第一篇：內(nèi)地企業(yè)香港上市的比較研究

內(nèi)地企業(yè)香港上市的比較研究

來源：免費論文網(wǎng) [ 2007-5-9 17:17:06 ] 作者：未知 編輯：論文

摘要：近年來，內(nèi)地企業(yè)特別是民營企業(yè)把到香港上市作為擴大籌資渠道，求得自身更大發(fā)展的重要舉措。本文介紹了內(nèi)地企業(yè)香港上市的概況，并指出了存在的主要問題，深入比較分析了內(nèi)地企業(yè)香港上市的四種模式，對內(nèi)地企業(yè)香港上市前景進行了展望。

去年以來，盡管香港證券市場受國際股市的影響持續(xù)低迷，但內(nèi)地企業(yè)尤其是民營企業(yè)去香港上市的熱情卻絲毫未減。據(jù)統(tǒng)計，去年聯(lián)交所新上市的企業(yè)中約有三分之一以上是內(nèi)地企業(yè)，目前正處于籌備階段計劃在今明兩年上市的內(nèi)地企業(yè)至少有50家。此外，隨著國內(nèi)上市公司增發(fā)H股模式（A to H）的開啟，出于經(jīng)營國際化和引進國外戰(zhàn)略投資者的需要，內(nèi)地證券市場可能會有更多的上市公司選擇去香港市場增發(fā)新股。

一、內(nèi)地企業(yè)香港上市基本概況

1.概覽

香港作為亞太地區(qū)的國際金融中心，在吸引國際資本方面優(yōu)勢明顯，其成熟的市場運行環(huán)境，完善的投資銀行服務(wù)，健全的法律法規(guī)和市場監(jiān)管體制對于內(nèi)地企業(yè)有著極大的吸引力，已成為內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選地。從 1993年起第一家在香港上市的H股公司——青島啤酒，至今年5月底為止，在香港聯(lián)交所上市的各類來自內(nèi)地的公司達140余家。10年來內(nèi)地企業(yè)在香港資本市場融資七千多億港元，占同期香港市場融資總額的六成以上，香港證券市場已經(jīng)成為內(nèi)地企業(yè)籌集國際資本最主要和最有效的場所。據(jù)香港聯(lián)交所公布的有關(guān)資料統(tǒng)計，截至到今年5月底，在香港交易所上市的公司總市值為四千多億美元，在全球各主要交易所中名列第八位。其中，中資背景企業(yè) 140余家，總市值達13460億港元，占整個港股市價總值的29.5%，已成為香港證券市場上的重要力量。

2.存在的主要問題。

內(nèi)地企業(yè)在香港上市存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是早先上市的國有企業(yè)政府色彩濃厚，包裝過度。上市以后未能真正與國際慣例接軌，在經(jīng)營管理、會計審核制度、業(yè)務(wù)評估等方面同香港慣用的規(guī)則還存在一定距離。二是企業(yè)缺乏核心競爭力，盈利能力不強，經(jīng)營業(yè)績逐年下滑，虧損家數(shù)逐年增加。H股和紅籌股1996年有2家虧損，1997年有4家，1998年有8家，2000年則擴大到12家，2001年所有H股和紅籌股平均盈利僅幾分錢。三是信息披露不規(guī)范、不及時。H股公司業(yè)務(wù)運作以及監(jiān)管乃至企業(yè)內(nèi)部的政策變動等信息披露不及時，國際投資者無法清晰、及時地獲得第一手資料，從而造成投資者信任危機。四是公司治理不規(guī)范，管理水平低。盲目更改募集資金，盲目投資，盲目多元化現(xiàn)象嚴(yán)重。五是資產(chǎn)運作不靈活，二級市場再融資能力差，目前國內(nèi)大部分在香港上市公司（紅籌股、國企H股）已經(jīng)喪失了再融資功能。

二、內(nèi)地企業(yè)香港上市的模式比較

1.H股上市。

H股是指公司注冊地在中國內(nèi)地，向境外投資者募集股份，上市地在香港的外資股。H股上市適用中國的法律和會計制度，向香港投資者發(fā)行股票，在香港主板或創(chuàng)業(yè)板上市，但僅在香港發(fā)行的股票可以在香港證券市場上市流通，其他股票不在香港市場流通。H股公司向境外股東支付的股利及其他款項必須以人民幣計價，以外幣支付。

內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行H股上市應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會的要求提出書面申請并附有關(guān)材料，報經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)。證監(jiān)會對H股主板上市的主要條件為：（1）符合我國有關(guān)境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則。（2）籌資用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項的規(guī)定。（3）凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并有增長潛力，按合理預(yù)期市盈率計算，籌資額不少于5000萬美元。（4）具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級管理層及較高的管理水平。（5）上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關(guān)規(guī)定。目前在主板市場上市的H股公司中，基本上是大型國有企業(yè)，共有51家，2001年12月上市的“浙江玻璃”是首家民營企業(yè)以H股的身份在香港主板上市。

證監(jiān)會對H股創(chuàng)業(yè)板上市的基本原則是“成熟一家，批準(zhǔn)一家”，股份公司應(yīng)依法設(shè)立并規(guī)范運作；公司及主要發(fā)起人符合國家有關(guān)法規(guī)和政策，在最近2年內(nèi)沒有重大違法違規(guī)行為；凡有國有股權(quán)的公司必須經(jīng)國有資產(chǎn)管理部門的批準(zhǔn)；科技部認證的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)先；并且要符合香港創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則。截止到2003年5月底在創(chuàng)業(yè)板市場上市的H股公司共有22家，其中今年新上市7家，其中包括了金蝶軟件、復(fù)旦張江生物醫(yī)藥等國內(nèi)一批知名的高科技企業(yè)。

2.紅籌股上市。

紅籌股一般是指在境外注冊，香港上市，控股股東在中國大陸的上市公司發(fā)行的股票。紅籌股上市適用注冊地的法律和會計制度，按照香港證券市場的上市規(guī)則和上市要求向香港聯(lián)交所提出股票上市申請。

早期的紅籌股主要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如中信泰富、駿威投資等。1995年以后出現(xiàn)的紅籌股，主要是內(nèi)地一些省市、國家大型企業(yè)集團將其在香港的窗口公司改組并在香港上市后形成的，如上海實業(yè)、北京控股、中國海外、首長國際等，最近幾年上市的紅籌股則以大型國企和民營企業(yè)為主，如中國移動、中國聯(lián)通、中國（香港）石油、聯(lián)想集團等。目前，在香港主板市場紅籌股主要以國有大中型企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)板紅籌股則以國內(nèi)科技型民營企業(yè)為主角，如金蝶國際、裕興電腦、藍帆科技、維奧生物等。紅籌股已經(jīng)成了除H股、N股外，內(nèi)地企業(yè)進入國際資本市場籌資的一條重要渠道。

受前期“廣信、粵海事件”等因素的影響，目前香港證券市場上紅籌股表現(xiàn)較差，市場整體走勢長期以來低于香港恒生指數(shù)，交投極不活躍，而且股票價格大多數(shù)低于凈資產(chǎn)值，市盈率在10倍左右，逐漸喪失了香港股票市場證券分析師和廣大機構(gòu)投資者的信任，也基本上喪失了當(dāng)初期望的境外持續(xù)股權(quán)融資的功能，這是內(nèi)地企業(yè)采用紅籌方式去香港上市前應(yīng)特別注意的問題。

3.買殼上市。

買殼上市是指非上市公司通過證券市場購買一家上市公司一定比例的股權(quán)，取得該上市公司的控股地位，然后通過“反向收購”的方式注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實現(xiàn)間接上市的目的。非上市公司可以利用上市公司在證券市場上融資的能力進行融資，為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。一般來講，內(nèi)地企業(yè)購買的香港本地上市公司都是一些主營業(yè)務(wù)發(fā)生困難的公司，企業(yè)在購買了上市公司以后，為了達到在證券市場融資的目的，一般都將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司內(nèi)，提高其再融資能力。由于在香港市場上融資不受時間限制，沒有連續(xù)贏利等財務(wù)指標(biāo)的硬性要求，并且一般以私募（定向配售）為主，這樣就非常有利于公司成功買殼后進一步的融資。

