第一篇：中國影子銀行體系研究報告

中國影子銀行體系研究報告（摘要）

注：本文是中國社科院重大調(diào)研課題《中國影子銀行體系發(fā)展?fàn)顩r研究》中期報告的摘要，由中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心課題組完成，引用請注明出處。

中國社科院世經(jīng)政所國際金融研究中心課題組 2013年4月22日

一、總論

與發(fā)達(dá)國家影子銀行相比，中國影子銀行的發(fā)展尚處于初級階段。發(fā)達(dá)國家影子銀行具有以下五個特征：由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)；以證券化活動為核心；具有較高的杠桿率；主要依賴批發(fā)手段融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以機(jī)構(gòu)投資者為主體。而當(dāng)前中國影子銀行體系的特征為：由商業(yè)銀行主導(dǎo)；影子銀行產(chǎn)品一般不涉及證券化，僅有少數(shù)銀信合作產(chǎn)品具有證券化特征；杠桿率較低；主要依賴零售渠道融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以零售客戶為主體。不過，中外影子銀行也具有如下共同點：均具備期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換功能；均流離于常規(guī)監(jiān)管體系之外；均不享受存款保險公司保護(hù)與央行貼現(xiàn)窗口支持。

中國影子銀行體系自2010年起迅速擴(kuò)張，目前已具備相當(dāng)規(guī)模。如果采用最窄口徑，即認(rèn)為中國影子銀行體系只包括銀行理財業(yè)務(wù)與信托公司，則2012年底中國影子銀行規(guī)模達(dá)到14.6萬億元（基于官方 數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16% 中國影子銀行體系興起主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。從影子銀行融資方來看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)（房地產(chǎn)與地方投融資平臺）與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的行為。

中國影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性。這一合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的金融創(chuàng)新，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率；第二，為各種類型企業(yè)提供了必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利沖擊。

中國影子銀行體系的發(fā)展面臨一系列潛在風(fēng)險。主要風(fēng)險包括：一是期限錯配（資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)長、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)短）面臨的流動性風(fēng)險，而流行的資金池—資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大了這種風(fēng)險；二是信用違約風(fēng)險，即作為影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)的實際回報率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報率；三是造成人民幣存款以及M2數(shù)據(jù)的頻繁擾動，對央行將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法提出了挑戰(zhàn)；四是由于投資者并未充分認(rèn)識到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險，造成理財產(chǎn)品的定價未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險。

二、銀行理財產(chǎn)品

近年來銀行理財產(chǎn)品發(fā)展迅速。其主要原因，一是國內(nèi)信貸需求旺盛；二是中國居民財富增長迅速但投資渠道匱乏；三是對利率市場化的預(yù)期促進(jìn)銀行增加中間業(yè)務(wù)比重。

目前看理財產(chǎn)品風(fēng)險總體可控，但存在一定程度的流動性風(fēng)險和信用違約風(fēng)險。一方面，理財產(chǎn)品的負(fù)債主要為通過滾動發(fā)行短期理財產(chǎn)品獲得的資金，而資產(chǎn)多為中長期貸款。一旦不能繼續(xù)滾動發(fā)展理財產(chǎn)品，則會觸發(fā)流動性風(fēng)險；另一方面，理財產(chǎn)品銀行將大部分債券類理財產(chǎn)品投放到中低評級的城投債中，潛在的違約風(fēng)險不容忽視。

理財產(chǎn)品發(fā)展的間接效果是加速了存款利率市場化進(jìn)程。理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)中有很大一部分是債券、同業(yè)拆借等利率敏感性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)都已實現(xiàn)利率市場化，且多以SHIBOR定價。這意味著理財產(chǎn)品定價將隨市場利率的波動而變動。

資金池—資產(chǎn)池模式并非中國影子銀行獨有，但中國的資金池—資產(chǎn)池模式與國外相比存在兩點差異。一是，在人民幣表外理財產(chǎn)品的構(gòu)造中缺乏諸如SPV之類的風(fēng)險隔離機(jī)制，導(dǎo)致一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，風(fēng)險會很快蔓延至商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)；二是，人民幣理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有被重復(fù)抵押與多重銷售，總體杠桿率較低。

監(jiān)管環(huán)境的變化將改變理財產(chǎn)品的投資組合結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前日趨嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，理財產(chǎn)品大量配置于貨幣資金市場和債券市場。盡管流動性風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，但盈利性并不理想。預(yù)計未來商業(yè)銀行會采取更多金融創(chuàng)新手段來規(guī)避金融監(jiān)管，以將更多資金投放于高收益信貸類資產(chǎn)。

三、信托

中國信托業(yè)發(fā)展迅猛，目前已形成較大規(guī)模。信托業(yè)的發(fā)展，一方面是由于商業(yè)銀行面對嚴(yán)格的監(jiān)管和其信貸擴(kuò)張沖動之間形成矛盾，這對信托業(yè)的發(fā)展提出了客觀要求；另一方面，商業(yè)銀行表內(nèi)外以及銀行和非銀之間的價格存在雙軌制，為信托利用雙軌紅利進(jìn)行套利提供了動機(jī)和可能性。

單一資金信托一直是中國信托業(yè)的主要資金來源。中國信托業(yè)在很大程度上可以看作是一種以商業(yè)銀行、地方投融資平臺、私募基金等金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，并通過銀信合作、政信合作、私募基金合作等信托業(yè)務(wù)形式實現(xiàn)的一種金融中介方式，是傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)的一種延伸。從資金運用的角度來看，投向政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)與工商企業(yè)的信托資金已形成三足鼎立之勢。

當(dāng)前中國信托業(yè)出現(xiàn)問題并導(dǎo)致整個金融體系爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的概率很小，但不僅無法排除爆發(fā)流動性風(fēng)險和大面積違約事件的可能，而且未來的可持續(xù)發(fā)展也面臨著巨大挑戰(zhàn)。特別是，銀信合作是影子銀行的重要形式，信托業(yè)風(fēng)險會直接導(dǎo)致影子銀行出現(xiàn)問題。信托業(yè)風(fēng)險源來自如下幾個方面。一是中國信托產(chǎn)品以貸款信托等債務(wù)類信托產(chǎn)品為主，具有期限較短、收益率較高、產(chǎn)品信息不透明、風(fēng)險分擔(dān)不明確等特征；二是經(jīng)濟(jì)周期對信托產(chǎn)品違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險產(chǎn)生影響；三是資產(chǎn)價格波動對信托資產(chǎn)價值或抵押價值產(chǎn)生影響；四是隨著金融改革深化，特別是利率市場化改革將對信托業(yè)雙軌制紅利的沖擊；五是監(jiān)管部門加強(qiáng)和完善宏觀審慎監(jiān)管，將對信托業(yè)合規(guī)運營形成壓力。

四、城投債

城投債本身并非中國影子銀行體系的組成部分，但城投債是銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。城投債風(fēng)險在一定程度上會決定影子銀行產(chǎn)品風(fēng)險。

