽先生”，之前我們應(yīng)該還是提倡的，應(yīng)該貫徹的，以科技的形式。像在歐洲在德國(guó)日本，他們的國(guó)民感受太深了，他們可以度假，他們重視西門子或者像索尼，像索尼的高科技是征服世界的。你像德國(guó)的大眾或者像德國(guó)的奔馳，亞生光大投資很多錢的，一個(gè)是政府投資，一個(gè)是企業(yè)投資很多錢的。我當(dāng)時(shí)是在弘堡大學(xué)，像德國(guó)的大專給弘堡大學(xué)投資一億歐元，他們可以想象他們感受到殖民時(shí)期是靠打槍大炮的，現(xiàn)在和平時(shí)期就是靠這些高科技企業(yè)。然后呢，把產(chǎn)品運(yùn)到非洲和亞洲，換回原材料，這些東西可供他們享受。這種競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)他們是非常清楚的，這種國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略上是非常清晰的，所以在這個(gè)方面，他們也不希望我們?cè)诳萍挤矫嬲娴姆浅?qiáng)大，高科技領(lǐng)域上他們是非常注意的。對(duì)待這個(gè)問(wèn)題上，我們應(yīng)該如何強(qiáng)國(guó)，幾千年來(lái)文學(xué)是強(qiáng)不了國(guó)的，真的是要靠科技，科學(xué)的東西。

另外一個(gè)是和公法制度有關(guān)的，只有每個(gè)人都有充分的自由，每個(gè)人都能自由地從事科技活動(dòng)，這點(diǎn)很重要。否則，這個(gè)國(guó)家哪里有精力去搞科技的東西。所以從軟的制度方面來(lái)說(shuō)主要就是文化制度方面，逐漸在公法上主要是憲法和行政法上向好的方向轉(zhuǎn)軌。每個(gè)人創(chuàng)造很多的條件，讓他有可能以更多的精力從事科學(xué)的工作。而且他從事科學(xué)工作會(huì)得到國(guó)民的優(yōu)待。像德國(guó)很多大街都是以名人命名的。比如我住的靠近的一條大街叫做“康德大街”，就是以康德命名的，19 是個(gè)哲學(xué)家。像法學(xué)家的薩維尼，他們的一個(gè)輕軌站就是“薩維尼輕軌站”。還有就是其他像愛(ài)因斯坦他們都是有的。他們只要你對(duì)國(guó)民做出貢獻(xiàn)，我就送一塊大街的名字給你，搞地產(chǎn)的不是價(jià)格最高的嘛，一塊地那是了不起的?？茖W(xué)對(duì)我的感受是最深的，更多的是一種文化上的體會(huì)。這是從公法上來(lái)說(shuō)的，還有稅收以及一些政策性銀行。另外一個(gè)從民商法的角度來(lái)說(shuō)就是我們促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資可能就是涉及企業(yè)形態(tài)上的。從事各種企業(yè)投資活動(dòng)，更多的是企業(yè)載體和企業(yè)形態(tài)選擇。合伙企業(yè)或者股份有限公司或者有限責(zé)任公司，其中可能就是有限責(zé)任公司或者合伙企業(yè)是非常非常重要的。至于大陸說(shuō)的有限合伙，這個(gè)東西本質(zhì)上是一致的，在企業(yè)形態(tài)上。所以說(shuō)有沒(méi)有在企業(yè)形態(tài)上像美國(guó)一樣專門制定投資企業(yè)法或者投資公司法，這個(gè)德國(guó)是有的，他的企業(yè)形態(tài)比美國(guó)的靈活。企業(yè)形態(tài)上我要補(bǔ)充的一點(diǎn)是，大家都說(shuō)小的有限責(zé)任公司，這種公司形態(tài)一般像在德國(guó)的話，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中在資產(chǎn)總值中股份公司中占一半，另外一個(gè)就是有限責(zé)任公司占一半，有限責(zé)任公司小但是他的數(shù)量多，它的靈活度是非常高的。其實(shí)有限責(zé)任公司是完善的資合公司，大家知道boss，它就是一個(gè)有限責(zé)任公司。另外一個(gè)，倪書(shū)斌說(shuō)的一點(diǎn)就是從資本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，企業(yè)資本就是血液，這個(gè)血液從哪里來(lái)，一個(gè)是銀行貸款，一個(gè)是從市場(chǎng)融資也是一種方式，另一方面放寬股份的募集制度方面。一般是公開(kāi)募集一部分股份，在我們國(guó)家呢，這個(gè)方面的管制還是蠻嚴(yán)格的。主要是在規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立股份公司方面，它這方面的管制還是比較嚴(yán)格的，公開(kāi)的募集方面還是有限制的。要最終規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的話，還是在設(shè)立制度方面，在政府的引導(dǎo)推動(dòng)下。在活躍的市民社會(huì)，民商有更多的人去參與有更多的自主性，有更多的靈活性和自由性這個(gè)方面。好的，謝謝大家。

（鼓掌聲）

倪受彬：在“玉”出來(lái)之前，我先回應(yīng)一下你的觀點(diǎn)哦。如果讓市場(chǎng)自發(fā)地選擇資本，去配資本的形態(tài)，也就是讓市場(chǎng)自己去配。我四月三號(hào)在《證券時(shí)報(bào)》發(fā)了一篇文章，蠻長(zhǎng)的一篇文章，我的觀點(diǎn)是依賴政府你是做不好事情的。政府應(yīng)當(dāng)做政府的事情。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，政府在初創(chuàng)期，他起到很大的作用，他把你“扶上馬”，然后政府就騎上馬，然后送一程再下來(lái)。政府點(diǎn)到為止，不能老在里面摻和。剛才蔣老師提到科技投資資金不足的事實(shí)。在這樣的體制下，我還 20 是懷疑政府再提高GDP的百分之幾也還是不行。當(dāng)然我們也看到，我們?cè)诠纠锩孀龅暮芏嗟膰?guó)有企業(yè)。國(guó)家有很多如“九八五”、“八六三”很多很多的科技項(xiàng)目。其實(shí)沒(méi)有用的。我國(guó)有很多的社會(huì)科技基金和自然科技基金等等。國(guó)家社會(huì)科技項(xiàng)目發(fā)布以后的后期評(píng)估，社科基金給了你以后你作了什么？很多前面的工作做得比較多，拿了以后但是大家并不認(rèn)可，至于后來(lái)做成什么樣不管的。我姐夫是大型國(guó)企的科技基金部的部長(zhǎng)，他說(shuō)，每年挖銅礦，國(guó)家還給設(shè)計(jì)一些基本步驟的，圖紙做得很漂亮，錢來(lái)了以后，該怎么挖礦還是怎么挖礦，該怎么撅礦就怎么撅礦，根本不管的?，F(xiàn)行的科技管理體制下，增加錢當(dāng)然很重要，但是怎么使用錢，使用后的發(fā)布，使用的保護(hù)等等發(fā)完錢后的評(píng)估都很重要。在中國(guó)現(xiàn)在，他沒(méi)有制約啊。有個(gè)傷害責(zé)任的也和我發(fā)布人沒(méi)有關(guān)系。誰(shuí)來(lái)考證？這個(gè)是個(gè)軟的問(wèn)題。楊老師要講話，打擾了，呵呵。

楊忠孝：我對(duì)這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有研究。但是個(gè)人有興趣。上個(gè)禮拜，上海市中小企業(yè)投資中心他們找了一個(gè)小企業(yè)家做一個(gè)座談，座談的內(nèi)容也和這個(gè)有點(diǎn)關(guān)系。我記得三年前，在樓上開(kāi)過(guò)一個(gè)擔(dān)保法的會(huì)。剛剛蔣老師也談到財(cái)政部出面成立了一個(gè)擔(dān)保公司，全國(guó)成立了很多的擔(dān)保公司。擔(dān)保公司有很多職能，其實(shí)一個(gè)就是中小企業(yè)投資的方面。當(dāng)時(shí)就是要解決資金的瓶頸問(wèn)題。后來(lái)曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)貨幣委員會(huì)的一個(gè)同志，他對(duì)這個(gè)話題也非常感興趣，他也做了一些研究。風(fēng)險(xiǎn)投資也不是今天才討論的一個(gè)問(wèn)題，實(shí)際上是以前的一個(gè)討論非常熱烈的問(wèn)題，所以對(duì)這個(gè)問(wèn)題也非常感興趣。如果我們資本和技術(shù)到底怎么結(jié)合，在什么程度結(jié)合，在什么時(shí)候促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展，什么時(shí)候能夠促進(jìn)中國(guó)的發(fā)展能夠強(qiáng)國(guó)。當(dāng)時(shí)我感覺(jué)研究老半天就覺(jué)得重要，但是到底如何做，怎么做一點(diǎn)都不清晰。最后得出一個(gè)結(jié)論在組織安排方面有問(wèn)題，我們沒(méi)有有限合伙。這不僅僅簡(jiǎn)單是一個(gè)組織形態(tài)的問(wèn)題，問(wèn)題是不同的人掌握不同的資源，有的掌握技術(shù)資本的人和掌握貨幣資本的人沒(méi)有一個(gè)平臺(tái)讓他們有效地結(jié)合。所以缺少一個(gè)有限合伙。當(dāng)時(shí)這樣一個(gè)批評(píng)是搞得比較嚴(yán)重的，所以當(dāng)時(shí)起草合伙企業(yè)法的人，壓力就非常大。然后大家知道北京也好，深圳也好，要改革，包括上海和深圳用的就是有限合伙法。中關(guān)村科技立法和深圳科技立法都以立法的形式把這個(gè)立進(jìn)去了。當(dāng)時(shí)當(dāng)然也受到很多的批評(píng)，說(shuō)不懂接受很多的規(guī)則。作為企業(yè)組織形態(tài)是不允許地 21 方立法來(lái)實(shí)在的，所以這么做，是有問(wèn)題的。后來(lái)我一想，當(dāng)時(shí)我們還有個(gè)法律在九十年代末，我們制定《中小企業(yè)法》，當(dāng)時(shí)拿到各個(gè)高校征求意見(jiàn)，當(dāng)時(shí)也拿到華政來(lái)，也沒(méi)人愿意研究。就丟給我，我當(dāng)時(shí)也寫(xiě)了七八頁(yè)的修改意見(jiàn)寄了回去，后來(lái)發(fā)現(xiàn)有些意見(jiàn)在《中小企業(yè)法》中有所體現(xiàn)，當(dāng)然啦，這個(gè)也不是我一個(gè)的能量，很多人都提出來(lái)了，原來(lái)法律中就存在一些問(wèn)題值得研究。最近我就在思考解決風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題到底要解決什么問(wèn)題，上周碰到李秀彬剛好走過(guò)，我說(shuō)專業(yè)做風(fēng)險(xiǎn)投資的人，他們有沒(méi)有人來(lái)，他們遇到一些什么問(wèn)題。有些問(wèn)題大家都看到了，那么我們就不研究。他們看得很清楚，我們就是要去研究怎么去解決問(wèn)題。但是有些問(wèn)題我們都還沒(méi)有看到，我們?cè)偃パ芯恳幌麓嬖谑裁磫?wèn)題，當(dāng)然我們聽(tīng)到外貿(mào)學(xué)院的老師，曾經(jīng)有過(guò)這個(gè)方面的研究，大家目前還沒(méi)有把這個(gè)問(wèn)題提出來(lái)，我個(gè)人理解我目前可能比較關(guān)注比較技術(shù)的層面，非常宏觀的層面我也沒(méi)有能力去關(guān)注。

今天這個(gè)題目很好，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)和制度保障。這個(gè)題目提到的兩個(gè)方面差別比較大。對(duì)于促進(jìn)問(wèn)題，我還是這么理解，促進(jìn)作為一種政策法的范疇的話，就是一個(gè)促進(jìn)，這個(gè)促進(jìn)不僅是一種平臺(tái)的問(wèn)題還是一種扶持的問(wèn)題。這里的扶持牽涉到很多方面，當(dāng)然稅收方面的扶持是一個(gè)方面，其他方面的扶持是另外一個(gè)方面，包括剛剛提到的資金扶持。我不太主張單獨(dú)的資本的扶持，促進(jìn)一個(gè)國(guó)家科技的進(jìn)步，更重要的是促進(jìn)一個(gè)國(guó)家技術(shù)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。從這個(gè)意義上來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資才有特別大的意義。從進(jìn)一步來(lái)講，促進(jìn)一個(gè)國(guó)家的可持續(xù)發(fā)展和可增長(zhǎng)性。這里所講的風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象有的時(shí)候可能是單純的一個(gè)技術(shù)，有的時(shí)候可能就是營(yíng)銷模式或者其他的什么。所以我有一次有機(jī)會(huì)到美國(guó)去，我就到加利福尼亞去看一下，我說(shuō)你們幫我介紹一下。當(dāng)時(shí)我們看了也很有趣，我原來(lái)以為硅谷是非常有實(shí)力的公司會(huì)非常宏偉，但是一看也沒(méi)什么。旁邊還是有很多的地，地旁邊聳立了一些公司，醫(yī)藥、IT的各種各樣的公司，包括半導(dǎo)體的，有一些公司在，也包括騙長(zhǎng)虹錢的那個(gè)公司，也在那，那幢樓空在那里，就在硅谷。

其實(shí)我們風(fēng)險(xiǎn)投資所要支撐的是創(chuàng)業(yè)資本的概念，而不僅僅是科技的概念，包括醫(yī)藥模式等等都可以用這種方式來(lái)推進(jìn)。所以這樣一來(lái)，我就思考一個(gè)問(wèn)題。蔣老師對(duì)科技很有研究。創(chuàng)業(yè)資本是兩條線。我們簡(jiǎn)單從錢這個(gè)角度來(lái)講是兩條 22 線，一個(gè)是資金投入，一個(gè)是資本投入。我理解這個(gè)兩個(gè)是不一樣的。一個(gè)是傳統(tǒng)上是資本促進(jìn)的過(guò)程，包括政府促進(jìn)支持、資金瓶頸問(wèn)題等等。這些問(wèn)題解決他，可能會(huì)有一些不太妥的創(chuàng)業(yè)資本。風(fēng)險(xiǎn)投資本身內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)，科技資本中我們可以是資金投入，這個(gè)可以，但是對(duì)于資金的提供方而言，風(fēng)險(xiǎn)非常大。從我們比較講究資金的穩(wěn)定性和審慎性的商業(yè)來(lái)講，不太適合做過(guò)多這個(gè)方面的投入。在這個(gè)種子還沒(méi)有成形的時(shí)候，沒(méi)辦法投。我記得很清楚地前幾年做的一個(gè)案子，一個(gè)大型的醫(yī)藥公司，是中國(guó)首屈一指的科技公司。他作了個(gè)投資，后來(lái)我問(wèn)他你當(dāng)初算人家多少錢？這個(gè)就強(qiáng)調(diào)貨幣資本和資本的結(jié)構(gòu)了。這個(gè)是什么呢？我說(shuō)穿了就是一個(gè)小小的菌種，就是瓶子里的一個(gè)小東西，還沒(méi)有培育呢。但是送這個(gè)那個(gè)大學(xué)去不培育，但是還沒(méi)有送實(shí)驗(yàn)室，但是當(dāng)時(shí)就算了幾千萬(wàn)的錢。我問(wèn)他，你到底成功了嗎？成功的可能性有多大呢？還沒(méi)有開(kāi)始培育呢，放在我們邊上一腳踢到垃圾箱里都沒(méi)人理。這個(gè)將來(lái)可能價(jià)值很大。我說(shuō)一個(gè)小孩還沒(méi)有養(yǎng)出來(lái)的時(shí)候，將來(lái)一定成才，那個(gè)可能太遙遠(yuǎn)了。所以通過(guò)傳統(tǒng)的資金融資的方式可能不太適合，他只能是非常小的起到小的促進(jìn)作用。另外一個(gè)復(fù)旦的這位博士說(shuō)采用資本的方式，我理解資金的方法可能是短期的，資本的方法可能是長(zhǎng)期的。資金的提供方對(duì)資金的接受方的監(jiān)督可能是有限的，但是資本的提供方對(duì)資本的接受方的監(jiān)督可能是比較多些的。因此我們?cè)诮o技術(shù)一方、資金一方、創(chuàng)業(yè)一方和貨幣的擁有方在投入的時(shí)候要給他很多的機(jī)制讓他來(lái)做。但是這個(gè)做呢？和政策法上是兩個(gè)方面。政策法上我理解資金的支持沒(méi)問(wèn)題，從資本上理解來(lái)促進(jìn)也問(wèn)題。