買殼上市作為赴港上市的一個重要途徑，正越來越受到內(nèi)地企業(yè)尤其是民營企業(yè)的關(guān)注，這不僅因為在香港買殼上市具有方式更靈活、融資速度更快和投入產(chǎn)出比高等比較優(yōu)勢，而且在于它可以提供相對廣闊的私下操作空間。企業(yè)買殼上市運作成功與否，除了選擇合適的“殼公司”外，投資銀行、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的選擇也至關(guān)重要，在合適的時機聘請到優(yōu)秀的中介機構(gòu)將會對企業(yè)的買殼上市工作起到事半功倍的作用。如陽光文化收購良記、上海證大買殼四?；ヂ?lián)網(wǎng)、世茂中國控股收購東建科訊等都是近年來香港證券市場上買殼上市的經(jīng)典之作。

4、造殼上市。

造殼上市是指內(nèi)地企業(yè)在海外證券交易所所在地或允許的國家或地區(qū)，如百慕大、開曼群島、英屬維爾京群島等地，獨資或合資重新注冊一家中資公司的控股公司，用以控股境內(nèi)資產(chǎn)，而境內(nèi)則成立相應(yīng)的外商控股公司，并將相應(yīng)比例的權(quán)益及利潤并入境外公司，進而實現(xiàn)以該控股公司申請上市的目的。企業(yè)采取境外造殼上市，主要有兩方面的原因，一是為了規(guī)避現(xiàn)行境內(nèi)上市政策的監(jiān)控，避免證監(jiān)會煩瑣的申請程序和較高的上市要求；二是利用避稅島政策，實現(xiàn)合理避稅。造殼上市與企業(yè)在境外買殼上市相比更具有優(yōu)勢，企業(yè)能夠根據(jù)自己的實際需要構(gòu)造出比較滿意的“殼公司”，上市的成本和風(fēng)險相對較小，因為造殼上市是有目的的選擇或設(shè)立“殼公司”，然后申請上市，一方面造殼成本比收購上市公司（買殼上市）成本低；另一方面“殼公司”與內(nèi)地企業(yè)處于同一的大股東控制之下，業(yè)務(wù)關(guān)系密切，除了利用“殼公司”申請上市外，內(nèi)地企業(yè)還可以借助“殼公司”拓展境外業(yè)務(wù)。

1992年10月，由仰融運作的“華晨汽車”成功實現(xiàn)造殼上市，這是中國企業(yè)境外造殼上市的第一家，也是中國股票在紐約上市的第一只。此后，有大量的中資背景企業(yè)采取造殼方式境外上市。香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，出于規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管、股票全流通、股票期權(quán)激勵等多方面的考慮，準(zhǔn)備到香港創(chuàng)業(yè)板上市的國內(nèi)民營企業(yè)大多采取了境外造殼上市的方式，以“假外資”的身份直接申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市，如2002年8月份上市的樓蘭控股、迪斯數(shù)碼、銀河映像等。在香港創(chuàng)業(yè)板市場上，那些注冊地在百慕大、開曼群島的上市公司大多數(shù)是內(nèi)地企業(yè)造殼上市的杰作。

5.四種上市模式的主要差異。

（1）H股上市與紅籌股上市、買殼上市、造殼上市的最大區(qū)別在于股票是否全流通。H股公司由于是在中國大陸注冊。其股權(quán)結(jié)構(gòu)仍劃分為國有股、法人股、社會公眾股等，與國內(nèi)A股上市公司的狀況一樣，國有股、法人股不能上市流通，僅對社會公眾發(fā)行的股票可以上市流通。而紅籌上市視同境外公司上市，境外公司沒有發(fā)起人股、國家股、法人股等概念與限制，故公司的所有股份均可在市場流通；根據(jù)香港聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定，在禁售期結(jié)束以后股票便可以全流通。買殼上市和造殼上市由于“殼”資源是香港本地股或聯(lián)交所接受的司法上市地，根據(jù)注冊地的有關(guān)上市規(guī)則，股票可以全流通，而且，許多買殼上市和造殼上市公司本身就是紅籌股概念。

（2）上市的國內(nèi)審批難易程度不同。H股上市審批比較容易，證監(jiān)會對H股上市審批的基本原則是“成熟一家，批準(zhǔn)一家”；為了支持國有企業(yè)的國際化戰(zhàn)略，原國家經(jīng)貿(mào)委、證監(jiān)會等有關(guān)部委先后分四批組織了70多家國有企業(yè)去香港發(fā)行H股融資。對于紅籌股上市，則認為“按國家產(chǎn)業(yè)政策、國務(wù)院有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模審批”。但對于紅籌股上市公司上市后，其進行分拆上市或增發(fā)等不需要證監(jiān)會審批，只需事后備案。買殼上市、造殼上市則不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，能夠相對簡潔地避開內(nèi)地企業(yè)赴海外上市的政策性障礙，上市手續(xù)更為簡便，效率更高，可在較短時間內(nèi)達到上市的目的。

（3）對發(fā)行人的要求不同。從對發(fā)行人的要求來看，H股上市條件較為嚴(yán)格，如以H股方式在香港主板上市，除了必須符合香港聯(lián)交所的上市規(guī)定外，還必須符合中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，如上市凈資產(chǎn)不少于4億人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬人民幣等，只有具備較大規(guī)模、盈利情況相當(dāng)良好的企業(yè)才能到香港主板上市。紅籌方式上市則只需滿足香港聯(lián)交所的上市規(guī)定即可提出上市申請。買殼、造殼上市的方式比較快捷，可以有效地避開香港證券市場對發(fā)行人初始上市的某些限制性條款，其不利之處是買殼、造殼成本較高。

（4）發(fā)行價格及上市后股價走勢差異較大。H股上市公司由于是在內(nèi)地注冊，適用內(nèi)地的法律制度，境外的投資者對中國大陸的法律法規(guī)、企業(yè)管理體制、會計制度等缺乏充足的認識和信心，再加上早期在香港上市的國企H股市場形象較差，因此目前的發(fā)行市盈率、發(fā)行價格較低，而且上市后股價普遍跌破發(fā)行價，如去年12月份浙江玻璃上市后不久就跌破發(fā)行價。紅籌上市、造殼上市由于是在香港及普通法系國家或地區(qū)注冊成立并得到管理，使用國際公認的會計制度，擁有更便利的經(jīng)營渠道，經(jīng)營方式較少受內(nèi)地政策的影響，更為自主和靈活，因而比較容易得到國際投資者的認同，發(fā)行市盈率、發(fā)行價格比H股上市公司高。買殼上市不能帶來類似IP0上市的資本籌集和相應(yīng)的市場效應(yīng)，募集資金基本上只能靠二次發(fā)行才能解決。

第二篇：內(nèi)地企業(yè)赴香港上市比較研究

內(nèi)地企業(yè)香港上市的比較研究

去年以來，盡管香港證券市場受國際股市的影響持續(xù)低迷，但內(nèi)地企業(yè)尤其是民營企業(yè)去香港上市的熱情卻絲毫未減。據(jù)統(tǒng)計，去年聯(lián)交所新上市的企業(yè)中約有三分之一以上是內(nèi)地企業(yè)，目前正處于籌備階段計劃在今明兩年上市的內(nèi)地企業(yè)至少有50家。此外，隨著國內(nèi)上市公司增發(fā)H股模式（A to H）的開啟，出于經(jīng)營國際化和引進國外戰(zhàn)略投資者的需要，內(nèi)地證券市場可能會有更多的上市公司選擇去香港市場增發(fā)新股。

