第一篇：黃明：行為金融學(xué)和量化投資的應(yīng)用

黃明：行為金融學(xué)和量化投資的應(yīng)用

黃明：我一般是以康奈爾大學(xué)教授和中歐商學(xué)院教授的身份出現(xiàn)的，雖然我在資產(chǎn)管理上有很多年的經(jīng)驗(yàn)，但今天我還是以一個(gè)教授和學(xué)者的身份來講，這樣比較合適一些，但這并不表示我對(duì)自己的實(shí)盤成績(jī)不滿意，實(shí)際上我對(duì)自己的實(shí)盤結(jié)果還是非常驕傲的。我今天主要講的是“行為金融學(xué)和國內(nèi)量化投資的應(yīng)用”。

首先我想給大家介紹一下行為金融學(xué)，它的學(xué)科你們最近關(guān)注到諾貝爾獎(jiǎng)，顯然知道行為金融學(xué)的影響力特別大，Shiller教授獲得了最近的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，但是它又不想不平衡，那就兩邊安撫一下，就同時(shí)頒給了傳統(tǒng)理論的現(xiàn)代金融學(xué)理論的創(chuàng)立者法馬教授，也是我曾經(jīng)的芝加哥商學(xué)院的同事，法馬最近經(jīng)常面帶笑容，所以是非常滿意了，這一輩子做學(xué)術(shù)研究。

我簡(jiǎn)單的這么說，你要來跟我爭(zhēng)論市場(chǎng)是不是有效的話，你最好別干這一行了，因?yàn)槟阋牍芾砗觅Y產(chǎn)，你必須有一個(gè)理論框架和信念，你的投資決策能夠打敗指數(shù)，不然我找你干嘛?其實(shí)說白了，行為金融學(xué)講的就是市場(chǎng)的非理性，我們可以通過勞動(dòng)、好的決策打敗市場(chǎng)，比指數(shù)做得更好一點(diǎn)，所以才需要資產(chǎn)管理的行業(yè)，才需要龐大的基金經(jīng)理行業(yè)。

我知道很多私募、公募的朋友，美國是特別有名的基金經(jīng)理，相當(dāng)于美國的王亞偉，彼得林奇輝煌的戰(zhàn)績(jī)打造了美國最大主動(dòng)型的基金，彼得林奇的書很多人讀過，那本書里面花了很大的篇幅，它基本上認(rèn)為的理性學(xué)術(shù)界比較迂腐的東西，我剛開始在斯坦福大學(xué)讀的就是理性理論這一套，而且我的老師是全球數(shù)學(xué)金融學(xué)最頂尖的兩三個(gè)學(xué)者之一，他是美國金融學(xué)會(huì)的主席。但是當(dāng)我到了芝加哥商學(xué)院后，接觸到了席勒教授，我受到了行為金融學(xué)的影響，我認(rèn)為行為金融學(xué)雖然沒有理性理論數(shù)學(xué)上那么漂亮，但它是正確的，因此我就走了這條路。今天給大家簡(jiǎn)單的介紹一下行為金融學(xué)和理性理論的區(qū)別到底在哪里，理性理論認(rèn)為人們是理性的，價(jià)格永遠(yuǎn)是正確的，很多聰明的人弄個(gè)計(jì)算機(jī)模型逮著機(jī)會(huì)就進(jìn)去，這些人能夠把錯(cuò)誤的價(jià)格修正過來，所以套利的人能夠像警察一樣保證價(jià)格是正確的。

而行為金融學(xué)理論框架有兩大支柱，第一，套利是非常脆弱的力量，套利的風(fēng)險(xiǎn)非常大，成本非常大，套利的人經(jīng)常被打爆，死得也很慘，就像長(zhǎng)期資本公司，想套利結(jié)果被打爆了，套利有局限性，套利不是看到錯(cuò)誤價(jià)格就沖上去，套利者是看到錯(cuò)誤價(jià)格，等它發(fā)展到泛濫了，等它開始回歸了才敢進(jìn)去。理性理論回到A股市場(chǎng)，它的理論是市場(chǎng)氛圍中傻的散戶加上聰明的機(jī)構(gòu)，聰明的機(jī)構(gòu)行

為總是使價(jià)格更理性的，這個(gè)是非常荒唐的，在A股市場(chǎng)就會(huì)明白，市場(chǎng)上很多錯(cuò)誤的價(jià)格是聰明的機(jī)構(gòu)做出來的，吸引散戶進(jìn)來的，誰說聰明機(jī)構(gòu)只是打擊價(jià)格，消滅錯(cuò)誤價(jià)格，這是荒謬的。我認(rèn)為行為金融學(xué)更加正確，它說的是套利者改變不了錯(cuò)誤價(jià)格，投資者心理偏差就起到了推波助瀾的作用了?？梢钥闯鰜磉@個(gè)學(xué)科跟傳統(tǒng)的理論不一樣，美國的商學(xué)院是非常講究實(shí)際的，200多個(gè)MBA有160個(gè)人選我的課，所以這個(gè)課蠻有用的。