中國城投債募集資金基本用于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)，社會效益相當(dāng)顯著。城鎮(zhèn)化進(jìn)程對基礎(chǔ)設(shè)施融資的需求很大，在中國政府大力推動城鎮(zhèn)化的背景下，未來中國城投債市場還有較大的增長空間。

目前中國城投債市場尚不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。城投債屬于準(zhǔn)地方政府債，其信用就是地方政府信用。與美國市政債相比，中國城投債無論絕對規(guī)模還是相對規(guī)模都較小。中期內(nèi)中國GDP增速和地方政府財政收入增速依然有望處于全球較高水平，因此大多數(shù)地方政府都具有償還城投債的財政實力。

零違約記錄和收益率錯配是城投債的主要潛在風(fēng)險。美國市政債從1986年到2011年共有2366例違約，年均違約91例。而中國城投債從1992開始發(fā)行至今，就連1例違約都沒有出現(xiàn)。表面的安全實際上降低了城投債市場的風(fēng)險管理水平，容易催生道德風(fēng)險。大多數(shù)城投債所投資項目的直接經(jīng)濟(jì)效益不高，僅靠項目本身難以還本付息，需要政府補貼才能確保還本付息。某些中西部地區(qū)未來有可能出現(xiàn)地方財政難以支付城投債本息的情況，從而發(fā)生局部風(fēng)險。

五、政策建議

第一，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展，同時通過加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險。

第二，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)強(qiáng)化對游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的影子銀行體系的監(jiān)管，例如加強(qiáng)對影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導(dǎo)性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風(fēng)險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化；對資金池—資產(chǎn)池中不同風(fēng)險不同類型的產(chǎn)品進(jìn)行分賬管理與分類管理等。

第三，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該厘清影子銀行體系參與各方的權(quán)責(zé)關(guān)系，明確風(fēng)險暴露后的損失分擔(dān)機(jī)制，打破剛性兌付的格局，允許影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)違約。

第四，在風(fēng)險可控的原則下，大力發(fā)展信貸以及企業(yè)債券等資產(chǎn)的二級市場，鼓勵資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，以提高影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，進(jìn)而緩解影子銀行產(chǎn)品的期限錯配。

第五，針對可能出現(xiàn)的大面積信用違約事件，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)以危機(jī)管理的方式適當(dāng)介入，但是應(yīng)該避免形成長期干預(yù)機(jī)制。具體而言，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)事先收集信息、做好預(yù)案，保證違約事件的有序發(fā)生，以及違約清算的快速、有效、公正的進(jìn)行。

第六，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局已應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營的新趨勢、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。

第七，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在防控風(fēng)險的同時，引導(dǎo)信托公司探索和發(fā)展符合時代特征的信托新產(chǎn)品；引導(dǎo)信托公司擺脫目前的影子銀行的角色，大力發(fā)展專業(yè)化、差別化和多樣化的信托資產(chǎn)管理服務(wù)；在信托計劃由于其私募性質(zhì)只能進(jìn)行有限信息披露的時候，確保信托目標(biāo)客戶回歸機(jī)構(gòu)投資者和富裕階層，而非普通公眾。

第八，鑒于城投債是中國影子銀行產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此降低城投債風(fēng)險有助于降低影子銀行產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險。具體建議包括：要求城投債發(fā)行主體所在省份的投資者持有一定比例的城投債，以防止嚴(yán)重的信息不對稱；允許城投債出現(xiàn)違約；逐漸用地方政府債券來取代城投債。

第二篇：中國影子銀行體系研究報告(摘要)

中國影子銀行體系研究報告（摘要）

監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系發(fā)展，同時通過加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險 國際金融研究中心課題組

一、總論

與發(fā)達(dá)國家影子銀行相比，中國影子銀行的發(fā)展尚處于初級階段。

發(fā)達(dá)國家影子銀行具有以下五個特征：由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)；以證券化活動為核心；具有較高的杠桿率；主要依賴批發(fā)手段融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以機(jī)構(gòu)投資者為主體。

而當(dāng)前中國影子銀行體系的特征為：由商業(yè)銀行主導(dǎo)；影子銀行產(chǎn)品一般不涉及證券化，僅有少數(shù)銀信合作產(chǎn)品具有證券化特征；杠桿率較低；主要依賴零售渠道融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以零售客戶為主體。

不過，中外影子銀行也具有如下共同點：均具備期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換功能；均流離于常規(guī)監(jiān)管體系之外；均不享受存款保險公司保護(hù)與央行貼現(xiàn)窗口支持。

中國影子銀行體系自2010年起迅速擴(kuò)張，目前已具備相當(dāng)規(guī)模。如果采用最窄口徑，即認(rèn)為中國影子銀行體系只包括銀行理財業(yè)務(wù)與信托公司，則2012年底中國影子銀行規(guī)模達(dá)到14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。

中國影子銀行體系興起主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。

從影子銀行融資方來看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)（房地產(chǎn)與地方投融資平臺）與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的行為。

中國影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性。這一合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的金融創(chuàng)新，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率；第二，為各種類型企業(yè)提供了必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利沖擊。

中國影子銀行體系的發(fā)展面臨一系列潛在風(fēng)險。主要風(fēng)險包括：一是期限錯配（資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)長、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)短）面臨的流動性風(fēng)險，而流行的資金池—資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大了這種風(fēng)險；二是信用違約風(fēng)險，即作為影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)的實際回報率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報率；三是造成人民幣存款以及M2數(shù)據(jù)的頻繁擾動，對央行將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法提出了挑戰(zhàn)；四是由于投資者并未充分認(rèn)識到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險，造成理財產(chǎn)品的定價未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險。

二、銀行理財產(chǎn)品

近年來銀行理財產(chǎn)品發(fā)展迅速。其主要原因，一是國內(nèi)信貸需求旺盛；二是中國居民財富增長迅速但投資渠道匱乏；三是對利率市場化的預(yù)期促進(jìn)銀行增加中間業(yè)務(wù)比重。

目前看理財產(chǎn)品風(fēng)險總體可控，但存在一定程度的流動性風(fēng)險和信用違約風(fēng)險。一方面，理財產(chǎn)品的負(fù)債主要為通過滾動發(fā)行短期理財產(chǎn)品獲得的資金，而資產(chǎn)多為中長期貸款。一旦不能繼續(xù)滾動發(fā)展理財產(chǎn)品，則會觸發(fā)流動性風(fēng)險；另一方面，理財產(chǎn)品銀行將大部分債券類理財產(chǎn)品投放到中低評級的城投債中，潛在的違約風(fēng)險不容忽視。

理財產(chǎn)品發(fā)展的間接效果是加速了存款利率市場化進(jìn)程。理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)中有很大一部分是債券、同業(yè)拆借等利率敏感性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)都已實現(xiàn)利率市場化，且多以SHIBOR定價。這意味著理財產(chǎn)品定價將隨市場利率的波動而變動。

