第一篇：2018考研強(qiáng)化：上市公司的融資方式

2018考研強(qiáng)化：上市公司的融資方式

上市公司的融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式，其中，債權(quán)融資是上市公司調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)獲取最大利益的重要手段。上市公司在調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)股權(quán)利益最大化過程中常常以犧牲債權(quán)人利益為代價(jià)。因此，深入分析影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素，對(duì)怎樣保護(hù)上市公司債權(quán)人權(quán)益具有十分重要的意義。具體地說，影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素包括股權(quán)的支配作用、經(jīng)營者的地位和立場、現(xiàn)行債權(quán)處理政策導(dǎo)向、公司獨(dú)立人格濫用和債權(quán)人權(quán)益保護(hù)觀念陳舊五個(gè)方面。

一、股權(quán)對(duì)債權(quán)起支配作用

根據(jù)委托代理理論，當(dāng)上市公司向債權(quán)人借入資金后，兩者便形成了一種委托代理關(guān)系，即債權(quán)人(委托人)與債務(wù)人(代理人，為簡化，假設(shè)不考慮股東與經(jīng)營者之間的利益摩擦)之間關(guān)系。當(dāng)借款合同一旦成為事實(shí)，資金一旦進(jìn)入上市公司，債權(quán)人就基本上失去了控制權(quán)，股東就可以通過經(jīng)營者為自身利益而損害債權(quán)人的利益，這種情況在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)尤為突出。這是因?yàn)閭鶛?quán)人對(duì)上市公司資產(chǎn)具有優(yōu)先但固定的索償權(quán)，而股東對(duì)上市公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，對(duì)上市公司剩余資產(chǎn)具有無限的索償權(quán)?！坝邢挢?zé)任”給予股東將上市公司資產(chǎn)交給經(jīng)營者而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，“無限索償權(quán)”給予股東獲得潛在收益的最大好處。或者說，有限責(zé)任使借款人對(duì)極端不利事態(tài)(如破產(chǎn))的損失事有最低保證賠款人的收益不可能小于零)，而對(duì)極端有利事態(tài)所獲取的收益沒有最高限制。這種損益不對(duì)等分配使得股東具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去從事那些盡管成功機(jī)會(huì)甚微但一旦成功將獲利豐厚的投資活動(dòng)。如果投資成功，債務(wù)人將受益可觀;如果投資失敗，債權(quán)人將承擔(dān)大部分損失，其結(jié)果是財(cái)富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移給了股東，而風(fēng)險(xiǎn)則轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。特別是當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)、面臨破產(chǎn)的時(shí)候，上市公司股東就會(huì)采取轉(zhuǎn)出資金或分發(fā)現(xiàn)金紅利的形式保護(hù)自身利益，有的會(huì)選擇特大風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目投資，盈利了對(duì)股東有利，虧損了則虧的是債權(quán)人，這會(huì)使上市公司陷入更為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。從權(quán)利與義務(wù)的角度看，上市公司的股東與債權(quán)人處于不平等地位，股東擁有主動(dòng)權(quán)，而使權(quán)人是被動(dòng)的，即股東支配債權(quán)，是影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的客觀存在。

二、經(jīng)營者的地位和立場直接影響上市公司債權(quán)人的權(quán)益

上市公司是以所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離為主要特征的，而擁有所有權(quán)的所有者(股東)和擁有經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營者都是上市公司的控制主體。因而可以將兩者統(tǒng)稱為雙元控制主體。上市公司雙元控制主體的存在，體現(xiàn)了上市公司“控制與被控制”的關(guān)系特征：一方面是鼓動(dòng)對(duì)經(jīng)營者的控制，因?yàn)楣蓶|擁有對(duì)經(jīng)營者的評(píng)價(jià)和任免權(quán)，同時(shí)也決定著其報(bào)酬的高低，因此可以說經(jīng)營者是在股東的控制之下進(jìn)行經(jīng)營的：另一方面，雖然股東擁有上市公司的最終控制權(quán)，但在經(jīng)營過程中，上市公司的控制權(quán)實(shí)際上為經(jīng)營者所擁有，股東必然依靠經(jīng)營者“盡心盡力”地工作才能實(shí)現(xiàn)其資本的擴(kuò)張和企業(yè)價(jià)值的增加，從這個(gè)意義上說;股東又受到經(jīng)營者的牽制和控制。所以說股東和經(jīng)營者是相互控制與被控制：股東為了經(jīng)營者為其利潤最大化更好地服務(wù)而設(shè)立一些激勵(lì)機(jī)制，而經(jīng)營者為了剪報(bào)酬和聲譽(yù)而盡心為公司服務(wù)?？蓚鶛?quán)人既不控制和受控制于股東又不控制和受控制于經(jīng)營者，他對(duì)于公司來說或他給自己相對(duì)于公司定位僅僅是一個(gè)債務(wù)期一滿，便收回本息的討債人，上市公司的財(cái)務(wù)狀況與其設(shè)有多大關(guān)系。對(duì)經(jīng)營者和債務(wù)人(股東)來說，無人在取得借款后樂意與債權(quán)人打交道，更不會(huì)為了顧及債權(quán)人利益在決策時(shí)考慮放棄或者改變已定有損債權(quán)人利益的方案。經(jīng)營者在利用上市公司經(jīng)營狀況的有限信息為如何實(shí)現(xiàn)股東和自身利益最大化而奔波，如果能將債權(quán)人應(yīng)享有的利益奪來，那更是一件經(jīng)營者和股東皆大歡喜的事情。理想化的上市公司雙元控制主體 的控制目標(biāo)應(yīng)該是一致的，其前提必須假設(shè)委托經(jīng)營者是一個(gè)“忠誠”的人，他以企業(yè)(實(shí)際上是股東)價(jià)值最大化為經(jīng)營目標(biāo)，并滿足于由此而實(shí)現(xiàn)的“個(gè)人價(jià)值”，然而，經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)其“個(gè)人價(jià)值”的方式和手段當(dāng)然不會(huì)家想象中那么純正，他們極有可能會(huì)利用手中“暫肘的控制權(quán)”謀求“個(gè)人價(jià)值最大化”，而此種情況下，股東及債權(quán)人權(quán)益也將受到侵害，但無論經(jīng)營者是忠誠為股東服務(wù)還是謀求“個(gè)人價(jià)值最大化”，經(jīng)營者的這種地位和立場決定了債權(quán)人權(quán)益在其利潤最大化的驅(qū)動(dòng)下必定受到損害。