緊接著下來我就行為金融學(xué)在美國投資的應(yīng)用，行為金融學(xué)往往是屬于量化的欄目，但是量化是非常廣闊的空間，行為金融學(xué)只是一個(gè)非常小的空間，這個(gè)小的空間只是在擴(kuò)大，那么量化不是行為金融學(xué)范疇的，包括很多高頻的就不屬于行為金融學(xué)，所有行為金融學(xué)雜志發(fā)表的文章是一到兩個(gè)月以上的頻率，回到A股這個(gè)頻率得加快，跟著市場(chǎng)的節(jié)奏調(diào)，但是一般來說高頻都是套利、識(shí)別等等其他的一些方法，好像張總待會(huì)兒就要談到這方面的東西。

行為金融學(xué)在美國的影響非常大，我簡(jiǎn)單說幾個(gè)數(shù)據(jù)，你們看一個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)?shí)戰(zhàn)有沒有影響力，很簡(jiǎn)單，你就看這個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域教授是不是去做實(shí)戰(zhàn)了。金融學(xué)很多都是迂腐的沒有實(shí)戰(zhàn)價(jià)值的東西，我總是認(rèn)為金融學(xué)分兩大類，一個(gè)是市場(chǎng)投資學(xué)，是市場(chǎng)定價(jià)，一個(gè)是公司金融學(xué)，公司金融學(xué)的教授是得不到華爾街的邀請(qǐng)，因?yàn)樗龅臇|西比較迂腐，比較學(xué)術(shù)化，和華爾街背離的。金融學(xué)有兩大領(lǐng)域曾經(jīng)得到實(shí)戰(zhàn)派的追捧，碰巧我都碰到過，剛開始做博士的時(shí)候，利用深厚的數(shù)學(xué)建?；A(chǔ)做的就是衍生產(chǎn)品理論，我是趕上了衍生產(chǎn)品理論的晚期，覺得沒有意思了，跟我合作的一幫人被華爾街挖走了，做對(duì)沖基金，做復(fù)雜的模型，如期權(quán)定價(jià)理論的布拉迪到高盛去了，有人帶頭了，很多教授都去華爾街了，就看出來這個(gè)領(lǐng)域是有施展價(jià)值，這是第一批。后來衍生產(chǎn)品不足以支撐教授的研究，我就換了新的領(lǐng)域，而行為金融學(xué)走了一大批，比方說我在芝加哥上學(xué)的同學(xué)朋友，好幾年是高盛的數(shù)量投資總監(jiān)、交易總監(jiān)。

另外隨便講幾句話，都跟我非常熟的，三個(gè)教授一塊做一個(gè)基金，又把我康奈爾的一個(gè)同事給挖過去了，600多億美元的管理規(guī)模，就幾個(gè)人一大堆的計(jì)算機(jī)分享每年的管理費(fèi)，他們管理費(fèi)收得很低，因?yàn)樗麄兡弥鴮W(xué)校機(jī)構(gòu)的錢，這種模式就特別有意思。另外一個(gè)同事，我剛?cè)タ的螤柕臅r(shí)候，他剛離開康奈爾，我估計(jì)可以改善之前1萬億美元，至少幾千萬美元，8個(gè)有兩萬億，短短的兩三年就成為全球研究總監(jiān)。因?yàn)檎f白了，當(dāng)你有2萬億資產(chǎn)的時(shí)候你是無法去傳統(tǒng)炒股的，所以我也是在他們的鼓舞之下，進(jìn)入資管行業(yè)。

我在美國跟他們拼沒有意思，我應(yīng)用對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的理解，基金在1月份啟動(dòng)，給投資人賺了27%，通過這個(gè)傳統(tǒng)的產(chǎn)品坦率說，希望把行為金融學(xué)的理論結(jié)合起來研究出核心的理論，這個(gè)是很有挑戰(zhàn)性的，國外理論在國內(nèi)基本上是不太靈，所以你一定要本土化。說到美國了，量化的優(yōu)勢(shì)是股票非常的寬廣，不是盯著幾只股票，而且量化可以跟得非常的及時(shí)，他不是隔了幾個(gè)月，他是每分每秒都可以保持著跟蹤，而且量化的成本非常低，現(xiàn)在研究員越來越貴，核心競(jìng)爭(zhēng)力起來了，但很容易會(huì)跑掉，但在量化的核心團(tuán)隊(duì)，只要他們的模型做出來了，即使人走掉了但模型卻走不掉，能保留競(jìng)爭(zhēng)力。另外，現(xiàn)在政府監(jiān)管也越來越嚴(yán)了，量化投資的股票是計(jì)算機(jī)挑的，不會(huì)涉及到內(nèi)幕交易等。

