第一篇：企業(yè)分析與評(píng)估復(fù)習(xí)材料1

企業(yè)分析與評(píng)估

一、名詞解釋（每小題3分，共15分）

1、資產(chǎn)評(píng)估：資產(chǎn)評(píng)估是對(duì)資產(chǎn)在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)的行為或過程。具體地講，資產(chǎn)評(píng)估是指符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定的專門機(jī)構(gòu)和人員，依據(jù)國(guó)家的有關(guān)規(guī)定，為了特定的評(píng)估目的，遵循適用的評(píng)估原則，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，按照法定的評(píng)估程序，運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法，對(duì)特定資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行估算的過程。

2、重置成本：重置成本（Replacement Cost）是指企業(yè)重新取得與其所擁有的某項(xiàng)資產(chǎn)相同或與其功能相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)需要支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物?，F(xiàn)在重新購(gòu)置同樣資產(chǎn)或重新制造同樣產(chǎn)品所需的全部成本。

3、收益現(xiàn)值 收益現(xiàn)值是指資產(chǎn)產(chǎn)生的未來凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值之和。

收益現(xiàn)值的本質(zhì)是本金市場(chǎng)價(jià)格，是剩余價(jià)值的本金化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下、投資者投資的直接目的是為了獲得預(yù)期收益。在正常的經(jīng)營(yíng)條件下，投資者欲獲得更多的收益，就必須在資產(chǎn)方增加投資或提高收益率。投資越多資產(chǎn)價(jià)值就越大，反之越小。從本金運(yùn)動(dòng)的目的看，本金和收益是可以相互轉(zhuǎn)化的，投入一定量的本金，可獲得—定量的收益，反之，根據(jù)一定量的收益，也可追溯為一定量相應(yīng)的本金。這就形成了兩個(gè)概念：一是本金收益率，即投入的本金與預(yù)期收益的比率，二是收益本金化率，即預(yù)期收益還原為本金的比率。收益現(xiàn)值就是年預(yù)期收益除以適用本金收益率后的商。

4、固定資產(chǎn)：固定資產(chǎn)是指企業(yè)使用期限超過1年的房屋、建筑物、機(jī)器、機(jī)械、運(yùn)輸工具以及其他與生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有關(guān)的設(shè)備、器具、工具等。不屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要設(shè)備的物品，單位價(jià)值在2000元以上，并且使用年限超過2年的，也應(yīng)當(dāng)作為固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是企業(yè)的勞動(dòng)手段，也是企業(yè)賴以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要資產(chǎn)。從會(huì)計(jì)的角度劃分，固定資產(chǎn)一般被分為生產(chǎn)用固定資產(chǎn)、非生產(chǎn)用固定資產(chǎn)、租出固定資產(chǎn)、未使用固定資產(chǎn)、不需用固定資產(chǎn)、融資租賃固定資產(chǎn)、接受捐贈(zèng)固定資產(chǎn)等。

5、無(wú)形資產(chǎn)：無(wú)形資產(chǎn)指由特定主體所擁有，無(wú)一定型態(tài)，不具實(shí)體，但可構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或?qū)ιa(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮作用的非貨幣性資產(chǎn)，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌、人力資源、企業(yè)文化等都可以算是無(wú)形資產(chǎn)。

二、單項(xiàng)選擇題（每小題1分，共25分）

1、資產(chǎn)定價(jià)模型描述的是（C）。

A.風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格的關(guān)系B.價(jià)格和收益的關(guān)系C.風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系 D.價(jià)格和利潤(rùn)的關(guān)系

2、被評(píng)估企業(yè)以機(jī)器設(shè)備向B企業(yè)直接投資，投資額占B企業(yè)資本總額的20%。雙方協(xié)議聯(lián)營(yíng)10年，聯(lián)營(yíng)期滿，B企業(yè)將按機(jī)器設(shè)備折余價(jià)值20萬(wàn)元返還投資方。評(píng)估時(shí)雙方聯(lián)營(yíng)已有5年，前5年B企業(yè)的稅后利潤(rùn)保持在50萬(wàn)元水平，投資企業(yè)按其在B

企業(yè)的投資份額分享利潤(rùn)，評(píng)估人員認(rèn)定B企業(yè)未來5年的收益水平不會(huì)有較大變化，折現(xiàn)率設(shè)定為12%，投資企業(yè)的直接投資的評(píng)估值最有可能是（B）。

A.500000元B.473960元C.700000元D.483960元

3、杜邦分析法主要用于（C）。

A.企業(yè)償債能力分析 B.企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況分析

C.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的趨勢(shì)分析D.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合分析

4、由于無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在該無(wú)形資產(chǎn)的壽命期間，轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本是（D）。

A.銷售收入的增加折現(xiàn)值

B.銷售費(fèi)用的減少折現(xiàn)值

C.銷售收入減少和費(fèi)用增加的折現(xiàn)值

D.無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)出的凈減收益與無(wú)形資產(chǎn)再開發(fā)凈增費(fèi)用

5、根據(jù)銷售收入和流動(dòng)資產(chǎn)平均占用額進(jìn)行對(duì)比所確定的一個(gè)比率為（A）。

A.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B.速動(dòng)比率C.市盈率D.收益率

6、因轉(zhuǎn)讓雙方共同使用該無(wú)形資產(chǎn)，評(píng)估重置成本凈值分?jǐn)偮蕬?yīng)為（B）。

A.尚可使用年限B.設(shè)計(jì)能力C.賬面價(jià)格D.最低收費(fèi)

7、股票的內(nèi)在價(jià)值屬于股票的（B）。

A.賬面價(jià)值B.理論價(jià)格C.無(wú)面額價(jià)值D.發(fā)行價(jià)格

8、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式是（A）。

A.DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）B.DFL＝（△EPS+EPS）/（△EBIT/EBIT）

C.DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT+EBIT）D.DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT-EBIT）

9、從資產(chǎn)評(píng)估的角度，遞延資產(chǎn)屬于一種（B）。

A.待攤費(fèi)用B.預(yù)付費(fèi)用C.無(wú)形資產(chǎn)D.固定資產(chǎn)

10、被評(píng)估債券為1992年發(fā)行，面值100元，年利率10%，3年期。1994年評(píng)估時(shí)，債券市場(chǎng)上同種同期債券交易價(jià)，面值100元的交易價(jià)為110元，該債券的評(píng)估值應(yīng)為

（D）。A.120元B.118元C.98元D.110元

11、最低的資金成本為（B）。

A.長(zhǎng)期借款資金成本B.債券資金成本

C.優(yōu)先股資金成本D.普通股資金成本

12、不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（B）。

A.固定成本B.利息費(fèi)用C.產(chǎn)品銷售數(shù)量D.產(chǎn)品的銷售價(jià)格

13、被評(píng)估債券為非上市企業(yè)債券，3年期，年利率為17%，按年付息到期還本，面值

100元，共1000張。評(píng)估時(shí)債券購(gòu)入已滿一年，第一年利息已經(jīng)收帳，當(dāng)時(shí)一年期國(guó)庫(kù)券利率為10%，一年期銀行儲(chǔ)蓄利率為9.6%，該被估企業(yè)債券的評(píng)估值最接近于（A）。

A.112159元B.117000元C.134000元D.115470元

14、企業(yè)速動(dòng)比率太低，表明其（C）。

A.資產(chǎn)流動(dòng)性很強(qiáng)B.流動(dòng)資產(chǎn)占用過多

C.短期償債風(fēng)險(xiǎn)大D.短期償債能力強(qiáng)

15、已知某投資項(xiàng)目按14%折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值小于零，則該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率肯定（A）。

A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%

16、商業(yè)信用籌資方式籌集的資金只能是（B）。

A.銀行信貸資金B(yǎng).其他企業(yè)資金 C．居民個(gè)人資金D.企業(yè)自留資金

17、已知某投資項(xiàng)目按14%折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值小于零，則該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率肯定（A）。

A．大于14%，小于16%B．小于14% C．等于15% D．大于16%

18、甲方案的標(biāo)準(zhǔn)離差是1.42, 乙方案的標(biāo)準(zhǔn)離差是1.06,如甲,乙兩方案的收益期望值相同,則兩方案的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系為(A)。

A.甲大于乙B.甲小于乙C.甲乙相等D.無(wú)法確定

19、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是（C）帶來的風(fēng)險(xiǎn)

A.通貨膨脹B.高利率C.舉債籌資D.銷售決策

20、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等流動(dòng)資產(chǎn)的評(píng)估只適用于按（D）進(jìn)行評(píng)估。

A.賬面價(jià)值 B.市場(chǎng)價(jià)值 C.重置價(jià)值 D.可變現(xiàn)價(jià)值

21、下列對(duì)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的表述正確的是(A)。

A．最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)價(jià)值最大，同時(shí)綜合資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)

B.最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使每股利潤(rùn)最大，同時(shí)綜合資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)

C．最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使息稅前利潤(rùn)最大，同時(shí)綜合資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)

D．最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使稅后凈利潤(rùn)最大，同時(shí)綜合資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)

22、某企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)收賬款余額為36萬(wàn)元，根據(jù)前五年的有關(guān)數(shù)據(jù)可知，前五年應(yīng)收賬款總額為50萬(wàn)元，壞賬發(fā)生總額為2.5萬(wàn)元，并預(yù)計(jì)企業(yè)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)成本為0.3萬(wàn)元，則企業(yè)應(yīng)收賬款評(píng)估值為（D）。

A.180000元B.352800元C.342000元D.339000元

23、某企業(yè)向甲企業(yè)售出材料，價(jià)款500萬(wàn)元，商定6個(gè)月后收款，采取商業(yè)承兌匯票結(jié)算。該企業(yè)于4月10日開出匯票，并往甲企業(yè)承兌，匯票到期日為10月10日?，F(xiàn)對(duì)

該企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，基準(zhǔn)日定為6月10日，由此確定貼現(xiàn)日期為120天，貼現(xiàn)率按月以6‰計(jì)算，因此，該應(yīng)收票據(jù)的評(píng)估值為（C）。