三、現(xiàn)行債權(quán)處理保護(hù)股權(quán)的政策導(dǎo)向

在我國，最能體現(xiàn)債權(quán)處置保護(hù)股權(quán)的現(xiàn)行政策導(dǎo)向是財(cái)政部于1998年6月發(fā)布企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—一并已實(shí)施的《債務(wù)重組》。在市場經(jīng)濟(jì)競爭激烈的情況下，一些上市公司可能因經(jīng)營管理不善，或受外部各種因素的影響等，使財(cái)務(wù)狀況發(fā)生困難，導(dǎo)致盈利能力下降或出現(xiàn)虧損，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢，出現(xiàn)暫時(shí)性的資金緊缺，難以按期償還債務(wù)。特別是對(duì)于一些st類上市公司和Pt類上市公司，債務(wù)重組對(duì)于改善這些公司不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)具有積極作用，同時(shí)又避免了破產(chǎn)程序費(fèi)時(shí)耗資，社會(huì)震蕩等消極因素。與同樣具有消滅債權(quán)債務(wù)關(guān)系功能的破產(chǎn)程序相比，債務(wù)重組體現(xiàn)為雙方當(dāng)事人之間的談判與協(xié)議的過程，法律干預(yù)程度較低;與破產(chǎn)程序的“法定準(zhǔn)則”及“司法主導(dǎo)”兩大特征形成鮮明對(duì)比。根據(jù)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，債務(wù)重組是指在債務(wù)發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)入達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。債務(wù)重組定義中的“讓步”，是指債權(quán)入同意發(fā)生財(cái)務(wù)困難的債務(wù)人現(xiàn)在或?qū)硪缘陀谥亟M債務(wù)賬面價(jià)值的金額償還債務(wù)，讓步是債務(wù)重組的重要特征。讓步的結(jié)果是：債權(quán)人發(fā)生債務(wù)重組損失，債務(wù)人獲得債務(wù)重組收益。在以下幾種情況不屬于債務(wù)重組：(1)正常情況下，債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù);(2)債權(quán)人受償?shù)默F(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)或債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的公允價(jià)值等于或大于重組債權(quán)的貼面價(jià)值;(3)債務(wù)人償付的現(xiàn)金。非現(xiàn)金資產(chǎn)或債務(wù)轉(zhuǎn)成的資本的公允價(jià)值等于或大于重組債務(wù)的賬面價(jià)值;(4)債務(wù)人發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券按正常條件轉(zhuǎn)為其股權(quán);(5)債務(wù)人破產(chǎn)清算時(shí)發(fā)生的債務(wù)重組;(6)債務(wù)人改組，債權(quán)人將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)債務(wù)人的股權(quán)投資;(6)債務(wù)人借新債償舊債。這六種情況有一個(gè)共同點(diǎn)：債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)的公允價(jià)值等于或大于債務(wù)的賬面余額，或債權(quán)人收到債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)的公允價(jià)值等于或大于債權(quán)的賬面余額的情況，即債權(quán)人未作出讓步。目前，上市公司債務(wù)重組方式有延期支付、停息掛賬、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、部分或全部債務(wù)減免等。無論何種債務(wù)重組，從目的、內(nèi)容到結(jié)果都是對(duì)債權(quán)人的權(quán)益侵犯，因此，現(xiàn)行上市公司債權(quán)處置政策體現(xiàn)了對(duì)股權(quán)的保護(hù)和對(duì)債權(quán)的損害。

