第一篇：關(guān)于企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析

論文摘要：企業(yè)并購具有多方面的效應(yīng)，它不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，還能通過并購達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。并購是一個多因素的綜合平衡過程，但初始動機(jī)總是與節(jié)約財務(wù)費用、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本聯(lián)系在一起的，其直接動因就是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購猶如一把雙刃劍，對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響的同時也有其不利的一面，產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)也分為正向效應(yīng)和負(fù)向效應(yīng)。

論文關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)效應(yīng)；分析

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營決策控制權(quán)(部分或全部)，而運用自身可控制的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、證券及實物資產(chǎn)等去購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn))，并使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的經(jīng)濟(jì)行為。

一、企業(yè)并購的正向效應(yīng)分析

經(jīng)營機(jī)制的僵化一直是制約很多企業(yè)發(fā)展的根本問題。在企業(yè)形成了巨大的內(nèi)部利益而無法從內(nèi)部突破時，只有借助于外部的力量來打破阻礙改革的利益鏈條。一些大公司正是這樣的一個外部力量，其雄厚的資本和高水平的公司治理模式，是企業(yè)改革走到今天最需要的東西。

企業(yè)并購的正向效應(yīng)包含：稅收效應(yīng)、股票預(yù)期效應(yīng)、資金杠桿效應(yīng)和生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)。

(一)稅收效應(yīng)

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，稅收對企業(yè)和個人的財務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業(yè)并購過程在實現(xiàn)資本流動的同時，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實現(xiàn)資本收益率的大幅增長，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實現(xiàn)避稅目的。一個虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前未彌補(bǔ)虧損，如果這個企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。

1、利用虧損遞延條款避稅。稅法規(guī)定：“納稅人發(fā)生年度虧損時，可以用下一納稅年度的所得額彌補(bǔ)，下一納稅年度的所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)彌補(bǔ)期最長不得超過五年。”當(dāng)一家企業(yè)購買了另一家擁有相當(dāng)數(shù)額虧損的企業(yè)時(盈余與虧損相抵使應(yīng)納稅利潤額減少)，即可獲得少交所得稅的好處，因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象。

2、采用換股收購避稅。如果企業(yè)采取交換股票的方式進(jìn)行并購，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。

(二)股票預(yù)期效應(yīng)

股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改變市場對企業(yè)股票的評價，從而影響股票價格。股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價上升，提高企業(yè)資產(chǎn)的市場價格。預(yù)期效應(yīng)對公司并購有巨大的刺激作用，它是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了并購的發(fā)生。

在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的作用，在國內(nèi)幾次并購浪潮中表現(xiàn)得非常顯著。在絕大部分的并購活動中，并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。[!--empirenews.page--](三)資金杠桿效應(yīng)

資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。

假定最高層次的母公司用5萬元對子公司進(jìn)行投資，這5萬元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50％，則可形成1O萬元的資本對孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為5OO／oB~，可形成孫公司2O萬元的資產(chǎn)，從整個控股公司來說，它的負(fù)債率達(dá)到了87，5％(17，5萬元／20萬元)。

(四)生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)

此外，通過企業(yè)之問的并購還可對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，具體包括：降低交易費用和降低產(chǎn)品成本。[1][2]下一頁

1、降低交易費用。按照科斯交易費用理論，并購可以節(jié)省企業(yè)在市場中花費的交易費用。企業(yè)在生產(chǎn)要素的購置和產(chǎn)品銷售時，對交易對象進(jìn)行選擇、評估和監(jiān)督會發(fā)生交易成本。而企業(yè)并購后，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)，還可對企業(yè)實現(xiàn)資源重新優(yōu)化配置，以達(dá)到降低交易成本的目的。

2、降低產(chǎn)品成本。產(chǎn)品成本主要包括固定成本和變動成本，并購可使固定成本和變動成本均降低。首先，并購可直接導(dǎo)致固定成本的降低，如企業(yè)合并后只需要一個財務(wù)部門或其它職能部門，使人工成本和制造費用等降低；其次，當(dāng)兩個企業(yè)合并之后，生產(chǎn)量的提高可以增加對供應(yīng)商討價還價的能力，從而降低單位變動成本。

成功的并購不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，還能通過并購：達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。正是因為并購的：這些正向效應(yīng)才使很多企業(yè)愿意加入這個行列，如果能正確地處理并購企業(yè)之間的效應(yīng)，就可以使新企業(yè)得到更好的發(fā)展。

二、企業(yè)并購的負(fù)向效應(yīng)

事實上，并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模雖然擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降。并購的負(fù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾方面。

(一)并購后價值創(chuàng)造的潛力有限

企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維；或者說企業(yè)并購在決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購，并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動機(jī)的并購，由于大量國有企業(yè)建立時，土地是由政府無償劃拔的，財務(wù)沒有入賬，使不少企業(yè)在兼并時尤其是在同一主管部門進(jìn)行劃拔式兼并時，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價獲得土地使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購中，往往會給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多麻煩，會在將來付出更大的代價。由于財務(wù)性并購的雙方一開始就“門不當(dāng)戶不對”，導(dǎo)致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對被并購企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實質(zhì)性改變，使得并購后效益反而惡化。財務(wù)利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財務(wù)利益的并購對象，由于不能對培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻(xiàn)，從長遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒有多少價值，反而使企業(yè)可能在被并購企業(yè)的短期財務(wù)利益消失后為其所累。[!--empirenews.page--](二)并購后資產(chǎn)質(zhì)量差

不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

收購此類業(yè)績差的公司的主要風(fēng)險在于：一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒有進(jìn)行清理核銷，當(dāng)新的大股東進(jìn)入時，它們已經(jīng)是病人膏肓了；二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還；三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足；四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。