A.12萬(wàn)元B.500萬(wàn)元C.488萬(wàn)元D.600萬(wàn)元

24、企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估中不能使用的方法有（C）。

A.收益法B.成本法C.市盈率參照法D.成本加和法

25、待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元、200萬(wàn)元，從未來第6年起，企業(yè)的年預(yù)期收益將維持在2000萬(wàn)元水平上，假定本金化率為10%，采用分段法估測(cè)的企業(yè)價(jià)值最有可能是（C）。

A.2536萬(wàn)元B.5360萬(wàn)元C.1778萬(wàn)元D.1636萬(wàn)元

第二篇：企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)估

南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第1章 緒論

第1章 緒論

1.1選題背景

企業(yè)并購(gòu)可以通過多種方式實(shí)現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大化，牢固企業(yè)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)帶來的利益是很多的，比如它能使企業(yè)整合改造，給企業(yè)注入新鮮血液，從而達(dá)到企業(yè)并購(gòu)整合增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的目的。在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)和收益是并存的。在我國(guó),全國(guó)并購(gòu)發(fā)生也是層出不窮，劇統(tǒng)計(jì)近年來共有2萬(wàn)多家企業(yè)先后并被購(gòu)，據(jù)調(diào)查企業(yè)并購(gòu)仍呈上升趨勢(shì)。雖然在2001年，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下滑走勢(shì)，全球并購(gòu)金額也隨著減少，但從2003年起，并購(gòu)形式好轉(zhuǎn)，并購(gòu)的數(shù)量和金額開始恢復(fù)上升形式，2007年開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，受其影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有呈回落態(tài)勢(shì)。就全球經(jīng)濟(jì)來看，并購(gòu)的過程就是經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程。

目前，推動(dòng)全球并購(gòu)接踵而至的原因主要包括：（1）全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。（2）全球公司經(jīng)濟(jì)盈利的提高。（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)促使企業(yè)整合加速。

企業(yè)并購(gòu)有成功的但也不乏失敗的案例，企業(yè)并購(gòu)失敗的原因一般是并購(gòu)沒有創(chuàng)造價(jià)值，或是企業(yè)在并購(gòu)中并購(gòu)的策略不當(dāng)，伴隨著并購(gòu)的還有政府的過多干預(yù)有關(guān)。企業(yè)并購(gòu)過多的強(qiáng)調(diào)降低并購(gòu)成本而忽略企業(yè)并購(gòu)前的分析，并購(gòu)中的融資方式和并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的問題，當(dāng)今企業(yè)并購(gòu)缺乏的是理論研究的正確引導(dǎo)。針對(duì)這樣一個(gè)問題來分析并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題，本文為并購(gòu)企業(yè)提供較為實(shí)用的理論建議。

1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

并購(gòu)的發(fā)展已經(jīng)成為一種趨勢(shì)，并購(gòu)理論也隨之不斷發(fā)展，我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)理論的研究還處于起步階段，以下是對(duì)并購(gòu)的某些問題進(jìn)行的研究。

1.王春，齊艷秋(2001)在《關(guān)于企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)的理論研究》中介紹了構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)框架，并從經(jīng)濟(jì)方面、管理方面、戰(zhàn)略思維方面進(jìn)行分析研究，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)已經(jīng)由經(jīng)濟(jì)維向戰(zhàn)略維發(fā)展，相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展程度我國(guó)企業(yè)并購(gòu)相對(duì)較慢。該論文認(rèn)為單一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)之進(jìn)行衡量和評(píng)價(jià)明顯的不合時(shí)宜。將企并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行歸納、分類，形成的理論框架，再根據(jù)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的時(shí)間性、南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第1章 緒論

空間性及多元性的特征進(jìn)行針對(duì)性的分析，也是一種不錯(cuò)的研究思路。

2.朱寶憲、王怡凱(2002)在《1998年中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)踐的效應(yīng)分析》中介紹并購(gòu)績(jī)效,文章是研究控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓的并購(gòu)案例，認(rèn)為在合并前企業(yè)的績(jī)效水平低于市場(chǎng)平均水平，然而并購(gòu)后績(jī)效水平會(huì)超出了市場(chǎng)的平均水平未來幾年仍會(huì)上升。論文得出以下結(jié)論：第一，并購(gòu)前收購(gòu)方主動(dòng)的被并購(gòu)公司的業(yè)績(jī)比控股方主動(dòng)出讓的公司業(yè)績(jī)要好；第二，所有被并購(gòu)公司并購(gòu)前的主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率都低于凈資產(chǎn)收益率；第三，1998年大部分并購(gòu)是戰(zhàn)略性的并購(gòu)；第四，企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐分析顯示，戰(zhàn)略性并購(gòu)效果相對(duì)較好的是市場(chǎng)化。

3.申勇鋒(2004)《期權(quán)定價(jià)模型在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用》中指出，量化各種期權(quán)定價(jià)模型，充分考慮外部經(jīng)濟(jì)條件，這一并購(gòu)思維符合傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)越性。本文認(rèn)為在識(shí)經(jīng)濟(jì)不確定的背景下，我們應(yīng)該嘗試采用期權(quán)定價(jià)模型估計(jì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值。這樣我們才能瞄準(zhǔn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，為并購(gòu)活動(dòng)提供更科學(xué)的決策依據(jù)。

4.鄒斌(2006)在《我國(guó)上市公司并購(gòu)的博弈分析》中從分析我國(guó)上市公司并購(gòu)的種類，然后建立多種博弈模型，求出其的解決策略。從博弈論的角度尋找影響并購(gòu)的因素及它們之間的相互聯(lián)系。最后，提出了有效的政策性建議和整改措施，剖析了本文的四種并購(gòu)形式并進(jìn)行總體評(píng)估，預(yù)測(cè)和判斷我國(guó)并購(gòu)情形的發(fā)展。

1.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀

西方并購(gòu)浪潮不斷興起，對(duì)于并購(gòu)實(shí)踐的研究層出不窮。西方并購(gòu)理論歸結(jié)起來有以下幾點(diǎn)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論、代理理論、交易成本理論、價(jià)值低估理論。1.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論

并購(gòu)方選擇目標(biāo)企業(yè)通常是根據(jù)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)，并通過企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，達(dá)到取長(zhǎng)補(bǔ)短互利共贏企業(yè)并購(gòu)目的。企業(yè)兼并是為了提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，不被市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)淘汰。2.交易成本理論

交易成本理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是為了提高企業(yè)效率。簡(jiǎn)而言之并購(gòu)就是用企業(yè)內(nèi)部的組織協(xié)調(diào)從而降低交易成本。在縱向并購(gòu)中，企業(yè)通過內(nèi)部之間的行政指令并購(gòu)就可以節(jié)約了市場(chǎng)交易的成本。

南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第1章 緒論

3.代理理論

“代理成本”問題的提出者是詹森和麥克林。股份制公司的管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)是相互分離的，股東希望實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富，而管理者希望享有高報(bào)酬低風(fēng)險(xiǎn)。公司必須付出代價(jià)以保全雙方利益，這就是代理成本。企業(yè)的決策管理與決策控制分開可以降低代理成本，這將限制代理人的部分權(quán)利。如果管理層不能達(dá)到股東的目標(biāo)，公司業(yè)績(jī)不好，公司將會(huì)被收購(gòu)，自己也會(huì)失業(yè)。

4.價(jià)值低估理論

當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值不夠真實(shí)或未能表現(xiàn)出來，其他企業(yè)會(huì)將其視為并購(gòu)目標(biāo)。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值低估的原因，經(jīng)濟(jì)管理能力較差，并購(gòu)方有其更真實(shí)的管理信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益。價(jià)值低估理論預(yù)言，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)將日益頻繁。

1.3研究?jī)?nèi)容和方法

1.3.1研究?jī)?nèi)容

第一章首先對(duì)并購(gòu)的概念和分類進(jìn)行了分析。企業(yè)并購(gòu)的定義。所謂兼并，有廣義和狹義之分。企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)是雙面性的。本文從企業(yè)并購(gòu)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀和研究方法進(jìn)行介紹。第二章主要討論的是企業(yè)并購(gòu)的概論，并購(gòu)方式按照不同標(biāo)準(zhǔn)的分類。第三章主要討論的是企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析和并購(gòu)動(dòng)因，企業(yè)并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力（財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，謀求企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展，管理層利益驅(qū)動(dòng)，以并購(gòu)換取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）；政府推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力。第四章討論了企業(yè)并購(gòu)的支付融資方式及融資中遇到的問題。1.3.2研究方法

本文運(yùn)用分析比較的方法,通過對(duì)企業(yè)并購(gòu)理論分析和并購(gòu)分類,為全文奠定理論基礎(chǔ),并分析企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因，并購(gòu)可行性。結(jié)合選題背景及國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，分析與企業(yè)并購(gòu)有關(guān)的理論，同時(shí)結(jié)合實(shí)際，透過問題表面找出企業(yè)并購(gòu)本質(zhì)的原因，然后正對(duì)具體問題提出解決這些財(cái)務(wù)問題的方法。

南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第2章 企業(yè)并購(gòu)的概述及分類

第2章 企業(yè)并購(gòu)的概述及分類

2.1企業(yè)并購(gòu)的概述

并購(gòu)(M&A)是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisition)的統(tǒng)稱。由大于等于兩個(gè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位的交易便是兼并。企業(yè)兼并將會(huì)最少有一個(gè)參與并購(gòu)的企業(yè)的法人資格不經(jīng)過清算而消失。兼并包括兩種形式，其一是新設(shè)合并，在新基礎(chǔ)上形成一個(gè)新的公司，即A+B=C。其二是吸收合并，即A+B=A。收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)通過收買股票和股份等形式，從而取得企業(yè)的控制權(quán)和管理權(quán)。

2.2企業(yè)并購(gòu)的分類

企業(yè)并購(gòu)種類繁多，企業(yè)并購(gòu)按不同的標(biāo)準(zhǔn)可分為不同的類型。2.2.1按被并購(gòu)對(duì)象的所在行業(yè)部門分類

（1）橫向并購(gòu)，是指同一行業(yè)，在生產(chǎn)和銷售相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的兼并和收購(gòu)。并購(gòu)的目的通常是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，為了提高效率，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。橫向并購(gòu)有兩個(gè)鮮明的效益就是達(dá)成經(jīng)濟(jì)規(guī)?；蛷亩嵘髽I(yè)的集中度。

