第一篇：PPP模式下產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式

PPP模式下產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式

資產(chǎn)證券化退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目運(yùn)營成熟后，通過將項目公司資產(chǎn)注入上市公司、發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或海外發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等資產(chǎn)證券化方式，獲得投資收益，實(shí)現(xiàn)投資的退出。

股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目投資公司完成項目任務(wù)（或階段性投資任務(wù)后）后，由政府、開發(fā)運(yùn)營公司進(jìn)行股權(quán)回購；或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給政府、開發(fā)運(yùn)營公司或其它投資者。

項目清算退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目投資公司完成項目任務(wù)（或階段性投資任務(wù)后）后，通過項目投資公司清算（或注冊資本減少）的方式，返還產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)獲取的股權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)投資的退出。

▌PPP基金運(yùn)作的障礙

PPP基金在運(yùn)作過程中也存在一些障礙，PPP項目的投資期限一般都在20-30年之間，如果基金沒有找到有效的退出渠道，將面臨較大的風(fēng)險，另外PPP項目目前的投資回報率普遍低于市場上資金的成本，導(dǎo)致資金不愿意進(jìn)入PPP項目。隨著國家政策的支持，這些障礙在未來都將得到緩解。

國務(wù)院連續(xù)推出的國發(fā)43號和60號文，明確指出：未來政府主要依靠政企合作（PPP）解決城鎮(zhèn)化的建設(shè)和運(yùn)營管理資金問題。國家支持引入社會資本參與，那么必然也會給出合理的資金回報。分析國家目前通過的PPP示范項目，PPP項目的平均收益率位于6%--8%之間。另外，PPP基金按照風(fēng)險收益劃分成優(yōu)先級及劣后級；可以通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計使得部門投資者的投資回報率提高，PPP基金投資對象的可估計現(xiàn)金流一般都十分明確，可以將現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計出結(jié)構(gòu)化的基金份額和產(chǎn)品。通過以上的設(shè)計，調(diào)整了風(fēng)險和利益的關(guān)系，使得部門投資者獲得超過基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險溢價的超額回報。

第二篇：產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風(fēng)險投資基金（Venture Capital）和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

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產(chǎn)業(yè)投資基金特點(diǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點(diǎn)：

第一，投資對象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值，通過投資推動企業(yè)發(fā)展，并在合適的時機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

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產(chǎn)業(yè)基金投資過程

產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資的主要過程為：

首先，選擇擬投資對象；

其次，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；

最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。

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產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資的注意事項

產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)項目進(jìn)行篩選主要考慮以下幾個方面：

首先，管理團(tuán)隊的素質(zhì)被放在第一位，一個團(tuán)隊的好壞將決定企業(yè)最終的成敗；其次，產(chǎn)品的市場潛力，如果產(chǎn)品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實(shí)的盈利，也會被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨(dú)特性。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競爭力與未來的發(fā)展?jié)摿Γ灰韵乱来问穷A(yù)期收益率、目標(biāo)市場極高的成長率、合同保護(hù)性條款、是否易于退出等。

[]

產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式

產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方式主要有三種：

一，通過所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；

二，通過其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；

三，所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購股份等。

[]

產(chǎn)業(yè)基金投資與其他投資的比較

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報。具體表現(xiàn)為：

首先，投資對象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與重大決策事項。而債權(quán)投資人則僅對企業(yè)經(jīng)營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險共擔(dān)、利潤共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險與投資回報率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來潛在的市場，而其未來的發(fā)展難以預(yù)測。而債權(quán)投資則針對現(xiàn)有的易于預(yù)測的成熟市場。

第三篇：產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金

概念：

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風(fēng)險投資基金（Venture

Capital）和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

兩種形式：

一、公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是以股份公司形式存在，基金的每個投資者都是基金公司的股東，有權(quán)對公司的經(jīng)營運(yùn)作提出建議和質(zhì)疑。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是法人，所聘請的管理公司權(quán)力有限，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)沒有徹底分離，投資者將不同程度地影響公司的決策取向，一定程度上制約了管理公司對基金的管理運(yùn)作。

二、契約型產(chǎn)業(yè)投資基金不是以股份公司形式存在，投資者不是股東，而僅僅是信托契約的當(dāng)事人和基金的受益者，無權(quán)參與管理決策。契約型產(chǎn)業(yè)投資基金不是法人，必須委托管理公司管理運(yùn)作基金資產(chǎn)，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)得到徹底分離，有利于產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行長期穩(wěn)定的運(yùn)作。由于管理公司擁有充分的管理和運(yùn)作基金的權(quán)力，契約型產(chǎn)業(yè)投資基金資產(chǎn)的支配，不會被眾多小投資者追求短期利益的意圖所影響，符合現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)作模式。

主要特點(diǎn)：

第一，投資對象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值，通過投資推動企業(yè)發(fā)展，并在合適的時機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

投資的主要過程：

首先，選擇擬投資對象；

其次，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；

最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)項目進(jìn)行篩選主要考慮以下幾個方面：

首先，管理團(tuán)隊的素質(zhì)被放在第一位，一個團(tuán)隊的好壞將決定企業(yè)最終的成??；

其次，產(chǎn)品的市場潛力，如果產(chǎn)品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實(shí)的盈利，也會被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨(dú)特性。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競爭力與未來的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

退出方式主要有三種：

一，通過所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；

二，通過其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；

三，所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購股份等。

與其他投資方式比較：

首先，投資對象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶?重點(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與重大決策事項。而債權(quán)投資人則僅對企業(yè)經(jīng)營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險共擔(dān)、利潤共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險與投資回報率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來潛在的市場，而其未來的發(fā)展難以預(yù)測。而債權(quán)投資則針對現(xiàn)有的易于預(yù)測的成熟市場。

第四篇：產(chǎn)業(yè)投資基金政策

金斧子財富：004km.cn 時常縱橫在投資世界的高端投資者，不可避免的總會聽到一個詞語：產(chǎn)業(yè)投資基金。其因?yàn)榇蠖嗍菄制髽I(yè)設(shè)立打頭，為眾多投資者所喜愛。那么，產(chǎn)業(yè)投資基金是什么產(chǎn)業(yè)投資基金政策是什么？下面，金斧子小編就帶大家一起來看看。

