第一篇：國債期貨推出的意義及影響分析

中國人民大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院（網(wǎng)教部）//本科畢業(yè)論文//（201402）寫作批次

學(xué)生姓名： 曹夢月

用戶名： caomengyue10 所屬教學(xué)服務(wù)中心：山東省濟(jì)南電大教學(xué)服務(wù)中心

指導(dǎo)教師：

國債期貨推出的意義及影響分析

【摘要】：國債期貨是利率期貨的一種，其起源于20世紀(jì)70年代?？梢哉f，國債期貨在世界范圍內(nèi)，一直是國際金融市場上運(yùn)作較為成熟的基礎(chǔ)性金融衍生品，其在各個(gè)國家的債券市場中都發(fā)揮了其不可或缺的重要作用。我國在這一方面起步較晚，在1992年12月至1995年5月期間，我國曾嘗試性的開辦過國債期貨試點(diǎn)交易，但由于當(dāng)時(shí)我國期貨市場不夠穩(wěn)固，市場監(jiān)督、管理方面的工作做得都不夠完善，因此，這次歷時(shí)3年左右的嘗試最后以失敗告終。而從現(xiàn)在的情況來看，中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與日俱增，現(xiàn)已進(jìn)入高通脹時(shí)期，央行對(duì)利率調(diào)整的頻率也有所加快。這樣一來，那些大量持有低票面利率國債的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等等金融機(jī)構(gòu)，就面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，我國市場雖然已經(jīng)推出了國債期貨，但是其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就愈來愈強(qiáng)烈。據(jù)此，本文對(duì)國債期貨推出的意義問題進(jìn)行簡要探究，力求為我國國債期貨的推出提供一定的參考?！娟P(guān)鍵詞】：國債期貨；意義；影響

一、引言

（一）問題的提出

在經(jīng)歷了1992年國債期貨推出的失敗過程以后，中國金融期貨交易所于2012年發(fā)布通知稱，我國將于 2月 13 日正式啟動(dòng)國債期貨仿真交易。這也就說明了，我國再次踏上了利率衍生品的探索之路。這就意味著早年因種種原因被叫停 17 年之久的國債期貨終于重新推出，而國債期貨也因此成為中國金融期貨交易所推出的一大重要品種。眾所周知，我國的金融期貨目前已經(jīng)正式的推出。這種情況就產(chǎn)生了分析其具體推出意義的必要。如果結(jié)果證明，我國先進(jìn)正式推出的國債期貨并沒有實(shí)際必要，那么可以料想的是，其也會(huì)隨著時(shí)間的推移而漸漸的落下帷幕。在2013年度，國債現(xiàn)存量總額將近300,000.00 億元，而在這其中，商業(yè)銀行持有所占比例相當(dāng)之大，因此，對(duì)于其究竟該如果規(guī)避國債利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，也就隨之而增高?？偠灾噍^于傳統(tǒng)的股指期貨，新階段我國國債期貨雖然具有一定的優(yōu)越性，但這一點(diǎn)并不明顯。國債期貨在基本功能方面，對(duì)于投資者來說，無疑是較為重要的，但值得一提的是，近年來我國也推出了關(guān)于國債的類似衍生品的交易，比如質(zhì)押式回購、以及利率付款等方面的交易。這樣的情況就說明，我國國債衍生品市場也在發(fā)展。因此，在這種條件下，對(duì)于我國國債期貨推出的具體意義與影響的問題進(jìn)行具體的分析就十分的必要。這樣的分析也對(duì)我們未來國債市場的進(jìn)一步深化和縱深配置起到了重要作用。而且目前，我國國債期貨目前具體的水平還不夠高。這也就直接提出了我們對(duì)此課題的具體研究問題。