但是第二個(gè)問(wèn)題資本進(jìn)入的問(wèn)題，我理解這個(gè)主要的是政策法的概念，主要是自然法的概念。主要是風(fēng)險(xiǎn)投資中我對(duì)理解他的契約安排就非常非常重要。不管有限合伙、有限責(zé)任公司法還是股份有限公司法，不管是多好的方式，我個(gè)人理解不太主張股份公司的管理使用，因?yàn)樗馁Y本投資者的權(quán)益，可能完全和投資者有關(guān)，不太好優(yōu)先管理，比較，麻煩一些。但是在有限責(zé)任公司當(dāng)中，我們公司法有個(gè)條文大家可以參照投資不按照投資比例進(jìn)行分配，給了個(gè)非常重要的公報(bào)，你們自己資本去安排，可能這種方式對(duì)于有限合伙就更加方便了。這樣解決一個(gè)問(wèn)題，他們之間的契約安排就非常非常地重要。第一個(gè)安排是資金的擁有方和創(chuàng)業(yè)投資公司，他們之間的安排非常重要。投資公司本身和被投資的企業(yè)之 23 間他們之間的契約安排就可能非常重要。單純講有限合伙法中有限合伙人之間互相承擔(dān)連帶責(zé)任。我們法律中的那個(gè)幾句話沒(méi)太大用。他只是想給你一個(gè)啟發(fā)，你這個(gè)里面構(gòu)建方面要非常非常小心。所以你接下來(lái)會(huì)發(fā)現(xiàn)什么問(wèn)題呢？我在懷疑一個(gè)什么概念呢？創(chuàng)業(yè)投資制度的構(gòu)建的制度安排中有什么問(wèn)題？如果我們今天討論的是契約安排的話，這個(gè)意義就小了很多；但是如果是制度安排，那可能是大問(wèn)題。所以說(shuō)評(píng)估就非常重要，當(dāng)初我想犧牲的這塊，投資進(jìn)來(lái)的這個(gè)人他的信息披露就非常重要。那個(gè)人的評(píng)估就非常重要，過(guò)程中的監(jiān)督就非常重要。持續(xù)到什么時(shí)候，他的退出等等這些市場(chǎng)上的這些安排可能就更加重要。所以這么一講的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)所謂的內(nèi)部資本，所謂的內(nèi)部治理，所謂的組織形態(tài)都是其次。如果重新回過(guò)頭去梳理一些問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)投資他的技術(shù)一方以及資金的提供方他們應(yīng)該建立怎樣的一個(gè)平臺(tái)。問(wèn)題在哪里，焦點(diǎn)在哪里，癥結(jié)在哪里？如果說(shuō)政策問(wèn)題，那就不是我們考慮的。就要認(rèn)真考慮下國(guó)家稅收上有哪些安排，哪些政策值得支持，哪些政策不值得支持。要認(rèn)真評(píng)估的，光靠發(fā)一個(gè)管理辦法實(shí)際上那是“因時(shí)因地而宜”。沒(méi)有具體的稅收政策的出臺(tái)，也沒(méi)有說(shuō)虧損時(shí)的抵扣問(wèn)題。我們上市公司，根據(jù)我的理解，當(dāng)初上市公司為什么急著上市就是稅收，他有稅收優(yōu)惠。很多公司為什么要合并當(dāng)然又是因?yàn)槎愂諆?yōu)惠。沒(méi)有稅收優(yōu)惠大家不愿意做這個(gè)事情。沒(méi)有稅收優(yōu)惠沒(méi)有政策支持，這個(gè)所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本的轉(zhuǎn)化變成了一個(gè)普通的公司投資方式，可能就不是我們的一個(gè)意思。而如果我們把政策資本考慮進(jìn)去，目前我們可能需要更深的評(píng)估。國(guó)家到底用多少錢或者用什么方法把市場(chǎng)上大量的剩余資金以什么樣的方式來(lái)刺激他們以資本的方法投入到風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目中去。一旦我們激發(fā)起他們投資的激情和沖動(dòng)，我想我們的任務(wù)就算是完成了。

（鼓掌聲）

倪受彬：在下一位談之前，請(qǐng)?jiān)试S對(duì)楊忠孝老師談的這個(gè)問(wèn)題談?wù)勛约旱目捶?。他講風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技成果產(chǎn)業(yè)化的關(guān)系，我讀一下幾個(gè)權(quán)威的機(jī)構(gòu)，基金合作發(fā)展組織對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，它是一種投資未上市的新型企業(yè)并參與管理的一種投資行為。企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)資金而共同創(chuàng)作的，它承認(rèn)的是投資于非上市的企業(yè)。非上市的企業(yè)有可能是高科技的也有可能是非高科技的。像美國(guó) 24 小企業(yè)吧，叫SBC，small size business，小企業(yè)很小的企業(yè)，而且是未上市的。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資的定義是這樣的，風(fēng)險(xiǎn)投資由專門投資果公司向有發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張性和重組性非上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的。他承認(rèn)企業(yè)的成長(zhǎng)性、擴(kuò)張性和重組性，他也談到了非上市的定義和參與管理，而不僅僅是給錢。我們中國(guó)國(guó)內(nèi)的定義是國(guó)家發(fā)改委的定義，是指向高增長(zhǎng)潛力的未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與收購(gòu)的管理過(guò)程，以期在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在發(fā)展成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收購(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)方式。這個(gè)是國(guó)家發(fā)改委的一個(gè)定義。就我目前的研究，世界各地包括美國(guó)各地對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，目前沒(méi)有統(tǒng)一的定義。我剛看過(guò)一篇文章，《風(fēng)險(xiǎn)投資的定義沒(méi)有統(tǒng)一的定義》，但是我們有一個(gè)結(jié)論，就是畫(huà)中間線，第一是未上市的企業(yè)；第二是不僅提供資金支持，而且還提供上市管理服務(wù)的。第三通過(guò)投入高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的方式實(shí)行投資回報(bào)的這樣的一種創(chuàng)業(yè)投資的方式。我們今天討論的重點(diǎn)是政府在中間在立法供給或者說(shuō)引導(dǎo)方面，他的功能，但是并不排斥契約。這就是一種制度回應(yīng)的一種機(jī)制，（respond to不同的行業(yè)對(duì)不同行業(yè)的評(píng)估監(jiān)督方式不一樣。市場(chǎng)自發(fā)性的，比如說(shuō)一個(gè)科技成果，有的做IT產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，舉個(gè)例子他是專門針對(duì)凈重進(jìn)行評(píng)估的。據(jù)個(gè)例子IT肯定是沒(méi)法進(jìn)行凈重評(píng)估的，他可能沒(méi)有凈重，但是他是個(gè)無(wú)價(jià)之寶。還有包括對(duì)中介機(jī)構(gòu)的評(píng)估。美國(guó)投資者協(xié)會(huì)他專門提供標(biāo)準(zhǔn)化合同，資金投資方和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的合同，包括怎么使用、怎么退出；還有就是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的合同。他都是有合同安排的，他是標(biāo)準(zhǔn)合同。這個(gè)是市場(chǎng)自發(fā)形成的。但是我個(gè)人認(rèn)為對(duì)于我們國(guó)家而言，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政府投資在初創(chuàng)初期，他的引導(dǎo)作用非常重要。市場(chǎng)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)很大，一般我們講私募的問(wèn)題，我們以私募的方式。但是我們不像美國(guó)《投資公司法》對(duì)私募有個(gè)“安全港”規(guī)則，私募的合格投資者、私募的監(jiān)管以及私募的轉(zhuǎn)讓等等都是有標(biāo)準(zhǔn)的。我們國(guó)家沒(méi)有，大家就一哄而上，什么人都來(lái)搞私募，都來(lái)搞風(fēng)險(xiǎn)投資。然后呢最后連本都回不了，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)很大。財(cái)產(chǎn)必須是在二十萬(wàn)元以上的，否則你不能做私募的。當(dāng)然啦，我們現(xiàn)在管理辦法的規(guī)定中合格投資者的概念也是有的。所以這個(gè)問(wèn)題很細(xì)化也很多。但是我認(rèn)為在成長(zhǎng)之初，行業(yè)的成長(zhǎng)一個(gè)要支持一個(gè)要監(jiān)管，不能完全放任市場(chǎng)去做，因?yàn)槭〉娘L(fēng)險(xiǎn)是非常大的。中國(guó)老百姓禁不起這樣折騰。這個(gè)行業(yè)在市場(chǎng)平衡這個(gè)方面忍受著。我 25 們有時(shí)候很理想，當(dāng)然市場(chǎng)應(yīng)該做市場(chǎng)的事情。政府在公共部門提供一些制度安排，包括一些引導(dǎo)基金、稅收問(wèn)題，政府可以通過(guò)政策性金融的支持體系，中央金融會(huì)議剛開(kāi)，政策性金融，比如說(shuō)我們國(guó)家的四大銀行，政策性銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等等他們的定位，他們的真正的定位是到底做得怎么樣，怎么評(píng)價(jià)，怎么界定他政策性金融的作用。怎么評(píng)價(jià)也是個(gè)非常重要的問(wèn)題。比如說(shuō)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行做商業(yè)銀行的事情，那么如何考核他的績(jī)效的問(wèn)題。我的意見(jiàn)是轉(zhuǎn)軌國(guó)家政府又有制度控制他，不能讓他參與就是任意而為，但是也不能不讓他參加。解鈴還需系鈴人。我們鼓勵(lì)政府參加，都是些宣誓性的東西，但是我們這個(gè)課題是人大的課題，是法工委的課題，陳良宇現(xiàn)在是下臺(tái)了。但是我個(gè)人認(rèn)為雖然他下臺(tái)了，但是不一定他提出的觀點(diǎn)都是不正確的。上海是龍頭嘛，上海不能和蘇州比，也不能和蘇北種水稻相比，不可能在淮海路中搞紡織廠，也不能種水稻，上海具有創(chuàng)業(yè)投資者的這樣生產(chǎn)的這樣一種作用。另外一個(gè)問(wèn)題是不知道怎么走下去。

楊忠孝：我的建議是我們看我們需要什么，哪個(gè)制度上我們需要具體討論問(wèn)題。剛才我們說(shuō)有十七個(gè)問(wèn)題，每個(gè)問(wèn)題都說(shuō)兩句，具體里面有三個(gè)問(wèn)題，問(wèn)題里面到底出在哪里。現(xiàn)在走不下去，妨礙又在哪里。

王輝：我自我介紹一下，我是和倪受彬一個(gè)學(xué)校的。我們今天來(lái)的都是法學(xué)的，是吧？我是學(xué)管理的，所以我今天聽(tīng)的過(guò)程中聽(tīng)到很多東西，邊聽(tīng)也在邊思考。感覺(jué)法學(xué)和我們學(xué)管理的思路或者說(shuō)視角不太一樣。所以可能今天我的發(fā)言大家聽(tīng)了感覺(jué)莫名其妙。但是正如楊忠孝老師說(shuō)的，我們今天這個(gè)話題太大，我們風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)項(xiàng)目不管是在中國(guó)，即使是在美國(guó)，現(xiàn)在也還是在建設(shè)之中。這個(gè)問(wèn)題我們建十年、二十年，還是沒(méi)有建成。楊老師說(shuō)得很對(duì)，今天我們談這個(gè)問(wèn)題，我們談什么，我們應(yīng)當(dāng)談最重要的、最緊迫的、最重要的問(wèn)題。因?yàn)槲矣X(jué)得這個(gè)制度完善這個(gè)是一個(gè)垃圾袋，是一個(gè)長(zhǎng)陣是走不到頭的。

大家都是學(xué)法學(xué)的，都是法學(xué)專家。思維都是從上往下看；但是我們是學(xué)管理的，我們更多是從下往上看。為什么從下往上看呢，看解決問(wèn)題的話，我們第一個(gè)是看企業(yè)到處出現(xiàn)什么問(wèn)題。有什么解決什么問(wèn)題。一個(gè)企業(yè)可能問(wèn)題很多，但是我們說(shuō)我們現(xiàn)在要解決的最緊迫的是什么問(wèn)題。我為什么要談這個(gè)觀 26 點(diǎn)呢？好像我們談我們今天這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資建設(shè)啊，首先我們需要定義下，我們是在為誰(shuí)在解決問(wèn)題。大家不要覺(jué)得這個(gè)是個(gè)笑話哦。我們不是政府的智囊團(tuán)，我們不是在和政府提建議嗎？我們拿著這個(gè)東西去和發(fā)改委說(shuō)去。我覺(jué)得從下往上看也是蠻好的。我覺(jué)得在這樣一個(gè)體系里面，風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與方至少有三個(gè)方面：一個(gè)是政府，他是游戲規(guī)則的制定者、政策管理的提供者，這個(gè)是很重要的；還有一個(gè)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者說(shuō)是目標(biāo)企業(yè)，也就是說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的企業(yè)。大家總是從政府的角度去看，可能有點(diǎn)局限。我在想以我們這個(gè)管理學(xué)的角度，如果我們風(fēng)險(xiǎn)投資公司，從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的角度思考的話，會(huì)不會(huì)有另外一個(gè)思路。就像我們?cè)诮o企業(yè)解決問(wèn)題一樣。我們風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)會(huì)有什么問(wèn)題？我們是不是會(huì)有新的思路。為什么要這樣做呢？為什么要這樣解決問(wèn)題。剛才倪受彬談到了，現(xiàn)在我們市場(chǎng)里面的風(fēng)險(xiǎn)投資公司有兩類企業(yè)，一個(gè)是附屬的，一個(gè)是獨(dú)立的。這兩類公司的發(fā)展肯定是不同的。在日本，都是大企業(yè)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。在美國(guó)，他的模式是偏向獨(dú)立的。我們國(guó)家應(yīng)當(dāng)怎樣發(fā)展呢？應(yīng)該主要提供一些政策。從目前的情況來(lái)看，好像一下從研究的這個(gè)看法，中國(guó)現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)做這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資的公司大部分都是國(guó)有的，是國(guó)有大公司附屬建設(shè)。包括現(xiàn)在我們國(guó)家在十一五計(jì)劃中提出了一個(gè)自主創(chuàng)新。我們通常有個(gè)發(fā)展計(jì)劃。我就感覺(jué)這個(gè)計(jì)劃更多地是鼓勵(lì)的是國(guó)有大型企業(yè)的自主建設(shè)。我們應(yīng)該采取哪一種模式呢？是說(shuō)共同的呢，國(guó)有大中型企業(yè)還是我們這種獨(dú)立型的。獨(dú)立型的呢，我們現(xiàn)在也有很多的，他有本土一點(diǎn)的，也有外商的。從目前的情況上來(lái)看的話，大部分都是外商的，英美的投資者，本土的話稍微少一點(diǎn)。還有合資的。我們提供這樣一種政策，我們應(yīng)當(dāng)以什么考慮。我們未來(lái)的導(dǎo)向是要發(fā)展什么樣的，或者說(shuō)以本土資金為主或者是以附屬的公司為主。像美國(guó)是以獨(dú)立的為主，獨(dú)立的又是以外商的還是以本土的呢？如果我們這個(gè)確定了，我們?cè)賮?lái)討論他們有什么問(wèn)題，有針對(duì)性地談?wù)剢?wèn)題，我覺(jué)得這樣更加有效率。否則我們出臺(tái)政策之后，并不是他們所需要的。如果沒(méi)有針對(duì)性的話，你花了很多人力物力財(cái)力去做，倒頭來(lái)呢，結(jié)果又如何呢？這是為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)，為哪一類型的服務(wù)我們就知道問(wèn)題在哪里。第二個(gè)，就是我們第三個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其實(shí)最初我們風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，我們?nèi)ブС炙剑怀袚?dān)起來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)你再發(fā)達(dá)都是沒(méi)有用的。他在整個(gè)游戲規(guī)則中，他需要什么政策支持。在這里我們也可以做一個(gè)考慮。這個(gè)是我從我這樣一個(gè)角度 27 去思考的。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也有一些體會(huì)。這個(gè)是我個(gè)人聽(tīng)的過(guò)程當(dāng)中的一些困惑吧，我們是不是要進(jìn)行這樣的思考，從服務(wù)的目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單地談?wù)勎业捏w會(huì)。