（2）縱向并購(gòu)，通常是指各個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)和管理，密切相關(guān)的企業(yè)之間，或者具有企業(yè)并購(gòu)、縱向協(xié)調(diào)之間發(fā)生的，其目標(biāo)主要是為了加強(qiáng)合作提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)企業(yè)所并購(gòu)的是最終生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

（3）混合并購(gòu)，是指不同的行業(yè)的企業(yè)和生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)的目標(biāo)在于拓展企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，可以使企業(yè)進(jìn)行多樣化多角度經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而做到分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使企業(yè)獲得較穩(wěn)定的滿意利潤(rùn)。2.2.2按并購(gòu)的支付方式分類

（1）現(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以支付現(xiàn)金的方式贏得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。其特點(diǎn)是，目標(biāo)企業(yè)得到了并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支付，但失去了對(duì)公司的所有權(quán)和決策權(quán)?，F(xiàn)金并購(gòu)包括現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)和現(xiàn)金購(gòu)買股票并購(gòu)兩種形式。4 南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第2章 企業(yè)并購(gòu)的概述及分類

（2）換股并購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)增發(fā)本公司的股票，以新增股票替換被并購(gòu)企業(yè)的股票。這種合并不需要支付太多的現(xiàn)金。換股收購(gòu)又分為股票換取資產(chǎn)和股票換取股票兩種并購(gòu)方式。股票換取資產(chǎn)是指為了得到目標(biāo)企業(yè)的大部分資產(chǎn)，并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)行自己的股票的并購(gòu)方式。2.2.3按是否利用目標(biāo)企業(yè)自身資產(chǎn)來支付并購(gòu)資金分類

（1）杠桿收購(gòu)的本質(zhì)，杠桿收購(gòu)是債務(wù)融資和資本工具的主要形式，它的債務(wù)資金保障是通過資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的。

（2）非杠桿收購(gòu)，是指用自己的資金和營(yíng)業(yè)收入而不是目標(biāo)企業(yè)支付或擔(dān)保支付的收購(gòu)形式，早期并購(gòu)形式大多是這個(gè)類型。2.2.4按產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的方式來劃分

（1）購(gòu)買式并購(gòu),購(gòu)買式并購(gòu),可分為一次性購(gòu)買和分期購(gòu)買形式，并購(gòu)企業(yè)出資購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)以取得對(duì)資產(chǎn)的全部控制權(quán)。

（2）吸收股份式并購(gòu)，是指并購(gòu)企業(yè)通過股權(quán)經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的部分股票，達(dá)到參股經(jīng)營(yíng)的目的。

（3）抵押式并購(gòu)，即以抵押形式，再次購(gòu)買手段進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，這種形式主要是企業(yè)資不抵債自愿抵押給債權(quán)人。2.2.5按是否取得目標(biāo)企業(yè)合作劃分分類

（1）善意收購(gòu)，指目標(biāo)企業(yè)給予并購(gòu)企業(yè)的承諾協(xié)助，雙方達(dá)成共識(shí)并處理并購(gòu)的具體安排。如果目標(biāo)企業(yè)對(duì)收購(gòu)條件不滿意，雙方進(jìn)一步討論協(xié)商，最終達(dá)成雙方都能接受，董事會(huì)批準(zhǔn)并通過。于收購(gòu)雙方愿意協(xié)商討論，雙方對(duì)彼此情況較為清楚，此類收購(gòu)比較容易成功。

（2）敵意收購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)意圖不清楚或是反對(duì)態(tài)度時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)的行為。在此種收購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)一般未經(jīng)過協(xié)商，提出的收購(gòu)條件使目標(biāo)企業(yè)不能接受，對(duì)此類收購(gòu)企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)會(huì)做出反收購(gòu)措施。

南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第3章 企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)估

第3章 企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)估

3.1企業(yè)并購(gòu)可行性分析

企業(yè)并購(gòu)可行性分析主要是從財(cái)務(wù)狀況分析、人力資源分析、研發(fā)與市場(chǎng)營(yíng)銷分析四個(gè)方面比較以求得出有力的比較結(jié)果。

（1）財(cái)務(wù)狀況，分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀,主要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)宣布的年終報(bào)表等。中期業(yè)績(jī)報(bào)告根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中的大量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面。財(cái)務(wù)狀況可以反映以下四點(diǎn)：變現(xiàn)能力、資產(chǎn)管理能力、負(fù)債比率和盈利能力。

在利用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)關(guān)注下列幾個(gè)問題：財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性；報(bào)表的真實(shí)性問題。

（2）人力資源分析，人力資源管理的最終目標(biāo)是要提高員工以及企業(yè)的工作效率。

人力資源分析的主要內(nèi)容有：對(duì)企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)者的分析，企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)決定著目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展方向，在實(shí)施并購(gòu)時(shí)對(duì)高層領(lǐng)導(dǎo)者的經(jīng)營(yíng)管理能力等方面進(jìn)行分析至關(guān)重要。對(duì)企業(yè)技術(shù)人員的分析，分析技術(shù)人員的數(shù)量占全體職工的百分比，進(jìn)年來技術(shù)工作的績(jī)效及懲罰等情況。

（3）目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查。在并購(gòu)和約中，賣方會(huì)登記并保存企業(yè)的財(cái)產(chǎn)情況中數(shù)據(jù)，但買方還會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)一步清查，核實(shí)目標(biāo)企業(yè)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，這種調(diào)查被稱為盡職調(diào)查。盡職調(diào)查的方式有：?jiǎn)柧碚{(diào)查，實(shí)地考察與案列分析等多種形式對(duì)企業(yè)進(jìn)行全方位的審查，已達(dá)到調(diào)查的真實(shí)性準(zhǔn)確性。

（4）財(cái)務(wù)上的審查。財(cái)務(wù)審查是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略前的一項(xiàng)重要作業(yè)，為了避免企業(yè)提供虛假或錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)報(bào)表。在審查的過程中常迫使目標(biāo)企業(yè)將財(cái)務(wù)報(bào)表作重大調(diào)整，這些都會(huì)一定程度上影響交易文件。

（5）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。目標(biāo)企業(yè)如果是掛牌公司，并購(gòu)消息外傳，會(huì)引起被并購(gòu)公司的股價(jià)大漲，這樣必定增加并購(gòu)成本。并購(gòu)對(duì)象如果是非上市公司，則會(huì)引起多家公司的競(jìng)標(biāo)，使價(jià)格上抬，我們稱其為并購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

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第3章 企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)估

（6）并購(gòu)價(jià)格分析。影響并購(gòu)價(jià)格有以下三點(diǎn)： 第一，并購(gòu)雙方在市場(chǎng)所處地位，并購(gòu)中雙方的對(duì)并購(gòu)的意愿；第二，并購(gòu)雙方評(píng)估并購(gòu)后資產(chǎn)預(yù)期收益；第三，并購(gòu)雙方比較同一投資的計(jì)劃成本。

3.2企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因較為復(fù)雜。謀求并購(gòu)可能帶來的協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。協(xié)同效應(yīng)有三種形式,經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在效率方面帶來效益。企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)效率最明顯的作用是企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的取得。規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以在兩塊領(lǐng)域取得:第一是工廠，第二是公司。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，企業(yè)可以利用稅收的優(yōu)惠，稅收遞延稅項(xiàng)劃撥帶來的損失影響，這是一個(gè)重大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。第二，自由現(xiàn)金流量的充分利用?？捎矛F(xiàn)金流量,是指企業(yè)現(xiàn)金在支付投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流。第三，融資成本的降低。通過并購(gòu),擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,這使企業(yè)形象得以提升,這為企業(yè)融資提供更加有利的條件。第四，資本需求量的減少。

3.3謀求EPS自展效應(yīng)

PS(每股收益），P(股票市價(jià))=EPS×P/E,P/E又稱市盈率,他是普通股每股市價(jià)與每股收益的比率。當(dāng)P/E不變時(shí),EPS增加則股票的市值增加,進(jìn)而增加股東的財(cái)富,而P反映的是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期,他是依據(jù)企業(yè)過去的實(shí)際業(yè)績(jī)作出的預(yù)測(cè),在證券市場(chǎng)企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)綜合反映在EPS上。因此,在證券市場(chǎng)中,EPS的作用至關(guān)重要。歷年的EPS增長(zhǎng)情況給企業(yè)帶來良好的預(yù)期,促使P的上升,進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值。3.3.1企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

任何一種產(chǎn)品都會(huì)經(jīng)過開發(fā)、成長(zhǎng)、成熟和衰退四個(gè)階段。該理論認(rèn)為企業(yè)發(fā)展就是要不斷創(chuàng)新研發(fā)新產(chǎn)品:適應(yīng)企業(yè)的生產(chǎn)情況，生命周期，除此之外還要有一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃，另一方面，通過兼并和收購(gòu)的方式進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。企業(yè)出于戰(zhàn)略目的而進(jìn)行并購(gòu)是一個(gè)重要?jiǎng)右?具體表現(xiàn)在三個(gè)方面:①通過并購(gòu)有效地占領(lǐng)市場(chǎng)。②通過并購(gòu)能夠取得相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)，提高效應(yīng)。③通過并購(gòu)能夠給企 7 南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第3章 企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)估

業(yè)注入新鮮血液，在技術(shù)等各方面取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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第4章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

第4章 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

4.1并購(gòu)融資支付方式及其特征分析

并購(gòu)融資方式主要有：現(xiàn)金、債券、股票、綜合證券以及其他資產(chǎn)，使用最為廣泛的是現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金加股票。除了這些并購(gòu)融資方式，還有少數(shù)特殊的融資支付方法，如承擔(dān)債務(wù)式的購(gòu)并等。

（1）現(xiàn)金融資支付方式

并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)公司一次性或分期償付現(xiàn)金的并購(gòu)方式就是現(xiàn)金融資支付方式。從廣義上講，通過發(fā)行新股票的收購(gòu)和兼并公司直接發(fā)行某種形式的票據(jù)都不是真正的現(xiàn)金融資支付。

