第一篇：產(chǎn)業(yè)基金“股+債”模式詳解

產(chǎn)業(yè)基金“股+債”模式詳解（附案例）

2017-08-22 許繼璋 金融監(jiān)管研究院

一、產(chǎn)業(yè)基金“股+債”投資模式緣起

目前，產(chǎn)業(yè)基金根據(jù)投資標(biāo)的的不同，可以分為股權(quán)投資、債權(quán)投資和股+債等三種基本的投資模式。

在金融業(yè)去杠桿的大背景下，多部委出臺(tái)政策限制“影子銀行”的發(fā)展，規(guī)范和限制資管產(chǎn)品進(jìn)行直接借貸、委托貸款或者明股實(shí)債等債權(quán)性投資。具體表現(xiàn)如：

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在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中基協(xié)備案4號(hào)禁止私募資管產(chǎn)品通過(guò)明股實(shí)債、委托貸款等方式投資熱點(diǎn)城市普通住宅項(xiàng)目； ?

在地方政府領(lǐng)域，財(cái)政部則多次發(fā)文強(qiáng)調(diào)不能通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金、PPP等方式變相增加地方政府債務(wù)。

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多地證監(jiān)局也頻向證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)布自查通知，重點(diǎn)檢查是否有向地方政府違規(guī)融資的行為。

在一定程度上，目前的政策可以說(shuō)是限制產(chǎn)業(yè)基金的債權(quán)投資，鼓勵(lì)股權(quán)性投資。然而，單純的股權(quán)投資卻存在諸多問(wèn)題：如風(fēng)險(xiǎn)保障措施不足、項(xiàng)目難以產(chǎn)生分紅以及原控股股東不愿喪失控制權(quán)，等等。

另外，對(duì)于多數(shù)銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，傳統(tǒng)的債性思維比較強(qiáng)。雖然投貸聯(lián)動(dòng)模式已經(jīng)試點(diǎn)多時(shí)，但在實(shí)踐中，積極參與的銀行并不多。即使是通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金參與股權(quán)投資的，也往往會(huì)附帶股權(quán)回購(gòu)或者基金份額回購(gòu)條款（“明股實(shí)債”）。而“股+債”的模式，則可以一定程度上彌補(bǔ)單純股權(quán)投資的“不足”。

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從收益上來(lái)看，股權(quán)投資可以獲得股東分紅、股權(quán)退出等超額收益，債權(quán)投資則有定期的利息收入，形成穩(wěn)定的項(xiàng)目回款；

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從風(fēng)控措施上來(lái)看，股權(quán)投資可以讓金融機(jī)構(gòu)作為股東參與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理，債權(quán)投資則可以形成基礎(chǔ)債權(quán)之后抵押物、保證等增信措施更容易安排，另外從債權(quán)利息的支付情況也可以一定程度上了解項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)狀況。

因此，銀行在參與產(chǎn)業(yè)基金時(shí)，也更愿意采用股+債的投資模式。

近期案例

首個(gè)輪胎循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)基金采用股+債模式

該產(chǎn)業(yè)基金出資方背景不同，分別包括了政府引導(dǎo)資金、銀行金融機(jī)構(gòu)、環(huán)保上市公司和專業(yè)平臺(tái)企業(yè)。這可以通過(guò)政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的方式，撬動(dòng)社會(huì)資本，破解投融資難等問(wèn)題。

另外，該產(chǎn)業(yè)基金的被投企業(yè)還同時(shí)和橡膠需求客戶簽訂了合作協(xié)議，形成了資金、技術(shù)、項(xiàng)目、市場(chǎng)良性互動(dòng)的生態(tài)閉環(huán)。

該項(xiàng)目除了產(chǎn)融結(jié)合的特點(diǎn)外，該產(chǎn)業(yè)基金亦采用“股+債”模式。這對(duì)于銀行金融機(jī)構(gòu)而言，不僅有利于分散傳統(tǒng)信貸模式的風(fēng)險(xiǎn)，而且通過(guò)債權(quán)部分可以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金回款，有利于了解和項(xiàng)目運(yùn)作情況。

二、產(chǎn)業(yè)基金“股+債”的監(jiān)管

產(chǎn)業(yè)基金其實(shí)就是私募投資基金，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)看，應(yīng)當(dāng)受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管和中基協(xié)的自律管理；如果有政府出資的，還應(yīng)當(dāng)接受發(fā)改委、財(cái)政部的監(jiān)管。

（一）產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資的依據(jù)

1、產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資的法律規(guī)定 在我國(guó)，發(fā)放貸款業(yè)務(wù)須經(jīng)行政許可獲得相應(yīng)業(yè)務(wù)資質(zhì)。目前可以直接放貸的機(jī)構(gòu)，只有商業(yè)銀行和信托等兩類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。

另外，委托貸款業(yè)務(wù)屬于《貸款通則》規(guī)定的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之一，屬于合法合規(guī)的債權(quán)投資方式。

產(chǎn)業(yè)基金（大部分均是有限合伙企業(yè)）或者其管理人并非金融機(jī)構(gòu)，其做債權(quán)投資，筆者認(rèn)為屬于“民間借貸”的范疇。

對(duì)于非持牌金融機(jī)構(gòu)的借貸，即民間借貸則在我國(guó)一直受到了嚴(yán)格的限制，尤其是企業(yè)間的借貸一般以違反國(guó)家金融監(jiān)管而被認(rèn)定為無(wú)效。

2015最高人民法院的司法解釋，則將企業(yè)間借貸明確納入民間借貸的范疇，但只能是“偶發(fā)性的”，生產(chǎn)型企業(yè)不能 “以經(jīng)常放貸為主業(yè)或以此作為其主要收入來(lái)源”。

2013年，國(guó)辦發(fā)[2013]107號(hào)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定“規(guī)范發(fā)展私募投資基金業(yè)務(wù)。要按照不同類型投資基金的本質(zhì)屬性，規(guī)范業(yè)務(wù)定位，嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開(kāi)展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)?！?/p>

然而該法規(guī)未正式向外公布，并且也并未嚴(yán)格實(shí)施。雖然私募股權(quán)基金不能投非標(biāo)，但現(xiàn)實(shí)中投非標(biāo)主要是不在107號(hào)文規(guī)制范圍之內(nèi)的“其他類型”私募基金。

2016年底，市場(chǎng)有傳聞證監(jiān)會(huì)將修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》禁止私募投非標(biāo)，然而這一消息后被辟謠，證監(jiān)會(huì)目前也未做相應(yīng)的修訂。

2、產(chǎn)業(yè)基金債權(quán)投資的實(shí)踐狀況

從上述規(guī)定來(lái)看，產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資，實(shí)際上并沒(méi)有明確的依據(jù)。證監(jiān)會(huì)《私募管理辦法》列舉了私募投資基金的投資范圍，沒(méi)有明確私募基金可以做債權(quán)投資，但也沒(méi)有排除。

然而事實(shí)上，中基協(xié)允許債權(quán)類私募基金備案，這也一定程度上代表這監(jiān)管對(duì)私募做債權(quán)投資的默許。雖然近期出現(xiàn)的窗口指導(dǎo)在業(yè)界產(chǎn)生了不小的沖擊。筆者認(rèn)為，雖然產(chǎn)業(yè)基金做委托貸款、股東借款、直接放款、保理等債權(quán)性投資，在實(shí)踐中確實(shí)很常見(jiàn)。但是上述投資方式，本質(zhì)上依然屬于民間借貸的范疇。從合規(guī)性上來(lái)講，尤其是私募基金單純的借款，很難解釋為是“偶發(fā)的”或者“不以放款為主業(yè)”。因此，產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資時(shí)，建議采用委托貸款、商業(yè)保理等方式。

（二）股+債具體的監(jiān)管規(guī)則

1、中基協(xié)的規(guī)定

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做債權(quán)投資：首選“其他類”的私募基金

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中基協(xié)發(fā)布《問(wèn)答十三》后，私募專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的原則進(jìn)一步升級(jí)：某一類私募基金管理人，僅能從事相對(duì)應(yīng)的私募基金業(yè)務(wù)。

這意味著，私募做債權(quán)投資，只能通過(guò)“其他類”的私募基金管理人開(kāi)展。

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私募股權(quán)基金：債權(quán)投資比例應(yīng)低于二成

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根據(jù)中基協(xié)的窗口指導(dǎo)，做債權(quán)投資投資股權(quán)的比例不應(yīng)低于80%。這意味著，私募股權(quán)基金做債權(quán)投資的比例不得超過(guò)20%。

也就是說(shuō)在實(shí)踐中，私募股權(quán)基金如若采用“小股大債”的投資模式，將存在中基協(xié)備案不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。

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私募基金股+債的投資模式受限

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中基協(xié)專業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求，其實(shí)一定程度上限制了私募基金股+債的投資運(yùn)作方式。如按照中基協(xié)專業(yè)化分工要求，如果直接在基金層面同時(shí)開(kāi)展“股+債”業(yè)務(wù)可能意味著需要通過(guò)兩家不同的基金管理人開(kāi)展：即一個(gè)進(jìn)行股權(quán)投資，另一家則進(jìn)行債權(quán)投資。這樣勢(shì)必造成項(xiàng)目的無(wú)謂割裂。

另外，如此一來(lái)不僅會(huì)導(dǎo)致成本增加，從交易結(jié)構(gòu)上來(lái)講，也會(huì)引發(fā)股權(quán)投資和債權(quán)投資后期利益的合理分配等諸多問(wèn)題。

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建議：同協(xié)會(huì)多溝通

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目前中基協(xié)對(duì)私募基金“股+債”項(xiàng)目的口徑一直沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中基協(xié)最近在培訓(xùn)會(huì)議上透露的內(nèi)容：（1）根據(jù)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，協(xié)會(huì)的初衷是不鼓勵(lì)甚至不允許股加債產(chǎn)品的存在。如股權(quán)類管理人就做股權(quán)類投資，資金閑置時(shí)可做一些現(xiàn)金管理類的投資，因此，股+債目前政策上原則上是不允許的。

（2）關(guān)于地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、PPP這三類的投資，因客觀投資需要一般會(huì)設(shè)置股加債結(jié)構(gòu)，但該種結(jié)構(gòu)事實(shí)上違反專業(yè)化經(jīng)營(yíng)原則，在監(jiān)管政策上是不允許的。