資金池—資產(chǎn)池模式并非中國影子銀行獨有，但中國的資金池—資產(chǎn)池模式與國外相比存在兩點差異。一是，在人民幣表外理財產(chǎn)品的構(gòu)造中缺乏諸如SPV之類的風(fēng)險隔離機(jī)制，導(dǎo)致一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，風(fēng)險會很快蔓延至商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)；二是，人民幣理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有被重復(fù)抵押與多重銷售，總體杠桿率較低。

監(jiān)管環(huán)境的變化將改變理財產(chǎn)品的投資組合結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前日趨嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，理財產(chǎn)品大量配置于貨幣資金市場和債券市場。盡管流動性風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，但盈利性并不理想。預(yù)計未來商業(yè)銀行會采取更多金融創(chuàng)新手段來規(guī)避金融監(jiān)管，以將更多資金投放于高收益信貸類資產(chǎn)。

三、信托

中國信托業(yè)發(fā)展迅猛，目前已形成較大規(guī)模。信托業(yè)的發(fā)展，一方面是由于商業(yè)銀行面對嚴(yán)格的監(jiān)管和其信貸擴(kuò)張沖動之間形成矛盾，這對信托業(yè)的發(fā)展提出了客觀要求；另一方面，商業(yè)銀行表內(nèi)外以及銀行和非銀之間的價格存在雙軌制，為信托利用雙軌紅利進(jìn)行套利提供了動機(jī)和可能性。

單一資金信托一直是中國信托業(yè)的主要資金來源。中國信托業(yè)在很大程度上可以看作是一種以商業(yè)銀行、地方投融資平臺、私募基金等金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，并通過銀信合作、政信合作、私募基金合作等信托業(yè)務(wù)形式實現(xiàn)的一種金融中介方式，是傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)的一種延伸。從資金運用的角度來看，投向政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)與工商企業(yè)的信托資金已形成三足鼎立之勢。

當(dāng)前中國信托業(yè)出現(xiàn)問題并導(dǎo)致整個金融體系爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的概率很小，但不僅無法排除爆發(fā)流動性風(fēng)險和大面積違約事件的可能，而且未來的可持續(xù)發(fā)展也面臨著巨大挑戰(zhàn)。特別是，銀信合作是影子銀行的重要形式，信托業(yè)風(fēng)險會直接導(dǎo)致影子銀行出現(xiàn)問題。信托業(yè)風(fēng)險源來自如下幾個方面。一是中國信托產(chǎn)品以貸款信托等債務(wù)類信托產(chǎn)品為主，具有期限較短、收益率較高、產(chǎn)品信息不透明、風(fēng)險分擔(dān)不明確等特征；二是經(jīng)濟(jì)周期對信托產(chǎn)品違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險產(chǎn)生影響；三是資產(chǎn)價格波動對信托資產(chǎn)價值或抵押價值產(chǎn)生影響；四是隨著金融改革深化，特別是利率市場化改革將對信托業(yè)雙軌制紅利的沖擊；五是監(jiān)管部門加強(qiáng)和完善宏觀審慎監(jiān)管，將對信托業(yè)合規(guī)運營形成壓力。

四、城投債

城投債本身并非中國影子銀行體系的組成部分，但城投債是銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。城投債風(fēng)險在一定程度上會決定影子銀行產(chǎn)品風(fēng)險。

中國城投債募集資金基本用于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)，社會效益相當(dāng)顯著。城鎮(zhèn)化進(jìn)程對基礎(chǔ)設(shè)施融資的需求很大，在中國政府大力推動城鎮(zhèn)化的背景下，未來中國城投債市場還有較大的增長空間。

目前中國城投債市場尚不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。城投債屬于準(zhǔn)地方政府債，其信用就是地方政府信用。與美國市政債相比，中國城投債無論絕對規(guī)模還是相對規(guī)模都較小。中期內(nèi)中國GDP增速和地方政府財政收入增速依然有望處于全球較高水平，因此大多數(shù)地方政府都具有償還城投債的財政實力。

零違約記錄和收益率錯配是城投債的主要潛在風(fēng)險。美國市政債從1986年到2011年共有2366例違約，年均違約91例。而中國城投債從1992開始發(fā)行至今，就連1例違約都沒有出現(xiàn)。表面的安全實際上降低了城投債市場的風(fēng)險管理水平，容易催生道德風(fēng)險。大多數(shù)城投債所投資項目的直接經(jīng)濟(jì)效益不高，僅靠項目本身難以還本付息，需要政府補貼才能確保還本付息。某些中西部地區(qū)未來有可能出現(xiàn)地方財政難以支付城投債本息的情況，從而發(fā)生局部風(fēng)險。

五、政策建議

第一，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展，同時通過加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險。

第二，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)強(qiáng)化對游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的影子銀行體系的監(jiān)管，例如加強(qiáng)對影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導(dǎo)性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風(fēng)險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化；對資金池—資產(chǎn)池中不同風(fēng)險不同類型的產(chǎn)品進(jìn)行分賬管理與分類管理等。

第三，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該厘清影子銀行體系參與各方的權(quán)責(zé)關(guān)系，明確風(fēng)險暴露后的損失分擔(dān)機(jī)制，打破剛性兌付的格局，允許影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)違約。

第四，在風(fēng)險可控的原則下，大力發(fā)展信貸以及企業(yè)債券等資產(chǎn)的二級市場，鼓勵資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，以提高影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，進(jìn)而緩解影子銀行產(chǎn)品的期限錯配。

第五，針對可能出現(xiàn)的大面積信用違約事件，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)以危機(jī)管理的方式適當(dāng)介入，但是應(yīng)該避免形成長期干預(yù)機(jī)制。具體而言，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)事先收集信息、做好預(yù)案，保證違約事件的有序發(fā)生，以及違約清算的快速、有效、公正的進(jìn)行。

第六，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局已應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營的新趨勢、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。

第七，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在防控風(fēng)險的同時，引導(dǎo)信托公司探索和發(fā)展符合時代特征的信托新產(chǎn)品；引導(dǎo)信托公司擺脫目前的影子銀行的角色，大力發(fā)展專業(yè)化、差別化和多樣化的信托資產(chǎn)管理服務(wù)；在信托計劃由于其私募性質(zhì)只能進(jìn)行有限信息披露的時候，確保信托目標(biāo)客戶回歸機(jī)構(gòu)投資者和富裕階層，而非普通公眾。

第八，鑒于城投債是中國影子銀行產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此降低城投債風(fēng)險有助于降低影子銀行產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險。具體建議包括：要求城投債發(fā)行主體所在省份的投資者持有一定比例的城投債，以防止嚴(yán)重的信息不對稱；允許城投債出現(xiàn)違約；逐漸用地方政府債券來取代城投債?！?/p>

第三篇：淺談中國影子銀行

淺談中國影子銀行

一、影子銀行的背景及概念

2007年發(fā)生的美國次債危機(jī)是自20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來，最為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)事件。本次事件當(dāng)中，最為引人矚目的就是“影子銀行”的存在。影子銀行系統(tǒng)作為現(xiàn)代美國金融體系最具創(chuàng)新性的金融安排機(jī)制，成為了推動本次美國次貸危機(jī)發(fā)生并蔓延至全世界的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