量化投資還有很多其他的優(yōu)勢(shì)，為了這些優(yōu)勢(shì)你就必須有一個(gè)核心能力就是研發(fā)的創(chuàng)新。我今天因?yàn)閬硗砹耍瑳]有聽到肖風(fēng)的演講，他講金融，很多是跟互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系起來講，我回頭要把他的演講稿好好讀，其實(shí)金融學(xué)里面的很多規(guī)律都跟其他的行業(yè)非常的類似。比如說英特爾，是全球芯片行業(yè)的壟斷企業(yè)，但是很多人不知道，因?yàn)槲乙淮髱透鐑簜兌荚谀抢锕ぷ?，英特爾獲得全球的壟斷，新一代的芯片他推出6個(gè)月之后AMD就會(huì)了，AMD的產(chǎn)品也很快就出來了，然后有賺6個(gè)月的差價(jià)，能夠提前幾個(gè)月推出來，他的內(nèi)部有幾個(gè)互相不溝通的團(tuán)隊(duì)，互不溝通，互相競(jìng)爭(zhēng)。核心競(jìng)爭(zhēng)力是有壟斷能力的，高利潤(rùn)率的企業(yè)，他們最核心的能力就是持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新的能力。

我認(rèn)為量化最重要的是持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新的能力，只能有一個(gè)框架指導(dǎo)，框架輪回的過程中把模型變得越來越好，你不能做別人都會(huì)的東西，如果都做一樣的東西可能會(huì)導(dǎo)致大家最終都沒有利潤(rùn)可賺，至少會(huì)導(dǎo)致大家一起都停產(chǎn)了，這個(gè)就是美國07年8月份的教訓(xùn)。有一批朋友跟我講的故事是07年8月，那段時(shí)間全國的股市都靜悄悄的沒啥特別，但是在量化領(lǐng)域很多人，很多基金都是以10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差方式虧損，10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的方式是怎樣的呢?量化投資的風(fēng)險(xiǎn)從“恐龍年代”到現(xiàn)在都不會(huì)發(fā)生的，你琢磨這玩意兒肯定不會(huì)發(fā)生，可是在07年8月份很多量化產(chǎn)品每天10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差虧損，“恐龍”到現(xiàn)在不發(fā)生的事兒現(xiàn)在每天發(fā)生一次，就是美國的量化過度了，大家打著類似的策略，從英特爾都變成了加工廠，沒有區(qū)別了，全部都死得特別慘，所以你要保持創(chuàng)新。我知道有些機(jī)構(gòu)采取很多方法，一定要跟別人的策略是不一樣的，做到別的策略對(duì)你的影響不大，和市場(chǎng)相關(guān)度為零，你要做到這一點(diǎn)的話就是做到持續(xù)創(chuàng)新，不斷的領(lǐng)先市場(chǎng)，才能持續(xù)的享受市場(chǎng)給你的利潤(rùn)。

回到A股，我也不愿意多講細(xì)節(jié)的東西，我就講講幾大體會(huì)。當(dāng)你把行為金融學(xué)運(yùn)用到國內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)你把量化投資運(yùn)用在國內(nèi)市場(chǎng)，你必須對(duì)國內(nèi)產(chǎn)生的一些新的問題新的挑戰(zhàn)作出應(yīng)對(duì)，我的模型理念也要去反應(yīng)這幾點(diǎn)：第一個(gè)是擇時(shí)的重要性，第二個(gè)是價(jià)值投資在國內(nèi)是否適用，要怎么去思考它，第三是游資的影響。

第一，擇時(shí)的重要性，很多人到美國學(xué)到了傳統(tǒng)的金融學(xué)，到國內(nèi)了就學(xué)巴

非特，要挑好的公司一拿就拿十年，我覺得這是對(duì)巴非特理論的最大的誤解，巴非特說了別人恐懼我就貪婪，別人貪婪我就恐懼，金融危機(jī)的時(shí)候大家恐懼，他貪婪了一把，他已經(jīng)賺了100多億美元還沒有完，還在數(shù)錢呢，那就是典型的擇時(shí)。如果你真正的讀懂價(jià)值投資，就知道市場(chǎng)本身就是要求你必須擇時(shí)，尤其是波動(dòng)非常大的市場(chǎng)環(huán)境下。擇時(shí)理論的背后是什么?其實(shí)美國這個(gè)市場(chǎng)，是世界上最獨(dú)特的成熟市場(chǎng)，除了最近十年，兩大金融危機(jī)之外(一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)泡沫，一個(gè)是全球金融危機(jī))，在美國你就別擇時(shí)了，從互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)間進(jìn)去會(huì)比較慘，下面要經(jīng)歷半個(gè)世紀(jì)的兩大危機(jī)，但是你稍微再等個(gè)兩年就全部都賺回來了，所以美國這個(gè)股市實(shí)在是太牛了。第二個(gè)原因，美國擇時(shí)可見度不高，因?yàn)槊绹氖袌?chǎng)非常的成熟，你很難有特別過度的估值的誤差，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和金融危機(jī)期間，擇時(shí)能賺大錢，但你把這個(gè)階段抹開，美國的市場(chǎng)擇時(shí)不是它的主流投資方法。彼得林奇晚年寫的一本書，教股民如何炒股，我讀了第一遍就想讀第二遍，美國最牛的基金經(jīng)理整本書都沒有教人如何去擇時(shí)，這在中國是不可想象的。中國最牛的精英經(jīng)理不管是公募還是私募的，如果他一點(diǎn)時(shí)間都不花在擇時(shí)上，我覺得是有問題的，短期他的業(yè)績(jī)可能表現(xiàn)不錯(cuò)，但他的業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)非常大，跟散戶都差不多，作為專業(yè)的投資人，最大的優(yōu)勢(shì)就是你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，回撤不能太大。

