第一篇：人民幣國際化建立均衡的回流機(jī)制

人民幣國際化建立均衡的回流機(jī)制

摘 要：在人民幣國際化的進(jìn)程中，境外人民幣的回流是其中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，且具有扎實(shí)的市場(chǎng)和政府支撐。當(dāng)前經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣回流機(jī)制與資本項(xiàng)目下人民幣回流機(jī)制均出現(xiàn)非均衡的特征，對(duì)人民幣國際化的縱深推進(jìn)產(chǎn)生了掣肘，因此需要構(gòu)建均衡的回流機(jī)制以進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；回流機(jī)制；經(jīng)常項(xiàng)目；資本項(xiàng)目

中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2015）03-0030-06

2007年全球金融海嘯的爆發(fā)，不僅對(duì)全球金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，而且也對(duì)以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系和全球金融治理機(jī)制提出了嚴(yán)重的質(zhì)疑。2009年中國人民銀行行長(zhǎng)周小川撰文《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，提出了建立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的構(gòu)想，為人民幣國際化提供了理論支持。2009年跨境貿(mào)易結(jié)算人民幣試點(diǎn)推行以來，人民幣國際化取得了一系列階段性成果：離岸市場(chǎng)體系的培育和發(fā)展、清算行/代理行的建立、貨幣互換、人民幣合格境外投資者（RQFII）等等。境外人民幣規(guī)模的日益擴(kuò)大，對(duì)人民幣回流提出了有效需求，因此需要建立均衡的回流機(jī)制以滿足人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展。

一、回流機(jī)制是人民幣國際化進(jìn)程中的重要環(huán)節(jié)

人民幣國際化是指人民幣的貨幣職能如價(jià)值尺度、交換媒介、支付手段、價(jià)值儲(chǔ)藏在國際中發(fā)揮作用。2009年7月2日，我國開始推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，這成為人民幣國際化的“破冰之旅”。隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，境外人民幣資金池規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2013年末，香港地區(qū)人民幣存款余額突破萬億元，新加坡和臺(tái)灣地區(qū)分別超過1400億元和 1800億元。但是，人民幣國際化并不是簡(jiǎn)單地將人民幣輸出海外市場(chǎng)形成資金池，而是應(yīng)該創(chuàng)造多樣化的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品和投資渠道，提高境外人民幣投資選擇的多樣性，分散單一化投資（比如單一儲(chǔ)蓄存款）帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以期實(shí)現(xiàn)保值增值的功能，增強(qiáng)境外主體對(duì)持有人民幣的信心。人民幣投資渠道不僅表現(xiàn)在離岸市場(chǎng)金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新上，同時(shí)也表現(xiàn)在境外人民幣回流機(jī)制的建立上。

人民幣回流機(jī)制指人民幣以安全性、流動(dòng)性和增值性為目標(biāo)，通過一定的方式和渠道從境外離岸市場(chǎng)流到境內(nèi)在岸市場(chǎng)，是聯(lián)結(jié)在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的媒介，是形成人民幣境內(nèi)外流通的重要機(jī)制，它包括經(jīng)常項(xiàng)目下的回流和資本項(xiàng)目下的回流。1996年我國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣自由可兌換，經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣回流機(jī)制已經(jīng)形成。資本項(xiàng)目下的人民幣回流是指人民幣通過資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目流回國內(nèi)。目前資本項(xiàng)目除了以下三類子科目存在管制外已經(jīng)全部放開：外商直接投資需要審查和批準(zhǔn)；我國居民原則上不得對(duì)外負(fù)債，外債有嚴(yán)格的規(guī)模管理；我國資本市場(chǎng)原則上不對(duì)外開放，資本進(jìn)入我國資本市場(chǎng)需要特殊的安排即QFII。人民幣回流機(jī)制的建立，是為了在離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)之間形成一個(gè)良性的人民幣流通環(huán)路，與人民幣輸出、人民幣沉淀并駕齊驅(qū)成為人民幣國際化中的三駕馬車之一，有力地促進(jìn)人民幣國際化狀態(tài)有序達(dá)成?；亓鳈C(jī)制的建立對(duì)于人民幣國際化具有重要的意義。

（一）有助于鞏固人民幣貨幣職能的國際化

境外人民幣通過貿(mào)易和投資渠道流回國內(nèi)，在貿(mào)易、投資結(jié)算中發(fā)揮交易媒介和支付手段的職能；通過回流的人民幣在國內(nèi)金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資，從而培育人民幣的金融投資價(jià)值，為儲(chǔ)備貨幣職能的實(shí)現(xiàn)做好鋪墊。

（二）有助于實(shí)現(xiàn)人民幣輸出與回流的良性互動(dòng)，從而為人民幣的進(jìn)一步國際化奠定基礎(chǔ)

人民幣輸出機(jī)制與人民幣回流機(jī)制的建立同等重要，兩者之間具有互相反饋?zhàn)饔谩Ｈ绾握{(diào)節(jié)人民幣走出去的規(guī)模和速度，在很大程度上依賴于回流機(jī)制的建立。只有回流機(jī)制與輸出機(jī)制在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上形成對(duì)接，才能促進(jìn)人民幣國際化的穩(wěn)定健康發(fā)展。

（三）有助于在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的互聯(lián)互通

離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的聯(lián)系緊密不僅表現(xiàn)在通過在岸市場(chǎng)輸出人民幣至境外離岸市場(chǎng)形成人民幣資金池方面，同時(shí)也表現(xiàn)在人民幣回流機(jī)制的建立方面。人民幣回流機(jī)制的存在，不僅能夠持續(xù)穩(wěn)定地形成對(duì)境外人民幣的有效需求、進(jìn)而對(duì)離岸市場(chǎng)的深度發(fā)展產(chǎn)生倒逼效應(yīng)，而且將自我循環(huán)體量較大的在岸市場(chǎng)與規(guī)模較小的離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有序?qū)印?/p>

二、境外人民幣回流具有市場(chǎng)和政府的有效支撐

隨著人民幣大規(guī)模輸出，境外已經(jīng)形成一定規(guī)模的人民幣資金池，成為人民幣流回國內(nèi)的重要基礎(chǔ)和前提條件。人民幣回流的形成并非一蹴而就，而是在政府與市場(chǎng)的合力下產(chǎn)生的，并且在這個(gè)合力中內(nèi)生出了一套供求作用機(jī)制。即通過市場(chǎng)力量形成了對(duì)人民幣回流的有效需求，同時(shí)政府出臺(tái)政策為人民幣回流提供了有效供給。因此，人民幣回流所具備的扎實(shí)基礎(chǔ)正是這兩種合力的結(jié)果。

