第一篇：外資并購(gòu)上市公司的法律途徑及法律問(wèn)題

外資并購(gòu)上市公司的法律途徑及法律問(wèn)題

隨著我國(guó)一系列外資并購(gòu)規(guī)章的頒布,以及香港公司華潤(rùn)輕紡對(duì)華潤(rùn)錦華的并購(gòu)成功,外資入主境內(nèi)上市公司不僅進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作階段,還將迎來(lái)外資并購(gòu)的春天。本文將討論外資并購(gòu)的政策演變、監(jiān)管、法律途徑及相關(guān)法律問(wèn)題。

我們這里所說(shuō)的外資并購(gòu)上市公司,是指境外投資者采用各種有效方式,直接或間接兼并、合并或收購(gòu)在我國(guó)境內(nèi)公開發(fā)行股票的上市公司；這里的境外投資者概念為廣義的,以“資本來(lái)源地標(biāo)準(zhǔn)”劃分,不僅包括境外的公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟(jì)組織和個(gè)人,也包括在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的外資控股的外商投資企業(yè),即三資企業(yè)、外商投資性公司、外商投資股份公司等。

外資并購(gòu)上市公司的程序及監(jiān)管(一)外資并購(gòu)上市公司的方式

外資并購(gòu)可以通過(guò)直接并購(gòu)或間接并購(gòu)等多種方式進(jìn)行。直接并購(gòu)主要有以下幾種方式:(1)通過(guò)協(xié)議收購(gòu)上市公司非流通股而直接控制上市公司；(2)通過(guò)向上市公司全體股東發(fā)出全面要約,要約收購(gòu)上市公司；(3)對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)上少部分“三無(wú)”概念股,通過(guò)QFII直接收購(gòu)上市公司流通股以達(dá)到控制上市公司目的；(4)上市公司向外資定向增發(fā)B股以達(dá)到控股目的；(5)外資通過(guò)換股的方式直接并購(gòu)上市公司；(6)上述幾種方式的混合。

上述外資并購(gòu)方式中,最具有普遍意義的是協(xié)議收購(gòu)。在此我們將對(duì)協(xié)議收購(gòu)及協(xié)議收購(gòu)所觸發(fā)的全面要約收購(gòu)的法律程序及監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行一下探討。(二)協(xié)議收購(gòu)的法律程序

按照我們的理解,外資協(xié)議收購(gòu)上市公司的法律程序大致為:

1、外資收購(gòu)方與股權(quán)出讓方各自的權(quán)力機(jī)關(guān)(股東會(huì)或董事會(huì))審議并通過(guò)協(xié)議收購(gòu)方案。

2、外資收購(gòu)方與股權(quán)出讓方在各自獲得股東會(huì)或董事會(huì)的審議通過(guò)及授權(quán)后,應(yīng)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議及其他相關(guān)協(xié)議(如股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)渡期安排等)。

3、履行上市公司收購(gòu)信息披露義務(wù),收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在達(dá)成收購(gòu)協(xié)議的次日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書,同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu),抄送證券交易所,通知被收購(gòu)公司,并對(duì)上市公司收購(gòu)報(bào)告書摘要做出提示性公告。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在收到上市公司收購(gòu)報(bào)告書后十五日內(nèi)未提出異議的,收購(gòu)人可以公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書。

4、被收購(gòu)的上市公司收到收購(gòu)人的通知后,召開董事會(huì),審議通過(guò)收購(gòu)事項(xiàng),并按照《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》)的要求公告召開股東大會(huì)審議收購(gòu)事項(xiàng)的通知。董事會(huì)需要就收購(gòu)事宜可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見(jiàn),獨(dú)立董事在參與形成董事會(huì)意見(jiàn)的同時(shí),還應(yīng)當(dāng)單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn)。

5、收購(gòu)人就外資并購(gòu)中外商投資產(chǎn)業(yè)政策及企業(yè)性質(zhì)變更(由內(nèi)資股份公司變更為外商投資股份公司)向商務(wù)部提出申請(qǐng)。

6、收購(gòu)雙方履行各個(gè)主管機(jī)關(guān)的審批手續(xù),涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的,向國(guó)資委提交申請(qǐng)；涉及產(chǎn)業(yè)政策的,向國(guó)家商務(wù)部提交申請(qǐng)；涉及到行業(yè)壟斷的,向商務(wù)部及國(guó)家工商總局提交申請(qǐng)；涉及特殊行業(yè)準(zhǔn)入限制需要前置審批的,向相關(guān)主管部門提交申請(qǐng)。

7、如外資收購(gòu)上市公司的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份30%的,收購(gòu)人應(yīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面要約收購(gòu)義務(wù)申請(qǐng)豁免,或直接進(jìn)行要約收購(gòu)。

8、如果收購(gòu)人未得到要約收購(gòu)豁免或不經(jīng)過(guò)豁免程序的,履行要約收購(gòu)義務(wù)。

9、按照股東大會(huì)的通知,召開股東大會(huì)審議通過(guò)外資并購(gòu)事宜并修改公司章程。

10、獲得上述所有主管部門的批準(zhǔn)后,收購(gòu)人以合法的人民幣收入作為支付貨幣的,應(yīng)向外匯管理部門申請(qǐng)審批；以境外外匯進(jìn)行支付的,應(yīng)向外匯管理部門進(jìn)行外資外匯登記。

11、收購(gòu)人履行股權(quán)收購(gòu)的支付義務(wù)后,向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)過(guò)戶登記手續(xù),并向國(guó)家工商總局(或其授權(quán)的地方工商局)辦理股東變更登記手續(xù)。至此,外資協(xié)議收購(gòu)上市公司的程序全部完成。

12、上市公司再次召開股東大會(huì)改組公司董事會(huì),外資對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)控制。(三)外資并購(gòu)上市公司的主管部門及主管部門之間的協(xié)調(diào)

《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)只對(duì)外資并購(gòu)上市公司的原則性問(wèn)題作了規(guī)定,而《暫行規(guī)定》是針對(duì)外資并購(gòu)所有的境內(nèi)企業(yè)作出的規(guī)定,并沒(méi)有對(duì)外資并購(gòu)上市公司這種特殊的情況作出專門的法律規(guī)定,因此,在實(shí)踐操作中,僅依據(jù)這兩個(gè)法律文件,外資并購(gòu)上市公司的法律程序并不是很清楚。從上述我們總結(jié)的協(xié)議收購(gòu)的程序中,我們可以看出,外資并購(gòu)上市公司涉及的主管審批部門眾多,包括證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、國(guó)資委、外匯管理部門、特殊行業(yè)主管部門等。這些主管部門雖各行其職,但卻沒(méi)有相互協(xié)調(diào),要求的報(bào)送文件大多重復(fù),審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng),而在實(shí)踐中最讓收購(gòu)人難以適從的是不知道哪一道審批程序在先,哪一道審批程序在后。另外,由于收購(gòu)標(biāo)的為上市公司,收購(gòu)各方還應(yīng)考慮到信息保密與信息披露問(wèn)題。因此,我們認(rèn)為,有關(guān)主管部門有必要針對(duì)外資并購(gòu)上市公司共同制訂一個(gè)程序上的規(guī)定,并將如何履行信息披露義務(wù)包括其中。(四)外資并購(gòu)上市公司程序中的沖突及解決

1、中國(guó)證監(jiān)會(huì)與商務(wù)部就審批程序的沖突與協(xié)調(diào)

在外資并購(gòu)上市公司的主管部門中,中國(guó)證監(jiān)會(huì)與商務(wù)部是兩個(gè)最重要的審批機(jī)關(guān)。證監(jiān)會(huì)主要審查外資并購(gòu)行為是否對(duì)中小股東造成了利益損害,監(jiān)管并購(gòu)各方履行信息披露義務(wù)的適當(dāng)性,以及對(duì)全面要約義務(wù)的豁免申請(qǐng)進(jìn)行審核；而商務(wù)部主要負(fù)責(zé)外資產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)性質(zhì)變更(由內(nèi)資企業(yè)變更為外商投資企業(yè))及行業(yè)壟斷問(wèn)題的審核。我們看到,在實(shí)踐中,收購(gòu)人不論是先獲得商務(wù)部批準(zhǔn),還是先獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的全面要約收購(gòu)豁免,都在程序上存在著問(wèn)題。在《通知》與《暫行規(guī)定》發(fā)布后,唯一完成的“華潤(rùn)錦華”收購(gòu)案例中,根據(jù)上市公司公告,我們看到“華潤(rùn)錦華”于2003年6月9日公告稱外資并購(gòu)獲得商務(wù)部的批準(zhǔn),同意股權(quán)轉(zhuǎn)讓與股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并同意公司相應(yīng)變更為外商投資股份有限公司；后于2003年6月24日公告稱公司獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)要約收購(gòu)義務(wù)的豁免。假設(shè)此案例中“華潤(rùn)錦華”沒(méi)有獲得證監(jiān)會(huì)的要約收購(gòu)豁免,則收購(gòu)方必須履行收購(gòu)義務(wù),那么相當(dāng)于收購(gòu)行為剛剛開始,商務(wù)部的批文也就形同虛設(shè)。而另一方面,如果證監(jiān)會(huì)先審核要約收購(gòu)豁免申請(qǐng),其審核結(jié)果為不豁免,則如果等待要約收購(gòu)義務(wù)履行完畢才向商務(wù)部報(bào)批,如果商務(wù)部由于行業(yè)壟斷問(wèn)題或外商投資產(chǎn)業(yè)政策問(wèn)題等不批準(zhǔn)收購(gòu)行為,則已經(jīng)履行的要約收購(gòu)則變?yōu)闊o(wú)法解決的問(wèn)題。因此,我們認(rèn)為,中國(guó)證監(jiān)會(huì)與商務(wù)部應(yīng)就外資并購(gòu)事宜進(jìn)行聯(lián)合審批而不應(yīng)各自行事。在實(shí)際操作中,收購(gòu)人只能同時(shí)與證監(jiān)會(huì)及商務(wù)部進(jìn)行溝通,并促使兩家主要審批機(jī)關(guān)在審核意見(jiàn)上及批準(zhǔn)時(shí)間上達(dá)成共識(shí)。

2、上市公司應(yīng)何時(shí)召開股東大會(huì)審議外資并購(gòu)事項(xiàng)

對(duì)于上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,我國(guó)公司法并沒(méi)有要求召開股東大會(huì)審議通過(guò)的限制性規(guī)定,中國(guó)證監(jiān)會(huì)也沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)定。但根據(jù)《暫行規(guī)定》,外資并購(gòu)境內(nèi)股份公司,目標(biāo)公司需要召開股東大會(huì)就外資并購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)行表決,并且需要向主管審批機(jī)關(guān)報(bào)送股東大會(huì)決議及經(jīng)修改的公司章程。

《暫行規(guī)定》對(duì)外資并購(gòu)需要召開股東大會(huì)的要求,主要是考慮在我國(guó)外商投資相關(guān)法律法規(guī)中,當(dāng)涉及到一些重大問(wèn)題特別是股權(quán)轉(zhuǎn)讓或企業(yè)性質(zhì)變更的決議時(shí),要求股東大會(huì)審議通過(guò)。

《暫行規(guī)定》對(duì)外資并購(gòu)上市公司需要履行股東大會(huì)審議的規(guī)定,將涉及到以下兩個(gè)問(wèn)題:(1)商務(wù)部對(duì)外資并購(gòu)的審批與股東大會(huì)決議的時(shí)間先后問(wèn)題

