第一篇：淺析中小企業(yè)并購中的財務(wù)核數(shù)

淺析中小企業(yè)并購中的財務(wù)核數(shù)

[摘 要] 企業(yè)并購是資本運作的主要方式，是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要途徑，無論兼并還是收購，并購方事先都要仔細分析研究被并購方所提供的會計信息，即業(yè)內(nèi)所稱財務(wù)核數(shù)。面對紛繁復(fù)雜、甚至失真造假的會計信息，如何去偽存真、去粗存精，筆者就此問題作簡單的論述。

[關(guān)鍵詞] 并購 失真 核數(shù)

企業(yè)并購可以為企業(yè)帶來多重績效，讓企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張、突破進入壁壘和規(guī)模限制，實現(xiàn)迅速發(fā)展，因此進入90年代以來，我國掀起了一輪又一輪的并購熱潮。筆者有幸于2007年參與了一次企業(yè)并購活動，具體負責的是對被并購企業(yè)財務(wù)報表及相關(guān)財務(wù)信息的核數(shù)工作，現(xiàn)將其中的一些體會和感受寫出來，以期與大家分享。

在企業(yè)投資過程中，判斷被并購企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和可靠性是一項非常重要的工作，業(yè)內(nèi)稱為財務(wù)核數(shù)，針對本土企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)進行財務(wù)核數(shù)，是一件有難度的事情，投資者往往有霧里看花的感覺，稍有不慎就會被云山霧罩的數(shù)字弄得滿頭霧水。這是可以理解的，在目前一些上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)都存在水分的情況下，在期望被并購過程中獲得超高回報的利益驅(qū)動下，中小企業(yè)的財務(wù)報表存在若干疑問就不足為奇了。筆者根據(jù)實地財務(wù)核數(shù)經(jīng)歷作以下幾點簡單分析。

一、透過會計看經(jīng)營

財務(wù)核數(shù)要看到財務(wù)報表背后的經(jīng)營情況才是根本。會計數(shù)據(jù)的邏輯有時候并不能真實反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，特別是看到有超越行業(yè)水平的“優(yōu)異”財務(wù)指標時，投資者必須在企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營或管理上找到合理的解釋，并輔以行業(yè)信息進行判斷，否則就可能意味著企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)不真實。比如，高于行業(yè)的利潤率，首先需要從其生產(chǎn)成本、價格或服務(wù)上找原因，如果沒有，就需要了解其具體的業(yè)務(wù)模式和管理水平，如果還沒有合理解釋，企業(yè)的利潤率便很可能存在問題。此外，對于有的目標企業(yè)為了增加利潤而不將費用入賬的情況，光從賬冊本身入手難以發(fā)現(xiàn)，這就需要在分析行業(yè)收入、費用配比的基礎(chǔ)上，從業(yè)務(wù)規(guī)模、人員薪酬、銷售方式、業(yè)務(wù)管理流程等方面去匡算其合理的費用。

如果目標企業(yè)的經(jīng)營狀況在會計循環(huán)系統(tǒng)內(nèi)難以得到滿意的答案，而會計憑證、報表和核算系統(tǒng)又不能說明問題的話，結(jié)合目標企業(yè)的經(jīng)營循環(huán)進行考察就成了最好的驗證方法。以筆者經(jīng)歷的并購核數(shù)為例，當時的目標企業(yè)是一家從事電子產(chǎn)品制造的中小企業(yè)，由于財務(wù)規(guī)范度不夠，單純從賬面來核實其盈利能力并不可信，只能采用直接和原始的方法還原經(jīng)營來驗證其財務(wù)數(shù)據(jù)，我們的項目組首先通過幾天的實地統(tǒng)計，取得電子物料與產(chǎn)成品的對比數(shù)據(jù)，又直接在工廠跟蹤參觀、記錄了每一生產(chǎn)流程，將人工、折舊、水電因素考慮進來，取得制造費用水平，這樣就很容易獲得大致的產(chǎn)品毛利率，最后，根據(jù)其銷售方式、管理現(xiàn)狀、負債情況，計算出企業(yè)的期間費用。由此這家企業(yè)的毛利和凈利水平在不單純依靠會計專業(yè)數(shù)據(jù)的情形下估算了出來，再與賬冊上已有之數(shù)據(jù)進行比較，從而保證了我們的投資建立在真實財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上。

二、透過利潤看現(xiàn)金流

所有的投資者都會關(guān)心目標企業(yè)的利潤，因為利潤不僅是企業(yè)盈利能力的體現(xiàn)，也是并購雙方協(xié)商投資價格的依據(jù)。但是，不要忘記，企業(yè)的利潤是根據(jù)這樣或是那樣的“準則”計算出來的，它和企業(yè)的現(xiàn)金流入并無直接的關(guān)系。會計政策的選擇和會計處理方法的不同，都會導(dǎo)致企業(yè)利潤的不同。比如，銷售收入確認口徑的寬與緊、不同折舊年限的選擇、存貨的不同計價方法等會計算出不同的利潤；再則，利潤中可能包含政府補貼、稅收優(yōu)惠等很多非經(jīng)常性損益的內(nèi)容，如果將這些利潤也考慮進來，肯定會影響對企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的判斷。另外，筆者認為正常情況下，企業(yè)利潤大部分由主營業(yè)務(wù)收入形成，而判斷收入真實性的最重要依據(jù)是有否真實的現(xiàn)金流作支持，在財務(wù)核數(shù)過程中，經(jīng)常會出現(xiàn)目標企業(yè)通過濫用權(quán)責發(fā)生制來掩蓋收入、費用和成本的正確配比，但只要從權(quán)責發(fā)生制調(diào)整到收付實現(xiàn)制，所有的問題就會暴露出來。從這個角度講，利潤在很大程度上并不具備很好的參考性。

目標企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流是現(xiàn)金流量表上最為重要的指標，如果企業(yè)有很大的銷售量，但應(yīng)收賬款過大、經(jīng)營性現(xiàn)金長期為負，就會出現(xiàn)有利潤沒有現(xiàn)金的尷尬情形。創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流動能力是企業(yè)生命力和競爭力所在，只賺利潤不賺錢的企業(yè)不是好企業(yè)，這些企業(yè)將會經(jīng)常面臨很多經(jīng)營性的問題。在實際工作中，我們發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)的應(yīng)收賬款金額已經(jīng)超過了一個年度的銷售額，且存在大量的長賬齡應(yīng)收賬款，通過發(fā)函和電話溝通，確認了一批無效的應(yīng)收賬款，這意味原先已經(jīng)入賬的銷售收入將以應(yīng)收賬款壞賬的形式予以轉(zhuǎn)銷，對資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)質(zhì)量、利潤表的利潤水平均產(chǎn)生了重大影響。