（鼓掌聲）

倪受彬：非常感謝。我們今天還請(qǐng)來(lái)了，發(fā)改委的一位同志白江，請(qǐng)他來(lái)為大家講講。

白江：剛才說(shuō)的幾個(gè)問(wèn)題，我至少是有回應(yīng)的。這個(gè)其實(shí)牽涉到一個(gè)研究方法的問(wèn)題，這個(gè)研究方法呢，一個(gè)就是說(shuō)從搞項(xiàng)目的研究可能就是比較從宏觀的方面，對(duì)政府的立法，從整個(gè)框架上來(lái)說(shuō)的。這個(gè)是非常小的，當(dāng)然啦，如果從每一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，從每一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)說(shuō)，公司他們需要什么，這個(gè)是從微觀的方面。這兩個(gè)方面都是需要回答的。從微觀的角度來(lái)講，可能這個(gè)方面或者是在總體框架上，框架很多是說(shuō)契約安排制度。通過(guò)契約的方式來(lái)約定來(lái)解決具體的問(wèn)題的。所以我們說(shuō)微觀的問(wèn)題，我們要研究，宏觀的問(wèn)題也要研究。搞法律的人，在總體的制度框架上，這個(gè)是非常重要的，即使是在西歐，這些都是非常重要的，這個(gè)就是我想要說(shuō)的。

倪受彬：發(fā)改委的劉老師說(shuō)兩句。他不是代表政府，但是來(lái)自于政府。

劉永千：我是門外漢。一個(gè)法律上的制度保障，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)投資都是不太懂的，我主要是來(lái)學(xué)習(xí)的。受倪老師要求來(lái)說(shuō)一說(shuō)。這個(gè)方面我接觸得不太多。就是以我了解到的情況向各位專家匯報(bào)一下。各位都是專家，講了很多，我也深受啟發(fā)。我們主要是促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的。高科技產(chǎn)業(yè)主要是指科技創(chuàng)新啊和目前的創(chuàng)業(yè)投資啊。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資，他的一個(gè)定義是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資這一塊，也不是我們處或者一個(gè)單獨(dú)的高新技術(shù)司來(lái)做的，因?yàn)樗婕暗椒椒矫婷娴臇|西，而不僅僅是法律方面的東西，我僅僅就我了解的一點(diǎn)皮毛和大家交流一下。我們?cè)诠ぷ鬟^(guò)程當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)很多真正的高科技企業(yè)，我們上海也有很多，包括到納斯達(dá)克上市的，這些企業(yè)不一定是技術(shù)含量很高的，還有很多是營(yíng)銷模式或者其他模式方面的創(chuàng)新。所以說(shuō)這些企業(yè)都是在海外，可能本體在我們上海，28 然后他們往往是在海外架構(gòu)一個(gè)平臺(tái)，比如說(shuō)在丹麥或者在哪里架構(gòu)一個(gè)平臺(tái)。然后再到納斯達(dá)克上市。后來(lái)我們也了解到這樣一種現(xiàn)象，我們也在考慮，可能是和我們的退出機(jī)制這個(gè)方面的東西，可能還有這些企業(yè)都是海外的上市公司推薦他們上市的，可能也就是說(shuō)，還與我們本身上海的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)這個(gè)方面和國(guó)際交流和國(guó)際接軌的程度也是有關(guān)系的。還和我們現(xiàn)在討論的制度保障，包括我們國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司投了架構(gòu)在國(guó)內(nèi)的高科技公司到納斯達(dá)克上市，他的退出是不是有影響，這個(gè)可能也有關(guān)系。這個(gè)是一個(gè)方面的在我們工作中了解的一些情況，我們也沒(méi)有深入研究，所以這個(gè)方面的問(wèn)題理得也不是很清楚。所以，解決的辦法更加思考得不夠。另外我還想介紹一點(diǎn)信息。剛才各位提到了一個(gè)去年《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行規(guī)定》出臺(tái)后呢，今年二月可能在辦法的引導(dǎo)下，在財(cái)政部的牽頭下出了一個(gè)財(cái)政優(yōu)惠的政策。我不是研究這個(gè)領(lǐng)域的，所以對(duì)細(xì)節(jié)也不是很清楚?？赡軟](méi)有對(duì)社會(huì)上公開(kāi)發(fā)，我不知道是不是考慮到WTO這些東西。我不太清楚也沒(méi)有關(guān)心，反正就是這么一個(gè)東西大概是二月份，出了一個(gè)對(duì)從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)的一些優(yōu)惠，財(cái)政或者稅收方面的一些政策。還有我們上海在去年開(kāi)始也在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)方面?zhèn)浒?。備案以后呢，也是有些風(fēng)險(xiǎn)救助的資金的支持，所以從這個(gè)方面來(lái)看，不管是國(guó)家還是地方都對(duì)這個(gè)一塊非常重視。因?yàn)樵谧灾鲃?chuàng)新過(guò)程中，高科技企業(yè)的發(fā)展還有高新技術(shù)的轉(zhuǎn)化是越來(lái)越重要了。我就簡(jiǎn)單地介紹這么兩個(gè)，我了解地比較少，而且對(duì)這個(gè)一方面也不是專門對(duì)口這個(gè)一方面的。謝謝哦！

（鼓掌聲）

倪受彬：有好多創(chuàng)業(yè)投資公司，我們?nèi)フ{(diào)研發(fā)現(xiàn)他們有很多問(wèn)題，有很多困惑。他們說(shuō)求救，我說(shuō)千萬(wàn)別這么說(shuō)我們是來(lái)問(wèn)你的，不是求救。今天本來(lái)通知一家公司來(lái)的，但是他們因?yàn)榉N種原因沒(méi)有來(lái)。我和他們電話溝通過(guò)，他們認(rèn)為存在哪些問(wèn)題呢？我就去落實(shí)這樣的問(wèn)題。因?yàn)閷?duì)我們來(lái)講，我們的課題的立足點(diǎn)很清楚，就是政府的政策、金融知識(shí)體系和法律問(wèn)題。我們認(rèn)為只有做這一塊，當(dāng)然，這個(gè)以后，包括創(chuàng)業(yè)投資的契約安排、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境都是有關(guān)系的。政府的架構(gòu)是技術(shù)層面的架構(gòu)，是不是？創(chuàng)業(yè)投資公司的問(wèn)題在哪里呢？第一個(gè)是他們的資金來(lái)源比較單一，一個(gè)市場(chǎng)上的資金沒(méi)辦法過(guò) 29 來(lái)，而通過(guò)募集獲得資金的話，又沒(méi)有法律上的保障。往往他依賴于某一個(gè)資金提供方。這個(gè)資金提供方進(jìn)去做股東。這些創(chuàng)業(yè)公司本身的資金來(lái)源比較單一，導(dǎo)致他們的股東結(jié)構(gòu)比較單一。然后公司的內(nèi)部控制比較嚴(yán)重，這是一個(gè)困惑就是缺乏多樣化。

另外一個(gè)就是管理資本在創(chuàng)業(yè)投資中沒(méi)有發(fā)揮真正的作用。資金提供方在里面做大股東了，這些人只有錢，他對(duì)這個(gè)管理根本不懂。他們將創(chuàng)業(yè)投資公司當(dāng)作普通的公司來(lái)管理，這個(gè)也是一個(gè)問(wèn)題。資金來(lái)源的單一性決定了他內(nèi)部治理的單一性。這個(gè)是一個(gè)困境。第二個(gè)是管理資本發(fā)揮不了作用。他里面管理人員也比較缺乏。他們一流的管理人比較少。我們?cè)瓉?lái)做高科技產(chǎn)業(yè)的，產(chǎn)業(yè)行業(yè)把握非常敏感的人不多。當(dāng)然，有限合伙企業(yè)法頒布后可能會(huì)好一些。為什么呢？因?yàn)閺拿绹?guó)創(chuàng)業(yè)投資者組織形態(tài)來(lái)講，大部分都是有限合伙，因?yàn)樗刑烊坏膬?yōu)勢(shì)，這個(gè)沒(méi)辦法，這個(gè)是規(guī)律造成的。為什么深圳、中關(guān)村條例里面都規(guī)定在法律沒(méi)有規(guī)定的情況下，都引進(jìn)合伙企業(yè)進(jìn)來(lái)呢？包括我們的創(chuàng)業(yè)投資公司里面也有合伙企業(yè)，特殊的組織結(jié)構(gòu)回避了企業(yè)合伙有限合伙這個(gè)的概念。市場(chǎng)觸動(dòng)很大，從合伙企業(yè)的組織安排來(lái)看，是非常契合風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)本身的資本比附的。還有一個(gè)就是剛才說(shuō)得國(guó)家制度的落實(shí)，無(wú)法落實(shí)，不知道怎么去報(bào)稅，這個(gè)是個(gè)很重要的問(wèn)題，國(guó)家規(guī)定的很好，有很好的藍(lán)景，但是沒(méi)有用，沒(méi)有辦法生根。國(guó)家有個(gè)稅收方面的優(yōu)惠，但是地方上的規(guī)定僅僅是進(jìn)入高科技工業(yè)園區(qū)啊，包括行業(yè)里面的一些稅收申報(bào)、稅收抵扣、稅收減免，他有一個(gè)特別的制度，但是沒(méi)有。這個(gè)也就是說(shuō)他的操作性的東西也是沒(méi)有的。沒(méi)有腳，這個(gè)是他們的一般上的認(rèn)為第三個(gè)問(wèn)題。

第四個(gè)問(wèn)題就是股權(quán)退出，退出和投資單一也是有關(guān)的。因?yàn)橹挥蓄A(yù)測(cè)到有效的流通和退出，投資者才會(huì)進(jìn)來(lái)。這個(gè)是聯(lián)系的，有進(jìn)有出這個(gè)是相關(guān)聯(lián)的。比如蔣老師說(shuō)的第一項(xiàng)就是破產(chǎn)清算。投資者就怕退出時(shí)的破產(chǎn)清算，一旦破產(chǎn)清算投資者就栽進(jìn)去了，如果等到破產(chǎn)清算的時(shí)候，這個(gè)對(duì)投資者沒(méi)有價(jià)值了。但是第一項(xiàng)就是破產(chǎn)清算。但是破產(chǎn)清算制度國(guó)際上也很缺乏。在《破產(chǎn)法》出臺(tái)前，主要是國(guó)有企業(yè)的，破產(chǎn)之后，破產(chǎn)管理人、破產(chǎn)評(píng)估啊、分配啊以及最后企業(yè)的注銷等等，制度也沒(méi)有，即使是破產(chǎn)了，最不愿意看到的，但是這個(gè)制度也不清楚。

這個(gè)是破產(chǎn)法方面的，還有一個(gè)并購(gòu)。并購(gòu)方面，對(duì)并購(gòu)的股權(quán)怎么定價(jià)也不清楚。并購(gòu)上也不行，從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)看也不好，我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易所更多的是國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)的拉拉平衡，你一個(gè)要買一個(gè)要賣，國(guó)家規(guī)定，你必須要到我產(chǎn)權(quán)交易所交易。兩個(gè)人掛個(gè)牌，然后交易達(dá)成了。說(shuō)開(kāi)了也是，已經(jīng)都指腹為婚了，產(chǎn)權(quán)交易所也不發(fā)達(dá)。但是還是不成熟，我們和上海產(chǎn)權(quán)交易所也有過(guò)接觸的，也不發(fā)達(dá)。創(chuàng)業(yè)板也不發(fā)達(dá)。美國(guó)那是納斯達(dá)克對(duì)他的作用是非常大的，所以因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資公司的人沒(méi)有來(lái)我只是替他們說(shuō)，當(dāng)然肯定不如他們說(shuō)的很全面。他們的老總往這里一坐，可以就講的頭頭是道了。所以我們所研究者的研究方法很重要。我們要進(jìn)行一些調(diào)研，或者是自上而下的，或者是自下而上的，找出問(wèn)題所在。為什么我們的出發(fā)點(diǎn)是自上而下的呢，一個(gè)是與法律立法有關(guān)系，我們是為法律提供制度。還有一個(gè)就是我們現(xiàn)在做的是政府的課題。當(dāng)然是自上而下的，有這樣的一種考慮。我們也和政府溝通過(guò)，上海他們出臺(tái)了很多政策，包括上海“十八條”，當(dāng)時(shí)參與“十八條”起草的同志說(shuō)這個(gè)也沒(méi)有多大的作用。他參加過(guò)人大立法委員會(huì)召開(kāi)的一個(gè)聽(tīng)證會(huì)，他們討論上海市科技成果轉(zhuǎn)化條例里面有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資基金和創(chuàng)業(yè)基金的。里面指出了一條，提供稅收優(yōu)惠，提供稅收優(yōu)惠呢，也不是很清楚。包括創(chuàng)業(yè)高科技園區(qū)，我們上?，F(xiàn)在有好幾個(gè)，一個(gè)是張江，一個(gè)是紫江，還有一個(gè)豫子園三個(gè)孵化器，到孵化器里面給你孵化，但是孵化器好像也沒(méi)有起到什么功能。高科技園區(qū)他們有什么立法權(quán)也不是很清楚。國(guó)家給浦東新區(qū)的一個(gè)改革試點(diǎn)，浦東新區(qū)可以提供稅收優(yōu)惠，他可以給浦東新區(qū)入院的企業(yè)提供一些立法權(quán)限，這個(gè)是一個(gè)比較好的信號(hào)，國(guó)家在浦東新區(qū)有個(gè)試點(diǎn)這樣做。給大家匯報(bào)一下我們接觸到的信息。還有誰(shuí)愿意多交流交流。下面請(qǐng)瑞德俊，瑞德俊是我們資深的金融分析師。