四、公司獨(dú)立人格演變?yōu)榍趾鶛?quán)人權(quán)益的借口

現(xiàn)代企業(yè)制度對(duì)上市公司的基本要求是：產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)。其中，產(chǎn)權(quán)明晰的法律特征是公司享有獨(dú)立人格，權(quán)責(zé)明確的法律特征是股東承擔(dān)有限責(zé)任。公司獨(dú)立人格，意味著公司是獨(dú)立于其所有者的法律實(shí)體，有獨(dú)立于其股東的權(quán)利和行為能力，公司的財(cái)產(chǎn)與股東相分離。一個(gè)公司是否具有獨(dú)立人格，應(yīng)該以是否能獨(dú)立對(duì)外承擔(dān)責(zé)任為標(biāo)志。而公司的獨(dú)立責(zé)任又與公司的有限責(zé)任有著頗為密切的關(guān)系。所謂有限責(zé)任，是指公司的股東以自己投資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任。如果公司因各種原因出現(xiàn)資不抵債、倒閉破產(chǎn)的情況時(shí)，股東承受的損失僅限于投資財(cái)產(chǎn)或持有股份而已。這使得公司法人制度的建立一方面推動(dòng)了投資迅速增長和資本的快速積累，另一方面也存在著濫用公司法入資格謀取非法利益的現(xiàn)象。上市公司濫用公司法人資格侵害債權(quán)人權(quán)益表現(xiàn)有：(1)股東設(shè)立上市公司時(shí)出資不實(shí)或不充分(主要是指上市公司的大股東)，致使契約債權(quán)人的請(qǐng)求權(quán)無法從上市公司獲得滿足。從法理上而言，股東要享受有限責(zé)任的優(yōu)惠，必須為債權(quán)人提供充分的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，此即股東的資本充實(shí)責(zé)任。在我國，由于不承認(rèn)股款分次繳納制度，故投資者在成為股東之前就應(yīng)繳清兵認(rèn)繳的股款。上市公司資本顯著不足時(shí)，理應(yīng)否認(rèn)上市公司的獨(dú)立人格。衡量公司資本充足與否，主要從上市公司經(jīng)營的性質(zhì)、規(guī)模及上市公司成立時(shí)對(duì)債權(quán)人提供

而且，衡量上市公司資本充足與否的基準(zhǔn)時(shí)間應(yīng)在上市公司設(shè)立之初，而不應(yīng)在上市公司債權(quán)人主張權(quán)利之時(shí)。這是由于，既是本已充實(shí)的資本也會(huì)在競爭嚴(yán)峻、經(jīng)營困難時(shí)發(fā)生萎縮。這種司法態(tài)度顯然是考慮到了不同股東的出資能力及其出資狀況對(duì)上市公司契約債權(quán)人的不同影響，因而具有一定的合理性。(2)股東設(shè)立上市公司后抽逃出資或通過其他方式榨取公司財(cái)產(chǎn)致使上市公司債權(quán)人的債權(quán)無法從公司獲得滿足。抽逃出資為《公司法》第十二屆209條所禁止，并為《全國人大常委會(huì)關(guān)于懲治違反(公司法)的犯罪的決定》所嚴(yán)懲。以其他方式榨取上市公司財(cái)產(chǎn)的表現(xiàn)形式很多，如在未

彌補(bǔ)虧損、拒絕清償巨額到期債務(wù)的情況下向股東分發(fā)現(xiàn)金紅利：向擔(dān)任經(jīng)營管理人員的股東支付不合理的高額報(bào)酬;強(qiáng)制上市公司在蒙受損失的基礎(chǔ)上與控股股東進(jìn)行交易活動(dòng)等。(3)上市公司的支配股東為逃避債務(wù)而解散公司、設(shè)立一個(gè)營業(yè)目的、營業(yè)場所、董事會(huì)及職工等組織和活動(dòng)內(nèi)容幾乎相同的公司，這種做法在我國被稱為“脫殼經(jīng)營”。脫殼經(jīng)營實(shí)質(zhì)上就是一種濫用公司獨(dú)立人格的行為。對(duì)于這種情況，應(yīng)當(dāng)否認(rèn)脫殼后新設(shè)公司的獨(dú)立人格，讓新設(shè)立的公司的所有財(cái)產(chǎn)成為債權(quán)人的整體財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。