一、內(nèi)地企業(yè)香港上市基本概況

1.概覽

香港作為亞太地區(qū)的國際金融中心，在吸引國際資本方面優(yōu)勢明顯，其成熟的市場運行環(huán)境，完善的投資銀行服務(wù)，健全的法律法規(guī)和市場監(jiān)管體制對于內(nèi)地企業(yè)有著極大的吸引力，已成為內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選地。從 1993年起第一家在香港上市的H股公司——青島啤酒，至今年5月底為止，在香港聯(lián)交所上市的各類來自內(nèi)地的公司達140余家。10年來內(nèi)地企業(yè)在香港資本市場融資七千多億港元，占同期香港市場融資總額的六成以上，香港證券市場已經(jīng)成為內(nèi)地企業(yè)籌集國際資本最主要和最有效的場所。據(jù)香港聯(lián)交所公布的有關(guān)資料統(tǒng)計，截至到今年5月底，在香港交易所上市的公司總市值為四千多億美元，在全球各主要交易所中名列第八位。其中，中資背景

企業(yè) 140余家，總市值達13460億港元，占整個港股市價總值的29.5%，已成為香港證券市場上的重要力量。

2.存在的主要問題。

內(nèi)地企業(yè)在香港上市存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是早先上市的國有企業(yè)政府色彩濃厚，包裝過度。上市以后未能真正與國際慣例接軌，在經(jīng)營管理、會計審核制度、業(yè)務(wù)評估等方面同香港慣用的規(guī)則還存在一定距離。二是企業(yè)缺乏核心競爭力，盈利能力不強，經(jīng)營業(yè)績逐年下滑，虧損家數(shù)逐年增加。H股和紅籌股1996年有2家虧損，1997年有4家，1998年有8家，2000年則擴大到12家，2001年所有H股和紅籌股平均盈利僅幾分錢。三是信息披露不規(guī)范、不及時。H股公司業(yè)務(wù)運作以及監(jiān)管乃至企業(yè)內(nèi)部的政策變動等信息披露不及時，國際投資者無法清晰、及時地獲得第一手資料，從而造成投資者信任危機。四是公司治理不規(guī)范，管理水平低。盲目更改募集資金，盲目投資，盲目多元化現(xiàn)象嚴(yán)重。五是資產(chǎn)運作不靈活，二級市場再融資能力差，目前國內(nèi)大部分在香港上市公司（紅籌股、國企H股）已經(jīng)喪失了再融資功能。

二、內(nèi)地企業(yè)香港上市的模式比較

1.H股上市。

H股是指公司注冊地在中國內(nèi)地，向境外投資者募集股份，上市地在香港的外資股。H股上市適用中國的法律和會計制度，向香港投

資者發(fā)行股票，在香港主板或創(chuàng)業(yè)板上市，但僅在香港發(fā)行的股票可以在香港證券市場上市流通，其他股票不在香港市場流通。H股公司向境外股東支付的股利及其他款項必須以人民幣計價，以外幣支付。

內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行H股上市應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會的要求提出書面申請并附有關(guān)材料，報經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)。證監(jiān)會對H股主板上市的主要條件為：（1）符合我國有關(guān)境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則。（2）籌資用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項的規(guī)定。（3）凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并有增長潛力，按合理預(yù)期市盈率計算，籌資額不少于5000萬美元。（4）具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級管理層及較高的管理水平。（5）上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關(guān)規(guī)定。目前在主板市場上市的H股公司中，基本上是大型國有企業(yè)，共有51家，2001年12月上市的“浙江玻璃”是首家民營企業(yè)以H股的身份在香港主板上市。

證監(jiān)會對H股創(chuàng)業(yè)板上市的基本原則是“成熟一家，批準(zhǔn)一家”，股份公司應(yīng)依法設(shè)立并規(guī)范運作；公司及主要發(fā)起人符合國家有關(guān)法規(guī)和政策，在最近2年內(nèi)沒有重大違法違規(guī)行為；凡有國有股權(quán)的公司必須經(jīng)國有資產(chǎn)管理部門的批準(zhǔn)；科技部認證的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)先；并且要符合香港創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則。截止到2003年5月底在

創(chuàng)業(yè)板市場上市的H股公司共有22家，其中今年新上市7家，其中包括了金蝶軟件、復(fù)旦張江生物醫(yī)藥等國內(nèi)一批知名的高科技企業(yè)。

2.紅籌股上市。

紅籌股一般是指在境外注冊，香港上市，控股股東在中國大陸的上市公司發(fā)行的股票。紅籌股上市適用注冊地的法律和會計制度，按照香港證券市場的上市規(guī)則和上市要求向香港聯(lián)交所提出股票上市申請。

早期的紅籌股主要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如中信泰富、駿威投資等。1995年以后出現(xiàn)的紅籌股，主要是內(nèi)地一些省市、國家大型企業(yè)集團將其在香港的窗口公司改組并在香港上市后形成的，如上海實業(yè)、北京控股、中國海外、首長國際等，最近幾年上市的紅籌股則以大型國企和民營企業(yè)為主，如中國移動、中國聯(lián)通、中國（香港）石油、聯(lián)想集團等。目前，在香港主板市場紅籌股主要以國有大中型企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)板紅籌股則以國內(nèi)科技型民營企業(yè)為主角，如金蝶國際、裕興電腦、藍帆科技、維奧生物等。紅籌股已經(jīng)成了除H股、N股外，內(nèi)地企業(yè)進入國際資本市場籌資的一條重要渠道。

受前期“廣信、粵海事件”等因素的影響，目前香港證券市場上紅籌股表現(xiàn)較差，市場整體走勢長期以來低于香港恒生指數(shù)，交投極不活躍，而且股票價格大多數(shù)低于凈資產(chǎn)值，市盈率在10倍左右，逐

漸喪失了香港股票市場證券分析師和廣大機構(gòu)投資者的信任，也基本上喪失了當(dāng)初期望的境外持續(xù)股權(quán)融資的功能，這是內(nèi)地企業(yè)采用紅籌方式去香港上市前應(yīng)特別注意的問題。

3.買殼上市。

買殼上市是指非上市公司通過證券市場購買一家上市公司一定比例的股權(quán)，取得該上市公司的控股地位，然后通過“反向收購”的方式注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實現(xiàn)間接上市的目的。非上市公司可以利用上市公司在證券市場上融資的能力進行融資，為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。一般來講，內(nèi)地企業(yè)購買的香港本地上市公司都是一些主營業(yè)務(wù)發(fā)生困難的公司，企業(yè)在購買了上市公司以后，為了達到在證券市場融資的目的，一般都將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司內(nèi)，提高其再融資能力。由于在香港市場上融資不受時間限制，沒有連續(xù)贏利等財務(wù)指標(biāo)的硬性要求，并且一般以私募（定向配售）為主，這樣就非常有利于公司成功買殼后進一步的融資。

買殼上市作為赴港上市的一個重要途徑，正越來越受到內(nèi)地企業(yè)尤其是民營企業(yè)的關(guān)注，這不僅因為在香港買殼上市具有方式更靈活、融資速度更快和投入產(chǎn)出比高等比較優(yōu)勢，而且在于它可以提供相對廣闊的私下操作空間。企業(yè)買殼上市運作成功與否，除了選擇合適的“殼公司”外，投資銀行、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的選擇也至關(guān)重要，在合適的時機聘請到優(yōu)秀的中介機構(gòu)將會對企業(yè)的買殼上市工作起到事半功倍的作用。如陽光文化收購良記、上海證大買殼四海互

聯(lián)網(wǎng)、世茂中國控股收購東建科訊等都是近年來香港證券市場上買殼上市的經(jīng)典之作。

4、造殼上市。

造殼上市是指內(nèi)地企業(yè)在海外證券交易所所在地或允許的國家或地區(qū)，如百慕大、開曼群島、英屬維爾京群島等地，獨資或合資重新注冊一家中資公司的控股公司，用以控股境內(nèi)資產(chǎn)，而境內(nèi)則成立相應(yīng)的外商控股公司，并將相應(yīng)比例的權(quán)益及利潤并入境外公司，進而實現(xiàn)以該控股公司申請上市的目的。企業(yè)采取境外造殼上市，主要有兩方面的原因，一是為了規(guī)避現(xiàn)行境內(nèi)上市政策的監(jiān)控，避免證監(jiān)會煩瑣的申請程序和較高的上市要求；二是利用避稅島政策，實現(xiàn)合理避稅。造殼上市與企業(yè)在境外買殼上市相比更具有優(yōu)勢，企業(yè)能夠根據(jù)自己的實際需要構(gòu)造出比較滿意的“殼公司”，上市的成本和風(fēng)險相對較小，因為造殼上市是有目的的選擇或設(shè)立“殼公司”，然后申請上市，一方面造殼成本比收購上市公司（買殼上市）成本低；另一方面“殼公司”與內(nèi)地企業(yè)處于同一的大股東控制之下，業(yè)務(wù)關(guān)系密切，除了利用“殼公司”申請上市外，內(nèi)地企業(yè)還可以借助“殼公司”拓展境外業(yè)務(wù)。