三、減少負(fù)向效應(yīng)的對策

(一)并購前應(yīng)充分調(diào)查

企業(yè)在決定是否并購前應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展需求，慎重選擇并購企業(yè)及并購方式，對被并購企業(yè)進(jìn)行周密詳盡的分析調(diào)查，計算并購成本和并購收益，為并購進(jìn)行充分的預(yù)測。

(二)并購后應(yīng)對資產(chǎn)進(jìn)行有效的整合與拆分

一些公司在并購以后發(fā)生失敗，其原因往往不在于并購事件本身，而在于忽略了對并購以后的公司進(jìn)行合理的整合。假如整合做得不理想，影響到被并購企業(yè)的運作，就需要推倒重做，將大大消耗企業(yè)的財力、物力、精力，致使企業(yè)為并購而疲憊不堪。企業(yè)并購只有在資源整合上取得成功，才是成功的并購。否則，如果僅是品牌的合并而沒有進(jìn)行充分有效整合與管理，將導(dǎo)致產(chǎn)品和品牌形象的雙重危機(jī)。盲目的并購是不能給企業(yè)帶來理想的經(jīng)濟(jì)價值的，只有對并購進(jìn)行合理的整合才能為企業(yè)帶來巨大的利益，才能使并購后的企業(yè)做大做強(qiáng)。

第二篇：企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析

企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析

第一部分企業(yè)并購概述

并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。

兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)經(jīng)濟(jì)行為。從這個意義上講，兼并等同于我國公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續(xù)，被吸收的公司解散，喪失法人資格。

收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟(jì)意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)易手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機(jī)和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

1、獲取戰(zhàn)略機(jī)會

并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機(jī)會，當(dāng)一個企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會，財會信息可能起到關(guān)鍵作用，會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

2、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

主要來自以下幾個領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用稅收利益，開發(fā)未使用債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

3、提高管理效率

其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化。此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

4、獲得規(guī)模效益

企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少?？梢约腥肆Α⑽锪拓斄χ铝τ谛录夹g(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

此外，并購降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競爭力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。

摘要

企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務(wù)、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益。

第二部分 企業(yè)并購的財務(wù)動因

企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務(wù)動因包括以下幾方面：

一、避稅

由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

二、籌資

并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。

三、企業(yè)價值增值

通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

四、進(jìn)入資本市場

我金融體制改革和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

五、投機(jī)

企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機(jī)行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

六、財務(wù)預(yù)期效應(yīng)

由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價波動。

七、利潤最大化

企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴(kuò)大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。

第三部分：企業(yè)并購的正負(fù)效應(yīng)分析

一、財務(wù)效應(yīng)概念界定

當(dāng)兩家或更多的公司合并時會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即合并后的整體價值大于合并前兩家公司價值之和，從而產(chǎn)生1+1>2的效果。從嚴(yán)格意義上來講協(xié)同效應(yīng)分為兩部分，一是經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)，二是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)是指并購?fù)ㄟ^擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，減少競爭對手，對公司采購、生產(chǎn)和銷售環(huán)境的影響。財務(wù)效應(yīng)是指由于合并使公司所有有價證券持有者財富增加。由于經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的組成和管理有關(guān)，而財務(wù)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表的右方，即對資產(chǎn)的要求權(quán)的組成和管理有關(guān)。由于資本和資產(chǎn)是事物的兩個不同方面，在不影響分析結(jié)果的前提下，為分析方便，將兩種協(xié)調(diào)作用統(tǒng)稱為財務(wù)協(xié)同作用。

第三篇：企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析解析[范文]

企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析

第一部分 企業(yè)并購概述

并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。

兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。從這個意義上講，兼并等同于我國《公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續(xù)，被吸收的公司解散，喪失法人資格。

收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購在法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟(jì)意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)易手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機(jī)和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

1、獲取戰(zhàn)略機(jī)會

并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機(jī)會，當(dāng)一個企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會，財會信息可能起到關(guān)鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

2、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

主要來自以下幾個領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

3、提高管理效率

其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化。此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

4、獲得規(guī)模效益

企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

此外，并購降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競爭力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。

摘要

企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務(wù)、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益。

第二部分 企業(yè)并購的財務(wù)動因

企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務(wù)動因包括以下幾方面：

一、避稅

由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

二、籌資

并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。

三、企業(yè)價值增值

通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

四、進(jìn)入資本市場

我國金融體制改革和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

五、投機(jī)

企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機(jī)行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

六、財務(wù)預(yù)期效應(yīng)

由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價波動。

七、利潤最大化

企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴(kuò)大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。

第三部分：企業(yè)并購的正負(fù)效應(yīng)分析

一、財務(wù)效應(yīng)概念界定

當(dāng)兩家或更多的公司合并時會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即合并后的整體價值大于合并前兩家公司價值之和，從而產(chǎn)生1+1>2的效果。從嚴(yán)格意義上來講協(xié)同效應(yīng)分為兩部分，一是經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)，二是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)是指并購?fù)ㄟ^擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，減少競爭對手，對公司采購、生產(chǎn)和銷售環(huán)境的影響。財務(wù)效應(yīng)是指由于合并使公司所有有價證券持有者財富增加。由于經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的組成和管理有關(guān)，而財務(wù)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表的右方，即對資產(chǎn)的要求權(quán)的組成和管理有關(guān)。由于資本和資產(chǎn)是事物的兩個不同方面，在不影響分析結(jié)果的前提下，為分析方便，將兩種協(xié)調(diào)作用統(tǒng)稱為財務(wù)協(xié)同作用。

二、財務(wù)效應(yīng)分析

（一）正向效應(yīng)

1、稅收效應(yīng)

稅收效應(yīng)是指利用不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異，通過并購實現(xiàn)合理避稅。一方面政府為了鼓勵某些行業(yè)的發(fā)展，通常對不同行業(yè)采用不同的所得稅率，此外，不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)也可能存在所得稅率上的差異，將不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)進(jìn)行組合，再運用合理的避稅手段，可達(dá)到減少納稅的目的；另一方面，由于我國股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率存在差異，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法也可以達(dá)到合理避稅的效果。