（二）選題的背景、意義

國債期貨，其主要是指以國債為標(biāo)的物，約定在未來某一特定時(shí)間交割約定數(shù)量國債的標(biāo)準(zhǔn)化合約。通過查閱相關(guān)的文獻(xiàn)，筆者得知，國債期貨主要屬于一種金融期貨中的利率期貨，其自產(chǎn)生以來，便迅速的成為期貨市場上最活躍的幾個(gè)品種之一。通過細(xì)致的分析，筆者在這一問題方面得出了一定的結(jié)論，之所以國債期貨在世界范圍內(nèi)，一經(jīng)推出便迅速的成為期貨市場上最活躍的幾個(gè)品種之一，是因?yàn)榭梢詾橥顿Y者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的基礎(chǔ)上，對(duì)未來的利率走向進(jìn)行預(yù)測，這一點(diǎn)也就直接決定了其推出的意義。作為發(fā)展新金融工具的舉措之一，我國啟動(dòng)的國債期貨的無疑具有著極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。而這一具體的實(shí)際情況，也引發(fā)了我們對(duì)國債期貨具體意義與影響的討論。作為金融期貨的成員之一，國債期貨是較為高級(jí)的金融衍生工具。相對(duì)于股指期貨，國債期貨毫無疑問有著更加令人期待的基本功能。而這里還存在著另一方面，那就是因?yàn)閲鴤谪涍€可以進(jìn)一步的促進(jìn)一國的國債現(xiàn)貨市場的發(fā)展。我們知道，我國曾在1992年12月至1995年5月開辦過國債期貨試點(diǎn)交易，但最后的結(jié)果是慘痛的失敗。當(dāng)然，其中的原因有很多，例如，我國期貨市場剛剛起步，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力差，我國相關(guān)人才缺失，我國市場監(jiān)督和管理不夠完善，我國過度投機(jī)的因素存在過多等等。但是從目前的背景來看，這些問題已經(jīng)不再是難以解決的問題了。在暫停國債期貨交易的這17年里，中國加快了利率市場化改革的步伐。尤其是在2001年中國加入WTO國際世貿(mào)組織之后，中國的金融市場就開始逐步的對(duì)外開放，另外，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長有目共睹，相關(guān)人才的數(shù)量也較之17年前勝之不少。尤其是在經(jīng)歷了 2008年世界金融危機(jī)之后，我國并沒有很大程度的受到世界經(jīng)濟(jì)的影響，反倒持續(xù)了自身經(jīng)濟(jì)的增長。世界經(jīng)濟(jì)逐漸一體化的情況下，取得這樣的成績是難能可貴的?？梢哉f，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，物價(jià)指數(shù)的不斷攀升，也使得其基準(zhǔn)利率發(fā)生的變化較為頻繁。由此可見，在這樣的背景下，我國國債期貨的推出也是勢在必行的。根據(jù)相關(guān)的資料顯示，在短短的幾年間，我國貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)歷了數(shù)次變動(dòng)。雖然每次變動(dòng)的幅度都很小，但是其頻繁的利率變動(dòng)，也還是使得那些大量持有長期國債的商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司，證券公司等金融機(jī)構(gòu)，包括國內(nèi)大量的個(gè)體投資者，都面臨著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。這就從客觀上，激生出一種推出國債期貨的需求。另外，從主觀的角度來看，期貨市場是否完善，也是一個(gè)國家金融體系是否成熟的重要體現(xiàn)。自從改革開放以來，我國政府一直致力于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，試圖將我國建立成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國。但是，我國的金融期貨只有股指期貨這一個(gè)品種，這就在客觀上預(yù)示了，其金融期貨品種的嚴(yán)重缺失。在這種大背景下，我國于2012年2月13日，推出了國債期貨仿真交易。這在當(dāng)時(shí)，也為我國國債期貨的正式推出做好了極大的準(zhǔn)備。而時(shí)至今日，我國國債期貨已經(jīng)正式推出，這就更增加了對(duì)這一相關(guān)問題進(jìn)行分析的必要。據(jù)此，本文借助我國啟動(dòng)國債期貨仿真交易這個(gè)平臺(tái)，對(duì)我國國債期貨的推出意義進(jìn)行了一定的研究，分析國債期貨的具體功能，另一方面，對(duì)我國推出國債期貨的意義進(jìn)行了具體的分析。最后，結(jié)合國外國債期貨交易的具體過程，對(duì)我國重新啟動(dòng)國債期貨交易提出一定的建議。