“影子銀行”概念的正式提出最早出現(xiàn)于2007年美聯(lián)儲聯(lián)會，由太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥凱利（Paul McCulley）提出，后來又被稱為 “平行銀行系統(tǒng)”、“準(zhǔn)銀行體系”和“影子金融體系”。在2007年的次貸危機(jī)中，影子銀行被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)字?，此次危機(jī)將影子銀行的脆弱性、復(fù)雜性以及難監(jiān)管性完全暴露在大眾面前，“影子銀行”以一種異常霸道的姿態(tài)闖入大眾視線。

在收集資料的過程中，各方對“影子銀行”的定義各不相同，無法評述哪個更為正確，只是界定的角度和標(biāo)尺不同才有各自不一的定義，但究其本質(zhì)，還是沒有多大變化的，即從事傳統(tǒng)銀行類似的信貸業(yè)務(wù)；采用金融創(chuàng)新的方式規(guī)避既有監(jiān)管。

到目前為止，對影子銀行較為官方的界定是：2013年國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)督的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務(wù)等。

中國的影子銀行產(chǎn)生的大背景很大程度上與金融體系的發(fā)育滯后以及規(guī)避監(jiān)管相聯(lián)系。與美國的影子銀行不同，中國的影子銀行雖然有部分原因可以歸因于規(guī)避監(jiān)管，但不可否認(rèn)的是，其最重要的背景還是中國金融體系未能滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及投資者的需求。

由于我國中央政府和地方政府驅(qū)動不一致，整個社會融資缺口一步步擴(kuò)大。2009年至2012年我國的社會平均融資總額約為14萬億，但新增銀行信貸規(guī)模只有9萬億元，而資本市場的年均供應(yīng)量不足1.9萬億，這就產(chǎn)生約2.5~3.5

萬億的融資缺口。如此巨大的融資缺口當(dāng)然需要其他途徑來滿足，尤其是中小型企業(yè)，當(dāng)正規(guī)渠道無法滿足融資需要時，企業(yè)就傾向于影子銀行等非正規(guī)渠道進(jìn)行融資。

在現(xiàn)行的金融大背景之下，資金的需求量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給量，學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都知道，在這種情況下便是賣方市場了，市場利率高于商業(yè)銀行的利率。影子銀行順應(yīng)了人們對于所借出的資金更高回報的需求，使得存款大量向其轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)信貸規(guī)模逐漸變小。

影子銀行的出現(xiàn)順應(yīng)時勢要求，是一種金融創(chuàng)新，有效地緩解了金融抑制。除了能給投資者帶來更大的收益，也彌補了現(xiàn)行財政體制中的一些小缺陷，例如中小企業(yè)融資困難等。影子銀行直接連接了資本雙方的供應(yīng)和需求，促進(jìn)了金融脫媒化，優(yōu)化了國內(nèi)金融市場的融資結(jié)構(gòu)。

二、影子銀行的風(fēng)險

不得不承認(rèn)，影子銀行在一定程度上彌補了正規(guī)銀行的不足，解決了部分中小企業(yè)的融資難問題，對活躍金融市場發(fā)揮著日益重要的作用。但因缺乏必要監(jiān)管，影子銀行也存在潛在的金融風(fēng)險。

2011年初以來，我國影子銀行的風(fēng)險問題開始公開化和表面化，這一時期非法融資日益猖獗，而究竟我國的影子銀行和國外相比情況如何，對宏觀經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生怎樣的影響，其風(fēng)險狀況如何？這些都已成為當(dāng)前金融體系中一個亟待解決的問題。

在研究影子銀行的風(fēng)險問題之前，讓我們先來梳理一下影子銀行的運行體系。影子銀行分為兩大體系，一是以銀行為主導(dǎo)的內(nèi)部影子銀行體系，一是廣泛的民間融資體系。內(nèi)部影子銀行體系大致兒科分為銀行理財產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、銀信合作、銀證合作以及同業(yè)代付六種，民間融資體系則相對簡單一些，共有小貸公司、典當(dāng)行和民間集資三種。

將影子銀行體系梳理一遍之后，在腦中也有了一個更為具體的形象，發(fā)現(xiàn)身邊的一些較為熟悉的錢財交易場所也可以歸類于影子銀行?？梢钥闯?，信息不透明、資金期限錯配、高杠桿（注釋1）、高關(guān)聯(lián)性以及對監(jiān)管的刻意規(guī)避是影子銀行的主要特點，也正是影子銀行的風(fēng)險所在。影子銀行給中國金融體系帶來的 危害主要有以下幾個方面：抬高借貸利率，危害傳統(tǒng)商業(yè)銀行，給貨幣政策（注釋2）帶來沖擊，給金融穩(wěn)定帶來負(fù)面影響。

在第一部分中提到，影子銀行解決了中小企業(yè)融資難的問題，但同時也在無形中抬高了融資過程中的資金成本。由于中小企業(yè)在正規(guī)商業(yè)銀行很難貸到資金，為了企業(yè)發(fā)展，影子銀行就是這些企業(yè)的不二選擇，但是影子銀行雖然借貸門檻相對較低，其高利率卻讓這些企業(yè)不堪重負(fù)，導(dǎo)致企業(yè)無法償還貸款，進(jìn)而致使影子銀行的資金鏈斷裂。

盡管影子銀行利率較高，但卻阻擋不了各方向其借貸，比起傳統(tǒng)信貸，影子銀行手續(xù)簡單、門檻較低、操作靈活、資金供求雙方掌握的信息更加充分，這就減少了由信息不對稱引發(fā)的違約風(fēng)險，尤其是小規(guī)模的融資，影子銀行對商業(yè)銀行帶來了不容忽視的負(fù)面影響。在這種競爭激烈的情況下，使得商業(yè)銀行不得不通過損失盈利性來占取市場份額。

影子銀行的發(fā)展對貨幣政策帶來了一定的沖擊。我國貨幣最終目標(biāo)的實現(xiàn)是通過對中介目標(biāo)的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)的，由于影子銀行的發(fā)展，央行雖然能控制貨幣存量，卻無法實現(xiàn)流動性管理，而在經(jīng)濟(jì)消費和投資的最重要的因素上就是流動性。由此看來影子銀行的壯大不利于我國穩(wěn)定物價，經(jīng)濟(jì)發(fā)展及貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

影子銀行自身的違規(guī)操作現(xiàn)象也給金融穩(wěn)定帶來負(fù)面影響。近年來，由于影子銀行的快速發(fā)展和政府監(jiān)管的相對滯后，我國擔(dān)保業(yè)、信托業(yè)以及相對風(fēng)險性較低的銀行理財產(chǎn)品相繼出現(xiàn)違規(guī)操作的。盡管政府部門對包括擔(dān)保業(yè)和信托業(yè)在內(nèi)的金融監(jiān)管和整頓從來沒有停止過，違規(guī)操作依然存在，極大地影響了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