1992年10月，由仰融運作的“華晨汽車”成功實現(xiàn)造殼上市，這是中國企業(yè)境外造殼上市的第一家，也是中國股票在紐約上市的第一只。此后，有大量的中資背景企業(yè)采取造殼方式境外上市。香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，出于規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管、股票全流通、股票期權(quán)激勵等多

方面的考慮，準(zhǔn)備到香港創(chuàng)業(yè)板上市的國內(nèi)民營企業(yè)大多采取了境外造殼上市的方式，以“假外資”的身份直接申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市，如2002年8月份上市的樓蘭控股、迪斯數(shù)碼、銀河映像等。在香港創(chuàng)業(yè)板市場上，那些注冊地在百慕大、開曼群島的上市公司大多數(shù)是內(nèi)地企業(yè)造殼上市的杰作。

5.四種上市模式的主要差異。

（1）H股上市與紅籌股上市、買殼上市、造殼上市的最大區(qū)別在于股票是否全流通。H股公司由于是在中國大陸注冊。其股權(quán)結(jié)構(gòu)仍劃分為國有股、法人股、社會公眾股等，與國內(nèi)A股上市公司的狀況一樣，國有股、法人股不能上市流通，僅對社會公眾發(fā)行的股票可以上市流通。而紅籌上市視同境外公司上市，境外公司沒有發(fā)起人股、國家股、法人股等概念與限制，故公司的所有股份均可在市場流通；根據(jù)香港聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定，在禁售期結(jié)束以后股票便可以全流通。買殼上市和造殼上市由于“殼”資源是香港本地股或聯(lián)交所接受的司法上市地，根據(jù)注冊地的有關(guān)上市規(guī)則，股票可以全流通，而且，許多買殼上市和造殼上市公司本身就是紅籌股概念。

（2）上市的國內(nèi)審批難易程度不同。H股上市審批比較容易，證監(jiān)會對H股上市審批的基本原則是“成熟一家，批準(zhǔn)一家”；為了支持國有企業(yè)的國際化戰(zhàn)略，原國家經(jīng)貿(mào)委、證監(jiān)會等有關(guān)部委先后分四批組織了70多家國有企業(yè)去香港發(fā)行H股融資。對于紅籌股上市，則認為“按國家產(chǎn)業(yè)政策、國務(wù)院有關(guān)規(guī)定和總規(guī)模審批”。

但對于紅籌股上市公司上市后，其進行分拆上市或增發(fā)等不需要證監(jiān)會審批，只需事后備案。買殼上市、造殼上市則不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，能夠相對簡潔地避開內(nèi)地企業(yè)赴海外上市的政策性障礙，上市手續(xù)更為簡便，效率更高，可在較短時間內(nèi)達到上市的目的。

（3）對發(fā)行人的要求不同。從對發(fā)行人的要求來看，H股上市條件較為嚴(yán)格，如以H股方式在香港主板上市，除了必須符合香港聯(lián)交所的上市規(guī)定外，還必須符合中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，如上市凈資產(chǎn)不少于4億人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬人民幣等，只有具備較大規(guī)模、盈利情況相當(dāng)良好的企業(yè)才能到香港主板上市。紅籌方式上市則只需滿足香港聯(lián)交所的上市規(guī)定即可提出上市申請。買殼、造殼上市的方式比較快捷，可以有效地避開香港證券市場對發(fā)行人初始上市的某些限制性條款，其不利之處是買殼、造殼成本較高。

（4）發(fā)行價格及上市后股價走勢差異較大。H股上市公司由于是在內(nèi)地注冊，適用內(nèi)地的法律制度，境外的投資者對中國大陸的法律法規(guī)、企業(yè)管理體制、會計制度等缺乏充足的認識和信心，再加上早期在香港上市的國企H股市場形象較差，因此目前的發(fā)行市盈率、發(fā)行價格較低，而且上市后股價普遍跌破發(fā)行價，如去年12月份浙江玻璃上市后不久就跌破發(fā)行價。紅籌上市、造殼上市由于是在香港及普通法系國家或地區(qū)注冊成立并得到管理，使用國際公認的會計制

度，擁有更便利的經(jīng)營渠道，經(jīng)營方式較少受內(nèi)地政策的影響，更為自主和靈活，因而比較容易得到國際投資者的認同，發(fā)行市盈率、發(fā)行價格比H股上市公司高。買殼上市不能帶來類似IP0上市的資本籌集和相應(yīng)的市場效應(yīng)，募集資金基本上只能靠二次發(fā)行才能解決。

（5）上市后再融資模式不同。H股上市后可以在內(nèi)地增發(fā)A股實現(xiàn)再融資，如早期的青島啤酒、新華制藥、廣州藥業(yè)、中石化、華能國際、深高速以及今年的江西銅業(yè)、海螺水泥都成功地在內(nèi)地增發(fā)了A股，獲得再次大量融資的機會，并且在境內(nèi)的發(fā)行市盈率要遠高于境外發(fā)行市盈率。紅籌股公司、買殼、造殼上市公司由于注冊地在中國大陸境外，目前尚不能在內(nèi)地證券市場融資，但是由于香港的資本市場體制和法律環(huán)境比較靈活、自由，通過紅籌方式在香港上市，其再融資不受政策約束，且不需要監(jiān)管部門審批，只要股票能配售出去，就可以不間斷地持續(xù)融資，企業(yè)可以根據(jù)自身的需要在最佳時機以最佳方式進行融資。

總之，H股上市、紅籌股上市和買殼、造殼上市各有利弊，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實際情況選擇合適的上市模式和上市途徑。一般而言，國有大型企業(yè)以H股、紅籌股在香港主板上市比較有利，這是因為主板市場容量大，能夠吸引國際上大的機構(gòu)投資者的關(guān)注；內(nèi)地民營企業(yè)根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小以買殼、造殼的方式在香港主板或創(chuàng)業(yè)板上市也是不錯的選擇。

三、內(nèi)地企業(yè)香港上市前景展望

內(nèi)地企業(yè)香港上市，不僅籌集了發(fā)展所需要的資金，獲得了快速發(fā)展，而且促進了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換。通過在香港上市進入國際資本市場，還有利于公司更快融入世界經(jīng)濟一體化之中，提高企業(yè)在國際市場的競爭力。

我國加入WTO以后，香港和中國大陸之間的經(jīng)濟交往更加緊密，未來幾年內(nèi)地企業(yè)在香港證券市場的上市前景將取決五個基本因素：一是香港資本市場的自身建設(shè)，主要包括法律制度、市場機制、監(jiān)管手段、軟件系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)等；二是中國大陸經(jīng)濟的運行情況；三是內(nèi)地擬上市公司的盈利能力和競爭力；四是進入香港證券市場的國際資金數(shù)量；五是我國證券市場的政策變化。