我們認(rèn)為,盡管“華潤(rùn)錦華”在召開股東大會(huì)前便取得了商務(wù)部的批文,但此案例并不具有代表性。除非商務(wù)部另行規(guī)定或給于特別豁免,否則上市公司應(yīng)先召開股東大會(huì)再向商務(wù)部提出申請(qǐng)。當(dāng)然,在實(shí)踐中,為合理安排時(shí)間,我們應(yīng)提前與商務(wù)部溝通,并在上市公司董事會(huì)通過(guò)外資并購(gòu)事項(xiàng)并公告股東大會(huì)通知后,就立即向商務(wù)部提交申請(qǐng)。

(2)為符合《暫行規(guī)定》的要求,上市公司應(yīng)就并購(gòu)事宜召開兩次股東大會(huì)

對(duì)于外資收購(gòu)上市公司,為符合《暫行規(guī)定》的要求,上市公司將不得不就外資并購(gòu)事宜召開兩次股東大會(huì)。首先召開一次股東大會(huì)就外資收購(gòu)上市公司股權(quán)事宜(包括修改公司章程)作出審議；在獲得商務(wù)部及各主管部門批準(zhǔn)后,再召開一次股東大會(huì),就外資并購(gòu)后的上市公司董事會(huì)成員作出調(diào)整。

外資收購(gòu)上市公司資產(chǎn)的案例統(tǒng)計(jì)

證券名稱 公告時(shí)間 行業(yè) 上海梅林 2000.3 食品飲料制造業(yè)

鹽 田 港 2000.10.30 港口業(yè)

輪胎橡膠 2001.8.4 非金屬制造業(yè)

證券名稱 方式 受讓方

上海梅林 法國(guó)達(dá)能并購(gòu)上海梅林所屬子公司正 Danone(Fr)廣和飲用水有限公司50%股權(quán)

鹽 田 港 收購(gòu)上市公司下屬鹽田國(guó)際27%股權(quán) Hutchison Whampoa(HK)輪胎橡膠 與母公司(70%:30%)成立合資公司, Michelin 收購(gòu)上市公司資產(chǎn)

外資并購(gòu)境內(nèi)上市公司應(yīng)注意的法律問(wèn)題(一)外資并購(gòu)上市公司的產(chǎn)業(yè)政策問(wèn)題

外資并購(gòu)上市公司的產(chǎn)業(yè)政策問(wèn)題是外資并購(gòu)中首要考慮的問(wèn)題?！锻ㄖ放c《暫行規(guī)定》對(duì)外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策問(wèn)題都有類似的規(guī)定,即規(guī)定向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股,應(yīng)當(dāng)符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》(簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)目錄》)的要求。凡禁止外商投資的,其國(guó)有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓；必須由中方控股或相對(duì)控股的,轉(zhuǎn)讓后應(yīng)保持中方控股或相對(duì)控股地位?！吨笇?dǎo)目錄》等規(guī)定,將外商投資項(xiàng)目分為鼓勵(lì)、允許、限制和禁止四類。目前,我國(guó)金融服務(wù)業(yè)、運(yùn)輸服務(wù)業(yè)、通信服務(wù)業(yè)、專業(yè)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、分銷服務(wù)業(yè)、教育服務(wù)業(yè)等還存在一定的限制政策。外資對(duì)于限制產(chǎn)業(yè)的并購(gòu),一般應(yīng)向國(guó)家商務(wù)部提出申請(qǐng),并由相關(guān)行業(yè)主管部門進(jìn)行前置審批。而對(duì)于一般外資可以進(jìn)入的產(chǎn)業(yè),外資在并購(gòu)行為中應(yīng)主要考慮行業(yè)壟斷問(wèn)題。

(二)外資并購(gòu)上市公司中的國(guó)有股定價(jià)問(wèn)題

根據(jù)《暫行規(guī)定》第八條規(guī)定,“并購(gòu)當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。并購(gòu)當(dāng)事人可以約定在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國(guó)際通行的評(píng)估方法。外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè),導(dǎo)致以國(guó)有資產(chǎn)投資形成的股權(quán)變更或國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí),應(yīng)根據(jù)國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行評(píng)估,確定交易價(jià)格。禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn),變相向境外轉(zhuǎn)移資本”。《暫行規(guī)定》要求對(duì)被收購(gòu)股權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,主要是為了防止超低價(jià)格轉(zhuǎn)讓、利潤(rùn)轉(zhuǎn)移或規(guī)避外匯管制等。

但根據(jù)2001年12月31日財(cái)政部頒發(fā)的《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定》第三條的規(guī)定,“除上市公司以外的整體或者部分產(chǎn)權(quán)(股權(quán))轉(zhuǎn)讓”,股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,即上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)不需要資產(chǎn)評(píng)估。之所以免除上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的評(píng)估,一是由于上市公司已經(jīng)執(zhí)行嚴(yán)格的會(huì)計(jì)審計(jì)制度,并按期披露會(huì)計(jì)報(bào)表,接受公眾的監(jiān)督,二是為減少上市公司并購(gòu)的交易成本,而將經(jīng)有證券資格會(huì)計(jì)師審計(jì)的凈資產(chǎn)值作為定價(jià)依據(jù)。在以往的實(shí)際操作中,上市公司的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本上都是“以審代估”,轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)上市公司的審計(jì)值來(lái)確定。我們?cè)凇叭A潤(rùn)錦華”案的公開資料中,也并沒(méi)有看到上市公司的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。就我們理解,對(duì)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格的監(jiān)管應(yīng)主要由國(guó)資委負(fù)責(zé)。因此,對(duì)于外資受讓國(guó)有股,由于國(guó)資委有特別的規(guī)定,收購(gòu)方可以向商務(wù)部申請(qǐng)豁免資產(chǎn)評(píng)估程序。

另一方面,由于非國(guó)有股不屬于國(guó)有資產(chǎn)管理部門的管轄范圍,國(guó)有資產(chǎn)管理部門頒布的“以審代估”的規(guī)定并不能適用于上市公司非國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓。所以,對(duì)于外資收購(gòu)上市公司非國(guó)有股,我們認(rèn)為,應(yīng)遵守《暫行規(guī)定》的要求,對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,以防止交易雙方通過(guò)低價(jià)交易向境外轉(zhuǎn)移資產(chǎn),逃避外匯管制。

(三)外資并購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題

根據(jù)《通知》和《暫行規(guī)定》對(duì)外資并購(gòu)支付方式的規(guī)定,外資并購(gòu)可以自由兌換的外幣或其合法擁有的人民幣收入進(jìn)行支付。對(duì)于并購(gòu)的外匯支付,應(yīng)由外資收購(gòu)方與被收購(gòu)方持相關(guān)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓批文,向上市公司當(dāng)?shù)赝鈪R管理部門履行外資外匯登記義務(wù)；而對(duì)于外資收購(gòu)方用其合法人民幣收入支付,還須經(jīng)外匯管理部門核準(zhǔn),收購(gòu)方對(duì)其合法收入應(yīng)有有效的財(cái)務(wù)資料證明,對(duì)其人民幣資產(chǎn)也應(yīng)有銀行出具相應(yīng)證明。另外,外資并購(gòu)的資金不能直接或間接來(lái)源于目標(biāo)公司或目標(biāo)公司的關(guān)聯(lián)方,并應(yīng)有銀行開出的“資信證明”。

(四)外資并購(gòu)過(guò)渡階段的管理控制問(wèn)題

對(duì)于上市公司并購(gòu)在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議到股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成過(guò)戶期間的控制權(quán)問(wèn)題,以往一般收購(gòu)雙方通過(guò)簽訂《股權(quán)托管協(xié)議》,將上市公司的實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移至收購(gòu)方。但由于武漢塑料事件,市場(chǎng)對(duì)這種做法今后是否會(huì)受到監(jiān)管部門的支持產(chǎn)生了懷疑。

另外,根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問(wèn)題的通知》,外國(guó)投資者收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)時(shí),在付清全部購(gòu)買金之前,不得取得企業(yè)決策權(quán)。

那么,在上述限制規(guī)定出臺(tái)后,外資收購(gòu)方又如何處理并購(gòu)過(guò)渡階段的管理控制問(wèn)題呢?比較有代表性的案例是“華潤(rùn)錦華”收購(gòu)案和“上實(shí)聯(lián)合”收購(gòu)案。但這兩個(gè)案例中收購(gòu)方對(duì)并購(gòu)過(guò)渡階段的控制權(quán)處理,都存在著一定的問(wèn)題。在我們看來(lái),最好的做法是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中增加相關(guān)條款,解決外資收購(gòu)方在股權(quán)轉(zhuǎn)讓期間對(duì)被收購(gòu)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題,如收購(gòu)方可以在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中增加股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付條件；在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中,要求股權(quán)出讓方承諾在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)渡期間保證上市公司在高管人員方面保持穩(wěn)定,及保證上市公司在做出某些重大決定之前應(yīng)得到收購(gòu)方的同意等。(五)外資并購(gòu)所引發(fā)的反壟斷問(wèn)題

《暫行規(guī)定》對(duì)外資并購(gòu)可能引發(fā)的壟斷問(wèn)題給予了高度重視,并對(duì)并購(gòu)一方和境外并購(gòu)一方可能涉及的壟斷問(wèn)題以及有關(guān)豁免條件作出了詳細(xì)的規(guī)定。

根據(jù)《暫行規(guī)定》,收購(gòu)方就壟斷問(wèn)題應(yīng)在“對(duì)外公布并購(gòu)方案之前或者報(bào)所在國(guó)主管機(jī)構(gòu)的同時(shí),向外經(jīng)貿(mào)部和國(guó)家工商行政管理總局報(bào)送并購(gòu)方案”。我們假設(shè)如果收購(gòu)方在披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之前向商務(wù)部遞交壟斷問(wèn)題的報(bào)告,則商務(wù)部有可能在90日內(nèi)依法舉行聽證會(huì),向有關(guān)聯(lián)的機(jī)關(guān)、機(jī)構(gòu)、企業(yè)等人員披露相關(guān)外資并購(gòu)信息。而如果在舉行聽證會(huì)時(shí),收購(gòu)方依然沒(méi)有對(duì)外披露外資并購(gòu)事宜,則會(huì)導(dǎo)致外資并購(gòu)信息披露的不對(duì)稱。因此,我們認(rèn)為,收購(gòu)方應(yīng)在簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后,向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交“上市公司收購(gòu)報(bào)告書”的同時(shí),向商務(wù)部報(bào)送涉及壟斷問(wèn)題的報(bào)告或豁免申請(qǐng)。壟斷問(wèn)題的報(bào)告可以與向商務(wù)部報(bào)送的其他材料一并報(bào)送。

(六)外資并購(gòu)的公開競(jìng)價(jià)問(wèn)題

我國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定外資并購(gòu)優(yōu)先考慮公開競(jìng)價(jià)方式,其主要原因是為了獲得有一定實(shí)力的并購(gòu)方以及獲得較高的收購(gòu)價(jià)格。但“公開競(jìng)價(jià)”并不是我國(guó)規(guī)定的外資并購(gòu)的唯一方式,而只是優(yōu)先考慮的一種并購(gòu)方式,并不排除上市公司收購(gòu)可以采用協(xié)議收購(gòu)方式。到目前為止,由于缺乏關(guān)于公開競(jìng)價(jià)操作方式的具體規(guī)定,在實(shí)踐中發(fā)生的外資并購(gòu)案例都是以協(xié)議定價(jià)方式進(jìn)行的。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2003年10月9日發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)對(duì)上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)規(guī)范管理的通知》,重申證券交易所為上市公司股份轉(zhuǎn)讓的唯一合法場(chǎng)所,并規(guī)定“需要采用公開征集方式確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格和受讓人的,由證券交易所和證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一組織安排?！钡侥壳盀橹?上海證券交易所和深圳證券交易所都還沒(méi)有相關(guān)的操作規(guī)則出臺(tái)。我們理解,如果通過(guò)公開競(jìng)價(jià)收購(gòu)上市公司,則將涉及到大量的信息披露問(wèn)題,有關(guān)主管部門不僅應(yīng)對(duì)公開競(jìng)價(jià)的方式、場(chǎng)所等作出明確的界定,還應(yīng)對(duì)公開競(jìng)價(jià)的信息披露制度作出專門的規(guī)定。否則,將會(huì)影響對(duì)上市公司非流通股并購(gòu)的順利實(shí)施。