需要注意的是，驗證目標企業(yè)收入的現(xiàn)金配比有時僅靠銀行對賬單、收款憑證還不夠，還需要驗證收入的真實性，客戶的訪談?wù){(diào)查也是必不可少的手段。

三、透過花錢的“硬指標”看清目標企業(yè)的真實經(jīng)營狀況

對目標企業(yè)真實經(jīng)營情況進行判斷，可以利用一些花錢的“硬指標”予以佐證，也就是一些由第三方收取的、非主流的信息。這些信息對審計來說可能不是很重要，但對投資者判斷企業(yè)投資價值有著不小的參考意義，可以從側(cè)面多角度提供重要的信息。

1、通過目標企業(yè)工資水平判斷企業(yè)的人才優(yōu)勢

將目標企業(yè)的員工薪酬與行業(yè)平均工資作比較，可以看出其吸引人才的能力，對于技術(shù)型企業(yè)，員工的報酬和相關(guān)的激勵機制更是反映團隊穩(wěn)定性的重要指標。

2、通過水電費、運費看企業(yè)的生產(chǎn)、銷售能力

對于制造型企業(yè)，水電費和運費可用以判斷其生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能、銷售能力，企業(yè)經(jīng)常有主動漏稅的情況，但大多不會漏繳電費，只有真實地產(chǎn)生銷售發(fā)貨，才有可能出現(xiàn)運費的增長，這些水電費、運費指標對判斷企業(yè)的真實生產(chǎn)和銷售情況比從營銷入手更為有用和可靠。

3、通過銀行貸款判斷企業(yè)的誠信度

企業(yè)如果對自己的發(fā)展有信心，其融資的首選一般是債務(wù)融資。因此，企業(yè)又可抵押資產(chǎn)的情況下不選擇銀行貸款是需要關(guān)注的，反過來，如果銀行給與信用借款，那對企業(yè)素質(zhì)的評價就可以加分，而一個從來沒有產(chǎn)生預(yù)期還款的企業(yè)是值得信任的。

4、通過供應(yīng)商賬期判斷企業(yè)的行業(yè)競爭力

賬期跟產(chǎn)業(yè)鏈地位有關(guān)系，跟目標企業(yè)本身也有關(guān)系，目標企業(yè)如果能夠較為主動地設(shè)定其對供應(yīng)商的賬期，則可以基本判斷出該企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于優(yōu)勢地位，可以在判斷目標企業(yè)投資價值中加分。

5、通過納稅判斷企業(yè)的盈利能力

一般情況下，沒有一個企業(yè)會在沒有銷售或利潤的情況下去繳稅，因此，完稅證明是判斷企業(yè)銷售和利潤最直接和有力的證據(jù)?，F(xiàn)階段，在國內(nèi)企業(yè)中，良好的納稅記錄起碼意味著企業(yè)還有成長空間。

四、透過現(xiàn)場交流獲取細節(jié)信息

財務(wù)核數(shù)和財務(wù)審計一樣，一定要在現(xiàn)場進行，除了關(guān)注財務(wù)報表本身外，還需要在現(xiàn)場通過企業(yè)的接待方式、溝通時的自信程度、語氣、眼神、工作的專業(yè)化程度、提供敏感資料的坦率程度等獲取細節(jié)信息并加以判斷，這些很難用語言準確描述的信息，有時比數(shù)據(jù)化的信息對投資更有用。數(shù)據(jù)與材料真實的企業(yè)不會反感核數(shù)人員的仔細和認真，反而是不許看這不許看那的企業(yè)需要格外小心?？傊?，注重細節(jié)的企業(yè)，一般行業(yè)地位、管理水平和盈利能力都比較高。因此在現(xiàn)場與目標企業(yè)不同層次人士交流過程中注重細節(jié)測試，對判斷企業(yè)價值非常有用。根據(jù)筆者的經(jīng)驗，在訪談中針對不同的人士問及同一財務(wù)問題，是個現(xiàn)場財務(wù)核數(shù)的好辦法，這時，會出現(xiàn)過于一致的回答，也會出現(xiàn)差距過大的回答，都需認真對待，從表面的一致或不一致能否發(fā)現(xiàn)深層次的問題，特別是帳務(wù)財務(wù)數(shù)據(jù)的管理層的專業(yè)回答，是判斷目標企業(yè)管理水平和財務(wù)真實性的重要依據(jù)。

參考文獻：

[1] 李滌非 顏蓉 羅新宇：企業(yè)并購實務(wù)，上海交通大學出版社，2009.6

[2] 李善民 陳玉罡：并購論壇2009，中國經(jīng)濟出版社，2010.5

[3](英)迪瓦恩著.韓嵩譯：成功并購指南，中信出版社，2004.7

第二篇：上市公司并購中的財務(wù)安排

并購是一項復(fù)雜的工程,其間涉及的關(guān)系和問題眾多.其中,并購價格、籌資安排、并購方式等財務(wù)安排乃是其中重要的組成部分.西方國家的企業(yè)依托百多年來資本市場的發(fā)展,在這方面積累了豐富的經(jīng)驗和教訓(xùn).同時近年隨著國內(nèi)證券市場急需解決的問題.另外由于在并購案中由上市公司引發(fā)的并購運作更為規(guī)范和透明,且其吸引的投資者眾多,引起的波動和社會矚目也更為廣泛,因此該文以現(xiàn)代企業(yè)制度下最規(guī)范的上市公司的并購財務(wù)安排為對象,通過介紹西方國家上市公司并購的理論和實踐,結(jié)合中國的實際情況,為中國上市公司的并購活動提供一些思路.企業(yè)購并是企業(yè)收購和兼并的統(tǒng)稱,是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下,一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán),從而實現(xiàn)對該企業(yè)控制的一種投資行為。企業(yè)間購并的途徑有三種:一是控股式,通過購買目標公司一定的股份而成為目標公司的最大股東,從而達到控制該公司的目的;二是購買式,通過購買目標公司的全部股份,從而使購買公司對目標公司享有支配權(quán);三是吸收式,通過將目標公司的凈資產(chǎn)或股份作為股金投入購并公司而成為購并公司的一個股東的方式。企業(yè)購并的類型有橫向購并、縱向購并和混合購并三種情況。橫向購并是指同行業(yè)企業(yè)間進行購并;縱向購并是指企業(yè)對原材料供應(yīng)商或產(chǎn)品銷售企業(yè)的購并,目的是從事多樣化經(jīng)營以減少經(jīng)營風險;混合購并是指不同行業(yè)企業(yè)間的購并;利用金融杠桿購并是指通過公司的股權(quán)擴張、收縮及所有權(quán)變更進行企業(yè)間的購并。