2、股票預(yù)期效應(yīng)

股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改變市場對企業(yè)股票的評價，從而影響股票價格，股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價上升，提高企業(yè)資產(chǎn)的市場價格。

在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的作用，在美國1965-1968年的并購浪潮中表現(xiàn)得非常顯著，在絕大部分的并購活動中，并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。

3、資金杠桿效應(yīng)

資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。

4、資本成本效應(yīng)

企業(yè)的資本主要來自兩種方式，一是內(nèi)部資本，二是外部資本，根據(jù)西方的優(yōu)序融資理論，由于內(nèi)部融資不存在利息、股利等資金使用成本，是企業(yè)首先考慮的融資方式。因此對于具有較多內(nèi)部資金但缺乏好的投資機(jī)會的企業(yè)，可通過兼并具有較少內(nèi)部資金但有較多投資機(jī)會的企業(yè)，使合并后企業(yè)的資本成本下降。

5、生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)

此外，通過企業(yè)之間的并購還可對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，具體包括：降低交易費用和降低產(chǎn)品成本。

（二）負(fù)向效應(yīng)

上文主要是從積極的一面來分析并購重組對企業(yè)財務(wù)的影響，而事實上并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模雖然擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降，使企業(yè)落入了經(jīng)營的陷阱。

下面以國內(nèi)企業(yè)并購為例，分析企業(yè)并購的財務(wù)負(fù)面效應(yīng)。

從導(dǎo)致并購失敗的原因來看，主要有兩方面的原因，一是政府方面的原因，二是企業(yè)方面的原因。

1、政府方面

政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，政策法規(guī)不健全，是導(dǎo)致并購失敗的主要原因。主要體現(xiàn)在：

①政府參與資源配置中出現(xiàn)的對企業(yè)并購行為的行政性壟斷、硬性撮合和違背市場規(guī)律等問題，導(dǎo)致生產(chǎn)要素的流向偏離最佳軌道。

②企業(yè)在并購時，往往將獲取政府的各種優(yōu)惠政策作為主要推動力，包括被并購企業(yè)的借款允許五年期的掛賬計息，對于虧損嚴(yán)重企業(yè)其虧損額允許用于抵消并購企業(yè)的稅前利潤，給予被并購企業(yè)在并購前的各項特別政策在并購后予以保留等，而各種政府政策的不完善，不兌現(xiàn)將極大地影響并購的成效。

2、企業(yè)方面

①企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維；或者說企業(yè)并購決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購；并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。

②不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

第四部分 結(jié)論

只有經(jīng)過客觀、詳盡的評估分析，采用科學(xué)的方法來操作并購重組時，才能產(chǎn)生積極的財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)。

美國著名管理學(xué)大師德魯克指出：“公司收購不僅僅是一種財務(wù)活動，只有收購后對公司進(jìn)行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個成功的收購，否則只在財務(wù)上的操縱將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財務(wù)上的雙雙失敗?！?/p>

顯然，完成收購并不等于是成功的并購，并購能否成功不僅僅取決于被并購企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，更取決于并購后的整合，在財務(wù)賬務(wù)合并的同時尤其是文化和人事方面的整合

第四篇：企業(yè)并購財務(wù)問題分析

企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動機(jī)和驅(qū)動力，以及政治、社會等多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對我國經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購財務(wù)角度對此問題做一探討。

一、企業(yè)并購的動因分析

首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。（V[，AB]＞V[，A]+V[，B]）V[，AB]與“V[，A]+V[，B]”之差就是“協(xié)同價值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量價值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個方面：

1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費用、營銷費用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力）。

3.財務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強(qiáng)烈的股價波動，形成股票投機(jī)機(jī)會。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動因素：

1.追求高額利潤的結(jié)果。由于一個經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個經(jīng)濟(jì)部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計介入多個經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。

2.減少風(fēng)險，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對各個經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營風(fēng)險也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風(fēng)險，減輕在危機(jī)中所受的損失。[!--empirenews.page--]

二、企業(yè)并購的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標(biāo)公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益。現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。缺點是目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會擠占營運資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點，即可使并購方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點：（1）主要靠負(fù)債來完成，收購方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來收入的不確定性和高風(fēng)險性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時，財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

三、對我國企業(yè)并購的思考

下面筆者就結(jié)合我國的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購成功需注意幾個問題：

首先，從企業(yè)并購動因來分析。企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機(jī)。但從我國企業(yè)并購產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動機(jī)代替了企業(yè)的動機(jī)；從政府動機(jī)看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國企業(yè)并購的局限性：（1）并購動機(jī)單一。即企業(yè)動機(jī)由政府動機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財政壓力為出發(fā)點；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機(jī)又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購順利進(jìn)行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業(yè)之間的并購，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費歸誰所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問題。甚至造成并購中的國有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國的企業(yè)并購正走上規(guī)范化的軌道，如“萬科申華事件”、“無極小飛之爭”以及法人股市場上的“光大標(biāo)購玉柴”等收購事件，表明我國企業(yè)并購正由政府行為向市場行為過渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實現(xiàn)政企分開，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。[!--empirenews.page--] 其次，從企業(yè)并購支付方式來分析。和西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購的支付方式對比，我國企業(yè)并購支付方式主要有以下問題：（1）發(fā)達(dá)國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購的證券化程度低。我國企業(yè)并購中被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而并購的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購以及相應(yīng)的并購支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營和管理。但是我國投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國企業(yè)并購的充分發(fā)展。針對上述情況，我國企業(yè)并購需從以下兩個方面努力：（1）發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的幾率。我們可借鑒外國經(jīng)驗，在發(fā)展資本市場的同時推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國內(nèi)首只向社會公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A(yù)見，可轉(zhuǎn)換債券，在我國企業(yè)并購中會成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運用。為了使杠桿收購能順利完成，高成本暫時不宜列示在并購公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時投資銀行在實際操作過程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購。如上述表外工具的運用主要靠投資銀行來具體操作。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應(yīng)認(rèn)識到：從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個問題。作為企業(yè)的財務(wù)管理人士，在從財務(wù)上對企業(yè)并購行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時，還應(yīng)考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