（三）理論綜述

對(duì)于國債期貨而言，其相關(guān)的理論是多種的，而國內(nèi)外的學(xué)者也基本都對(duì)其進(jìn)行過細(xì)致的分析。首先，國債期貨是利率期貨的一種，其主要誕生在上個(gè)世紀(jì)七十年代的美國。當(dāng)時(shí)，隨著布雷頓森林體系的崩饋，國際范圍內(nèi)的金融體系發(fā)生了重大變革。在這種條件下，美國，英國等等西方資本主義發(fā)達(dá)國家紛紛推行了金融自由化的政策，并相繼的取消了資本管制，在這種基礎(chǔ)上，資本在國際間的流動(dòng)頻率和規(guī)模就得到了極大的發(fā)展。在美國的國內(nèi)方面，其通貨膨脹發(fā)展的較不平順，據(jù)此，國外就對(duì)其具體的交易進(jìn)行了深入的研究?？梢哉f，正是因?yàn)槊绹鹊任鞣絿彝ㄘ浥蛎浀膯栴}嚴(yán)重，相關(guān)學(xué)者就對(duì)國債期貨的功能進(jìn)行了深入的研究。例如國外學(xué)者布朗曾經(jīng)對(duì)國債期貨能否提高金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力這一方面的問題進(jìn)行了研究，他指出，金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行，在面臨一個(gè)即將到期的國債期貨合約時(shí)，其銀行的規(guī)劃遠(yuǎn)景就會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的套期保值需求，這就使得金融機(jī)構(gòu)的抗收入風(fēng)險(xiǎn)能力得到了極大的提高。同時(shí)，其具體的研究也指出，商業(yè)銀行開始積極參與利率衍生品市場交易，這也就成為了利率衍生品市場中的中間人。在此過程中，商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)就是由原來的普通工商業(yè)存貸款，轉(zhuǎn)為利率衍生品業(yè)務(wù)。研究表明，在套期保值的功能上。投資者在使用期貨合約為不同期限和不同信用級(jí)別的債券做套期保值時(shí)，還是多需謹(jǐn)慎?？偠灾瑖鈱?duì)國債期貨的問題研究的較為復(fù)雜，在此類的文獻(xiàn)中，其利率期限價(jià)格往往被定義為無套利模型下的一種易變性功能。從這些難度較大的問題中，我們也就能看出國外對(duì)其問題的具體研究。而在我國，相關(guān)的研究人員對(duì)國債期貨基本功能的研究，大多數(shù)都只是對(duì)我國早期國債期貨描述性定性分析，很少對(duì)國債期貨的基本功能進(jìn)行深入的研究。即使國內(nèi)有一些相似的研究，其也只是基于的當(dāng)初剛運(yùn)行的數(shù)據(jù)。這些研究，對(duì)于我國恢復(fù)國債期貨交易，有著一定的利處。在這一方面，我國很多學(xué)者都對(duì)我國國債期貨交易的功能建設(shè)進(jìn)行了一定的探索，這對(duì)于我國國債期貨的定價(jià)機(jī)制、設(shè)計(jì)國債期貨合約都有著很大的借鑒作用。歸結(jié)起來，國內(nèi)學(xué)者對(duì)國債期貨的研究，主要集中體現(xiàn)在總結(jié)我國失敗的國債交易經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，提出應(yīng)對(duì)我國國債期貨風(fēng)險(xiǎn)的可行方式。例如，某位學(xué)者認(rèn)為，在我國推出國債期貨，必須要從宏觀政策和法律的角度，以此來進(jìn)行相關(guān)的條件建設(shè)。同時(shí)這位學(xué)者也認(rèn)為，在技術(shù)規(guī)則上，我國想要推出國債期貨，首先，需要保證資金，同時(shí)期保證金也要恰當(dāng)。其次，相關(guān)部門也要有漲跌停板制度和持倉限量制度。最后，設(shè)計(jì)部門應(yīng)該堅(jiān)決的杜絕透支交易。另外，還有學(xué)者對(duì)中國早期國債期貨進(jìn)行了反思。他認(rèn)為我國國債期貨之所以曾經(jīng)在1995年不得已的獨(dú)吞苦果，這也在間接的條件下，提出了對(duì)國債期貨事件進(jìn)行重視的必要性。它主要使人們更加清楚地認(rèn)識(shí)了對(duì)我國期貨市場進(jìn)行具體風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。在這些理論分析中，我們既能夠借鑒其實(shí)際的理論經(jīng)驗(yàn)，也能夠?qū)ξ覈鴩鴤谪浀脑俅瓮瞥鲎龀鲆欢ǖ姆烙鶎?duì)策。另外，國內(nèi)學(xué)者葉永剛也對(duì)我國乃至西方的主要國債期貨市場進(jìn)行了較為詳細(xì)的介紹，其主要對(duì)我國國債期貨試點(diǎn)交易失敗的原因進(jìn)行了分析，在這樣的基礎(chǔ)上，對(duì)世界范圍內(nèi)的國債期貨進(jìn)行了一定的借鑒。除此之外，鮑建平和楊建明等等學(xué)者主要考察了英國和德國的國債期貨市場，他們立足于實(shí)際，總結(jié)出了先進(jìn)國家的具體國債期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)，并提出了真正值得我國認(rèn)真借鑒的積極因素?？梢哉f，國內(nèi)對(duì)于這一問題的理論研究，主要都是通過分析總結(jié)我國國債期貨的歷史和失敗經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體狀況，以此來分析我國推出國債期貨的可行性和必要性，對(duì)我國國債期貨交易的重新推出提出了一定的設(shè)想?？梢哉f，這些理論研究都是千篇一律的，對(duì)于我國現(xiàn)在的情況而言，并沒有太大的實(shí)際意義。但是，國內(nèi)學(xué)者對(duì)國債期貨的研究，也確實(shí)得出了一定的先進(jìn)結(jié)論。首先，我國想要使國債期貨其穩(wěn)定運(yùn)行，就必須大力度的維護(hù)市場，使其真正的穩(wěn)定運(yùn)行，防止市場操縱行為的發(fā)生。我們知道，我國之所以會(huì)在首次推出國債期貨的過程中，吞下苦果，很大一部分原因，就是因?yàn)槭袌霰O(jiān)管不力。而想要在現(xiàn)今這一次重新推出的國債期貨中，使其穩(wěn)定運(yùn)行，就必須使監(jiān)管占有重要地位。同時(shí)，相關(guān)部門亦應(yīng)該專門為數(shù)據(jù)收集和報(bào)告，成立專門的先進(jìn)系統(tǒng)，并培訓(xùn)專業(yè)的數(shù)據(jù)分析人才，以此來收集上來的數(shù)據(jù)并對(duì)其進(jìn)行分析。其次，在國債期貨的市場中，我國相關(guān)人員必須重視國債期貨、現(xiàn)貨，同時(shí)也包括著回購市場的統(tǒng)一監(jiān)管，以此來更好的維護(hù)整個(gè)國債市場的流動(dòng)性。最后，在具體的監(jiān)管體系中，我國相關(guān)部門必須要強(qiáng)調(diào)對(duì)國債期貨、現(xiàn)貨以及回購市場的統(tǒng)一性監(jiān)管，以此來真正的起到維護(hù)國債市場的流動(dòng)性的效果。綜上所述，國內(nèi)外都對(duì)國債期貨的問題進(jìn)行了研究，這些分析都為我國國債期貨的重新推出打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

二、國債期貨基本概念

（一）國債期貨的概念

想要更好的分析國債期貨推出的具體意義，首先就應(yīng)該明確其具體的概念。前文說過，國債期貨主要屬于利率期貨，其是指交易雙方簽訂的，約定在未來某一特定時(shí)間點(diǎn)，按著雙方所事先商定的特定價(jià)格，以此來交割特定數(shù)量國債的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。從實(shí)際中來看，國債期貨主要按照期限長短來分類。其中的時(shí)間，主要按照國債期貨合約標(biāo)的期限。換句話說，國債期貨的具體概念可以分為兩大類，分別是短期國債期貨和長期國債期貨。短期國債期貨通常是指其國債的期限不超過1年的國債期貨。而長期國債期貨則是指其國債的期限超過 1 年的國債期貨。除此之外，我們還必須對(duì)我國股指期貨的情況進(jìn)行了解。我國股指期貨誕生于 2010 年。中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)部門負(fù)責(zé)人曾經(jīng)宣布，我國股指期貨市場的主要制度已經(jīng)全部發(fā)布。股指期貨的誕生無疑就使得投資者完全可以自由的通過套期保值，以此來對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)投資組合進(jìn)行管理，投資者也可以利用股指期貨進(jìn)行套利，以此來獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。在這里我們需要對(duì)中國股指期貨的與國債期貨進(jìn)行一次比對(duì)。我們知道，對(duì)于股指期貨而言，其投資者主要是涉及股票交易的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，而從證券賬戶開戶情況來看，投資于股票的機(jī)構(gòu)投資者具體數(shù)量，比起普通一般個(gè)人投資者的數(shù)量而言，并不占有是。然而，對(duì)于國債期貨來說，其期貨的合約毫無疑問更加標(biāo)準(zhǔn)化，因此，其基礎(chǔ)資產(chǎn)也就會(huì)涉及到日常經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，所以，國債期貨對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需求較股指期貨非常之多。以上所述，就基本是國債期貨的基本概念。