影子銀行在委托貸款方面對委托人而言具有較大的風(fēng)險。在這一個小分支業(yè)務(wù)中，影子銀行只是作為一個中介將委托者和借貸者鏈接起來。受托金融機(jī)構(gòu)在整個委托貸款過程中只負(fù)責(zé)代為發(fā)放、監(jiān)管使用、協(xié)助收回這些中介過程，其所收取的手續(xù)費只是按照貸款額的固定比率計算的，貸款收回與否，與機(jī)構(gòu)沒有直接利益關(guān)系。這樣一來，銀行只負(fù)責(zé)牽線搭橋，將貸款從委托者處借來，然后找到合適的借貸者，轉(zhuǎn)手貸款。由于沒有利益相關(guān)，貸款人是沒有動力去收回貸款的，這樣一來，所有的風(fēng)險都落在了委托人身上。

三、影子銀行的發(fā)展趨勢

影子銀行在國外已成為金融體系的中流砥柱，但是在中國由于金融創(chuàng)新不足和嚴(yán)格的金融監(jiān)管，影子銀行尚處于起步階段，國內(nèi)監(jiān)管部門也未能及時對相關(guān)問題作出回應(yīng)。研究影子銀行的發(fā)展勢頭，未來勢必會有更多相關(guān)法令對影子銀行作出針對性的調(diào)整。

影子銀行或?qū)⒈患{入金融監(jiān)管范圍。影子銀行的存在一直游離于金融監(jiān)管體系之外，對這一現(xiàn)象相關(guān)部門不會坐視不理，改變這一現(xiàn)狀的方法就是改變監(jiān)管方式，將我國的影子銀行納入監(jiān)管范圍之內(nèi)，由針對機(jī)構(gòu)監(jiān)管向針對功能監(jiān)管方向改革，這樣既能有效對影子銀行進(jìn)行監(jiān)管，又能避免重復(fù)和交叉監(jiān)管的現(xiàn)象，為金融機(jī)構(gòu)和金融市場創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境。

影子銀行的信息將趨向透明化。影子銀行難以評估的風(fēng)險很大一部分來源于其經(jīng)營的不透明性，因此要對影子銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管必須強(qiáng)化影子銀行的信息披露程度，設(shè)計科學(xué)的信息披露制度，明確監(jiān)督主體負(fù)責(zé)監(jiān)督影子銀行履行信息披露的義務(wù)，以改善影子銀行不透明對金融投資市場帶來的影響。

由銀行表外業(yè)務(wù)向資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換。目前，中國影子銀行的多數(shù)業(yè)務(wù)借以銀行理財產(chǎn)品、銀信合作等形式為依托進(jìn)行交易，是在傳統(tǒng)銀行上進(jìn)行了改造和變通，主要是銀行表外業(yè)務(wù)，以資產(chǎn)表外化為核心。從歐美影子銀行發(fā)展來看，資產(chǎn)證券化是影子銀行最好的道路。從業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢來看，隨著中國的信托、基金、保險、券商等非銀行金融機(jī)構(gòu)資金實力越來越強(qiáng)，其將逐漸采用主動化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不斷開發(fā)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或非信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，用以替代為商業(yè)銀行提供通道業(yè)務(wù)。因此，資產(chǎn)證券化將會成為中國影子銀行業(yè)務(wù)的主要組成部分，金融中介業(yè)務(wù)發(fā)展也將逐漸由銀行表外業(yè)務(wù)為主導(dǎo)向資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為主導(dǎo)演變，最終加入全球資產(chǎn)證券化市場。

注釋1：杠杠在簡單地來說就是一個乘號，在公司財務(wù)里，杠桿是指凈利潤變化率與總收入變換率的比值，對金融機(jī)構(gòu)而言，我們通常使用資產(chǎn)負(fù)債表的總資產(chǎn)除以權(quán)益資本來測量金融機(jī)構(gòu)的杠杠率。

注釋2：貨幣政策的定義是一定時期一國的央行運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給量。

參考文獻(xiàn)：①《中國影子銀行發(fā)展及其監(jiān)管》——吉祥

②《我國影子銀行風(fēng)險研究》——施懿文

③《論影子銀行體系國際監(jiān)管的進(jìn)展、不足、出路》——周莉萍

④《影子銀行問題研究評述》——劉瀾飚

第四篇：影子銀行體系與金融監(jiān)管

中圖分類號：f832 文獻(xiàn)標(biāo)識：a 文章編號：1009-4202(2011)07-000-01

摘 要 本文從影子銀行體系的定義及其影響出發(fā)分析了近幾年影子銀行體系的監(jiān)管不完善給整個金融系統(tǒng)帶來的巨大風(fēng)險同時對其如何觸動了本次金融危機(jī)作出了分析，并簡要論述了當(dāng)前個主要國家對影子銀行的監(jiān)管措施。并對我國影子銀行在資產(chǎn)證券化、私募基金等方面的具體體現(xiàn)做了僬僥成熟，并提出相關(guān)的監(jiān)管意見。

關(guān)鍵詞 影子銀行 金融風(fēng)險 監(jiān)管措施 銀行體制

一、影子銀行體系的概念及影響

（一）影子銀行體系的定義

影子銀行是一個較為陌生的金融概念，一般是指那些游離于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。從金融學(xué)定義上講，影子銀行是指通過高度杠桿操作持有大量證券、債券等復(fù)雜金融工具，但卻無足夠資本及復(fù)雜的監(jiān)督機(jī)制在背后做為支撐的的金融中間機(jī)構(gòu)；這些機(jī)構(gòu)包括：投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。相應(yīng)的，影子銀行體系就是有影子銀行所組成的非銀行的金融體系。

（二）影子銀行體系帶來的影響

影子銀行體系的出現(xiàn)使得金融機(jī)構(gòu)更大程度上獲得了流動性，從而使得央行在實行緊縮性貨幣政策回籠資金的時候，影子銀行卻一部分的填補了這部分流動。從而使得央行對貨幣控制達(dá)不到預(yù)期效果，影響了國家對于金融市場的調(diào)控。使得宏觀經(jīng)濟(jì)政策在具體領(lǐng)域無法發(fā)揮作用。引發(fā)此次金融危機(jī)的美國次貸危機(jī)就是影子銀行時空的一個重要影響。

二、影子銀行體系的風(fēng)險與監(jiān)管

在過去的幾年中，影子銀行通過大量的在金融市場發(fā)型種類繁多的金融衍生品，大規(guī)模擴(kuò)張負(fù)債及資產(chǎn)業(yè)務(wù)。截止到2007年其規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了21萬億美元，而傳統(tǒng)銀行體系規(guī)模也不過就14萬億美元。然而，在監(jiān)管方面，影子銀行卻一直憑借其自身的特殊性而游離于體系之外，積累了大量的金融風(fēng)險。金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國開始漸漸意識到其重要性，并逐漸將影子銀行納入到監(jiān)管體系，并隨之形成一系列政策。