產(chǎn)業(yè)投資基金是什么？

產(chǎn)業(yè)投資基金一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。產(chǎn)業(yè)投資基金政策是什么？

政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法

第一章 總則

金斧子財富：004km.cn 第一條 為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，優(yōu)化政府投資方式，發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)，提高政府資金使用效率，吸引社會資金投入政府支持領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)，根據(jù)《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》（中發(fā)[2016]18號）、《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2016]53號）、《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制 鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》（國發(fā)[2014]60號）等法律法規(guī)和有關(guān)文件精神，制定本辦法。

第二條 本辦法所稱政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金，是指有政府出資，主要投資于非公開交易企業(yè)股權(quán)的股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。

第三條 政府出資資金來源包括財政預(yù)算內(nèi)投資、中央和地方各類專項建設(shè)基金及其它財政性資金。

第四條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金可以采用公司制、合伙制、契約制等組織形式。第五條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金由基金管理人管理基金資產(chǎn)，由基金托管人托管基金資產(chǎn)。

第六條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)堅持市場化運(yùn)作、專業(yè)化管理原則，政府出資人不得參與基金日常管理事務(wù)。

第七條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金可以綜合運(yùn)用參股基金、聯(lián)合投資、融資擔(dān)保、政府出資適當(dāng)讓利等多種方式，充分發(fā)揮基金在貫徹產(chǎn)業(yè)政策、引導(dǎo)民間投資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長等方面的作用。

金斧子財富：004km.cn 第八條 國家發(fā)展改革委會同地方發(fā)展改革部門對政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)活動實(shí)施事中事后管理，負(fù)責(zé)推動政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)信用體系建設(shè)，定期發(fā)布行業(yè)發(fā)展報告，維護(hù)有利于行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的良好市場秩序。第二章 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的募集和登記管理

第九條 政府向產(chǎn)業(yè)投資基金出資，可以采取全部由政府出資、與社會資本共同出資或向符合條件的已有產(chǎn)業(yè)投資基金投資等形式。

第十條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金社會資金部分應(yīng)當(dāng)采取私募方式募集，募集行為應(yīng)符合相關(guān)法律法規(guī)及國家有關(guān)部門規(guī)定。

第十一條 除政府外的其他基金投資者為具備一定風(fēng)險識別和承受能力的合格機(jī)構(gòu)投資者。

第十二條 國家發(fā)展改革委建立全國政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記系統(tǒng)，并指導(dǎo)地方發(fā)展改革部門建立本區(qū)域政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記子系統(tǒng)。中央各部門及其直屬機(jī)構(gòu)出資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金募集完畢后二十個工作日內(nèi)，應(yīng)在全國政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記系統(tǒng)登記。地方政府或所屬部門、直屬機(jī)構(gòu)出資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金募集完畢后二十個工作日內(nèi)，應(yīng)在本區(qū)域政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記子系統(tǒng)登記。發(fā)展改革部門應(yīng)于報送材料齊備后五個工作日內(nèi)予以登記。

金斧子財富：004km.cn 第十三條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方向，應(yīng)符合區(qū)域規(guī)劃、區(qū)域政策、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策及其他國家宏觀管理政策，能夠充分發(fā)揮政府資金在特定領(lǐng)域的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)，有效提高政府資金使用效率。

第十四條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金在信用信息登記系統(tǒng)登記后，由發(fā)展改革部門根據(jù)登記信息在三十個工作日內(nèi)對基金投向進(jìn)行產(chǎn)業(yè)政策符合性審查，并在信用信息登記系統(tǒng)予以公開。對于未通過產(chǎn)業(yè)政策符合性審查的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金，各級發(fā)展改革部門應(yīng)及時出具整改建議書，并抄送相關(guān)政府或部門。第十五條 國家發(fā)展改革委負(fù)責(zé)中央各部門及其直屬機(jī)構(gòu)政府出資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金材料完備性和產(chǎn)業(yè)政策符合性審查。地方各級發(fā)展改革部門負(fù)責(zé)本級政府或所屬部門、直屬機(jī)構(gòu)政府出資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金材料完備性和產(chǎn)業(yè)政策符合性審查。以下情況除外：

（一）各級地方政府或所屬部門、直屬機(jī)構(gòu)出資額50億元人民幣（或等值外幣）及以上的，由國家發(fā)展改革委負(fù)責(zé)材料完備性和產(chǎn)業(yè)政策符合性審查；

（二）50億元人民幣（或等值外幣）以下超過一定規(guī)模的縣、市地方政府或所屬部門、直屬機(jī)構(gòu)出資，由省級發(fā)展改革部門負(fù)責(zé)材料完備性和產(chǎn)業(yè)政策符合性審查，具體規(guī)模由各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）發(fā)展改革部門確定。第十六條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記主要包括以下基本信息：

（一）相關(guān)批復(fù)和基金組建方案；

（二）基金章程、合伙協(xié)議或基金協(xié)議；

金斧子財富：004km.cn

（三）基金管理協(xié)議（如適用）；

（四）基金托管協(xié)議；

（五）基金管理人的章程或合伙協(xié)議；

（六）基金管理人高級管理人員的簡歷和過往業(yè)績；

（七）基金投資人向基金出資的資金證明文件；

（八）其他資料。

第十七條 新發(fā)起設(shè)立政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金，基金組建方案應(yīng)包括：

（一）擬設(shè)基金主要發(fā)起人、管理人和托管人基本情況；

（二）擬設(shè)基金治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)；

（三）主要發(fā)起人和政府資金來源、出資額度；

（四）擬在基金章程、合伙協(xié)議或基金協(xié)議中確定的投資產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、投資方式、風(fēng)險防控措施、激勵機(jī)制、基金存續(xù)期限等；

（五）政府出資退出條件和方式；

（六）其他資料。

第十八條 政府向已設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金出資，基金組建方案應(yīng)包括：