如果在中國你想做一個(gè)好的資產(chǎn)管理者，給投資者一個(gè)穩(wěn)健的回報(bào)，不去擇時(shí)我覺得是開玩笑的。因?yàn)椴灰獡駮r(shí)這是美國產(chǎn)生的，單純靠選股到中國來效益不是特別的好，因?yàn)閮蓢墓墒杏袔状蟛煌旱谝皇枪芍概菽叩眯伴T，往往是美國市場(chǎng)不能理解的泡沫;第二是它的可見度，有時(shí)候可預(yù)測(cè)度比美國要清晰多了，你不信的話到美國、日本、新興資本市場(chǎng)，你90年泡沫不出來，20多年來還虧60%多，人有幾個(gè)20年可以虧，就像A股，在我的投資生涯我敢賭，等十幾二十年，指數(shù)可能都回不到6000點(diǎn)，尤其現(xiàn)在整個(gè)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)下，A股只能靠著結(jié)構(gòu)性行情去了。

第二，價(jià)值投資在中國是否適用。大家都說價(jià)值投資，你看美國的歷史，價(jià)值投資從來都不賺錢的人的首選，賺錢人的首選是莊家操縱、老鼠倉勾結(jié)，這都是賺錢來的快的。美國什么時(shí)候才開始有價(jià)值投資賺錢呢?是證監(jiān)會(huì)把這些貓膩都全部打下去之后，在30年代初，才產(chǎn)生了價(jià)值投資。所以我認(rèn)為價(jià)值投資是在把莊家滅掉了之后，剩下唯一沒有太多監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的、可行的、長(zhǎng)期的賺錢方法，所以大家不要忘了價(jià)值投資不是最快的賺錢方法，在中國缺乏它的土壤。我是一筆帶過，首先是監(jiān)管不夠，利益輸送和虛假披露，虛假披露我這里不展開說。利益輸送簡(jiǎn)直太可怕了，一大堆的利益輸送企業(yè)，基本上都是國企，我不點(diǎn)名了，你說國企賺了錢，不分紅，反而幫政府修路、蓋機(jī)場(chǎng)，這就是利益輸送，那就是給大股東輸送，在西方是違法的東西，在我們這兒是合法的，你怎么做價(jià)值投資

呢?在西方你不體現(xiàn)價(jià)值把你整個(gè)上市公司都買了，在中國你敢去買下整家一個(gè)政府控股的企業(yè)嗎?

在美國，激勵(lì)、兼并收購、積極主義投資、集體訴訟是非常流行的，而在中國并沒有相應(yīng)的土壤。另外，估值也缺乏基礎(chǔ)。

最后，我講一下游資風(fēng)格對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的影響。其實(shí)在國內(nèi)，你要問什么價(jià)值投資最賺錢，還是打漲停板最賺錢，其實(shí)不用多說了，打漲停板肯定是最賺錢的。這一點(diǎn)是公募基金很郁悶的，估計(jì)很多私募也很郁悶，那是國內(nèi)的特色，絕對(duì)的中國特色，在中國打漲停板可以把一個(gè)股票翻到3倍，在美國絕對(duì)發(fā)生不了，香港也不會(huì)發(fā)生，因?yàn)樵诿绹袌?chǎng)被你打了3倍，當(dāng)天晚上就要開會(huì)，第二天十億股拍出去，為什么你的公司就值5塊錢，人家給你打到18塊錢為什么不拍呢?在香港和美國，再融資是董事會(huì)決策的，是董事會(huì)統(tǒng)領(lǐng)的角色，是不管盈利與否的。而在中國是要證監(jiān)會(huì)審批才能進(jìn)的，證監(jiān)會(huì)規(guī)定一定要盈利、有增長(zhǎng)才通過，你不允許融資，沒有上司公司拍我，那我就把你打漲停板。這是A股的特色，這個(gè)特色還會(huì)在A股走很多年，除非證監(jiān)會(huì)把再融資變成一個(gè)小時(shí)就可以決定的事情，讓上市公司自己決定，這種打漲停板的情況才可能會(huì)被消滅，但證監(jiān)會(huì)敢不敢承擔(dān)這種沒有基本面的上市公司，隨便再融資后出險(xiǎn)暴跌的后果。