（二）國債期貨的功能 1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

國債期貨具有著三種不同的功能，而這些功能也直接的彰顯了國債期貨的具體意義。我們知道，國債期貨在國外的交易，已經(jīng)有很長的一段時(shí)間，其在我國也試行國一段時(shí)間，而多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展來說，國債期貨發(fā)揮了極大的重要功能。歸結(jié)起來說，國債期貨的功能主要有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和套利功能這三種。本文篇幅有限，側(cè)重對(duì)國債期貨中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與套利功能進(jìn)行了分析。在具體的期貨市場中，信息的產(chǎn)生直接決定了投資者所選擇的具體交易決策。而國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要就是指，利用國債期貨的價(jià)格，以此來探究未來國債現(xiàn)貨價(jià)格的具體變動(dòng)?？梢哉f，這一個(gè)功能為個(gè)體投資者提供了極大的信息資源。這就使得投資者可以通過國債期貨的交易行為，以此來獲取反映市場的各種信息，最后在決定適合與自身的策略。這樣我們就能夠得出結(jié)論，在國債期貨的功能中，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)于投資者來說是十分重要的，甚至在一定程度上影響了投資者對(duì)國債期貨的認(rèn)同感。2.套利功能

國債期貨同時(shí)還具有套利功能。這一點(diǎn)對(duì)于投資者來說，無疑也有著極大的作用。套利功能的發(fā)揮，主要是通過抓取國債期貨市場和國債現(xiàn)貨市場的價(jià)格差異，以此來進(jìn)行跨品種、跨市場、跨期和期現(xiàn)套利。套利功能的發(fā)揮，筆者認(rèn)為，其可以直接使國債期貨市場和國債現(xiàn)貨市場緊密地聯(lián)系起來，通過套利行為，消除套利機(jī)會(huì)，保證國債期貨價(jià)格和國債現(xiàn)貨價(jià)格基本存在于一條平衡線上，以此為國債期貨的相關(guān)保值功能提供保證。

三、我國現(xiàn)階段發(fā)展推出國債期貨的意義

（一）提供管理手段，促進(jìn)國債現(xiàn)貨市場發(fā)展

通過前文的分析，我們可以明確一點(diǎn)，那就是，以我國現(xiàn)在的具體情況而言，重新推出國債期貨是十分必要的。無論從任何一方面條件下，我們都能夠知道目前推行國債期貨的意義?？梢灶A(yù)測的是，我國在現(xiàn)今這種情況下，國債期貨的具體形勢會(huì)持續(xù)保持，而對(duì)于其具體的意義，則還需要相關(guān)人士對(duì)其進(jìn)行具體的分析。在本文中，筆者認(rèn)為，我國現(xiàn)階段發(fā)展推出國債期貨的意義，首先就是能夠提供具體的管理手段，從現(xiàn)今的情況來看，我國國債存量規(guī)模已達(dá)10萬億之巨，并且中長期可交割品種存量接近2萬億元，同時(shí)期貨行業(yè)的交易管理手段也趨于成熟。中金所的合約條款和有關(guān)交易規(guī)則已經(jīng)得到了實(shí)質(zhì)性完善，另外，我國國債期貨的推出，也同時(shí)豐富了我國金融期貨品種，增強(qiáng)了期貨市場功能，也了改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了國債現(xiàn)貸市場的發(fā)展。這是因?yàn)?，我國國債期貨可以利用其具體的套期保值功能，以此來避免利率風(fēng)險(xiǎn)。人們可以通過在期貨市場上，以此來進(jìn)行與現(xiàn)貨市場相反的交易，這樣就能夠真正的達(dá)到保值目的，避免因?yàn)槔实牟▌?dòng)而產(chǎn)生的資產(chǎn)損失。同時(shí)，國債期貨的推出，也有利于吸引更多投資者參與現(xiàn)貨市場交易，而投資者數(shù)量的增多，也就能夠更好的促進(jìn)國債現(xiàn)貨的市場發(fā)展?？偨Y(jié)起來，國債期貨能夠提供相關(guān)的管理手段，這對(duì)于我國現(xiàn)貸市場的發(fā)展而言，無疑是極為重要的。

（二）促進(jìn)債券市場發(fā)展

在我國推出國債期貨，還能夠更好的促進(jìn)債券市場的發(fā)展。從我國目前的情況來看，大力發(fā)展債券市場，也就成為我國推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)過程中的重要舉措，而在此過程中，除了推出國債期貨市場以外，在沒有什么方式能夠替代其重要的作用。從實(shí)際中來看，筆者認(rèn)為，國債期貨市場的推出建立，能夠直接的滿足債券現(xiàn)貨市場對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需要。首先，國債期貨市場的建立，能夠更好的滿足債券現(xiàn)貨市場對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需要，促進(jìn)債券市場的融合，以此來加快完整債券市場體系的構(gòu)建。其次，國債期貨市場的建立，也能夠在實(shí)際中，促進(jìn)我國債券發(fā)行市場和二、三級(jí)市場之間風(fēng)險(xiǎn)管理的良性互動(dòng)，以此來在實(shí)際中增強(qiáng)債券持有者的持債信心，這樣，我國債券市場結(jié)構(gòu)也能夠得到完善，這也將對(duì)我國債券市場和直接融資產(chǎn)生促進(jìn)作用。這樣，債券市場的融合也就因此而促進(jìn)，債券市場體系的構(gòu)建也就因此而完善。另外，國債期貨市場的建立，也能夠直接使金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目的支持力度加大。而在這樣的情況下，其在項(xiàng)目招標(biāo)、股權(quán)設(shè)立、區(qū)域開發(fā)方面，也勢必會(huì)有所突破?？偠灾?，促進(jìn)債券市場的發(fā)展，也是我國需要盡早推出國債期貨的原因之一，也是推出國債期貨的重要意義之一。