支付現(xiàn)金融資的優(yōu)勢(shì)：雙方的信息對(duì)稱的支付現(xiàn)金融資收購(gòu)，程序較簡(jiǎn)單技術(shù)性要求也不高，容易被并購(gòu)方接受；并購(gòu)速度相對(duì)較快，有利于收購(gòu)交易完成。劣勢(shì)則是，受自身現(xiàn)金數(shù)量及信用能力的制約；目標(biāo)公司的股東不能通過延遲納稅從中得到利益；會(huì)限制并購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大；跨國(guó)并購(gòu)中，現(xiàn)金融資支付方式的使用將面臨著貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股票融資支付方式

股票融資，指買方新發(fā)行本公司的股票替代目標(biāo)公司的資產(chǎn)或者股票。換股合并有可具體分為若干類型，即以固定的比例交換、固定價(jià)值交換和套式交換。

股票融資支付方式的顯著優(yōu)點(diǎn)：不受并購(gòu)規(guī)模大小和獲得現(xiàn)金能力的限制；稅收方面,可享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠；雙方共同承擔(dān)則股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)降低。股票融資支付方式的缺點(diǎn)：換股并購(gòu)將改變并購(gòu)方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)；承擔(dān)股票價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)成本的不確定，加大了并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)。換股并購(gòu)一般要受到各國(guó)有關(guān)法律法規(guī)的限制。綜合因素，我國(guó)上市公司換股并購(gòu)尚不廣泛運(yùn)用。9 南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第4章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

（3）綜合證券融資支付方式

綜合證券融資支付是指多種支付工具的結(jié)合的支付方式獲得目標(biāo)公司控制權(quán)。這些支付工具包括現(xiàn)金、股票、發(fā)行債券、發(fā)行普通股和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。

并購(gòu)公司在收購(gòu)時(shí)，為了達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，滿足并購(gòu)雙方的需要，通常采用綜合證券收購(gòu)方式。在設(shè)計(jì)綜合證券并購(gòu)前，需要征求專業(yè)人員和專門機(jī)構(gòu)的意見，充分考慮市場(chǎng)可能出現(xiàn)的各種情形，使并購(gòu)順利成功完成,以避免出現(xiàn)相反的效果。

（4）其他融資支付方式

①承債式支付方式

承債式支付方式是指在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)與債務(wù)基本對(duì)等，以承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)的條件對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)，而并購(gòu)公司不用支付資金或者支付少量資金的一種并購(gòu)方式。

②賣方融資

賣方融資是指作為對(duì)目標(biāo)公司所有者的負(fù)債，在未來一定市場(chǎng)內(nèi)分期、分批支付的方式并購(gòu)。在企業(yè)并購(gòu)中，一般是由并購(gòu)方進(jìn)行融資，然后支付給目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)方一般不會(huì)用外部融資，而賣方如果面臨市盈率低、急于出手的情況下，企業(yè)將資產(chǎn)出售給收購(gòu)方或者急于出售資產(chǎn)，那么可以向買方提供信用。

4.2企業(yè)并購(gòu)中支付方式的選擇

支付方式的選擇是重要環(huán)節(jié)，通過方式的選取可以控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于多種支付方式優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)支付方式的選擇可以減少部分并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如果融資階段的債務(wù)結(jié)構(gòu)和期限沒有得到很好的匹配，采取恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞竭€可以在一定程度上彌補(bǔ)該過失。同融資方式一樣，支付方式的選擇也會(huì)受到自身支付的利弊，風(fēng)險(xiǎn)承受力以及資本市場(chǎng)支付環(huán)境的影響。

南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第4章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

4.2.1影響企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇的因素

企業(yè)并購(gòu)中支付方式多樣，不同的并購(gòu)支付方式將會(huì)對(duì)并購(gòu)價(jià)格產(chǎn)生不同影響。例如在一般企業(yè)并購(gòu)情況下用現(xiàn)金支付的價(jià)格要高于股票支付的價(jià)格，不同的支付方式對(duì)并購(gòu)雙方的收益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后的利潤(rùn)、控制權(quán)關(guān)系及法律地位也將產(chǎn)生不同的影響，因而企業(yè)并購(gòu)支付方式需根據(jù)具體情況選擇。企業(yè)并購(gòu)考慮選擇何種支付方式時(shí)需要考慮以下問題。

1、支付對(duì)價(jià)的價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方股東和被并購(gòu)方股東如果用現(xiàn)金的支付都可以避免支付對(duì)價(jià)價(jià)值變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金的匯率在短時(shí)間里通常是不變的，雙方不需要考慮它的價(jià)值，因此也不必?fù)?dān)心現(xiàn)金幣值的變動(dòng)危機(jī)，現(xiàn)金支付的完成需要的時(shí)間短操作簡(jiǎn)單，可以使并購(gòu)很快達(dá)成。

2、并購(gòu)方的現(xiàn)金頭寸與交易規(guī)模

對(duì)收購(gòu)方來說現(xiàn)金頭寸是有限的，于是大規(guī)模并購(gòu)會(huì)受到現(xiàn)金寸頭制約。公司用大量現(xiàn)金將不可避免的影響公司的資金流動(dòng)性進(jìn)而影響公司日常運(yùn)作?，F(xiàn)金方式受交易規(guī)模限制，因此換股收購(gòu)更合適。

3、收益稀釋

收益稀釋取決于并購(gòu)后公司的總收益和并購(gòu)后公司的股份總數(shù)。并購(gòu)后如果收益增長(zhǎng)比股份增加的慢，則每股收益將被稀釋減少。

4、并購(gòu)方的舉債能力

舉債能力影響因素，包括公司的財(cái)務(wù)杠桿比率、公司的大小、抵押貸款資產(chǎn)情況等。因?yàn)榕e債會(huì)受到限制，財(cái)務(wù)杠桿比率較高的公司發(fā)行債券更多的會(huì)傾向于使用股票支付。

4.2.2我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的支付方式

1、現(xiàn)金支付占絕對(duì)比重

我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式單一，現(xiàn)金支付在各種并購(gòu)支付方式最為常見，而我國(guó)企業(yè)的弱點(diǎn)是資金籌措能力，我國(guó)較少使用承擔(dān)債權(quán)支付方式和通過資產(chǎn)置換完并購(gòu)，國(guó)際上通行的股票支付和可轉(zhuǎn)換債券更是寥寥無(wú)幾。由于資本市場(chǎng)不成熟、股權(quán)分置改革和種種法律規(guī)定限制取消時(shí)間還不長(zhǎng)，我國(guó)企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集并購(gòu)所需的資金的債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，而其他的金融衍生工具在實(shí)際 南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第4章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

運(yùn)用中也受到諸多的限制。少量的金融工具是導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的支付方式單一落后的原因之一，國(guó)外常見的換股收購(gòu)、杠桿收購(gòu)和綜合證券收購(gòu)在我國(guó)也沒有得到推廣。

2、承債式收購(gòu)

承擔(dān)債務(wù)的支付方式就是我國(guó)特有的承債式收購(gòu)，也叫做零成本收購(gòu)是指收購(gòu)方在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，不需要以支付現(xiàn)金或有價(jià)證券而取得目標(biāo)公司的控制權(quán)。這種情況發(fā)生在資不抵債的時(shí)候，目標(biāo)企業(yè)此時(shí)的價(jià)值小于或等于零。

3、政府無(wú)償劃撥

國(guó)家利用行政手段將擁有控股權(quán)及資產(chǎn)管理權(quán)主體的國(guó)企劃至另國(guó)企主體,而接受企業(yè)一方無(wú)須以任何形式支付補(bǔ)償出讓方的就是政府無(wú)償劃撥。近年來無(wú)償劃撥隨著上市公司并購(gòu)的增多，已呈下降的趨勢(shì)。

概括地說，支付種類并不夠，我國(guó)并購(gòu)支付方式的特點(diǎn)是以現(xiàn)金收購(gòu)支付方式為主，對(duì)股權(quán)支付的運(yùn)用能力較弱。承擔(dān)債務(wù)的收購(gòu)方式、無(wú)償劃撥國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，形成了我國(guó)的特色支付方式。

4.3投資銀行與多元化并購(gòu)融資安排 12 南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第4章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

在資本市場(chǎng)上，投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)上大顯身手。從第一次并購(gòu)浪潮到第五次并購(gòu)浪潮，無(wú)不看到投資銀行的身影。西歐產(chǎn)生投資銀行，并發(fā)展到非洲亞洲，拉丁美洲和美洲，目前投資銀行成為重要的國(guó)際市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)，在世界經(jīng)濟(jì)中扮演著重要的作用。4.3.1投資銀行的概念

投資銀行是伴隨著證券公司及股份公司制度發(fā)展的，證券市場(chǎng)和金融體系的發(fā)展離不開投資銀行，它疏通資金供求、促成企業(yè)并購(gòu)的完成、推進(jìn)工業(yè)企業(yè)合并和經(jīng)濟(jì)形式規(guī)范化等重要作用。投資銀行一詞至少包括四層意義分別是機(jī)構(gòu)層次；行業(yè)層次；業(yè)務(wù)層次；科學(xué)層次。4.3.2投資銀行在并購(gòu)融資中的作用

目前，西方國(guó)家企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，大部分由投資銀行計(jì)劃完成，因此，可以說投資銀行是世界各國(guó)的企業(yè)兼并橋梁。企業(yè)兼并采取的手段和形式多樣，投資銀行在不同類型的企業(yè)兼并過程中所起的作用有不同側(cè)重點(diǎn)，其中以提供融資安排最為顯著，主要包括為交易設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)，包括要約、支付方式、融資工具選擇和融資渠道安排。投資銀行的創(chuàng)新和革命，首先就是金融工具的創(chuàng)新和革命?，F(xiàn)在金融工具已經(jīng)有 2000 多種，既為投資銀行帶來不菲的收益，同時(shí)也促進(jìn)了資本市場(chǎng)資源配置效率的提高。4.3.3杠桿收購(gòu)融資

并購(gòu)為了籌集收購(gòu)所需資金，向銀行或金融機(jī)構(gòu)借入大量款項(xiàng)(過多發(fā)行高利率風(fēng)險(xiǎn)債券，俗稱“垃圾債券”)，這就是杠桿并購(gòu)的融資方式。這些債券的擔(dān)保是被收購(gòu)企業(yè)的所有資產(chǎn)或者未來現(xiàn)金流入量