五、債權(quán)人有關(guān)權(quán)益保護(hù)觀念陳舊

傳統(tǒng)的債權(quán)人權(quán)益保護(hù)觀念是到期還本付息，包含二層含義，一是債權(quán)到期還本付息，二是在債權(quán)到期限以前不得干預(yù)債務(wù)人的經(jīng)營活動(dòng)。這是一種靜態(tài)的權(quán)益保護(hù)觀念，與我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制密不可分。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下.企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售都是按計(jì)劃進(jìn)行，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無市場風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人到期也能收回本金和利息。隨著我國經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，企業(yè)變成了獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人的債權(quán)到期也將面臨無法收回的可能，債權(quán)人為了保護(hù)自身的利益不受到侵害，開始采取包括諸如負(fù)債限制、股利限制、資本限制、租賃限制、兼并限制、工資限制、管理人員限制等限制性契約條款，以便能約束債務(wù)人因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇行為和債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)。上市公司是國民經(jīng)濟(jì)中優(yōu)秀企業(yè)的代表，在每一個(gè)行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭力，加劇了上市公司債權(quán)人的信任意識(shí)。上市公司的殼資源價(jià)值和績差公司的重組實(shí)例增加了債權(quán)入到期收本和收息的保險(xiǎn)系數(shù)。因此，上市公司債權(quán)人的權(quán)益保護(hù)觀念還是停留到期上市公司守信歸還本金和利息，這種傳統(tǒng)權(quán)益保護(hù)觀念既不能監(jiān)督上市公司經(jīng)濟(jì)行為是否侵害債權(quán)人權(quán)益，又不能約束上市公司的侵權(quán)經(jīng)營活動(dòng)，使得上市公司債權(quán)人在保護(hù)自身權(quán)益過程中處于被動(dòng)的地位。

第二篇：上市公司融資方式比較

資金是企業(yè)的血液。是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力。企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來源，因而融資成為保證現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。

一、上市公司融資方式概述

目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，創(chuàng)造更多的利潤；降低存貨，壓縮流動(dòng)資本，合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣的籌集資金等。

公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及擴(kuò)充生產(chǎn)能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來源除內(nèi)源資本外，相當(dāng)多的部分要依靠外源融資來解決。上市公司外源融資又可分為向金融機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行公司債券的債權(quán)融資方式；配股及增發(fā)新股的股權(quán)方式；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的半股權(quán)半債權(quán)的方式。

銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡單，融資成本相對(duì)節(jié)約，靈活性強(qiáng)，只要企業(yè)效益良好、融資較容易，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保，籌資數(shù)額有限，還款付息壓力大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。體現(xiàn)了債務(wù)人與債權(quán)人之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢與還錢關(guān)系，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開進(jìn)行交易。而貸款除非債券化，否則是不進(jìn)行公開交易的。相對(duì)于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，同時(shí)可以保證股本對(duì)公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類似的缺點(diǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款多，且融資規(guī)模有限。對(duì)于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點(diǎn)，一般把二者統(tǒng)稱為債權(quán)融資。股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票進(jìn)行融資。對(duì)上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對(duì)股東而言，所持有股份代表對(duì)公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對(duì)于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而大大降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；由于預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓，因而容易吸收社會(huì)資本等等。但股權(quán)融資也存在著不可避免的缺點(diǎn)，如發(fā)行費(fèi)用高、易分散股權(quán)等。二、三種具體融資方式的比較

可以看出，每種融資方式都有其獨(dú)特的優(yōu)勢，但也都存在著不同的缺點(diǎn)。一般來講，發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券－可轉(zhuǎn)換債券三種方式。1．融資條件的比較

(1)對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1％計(jì)算，其融資成本為6.3％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3、三種融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比較

（1）增發(fā)。增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高，一般不受公司二級(jí)市場價(jià)格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。

（2）配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對(duì)配股資產(chǎn)的要求越來越嚴(yán)格，即以現(xiàn)金進(jìn)行配股，不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí)，隨著中國證券市場的不斷發(fā)展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺(tái)。

增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會(huì)掌握(2)無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時(shí)，董事會(huì)可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時(shí)機(jī)，而且運(yùn)作成本較低；(3)由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)；(2)融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％；(3)要考慮是否會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)；(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

（3）可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn)，在其沒有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較小但是收益可能很大。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹(jǐn)慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，這些特點(diǎn)決定了它對(duì)上市公司和投資者而言都是一個(gè)雙贏的選擇，對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力。

對(duì)上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：

（1）融資成本較低：按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年，如果未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本；而如果發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券(可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合產(chǎn)品，該種產(chǎn)品中的公司債券和認(rèn)股權(quán)證可在上市后分別交易，即發(fā)行時(shí)是組合在一起的，而上市后則自動(dòng)拆分成公司債券和認(rèn)股權(quán)證),發(fā)行公司的融資成本將會(huì)進(jìn)一步降低。

（2）融資規(guī)模較大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場價(jià)格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。

三、上市公司再融資方式的選擇趨勢

長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認(rèn)購的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。在國際資本市場上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應(yīng)用前景十分廣闊。從國際發(fā)展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時(shí)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設(shè)計(jì)組合融資方案，將長期融資和短期融資結(jié)合起來，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實(shí)際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化。

第三篇：非上市公司可采用的各種融資方式比較

非上市公司可采用的各種融資方式比較

[摘要]我國4000多萬家企業(yè)中，在二級(jí)市場公開上市的不足2000家。融資難度大、成本高已成為制約我國非上市企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素。目前，企業(yè)進(jìn)入二級(jí)市場融資的門檻和成本依然很高，而且企業(yè)上市融資是一個(gè)非常漫長的過程，這對(duì)于大部分企業(yè)而言并不具備可行性。本文通過分析當(dāng)今主要的非上市企業(yè)融資方式，并對(duì)其特點(diǎn)和實(shí)際操作中存在的問題進(jìn)行了探討，指出了不同融資方式進(jìn)行資源配置的效率，并針對(duì)其提出了對(duì)策與建議。煙酒柜