魏德?。悍浅s幸能參加今天的活動(dòng)，關(guān)于這個(gè)課題，我來(lái)談幾點(diǎn)比較浮淺的觀察和感受吧。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)話題呢，可能有十年的歷史，大家都在積極地討論。我的一個(gè)觀察是今天在這之前，我們現(xiàn)在一個(gè)觀察是，今天和前兩三年市場(chǎng)環(huán)境是發(fā)生了非常大的改變的。這個(gè)就是我們的課題的研究者和立法者必須注意到的這樣一點(diǎn)。在這之前，大家可能討論說(shuō)，都是集中在資金的來(lái)源方面，國(guó)家給的資金方面比較欠缺。能夠進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域非常少?，F(xiàn)在我們看到的情況可 31 能就是情況發(fā)生非常大的改變。由于我們這個(gè)股市的牛市創(chuàng)作出十萬(wàn)億的市值。樓市也是創(chuàng)造了怎樣奇觀的財(cái)富。這些財(cái)富創(chuàng)造出來(lái)以后，將來(lái)都是要反復(fù)的。投資將來(lái)的出口就這么幾個(gè)，一個(gè)就是資源礦產(chǎn)，這個(gè)現(xiàn)在已經(jīng)投了很多，然后就是大宗商品領(lǐng)域里面。然后就是證券類的投資。還有就是樓市。這個(gè)幾個(gè)其實(shí)都是已經(jīng)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的輪番炒作了。已經(jīng)是很難再在里面增多少值了?，F(xiàn)在來(lái)講，可能唯一可以開(kāi)墾的就是股權(quán)投資這一塊了。上市前或者說(shuō)是上市初期的一個(gè)企業(yè)投資。非常大的一個(gè)狀況就是現(xiàn)在資金是一點(diǎn)都不缺，而且是太多了。不僅僅是資金宏觀量上的多，而且是進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域里面的資金都是非常非常地多。所以這個(gè)現(xiàn)象在我們研究這個(gè)課題包括政策制定的時(shí)候需要注意的背景，一個(gè)情況的改變。所以很多側(cè)重點(diǎn)方面需要有些轉(zhuǎn)移。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)來(lái)講從我們的觀察來(lái)講，我們有三個(gè)感受。第一個(gè)感受就是風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)在存在一種現(xiàn)象，就是短期化和套利化的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。所謂的套利就是說(shuō)股權(quán)投資定價(jià)是按照市盈率來(lái)定價(jià)，但是A股市場(chǎng)可以達(dá)到平均六十倍的市盈率。我們股權(quán)投資一般來(lái)講的話，05年以前的五倍六倍就可以了。05年八倍，06年八倍到十倍左右。今年可能就是十二倍了。但是就是這樣一個(gè)水漲船高的定價(jià)和資本市場(chǎng)退出通道的定價(jià)來(lái)看，這個(gè)中間一個(gè)巨大的套利空間，使得大量資本涌入以后，使得大量的資本覺(jué)得這個(gè)是個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)生意，是個(gè)無(wú)本萬(wàn)利的一個(gè)生意。可能就是兩年、三年，八倍、十倍的一個(gè)，每年基本上來(lái)講都是給大家一個(gè)期望，兩到三年，八到十倍的這樣一種狀況。這個(gè)當(dāng)然啦是產(chǎn)業(yè)的一個(gè)現(xiàn)狀。但是這個(gè)現(xiàn)狀與我們宏觀層面的需要和產(chǎn)業(yè)層面的需要來(lái)看，我們可能是比較背離的。這個(gè)是一個(gè)現(xiàn)象。第二個(gè)現(xiàn)象是我感覺(jué)到我們這個(gè)行業(yè)的人才是極端的匱乏。剛才講到這個(gè)里面一個(gè)是資金的要素一個(gè)是管理資本的要素。為什么在中國(guó)這個(gè)行業(yè)里面沒(méi)有管理資本的要素。我感覺(jué)這個(gè)里面人才的缺乏。當(dāng)然也有歷史原因。就拿美國(guó)來(lái)講做投資者行業(yè)的很多都是幾十年的企業(yè)家，美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上百年，他已經(jīng)培育了這樣一批人，讓他們來(lái)做，他們有產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)有管理經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)只有十年或者幾年的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)沒(méi)有幾個(gè)，其實(shí)我們現(xiàn)在看到的向陳鎮(zhèn)洪算一個(gè)，我們感覺(jué)他會(huì)是一個(gè)能做風(fēng)險(xiǎn)投資的合格的候選者，但是像他這樣的沒(méi)有幾個(gè)。當(dāng)然他已經(jīng)正在做而且也有許多全國(guó)的案例。但是我們感覺(jué)中國(guó)一個(gè)是土壤的缺乏，第二個(gè)來(lái)講的話就是說(shuō)也有一些其他的因素。我感覺(jué)其實(shí)現(xiàn)在在做風(fēng)險(xiǎn)投資的都 32 是些什么人呢？都是投行的人，作個(gè)幾年的投行或者是炒炒二級(jí)市場(chǎng)股票的人。很多這樣的人轉(zhuǎn)進(jìn)來(lái)做這個(gè)，但是這些人來(lái)了他們能給被投資企業(yè)帶來(lái)什么呢？一般來(lái)講呢，除了資金其他方面是比較缺的。而且還有很多負(fù)面的因素，因?yàn)樗唐谔桌膬A向非常嚴(yán)重。這個(gè)是第二個(gè)印象，第三個(gè)印象我感覺(jué)呢，我有點(diǎn)感覺(jué)是本末倒置。我們把風(fēng)險(xiǎn)投資家都當(dāng)作明星了，企業(yè)家都圍繞著風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)，這樣一個(gè)生態(tài)體系完全是一個(gè)本末倒置的生態(tài)體系。一個(gè)健康的生態(tài)體系是風(fēng)險(xiǎn)投資家圍繞企業(yè)家轉(zhuǎn)的一個(gè)生態(tài)體系。這個(gè)本末倒置的現(xiàn)象是個(gè)觀念的問(wèn)題，可能也有資金層面等各個(gè)方面的一個(gè)因素。但是我們感覺(jué)這個(gè)以后一定要改變，以后不論是從媒體還是從其他方面，因?yàn)檎嬲齽?chuàng)造價(jià)值的是企業(yè)家，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資家。風(fēng)險(xiǎn)投資家只不過(guò)是跟著他掙錢。短期的利潤(rùn)最大化，跟著企業(yè)家賺錢為根本宗旨。所以說(shuō)真正給社會(huì)帶來(lái)就業(yè)，帶來(lái)技術(shù)創(chuàng)新，帶來(lái)產(chǎn)品，帶來(lái)物質(zhì)提高等等，我們想都是企業(yè)家。所以這個(gè)現(xiàn)象我們覺(jué)得也是存在一個(gè)本末倒置的一個(gè)問(wèn)題的?；氐竭@個(gè)課題上來(lái)講，關(guān)于行業(yè)的促進(jìn)和保障方面，我覺(jué)得還是比較樂(lè)觀的，促進(jìn)已經(jīng)可以不用提了，已經(jīng)是非常好了。我們覺(jué)得這個(gè)里面提吧，有兩個(gè)傾向。第一個(gè)傾向是向被投資的企業(yè)，大家把注意力和關(guān)注多給予這些企業(yè)，因?yàn)樗麄兛赡芨有枰?。因?yàn)樗麄兊母尽Ａ⒎ㄒ埠?、政策的制定也好、社?huì)的輿論也好都應(yīng)該考慮如何去幫助他，讓他們能夠更好地創(chuàng)造財(cái)富。第二個(gè)，剛才很多專家也提到了國(guó)外的一些經(jīng)驗(yàn)、立法方面的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)我感覺(jué)我們的那些立法沒(méi)有專門的。我們沒(méi)有看到美國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資法，他的立法都是俯視的，是針對(duì)所有投資者的。比如說(shuō)資本利得稅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的影響，他并不是專門針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)制定的，他是針對(duì)所有的投資者來(lái)制定的。所以我感覺(jué)我們這個(gè)國(guó)家在這個(gè)行業(yè)的促進(jìn)和立法層面來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)就是建立一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和一個(gè)法制國(guó)家。你只要把握住這個(gè)兩點(diǎn)的話，風(fēng)險(xiǎn)投資一定會(huì)發(fā)展得很好很好的，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。比如說(shuō)，從我們幾個(gè)企業(yè)在實(shí)際上遇到的幾個(gè)問(wèn)題來(lái)看，遇到的問(wèn)題，一個(gè)比如說(shuō)是最初的問(wèn)題，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓有沒(méi)有壁壘的問(wèn)題，有沒(méi)有障礙的問(wèn)題的多層次市場(chǎng)，這就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，國(guó)家你是應(yīng)該有多層次、針對(duì)不同類型的交易者都應(yīng)該有這么一個(gè)市場(chǎng)。你允許這些股權(quán)來(lái)進(jìn)行流動(dòng)，這是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)根本性的問(wèn)題。第二個(gè)，比如說(shuō)，碰到的問(wèn)題，比如說(shuō)，跨境重組的問(wèn)題，我們沒(méi)有辦法出去。這里的出不出去其實(shí)有很多問(wèn)題。大家就是很重要的就是一個(gè)法制的問(wèn) 33 題，比如說(shuō)，我個(gè)人創(chuàng)造的企業(yè)財(cái)富是否安全。很多人為什么要到境外去說(shuō)，這就是一個(gè)法制問(wèn)題，你是不是一個(gè)法制國(guó)家的問(wèn)題。所以就是說(shuō)，在這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，法制國(guó)家方面來(lái)說(shuō)，這兩點(diǎn)就是你是不是法制國(guó)家方面來(lái)說(shuō)，就是針對(duì)不同市場(chǎng)，不同市場(chǎng)的不同交易主體，不僅僅是創(chuàng)業(yè)投資者，而且是針對(duì)企業(yè)也好，針對(duì)其他的個(gè)體也好都做到公平平等。那么這樣的話我感覺(jué)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資一定會(huì)發(fā)展得很好。因?yàn)樗且粋€(gè)回報(bào)日息非常高的一個(gè)行業(yè)，就是說(shuō)如果你條件平等的話，一定是進(jìn)入這里面的資金最多，就是這里面一定是最火爆的行業(yè)。所以我就講這么膚淺的幾點(diǎn)。

倪受彬：已經(jīng)很深刻了。（鼓掌聲）

王輝：我參與一下。我很贊同他其中一個(gè)觀點(diǎn)。就是說(shuō)像我們今天討論的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)在美國(guó)這樣的國(guó)家環(huán)境下，實(shí)際上大家整個(gè)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，不管是高科技還是神經(jīng)的發(fā)展產(chǎn)業(yè)。其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資，他們所作的貢獻(xiàn)，大家評(píng)估地太高了，就是他們可能所支持的企業(yè)其實(shí)很窘困的，但是他們還是不斷投資。就是說(shuō)你要把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者，是要他們成為夢(mèng)的指導(dǎo)者，還有稅收上的這些優(yōu)惠啊，他就是打破你的夢(mèng)想。為什么呢？很多貴族企業(yè)家他們可能投資了100個(gè)項(xiàng)目，1000個(gè)項(xiàng)目，才支持了一個(gè)項(xiàng)目。在美國(guó)的，其實(shí)很多產(chǎn)業(yè)替代，其實(shí)他不是風(fēng)險(xiǎn)投資者支持的，包括弊端。開(kāi)始的時(shí)候是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的，發(fā)展了以后風(fēng)險(xiǎn)投資才進(jìn)來(lái)的，就是說(shuō)很大一派人，我們這個(gè)企業(yè)，如果說(shuō)僅僅依靠風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)他們?nèi)プ龅脑?。我覺(jué)得這個(gè)，可能會(huì)最不需要。那么針對(duì)久的投資環(huán)境的話，我覺(jué)得可能產(chǎn)生更大的，很大的形態(tài)。就是說(shuō)包括現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)，很多高科技含量他也不是說(shuō)真的很高，具體對(duì)美國(guó)人來(lái)講，所以我們這個(gè)不僅僅是應(yīng)該這樣一個(gè)對(duì)象來(lái)服務(wù)，我們不應(yīng)該只有褒義意義，我們不能。

倪受彬：還有其他的人有意見(jiàn)嗎？

王輝：我剛剛跟大家也講了，原來(lái)我和王老師一樣，我本科也是學(xué)管理的，34 所以我們可能思維方式，在思維角度上可能和大家不一樣。其實(shí)我覺(jué)得考慮的基點(diǎn)，是從微觀的角度去考慮，像我們說(shuō)到我們這個(gè)創(chuàng)業(yè)投資啊，我覺(jué)得當(dāng)然一方面是政府制度，一方面是投資者，一方面是創(chuàng)業(yè)者。我覺(jué)得現(xiàn)在我們對(duì)創(chuàng)業(yè)者這個(gè)扶持啊，包括他們這個(gè)教育，這方面其實(shí)我們是很少的，投資者已經(jīng)大大地進(jìn)入了，投資者，包括我們?cè)谥袊?guó)的這種風(fēng)險(xiǎn)投資，這種公司非常地遼闊。在一次會(huì)議上我看到的90％都是風(fēng)險(xiǎn)投資，到會(huì)的，（笑聲）對(duì)，非常多。并且我知道好多外企已經(jīng)進(jìn)入，就是說(shuō)雖然我們自己這些國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理非常地不夠，它的一些能力上有所欠缺，但是國(guó)外的資本已經(jīng)進(jìn)入，對(duì)吧，像金橋、像包括最后我們說(shuō)的那個(gè)誰(shuí)？就是中山資本，對(duì)吧？然后外國(guó)的有很多，像現(xiàn)在做的比較好的像亞商啊、軟銀啊，然后像吉日資本啊，他們這些公司做的還都不錯(cuò)，但是就是說(shuō)從投資者角度來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的發(fā)展確實(shí)是不好的，他比不過(guò)國(guó)外的這些投資者，而國(guó)外的這些投資者他進(jìn)入中國(guó)以后，因?yàn)樗街袊?guó)來(lái)就是來(lái)?yè)岉?xiàng)目的，因?yàn)槲覀冎袊?guó)作為發(fā)展中的國(guó)家，我們的項(xiàng)目、我們的潛力確實(shí)是比較多的，然后很多人他就到國(guó)內(nèi)來(lái)?yè)岉?xiàng)目，他們的觸角特別敏感，就是說(shuō)他能找到，就是說(shuō)七里八彎他們總能找到特別好的項(xiàng)目，就到中國(guó)這邊來(lái)找，然后我覺(jué)得我們這個(gè)投資者已經(jīng)進(jìn)來(lái)了，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)外這個(gè)非常強(qiáng)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)進(jìn)來(lái)了，但是我們創(chuàng)業(yè)者的這個(gè)教育培養(yǎng)還不夠，就是說(shuō)他們根本就不是一個(gè)能勢(shì)均力敵的對(duì)手，他不是，他不懂。他在吸引投資者的時(shí)候，就是我們很多人在吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候，他就覺(jué)得這個(gè)資金是非常重要的，但是接受這個(gè)資金他可能犧牲很多，他可能做很多很多犧牲，（交出控制權(quán)）對(duì)，他們把控制權(quán)交給了他，他也不太注意這個(gè)法律上的風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)像那個(gè)英美資本市場(chǎng)，多重資本市場(chǎng)還是不夠完善?，F(xiàn)在很多這種風(fēng)險(xiǎn)投資，大家知道，可能會(huì)要求很多很多，很過(guò)分的這些要求。也不能說(shuō)他不應(yīng)該做出這些要求。比如說(shuō)他要求他的這個(gè)特待權(quán)，像特待權(quán)我覺(jué)得我們可能，因?yàn)槲疫@邊有一些朋友他們現(xiàn)在也在吸引風(fēng)險(xiǎn)投資這些，他說(shuō)他不知道，他說(shuō)他不太清楚這個(gè)特待權(quán)到底是干什么的，但是有一些人，比如說(shuō)像這個(gè)風(fēng)眾、聚眾，凱雷當(dāng)時(shí)投資的是聚眾，擁有這個(gè)特待權(quán)之后，但是就把這個(gè)聚眾賣掉，直接就賣給風(fēng)眾。但是聚眾他在創(chuàng)業(yè)的時(shí)候他也有很多的心血。他就這樣賣掉了，然后他說(shuō)我在創(chuàng)業(yè)的時(shí)候我做了這么多的事情，然后就通過(guò)這么個(gè)特待權(quán)的條款，你風(fēng)險(xiǎn)投資就把我這個(gè)企業(yè)，我什么都沒(méi)有，我到銀行里面就 35 得被掃地出門，我什么都沒(méi)有，然后就把我賣給了我的對(duì)手。就是我們的創(chuàng)業(yè)者他很多規(guī)則還不知道，實(shí)際上我就是說(shuō)，我們的政府實(shí)際上也應(yīng)該有一創(chuàng)業(yè)者的教育，應(yīng)該有一個(gè)正面的教育。然后呢，作為我們這些法學(xué)會(huì)會(huì)員一些言論的機(jī)構(gòu)，我在想我們可能也可以進(jìn)一些力，比如說(shuō)我們就貼近創(chuàng)業(yè)者的，我們出一些這方面的指導(dǎo)書(shū)啊或者什么的，我覺(jué)得我們也應(yīng)該有一些，就是說(shuō)，這些方針的努力。我大概就說(shuō)這些。