（一）國際上對影子銀行的主要改革措施

一是將影子銀行納入監(jiān)管體系，并對其影響進(jìn)行系統(tǒng)性關(guān)注。私募股權(quán)和對沖基金作為其主體被各國納入監(jiān)管。歐盟與美國相繼在2009年和2010年發(fā)布法案，管理資金超過一億元的對沖基金。同時對金融衍生品的交易也進(jìn)行了限制，如美國要求將其交易轉(zhuǎn)移到交易所并進(jìn)行中央清算；英國將其標(biāo)準(zhǔn)化，同時也探索引入中央清算。同時各國也開始加強(qiáng)監(jiān)管力度。歐盟要求其境內(nèi)所有的另類投資基金提供證明其從業(yè)資質(zhì)和能力的有效報告及其內(nèi)部治理、估值方式和資產(chǎn)安全等方面的資料。美國根據(jù)2009年公布的金融體系全面改革方案對如cds等場外衍生品市場建立了全面的監(jiān)管和保護(hù)。同時為了有效減少交易對手風(fēng)險，所有標(biāo)準(zhǔn)化場外交易合同必須經(jīng)由一個中心機(jī)構(gòu)處理，并鼓勵市場參與者更多地使用交易所交易工具。

二是重要大型私募及對沖基金建立危機(jī)應(yīng)對預(yù)案。同時要求大型非銀行類金融機(jī)構(gòu)提交危機(jī)預(yù)警方案，以保證在發(fā)生嚴(yán)重困難時，機(jī)構(gòu)能夠有效迅速的進(jìn)行自救。同時值得注意的是，在加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管的同時我們應(yīng)該注重風(fēng)險隔離，使影子銀行的風(fēng)險區(qū)域化、局部化，防止器擴(kuò)散到整個銀行體系，帶來更大的問題。加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的相互配合，以減少銀行體系和其他非銀行類金融體系見得結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會。

（二）我國影子銀行的現(xiàn)狀及風(fēng)險

當(dāng)前，我國影子銀行的現(xiàn)狀與發(fā)達(dá)國家存在較大區(qū)別。就起規(guī)模來講，我國對于金融創(chuàng)新一直抱著謹(jǐn)慎的態(tài)度，所以影子銀行的發(fā)展規(guī)模相對較小，運作也比較簡單。信用衍生品的交易并沒有大量展開，也因此其復(fù)雜程度就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外。

我國目前的資產(chǎn)證券化尚未成型但略有發(fā)展，截止到2010年，發(fā)行金額已經(jīng)達(dá)到了668億元。但在其發(fā)展中可以看出，銀行的放貸標(biāo)準(zhǔn)由于各種原因有所降低，導(dǎo)致風(fēng)險相對增加。交易過程中市場參與較少，投資多在機(jī)構(gòu)中進(jìn)行，交叉持有問題嚴(yán)重。

受市場變化影響，近年來我國人民皮鞭對投資充滿了熱情，從而也導(dǎo)致盡管我國還沒有形成真正的對沖基金，但各種形式的私募基金在民間悄然成風(fēng)。這種私募主要以投資顧問公司，投資咨詢公司等形式出現(xiàn)，采取委托投資的方式為投資者提供服務(wù)，這種運營方式完全是靠個人信譽維持，缺乏有力保障。相對于私募基金，民間借貸也是我國影子銀行的一種主要表現(xiàn)形式，其中包括私人拆借、互助基金、非政府小額放貸和典當(dāng)行等多種形式。

（三）對于我國影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管的幾點建議

加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，首先還是要出臺相應(yīng)管理政策，建立健全法規(guī)。其次就是防止風(fēng)險向銀行系統(tǒng)外溢。第三要完善影子銀行的公司治理，加強(qiáng)風(fēng)險內(nèi)控。優(yōu)化影子銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)員工內(nèi)部的激勵措施，維護(hù)公司利益。發(fā)揮董事會的作用對其進(jìn)行風(fēng)險管理，有效加強(qiáng)風(fēng)險內(nèi)控。對影子銀行的主要管理人員實行問責(zé)制，防止風(fēng)險過度承擔(dān)一斤金融腐敗。

最后要完善金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。使個人房、車貸等的抵押更為系統(tǒng)化管理，突破行政區(qū)限制建立統(tǒng)一的系統(tǒng)。對于金融創(chuàng)新產(chǎn)品集中管理，完善相關(guān)機(jī)制，防范交易風(fēng)險。加強(qiáng)影子銀行的信息披露。增加其運營的透明度，有效防范信用衍生品市場風(fēng)險，確定影子銀行的健康穩(wěn)定發(fā)展。

總的來說，相對于金融危機(jī)前影子銀行的監(jiān)管真空得到了一定的填充，但不可否認(rèn)的是各國的監(jiān)管不到位仍然是我們面臨的一項重要問題，影子銀行所帶來的風(fēng)險能夠在多大程度上得以化解，在金融衍生品大規(guī)模產(chǎn)生并融入民間的現(xiàn)在，影子銀行以后的發(fā)展是否會沿著有序的道路進(jìn)行，一切仍然有待時間的檢驗。

第五篇：中國影子銀行的分析

影子銀行運行和風(fēng)險控制

2014年12月5日 11點22分 來源：銀行家

影子銀行的內(nèi)涵

影子銀行的概念最早是在2007年由美國太平洋投資管理公司（PIMCO）的保羅·麥卡利（Paul McCulley）提出的，之所以稱之為“影子”，是指“有銀行之實，無銀行之名”的含義，即指那些游離于正規(guī)商業(yè)銀行體系之外、從事與銀行相類似的信用中介活動卻不受嚴(yán)格監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實體與金融活動。在中國，影子銀行從其具體門類業(yè)務(wù)的角度定義較為合適：泛指正規(guī)商業(yè)銀行體系、債券市場、股票市場以外的金融中介活動，主要包括：銀行理財、券商資管、信托融資、委托貸款、表外商業(yè)匯票、小貸公司、擔(dān)保典當(dāng)和地下融資八項。從影子銀行業(yè)務(wù)運行角度看，中國的影子銀行業(yè)務(wù)存在以下四個基本特點：

一是受監(jiān)管較少，或影子銀行業(yè)務(wù)本身具有規(guī)避監(jiān)管傾向。影子銀行業(yè)務(wù)游離于正規(guī)金融渠道之外，不受或很少受到專門針對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、債券市場或股票市場的嚴(yán)格監(jiān)管。中國的影子銀行業(yè)務(wù)覆蓋了商業(yè)銀行表外或邊緣業(yè)務(wù)、證券、信托、民間借貸等極其寬泛領(lǐng)域，在現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的情況下，還沒有一個統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其專門監(jiān)控。監(jiān)管“漏網(wǎng)”給市場以“規(guī)避監(jiān)管”和“融資創(chuàng)新”的機(jī)會，褒貶是非有待歷史的檢驗。二是資金鏈條脆弱，“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”存在嚴(yán)重期限錯配。影子銀行資金最根本來源還是儲蓄資金，容易受到信貸政策影響，同時影子銀行體系為次級貸款者和市場富余資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介，在資金的運用上大多存在“期限錯配”情況，一旦經(jīng)濟(jì)下行或企業(yè)陷入較嚴(yán)重困境，勢必倒逼影子銀行體系的資金鏈或流動性，同時，影子銀行體系也得不到監(jiān)管層的救助。