（一）基金主要發(fā)起人、管理人和托管人基本情況；

（二）基金前期運(yùn)行情況；

（三）基金治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)；

金斧子財富：004km.cn

（四）基金章程、合伙協(xié)議或基金協(xié)議中確定的投資產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、投資方式、風(fēng)險防控措施、激勵機(jī)制等；

（五）其他資料。

第十九條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理人履行下列職責(zé)：

（一）制定投資方案，并對所投企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督、管理；

（二）按基金公司章程規(guī)定向基金投資者披露基金投資運(yùn)作、基金管理信息服務(wù)等信息。定期編制基金財務(wù)報告，經(jīng)有資質(zhì)的會計師事務(wù)所審計后，向基金董事會（持有人大會）報告；

（三）基金公司章程、基金管理協(xié)議中確定的其他職責(zé)。第二十條 基金管理人應(yīng)符合以下條件：

（一）在中國大陸依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)，實(shí)收資本不低于1000萬元人民幣；

（二）至少有3名具備3年以上資產(chǎn)管理工作經(jīng)驗(yàn)的高級管理人員；

（三）產(chǎn)業(yè)投資基金管理人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他從業(yè)人員在最近三年無重大違法行為；

（四）有符合要求的營業(yè)場所、安全防范設(shè)施和與基金管理業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施；

（五）有良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險控制制度。

金斧子財富：004km.cn 第二十一條 基金應(yīng)將基金資產(chǎn)委托給在中國境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行進(jìn)行托管?；鹋c托管人簽訂托管協(xié)議，托管人按照協(xié)議約定對基金托管專戶進(jìn)行管理。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金托管人履行下列職責(zé)：

（一）安全保管所托管基金的全部資產(chǎn)；

（二）執(zhí)行基金管理人發(fā)出的投資指令，負(fù)責(zé)基金名下的資金往來；

（三）依據(jù)托管協(xié)議，發(fā)現(xiàn)基金管理人違反國家法律法規(guī)、基金公司章程或基金董事會（持有人大會）決議的，不予執(zhí)行；

（四）出具基金托管報告，向基金董事會（持有人大會）報告并向主管部門提交報告；

（五）基金公司章程、基金托管協(xié)議中規(guī)定的其他職責(zé)。

第二十二條 已登記并通過產(chǎn)業(yè)政策符合性審查的各級地方政府或所屬部門、直屬機(jī)構(gòu)出資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，可以按規(guī)定取得中央各部門及其直屬機(jī)構(gòu)設(shè)立的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金母基金支持。

第二十三條 已登記并通過產(chǎn)業(yè)政策符合性審查的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金除政府外的其他股東或有限合伙人可以按規(guī)定申請發(fā)行企業(yè)債券，擴(kuò)大資本規(guī)模，增強(qiáng)投資能力。

第三章 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的投資運(yùn)作和終止

第二十四條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)主要投資于以下領(lǐng)域：

金斧子財富：004km.cn

（一）非基本公共服務(wù)領(lǐng)域。著力解決非基本公共服務(wù)結(jié)構(gòu)性供需不匹配，因缺乏競爭激勵機(jī)制而制約質(zhì)量效率，體制機(jī)制創(chuàng)新不足等問題，切實(shí)提高非基本公共服務(wù)共建能力和共享水平。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。著力解決經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中偏遠(yuǎn)地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，結(jié)構(gòu)性供需不匹配等問題，提高公共產(chǎn)品供給質(zhì)量和效率，切實(shí)推進(jìn)城鄉(xiāng)、區(qū)域、人群基本服務(wù)均等化。

（三）住房保障領(lǐng)域。著力解決城鎮(zhèn)住房困難家庭及新市民住房問題，完善住房保障供應(yīng)方式，加快推進(jìn)棚戶區(qū)改造，完善保障性安居工程配套基礎(chǔ)設(shè)施，有序推進(jìn)舊住宅小區(qū)綜合整治、危舊住房和非成套住房改造，切實(shí)增強(qiáng)政府住房保障可持續(xù)提供能力。

（四）生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域。著力解決生態(tài)環(huán)境保護(hù)中存在的污染物排放量大面廣，環(huán)境污染嚴(yán)重，山水林田湖缺乏保護(hù)，生態(tài)損害大，生態(tài)環(huán)境脆弱、風(fēng)險高等問題，切實(shí)推進(jìn)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善。

（五）區(qū)域發(fā)展領(lǐng)域。著力解決區(qū)域發(fā)展差距特別是東西差距拉大，城鎮(zhèn)化仍滯后于工業(yè)化，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同化等問題，落實(shí)區(qū)域合作的資金保障機(jī)制，切實(shí)推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)協(xié)同發(fā)展。

（六）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域。著力解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境不完善，供給體系質(zhì)量和效率偏低，供給和

金斧子財富：004km.cn 需求銜接不緊密等問題，切實(shí)推進(jìn)看得準(zhǔn)、有機(jī)遇的重點(diǎn)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

（七）創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域。著力解決創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的市場環(huán)境亟待改善，創(chuàng)投市場資金供給不足，企業(yè)創(chuàng)新動能較弱等問題，切實(shí)推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

投資于基金章程、合伙協(xié)議或基金協(xié)議中約定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的比例不得低于基金募集規(guī)?；虺兄Z出資額的60%。

國家發(fā)展改革委將根據(jù)區(qū)域規(guī)劃、區(qū)域政策、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策及其他國家宏觀管理政策適時調(diào)整并不定期發(fā)布基金投資領(lǐng)域指導(dǎo)意見。第二十五條

政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)投資于：

（一）未上市企業(yè)股權(quán)，包括以法人形式設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施項目、重大工程項目等未上市企業(yè)的股權(quán)；

（二）參與上市公司定向增發(fā)、并購重組和私有化等股權(quán)交易形成的股份；

（三）經(jīng)基金章程、合伙協(xié)議或基金協(xié)議明確或約定的符合國家產(chǎn)業(yè)政策的其他投資形式。

基金閑置資金只能投資于銀行存款、國債、地方政府債、政策性金融債和政府支持債券等安全性和流動性較好的固定收益類資產(chǎn)。

第二十六條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金對單個企業(yè)的投資額不得超過基金資產(chǎn)總值的20%，且不得從事下列業(yè)務(wù)：