（一）境外沉淀的人民幣對(duì)回流形成了有效需求

隨著我國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，我國與世界的經(jīng)貿(mào)關(guān)系日益緊密。2013年我國的進(jìn)出口規(guī)模高達(dá)4.16萬億美元，超過了美國的3.91萬億美元，成為全球最大貿(mào)易國。如此龐大的貿(mào)易規(guī)模，為人民幣借道進(jìn)入全球市場(chǎng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。2009年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算開閘以來，通過進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算形成的海外人民幣已經(jīng)積累到一定規(guī)模。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算為4.63萬億元，比上年增加57.5%。截至2014年9月末，境外人民幣離岸存款規(guī)模達(dá)到16352.7億元，如此龐大的海外人民幣資金規(guī)模在逐利性的驅(qū)動(dòng)下內(nèi)生出對(duì)人民幣投資渠道和人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品的需求。境外離岸金融市場(chǎng)雖有一定的發(fā)展，但人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品的種類和規(guī)模較小。截至2013年12月末，香港累計(jì)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券僅為4291億元、人民幣公募基金6只和人民幣股票2只，并且基金產(chǎn)品70%―80%都配置在人民幣存款上，無法滿足人民幣資金池的需求。盡管我國正處于從“三期疊加”向“新常態(tài)”轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略窗口期，GDP增速已換成中低檔，但國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依然表現(xiàn)良好，GDP的年增長(zhǎng)率仍然保持在7%以上，投資仍然處于高位，使得海外人民幣資金有動(dòng)力流回國內(nèi)轉(zhuǎn)化為實(shí)體資本。另外，盡管部分資本與金融項(xiàng)目仍然存在管制，但是大部分已經(jīng)放開，可以為海外人民幣的回流提供增值保值的場(chǎng)所，境內(nèi)在岸市場(chǎng)因金融產(chǎn)品規(guī)模較大和種類較多，可以充分發(fā)揮體量大的優(yōu)勢(shì)，為境外人民幣回流提供了金融投資渠道。

（二）政府為人民幣回流提供了有效供給

隨著境外人民幣資金池規(guī)模的增加，我國政府站在歷史和當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高度，因勢(shì)利導(dǎo)，逐步出臺(tái)了相關(guān)的引導(dǎo)人民幣回流的政策，一方面為境外的人民幣回流提供政策供給，另一方面避免了因人民幣大規(guī)模無序回流沖擊國內(nèi)的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)，維護(hù)了貨幣政策的獨(dú)立性。

2007年6月8日，中國人民銀行和國家發(fā)展改革委共同出臺(tái)了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，成為首個(gè)人民幣回流政策供給，使得境外人民幣回流有了明確的投資渠道。2009年7月1日，六部委聯(lián)合出臺(tái)了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，在提高貿(mào)易便利化的同時(shí)打通了人民幣通過貿(mào)易結(jié)算的回流渠道，這是首個(gè)基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的回流渠道。2010年8月發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，開放了境內(nèi)的銀行間債券市場(chǎng)，與2007年赴港發(fā)行債券相比更進(jìn)一步。因?yàn)殂y行間債券市場(chǎng)屬于批發(fā)市場(chǎng)，在我國債券市場(chǎng)中發(fā)展較為完善，能有效吸納較大規(guī)模的市場(chǎng)流動(dòng)性，并化解因此而產(chǎn)生的輸入性風(fēng)險(xiǎn)。2011年10月，中國人民銀行與商務(wù)部基于投資便利化的原則分別公布了《外商直接投資人民幣結(jié)算管理辦法》與《商務(wù)部關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著人民幣FDI的開閘，也意味著人民幣首次以資本項(xiàng)目下的渠道回流。此外，2011年8月，時(shí)任國務(wù)院副總理李克強(qiáng)在中國香港出席論壇時(shí)表示，要建立人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者制度，投資對(duì)象為境內(nèi)證券市場(chǎng)，其后證監(jiān)會(huì)宣布的《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，標(biāo)志著回流的人民幣可以投資于國內(nèi)的股票市場(chǎng)。2012年12月《前?？缇橙嗣駧刨J款管理暫行辦法》出臺(tái)，首批15家經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的香港銀行為前海地區(qū)開發(fā)建設(shè)投放貸款，形成了人民幣通過股票、債券和貸款三種渠道回流的格局。

通過上述政策供給及演進(jìn)可以看出，政府對(duì)人民幣回流機(jī)制的政策支持遵循了先經(jīng)常項(xiàng)目后資本項(xiàng)目、先直接金融渠道后間接金融渠道、先債券再股票后信貸的路徑，很大程度上滿足了人民幣回流的有效需求。政府除提供政策供給外，還通過貨幣互換方式增加境外人民幣，為人民幣回流增加境外流動(dòng)性供給。截至2014年12月，中國人民銀行已與28個(gè)國家和地區(qū)①的央行或者貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模超過3萬億，分布在亞洲、拉美地區(qū)、歐洲、東盟、中亞等地區(qū)，空間布局結(jié)構(gòu)漸趨合理。貨幣互換的簽訂，大力推動(dòng)了人民幣在無貿(mào)易和投資背景下的輸出，繼而也夯實(shí)了人民幣回流的基礎(chǔ)。

三、當(dāng)前人民幣回流的非均衡性分析

在政府和市場(chǎng)合力下，境外人民幣回流雖已形成了一定的格局，但人民幣回流存在非均衡特征，表現(xiàn)在大部分回流的人民幣以經(jīng)常項(xiàng)目渠道為主，并且經(jīng)常項(xiàng)目中以出口貿(mào)易結(jié)算和貿(mào)易融資為主；資本項(xiàng)目雖然存在部分管制，但已經(jīng)開放的渠道中人民幣回流規(guī)模遠(yuǎn)沒有達(dá)到合理規(guī)模。

（一）經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣回流的非均衡性

1.跨境貿(mào)易結(jié)算是經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣回流的主要渠道。中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模為4.63萬億元，遠(yuǎn)高于香港地區(qū)離岸市場(chǎng)人民幣存款規(guī)模，其中出口結(jié)算與進(jìn)口結(jié)算的比例為1：1.46，出口結(jié)算渠道中人民幣回流規(guī)模高達(dá)1.88萬億元。此外，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在地域結(jié)構(gòu)上布局不合理。歐美日等發(fā)達(dá)國家在全球生產(chǎn)分工和貿(mào)易價(jià)值鏈上具有主導(dǎo)權(quán)，傾向于使用本幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，使得人民幣的輸出與回流難以推進(jìn)。對(duì)于我國與東盟等發(fā)展中國家來說，進(jìn)出口支付主要以人民幣為主。反觀美元國際化的歷史，可以看出美國境外美元的回流不存在地理結(jié)構(gòu)上的失衡，可以從各個(gè)國家暢通回流。

2.經(jīng)常項(xiàng)目下其他人民幣回流渠道。隨著我國進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模越來越大，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)也在蓬勃發(fā)展中，比如中行“協(xié)議融資”、工行“海外代付”以及建行的“存貸一卡通”等，為境外人民幣的回流提供了渠道。此外，入境旅游以及相關(guān)消費(fèi)也成為人民幣回流的重要渠道。國家統(tǒng)計(jì)局資料顯示，2013年我國國際旅游收入為516.64億美元，大約有超過40%的收入來自于港澳臺(tái)地區(qū)，這些旅客大部分是以人民幣進(jìn)行支付結(jié)算的。

經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣回流規(guī)模較大，并且以貿(mào)易結(jié)算為主，一方面是由于貿(mào)易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，另一方面可能與離岸市場(chǎng)的深度發(fā)展不夠和經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了人民幣可兌換有關(guān)，由此也形成了經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣回流非均衡的格局。