[關(guān)鍵字] 非上市公司；融資方式；比較

非上市公司是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，而融資難是制約非上市公司發(fā)展壯大的主要制約因素之一。目前，在我國貨幣流動(dòng)性過剩與非上市公司融資難形成鮮明對(duì)比，非上市公司融資效率非常低。近年來，針對(duì)非上市企業(yè)、中小企業(yè)的地方銀行、小額信貸公司的出現(xiàn)，《放貸人條例》的頒布，創(chuàng)業(yè)板的推出等各項(xiàng)措施及《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)非上市公司發(fā)展的若干意見》等都在釋放著我國加強(qiáng)和完善對(duì)非上市公司金融服務(wù)的信號(hào)。分析非上市公司現(xiàn)有融資方式的特點(diǎn)及存在的問題，對(duì)幫助解決非上市公司融資難的問題有著積極的意義。

一、非上市公司現(xiàn)有主要融資方式分析

我國政府在針對(duì)非上市公司融資難的問題上，主要采取了一下幾個(gè)方面的措施：建立商業(yè)銀行的中小企業(yè)金融服務(wù)專營機(jī)構(gòu)；推出創(chuàng)業(yè)板市場；改善創(chuàng)業(yè)投資和融資租賃政策；擴(kuò)大非上市公司集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模。但這些措施及融資方式都具有一定的局限性，預(yù)期的效果也是大打折扣。以下對(duì)這些融資方式進(jìn)行逐一分析。展示柜

1、內(nèi)部融資

對(duì)非上市公司而言，內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)有，成本低，周轉(zhuǎn)性好，卻風(fēng)險(xiǎn)性很大。內(nèi)部融資主要是企業(yè)所有者的個(gè)人積累及其個(gè)人借貸等集資方式。這種集資方式除了籌集資金的量有限，不能有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用外，企業(yè)往往需要承擔(dān)較多的外部壓力，一旦經(jīng)營狀況不好，此方式便難以繼續(xù)融資。信用喪失、債務(wù)糾紛等一系列嚴(yán)重問題，企業(yè)因此進(jìn)入嚴(yán)重的危機(jī)甚至破滅。另外，倘若企業(yè)將大量的盈余公積或未分配利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，則相應(yīng)的降低了風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，對(duì)外部環(huán)境變化產(chǎn)生的影響相應(yīng)增大。展柜

2、商業(yè)銀行融資

銀行貸款是非上市公司外部融資的主要來源。相對(duì)于其他外部融資手段，銀行貸款具有成本低，速度快等優(yōu)點(diǎn)。但非上市公司一般在公司規(guī)模與資產(chǎn)數(shù)額小，非上市公司要獲得銀行貸款比較困難。非上市公司數(shù)量龐大，銀行若能充分利用起非上市公司融資這個(gè)資源，銀行業(yè)務(wù)量一定迅速增長，但這對(duì)銀行來說也意味著非常大的風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱——非上市公司無法提供銀行甄別風(fēng)險(xiǎn)所需的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，銀行需要收集財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的各種信息以做判斷，僅僅上百萬元的貸款，銀行投入的人力、物力可能不低于一筆數(shù)億的批發(fā)業(yè)務(wù)，而在收益上顯然無法和后者相提并論。在融資上，銀行自然更樂意與大企業(yè)打交道，而非上市企業(yè)又基本上都屬于小型公司。并且，能夠得到銀行貸款的非上市公司來說，也存在不少問題。銀行提供的長期貸款比例小，收費(fèi)名目多，數(shù)額大等一系列問題。

3、小額貸款公司

2008年以來，國內(nèi)實(shí)行了小額貸款公司的試點(diǎn)，放寬了民間資本的金融進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，民間資本正式成為信貸市場的一角。這種融資手段充分調(diào)動(dòng)了民間的活躍資金，在一定范圍內(nèi)減少了地下灰色金融行為；此外，對(duì)放貸人不準(zhǔn)吸收公眾存款、閑置利率上限、限制持股比例等約束條件將小額貸款公司的風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi)，與大型金融機(jī)構(gòu)不構(gòu)成競爭之態(tài)，利用市場進(jìn)行贏利的同時(shí)也防止了市場風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。但實(shí)際上，小額信貸公司只能緩解非上市企業(yè)的短期資金需求，而不能解決長期的實(shí)業(yè)投資資金需求，主要有以下幾點(diǎn)原因：

(1)小額貸款公司信貸周期短，信貸資金少。一是政策的限制，另外公司自身出于風(fēng)險(xiǎn)方面的顧慮，對(duì)大額貸款的發(fā)放十分謹(jǐn)慎。非上市公司存在諸如市場環(huán)境不穩(wěn)定、公司發(fā)展前景不樂觀、沒有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)制度、管理不規(guī)范等各方面的缺陷，存在很大的信用風(fēng)險(xiǎn)。而且小額貸款公司放貸既不需要企業(yè)的全額抵押或者擔(dān)保，也沒有完善的信用評(píng)級(jí)體系，僅僅依靠信貸員實(shí)際觀察和接觸來確定貸款企業(yè)的信用狀況及發(fā)展前景，這導(dǎo)致小額貸款公司信貸周期短，額度小。