三是杠桿率較高。由于中國影子銀行受監(jiān)管較少，并且沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財務(wù)杠桿舉債進(jìn)行經(jīng)營，這也就造成了杠桿率較高；而且，很多融資企業(yè)在利用完“正規(guī)金融渠道”后再次通過影子銀行加杠桿。

四是不太透明的場外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計一般較為復(fù)雜，隱含的信用擔(dān)保鏈條較長，其中許多產(chǎn)品、業(yè)務(wù)很少有公開的、可以披露的信息。如民間的地下融資、擔(dān)保典當(dāng)?shù)?，其交易過程較為隱蔽、相關(guān)信息難以披露。

影子銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

從影子銀行各構(gòu)成上看（見圖1），理財產(chǎn)品和信托融資所占份額最大，二者之和占比達(dá)45%；其次是表外商業(yè)匯票與委托貸款，占比分別為21%和19%；至于最不透明的地下融資初步估計占11%左右。

影子銀行業(yè)務(wù)運行模式

考慮到影子銀行體系龐大并且運行交錯復(fù)雜，因此，將其分解為五大塊主要業(yè)務(wù)，了解影子銀行體系的“資產(chǎn)負(fù)債”情況，然后對這五大塊業(yè)務(wù)運行機(jī)制進(jìn)行分析。

影子銀行的“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”

依據(jù)本土情況大體將影子銀行體系分解為五大塊業(yè)務(wù)：銀行表外業(yè)務(wù)、銀行其他表外業(yè)務(wù)、信托融資業(yè)務(wù)、券商資管業(yè)務(wù)及民間融資業(yè)務(wù)，并從這五大塊業(yè)務(wù)產(chǎn)品、資金來源及資金投向分析中國影子銀行體系的“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”情況（見表1）。

總體來說，影子銀行的資金（類負(fù)債）主要來源于：儲蓄資金、企業(yè)閑置資金、居民及利用從銀行融資便利的企業(yè)或個人從銀行套取的低利率貸款資金；資金投向（類資產(chǎn)）主要是：難于從銀行獲得貸款的中小企業(yè)、房地產(chǎn)、地方政府基礎(chǔ)設(shè)施及居民，影子銀行大部分資金流入實體經(jīng)濟(jì)。另外，以上各業(yè)務(wù)中，理財產(chǎn)品、信托融資及券商資管業(yè)務(wù)近些年來擴(kuò)張迅速；同時，理財產(chǎn)品、信托業(yè)務(wù)及地下錢莊構(gòu)成了影子銀行體系的三大塊。

影子銀行各大塊業(yè)務(wù)運行機(jī)制

銀行理財。目前銀行理財主要分為三類：代客類、債券票據(jù)類和外資行的理財。

代客類是指投資人入股集合成一大筆資金后，銀行根據(jù)客戶風(fēng)險偏好設(shè)計出投資項目與規(guī)模，銀行充當(dāng)資產(chǎn)管理方和投資顧問的角色。

債券票據(jù)類：絕大多數(shù)是采用“資金池”模式，“資金池”也可具體分為：債券類資金池（目前占絕大多數(shù)）、票據(jù)資金池及委托貸款資金池。以票據(jù)資金池為例：銀行方設(shè)立一個票據(jù)池（央票、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等），然后向市場募集資金以構(gòu)筑與“票據(jù)池”相匹配的“資金池”，接下來進(jìn)行“融短投長、滾動操作”盈利，如，銀行投資一年期的項目（放貸、債券等）收益率7.5%，然后滾動發(fā)售期限在3個月，收益率為5.0%的理財產(chǎn)品，中間獲利2.5%。這一類理財產(chǎn)品的定價主要是依據(jù)當(dāng)時市場資金面及同業(yè)競爭情況來定的。

外資銀行的理財產(chǎn)品：外資行主要通過開發(fā)“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”代理客戶在國內(nèi)外進(jìn)行投資，投資方向有固定收益的債券類，也有不同風(fēng)險程度的金融衍生品，如：期權(quán)、期貨等。信托融資。主要包括以下三方面業(yè)務(wù)：

銀信合作業(yè)務(wù)：銀信合作的模式主要有：渠道合作、信用增級、產(chǎn)品合作 ,股權(quán)投資模式。但其本質(zhì)在于銀行繞過貸存比、信貸額度等約束曲線向企業(yè)貸款。銀行將募集來的理財資金交給信托公司，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業(yè)等。如某企業(yè)需要貸款，可以依信托平臺將項目打包成理財產(chǎn)品，利用銀行的信用優(yōu)勢進(jìn)行代售，然后，銀行將所融資金交托給信托平臺，并以信托貸款的形式貸給相應(yīng)企業(yè)，信托平臺收取服務(wù)費。

政信合作業(yè)務(wù)：信托公司與各級地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等領(lǐng)域開展的業(yè)務(wù)合作，地方政府對還款做出承諾或以地方政府的債權(quán)收益作為融資標(biāo)的。自2008年國家四萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃啟動后，地方政府為配套中央資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成立地方融資平臺并以其為主體進(jìn)行融資，其中信托業(yè)務(wù)是其重要的融資渠道之一。

房產(chǎn)信托：目前受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管，其運行機(jī)制是信托公司主要通過開發(fā)信托產(chǎn)品向銀行融資，然后信托公司將所融資金貸給房地產(chǎn)商，信托公司從中獲取服務(wù)費，這就避開了監(jiān)管，并且從近年來的情況看，此類資金來很多是源于銀行理財產(chǎn)品。

券商資管業(yè)務(wù)。2012年末，券商資管1.5萬億元的規(guī)模中，集合理財整體規(guī)模穩(wěn)定在0.2萬億～0.3萬億元間，專項資產(chǎn)管理計劃占比也不大，券商資管規(guī)模膨脹主要得益于定向資管的銀證合作，其規(guī)模已逼近1萬億元大關(guān)。銀行將理財資金以定向資產(chǎn)管理的方式委托給券商資管，進(jìn)而銀行信貸規(guī)模由表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，從而規(guī)避了監(jiān)管部門對理財資金運用的限制，這實際上是銀信合作模式的翻版，是影子銀行的新渠道。

民間融資。主要通過地下錢莊、小貸公司及典當(dāng)擔(dān)保進(jìn)行資金融通。運營資金主要來源于企業(yè)、個人或套取銀行貸款等；資金主要投向個體私營的中小企業(yè)及個人等。其中，80%擔(dān)保公司的主要對民營及外資企業(yè)提供信用擔(dān)保并收取費用；小貸公司通過向銀行及民間融資后，包裝成陽光化的貸款主要為中小企業(yè)提供資金。