（二）資本項(xiàng)目下人民幣回流的非均衡性

1.人民幣存款回流。人民幣存款回流有兩種方式，一種是通過人民幣清算行或者代理行，在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)之間的存款利率存在很大的差異，利差吸引境外人民幣資金回流國內(nèi)獲取更高收益。2014年11月22日，中國人民銀行時(shí)隔兩年再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)至2.75%，同期香港地區(qū)離岸市場(chǎng)一年期存款利率為0.59%。如此高位的利差推動(dòng)了境外人民幣重回國內(nèi)。根據(jù)SWIFT顯示，2014年中國人民銀行已經(jīng)在5個(gè)國家設(shè)立了人民幣清算行，成為人民幣存款回流國內(nèi)的重要載體。另一種是通過人民幣NRA賬戶渠道回流。2009年《國家外匯管理局關(guān)于境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶管理有關(guān)問題的通知》出臺(tái)，允許境外機(jī)構(gòu)在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開立人民幣NRA賬戶，也成為存款回流的一種渠道。

2.外商人民幣直接投資（RFDI）。自2011年10月13日中國人民銀行公布《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》以來，RFDI取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，為境外人民幣進(jìn)入國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了一種“雙贏”的回流渠道。一方面它為這類人民幣找到了保值增值的場(chǎng)所和領(lǐng)域，另一方面通過國內(nèi)投資促進(jìn)了資本形成，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。但是根據(jù)商務(wù)部要求，規(guī)模在3億元以上的人民幣資金投資于宏觀調(diào)控的行業(yè)需要審批，這為人民幣通過該渠道回流設(shè)置了門檻。

3.人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII或小QFII）。根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年12月30日，RQFII的總規(guī)模達(dá)到2997億元人民幣，共有118家獲得RQFII資格，初期試點(diǎn)額度為200億元人民幣。由于籌集到的人民幣資金中不低于20%的部分可以投資內(nèi)地的股票、股票類基金，因此目前通過此渠道回流的人民幣規(guī)模不超過40億元人民幣。

4.人民幣合格境外有限合伙人（RQFLP）。2012年12月，SBI集團(tuán)作為首家公司獲得QFLP試點(diǎn)資格，第一筆RQFLP境內(nèi)投資業(yè)務(wù)在上海成功“落地”，成為人民幣回流的又一重要渠道。RQFLP可能會(huì)以外匯管理局審批資本結(jié)售匯的額度作為上限，其中首家中資券商海通國際獲得1億美元的試點(diǎn)額度。RQFLP的投資范圍較RQFII廣，可以投資未上市企業(yè)、上市企業(yè)的非公開交易股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、產(chǎn)業(yè)基金。

5.現(xiàn)鈔調(diào)運(yùn)。自2014年7月中國工商銀行新加坡分行首次完成1000萬人民幣調(diào)出以來，中國銀行廈門分行步其后塵推出兩岸人民幣現(xiàn)鈔調(diào)運(yùn)業(yè)務(wù)，使得現(xiàn)鈔調(diào)運(yùn)成為一種回流渠道。此外，富滇銀行成為全國第一家具有外幣現(xiàn)鈔調(diào)運(yùn)資格的城市商業(yè)銀行，負(fù)責(zé)邊境東盟國家的人民幣回流云南境內(nèi)。

6.人民幣債券。一種是在境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券，如中國香港“點(diǎn)心債”、中國臺(tái)灣“寶島債”、新加坡“獅城債”的發(fā)行規(guī)模分別為2300多億元、106億元和40億元。另一種是境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)投資于境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，成為境外人民幣重要的投資場(chǎng)所。

7.人民幣跨境貸款。跨境人民幣貸款渠道的開通，為境外人民幣開辟了一條實(shí)體投資的渠道。2013年前?？缇橙嗣駧刨J款的首批額度為20億元，所籌劃的資金全部用于前海建設(shè)。2009年橫琴新區(qū)的投資建設(shè)正式啟動(dòng)，因此可以借鑒前海模式從中國澳門進(jìn)行融資，原因在于橫琴距離澳門較近以及澳門擁有500億元人民幣存款，融資成本低于國內(nèi)。

由此可見，資本項(xiàng)目已經(jīng)放開的回流渠道中，規(guī)模相對(duì)有限，沒有達(dá)到應(yīng)有的合理區(qū)間，同時(shí)主要以存款和債券的方式為主，致使資本項(xiàng)目下人民幣回流出現(xiàn)非均衡性的特征。根據(jù)國際貨幣基金組織IFS數(shù)據(jù)可知，在美國、日本、英國、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國家中，境外資本回流主要以債券市場(chǎng)和直接投資為主。因此，資本項(xiàng)目下的人民幣回流渠道不僅存在規(guī)模上的短板，而且也存在結(jié)構(gòu)上的扭曲。

四、非均衡的人民幣回流機(jī)制不利于人民幣國際化

根據(jù)上述分析可知，人民幣回流機(jī)制具有明顯的非均衡性，對(duì)人民幣國際化的縱深推進(jìn)產(chǎn)生了不利的影響，具體體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）以出口貿(mào)易中人民幣結(jié)算為主要回流渠道容易形成路徑依賴

考慮到我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是以簡(jiǎn)單勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主、貿(mào)易結(jié)構(gòu)低端化，出口這些低附加值產(chǎn)品是以人民幣進(jìn)行結(jié)算的，而進(jìn)口結(jié)構(gòu)主要是以資本、技術(shù)密集型產(chǎn)品為主，主要是以美元等硬通貨進(jìn)行結(jié)算的。長(zhǎng)久下去，會(huì)造成人民幣國際化走向畸形的發(fā)展路徑，不利于人民幣國際化的深度健康發(fā)展。

（二）造成國際結(jié)算職能、投資職能和儲(chǔ)備職能之間的失衡

人民幣國際化應(yīng)該是結(jié)算、投資、儲(chǔ)備職能的國際化，且這三種職能在空間上同時(shí)并存。當(dāng)前以經(jīng)常項(xiàng)目為主的人民幣回流使得貨幣國際化被鎖定在貿(mào)易結(jié)算職能上，不利于貨幣職能向投資職能和儲(chǔ)備職能的轉(zhuǎn)變，使得三種職能的發(fā)展出現(xiàn)失衡。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和人民幣國際化需求，人民幣在金融交易中的交易結(jié)算比例應(yīng)不低于10%、在全球外匯儲(chǔ)備中應(yīng)不低于5%。而當(dāng)前人民幣在全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中占比不足1%。貨幣國際化各職能的失衡預(yù)示著人民幣國際化的道路曲折艱難。

（三）人民幣回流渠道的非均衡不利于離岸市場(chǎng)的深度發(fā)展

當(dāng)前人民幣國際化需要建立一個(gè)人民幣輸出渠道、回流渠道、在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)相連接的閉合環(huán)路，構(gòu)建人民幣在境內(nèi)外的有效循環(huán)，以此形成完善的經(jīng)濟(jì)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)。因此，離岸市場(chǎng)的深度發(fā)展是當(dāng)前人民幣國際化的重要組成部分。作為聯(lián)結(jié)在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的重要樞紐，人民幣回流渠道的非均衡發(fā)展造成境外離岸市場(chǎng)上人民幣資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)扭曲，進(jìn)而對(duì)離岸市場(chǎng)發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品產(chǎn)生了阻滯效應(yīng)，使得離岸金融市場(chǎng)發(fā)展處于較低層次。

（四）資本項(xiàng)目下人民幣回流規(guī)模有限，對(duì)資本項(xiàng)目逐步放開管制的倒逼效應(yīng)減弱，導(dǎo)致人民幣國際化形成了網(wǎng)絡(luò)負(fù)外部性