一、我國上市公司并購融資的現(xiàn)狀隨著我國資本市場的成熟與完善,上市公司的融資方式也在不斷發(fā)生變化,并購融資方式正是在這一環(huán)境中形成,并逐漸被企業(yè)所采納。從資金來源上看,并購融資可分為內(nèi)源融資和外源融資。由于我國企業(yè)發(fā)展時間短,內(nèi)部積累資金有限,無法滿足企業(yè)并購交易所需全部資金,很大一部分資金還是要依靠外部籌集,因而內(nèi)源融資只能是現(xiàn)代企業(yè)并購融資的補充方式。對于外源融資,由于股權(quán)融資的融資成本低,無需還本且沒有時間限制,因此成為上市公司并購融資所采用的最主要方式之一。盡管債務(wù)融資一直是企業(yè)最主要的融資方式,但由于從銀行貸款的條件嚴格,而發(fā)行企業(yè)債券也受到種種限制,因而債務(wù)融資并非所有企業(yè)的有效融資方式?；旌闲匀谫Y中的可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證方式融資發(fā)展起步晚,不能被企業(yè)廣泛采用。此外,還有杠桿收購、賣方融資的方式。隨著金融改革的深化,杠桿收購的方式將得到廣泛采用。但由于法律法規(guī)限制,賣方融資方式目前并未在我國應(yīng)用。

二、上市公司并購融資存在的問題

1、并購中股權(quán)融資存在的問題。首先,在股票市場融資受市場變化影響較大。我國股票市場建立晚,各方面還不夠完善,市場融資功能不能有效實現(xiàn)。

第三篇：企業(yè)戰(zhàn)略并購中的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究

本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）封面

（2016 屆）

論文（設(shè)計）題目 作 者 學 院、專 業(yè) 班 級 指導(dǎo)教師（職稱）論 文 字 數(shù) 論文完成時間

大學教務(wù)處制

會計原創(chuàng)畢業(yè)論文參考選題(200個)

一、論文說明

本寫作團隊致力于會計畢業(yè)論文寫作與輔導(dǎo)服務(wù)，精通前沿理論研究、仿真編程、數(shù)據(jù)圖表制作，專業(yè)本科論文3000起，具體可以聯(lián)系qq 805990749。下列所寫題目均可寫作。

二、原創(chuàng)論文參考題目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 審計主體在環(huán)境審計中的作用 會計電算化的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢 某貿(mào)易公司融資困境及對策分析 某建設(shè)監(jiān)理公司財務(wù)風險識別與控制研究 供應(yīng)鏈成本管理的成本控制研究——以某公司為例 會計師事務(wù)所審計質(zhì)量評價體系的研究 某水泥公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究 某電泵公司融資問題研究

中小企業(yè)價值評估方法研究——以某公司為例 我國財務(wù)軟件發(fā)展問題與對策研究 11 基于EVA的財務(wù)績效評價研究 12 某建筑安裝工程公司會計誠信研究 13 新會計準則的實施對商業(yè)銀行影響的研究 14 Excel服務(wù)器在中小企業(yè)中的應(yīng)用研究 15 xx公司ISO質(zhì)量體系與企業(yè)制度相容性研究 16 煤炭企業(yè)社會責任信息披露研究 17 民營企業(yè)財務(wù)風險的防范與對策 18 某招行分行信貸風險管理研究 19 基于盈余管理動機的財務(wù)重述研究 服裝生產(chǎn)企業(yè)倉儲與存貨內(nèi)部控制評價——以xx公司為例 21 上市公司環(huán)境會計信息披露與GDP相關(guān)性研究 22 企業(yè)資金運作風險的內(nèi)部控制研究 23 中小企業(yè)會計信息失真的表現(xiàn)及對策 24 小天鵝股份有限公司財務(wù)風險防范研究 吉利并購沃爾沃的財務(wù)問題研究 26 企業(yè)償債能力分析——以某公司為例 27 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 基于EVA的企業(yè)業(yè)績評價指標體系構(gòu)建與實施研究——以蘇寧電器為例 29 xx建筑裝飾公司存貨管理中存在的問題及其改進 30 我國中小企業(yè)融資問題研究

我國衍生金融工具信息披露中存在的問題及對策－－-以金融業(yè)為例 32 基于碳排放權(quán)的融資方式探討 33 企業(yè)并購所面臨的財務(wù)風險及其對策

出口外貿(mào)型中小企業(yè)的風險分析與管理－－基于層次分析法的研究 35 某電子公司營運資金管理存在的問題及對策研究 36 中小企業(yè)財務(wù)風險預(yù)警系統(tǒng)探討 37 某公司降低資金成本的途徑研究 38 中小企業(yè)成本控制存在的問題及對策研究 39 上海重慶房產(chǎn)稅試點積極效應(yīng)分析 40 國有企業(yè)內(nèi)部控制的問題及對策 41 會計電算化對傳統(tǒng)會計影響研究 42 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

連鎖零售行業(yè)存貨管理方法應(yīng)用研究——以聯(lián)華超市為例 44 試論企業(yè)采購成本控制 45 內(nèi)部控制有效性評價體系研究 46 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

某塑料公司籌資風險的成因及其控制策略研究 48 JIT-VMI存貨管理模式的研究

新準則下公允價值可靠性相關(guān)問題探析 50 中小企業(yè)存貨管理問題研究

股權(quán)激勵及其對我國上市公司的影響－基于上市公司績效與股權(quán)激勵關(guān)系的分析 52 基于所得稅稅收視角的某公司應(yīng)收賬款管理研究 53 我國個人所得稅存在問題及對策 54 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

關(guān)于新借款費用準則執(zhí)行的探討

基于作業(yè)成本法下的某公司質(zhì)量成本管理研究 57 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 58 海爾集團全面預(yù)算管理研究

基于顧客價值理論的xx酒店成本管理研究 60 某企業(yè)全面預(yù)算管理問題的探究 61 基于財務(wù)決策的公允價值應(yīng)用研究 62 某房地產(chǎn)公司財務(wù)危機預(yù)警研究 63 我國農(nóng)村居民投資策略分析

淺談金融危機下我國公允價值的運用問題

EVA和BSC的綜合應(yīng)用對上市公司績效評價的影響研究－－以蘇寧云商為例 66 某農(nóng)村商業(yè)銀行信貸風險管理的研究 67 BC電子商務(wù)模式的物流成本控制研究

家族型企業(yè)預(yù)算管理問題研究─以某電器公司為例 69 企業(yè)負債經(jīng)營風險研究

民營企業(yè)籌資方式研究－－以“橫店系”為例 71 我國企業(yè)自創(chuàng)無形資產(chǎn)內(nèi)部審計的研究 72 上市公司環(huán)境會計信息的披露研究 73 三全食品公司的財務(wù)分析 74 企業(yè)綠色體系設(shè)計 75 關(guān)于借款費用準則的思考 76 財務(wù)報告的改進及對公司發(fā)展影響 77 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 78 某酒業(yè)公司籌資活動管理研究 79 資產(chǎn)負債觀在我國新會計準則中的應(yīng)用 80 企業(yè)年金及其會計研究 81 中德住房儲蓄銀行貸款模式探討 82 農(nóng)業(yè)中小企業(yè)融資困境及對策 83 會計信息失真的原因及對策 84 關(guān)聯(lián)交易與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究