此外,還應(yīng)注意的法律問(wèn)題包括全面要約收購(gòu)問(wèn)題和稅收問(wèn)題。[鏈接] 政策演進(jìn)

外資并購(gòu)上市公司的開始與政策叫停

1995年的北旅事件是外資并購(gòu)境內(nèi)上市公司的開始。正是這個(gè)開始讓我們意識(shí)到外資進(jìn)入境內(nèi)上市公司的法律環(huán)境還不成熟。國(guó)務(wù)院辦公廳隨即于1995年9月23日頒布了《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)關(guān)于暫停將上市公司國(guó)家股和法人股轉(zhuǎn)讓給外商請(qǐng)示的通知》,規(guī)定“在國(guó)家有關(guān)上市公司國(guó)家股和法人股管理辦法頒布之前,任何單位一律不準(zhǔn)向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)家股和法人股”。

外資并購(gòu)上市公司的政策解凍

根據(jù)1997年黨的十五大會(huì)議精神,國(guó)有股從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域有序退出被確定為國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制改革的方向,國(guó)有股減持成為中國(guó)證券市場(chǎng)的首要問(wèn)題之一,而向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有股成為國(guó)有股減持的方向之一。隨著我國(guó)加入世貿(mào),準(zhǔn)許外資進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)被逐漸放開,外商投資法規(guī)環(huán)境日臻完善,外資并購(gòu)上市公司的政策也逐漸解凍。2001年11月5日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)及原對(duì)外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合頒發(fā)了《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》,允許外商投資企業(yè)(包括外商投資股份有限公司)受讓境內(nèi)上市公司非流通股,但“暫不允許外商投資性公司受讓上市公司非流通股”。

在此期間,由于政策上的限制,外資并購(gòu)上市公司多以間接方式進(jìn)行。比如,江鈴汽車向福特定向增發(fā)B股,從而使福特成為江鈴第二大股東；又如米其林輪胎與輪胎橡膠的反向收購(gòu)等。

外資并購(gòu)上市公司的政策發(fā)展

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2002年10月8日頒布了《上市公司收購(gòu)管理辦法》,在收購(gòu)主體上并沒(méi)有排除外資作為收購(gòu)主體。而隨即中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委于2002年11月4日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》(簡(jiǎn)稱《通知》),明確規(guī)定了可以向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股。該《通知》使暫停多年的外資并購(gòu)上市公司得以重新全面啟動(dòng),徹底解決了外資的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題,并對(duì)外資受讓的程序、外資行業(yè)政策、外匯管理等方面都作出了明確的政策規(guī)定,標(biāo)志著外資并購(gòu)上市公司進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的操作階段。

幾乎在同時(shí),2002年11月8日,原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、國(guó)家工商行政管理總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》(簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》),規(guī)定了國(guó)有企業(yè)(金融企業(yè)和上市公司除外)向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)和資產(chǎn),或者接受外資增資,改組為外商投資企業(yè)的有關(guān)政策,擴(kuò)大了對(duì)外資收購(gòu)開放的渠道。

隨之,原對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家外匯管理局分別于2002年12月30日、2003年3月7日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問(wèn)題的通知》及《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定》(《暫行規(guī)定》)。這兩個(gè)文件對(duì)外資并購(gòu)的原則、方式、程序、審批等都作出了相應(yīng)規(guī)定,并在某些方面的立法上有所突破。比如,確認(rèn)并允許外資比例低于25%,允許被并購(gòu)企業(yè)持股一年以上的自然人股東成為并購(gòu)后外資企業(yè)的股東等,被認(rèn)為是迄今為止關(guān)于外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)最為詳細(xì)的規(guī)定。

綜上所述,到目前為止,外資并購(gòu)上市公司的法律規(guī)則主要包括《通知》、《暫行規(guī)定》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等。2003年2月,中國(guó)華潤(rùn)總公司與華潤(rùn)輕紡(集團(tuán))有限公司(外資)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,中國(guó)華潤(rùn)總公司將其持有的華潤(rùn)錦華(000810)股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)輕紡(集團(tuán))有限公司。該股權(quán)轉(zhuǎn)讓已分別獲得財(cái)政部、原經(jīng)貿(mào)委和商務(wù)部的批準(zhǔn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要約收購(gòu)豁免,并已完成了股權(quán)過(guò)戶手續(xù),成為我國(guó)自1995年北旅事件后的首例外資直接收購(gòu)并控股上市公司成功的案例。另外,花期銀行參股浦發(fā)銀行(600000)已完成,Shanghai Industrial YKB Limited收購(gòu)上實(shí)聯(lián)合(600607)、韓國(guó)三星作為第二大股東收購(gòu)賽格三星(000068)、柯達(dá)入股樂(lè)凱(600135)等,也正向國(guó)資委、商務(wù)部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)履行申報(bào)程序。

(上海證券報(bào) 金杜律師事務(wù)所 王建平黃曉黎)

第二篇：境外上市及外資并購(gòu)所涉及的中國(guó)法律問(wèn)題

境外上市及外資并購(gòu)所涉及的中國(guó)法律問(wèn)題

一、境外上市簡(jiǎn)介

境外上市是指國(guó)內(nèi)股份有限公司向境外投資者發(fā)行股票,并在境外證券交易所公開上市。我國(guó)企業(yè)境外上市有直接上市與間接上市兩種模式。

境外直接上市即直接以國(guó)內(nèi)公司的名義向國(guó)外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行的登記注冊(cè)，并發(fā)行股票(或其它衍生金融工具)，向當(dāng)?shù)刈C券交易所申請(qǐng)掛牌上市交易。即我們通常說(shuō)的H股、N股、S股等。H股，通常，境外直接上市都是采取IPO(首次公開募集)方式進(jìn)行。境外直接上市的主要困難在于是：國(guó)內(nèi)法律與境外法律不同，對(duì)公司的管理、股票發(fā)行和交易的要求也不同。進(jìn)行境外直接上市的公司需通過(guò)與中介機(jī)構(gòu)密切配合，探討出能符合境內(nèi)、外法規(guī)及交易所要求的上市方案。由于直接上市程序繁復(fù)，成本高、時(shí)間長(zhǎng)，所以許多企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)為了避開國(guó)內(nèi)復(fù)雜的審批程序，以間接方式在海外上市。

間接上市又稱紅籌上市，即國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外注冊(cè)公司，境外公司以收購(gòu)、股權(quán)置換等方式取得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的控制權(quán)，然后將境外公司拿到境外交易所上市。間接上市主要有兩種形式：買殼上市和造殼上市。買殼上市又稱反向收購(gòu)，指一家非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、融資能力已經(jīng)相對(duì)弱化的上市公司來(lái)取得上市地位，然后通過(guò)“反向收購(gòu)”的方式注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)境外上市的目的。造殼上市是指公司在境外注冊(cè)公司，或收購(gòu)當(dāng)?shù)匾汛胬m(xù)的公司，用以控股境內(nèi)資產(chǎn)，而境內(nèi)則成立相應(yīng)的外商控股公司，并將相應(yīng)比例的權(quán)益及利潤(rùn)并入境外公司，以達(dá)到上市的目的。兩者本質(zhì)都是通過(guò)將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司的方式，達(dá)到拿國(guó)內(nèi)資產(chǎn)上市的目的，殼公司可以是上市公司，也可以是擬上市公司。間接上市的好處是成本較低，花費(fèi)的時(shí)間較短，可以避開國(guó)內(nèi)復(fù)雜的審批程序。

二、境外直接上市涉及的中國(guó)法律問(wèn)題：

（一）境外直接上市的主體及設(shè)立

1、主體：股份有限公司《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》：【第二條】股份有限公司經(jīng)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)的批準(zhǔn)，可以向境外特定的、非特定的投資人募集股份，其股票可以在境外上市。

2、設(shè)立：發(fā)起設(shè)立，募集設(shè)立，有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)變。

3、設(shè)立外商投資股份有限公司的特殊條件： 《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司若干問(wèn)題的暫行規(guī)定》（1995年1月10日對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部1995年第1號(hào)令發(fā)布）

（1）.公司注冊(cè)資本的最低限額為人民幣3000萬(wàn)元。

（2）.外國(guó)股東購(gòu)買并持有的股份應(yīng)不低于公司注冊(cè)資本的25％。（3）.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍符合外商投資企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策。

（4）.已設(shè)立中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)，如申請(qǐng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜?，?yīng)有最近連續(xù)3年的盈利記錄。

（5）.國(guó)有企業(yè)、集體所有制企業(yè)如申請(qǐng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜?，該企業(yè)至少營(yíng)業(yè)5年并有最近連續(xù)3年的盈利記錄。

（6）.股份公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥馍掏顿Y股份有限公司的，該公司是經(jīng)國(guó)家正式批準(zhǔn)設(shè)立的。

（7）.設(shè)立外商投資股份有限公司應(yīng)當(dāng)報(bào)商務(wù)部批準(zhǔn)。

（二）境外直接上市的條件

★

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)1999年7月14日發(fā)布“證監(jiān)發(fā)行字【1999】83號(hào)”文《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》，申請(qǐng)境外上市的條件如下：

1.符合我國(guó)有關(guān)境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則。

2.籌資用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國(guó)家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)的規(guī)定。

3.凈資產(chǎn)不少于４億元人民幣，過(guò)去一年稅后利潤(rùn)不少于６０００萬(wàn)元人民幣，并有增長(zhǎng)潛力，按合理預(yù)期市盈率計(jì)算，籌資額不少于５０００萬(wàn)美元。

4.具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級(jí)管理層及較高的管理水平。

5.上市后分紅派息有可靠的外匯來(lái)源，符合國(guó)家外匯管理的有關(guān)規(guī)定。

6.證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

★ 上市地證券交易所的上市規(guī)定。

（三）境外直接上市報(bào)送的文件

1.申請(qǐng)報(bào)告

2.所在地省級(jí)人民政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門同意公司境外上市的文件。

3.境外投資銀行對(duì)公司發(fā)行上市的分析推薦報(bào)告。

4.公司審批機(jī)關(guān)對(duì)設(shè)立股份公司和轉(zhuǎn)為境外募集公司的批復(fù)。

5.公司股東大會(huì)關(guān)于境外募集股份及上市的決議。

6.國(guó)有資產(chǎn)管理部門對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的確認(rèn)文件、國(guó)有股權(quán)管理的批復(fù)。

7.國(guó)土資源管理部門對(duì)土地使用權(quán)評(píng)估確認(rèn)文件、土地使用權(quán)處置方案的批復(fù)。

8.公司章程。

9.招股說(shuō)明書。

10.重組協(xié)議、服務(wù)協(xié)議及其它關(guān)聯(lián)交易協(xié)議。

11.法律意見(jiàn)書。

12.審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告及盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。