相比美元的正網(wǎng)絡(luò)性而言，資本項(xiàng)目下人民幣回流規(guī)模有限，容易造成境外持有主體對(duì)人民幣的價(jià)值缺乏持續(xù)性的市場(chǎng)信心和積極預(yù)期，對(duì)人民幣外在價(jià)值的形成產(chǎn)生不利影響，從而阻滯了人民幣國際化的進(jìn)程。

（五）對(duì)人民幣輸出機(jī)制產(chǎn)生負(fù)反饋效應(yīng)，不利于人民幣的正常輸出

人民幣輸出與回流成為在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的互聯(lián)互通渠道，兩者之間是相互反饋的。人民幣輸出表明人民幣作為一種負(fù)債走出國門，人民幣回流表明人民幣具備資產(chǎn)價(jià)值。人民幣國際化的起點(diǎn)是人民幣的輸出。當(dāng)輸出的人民幣在境外形成一定資金池規(guī)模的時(shí)候，需要建立相配套的均衡回流機(jī)制以便與人民幣輸出形成空間上的對(duì)等。非均衡的回流管道意味著后續(xù)人民幣的輸出在離岸市場(chǎng)發(fā)展深度不夠的情況下異化為一種空轉(zhuǎn)，即僅僅成為我國的一種負(fù)債，而不能使人民幣完全成為一種境外持有人的投資工具，從而不利于人民幣國際化的持續(xù)發(fā)展。

（六）人民幣回流渠道的非均衡性意味著人民幣價(jià)值在全球范圍內(nèi)的扭曲

人民幣國際化的目標(biāo)是要在全世界范圍建立穩(wěn)定和均衡的貨幣價(jià)值機(jī)制，回流機(jī)制的非均衡性意味著人民幣相對(duì)價(jià)值在生產(chǎn)貿(mào)易體系和金融體系的極端不對(duì)稱。出口貿(mào)易結(jié)算中的相對(duì)價(jià)值與體現(xiàn)在金融體系中人民幣計(jì)價(jià)和投資的相對(duì)價(jià)值不匹配，造成了人民幣貨幣價(jià)值的根基不穩(wěn)定和不牢固，影響境外持有者對(duì)人民幣價(jià)值的正確評(píng)估。

反觀美元國際化進(jìn)程中，在全球范圍內(nèi)各個(gè)職能均衡發(fā)展，使得美元的價(jià)值和相對(duì)價(jià)值得到了統(tǒng)一，進(jìn)而使得美元可以暢通地利用經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差渠道構(gòu)筑美元國際化的環(huán)流。日元在推進(jìn)國際化的進(jìn)程中將貨幣各個(gè)職能的國際化均衡推進(jìn)，為日元國際化打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，進(jìn)而促進(jìn)了日元國際結(jié)算、國際投資和國際儲(chǔ)備的職能協(xié)同發(fā)展。因此，在人民幣國際化的進(jìn)程中，依然要推動(dòng)貨幣各職能的均衡發(fā)展，這就在很大程度上要求建立均衡的人民幣回流機(jī)制。

五、建立均衡的人民幣回流機(jī)制

為了積極推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，有必要建立更加均衡的人民幣回流機(jī)制，以滿足境外人民幣對(duì)投資渠道多元化和資產(chǎn)組合分散配置的需求②，具體來說可以從以下幾個(gè)方面入手：

一是進(jìn)一步深化發(fā)展境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，提高境外參加行以人民幣投資債券市場(chǎng)的額度，增加品種多元化的債券產(chǎn)品，適度推出境外人民幣資金投資國債期貨的金融業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，中國香港離岸市場(chǎng)人民幣存款規(guī)模約為1.2萬億，不及銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模的5%。即使全部的境外人民幣存款回流債券市場(chǎng)，也不會(huì)帶來巨大的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步提高銀行間債券市場(chǎng)的國際化，與國際發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。將上海與紐約、倫敦、東京等國際金融中心有效對(duì)接起來，一方面借鑒發(fā)達(dá)國家發(fā)行品種多元化債券的經(jīng)驗(yàn)，另一方面也可以使人民幣的國際化在更大范圍內(nèi)得到發(fā)展。

二是在地理位置上形成輻射全球的人民幣離岸市場(chǎng)和清算行/代理行體系，強(qiáng)化境外人民幣通過“離岸市場(chǎng)+清算行/代理行”這一渠道回流國內(nèi)的重要功能。隨著跨境人民幣支付清算系統(tǒng)（CIPS）的推出，解決了之前報(bào)文翻譯存在無效信息的問題，大大減少了清算行或代理行與在岸市場(chǎng)對(duì)接的交易成本。因此，應(yīng)在美國、加拿大等國家新設(shè)境外人民幣離岸市場(chǎng)和清算行/代理行，使得人民幣回流渠道覆蓋面積更廣。

三是抓住上海自由貿(mào)易區(qū)和“滬港通”發(fā)展的重大歷史機(jī)遇，基于“點(diǎn)心債”、“寶島債”和美國國際銀行設(shè)施（IBF）的經(jīng)驗(yàn)順勢(shì)推出境內(nèi)離岸人民幣債券，一方面擴(kuò)大當(dāng)前人民幣回流規(guī)模，另一方面為后續(xù)境內(nèi)離岸人民幣計(jì)價(jià)金融衍生品的推出試水，從而完善資本項(xiàng)目下的人民幣回流渠道。

四是在資本項(xiàng)目仍然存在管制的背景下，可以創(chuàng)新銀行信貸資產(chǎn)證券化這一業(yè)務(wù)。具體可在國內(nèi)選擇符合資產(chǎn)證券化條件的發(fā)起人（比如中信銀行、平安銀行）和特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，發(fā)行面向中國香港離岸市場(chǎng)上的人民幣持有者的人民幣計(jì)價(jià)證券，盤活已經(jīng)開放的資本項(xiàng)目人民幣回流渠道存量，擴(kuò)大回流規(guī)模。

五是擴(kuò)大RFDI的額度上限，吸引境外人民幣回流國內(nèi)，并輔以配套的產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)政政策，將這些資金引導(dǎo)到新興產(chǎn)業(yè)中，提高資金向?qū)嶓w資本轉(zhuǎn)化的效率，促進(jìn)人民幣回流與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)協(xié)同發(fā)展。按照商務(wù)部的要求，3億元以上的人民幣資金需接受審批，建議將額度上限提高到5億元甚至更高。

注：

①按照與中國人民銀行簽訂貨幣互換協(xié)議的時(shí)間順序依次是：韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦、蒙古國、哈薩克斯坦、泰國、巴基斯坦、阿聯(lián)酋、土耳其、澳大利亞、烏克蘭、巴西、英格蘭、匈牙利、阿爾巴尼亞、歐盟、瑞士、斯里蘭卡、俄羅斯、卡塔爾和加拿大。

②由于人民幣國際化尚處于發(fā)展中，處于管制的資本項(xiàng)目會(huì)放開，人民幣回流機(jī)制的均衡性應(yīng)具有短期和長(zhǎng)期的特征。在短期，人民幣回流規(guī)模要與人民幣輸出相匹配；在長(zhǎng)期，人民幣回流規(guī)模和結(jié)構(gòu)均要與人民幣輸出相匹配。