但對(duì)于小規(guī)模的基金，可先行嘗試備案，并根據(jù)中基協(xié)的反饋、溝通進(jìn)行產(chǎn)品備案調(diào)整，中基協(xié)有可能根據(jù)基金投資的實(shí)際情況給予備案通過(guò)。注意該模式不可能應(yīng)用于大規(guī)模的基金產(chǎn)品。

因此，對(duì)于“股+債”項(xiàng)目在中基協(xié)的備案，為減少不確定性，最好一事一議，事先和中基協(xié)進(jìn)行溝通。

2、發(fā)改委和財(cái)政部的規(guī)定

產(chǎn)業(yè)基金若有政府出資，還應(yīng)遵守發(fā)改委和財(cái)政部的相關(guān)規(guī)定。

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發(fā)改委：禁名股實(shí)債

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發(fā)改委《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》列舉了政府出資產(chǎn)業(yè)基金的投資范圍，包括未上市公司股權(quán)投資或者上市公司定向增發(fā)、并購(gòu)重組和私有化等股權(quán)交易形成的股份等，并未明確排除債權(quán)性投資。

但是，發(fā)改委明確禁止“名股實(shí)債等變相增加政府債務(wù)的行為”。故而根據(jù)發(fā)改委的規(guī)定，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金不得通過(guò)名股實(shí)債等債權(quán)性投資增加地方政府債務(wù)，而其他類型的債權(quán)性投資則未明確禁止。

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財(cái)政部：產(chǎn)業(yè)基金不能從事債權(quán)投資

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財(cái)政部發(fā)布的《政府投資基金暫行管理辦法》，則明確政府投資基金不得從事融資擔(dān)保以外的擔(dān)保、抵押、委托貸款等業(yè)務(wù)，以及不得第三方提供貸款和資金拆借。因此，在財(cái)政部的規(guī)則之下，政府投資的產(chǎn)業(yè)基金實(shí)際上是不能從事債權(quán)投資業(yè)務(wù)的。

3、銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定

2017年5月份，銀監(jiān)會(huì)向各銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場(chǎng)檢查要點(diǎn)》，重點(diǎn)內(nèi)容之一在與將違規(guī)開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)列入2017年信托公司現(xiàn)場(chǎng)檢查要點(diǎn)。

其中就涉及到股債結(jié)合的相關(guān)問(wèn)題：

是否通過(guò)股債結(jié)合、合伙制企業(yè)投資、應(yīng)收賬款收益權(quán)等模式變相向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資規(guī)避監(jiān)管要求，或協(xié)助其他機(jī)構(gòu)違規(guī)開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)?！肮?債”項(xiàng)目中是否存在不真實(shí)的股權(quán)或債權(quán)，是否存在房地產(chǎn)企業(yè)以股東借款充當(dāng)劣后受益人的情況，是否以歸還股東借款名義變相發(fā)放流動(dòng)資金貸款。

三、股+債典型案例

1、小股大債

股債結(jié)合模式，典型是小股大債，以少量資金獲取項(xiàng)目公司股權(quán)，再以債權(quán)為主投向項(xiàng)目公司?；蛘吖蓶|+股東借款模式。類似下圖：

自從去年10月份以來(lái)房地產(chǎn)相關(guān)監(jiān)管政策已經(jīng)變?yōu)閲?guó)策，一行三會(huì)相繼出臺(tái)了一些執(zhí)行細(xì)則，更多的是強(qiáng)化現(xiàn)有監(jiān)管框架。主要是嚴(yán)禁各類表內(nèi)外融資用于房企拿地，或者給房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款。

銀行理財(cái)受阻后，很多變相措施開(kāi)始指向信托或者通過(guò)私募基金的方式，其中股債結(jié)合是幾種比較常見(jiàn)的模式。但是這類模式，如果投向房地產(chǎn)行業(yè)，無(wú)論是銀監(jiān)會(huì)，還是中基協(xié)都要求穿透看底層資金流向，并且也先后發(fā)文對(duì)這些投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)品，無(wú)論是以股債結(jié)合還是其他模式投資，都嚴(yán)格規(guī)范。

2、以債權(quán)認(rèn)購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金劣后及份額

該模式主要是構(gòu)造一個(gè)主債權(quán)，通過(guò)股東或關(guān)聯(lián)方借款的形式，股東或管理方以該筆債權(quán)作為劣后級(jí)出資方，這樣產(chǎn)業(yè)基金或者信托計(jì)劃以這筆債權(quán)名義對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)控。實(shí)質(zhì)上還是再構(gòu)造明股實(shí)債的主債權(quán)。到期原狀返還。

四、股+債中“股權(quán)”的定性

在“股+債”模式退出時(shí)，有時(shí)候交易安排會(huì)讓產(chǎn)業(yè)基金以零對(duì)價(jià)或象征性低價(jià)，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給原股東，產(chǎn)業(yè)基金則通過(guò)債權(quán)部分收取較高的利息，來(lái)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益。

在這種情況下，實(shí)際上股權(quán)就是一種“非典型的擔(dān)?！?，以保障債權(quán)本息的償還。

該模式下，股權(quán)部分并不會(huì)事先約定回購(gòu)主體或者回購(gòu)價(jià)格，只是約定債權(quán)順利到期后無(wú)償轉(zhuǎn)讓給其他股東。

因此，這種模式下的股權(quán)投資，也不能被當(dāng)做是“明股實(shí)債”：雖然項(xiàng)目整體上是完完全全的債權(quán)投資，但是股權(quán)投資部分只是無(wú)償轉(zhuǎn)讓，并不是典型的回購(gòu)。但需要注意的是，并不是所有的“股+債”中的股權(quán)都是作為債權(quán)擔(dān)保的。在很多情況下，股權(quán)是真實(shí)的股權(quán)投資，享有股東權(quán)益，并參與公司重大決策，最終通過(guò)公司分紅和股權(quán)退出等方式取得收益。尤其是在“投貸聯(lián)動(dòng)”或者“股權(quán)+自營(yíng)貸款”模式下。

五、相關(guān)稅務(wù)問(wèn)題

（一）資管產(chǎn)品繳納增值稅問(wèn)題 根據(jù)最新的財(cái)稅[2017]56號(hào)文，自2018年1月1日起，債權(quán)部分投資屬于“保本保息”的資管產(chǎn)品，管理人應(yīng)當(dāng)繳納增值稅。限于篇幅，本文不做展開(kāi)。更多資管增值稅相關(guān)分析，可以參考我們公眾號(hào)之前推送的文章《全面解讀資管產(chǎn)品增值稅按照3%簡(jiǎn)易征收，推遲到2018年實(shí)施》。

（二）對(duì)于借款企業(yè)的利息扣除問(wèn)題

在產(chǎn)業(yè)基金“股+債”模式債中，借款利息的扣除也是個(gè)值得考慮的問(wèn)題。這一方面間接影響到項(xiàng)目融資方的成本，另一方面反過(guò)來(lái)也會(huì)影響到項(xiàng)目的方案。根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第38條規(guī)定，在計(jì)算企業(yè)所得稅時(shí)，借款企業(yè)期間的利息支出準(zhǔn)予扣除。

但是根據(jù)資金出借方的不同，扣除的利息金額的確定方式也比較大的差異。具體情況總結(jié)如下表所示：

結(jié)合上表，在產(chǎn)業(yè)基金“股+債”投資模式中，不同的債權(quán)投資形式，利息扣除適用規(guī)則也不同：

1、如債權(quán)投資是自營(yíng)貸款的，則資金出借方屬于金融企業(yè)（銀行），在扣除利息時(shí)，按貸款合同約定計(jì)算即可。

2、如是債權(quán)部分是通過(guò)銀行開(kāi)展的委托貸款，那么資金出借方應(yīng)當(dāng)算作是金融企業(yè)還是非金融企業(yè)呢？從法律關(guān)系上來(lái)講，根據(jù)最高人民法院的定性，委托貸款屬于民間借貸，資金出借方應(yīng)當(dāng)是非金融企業(yè)。

3、如產(chǎn)業(yè)基金直接借款，即股東借款，則需考慮兩方面：

首先，利息扣除部分不得超過(guò)同期同類貸款利率計(jì)算的數(shù)額部分，并在首次支付利息進(jìn)行稅前扣除時(shí)，應(yīng)提供“金融企業(yè)的同期同類貸款利率情況說(shuō)明”。其次，產(chǎn)業(yè)基金作為被投企業(yè)的股東，屬于關(guān)聯(lián)方，股東借款還要遵守關(guān)聯(lián)方的相關(guān)規(guī)定，即債權(quán)性投資于權(quán)益性投資比例超過(guò)2倍的部分，不得扣除；但如企業(yè)能證明此關(guān)聯(lián)交易獨(dú)立或者實(shí)際稅負(fù)不高于境內(nèi)關(guān)聯(lián)方，則不受2倍額度限制。

實(shí)踐中，一般基本不可能證明“項(xiàng)目公司的實(shí)際稅負(fù)不高于產(chǎn)業(yè)基金”。所以，當(dāng)債權(quán)投資超過(guò)股權(quán)投資兩倍時(shí)，建議按照稅法及《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)〈特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法（試行）〉的通知》（國(guó)稅發(fā)[2009]2號(hào)）等規(guī)定，提供相關(guān)資料，證明相關(guān)交易活動(dòng)是符合獨(dú)立交易原則的。

第二篇：股加債房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范

股加債房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范

一、股加債模式

股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合(股+債)的混合信托融資模式，它具有貸款類和股權(quán)類房地產(chǎn)信托的基本特點(diǎn)，同時(shí)也有自身方案設(shè)計(jì)靈活、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點(diǎn)，通過(guò)股權(quán)和債權(quán)的組合滿足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)資金的需求。

股加債模式有廣義和狹義之分，狹義的股加債一般是指信托公司發(fā)起設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，采用結(jié)構(gòu)化方式募集信托資金，向尚未滿足“四三二”的項(xiàng)目公司融資，其中，優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)向社會(huì)合格投資者募集，劣后級(jí)別信托受益權(quán)則由項(xiàng)目公司之控股公司或關(guān)聯(lián)公司以其對(duì)項(xiàng)目公司享有的應(yīng)收債權(quán)認(rèn)購(gòu)。優(yōu)先級(jí)信托資金以股權(quán)的形式向項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)投資（通常為增資擴(kuò)股），劣后級(jí)信托受益權(quán)在信托期間不分配信托利益，優(yōu)先級(jí)信托受益人的投資收益由項(xiàng)目公司按期償還應(yīng)收債權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。待實(shí)現(xiàn)優(yōu)先級(jí)信托受益人預(yù)期收益后，信托計(jì)劃享有項(xiàng)目公司的股權(quán)原狀分配給劣后級(jí)信托受益人，最終實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的退出。