[參考文獻(xiàn)] [1]J.Fred Westons.Mergers，Restructuring and Corporate control.[2]P.S.Sudersanam.The Essence of Mergers and Acquisitions.[3]Gerry Tohnson［英］。公司戰(zhàn)略教程[M].北京：華夏出版社，1998.[4]茲維。博迪，羅伯特。C.莫頓，金融學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000.[!--empirenews.page--] [5]企業(yè)兼并有關(guān)財務(wù)問題暫行規(guī)定[Z].1996-08-20.財工字[1996]224號。

第五篇：畢業(yè)論文-企業(yè)并購的財務(wù)分析

目 錄

摘要..............................................3

一、企業(yè)并購的概述................................4

（一）.企業(yè)并購的定義.......................................................................................4

（二）企業(yè)并購的分類........................................................................................3

（三）.企業(yè)并購的主要原因...............................................................................4

二、企業(yè)并購前的財務(wù)分析與評估....................5

（一）財務(wù)審查....................................................................................................5

（二）企業(yè)并購可行性的財務(wù)分析....................................................................5

三、企業(yè)并購中的財務(wù)分析..........................8

（一）企業(yè)并購的支付方式................................................................................8

（二）企業(yè)并購的融資方式................................................................................9

（三）企業(yè)并購財務(wù)方式的最優(yōu)選擇..............................................................10

四、并購后的財務(wù)整合分析.........................12

（一）財務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合......................................................................12

（二）財務(wù)管理制度體系的整合......................................................................12

（三）存量資產(chǎn)的整合......................................................................................13

注釋.............................................15 參考文獻(xiàn).........................................15

企業(yè)并購的財務(wù)分析

摘要

企業(yè)并購是經(jīng)濟(jì)生活中的一種重要的現(xiàn)象，也是企業(yè)發(fā)展過程中采用的一種重要的手段。每一次經(jīng)濟(jì)的繁榮，都伴隨著大量并購活動的發(fā)生；每一次企業(yè)擴(kuò)張，都經(jīng)常以并購為標(biāo)志。通過企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題的研究，可以增強(qiáng)企業(yè)制定重要決策的能力，為實現(xiàn)企業(yè)價值最優(yōu)化提供多種途徑。

本文認(rèn)為自從中國改革開放，建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制以來，企業(yè)并購成為中國企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高獲利能力的一個重要途徑。企業(yè)并購中涉及到許多財務(wù)問題，如何解決這些財務(wù)問題往往成為企業(yè)并購成功的關(guān)鍵。本文介紹了關(guān)于企業(yè)并購動因的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，企業(yè)并購財務(wù)上的可行性，企業(yè)并購的支付和融資方式，企業(yè)并購的會計處理及并購后的財務(wù)整合等進(jìn)行了全面分析，并運用目標(biāo)企業(yè)價值評估、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)整合等理論，提出了解決企業(yè)并購的財務(wù)問題的有關(guān)方法和建議。

關(guān)鍵詞：并購； 財務(wù)分析； 風(fēng)險；

一、企業(yè)并購的概述

（一）企業(yè)并購的定義

1.企業(yè)并購是指企業(yè)兼并和企業(yè)收購。它是通過產(chǎn)權(quán)交易轉(zhuǎn)移企業(yè)所有權(quán)的方式，將一個或多個企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)歸另一個企業(yè)所有，重新組成一個新的企業(yè)法人，即吸收合并和新設(shè)合并。企業(yè)收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)或管理權(quán)，而目標(biāo)企業(yè)的法人地位不消失。

2.雖然兼并與收購存在差別，但它們的內(nèi)涵還是非常接近，它們都是在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動，因此經(jīng)常把兼并和收購合稱為并購。企業(yè)并購泛指在市場機(jī)制作用下，企業(yè)為了成功地進(jìn)入新的產(chǎn)品市場或新的區(qū)域市場，以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價證券，通過收購債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段，購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)資產(chǎn)的實際控制權(quán)，使其他企業(yè)失去法人地位或?qū)ζ渌髽I(yè)擁有控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動。

（二）企業(yè)并購的分類

按并購雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)聯(lián)系劃分

1.橫向并購，指同一產(chǎn)業(yè)的兩個或多個生產(chǎn)和銷售同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的具有競爭關(guān)系的企業(yè)之間的并購。

2.縱向并購，指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系或具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購。

3.混合并購，指生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或服務(wù)彼此沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購。按涉及被并購企業(yè)的范圍劃分

（1）整體并購，指將被并購企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)整體轉(zhuǎn)讓的并購。

（2）部分并購，指將被并購企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)分割成若干部分進(jìn)行交易而實現(xiàn)的并購。

按業(yè)并購雙方是否友好協(xié)商劃分

（1）善意并購，指并購雙方通過友好協(xié)商來確定相關(guān)事宜的并購。（2）惡意并購，指收購方在目標(biāo)企業(yè)管理層對其收購意圖尚不知曉或 反對態(tài)度的情況下，對目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行收購的行為。

（三）企業(yè)并購的主要原因

企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下三個方面：

1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)(尤其對經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè))，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)(如品牌)可在更大的范圍內(nèi)共享。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利。

3.財務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于會計處理慣例、企業(yè)理財、稅法、以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)：

（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。

（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強(qiáng)烈的股價波動，形成股票投機(jī)機(jī)會。

二、企業(yè)并購前的財務(wù)分析與評估

買方在做出并購決策前進(jìn)行一系列的財務(wù)分析與評估是相當(dāng)重要的，不但要從目標(biāo)企業(yè)的角度出發(fā)進(jìn)行財務(wù)審查和價值評估，同時也要考慮到這一并購過程將會給自身企業(yè)帶來的各種財務(wù)風(fēng)險，從財務(wù)角度確定并購的可行性，以保證并購決策的正確與成功。