(2)小額貸款公司貸款利率高。盡管有利率上限的規(guī)定，但實(shí)際上，小額貸款公司往往會(huì)設(shè)置一些各式各樣的費(fèi)用及規(guī)定以提高實(shí)際利率，例如征收管理費(fèi)、規(guī)定利息按照貸款總額而不是貸款余額計(jì)算和規(guī)定每月都必須歸還一部分貸款本金。

因此，面對(duì)這么高昂的融資成本，實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期長、利潤低、資金回收慢，顯然小額貸款公司是無法有效滿足的，就像業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)同的一樣，現(xiàn)在的小額貸款公司只能用于“江湖救急”。寶籠柜

4、融資租賃

融資租賃是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，是一種新型融資方式。目前金融租賃在西方發(fā)達(dá)國家僅次于銀行信貸，將近30%的投資利用這種方式來完成。中國入世后，金融租賃市場愈加開放，我國融資租賃也將快速發(fā)展，這為非上市企業(yè)通過這種方式進(jìn)行融資帶來了機(jī)會(huì)。融資租賃集融資與融物于一體，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)租賃公司能夠回收、處理租賃物，解決了非上市企業(yè)因資信較低而難以獲得貸款的問題。另外，融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中，不影響企業(yè)的資信狀況。這對(duì)需要多渠道融資的非上市企業(yè)而言是非常有利的。而且，金融租賃能加快企業(yè)技術(shù)改造的進(jìn)程，更新設(shè)備時(shí)沒有處理舊設(shè)備的問題，從而加快設(shè)備更新。

5、票據(jù)貼現(xiàn)

票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指票據(jù)持有人在資金不足時(shí)，將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給收款人的一項(xiàng)銀行授信業(yè)務(wù)，是企業(yè)為加快資金周轉(zhuǎn)促進(jìn)商品交易而向銀行提出的金融需求。對(duì)于非上市企業(yè)而言，票據(jù)貼現(xiàn)融資具有以下兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是能夠以銷售合同獲得貸款，而無需考慮企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模。對(duì)目前我國眾多的非上市企業(yè)來說，在普通貸款中往往因?yàn)橘Y本金規(guī)模不夠，或無法找到合適的擔(dān)保人而貸不到錢，因此，票據(jù)貼現(xiàn)無需擔(dān)保、不受資產(chǎn)規(guī)模限制的特性對(duì)他們來說就更為適用。二是利率較低。票據(jù)貼現(xiàn)能為票據(jù)持有人快速變現(xiàn)手中尚未到期的商業(yè)票據(jù)，手續(xù)方便、融資成本低，是受廣大非上市企業(yè)歡迎的一項(xiàng)銀行業(yè)務(wù)。貼現(xiàn)利率在人民銀行規(guī)定的范圍內(nèi)，由企業(yè)和貼現(xiàn)銀行協(xié)商確定。企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的利率通常大大低于到銀行進(jìn)行商業(yè)貸款的利率，融資成本下降了，企業(yè)利用貸款獲得的利潤自然就高了。

6、典當(dāng)

典當(dāng)是指當(dāng)戶將其財(cái)產(chǎn)作為當(dāng)物抵押或者質(zhì)押給典當(dāng)行，交付一定比例的典當(dāng)費(fèi)用，交付一定比例費(fèi)用，取得當(dāng)金，并在約定期限內(nèi)支付當(dāng)金利息、償還當(dāng)金、贖回當(dāng)物的行為。對(duì)于非上市企業(yè)而言，典當(dāng)融資在當(dāng)物、當(dāng)期以及當(dāng)費(fèi)等方面都具有較高的靈活性；而且融資手續(xù)比銀行貸款更加簡便、快捷，對(duì)非上市企業(yè)的當(dāng)物、信用要求和貸款用途的限制也較少，比獲得銀行貸款更加容易，因此，可以說典當(dāng)融資是非上市企業(yè)融資渠道的有效補(bǔ)充。

二、完善非上市公司融資的對(duì)策及建議

要完善非上市公司融資方式其實(shí)就是要“把不行的變?yōu)榭尚?，把困難的變?nèi)菀住?。主要提出了一下幾點(diǎn)對(duì)策和建議：

1、建立健全非上市公司信用擔(dān)保體制

上文中提到銀行和小額貸款公司存在惜貸問題及僅發(fā)放短期貸款而長期貸款比較少，這種現(xiàn)象主要是由非上市公司信用體系不完善造成的。針對(duì)這個(gè)問題，我們可以借鑒國內(nèi)外銀行的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。國外例如日本早在20世紀(jì)30年代就成立了非上市公司保證協(xié)會(huì)，用于非上市公司的信用評(píng)估和融資擔(dān)保，后來由政府建立了非上市公司信用保險(xiǎn)公庫以及非上市公司金融公庫，以給地方的非上市公司保證協(xié)會(huì)提供信用保險(xiǎn)，讓金融機(jī)構(gòu)能夠放心的為非上市公司提供融資。