上市公司財務(wù)粉飾的方式及防范措施 86 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 87 企業(yè)并購中的績效與風險研究

從會計電算化到ERP系統(tǒng)發(fā)展研究——以某醫(yī)藥公司為例 89 某實業(yè)公司業(yè)績評價與激勵機制的研究 90 某集團財務(wù)控制體系的優(yōu)化研究 91 溫州xx皮塑有限公司財務(wù)分析報告 92 中小建筑施工企業(yè)成本管理探討 93 能源資源節(jié)約的稅收優(yōu)惠探討

TCL購并湯姆遜彩電業(yè)務(wù)的財務(wù)風險研究 95 中小會計師事務(wù)所質(zhì)量控制體系研究 96 我國優(yōu)秀上市公司的財務(wù)分析及啟示

中小企業(yè)融資困境與對策分析－－以某電子公司為例 98 我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與問題分析 99 構(gòu)建我國可持續(xù)發(fā)展下的環(huán)境會計 100 企業(yè)民間借貸的相關(guān)問題研究 101 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

酒店餐飲業(yè)采購成本控制問題研究——以某大酒店為例 103 淺談市場經(jīng)濟條件下會計監(jiān)督的強化——再看會計委派制 104 商業(yè)企業(yè)新型促銷方式的稅務(wù)籌劃 105 我國注冊會計師審計質(zhì)量問題研究 106 中小企業(yè)會計核算問題研究

物流企業(yè)成本管理研究——以xx物流公司為例 108 上市公司內(nèi)部控制的評價 109 企業(yè)內(nèi)部審計外包有關(guān)問題的探討 110 公司財務(wù)分析——以中石化財務(wù)分析為例 111 東風汽車公司財務(wù)危機預(yù)警研究 112 對我國環(huán)境會計信息披露的研究

個人所得稅工資薪金扣除額調(diào)整前后的稅收對比研究 114 杜邦財務(wù)分析體系在某藥業(yè)集團中的應(yīng)用與改進研究

企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警分析與應(yīng)用的研究 116 企業(yè)并購中的財務(wù)風險管控研究 117 xx襪業(yè)公司銷售信用政策問題研究

出口退稅率調(diào)整對義烏市外貿(mào)企業(yè)的影響研究 119 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 120 企業(yè)并購中的稅收籌劃

營改增對交通運輸企業(yè)的影響研究 122 某房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)查與分析 123 企業(yè)信用政策研究——以某鍍鋅廠為例 124 我國會計國際化問題探討 125 采購業(yè)務(wù)核算的智能化判斷 126 某葡萄酒公司營運資金管理研究

基于顧客滿意角度下某公司質(zhì)量成本控制研究 128 論會計信息失真的產(chǎn)生原因及治理對策 129 家庭理財規(guī)劃方案設(shè)計——以成熟型家庭為例 130 企業(yè)籌資方式的研究 131 風險投資管理研究

制藥行業(yè)公司治理問題的研究——以某制藥為例 133 論上市公司內(nèi)部控制體系的構(gòu)建

基于共生理論的某集團資金集中管理問題的研究

商業(yè)銀行流動性風險控制及對策研究——以某銀行分行為例 136 物流企業(yè)負債經(jīng)營分析——以xx公司為例 137 商業(yè)銀行的成本粘性問題研究 138 淺談企業(yè)內(nèi)部審計風險的防范和對策 139 新湖集團借殼上市案例分析及啟示 140 小微企業(yè)財務(wù)風險研究 141 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

基于價值鏈視角的低成本戰(zhàn)略淺析——以格蘭仕集團為例 143 集團公司會計信息化的問題淺析及對策探討——以頂新國際為例 144 某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的成本控制研究

關(guān)于反向購買的會計處理及案例分析 146 中國工商銀行資本管理研究 147 論建筑企業(yè)的成本控制 148 審計市場定價與監(jiān)管

淺析財務(wù)會計與稅務(wù)會計的分離

中小企業(yè)財務(wù)部門崗位設(shè)計存在的問題及對策 151 基于供應(yīng)鏈的成本管理問題研究——以xx為例 152 審計風險形成的主客觀因素及其防范 153 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 154 杜邦分析法在某公司的應(yīng)用研究 155 會計師事務(wù)所審計風險及其防范研究 156 某公司銷售與收款業(yè)務(wù)內(nèi)部控制研究

157 杜邦分析法在企業(yè)財務(wù)分析中的運用——以某公司為例 158 農(nóng)村村級現(xiàn)狀與對策分析——以某鎮(zhèn)為例 159 負債經(jīng)營的有關(guān)問題研究——以某飼料公司為例 160 企業(yè)存貨管理問題研究——以某自動化公司為例 161 公司社會責任信息披露的影響因素分析

162 服裝生產(chǎn)企業(yè)銷售與收款內(nèi)部控制設(shè)計——以某服裝集團為例 163 緩解我國中小企業(yè)借款難的政策探討 164 企業(yè)營運資本管理與資金使用效益的關(guān)系探討 165 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 166 中小企業(yè)內(nèi)部控制的問題及對策 167 蘇寧電器資產(chǎn)質(zhì)量分析

168 內(nèi)部控制理論的發(fā)展對我國健全內(nèi)部控制的啟示 169 淺析企業(yè)應(yīng)收賬款的管理

170 某集團企業(yè)文化建設(shè)中的成本管理研究

171 基于某公司非貨幣性資產(chǎn)交換業(yè)務(wù)的公允價值研究 172 兩稅合并對企業(yè)的影響分析 173 論我國上市企業(yè)融資問題

174 淺論溫州市佳利達鞋業(yè)有限公司存貨管理

175 從乳業(yè)巨頭看我國股權(quán)激勵制度——以蒙牛和伊利作對比分析 176 企業(yè)會計舞弊的成因與對策

177 關(guān)于企業(yè)應(yīng)收賬款管理的癥結(jié)與對策問題的探討 178 關(guān)于我國注冊會計師職業(yè)責任保險的探討 179 成長型企業(yè)財務(wù)風險成因分析及其控制 180 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

181 我國高新技術(shù)企業(yè)管理舞弊審計問題研究 182 論資產(chǎn)減值準則的盈余管理影響 183 低碳經(jīng)濟下xx公司環(huán)境成本控制 184 財務(wù)分析在股票投資價值分析中的應(yīng)用 185 某公司融資結(jié)構(gòu)研究

186 制造業(yè)存貨管理水平提升途徑的研究——以某集團為例 187 反傾銷視角下環(huán)境成本核算問題探討 188 某公司在供應(yīng)鏈下的采購成本管理 189 某公司的內(nèi)部控制優(yōu)化研究