倪受彬：還有其他觀點(diǎn)？上海同濟(jì)大學(xué)的劉春彥。

劉春彥：聽(tīng)到大家很多高見(jiàn)，受點(diǎn)啟發(fā)。我也把我以前的一些想法我也講講。大概講三個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)就是關(guān)于我們國(guó)家的金融壓力，那么，其實(shí)大家可能都知道整個(gè)資本市場(chǎng)，說(shuō)白了還是為了國(guó)企來(lái)服務(wù)的。因?yàn)橹挥袊?guó)有企業(yè)掌握得住，共產(chǎn)黨的政權(quán)才能掌握得住，這是最終目的。所以在我國(guó)很多目的其實(shí)是一樣的。那么金融壓力的結(jié)果呢，就是我們現(xiàn)在這個(gè)金融市場(chǎng)，或者是金融安全是一個(gè)低效率的安全，是一種低效率的靜態(tài)安全。但實(shí)際上呢，魔鬼一旦放了出來(lái)，政府就不一定能控制得住，所以呢，大家可能都知道今年中國(guó)股市的上漲，說(shuō)明中國(guó)的錢還是很多的。那么大家都知道這種錢帶到證券市場(chǎng)上可能帶來(lái)的就是風(fēng)險(xiǎn)。所以，政府還是要采取辦法。另外一個(gè)方面，就是說(shuō)，前幾年，這個(gè)非法集資這個(gè)很多，是不是啊？我估計(jì)股市上漲以后，非法集資可能會(huì)減少。所以大家學(xué)管理的可以做實(shí)證研究。就是這種替代效應(yīng)。所以剛才就是說(shuō)從整個(gè)國(guó)家來(lái)講，應(yīng)該就是，核心呢，比如說(shuō)我們這個(gè)落腳點(diǎn)應(yīng)該在哪里？要放松管制，你必須要追究這兩年放松管制，然后你現(xiàn)在就不能再進(jìn)行金融壓抑了，如果你在這個(gè)市場(chǎng)的初期可能要進(jìn)行金融壓抑，把這個(gè)錢用來(lái)為國(guó)有企業(yè)來(lái)服務(wù)。比如我們大部分國(guó)有企業(yè)，我也沒(méi)做過(guò)統(tǒng)計(jì)啊、做過(guò)實(shí)證，已經(jīng)有多少個(gè)國(guó)有企業(yè)已經(jīng)上市了，那么你現(xiàn)在應(yīng)該放松金融管制，那么因?yàn)檫@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要來(lái)源就是私募。包括我們證券法里面有這么一條，但實(shí)際上是沒(méi)有的，大家真正落在實(shí)處。所以能不能在這個(gè)問(wèn)題上做點(diǎn)文章。如果大家以后可能，如果要研究的話，大家可能做為研究的內(nèi)容。那么這樣做的話，實(shí)際上，我剛剛和小江聊會(huì)天，聊會(huì)天就聊到另外一個(gè)問(wèn)題就是金融安全的問(wèn)題，就是金融安全和金融競(jìng)爭(zhēng)力，那么上周日本的政 36 府官員曾經(jīng)表示，日本的金融競(jìng)爭(zhēng)力上是下降了，所以日本實(shí)際打算在東京建立一個(gè)金融特區(qū)，是這么一個(gè)意思，這樣一個(gè)表述當(dāng)然實(shí)際上不一定正確哦，就是在日本話一塊地方，建一個(gè)金融特區(qū)，然后吸引一些金融企業(yè)大家全都過(guò)去。實(shí)際上，他是一個(gè)日本政府在做的一個(gè)事情。那么宋先生講到去年我們上海，那么去年呢，國(guó)務(wù)院法制辦和我們上海法制研究所在上海搞了個(gè)會(huì)晤中心。我曾經(jīng)在會(huì)上提了個(gè)建議，主要是想國(guó)務(wù)院法制辦引起重視，因?yàn)榇蠹抑绖倓偸顷惲加顒倓偸浅隽它c(diǎn)問(wèn)題，05年的時(shí)候，我給上海法制部門做了一個(gè)課題報(bào)告，報(bào)告的主要是上海金融的特別保護(hù)研究，可是后來(lái)有發(fā)現(xiàn)對(duì)著這個(gè)上海金融中心，實(shí)際上是中央的事情，但畢竟上面有上海兩個(gè)字,你上海市政府你也沒(méi)有辦法，你還要管，可是又不知道怎么弄。所以說(shuō)像風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的內(nèi)容，我們可不可以在上海這個(gè)區(qū)域內(nèi)，比如說(shuō)注冊(cè)在上海的這些公司，能享受比如說(shuō)私募上優(yōu)惠，或者說(shuō)稅收上的優(yōu)惠。那么這個(gè)權(quán)力誰(shuí)給，上海市市政府是沒(méi)有可能的，必須要來(lái)自中央政府或者是全國(guó)人大立法。所以說(shuō)我在這個(gè)報(bào)告上——給上海市政府的這個(gè)報(bào)告上，我后來(lái)是披露了一部分。就是在我們13號(hào)，在國(guó)際金融報(bào)上有篇文章我還邀請(qǐng)了幾個(gè)人，不是我一個(gè)人的聲音。還邀請(qǐng)了兩個(gè)，邀請(qǐng)了一個(gè)和我一起做正方的，還邀請(qǐng)了兩個(gè)做反方。其實(shí)整個(gè)思想來(lái)自我自己，所以說(shuō)，我覺(jué)得政府應(yīng)該做什么，這是我們今天討論的這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)然我講的比較散，就是你政府要處理什么問(wèn)題，政府你在金融市場(chǎng)里面，你要放松管制，就涉及到行政權(quán)的配置問(wèn)題。這是講的第一個(gè)問(wèn)題吧。第二個(gè)問(wèn)題就是關(guān)于立法權(quán)的問(wèn)題，前面提到一點(diǎn)，那么以前我還在研究另外一個(gè)問(wèn)題，就是大家講到的美國(guó)的立法。美國(guó)的法律公司法是州法。所以我研究的一個(gè)問(wèn)題就是美國(guó)公司法的結(jié)構(gòu)對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的影響，因?yàn)槲覀儑?guó)家的公司法和證券法是從上而下的。但是美國(guó)不是的，所以他的州法對(duì)他的公司的發(fā)展起到了很大的作用，這個(gè)可能是我們國(guó)家是沒(méi)有辦法進(jìn)行調(diào)整的。所以就是說(shuō)這樣的調(diào)整涉及到立法權(quán)的問(wèn)題涉及到立法的問(wèn)題。所以這個(gè)問(wèn)題怎么來(lái)考慮，就是說(shuō)根據(jù)我初步的研究，美國(guó)的公司法的結(jié)構(gòu)對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)起著個(gè)非常大的促進(jìn)作用，而我們國(guó)家不具備。第三個(gè)問(wèn)題是關(guān)于合伙企業(yè)的問(wèn)題，從實(shí)踐看來(lái)，我們合伙企業(yè)法去年進(jìn)行了修改，但是從歷史文化的角度來(lái)講，我們是沒(méi)有合伙企業(yè)的歷史的。那么從歐洲，公司制產(chǎn)生之前，公司有三種形態(tài)對(duì)公司制產(chǎn)生了推動(dòng)作用。美國(guó)歷史上其實(shí)有很多的合伙企業(yè)，37 那么我么中國(guó)即使是在合伙法里面對(duì)合伙企業(yè)做了相關(guān)規(guī)定，那么合伙企業(yè)法實(shí)行之后，合伙企業(yè)增加了多少，他的效力或者說(shuō)效用有多大。這個(gè)我們可能是個(gè)問(wèn)題，就是說(shuō)我們沒(méi)有合伙企業(yè)的歷史，也就是說(shuō)這是從文化形態(tài)，可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有影響。那么可能帶來(lái)，因?yàn)榱⒎赡苓€是要考慮到社會(huì)的實(shí)際情況。好的，我就講這么多！

（鼓掌聲）

倪受彬：我們準(zhǔn)備到5：15結(jié)束，結(jié)束的時(shí)候留大家吃飯。最關(guān)鍵的人物總是到最后出現(xiàn)！請(qǐng)李總來(lái)談?wù)劇?/p>

（笑聲）

李總：這個(gè)，莫名其妙，被江翔宇給抓過(guò)來(lái)了，我們公司有幾個(gè)，一個(gè)是和上海法學(xué)會(huì)搞那個(gè)法學(xué)數(shù)據(jù)庫(kù)的，我本人是檢察院，后來(lái)下海的。那么最近呢，我的幾個(gè)公司和這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)稍微有點(diǎn)關(guān)系。所以小江叫我過(guò)來(lái)講這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資。所以我把我所知道的風(fēng)險(xiǎn)投資的情況先給大家作個(gè)鋪墊，然后大家可能還有什么，我們可以做個(gè)互動(dòng)。那么以前，我們下海的時(shí)候搞了幾家公司，我們是老老實(shí)實(shí)再搞，認(rèn)認(rèn)真真是在做事，結(jié)果發(fā)現(xiàn)是賺不到錢的。（笑聲）那么最近呢，我們，因?yàn)槲疫€擔(dān)任了上海市長(zhǎng)寧區(qū)的政協(xié)科技委員，我們當(dāng)時(shí)有個(gè)委員，叫江南春，就是搞風(fēng)眾傳媒上市的。那么，當(dāng)年他搞風(fēng)眾傳媒的時(shí)候，我這個(gè)公司也有個(gè)廣告的范圍，我在想是不是我也能搞個(gè)類似的東西，當(dāng)時(shí)支持他的就是那個(gè)軟銀的首席執(zhí)行官，叫那個(gè)？當(dāng)時(shí)也是在我們這里當(dāng)政協(xié)委員，當(dāng)時(shí)我就跟他講了，你這樣子，我呢，我想照他那個(gè)葫蘆畫(huà)瓢。他呢是在大樓里投顯示器，剛開(kāi)始全是辦公大樓，做這個(gè)層面的宣傳。我說(shuō)，我呢，我在醫(yī)院里面做，我在醫(yī)院里面投放廣告屏，因?yàn)橐郧拔野l(fā)現(xiàn)以前在醫(yī)院里面，賄賂醫(yī)生什么的，我發(fā)現(xiàn)醫(yī)院里面這個(gè)客戶群很大，所以我就投放醫(yī)院，我說(shuō)：你看我這個(gè)注意行不行。他說(shuō)是可以的，那么我就投放了。后來(lái)，當(dāng)然他們后來(lái)是上市了，我們還在那磨著呢，因?yàn)槊娣e不大。大概上海我總共是40多家，然后有兩百零幾個(gè)終端都在醫(yī)院里頭。那么去年，前年就有人來(lái)和我談判了，是一家北京的廣告公司，他是被風(fēng)險(xiǎn)投資 38 基金注資了，注資了以后，然后他們被注資了以后，他們要來(lái)收購(gòu)我們。因?yàn)樗麄儊?lái)上海，在短期里面風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)他們有一個(gè)要求，就是要達(dá)到多少面。那么，他做不到，所以他必須到上海來(lái)找我，所以后來(lái)他花了我投資的5倍以上的錢把我收購(gòu)了，收購(gòu)的話他也高興我也高興。我發(fā)現(xiàn)他們這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金實(shí)際上是按這么個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)收購(gòu)的。實(shí)際上我這個(gè)廣告還沒(méi)有營(yíng)利，是虧損的。實(shí)際上他的那個(gè)收購(gòu)他只管在那個(gè)醫(yī)院里面，你占領(lǐng)了多少地方。比如說(shuō)你在上海有多少家醫(yī)院，多少家醫(yī)院你給占領(lǐng)了。然后呢，再分下去，多少家三甲醫(yī)院大堂正面的位置被你占領(lǐng)了，然后還有個(gè)條件，就是上海負(fù)責(zé)生小孩和婦女的醫(yī)院，即婦幼保健醫(yī)院被你占領(lǐng)了。因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)找醫(yī)院，找到婦幼醫(yī)院，當(dāng)時(shí)人家婦幼醫(yī)院不讓我進(jìn)來(lái)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)婦幼醫(yī)院有個(gè)要求，即呼吁要母乳喂養(yǎng)，然后你經(jīng)常宣傳奶粉呢，人家不太愿意去干，所以呢，我們就跟醫(yī)院商量，就是用了很多的其他的辦法去跟醫(yī)院去協(xié)調(diào)，就是我們同意宣傳母乳喂養(yǎng)，同時(shí)也宣傳我們的奶粉。就向做香煙廣告時(shí)，我們同時(shí)宣傳吸煙有害健康。這樣的情況才讓我們做下去。所以他風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上進(jìn)來(lái)的時(shí)候，他要你先控制整個(gè)面。當(dāng)他來(lái)收購(gòu)我的時(shí)候，他看你控制面的情況，當(dāng)然他是花了多少倍的價(jià)錢我是不知道了，他基本上是按照很高的價(jià)格來(lái)收購(gòu)的，就是他已經(jīng)不考慮他的成本了，不考慮你當(dāng)時(shí)的投入成本。當(dāng)時(shí)他對(duì)于我投放在醫(yī)院里面的機(jī)器質(zhì)量已經(jīng)不關(guān)心了，不管你是17寸還是21寸，是等離子的還是液晶的，他已經(jīng)不考慮了，一開(kāi)始的時(shí)候，他有兩家，我有這個(gè)廣告，然后他們就投標(biāo)了，然后最后的情況是，哪怕是我們的機(jī)器壞了，他也不管了，只要我有這么個(gè)東西在那邊，你就要按什么價(jià)錢來(lái)買我。所以呢，實(shí)際上他這個(gè)價(jià)錢已經(jīng)高出很高了，我大概投了三百萬(wàn)，收回了一些廣告100多萬(wàn)，然后他就以1000萬(wàn)的價(jià)格收購(gòu)我了，大概就是這么個(gè)步驟。