另外一個(gè)值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)是國內(nèi)溫州成立了中小企業(yè)協(xié)會(huì)，它主要是為會(huì)員提供融資機(jī)會(huì)。會(huì)員可以繳納一定的會(huì)費(fèi)作為協(xié)會(huì)的資金，獲得的資格是可以申請(qǐng)繳納會(huì)費(fèi)數(shù)倍金額的低息貸款。到目前為止，該協(xié)會(huì)運(yùn)作得十分成功，當(dāng)?shù)匾呀?jīng)有數(shù)百家非上市企業(yè)加入了該協(xié)會(huì)，并有部分會(huì)員成功融資。它取得成功的原因在于：首先，會(huì)員入會(huì)要進(jìn)行嚴(yán)格的審核，要有良好的誠信記錄、盈利能力以及較高的發(fā)展前景的企業(yè)方可入會(huì)；其次，違約成本較高，只要有一次沒有按時(shí)還款便永遠(yuǎn)失去了從協(xié)會(huì)及協(xié)會(huì)內(nèi)其他會(huì)員取得貸款的資格，在當(dāng)?shù)貜氐讍适Я诵庞?；另外，該協(xié)會(huì)創(chuàng)辦不是為了贏利而旨在幫助非上市企業(yè)解決融資難的難題，因此利息要低于當(dāng)?shù)刭J款市場的利息，降低了企業(yè)的融資成本。盡管各地情況不一樣，但這種本土化的融資方式也不失為一種有效地解決信用風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。

2、加強(qiáng)政策引導(dǎo)，讓非上市公司注重長遠(yuǎn)發(fā)展 在過去的三十年，我國絕大多數(shù)非上市公司都是粗放式的發(fā)展。其發(fā)展主要依靠低廉的資源價(jià)格以及廉價(jià)勞動(dòng)力，因此許大部分的非上市公司都處于產(chǎn)業(yè)鏈的底層。公司在在發(fā)展過程中沒有積累運(yùn)營管理的經(jīng)驗(yàn)，也沒有配需一批負(fù)責(zé)人、戰(zhàn)略能力強(qiáng)的企業(yè)家，更沒有堅(jiān)定長遠(yuǎn)發(fā)展的打算。這使得許多非上市公司只注重眼前利益，而忽視了企業(yè)體制、管理的完善，沒有很好的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，多數(shù)存活不長，這也就導(dǎo)致了投資者不敢想非上市企業(yè)投放貸款。要改變這種現(xiàn)狀應(yīng)當(dāng)依靠政府、市場以及企業(yè)自身的共同努力。目前我國競爭機(jī)制尚不完善，因此，政府應(yīng)當(dāng)那個(gè)激勵(lì)非上市企業(yè)積極整合企業(yè)的機(jī)構(gòu)制定長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃。良好的盈利能力和發(fā)展能力是吸引投資者融資的基礎(chǔ)，這也是解決非上市企業(yè)融資難的根本途徑。

3、政府加大對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)稅與借貸支持

由于我國大多數(shù)非上市公司存活不長，尤其創(chuàng)業(yè)初期破產(chǎn)的較多，這也導(dǎo)致銀行和小額貸款公司對(duì)這類公司望而卻步。政府應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)闹С执胧└淖冞@種局面，其一可以以行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)減免初創(chuàng)企業(yè)的稅收及相關(guān)費(fèi)用，降低其經(jīng)營成本；其二政府可以針對(duì)這類特定企業(yè)建立擔(dān)保體系，中央鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，減小金融機(jī)構(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)其對(duì)創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的融資。已經(jīng)實(shí)施的措施有引導(dǎo)社會(huì)資金支持非上市公司中的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，積極發(fā)展股權(quán)投資基金等。

4、加大對(duì)面向非上市公司融資的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，鼓勵(lì)中長期貸款 針對(duì)上文提到銀行和小額貸款公司通過各種手段提高貸款實(shí)際利率，導(dǎo)致這些借貸資金很難用于長期的實(shí)業(yè)投資發(fā)展這種現(xiàn)象，政府應(yīng)當(dāng)建立一套完善的審查制度，嚴(yán)格控制融資中的隱藏成本。同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)放中長期貸款，讓非上市公司能夠放心將資金投入到長周期的實(shí)業(yè)發(fā)展上。也只有這樣，非上市公司才能不在不斷的發(fā)展中積累經(jīng)驗(yàn)，為公司的優(yōu)化、創(chuàng)新和發(fā)展的提供基礎(chǔ)。

近兩年，資本市場必定不會(huì)平靜，首先，熱錢洶涌流入、銀行信貸的持續(xù)井噴，市場上貨幣的流動(dòng)性依然過剩；其次，非上市公司融資仍在步履維艱中，對(duì)資金的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前的供給。解決非上市公司融資困難的問題牽涉到到法律、金融、信用、政策等多方面的變革，是一項(xiàng)復(fù)雜系統(tǒng)的工程。既要求非上市公司不斷完善自身經(jīng)營管理，注重公司長遠(yuǎn)發(fā)展，又要求政府將支持非上市公司發(fā)展的制度真正落到實(shí)處，同時(shí)加大監(jiān)督管理的力度，在增加非上市公司融資方式的同時(shí)降低融資成本。