廣義的股加債模式除了上述狹義的股加債以外，還包括股加貸模式。與狹義的股加債模式相比，股加貸模式相對(duì)簡(jiǎn)單，期通常為信托公司發(fā)起設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，擬募集信托資金向未滿足“四三二”的項(xiàng)目公司融資，其中，較小部分的信托資金受讓項(xiàng)目股權(quán)，剩余大部分信托資金以股東借款的形式投向項(xiàng)目公司。信托期間，項(xiàng)目公司按期規(guī)劃股東借款的本息，信托期滿，通過(guò)項(xiàng)目公司或其控股股東等關(guān)聯(lián)方回購(gòu)信托計(jì)劃持有的股權(quán)，或其他處分項(xiàng)目公司股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的退出。

從“股加貸”模式的起源看，狹義的股加債模式系股加貸款模式的延伸和變種，由于加貸模式中，信托公司直接以股東借款的形式向項(xiàng)目公司追加投資，此種安排極易被認(rèn)定為變相向不符合“四三二”的項(xiàng)目公司融資，實(shí)踐中也不被監(jiān)管部門認(rèn)可。目前，我司看站的股加債模式均為狹義上的股加債，且在整個(gè)交易結(jié)構(gòu)中沒(méi)有任何回購(gòu)安排（包括回購(gòu)承諾、優(yōu)先選擇權(quán)安排等）。

二、股加債模式合規(guī)審查要點(diǎn)

1、優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)信托受益權(quán)的配比 股加債模式中，次級(jí)信托受益權(quán)通常是由項(xiàng)目公司控股股東以其對(duì)項(xiàng)目公司的應(yīng)收債權(quán)認(rèn)購(gòu)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的增信，在實(shí)踐中，優(yōu)先級(jí)信托受益人的投資收益主要源于該應(yīng)收債權(quán)實(shí)現(xiàn)。因此，為實(shí)現(xiàn)優(yōu)先級(jí)信托受益人的投資收益以及信托計(jì)劃的順利退出，優(yōu)先級(jí)與次級(jí)信托受益權(quán)的配比應(yīng)不高于1:1，也即信托計(jì)劃對(duì)項(xiàng)目公司享有的該應(yīng)收債權(quán)的本息能夠覆蓋優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的本金及投資收益。此外，為確保優(yōu)先級(jí)信托受益人的投資收益，在信托文件中應(yīng)明確次級(jí)信托受益人劣后于優(yōu)先級(jí)信托受益人分配信托利益，抑或于信托期間不分配信托利益。

2、應(yīng)收債權(quán)的形成應(yīng)真實(shí)、合法、有效

項(xiàng)目公司控股股東享有的應(yīng)收債權(quán)在認(rèn)購(gòu)次級(jí)受益權(quán)后，信托計(jì)劃即成為該應(yīng)收債權(quán)的債權(quán)人，因此，該應(yīng)收債權(quán)的形成是否真實(shí)、合法、有效將直接影響到該信托計(jì)劃債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而關(guān)系到優(yōu)先級(jí)信托受益人的投資收益。由于該應(yīng)收債權(quán)的形成發(fā)生在項(xiàng)目公司及其控股股東之間，實(shí)踐中其形成的原因形式多樣，為確保該應(yīng)收債權(quán)滿足合法性、真是性要求，需要對(duì)其形成進(jìn)行合規(guī)審查，實(shí)踐中可要求其提供相關(guān)合同文本，劃款憑證、票據(jù)等材料，在條件允許的情況下，可聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)。此外，為保證該應(yīng)收債權(quán)的轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)，還應(yīng)審查原債權(quán)合同中是否存在對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。

3、優(yōu)先級(jí)信托資金進(jìn)行股權(quán)投資的審查

股加債模式中，優(yōu)先級(jí)信托資金系以股權(quán)的形式（增資擴(kuò)股）向項(xiàng)目公司投資。在該股權(quán)投資過(guò)程中，需要對(duì)項(xiàng)目公司整體情況進(jìn)行盡職調(diào)查，包括但不限于項(xiàng)目公司土地出讓合同、擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的性質(zhì)、潛在債務(wù)、出資瑕疵、擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的程序等。

（1）關(guān)于項(xiàng)目公司土地出讓合同。由于股加債房地產(chǎn)融資一般發(fā)生在開(kāi)發(fā)商拿地階段，為避免開(kāi)放商拿地后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)，我國(guó)有些地方對(duì)開(kāi)發(fā)商拿地后轉(zhuǎn)讓股權(quán)進(jìn)行了限制，因此，為確保我司信托資金股權(quán)投資的合法合規(guī)，應(yīng)審查項(xiàng)目公司所在地的地方性法規(guī)，并嚴(yán)格審核項(xiàng)目公司的土地出讓合同，對(duì)開(kāi)發(fā)投資總額為達(dá)到25%的土地使用權(quán)，尤其注意土地出讓合同中是否有“若開(kāi)發(fā)投資未達(dá)到25%的，則受讓人的股權(quán)不得變更”等類似約定。如有，則我司信托資金股權(quán)投資的行為可能存在合規(guī)瑕疵，且項(xiàng)目公司亦會(huì)面臨行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）關(guān)于擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的性質(zhì)，主要關(guān)注擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否為國(guó)有股。若為國(guó)有股，會(huì)涉及國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題。依據(jù)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》等相關(guān)法律法規(guī)，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)向其上級(jí)主管部門和國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)報(bào)批，還可能涉及股權(quán)評(píng)估、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)掛牌等程序。若我司信托資金擬受讓的股權(quán)為國(guó)有性質(zhì)，則需要履行上述程序，否則，該股權(quán)投資行為存在不被法律認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在信托資金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)投資收，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，應(yīng)及時(shí)到工商企業(yè)登記機(jī)關(guān)辦股權(quán)變更登記。這是因?yàn)楣ど唐髽I(yè)登記雖然不具有設(shè)定權(quán)利的性質(zhì)，但卻具有對(duì)抗效力，若不及時(shí)進(jìn)行股權(quán)變更登記，依據(jù)《公司法》解釋三的規(guī)定，此時(shí)信托計(jì)劃作為實(shí)際股東，雖然可以取得投資收益，但卻難以享有股東權(quán)益，且難以對(duì)抗善意第三人。

（3）關(guān)于潛在債務(wù)，主要涉及項(xiàng)目公司未披露的對(duì)外擔(dān)保、潛在合同違約。對(duì)此，可要求項(xiàng)目公司作出說(shuō)明，并保證除已披露的債權(quán)債務(wù)外，無(wú)其他債權(quán)債務(wù)，項(xiàng)目公司未設(shè)定披露外的保證、抵押、擔(dān)保，公司的產(chǎn)權(quán)完成無(wú)瑕疵，并對(duì)上述保證和陳述約定相應(yīng)的違約責(zé)任以及合同解除權(quán)。此外，對(duì)于信托資金受讓股權(quán)之前項(xiàng)目公司對(duì)外負(fù)債以及信托期間新增債務(wù)，是否需要與項(xiàng)目公司控股股東約定上述債務(wù)信托計(jì)劃不予承擔(dān)。實(shí)際上，根據(jù)《公司法》，公司以其法人財(cái)產(chǎn)對(duì)外債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，公司股東以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。因此，即便對(duì)于項(xiàng)目公司以前債務(wù)及新增債務(wù)的承擔(dān)作出約定，也只是項(xiàng)目公司股東之間內(nèi)部約定，對(duì)外不具有對(duì)抗效力，此種約定對(duì)信托計(jì)劃并無(wú)實(shí)質(zhì)意義。

（4）關(guān)于出資瑕疵問(wèn)題，主要是指項(xiàng)目公司控股股東抽逃出資、虛假出資、出資不實(shí)等情形。根據(jù)《公司法》及其司法解釋，公司虛假出資情節(jié)嚴(yán)重的，會(huì)導(dǎo)致公司被撤銷或吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照的后果，并最終導(dǎo)致公司解散。據(jù)此，若信托資金受讓項(xiàng)目公司的股權(quán)并進(jìn)而成為其股東后，一旦存在該項(xiàng)目公司虛假出資問(wèn)題，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議會(huì)存在無(wú)效或被撤銷的風(fēng)險(xiǎn)。若項(xiàng)目公司出資不實(shí)，則信托計(jì)劃可能承擔(dān)補(bǔ)充其出資不實(shí)的責(zé)任。因此，在股加債模式中，我司信托資金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，應(yīng)對(duì)項(xiàng)目公司的驗(yàn)資報(bào)告、出資情況進(jìn)行認(rèn)真審查，以杜絕出資瑕疵的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序問(wèn)題，主要涉及我司信托資金受讓項(xiàng)目公司股權(quán)時(shí)是否符合《公司法》有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序。依據(jù)《公司法》，有限責(zé)任公司股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意。經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，同等條件下，其他股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。據(jù)此，除非項(xiàng)目公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有約定，否則，項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓要面臨通知義務(wù)及其他股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等程序。對(duì)項(xiàng)目公司而言，如果有兩個(gè)以上的股東，則我司信托資金進(jìn)行對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，應(yīng)首先審查其公司章程是否對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓有特殊規(guī)定。其次，還應(yīng)審查其是否就此股權(quán)轉(zhuǎn)讓通知其他股東，是否取得其他股東過(guò)半數(shù)通過(guò)，其他股東是否在同等條件上下放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

4、對(duì)階段性抵押擔(dān)保的審查 股加債模式下，為保證信托計(jì)劃應(yīng)收債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，我司通常會(huì)要求項(xiàng)目公司在取得土地使用權(quán)后提供在階段性抵押。為防止上述階段性抵押所蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我司在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中，應(yīng)針對(duì)具體的項(xiàng)目情況，對(duì)抵押物進(jìn)行全面審查。

（1）審查土地證的真實(shí)性及來(lái)源的合法性

首先應(yīng)審查土地出讓合同的出讓主體是否合法。依據(jù)現(xiàn)行法律及司法解釋，我國(guó)目前只有縣級(jí)以上人民政府或土地管理部門才有權(quán)出讓土地使用權(quán)，而向開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)等機(jī)構(gòu)無(wú)權(quán)出讓土地，更無(wú)權(quán)頒發(fā)土地使用權(quán)證。其次，應(yīng)審查抵押物是否為學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等公益性事業(yè)單位的財(cái)產(chǎn)。依據(jù)《擔(dān)保法》，上述事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體的教育設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施和其他社會(huì)公益設(shè)施不得設(shè)定抵押，因此，若以上述財(cái)產(chǎn)作為信托應(yīng)收債權(quán)提供抵押，將會(huì)面臨抵押無(wú)效的法律后果。