綜合分析香港證券市場建設(shè)的狀況和未來幾年中國經(jīng)濟的發(fā)展，上述條件基本具備，內(nèi)地企業(yè)香港上市前景依然樂觀。首先，經(jīng)過長期的發(fā)展，香港股市已經(jīng)具備了一整套規(guī)范高效且符合國際慣例的運作和監(jiān)管規(guī)則，這為國際資本和投資者進入香港市場提供了信心保證。其次，我國加入WTO后，經(jīng)濟的持續(xù)高速增長以及香港與內(nèi)地經(jīng)濟合作的進一步深入，這將為香港股市發(fā)展創(chuàng)造有利的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。第三，中國國有企業(yè)改革進程加快，民營企業(yè)特別是高新科技企業(yè)迅速發(fā)展，企業(yè)的核心競爭能力在不斷提高。第四，香港市場對國際資本依然具有強大的吸引力。許多市場人士預(yù)言，隨著美國股市下調(diào)，國際資本有可能會分流到香港市場。未來一段時間內(nèi)，香港市場的資金仍將是充裕的。第五，B股對國內(nèi)投資者開放政策增強了境外

戰(zhàn)略投資者對H股公司前景的憧憬，人們相信A、H股也存在合并的可能性，這些客觀因素必將進一步增強國際投資者對H股和紅籌股的信心。今后幾年，內(nèi)地企業(yè)香港上市有可能進入一個新的快速發(fā)展階段。

第三篇：內(nèi)地企業(yè)赴香港上市比較分析

內(nèi)地企業(yè)香港上市的比較分析

去年以來，盡管香港證券市場受國際股市的影響持續(xù)低迷，但內(nèi)地企業(yè)尤其是民營企業(yè)去香港上市的熱情卻絲毫未減。據(jù)統(tǒng)計，去年聯(lián)交所新上市的企業(yè)中約有三分之一以上是內(nèi)地企業(yè)，目前正處于籌備階段計劃在今明兩年上市的內(nèi)地企業(yè)至少有50家。此外，隨著國內(nèi)上市公司增發(fā)H股模式（A to H）的開啟，出于經(jīng)營國際化和引進國外戰(zhàn)略投資者的需要，內(nèi)地證券市場可能會有更多的上市公司選擇去香港市場增發(fā)新股。

一、內(nèi)地企業(yè)香港上市基本概況

1.概覽

香港作為亞太地區(qū)的國際金融中心，在吸引國際資本方面優(yōu)勢明顯，其成熟的市場運行環(huán)境，完善的投資銀行服務(wù)，健全的法律法規(guī)和市場監(jiān)管體制對于內(nèi)地企業(yè)有著極大的吸引力，已成為內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選地。從 1993年起第一家在香港上市的H股公司——青島啤酒，至今年5月底為止，在香港聯(lián)交所上市的各類來自內(nèi)地的公司達140余家。10年來內(nèi)地企業(yè)在香港資本市場融資七千多億港元，占同期香港市場融資總額的六成以上，香港證券市場已經(jīng)成為內(nèi)地企業(yè)籌集國際資本最主要和最有效的場所。據(jù)香港聯(lián)交所公布的有關(guān)資料統(tǒng)計，截至到今年5月底，在香港交易所上市的公司總

市值為四千多億美元，在全球各主要交易所中名列第八位。其中，中資背景企業(yè) 140余家，總市值達13460億港元，占整個港股市價總值的29.5%，已成為香港證券市場上的重要力量。

2.存在的主要問題。

內(nèi)地企業(yè)在香港上市存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 一是早先上市的國有企業(yè)政府色彩濃厚，包裝過度。上市以后未能真正與國際慣例接軌，在經(jīng)營管理、會計審核制度、業(yè)務(wù)評估等方面同香港慣用的規(guī)則還存在一定距離。

二是企業(yè)缺乏核心競爭力，盈利能力不強，經(jīng)營業(yè)績逐年下滑，虧損家數(shù)逐年增加。H股和紅籌股1996年有2家虧損，1997年有4家，1998年有8家，2000年則擴大到12家，2001年所有H股和紅籌股平均盈利僅幾分錢。

三是信息披露不規(guī)范、不及時。H股公司業(yè)務(wù)運作以及監(jiān)管乃至企業(yè)內(nèi)部的政策變動等信息披露不及時，國際投資者無法清晰、及時地獲得第一手資料，從而造成投資者信任危機。

四是公司治理不規(guī)范，管理水平低。盲目更改募集資金，盲目投資，盲目多元化現(xiàn)象嚴(yán)重。

五是資產(chǎn)運作不靈活，二級市場再融資能力差，目前國內(nèi)大部分在香港上市公司（紅籌股、國企H股）已經(jīng)喪失了再融資功能。

二、內(nèi)地企業(yè)香港上市的模式比較

1.H股上市。

H股是指公司注冊地在中國內(nèi)地，向境外投資者募集股份，上市地在香港的外資股。H股上市適用中國的法律和會計制度，向香港投資者發(fā)行股票，在香港主板或創(chuàng)業(yè)板上市，但僅在香港發(fā)行的股票可以在香港證券市場上市流通，其他股票不在香港市場流通。H股公司向境外股東支付的股利及其他款項必須以人民幣計價，以外幣支付。

內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行H股上市應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會的要求提出書面申請并附有關(guān)材料，報經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)。證監(jiān)會對H股主板上市的主要條件為：

（1）符合我國有關(guān)境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則。（2）籌資用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項的規(guī)定。

（3）凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并有增長潛力，按合理預(yù)期市盈率計算，籌資額不少于5000萬美元。

（4）具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級管理層及較高的管理水平。

（5）上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關(guān)規(guī)定。目前在主板市場上市的H股公司中，基本上是大型國有企業(yè)，共有51家，2001年12月上市的“浙江玻璃”是首家民營企業(yè)以H股的身份在香港主板上市。

證監(jiān)會對H股創(chuàng)業(yè)板上市的基本原則是“成熟一家，批準(zhǔn)一家”，股份公司應(yīng)依法設(shè)立并規(guī)范運作；公司及主要發(fā)起人符合國家有關(guān)法規(guī)和政策，在最近2年內(nèi)沒有重大違法違規(guī)行為；凡有國有股權(quán)的公司必須經(jīng)國有資產(chǎn)管理部門的批準(zhǔn)；科技部認證的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)先；并且要符合香港創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則。截止到2003年5月底在創(chuàng)業(yè)板市場上市的H股公司共有22家，其中今年新上市7家，其中包括了金蝶軟件、復(fù)旦張江生物醫(yī)藥等國內(nèi)一批知名的高科技企業(yè)。

2.紅籌股上市。

紅籌股一般是指在境外注冊，香港上市，控股股東在中國大陸的上市公司發(fā)行的股票。紅籌股上市適用注冊地的法律和會計制度，按照香港證券市場的上市規(guī)則和上市要求向香港聯(lián)交所提出股票上市申請。

早期的紅籌股主要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如中信泰富、駿威投資等。1995年以后出現(xiàn)的紅籌股，主要是內(nèi)地一些省市、國家大型企業(yè)集團將其在香港的窗口公

司改組并在香港上市后形成的，如上海實業(yè)、北京控股、中國海外、首長國際等，最近幾年上市的紅籌股則以大型國企和民營企業(yè)為主，如中國移動、中國聯(lián)通、中國（香港）石油、聯(lián)想集團等。目前，在香港主板市場紅籌股主要以國有大中型企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)板紅籌股則以國內(nèi)科技型民營企業(yè)為主角，如金蝶國際、裕興電腦、藍帆科技、維奧生物等。紅籌股已經(jīng)成了除H股、N股外，內(nèi)地企業(yè)進入國際資本市場籌資的一條重要渠道。

受前期“廣信、粵海事件”等因素的影響，目前香港證券市場上紅籌股表現(xiàn)較差，市場整體走勢長期以來低于香港恒生指數(shù)，交投極不活躍，而且股票價格大多數(shù)低于凈資產(chǎn)值，市盈率在10倍左右，逐漸喪失了香港股票市場證券分析師和廣大機構(gòu)投資者的信任，也基本上喪失了當(dāng)初期望的境外持續(xù)股權(quán)融資的功能，這是內(nèi)地企業(yè)采用紅籌方式去香港上市前應(yīng)特別注意的問題。