(一)財務(wù)審查

1.買方應(yīng)確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財務(wù)報告是否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財務(wù)狀況，通過對資產(chǎn)、負(fù)債及提供的其他信息的審查，對公司的財務(wù)狀況進(jìn)行分析。盈利能力分析，在損益表中，從收入中逐一扣減各項成本費用、上繳稅金后便得到凈利潤，扣減項目的多少可以反映企業(yè)不同的經(jīng)濟(jì)信息，由于存在折舊、貸款本金償還、資本支出、流動資金變動等方面的差別，現(xiàn)金流量更能反映企業(yè)的實際情況，并購企業(yè)可以從目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，判斷其抗風(fēng)險能力和融資能力。

2.收購企業(yè)整個過程，涉及很多稅務(wù)問題，企業(yè)的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及地位對企業(yè)財務(wù)會產(chǎn)生重要影響，因此，要對企業(yè)并購進(jìn)行稅收相關(guān)評價，有關(guān)稅務(wù)評價應(yīng)包括被收購企業(yè)的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及買方整體評價收購目標(biāo)企業(yè)后新的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和地位。

（二）企業(yè)并購可行性的財務(wù)分析

1.成本效益分析

若A公司準(zhǔn)備并購B公司，在財務(wù)審查、目標(biāo)企業(yè)價值評估等工作的基礎(chǔ)上，必須對并購的收益和成本進(jìn)行詳細(xì)的分析。從財務(wù)決策的角度出發(fā)，只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價值，即并購效益要大于并購成本時才可行。因此，A公司應(yīng)該作如下的估算：

(1)并購經(jīng)濟(jì)效益的計算。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益(G)指并購后新企業(yè)的價值大于并購前并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價值之和的差額。假定A公司并購B公司，并購后A公司的價值為PVAB，則企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)效益為：G=PVAB-(PVA+PVB)。只有當(dāng)G大于0時，則對A有利。

(2)并購成本的計算。設(shè)因企業(yè)并購，并購企業(yè)所發(fā)生的全部支出為：C =支付價值-PVB。

(3)并購凈效益的計算。對于并購企業(yè)來說，只有并購收益大于并購成本才可行。企業(yè)并購的凈收益(NPV)指企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益減去并購成本后的凈額(G-C)。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益是并購活動中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)收益，這個收益要在并購方企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進(jìn)行分配。2.財務(wù)風(fēng)險分析

（1）并購對公司財務(wù)框架的影響及其帶來的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購的動機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。

債務(wù)的存在是財務(wù)的根本原因，也是產(chǎn)生財務(wù)效益的源泉。同時，正因為財務(wù)。效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，效益亦是水漲船高，高財務(wù)風(fēng)險的背后是投資高回報的預(yù)期。這種收購在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)利益。并購企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購中產(chǎn)生的財務(wù)利益抵消財務(wù)風(fēng)險增大所帶來的不利影響。（2）并購過程中的財務(wù)風(fēng)險

一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要有以下幾個方面：

資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險

企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。資本成本最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務(wù)風(fēng)險為代價的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)價值評估風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時間；目標(biāo)企業(yè)審計距離并購時間的長短等。在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財務(wù)困境。流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指由于企業(yè)并購造成的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方將帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。

融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機(jī)。在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

三、企業(yè)并購中的財務(wù)分析

在企業(yè)并購中，常常涉及不同的金融交易工具和財務(wù)行為，因而導(dǎo)致不同的財務(wù)方式。這些不同的并購財務(wù)方式都會對收購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來不同的影響，直至影響企業(yè)的價格。以下運用相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論來考慮并購支付和融資方式的最優(yōu)選擇。

當(dāng)收購企業(yè)決定在市場上發(fā)動對目標(biāo)企業(yè)的并購戰(zhàn)時，它首先要面對兩個基本問題：一是支付問題；二是融資問題。支付問題是指收購企業(yè)應(yīng)以何種資源獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)；融資問題是指收購企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源。

（一）企業(yè)并購的支付方式

并購支付中主要考慮的是獲取并購目標(biāo)的資源或金融工具，主要有以下幾種方式：

1.現(xiàn)金支付方式?，F(xiàn)金支付方式是指收購企業(yè)通過支付現(xiàn)金獲得目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或控制權(quán)?，F(xiàn)金支付方式需要收購企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購行為，這會給收購企業(yè)帶來巨大的財務(wù)壓力。

2.證券支付方式。

證券支付方式是指收購企業(yè)通過發(fā)行新證券(股票或債券)以換取目標(biāo)企業(yè)(資產(chǎn)或股票)的并購過程。具體有以下兩種形式：

（1）股票支付方式。在股票支付方式下，收購企業(yè)通過發(fā)行新股以購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，其中較為普遍的是股票交換這種形式。股票交換是指收購企業(yè)發(fā)行新股以換取目標(biāo)企業(yè)股票。

（2）債券支付方式。在債券支付方式下，收購企業(yè)通過發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，此類用于并購支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃墶?/p>

（二）企業(yè)并購的融資方式

融資方式問題是收購企業(yè)決定發(fā)動對目標(biāo)企業(yè)并購戰(zhàn)時首先要面對的基本問題之一，是指收購企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源。融資方式所涉及的是籌集并購資源的金融工具：主要有債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資指收購企業(yè)通過舉債來籌集并購所需的資金，主要有定期貸款、周轉(zhuǎn)貸款、公開和非公開債務(wù)發(fā)行、售后回租票據(jù)、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)和各種債券。純粹的債務(wù)是一種無條件償還本金和利息的責(zé)任，它有一個確定的到期日，不能轉(zhuǎn)換也不能依附于其他籌資工具。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資指收購企業(yè)通過發(fā)行權(quán)益性證券（如股票）籌集用于并購支付的資金，主要有公開和非公開發(fā)行優(yōu)先股或普通股。與債務(wù)融資相對應(yīng)，純粹的權(quán)益是對公司股份的所有權(quán)。權(quán)益融資有幾方面的優(yōu)點：比如權(quán)益融資具有剛性，是公司的永久性資金來源；尤其是當(dāng)發(fā)行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源，反映了公司的實力，可以作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力；此外，權(quán)益融資的預(yù)期收益一般較高，并且可以一定程度上抵消通貨膨脹的影響，因此較容易吸收資金。3.混合融資