杠桿收購(gòu)作為一種特殊的融資方式，具有以下特征：第一，杠桿收購(gòu)有廣泛的資金來源。第二，杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性較高。第三，杠桿收購(gòu)融資的必不可少的是中介機(jī)構(gòu)——投資銀行。第四，杠桿收購(gòu)需要以發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)作為其實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的基礎(chǔ)。

4.4案例分析（蒙牛并購(gòu)雅士利）

蒙牛并購(gòu)雅士利的背景是，國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)正在重整。消息稱，主要政府支持并推動(dòng)兼并重組，國(guó)有資產(chǎn)背景龍頭企業(yè)將成整合者。而蒙牛擁有這一背 南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第4章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

景：2009年，糧集團(tuán)總裁于旭波擔(dān)任蒙牛集團(tuán)董事長(zhǎng)。

（1）保留雅士利獨(dú)立運(yùn)營(yíng)平臺(tái)

蒙牛乳業(yè)并購(gòu)過程中，雅士利的股東將就每股股票獲得兩種選擇：一是以現(xiàn)金支付；二是現(xiàn)金支付加上由蒙牛乳業(yè)為獲得雅士利股票而專門設(shè)立的非上市股票。雅士利的股東選擇了后者。

蒙牛計(jì)劃在未來繼續(xù)保留雅士利原有的團(tuán)隊(duì)；并通過董事會(huì)進(jìn)行管理，保留雅士利獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀。其并購(gòu)是采用現(xiàn)金加股票的方案實(shí)現(xiàn)混合并購(gòu)的。

（2）依靠銀團(tuán)貸款收購(gòu)雅士利

消息稱，匯豐銀行和渣打銀行香港集團(tuán)將是本次并購(gòu)的顧問。本次收購(gòu)受到政府的政策支持，鼓勵(lì)嬰幼兒企業(yè)并購(gòu)重組，促進(jìn)蒙牛并購(gòu)的成功。

蒙牛并購(gòu)計(jì)劃交易涉及的現(xiàn)金量是有史以來最大的一次乳業(yè)并購(gòu)。由于并購(gòu)雙方意見達(dá)成一致，政府政策上的鼓勵(lì)和支持及各銀行為其提供融資資金促成并購(gòu)成功。

南昌大學(xué)共青學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

第4章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

總 結(jié)

總而言之,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展離不開企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)并購(gòu)之前，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析目標(biāo)公司的價(jià)值，充分考慮各種影響要素，選擇最佳的支付和融資方式，做好企業(yè)并購(gòu)之后的財(cái)務(wù)整合工作，這是優(yōu)化企業(yè)基本結(jié)構(gòu)最佳方案，并購(gòu)產(chǎn)生積極的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為企業(yè)健康長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)問題一直是企業(yè)并購(gòu)的核心問題之一。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問題包括并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析，并購(gòu)決策中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)處置等等。其中，并購(gòu)準(zhǔn)備中的財(cái)務(wù)分析是前提，并購(gòu)決策的關(guān)鍵是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)管理中整合并購(gòu)是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。以下是為推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的政策建議：

1.不斷拓展企業(yè)并購(gòu)的融資渠道

企業(yè)融資渠道以自有資產(chǎn)為主，遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)并購(gòu)的需求。首先，可將銀行貸款，企業(yè)債券及發(fā)行股票應(yīng)該是首選融資方式。其次，加強(qiáng)股票發(fā)行制度改革，可換股收購(gòu)。第三，國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)資金不足可通過發(fā)展民營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資緩解。充分利用民間資源。

2.規(guī)范政府監(jiān)管，完善并購(gòu)法律

在中國(guó)，并購(gòu)離不開政府的監(jiān)管。企業(yè)并購(gòu)在中國(guó)的處于起步階段，政府對(duì)并購(gòu)的監(jiān)管和相關(guān)法律體系還不健全。政府對(duì)于并購(gòu)政策一定程度上影響了企業(yè)并購(gòu)。因此，政府部門需要適當(dāng)?shù)慕槿肫髽I(yè)并購(gòu)，同時(shí)規(guī)范自身行為，確保其政策能促使企業(yè)更好并購(gòu)。

3.企業(yè)還需要學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，做好企業(yè)并購(gòu)后整合。企業(yè)并購(gòu)需要了解和熟悉并購(gòu)的業(yè)務(wù)知識(shí)，做到不盲目并購(gòu)。除此之外，企業(yè)還需要了解并購(gòu)的存在的風(fēng)險(xiǎn)，借鑒國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的成功案例并向其學(xué)習(xí)，提高企業(yè)自身并購(gòu)后管理整合能力。

企業(yè)在并購(gòu)減少并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要做好每個(gè)階段的財(cái)務(wù)工作,進(jìn)而達(dá)到并購(gòu)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，提高企業(yè)自身價(jià)值和在資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期更好地發(fā)展。

第三篇：企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估案例分析與研究

企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估案例分析與研究.txt結(jié)婚就像是給自由穿件棉衣，活動(dòng)起來不方便，但會(huì)很溫暖。談戀愛就像剝洋蔥，總有一層讓你淚流。企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估案例分析與研究(一)首 頁(yè) 行業(yè)動(dòng)態(tài) 財(cái)經(jīng)法律法規(guī) 誠(chéng)聘英才 郵箱注冊(cè) 郵箱登錄

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企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估案例分析與研究(一)

作者：湯柱奎新聞來源：本站原創(chuàng)點(diǎn)擊數(shù)：882更新時(shí)間：2010-6-7

摘 要

企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法主要有市場(chǎng)法、收益法和成本法，其中收益法已逐漸成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法。目前，對(duì)收益法進(jìn)行技術(shù)探討的文章也不少，但很少有對(duì)收益法相關(guān)參數(shù)進(jìn)行深入分析、并以案例的形式討論由于采用參數(shù)的計(jì)算方法不同導(dǎo)致的結(jié)果差異及其解決辦法。本文在簡(jiǎn)明闡述收益法評(píng)估理論的基礎(chǔ)上，以案例的形式對(duì)相關(guān)參數(shù)進(jìn)行分析，最終形成相關(guān)結(jié)論，以引導(dǎo)和發(fā)起評(píng)估師對(duì)此進(jìn)行大討論，提高行業(yè)評(píng)估水平。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法

1、收益法的基本定義及前提

收益法，收益法是指通過估算評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法的總稱。它服從資產(chǎn)評(píng)估中將利求本的思路，利用投資回報(bào)和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，把評(píng)估對(duì)象的預(yù)期產(chǎn)出能力和獲利能力作為評(píng)估標(biāo)的來估算評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。

收益法涉及三個(gè)基本要素：一是評(píng)估對(duì)象的預(yù)期收益；二是折現(xiàn)率或資本化率；三是取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間。因此，應(yīng)用收益法必須具備以下基本前提：

（1）評(píng)估對(duì)象的未來預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量；

（2）資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測(cè)并可以計(jì)量；

（3）被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。

2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法的理論依據(jù)

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論都從不同角度研究認(rèn)為，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要目的；企業(yè)價(jià)值是由各種不同的因素所組成，而且這些創(chuàng)造價(jià)值的因素要經(jīng)過整合才能產(chǎn)生效果；企業(yè)價(jià)值不是單項(xiàng)資產(chǎn)簡(jiǎn)單組合，而是各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)的整合；如果整合成功，應(yīng)該產(chǎn)生1+1＞2的效果，即企業(yè)價(jià)值一般大于單項(xiàng)資產(chǎn)的組合。

可持續(xù)發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)存在或購(gòu)并的目標(biāo)，不是企業(yè)過去實(shí)現(xiàn)的收益、現(xiàn)在擁有的資產(chǎn)價(jià)值，而是企業(yè)未來獲得盈利的能力；只要企業(yè)未來盈利，企業(yè)就可持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，企業(yè)就有存在的價(jià)值，從而形成企業(yè)價(jià)值。

正因?yàn)槿绱?，收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，在發(fā)達(dá)國(guó)家廣泛應(yīng)用。

3、收益法評(píng)估運(yùn)用條件已日趨成熟

隨著社會(huì)信息網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展，收集收益法評(píng)估所需要的資料更加容易，評(píng)估人員對(duì)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的把握更加準(zhǔn)確；通過近幾年的深入學(xué)習(xí)和研究，評(píng)估人員的專業(yè)水平逐步提高，評(píng)估技術(shù)思路也日趨成熟。

綜上所述，收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值將逐漸成為評(píng)估方法的首選。

二、收益法評(píng)估技術(shù)思路及參數(shù)

（一）技術(shù)思路

由于評(píng)估對(duì)象的不同特征，選用的收益法評(píng)估技術(shù)思路也不相同。通常情況下，對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，各年的收益都有一定的發(fā)展趨勢(shì)并可以預(yù)測(cè)，部份企業(yè)存在一定的閑置資產(chǎn)，適用以下評(píng)估技術(shù)思路：

其中：

P—企業(yè)價(jià)值評(píng)估值

i—年序號(hào)

n—收益年期

Ri—未來第i年的預(yù)期收益

r—折現(xiàn)率

ri—第i年折現(xiàn)率

Q—閑置資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值

（二）重要參數(shù)內(nèi)含

1、未來第i年的預(yù)期收益（Ri）

預(yù)期收益，是指在正常情況下所能獲得的收益額，是未來可能獲得的而不是歷史的、是預(yù)測(cè)的客觀收益而不一定是評(píng)估對(duì)象的實(shí)際收益。在預(yù)測(cè)收益的過程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)非正常的損益進(jìn)行調(diào)整，得到在正常經(jīng)營(yíng)情況下合理的預(yù)期收益。

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中，要明確預(yù)期收益是凈利潤(rùn)還是凈現(xiàn)金流量。

2、折現(xiàn)率（r）

折現(xiàn)率是期望的投資報(bào)酬率，由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬又分為股東風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

股東風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

（三）折現(xiàn)率的求取

1、折現(xiàn)率通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型或者加權(quán)平均資本成本模型求取。