3.買殼上市。

買殼上市是指非上市公司通過證券市場購買一家上市公司一定比例的股權(quán)，取得該上市公司的控股地位，然后通過“反向收購”的方式注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實現(xiàn)間接上市的目的。非上市公司可以利用上市公司在證券市場上融資的能力進行融資，為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。一般來講，內(nèi)地企業(yè)購買的香港本地上市公司都是一些主營業(yè)務(wù)發(fā)生困難的公司，企業(yè)在購買了上市公司以后，為了達到在證券市場融資的目的，一般都將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司內(nèi)，提高其再

融資能力。由于在香港市場上融資不受時間限制，沒有連續(xù)贏利等財務(wù)指標(biāo)的硬性要求，并且一般以私募（定向配售）為主，這樣就非常有利于公司成功買殼后進一步的融資。

買殼上市作為赴港上市的一個重要途徑，正越來越受到內(nèi)地企業(yè)尤其是民營企業(yè)的關(guān)注，這不僅因為在香港買殼上市具有方式更靈活、融資速度更快和投入產(chǎn)出比高等比較優(yōu)勢，而且在于它可以提供相對廣闊的私下操作空間。企業(yè)買殼上市運作成功與否，除了選擇合適的“殼公司”外，投資銀行、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的選擇也至關(guān)重要，在合適的時機聘請到優(yōu)秀的中介機構(gòu)將會對企業(yè)的買殼上市工作起到事半功倍的作用。如陽光文化收購良記、上海證大買殼四?；ヂ?lián)網(wǎng)、世茂中國控股收購東建科訊等都是近年來香港證券市場上買殼上市的經(jīng)典之作。

4、造殼上市。

造殼上市是指內(nèi)地企業(yè)在海外證券交易所所在地或允許的國家或地區(qū)，如百慕大、開曼群島、英屬維爾京群島等地，獨資或合資重新注冊一家中資公司的控股公司，用以控股境內(nèi)資產(chǎn)，而境內(nèi)則成立相應(yīng)的外商控股公司，并將相應(yīng)比例的權(quán)益及利潤并入境外公司，進而實現(xiàn)以該控股公司申請上市的目的。企業(yè)采取境外造殼上市，主要有兩方面的原因，一是為了規(guī)避現(xiàn)行境內(nèi)上市政策的監(jiān)控，避免證監(jiān)會煩瑣的申請程序和較高的上市要求；二是利用避稅島政策，實現(xiàn)合理避稅。造殼上市與企業(yè)在境外買殼上市相比更具有優(yōu)勢，企業(yè)能夠

根據(jù)自己的實際需要構(gòu)造出比較滿意的“殼公司”，上市的成本和風(fēng)險相對較小，因為造殼上市是有目的的選擇或設(shè)立“殼公司”，然后申請上市，一方面造殼成本比收購上市公司（買殼上市）成本低；另一方面“殼公司”與內(nèi)地企業(yè)處于同一的大股東控制之下，業(yè)務(wù)關(guān)系密切，除了利用“殼公司”申請上市外，內(nèi)地企業(yè)還可以借助“殼公司”拓展境外業(yè)務(wù)。

1992年10月，由仰融運作的“華晨汽車”成功實現(xiàn)造殼上市，這是中國企業(yè)境外造殼上市的第一家，也是中國股票在紐約上市的第一只。此后，有大量的中資背景企業(yè)采取造殼方式境外上市。香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，出于規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管、股票全流通、股票期權(quán)激勵等多方面的考慮，準(zhǔn)備到香港創(chuàng)業(yè)板上市的國內(nèi)民營企業(yè)大多采取了境外造殼上市的方式，以“假外資”的身份直接申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市，如2002年8月份上市的樓蘭控股、迪斯數(shù)碼、銀河映像等。在香港創(chuàng)業(yè)板市場上，那些注冊地在百慕大、開曼群島的上市公司大多數(shù)是內(nèi)地企業(yè)造殼上市的杰作。

5.四種上市模式的主要差異。

（1）H股上市與紅籌股上市、買殼上市、造殼上市的最大區(qū)別在于股票是否全流通。H股公司由于是在中國大陸注冊。其股權(quán)結(jié)構(gòu)仍劃分為國有股、法人股、社會公眾股等，與國內(nèi)A股上市公司的狀況一樣，國有股、法人股不能上市流通，僅對社會公眾發(fā)行的股票可以上市流通。而紅籌上市視同境外公司上市，境外公司沒有發(fā)起

人股、國家股、法人股等概念與限制，故公司的所有股份均可在市場流通；根據(jù)香港聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定，在禁售期結(jié)束以后股票便可以全流通。買殼上市和造殼上市由于“殼”資源是香港本地股或聯(lián)交所接受的司法上市地，根據(jù)注冊地的有關(guān)上市規(guī)則，股票可以全流通，而且，許多買殼上市和造殼上市公司本身就是紅籌股概念。

（2）上市的國內(nèi)審批難易程度不同。H股上市審批比較容易，證監(jiān)會對H股上市審批的基本原則是“成熟一家，批準(zhǔn)一家”；為了支持國有企業(yè)的國際化戰(zhàn)略，原國家經(jīng)貿(mào)委、證監(jiān)會等有關(guān)部委先后分四批組織了70多家國有企業(yè)去香港發(fā)行H股融資。對于紅籌股上市，則認為“按國家產(chǎn)業(yè)政策、國務(wù)院有關(guān)規(guī)定和總規(guī)模審批”。但對于紅籌股上市公司上市后，其進行分拆上市或增發(fā)等不需要證監(jiān)會審批，只需事后備案。買殼上市、造殼上市則不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，能夠相對簡潔地避開內(nèi)地企業(yè)赴海外上市的政策性障礙，上市手續(xù)更為簡便，效率更高，可在較短時間內(nèi)達到上市的目的。

（3）對發(fā)行人的要求不同。從對發(fā)行人的要求來看，H股上市條件較為嚴(yán)格，如以H股方式在香港主板上市，除了必須符合香港聯(lián)交所的上市規(guī)定外，還必須符合中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，如上市凈資產(chǎn)不少于4億人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬人民幣等，只有具備較大規(guī)模、盈利情況相當(dāng)良好的企業(yè)才能到香港主板上市。紅籌方式上市則只需滿足香港聯(lián)交所的上市規(guī)定即可提出上市申

請。買殼、造殼上市的方式比較快捷，可以有效地避開香港證券市場對發(fā)行人初始上市的某些限制性條款，其不利之處是買殼、造殼成本較高。

（4）發(fā)行價格及上市后股價走勢差異較大。H股上市公司由于是在內(nèi)地注冊，適用內(nèi)地的法律制度，境外的投資者對中國大陸的法律法規(guī)、企業(yè)管理體制、會計制度等缺乏充足的認識和信心，再加上早期在香港上市的國企H股市場形象較差，因此目前的發(fā)行市盈率、發(fā)行價格較低，而且上市后股價普遍跌破發(fā)行價，如去年12月份浙江玻璃上市后不久就跌破發(fā)行價。紅籌上市、造殼上市由于是在香港及普通法系國家或地區(qū)注冊成立并得到管理，使用國際公認的會計制度，擁有更便利的經(jīng)營渠道，經(jīng)營方式較少受內(nèi)地政策的影響，更為自主和靈活，因而比較容易得到國際投資者的認同，發(fā)行市盈率、發(fā)行價格比H股上市公司高。買殼上市不能帶來類似IP0上市的資本籌集和相應(yīng)的市場效應(yīng)，募集資金基本上只能靠二次發(fā)行才能解決。

（5）上市后再融資模式不同。H股上市后可以在內(nèi)地增發(fā)A股實現(xiàn)再融資，如早期的青島啤酒、新華制藥、廣州藥業(yè)、中石化、華能國際、深高速以及今年的江西銅業(yè)、海螺水泥都成功地在內(nèi)地增發(fā)了A股，獲得再次大量融資的機會，并且在境內(nèi)的發(fā)行市盈率要遠高于境外發(fā)行市盈率。紅籌股公司、買殼、造殼上市公司由于注冊地在中國大陸境外，目前尚不能在內(nèi)地證券市場融資，但是由于香港的資本市場體制和法律環(huán)境比較靈活、自由，通過紅籌方式在香港