（1）混合融資在并購中的運用分為混合性融資安排和混合性融資工具的運用?；旌闲匀谫Y安排指在一項并購交易中，既有銀行貸款資金、發(fā)行股票、債券籌集的資金，也包括并購公司與目標(biāo)公司之間的股票互換，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等多種融資工具的綜合運用，其中主要以企業(yè)收購為代表；混合性融資工具是指兼具債務(wù)和權(quán)益兩者特征的融資工具，包括可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等。

（2）大多數(shù)融資決策都包括風(fēng)險收益權(quán)衡問題，一般說來，債務(wù)融資成本相對較低，但財務(wù)風(fēng)險較大。當(dāng)資產(chǎn)報酬率高于利息率時，適當(dāng)負(fù)債可以取得財務(wù)利益的作用，但企業(yè)面臨還債的壓力和風(fēng)險，特別是一些企業(yè)負(fù)債率過高，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加。當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。權(quán)益融資成本較高，但可以構(gòu)成資金的持續(xù)永久性的占用，為企業(yè)積累資本、贏得時機(jī)，風(fēng)險較小，但不能對資金余缺進(jìn)行調(diào)整，而且當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為收購者提供機(jī)會。

（3）因而究竟采用債務(wù)融資還是采用權(quán)益融資，或是采用混合融資，常常使企業(yè)陷入艱難抉擇。從企業(yè)理財?shù)睦碚摵蛯嵺`上看，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實際，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不同的融資條件，尋求各種資本結(jié)構(gòu)中的融資成本與融資風(fēng)險的均衡和對稱。在二者之間進(jìn)行權(quán)衡，既采用債務(wù)融資也采用權(quán)益融資，使債務(wù)融資和權(quán)益融資優(yōu)勢互補(bǔ)，二者保持在合理的資本結(jié)構(gòu)之內(nèi)，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和融資成本之間形成相對均衡，形成最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

（三）企業(yè)并購財務(wù)方式的最優(yōu)選擇

通過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)并購支付方式和融資方式問題最終都可歸結(jié)為收購企業(yè)利用何種金融工具實施并購的問題，其所討論的焦點是一致的：均涉及企業(yè)的融資方式。因此，在這里我們將支付方式和融資方式并稱為并購財務(wù)方式。本文運用資本結(jié)構(gòu)理論分析不同并購財務(wù)方式對企業(yè)價值的影響及其最優(yōu)選擇

1.投資現(xiàn)金流理論定理及其擴(kuò)展

該理論指出公司價值僅與公司的資產(chǎn)及其投資決策有關(guān)，取決于企業(yè)的基本獲利能力(投資現(xiàn)金流)和風(fēng)險：資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不會改變企業(yè)的平均資本成本和企業(yè)價值。投資現(xiàn)金流理論定理對于并購活動的財務(wù)方式的意義在于：并購財務(wù)方式的 不同并不會影響收購企業(yè)的價值。

投資現(xiàn)金流理論定理并提出稅盾和破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為債務(wù)具有增加企業(yè)價值的稅盾作用和不利于企業(yè)價值的破產(chǎn)成本。當(dāng)債務(wù)的邊際稅盾收益大于其邊際破產(chǎn)成本時，應(yīng)選擇債務(wù)融資以增加企業(yè)價值；反之，應(yīng)放棄債務(wù)融資以避免企業(yè)價值的不利變化。根據(jù)稅收和破產(chǎn)成本理論，當(dāng)債務(wù)發(fā)行的邊際稅收益大于其邊際破產(chǎn)成本時，收購企業(yè)應(yīng)選擇債務(wù)融資方式實施并購交易。

2.代理成本

代理成本源于利益沖突，代理成本的模型表明資本結(jié)構(gòu)取決于代理成本。它將企業(yè)作為一個契約結(jié)點，并區(qū)分了兩種類型的利益沖突：一是股東和經(jīng)理之間的沖突；二是股東和債權(quán)人之間的沖突。

代理成本理論對并購財務(wù)方式選擇的啟示是：當(dāng)債務(wù)融資的邊際收益大于其邊際成本時，收購企業(yè)應(yīng)選擇債務(wù)融資方式以實現(xiàn)企業(yè)價值增加；反之，收購企業(yè)應(yīng)放棄債務(wù)融資方式以避免企業(yè)價值的減少。

3.不對稱信息

在關(guān)于企業(yè)知識的信息結(jié)構(gòu)中，企業(yè)內(nèi)部人(或經(jīng)理)與外部人(或外部投資人)之間存在著信息不對稱；關(guān)于企業(yè)的收入流或投資機(jī)會的特征，內(nèi)部人擁有私人信息。不對稱信息下的資本結(jié)構(gòu)理論主要有兩類觀點：一是信號理論，另一類觀點認(rèn)為：資本結(jié)構(gòu)可設(shè)計用于緩解由不對稱信息所導(dǎo)致的企業(yè)投資決策的無效率。

不對稱信息下的資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點可歸納為：為新項目的融資，發(fā)行債務(wù)是預(yù)示著企業(yè)具備較高質(zhì)量的信號?；蛘叽嬖谝粋€融資的“等級次序”：內(nèi)部融資優(yōu)于(無或低風(fēng)險)債務(wù)融資，而債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資。這些理論所給予的啟示是：收購企業(yè)應(yīng)首選現(xiàn)金支付方式，其次債券支付方式，最后才是股票支付方式。