13.發(fā)行上市方案。

14.證監(jiān)會(huì)要求的其他文件。

（四）境外直接上市申請(qǐng)及批準(zhǔn)程序

1.公司在向境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或交易所提出發(fā)行上市初步申請(qǐng)（如向香港聯(lián)交所提交2.3.4.5.6.Ａ１表）３個(gè)月前，須向證監(jiān)會(huì)報(bào)送本通知第二部分所規(guī)定的（一）至

（三）文件，一式五份。

證監(jiān)會(huì)就有關(guān)申請(qǐng)是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策以及有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)規(guī)定會(huì)商國(guó)家計(jì)委和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委。

經(jīng)初步審核，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部函告公司是否同意受理其境外上市申請(qǐng)。

公司在確定中介機(jī)構(gòu)之前，應(yīng)將擬選中介機(jī)構(gòu)名單書面報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。

公司在向境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或交易所提交的發(fā)行上市初步申請(qǐng)５個(gè)工作日前，應(yīng)將初步申請(qǐng)的內(nèi)容（如向香港聯(lián)交所提交Ａ１表）報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。

公司在向境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或交易所提出發(fā)行上市正式申請(qǐng)（如在香港聯(lián)交所接受聆訊）１０個(gè)工作日前，須向證監(jiān)會(huì)報(bào)送本通知第二部分所規(guī)定的（四）至

（十四）文件，一式二份。證監(jiān)會(huì)在１０個(gè)工作日內(nèi)予以審核批復(fù)。

（五）境外直接上市的操作程序

1.擬定股份制改組總體方案。2.資產(chǎn)評(píng)估立項(xiàng)和財(cái)產(chǎn)清查。

3.聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)開展工作，進(jìn)行土地資產(chǎn)評(píng)估、資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)及法律方面的盡職調(diào)查。

4.確定重組方案，申報(bào)公司重組報(bào)告。

5.申報(bào)設(shè)立股份有限公司，召開公司創(chuàng)立大會(huì)，進(jìn)行工商登記。6.選聘境外上市中介機(jī)構(gòu)，制定境外上市方案。

7.向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送有關(guān)文件，進(jìn)行公司境外上市的預(yù)申請(qǐng)。8.向境外交易所提出上市的初步申請(qǐng)。

9.召開公司股東大會(huì)，批準(zhǔn)關(guān)于境外募集股份及上市的決議。10.向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交有關(guān)文件，申請(qǐng)?jiān)诰惩夤_發(fā)行股票并上市。11.向境外交易所提出上市的正式申請(qǐng)。

12.公司進(jìn)行路演及股票公開發(fā)行，并在境外交易所掛牌上市。

（六）關(guān)于外匯管理問(wèn)題

1、涉及主體

（1）境外上市外資股公司：指在境內(nèi)注冊(cè)、境外上市的公司

（2）境外中資控股上市公司：指在境外注冊(cè)、中資控股的境外上市公司

2、境外上市股票外匯登記制度

境外上市外資股公司、境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位應(yīng)在獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于境外發(fā)行股票及上市的批準(zhǔn)后30天內(nèi)，到外匯局辦理境外上市股票外匯登記手續(xù)。

3、募集資金管理制度

境外上市外資股公司應(yīng)在募集資金到位后6個(gè)月內(nèi)，將扣除相關(guān)費(fèi)用后所余的資金調(diào)回境內(nèi)，未經(jīng)外匯局批準(zhǔn)不得滯留境外。所調(diào)回的資金視同外商直接投資資金進(jìn)行管理，經(jīng)外匯局批準(zhǔn)可以開立專戶保留，也可以結(jié)匯。

4、減持股票、出售其資產(chǎn)（或權(quán)益）所得外匯資金的管理

境外上市外資股公司、境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位通過(guò)減持上市公司股票、或者通過(guò)上市公司出售其資產(chǎn)（或權(quán)益）所得的外匯資金，應(yīng)在資金到位后30天內(nèi)，將扣除相關(guān)費(fèi)用后的所余資金調(diào)回境內(nèi)，未經(jīng)外匯局批準(zhǔn)不得滯留境外。該項(xiàng)資金調(diào)回后，應(yīng)經(jīng)外匯局批準(zhǔn)結(jié)匯。

5、境外注入資產(chǎn)或權(quán)益的管理 境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位向境外注入資產(chǎn)或權(quán)益的境外投資行為，應(yīng)按規(guī)定辦理境外投資外匯登記手續(xù)。擬注入的資產(chǎn)或權(quán)益應(yīng)進(jìn)行評(píng)估，境外投資的金額不得低于評(píng)估價(jià)值，涉及國(guó)有資產(chǎn)的，需按國(guó)有資產(chǎn)管理部門規(guī)定履行資產(chǎn)評(píng)估及確認(rèn)程序。

6、規(guī)范回購(gòu)行為

境外上市外資股公司如需回購(gòu)本公司境外上市流通的股份，應(yīng)在獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，到外匯局辦理境外上市股票外匯登記變更及相關(guān)的境外開戶和資金匯出核準(zhǔn)手續(xù)。

7、其他行為的規(guī)制

境內(nèi)機(jī)構(gòu)以境內(nèi)注冊(cè)、境外私募，或者境外注冊(cè)、境外私募的方式進(jìn)行境外股權(quán)融資的，以及以其他類似方式進(jìn)行境外股權(quán)融資的，應(yīng)辦理外匯管理有關(guān)手續(xù)，辦理時(shí)應(yīng)提供私募方案等相關(guān)手續(xù)。

三、境外間接上市涉及的中國(guó)法律問(wèn)題

（一）境外間接上市得現(xiàn)狀：逐漸放開

2005年10月21日，國(guó)家外匯管理局頒布匯發(fā)〔2005〕75號(hào)《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確允許了境內(nèi)居民（包括自然人和法人）可以通過(guò)特殊目的公司的形式設(shè)立境外融資平臺(tái)，通過(guò)反向收購(gòu)，股權(quán)置換，可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作方式在國(guó)際資本市場(chǎng)上從事各類股權(quán)融資活動(dòng)，合法地利用境外融資滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。允許境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司完成境外融資后，根據(jù)商業(yè)計(jì)劃書載明的資金使用計(jì)劃，調(diào)回應(yīng)在境內(nèi)安排使用的資金。但境內(nèi)居民從特殊目的公司所得的利潤(rùn)、紅利等收入應(yīng)在180天內(nèi)調(diào)回境內(nèi)。

（二）跨境換股規(guī)則

跨境換股是指境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)或股份作為支付手段，收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股東的股權(quán)或股份。

（三）境外間接上市的架構(gòu)

1、決定境外上市；

2、境外注冊(cè)殼公司；

3、收購(gòu)境內(nèi)公司股權(quán)；

4、境外IPO(首次公開募集)上市；

5、募集資金調(diào)回境內(nèi)或自主決定投向。

（四）境外間接上市前的重組：考慮外商投資產(chǎn)業(yè)政策

1.國(guó)務(wù)院2002年2月11日第346號(hào)令《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》 2.國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部2004年11月31日第24號(hào)令《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》

3.《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》是指導(dǎo)審批外商投資項(xiàng)目的依據(jù)，海外上市企業(yè)在進(jìn)行重組時(shí)，以進(jìn)入境內(nèi)企業(yè)所在的行業(yè)，并根據(jù)企業(yè)所在的行業(yè)對(duì)外資的開放程度，確定該行業(yè)是否允許外商獨(dú)資或控股。根據(jù)該《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》高等教育機(jī)構(gòu)限于中外合資、合作。

4.在境內(nèi)企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)不允許外商獨(dú)資的情況下，重組則需采用不同的方案。通常做法：根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)規(guī)則下“可變利益實(shí)體”（Various Interests Entity, VIE）的要求，通過(guò)海外控股公司在境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)，收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的部分資產(chǎn)，通過(guò)為境內(nèi)企業(yè)提供壟斷性咨詢、管理和服務(wù)類和（或）壟斷貿(mào)易等方式，取得境內(nèi)企業(yè)的全部或絕大部收入。同時(shí)，該外商獨(dú)資企業(yè)還應(yīng)通過(guò)合同，取得對(duì)境內(nèi)企業(yè)全部股權(quán)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、抵押權(quán)和投票表決權(quán)。通過(guò)以上安排，將企業(yè)變?yōu)楹Ｍ饪毓晒镜目勺兝鎸?shí)體，實(shí)現(xiàn)海外控股公司對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的有效合并。

（五）返程投資的法律問(wèn)題

1、返程投資的含義

“返程投資”，是指境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開展的直接投資活動(dòng)，包括但不限于以下方式：購(gòu)買或置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)及通過(guò)該企業(yè)購(gòu)買或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)資產(chǎn)及以該項(xiàng)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。

2、設(shè)立特殊目的公司（1）相關(guān)概念

? “特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民法人或境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益在境外進(jìn)行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的而直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)。? “境內(nèi)居民法人”，是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)事業(yè)法人以及其他經(jīng)濟(jì)組織。

? “境內(nèi)居民自然人” 是指持有中華人民共和國(guó)居民身份證或護(hù)照等合法身份證件的自然人，或者雖無(wú)中國(guó)境內(nèi)合法身份但因經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在中國(guó)境內(nèi)習(xí)慣性居住的自然人。? “控制”，是指境內(nèi)居民通過(guò)收購(gòu)、信托、代持、投票權(quán)、回購(gòu)、可轉(zhuǎn)換債券等方式取得特殊目的公司或境內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)或者決策權(quán)。（2）設(shè)立程序: A.境內(nèi)公司向商務(wù)部提交提請(qǐng)境外投資申請(qǐng)核準(zhǔn)，所需文件為：(a)《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》要求的文件；(b)特殊目的公司最終控制人的身份證明文件；(c)特殊目的公司境外上市商業(yè)計(jì)劃書；(d)并購(gòu)顧問(wèn)就特殊目的公司未來(lái)境外上市的股票發(fā)行價(jià)格所作的評(píng)估報(bào)告。

B.受理后15個(gè)工作日，商務(wù)部予以核準(zhǔn)，向境內(nèi)公司頒發(fā)《中國(guó)企業(yè)境外投資批準(zhǔn)證書》。

C.設(shè)立人或控制人應(yīng)向所在地外匯管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)辦理相應(yīng)的境外投資外匯登記手續(xù)。

（3）特殊目的公司上市

（a）境內(nèi)公司應(yīng)境外公司完成境外上市之日起30日內(nèi)，向商務(wù)部報(bào)告境外上市情況和融資收入調(diào)回計(jì)劃，并申請(qǐng)換發(fā)無(wú)加注的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書。同時(shí)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告境外上市情況并提供相關(guān)的備案文件。境內(nèi)公司還應(yīng)向外匯管理機(jī)關(guān)報(bào)送融資收入調(diào)回計(jì)劃。

（b）如果境內(nèi)公司在前述期限內(nèi)未向商務(wù)部報(bào)告，境內(nèi)公司加注的批準(zhǔn)證書自動(dòng)失效，境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)恢復(fù)到股權(quán)并購(gòu)之前的狀態(tài)。

（c）境內(nèi)公司取得無(wú)加注的批準(zhǔn)證書后，應(yīng)在30日內(nèi)向登記管理機(jī)關(guān)、外匯管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)換發(fā)無(wú)加注的外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、外匯登記證。

（d）自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起1年內(nèi)，如果境內(nèi)公司不能取得無(wú)加注批準(zhǔn)證書，則加注的批準(zhǔn)證書自動(dòng)失效，境內(nèi)公司股權(quán)恢復(fù)到并購(gòu)前的狀態(tài)。