這個(gè)是中國的特色，這種特色使得國內(nèi)投資者面臨很多的挑戰(zhàn)，不管你在中國做價(jià)值投資還是量化投資，你必須把這一股力量也要考慮進(jìn)去。這是中國其中一種特色，中國還有很多其他的特色。

我總的思想是說，你想投資，你必須有指導(dǎo)理念和指導(dǎo)思想，我認(rèn)為最根本的指導(dǎo)思想是行為金融學(xué)，因?yàn)槭袌?chǎng)背離了你才能打敗它。我們就把它弄懂了，不要盲目的照搬美國的打法，要結(jié)合我國的實(shí)際情況，經(jīng)過實(shí)踐，琢磨出一套適合中國的方法，在行為金融學(xué)指導(dǎo)下，不管是量化投資也好，價(jià)值投資也好，或者打漲停板，只要你不犯法，琢磨出一套適合本土的打法，我覺得這是行為金融學(xué)給我們帶來最好的例子。這是我的個(gè)人觀點(diǎn)，有不正確的地方歡迎大家的指正，謝謝大家。

第二篇：投資與行為金融學(xué)

投資中的行為金融學(xué)

行為金融學(xué)這一術(shù)語出現(xiàn)在90年代中期，是金融領(lǐng)域一次較新的革命。所謂行為金融學(xué)即是我們對(duì)于常在使用有效市場(chǎng)理論時(shí)，遇到一些極端情況的一種解釋。投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。由此才引出行為金融學(xué)。

以下是行為金融學(xué)家們認(rèn)為投資者心理特征的兩個(gè)主要觀點(diǎn)：

過度自信：當(dāng)投資者過度自信時(shí)，市場(chǎng)中的交易量會(huì)增大。在完全理性預(yù)期的市場(chǎng)中，如果不考慮流動(dòng)性需求，交易量應(yīng)該是零。如果理性已是共識(shí)，當(dāng)一個(gè)投資者買進(jìn)股票時(shí)，另外的投資者賣出股票，買進(jìn)者會(huì)考慮是否存在賣出者知道而買進(jìn)者不知道的信息，這時(shí)就不會(huì)有交易產(chǎn)生。以過度自信而聞名的費(fèi)雪，在1929年峰值之前的兩周接受了一次訪問時(shí)說道，他認(rèn)為股票市場(chǎng)將持續(xù)處于高位。期間還寫了一本書，闡述了20世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展會(huì)支持未來股市向好的前景，并且根本找不到股市有下跌的理由。他曾經(jīng)有一座華麗的宅邸，也一度非常富有，卻在隨后的股市崩盤中變得一無所有。人們?cè)诓淮_定性的情形下，會(huì)抓住問題的某個(gè)特征直接推斷結(jié)果，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實(shí)概率以及與特征有關(guān)的其他原因。在很多情況下，這種做法能幫助人們迅速地抓住問題的本質(zhì)推斷出結(jié)果，但有時(shí)也會(huì)造成嚴(yán)重的偏差。

回避損失：趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們對(duì)“趨利”與“避害”的選擇是首先考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。美國行為金融學(xué)家奧登在研究了10000個(gè)個(gè)人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)，投資者更可能賣出那只上漲的股票！當(dāng)股票價(jià)格高于買入價(jià)（即主觀上處于獲利）時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，希望鎖定收益；而當(dāng)股票價(jià)格低于買入價(jià)（即主觀上處于虧損）時(shí)，投資者就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)喜好者，不愿意認(rèn)識(shí)到自己的虧損，進(jìn)而拒絕實(shí)現(xiàn)虧損。當(dāng)投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時(shí)，投資者傾向于較早賣出盈利股票，而將虧損股票保留在投資組合中，回避實(shí)現(xiàn)損失。這不是理性的思維模式。有一名教授在于同事吃飯時(shí)打賭說：“我們來玩投硬幣的游戲吧，如果是正面我給你2萬元，如果是反面你給我1萬元。”同事有點(diǎn)不知所措。答道：“得了吧，我才不玩這個(gè)?！苯淌谡f道：“那我們換個(gè)玩法，我重復(fù)拋100次，如果正面朝上我給你2萬塊，如果反面你給我1萬塊?！蓖孪耄绻孢@么玩100次的話，我贏定了。于是欣然同意打這個(gè)賭。當(dāng)然后來他們沒有這么玩。不過這件事證明了同事一開始的選擇是非理性的。不能說我愿意接受100次這樣的賭局但不接受只有1次。實(shí)際上，獲得2萬元對(duì)我來說是件好事，但我仍會(huì)對(duì)可能遭受的損失感到憂慮，1萬元可是一大筆錢，當(dāng)然倆人都負(fù)擔(dān)得起。說明當(dāng)面對(duì)得失同等概率時(shí)，損失帶來的痛苦往往支配著人類的行為。

這個(gè)世界并不完美，這個(gè)世界存在的是實(shí)實(shí)在在的人。證券的市場(chǎng)價(jià)格并不完全由證券內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上也會(huì)受到投資者主體行為的影響。

第三篇：行為金融學(xué)