4.公司控制權(quán)

伴隨著上個世紀(jì)80年代日益增加的收購活動，財務(wù)文獻(xiàn)開始考察公司控制權(quán)市場和資本結(jié)構(gòu)的聯(lián)系。這些研究揭示了一個事實：普通股股東具有債權(quán)人所沒有的投票權(quán)。這些研究中，主要有交易成本理論和控制權(quán)稀釋理論。

交易成本理論所給予的啟示是：如果收購目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)專性較低，收購企業(yè)應(yīng)選擇債務(wù)融資；如果收購目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)專用性較高，收購企業(yè)就應(yīng)選擇股權(quán)融 資(股票支付或交換方式)?？刂茩?quán)稀釋理論的啟示是：收購企業(yè)的管理當(dāng)局如果要避免控制權(quán)的稀釋，應(yīng)選擇現(xiàn)金支付方式或債務(wù)支付方式。

四、并購后的財務(wù)整合分析

在理論界和實踐中熱衷于研究企業(yè)并購的戰(zhàn)略和策略的同時，有時經(jīng)常忽視了并購后的整合。而不少企業(yè)并購因事后整合不力而導(dǎo)致整個戰(zhàn)略失敗或者部分失敗，這不能不引起人們的重視。從某種意義而言，并購容易整合難，并購企業(yè)在實現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時，必須進(jìn)行及時有效的財務(wù)整合。財務(wù)整合的基本內(nèi)容包括：財務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合，財務(wù)管理制度體系的整合，會計核算體系的整合，存量資產(chǎn)的整合，業(yè)績評估考核體系的整合，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合。以上六個方面，是企業(yè)并購整合的理論框架，并且這六個方面彼此連接與配合，才能構(gòu)成一個完整的財務(wù)整合理論框架。

（一）財務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合

股東財富最大化與企業(yè)價值最大化是目前較常采用的財務(wù)管理目標(biāo)。西方大型企業(yè)成功的歷史都印證了著名管理學(xué)家邁克爾。邁克爾的理論：企業(yè)的競爭優(yōu)勢，首先取決于企業(yè)是否處在具有長期盈利能力的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，其次才決定于企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭地位的高低。從國際經(jīng)驗看，幾乎所有的國家當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，都要進(jìn)行交替性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。因此，企業(yè)的興衰強(qiáng)盛，大多都與企業(yè)是否能夠?qū)H國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局的演變作適應(yīng)性調(diào)整，不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的再選擇有很大關(guān)系。企業(yè)并購正是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的手段和載體。既然企業(yè)并購是為了最大程度地獲得可持續(xù)發(fā)展的能力，那么其財務(wù)目標(biāo)應(yīng)確定為企業(yè)價值最大化。目前企業(yè)并購中很多企業(yè)以追求股東財富最大化的名義，忽略我國股票市場發(fā)展并不成熟的現(xiàn)狀，將其演變?yōu)槊抗墒袃r暫時最大化，對于并購是形式重于實質(zhì)，只是利用并購題材進(jìn)行炒作，抬高二級市場價格，從而獲得短期超額收益。所以一些企業(yè)虛假、盲目的并購，短期看似乎增加了部分“先知先覺”的股東的財富，但長遠(yuǎn)看既擾亂市場秩序，又使企業(yè)失去了產(chǎn)業(yè)并購的優(yōu)勢，因此必須予以整合。

（二）財務(wù)管理制度體系的整合

并購成功的企業(yè)其財務(wù)制度體系的整合都是成功的。相反，并購失敗的企業(yè)其財務(wù)制度整合幾乎都是失敗的。財務(wù)制度體系整合包括三方面風(fēng)險：投資風(fēng)險，融資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

1.企業(yè)集團(tuán)作為財務(wù)決策的最高權(quán)力機(jī)關(guān)，以集團(tuán)整體經(jīng)營目標(biāo)為指導(dǎo)對各被并購企業(yè)施以相應(yīng)的財務(wù)管理。一般說來，戰(zhàn)略性的財務(wù)決策由集團(tuán)掌握，而操作性和日常性的決策可由各被并購企業(yè)自行做出，以確保與集團(tuán)戰(zhàn)略性財務(wù)決策的一致性。歸納起來，集團(tuán)對被并購企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)容有如下幾點：

2.資本金的管理

總公司的目標(biāo)是追求集團(tuán)和被并購企業(yè)整體股東權(quán)益的最大化，希望總公司在被并購企業(yè)的資本金的保值和增值。因此，總公司可根據(jù)其發(fā)展戰(zhàn)略的需要，靈活地運用對被并購企業(yè)改組、上市、增資擴(kuò)股、出售、托管、分立、清算等形式，快速實現(xiàn)對被并購企業(yè)資本的集中、集聚、擴(kuò)張、收縮和撤退。這種資本經(jīng)營的權(quán)利只能由集團(tuán)總公司而不能由被并購企業(yè)掌握。