參考文獻(xiàn)：

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第二篇：人民幣國際化演講稿

各位老師，各位同學(xué)，大家下午好。我是第12組的陳琳虹。下面由我來介紹一下人民幣國際化的背景。

1（首先我們要知道，人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。而美元三權(quán)指的是美元的對(duì)價(jià)權(quán)、儲(chǔ)備權(quán)和美元債權(quán)的實(shí)現(xiàn)權(quán)，即中國通過輸出商品和勞務(wù)獲得美元平等對(duì)價(jià)的權(quán)利，我國獲得的美元以電子形式儲(chǔ)備于美國銀行的權(quán)利和中國用美元債權(quán)購買權(quán)益資產(chǎn)和實(shí)物等資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的權(quán)利。）

2（鑒于11組同學(xué)已經(jīng)說明了人民幣國際化和美元三權(quán)理論，我就不在這里贅述了。）下面我們來看看當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)和中國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)一片低迷。歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美國、日本、西歐三大經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)力依然不足，市場(chǎng)需求繼續(xù)萎縮，而新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹壓力同步下行。

美國為了擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，采取量化寬松貨幣政策，通過大量發(fā)行美元，向市場(chǎng)注入超額資金，以降低市場(chǎng)利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

對(duì)于中國，量化寬松貨幣政策使得中國通貨膨脹壓力加大，外匯儲(chǔ)備損失風(fēng)險(xiǎn)加大，形成資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致人民幣升值壓力增大。2008年人民幣兌美元的匯率為7.2478，而2013年1月4日則為6.2897。如圖

人民幣持續(xù)升值不利于我國外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)品的出口，加大失業(yè)壓力、金融風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹壓力，同時(shí)也意味著美國將自身的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到中國，讓中國為美國的奢侈與消費(fèi)買單。

目前，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，與外國貿(mào)易摩擦增多。由于國際大宗物品的原材料價(jià)格上漲，國際熱錢大量涌入，國際炒家對(duì)于人民幣升值的預(yù)期，貨幣貶值，以及成本推動(dòng)，需求拉動(dòng)和結(jié)構(gòu)性的因素，導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹壓力增大，人民幣的實(shí)際購買力下降。

金融危機(jī)使得以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的種種弊端充分地暴露出來，美元國際儲(chǔ)備貨幣的地位逐步削弱，改革國際貨幣體系，推動(dòng)多元化貨幣體系的形成已在全球達(dá)成了共識(shí)，這為提高人民幣的國際地位提供了有利條件。而另一方面，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力日益增強(qiáng)，綜合國力不斷上升，人民幣國際化的需求也日益凸顯。盡管人民幣國際化會(huì)加大中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，增加宏觀調(diào)控的難度，加大人民幣現(xiàn)金管理和監(jiān)測(cè)的難度，但是人民幣國際化的好處也是不言而喻的：提升中國國際地位，增強(qiáng)中國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力；減少匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國國際貿(mào)易和投資的發(fā)展；進(jìn)一步促進(jìn)中國邊境貿(mào)易的發(fā)展；獲得國際鑄幣稅收入等。

下面我們來看看人民幣國際化的現(xiàn)狀。（視頻）

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算啟動(dòng)，人民幣在港、澳、臺(tái)地區(qū)流通顯著提高，人民幣越來越多地成為周邊國家邊貿(mào)結(jié)算中的主要貨幣，貨幣互換協(xié)議規(guī)模不斷擴(kuò)大。

雖然人民幣國際化取得了一定進(jìn)展，但是這是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略，依然任重道遠(yuǎn)。人民幣國際化還面臨諸多困難和挑戰(zhàn)。

第三篇：淺析人民幣國際化利弊

淺析人民幣國際化利弊

一、人民幣國際化含義及進(jìn)程

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。其含義包括三個(gè)方面：第一，是人民幣現(xiàn)金在境外享有一定的流通度；第二,是以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具；第三，是國際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易要達(dá)到一定的比重。

人民幣國際化，被本國貨幣當(dāng)局提高到官方戰(zhàn)略的層面，肇始自美國金融危機(jī)全面爆發(fā)、國際金融形勢(shì)動(dòng)蕩的2008年歲尾之際。2009年，中國建設(shè)跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，揭開了人民幣國際化的序幕。直到2014年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)定推進(jìn)人民幣國際化”，這也納入“十三五”規(guī)劃綱要。2015年在國內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩之后，人民幣國際化明確作為國家戰(zhàn)略，逐步實(shí)施。

“人民幣國際化正在實(shí)行兩個(gè)‘三步走’?！眱蓚€(gè)“三步走”具體來說：一是地域的“三步走”，目前人民幣在周邊地區(qū)以“硬通貨”的形式出現(xiàn)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了準(zhǔn)周邊化，將來人民幣可以由準(zhǔn)周邊化發(fā)展為正式周邊化，進(jìn)而發(fā)展為正式區(qū)域化及準(zhǔn)國際化，最終人民幣將真正實(shí)現(xiàn)國際化。二是貨幣職能的“三步走”，即結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣。配合地域的“三步走”，人民幣可依次成為周邊國家貿(mào)易結(jié)算貨幣和區(qū)域性的投資貨幣，最后人民幣將成為國際儲(chǔ)備貨幣，為全球各國所接受。

二、人民幣國際化對(duì)我國發(fā)展的意義

第一、可以提升人民幣的國際地位。中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但是在國際經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域，中國的發(fā)言權(quán)和影響力還遠(yuǎn)不能與之相稱，這很大程度上與人民幣缺乏國際地位有關(guān)。改革開放以來，中國國際貿(mào)易日漸頻繁；首先是在邊境貿(mào)易中，人民幣流通日益頻繁，作為一種匯率穩(wěn)定、基礎(chǔ)牢固的貨幣，人民幣在我國邊境國家的流通程度越來越高。在朝鮮等東亞國家中，人民幣已成為了許多市場(chǎng)上默認(rèn)的結(jié)算貨幣。在邊境國家中，人民幣已經(jīng)逐漸取得了區(qū)域性貨幣的地位；而歐洲的英國、西班牙、法國、德國等國家，也已經(jīng)能夠辦理人民幣業(yè)務(wù)（銀聯(lián)），這些國家的人民幣離岸市場(chǎng)也正在形成。這些標(biāo)志著人民幣國際地位在不斷提高。

第二、可以為我國在國際金融制度的安排、國際游戲規(guī)則的制定中提供更多的政治經(jīng)濟(jì)話語權(quán)。美國之所以能夠壟斷、支配或影響國際貨幣制度改革的進(jìn)程，與美元的世界貨幣、儲(chǔ)備貨幣的地位是分不開的。人民幣國際化也可以為我們贏得更多的參與國際金融制度安排和游戲規(guī)則制定的機(jī)會(huì)。如果人民幣能夠得到周邊國家和地區(qū)及其主要資源伙伴國接受，成為結(jié)算貨幣和投資貨幣，對(duì)于睦鄰友好、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作都將產(chǎn)生十分積極的作用。人民幣被中國貿(mào)易伙伴逐步接受為結(jié)算貨幣，將加大中國在國際貿(mào)易中的影響力，更為中國政府的匯率政策增加主動(dòng)性與靈活度。而人民幣在向國際儲(chǔ)備貨幣邁進(jìn)的每一步都是中國在全球地緣政治話語權(quán)提升的具體體現(xiàn)。

第三，可以為我國帶來“鑄幣稅”收益。通過人民幣國際化，我國獲得的最直接利益就是國際鑄幣稅。鑄幣稅是指貨幣發(fā)行者憑借其貨幣發(fā)行特權(quán)而取得的貨幣面額超過其發(fā)行和管理成本的金額。