金斧子財富：004km.cn

（一）名股實(shí)債等變相增加政府債務(wù)的行為；

（二）公開交易類股票投資，但以并購重組為目的的除外；

（三）直接或間接從事期貨等衍生品交易；

（四）為企業(yè)提供擔(dān)保，但為被投資企業(yè)提供擔(dān)保的除外；

（五）承擔(dān)無限責(zé)任的投資。

第二十七條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)在章程、委托管理協(xié)議等法律文件中，明確基金的分配方式、業(yè)績報酬、管理費(fèi)用和托管費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。

第二十八條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金章程應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)被投資企業(yè)的資金使用監(jiān)管，防范財務(wù)風(fēng)險。

第二十九條 基金一般應(yīng)在存續(xù)期滿后終止，確需延長存續(xù)期的，應(yīng)報經(jīng)政府基金設(shè)立批準(zhǔn)部門同意后，與其他投資方按約定辦理。第四章 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的績效評價

第三十條 國家發(fā)展改革委建立并完善政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價指標(biāo)體系。評價指標(biāo)主要包括：

（一）基金實(shí)繳資本占認(rèn)繳資本的比例；

（二）基金投向是否符合區(qū)域規(guī)劃、區(qū)域政策、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策及其他國家宏觀管理政策，綜合評估政府資金的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)、資金使用效率及對所投產(chǎn)業(yè)的拉動效果等；

（三）基金投資是否存在名股實(shí)債等變相增加政府債務(wù)的行為；

金斧子財富：004km.cn

（四）是否存在違反法律、行政法規(guī)等行為。

第三十一條 國家發(fā)展改革委每年根據(jù)評價指標(biāo)對政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金績效進(jìn)行系統(tǒng)性評分，并將評分結(jié)果適當(dāng)予以公告。有關(guān)評價辦法由國家發(fā)展改革委另行制定。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)評分結(jié)果對登記的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金給予差異化的信貸政策。

第三十二條 國家發(fā)展改革委建立并完善基金管理人績效評價指標(biāo)體系。評價指標(biāo)主要包括：

（一）基金管理人實(shí)際管理的資產(chǎn)總規(guī)模；

（二）基金管理人過往投資業(yè)績；

（三）基金管理人過往投資領(lǐng)域是否符合政府產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向；

（四）基金管理人管理的基金運(yùn)作是否存在公開宣傳、向非合格機(jī)構(gòu)投資者銷售、違反職業(yè)道德底線等違規(guī)行為；

（五）基金管理人及其管理團(tuán)隊是否受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行政處罰，是否被納入全國信用信息共享平臺失信名單；

（六）是否存在違反法律、行政法規(guī)等行為。

第三十三條 國家發(fā)展改革委每年根據(jù)評價指標(biāo)對基金管理人績效進(jìn)行系統(tǒng)性評分，并將評分結(jié)果適當(dāng)予以公告。有關(guān)評價辦法由國家發(fā)展改革委另行制定。各級政府部門可以根據(jù)評分結(jié)果選擇基金管理人。

金斧子財富：004km.cn 第五章 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)信用建設(shè)

第三十四條 國家發(fā)展改革委會同有關(guān)部門加強(qiáng)政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)信用體系建設(shè)，在政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記系統(tǒng)建立基金、基金管理人和從業(yè)人員信用記錄，并納入全國信用信息共享平臺。

第三十五條 地方發(fā)展改革部門會同地方有關(guān)部門負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)信用體系建設(shè)，并通過政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記系統(tǒng)報送基金、基金管理人和從業(yè)人員有關(guān)信息。報送內(nèi)容包括但不限于工商信息、行業(yè)信息、經(jīng)營信息和風(fēng)險信息等。

第三十六條 對有不良信用記錄的基金、基金管理人和從業(yè)人員，國家發(fā)展改革委通過“信用中國”網(wǎng)站統(tǒng)一向社會公布。地方發(fā)展改革部門可以根據(jù)各地實(shí)際情況，將區(qū)域內(nèi)失信基金、基金管理人和從業(yè)人員名單以適當(dāng)方式予以公告。發(fā)展改革部門會同有關(guān)部門依據(jù)所適用的法律法規(guī)及多部門簽署的聯(lián)合懲戒備忘錄等對列入失信聯(lián)合懲戒名單的基金、基金管理人和從業(yè)人員開展聯(lián)合懲戒，懲戒措施包括但不限于市場禁入、限制作為供應(yīng)商參加政府采購活動、限制財政補(bǔ)助補(bǔ)貼性資金支持、從嚴(yán)審核發(fā)行企業(yè)債券等

第三十七條 國家發(fā)展改革委在“信用中國”網(wǎng)站設(shè)立政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)信用建設(shè)專欄，公布失信基金、基金管理人和從業(yè)人員名單，及時更新名單目錄及懲戒處罰等信息，并開展聯(lián)合懲戒的跟蹤、監(jiān)測、統(tǒng)計和評估工作。第六章 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理

金斧子財富：004km.cn 第三十八條 國家發(fā)展改革委會同地方發(fā)展改革部門嚴(yán)格履行基金的信用信息監(jiān)管責(zé)任，建立健全政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記系統(tǒng)，建立完善政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價制度，加快推進(jìn)政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)信用體系建設(shè)，加強(qiáng)對政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理。

第三十九條 對未登記的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金及其受托管理機(jī)構(gòu)，發(fā)展改革部門應(yīng)當(dāng)督促其在二十個工作日內(nèi)申請辦理登記。逾期未登記的，將其作為“規(guī)避登記政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金”、“規(guī)避登記受托管理機(jī)構(gòu)”，并以適當(dāng)方式予以公告。

第四十條 中央各部門及其直屬機(jī)構(gòu)出資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金的基金管理人應(yīng)當(dāng)于每個會計結(jié)束后四個月內(nèi)，向國家發(fā)展改革委提交基金及基金管理人的業(yè)務(wù)報告、經(jīng)有資質(zhì)的會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告和托管報告，并及時報告投資運(yùn)作過程中的重大事項。