（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算公式為：

r(權(quán)益成本)=Rf+權(quán)益β（Rm-Rf）

其中：Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

權(quán)益β=被評(píng)估企業(yè)β系數(shù)

Rm=市場(chǎng)的預(yù)期收益率

（2）加權(quán)平均資本成本模型，計(jì)算公式為：

r=E/(E+D)×Ke+D/(E+D)×（1-t）×Kd

E—權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值

D—債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值

Ke—權(quán)益資本要求的回報(bào)率

Kd—債務(wù)資本要求的回報(bào)率

t--被評(píng)估企業(yè)所得稅率

2、相關(guān)參數(shù)的計(jì)算與取得

（1）Rf，它取決于投資的機(jī)會(huì)成本，通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參考依據(jù)。

（2）Rm，可以通過上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告、統(tǒng)計(jì)公報(bào)中查詢?nèi)〉谩?/p>

（3）β系數(shù)：

β系數(shù)可以通過計(jì)算或者上市公司查詢?nèi)〉谩?/p>

1）β系數(shù)的計(jì)算參見2007年第7期《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》。

2）如果通過上市公司查詢?nèi)〉玫摩孪禂?shù)，由于企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)與所得稅率不同，其風(fēng)險(xiǎn)程度也不相同，故應(yīng)對(duì)β系數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，調(diào)整方法如下：

βu=β當(dāng)前/（1+（1-t）D/E）

βu=同行業(yè)上市公司無(wú)財(cái)務(wù)杠桿情況下的β系數(shù)

β當(dāng)前=同行業(yè)上市公司目前情況下的β系數(shù)

t=同行業(yè)上市公司所得稅率

D/E=同行業(yè)上市公司目前的債務(wù)/股東權(quán)益比率（這里的股東權(quán)益是指企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值）

β杠桿=βu×（1+（1-t）D/E），即考慮被評(píng)估企業(yè)在現(xiàn)行債務(wù)水平情況下β系數(shù)。

3、折現(xiàn)率求取的有關(guān)討論

如前所述，在計(jì)算β系數(shù)時(shí)，本文主張以股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值作為計(jì)算基礎(chǔ)；全國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試教材（經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社《資產(chǎn)評(píng)估》2008年4月第1版第420頁(yè)寫道:“確定各種資本權(quán)數(shù)的方法一般有三種：以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中（賬面價(jià)值）各種資本的比重為權(quán)數(shù)；以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù)；以在企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)?！钡滩闹胁⑽凑f明在何種情況下使用某種權(quán)數(shù)，也未說明如何解決由于采用的權(quán)數(shù)基礎(chǔ)不同而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果重大差異給客戶造成的困惑或者引起的相關(guān)糾紛。

對(duì)上述計(jì)算基礎(chǔ)的差異，通過本文的第四部份以案例分析的形式對(duì)此進(jìn)行討論。

四、案例分析與討論

（一）案例[1]

重慶某公司為改善法人治理結(jié)構(gòu)，擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。該公司董事會(huì)聘請(qǐng)了一家評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)該公司的凈資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，作為股東會(huì)確定增資擴(kuò)股或者轉(zhuǎn)讓股權(quán)定價(jià)的依據(jù)。評(píng)估師收集到如下財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料和信息并掌握了以下情況：

1、評(píng)估基準(zhǔn)日2008年12月31日；

2、價(jià)值類型：市場(chǎng)價(jià)值；評(píng)估對(duì)象：全部股東權(quán)益價(jià)值；

3、近3年資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)簡(jiǎn)表情況：

資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表

單位：人民幣萬(wàn)元

資產(chǎn)金額負(fù)債 金額

2006.12.312007.12.312008.12.312006.12.312007.12.312008.12.31流動(dòng)資產(chǎn) 12,000.0015,200.0012,800.00 短期借款3,000.00

3,000.003,000.00

長(zhǎng)期投資--其他流動(dòng)負(fù)債7,000.0010,000.00

7,500.00

固定資產(chǎn) 35,000.0035,000.0035,000.00 長(zhǎng)期借款 10,000.0010,000.0010,000.00

實(shí)收資本 12,000.0012,000.0012,000.00

資本公積8,000.008,200.008,300.00

未分配利潤(rùn)7,000.007,000.007,000.00

資產(chǎn)合計(jì)47,000.00 50,200.0047,800.00 負(fù)債及所有者權(quán)益47,000.00

50,200.0047,800.00

利潤(rùn)表簡(jiǎn)表

項(xiàng)目2006.12.312007.12.312008.12.31

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 90,000.00100,000.00120,000.00

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 78,000.0087,000.0098,000.00

利潤(rùn)總額6,000.007,000.008,000.00

企業(yè)所得稅（15%）900.001,050.001,200.00

凈利潤(rùn)5,100.005,950.006,800.004、經(jīng)評(píng)估人員了解，該公司固定資產(chǎn)折舊前3年平均為1800萬(wàn)元，未來固定資產(chǎn)變化不大，折舊費(fèi)用能滿足公司未來持續(xù)生產(chǎn)需要。前3年短期借款利率為5%，長(zhǎng)期借款利率為6%；經(jīng)公司咨詢相關(guān)金融專家，未來利率水平基本穩(wěn)定，不會(huì)發(fā)生較大變化。

5、該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步發(fā)展，根據(jù)公司中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，在現(xiàn)有生產(chǎn)能力前提下，通過挖潛，提高盈利水平，董事會(huì)預(yù)測(cè)公司未來5年利潤(rùn)總額保持10%增長(zhǎng)，第6年保持2%的增長(zhǎng)，以后各年趨于穩(wěn)定；評(píng)估師對(duì)該公司的歷史經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了分析，并對(duì)市場(chǎng)狀況、企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了調(diào)查研究，認(rèn)為該公司董事會(huì)的預(yù)測(cè)是合理的；同時(shí)，基于以上分析，在未來的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，無(wú)需新增營(yíng)運(yùn)資金。

此外，評(píng)估師還注意到，該公司目前享受西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠政策，從2011年1月1日起，將執(zhí)行國(guó)家統(tǒng)一稅率。

6、經(jīng)評(píng)估師現(xiàn)場(chǎng)查勘與市場(chǎng)調(diào)查，并進(jìn)行了估算，公司固定資產(chǎn)重置價(jià)值為49,000萬(wàn)元；另外公司有部分閑置資產(chǎn)未發(fā)生效益；經(jīng)估算，其中機(jī)器設(shè)備市場(chǎng)價(jià)值為400萬(wàn)元，房屋市場(chǎng)價(jià)值為300萬(wàn)元，土地市場(chǎng)價(jià)值為300萬(wàn)元，每年的折舊與攤銷計(jì)60萬(wàn)元。

7、經(jīng)評(píng)估師了解近三年上海、深圳交易所上市的同行業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為10%，該公司相似上市公司的B系數(shù)為1.2，所得稅率為25%；長(zhǎng)期負(fù)債占長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益賬面價(jià)值合計(jì)的30%、權(quán)益占70%；長(zhǎng)期負(fù)債占長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值合計(jì)的18%，權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值占82%。

8、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用國(guó)債利率，經(jīng)評(píng)估師計(jì)算，國(guó)債復(fù)利率為3.5%。公司市場(chǎng)穩(wěn)定，無(wú)個(gè)別特殊風(fēng)險(xiǎn)。

[1] 案例原型由本公司提供。

2、本文中，除非特別說明，所有的金額計(jì)量單位均為人民幣萬(wàn)元。新聞錄入：admin責(zé)任編輯：admin

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第四篇：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其注意事項(xiàng)分析

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其注意事項(xiàng)分析

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)于公司來說是十分重要的事情，但是目前許多企業(yè)仍然缺乏企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的意識(shí)。那么到底什么是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估我們有需要注意哪些事項(xiàng)？為此，我們專門咨詢了國(guó)內(nèi)資深專業(yè)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專家，北京思鵬瑞咨詢服務(wù)有限公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專家。

什么是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估？

任何企業(yè)，都有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這些風(fēng)險(xiǎn)能夠會(huì)給企業(yè)帶來一定的損失，甚至滅頂之災(zāi)，而企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，就是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前或者之后，對(duì)于該風(fēng)險(xiǎn)可能或者已經(jīng)對(duì)企業(yè)各方面造成的影響和損失進(jìn)行評(píng)估工作。

也有人會(huì)問：“只是對(duì)企業(yè)損失進(jìn)行評(píng)估，又有什么用呢？北京思鵬瑞咨詢服務(wù)有限公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專家介紹到：在風(fēng)險(xiǎn)來臨之前，做好企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，然后通過評(píng)估結(jié)果采取相應(yīng)的措施，有利于減少企業(yè)損失。所以，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)于企業(yè)來說是必要的。

做企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)該注意哪些方面？

北京思鵬瑞咨詢服務(wù)有限公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專家表示：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需要注意的內(nèi)容主要有五個(gè)方面：

首先，確定評(píng)估的對(duì)象，并且評(píng)估出它的價(jià)值，價(jià)值包括間接和直接的價(jià)值。明確風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)象，是做企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的前提條件。

其次，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)可能的來源。這需要了解企業(yè)資產(chǎn)可能面臨的哪些潛在威脅，這種威脅發(fā)生可能性又有多大。

再者，評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)中存在那些弱勢(shì)方面或者資產(chǎn)漏洞，可能被風(fēng)險(xiǎn)利用和攻擊。并且了解可能利用的程度有多大.第四，評(píng)估如果當(dāng)企業(yè)已經(jīng)遭受到威脅事件，那么對(duì)于企業(yè)的損失有多大，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生多大的負(fù)面影響。

最后，這是評(píng)估的重點(diǎn)，就是評(píng)估我們可以采用怎樣的措施來面對(duì)威脅，如何最大程度的降低企業(yè)各方面的損失。

最后，北京思鵬瑞的專家介紹到：從信息安全角度來看，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估總的來說，就是將企業(yè)可能面臨的危險(xiǎn)，存在的弱點(diǎn)以及可能造成的損失三者綜合進(jìn)行的可能性評(píng)估。作為企業(yè)，做好企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是有利于企業(yè)的生存和發(fā)展的。