委托貸款。它是指一些有剩余資金的企業(yè)將其在銀行存款向指定的企業(yè)或項目企業(yè)提供貸款。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)只是充當(dāng)存款和借款企業(yè)間的中介，自身并不提供資金。本質(zhì)上是一個企業(yè)向另一企業(yè)放貸。受托的金融機(jī)構(gòu)在整個過程中只負(fù)責(zé)信用調(diào)查、代發(fā)、監(jiān)管和回收，同時收取手續(xù)費，不對貸款風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任。

表外票據(jù)業(yè)務(wù)。銀行的表外票據(jù)業(yè)務(wù)的資金主要來源于銀行間的同業(yè)存款，目前最主要的業(yè)務(wù)涉及承兌與貼現(xiàn)。部分商業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社等，有的通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)以套取利差收益，有的以票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣斷并買入返售，逃避貸款規(guī)模監(jiān)管，有些商業(yè)銀行的承兌匯票甚至成為了其主動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的工具，自主性和靈活性強(qiáng)，監(jiān)管對其無效。

影子銀行業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行的沖擊

定性分析

影子銀行業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行的沖擊主要體現(xiàn)為：

首先，影子銀行的發(fā)展對現(xiàn)階段居民儲蓄資金形成某種誘導(dǎo)，由于影子銀行體系內(nèi)的資金價格高于正規(guī)銀行體系內(nèi)的利率水平，許多居民的儲蓄轉(zhuǎn)而通過理財、信托公司、財務(wù)公司、小貸公司等流入影子銀行體系，這就從源頭上分流了銀行業(yè)傳統(tǒng)的資金來源。

其次，由前面分析可知，影子銀行的資金最主要是來源于正規(guī)的銀行體系，并且業(yè)務(wù)間存在著千絲萬縷的聯(lián)系。雖然影子銀行受到的約束少，資金運作自由，但由于影子銀行自身的風(fēng)險管理能力較弱，很多資金運用存在著“期限錯配”等問題，決定了影子銀行流動性鏈條的脆弱性，一旦融資主體、信用中介或企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張甚至是斷裂，勢必倒逼過來沖擊商業(yè)銀行的流動性穩(wěn)定。以理財產(chǎn)品為例，若理財產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)性的，支付利息與標(biāo)的資產(chǎn)相匹配，那么資產(chǎn)負(fù)債管理是安全的。但是目前許多資產(chǎn)擔(dān)保的理財產(chǎn)品，并無明確的資產(chǎn)作為擔(dān)保，而是以資產(chǎn)池為標(biāo)的，這樣資產(chǎn)池現(xiàn)金流入與利息支付時點并不匹配，就容易造成了資產(chǎn)負(fù)債管理的復(fù)雜性，一旦資金池規(guī)模縮減導(dǎo)致融短貸長不能持續(xù)，商業(yè)銀行有可能陷入兌付困難。

其三，由于影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行經(jīng)營之間的聯(lián)系密切，一旦游離于監(jiān)管體系外的影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)生損失，必定波及關(guān)聯(lián)度高的商業(yè)銀行，即使損失不大，也將對銀行的聲譽造成極大負(fù)面影響。定量分析

前文已經(jīng)對中國“影子銀行”中理財、信托等六塊主要業(yè)務(wù)的運行機(jī)制、業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行了分析與測算，中國影子銀行業(yè)務(wù)的總體規(guī)模在28萬億元左右，六大主要業(yè)務(wù)占影子銀行業(yè)務(wù)的比重見表2。整體上看，表外商業(yè)匯票、理財產(chǎn)品、信托融資、券商資管等業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行資產(chǎn)表外化提供了“通道”，通過這些業(yè)務(wù)渠道繞開相關(guān)限制與監(jiān)管，擴(kuò)大了資產(chǎn)投向，但同時增加了銀行呆壞賬率發(fā)生概率；民間融資業(yè)務(wù)中大部分資金主要來自于民間的借貸，與商業(yè)銀行關(guān)系密切基本是小貸公司、擔(dān)保公司業(yè)務(wù)等，影響相對輕；而委托貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行僅起到中介的作用，對銀行的資產(chǎn)的影響很小。

綜合考慮信托、理財、券商資管及表外票據(jù)四項業(yè)務(wù)的主要投向、業(yè)務(wù)間聯(lián)系等因素，這四項業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行呆壞賬影響的資產(chǎn)規(guī)模約在8萬億元左右；民間融資在2萬億元左右；委托貸款對商業(yè)銀行呆壞賬影響近似為零。因此，影子銀行業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行呆壞賬有影響的資產(chǎn)規(guī)模在10萬億元左右，約占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的7.6%，也可以理解為影子銀行對商業(yè)銀行呆壞賬的影響（“貢獻(xiàn)率”）為7.6%，進(jìn)一步地，根據(jù)影子銀行中各業(yè)務(wù)占比可測算出各業(yè)務(wù)的“沖擊系數(shù)”。

如果采用“影子銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為正規(guī)銀行表內(nèi)資產(chǎn)計算呆壞賬”的方法，那么，由影子銀行業(yè)務(wù)造成的呆壞賬大約在1000億元左右，而目前中國正規(guī)銀行體系的呆壞賬大約在1.3萬億元左右，占比約7.7%，因此，目前影子銀行對商業(yè)銀行的總體沖擊仍在可控范圍。

風(fēng)險控制的“三防”措施

針對影子銀行的特點及對商業(yè)銀行影響，建議在如下三個方面加強(qiáng)防范：

一是防信用風(fēng)險。一方面，影子銀行在資金運用方面自由度高，其資金投向往往是風(fēng)險較高的中小企業(yè)，而中小企業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策的影響較大，這就造成了影子銀行內(nèi)在信用風(fēng)險較大；另一方面，影子銀行大量地通過銀行表外業(yè)務(wù)開展，銀行實際上為其中很多業(yè)務(wù)提供了隱性擔(dān)保，銀行為此也承擔(dān)隱性擔(dān)保責(zé)任，如：理財產(chǎn)品。

二是防流動性風(fēng)險。目前，市場對影子銀行普遍比較擔(dān)憂的是其傳導(dǎo)的流動性風(fēng)險。而中國影子銀行的流動性風(fēng)險主要來源于：“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”的“期限錯配”、交易不太透明及風(fēng)險管理能力弱等方面。這里需要指出的是，正規(guī)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債錯配是建立在穩(wěn)定的存款吸收機(jī)制之上，而影子銀行并無存款吸收機(jī)制。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該對表外業(yè)務(wù)加強(qiáng)風(fēng)險管理，明確資金投向并作出嚴(yán)格的風(fēng)險評估，如：信托產(chǎn)品、資產(chǎn)池等。

三是防聲譽受損。商業(yè)銀行在進(jìn)行表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新時，對開發(fā)的金融產(chǎn)品運作風(fēng)險要有較為充分的估計，同時，嚴(yán)格防范商業(yè)銀行內(nèi)部的操作風(fēng)險，以維護(hù)商業(yè)銀行良好聲譽。