地方政府或所屬部門、直屬機(jī)構(gòu)出資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金的基金管理人應(yīng)當(dāng)于每個會計結(jié)束后四個月內(nèi)，向本級發(fā)展改革部門提交基金及基金管理人的業(yè)務(wù)報告、經(jīng)有資質(zhì)的會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告和托管報告，并及時報告投資運(yùn)作過程中的重大事項。

重大事項包括但不限于公司章程修訂、資本增減、高級管理人員變更、合并、清算等。

金斧子財富：004km.cn 第四十一條 發(fā)展改革部門通過現(xiàn)場和非現(xiàn)場“雙隨機(jī)”抽查，會同有關(guān)部門對政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，促進(jìn)基金規(guī)范運(yùn)作，有效防范風(fēng)險?；鹩嘘P(guān)當(dāng)事人應(yīng)積極配合有關(guān)部門對政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合規(guī)性審查，提供有關(guān)文件、賬簿及其他資料，不得以任何理由阻擾、拒絕檢查。

第四十二條 對未按本辦法規(guī)范運(yùn)作的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金及其基金管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)，發(fā)展改革部門可以會同有關(guān)部門出具監(jiān)管建議函，視情節(jié)輕重對其采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、取消登記等措施，并適當(dāng)予以公告。第四十三條 建立政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金重大項目稽察制度，健全政府投資責(zé)任追究制度。完善社會監(jiān)督機(jī)制，鼓勵公眾和媒體監(jiān)督。

第四十四條 各級發(fā)展改革部門應(yīng)當(dāng)自覺接受審計、監(jiān)察等部門依據(jù)職能分工進(jìn)行的監(jiān)督檢查。各級發(fā)展改革部門工作人員有徇私舞弊、濫用職權(quán)、弄虛作假、玩忽職守、未依法履行職責(zé)的，依法給予處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。第七章 附則

第四十五條 本辦法由國家發(fā)展改革委負(fù)責(zé)解釋。

第四十六條 政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金投資境外企業(yè)，按照境外投資有關(guān)規(guī)定辦理。

第四十七條 本辦法自2017年4月1日起施行，具體登記辦法由國家發(fā)展改革委另行制定。本辦法施行前設(shè)立的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金及其受托管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)在本辦法施行后兩個月內(nèi)按照本辦法有關(guān)規(guī)定到發(fā)展改革部門登記。

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第五篇：產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP要點(diǎn)全解析

產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP要點(diǎn)全解析

地方政府近年來紛紛成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過財政補(bǔ)貼、項目入庫獎勵以及資本金支持等多種方式支持PPP項目的發(fā)展，也帶來了較好的政策環(huán)境，但現(xiàn)實(shí)中我國PPP產(chǎn)業(yè)投資基金仍面臨較大發(fā)展障礙。據(jù)此，本文對產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP進(jìn)行全面解析。

作者|吳志武（鵬元資信評估有限公司研究發(fā)展部）

1、PPP項目引入產(chǎn)業(yè)投資基金，既滿足了產(chǎn)業(yè)基金追求長期穩(wěn)定收益的風(fēng)險偏好，同時，也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：一是，與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，產(chǎn)業(yè)基金具有門檻低、效率高、資金量充裕的優(yōu)點(diǎn)。二是PPP產(chǎn)業(yè)投資基金所提供的資金無需反映到項目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，避免了融資過度集中于銀行和過高的資產(chǎn)負(fù)債率對公司再融資能力的影響，優(yōu)化了PPP項目的融資結(jié)構(gòu)。三是，作為被投資公司的少數(shù)股東，PPP產(chǎn)業(yè)投資基金可通過所持有的股權(quán)參與被投資公司的管理，對項目的建設(shè)管理發(fā)揮一定的監(jiān)督作用，從而可以改善PPP項目治理模式。

2、PPP產(chǎn)業(yè)投資基金在組織形式上普遍為有限合伙型，其股東由一般合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成，GP承擔(dān)無限責(zé)任，LP承擔(dān)有限責(zé)任。在這類PPP產(chǎn)業(yè)投資基金中，GP除了承擔(dān)基金的管理運(yùn)作職能外，一般還擔(dān)任劣后級，優(yōu)先承擔(dān)一定比例的投資風(fēng)險和損失。LP享有優(yōu)先級地位，不參與公司具體管理，但享有知情權(quán)和咨詢權(quán)。

3、地方政府近年來紛紛成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過財政補(bǔ)貼、項目入庫獎勵以及資本金支持等多種方式支持PPP項目的發(fā)展，也帶來了較好的政策環(huán)境，但現(xiàn)實(shí)中我國PPP產(chǎn)業(yè)投資基金仍面臨較大發(fā)展障礙。（1）產(chǎn)業(yè)投資基金入股PPP可能增加地方隱性負(fù)債;（2）PPP項目的收益難以滿足產(chǎn)業(yè)投資基金較高的資本回報要求;（3）可能存在期限錯配風(fēng)險;（4）沒有完善的退出機(jī)制。

正文

一、什么是PPP產(chǎn)業(yè)投資基金

根據(jù)2006年發(fā)改委出臺的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。

鑒于產(chǎn)業(yè)投資基金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域獨(dú)特的作用，我國許多地方政府甚至專門了設(shè)立了政府投資基金，以便充分發(fā)揮財政資金對產(chǎn)業(yè)升級、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的引導(dǎo)作用和杠桿作用。近期，財政部還專門出臺了《政府投資基金暫行管理辦法》，從政府投資基金的設(shè)立、運(yùn)作和風(fēng)險控制、預(yù)算管理等方面進(jìn)行規(guī)范，以促進(jìn)政府投資基金持續(xù)健康運(yùn)行。