行為金融學(xué)

【主旨】：識(shí)別心理因素對(duì)自己、對(duì)他人及整個(gè)金融環(huán)境的影響。

【關(guān)鍵問題】：如何運(yùn)用行為金融學(xué)來選擇股票以便戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這一任務(wù)并不簡(jiǎn)單。

人類不是完美的信息處理者，他們會(huì)頻繁地產(chǎn)生偏差、犯錯(cuò)誤和產(chǎn)生感性的幻覺。會(huì)因?yàn)樾睦砩系淖兓皇腔久娴淖兓?，改變了?duì)市場(chǎng)的看法。

以情緒為基礎(chǔ)的【額外】風(fēng)險(xiǎn)，是一種由心理上的錯(cuò)誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是基本面風(fēng)險(xiǎn)之外的一種風(fēng)險(xiǎn)。

大的意外并不是來自不可預(yù)期的基本面風(fēng)險(xiǎn)，而是可預(yù)期的情緒風(fēng)險(xiǎn)。

大多數(shù)投資者在他們對(duì)心理錯(cuò)誤的脆弱性方面過度自信。投資者應(yīng)該保護(hù)自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風(fēng)險(xiǎn)的因素。因此，大多數(shù)投資者持有一個(gè)高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)的做法要好得多。

過度自信的確會(huì)戰(zhàn)勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂觀主義

過度自信

事實(shí)：

1、決定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯(cuò)是人之常情，然而卻一再重復(fù)地犯同樣的錯(cuò)誤。

認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤——》理解錯(cuò)誤的原因——》避免這些錯(cuò)誤。

一個(gè)投資者的錯(cuò)誤可能成為另一個(gè)投資者的利潤(rùn)，一個(gè)投資者的錯(cuò)誤可能成為另一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，投資者忽視其他人的錯(cuò)誤對(duì)他自己的危險(xiǎn)。

行為金融學(xué)的三大主題：

1、直覺驅(qū)動(dòng)偏差。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯(cuò)的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設(shè)）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關(guān)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的觀念受到?jīng)Q策問題在何種框架內(nèi)考慮的重大影響。

3、無效市場(chǎng)。直覺驅(qū)動(dòng)偏差和框架效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其基本價(jià)值。

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取號(hào)游戲 P6

合理決策要求你對(duì)其他選手所犯的錯(cuò)誤有一個(gè)認(rèn)識(shí)。認(rèn)命在決策過程中犯錯(cuò)誤而導(dǎo)致證券價(jià)格與在沒有錯(cuò)誤的環(huán)境中應(yīng)該有的證券價(jià)格不同。

兩個(gè)看待行為現(xiàn)象的不同途徑：

1、聚焦于證券價(jià)格。

典型性對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的觀點(diǎn)：投資者對(duì)好消息和壞消息都存在過度反應(yīng)，因此導(dǎo)致過去的輸家價(jià)格被低估而過去的贏家價(jià)格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應(yīng)：將框架概念用于損失實(shí)現(xiàn)，投資者傾向于將輸家持有時(shí)間過長(zhǎng)而將贏家過早拋出。

你會(huì)在人們做金融決策的任何地方發(fā)現(xiàn)行為現(xiàn)象，直覺驅(qū)動(dòng)偏差和框架效應(yīng)是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個(gè)問題：

1、市場(chǎng)是否有效？

2、行為金融除了市場(chǎng)無效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場(chǎng)是有效的，直覺驅(qū)動(dòng)偏差與框架依賴是否是無關(guān)的？

行為金融的力量在于少數(shù)關(guān)鍵概念蘊(yùn)含著大量不同的故事。

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【直覺驅(qū)動(dòng)偏差】

涉及到認(rèn)知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。

關(guān)鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應(yīng)

均值回歸（與股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)）

賭徒謬誤（與股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)）

過度自信與專家判斷

錨定——調(diào)整與盈利預(yù)測(cè)

模糊性規(guī)避

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其他的直覺推斷法：

過度樂觀

有效性幻覺

后見之明偏差

控制幻覺

自我歸因錯(cuò)誤

直覺驅(qū)動(dòng)偏差的定義：

1、人們?cè)谧约喊l(fā)現(xiàn)事物的時(shí)候發(fā)展出一般性原則

2、他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進(jìn)行推斷

3、因?yàn)槿藗兯玫闹庇X推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯(cuò)誤，此外，4、人們?cè)谔囟▓?chǎng)合的確犯錯(cuò)誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。

直覺判斷會(huì)帶來偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

分析師所作的長(zhǎng)期盈利預(yù)測(cè)傾向于出現(xiàn)近期成功的方向性偏差，特別地，對(duì)于近期的贏家比對(duì)近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應(yīng)。

過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對(duì)這些股票的前景有不恰當(dāng)?shù)谋^性。