3.資金的管理及調(diào)動

資金是企業(yè)的血液，良好的企業(yè)運作不僅需要有資金的支持，還需要資金流通順暢。資金的取得、使用和回收中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能給企業(yè)帶來致命的打擊。特別是規(guī)模龐大、與子公司、分公司資金往來較多的大企業(yè)集團(tuán)，更需要協(xié)調(diào)、規(guī)劃好企業(yè)資金，以提高資金的使用效率，為集團(tuán)整體目標(biāo)服務(wù)。另外，集團(tuán)在收購和管理被并購企業(yè)中，在企業(yè)文化、管理制度等方面摩擦?xí)容^大，為尋求管理和財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)和加強(qiáng)對并購企業(yè)必要的管理力度，也有必要在集團(tuán)與被并購企業(yè)之間、被并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間進(jìn)行資金融合、資金調(diào)控，這是集團(tuán)對被并購企業(yè)財務(wù)管理的重點內(nèi)容之一。企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)管理應(yīng)注重其內(nèi)部資金的管理，提高內(nèi)部資金使用效率，降低資金使用成本，做好內(nèi)部資金有效融通的工作。由于各個被并購企業(yè)具有法律上的獨立性，就需要解決各公司資本流動問題以及采用什么樣的方式才能保證各公司間的資金循環(huán)問題。一般的方式有兩種，即商業(yè)方式(轉(zhuǎn)移方式)和財務(wù)方式(股息分配、借款)。商業(yè)方式主要涉及關(guān)聯(lián)交易；財務(wù)方式則主要涉及企業(yè)集團(tuán)利用財務(wù)公司或內(nèi)部結(jié)算中心向被并購企業(yè)發(fā)放內(nèi)部貸款、各被并購企業(yè)之間的相互貸款等業(yè)務(wù)。

4.負(fù)債的管理和資金合理的利用 一般地講，公司的負(fù)債能力由其自有資本、還款可能性和提供的擔(dān)保決定，但集團(tuán)總公司由于企業(yè)規(guī)模龐大，可依據(jù)同樣的資金取得更多借款，提高負(fù)債成為可能，因此，集團(tuán)如何利用這種資金合理效應(yīng)以及防范這種合理利用效應(yīng)所產(chǎn)生的風(fēng)險，對各并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債能力適時調(diào)整和控制，做好事前負(fù)債資金的規(guī)劃和控制工作，是集團(tuán)的一大財務(wù)管理內(nèi)容。

5.控制權(quán)的落實

集團(tuán)欲對各被并購企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營發(fā)揮控制作用，就必須擁有相應(yīng)的權(quán)限并保證落實，如：(1)最高經(jīng)營管理者的任命權(quán)和財務(wù)總監(jiān)的委派。居于并購后控制地位的總公司，可以自己派人擔(dān)任被并購企業(yè)最高經(jīng)營管理者和財務(wù)總監(jiān)，在得到少數(shù)股東認(rèn)同后共同管理公司。(2)對重大財務(wù)事項的審批權(quán)。(3)業(yè)務(wù)控制 權(quán)：公司并購后，不僅涉及利潤的分享，更涉及產(chǎn)品形象和產(chǎn)銷等的控制。財務(wù)政策的協(xié)調(diào)與總公司內(nèi)部不同層次的財務(wù)決策相適應(yīng)，各層次之間的財務(wù)決策需要集團(tuán)總公司加以協(xié)調(diào)，以保證集團(tuán)在投資、籌資、成本費用核算制度、收益分配等政策上保持一致性和有效性，避免財務(wù)失控現(xiàn)象的發(fā)生。

上述五點是集團(tuán)總公司對被并購企業(yè)財務(wù)管理的主要內(nèi)容。但在實踐中，由于集團(tuán)總公司對被并購企業(yè)管理的方針政策不同，對其的財務(wù)管理側(cè)重點就會不同。例如，有的集團(tuán)追求與被并購企業(yè)的產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)之間的資金往來頻繁，因此就會偏重于對被并購企業(yè)資金的管理和調(diào)動；有的集團(tuán)并購被并購企業(yè)的目的是為下一步資本運作準(zhǔn)備條件，那么財務(wù)管理可能是以資本金的管理為重點；有的集團(tuán)并購被并購企業(yè)目的是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、多樣化經(jīng)營、分散投資，那么財務(wù)管理可能會側(cè)重于控制權(quán)的落實。還有一個影響集團(tuán)對被并購企業(yè)財務(wù)管理的因素是集團(tuán)對被并購企業(yè)管理的模式，是集權(quán)還是分權(quán)以及管理信息的傳播途徑等的不同，將會直接影響到對被并購企業(yè)財務(wù)管理的力度和側(cè)重點的不同。

（三）存量資產(chǎn)的整合

企業(yè)并購在我國作為盤活存量資產(chǎn)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要方式已發(fā)揮著越來越重要的作用。存量資產(chǎn)的整合是并購企業(yè)高效運營的重要的一環(huán)。一般來說，被并購企業(yè)資產(chǎn)結(jié)果不盡合理，債務(wù)過多，不良資產(chǎn)較大，尤其我國國有企業(yè)普遍存在這一現(xiàn)象。因此，對于經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況不佳的企業(yè)，接受后的首要工作常常是處理不良資產(chǎn)、停止獲利能力弱的產(chǎn)品線、辦公轉(zhuǎn)移到地租較便宜的地段、裁減人員等。并購盤活存量資產(chǎn)是優(yōu)勢企業(yè)兼并弱勢企業(yè)的好辦法。它使弱勢企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)、人員得到安置解 決，比迫使企業(yè)破產(chǎn)，把富余下崗人員推向社會的急劇作法要好，有更大的社會和經(jīng)濟(jì)效益。

注釋：

企業(yè)并購是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是企業(yè)資本運營和組織規(guī)模發(fā)展的重要方式。成功的并購可以迅速增強(qiáng)企業(yè)在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的競爭能力，實現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置和經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大發(fā)展，提高企業(yè)資產(chǎn)的整體效率。本文所闡述的內(nèi)容不能全面的將這以復(fù)雜的過程完全分析清楚，只簡單的圍繞并購事件的必要的財務(wù)分析活動展開論述。再簡要闡述企業(yè)并購動因的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋；接著闡述企業(yè)并購前應(yīng)該如何應(yīng)用財務(wù)分析理論與方法來分析、評價目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營狀況和整體價值；選擇企業(yè)最優(yōu)的并購支付和融資方式；最后，分析企業(yè)并購后的財務(wù)整合。通過對企業(yè)并購過程中財務(wù)問題的分析和研究，為中國企業(yè)在進(jìn)行并購活動時提供理論和現(xiàn)實的指導(dǎo)作用。參考文獻(xiàn)

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