190 企業(yè)無形資產(chǎn)與經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性研究 191 中小企業(yè)現(xiàn)金流管理中的困惑及其對策 192 經(jīng)濟責任審計質(zhì)量控制

193 我國社會保障基金投資運營的研究 194 小型會計師事務(wù)所發(fā)展路徑研究 195 企業(yè)內(nèi)部控制失效的表現(xiàn)成因與對策 196 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

197 內(nèi)資啤酒行業(yè)并購財務(wù)風險研究——以燕京啤酒為例 198 項目投資評價方法的比較與選擇 199 公允價值在新準則中的運用和思考 200 論會計計量與報告的二元模式

第四篇：企業(yè)并購財務(wù)問題

“企業(yè)并購財務(wù)問題〞的文獻綜述

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企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟下的企業(yè)行為，在西方興旺國家100多年的開展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟動機和驅(qū)動力，以及政治、社會等多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進，當然對我國經(jīng)濟也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購財務(wù)角度對此問題做一探討。

一、企業(yè)并購的動因分析

首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即假設(shè)A公司和B公司并購，那么兩公司并購后價值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。〔V[，AB]＞V[，A]+V[，B]〕V[，AB]與“V[，A]+V[，B]〞之差就是“協(xié)同價值〞-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量價值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要表達在三個方面：1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟〔尤其對經(jīng)濟互補性企業(yè)〕，這里的規(guī)模經(jīng)濟包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)〔如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等〕可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費用、營銷費用等投入也可分攤到大量的產(chǎn)出上，這樣有助于降低單位本錢，增大單位投入的收益，從而實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟效益。2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利〔這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力〕。3.財務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：〔1〕合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅?！?〕預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強烈的股價波動，形成股票投機時機。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動因素：1.追求高額利潤的結(jié)果。由于一個經(jīng)濟部門的資本集中總有一定的限度，各個經(jīng)濟部門的利潤水平也有差異，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計介入多個經(jīng)濟部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。2.減少風險，減輕由于危機所受的損失。經(jīng)濟危機對各個經(jīng)濟部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟部門在危機期間的利潤率也不同。即使在非危機期間，各經(jīng)濟部門的經(jīng)營風險也有差異。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風險，減輕在危機中所受的損失。

二、企業(yè)并購的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標公司而言，不必承當證券風險，交割簡單明了。缺點是目標公司股東無法推遲資本利得確實認從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負擔，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標的股權(quán)按一定比例換本錢公司的股權(quán)，目標公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標公司股東而言，可以推遲收益時間，到達合理避稅或延遲交稅的目標，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負于即付現(xiàn)金的壓力，也不會擠占營運資金，比現(xiàn)金支付本錢要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化〞了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以防止上述兩種方式的缺點，即可使并購方防止支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點：〔1〕主要靠負債來完成，收購方以目標企業(yè)作為負債的擔保；〔2〕由于目標企業(yè)未來收入的不確定性和高風險性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報；〔3〕具有杠桿效應(yīng)，即當公司資產(chǎn)收益大于其借進資本的平均本錢時，財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負效應(yīng)會使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少局部自有資金即可買下目標公司，從而局部解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負。再次，股權(quán)回報率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，假設(shè)經(jīng)營不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

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1.工程背景〔各種資料〕

2.財務(wù)風險現(xiàn)狀〔各種資料〕

3.管控風險的相關(guān)理論和可驗證的方法

4.實際應(yīng)用案例

5.個人分析及結(jié)論

答案

摘要：企業(yè)并購對其財務(wù)框架會發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財務(wù)風險：最正確資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價值下降，財務(wù)風險高漲；杠桿效應(yīng)使負債的財務(wù)杠桿效益和財務(wù)風險都相應(yīng)放大；股利和債息政策也隨負債的變化而變化。同時，目標企業(yè)價值評估風險、融資風險和流動風險貫穿企業(yè)并購的始終。因此，在并購的過程中，應(yīng)認真分析并有效防范和控制財務(wù)風險。

目前，并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易日益活潑于資本市場。1990年，全球企業(yè)并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風起云涌。國內(nèi)企業(yè)間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運營方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對企業(yè)并購的含義、并購財務(wù)風險及其防范措施的探討。

一、并購的含義

企業(yè)并購〔M＆A〕，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并〔Merger〕是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國?公司法?規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購〔Acquisition〕是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式〔現(xiàn)金或股權(quán)收購〕取得對目標公司的控制權(quán)力為特征。由于在運作中它們的聯(lián)系遠遠超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并〞或“并購〞，泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運營的重用方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級的重要途徑。

二、并購對公司財務(wù)框架的影響及其帶來的財務(wù)風險

〔一〕資本結(jié)構(gòu)偏離風險

企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認股權(quán)證等。由于并購的動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風險。資本本錢最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務(wù)風險為代價的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務(wù)風險。

〔二〕杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財務(wù)杠桿效益的源泉。同時，正因為財務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財務(wù)風險的背后是投資高回報的預(yù)期。研究說明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的流量歸還負債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評級很低，存在較大違約風險的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財務(wù)效益的同時也帶來了高風險。并購企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購中產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益抵消財務(wù)風險增大所帶來的不利影響。

〔三〕股利和債息政策的影響及償債風險

三、并購過程中的財務(wù)風險

一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式確實定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險。并購過程中的財務(wù)風險主要有以下幾個方面：

〔一〕企業(yè)價值評估風險

在確定目標企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的根底。

目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當而不夠準確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于以下因素：目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準備并購的時間；目標企業(yè)審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標企業(yè)價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財務(wù)困境。

/mg乖乖

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〔二〕流動性風險

流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反響和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的平安性降低。假設(shè)并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，那么流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風險。

〔三〕融資風險

并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。

并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數(shù)量的短期資金才能到達目的。這時可以選擇資本本錢相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業(yè)假設(shè)屆時安排不當，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標企業(yè)負債歸還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比方用短期融資來維持目標公司正常營運的流動性資金需用，用長期負債和股東權(quán)益來籌集購置該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的前提下，盡量降低資本本錢，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購財務(wù)風險的防范對策

在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風險的影響因素，降低財務(wù)風險。如何躲避和減少財務(wù)風險，可以采取以下具體措施：

〔一〕改善信息不對稱狀況，采用恰當?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標企業(yè)的價值，以降低目標企業(yè)的估價風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量防止惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的開展戰(zhàn)略進行全面籌劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此根底之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比擬法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。

〔二〕從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排，降低融資風險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比方公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價那么標明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就到達獲取目標企業(yè)控制權(quán)的目的。

〔三〕創(chuàng)立流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金管理，降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但假設(shè)降低流動性風險，那么流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

〔四〕增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財務(wù)杠桿收益增加的同時，降低財務(wù)風險