這么個(gè)步驟下來(lái)，我們想呢，我們這次是間接收購(gòu)，下次我們走個(gè)直接收購(gòu)的道路。最近我們搞了兩個(gè)東西，就是響應(yīng)錦濤同志的號(hào)召，用現(xiàn)代科技觀來(lái)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)楝F(xiàn)在搞高科技的人太多了，然后我們和風(fēng)險(xiǎn)投資也商量，到05年7月，好多高科技的企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資收購(gòu)了，高科技也不能隨便上，因?yàn)楦呖萍驾數(shù)舻暮芏?。所以呢，他們比較注意服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)呢，他們比較注意傳統(tǒng)。比如說(shuō)你們現(xiàn)在注意到的經(jīng)濟(jì)型的酒店，噼里啪啦就被端掉，只要你上一定的規(guī)模就被端掉。那么第二個(gè)呢，其他的一些服務(wù)項(xiàng)目，你比如說(shuō)飯店，一 39 些他有些連鎖的飯店基本上也是被全盤端掉?；谶@種模式，我開(kāi)了家無(wú)米粥海鮮火鍋，餐飲，其實(shí)呢我也沒(méi)搞過(guò)這個(gè)，基本上在家里做飯。其實(shí)當(dāng)時(shí)就是想開(kāi)一個(gè)這么個(gè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的東西，找了個(gè)地方，就是在靜安寺，原來(lái)那個(gè)靜安寺反貪局長(zhǎng)，現(xiàn)在調(diào)離了，就在那個(gè)小辦公室改造一下作為我們的總部。然后就起了名字，叫什么國(guó)際品牌，什么牌，留一個(gè)位置給我叫民族品牌，因?yàn)槲覀冞@個(gè)沒(méi)牌，然后我們就造了個(gè)牌，這個(gè)最早的在廣州叫無(wú)米粥。我們就是要做這么一個(gè)中國(guó)的漢式連鎖，這個(gè)中式餐飲沒(méi)辦法連鎖，因?yàn)槿澜邕@個(gè)中餐的差別都在廚師的手上，沒(méi)辦法標(biāo)準(zhǔn)化，流程化。那么所以人家麥當(dāng)勞開(kāi)出來(lái)可以不走樣，你這個(gè)中式餐飲開(kāi)出來(lái)必然走樣。那么，我們后來(lái)發(fā)現(xiàn)經(jīng)過(guò)改造之后，我們也可以實(shí)現(xiàn)這種不走樣的標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際上就是，規(guī)定燒一鍋粥放多少油，放進(jìn)去的東西，多少克，燒多少時(shí)間，像這種做法，就全都可以標(biāo)準(zhǔn)化了。那么呢，事先弄好的東西，客戶叫的海鮮什么的，多少克啊什么的，全都放進(jìn)去，然后你就放進(jìn)去燒，當(dāng)然燒是自己燒。所以說(shuō)這種做法倒可以去試試，一試以后，我們做了個(gè)調(diào)研，就叫顧客填叫什么姓名，什么性別，年齡，一般都是二十四五歲的女孩子去吃這個(gè)海鮮火鍋，上海女孩子特別愛(ài)吃這個(gè)，因?yàn)檫@個(gè)海鮮吃了以后不會(huì)發(fā)胖，對(duì)皮膚也好，男孩子吃的很少，一般男孩子被叫過(guò)去的，都是叫去買單的。他們?nèi)齻€(gè)女孩去吃的比較多，一男一女的比較多，一大幫子女孩子比較多，男的過(guò)去一般都是被叫去買單的。然后，我們就找了幾個(gè)條件，在大型購(gòu)物場(chǎng)所，在白領(lǐng)辦公樓5分鐘，里面大概有多少個(gè)，然后就在交通樞紐，比如地鐵，輕軌。現(xiàn)在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金就過(guò)來(lái)的，說(shuō)你們這個(gè)模式完全可以，當(dāng)你們復(fù)制到5個(gè)以上的時(shí)候或者10個(gè)以上的時(shí)候，我們就可以過(guò)來(lái)收購(gòu)了。收購(gòu)有兩種比例方法，一種就是看你的業(yè)績(jī)報(bào)告，你們的現(xiàn)金流量和你們的這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的流程，你的這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化得非常清楚，不要像其他餐廳一樣，因?yàn)橥讹埖昃团逻@個(gè)，飯店這東西可以在一年兩年以內(nèi)很好的，然后就一下子輸?shù)簟Ｋ拖Ｍ阌幸粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)化流程，像麥當(dāng)勞和肯德雞一樣，所有過(guò)程都很清楚。在這種情況下，他們就來(lái)實(shí)現(xiàn)控制，他們實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)控制的能力非常差，他就看你的營(yíng)業(yè)額是多少，然后是現(xiàn)金流的情況怎么樣，可以的話就ok。好的我們就來(lái)收購(gòu)你，收購(gòu)時(shí)按照你的營(yíng)業(yè)額的多少倍，先注個(gè)20％進(jìn)來(lái)，然后這20％是按照你營(yíng)業(yè)額的具體情況算出來(lái)的，實(shí)際上一部分錢可以作為股東股權(quán)，可以拿回去就是作為股東的財(cái)產(chǎn)，還有一部分錢 40 就是給他投在店里，就是給他進(jìn)一步擴(kuò)展。這是這么一個(gè)模式（典型），然后呢這是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。那么銀行呢，接著也跟進(jìn)。銀行一看你這種情況，就是你這樣的我們可以給你貸款。借用你的現(xiàn)金流，一家店的現(xiàn)金流抵給我，一家店大概300萬(wàn)，你用這家店的現(xiàn)金流來(lái)抵押給我，300萬(wàn)。這家現(xiàn)金流算作抵押，你的那個(gè)裝潢，租門市的不算，就是你這家店的現(xiàn)金流，比如說(shuō)你一個(gè)家店一個(gè)月有60萬(wàn)的現(xiàn)金流，然后呢我拿你20萬(wàn)，就算還錢了。多少錢都借你。然后你再開(kāi)一家店的時(shí)候，再把第二家的東西給你，你繼續(xù)弄。這樣的話，你不可能一下子開(kāi)十家，一家一家地開(kāi)，這個(gè)辦法可以。

這是個(gè)飯店的一個(gè)模式。所以呢我們呢，也是在尋找我們這個(gè)合適的位置，逐步地?cái)U(kuò)張，然后在這個(gè)過(guò)程中，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資就直接地聯(lián)系，我們這個(gè)做法是你們需要的，將來(lái)那個(gè)做法是你們需要的，可以的話，他覺(jué)得可以我們就按照他這個(gè)模式來(lái)做。這是一個(gè)，還有一個(gè)就是說(shuō)，現(xiàn)在的酒店是比較好的，但是大家不見(jiàn)得都敢投，所以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)是非常高了。那么我們現(xiàn)在也搞了個(gè)酒店，但是我們搞的不是經(jīng)濟(jì)連鎖酒店，是連鎖型的，但我們不是經(jīng)濟(jì)型的，是精品型的。我們把五星級(jí)賓館的五大要素或者是十大要素，譬如有這些要素才構(gòu)成一個(gè)五星級(jí)賓館，我們把它改掉，因?yàn)樗挠斡境匚覀兛隙ㄊ遣灰慕∩矸课覀円膊灰?，他的豪華的大堂和配套的中餐廳這些我們都不要。我們要他什么？我們要他一個(gè)私密性的服務(wù)。第二個(gè)，我們要他一個(gè)房間里面來(lái)說(shuō)，他的一個(gè)房間的設(shè)計(jì)，外觀的設(shè)計(jì)，和房間里的這么一個(gè)床。我以前不知道，做了飯店以后才知道，很多的標(biāo)準(zhǔn)，比如你這個(gè)毛巾有克數(shù)，有多么長(zhǎng)的毛，然后這個(gè)毛還不能脫，得吸干，那個(gè)大毛巾在身上得把那個(gè)水給拿掉。實(shí)際上他有各種標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗倪@種各種標(biāo)準(zhǔn)取幾個(gè)要素過(guò)來(lái)做這個(gè)精品酒店。還有我們這個(gè)酒店每一間房間的設(shè)計(jì)都是不一樣，然后這個(gè)管理酒店的系統(tǒng)已經(jīng)是很新的系統(tǒng)，也是完全不一樣的，然后這個(gè)酒店我們開(kāi)了以后，現(xiàn)在這個(gè)飯店已經(jīng)開(kāi)出來(lái)了，開(kāi)出來(lái)了以后發(fā)現(xiàn)比較成功，然后他的這個(gè)正常的入住率是100％，個(gè)別的是超過(guò)200％，比如最近有人要高考，要訂房間，比如一天一出一入就是200％，那么實(shí)際上就是情況實(shí)際上也不錯(cuò)，然后我們就去找了攜程網(wǎng)，攜程網(wǎng)的那個(gè)總經(jīng)理范米也是我們政協(xié)委員，所以政協(xié)的資源還是很不錯(cuò)的，我找來(lái)他看，看了說(shuō)這個(gè)酒店怎么，他說(shuō)：我嗎，這個(gè)全世界是見(jiàn)過(guò)酒店最多的了，你這個(gè)模式絕 41 對(duì)是好的，絕對(duì)有生命力，你趕快復(fù)制，然后我又找了我們風(fēng)險(xiǎn)投資的人，找了銀行，風(fēng)險(xiǎn)投資的人說(shuō)我現(xiàn)在進(jìn)來(lái)，我是敢往里面投的，但是你是不愿意的，因?yàn)槟阍谝?guī)模比較小的時(shí)候，我給你的錢，給你出的價(jià)錢，所占的比例，因?yàn)槟阗Y金很小，我比你的資金比你大得多，多得多，我給你的錢一下子就把你給壓死了，你不劃算。一般來(lái)說(shuō)，你開(kāi)到十家以上你過(guò)來(lái)跟我談，你是最劃算的。那么，然后我又找了工商銀行，工商銀行見(jiàn)了以后就是同樣的辦法，你要多少錢我可以給你，你一家店估計(jì)1000萬(wàn)不到，我給你1000萬(wàn)，你拿這家給我抵押，然后你開(kāi)第二家。等第二家開(kāi)出來(lái)之后，再拿來(lái)抵押，開(kāi)第三家，就這樣無(wú)限制地?cái)U(kuò)張。那么這個(gè)比風(fēng)險(xiǎn)投資要?jiǎng)澦?，但這個(gè)速度是慢，但是這個(gè)辦法你到風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的臨界點(diǎn)的時(shí)候，十家以后，你有這個(gè)規(guī)模以后，（問(wèn)：營(yíng)利嗎？）他關(guān)鍵是營(yíng)利。那么，在這種情況以后，他風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)來(lái)以后，就一下子就發(fā)展起來(lái)了。大致上我的經(jīng)驗(yàn)是這樣，因?yàn)槲覀兪歉銓?shí)踐地，現(xiàn)在關(guān)鍵是光是來(lái)考慮怎么樣來(lái)賣高價(jià)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資大概就這么點(diǎn)心得，然后以后有什么可以不斷地了解，大家有什么可以探討的。

倪受彬：非常感謝李總，這個(gè)是社會(huì)上的例子，實(shí)際上，我來(lái)問(wèn)下，你們這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資是內(nèi)資還是外資？

李總：我們的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上是這樣子的。來(lái)收購(gòu)我們的是外資，風(fēng)險(xiǎn)基金沒(méi)有不是外資的，現(xiàn)在實(shí)際上很多風(fēng)險(xiǎn)基金他們的主控者，就像我們長(zhǎng)寧區(qū)成立的風(fēng)險(xiǎn)基金，就是軟銀的那個(gè)首席執(zhí)行官跳出來(lái)的，跳出來(lái)以后長(zhǎng)寧區(qū)區(qū)政府和他配合成立了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金，然后他再發(fā)現(xiàn)好的他再投，像這種現(xiàn)在直接跟我們談的是外資，像這種一定是有內(nèi)資的，實(shí)際上你是看不懂他的，關(guān)鍵是看他的人?，F(xiàn)在一定是有內(nèi)資的人，本土化的人幫他來(lái)掌控，否則他不了解我們企業(yè)，不了解我們企業(yè)。而且我們現(xiàn)在注意到這些風(fēng)險(xiǎn)投資，他要看到的，他首先看到的是業(yè)績(jī)。第二方面，看你企業(yè)的流程，第三個(gè)看你企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，和你的組成——董事會(huì)的組成人員、股東組成人員的身份還要進(jìn)行判別，他覺(jué)得你這幾個(gè)是可以的（可控的），他就敢跟你簽，比如說(shuō)它給我們1200萬(wàn)元折騰了沒(méi)了，他怎么辦？他看死你，他認(rèn)為你肯定不會(huì)為了這1200萬(wàn)走掉，給你10個(gè)億你可能走掉。42 他看著你，我覺(jué)得他們的比銀行的膽子更大，而且你說(shuō)他什么規(guī)范什么，他真的在法律上，比如說(shuō)他們派來(lái)的幾個(gè)律師不怎么的，那個(gè)條款我就一個(gè)個(gè)跟他對(duì)頭，我一個(gè)人對(duì)付他們幾個(gè)。（笑聲）他們確實(shí)也不怎么的，在條款上有的時(shí)候好像不是很嚴(yán)密，現(xiàn)在我那個(gè)醫(yī)院的廣告還沒(méi)有完全轉(zhuǎn)讓，但是他們的錢已經(jīng)到位一大半了，我今天要怎么的，他也就慘了。（笑聲）而且我把我所有的公司在投資的時(shí)候不是相互參股的，我這是叫層層結(jié)構(gòu)，我自己編的這么一個(gè)名詞。這么一來(lái)，其機(jī)構(gòu)在聯(lián)合的時(shí)候大家全在一起，那么實(shí)際上在法律上是一個(gè)一個(gè)分開(kāi)的，這幾個(gè)是我和這幾個(gè)人創(chuàng)辦的，那個(gè)公司是我和那幾個(gè)人創(chuàng)辦的，他們中間，雖然是聯(lián)合辦公，可能包括財(cái)務(wù)都是有關(guān)系的。但實(shí)際上法律上是一個(gè)個(gè)切開(kāi)，我要壞掉就壞掉這個(gè)公司，賣掉就賣掉一個(gè)，基本上就是這么個(gè)情況。你看到的一個(gè)，你們這個(gè)題目實(shí)際上是為他們提供保障，實(shí)際上現(xiàn)在確實(shí)這個(gè)保障很差，確實(shí)這個(gè)保障很差。但是我覺(jué)得呢，可能是外國(guó)這么一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資，從外國(guó)引進(jìn)，他們比較看實(shí)的。如果像這個(gè)法律保障比較嚴(yán)密的話，你可能喪失你的這個(gè)機(jī)會(huì)。我剛開(kāi)始在北京談的時(shí)候，我剛開(kāi)始談的那家是太過(guò)本土話操作。他的條款是太厲害了，他是香港律師弄出來(lái)的，他是你沒(méi)辦法接受，就是照他那方法，你沒(méi)辦法變通，所以我覺(jué)得，最后我還是把它甩掉。因?yàn)椋矣X(jué)得這個(gè)東西好像做不到，他在上海落戶，然后到香港仲裁什么的，我就覺(jué)得我這打個(gè)官司的我的成本太高，所以我就覺(jué)得我們不愿意跟他們談。所以在法律上呢，就是說(shuō)，我以前也是搞法律的，你要是搞得太嚴(yán)密，我做不到，也沒(méi)辦法做到。而且你把他搞得太嚴(yán)密的話，往往這個(gè)堅(jiān)持的這個(gè)，談判的整個(gè)過(guò)程是他的，但享受革命成果的時(shí)候，我忽然之間，我一夜之間就給他換掉了。

倪受彬：所以說(shuō)這個(gè)實(shí)際情況和我們這個(gè)法律保障是有一定區(qū)別的。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題我們得進(jìn)一步研究，今天時(shí)間也不早了，今天又很多人沒(méi)有發(fā)言機(jī)會(huì)，底下我們吃飯，我們繼續(xù)交流。我們最后請(qǐng)吳宏老師作一個(gè)總結(jié)發(fā)言吧，好吧。來(lái)，請(qǐng)吳宏老師。