在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)投資基金可以解決三大問題：一是新建項目融資問題。政府通過發(fā)起母基金，吸引銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)資本提供新建項目所需要的資金，解決建設(shè)資金不足的問題。二是存量項目債務(wù)問題。對于存量項目，政府可以通過TOT、POT、ROT等方式，由產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的項目公司接手具體項目運(yùn)營。尤其對于已到回購期的BT類項目，原先政府的付費(fèi)期是三到五年，產(chǎn)業(yè)投資基金介入項目后，政府通過授予特許經(jīng)營權(quán)，政府的補(bǔ)貼或支付期限可以延長到十年甚至更長，大大減輕地方政府的短期償債壓力。三是城投公司資產(chǎn)負(fù)債約束問題。過去絕大多數(shù)基建類項目都由地方城投公司負(fù)責(zé)融資、建設(shè)和運(yùn)營，城投公司直接融資會造成資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，提高城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率，從而影響企業(yè)的銀行貸款和債券發(fā)行。城投公司通過發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，以基金的形式籌集資金，可以實(shí)現(xiàn)表外化的融資，降低城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

表一 截至2015年底各地成立的產(chǎn)業(yè)投資基金一覽表

資料來源：鵬元整理

自十八屆三中全會提出“允許社會資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營”之后，中央各部委出臺了一系列文件鼓勵推廣政府和社會資本合作模式（PPP）。各地PPP項目的推出如火如荼，但PPP項目需要有足夠的資本金，地方政府、國有企業(yè)因債務(wù)約束因素的影響，項目資金投入有限，通過引進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金以化解資本短缺的困境已成為當(dāng)前推動PPP項目建設(shè)一條重要的出路。在PPP模式下，金融機(jī)構(gòu)、地方政府或項目運(yùn)營方簽訂產(chǎn)業(yè)基金合同，對能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流并且收益率較為合理的基建項目進(jìn)行合作，通過設(shè)立有限合伙制PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

PPP項目引入產(chǎn)業(yè)投資基金，既滿足了產(chǎn)業(yè)基金追求長期穩(wěn)定收益的風(fēng)險偏好，同時，也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：一是，與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，產(chǎn)業(yè)基金具有門檻低，效率高，資金量充裕的優(yōu)點(diǎn)。在資金募集的時間和規(guī)模上也具有相當(dāng)?shù)撵`活性，從而提高了資金的利用效率，有助于實(shí)現(xiàn)資金募集與項目建設(shè)運(yùn)營需求的無縫銜接。二是，在我國，由于銀行往往要求項目母公司作為貸款主體或母公司提供擔(dān)保與抵押，而很難以項目的預(yù)期收益現(xiàn)金流作為抵押取得貸款，故一般項目也很難實(shí)現(xiàn)真正意義上的表外融資。PPP產(chǎn)業(yè)投資基金所提供的資金無需反映到項目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，避免了融資過度集中于銀行和過高的資產(chǎn)負(fù)債率對公司再融資能力的影響，優(yōu)化了PPP項目的融資結(jié)構(gòu)。三是，作為被投資公司的少數(shù)股東，PPP產(chǎn)業(yè)投資基金可通過所持有的股權(quán)參與被投資公司的管理，對項目的建設(shè)管理發(fā)揮一定的監(jiān)督作用，從而可以改善PPP項目治理模式。與純產(chǎn)業(yè)投資基金相比，PPP產(chǎn)業(yè)投資基金有以下不同：

表二 PPP產(chǎn)業(yè)投資基金與純產(chǎn)業(yè)投資基金的不同點(diǎn)對比

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二、產(chǎn)業(yè)基金參與PPP三部曲

1、如何構(gòu)建一個產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金從組織形式來看，可分為公司型、契約型和有限合伙型。公司型基金是按公司法成立的法人實(shí)體，有與一般公司相類似的治理結(jié)構(gòu)，基金很大一部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會。與公司型基金不同，契約型基金不是法人，必須委托基金管理公司管理運(yùn)作基金資產(chǎn)，投資者作為信托、資管等契約的當(dāng)事人和產(chǎn)業(yè)投資基金的受益者，一般不參與管理決策。有限合伙型基金一般由普通合伙人(GeneralPartner，GP)和有限合伙人(LimitedPartner，LP)組成，普通合伙人只占基金的少數(shù)，但負(fù)責(zé)基金的投資和運(yùn)作，有限合伙人是基金的主要投資者，不直接參與基金管理，保留一定的監(jiān)督權(quán)，對投資活動承擔(dān)有限責(zé)任，并享受優(yōu)先分紅。

在PPP模式下，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式普遍為有限合伙型，其股東由一般合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成，GP承擔(dān)無限責(zé)任，LP承擔(dān)有限責(zé)任。在這類PPP產(chǎn)業(yè)投資基金中，GP除了承擔(dān)基金的管理運(yùn)作職能外，一般還擔(dān)任劣后級，優(yōu)先承擔(dān)一定比例的投資風(fēng)險和損失。LP享有優(yōu)先級地位，不參與公司具體管理，但享有知情權(quán)和咨詢權(quán)。有限合伙人內(nèi)部又可根據(jù)風(fēng)險收益配比的不同進(jìn)一步劃分為優(yōu)先 級和劣后級。GP一般是該產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)際管理者和運(yùn)作者，對LP負(fù)有保值增值義務(wù)，且雙方按照約定的績效指標(biāo)對收益進(jìn)行分賬。

在目前各地不斷涌現(xiàn)的PPP產(chǎn)業(yè)投資基金中，根據(jù)基金發(fā)起人的不同，又可分成三種模式。一是由省級政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金，母基金再根據(jù)審核后的項目設(shè)立子基金，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，地方政府做劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險。二是由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國企發(fā)起成立有限合伙基金，一般由金融機(jī)構(gòu)做LP優(yōu)先級，地方國企或平臺公司做LP的次級，金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP。三是由有建設(shè)運(yùn)營能力的社會資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，社會資本一般都具有建設(shè)運(yùn)營的資質(zhì)和能力，在與政府達(dá)成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對接項目。社會資本與金融機(jī)構(gòu)合資成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司擔(dān)任GP，金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級LP，社會資本作為劣后級LP，成立有限合伙形式的產(chǎn)業(yè)投資基金，以股權(quán)的形式投資項目公司。