杠桿收購的特征決定了歸還債務(wù)的主要來源是整合目標企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風險、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：〔1〕選擇好理想的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量?！?〕審慎評估目標企業(yè)價值。〔3〕在整合目標企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，防止出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

參考文獻

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第五篇：企業(yè)并購中的財務(wù)問題文獻綜述

企業(yè)并購中的財務(wù)問題

前言：企業(yè)并購是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A（Mergers and Acquisitions）。企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。

并購的含義有最狹義、狹義與廣義之分。最狹義的并購，即我國公司法上所定義的吸收合并或新設(shè)合并。設(shè)A、B為兩個公司，A+B=A為吸收合并；A+B=C為新設(shè)合并；狹義的并購，指一家企業(yè)憑借兼并其他企業(yè)來擴大市場占有率或進入其他行業(yè)，或者將該企業(yè)進行資產(chǎn)剝離、分割出售以牟取利益的行為；廣義的企業(yè)并購，除了狹義的企業(yè)并購以外，任何企業(yè)經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移（無論形式上或?qū)嵸|(zhì)上的轉(zhuǎn)移）均包括在內(nèi)。

成功的企業(yè)并購既可以擴大經(jīng)濟規(guī)模優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟領(lǐng)域滲透，又有利于促進經(jīng)濟增長方式的改變。然而企業(yè)并購是一項風險比較高的經(jīng)營活動，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的原因是多種多樣的，戰(zhàn)略、文化、財務(wù)等原因不一而足，而其中一個非常關(guān)鍵的因素就是財務(wù)因素。正文：

一、企業(yè)并購的動因

國外企業(yè)并購動因理論：

1.效率理論。效率理論認為并購活動能提高企業(yè)經(jīng)營績效，增加社會福利，因而支企業(yè)并購活動。通過并購改善企業(yè)經(jīng)營績效的途經(jīng)主要有三條：

1）.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論，即規(guī)模經(jīng)濟。由于企業(yè)的長期平均成本曲線呈U字型，因此在達到最佳生產(chǎn)規(guī)模之前，擴大經(jīng)營規(guī)?？梢越档推骄杀?，從而提高利潤。但是，紐博爾德調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，只有一小部分公司承認并購動機與規(guī)模經(jīng)濟相關(guān)?？剂?、卡賓和霍爾研究得出“很難從他們調(diào)查的公司看出并購的規(guī)模經(jīng)濟效益?！被菅宇D則認為獲利能力與企業(yè)規(guī)模大小不相關(guān)。這些事實都是對規(guī)模經(jīng)濟效益的反駁和挑戰(zhàn)。

2).效率差異理論，即管理增效。有些經(jīng)濟學家強調(diào)管理對企業(yè)經(jīng)營效率的決定性作用，認為企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)并購的主要動力。

3).財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認為企業(yè)通過并購會帶來財務(wù)上的好處,具體地說就是有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機會的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。另一種觀點認為,并購后企業(yè)的舉債能力大于并購前兩個企業(yè)舉債能力之和,這就提供了投資收益的稅收節(jié)約。

2.代理理論和經(jīng)理主義。杰森和麥克林(1976)在其論文中系統(tǒng)地闡述了代理問題的含義。他們認為,在高度專業(yè)化分工及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下,當管理者只擁有企業(yè)所有權(quán)的一小部分時,便會產(chǎn)生代理問題。代理理論對并購活動有以下幾種不同的解釋和看法：

1).認為并購活動可以控制代理成本。解決代理問題可以通過：一是加強監(jiān)督，但在所有權(quán)高度分散的大公司，單個股東沒有足夠的監(jiān)管動力；二是將決策管理和決策控制相分離，控制職能由董事會行使；三是通過股票期權(quán)等報酬安排以激勵管理者(Fama,1980)。當這些措施都不能解決問題時，通過并購來接管市場就成為最后一種外部控制的手段(Manne,1965)。但如果公司管理層因代理問題而導(dǎo)致經(jīng)營管理滯后，就會導(dǎo)致公司股價被低估，管理層將會努力工作，提高公司價值，從而與股東利益達到一致，如果代理問題仍然較嚴重，則公司會面臨被并購的威脅。

2).經(jīng)理主義。與收購可以解決代理問題的觀點相對，穆勒(1969)認為收購活動只是代理問題的一種表現(xiàn)形式,而不是解決辦法。他假定經(jīng)理的報酬是公司規(guī)模的函數(shù)，這樣，經(jīng)理將會接受資本預(yù)期回報率很低的項目，并熱衷于擴大規(guī)模。

3).閑置現(xiàn)金流量假說。這一假說也來源于代理問題。在詹森看來，經(jīng)理運用閑置現(xiàn)金流量來并購別的企業(yè)的同時，顯然會增大代理成本。

3.市場勢力理論

Meeks（1997）等學者將并購的動因歸結(jié)為獲取市場勢力、提高市場份額和對市場的控制能力。市場勢力理論的核心觀點是增大企業(yè)規(guī)模將會增大企業(yè)的勢力，進而增大公司的市場份額。

4.信息理論

該理論主要從信息不對稱角度來研究，認為作為內(nèi)部人的經(jīng)理層擁有比局外人更多的關(guān)于公司狀況的信息，企業(yè)并購能夠表現(xiàn)和傳遞這些信息。多德和魯拜克(1977)以及布萊德雷(1980)的研究表明，無論收購是否成功，目標企業(yè)的股價總體上呈現(xiàn)上漲趨勢，原因在于收購股權(quán)的行為向市場表明，目標企業(yè)股價被低估了，從極端角度講,即使目標企業(yè)不采取任何管理改進，市場也會對股價進行重估。

5.財富再分配理論 在并購理論中，另一探討的主題是認為并購活動只是利益相關(guān)者之間財富的重新分配。當并購消息宣布后，由于各投資者股東掌握的信息不完全或?qū)π畔⒌目捶ú灰恢拢瑫?dǎo)致股東對股票價值有不同的判斷，引起并購公司和目標公司的股價波動。這種價格波動，不是源于公司經(jīng)營狀況的好壞，而是財富轉(zhuǎn)移的結(jié)果。有人認為財富的轉(zhuǎn)移可能是并購公司和目標公司股東間的財富轉(zhuǎn)移。但麥克丹尼爾對上述爭論做過實證研究，結(jié)果顯示，并購所創(chuàng)造的資本利得不是源于債權(quán)持有人，即使以負債方式并購而增加負債比例，債權(quán)持有人也沒有受到什么負面影響。

6.交易成本理論

新古典經(jīng)濟學通過對價格和交換的研究，力圖證明市場機制能通過價格的調(diào)解，自發(fā)地實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。福利經(jīng)濟學則進一步證明，由完全競爭的市場機制自發(fā)調(diào)解所形成的市場均衡結(jié)果恰好符合帕累托最優(yōu)。然而，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)內(nèi)部的資源配置依賴于企業(yè)經(jīng)營者的決策，而不是直接依賴于市場機制的動作?，F(xiàn)代企業(yè)理論運用交易成本的概念對此做出了有力的回答，并進而對企業(yè)并購，尤其是縱向并購做出令人信服的解釋。我國企業(yè)并購動因探討：