（三）促進(jìn)基準(zhǔn)利率形成

盡管近年來，我國利率市場化進(jìn)程不斷加快，然而基準(zhǔn)利率卻并沒有更好的形成。從現(xiàn)實(shí)中來看，基準(zhǔn)利率主要包括上海銀行間同業(yè)拆放利率、回購定盤利率和七天回購移動(dòng)平均利率。其中，同業(yè)拆放利率為交易中心根據(jù)中國人民銀行授權(quán)計(jì)算、發(fā)布的中國貨幣市場基準(zhǔn)利率，回購定盤利率和七天回購移動(dòng)平均利率主要是以銀行間市場的回購交易利率為基礎(chǔ)，同時(shí)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)編制而成的利率基準(zhǔn)參考指標(biāo)。而從其最為關(guān)鍵的存貸款利率來看，其也始終沒有實(shí)現(xiàn)市場化，特別是其存款利率，往往全都由國家直接制定。很明顯，如果用基準(zhǔn)利率去指導(dǎo)金融產(chǎn)品價(jià)，那么，其勢必不符合金融體制改革的歷史趨勢。而在這一方面，國債期貨作為目前世界上最為成熟的利率期貨品種，其無疑能夠通過其風(fēng)險(xiǎn)管理功能，促進(jìn)市場具體基準(zhǔn)利率體系的有效形成。這一點(diǎn)對(duì)于投資者來說，也是十分重要的。

四、我國國債期貨推出的影響

（一）我國投資者的手段得以豐富

目前，我國投資者的投資手段，在儲(chǔ)蓄率方面，較之于國外，無疑還處于絕對(duì)劣勢的階段。在2014年的儲(chǔ)蓄率調(diào)查中，我國居民儲(chǔ)蓄率僅20%，這與2012年的數(shù)據(jù)基本相同。從這一點(diǎn)中，我們也能夠看出我國國債期貨推出的影響。受傳統(tǒng)的思想影響，我國居民的儲(chǔ)蓄率雖然高居世界第一，但是過高的儲(chǔ)蓄率往往不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是因?yàn)?，市場需要吸收這些儲(chǔ)蓄，以此來進(jìn)行發(fā)展。因此，中國股市也就開始了持續(xù)低迷，隨著產(chǎn)生的狀況，就是許多投資者即便擁有一定的實(shí)力，但面對(duì)如此低下股市的水平，他們也只能望而退步，大量資金都用來購買了國債。而國債期貨的推出，就可以直接的豐富我國投資者的具體手段，這樣，我國投資者的投資需求得到了滿足，其資金就會(huì)從國債現(xiàn)貨轉(zhuǎn)化到國債期貨上，我國現(xiàn)貨市場的壓力就會(huì)盡可能的減弱?？偠灾覈鴩鴤谪浲瞥龅挠绊?，最為明顯的，就是使得我國投資者的手段變得豐富，現(xiàn)貸市場也因此而得到了促進(jìn)。

（二）利率市場化程度加大

在政府的宏觀調(diào)控之下，利率市場化主要具有著兩種意義。一是以一個(gè)權(quán)威的，社會(huì)公認(rèn)的某一利率為基準(zhǔn)，以此來構(gòu)建完整的利率體系。二是利率水平完全由資金的相關(guān)供求關(guān)系來決定。目前，我國的具體利率水平主要是由中國人民銀行來決定，而這種情況之下，各商業(yè)銀行就不能依據(jù)市場上資金的供求狀況，以此來對(duì)存貸利率進(jìn)行自主決定。而隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，這種情況也直接的阻礙了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這里我們就能夠明白，利率市場化是多么的重要，而究竟該如何建立一個(gè)合理的利率體系，在這一方面，就需要提到國債期貨。在我國的具體環(huán)境中，通過參與國債期貨的交易，投資者就使影響利率水平的各種信息更好地輸入期貨市場，這樣，債券的價(jià)格就能夠體現(xiàn)出市場對(duì)未來利率水平的預(yù)期。利率市場化的程度加大，無疑有利于我國相關(guān)市場的具體發(fā)展，而我國國債期貨的推出，也就直接的影響了利率的具體市場化程度。

（三）我國金融市場得以完善

我國國債期貨的推出，能夠直接使我國金融市場得以完善。我們知道，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而一個(gè)金融市場是否完善，這已經(jīng)成為了衡量一國經(jīng)濟(jì)水平的重要標(biāo)志。在金融市場中，其相關(guān)的完善程度，能夠直接對(duì)我國金融產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從現(xiàn)階段來看，我國期貨市場上主要還是商品期貨，而從國際范圍看，其先進(jìn)的期貨市場，往往都是以金融期貨占主導(dǎo)。因此，在現(xiàn)有的情況下，適時(shí)的推出國債期貨，無疑就有利于我國完善金融市場。也有利于我國建設(shè)涵蓋金融期貨和商品期貨的多層次期貨市場體系。這樣，我國金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)得到了避免，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也能夠得到進(jìn)一步的發(fā)揮。從這里我們就能夠看出我國推出國債期貨的具體影響。在此還需要說明一點(diǎn)，那就是在試點(diǎn)時(shí)期，我國國債期貨交易的失敗，也為我國再次推出國債期貨交易提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)，而且相比于其他金融衍生品，國債期貨風(fēng)險(xiǎn)較小，更適合我國的環(huán)境，在這樣的基礎(chǔ)上，用推出國債期貨的方式來完善我國金融市場體系，就不是依據(jù)空話了。

結(jié)束語

綜上所述，我國國債期貨的推出，具有著很大的積極意義。首先，其能夠提供管理手段，促進(jìn)國債現(xiàn)貨市場發(fā)展，其次，推出國債期貨也能夠促進(jìn)債券市場發(fā)展，最后，國債期貨的推出也能促進(jìn)基準(zhǔn)利率形成。除此以外，其也能夠在投資者的具體手段、金融市場的環(huán)境等等方面，對(duì)其產(chǎn)生積極影響。因此，筆者得出結(jié)論，對(duì)于我國而言，在已經(jīng)推出國債期貨的今天，對(duì)其進(jìn)行持續(xù)發(fā)展是十分必要的，從實(shí)際中來看，這也是勢在必行的。

【參考文獻(xiàn)】：

[1]徐國祥.基于中國金屬期貨價(jià)格指數(shù)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2012，[2]林祥友.股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究——來自滬深 300 股指期貨仿真交易的證[J].山東經(jīng)濟(jì)，2011，（01）.[3]蔡振忠.我國股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2012，（05）.[4]楊楊.恢復(fù)我國國債期貨市場問題研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.[5]鄭雪峰.國國債期貨基本功能研究——基于仿真交易數(shù)據(jù)[D].華僑大學(xué)，2013.