上市，其再融資不受政策約束，且不需要監(jiān)管部門審批，只要股票能配售出去，就可以不間斷地持續(xù)融資，企業(yè)可以根據(jù)自身的需要在最佳時機以最佳方式進行融資。

總之，H股上市、紅籌股上市和買殼、造殼上市各有利弊，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實際情況選擇合適的上市模式和上市途徑。一般而言，國有大型企業(yè)以H股、紅籌股在香港主板上市比較有利，這是因為主板市場容量大，能夠吸引國際上大的機構(gòu)投資者的關(guān)注；內(nèi)地民營企業(yè)根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小以買殼、造殼的方式在香港主板或創(chuàng)業(yè)板上市也是不錯的選擇。

三、內(nèi)地企業(yè)香港上市前景展望

內(nèi)地企業(yè)香港上市，不僅籌集了發(fā)展所需要的資金，獲得了快速發(fā)展，而且促進了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換。通過在香港上市進入國際資本市場，還有利于公司更快融入世界經(jīng)濟一體化之中，提高企業(yè)在國際市場的競爭力。

我國加入WTO以后，香港和中國大陸之間的經(jīng)濟交往更加緊密，未來幾年內(nèi)地企業(yè)在香港證券市場的上市前景將取決五個基本因素：一是香港資本市場的自身建設(shè)，主要包括法律制度、市場機制、監(jiān)管手段、軟件系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)等；二是中國大陸經(jīng)濟的運行情況；三是內(nèi)地擬上市公司的盈利能力和競爭力；四是進入香港證券市場的國際資金數(shù)量；五是我國證券市場的政策變化。

綜合分析香港證券市場建設(shè)的狀況和未來幾年中國經(jīng)濟的發(fā)展，上述條件基本具備，內(nèi)地企業(yè)香港上市前景依然樂觀。

首先，經(jīng)過長期的發(fā)展，香港股市已經(jīng)具備了一整套規(guī)范高效且符合國際慣例的運作和監(jiān)管規(guī)則，這為國際資本和投資者進入香港市場提供了信心保證。

其次，我國加入WTO后，經(jīng)濟的持續(xù)高速增長以及香港與內(nèi)地經(jīng)濟合作的進一步深入，這將為香港股市發(fā)展創(chuàng)造有利的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

第三，中國國有企業(yè)改革進程加快，民營企業(yè)特別是高新科技企業(yè)迅速發(fā)展，企業(yè)的核心競爭能力在不斷提高。

第四，香港市場對國際資本依然具有強大的吸引力。許多市場人士預(yù)言，隨著美國股市下調(diào)，國際資本有可能會分流到香港市場。未來一段時間內(nèi)，香港市場的資金仍將是充裕的。

第五，B股對國內(nèi)投資者開放政策增強了境外戰(zhàn)略投資者對H股公司前景的憧憬，人們相信A、H股也存在合并的可能性，這些客觀因素必將進一步增強國際投資者對H股和紅籌股的信心。今后幾年，內(nèi)地企業(yè)香港上市有可能進入一個新的快速發(fā)展階段。

第四篇：內(nèi)地香港基礎(chǔ)教育比較

內(nèi)地香港基礎(chǔ)教育比較

王培德

去年１０月２１日至３１日，我隨“內(nèi)地—香港基礎(chǔ)教育教材展覽暨教育研討會”代表團赴港。在教學(xué)交 流研討和參觀訪問過程中，對香港的基礎(chǔ)教育做了考察。隨著香港回歸祖國日期的迫近，香港教育的情況越來 越被教育界人士所矚目。本文擬對內(nèi)地、香港教育的不同之處作一下比較。

１．學(xué)校的建設(shè)。內(nèi)地學(xué)?；径伎空顿Y興辦。１９６０年以前香港教育比較落后，６０年代以來香 港政府采取措施，鼓勵社會集團、企業(yè)公司、宗教團體辦學(xué)，名曰“津貼學(xué)?！?。這種學(xué)校有別于私立學(xué)校之 處在于，教師工資和行政費用均由政府承擔(dān)；有別于官立學(xué)校之處在于，建校基建費用政府不負擔(dān)，教師不算 公務(wù)員（官立校教職員均屬公務(wù)員），即不享受醫(yī)療保險和退休金，但８０年代以來實行政府提供公積金，退 休時由政府一次性付給本人?！敖蛸N學(xué)?！蹦壳耙颜枷愀壑行W(xué)絕大部分。香港共有中學(xué)４１０所，其中津貼 中學(xué)為３１２所；共有小學(xué)６００所，津貼小學(xué)為５００多所。

２．學(xué)制。香港小學(xué)六年制，初中三年制。自１９７２年起實行小學(xué)初中九年的“強迫教育”，相當(dāng)于內(nèi) 地的“義務(wù)教育”。中學(xué)四、五年級之后通過會考，有５科及格便可獲得中學(xué)畢業(yè)證書。中學(xué)六、七年級屬于 大學(xué)預(yù)科。中小學(xué)上滿共１３年。

３．教育管理體制。內(nèi)地學(xué)校由教育行政部門如教委和教育局直接領(lǐng)導(dǎo)，校長由上級任命。香港教育署除 對少數(shù)官立學(xué)校直接領(lǐng)導(dǎo)、任命校長外，通過各區(qū)教育主任對其余學(xué)校發(fā)揮協(xié)調(diào)、指導(dǎo)作用。校長由校董事會 提名，經(jīng)教育署批準(zhǔn)。教育署主要以法律手段監(jiān)督管理學(xué)校。有關(guān)教育的法有《教育條例》、《教育則例》、《行政指引》、《資助則例》等。違法者用法律手段經(jīng)法律程序起訴。校長違法，嚴(yán)重者免職。教師體罰學(xué)生 的，經(jīng)訴訟罰款５千元，監(jiān)禁１年。

香港學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)人員比較少，無論多大規(guī)模的中小學(xué)，最多有一位校長和兩位副校長，中層有一位教學(xué)主任 和一位后勤主任，還有若干位學(xué)科主任（相當(dāng)于內(nèi)地的教研組長）。領(lǐng)導(dǎo)層人員雖少但辦事效率很高。這也是 我們辦學(xué)中可以借鑒的。

４．教師。香港教師分為文憑教師和學(xué)位教師。教師在社會公開招聘。香港報紙曾刊登這樣一條消息：１ ５個人爭１個官立學(xué)校教師的職位。高中畢業(yè)后在教育學(xué)院念２－３年可應(yīng)聘文憑教師；大學(xué)畢業(yè)獲得學(xué)位的 可應(yīng)聘學(xué)位教師，畢業(yè)５年以上可爭取高級學(xué)位教師（本人申請，學(xué)校申報，由教育署督學(xué)來校聽課審核批準(zhǔn)），任３年以上高級學(xué)位教師可提名校長。

香港教師編制的師生比為：小學(xué)１∶２３．２，中學(xué)１∶２０．１。平均周課時為２８－３０節(jié)。

５．教學(xué)。香港學(xué)校設(shè)有政治課，但正醞釀開設(shè)“公民課”，除此之外課程及內(nèi)容與內(nèi)地大致相似。課堂 教學(xué)也基本相同。只是香港更重視學(xué)生動手能力的培養(yǎng)，各校普遍設(shè)有美勞教室，除計算機房外，還備有供學(xué) 生課余時間操作的計算機活動室。教師在課堂上使用教具和投影的也較內(nèi)地多。

香港的學(xué)校比較注重學(xué)生個性的發(fā)展，提出我們的教育制度必須令所有兒童都能發(fā)揮他們的潛質(zhì)。香港有 ３所實用中學(xué)，專收有劣跡的學(xué)生及差生；小學(xué)自三年級至六年級每個年級均有兩個啟導(dǎo)班（調(diào)皮或基礎(chǔ)差的 學(xué)生在家長同意下參加），中文、英文、數(shù)學(xué)三科分出來單獨上課，其余各科均在原班上課。對有天分的學(xué)生 辦了一所“英才學(xué)?！?。