第四，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)存量保值。由于人民幣不是國際貨幣，中國的出口和進(jìn)口都需要用外幣計(jì)價(jià)。我們的出口持續(xù)超出進(jìn)口，累積起巨額的外匯儲(chǔ)備，也就是說我們的財(cái)富很大一部分是用外幣（特別是美元）持有，并無奈地大量投資于美元國債之中，國際資本市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)將可能導(dǎo)致國家外匯儲(chǔ)備數(shù)十億美元的帳面虧損。降低外匯儲(chǔ)備的規(guī)模有助于減少因國際金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)存量的影響。如果人民幣在對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中能更廣泛地作為結(jié)算貨幣，我們的企業(yè)須承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更低，政府經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備的壓力也會(huì)大為緩解。

第五，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增量平衡。在全球金融危機(jī)中有一種論調(diào)，說中國的廉價(jià)產(chǎn)品壓低了美國的物價(jià)，中國大量外匯投資于美國的債券壓低了美國的利率，結(jié)果導(dǎo)致美國出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫，并引發(fā)了2008年的金融風(fēng)暴。在對(duì)這種論調(diào)感到憤懣之余，我們需要認(rèn)識(shí)到，中國經(jīng)濟(jì)的確存在著投資與消費(fèi)的不平衡、出口與內(nèi)需的不平衡。中國龐大及持續(xù)的貿(mào)易順差一方面將這種不平衡帶到全球經(jīng)濟(jì)體中；另一方面也影響了自身經(jīng)濟(jì)持續(xù)與健康發(fā)展，并對(duì)中國的匯率、利率政策帶來重重壓力。人民幣國際化本身雖不能直接減少這樣結(jié)構(gòu)上的不平衡，但它在有效控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，緩解匯率壓力與加大中國與其主要區(qū)域及資源伙伴國之間經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易平衡協(xié)同發(fā)展等方面有重要意義。一旦人民幣國際化成為現(xiàn)實(shí)，我國的進(jìn)出口商、國內(nèi)對(duì)外投資人在經(jīng)常項(xiàng)目下的資金結(jié)算都可通過人民幣進(jìn)行，只要人民幣幣值穩(wěn)定，就可以有效避免因匯率所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于我國對(duì)外貿(mào)易的快速穩(wěn)定發(fā)展。通過人民幣的國際化，我國還可以進(jìn)行逆差融資。逆差融資是指當(dāng)我國國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，央行可利用發(fā)行人民幣獲得融資，從而支付逆差。逆差融資的好處在于我國不必再通過緊縮經(jīng)濟(jì)，犧牲國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)利益來維持外部均衡，其有效避免了內(nèi)部均衡和外部均衡在政策選擇上的矛盾，有利于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

三、人民幣國際化過程中面臨的挑戰(zhàn)

第一、可能增加國內(nèi)貨幣政策的執(zhí)行難度

一國貨幣的國際化會(huì)影響貨幣發(fā)行國中央銀行執(zhí)行貨幣政策的效果，降低當(dāng)局控制基礎(chǔ)貨幣、調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的能力。國際貨幣作為本國貨幣和作為國際貨幣的職能有時(shí)候會(huì)發(fā)生沖突。國內(nèi)的貨幣政策將面臨更加嚴(yán)重的“內(nèi)外均衡的沖突”問題，在實(shí)施國內(nèi)貨幣政策時(shí)會(huì)受到國外人民幣持有額的鉗制，國際上持有人民幣的數(shù)量越大，國內(nèi)金融政策執(zhí)行的難度就越大。同時(shí)，由于取消了貨幣壁壘，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹可隨時(shí)傳遞到國內(nèi)。在人民幣沒有區(qū)域化、國際化的情況下，不管中央銀行投放多少基礎(chǔ)貨幣，它都只是在我國境內(nèi)流通。而當(dāng)人民幣區(qū)域化和國際化以后，便有相當(dāng)部分是在境外流通，這部分流出境外的貨幣雖然暫時(shí)對(duì)國內(nèi)物價(jià)不發(fā)生作用，但其準(zhǔn)確數(shù)據(jù)難以掌握，其數(shù)量增減也難以為貨幣當(dāng)局所控制，這就必然會(huì)增加中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控難度。一旦條件成熟，這些境外人民幣又可能大量回涌，從而影響國內(nèi)貨幣流通和幣值的穩(wěn)定。此外，在人民幣國際化的情況下，由于取消了對(duì)資本流出流入的限制，本國金融市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)連成一體，資本可以自由進(jìn)出中國國境，也會(huì)使我國貨幣政策的有效性受到削弱。

第二、可能使中國背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)

一個(gè)國家的貨幣要成為國際貨幣，被世界其他國家所持有，必須輸出本國的貨幣。從理論上說，輸出本幣的途徑無非是貿(mào)易逆差和資本外流。例如，20世紀(jì)70年代以前，美國以直接輸出美元的方式向歐洲各國大量輸出資本，為美元占據(jù)國際貨幣領(lǐng)域的統(tǒng)治地位奠定了基礎(chǔ)；20世紀(jì)70年代以后，美國依靠美元作為主要國際儲(chǔ)備貨幣的地位，通過大量的貿(mào)易逆差來繼續(xù)輸出美元，大量貿(mào)易逆差形成的對(duì)外債務(wù)和債務(wù)利息使美國背上沉重的負(fù)擔(dān)。人民幣一旦成為國際貨幣，必然也會(huì)大量輸出，這就可能使中國背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

第三、人民幣國際化實(shí)現(xiàn)后，我國也會(huì)出現(xiàn)“特里芬難題”

“特里芬難題”是針對(duì)布雷頓森林體系崩潰提出的，其難題在于：美元承擔(dān)的兩個(gè)責(zé)任，即保證美元按官價(jià)兌換黃金維持各國對(duì)美元的信心和向世界提供清償力之間是相互矛盾的。保持充足的國際清償力，人民幣的國際流通量增加，但我國的國際收支逆差擴(kuò)大，貨幣國際信用下降；而通過改善逆差或?qū)崿F(xiàn)順差，貨幣國際信用提高，增強(qiáng)人們對(duì)人民幣的信心，但由于外國借款者不愿意借入有升值預(yù)期的人民幣，從而使人民幣在國際化經(jīng)濟(jì)中的流通量減少，國際清償力大幅度降低，總而言之，順差逆差都不利于發(fā)展。

第四篇：縣域資金回流機(jī)制探討

縣域資金回流機(jī)制探討

縣域資金回流機(jī)制探討

縣域資金回流機(jī)制探討 目前，隨著金融體制改革的深入，社會(huì)資金按照市場(chǎng)化原則逐步向經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的大中城市流動(dòng)，在一定程度上影響了金融對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的支持。本文以河北、山西和內(nèi)蒙古105個(gè)縣為視角，對(duì)信貸資金流動(dòng)情況進(jìn)行調(diào)查，研究縣域資金外流情況及對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的影響，探討縣域資金回流機(jī)制。

一、縣域信貸資金外流情況及其影響 存款增幅明顯高于貸款，存貸差不斷擴(kuò)大，存貸比例明顯下降。截至3月末，所調(diào)查縣域金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額3219億元，較末增加1497億元。各項(xiàng)貸款余額1946億元，較末增加715億元。存貸