（e）特殊目的公司的境外上市融資收入，應(yīng)按照?qǐng)?bào)送外匯管理機(jī)關(guān)備案的調(diào)回計(jì)劃，根據(jù)現(xiàn)行外匯管理規(guī)定調(diào)回境內(nèi)使用。融資收入可采取以下方式調(diào)回境內(nèi)： 向境內(nèi)公司提供商業(yè)貸款； 在境內(nèi)新設(shè)外商投資企業(yè)； 并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)。

（4）特殊目的公司境外上市要求： A.特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

B.特殊目的公司境外上市所在國(guó)家或者地區(qū)應(yīng)有完善的法律和監(jiān)管制度，其證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已與國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)簽訂監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監(jiān)管合作關(guān)系。

C.在境外上市的境內(nèi)公司應(yīng)符合下列條件：（a）產(chǎn)權(quán)明晰，不存在產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議或潛在產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議；（b）有完整的業(yè)務(wù)體系和良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；（c）有健全的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理制度；（d）公司及其主要股東近3年無(wú)重大違法違規(guī)記錄。

3、外匯登記

? 境內(nèi)居民設(shè)立或控制境外特殊目的公司之前，應(yīng)持以下材料向所在地外匯分局、外匯管理部申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記手續(xù)：

（1）書面申請(qǐng)（應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明境內(nèi)企業(yè)基本情況、境外特殊目的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及境外融資安排）；

（2）境內(nèi)居民法人的境內(nèi)登記注冊(cè)文件，境內(nèi)居民自然人需提供身份證明；

（3）境外融資商業(yè)計(jì)劃書；

（4）境內(nèi)居民法人的外匯資金（資產(chǎn)）來(lái)源核準(zhǔn)批復(fù)和境外投資主管部門的批準(zhǔn)文件；

（5）境內(nèi)居民法人填寫的《境外投資外匯登記證》，境內(nèi)居民自然人填寫的《境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表》（附表）；

（6）其他真實(shí)性證明材料。

外匯局對(duì)上述材料審核無(wú)誤后，應(yīng)在《境外投資外匯登記證》或《境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表》上加蓋資本項(xiàng)目外匯業(yè)務(wù)專用章。

? 境內(nèi)居民將其擁有的境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司，或在向特殊目的公司注入資產(chǎn)或股權(quán)后進(jìn)行境外股權(quán)融資，應(yīng)就其持有特殊目的公司的凈資產(chǎn)權(quán)益及其變動(dòng)狀況辦理境外投資外匯登記變更手續(xù)，辦理時(shí)應(yīng)提供以下材料：

（1）書面申請(qǐng)（詳細(xì)說(shuō)明境內(nèi)企業(yè)與特殊目的公司的股東與股權(quán)變更過(guò)程、境內(nèi)企業(yè)與特殊目的公司資產(chǎn)或股權(quán)的定價(jià)方式）；

（2）境內(nèi)居民法人填寫的《境外投資外匯登記證》，境內(nèi)居民自然人填寫的《境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表》；

（3）外商投資主管部門對(duì)返程投資的核準(zhǔn)、備案文件；

（4）涉及國(guó)有資產(chǎn)的，須提供國(guó)有資產(chǎn)管理部門對(duì)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)價(jià)值的確認(rèn)文件；

（5）特殊目的公司的境外注冊(cè)、登記、營(yíng)業(yè)執(zhí)照等證明文件；

（6）其他真實(shí)性證明材料。

? 特殊目的公司發(fā)生增資或減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、合并或分立、長(zhǎng)期股權(quán)或債權(quán)投資、對(duì)外擔(dān)保等重大資本變更事項(xiàng)且不涉及返程投資的，境內(nèi)居民應(yīng)于重大事項(xiàng)發(fā)生之日起30日內(nèi)向外匯局申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記變更或備案手續(xù)。

4、資金調(diào)回（1）.特殊目的公司完成境外融資后，境內(nèi)居民可以根據(jù)商業(yè)計(jì)劃書或招股說(shuō)明書載明的資金使用計(jì)劃，將應(yīng)在境內(nèi)安排使用的資金調(diào)回境內(nèi)。

（2）.境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤(rùn)、紅利及資本變動(dòng)外匯收入應(yīng)于獲得之日起180日內(nèi)調(diào)回境內(nèi)，利潤(rùn)或紅利可以進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶或者結(jié)匯，資本變動(dòng)外匯收入經(jīng)外匯局核準(zhǔn)，可以開立資本項(xiàng)目專用賬戶保留，也可經(jīng)外匯局核準(zhǔn)后結(jié)匯。

5、款項(xiàng)支付

境內(nèi)居民按規(guī)定辦理境外投資外匯登記及變更手續(xù)后，可向特殊目的公司支付利潤(rùn)、紅利、清算、轉(zhuǎn)股、減資等款項(xiàng)。

（六）外資并購(gòu)的法律問(wèn)題

1、主要法律依據(jù)：中華人民共和國(guó)商務(wù)部令2009年第6號(hào)，《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（對(duì)10號(hào)文修改后重新頒布）

2、并購(gòu)方式：

（1）股權(quán)并購(gòu)方式：（a）指外國(guó)投資者購(gòu)買境內(nèi)非外商投資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“境內(nèi)公司”）股東的股權(quán)；（b）指外國(guó)投資者認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)。

（2）資產(chǎn)并購(gòu)方式：（a）外國(guó)投資者先在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)；（b）外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)。

3、并購(gòu)要求

外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)應(yīng)符合如下基本要求：

（1）遵守中國(guó)的法律、行政法規(guī)和規(guī)章；

（2）遵循公平合理、等價(jià)有償、誠(chéng)實(shí)信用的原則；

（3）不得造成過(guò)度集中、排除或限制競(jìng)爭(zhēng)；

（4）不得擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和損害社會(huì)公共利益；

（5）不得導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失；

（6）應(yīng)符合中國(guó)法律、行政法規(guī)和規(guī)章對(duì)投資者資格的要求；

（7）應(yīng)符合中國(guó)法律、行政法規(guī)和規(guī)章對(duì)涉及的產(chǎn)業(yè)、土地、環(huán)保等方面的政策要求；

（8）依照《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》不允許外國(guó)投資者獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的企業(yè)并購(gòu)不得導(dǎo)致外國(guó)投資者持有企業(yè)全部股權(quán)；需由中方控股或相對(duì)控股的產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被并購(gòu)后，仍應(yīng)由中方在企業(yè)中居控股或相對(duì)控股地位；禁止外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，外國(guó)投資不得并購(gòu)從事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)；

（9）被并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)原有所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)符合有關(guān)外商投資產(chǎn)業(yè)政策的要求；對(duì)不符合要求的，應(yīng)先進(jìn)行調(diào)整；

（10）根據(jù)需要增加規(guī)定的其他要求。

4、涉及的政府職能部門

外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及到六個(gè)政府職能部門，根據(jù)職能和需要列示如下：

（1）審批機(jī)關(guān)：中華人民共和國(guó)商務(wù)部或省級(jí)商務(wù)主管部門，明確規(guī)定對(duì)特殊目的公司并購(gòu)和涉及重點(diǎn)行業(yè)、存在影響或可能影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全因素或者導(dǎo)致?lián)碛旭Y名商標(biāo)或中華老字號(hào)的境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購(gòu)事項(xiàng)，一律報(bào)商務(wù)部審批，省級(jí)商務(wù)主管部門無(wú)權(quán)審批。

（2）登記機(jī)關(guān)：中華人民共和國(guó)國(guó)家工商行政管理總局或其授權(quán)的地方工商行政管理局。

（3）外匯管理機(jī)關(guān)：中華人民共和國(guó)國(guó)家外匯管理局或其分支機(jī)構(gòu)。

（4）國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)：國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)或省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理部門，當(dāng)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及到企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國(guó)有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)報(bào)有權(quán)審批的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)審批。

（5）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。如果被并購(gòu)企業(yè)為境內(nèi)上市公司和特殊目的公司擬進(jìn)行境外上市交易的，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核和批準(zhǔn)。

（6）稅務(wù)登記機(jī)關(guān)：國(guó)家稅務(wù)總局及地方各級(jí)稅務(wù)機(jī)關(guān)，在完成外資并購(gòu)后境內(nèi)公司或其股東憑商務(wù)部和登記管理機(jī)關(guān)頒發(fā)的無(wú)加注批準(zhǔn)證書和營(yíng)業(yè)執(zhí)照，到相應(yīng)的稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理稅務(wù)變更登記。

5、有關(guān)并購(gòu)后所設(shè)企業(yè)待遇

（1）外國(guó)投資者在并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%的，該企業(yè)享受外商投資企業(yè)待遇。

（2）外國(guó)投資者在并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例低于25%的，除法律和行政法規(guī)另有規(guī)定外，該企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇，其舉借外債按照境內(nèi)非外商投資企業(yè)舉借外債的有關(guān)規(guī)定辦理。

（3）境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，所設(shè)立的外商投資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇，但該境外公司認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，或者該境外公司向并購(gòu)后所設(shè)企業(yè)增資，增資額占所設(shè)企業(yè)注冊(cè)資本比例達(dá)到25%以上的除外。根據(jù)該款所述方式設(shè)立的外商投資企業(yè)，其實(shí)際控制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%的，享受外商投資企業(yè)待遇。

★此處外商投資企業(yè)待遇主要指享受稅收優(yōu)惠政策以及舉借外債方面的優(yōu)惠。

6、并購(gòu)對(duì)價(jià)的支付時(shí)間

（1）外國(guó)投資者在注冊(cè)資本中的出資比例高于25%時(shí)，外國(guó)投資者購(gòu)買股權(quán)或資產(chǎn)，營(yíng)業(yè)執(zhí)照營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向出售方支付全部對(duì)價(jià)，特殊情況經(jīng)審批，自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)；對(duì)境內(nèi)企業(yè)增資，申請(qǐng)營(yíng)業(yè)執(zhí)照時(shí)繳付不低于20%的新增注冊(cè)資本。

（2）外國(guó)投資者出資比例低于企業(yè)注冊(cè)資本25%的，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清；投資者以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)繳清。

7、有關(guān)并購(gòu)交易的作價(jià)

（1）并購(gòu)當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。并購(gòu)當(dāng)事人可以約定在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國(guó)際通行的評(píng)估方法。禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本。

（2）并購(gòu)當(dāng)事人應(yīng)對(duì)并購(gòu)各方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行說(shuō)明，如果有兩方屬于同一個(gè)實(shí)際控制人，則當(dāng)事人應(yīng)向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)披露其實(shí)際控制人，并就并購(gòu)目的和評(píng)估結(jié)果是否符合市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行解釋。當(dāng)事人不得以信托、代持或其他方式規(guī)避前述要求。

8、外資換股并購(gòu)及其程序

（1）股權(quán)并購(gòu)的條件

（a）對(duì)境外公司的要求：合法設(shè)立；其注冊(cè)地具有完善的公司法律制度；公司及其管理層最近3年未受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰；除特殊目的公司外，境外公司應(yīng)為上市公司，其上市所在地應(yīng)具有完善的證券交易制度。

（b）境內(nèi)外公司股權(quán)應(yīng)滿足的條件：股東合法持有并依法可以轉(zhuǎn)讓； 無(wú)所有權(quán)爭(zhēng)議且沒(méi)有設(shè)定質(zhì)押及任何其他權(quán)利限制； 境外公司的股權(quán)應(yīng)在境外公開合法證券交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)除外）掛牌交易（不適用于特殊目的公司）； 境外公司的股權(quán)最近1年交易價(jià)格穩(wěn)定（不適用于特殊目的公司）。