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第四篇：上市公司三種具體融資方式的比較

投融界：上市公司三種具體融資方式的比較

可以看出，每種融資方式都有其獨(dú)特的優(yōu)勢，但也都存在著不同的缺點(diǎn)。一般來講，發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券－可轉(zhuǎn)換債券三種方式。

1．融資條件的比較

（1）對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，若低于6%，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6%。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7%。

（2）對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場價(jià)格的70%，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30%，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購的情況下，可超過30%的上限，但不得超過100%；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%或公司資產(chǎn)總額的70%，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。

目前銀行貸款利率為6.2%，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1%計(jì)算，其融資成本為6.3%?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1%-2%之間，平均按1.5%計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5%-3%，平均不超過2.5%），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5%，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2%（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3、三種融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比較

（1）增發(fā)。增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高，一般不受公司二級(jí)市場價(jià)格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。

（2）配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對(duì)配股資產(chǎn)的要求越來越嚴(yán)格，即以現(xiàn)金進(jìn)行配股，不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí)，隨著中國證券市場的不斷發(fā)展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺(tái)。

增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：（1）不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會(huì)掌握（2）無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時(shí)，董事會(huì)可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時(shí)機(jī)，而且運(yùn)作成本較低；（3）由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。

增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：（1）融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)；（2）融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%；（3）要考慮是否會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)；（4）股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

（3）可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn)，在其沒有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較小但是收益可能很大。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹(jǐn)慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，這些特點(diǎn)決定了它對(duì)上市公司和投資者而言都是一個(gè)雙贏的選擇，對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力。

對(duì)上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：

（1）融資成本較低：按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年，如果未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本；而如果發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券（可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合產(chǎn)品，該種產(chǎn)品中的公司債券和認(rèn)股權(quán)證可在上市后分別交易，即發(fā)行時(shí)是組合在一起的，而上市后則自動(dòng)拆分成公司債券和認(rèn)股權(quán)證）,發(fā)行公司的融資成本將會(huì)進(jìn)一步降低。

（2）融資規(guī)模較大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場價(jià)格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。

第五篇：融資方式

八、其他方式

1、夾層融資。夾層融資(mezzanine financing)是指從風(fēng)險(xiǎn)與收益角度來看，介于股權(quán)與債權(quán)之間的投資形式。在結(jié)構(gòu)上，可以是本金和利息按月付給投資人，也可以在前期急需資金的時(shí)候只支付利息，最后才歸還本金，因此，其靈活性非常適合于房地產(chǎn)業(yè)。“夾層融資”模式大致分為四種：第一種是股權(quán)回購式，就是募集資金投到房地產(chǎn)公司股權(quán)中，然后再回購；第二種是房地產(chǎn)公司一方面貸款，另一方面將部分股權(quán)和股權(quán)受益權(quán)給信托公司，即“貸款+信托公司+股權(quán)質(zhì)押”模式；第三種模式是貸款加認(rèn)股期權(quán)，到期貸款作為優(yōu)先債券償還；第四種模式是多層創(chuàng)新，即在債權(quán)、股權(quán)、收益權(quán)方面進(jìn)行多種創(chuàng)新組合。夾層融資是一種準(zhǔn)房地產(chǎn)信托投資基金，是一種非常靈活的融資方式，可以根據(jù)募集資金的特殊要求進(jìn)行調(diào)整。夾層融資的提供者可以調(diào)整還款方式，使之符合借款者的現(xiàn)金流要求及其他特性。外來資金的投資加上自有資金的進(jìn)入構(gòu)成了夾層融資信托模式。

3、典當(dāng)融資。房地產(chǎn)典當(dāng)作為一種替補(bǔ)融資手段目前已進(jìn)入開發(fā)商的視野。典當(dāng)行可以利用其方便、快捷的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，積極參與中小企業(yè)融資貸款業(yè)務(wù)。在短期小金額資金融通的過程中，典當(dāng)融資發(fā)揮了它靈活的作用，但是相對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)巨額融資需求來說，典當(dāng)金額規(guī)模太小了，融資成本也較高。因此典當(dāng)融資可作為解決房地產(chǎn)企業(yè)短期資金困難的一種融資方式。

4、合作開發(fā)。隨著土地供應(yīng)量減少，開發(fā)商取得土地的成本也就增加。面臨銀行銀根收緊的壓力，土地交割又必須以巨額土地轉(zhuǎn)讓金在短期內(nèi)支付為前提，開發(fā)商必須具備強(qiáng)大的金融運(yùn)作能力或雄厚的自有資金實(shí)力，手中有土地卻沒有進(jìn)一步開發(fā)能力的開發(fā)商與有資金卻難于拿到土地的開發(fā)商的合作，成為該階段獨(dú)特的合作開發(fā)融資方式。