（2）關(guān)注抵押物被收回的風(fēng)險(xiǎn) 依據(jù)《城市房地產(chǎn)管理辦法》，以出讓方式取得土地使用權(quán)進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的，必須按照土地使用權(quán)出讓合同約定的土地用途、動(dòng)工開(kāi)發(fā)期限開(kāi)發(fā)土地。超過(guò)土地出讓合同約定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)日期滿一年未動(dòng)工開(kāi)發(fā)的，可以征收相當(dāng)于土地使用權(quán)出讓金25%以下的土地閑置費(fèi)；滿兩年未動(dòng)工開(kāi)發(fā)的，可以無(wú)償收回土地使用權(quán)。據(jù)此，抵押的土地使用權(quán)，可能由于該土地超過(guò)出讓合同約定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)日期滿兩年未開(kāi)發(fā)，被土地主管部門依照上述規(guī)定無(wú)償收回，被抵押的土地使用權(quán)亦會(huì)隨之依法轉(zhuǎn)移給國(guó)家，致使抵押權(quán)落空。為避免我司信托計(jì)劃抵押權(quán)落空的風(fēng)險(xiǎn)，在接受土地使用權(quán)抵押時(shí)，應(yīng)及時(shí)關(guān)注土地開(kāi)發(fā)情況，對(duì)于未能在規(guī)定的期限內(nèi)進(jìn)行開(kāi)發(fā)的，應(yīng)當(dāng)積極敦促抵押人及時(shí)到土地管理部門辦理延期開(kāi)發(fā)手續(xù)，或及時(shí)采取合同約定的違約救濟(jì)措施，避免我司抵押權(quán)落空。

5、現(xiàn)場(chǎng)派駐人員的道德風(fēng)險(xiǎn)

股加債模式屬于股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，信托公司會(huì)階段性的成為所投資項(xiàng)目公司的股東，在享有股東權(quán)利的同時(shí)，也應(yīng)承擔(dān)股東的義務(wù)。為防止項(xiàng)目公司挪用信托資金及違規(guī)運(yùn)作，信托公司通常會(huì)派駐人員參與項(xiàng)目公司的管理，且保管項(xiàng)目公司的法人公章、財(cái)務(wù)公章、重要證照及憑證，并對(duì)項(xiàng)目公司重要事項(xiàng)享有一票否決權(quán)。但是，信托公司在派駐人員的同時(shí)也應(yīng)該預(yù)防其道德風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)踐中確實(shí)發(fā)生過(guò)派駐人員在利益的誘惑下與項(xiàng)目公司合謀侵害信托公司的利益的事件。因此，為有效預(yù)防派駐人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，可創(chuàng)設(shè)靈活的制度予以約束，如實(shí)行派駐人員輪換制度，即現(xiàn)場(chǎng)派駐人員擔(dān)任同一項(xiàng)目監(jiān)管職位時(shí)間不得超過(guò)半年。重要權(quán)證實(shí)行雙人保管制度，信托資金的支付及用章申請(qǐng)實(shí)行分級(jí)審批制度。此外，也可嘗試聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)代為履行項(xiàng)目監(jiān)管職責(zé)。

第三篇：私募基金如何應(yīng)對(duì)新華信托“明股實(shí)債”判例

私募基金如何應(yīng)對(duì)新華信托“明股實(shí)債”判例

新華信托股份有限公司（下稱“新華信托”）與湖州港城置業(yè)有限公司（下稱“港城置業(yè)”）破產(chǎn)債權(quán)確認(rèn)糾紛案（下稱“本案”）的判決引起了業(yè)界強(qiáng)烈反響。究其原因，本案判決改變了以往判例中對(duì)“名股實(shí)債”交易性質(zhì)的認(rèn)定，打破了行業(yè)例行已久的“潛規(guī)則”，令信托公司、私募基金等機(jī)構(gòu)誠(chéng)惶誠(chéng)恐，不得不重新審視其交易架構(gòu)。那么，對(duì)于私募基金行業(yè)而言，應(yīng)該如何看待并對(duì)應(yīng)對(duì)本案引發(fā)的印象呢？就此，我們組織了在私募基金行業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)的律師對(duì)本案討論、分析并總結(jié)如下：1.案件背景：1.1.2011年6月21日，新華信托與港城置業(yè)及其兩位股東簽訂了《湖州凱旋國(guó)際社區(qū)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃合作協(xié)議》（下稱“《合作協(xié)議》”）。《合作協(xié)議》約定，（1）新華信托以“股權(quán)投資”的形式向港城置業(yè)提供不超過(guò)2.5億元信托資金，部分用于受讓港城置業(yè)股東紀(jì)阿生、丁德林的股份，其余部分增入港城置業(yè)的資本公積金，股份轉(zhuǎn)讓后，新華信托持有港城置業(yè)80%的股份。（2）港城置業(yè)應(yīng)當(dāng)向新華信托償還信托資金，并支付信托收益、信托報(bào)酬、保管費(fèi)用、包干費(fèi)用等。（3）增信措施包括港城置業(yè)的土地抵押擔(dān)保，紀(jì)阿生、丁德林的股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保以及紀(jì)阿生的連帶責(zé)任擔(dān)保。新華信托履約后，港城置業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的工商信息變更。1.2.2015年8月4日，湖州市中級(jí)人民法院裁定受理港城置業(yè)破產(chǎn)清算糾紛一案，后指定湖州市吳興區(qū)人民法院（下稱“法院”）審理本案。1.3.本案的爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于新華信托在港城置業(yè)中究竟享有股權(quán)還是債權(quán)。法院最終認(rèn)定，不予采信新華信托“名股實(shí)債”的主張，認(rèn)定新華信托作為港城置業(yè)的股東不享有破產(chǎn)債權(quán)。2.法院判決的邏輯如下：2.1.雖然新華信托與港城置業(yè)簽訂《抵押協(xié)議》并據(jù)此享有“湖州市西南分區(qū)18-C地塊”的國(guó)有土地使用權(quán)，但是《合作協(xié)議》的內(nèi)容并非是借貸合同，而為股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜。物保的設(shè)定并不代表其所擔(dān)保的主債權(quán)就存在，更不能代表主債權(quán)必定是借款，該推定有悖主、從合同的法律規(guī)定，更與事實(shí)不符。事實(shí)上，法院在此闡釋了主從合同的邏輯順序，先有主合同再有從合同，而不能以擔(dān)保合同反推借款合同的存在。在仍以新華信托為一方當(dāng)事人的另一案件中（新華信托股份有限公司與寧波市強(qiáng)人置業(yè)發(fā)展有限公司、葉罕嗣等金融借款合同糾紛 [2014]渝高法民初字第00045號(hào)），重慶高院的推理邏輯是，“《抵押合同》、《股權(quán)質(zhì)押合同》等均為《信托融資合同》的從合同，《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》、《資金管理合作協(xié)議》是《信托融資合同》的附件，因此，《信托融資合同》是本案所涉法律關(guān)系的主合同?！倍鴧桥d區(qū)法院正是推翻了該反推邏輯，《合作協(xié)議》并非借貸合同，主合同不存在，從合同就無(wú)從談起，因此對(duì)借款不予認(rèn)定。2.2.在名義和實(shí)際股東的問(wèn)題上要區(qū)分內(nèi)部關(guān)系和外部關(guān)系，對(duì)內(nèi)部關(guān)系產(chǎn)生的股權(quán)權(quán)益爭(zhēng)議糾紛，可以當(dāng)事人之間的約定為依據(jù)，或是隱名股東，或是名股實(shí)債；而對(duì)外部關(guān)系上，第三人不受當(dāng)事人間的內(nèi)部約定約束，而應(yīng)以對(duì)外的公示為信賴依據(jù)。2.3.本案不是一般的借款合同糾紛或股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛，而是港城置業(yè)破產(chǎn)清算案中衍生的訴訟，本案處理結(jié)果涉及港城置業(yè)破產(chǎn)清算案中的所有債權(quán)人的利益，應(yīng)適用公司的外觀主義原則，即港城置業(yè)所有債權(quán)人實(shí)際（相對(duì)于本案雙方當(dāng)事人而言）均系第三人，對(duì)港城置業(yè)的股東名冊(cè)記載、管理登記機(jī)關(guān)登記所公示的內(nèi)容，即新華信托為持有港城置業(yè)80%股份的股東身份，港城置業(yè)之外的第三人有合理信賴的理由。3.本案的評(píng)述3.1.根據(jù)《公司法》第一百八十六條，公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。因此，在公司破產(chǎn)清算的時(shí)候，投資究竟被認(rèn)定為股權(quán)還是債權(quán)將直接決定投資人在分配中的順序，也將極大的影響其受償金額。3.2.對(duì)于公司股東身份的確定，我國(guó)《公司法》沒(méi)有明確規(guī)定，但根據(jù)《公司法》第32條第3款，公司應(yīng)當(dāng)將股東的姓名或者名稱向公司登記機(jī)關(guān)登記；登記事項(xiàng)發(fā)生變更的，應(yīng)當(dāng)辦理變更登記。未經(jīng)登記或者變更登記的，不得對(duì)抗第三人。該款規(guī)定了股東身份認(rèn)定的登記對(duì)抗主義，從交易安全及節(jié)約交易成本角度，股東身份以工商登記為準(zhǔn)，第三人信賴工商登記而進(jìn)行的交易應(yīng)受到信賴保護(hù)。3.3.“名股實(shí)債”問(wèn)題的本質(zhì)是以“名”為準(zhǔn)還是以“實(shí)”為據(jù)？對(duì)此，目前相關(guān)判例結(jié)論不同。除上述本案采“外觀主義”外，重慶高院審理的新華信托與強(qiáng)人置業(yè)等金融借款合同糾紛一案則從實(shí)質(zhì)認(rèn)定，雙方所涉法律關(guān)系為金融借款合同關(guān)系，而非股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同關(guān)系。最高院再審的廣西嘉美房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司與楊偉鵬商品房買賣合同糾紛一案，此案雖不涉及股權(quán)問(wèn)題，但也可從側(cè)面反映法院的“實(shí)質(zhì)主義”傾向。最高院從雙方真實(shí)目的出發(fā)，在雙方存在《商品房買賣合同》而缺乏《借款合同》的情況下，仍認(rèn)定雙方之間成立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而《商品房買賣合同》簽訂的目的則是為了擔(dān)保債務(wù)的履行，并將此種擔(dān)保認(rèn)定為非典型擔(dān)保方式。3.4.本案判決的邏輯是從保護(hù)第三人信賴?yán)娴慕嵌瘸霭l(fā)，以“外觀”或“公示”為標(biāo)準(zhǔn)。本案有其特殊性與極端性，因融資公司走到了破產(chǎn)階段，涉及眾多第三方債權(quán)人的破產(chǎn)債權(quán)申報(bào)，影響的利益方眾多，產(chǎn)生的社會(huì)影響較大，這也可能是本案法院改變以往各地法院判例對(duì)“名股實(shí)債”性質(zhì)認(rèn)定的一大原因。3.5.關(guān)于股東身份的認(rèn)定，華南貿(mào)仲在其審理的一“名股實(shí)債”案件中作出了如下論述：“入股與退出均屬商業(yè)范疇，法律僅對(duì)商業(yè)活動(dòng)的合法性予以評(píng)判，而對(duì)入股與退出的商業(yè)目的在所不問(wèn)。在不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的前提下，入股與退出的安排、增資款與退出金額（回購(gòu)款）的確定由當(dāng)事人自由約定。增資款與回購(gòu)款金額的約定與認(rèn)定股東身份無(wú)關(guān)，回購(gòu)款與增資款在金額上相等并不能證明股東沒(méi)有承擔(dān)股東風(fēng)險(xiǎn)?！蔽覀兝斫?，雖然雙方存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)的內(nèi)部安排，但在股權(quán)按約回購(gòu)之前，投資人仍享有公司法和公司章程下規(guī)定的股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)。4.私募基金如何應(yīng)對(duì)本案的影響從本案判決可以看出，對(duì)于“名股實(shí)債”的性質(zhì)，形式與實(shí)質(zhì)的選擇，不同利益方的保護(hù)偏好等，都將影響著最終的裁判結(jié)果。私募基金等不具備放貸資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，似乎更需借用“明股實(shí)債”以股權(quán)投資加回購(gòu)方式完成債權(quán)投資行為，以規(guī)避相關(guān)金融資質(zhì)許可要求。因此，我們從本案及相關(guān)案例出發(fā)，總結(jié)出目前可能的一些應(yīng)對(duì)之策，以供私募基金管理人參考。4.1.將投資款明確區(qū)分為股東出資和股東貸款。如果在投資方案以及交易文件中明確將投資款區(qū)分為股東出資和股東貸款，那么將在很大程度上避免本案判決的重演。新華信托的一個(gè)問(wèn)題就是在本案中的投資款沒(méi)有明確區(qū)分，而在一審中被認(rèn)定為是股東出資，從而在破產(chǎn)清算中喪失了作為債權(quán)人的權(quán)利。4.2.明確約定回購(gòu)條款。在交易文件中明確約定回購(gòu)條款，約定投資人在一定條件下有權(quán)要求大股東回購(gòu)其股權(quán)，避免走到破產(chǎn)清算的地步。4.3.約定清算優(yōu)先權(quán)。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，為保護(hù)投資人的權(quán)利，一般可以做出如下的約定：公司清算時(shí)，清算組應(yīng)至少包括一名投資方委派的人員。任何股東以無(wú)形資產(chǎn)出資形成的股權(quán)不得參與清算資產(chǎn)的分配。清算資產(chǎn)在向股東進(jìn)行分配時(shí)，投資方應(yīng)優(yōu)先獲得(1)投資本金加上按每年【】%（按照復(fù)利計(jì)算）計(jì)算所得的數(shù)額；及(2)應(yīng)向投資方分配但未支付的股利和分紅。此后，包括投資方在內(nèi)的所有股東按其持股比例進(jìn)行剩余清算資產(chǎn)的分配（若有）。此外，該權(quán)利行使應(yīng)當(dāng)是首先按照公司法進(jìn)行分配，然后進(jìn)行股東之間的二次分配。4.4.募集中的風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)。根據(jù)2016年7月15日實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》第二十六條，在投資者簽署基金合同之前，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者說(shuō)明有關(guān)法律法規(guī)，說(shuō)明投資冷靜期、回訪確認(rèn)等程序性安排以及投資者的相關(guān)權(quán)利，重點(diǎn)揭示私募基金風(fēng)險(xiǎn)，并與投資者簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的內(nèi)容包括但不限于：