（c）并購(gòu)顧問(wèn)的要求：外國(guó)投資者以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問(wèn)。并購(gòu)顧問(wèn)應(yīng)就并購(gòu)申請(qǐng)文件的真實(shí)性、境外公司的財(cái)務(wù)狀況以及并購(gòu)是否在交易作價(jià)、境外公司主體資格及境內(nèi)外公司股權(quán)是否符合要求等方面作盡職調(diào)查，并出具并購(gòu)顧問(wèn)報(bào)告，就前述內(nèi)容逐項(xiàng)發(fā)表明確的專業(yè)意見(jiàn)。

并購(gòu)顧問(wèn)應(yīng)符合以下條件：

（一）信譽(yù)良好且有相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；

（二）無(wú)重大違法違規(guī)記錄；

（三）應(yīng)有調(diào)查并分析境外公司注冊(cè)地和上市所在地法律制度與境外公司財(cái)務(wù)狀況的能力。（2）境外上市公司換股并購(gòu)的審批程序：（a）境內(nèi)公司報(bào)有關(guān)文件到商務(wù)部審批，商務(wù)部自收到全部文件之日起30日批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)；

（b）符合條件的，頒發(fā)批準(zhǔn)證書，并在批準(zhǔn)證書上加注“外國(guó)投資者以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司，自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)有效”。

（c）境內(nèi)公司應(yīng)自收到加注的批準(zhǔn)證書之日起30日內(nèi)，向登記管理機(jī)關(guān)、外匯管理機(jī)關(guān)辦理變更登記；

（d）境內(nèi)公司向登記管理機(jī)關(guān)辦理變更登記時(shí)，應(yīng)當(dāng)預(yù)先提交旨在恢復(fù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的境內(nèi)公司法定代表人簽署的股權(quán)變更申請(qǐng)書、公司章程修正案、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等文件。

（e）登記管理機(jī)關(guān)、外匯管理機(jī)關(guān)分別向其頒發(fā)加注“自頒發(fā)之日起8個(gè)月內(nèi)有效”字樣的外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照和外匯登記證。

（f）自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)就其持有境外公司股權(quán)事項(xiàng)，向商務(wù)部、外匯管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)辦理境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)、登記手續(xù)。

（g）商務(wù)部在核準(zhǔn)境內(nèi)公司或其股東持有境外公司的股權(quán)后，頒發(fā)中國(guó)企業(yè)境外投資批準(zhǔn)證書，并換發(fā)無(wú)加注的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書。

（h）境內(nèi)公司取得無(wú)加注的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書后，應(yīng)在30日內(nèi)向登記管理機(jī)關(guān)、外匯管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)換發(fā)無(wú)加注的外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、外匯登記證。

（i）自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)，如果境內(nèi)外公司沒(méi)有完成其股權(quán)變更手續(xù)，則加注的批準(zhǔn)證書和中國(guó)企業(yè)境外投資批準(zhǔn)證書自動(dòng)失效，登記管理機(jī)關(guān)根據(jù)境內(nèi)公司預(yù)先提交的股權(quán)變更登記申請(qǐng)文件核準(zhǔn)變更登記，使境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)恢復(fù)到股權(quán)并購(gòu)之前的狀態(tài)。

四、有關(guān)境外上市的利弊分析以及陷阱

（一）境外上市的有利之處：

1.上市時(shí)間可控性強(qiáng)，效率較高。2.擴(kuò)大融資渠道，解決外匯來(lái)源。3.便于引進(jìn)國(guó)際人才、先進(jìn)技術(shù)設(shè)備。

4.便于提高海外知名度和品牌，開拓國(guó)際市場(chǎng)。5.增發(fā)股票融資效率和效果優(yōu)于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。6.更靈活多樣的金融工具支持公司發(fā)展需求。7.提升公司與股東的價(jià)值。8.提高公司治理和管理水平。

9.容易引入國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴，吸引更多境外投資進(jìn)入。10.實(shí)現(xiàn)股本全流通，推行股票期權(quán)和股票購(gòu)買計(jì)劃。

（二）境外上市的不利之處

1.上市費(fèi)用較國(guó)內(nèi)高，融資額低于國(guó)內(nèi)。2.上市地選擇不當(dāng)會(huì)使企業(yè)得不償失。

3.法定披露使公司一些資料公開，并增加各種成本。

4.市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)格，企業(yè)適應(yīng)能力差，面臨信息披露的壓力。5.股價(jià)異常波動(dòng)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。6.有被惡意收購(gòu)的潛在威脅。

7.股民對(duì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)有一定要求，會(huì)給管理者帶來(lái)壓力。8.須遵守上市地和國(guó)內(nèi)有關(guān)的法規(guī)，受兩地監(jiān)管。9.上市公司董事局有其他代表，減弱大股東的控制。

10.管理者不熟悉境外市場(chǎng)，有可能因管理不當(dāng)而引起刑事或民事責(zé)任。

（三）境外上市的陷阱：

1、外部陷阱：主要由中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德所致，最具代表性的有以下幾類：

陷阱一：片面夸大上市作用。有一間來(lái)自浙江的企業(yè)，聽信香港投資顧問(wèn)信誓旦旦之言，花了上千萬(wàn)元的上市費(fèi)用，獲批在海外創(chuàng)業(yè)板上市。但到最關(guān)鍵的認(rèn)購(gòu)新股時(shí)刻，投資顧問(wèn)才告訴企業(yè)，本地投資氣氛不好，企業(yè)素質(zhì)又吸引不到投資者等等。陷阱二：中介漫天收錢。一些中介常通過(guò)種種名義收取高額費(fèi)用和股權(quán)，例如在反向收購(gòu)中，殼公司所占的股權(quán)一般不會(huì)超過(guò)總股本的12-15%。殼費(fèi)用最高不會(huì)超過(guò)40-50萬(wàn)美元。但很多中介機(jī)構(gòu)卻利用信息不對(duì)稱，索要高價(jià)。

陷阱三：有些中介利用做市商名義向企業(yè)收取高額費(fèi)用。實(shí)際上，美國(guó)NASD嚴(yán)禁做市商以任何的名義直接或間接地從公司獲得報(bào)酬，包括現(xiàn)金、股票和禮物等。陷阱四：粉飾自己將別人的案例據(jù)為己有。有的中介對(duì)上市后融資作出不切實(shí)際的承諾以及幫助企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝和粉飾。更有甚者，在反向收購(gòu)中中介還會(huì)找一些劣質(zhì)殼資源來(lái)充數(shù)。

? 規(guī)避外部風(fēng)險(xiǎn)的方法：

1、慎重選擇中介機(jī)構(gòu)，貨比三家。

2、不要一次性支付中介費(fèi)用，待上市成功后再支付全款。

3、一定要選擇有經(jīng)驗(yàn)的中介公司。

4、不過(guò)早簽訂過(guò)多中介，以免導(dǎo)致成本增加。可先尋一家有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司，將自身內(nèi)部存在的問(wèn)題解決后，再與保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師及律師聯(lián)系。

2、內(nèi)部陷阱：主要由企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)與自身認(rèn)識(shí)不足所造成的。

陷阱一：過(guò)高估計(jì)自身價(jià)值，IPO定價(jià)太高。根源在很多內(nèi)地公司的管理者不了解海外IPO同內(nèi)地的區(qū)別。

陷阱二：錯(cuò)誤選擇上市時(shí)機(jī)和地點(diǎn)。

陷阱三：輕視經(jīng)營(yíng)，粉飾業(yè)績(jī)。上市前做一些關(guān)聯(lián)交易，公布一下盈利預(yù)期，只要不違反公司法，都可以接受，但上市后，如果不為業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，或出現(xiàn)管理失誤，股價(jià)就會(huì)立刻為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響，并影響公司的再融資。

陷阱四：輕視投資者關(guān)系。國(guó)外投資者非常理智，如果不熟悉這家上市公司，股票交投一般不活躍。

陷阱五：忽視海外市場(chǎng)法規(guī)、習(xí)慣。海外文化和法律與內(nèi)地差異很大，不少公司遭遇起訴。陷阱六：盲目求速度，不注重自身發(fā)展。相應(yīng)危害是，后續(xù)融資無(wú)望，且存在巨大隱患。陷阱七：買殼上市的同時(shí)也伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以一定要保證買到的殼是一個(gè)凈殼。

第三篇：外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律問(wèn)題研究

外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律問(wèn)題研究

【摘要】：隨著20世紀(jì)90年代跨國(guó)公司對(duì)華投資戰(zhàn)略的改變,跨國(guó)公司大舉進(jìn)入。如何處理外資與內(nèi)資的關(guān)系、外資大量并購(gòu)是否會(huì)威脅到我國(guó)的國(guó)家安全和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全等問(wèn)題在學(xué)界一直爭(zhēng)論不體。本文共分四部分,對(duì)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)這一問(wèn)題進(jìn)行探討。第一章對(duì)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的法律概念進(jìn)行解析和界定,并對(duì)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的模式進(jìn)行法律分析。同時(shí),從外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的發(fā)展歷程中分析出其中存在的主要問(wèn)題:(1)外資對(duì)我國(guó)地區(qū)和行業(yè)的壟斷問(wèn)題。外資并購(gòu)我國(guó)內(nèi)資企業(yè)最大的負(fù)面影響就是造成我國(guó)地區(qū)和行業(yè)壟斷,外資企業(yè)利用其雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)我國(guó)實(shí)行大規(guī)模的地區(qū)性和行業(yè)性的并購(gòu),威脅到國(guó)家的產(chǎn)業(yè)安全,破壞了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)秩序。(2)內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰問(wèn)題。我國(guó)的內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)權(quán)比較混亂,存在內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位或錯(cuò)位的問(wèn)題。在我國(guó),國(guó)務(wù)院代表國(guó)家行使內(nèi)資企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán),國(guó)務(wù)院是通過(guò)各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理部門實(shí)現(xiàn)其所有權(quán)的,因此,地方政府中除國(guó)有資產(chǎn)管理部門有決定外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的處分權(quán)外,地方政府其他部門和內(nèi)資企業(yè)都無(wú)權(quán)決定內(nèi)資企業(yè)的并購(gòu)問(wèn)題。但是,在實(shí)際操作中往往是由內(nèi)資企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)的主管部門與外商進(jìn)行談判,這就引起了內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體的混亂,不利于我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度改革。(3)國(guó)有資產(chǎn)流失比較嚴(yán)重問(wèn)題。在外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)過(guò)程中普遍存在著國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題,主要表現(xiàn)在三方面:第一,有些地方政府和內(nèi)資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者由于引資心切,極易低估或漏估國(guó)有