盡管金融專家認(rèn)識(shí)到均值回復(fù)現(xiàn)象，還是不一定能正確應(yīng)用它。

均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會(huì)低于其歷史平均值。

預(yù)測(cè)過低，來源于賭徒謬誤（小數(shù)定律）。賭徒謬誤的產(chǎn)生是因?yàn)槿藗冨e(cuò)誤詮釋了被技術(shù)性地稱為之“大數(shù)定律”的平均值。他們認(rèn)為大數(shù)定律像大樣本的時(shí)候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當(dāng)人們過度自信的時(shí)候，他們會(huì)設(shè)置過窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設(shè)得過低，低值設(shè)得過高，比他們所預(yù)測(cè)的更頻繁地吃驚。他們預(yù)測(cè)時(shí)過度自信。

大多數(shù)人對(duì)新信息反應(yīng)過于保守，他們被錨定在某個(gè)位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。

模糊性規(guī)避實(shí)際上是對(duì)未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關(guān)鍵字：

損失厭惡

心理會(huì)計(jì)

框架依賴（與面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）

享樂主義編輯與風(fēng)險(xiǎn)容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養(yǎng)老金配置）

貨幣幻覺（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個(gè)回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達(dá)的方式，框架依賴是因?yàn)檎J(rèn)知和情緒兩個(gè)方面的原因。

當(dāng)一個(gè)人難以看透一個(gè)含糊的框架時(shí)，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認(rèn)知問題關(guān)系到心理上組織信息的方式，尤其是將結(jié)果轉(zhuǎn)化為盈利和虧損的過程。

人們對(duì)損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來得更強(qiáng)烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認(rèn)知和情緒上影響到人們對(duì)待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應(yīng)是受名義價(jià)值所驅(qū)動(dòng)。

后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應(yīng)該對(duì)損失負(fù)責(zé)的感覺相關(guān)聯(lián)的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個(gè)對(duì)后悔感覺強(qiáng)烈的人不會(huì)對(duì)多樣化有很強(qiáng)的偏好，并考慮未來。

有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。

風(fēng)險(xiǎn)容忍度并不是唯一的，它取決于幾個(gè)因素：

最近面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對(duì)虧損的體驗(yàn)方式

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【無效市場(chǎng)】

關(guān)鍵字：

代表性（以及市場(chǎng)對(duì)過去贏家和輸家的處理）

錨定與調(diào)整（以及市場(chǎng)對(duì)盈利報(bào)告的反應(yīng)）

損失厭惡（以及股票的的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）

情緒（以及市場(chǎng)波動(dòng)性）

過度自信（以及試圖利用誤定價(jià)）

代表性方法是贏家——輸家效應(yīng)的原因。保守主義（由于錨定——調(diào)整效應(yīng)，對(duì)包含的新信息不能做充分調(diào)整）是盈利公告后價(jià)格變動(dòng)的原因。心理會(huì)計(jì)是歷史股權(quán)溢價(jià)相對(duì)其基本面來說過高的原因。

盈利預(yù)期中的保守主義會(huì)導(dǎo)致誤定價(jià)。

價(jià)格可以大幅度地偏離基本面價(jià)值，并且可以長(zhǎng)時(shí)間的偏離。價(jià)格對(duì)基本面價(jià)值的偏離并不自動(dòng)導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)的盈利機(jī)會(huì)。

個(gè)人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評(píng)估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監(jiān)測(cè)他們資產(chǎn)組合績(jī)效的頻度來提高他們持有股權(quán)的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導(dǎo)致價(jià)格長(zhǎng)期地偏離基本面價(jià)值，但最終卻會(huì)逆轉(zhuǎn)。

你是一個(gè)什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數(shù)人對(duì)于他們的駕駛水平是過度自信的。

過度自信的兩個(gè)含義：

投資者持有壞的賭注是因?yàn)樗麄儧]有意識(shí)到他們處于信息劣勢(shì)；

他們按審慎的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行更為頻繁的交易，這導(dǎo)致過大的交易量。

戰(zhàn)勝市場(chǎng)并不是輕而易舉的事情。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤觀念影響了自我控制、儲(chǔ)蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個(gè)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)都會(huì)給你一個(gè)紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。智錢可能會(huì)回避一些交易，盡管他們已經(jīng)識(shí)別到誤定價(jià)，因?yàn)榕c情緒有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

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【預(yù)測(cè)市場(chǎng)：賭徒謬誤、過度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權(quán)與其市場(chǎng)預(yù)測(cè)有著很高的正相關(guān)性。

在高于平均值的市場(chǎng)表現(xiàn)后，向均值回歸對(duì)預(yù)測(cè)意味著未來的市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會(huì)低于平均值。

經(jīng)驗(yàn)是投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)中的一項(xiàng)重要因素。當(dāng)股票價(jià)格在歷史記錄或其附近徘徊時(shí)，缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者對(duì)他們的投資組合比有長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)的投資者預(yù)期高得多的收益，并且對(duì)他們戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力更有信心。