第二篇：327國債期貨

327事件背景

“327”對(duì)應(yīng)的是，1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，其利息是9.5％的票面利率加上保值貼補(bǔ)率，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。如果327國債按照票面利率，那么每百元國債到期將兌付128.5元。1993年7月1日，人民幣三年期儲(chǔ)蓄存款利率上調(diào)至12.24%，92（3）現(xiàn)券是否加息成為市場一大懸念。并且，由于采用混合交收制度，1995年新券流通量的多少也直接影響到92

（3）期券。所以，這些不確定因素，為92（3）國債期貨的炒作提供了空間。

發(fā)展經(jīng)過

面對(duì)市場，形成了以萬國證券為首的空方和以中經(jīng)開為首的多方。萬國證券認(rèn)為，中國的財(cái)政比較吃緊，不會(huì)拿出錢進(jìn)行貼補(bǔ)。而中經(jīng)開（隸屬于財(cái)政部）認(rèn)為，高通貨膨脹率不可能在短時(shí)間內(nèi)降下來，財(cái)政部肯定會(huì)提高保值貼補(bǔ)率，327國債期貨的兌付價(jià)格肯定會(huì)提高。因此，1992年2月后多空雙方在148元附近大規(guī)模建倉。

1995年2月23日，財(cái)政部突然宣布將此國債的票面利率提高5個(gè)百分點(diǎn)。消息公布，以中經(jīng)開為首的多方借利好用300萬口將327國債期貨從前一天收盤價(jià)148.21元拉到151.98元。而萬國證券，為了減少損失，在收盤前8分鐘拋出1056萬口賣單，將327國債期貨的合約從151.30元砸到147.5元，使得當(dāng)日開場的多頭全線爆倉。事發(fā)當(dāng)晚，上交所召集各方緊急磋商，權(quán)衡利弊后，確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，最后8分鐘所有的交易無效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產(chǎn)。

啟示意義

一、要有完善的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)

沒有合理的市場規(guī)模就沒有合理的價(jià)格，期貨的價(jià)格容易被操縱。

二、要建立完善的法律體系

三、完善交易機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制

1.保證金水平。

2.漲停板

設(shè)置衍生品期貨合約單日價(jià)格上下波動(dòng)幅度，可以減緩、抑制投機(jī)行為，對(duì)投資者也能起到風(fēng)險(xiǎn)提示作用。

3.持倉限制。

限倉是指交易所或者會(huì)員可持有合約頭寸的最大數(shù)額，其可以防范衍生品交易的操縱行為，也可以防范少數(shù)投資者承擔(dān)無法承擔(dān)的巨額風(fēng)險(xiǎn)損失。

四、完善監(jiān)管體系

1.政府監(jiān)管

政府對(duì)期貨市場的監(jiān)管是宏觀層次上的風(fēng)險(xiǎn)管理，是形成公平、公正、公開的市場環(huán)境，避免宏觀風(fēng)險(xiǎn)的保障。

2.行業(yè)自律管理

行業(yè)組織是介于政府機(jī)構(gòu)和交易者之間的非官方機(jī)構(gòu)，在業(yè)務(wù)探討、問題磋商，監(jiān)督指導(dǎo)方面等方面發(fā)揮中重要的作用。

3.交易所自我管理

措施主要有：控制市場進(jìn)入、較高保證金水平、嚴(yán)格的持倉限制、加大市場稽查力度、對(duì)違規(guī)行為進(jìn)嚴(yán)懲等。通過這些措施，使股指期貨交易在安全的市場狀況下運(yùn)作。

第三篇：國債期貨由來與發(fā)展的研究分析

國債期貨由來與發(fā)展的研究分析

一、國債期貨的簡介和由來

（1）國債期貨的概念

（2）國外國債期貨的由來

（3）國內(nèi)國債期貨的由來

二、國債期貨的發(fā)展

（1）國債期貨在國外的發(fā)展

（2）國債期貨在國內(nèi)的發(fā)展——327國債事件

三、我國國債期貨的現(xiàn)狀

（1）國債期貨重啟后的機(jī)制、監(jiān)管政策......（2）影響我國國債期貨重啟的因素

四、借鑒與啟示

(1)從327事件看.......(2)從國外的成功發(fā)展案例看.......（例如：英國、美國）

五、結(jié)論

（1）未來的發(fā)展趨勢

（2）國債期貨對(duì)我國金融經(jīng)濟(jì)的影響和意義

第四篇：國債期貨投資業(yè)務(wù)模式探討

國債期貨投資業(yè)務(wù)模式探討

諶世光

東海證券固定收益部

2012-11-28

近期監(jiān)管層頻頻表態(tài)，國債期貨上市準(zhǔn)備基本就緒，意味著其推出只是時(shí)機(jī)問題，市場對(duì)于國債期貨的關(guān)注再度升溫。作為利率市場化進(jìn)程中的里程碑式品種，國債期貨對(duì)現(xiàn)有的固定收益投資業(yè)務(wù)模式將產(chǎn)生何種影響，是銀行、保險(xiǎn)、券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者所共同面臨的問題。