資產(chǎn)的價(jià)值;第二,在產(chǎn)權(quán)交易中,由于資產(chǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確而低估或漏估國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值;第三,被并購(gòu)的內(nèi)資企業(yè)多數(shù)情況下未將商標(biāo)、專利、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)計(jì)入企業(yè)總價(jià)值中,導(dǎo)致我國(guó)許多馳名商標(biāo)、專利和商譽(yù)等無(wú)形國(guó)有資產(chǎn)的流失;第四,原內(nèi)資企業(yè)擁有的技術(shù)含量較高的勞動(dòng)力價(jià)值未記入企業(yè)總價(jià)值中,導(dǎo)致這部分國(guó)有資產(chǎn)的流失。其中,前兩種形式是國(guó)有資產(chǎn)的顯性流失,后兩種屬于隱形流失。(4)內(nèi)資企業(yè)并購(gòu)后的整合問(wèn)題。整合是指合并兩家公司的各要素使之成為一個(gè)整體。整合是并購(gòu)成功的一個(gè)重要組成部分。①并購(gòu)方在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)后的整合缺乏考慮或并購(gòu)失敗,導(dǎo)致并購(gòu)中的短期行為。(5)外資購(gòu)買上市公司國(guó)有股后的有效退出問(wèn)題。目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上,上市公司的國(guó)有股還不能在市場(chǎng)上自由流通。并且外資在購(gòu)買我國(guó)上市公司國(guó)有股并付清轉(zhuǎn)讓款12個(gè)月后才能轉(zhuǎn)讓所購(gòu)股份。因此,雖然國(guó)家鼓勵(lì)外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股,但是外資購(gòu)買國(guó)有股后不能流通,并且持股轉(zhuǎn)讓期限還受到限制,這對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)會(huì)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn),在購(gòu)買上市公司國(guó)有股后不能有效退出,同時(shí)也不利于我國(guó)引進(jìn)外資。(6)外資并購(gòu)后內(nèi)資企業(yè)富余職工的有效安置問(wèn)題?？鐕?guó)并購(gòu)?fù)殡S著裁減人員,造成失業(yè)率增加和社會(huì)不穩(wěn)定?？鐕?guó)公司對(duì)我國(guó)內(nèi)資企業(yè)的并購(gòu),也存在著裁員和安置富余職工的問(wèn)題。①據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì),現(xiàn)階段我國(guó)內(nèi)資企業(yè)的富余人員占職工總數(shù)的20%至30%。(7)外資并購(gòu)后債權(quán)人的保護(hù)問(wèn)題。我國(guó)一些內(nèi)資企業(yè)存在大量的不良債務(wù),而國(guó)有商業(yè)銀行是內(nèi)資企業(yè)最大的債權(quán)人。外資在并購(gòu)我國(guó)內(nèi)資企業(yè)時(shí),往往只并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),而剝離其不良的資產(chǎn)和債務(wù),這就勢(shì)

必影響到內(nèi)資企業(yè)債權(quán)人的利益,尤其是可能造成商業(yè)銀行產(chǎn)生大量的呆帳、壞帳,不利于我國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展。第二章總結(jié)國(guó)外(包括美國(guó)和歐盟)關(guān)于外資并購(gòu)的立法狀況,對(duì)歐美國(guó)家外資并購(gòu)立法進(jìn)行比較研究。由此,對(duì)建立健全我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律規(guī)制體系產(chǎn)生重要的啟示作用。我國(guó)目前外資并購(gòu)呈逐年上升趨勢(shì),對(duì)外資并購(gòu)的立法不斷完善,規(guī)范外國(guó)投資者在華的并購(gòu)行為,對(duì)涉及國(guó)家利益和產(chǎn)業(yè)安全的行業(yè)禁止或限制外資進(jìn)入,有利于保護(hù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)安全和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。而歐美國(guó)家立法歷經(jīng)幾十年的發(fā)展完善,日臻成熟,對(duì)包括我國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家的外資并購(gòu)立法都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,值得我國(guó)學(xué)習(xí)和借鑒。歐美立法對(duì)我國(guó)的啟示主要有:第一,我國(guó)應(yīng)當(dāng)立足于目前的經(jīng)濟(jì)狀況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),完善外資并購(gòu)的法律和實(shí)施細(xì)則,構(gòu)建我國(guó)包括規(guī)制外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)在內(nèi)的外資并購(gòu)法律規(guī)制體系。第二,對(duì)外資并購(gòu)的審批和市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面實(shí)行嚴(yán)格的限制。外資在實(shí)行“國(guó)民待遇”標(biāo)準(zhǔn)時(shí)也都有嚴(yán)于內(nèi)資的限制,完善我國(guó)的外資并購(gòu)審批制度,不允許關(guān)系國(guó)家安全的外資并購(gòu),從而維護(hù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)安全,保護(hù)本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治利益的需要具體界定禁止和限制外資并購(gòu)的領(lǐng)域,嚴(yán)把市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)。第三,優(yōu)先考慮本國(guó)有關(guān)并購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)法和競(jìng)爭(zhēng)政策,從而建立有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度。第四,借鑒美國(guó)的以“實(shí)質(zhì)性減少競(jìng)爭(zhēng)”(SLC)標(biāo)準(zhǔn)和歐盟的“嚴(yán)重妨礙有效競(jìng)爭(zhēng)”(SIEC)標(biāo)準(zhǔn),并配套頒布專門的并購(gòu)實(shí)體評(píng)估指南,從市場(chǎng)集中度、HHI級(jí)別、單邊效果與協(xié)同效果、具有抵銷并購(gòu)反競(jìng)爭(zhēng)效果的購(gòu)買力、進(jìn)入的可能性、及時(shí)性和充分性、效率以及破產(chǎn)諸

多方面進(jìn)行綜合評(píng)估。第五,統(tǒng)一外資并購(gòu)的實(shí)體法與程序法,從實(shí)體標(biāo)準(zhǔn)和程序性問(wèn)題兩方面進(jìn)行立法。第六,采取事后司法審查型并購(gòu)監(jiān)管制度,強(qiáng)化法院的干預(yù)力度。在充分發(fā)揮行政前置審查的同時(shí),為當(dāng)事人進(jìn)行司法救濟(jì)提供有效的渠道。第七,注重保護(hù)股東和債權(quán)人的利益。第三章從外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的現(xiàn)狀這一現(xiàn)象出發(fā),從現(xiàn)象到本質(zhì),進(jìn)一步對(duì)我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的現(xiàn)行立法進(jìn)行梳理和分析。第四章提出建立健全我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律規(guī)制體系的構(gòu)想。建立健全我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律規(guī)制體系,應(yīng)當(dāng)首先從宏觀方面對(duì)我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的立法原則進(jìn)行界定,借鑒國(guó)外對(duì)外資并購(gòu)的立法原則,構(gòu)建我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的立法體系。其次,在宏觀方面外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)基本原則的指導(dǎo)下,本文從微觀方面試圖建立我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的法律體系構(gòu)架,在此基礎(chǔ)上,提出健全我國(guó)外資并購(gòu)的法律規(guī)制體系、完善相關(guān)法律制度的建議,使我國(guó)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)能夠走上規(guī)范化、體系化的軌道?！娟P(guān)鍵詞】：外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律規(guī)制

【學(xué)位授予單位】：山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 【學(xué)位級(jí)別】：碩士 【學(xué)位授予年份】：2009 【分類號(hào)】：D922.29 【目錄】：摘要6-9ABSTRACT9-13引言13-141外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的基本問(wèn)題分析14-231.1外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的法律涵義分析14-151.1.1外資并購(gòu)的概念141.1.2外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的法律涵義和

特征14-151.2外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的模式及其法律分析15-171.2.1外資并購(gòu)非上市內(nèi)資企業(yè)的模式及其法律分析15-161.2.2外資并購(gòu)上市內(nèi)資企業(yè)的模式及其法律分析16-171.3外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的發(fā)展歷程及其主要問(wèn)題分析17-231.3.1外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的發(fā)展歷程17-201.3.2外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的主要問(wèn)題分析20-232國(guó)外關(guān)于外資并購(gòu)的立法狀況及啟示23-292.1國(guó)外關(guān)于外資并購(gòu)的立法狀況23-272.1.1英美法系國(guó)家的外資并購(gòu)法律規(guī)制體系23-252.1.2大陸法系國(guó)家的外資并購(gòu)法律規(guī)制體系25-272.2國(guó)外外資并購(gòu)立法對(duì)我國(guó)的啟示27-292.2.1國(guó)外關(guān)于外資并購(gòu)的立法比較27-282.2.2國(guó)外立法對(duì)我國(guó)的啟示28-293外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)現(xiàn)行立法分析29-393.1外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的立法動(dòng)因29-303.1.1全球跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展趨勢(shì)的客觀要求293.1.2完善外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律體系的客觀要求29-303.1.3國(guó)家對(duì)外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行法律監(jiān)管的實(shí)際需要303.2外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的立法狀況30-393.2.1外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律政策的演變30-313.2.2外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)立法的現(xiàn)狀31-363.2.3外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)立法的不足36-394建立健全外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律制度的構(gòu)想39-574.1外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)立法的指導(dǎo)思路和基本原則39-424.1.1外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)立法的指導(dǎo)思路39-404.1.2外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)立法的基本原則40-424.2建立健全外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)法律制度的具體構(gòu)想42-574.2.1完善外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的投資準(zhǔn)入制度42-444.2.2完善《反壟斷法》44-464.2.3建立健全國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全防范法律制度46-494.2.4建立外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的基本法律制度49-504.2.5建立健全防止國(guó)有

資產(chǎn)流失的相關(guān)法律制度50-544.2.6完善上市內(nèi)資企業(yè)的信息披露制度54-554.2.7完善社會(huì)保障體系55-57結(jié)論57-58參考文獻(xiàn)58-61致謝61-62攻讀碩士學(xué)位期間發(fā)表的論文62-63

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第四篇：外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)涉及的反壟斷法律問(wèn)題

外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)涉及的反壟斷法律問(wèn)題

鄭惠

一、當(dāng)前外資并購(gòu)壟斷國(guó)內(nèi)企業(yè)的特點(diǎn)和做法

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治?斯蒂格勒在論文《通向壟斷和寡頭之路——兼并》中說(shuō)：“一個(gè)企業(yè)通過(guò)兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨型企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象。”

目前，跨國(guó)公司對(duì)華投資的方式出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)。主要是從合資、合作到獨(dú)資建廠，再大舉并購(gòu)我國(guó)發(fā)展?jié)摿^大的優(yōu)秀企業(yè)?！氨仨毥^對(duì)控股、必須是行業(yè)龍頭企業(yè)、預(yù)期收益必須超過(guò)15％”這三個(gè)“必須”是一些跨國(guó)公司目前在華并購(gòu)戰(zhàn)略的基本要求。一些跨國(guó)公司認(rèn)為，現(xiàn)在是收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的最好時(shí)機(jī)，收購(gòu)價(jià)格正像中國(guó)的勞動(dòng)力一樣，比歐美低得太多；還可以利用中國(guó)企業(yè)原有的銷售網(wǎng)絡(luò)、原材料和能源供給渠道以及品牌，再加上外商的資本和技術(shù)就可以逐步實(shí)現(xiàn)壟斷中國(guó)市場(chǎng)的目標(biāo)。目前，國(guó)際啤酒巨頭已把中國(guó)啤酒企業(yè)和市場(chǎng)瓜分的差不多了；可口可樂(lè)通過(guò)品牌戰(zhàn)略，已在我國(guó)飲料市場(chǎng)占有70％的份額；寶潔在中國(guó)的公司除上海沙宣是合資企業(yè)外，其余9家已全部獨(dú)資；歐萊雅只用50天就整合了中國(guó)護(hù)膚品牌“小護(hù)士”；我國(guó)大型超市的80％以上已被跨國(guó)公司納入囊中。近年來(lái)，跨國(guó)公司已開始大舉進(jìn)軍我國(guó)大型制造業(yè)，并購(gòu)重點(diǎn)直奔我國(guó)工業(yè)機(jī)械業(yè)、電器業(yè)等領(lǐng)域的骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)。

跨國(guó)公司對(duì)于中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)?fù)瓿珊?，往往有兩種做法，一是終止企業(yè)運(yùn)營(yíng)，以達(dá)到消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的目的；二是把并購(gòu)獲得的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槠湎聦俚募庸て髽I(yè)，作為跨國(guó)公司全球生產(chǎn)鏈條上的一個(gè)環(huán)節(jié)，“既沒(méi)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也沒(méi)有核心技術(shù)?！?/p>