吳宏：不好意思啊，應(yīng)該啊，這個(gè)沙龍沒(méi)有總結(jié)。也是學(xué)習(xí)，每一次沙龍都是個(gè)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。也是免費(fèi)的學(xué)習(xí)，聽(tīng)課沒(méi)有講課費(fèi)的，主持人還管飯吃。（笑 43 聲）我們講今天這個(gè)沙龍還是很成功的，很多人發(fā)了言，氣氛也很熱烈。我感覺(jué)我們成功點(diǎn)的一個(gè)方面我們還是蠻務(wù)實(shí)的，理論性的東西還是滿務(wù)實(shí)的，法律這個(gè)東西并不是天馬行空，還是腳踏實(shí)地的，大家有很多方面還是取得共識(shí)的，比如大家感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)投資，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度是一個(gè)新興的制度，所以他還是要邊實(shí)踐邊完善，并不是要一夜要把這個(gè)制度完善起來(lái)，好像沒(méi)有提出這個(gè)說(shuō)法。第二個(gè)，大家一致的看法：這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資制度是個(gè)促進(jìn)的制度，就是怎么促進(jìn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資制度來(lái)，因?yàn)檫@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身也是多層次的，我們講風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也是多層次的，有的恐怕就是一種私人股，有的可能是公共股，公眾股，可能進(jìn)入一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)?？峙戮褪且粋€(gè)私人的渠道，所以本身也要，我們這個(gè)制度建立上本身也要有針對(duì)性，來(lái)應(yīng)對(duì)這種方方面面的渠道。剛才我們李總講的，不需要有的都是很嚴(yán)密的，很規(guī)范的套上來(lái)，這些不需要。感覺(jué)就是很簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)單的就可以了，大家也感到風(fēng)險(xiǎn)投資制度也是個(gè)保障的制度。方方面面在發(fā)展過(guò)程中，許多問(wèn)題還是需要一些法律來(lái)，一些監(jiān)管來(lái)提供保障的。剛才我們好幾個(gè)人提到的，風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，安全的問(wèn)題，監(jiān)管的問(wèn)題等等，還是有問(wèn)題的。特別是在體制上有很大的問(wèn)題，一些體制上的障礙。障礙還是蠻大的。那么大家討論過(guò)程中，也談到了風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來(lái)源問(wèn)題，還有風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式問(wèn)題。反正，大家講了很多，方方面面都涉及到，整體上可能我們，這個(gè)研討的結(jié)果更加豐盛一點(diǎn)。我聽(tīng)了以后，還有兩點(diǎn)比較突出的體會(huì)，第一點(diǎn)，想辦法包裝包裝怎么被人收購(gòu)，我看我們這個(gè)法學(xué)會(huì)有什么可以包裝一下（笑聲）搞個(gè)收購(gòu)。第二點(diǎn)，我們也搞個(gè)基金去收購(gòu)別人，我們這邊方方面面的人才，也搞個(gè)私募，也對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)投資一下，（笑聲）我沒(méi)什么其他講的，謝謝大家！

（鼓掌聲）

第二篇：風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展建議

推進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)建議

(一)構(gòu)建有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外在環(huán)境

1．創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技企業(yè)的推動(dòng)作用已經(jīng)引起我國(guó)政府的重視。但是與其他風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，我國(guó)政府的支持力度還不夠，還沒(méi)有一個(gè)明確的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃以及便于操作的具體政策。我國(guó)政府應(yīng)根據(jù)具體國(guó)情，加快有關(guān)政策建設(shè)，盡早建立起我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的政策支持系統(tǒng)，加大政府財(cái)政投入在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期的支持力度；完善政府信用擔(dān)保機(jī)制，加大向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供信用擔(dān)保的力度，充分發(fā)揮政府擔(dān)保的“放大器”功能；深化稅制改革，采取優(yōu)惠稅收政策扶持民營(yíng)高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展；實(shí)行針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的政府采購(gòu)政策，加強(qiáng)政府采購(gòu)政策的支持力度等。

2．創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史和經(jīng)驗(yàn)表明，立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的保證。政府要盡快出臺(tái)切合高科技企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)和高收益特點(diǎn)的法律法規(guī)，建立起我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的法律支持系統(tǒng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展保駕護(hù)航。

3．創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。良好的市場(chǎng)環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要前提和基礎(chǔ)。要使風(fēng)險(xiǎn)投資大量生成和實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，就必須有完善的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，為風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行確立了體制基礎(chǔ)，但市場(chǎng)環(huán)境依然存在著許多亟待解決的問(wèn)題。為此，政府必須：加快產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的培育和完善，為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換奠定基礎(chǔ)；推進(jìn)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，特別是建立專門適宜于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票上市發(fā)行和交易的二板市場(chǎng)，以保證風(fēng)險(xiǎn)投資順利退出。

二)建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制

1．拓展融資渠道，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的多元化。從我國(guó)實(shí)際情況看，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來(lái)源應(yīng)該包括政府資金、大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)資金、富有的個(gè)人和家庭資金、機(jī)構(gòu)投資資金和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金等。

2．建立有效的多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。綜觀世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的歷程，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出變現(xiàn)渠道對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展具有重大意義。建立和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道，一是要盡快啟動(dòng)我國(guó)的二板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。開(kāi)辟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，逐步放寬上市條件，使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成熟后可順利上市，為形成風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán)創(chuàng)造條件。二是要加大力度規(guī)范現(xiàn)有的主板市場(chǎng)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言，規(guī)范的資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)體系至關(guān)重要。

(三)積極培養(yǎng)專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

風(fēng)險(xiǎn)投資是現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)資金、人力資源三者結(jié)合的現(xiàn)代投資形態(tài)，技術(shù)、資金、人才是風(fēng)險(xiǎn)投資的三個(gè)基本要素。其中，又以人才最為重要。

要改變我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏的狀況，就必須首先改革教育體制，注重素質(zhì)教育，培養(yǎng)一批具有金融、保險(xiǎn)、企業(yè)管理、科技等知識(shí)，又具有創(chuàng)新精神的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。同時(shí)還要堅(jiān)持“走出去，請(qǐng)進(jìn)來(lái)”的方針，一方面有計(jì)劃地派出人員到風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家學(xué)習(xí)取經(jīng)，另一方面也可以從國(guó)外聘請(qǐng)一批風(fēng)險(xiǎn)投資專家，幫助我們培養(yǎng)自己的專業(yè)人才。

(四)建立和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金

風(fēng)險(xiǎn)投資基金也稱創(chuàng)業(yè)基金，是當(dāng)今世界上廣泛流行的一種主要為高新技術(shù)和中度發(fā)展企業(yè)融資并提供多種服務(wù)的信托投資組織。風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)源，除政府拿出少量的資金作為種子基金外，主要以私募的方式為主，包括吸收商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)等的投資基金入股，吸收民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人投資的自愿入股，對(duì)于所有的投資，政府給予部分擔(dān)保。當(dāng)條件成熟后也可以采取公募的方式，或吸納海外資金，以構(gòu)筑多層次、多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。

第三篇：保障糧食安全 也要促進(jìn)發(fā)展

保障糧食安全 也要促進(jìn)發(fā)展糧食安全關(guān)乎國(guó)計(jì)民生。近年來(lái)，國(guó)家不斷加大支農(nóng)惠農(nóng)政策力度，農(nóng)民收入水平有了顯著提高。但作為保障國(guó)家糧食安全核心區(qū)域的糧食主產(chǎn)區(qū)在千方百計(jì)提高糧食產(chǎn)量的同時(shí)，由于受到耕地“紅線”、生態(tài)保護(hù)等政策的限制，產(chǎn)業(yè)單

一、發(fā)展滯后、財(cái)力匱乏，陷入了“糧食大省、經(jīng)濟(jì)弱省、財(cái)政窮省”的怪圈。比如，吉林省是我國(guó)13個(gè)糧食主產(chǎn)省區(qū)之一，2013年糧食總產(chǎn)量達(dá)到710.2億斤，同比增長(zhǎng)6.2%，實(shí)現(xiàn)了“十連增”，但農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)的效益仍然較低，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用有限，地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平比發(fā)達(dá)地區(qū)相對(duì)落后。

為此，筆者提出以下建議：

一是加大糧食主產(chǎn)區(qū)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付力度。隨著國(guó)家對(duì)糧食安全越來(lái)越重視，糧食主產(chǎn)區(qū)逐年加大地方財(cái)政投入，負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。因此，建議中央財(cái)政按照糧食主產(chǎn)區(qū)的糧食產(chǎn)量、商品量、凈調(diào)出量等指標(biāo)核定獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，每年給予一定的資金補(bǔ)助，并且安排財(cái)政轉(zhuǎn)移支付額度，逐步縮小糧食主產(chǎn)區(qū)與發(fā)達(dá)省份地區(qū)財(cái)政收入差距。在農(nóng)業(yè)項(xiàng)目資金分配比例上，應(yīng)按照耕地面積、商品糧貢獻(xiàn)率來(lái)分配項(xiàng)目資金，多向農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)傾斜，降低或取消產(chǎn)糧大縣直接用于糧食生產(chǎn)能力建設(shè)等農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的地方配套資金比例，減輕產(chǎn)糧大縣在農(nóng)業(yè)投入上的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

二是建立糧食主產(chǎn)區(qū)的長(zhǎng)效利益補(bǔ)償機(jī)制。建立糧食主產(chǎn)區(qū)農(nóng)田水利建設(shè)補(bǔ)償制度，建議中央財(cái)政向各省收取一定比例的土地出讓金集中使用，統(tǒng)籌安排給糧食主產(chǎn)區(qū)，以各省區(qū)耕地面積、糧食產(chǎn)量在全國(guó)占比、商品糧調(diào)出比例等為核心指標(biāo)，在省際間進(jìn)行二次分配，重點(diǎn)向糧食主產(chǎn)區(qū)傾斜，在不斷提高主產(chǎn)區(qū)的糧食綜合生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)加強(qiáng)農(nóng)村生活環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

三是建立糧食主產(chǎn)區(qū)與主銷區(qū)間利益共享機(jī)制。充分發(fā)揮糧食產(chǎn)銷區(qū)各自優(yōu)勢(shì)，確立糧食產(chǎn)銷合作關(guān)系，建立雙贏共享機(jī)制。糧食主產(chǎn)區(qū)在保障國(guó)家糧食安全的前提下，加大外銷調(diào)出量，保障主銷區(qū)糧食供應(yīng)；主銷區(qū)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，以糧食調(diào)入量為基數(shù)，折算成資金或加大主銷區(qū)購(gòu)糧稅，由中央財(cái)政集中統(tǒng)一撥付給糧食主產(chǎn)區(qū)，改善其財(cái)政緊張狀況，以資金換資源，最終實(shí)現(xiàn)主產(chǎn)區(qū)支撐主銷區(qū)，主銷區(qū)反哺主產(chǎn)區(qū)的良性循環(huán)。

第四篇：中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介

風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）簡(jiǎn)稱是VC在我國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資

一.中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的起源

“風(fēng)險(xiǎn)投資”這一詞語(yǔ)及其行為，通常認(rèn)為起源于美國(guó)，是20世紀(jì)六七十年代后，一些愿意以高風(fēng)險(xiǎn)換取高回報(bào)的投資人發(fā)明的，這種投資方式與以往抵押貸款的方式有本質(zhì)上的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資不需要抵押，也不需要償還。如果投資成功，投資人將獲得幾倍、幾十倍甚至上百倍的回報(bào)；如果失敗，投進(jìn)去的錢就算打水漂了。對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，使用風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)的最大好處在于即使失敗，也不會(huì)背上債務(wù)。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)出現(xiàn)甚早。1984年11月，國(guó)家科委的幾個(gè)年輕干部向中央有關(guān)部門呈報(bào)《對(duì)成立科學(xué)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可行性研究的建議》的報(bào)告，該報(bào)告力陳現(xiàn)行管理體制的嚴(yán)重弊病在于科技研究的開(kāi)發(fā)成果不能最大限度地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。報(bào)告建議，成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以克服現(xiàn)行科研經(jīng)費(fèi)管理的弊端，為科技產(chǎn)業(yè)化提供資本支持。1985年3月，《中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》提出“對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持”。這是中國(guó)首次提出以風(fēng)險(xiǎn)投資的方式支持高科技產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供了政策上的依據(jù)和有利的保證。1985年9月，以國(guó)家科委和中國(guó)人民銀行為依托，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家官方性的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，注冊(cè)資本金2700萬(wàn)元。通過(guò)投資、貸款、租賃、財(cái)務(wù)擔(dān)保和咨詢等方式為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展提供支持。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是創(chuàng)新融資與組織更新。它不僅是一種投資，同時(shí)也是一種融資，并且，投資和融資的工具都是由權(quán)益形式存在的，即作為金融中介的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，首先從投資人那里籌集一筆以權(quán)益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權(quán)的形式對(duì)一些具有成長(zhǎng)性的企業(yè)進(jìn)行投資。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)營(yíng)運(yùn)、管理獲得成功后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再安排其股份從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程涉及投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者等三個(gè)主體。在這里，我們著重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作予以介紹。

在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)扮演著重要的角色。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以說(shuō)是一種利用創(chuàng)業(yè)資本生產(chǎn)新企業(yè)的企業(yè)。加工性質(zhì)的企業(yè)組織各種資源生產(chǎn)出工業(yè)產(chǎn)品，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則是組織各種資源生產(chǎn)出新企業(yè)。目前在美國(guó)，典型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是由合伙制組織起來(lái)的。根據(jù)最新權(quán)威數(shù)據(jù)，一個(gè)典型合伙關(guān)系有6-12個(gè)一般合伙人，他們是有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家，財(cái)務(wù)、銷售、工程、軟件開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等的專家或曾經(jīng)在某行業(yè)的企業(yè)中當(dāng)過(guò)經(jīng)理的人。一小部分來(lái)自投資銀行或商業(yè)銀行。一般合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理者，在合伙關(guān)系中出資比例很小，只有大約1%。主要的投資資本由有限合伙人提供。有限合伙人一般有10-30個(gè)，機(jī)構(gòu)或個(gè)人都可以。一個(gè)有限合伙人的典型出資額是100萬(wàn)美元。不過(guò)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資本總額有一千萬(wàn)就可操作了

（在中國(guó)不用這么多）。一個(gè)合伙關(guān)系的年限一般是十年，前3-5年把錢投資于10-50個(gè)項(xiàng)目。一個(gè)有名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一年接到的創(chuàng)業(yè)申請(qǐng)書(shū)成百上千，但只在其中挑2-15個(gè)投資。后幾年就是監(jiān)督和管理，把成功的項(xiàng)目賣掉，在合伙人間分利（現(xiàn)金或股票），不成功的項(xiàng)目予以了結(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn):

作為專門從事風(fēng)險(xiǎn)投資的投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有以下特點(diǎn)：

1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的對(duì)象是非上市的中小企業(yè)，并主要以股權(quán)的方式參與投資，但并不取得企事業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的15％～20％。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資屬于長(zhǎng)期投資，待投資的企業(yè)發(fā)揮潛力和股權(quán)增值后，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)投資的利益；正如人們所說(shuō)，所有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要勇敢和有耐心，其對(duì)企業(yè)投資通常是4年或7年以上。