比為％，比下降了個(gè)百分點(diǎn)。存貸差由末的490億元擴(kuò)大到目前的1272億元，占全部貸款的％。截至3月末，所調(diào)查的縣域金融機(jī)構(gòu)流出資金1314億元，占全部貸款的％。其中，工商銀行資金外流最多，其次是農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)村信用社。系統(tǒng)內(nèi)上存，是縣域金融機(jī)構(gòu)資金流出的主渠道。截至3月末，縣域金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)上存958億元，是的3倍多，占縣域金融機(jī)構(gòu)信貸資金流出總量的％，比末增長(zhǎng)近22個(gè)百分點(diǎn)。除繳存法定存款準(zhǔn)備金、上繳二級(jí)存款準(zhǔn)備金、上存系統(tǒng)內(nèi)備付金外，由于具有期限穩(wěn)、利率高、利息收入可靠等特點(diǎn)，與上級(jí)行約定期限上存資金和其它上存資金的占比最大，金額達(dá)616億元，占全部上存資金的%。利率較高是約期上存資金不斷增加的主要原因。此外，拆出資金和購買有價(jià)證券也是資金外流的渠道。截至3月末，所調(diào)查的縣域金融機(jī)構(gòu)拆出資金9億元，購有價(jià)證券36億元，其

他流出渠道億元。縣域流入資金有限，進(jìn)一步加劇了縣域信貸資金供求矛盾。在縣域信貸資金流出的同時(shí)，有部分資金通過政策性銀行信貸投入、系統(tǒng)內(nèi)借款、拆入資金、在中央銀行借款等渠道流入縣域，但流入資金規(guī)模有限，遠(yuǎn)不能滿足縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。截至3月末，所調(diào)查的縣域金融機(jī)構(gòu)共流入資金326億元，僅為流出資金的％。由于縣域的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目較少，吸納外部資金的能力有限，流入資金與流出資金的比例不斷擴(kuò)大，凈流出額由的1：擴(kuò)大到的1：4?？h域資金大量外流，客觀上加劇了城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾，影響了縣域經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。一是制約了縣域金融機(jī)構(gòu)放貸能力，中小企業(yè)“貸款難”的問題更加突出。二是不利于縣域資金與資源的優(yōu)化配置。隨著縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和縣域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化，縣域經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸資金的需求量加大，而縣域資金外流，加劇了縣域信貸資金的供求矛盾，影響

了縣域經(jīng)濟(jì)金融的自我發(fā)展能力，也影響金融對(duì)“三農(nóng)”的支持力度。

二、縣域信貸資金外流的原因分析 縣域資金外流主要是由體制和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面原因造成的。

1.商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理體制的改變，是信貸資金外流的主要原因。近些年來，商業(yè)銀行逐步實(shí)施中心城市戰(zhàn)略和扁平化信貸管理模式，基層商業(yè)銀行的貸款權(quán)限普遍向上級(jí)行集中，進(jìn)一步嚴(yán)格控制授信額度，較少發(fā)放貸款，大部分縣域基層商業(yè)銀行主要是吸納存款上存資金。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)還在不少地區(qū)逐步退出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3年來農(nóng)業(yè)銀行在被調(diào)查的105個(gè)縣中，共撤銷經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)488個(gè)，機(jī)構(gòu)數(shù)量減少40％。

2.縣域金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)情況不佳，不良資產(chǎn)占比高，殘蝕了部分縣域資金。經(jīng)過抓“降點(diǎn)”工作，縣域金融機(jī)構(gòu)不良貸款明顯下降，但占比仍然偏高，使得縣域金融機(jī)構(gòu)的可用資金減少，影響了新增貸款的投入。截至末，所調(diào)查的縣

域金融機(jī)構(gòu)不良貸款比例高達(dá)%，估計(jì)有近五分之一的信貸資金將形成損失。截至3月末，縣域金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款較上年同期僅增長(zhǎng)了％，遠(yuǎn)低于全轄貸款增速。

3.對(duì)郵政儲(chǔ)蓄的制度性安排轉(zhuǎn)移了部分縣域資金。由于管理體制的規(guī)定，郵政儲(chǔ)蓄只存不貸，吸收的存款全部流出。截至3月末，郵政儲(chǔ)蓄通過系統(tǒng)內(nèi)上存和轉(zhuǎn)存人民銀行的存款金額達(dá)到318億元，占全部上存資金的%。

4.縣域金融生態(tài)環(huán)境制約了縣域信貸資金有效供給。一是擔(dān)保評(píng)估等縣域中介機(jī)構(gòu)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，缺乏監(jiān)管，難以減少金融機(jī)構(gòu)信貸交易活動(dòng)的信息不對(duì)稱的問題，因此金融機(jī)構(gòu)提高了貸款條件，客觀上減少了貸款需求與供給。二是縣域企業(yè)多為中小企業(yè)，自有資本少、管理水平低、信譽(yù)狀況差、缺少有效抵押擔(dān)保，不具備借款條件，在找不到合適信貸投入企業(yè)、項(xiàng)目的情況下，銀行只得將“相對(duì)過?！钡馁Y金上

存。三是信用制度缺失?？h域中小企業(yè)大都財(cái)務(wù)管理制度不健全，部分企業(yè)惡意逃廢金融債務(wù)，司法制度缺乏足夠的效率也影響金融機(jī)構(gòu)提供信貸資金的積極性，致使金融機(jī)構(gòu)被動(dòng)地以減少貸款投放來防范風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上影響了對(duì)縣域的信貸投入。四是民間借貸在一定程度了彌補(bǔ)了縣域金融體系的斷層，增強(qiáng)縣域金融活力。但民間借貸由于操作行為不規(guī)范，易引發(fā)經(jīng)濟(jì)糾紛，加劇縣域信用環(huán)境的惡化，對(duì)資金流入產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、建立縣域資金回流機(jī)制

民間借貸利率一般要高于金融機(jī)構(gòu)貸款利率水平，說明縣域地區(qū)貸款的收益并不是一些人想象得那樣低。因此，應(yīng)從解決好政策體制和風(fēng)險(xiǎn)問題入手，堅(jiān)持行政手段和市場(chǎng)手段相結(jié)合，建立縣域資金回流機(jī)制。

構(gòu)建多層次、綜合性的縣域金融服務(wù)體系

1.調(diào)整縣域商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)分布。商

業(yè)銀行要調(diào)整縣域經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，撤銷鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，歸并縣市級(jí)分支機(jī)構(gòu)，對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)和業(yè)務(wù)量較小縣域的分支機(jī)構(gòu)特別是存款達(dá)不到經(jīng)營(yíng)臨界點(diǎn)的機(jī)構(gòu)，堅(jiān)決撤掉，讓出存款市場(chǎng)。要適度“放權(quán)”，給予基層行一定的授權(quán)授信額度和新增貸款的審批權(quán)限，在實(shí)行信貸責(zé)任終身追究制度的同時(shí)，建立有效的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)信貸人員積極營(yíng)銷貸款。

2.加快農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的改革。調(diào)整農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行職能，把農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用社承擔(dān)的政策性金融業(yè)務(wù)、國際金融機(jī)構(gòu)農(nóng)貸轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)劃轉(zhuǎn)到農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行管理。進(jìn)一步調(diào)整農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行信貸結(jié)構(gòu)，拓寬金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，逐步將支持的重點(diǎn)由農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，圍繞農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化做好金融服務(wù)工作，并逐步向縣域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域延伸。