第五篇：福州大學(xué) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 復(fù)習(xí)濃縮版

名詞解釋：企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報(bào)告書的行為和過程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。收益法通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。收益法的主要方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法DCF、內(nèi)部收益率法IRR、CAPM模型和EVA估價(jià)法等。股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）公司每年不僅需要償還一定的利息或本金，同時(shí)還要為其今后的發(fā)展而維護(hù)現(xiàn)有的資產(chǎn)、購(gòu)置新的資產(chǎn)。當(dāng)我們把所有這些費(fèi)用從現(xiàn)金流入中扣除之后，余下的現(xiàn)金流就是。公司自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和。市場(chǎng)法是將評(píng)估對(duì)象與可參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個(gè)完全市場(chǎng)上相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。市場(chǎng)法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購(gòu)案例比較法和市盈率法。

蘋果樹：

1、寓言中有幾種評(píng)估方法？以清算價(jià)值作為評(píng)估價(jià)值。以某一年的價(jià)值~。以未來創(chuàng)造的現(xiàn)金價(jià)值~。以市場(chǎng)價(jià)值~。以賬面價(jià)值~。以重置成本法~。以收益資本化方法~。以折現(xiàn)現(xiàn)金流量法~。

2、50美元、100美元、1500美元的出價(jià)為什么是錯(cuò)的？你會(huì)用75美元賣掉它嗎？50美元的出價(jià)是根據(jù)蘋果樹的清算價(jià)值來評(píng)估的。這可蘋果樹在未來是具有一定生產(chǎn)能力的,因此這種方法是不合適的。因?yàn)樘O果樹未來能夠產(chǎn)生的價(jià)值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其清算價(jià)值。只有真正進(jìn)入清算階段是,這種方法才適用。但實(shí)際上,蘋果樹的可能的未來利益并未被投資者考慮進(jìn)去,則大大減少了其實(shí)際價(jià)值。這對(duì)樹本身及其所有者是顯然不公平的。老人不滿很正常。100美元是根據(jù)蘋果樹當(dāng)年的收入而出價(jià)的。這種以某一年的收入最為評(píng)估價(jià)值,顯然是不對(duì)的。如前所述,只要沒有進(jìn)入清算階段,蘋果樹就會(huì)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。如蘋果樹只存活一年,那么這種方法加上其清算價(jià)值是有一定合理性的。但事實(shí)表明,該蘋果樹不會(huì)在一年后就失去使用價(jià)值,它會(huì)在以后的各持續(xù)創(chuàng)造收益。并且該方法只簡(jiǎn)單的以收入作為未來現(xiàn)金流量,未扣除為取得收入而支付的成本、費(fèi)用、折舊等。因此,這種方法和出價(jià)自然使老人不滿。資金是有時(shí)間價(jià)值的,未來的現(xiàn)金價(jià)值由于時(shí)間差會(huì)小于目前的等量現(xiàn)金價(jià)值。因此,這種打算以蘋果樹未來創(chuàng)造的現(xiàn)金價(jià)值1500美元作為評(píng)估價(jià)值的方法因未考慮折現(xiàn)率而高估了樹的價(jià)值。并且同第二種方法一樣,只是簡(jiǎn)單的以收入最為未來現(xiàn)金流量而未扣除相關(guān)的成本費(fèi)用,使得這種方法也不合適。75美元是以賬面價(jià)值作為評(píng)估價(jià)值的。精通會(huì)計(jì)學(xué)的人由于受會(huì)計(jì)原理、準(zhǔn)則、方法的限制,使得賬面價(jià)值往往不能真實(shí)反映被評(píng)估對(duì)象的實(shí)際價(jià)值。會(huì)計(jì)賬目中可能出現(xiàn)高估或低估資產(chǎn)和負(fù)債的情況。所以我不會(huì)以75美元賣掉。3.醫(yī)生的出價(jià)是一種什么評(píng)估方式？為什么錯(cuò)？醫(yī)生的出價(jià)是市場(chǎng)價(jià)值作為評(píng)估價(jià)值的方法計(jì)算出來的,考慮其它買主愿意出多少錢。但是,這種方法只有在打算買賣的財(cái)產(chǎn)或類似的財(cái)產(chǎn)有良好發(fā)展的市場(chǎng),且經(jīng)常交易情況下才有幫助。但實(shí)際上每一個(gè)市場(chǎng)主體的特點(diǎn)都不同,且市場(chǎng)交易方式及發(fā)達(dá)程度也難以達(dá)到理想水平。就算這些條件都具備,以市場(chǎng)交易價(jià)格作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值的方式也是欠妥的。因?yàn)闆]有人知道對(duì)方的交易價(jià)格是否合理。4.對(duì)收益的預(yù)測(cè)是現(xiàn)金還是利潤(rùn)？那一種更能反映企業(yè)的價(jià)值？判斷一個(gè)企業(yè)是否成功的指標(biāo)很多,但在短期內(nèi),現(xiàn)金流比利潤(rùn)更有用。因?yàn)楝F(xiàn)金流直接反映企業(yè)“腰包”是否硬朗,而不帶任何“水分”。①現(xiàn)金流比利潤(rùn)更客觀,因而更具生命力。企業(yè)利潤(rùn)往往隱藏許多死賬、呆賬,以及大量淘汰的資產(chǎn)設(shè)備,或偷稅漏稅現(xiàn)象,不能客觀反映一個(gè)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)情況,但現(xiàn)金流排除了一切有可能造假的渠道,如實(shí)反映了企業(yè)的實(shí)力,對(duì)于一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)更有生命力。②現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更容易理解。因?yàn)槔麧?rùn)計(jì)算要取決于會(huì)計(jì)慣例和概念,如應(yīng)付制原則和謹(jǐn)慎原則,而現(xiàn)金流是企業(yè)實(shí)際收付的現(xiàn)金,它表現(xiàn)了現(xiàn)金流更客觀、更準(zhǔn)確、更能說明具體財(cái)務(wù)問題的能力,從而更有利于經(jīng)營(yíng)者和投資者了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。③現(xiàn)金流量更直接地披露有關(guān)現(xiàn)金信息。相對(duì)于盈利性,所有權(quán)人(長(zhǎng)期或短期的)更關(guān)注企業(yè)的還債能力。“利潤(rùn)”只能說明企業(yè)可能會(huì)有現(xiàn)金,而現(xiàn)金流在短期內(nèi)就提供大量的企業(yè)資金信息。④較傳統(tǒng)利潤(rùn)報(bào)告,現(xiàn)金流報(bào)告已被論證可更好地在不同公司之間比較,從而提示企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗和成長(zhǎng)快慢的奧秘。5.收購(gòu)蘋果樹的機(jī)會(huì)成本是什么？以15%的折現(xiàn)率水平計(jì)算，再加上燒材的價(jià)值折現(xiàn)后可得到270.49美元；而以8%的利率對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)，蘋果樹的現(xiàn)值為388.6美元。收購(gòu)蘋果樹的機(jī)會(huì)成本是放棄以8%的折現(xiàn)率，而以15%的折現(xiàn)率計(jì)算出的折現(xiàn)價(jià)格，即118.11美元。6.如何理解寓言最后的“我從未說故我要等待最高的出價(jià),而是說過是最合適的出價(jià)”這句話？?jī)r(jià)值的評(píng)估是因人而異的。價(jià)格和價(jià)值的不同牽扯到投資者的時(shí)機(jī)和動(dòng)機(jī)的差異。同一事物，每個(gè)人對(duì)其評(píng)估價(jià)值只能用作參考而非標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)閭€(gè)人心態(tài)和出發(fā)點(diǎn)不同，會(huì)形成不同的評(píng)估方法和理論。故事中七個(gè)顧客，8種方法，每一方法都有各自的角度和適用的時(shí)間、范圍。最后一位顧客的收益資本化法和老人的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在原理上是相通的，可以計(jì)算出一致的結(jié)果。老人深知價(jià)值評(píng)估的非固定性，所以他只是想找到一個(gè)和自己的理念相通的方法，即為最合適的出價(jià)。

第一章：1.某企業(yè)的尚能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，3年的營(yíng)業(yè)收益全部用于抵充負(fù)債，現(xiàn)評(píng)估其3年經(jīng)營(yíng)收益的折現(xiàn)額。（1）、假設(shè)某企業(yè)將持續(xù)經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)擬轉(zhuǎn)讓，聘請(qǐng)?jiān)u估師估算價(jià)值。經(jīng)預(yù)測(cè)，該企業(yè)每年的預(yù)期收益為1200萬(wàn)元，折現(xiàn)率為4%。請(qǐng)估算該企業(yè)的價(jià)值。（2）、某企業(yè)尚能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)6年，營(yíng)業(yè)終止后用于抵沖債務(wù)，現(xiàn)擬轉(zhuǎn)讓。經(jīng)預(yù)測(cè)得出6年預(yù)期收益均為900萬(wàn)元，折現(xiàn)率為8%，請(qǐng)估算該企業(yè)的評(píng)估值。（3）、某收益性資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來五年收益額分別是12萬(wàn)元、15萬(wàn)元、13萬(wàn)元、11萬(wàn)元和14萬(wàn)元。假定從第六年開始，以后各年收益均為14萬(wàn)元，確定的折現(xiàn)率和本金化率為10%。分別確定該收益性資產(chǎn)在永續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的評(píng)估值。

2、接上題求經(jīng)營(yíng)50年條件下的評(píng)估值分析：收益改變，收益有限

3、有一宗房地產(chǎn)，未來第一年年純收益為100萬(wàn)元，資本化率為10％，若①假設(shè)使用年期為無(wú)限，未來各年的純收益在上一年的基礎(chǔ)上減少1萬(wàn)元，②假設(shè)使用年期為12年，未來各年的純收益在上一年的基礎(chǔ)上增加1萬(wàn)元，③假設(shè)使用年期為無(wú)限，未來各年的純收益在上一年的基礎(chǔ)上減少1％。④假設(shè)使用年期為無(wú)限，未來各年的純收益在上一年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)1％。求四種情況下該宗房地產(chǎn)的收益價(jià)格為多少。