表三 不同的發(fā)起方式成立的產(chǎn)業(yè)投資基金其優(yōu)劣勢對比

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PPP產(chǎn)業(yè)投資基金具有杠桿融資機(jī)制，通過一定的資本金可以撬動更多的資本介入，其增信設(shè)計主要以結(jié)構(gòu)化方式來進(jìn)行內(nèi)部增信，一般主要方式是社會資本和金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級，政府作為劣后級。此外，其他的增信措施還有土地抵押擔(dān)保、收益質(zhì)押擔(dān)保、第三方擔(dān)保等。

關(guān)于PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的構(gòu)建茲舉一例： 2015年2月，興業(yè)基金管理有限公司與廈門市軌道交通集團(tuán)簽署了廈門城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金合作框架協(xié)議，基金總規(guī)模達(dá)100億元，將投資于廈門軌道交通工程等項目。該基金采用PPP模式，由興業(yè)基金全資子公司興業(yè)財富資產(chǎn)管理有限公司通過設(shè)立專項資管計劃，與廈門市政府共同出資成立“興業(yè)廈門城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”有限合伙企業(yè)。興業(yè)財富和廈門軌道交通集團(tuán)各出資70%和30%，分別擔(dān)任優(yōu)先級有限合伙人和劣后級有限合伙人，廈門軌道交通集團(tuán)按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級有限合伙人，并負(fù)責(zé)在基金到期時對優(yōu)先級合伙人持有的權(quán)益進(jìn)行回購，廈門市政府提供財政貼息保障，如圖所示：

圖1：興業(yè)廈門城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金運(yùn)作圖

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2、產(chǎn)業(yè)投資基金如何嫁接PPP

PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象一般以擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的經(jīng)營性PPP項目為主，適合投資的PPP項目通常應(yīng)具備以下幾個條件：項目融資需求大，收益長期穩(wěn)定，如道路、通信、電力等；技術(shù)可靠，項目復(fù)雜程度適中；市場化程度較高；具有基于使用者付費(fèi)的收費(fèi)模式；具有較強(qiáng)的區(qū)域性。此外，對于準(zhǔn)經(jīng)營性和非經(jīng)營性PPP項目是 否可以進(jìn)行投資，取決于在考慮了政府提供的其他配套性補(bǔ)償措施之后，項目是否具有盈利的空間。

PPP產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項目投資具有靈活的特點(diǎn)，既可直接投資地方政府確定的項目公司（即特許經(jīng)營公司或運(yùn)營公司），作為股東持有項目公司股權(quán)，參與項目公司建設(shè)運(yùn)營，分享項目公司收益；也可以債權(quán)或股權(quán)債權(quán)相結(jié)合的方式對PPP項目進(jìn)行投資；還可參股地方政府發(fā)起設(shè)立的PPP基金，由其投資地方政府確定的PPP項目。

根據(jù)投資方式的不同，產(chǎn)業(yè)基金獲得的收益也不同。產(chǎn)業(yè)投資基金以股權(quán)投資PPP項目的收入包括股權(quán)分紅收益及股權(quán)轉(zhuǎn)讓增值收益；產(chǎn)業(yè)基金以債權(quán)投資PPP項目的收入主要為利息收入；還有其他合法性收入，比如獲得地方性稅收減免而形成的收益。

結(jié)合PPP項目的一般運(yùn)作模式，引入PPP產(chǎn)業(yè)投資基金后的項目運(yùn)作模式有如下幾個關(guān)鍵步驟：

（1）項目識別。社會資本引入產(chǎn)業(yè)基金作為項目股權(quán)出資方，發(fā)揮其風(fēng)險識別判斷能力，將風(fēng)險防控的關(guān)口前移至項目談判階段。借助金融機(jī)構(gòu)的征信系統(tǒng)，在項目區(qū)域選擇、項目類型選擇上充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金所具有的天然的逐利性，從經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和市場等方面對方案進(jìn)行可行性分析，防范投資風(fēng)險。

（2）項目公司實(shí)施組建。政府對于PPP項目，必須根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，依法合規(guī)選擇社會資本。由社會資本與產(chǎn)業(yè)基金組成的聯(lián)合體共同制定項目PPP實(shí)施方案，包括項目公司的設(shè)立、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、出資比例、特許經(jīng)營權(quán)的設(shè)置、投資者的退出、風(fēng)險管理、政府監(jiān)管等。

（3）項目運(yùn)營。產(chǎn)業(yè)基金與社會資本組成的社會投資人聯(lián)合體共同組建項目公司，并獲得政府授予的該項目的特許經(jīng)營權(quán)，組織項目的實(shí)施。在項目公司的運(yùn)營階段，產(chǎn)業(yè)基金可以與項目發(fā)起人（股東）共同商定如何回購和退出。

7（4）項目移交。在特許期限滿或項目合同履約期滿后，項目公司應(yīng)向政府轉(zhuǎn)讓項目的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)，并辦理SPV的清算手續(xù)。在移交時一般要求項目功能完善、設(shè)施良好、設(shè)備運(yùn)行正常、工程資料齊全，能夠確保項目的正常使用。

3、產(chǎn)業(yè)投資基金如何退出

由于產(chǎn)業(yè)投資基金通常都有一定的期限，而PPP項目的周期可能長達(dá)數(shù)十年，因此參與PPP的產(chǎn)業(yè)投資基金一般需要多種方式退出。PPP產(chǎn)業(yè)投資基金介入PPP，需要保持一定的資產(chǎn)流動性和資本增值，從而保證投資者的利益，同時也應(yīng)確保與項目的融資需求相協(xié)調(diào)，不至于因產(chǎn)業(yè)基金的退出而影響PPP項目的正常運(yùn)作。

PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的退出主要有以下幾種方式：

（1）項目清算

項目清算退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目投資公司完成項目任務(wù)（或階段性投資任務(wù)后）后，通過項目投資公司清算（或注冊資本減少）的方式，返還產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)獲取的股權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)投資的退出。