我國的企業(yè)并購有著深刻的社會歷史背景，它是在新舊經(jīng)濟體制并存交替和摩擦的背景下產(chǎn)生的，是經(jīng)濟體制改革特別是深化國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的產(chǎn)物。根據(jù)國家政策的重大調(diào)整和企業(yè)發(fā)展趨勢我國并購的發(fā)展大致可分為以下幾個階段：

1.1984-1987年：并購起步階段

從1978年10月起，我國開始實行擴大企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)的改革，1984年5月國務(wù)院又發(fā)出《關(guān)于進一步擴大國營工業(yè)企業(yè)自主權(quán)的暫行規(guī)定》，擴大了國營工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營計劃、產(chǎn)品銷售、產(chǎn)品價格等方面的自主權(quán)。通過擴大企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)，使企業(yè)初步形成了相對獨立的利益主體，在一定程度上擁有了自己的利益要求。在當時的經(jīng)濟環(huán)境下，國有經(jīng)濟中一方面存在著一些常年虧損的國有企業(yè)，不但占有國家大量固定資產(chǎn)和資金，還需要政府每年財政撥款，另一方面，一些優(yōu)勢企業(yè)由于固定資產(chǎn)和資金的限制，難以擴大生產(chǎn)規(guī)模、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在這種情況下，逐漸產(chǎn)生了將虧損企業(yè)并入優(yōu)勢企業(yè)的行為。這一階段的并購主要發(fā)生在同一地區(qū)、同一行業(yè)、同一部門，企業(yè)之間的并購由主管政府積極牽線搭橋，通過企業(yè)調(diào)整，消滅虧損企業(yè)。

2.1987-1992年：行政主導(dǎo)階段

我國產(chǎn)權(quán)改革的政策繼續(xù)不斷出臺，1987年，黨的十三大報告明確小型企業(yè)產(chǎn)權(quán)可以有償轉(zhuǎn)讓給集體或個人；1988年3月，第七屆全國人大一次會議又明確把“鼓勵企業(yè)承包企業(yè)，企業(yè)租賃企業(yè)”和“實行企業(yè)產(chǎn)權(quán)有條件的有償轉(zhuǎn)讓”作為深化改革的兩條重要措施。1989年2月，國家體改委、國家計委、國家財政部、國有資產(chǎn)管理局聯(lián)合頒布了《關(guān)于工業(yè)企業(yè)兼并的暫行辦法》，這是我國第一部有關(guān)企業(yè)并購的行政法規(guī)。《暫行辦法》的出臺，一方面減少了違規(guī)行為，另一方面使我國企業(yè)兼并開始有法可依，更積極地推動了企業(yè)之間的兼并活動。這一階段企業(yè)兼并的特點是：①兼并范圍開始由同地區(qū)、同行業(yè)的兼并，向跨地區(qū)、跨行業(yè)的方向發(fā)展②目標企業(yè)也由單純的消滅虧損企業(yè)向優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展③地方產(chǎn)權(quán)交易市場開始興起④兼并方式開始出現(xiàn)參股式和控股式。

3.1992-2001年：買殼上市階段

1992年，中國確立了實行市場經(jīng)濟的改革方向，加之上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，成為了推動我國企業(yè)并購發(fā)展的重要力量。這一階段，我國公司并購的形式更加多樣，其中上市公司的股權(quán)收購為主要形式。同時，一些外國資本、港澳臺資本開始進入中國大陸的產(chǎn)權(quán)市場；我國少數(shù)一批國有資本強大、經(jīng)濟效益好的大型國有企業(yè)也開始到國外并購企業(yè)。在此階段，企業(yè)單單追求短期的財務(wù)利益，而忽略了長期的可持續(xù)發(fā)展。由于國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移方面暴露出很多問題，2000年，國家開始禁止國有產(chǎn)權(quán)向民營企業(yè)的轉(zhuǎn)讓。

4.2001年-至今，改革開放階段

2001年底，我國加入世界貿(mào)易組織WTO，根據(jù)入世的承諾逐步實現(xiàn)全面開放，形成我國國有企業(yè)、私營企業(yè)、外資企業(yè)混合競爭的局面，我國的企業(yè)并購開始向市場化并購的方向發(fā)展。這一階段我國企業(yè)并購的動因主要有以下幾點：①政策環(huán)境的放開；②追求規(guī)模經(jīng)濟，增強市場勢力；③適應(yīng)市場經(jīng)濟進行國有企業(yè)的改革重組；④我國年底加入世界貿(mào)易組織，逐步實行全面開放。這個階段的并購具有以下特點：①企業(yè)并購的主體出現(xiàn)多元化，不同所有制企業(yè)之間的并購越來越多，民營企業(yè)、外資企業(yè)并購國有企業(yè)屢見不鮮；②通過證券市場進行的企業(yè)并購開始占主導(dǎo)地位；③以追求企業(yè)長遠戰(zhàn)略發(fā)展為目的的企業(yè)并購增加；④我國入世后產(chǎn)業(yè)進一步放開，外資并購深入到我國金融保險、基礎(chǔ)材料、機械制造以及高科技產(chǎn)業(yè)等重要領(lǐng)域。

二、當前經(jīng)濟條件下企業(yè)并購的財務(wù)動機

企業(yè)并購財務(wù)動機包括以下幾方面：

1.合理避稅。各國對企業(yè)并購一般都給予優(yōu)惠政策，如對于虧損嚴重的企業(yè)其虧損額允許遞延，可用于抵消并購企業(yè)稅前的利潤，使企業(yè)通過并購實現(xiàn)合法避稅。因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加也可以增加企業(yè)的價值。

2.拓寬融資渠道，提高資本利用率。在自有資金供給方面，并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足。在貸款供給方面，并購后企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴大，信用基礎(chǔ)也相應(yīng)增大，可用于抵押的資產(chǎn)更多，獲得貸款更容易；在資本市場融資方面，企業(yè)通過收購上市公司(又稱為“買殼上市”)，獲得緊缺的“殼”資源，間接進入資本市場再融資，企業(yè)只需掌握上市公司的相對控股權(quán)即可實現(xiàn)與上市公司的資金流動(通過擔?；蚱渌P(guān)聯(lián)交易)，從而達到在資本市場融資的目的。

3.企業(yè)價值增值。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值。

4.利于企業(yè)進入資本市場。我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

5.投機。企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

6.財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎(chǔ)，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。