4、評(píng)估對(duì)象在未來五年內(nèi)的預(yù)期收益分別為20萬(wàn)元、22萬(wàn)元、24萬(wàn)元、25萬(wàn)元、26萬(wàn)元，資產(chǎn)從第六年到第十年每年的收益均保持在27萬(wàn)元，第十年末資產(chǎn)擬轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)價(jià)約120萬(wàn)元，假定折現(xiàn)率為10％，用收益法估測(cè)資產(chǎn)的價(jià)值。

8、某企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為12萬(wàn)元、11萬(wàn)元、10萬(wàn)元、14萬(wàn)元、13萬(wàn)元，假定本金化率為10％，試用年金法估測(cè)該企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的企業(yè)價(jià)值。

5、某企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為10萬(wàn)元、11萬(wàn)元、12萬(wàn)元、12萬(wàn)元、13萬(wàn)元，并從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在15萬(wàn)元水平上，假定本金化率為10％，試估測(cè)該企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的企業(yè)價(jià)值。

6、某企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為10萬(wàn)元、11萬(wàn)元、12萬(wàn)元、12萬(wàn)元、13萬(wàn)元，并從第六年開始，企業(yè)的年收益額將在第五年的水平上以1％的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，假定本金化率為10％，試估測(cè)該企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的企業(yè)價(jià)值。

7、某企業(yè)距其企業(yè)章程規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期限只剩5年，到期后不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為10萬(wàn)元、11萬(wàn)元、12萬(wàn)元、12萬(wàn)元、13萬(wàn)元，5年后，該企業(yè)變現(xiàn)預(yù)計(jì)可收回100萬(wàn)元，假定折現(xiàn)率為10％，試估測(cè)該企業(yè)價(jià)值。

8、某商業(yè)用房地產(chǎn)，按國(guó)家規(guī)定其土地使用權(quán)最高年限為40年，現(xiàn)該房地產(chǎn)擬出租，出租期為10年，按租賃雙方的租賃合同規(guī)定，前5年租金是第一年8萬(wàn)元為基礎(chǔ)，每年按等比級(jí)數(shù)遞減，每年遞減比例為2％，后5年租金按每年15萬(wàn)元固定不變。假設(shè)資本化率（折現(xiàn)率）為10％，如按上述租賃合同條件為依據(jù)，該房地產(chǎn)10年租金的收益現(xiàn)值是多少？

計(jì)算題：

1、已知：Rm=8%、Rf=4%、β=1.5、D/D+E=40%、Kd=6%、E/D+E=60% 求：WACC2、如果評(píng)估基準(zhǔn)日的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)為1%，權(quán)益資本成本為？如果企業(yè)的債權(quán)資本成本為6%，所得稅率為33%，則被評(píng)估企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為？

兩階段FCFE:

1、D公司是一家國(guó)有大型鋼鐵類上市公司，該公司的規(guī)模和行業(yè)特性決定了該公司是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，該公司在過去幾年里支付的紅利大大低于其股權(quán)自由現(xiàn)金流，該公司的基本估價(jià)參數(shù)如下：2002年每股紅利DPSo=0.15元，每股收益EPSo=0.5元，每股資本性支出0.45元，每股折舊0.42元，每股營(yíng)運(yùn)資本追加額0.2元，負(fù)債比率35%，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率g=6%，β=0.95，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf=1.58%，市場(chǎng)收益率Rm=16.76%.2、E是家生物工程領(lǐng)域的后起之秀，該公司目前處于上升階段，已連續(xù)3年保持40%以上的增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)該公司在今后5年仍將保持30%的增長(zhǎng)率，第五年后該公司進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)該階段的增長(zhǎng)率為6%，同時(shí)假設(shè)該公司的資本性支出、折舊和經(jīng)營(yíng)收入的預(yù)期增長(zhǎng)率都與收益率相同，該公司為了保持良性發(fā)展，目前基本不支付紅利。當(dāng)前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：每股經(jīng)營(yíng)收入 5.6 元，每股營(yíng)運(yùn)資本1.4元，每股收益1.2元，每股資本性支出1元，每股折舊0.7元，負(fù)債比率40%。高速增長(zhǎng)階段時(shí)間長(zhǎng)度為5年，ROE為20%，β=1.5，增長(zhǎng)率g=30%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf =1.58%，市場(chǎng)收益率Rm = 16.76% 穩(wěn)定階段增長(zhǎng)率g=6%，β=1.05，負(fù)債比率=40%。

3、某高科技公司由于具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)可以保持5年左右的高速增長(zhǎng)，5年后由于其他公司技術(shù)進(jìn)步及市場(chǎng)增速趨緩等原因，公司只能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)可以持續(xù)多年。該公司2001年的主要估價(jià)參數(shù)如下：每股收益EPSo=0.9 元，每股紅利0.3元，超常增長(zhǎng)階段長(zhǎng)度為5年，預(yù)期增長(zhǎng)率g=20%，β=1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf=1.58%，市場(chǎng)收益率Rm=18.34%。穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的預(yù)期增長(zhǎng)率g=6%，β =1.05，紅利支付率=75%。請(qǐng)用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)估該公司每股價(jià)值。

4、在上面?zhèn)€例子中假設(shè)紅利支付率保持為70%，預(yù)期在前5年的高速增長(zhǎng)中，增長(zhǎng)率線性下降，分別為20%，17.2%,14.4%,11.6%,8.8%,5年后由于其他公司技術(shù)進(jìn)步及市場(chǎng)增速趨緩等原因，公司只能保持6%的增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)可以持續(xù)多年。請(qǐng)用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)估該公司每股價(jià)值。

兩階段增長(zhǎng)模型估計(jì)高增長(zhǎng)公司的市盈率：

1、假定你估計(jì)一家有下列特征的公司的市盈率：前５年的增長(zhǎng)率＝２５％、５年后的增長(zhǎng)率＝８％、β＝1.0、前５年的紅利支付率＝２０％、5年后的紅利吱付率＝５０％、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＝國(guó)債利率＝６％、市場(chǎng)收益率Rm =11.5%、2、預(yù)計(jì)Intel公司在今后五年將保持22.09%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。5年后利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為6%，資本性支出、折舊、銷售收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率相等。營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)保持為銷售為銷售收放的40%。Intel公司目前的β值為1.30，但預(yù)計(jì)在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的β值為1.10，國(guó)債利率為7%。R=Rf+β(Rm-Rf)=0.1415rn=0.13053、1994年MCI通訊公司的利息稅前凈收益為3356百萬(wàn)美元（稅后凈利潤(rùn)為855百萬(wàn)美元）。1994年公司資本性支出為2500百成美元，折舊為1100百萬(wàn)美元，運(yùn)營(yíng)資本追加額250百萬(wàn)美元，整個(gè)公司的自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將在今后5年中以15%的速度增長(zhǎng)，5年后的增長(zhǎng)率5%。今后5年公司的資本加權(quán)平均成本是10.5%，5年后為10%。公司稅率為36%。

4、預(yù)計(jì)某企業(yè)執(zhí)行固定股利政策，每年的股利穩(wěn)定為￥5.60，假定股利按年支付，股東要求的回報(bào)率為10%，那么，每股股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為多少？5.預(yù)計(jì)和黃企業(yè)明年支付現(xiàn)金股息￥5.60，此后股息將持續(xù)每年以6%的速度增長(zhǎng)。假定股息按年支付，如果和黃普通股的要求回報(bào)率為10%，那么和黃企業(yè)股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)是多少？6.假定預(yù)期今后兩年怡和公司股息以20%的速度增長(zhǎng)，兩年后持續(xù)以5%的速度增長(zhǎng)。公司剛剛支付股息2元。如果怡和股東要求的回報(bào)率為10%，計(jì)算每股價(jià)值。7.百事可樂公司1992年12月，百事可樂公司的β值為1.06，當(dāng)時(shí)的短期國(guó)債利率為3.35%，公司股權(quán)資本成本。8.使用遠(yuǎn)期利率的CAPM模型：百事可樂公司。假設(shè)即期國(guó)債利率為3.35%，利率的期限結(jié)構(gòu)中的1年期遠(yuǎn)期利率如下：1年遠(yuǎn)期利率=4.0%；2年遠(yuǎn)期利率=4.4％；３年遠(yuǎn)期利率＝４.7％；４年遠(yuǎn)期利率＝５.0%.使用這些遠(yuǎn)期利率計(jì)算股權(quán)資本成本9.用基本情況分析公司的β值：假如一家私人企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如下（與回歸方程中的變量相同）；經(jīng)營(yíng)收入變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)=2.2。紅利收益率=0.04。負(fù)債/股東權(quán)益比率=0.30。每股收益的增長(zhǎng)率=0.30?？傎Y產(chǎn)=10000（以千美元為單位）解：β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06

市場(chǎng)法：

1、估計(jì)一家穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的市盈率：德意志銀行。德意志銀行1994年的每股收益為46.38德國(guó)馬克，每股紅利為16.50德國(guó)馬克，公司收益和紅利和長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率為6%，德意志銀行的β值為0.92，德國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的利率為7.50%。（德國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.5%）

2、美國(guó)賭場(chǎng)公司（American Casinos）例子。該公司當(dāng)前的收益是37.20百萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)在今后五年收益的增長(zhǎng)率為15%。娛樂業(yè)上市公司的市盈率：這些公司的平均市盈率為25.20，使用這一平均市盈率對(duì)美國(guó)賭場(chǎng)公司的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)：美國(guó)賭場(chǎng)公司的股權(quán)價(jià)值= 37.2 * 25.2=937.58百萬(wàn)。也可用娛樂業(yè)公司的數(shù)據(jù)對(duì)市盈率和公司基本因素進(jìn)行回歸分析：市盈率=-31.59-20.11×紅利支付率+107.80×預(yù)期增長(zhǎng)率+27.38β代入美國(guó)財(cái)場(chǎng)公司的數(shù)據(jù)得：①預(yù)測(cè)的市盈率=-31.59-(20.11×0)+(107.80×0.15)+(27.38×1.19)=17.16②利用預(yù)測(cè)的市盈率可計(jì)算出公司的股權(quán)資本價(jià)值：股權(quán)資本的價(jià)值=37.20美元×17.16=638.35百萬(wàn)美元這一結(jié)果與現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法得到的價(jià)值很接近。