（二）私募基金的一般風(fēng)險(xiǎn)，包括資金損失風(fēng)險(xiǎn)、基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、募集失敗風(fēng)險(xiǎn)、投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)等。我們理解，如果該基金的投資中有“明股實(shí)債”的安排，則管理人必須將本案引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)向投資人披露，并且在投資方案和交易文件中作出風(fēng)險(xiǎn)防范的安排。雖然本案僅是個(gè)例且本案法院僅是區(qū)級(jí)法院，但是本案依然向我們提示了投資中條款約定不明而導(dǎo)致的審判實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)。我們建議基金管理人重新審視自己的投資方案以及募集文件，避免未來(lái)遭受類似的風(fēng)險(xiǎn)。

第四篇：買基金,債卷心得

篇一：債券基金分析評(píng)價(jià)要點(diǎn)

債券基金評(píng)價(jià)分析要點(diǎn)

摘要

本文檔針對(duì)當(dāng)前債券市場(chǎng)各種公募及私募產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)性分類分析與總結(jié)，旨在理清債券基金產(chǎn)品的分析思路與框架，從而輔助公司大類資產(chǎn)配置中對(duì)債券資產(chǎn)的投資。首先對(duì)債券基金產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)性的分類，闡述每一類基金產(chǎn)品的特征，然后對(duì)債券的各種投資策略進(jìn)行介紹，最后總結(jié)分析債券基金的分析要點(diǎn)和篩選原則。

一、債券基金分類

按現(xiàn)行規(guī)定，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的基金統(tǒng)稱為債券基金。因此，債券基金之間的主要差異，可以看剩余的20%資產(chǎn)的投資方向如何約定：若債券基金只能投資于債券，完全不參與股票投資，則被稱為純債基金；若基金合約規(guī)定只能在一級(jí)市場(chǎng)上打新股，參與股票增發(fā)，并不在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)持有股票，就被叫做一級(jí)債基；至于二級(jí)債基，除了上述可以在新股、增發(fā)等范圍投資，還可以在20%的限度內(nèi)投資股票二級(jí)市場(chǎng)。

根據(jù)債券基金選擇投資的風(fēng)格和結(jié)構(gòu)不同，基金又分為分級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債債基、信用債債基、短債債基、長(zhǎng)債債基等。本文主要從純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基等方面對(duì)債基分析評(píng)價(jià)進(jìn)行闡述。

1）消極管理技術(shù)

消極投資策略包括負(fù)債管理和指數(shù)化管理，其中負(fù)債管理又包括免疫和現(xiàn)金流匹配。

1、免疫策略

指通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的適當(dāng)組合，規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)負(fù)債組合對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)免疫。

基本思想：

利率風(fēng)險(xiǎn)包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)，而利率波動(dòng)對(duì)債券價(jià)格和再投資收入的影響正好相反，因此可以通過(guò)將資產(chǎn)負(fù)債期限進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇钆涫箖煞N利率風(fēng)險(xiǎn)正好相互抵消，從而消除債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。

該策略可進(jìn)一步細(xì)分為目標(biāo)免疫期策略、多期免疫期策略和凈資產(chǎn)免疫策略。? 目標(biāo)免疫策略

目標(biāo)免疫策略規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)需滿足兩個(gè)條件：

一、債券組合和負(fù)債的現(xiàn)值相等；

二、債券組合和負(fù)債的久期相等。

? 多期免疫策略

無(wú)論利率如何變化，通過(guò)構(gòu)建某種債券組合以滿足未來(lái)一系列負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要?？梢酝ㄟ^(guò)兩種方法實(shí)現(xiàn)該策略：

一、將每次負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為一個(gè)單期的負(fù)債，然后利用上述目標(biāo)免疫策略針對(duì)每次負(fù)債分別構(gòu)建債券組合，令債券組合的久期和現(xiàn)值與各期負(fù)債的久期和現(xiàn)值相等；

二、構(gòu)建債券組合令債券組合的久期與負(fù)債現(xiàn)金流的久期加權(quán)平均值相等。

? 凈資產(chǎn)免疫

利率變化對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值都會(huì)產(chǎn)生影響，將資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行適當(dāng)搭配，使得利率變化對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的影響方向相反、數(shù)額相等，互相抵消，就會(huì)消除凈資產(chǎn)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。

免疫策略的局限性： a)免疫策略以久期為基礎(chǔ)，而久期只能近似地衡量債券價(jià)格的變化，因此通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配無(wú)法完全消除利率風(fēng)險(xiǎn)。

b)資產(chǎn)和負(fù)債的久期隨著市場(chǎng)利率的變化而不斷變化，但是兩者的變化并不一致，會(huì)出現(xiàn)不匹配，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)免疫。

c)一般而言，債券久期的減少速度慢于期限的減少速度，在目標(biāo)免疫策略中，負(fù)債（一次性到期支付）的久期又等于到期日，這樣隨著時(shí)間的流逝，資產(chǎn)負(fù)債久期按不同的速度改變，債券組合就不再具有免疫能力。這意味著債權(quán)資產(chǎn)組合需要不斷地再平衡以維持資產(chǎn)負(fù)債久期的匹配，從而保持免疫能力。

d)計(jì)算久期時(shí)，假定收益率曲線是水平的，所有支付都是按照統(tǒng)一貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，但利率發(fā)生移動(dòng)時(shí)，整個(gè)收益率曲線也只能平行移動(dòng)，這些假定太嚴(yán)格，幾乎不能實(shí)現(xiàn)。

2、現(xiàn)金流匹配策略

基本思想：

通過(guò)構(gòu)造債券組合，使債券組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流與負(fù)債的現(xiàn)金流在時(shí)間上和金額上正好相等，這樣就可以完全滿足未來(lái)負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要，完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。最簡(jiǎn)單的方法就是購(gòu)買零息債券來(lái)為預(yù)期的現(xiàn)金支出提供恰當(dāng)好的資金。