7.追求最大利潤和擴大市場。企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。

三、并購財務(wù)風險的界定

企業(yè)并購過程中財務(wù)風險是指并購過程中由于定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性。按照企業(yè)并購的進程，可以將企業(yè)并購中的風險分為：并購前的決策風險（戰(zhàn)略制定即并購前風險）、并購時的操作風險（目標企業(yè)估值風險、融資支付風險）以及整合風險。

1.并購前的決策風險

企業(yè)并購中的估價風險。在并購的過程中，目標企業(yè)定價風險產(chǎn)生的重要原因在于并購雙方之間的信息不對稱。很多目標企業(yè)及會計師事務(wù)所提交的財務(wù)報表和審計報告不準確,上市公司信息披露不夠充分,資本市場的效率低下。使得主并企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力難于準確判斷,在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格,導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進行置換,由此可能造成資產(chǎn)負債率過高以及由于目標企業(yè)不能實現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

2.并購時的操作風險以及整合風險。

1）.并購融資的財務(wù)風險。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道由于并購動機不同及并購雙方收購前資本結(jié)構(gòu)的不同,使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金,自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對主并企業(yè)來講,短期借款方式的還本付息負擔較重,若資金安排不當會陷入財務(wù)危機。

2）.并購支付的財務(wù)風險。企業(yè)并購的支付財務(wù)風險,主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風險。支付財務(wù)風險主要表現(xiàn)在三個方面,一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風險,二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風險,三是杠桿支付的償債風險。在信息不對稱的條件下,不同的支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息,是影響并購財務(wù)風險的重要因素。

3.企業(yè)并購中的財務(wù)整合問題

1）.忽視財務(wù)戰(zhàn)略整合。由于并購企業(yè)和目標企業(yè)在財務(wù)管理方式上存在不同，如果財務(wù)整合不利，不能制定長期的財務(wù)戰(zhàn)略，則并購企業(yè)會陷入融資困難或債務(wù)危機的境地。

2）.財務(wù)部門整合困難。很多公司并購之所以沒有成功，往往是因為只在形式上完成合并，沒有根據(jù)實際情況進行相應(yīng)的人力、組織機構(gòu)的調(diào)整，導(dǎo)致人員流失、績效下降，初定目標難以達成。

3）.財務(wù)制度整合不利。企業(yè)并購是把不同財務(wù)制度的企業(yè)融合在一起，由于每個企業(yè)實行的財務(wù)制度存在差異，企業(yè)并購?fù)瓿珊蟊厝粫谪攧?wù)制度的整合上面臨困難。

4）.資產(chǎn)和負債難以優(yōu)化組合。企業(yè)合并后，并購企業(yè)接受了目標企業(yè)的資產(chǎn)，同時也要承擔目標企業(yè)的負債。

四、企業(yè)并購的財務(wù)風險控制

(一)充分重視并購前調(diào)查,改善信息不對稱狀況,強化價值判斷

在企業(yè)并購過程中,信息不對稱性是目標公司定價風險的重要因素,主并企業(yè)應(yīng)充分重視并購前的調(diào)查,對目標公司進行詳盡的審查和評價,獲取有關(guān)目標公司的更多信息。對目標公司的財務(wù)狀況調(diào)查是并購前調(diào)查的重中之重。不要過分的看重財務(wù)報表，要跟多地關(guān)注表外資源。

(二)采用合適的價值評估方法,審慎評估目標企業(yè)的價值

由于企業(yè)并購中雙方的動機和考慮因素不同,采用的價值評估方法也不同。采用不同的價值評估方法,對同一目標企業(yè)進行評估,可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值評估的方法目前主要有相對價值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法等，每一種方法所依賴的會計信息不相同，都帶有人為主觀因素的判斷，因此，并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息是否充分真實等因素,決定對目標公司的評估方法合理評估企業(yè)價值，使目標企業(yè)價值評估接近其實際價值，提高并購的成功率。所以建立嚴密的信息收集和傳遞系統(tǒng)對于正確評估目標企業(yè)的價值尤為的重要。

(三)合理安排融資方式,科學決策資本結(jié)構(gòu)保證融資結(jié)構(gòu)合理化

并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當?shù)谋壤?但在選擇融資方式時要考慮擇優(yōu)順序。準確測算企業(yè)的償債能力,并根據(jù)償債能力確定融資的風險臨界規(guī)模,對于合理負債融資和避免財務(wù)風險具有不可或確的作用。企業(yè)在制定融資決策時,應(yīng)開闊視野,積極開拓不同的融資渠道。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況,對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設(shè)計,將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購雙方的需要來取長補短。

(四)靈活選擇支付方式,降低支付財務(wù)風險

并購企業(yè)應(yīng)當立足于長遠目標,結(jié)合自身的財務(wù)狀況,將支付方式設(shè)計為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等方式的不同組合。

（五）加強與當?shù)卣穆?lián)系

由于我國的特殊國情，大多數(shù)的并購活動都有當?shù)卣畢⑴c，并且起著舉足輕重的作用，如推動資產(chǎn)重組，到為并購各方牽線搭橋，幫助企業(yè)解決職工安置、資產(chǎn)剝離等困難，給予財稅、信貸優(yōu)惠政策等。在現(xiàn)行體制和利益格局下，政府主要考慮的是稅收的增減和職工的安置等問題，如果企業(yè)將這兩項工作做好了，必然會得到地方政府的支持，為并購整合的順利開展奠定良好基礎(chǔ)?？偨Y(jié)：

企業(yè)并購是一項復(fù)雜的經(jīng)濟行為，但作為資本運營的重要手段，并購活動在企業(yè)擴張過程中扮演著日益重要的角色，盡管不同的企業(yè)在不同的時期有不同的并購動機，但歸根結(jié)底都是為了實現(xiàn)一定的財務(wù)目的，改善企業(yè)財務(wù)狀況，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，促進企業(yè)更好的發(fā)展。并購一方面有助于企業(yè)迅速擴大資本，但另一方面也處處隱藏著風險。企業(yè)并購會涉及財務(wù)、法律、政府、人事安排等多種問題，而這些問題最終也都將以財務(wù)問題的形式反映出來。

從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟學、管理學、財務(wù)學、金融學等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。必須全方位地看待這個問題。作為企業(yè)的財務(wù)管理人士，在從財務(wù)上對企業(yè)并購行為進行合理的分析和選擇的同時，還應(yīng)考慮到市場、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

總而言之,隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的高速發(fā)展,企業(yè)發(fā)展的規(guī)模化和集團化的趨勢,企業(yè)并購在企業(yè)發(fā)展道路中不可避免,因此在并購過程中出現(xiàn)的最重大的財務(wù)風險更應(yīng)該引起人們的足夠重視。因為它是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵,關(guān)系著企業(yè)兼并后能否達到預(yù)期經(jīng)營的效果。因此,我們應(yīng)該充分認識企業(yè)并購中的財務(wù)風險并加強對其控制。

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