3.推進(jìn)農(nóng)村信用社改革，發(fā)展壯大農(nóng)村合作金融。一是適當(dāng)減免農(nóng)村信用社營(yíng)業(yè)稅。國有股在改革過程中，應(yīng)逐

步退出信用社，以真正體現(xiàn)農(nóng)村信用社的民營(yíng)性質(zhì)。二是農(nóng)信社社員以一人一票的民主管理方式?jīng)Q定縣域信用社的發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)內(nèi)容，并通過分紅及優(yōu)惠返回從信用社獲得收益。三是加快農(nóng)村信用社的電子化建設(shè)。建設(shè)小額支付體系，把信用社納入到全社會(huì)支付清算體系建設(shè)中來。四是加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。加大對(duì)縣域中小企業(yè)的授信額度，重點(diǎn)支持農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)展，積極擴(kuò)大農(nóng)戶聯(lián)保貸款、農(nóng)戶小額信用貸款，開展再貼現(xiàn)、消費(fèi)信貸等新的業(yè)務(wù)。

加快制度建設(shè)，促進(jìn)資金回流。合理確定縣域金融機(jī)構(gòu)新增存款返還縣域的比例。建立金融機(jī)構(gòu)對(duì)縣域社區(qū)服務(wù)的機(jī)制，在制度上規(guī)定縣域商業(yè)銀行將一定比例吸收的存款運(yùn)用于支持縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并給予一定的稅收優(yōu)惠政策。將郵政儲(chǔ)蓄新增存款中來源于縣域的部分，按照一定比例和市場(chǎng)資金價(jià)格賣給農(nóng)村信用社。

改善縣域金融環(huán)境，建立風(fēng)險(xiǎn)管理

和補(bǔ)償機(jī)制。由地方政府、企業(yè)共同出資組建商業(yè)性中小企業(yè)擔(dān)保公司，為中小企業(yè)提供動(dòng)產(chǎn)抵押、倉單質(zhì)押、權(quán)益質(zhì)押等擔(dān)保服務(wù)。其次，加大金融案件執(zhí)法力度，建立縣域中小企業(yè)、農(nóng)戶、農(nóng)民的信用系統(tǒng)，進(jìn)一步加大信用村建設(shè)，廣泛開展信用宣傳，凈化縣域金融生態(tài)環(huán)境。第三，借鑒車貸和房貸中強(qiáng)制保險(xiǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)，探索建立農(nóng)業(yè)貸款與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)強(qiáng)制結(jié)合的制度，為金融機(jī)構(gòu)貸款提供分散風(fēng)險(xiǎn)的服務(wù)，以促進(jìn)金融增加對(duì)縣域和農(nóng)業(yè)的資金投入。第四，允許民間借貸在一定的法律和監(jiān)管框架內(nèi)開展金融活動(dòng)，依法規(guī)范和發(fā)展民間融資。

第五篇：2012年人民幣國際化發(fā)展形勢(shì)評(píng)析

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2012年人民幣國際化發(fā)展形勢(shì)評(píng)析

如何進(jìn)一步推動(dòng)上海國際金融中心建設(shè)？金融危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)下，如何加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)度量與管理，中國發(fā)展對(duì)沖基金與量化投資有哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？圍繞著這些熱點(diǎn)話題，7月21日，第五屆（2012）中國金融評(píng)論國際研討會(huì)在上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院演講廳舉行。研討會(huì)由《中國金融評(píng)論》雜志社主辦，上海交大學(xué)金融工程研究中心聯(lián)合承辦，Emerald出版社、重慶金融學(xué)院，國泰安金融學(xué)院協(xié)辦。對(duì)沖彌補(bǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

“如果沒有對(duì)沖手段的話，怎么能夠發(fā)保本型的理財(cái)產(chǎn)品，依靠什么東西去保本呢？”在中國金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政看來，2010年4月16日，中國金融期貨交易所推出了股指的產(chǎn)品，這意味著中國對(duì)沖時(shí)代的真正到來，中國除了可以做股票之類的基礎(chǔ)性、資產(chǎn)性的產(chǎn)品，還可以做衍生工具。

胡政進(jìn)一步分析到，“2011年，整個(gè)滬深300指數(shù)下跌了25%，有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)投資者，利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，在目前市場(chǎng)格局下起到了較好的套期保值效果。從上市證券公司年報(bào)中有所體現(xiàn)，通過對(duì)沖彌補(bǔ)了市場(chǎng)整體下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

推進(jìn)人民幣國際化

“改革開放30年，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響最大的，我覺得應(yīng)該是中國加入WTO，把中國經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、市場(chǎng)跟世界完全連在一起。再看今后10年甚至幾十年，哪一件事可以與加入WTO的重要性相提并論，那肯定就是人民幣國際化”。

上海銀監(jiān)局副局長(zhǎng)張光平認(rèn)為，人民幣國際化影響著整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)，乃至中國金融市場(chǎng)的每一個(gè)組成部分，甚至是社會(huì)生活。而人民幣國際化主要看跨境貿(mào)易結(jié)算。目前，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算取得很大進(jìn)步，2009年7月上旬上海做了第一單的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，之后的情況一直不錯(cuò)，根據(jù)人民銀行公布數(shù)據(jù)，2011年第二季度人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算已達(dá)到歷史最高值，2011年的第三、第四季度有所下降，這與人民幣的升值、貶值預(yù)期關(guān)系非常大。

“值得一提的是，人民幣國際化取得重大突破，發(fā)行了境外人民幣債券?！睆埞馄街赋?，2009年在香港發(fā)行160億元人民幣債券，2010年發(fā)行了360億元。2011年超過了1000億元，是2010年3倍多。

必須制訂量化目標(biāo)

“最近幾年，我們迎來了一個(gè)量化投資的高峰時(shí)期?！焙J(rèn)為，“目前，中國在該領(lǐng)域的發(fā)展勢(shì)頭迅猛，正式的量化基金大概有15支，總市值是273億元。全世界大概有2.4萬億美元的量化投資規(guī)模?！?/p>

張光平認(rèn)為：“人民幣國際化可以帶動(dòng)國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)上海國際金融中心建設(shè)有著積極有效的幫助。當(dāng)前，任何一個(gè)領(lǐng)域必須要制訂一個(gè)量化的目標(biāo)，只有概念沒有數(shù)字的度量，無法準(zhǔn)確判斷現(xiàn)狀，更無法預(yù)計(jì)未來發(fā)展道路。人民幣的國際化程度取決于貿(mào)易結(jié)算、債券市場(chǎng)交易、外匯市場(chǎng)交易、債券發(fā)行等領(lǐng)域，如果在每個(gè)領(lǐng)域建立起一個(gè)度量不同貨幣國際化程度的標(biāo)準(zhǔn)方法，就很容易被市場(chǎng)接受，而且數(shù)字來源又方便可靠?！?/p>

重慶工商大學(xué)校長(zhǎng)楊繼瑞則從區(qū)域角度闡述了他的觀點(diǎn)，“成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)打造長(zhǎng)江上游金融中心，可以與上海金融中心做互動(dòng)，這是非常有戰(zhàn)略意義的?！睏罾^瑞進(jìn)一步提出，“通過財(cái)政杠桿，金融互動(dòng)，量化投資的產(chǎn)品和方法，以及其他的金融產(chǎn)品，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)行業(yè)、骨干企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。產(chǎn)業(yè)興，金融才強(qiáng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)金融中心的打造。”