3、指數(shù)化策略

基本思想：

通過(guò)構(gòu)造債券組合，模擬市場(chǎng)上存在的某種債券指數(shù)的業(yè)績(jī)，由此使該債券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與相聯(lián)系的債券市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況相當(dāng)。

2）積極性管理技術(shù)

積極性管理的基礎(chǔ)是認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)效性，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一、市場(chǎng)利率的可預(yù)測(cè)性；

二、市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)。這兩處無(wú)效正是基金投資管理策略獲得超額回報(bào)的可能來(lái)源。據(jù)此衍生出三種投資策略：互換策略、利率預(yù)期策略、收益率曲線策略。

1、互換策略

大體而言，債券互換策略就是將預(yù)期收益率更低的債券轉(zhuǎn)換為預(yù)期收益率更高的債券。主要類型包括替代互換、跨市場(chǎng)利率互換、利率預(yù)測(cè)互換策略、純追求高收益率互換、稅收互換。

? 替代互換

債券管理者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)兩種債券的定價(jià)存在錯(cuò)誤，或者說(shuō)兩種債券利差不合理，隨著時(shí)間推移，兩種債券不合理比價(jià)關(guān)系會(huì)消失，那么可以通過(guò)買入價(jià)值低估同時(shí)賣空價(jià)格高估的債券。條件是兩種債券在票面收益率、期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、贖回特征等方面基本上是相同的。

? 跨市場(chǎng)利差互換

利用兩類市場(chǎng)（如國(guó)債市場(chǎng)和公司債市場(chǎng)）收益率差額的不合理，從一個(gè)收益率低的市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到收益率高的市場(chǎng)以獲得額外收益。

? 利率預(yù)測(cè)互換策略（利率預(yù)期策略）

債券管理者依據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的判斷從而相應(yīng)的調(diào)整手中所持債券的久期，從而獲得更高的收益或避免更大的損失。

? 純追求高收益率互換

債券管理著根據(jù)收益率曲線的形狀，調(diào)整持有的債券期限的長(zhǎng)短，從而追求更高的回報(bào)。舉例，若收益率曲線向上傾斜，投資者可以將短期債券轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期債券，只要在債券持有期內(nèi)收益率曲線不發(fā)生向上位移，投資者就能獲得更高的回報(bào)率。

? 稅收互換

通過(guò)債券的互換從而獲得納稅方面的好處。

2、收益率曲線策略

收益率曲線的變化是影響債券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的最重要因素，主要有三種類型：平行移動(dòng)（不同到期期限的債券都在原來(lái)的各自收益率的基礎(chǔ)上移動(dòng)一個(gè)相同比例）、扭曲移動(dòng)（平穩(wěn)化扭曲和陡峭化扭曲）和駝形變化。

根據(jù)收益率曲線移動(dòng)的類型可以采取不同收益率曲線策略：

? 子彈策略

即將投資組合中的債券集中在某一個(gè)到期期限的范圍內(nèi)，這種策略所對(duì)應(yīng)的投資目標(biāo)債券有較為集中的久期。? 啞鈴策略

即將投資組合中債券的到期期限集中在兩個(gè)極端的范圍內(nèi)，這種策略所對(duì)應(yīng)的投資目標(biāo)債券一般來(lái)說(shuō)有兩個(gè)極端的久期。

? 梯形策略

即將每種期限的債券權(quán)重分配大致相同，這種策略所對(duì)應(yīng)的投資目標(biāo)債券久期的分配比較均勻。

7、債券投資組合管

理策略.ppt

三、債券組合構(gòu)建流程

債券組合的構(gòu)建思路分為兩大類：自上而下與自下而上。組合搭建流程如下：

1）自上而下的分析 ? 根據(jù)各種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及金融數(shù)據(jù)，對(duì)未來(lái)的財(cái)政政策及貨幣政策做出判斷或預(yù)測(cè)。

? 根據(jù)貨幣市場(chǎng)運(yùn)行狀況及央行票據(jù)發(fā)行到期情況，對(duì)債券市場(chǎng)短期利率走勢(shì)進(jìn)行判斷。? 根據(jù)近期債券市場(chǎng)的發(fā)行狀況及各交易主體的資金需求特點(diǎn)，對(duì)債券的發(fā)行利率進(jìn)行判斷，進(jìn)而對(duì)債券市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行分析。

? 根據(jù)近期的資金供需狀況，對(duì)債券市場(chǎng)的回購(gòu)利率進(jìn)行分析。篇二：債券心得

一、中國(guó)債券市場(chǎng)介紹

中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

式：適合大競(jìng)價(jià)撮合機(jī) 宗交易、做制：價(jià)格大幅 市商制度安波動(dòng)，不利于 排。大宗買賣。

信用債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

篇三：金融市場(chǎng)學(xué)心得

金融市場(chǎng)學(xué)心得

姓名：

班級(jí)：會(huì)計(jì)學(xué)號(hào)： 陳 飛 12-3 3120825310 金融市場(chǎng)學(xué)心得

金融市場(chǎng)學(xué)是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和的學(xué)科。它包括三方面含義：（1）它是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而進(jìn)行交易的一個(gè)有形或無(wú)形的場(chǎng)所；（2）反映了金融資產(chǎn)供求者之間的供求關(guān)系；（3）包含了金融資產(chǎn)交易過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制。

這個(gè)學(xué)期，老師主要給我們講解了以下的內(nèi)容：

一、金融市場(chǎng)概論

（1）金融市場(chǎng)的概念及主體；

（2）金融市場(chǎng)的類型、功能、發(fā)展趨勢(shì)。

二、貨幣市場(chǎng)

（1）同業(yè)拆借市場(chǎng)；（2）回購(gòu)市場(chǎng)；（3）商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)；（4）銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)；

（5）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)；（6）短期政府債券市場(chǎng)；（7）貨幣市場(chǎng)共用基金市場(chǎng)。

三、資本市場(chǎng)：

（1）股票市場(chǎng)；（2）債券市場(chǎng)；（3）投資基金市場(chǎng)。

四、外匯市場(chǎng)

（1）外匯的市場(chǎng)概述；（2）外匯市場(chǎng)的形成；（3）外匯市場(chǎng)的交易方式；（4）匯率決定理論與影響。

五、債券價(jià)值分析

（1）收入資本化法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用;(2)債券定價(jià)原理；（3）債券價(jià)值屬性。

以上的內(nèi)容雖然只是書(shū)中的一部分，老師在課堂上也認(rèn)真講述了一遍，有些甚至幾遍，但沒(méi)有學(xué)習(xí)透財(cái)務(wù)管理學(xué)，所以學(xué)起金融市場(chǎng)學(xué)這門課程還是比較吃力，雖然很難學(xué)，但我也從中學(xué)會(huì)了很多金融知識(shí)。以下是我對(duì)金融市場(chǎng)學(xué)這門學(xué)科的一些心得體會(huì)。

（一）對(duì)金融市場(chǎng)概論的收獲

金融市場(chǎng)與要素市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)是有很大的區(qū)別的，在金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與者之間的關(guān)系已不是一種單純的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時(shí)分離或者有條件的讓渡，它的交易對(duì)象是貨幣資金，而它的交易場(chǎng)所是無(wú)形的，通過(guò)電信及電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等進(jìn)行交易的方式。

金融市場(chǎng)在市場(chǎng)機(jī)制中演藝著指導(dǎo)和樞紐的角色，發(fā)揮著極為關(guān)鍵的作用，它能引導(dǎo)資金迅速、合理地流動(dòng)，作為貨幣資金交易的渠道，推動(dòng)商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

金融資產(chǎn)是指一切代表未來(lái)收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，金融市場(chǎng)的五大主體包括投資者、籌資者、套期保值者、套利保值者、調(diào)控和監(jiān)管者，六大參與者包括政府部門、工商企業(yè)、居民個(gè)人、存款性金融機(jī)構(gòu)、非存款性金融機(jī)構(gòu)。

政府部門是資金的需求者，主要通過(guò)財(cái)政部債券或地方政府債券來(lái)籌集資金，用于基礎(chǔ)

建設(shè)，彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字。工商企業(yè)既通過(guò)市場(chǎng)籌集短期資金從事經(jīng)營(yíng)，以提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例和增加盈利，又通過(guò)發(fā)行股票或者中長(zhǎng)期債券等方式籌借資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，同時(shí)它也是金融市場(chǎng)上的資金供應(yīng)者之一，還是套期保值的主體。居民個(gè)人一般是金融市場(chǎng)上主要資金供應(yīng)者，存款性金融機(jī)構(gòu)是通過(guò)吸收各種存款獲得可利用資金，并將其貸給需要資金的各經(jīng)濟(jì)主體或是投資于債券等與獲取收益的機(jī)構(gòu)。非存款性金融機(jī)構(gòu)主要通過(guò)發(fā)行債券或契約性的方式聚集社會(huì)閑散資金。

在沒(méi)有學(xué)金融市場(chǎng)學(xué)時(shí)，我以為金融市場(chǎng)就是貨幣市場(chǎng)，學(xué)習(xí)了金融市場(chǎng)學(xué)后才知道金融市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)有很大的區(qū)別：（1）期限的差別： 前者交易的金融工具一般在一年以內(nèi)，后者交易的金融工具；（2）作用不同 ：貨幣市場(chǎng)的作用在于保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，而資本市場(chǎng)上融通的資金大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴(kuò)充設(shè)備和儲(chǔ)存材料，政府在資本市場(chǎng)上籌集長(zhǎng)期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財(cái)政收支平衡；（3）風(fēng)險(xiǎn)不同： 前者期限短，流動(dòng)性好，風(fēng)險(xiǎn)??；后者期限長(zhǎng)，流動(dòng)性差，風(fēng)險(xiǎn)大。

以前聽(tīng)說(shuō)過(guò)香港的黃金市場(chǎng)比較熱，學(xué)了金融市場(chǎng)后我知道世界有五大國(guó)際黃金市場(chǎng)，那就是倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥、香港。

金融市場(chǎng)在生活中發(fā)揮著極大的作用：

（1）金融市場(chǎng)具有聚集眾多分散的小額資金成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的

（2）資源配置、財(cái)富的再分配和風(fēng)險(xiǎn)的再分配資源的配置是金融市場(chǎng)通過(guò)將資源從利用效率低的部門轉(zhuǎn)移到效率高的部門，實(shí)現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用財(cái)富的再分配是通過(guò)金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的人可以利用各種金融工具把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的人從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配。