筆者認(rèn)為，國債期貨推出將提高債券市場（特別是利率品）定價(jià)效率，增強(qiáng)市場流動(dòng)性，促進(jìn)銀行間和交易所市場的互聯(lián)互通，推動(dòng)利率市場化進(jìn)程以及金融創(chuàng)新發(fā)展，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者固定收益投資以及理財(cái)業(yè)務(wù)開展具有重大意義。具體到投資業(yè)務(wù)，國債期貨相關(guān)的主要投資模式包括：

1）方向性交易，可以作為現(xiàn)券投資的替代，具有可以方便做空、資金占用少、費(fèi)率低、流動(dòng)性好的優(yōu)勢，但由于存在高杠桿，因而適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。

2）套期保值以及久期調(diào)整，這將是機(jī)構(gòu)投資者的主要參與模式，除了對(duì)債券持倉進(jìn)行套保外，還可以對(duì)債券發(fā)行承銷進(jìn)行套保。

3）期現(xiàn)套利交易（基差交易），這是市場最感興趣的業(yè)務(wù)模式，主要分為買入基差交易和賣出基差交易，需要注意的是，與股指期貨期現(xiàn)套利不同，國債期貨期現(xiàn)套利基差不是簡單的線性函數(shù)，其中隱含了利率期權(quán)價(jià)值，這在定價(jià)時(shí)需要予以考慮。

4）期限利差交易以及信用利差交易，分別是對(duì)國債期限利差和信用品相對(duì)國債的信用利差進(jìn)行投機(jī)交易，例如，預(yù)期國債收益率曲線即將陡峭化，可以買入3年期國債，同時(shí)賣出國債期貨（久期目前接近7年）；預(yù)期企業(yè)債與國債信用利差即將收窄，可以買入企業(yè)債，同時(shí)賣出國債期貨。

5）跨品種統(tǒng)計(jì)套利，目前可行的策略為國債期貨與利率互換進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利交易，例如當(dāng)互換價(jià)格相對(duì)偏低時(shí)，可以通過買入互換（付固收浮）的同時(shí)做多國債期貨來鎖定品種利差，但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易類似，由于不存在制度上保證的收斂機(jī)制，因而可能期貨到期時(shí)，投資組合仍然浮虧，面臨被迫展期或者止損。

6）跨期統(tǒng)計(jì)套利，即進(jìn)行不同期限國債期貨合約之間的跨期交易，可采用程序化交易完成，此種模式在股指期貨交易市場已經(jīng)被廣泛采用，而且競爭非常激烈。跨期套利也會(huì)面臨近期合約到期不收斂問題，屆時(shí)可以考慮展期或者期轉(zhuǎn)現(xiàn)。

7）做市交易，國債期貨推出為做市商對(duì)沖存貨風(fēng)險(xiǎn)提供了非常方便的對(duì)沖工具，有利于提高做市商做市報(bào)價(jià)的積極性，增加其承接能力，縮小雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差，這也意味著屆時(shí)市場（特別是利率品）流動(dòng)性將更好，價(jià)格透明度也將更高，預(yù)計(jì)固定收益相關(guān)的做市業(yè)務(wù)將隨著國債期貨推出而蓬勃發(fā)展。

為了順利開展上述投資業(yè)務(wù)，特別是套利、做市這種對(duì)技術(shù)要求比較高的投資業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)投資者需要抓緊籌備，特別是重點(diǎn)解決以下關(guān)鍵問題：

1）如何將場內(nèi)場外交易進(jìn)行整合，提升交易機(jī)會(huì)的發(fā)掘以及捕獲效率，需要制定配套的業(yè)務(wù)制度來保證。

2）如何對(duì)投資組合精細(xì)管理，例如，套利以及相關(guān)策略交易需要對(duì)持倉組合進(jìn)行精細(xì)劃分，需要在交易時(shí)就進(jìn)行邏輯標(biāo)識(shí)，必須得有專業(yè)系統(tǒng)進(jìn)行管理。

3）如何加強(qiáng)專業(yè)投資人員的培養(yǎng)，衍生品投資不同于傳統(tǒng)投資，需要投資人員對(duì)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征具有充分認(rèn)知，對(duì)交易機(jī)會(huì)具有獨(dú)特的敏感性。

4）如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，包括對(duì)復(fù)雜投資組合（包含期貨、互換等衍生品）的風(fēng)險(xiǎn)量化分析；對(duì)交易員授權(quán)安排，太緊影響業(yè)務(wù)開展，太松則增加風(fēng)險(xiǎn)。

第五篇：國債期貨培訓(xùn)考試

國債期貨培訓(xùn)試題（2013.8.15）

注意：答題一律答在答題卡上，答在草稿紙或試卷上一律無效

一、單選題（本題共20個(gè)小題，每題3分，共60分。在每題給出的4個(gè)選項(xiàng)中，只有1項(xiàng)最符合題目要求。）1.公司計(jì)劃3個(gè)月后發(fā)行6年期公司債券,票面價(jià)格為100元,籌集資金5億元,票面利率為5%，預(yù)估修正久期為5.1。公司面臨的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)源于（）

A、市場利率下降 B、公司信用評(píng)級(jí)下降

C、股票市場低迷 D、公司所屬行業(yè)預(yù)期向好 2.國債期貨合約的最大波動(dòng)限制

A、前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)2% B、前一交易日收盤價(jià)的正負(fù)2% C、前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)5% D、前一交易日收盤價(jià)的正負(fù)5% 3.債券分為實(shí)物債券、憑證式債券和記賬式債券的依據(jù)是（）。

A、券面形態(tài) B、發(fā)行方式 C、流通方式 D、償還方式 4.投資組合由國債（Bond）和滬深300ETF組成，Bond的年收益率為6%，ETF的預(yù)期年收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為16%，若Bond和ETF的權(quán)重分別為60%和40%，則該投資組合的預(yù)期年收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為（）。

A、6.4%，7.6% B、7.6%，6.4% C、8.4%，9.6% D、9.6%，8.4% 5.在國債期貨進(jìn)入交割月后，保證金變?yōu)椋ǎ?/p>