面對(duì)如此嚴(yán)峻的外資壟斷趨勢(shì)，消極地抵制外商來(lái)華并購(gòu)是錯(cuò)誤的，而是要立法規(guī)范，主要針對(duì)以壟斷我國(guó)市場(chǎng)為目標(biāo)的惡意并購(gòu)行為，要采取有效的防范措施和制裁手段。

二、我國(guó)有關(guān)外資反壟斷法立法狀況及問(wèn)題

1980年，在國(guó)務(wù)院發(fā)表的《關(guān)于開展和保護(hù)社會(huì)主義競(jìng)爭(zhēng)的暫行規(guī)定》，首次提出了“反壟斷”的觀點(diǎn)。1993年出臺(tái)的《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第6條、第7條、第15條等規(guī)定，由于缺乏可操作性，對(duì)于遏制各種壟斷行為的蔓延并沒(méi)有起到顯著的作用。

1997年12月頒布的《中華人民共和國(guó)價(jià)格法》第14條規(guī)定，經(jīng)營(yíng)者不得“相互串通，操縱市場(chǎng)價(jià)格，損害其他經(jīng)營(yíng)者或者消費(fèi)者的合法權(quán)益?！?/p>

1999年8月通過(guò)的《中華人民共和國(guó)招標(biāo)投標(biāo)法》也有禁止串通投標(biāo)招標(biāo)的規(guī)定。

2003年3月7日我國(guó)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》對(duì)外資并購(gòu)創(chuàng)設(shè)了相對(duì)完善的反壟斷審查機(jī)制。上述規(guī)定表明立法部門對(duì)外資并購(gòu)可能引發(fā)的壟斷問(wèn)題給予了高度重視。

2004年5月，國(guó)家工商行政管理總局公平交易局反壟斷處公布的《在華跨國(guó)公司限制競(jìng)爭(zhēng)行為表現(xiàn)及對(duì)策》。2006年召開的兩會(huì)期間，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)和全國(guó)工商聯(lián)向全國(guó)政協(xié)提交議案：呼吁防范跨國(guó)公司壟斷性并購(gòu)中國(guó)企業(yè)。溫家寶總理在政府工作報(bào)告中也明確指出“在擴(kuò)大開放中重視維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全?！?2006年8月初，中國(guó)政府高層官員舉行了一次前所未有的會(huì)議，試圖打破持續(xù)一年之久的僵局，即是否批準(zhǔn)美國(guó)私人股本公司凱雷集團(tuán)(CarlyleGroup)對(duì)中國(guó)徐工機(jī)械有爭(zhēng)議的收購(gòu)交易。

2006年8月8日，六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，《規(guī)定》中特別將反壟斷問(wèn)題設(shè)立了一章，專門提出應(yīng)向商務(wù)部和國(guó)家工商行政管理總局報(bào)告，由上述機(jī)構(gòu)決定是否批準(zhǔn)并購(gòu)。但有關(guān)人士就上述規(guī)定的可操作性提出了質(zhì)疑，認(rèn)為此規(guī)定大大增加了上述兩部門的工作量，兩部門是否能及時(shí)作出準(zhǔn)確的回應(yīng)令人擔(dān)憂。

總體而言，目前我國(guó)的反壟斷法還停留在部委規(guī)章的層面，而且很多規(guī)定僅反映了政府意向，不具有操作性。這些法律制度存在的問(wèn)題主要包括：

1、尚未形成一個(gè)系統(tǒng)和完整的反壟斷體系

反壟斷法在反對(duì)私人壟斷方面至少應(yīng)當(dāng)規(guī)定三個(gè)方面的任務(wù)：禁止壟斷協(xié)議、禁止濫用市場(chǎng)支配地位、控制企業(yè)合并。這三個(gè)方面也被稱為反壟斷法實(shí)體法的三大支柱。但是，中國(guó)現(xiàn)行反壟斷法在這三個(gè)方面都沒(méi)有完善的規(guī)定。

2、對(duì)濫用行政權(quán)力限制競(jìng)爭(zhēng)的行為制裁不力

中國(guó)當(dāng)前政企不分的情況尚未徹底改變，中國(guó)舊經(jīng)濟(jì)體制下的行政壟斷行為目前仍然很嚴(yán)重。

3、缺乏獨(dú)立的和權(quán)威的反壟斷執(zhí)法機(jī)關(guān)

反壟斷法與其他法律制度不同，要求執(zhí)法機(jī)關(guān)具有相當(dāng)大的獨(dú)立性和足夠大的權(quán)威性。特別是行政性限制競(jìng)爭(zhēng)的案件，往往有著盤根錯(cuò)節(jié)的復(fù)雜關(guān)系，調(diào)查難度大，如果反壟斷法的主管機(jī)關(guān)沒(méi)有相當(dāng)大的獨(dú)立性和權(quán)威性，它的審案工作就會(huì)受到其他行政部門的干擾和影響，不利于依法作出裁決。

三、關(guān)于《反壟斷法》規(guī)范外資并購(gòu)的立法建議

針對(duì)上述我國(guó)反壟斷法律體系存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾方面完善我國(guó)的《反壟斷法》立法：

1、慎重考慮反壟斷法適用除外規(guī)定

對(duì)自然壟斷行業(yè)，在科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)的今天，許多過(guò)去屬于壟斷的領(lǐng)域，現(xiàn)在已經(jīng)喪失了其存在的基礎(chǔ)。我國(guó)的反壟斷法應(yīng)當(dāng)是全面的、適用于所有行業(yè)的。

2、建立符合我國(guó)國(guó)情的反壟斷執(zhí)法體制

發(fā)達(dá)國(guó)家在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中都依法建立了獨(dú)立的有權(quán)威的反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)，并由法律規(guī)定了這些機(jī)構(gòu)執(zhí)行反壟斷法的專門職權(quán)及工作程序，以確保其獨(dú)立行使職權(quán)，保證反壟斷法能夠得到嚴(yán)格和統(tǒng)一的實(shí)施。我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒這一做法，通過(guò)反壟斷法立法建立一個(gè)有效的、有極高獨(dú)立性和極大權(quán)威性的反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)，以保證反壟斷法得到有效和統(tǒng)一實(shí)施。

3、建立外資并購(gòu)的反壟斷報(bào)告制度

《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》第51條規(guī)定了外資并購(gòu)的反壟斷報(bào)告制度，該條規(guī)定主要是從投資規(guī)模或市場(chǎng)份額方面判斷是否可能構(gòu)成壟斷，如果達(dá)到規(guī)定的規(guī)模必須向商務(wù)部與國(guó)家工商行政總局報(bào)告。該報(bào)告制度可以作為將來(lái)反壟斷法的內(nèi)容之一。除投資規(guī)模或市場(chǎng)份額需要做出明確規(guī)定以外，還需要規(guī)定報(bào)告的受理時(shí)間、報(bào)告義務(wù)人、確定審核與批準(zhǔn)的時(shí)間。

4、完善外資并購(gòu)的反壟斷聽證制度

《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》規(guī)定了有關(guān)部門應(yīng)對(duì)外資并購(gòu)涉及壟斷審查的過(guò)程中舉行聽證。但該規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單，不具有操作性。因此，在將來(lái)的立法中應(yīng)規(guī)定出舉行聽證的標(biāo)準(zhǔn)和程序。

5、外資并購(gòu)的反壟斷審查制度

這主要涉及反壟斷的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的難點(diǎn)在于相關(guān)市場(chǎng)的界定問(wèn)題。建議對(duì)相關(guān)市場(chǎng)的劃分作出原則性規(guī)定，同時(shí)授權(quán)反壟斷機(jī)關(guān)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行具體認(rèn)定。在界定清楚相關(guān)市場(chǎng)后，經(jīng)客觀調(diào)查再確定該市場(chǎng)支配地位是否損害了相關(guān)市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。

6、對(duì)導(dǎo)致壟斷的外資并購(gòu)行為的控制制度

對(duì)壟斷的控制措施主要應(yīng)包括：事前阻止外資并購(gòu)、事后進(jìn)行企業(yè)分割以及對(duì)當(dāng)事企業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)人的處罰。其中對(duì)企業(yè)的處罰和領(lǐng)導(dǎo)人的處罰主要包括：通過(guò)連續(xù)罰款督促企業(yè)執(zhí)行反壟斷措施，禁止已經(jīng)實(shí)現(xiàn)控股的外資企業(yè)行使其股東權(quán)利，勒令停止?fàn)I業(yè)或勒令歇業(yè)，請(qǐng)求登記結(jié)算公司拒絕或凍結(jié)股份轉(zhuǎn)讓登記，宣布并購(gòu)無(wú)效并通報(bào)相關(guān)部門，代表政府向法院提起訴訟等。

（作者系本所綜合業(yè)務(wù)一部主任、資深律師。）

第五篇：外資并購(gòu)申請(qǐng)書

申請(qǐng)書

閔行區(qū)商務(wù)委：

上?！邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“公司”）是經(jīng)上海市工商局注冊(cè)成立之境內(nèi)有限責(zé)任公司。成立日期： ……年……月……日。經(jīng)營(yíng)范圍：……。注冊(cè)資金：人民幣……萬(wàn)元。法定地址：……。公司的投資構(gòu)成為：昆山……有限公司占注冊(cè)資本的100%，計(jì)……萬(wàn)元人民幣。

上?！邢薰靖鶕?jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要，經(jīng)原股東昆山……有限公司決定（下稱公司原股東），同意韓國(guó)…… CO., LTD（下稱新外國(guó)投資者，法定代表人：……，國(guó)籍：……）以認(rèn)購(gòu)增資的方式（或：以股權(quán)并購(gòu)的方式）并購(gòu)上?！邢薰荆⒂?010年……月……日達(dá)成一致，簽署增資并購(gòu)協(xié)議（或：股權(quán)并購(gòu)協(xié)議）等相關(guān)文件。

（如是認(rèn)購(gòu)增資，則填寫以下內(nèi)容）上海……有限公司的投資總額為……萬(wàn)元人民幣；注冊(cè)資本由……萬(wàn)元人民幣增加至……萬(wàn)元人民幣，凈增加……萬(wàn)元人民幣。新增加的注冊(cè)資本由乙方以……萬(wàn)元人民幣的等值美元現(xiàn)匯認(rèn)購(gòu)……萬(wàn)元，溢價(jià)部分……萬(wàn)元人民幣計(jì)入公司的資本公積。

（如是股權(quán)并購(gòu)，則填寫以下內(nèi)容）公司原股東將所持有的上海……有限公司的…％股權(quán)以……元人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給新外國(guó)投資者。

并購(gòu)后，公司的企業(yè)類型由……變更為……。

公司的投資總額為：……萬(wàn)元人民幣，注冊(cè)資本為：……萬(wàn)元

人民幣，其中：昆山……有限公司占注冊(cè)資本的……%，計(jì)……萬(wàn)元人民幣；…… CO., LTD占注冊(cè)資本的……%，計(jì)……萬(wàn)元人民幣。

公司名稱不變，仍為：上?！邢薰荆?/p>

公司的企業(yè)類型由內(nèi)資企業(yè)變更為中外合資企業(yè)，公司的投資總額為：……萬(wàn)元人民幣，注冊(cè)資本為：……萬(wàn)元人民幣，其中：……占注冊(cè)資本的……%，計(jì)……萬(wàn)元人民幣；……占注冊(cè)資本的……%，計(jì)……萬(wàn)元人民幣。

公司的經(jīng)營(yíng)范圍變更為 ：……

公司的注冊(cè)地址為：……

公司的經(jīng)營(yíng)年限：……年（自公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起計(jì)算）。特向貴委申請(qǐng)辦理相關(guān)變更手續(xù)。

上?！邢薰?/p>

法定代表人：

簽字：

2010年……月……日