６．教師組織。香港的教師組織比較多，如“香港教育工作者聯(lián)會”、“香港教育工作者協(xié)會”、“津貼 中學(xué)議會”、“津貼小學(xué)議會”、“教育人員專業(yè)操守議會”等等。教師組織在教育界發(fā)揮著不小的作用。教 育署的一些重大問題的決策都往往要征求這些教師組織領(lǐng)導(dǎo)人的意見?！跋愀劢逃Y料中心”就是“香港教育 工作者聯(lián)會”創(chuàng)辦和管理的。內(nèi)地教師組織相比之下就顯得少一些。

７．學(xué)校家長聯(lián)系渠道。內(nèi)地往往是通過“家長會”、舉辦“家長學(xué)校”來溝通學(xué)校家長聯(lián)系渠道及對家 長進行提高教育能力和水平的教育的。香港學(xué)校則是成立家長教師聯(lián)誼會。教師和每位家長以平等的地位用聯(lián) 誼的方式增強了解，聯(lián)絡(luò)感情，研究對策。這種形式行之有效。

８．教學(xué)改革。內(nèi)地教學(xué)改革比較慎重。在全面或較大范圍內(nèi)推廣的教改成果，都是經(jīng)過反復(fù)試驗，專家 論證，采取的是積極穩(wěn)妥的辦法，做到有廣泛的群眾基礎(chǔ)。香港教育署在全港范圍內(nèi)推行“目標(biāo)為本”的課程 教學(xué)改革，在教育界引起了爭論，推廣時缺乏一定的試驗過程和群眾基礎(chǔ)。香港的學(xué)術(shù)研討會在每位與會者發(fā) 言之后，都要留出２０分鐘左右的時間供大家提問題，然后由發(fā)言人逐一答復(fù)。這是與內(nèi)地研討會的不同之處。

香港教師比較注重培養(yǎng)學(xué)生的動手能力和操作技能。不僅在實用中學(xué)、職業(yè)先修中學(xué)，就是在升學(xué)預(yù)備型 的文法中學(xué)都備有學(xué)生操作室和車間，培養(yǎng)學(xué)生的勞動習(xí)慣和動手操作技能。小學(xué)普遍設(shè)有“美勞教室”，專 門培養(yǎng)學(xué)生的動手能力。這對我們實施素質(zhì)教育無疑也是一個啟示。不論升學(xué)還是就業(yè)，必要的勞動技能是必 須要具備的。忽視勞動習(xí)慣的形成與勞動技能的培養(yǎng)是應(yīng)試教育的一大弊端。＊

第五篇：內(nèi)地企業(yè)在香港上市的一般規(guī)定

內(nèi)地企業(yè)在香港上市的一般規(guī)定

（一）國家的規(guī)定

1、內(nèi)地企業(yè)到境外上市三個基本條件：凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣、集資金額不少于5000萬美元、過去一年的稅后利潤不少于6000萬元人民幣。2、2005年1月24日，國家外匯管理局會央行、外管局、銀監(jiān)會及證監(jiān)會委聯(lián)手出臺《關(guān)于完善外資并購?fù)鈪R管理有關(guān)問題的通知》，在注冊境外企業(yè)、資本注入、并購境內(nèi)資產(chǎn)這幾個主要環(huán)節(jié)都有一些新的規(guī)定。使得紅籌股上市要經(jīng)過國家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局三道關(guān)卡。

3、上市公司所屬企業(yè)境外分拆上市的規(guī)定：中國證監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》主要內(nèi)容有：必須最近連續(xù)3年盈利；不能將最近3年募資投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)出資為境外上市；母公司按權(quán)益享受境外上市的所屬企業(yè)的凈利潤不能超過母公司合并報表的50%；公司和分拆部分不存在同業(yè)競爭；母公司和分拆部分資產(chǎn)、財務(wù)、管理層三分離；分拆部分中的董事、高管及關(guān)聯(lián)人員持有的股份不能超過10%；必須由股東大會通過申請分拆的決議。4、2004年11月30日，國資委主任李榮融表示，國有企業(yè)無論是收購海外資產(chǎn)，還是到海外上市，國資委都給予鼓勵，“中央的目的是想使企業(yè)一開始就走上一條比較正規(guī)的股份制之路，有一個比較好的公司治理結(jié)構(gòu)，而企業(yè)在海外上市回來，還會在國內(nèi)上市，所以這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)我們沒有放棄”。

（二）香港的地方規(guī)定

1、內(nèi)地企業(yè)申請香港上市企業(yè)手續(xù)：必須聘請香港聯(lián)交所認可的注冊會計師、在香港注冊的律師，并承擔(dān)公司律師和包銷商律師的專業(yè)費用、會計師專業(yè)費用，以及保薦人財務(wù)顧問費、文件制作費用等。保薦人均為國際知名公司，其收費均按照國際慣例計算，上述費用均超過百萬港元。另外，企業(yè)還必須支付包銷商銷售傭金（大約為籌資額的⒉5％）、估值師的評估費、翻譯與印刷、公關(guān)顧問費用、收款銀行的費用等，加在一起，估計上市成功所需的費用在400萬港元左右。

2、香港財務(wù)**的新規(guī)定：在加速折舊方面的改變，香港會計協(xié)會2004年10月份出臺新的固定資產(chǎn)折舊標(biāo)準(zhǔn)，將原有的40年折舊年限改為20年（與內(nèi)地政策保持一致），新折舊標(biāo)準(zhǔn)制定的實施細則可能將在2005年底執(zhí)行。

3、本土上市需要有三年的盈利記錄，香港創(chuàng)業(yè)板只需兩年的業(yè)務(wù)記錄，不看盈利情況。

香港聯(lián)合交易所（香港聯(lián)交所）制定了《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》以規(guī)管主板上市的各項要求，以下僅列出部份基本要求（詳盡的香港主板上市要求請參考香港交易004km.cn.hk）：

持續(xù)的管理層：擬上市公司須有最少三年的營運紀(jì)錄，在這段期間，公司須在大致相同的管理層管理下運作。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：在最近一個經(jīng)審核的財政內(nèi)股權(quán)不能有重大變動。財務(wù)要求：擬上市公司須符合以下任何一項財務(wù)要求：

（1）盈利：過去3年股東應(yīng)占盈利達5,000萬港元（最近一年2,000萬港元，其前兩年合計達3,000萬港元）；上市時市值至少達2億港元；

（2）市值/收入/現(xiàn)金流量：上市時市值至少達20億港元；最近一個經(jīng)審核財政的收入至少達5億港元；經(jīng)營業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，于前3個財政合計至少達1億港元

（3）市值/收入：上市時市值至少達40億港元；最近一個經(jīng)審核財政的收入至少達5億港元

會計師報告：會計師報告采用香港和國際會計準(zhǔn)則，報告內(nèi)最近期的財政期間的截止日期不得早于招股章程刊發(fā)日期前6個月。

上市市值：擬上市公司的預(yù)期市值須至少達2億港元。

中國證監(jiān)會要求（只限以H股形式上市）：如果公司成立的地點在內(nèi)地，而以這公司作為主體上市則須符合中國證監(jiān)會要求。中國證監(jiān)會在1997年7月14日頒布了《關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知》，其中第1.3條規(guī)定，內(nèi)地H股企業(yè)須符合三項要求方可到境外上市（包括香港主板）：凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，集資額不少于5,000萬美元和最近一年稅后利潤不少于6,000萬元人民幣。

香港主板上市主要要求

1、公司須依據(jù)其注冊或成立地方的法例正式注冊或成立，并須遵守該等法例及其公司章程大綱。

2、公司須具備相若的管理層營運下的詳盡營業(yè)記錄。此等營業(yè)記錄須不少于三年，而頭二年的稅后利潤須合共有至少三千萬港元，而最近一年之稅后利潤至少有二千萬港元；

3、由公眾持有的證券預(yù)期市值最少為五千萬元，至少須由一百名人士持有；

4、公司預(yù)期在上市時的市值不低于一億港元；

5、最新財務(wù)資料須不超過六個月前編制；

6、公司其中兩名執(zhí)行董事須為香港居民；