(3)金融市場(chǎng)具有直接調(diào)節(jié)作用，金融市場(chǎng)的存在和發(fā)展為政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。

（4）反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞

金融市場(chǎng)具有直接或間接地反映了國(guó)家貨幣供給量的變動(dòng)能了解企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，能使人們及時(shí)了解世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的情況。

（二）對(duì)貨幣市場(chǎng)章節(jié)的收獲。

貨幣市場(chǎng)是以期限一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易的物的短期市場(chǎng)，主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)存在著利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)。

同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與發(fā)展是產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備用政策的實(shí)施，回購(gòu)市場(chǎng)用于回購(gòu)證券質(zhì)地，證券信用強(qiáng)，流動(dòng)性強(qiáng)，回購(gòu)率底，當(dāng)出售者無(wú)力回購(gòu)證券，同時(shí)利率上升，購(gòu)入者手中證券貶值，這時(shí)我們可以設(shè)置保證金在1%—3%之間，如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品收回，這時(shí)可以根據(jù)證券抵押品的市場(chǎng)價(jià)值隨時(shí)調(diào)整。

商業(yè)匯票收益高于同期限的國(guó)庫(kù)券的收益率，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加經(jīng)營(yíng)效益，增

加其信用程度。

短期政府債券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)比較小，流通性比較強(qiáng)，面額小，收入是免稅，我 們?cè)谏钪?，可以考慮買政府債券，不過(guò)這種政府債券卻很難買到。

用銀行折現(xiàn)方法算出的比真實(shí)的年利率小，是因?yàn)殂y行折現(xiàn)法按360天算，而非365天，銀行折現(xiàn)法用單利計(jì)算，而非復(fù)利，銀行折現(xiàn)法除的是面值，而非發(fā)行價(jià)。

學(xué)了金融市場(chǎng)學(xué)，在未來(lái)工作中怎么利用金融市場(chǎng)知識(shí)呢？以下是我個(gè)人的看法：

1.股票投資問(wèn)題：

很少人能夠在股市中快速盈利，因?yàn)楹芏嘣诠墒兄匈r錢的人都會(huì)有這樣的一個(gè)特點(diǎn)，他們頻繁的在股市中快進(jìn)快出，漲了也賣，跌了也賣，最終賠了很多，至于持股的長(zhǎng)短，這也是沒(méi)有界定的，但是若想做到持股時(shí)間長(zhǎng)，那么股民的炒股心態(tài)就要好，所以對(duì)于股市我們要對(duì)于股市的頂部和底部要有基本的判斷。

在牛市中，股民賺錢的有很多，但是大多數(shù)人缺乏對(duì)牛市頂部的判斷，最終在熊市中賠得一塌糊涂，以下是大盤見(jiàn)頂?shù)膸讉€(gè)信號(hào)。

當(dāng)大盤市盈率出現(xiàn)在30倍的時(shí)候需要提高警惕。

若是市場(chǎng)氣氛出現(xiàn)異?；钴S的現(xiàn)象，對(duì)后市一片看好，那么很多人都會(huì)炒股買基金，四處談?wù)摗?/p>

股市中出現(xiàn)小盤股價(jià)普遍很高，當(dāng)稍便宜的大盤股、公路股和周期性股票出現(xiàn)連續(xù)性上漲，也就是出現(xiàn)所謂的“二八現(xiàn)象”。這些都是大盤即將見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)，這時(shí)股民不可過(guò)度貪婪一時(shí)的財(cái)富，應(yīng)該學(xué)會(huì)及時(shí)的清倉(cāng)出逃，而若是大盤市盈率在15倍一下的時(shí)候，股市便極有可能會(huì)出現(xiàn)馬上見(jiàn)底的情況。

什么樣的股市選擇什么樣的股票

股民該如何向自己的收益最大化呢，這也很多投資者都需要考慮的問(wèn)題，這需要股民在不同階段，選擇持有不同類型的股票。

牛市捂股，股民不需要頻繁換股，一般來(lái)說(shuō)牛市初期小盤股上漲幅度是比較大的，而到了后期市盈率低的大盤股以及漲幅較小的股票漲幅大。

熊市清倉(cāng)，對(duì)于經(jīng)歷了一個(gè)大牛市，則更需要股民清倉(cāng)，按照股票市場(chǎng)的規(guī)律，大牛后面肯定有大熊，而大部分時(shí)候會(huì)是慢熊，這需要具體看，如果一個(gè)熊市能夠慢慢跌3年，這最好是持有未來(lái)業(yè)績(jī)比較確定的優(yōu)股，而且不適合滿倉(cāng)。

憑證式國(guó)債：投資不當(dāng)也會(huì)“虧本”

由于憑證式國(guó)債具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，一直是穩(wěn)健投資者的最愛(ài)。然而，專家提醒，國(guó)債如果操作不當(dāng)也會(huì)“虧本”。對(duì)于購(gòu)買國(guó)債不到半年就兌現(xiàn)的投資者來(lái)說(shuō)，除了沒(méi)有利息收入之外，還要支付1％的手續(xù)費(fèi)，這樣一來(lái)，投資者的本金可就會(huì)“縮水”。持有滿半年不滿2年則按0.72%計(jì)息，若持有者半年后急需用錢提前兌現(xiàn)，扣去手續(xù)費(fèi)后，其收益率僅為0.62%，而半年期扣除利率稅后至少也有1.656%。因此對(duì)于購(gòu)買國(guó)債的投資者來(lái)

說(shuō)，兩年內(nèi)提前兌現(xiàn)是不合算的。

2、債券投資問(wèn)題

相對(duì)于國(guó)債，企業(yè)債券在普通投資者眼中更為神秘。實(shí)際上，企業(yè)債券也是一款不錯(cuò)的投資品種，投資者可以在證券市場(chǎng)上買賣交易。與國(guó)債不同的是，企業(yè)債券發(fā)行的主體為企業(yè)，而國(guó)債則是國(guó)家發(fā)行的債券。由于國(guó)家的高信譽(yù)度，在現(xiàn)實(shí)生活中，人們更愿意選擇國(guó)債進(jìn)行投資。需要提醒廣大普通投資者，企業(yè)債券不同于國(guó)債的另一個(gè)特點(diǎn)是：企業(yè)債券的收益不享受免稅，與儲(chǔ)蓄存款一樣要繳納所得稅，投資者在權(quán)衡投資收益時(shí)必須要考慮這一點(diǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，選擇一個(gè)好的企業(yè)債券，也能獲得不錯(cuò)的收益。

債券投資是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不斷變化的過(guò)程。投資交易的任何過(guò)程都可能會(huì)遭遇風(fēng)險(xiǎn)。因此投資者除了要能正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，還要學(xué)會(huì)在債券投資中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以下是六種債券投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方法。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

違約風(fēng)險(xiǎn)一般是由于發(fā)行債券的公司或主體經(jīng)營(yíng)狀況不佳或信譽(yù)不高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，所以，避免違約風(fēng)險(xiǎn)的最直接的辦法就是不買質(zhì)量差的債券。在選擇債券時(shí)，一定要仔細(xì)了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營(yíng)狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營(yíng)狀況不佳或信譽(yù)不好的公司債券，在持有債券期間，應(yīng)盡可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了解，以便及時(shí)作出賣出債券的抉擇。同時(shí)，由于國(guó)債的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險(xiǎn)低的國(guó)債。

（2）利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合，如果利率上升，短期投資可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì)，若利率下降，長(zhǎng)期債券卻能保持高收益?？傊痪淅显挘翰灰阉械碾u蛋放在同一個(gè)籃子里。

（3）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

對(duì)于購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，使購(gòu)買力下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)能為某些收益較高的投資收益所彌補(bǔ)。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資方式上，如股票、期貨等，但帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。

（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

針對(duì)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國(guó)債等，便于得到其它人的認(rèn)同，冷門債券最好不要購(gòu)買。在投資債券之前也應(yīng)考慮清楚，應(yīng)準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不時(shí)之需，畢竟債券的中途轉(zhuǎn)讓不會(huì)給持有債券人帶來(lái)好的回報(bào)。

（5）再投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

對(duì)于再投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長(zhǎng)短期配合，如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機(jī)會(huì)，若利率下降，長(zhǎng)期債券卻能保持高收益。也就是說(shuō)，要分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，并使一些風(fēng)險(xiǎn)能夠相互抵消。篇四：債券業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)心得

債券業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)心得

申請(qǐng)債券投資業(yè)務(wù)后，很開(kāi)心能夠在領(lǐng)導(dǎo)的安排下，在未正式開(kāi)展業(yè)務(wù)前來(lái)到xx證券固定收益部學(xué)習(xí)一些相關(guān)的債券從業(yè)的知識(shí)。為以后從事財(cái)務(wù)公司投資業(yè)務(wù)奠定了一定的基礎(chǔ)。

一、xx證券的介紹

二、部門的主要業(yè)務(wù)及學(xué)習(xí)的主要內(nèi)容

1、部門的主要業(yè)務(wù)

在xx證券學(xué)習(xí)的過(guò)程中，大概了解了他們主要的業(yè)務(wù)及工作是分為四個(gè)大塊:1）債券的承銷及分銷；2）債券的投標(biāo)與銷售；3）債券的投資與交易；4）研究方向。

在學(xué)習(xí)的兩周時(shí)間中接觸學(xué)習(xí)比較多的是債券的投資與交易。

2、主要學(xué)習(xí)內(nèi)容 1）研究買賣債券及投資組合方面

在這里接觸到了一個(gè)對(duì)于自己來(lái)說(shuō)新的概念“久期”。通過(guò)久期和目標(biāo)收益率可以研究出大概購(gòu)買的債券種類，投資組合及杠桿倍數(shù)，通過(guò)交易員每日的交易維護(hù)組合維護(hù)資金的流動(dòng)性。從而達(dá)到自己最初的目標(biāo)，這里要注意的是杠桿的倍數(shù)要在自己能夠控制范圍內(nèi)，否則就會(huì)影響資金的流動(dòng)性，遇上無(wú)法及時(shí)還款的情況，就會(huì)導(dǎo)致違約。

作為財(cái)務(wù)公司，我們的目的就是保護(hù)資金的穩(wěn)定與安全，最好就是重點(diǎn)選擇受市場(chǎng)波動(dòng)影響較小、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的利率債及級(jí)別較高的企業(yè)債。