3、投資對(duì)象屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)的高收益的新創(chuàng)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇是高度專業(yè)化和程序化的。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資是高度組織化和精心安排的過(guò)程，其目的是為了盡可能鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)。通常，一家處于創(chuàng)業(yè)期的公司要得到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資，必須首先向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)遞交商業(yè)計(jì)劃書(shū)，介紹本公司的基本情況和發(fā)展計(jì)劃，以此進(jìn)行初步接觸，如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)計(jì)劃感興趣，雙方就可以進(jìn)一步的協(xié)商，一旦達(dá)成協(xié)議，創(chuàng)業(yè)公司可以向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出售部分股份，從而獲得發(fā)展的資金。

5、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系，是建立在相互信任與合作的基礎(chǔ)上。從而保證投資計(jì)劃順利地執(zhí)行。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特有的評(píng)估技術(shù)的眼光，將創(chuàng)業(yè)者具有的發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y計(jì)劃和資本充裕的資金結(jié)合，在這過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)者提供所需的資金；作為創(chuàng)業(yè)者的顧問(wèn)，提供管理咨詢服務(wù)與專業(yè)人才中介；協(xié)助進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理與策略規(guī)劃；參與董事會(huì)，協(xié)助解決重大經(jīng)營(yíng)決策，并提供法律與公關(guān)咨詢；運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)資訊與技術(shù)引進(jìn)的渠道，介紹有潛力的供應(yīng)商與購(gòu)買者；協(xié)助企業(yè)進(jìn)行重組、購(gòu)并以及輔導(dǎo)上市等。

6、由于股票未能公開(kāi)上市，使股權(quán)流通不容易，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在股權(quán)出售之前，必須給予各發(fā)展階段的資金融通。事實(shí)上，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)家需要不斷對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行融資。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方向

1.選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

籠統(tǒng)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資投向高技術(shù)領(lǐng)域，外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本注入“搜狐”、“四通立方”、“金蝶”財(cái)務(wù)軟件等堪稱風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典案例，但這些適合風(fēng)險(xiǎn)投資的高科技企業(yè)在我國(guó)畢竟太少。目前，各地開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資的愿望非常強(qiáng)烈，這就需要有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的巨大來(lái)源，而實(shí)際上我國(guó)企業(yè)和科技發(fā)展的狀況并不樂(lè)觀。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，有三種來(lái)源：國(guó)有企業(yè)；民營(yíng)科技企業(yè)；鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。

目前國(guó)有企業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的許多領(lǐng)域仍占主導(dǎo)地位。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，國(guó)有企業(yè)不是一個(gè)有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)源。他們有多年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員，有些企業(yè)擁有成熟的產(chǎn)品，然而如果風(fēng)險(xiǎn)投資家決定對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并參與經(jīng)營(yíng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)存在很多缺陷和問(wèn)題。最主要的問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)不明確，股本結(jié)構(gòu)模糊，遠(yuǎn)達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的標(biāo)準(zhǔn)，似乎只有最具冒險(xiǎn)精神的戰(zhàn)略投資家投資這些企業(yè)，而不是普通的風(fēng)險(xiǎn)投資家。投資于這些企業(yè)，應(yīng)深入地參與企業(yè)管理、兼并與重組、帶給企業(yè)新型的管理、制定市場(chǎng)營(yíng)銷策略、購(gòu)買新機(jī)器和研發(fā)新技術(shù)、治理企業(yè)環(huán)境污染，特別是注入大量的資本，風(fēng)險(xiǎn)投資家恐怕無(wú)法承擔(dān)這么多幾乎是重建一個(gè)企業(yè)的工作量。

小企業(yè)群是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目標(biāo)來(lái)源，但目前我國(guó)小企業(yè)的狀況不佳，使得適合風(fēng)險(xiǎn)資

本注入的企業(yè)很少。雖然小企業(yè)創(chuàng)造了我國(guó)工業(yè)新增產(chǎn)值的76．6％，吸納了我國(guó)大約75％的就業(yè)人數(shù)，但劣勢(shì)也很突出，70％以上產(chǎn)品屬中低檔次，50％以上企業(yè)財(cái)務(wù)管理不健全，60％以上信用等級(jí)在3B或3B以下，60％以上的小企業(yè)的主要產(chǎn)品都已生產(chǎn)五年以上，技術(shù)老化，產(chǎn)品老化。

我國(guó)中小企業(yè)的的情形不容樂(lè)觀。1994年以后，國(guó)家開(kāi)始實(shí)施一系列緊縮政策，由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確，政府稅繁多，再加上鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量低，適應(yīng)不了市場(chǎng)的變化，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)增長(zhǎng)率開(kāi)始逐漸回落，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率急劇提高，投資風(fēng)險(xiǎn)加大。

如果說(shuō)80年代，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)異軍突起成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一支重要力量，那么進(jìn)入90年代，民營(yíng)科技企業(yè)又異軍突起，快速、持續(xù)、健康發(fā)展，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的又一個(gè)支柱力量。特別1992年以來(lái)，民營(yíng)科技企業(yè)呈現(xiàn)著跳躍式發(fā)展，發(fā)展迅猛。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1997年民營(yíng)科技企業(yè)數(shù)達(dá)到近7萬(wàn)家，是92年的2．5倍，其中技工貿(mào)總收入超過(guò)億元的有874家；從業(yè)人員315萬(wàn)，比92年增加8倍，技工貿(mào)總收入達(dá)到5556億元，是92年的18．7倍；利潤(rùn)總額474億元，上繳稅金266億元，分別是92年的14倍和22倍；出口創(chuàng)匯90億美元，是92年的46倍。進(jìn)入“九五”后，國(guó)有企業(yè)困難較多，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展速度明顯放慢，唯有民營(yíng)科技企業(yè)繼續(xù)保持超常規(guī)的高速度，而且是高速度與高效益結(jié)合，實(shí)力和規(guī)模迅速壯大。近二、三年來(lái)，在金融緊縮、貸款困難的情況下，民營(yíng)科技企業(yè)能有這樣大的發(fā)展實(shí)屬不易，這充分說(shuō)明民營(yíng)科技企業(yè)較其它企業(yè)群體具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金在國(guó)內(nèi)所選擇的投資企業(yè)均是民營(yíng)高科技企業(yè)。

當(dāng)前，全國(guó)總的形勢(shì)對(duì)民營(yíng)科技企業(yè)發(fā)展有利，但發(fā)展不夠平衡，有些地方還是把民營(yíng)科技企業(yè)打入另冊(cè)，沒(méi)有享受平等的待遇；有些地方規(guī)定科技三項(xiàng)費(fèi)用，只能撥給國(guó)有企業(yè)和國(guó)有科研院所，不能撥給民營(yíng)科技企業(yè)，在科技貸款、項(xiàng)目立項(xiàng)等方面也出現(xiàn)類似情況；銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的金融支持也很有限，比如上海民營(yíng)及私營(yíng)企業(yè)占當(dāng)?shù)匦刨J規(guī)模的0．15％，即便在以支持民營(yíng)企業(yè)為己任的民生銀行，其對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款量雖在上海各大銀行中比例最高，但也僅為6．87％。這些不平等的舊觀念、舊思想，再與某些地方部門的腐敗作風(fēng)結(jié)合起來(lái)，就形成了對(duì)民營(yíng)科技企業(yè)發(fā)展非常不利的社會(huì)環(huán)境，甚至使民營(yíng)科技企業(yè)的合法權(quán)益受到侵犯，因而造就比較寬松的政策、法制等環(huán)境，仍然是當(dāng)前突出的問(wèn)題。最適合于風(fēng)險(xiǎn)資本注入的企業(yè)就是民營(yíng)高科技企業(yè)，但其發(fā)展的政策與金融環(huán)境急需改善。

2.選擇高技術(shù)

我國(guó)全部制造業(yè)的研究開(kāi)發(fā)含量1995年只有0．68％，按照經(jīng)合組織的標(biāo)準(zhǔn)，整體上仍屬于低技術(shù)產(chǎn)業(yè)，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究開(kāi)發(fā)含量?jī)H為1．4％，與全部制造業(yè)的差別較小，這說(shuō)明我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的底子薄、水平低。

我國(guó)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，研究開(kāi)發(fā)含量基本上不超過(guò)1％，但卻“躋身”高技術(shù)產(chǎn)業(yè)行列。造成這種局面的原因在于，我國(guó)高技術(shù)主要是引進(jìn)或仿制國(guó)外的，自己獨(dú)立開(kāi)發(fā)的很少，在高技術(shù)方面投入少，高技術(shù)實(shí)際水平低。

國(guó)內(nèi)高技術(shù)可分為兩類：一類是具有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在國(guó)際上處于領(lǐng)先地位，顯示出較大的市場(chǎng)前景，這是最適合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資的技術(shù)。中文應(yīng)用軟件就屬于此類，它有一個(gè)得天獨(dú)厚的文化保護(hù)屏障。比如，我國(guó)電力部門形成了自己的一套電力生產(chǎn)模式和管理模式，與國(guó)外完全不同，國(guó)外電力管理軟件無(wú)法直接使用，相比之下，國(guó)產(chǎn)軟件的實(shí)用性和可靠性就要強(qiáng)得多。雖然國(guó)外企業(yè)很難介入中文軟件業(yè)，但國(guó)外或外資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司紛紛搶灘我國(guó)軟件市場(chǎng).另一類技術(shù)是在國(guó)外技術(shù)基礎(chǔ)上仿制而成，這存在兩個(gè)問(wèn)題：一是將來(lái)面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛；二是面臨國(guó)外產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力。比如在生物制藥行業(yè)，大量先進(jìn)的仿制藥物，沒(méi)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)資本一旦投入，很容易會(huì)碰到產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。而且一些藥物，在國(guó)外已擁有成熟的市場(chǎng)，正在或正準(zhǔn)備推向中國(guó)市場(chǎng)，這些強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，將威脅中國(guó)初萌的生物制藥行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)投資是投資未來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可能不愿對(duì)此類技術(shù)進(jìn)行股權(quán)投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資培育的是一種希望，如果技術(shù)很容易被仿制，就毫無(wú)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要，所以目前國(guó)內(nèi)滿足風(fēng)險(xiǎn)投資條件的技術(shù)并不多。但尋找這樣的項(xiàng)目也不是沒(méi)有可能，這需要風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)高技術(shù)行業(yè)有敏銳的觸角，對(duì)工程技術(shù)有深厚的功底，善于發(fā)掘市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)。

四.風(fēng)險(xiǎn)投資的前景

風(fēng)險(xiǎn)投資即風(fēng)險(xiǎn)資本投資，是指運(yùn)用資本開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，投向新行業(yè)，將最新科學(xué)成就及科學(xué)管理理論，從事如電腦、激光技術(shù)應(yīng)用及新材料研制等創(chuàng)造性事業(yè)創(chuàng)建新公司的投資，它是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益機(jī)會(huì)并存的投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資方式不同，具有幾個(gè)主要特點(diǎn)：

一是風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中于高科技、新產(chǎn)品領(lǐng)域；

二是風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期性投資，最終目的是套現(xiàn)；

三是風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要為中小企業(yè)和新建企業(yè)；

四是風(fēng)險(xiǎn)投資是以投資組合來(lái)保證資金的回收，即同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目，以某些項(xiàng)目的高額回報(bào)來(lái)補(bǔ)償另一些失敗項(xiàng)目的虧損。

五.近階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的十大發(fā)展趨勢(shì)

科技部火炬中心主任張景安認(rèn)為，在中國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)或創(chuàng)業(yè)投資，是中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)走向未來(lái)、走向成功的必由之路。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域在近一個(gè)時(shí)期將呈現(xiàn)十大發(fā)展趨勢(shì)：

1、認(rèn)識(shí)繼續(xù)深化。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的再創(chuàng)業(yè)迫切需要由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，資源型向高附加值、高技術(shù)含量型轉(zhuǎn)變。

2、制度不斷得到規(guī)范和創(chuàng)新。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，沒(méi)有制度創(chuàng)新，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益就不可能對(duì)等，創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)就不可能發(fā)展起來(lái)。

3、政府在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的定位趨于合理。

4、創(chuàng)業(yè)板蓄勢(shì)待發(fā)。

5、“三板市場(chǎng)”開(kāi)始形成并有所發(fā)展。中國(guó)未來(lái)的高新技術(shù)企業(yè)也只是一部分上市，大部分是要靠股權(quán)轉(zhuǎn)讓、購(gòu)并等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)未上市股權(quán)的買賣。最終，未上市企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓會(huì)越來(lái)越多，因此“三板市場(chǎng)”這種產(chǎn)權(quán)交易將是一個(gè)發(fā)展中的極具潛力的市場(chǎng)。

6、中小高新技術(shù)企業(yè)將推行期權(quán)制。

7、技術(shù)資本化進(jìn)程將繼續(xù)加速。

8、企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)有所加強(qiáng)。

9、一大批專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢及管理公司將涌現(xiàn)。

10、專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)將提到議事日程。

六.我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資仍存在著的問(wèn)題：

1.風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少、規(guī)模小、資金不足，沒(méi)有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模；

2.風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源單一，社會(huì)化程度不夠；

3.缺乏專業(yè)的具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資者；

4.缺乏有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律、法規(guī)；

5.缺乏健全的股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。

針對(duì)目前我國(guó)存在的問(wèn)題，在今后的經(jīng)濟(jì)體制改革中，應(yīng)把發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資作為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本政策，制定發(fā)展規(guī)劃并納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總規(guī)劃；國(guó)家鼓勵(lì)建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并在稅收及信用擔(dān)保上給予優(yōu)惠和支持，可設(shè)立政府基金給擔(dān)保公司作后盾，對(duì)新產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售可減免所得稅等；風(fēng)險(xiǎn)投資公司可發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)投資基金，既可向法人募集，收益按比例分配，也可向社會(huì)公眾募集并上市流通的風(fēng)險(xiǎn)投資基金；擴(kuò)大資金來(lái)源，可嘗試從保險(xiǎn)公司、投資銀行、養(yǎng)老基金等多種渠道吸收資金；建議財(cái)經(jīng)類高等院校開(kāi)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資課程，通過(guò)多種途徑抓緊培養(yǎng)人才；進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)的股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，有關(guān)部門應(yīng)抓緊制訂風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理的法律、法規(guī)，鼓勵(lì)《風(fēng)險(xiǎn)投資管理?xiàng)l件》出臺(tái)。處在高科技革命和風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展的國(guó)際大環(huán)境中，我國(guó)應(yīng)抓住這個(gè)機(jī)遇，努力克服面臨的困難，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，把我國(guó)的生產(chǎn)力水平及國(guó)民生產(chǎn)總值推上一個(gè)新臺(tái)階。

第五篇：制度促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展

制度促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展

一、建立制度

學(xué)校在進(jìn)行多年科技教育的過(guò)程中，逐步形成可強(qiáng)化了系列制度，這些制度使得學(xué)校的科技教育工作有章可循、有案可查，使得科技教育工作更科學(xué)、更規(guī)范。

二、激勵(lì)評(píng)價(jià)

學(xué)校對(duì)于科技教育的課題研究、論文獲獎(jiǎng)、學(xué)生獲獎(jiǎng)等都有相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)辦法，每年在教師節(jié)上進(jìn)行隆重地表彰，并且在評(píng)職、評(píng)先、考核時(shí)給予一定的政策傾斜，激起了教師參與科技教育的熱情。

三、重視師資隊(duì)伍培訓(xùn)，提高理論實(shí)踐水平，培養(yǎng)高素質(zhì)輔導(dǎo)員隊(duì)伍。

多年的實(shí)踐使我們體會(huì)到，師資是科技教育的基本保證，也是科技教育提升水平的基本條件。我校采取多種措施努力培養(yǎng)一支高素質(zhì)的科技輔導(dǎo)員隊(duì)伍以及學(xué)科教師。