A、2% B、3% C、4% D、5% 6.在國債期貨進(jìn)入交割月后，持倉限額為（）。

A、200手 B、300手 C、500手 D、600手 7.國債期貨實(shí)物交割采用的原則是（）

A、最小配對(duì) B、最大成交量 C、撮合成交 D、連續(xù)競價(jià) 8.信用風(fēng)險(xiǎn)是（）的主要風(fēng)險(xiǎn)。

A、公債 B、普通股 C、優(yōu)先股 D、公司債券 9.政府債券的風(fēng)險(xiǎn)主要是（）。

A、購買力風(fēng)險(xiǎn) B、信用風(fēng)險(xiǎn) C、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) D、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 10.在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)際利息要（）單利債券。

A、多于 B、等于 C、少于 D、不一定

11.買入債券后持至期滿，取得利息收入和按面值償還的本金，此時(shí)投資者得到的收益率是______（）

A、直接收益率 B、到期收益率 C、持有期收益率 D、贖回收益率 12.下面說法正確的是（）。

A 債券與股票都有可能獲取一定的收益，債券能進(jìn)行權(quán)利的行使和轉(zhuǎn)讓 B 債券與股票都有可能獲取一定的收益，并進(jìn)行權(quán)利的行使和轉(zhuǎn)讓 C 債券與股票都有可能獲取一定的收益，股票能進(jìn)行權(quán)利的行使和轉(zhuǎn)讓 D 債券與股票都不一定獲取收益，但能進(jìn)行權(quán)利的行使和轉(zhuǎn)讓 13.政府債券可分為中央政府債券和（）。

A 國債 B 地方政府債券 C 專項(xiàng)債券 D 建設(shè)債券 14.長期國債的償還期限一般在（）。

A一年以上 B 三年以上 C 五年以上 D 十或十年以上 15.公司不以任何資產(chǎn)作擔(dān)保而發(fā)行的債券時(shí)（）。

A 信用公司債 B 保證公司債 C 抵押公司債 D 信托公司債 16.我國的債券交易市場（）。A 交易所市場的規(guī)模大于銀行間市場

B 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金和銀行持有的國債數(shù)量最多 C 交易所市場占據(jù)主流的是現(xiàn)券交易

D 商業(yè)銀行持有國債的特點(diǎn)是持有到期的占據(jù)較大規(guī)模 17.目前我國金融債券發(fā)行量最大的發(fā)行主體是（）。

A 中國工商銀行 B 國家開發(fā)銀行 C 中國進(jìn)出口銀行 D 中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行 18 政府債券的最初功能是（）。

A 彌補(bǔ)財(cái)政赤字 B 籌措建設(shè)資金 C 便于調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì) D 便于金融調(diào)控 19.一般來講，公司債券與政府債券相比（）。

A 公司債券風(fēng)險(xiǎn)小，收益低 B 公司債券風(fēng)險(xiǎn)大，收益高 C 公司債券風(fēng)險(xiǎn)小，收益高 D 公司債券風(fēng)險(xiǎn)大，收益低 20 債券的票面價(jià)值中，要規(guī)定票面價(jià)值的（）。

A 幣種、利率 B 幣種、金額 C 利率、金額 D 期限、利率

二、多選題（本題共10個(gè)小題，每題4分，共40分。在每題給出的4個(gè)選項(xiàng)中，至少有2項(xiàng)符合題目要求。）21 債券的基本性質(zhì)是（）。

A 債券屬于有價(jià)證券 B 債券是一種虛擬資本 C 債券具有票面價(jià)值 D 債券是債權(quán)的憑證 22．以下關(guān)于債券的說法，正確的有（）。A 發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟(jì)主體 B 投資者是出借資金的經(jīng)濟(jì)主體 C 發(fā)行人需要在一定時(shí)期付息還本 D 反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系 23．下列說法正確的是（）。

A 國債期貨合約標(biāo)的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債 B 普通交易日的交易時(shí)間是09:30-11:30和13:00-15:00 C 最后交易日是合約到期月份的第二個(gè)星期五 D 采用實(shí)物交割的方式

24．對(duì)國債期貨的交割，下列說法正確的是 A 境內(nèi)發(fā)行的憑證式國債 B 到期日距離合約交割月6年的國債 C 采用跨市場優(yōu)先的原則

D最后交易日未平倉合約自動(dòng)進(jìn)入交割程序 25．債券交易的主要風(fēng)險(xiǎn)包括。

A 收益率曲線風(fēng)險(xiǎn) B 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) C 信用風(fēng)險(xiǎn) D 政策風(fēng)險(xiǎn) 26附息債券可分為（）。

A 零息債券 B 貼現(xiàn)債券 C 固定利率債券 D 浮動(dòng)利率債券 27．一般情況下，關(guān)于債券的流動(dòng)性，下面說法正確的是()A 利率債優(yōu)于信用債 B 短期債優(yōu)于長期債 C 高收益公司債優(yōu)于國債 D 高等級(jí)債優(yōu)于低等級(jí)債 28．下面說法正確的是（）。

A 債券是債權(quán)憑證，反映了債券持有者與發(fā)行人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系 B 股票是所有權(quán)憑證，股票所有者是發(fā)行股票公司的股東

C 股東一般擁有投票權(quán)，可以通過選舉董事行使對(duì)公司的經(jīng)營決策權(quán)和監(jiān)督權(quán) D 債券持有者只可按其獲取利息及到期收回本金，無權(quán)參與公司的經(jīng)營決策 29．與其他債券比較，國債的特點(diǎn)包括（）。

A 風(fēng)險(xiǎn)較大 B 收益穩(wěn)定 C 流通性強(qiáng) D 免稅待遇 30．其它條件相同的情況下（）。

A 期限較長的債券久期大于期限較短的債券 B 票息較高的債券久期大于票息較低的債券 C 不附加選擇權(quán)的債券久期大于帶有選擇權(quán)的債券 D 久期長的債券對(duì)利率更為敏感