2）交易員的工作

在買賣債券的方面，是在研究員通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷及研究給出投資方向和購(gòu)買債券類別等要素后，自己在市場(chǎng)中去尋找購(gòu)買相符合的債券。何時(shí)買賣主要是在研究員給出買賣指令后去實(shí)際的操作。在維護(hù)資金流動(dòng)性方面，資金緊張時(shí)主要是靠回購(gòu)業(yè)務(wù)去借到自己需要的資金，回購(gòu)業(yè)務(wù)包括了質(zhì)押式回購(gòu)及買斷式回購(gòu)。現(xiàn)階段他們較多的是做質(zhì)押式回購(gòu)。主要是原因是因?yàn)橘|(zhì)押式回購(gòu)的利率較低。但是一旦超過(guò)了需要的資金已經(jīng)超過(guò)了規(guī)定的質(zhì)押額度后再去選擇買斷式回購(gòu)。

通過(guò)他們交給我們的詢價(jià)任務(wù)，大體上在相關(guān)的群里詢價(jià)后得到的結(jié)論是：回購(gòu)價(jià)格基本上以系統(tǒng)上的加權(quán)價(jià)格為主。以隔夜，7天，14天為主。一般都喜歡要aa+以上的券，大部分的機(jī)構(gòu)是機(jī)構(gòu)內(nèi)部規(guī)定只要aa+以上的券。

3）系統(tǒng)操作方面

在前臺(tái)系統(tǒng)操作中，填寫(xiě)好相對(duì)應(yīng)的要素。基本上詢價(jià)及要素都是在系統(tǒng)外聯(lián)系好的，一般不需要在系統(tǒng)中詢價(jià)。

在結(jié)算系統(tǒng)操作中，前臺(tái)系統(tǒng)成交的數(shù)據(jù)會(huì)相應(yīng)的自動(dòng)導(dǎo)入在下午結(jié)算系統(tǒng)中注意事項(xiàng)是先大后小，先將不影響頭寸情況的（比如一買一賣可以平掉的）結(jié)算好，最后再到繳款。4）注意事項(xiàng)

找交易對(duì)手時(shí)要注意對(duì)方的付款付券時(shí)間，一定要找靠譜的，能夠及時(shí)操作的，在我們學(xué)習(xí)的這兩個(gè)星期中，就遇到一次，由于上一家未能及時(shí)付款，導(dǎo)致自身無(wú)法將款項(xiàng)付給下一家，從而就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)鏈條上的連鎖反應(yīng)。當(dāng)然也要對(duì)自己的結(jié)算時(shí)間嚴(yán)格把控好，盡量不會(huì)影響他人的結(jié)算時(shí)間。

三、總結(jié)

兩周很快就過(guò)去了，依舊還有很多知識(shí)需要自己慢慢去探索與學(xué)習(xí)。也覺(jué)得這樣的學(xué)習(xí)模式很好，不僅僅是單純的學(xué)習(xí)課本、資料上的知識(shí)，可以積累更多的人脈，可以看到交易員每日的具體操作方式，不懂得地方也可以及時(shí)的去咨詢，并得到答案。篇五：基金投資心得體會(huì)

基金投資

1,首先要搞清自己是哪一類的投資者，穩(wěn)健型？還是激進(jìn)型？

如果你是個(gè)激進(jìn)投資者，一定不要買新基，次新基，拆分基，擴(kuò)?；?/p>

因?yàn)槿绻阗I了這些基，那么在大牛市中，那天天上竄的基會(huì)折磨你的內(nèi)心。

基金分紅和上市公司分紅比較類似，需要先拋售股票，形成可實(shí)現(xiàn)收益，然后再實(shí)施分紅。基金持有人獲得的是實(shí)實(shí)在在的分紅收益，拆分只是改變了基金份額凈值和基金總份額的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并沒(méi)有影響到投資人的資產(chǎn)總值變化?；鸩鸱植槐刭u出股票資產(chǎn)。

(我去補(bǔ)了一下功課).其實(shí)拆分基最大的弊端就是會(huì)直接導(dǎo)致基金規(guī)模迅速擴(kuò)大,間接影響一段時(shí)間里的收益增長(zhǎng)迅速.這樣說(shuō)就應(yīng)該穩(wěn)妥了.勸大家只要手上的基要拆分了,就該是考慮換基的時(shí)候了(小幅度的分紅不包括在內(nèi))。

2，買基金，幾百支基金怎么挑選？

建議參考的是基金公司的實(shí)力，基金以往市場(chǎng)上的表現(xiàn)，以及基金經(jīng)理的能力口啤如何。其實(shí)每個(gè)基金公司都至少有一只象樣點(diǎn)的基,我個(gè)人看好的基金公司有廣發(fā)系，南方系，華夏系，易基系，大家選基只用買這些公司里的表現(xiàn)最優(yōu)的基就可。

3，買基金，用什么途徑最好？

最好選擇基金公司的網(wǎng)上銷售這一途徑買。

這樣比在銀行柜臺(tái)與網(wǎng)上銀行買的優(yōu)勢(shì)在于，一方面手續(xù)費(fèi)便宜許多，最重要的是，如果你買了一只基，表現(xiàn)不好，感覺(jué)自己買錯(cuò)了，那么可以及時(shí)地轉(zhuǎn)換到同基金公司旗下表現(xiàn)好的其他基。

這樣就省去了要從銀行里贖回基再重新買入的時(shí)間與費(fèi)用，一點(diǎn)都不耽誤你天天數(shù)錢。

4，買基金，錢怎么分配？

如果你不是上百萬(wàn)的資金，那么以10w為基準(zhǔn)，建議持有1-2只基就可。

長(zhǎng)期收益來(lái)看，市場(chǎng)上排名前100位中的最好的基與最差的基，收益率相差最多不會(huì)超過(guò)，15%。所以只要你買的不是市場(chǎng)上最差的基，完全沒(méi)有必要手里養(yǎng)一堆的基，搞得累不累？

5，買基金，該選盤大的還是盤小的？

我認(rèn)為，60億左右規(guī)模的基，表現(xiàn)最穩(wěn)健。

盤子大的，上了百多億的大象，跑起來(lái)有時(shí)不是太靈活啊。

盤子小的，只有十億或十億以下，一定不要去買，為什么？

這里面有一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，那就是有些黑了心的基金公司，會(huì)為了賺手續(xù)費(fèi)與管理費(fèi)強(qiáng)行進(jìn)行擴(kuò)模。比如最近的鵬華價(jià)值就是個(gè)教訓(xùn)。

6，買基金，怎么組合配置？

看各大基金的十大重倉(cāng)。我一直認(rèn)為，買基，其實(shí)就是等于間接買了基金的十支重倉(cāng)股票。所以買之前，請(qǐng)看清，你間接持有的股票！這關(guān)系到你持有的基金未來(lái)的成長(zhǎng)空間，當(dāng)然這也是我強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理能力的重要性。

好的基金經(jīng)理，我們根本不用懷疑他的選股與調(diào)倉(cāng)能力，能讓人高枕無(wú)憂。

那么如果你要買2支以上的基的話，就要注意組合配置了，也就是選擇的二支基，其十大重倉(cāng)最好是互補(bǔ)型的，而不是重疊式重倉(cāng)。

那樣跟買同一只基，沒(méi)有什么區(qū)別。目前市場(chǎng)的很多基，在十大重倉(cāng)上重疊性很高，大家要留意看一下。

某些基金系,重倉(cāng)地產(chǎn)股；某些基金系，重倉(cāng)的是鋼鐵股；某些基金系，偏重金融股；這里不細(xì)說(shuō),大家要靠自己研究去發(fā)現(xiàn),其實(shí)一點(diǎn)也不難找.這樣如果你同時(shí)看好地產(chǎn)股和金融股，那么你就要去找重倉(cāng)這二個(gè)行業(yè)的基,進(jìn)行配置購(gòu)買;其他以此類推。

另，配置有色金屬的有巨田資源和廣小盤，所以這二只，很適合用來(lái)做小倉(cāng)位配置基。

7，買基金，前期要做些什么工作？

學(xué)習(xí)，分析，權(quán)衡，再做出決定

忌諱跟風(fēng)購(gòu)買，一看別人說(shuō)什么就認(rèn)為是好的，自己完全不了解的基，你認(rèn)為你能養(yǎng)得長(zhǎng)久嗎？

基金的規(guī)模，基金經(jīng)理，投資風(fēng)格，這些是最起碼的了解范疇。

更不要因?yàn)榭吹接兄换欢螘r(shí)間里跑得很好，表現(xiàn)出色，就沖進(jìn)去。

要知道很多基的風(fēng)格就是漲得快，也跌得快，如果你認(rèn)可這種風(fēng)格，可以去買，否則不要為了眼前短暫的利潤(rùn)而沖動(dòng)。

8，買基金，應(yīng)該是怎么樣的心態(tài)？

平常心很重要。

不要成天盯著那漲跌榜看，自己的基前十了，就笑，自己的基跌到五十以后了，就郁悶。要知道前十與十一可能就相差個(gè)，0.01%何必呢。。因?yàn)橐惶熘械男⌒〔罹?，不開(kāi)心。長(zhǎng)線持有的，也不用天天去看凈值收益，不如拿這些時(shí)間來(lái)好好學(xué)些投資常識(shí)。

第五篇：產(chǎn)業(yè)投資基金（本站推薦）

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點(diǎn)：

第一，投資對(duì)象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個(gè)當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會(huì)計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資的主要過(guò)程為：首先，選擇擬投資對(duì)象；然后，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。

產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行篩選主要考慮以下幾個(gè)方面：

首先，管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)被放在第一位，一個(gè)團(tuán)隊(duì)的好壞將決定企業(yè)最終的成?。?/p>

其次，產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力，如果產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力巨大，那么即使目前尚未帶來(lái)切實(shí)的盈利，也會(huì)被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨(dú)特性。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競(jìng)爭(zhēng)力與未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

以下依次是預(yù)期收益率、目標(biāo)市場(chǎng)極高的成長(zhǎng)率、合同保護(hù)性條款、是否易于退出等。

產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方式主要有三種：一是通過(guò)所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；二是通過(guò)其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；三是所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購(gòu)股份等。

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個(gè)重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過(guò)上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。具體表現(xiàn)為：

首先，投資對(duì)象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無(wú)償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報(bào)，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場(chǎng)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來(lái)潛在的市場(chǎng)，而其未來(lái)的發(fā)展難以預(yù)測(cè)。而債權(quán)投資則針對(duì)現(xiàn)有的易于預(yù)測(cè)的成熟市場(chǎng)。