（2）股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓

股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目投資公司完成項目任務(wù)（或合同約定投資任務(wù)）后，由項目發(fā)起人進(jìn)行股權(quán)回購；或?qū)ν廪D(zhuǎn)讓所持有的項目股權(quán)，通過溢價回購（轉(zhuǎn)讓）股權(quán)、獲得合伙分紅方式退出。

（3）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化退出是指產(chǎn)業(yè)基金資金投入到PPP項目公司后，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，對項目資產(chǎn)信用增級，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得投資收益后并退出。

（4）資本市場上市

資本市場上市退出是指選擇經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施和特色產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行打包，并在資本市場上市，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值收益。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP障礙和政策建議

1、產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項目的障礙

隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，我國PPP的發(fā)展空間廣闊。據(jù)估計，到2020年，中國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%，由此帶來的投資需求超過42萬億元，這也給PPP產(chǎn)業(yè)投資基金帶來了巨大的機(jī)遇。與此同時，地方政府近年來紛紛成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過財政補(bǔ)貼、項目入庫獎勵以及資本金支持等多種方式支持PPP項目的發(fā)展，也帶來了較好的政策環(huán)境，但現(xiàn)實(shí)中我國PPP產(chǎn)業(yè)基金仍面臨較大發(fā)展障礙。

（1）產(chǎn)業(yè)投資基金入股PPP可能增加地方隱性負(fù)債

金融機(jī)構(gòu)以入股的方式向PPP項目提供資金，地方政府承諾支付固定比率或固定金額的投資收益，當(dāng)達(dá)到一定期限后產(chǎn)業(yè)基金將股權(quán)退出，收回本金和利息。這種融資模式形式上是股權(quán)的持有和退出，實(shí)質(zhì)上卻是債務(wù)資金的發(fā)放和收取，因此稱為“明股實(shí)債”。明股實(shí)債的項目一般約定固定收益、到期回購、隱性擔(dān)保條件等。財政部在2015年6月25日頒布的《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》明確規(guī)定：嚴(yán)禁通過保底承諾、回購安排、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資，將項目包裝成PPP項目。產(chǎn)業(yè)基金入股PPP項目，一般由地方財政出具“安慰函”，或以土地出讓收入進(jìn)行擔(dān)保，雖然這些形式在法律上不具備效力，但在一定程度上增加了地方政府的隱性負(fù)債可能性。（2）PPP項目的收益難以滿足產(chǎn)業(yè)基金較高的資本回報要求

就目前已成立的PPP產(chǎn)業(yè)基金而言，大多以基金、券商、信托等金融機(jī)構(gòu)作為主要募資對象，資金主要來自理財資金池，回報要求較高，該回報要求遠(yuǎn)大于商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸的利率。而目前我國PPP項目有很多是公益性或者準(zhǔn)公益性項目的，其資本回報較低。

（3）可能存在期限錯配風(fēng)險

PPP項目期限大多在20~30年，如市場上信托通常具備3~5年贖回的特性，無法支持PPP項目長期運(yùn)營的需要。

（4）沒有完善的退出機(jī)制

從目前市場行情來看，基金對退出機(jī)制的要求較高，一般會要求在PPP全生命周期的前段時間退出，但目前我國存在的幾種退出機(jī)制都難以滿足PPP產(chǎn)業(yè)基金的需要。以回購而言，目前政府回購較普遍，但這種方式存在明股實(shí)債之嫌，政策風(fēng)險較大。如果由社會資本實(shí)行回購，由存在較大的市場風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化或上市退出也仍存在能否及時將資產(chǎn)變現(xiàn)的問題。

2、政策建議

（1）加快完善制度建設(shè)，健全政策扶持體系。盡管近年來隨著PPP項目的大力推廣，管理層已加快了PPP相關(guān)法律法規(guī)管理體系的建設(shè)，比如，出臺了《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》、《PPP物有所值評價指引（試行）》等，這有力地推動了PPP項目的推進(jìn)，但目前我國還缺乏更高層次的PPP相關(guān)法律，雖然近期財政部出臺了《政府和社會資本合作法（征求意見稿）》、發(fā)改委已起草了《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營暫行條例》，但這些法律法規(guī)正式付諸實(shí)施仍需時日。這種局面導(dǎo)致各部門協(xié)調(diào)不暢，甚至出現(xiàn)部門之間出臺的文件互相打架的局面，也導(dǎo)致缺乏更多層面的政策支持，比如，稅收優(yōu)惠，項目用地保障等等。因而，推進(jìn)PPP相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，健全政策扶持體系，實(shí)屬當(dāng)務(wù)之急。

（2）吸引社保、保險資金進(jìn)入，降低融資成本。由于基金、券商、信托等金融機(jī)構(gòu)提供的資金回報要求較高，為降低融資成本，可考慮引進(jìn)保險、社?；鸬染哂虚L期穩(wěn)定的資金；同時可由政府部分出資在吸引金融機(jī)構(gòu)投資的同時降低基金價格。

（3）通過擴(kuò)大基金來源、政策配套等多種途徑延長基金期限。PPP項目期限大多在20~30年，部分PPP產(chǎn)業(yè)投資基金無法支持PPP項目長期運(yùn)營的需要。為了加速PPP項目的落地，降低地方政府財政壓力，可以通過擴(kuò)大基金來源、政策配套等多種途徑延長基金期限。

（4）完善退出機(jī)制。為了吸引基金投入PPP項目，可在項目前期工作中，與社會投資人達(dá)成一致，在基金到期的情況下，由社會投資人優(yōu)先回購基金股權(quán)或適當(dāng)考慮由政府方回購基金股權(quán)。

結(jié)論

隨著PPP模式在我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的廣泛推廣，PPP型產(chǎn)業(yè)基金作為一種重要的融資渠道，有利于解決PPP項目的融資困境，從而實(shí)現(xiàn)政府、社會資本、企業(yè)三方的利益共贏。但鑒于目前我國在法律、資本市場機(jī)制等方面存在不完善之處，在實(shí)踐中有必要探索更適合我國國情的產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式，優(yōu)化結(jié)構(gòu)設(shè)計。