人們傾向于通過簡(jiǎn)單的外推他們?cè)趫D中看到的趨勢(shì)而形成自己的預(yù)測(cè)，在進(jìn)行精確預(yù)測(cè)方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。他們的置信區(qū)是不對(duì)稱的，因?yàn)樗麄兊念A(yù)測(cè)被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過去歷史的顯著性程度。

趨勢(shì)賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢(shì)將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預(yù)測(cè)價(jià)格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測(cè)中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個(gè)人投資者容易在趨勢(shì)上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場(chǎng)挫敗華爾街專家。

情緒是直覺驅(qū)動(dòng)偏差的反應(yīng)，可在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)影響市場(chǎng)價(jià)格。情緒反應(yīng)了市場(chǎng)的總體錯(cuò)誤和偏差。情緒的存在增加了精確進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)的難度?；痉治雠膳c技術(shù)分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數(shù)人對(duì)隨機(jī)過程的特征和如何預(yù)測(cè)這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測(cè)的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實(shí)際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預(yù)測(cè)和概率判斷基于一個(gè)事件的典型性程度。而基于典型性的預(yù)測(cè)表現(xiàn)出過大的波動(dòng)性。

在預(yù)測(cè)未來時(shí)，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。

對(duì)于幾乎所有的短期預(yù)測(cè)，除了將歷史增長(zhǎng)率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個(gè)最佳的預(yù)測(cè)會(huì)比被預(yù)測(cè)的過程本身少很多變動(dòng)性。最優(yōu)預(yù)測(cè)的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個(gè)變動(dòng)的預(yù)測(cè)所做的則正好相反。

通貨膨脹對(duì)股權(quán)的估值會(huì)發(fā)揮一個(gè)重要的影響。有兩個(gè)方面的原因：

1、貨幣幻覺；

2、錨定——調(diào)整效應(yīng)，人們對(duì)通貨膨脹的變化反映不足。

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【情緒指標(biāo)：有效性錯(cuò)覺】

看多情緒對(duì)于未來的市場(chǎng)表現(xiàn)完全沒有給出任何信號(hào)?？炊嗲榫w指數(shù)在預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實(shí)他們觀點(diǎn)的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實(shí)性的證據(jù)，忽略那些非證實(shí)的證據(jù)。

如果P,則有Q。大多數(shù)人在評(píng)估這種形式的判斷的有效性時(shí)都會(huì)遇到困難。人們用一個(gè)導(dǎo)致他們尋找實(shí)證性證據(jù)（P和Q都成立時(shí)）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時(shí)）的邏輯上正確的方法。

有一種證據(jù)只提供支持，而不會(huì)提供證偽的機(jī)會(huì)。

一個(gè)有偏差的觀點(diǎn)+一個(gè)過度自信的態(tài)度，這個(gè)無用指標(biāo)仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續(xù)神話它

4、由成功而有趣的評(píng)論員所作而非常有說服力

5、最終意義上，技術(shù)分析人員還沒有學(xué)會(huì)如何讓他們的觀點(diǎn)有效。

這種聯(lián)系是確定的：在市場(chǎng)上升后，看多情緒也將會(huì)上升，在市場(chǎng)下跌后看空情緒也會(huì)上升。當(dāng)市場(chǎng)一直在上升時(shí)，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測(cè)過去時(shí)表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測(cè)未來時(shí)才有困難。

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【戰(zhàn)勝市場(chǎng)：典型性、后悔與后見之明】

用直覺驅(qū)動(dòng)偏差而不是風(fēng)險(xiǎn)來解釋價(jià)值投資的長(zhǎng)期內(nèi)的成功。

直覺驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴導(dǎo)致市場(chǎng)無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場(chǎng)無效。

知道價(jià)格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機(jī)會(huì)不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實(shí)持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，但不意味著戰(zhàn)勝市場(chǎng)是容易的，戰(zhàn)勝市場(chǎng)比大多數(shù)人所想象得更難。

要么市場(chǎng)有效性是一個(gè)幻覺，要么誤定價(jià)是一個(gè)幻覺。

動(dòng)量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。

股票收益在短期表現(xiàn)出動(dòng)量特征，而在長(zhǎng)期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長(zhǎng)期中顯然反應(yīng)過度。

為了更有效地利用動(dòng)量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。

追逐動(dòng)量會(huì)產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個(gè)集中于管理交易成本的策略。

利用與對(duì)意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動(dòng)量機(jī)會(huì)。

決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對(duì)其所做盈利預(yù)測(cè)較為悲觀的公司。

當(dāng)公司回購股票時(shí)，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為公司股票價(jià)值被低估。

價(jià)值投資在長(zhǎng)期內(nèi)的成功、盈利公告后價(jià)格漂移、推薦后價(jià)格漂移，都與市場(chǎng)有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動(dòng)偏差致使價(jià)格偏離了基本面價(jià)值。

大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強(qiáng)調(diào)證實(shí)他們觀點(diǎn)的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點(diǎn)的證據(jù)。甚至是市場(chǎng)有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。

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【盈利公告的有偏反應(yīng)：直覺驅(qū)動(dòng)偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】

誤定價(jià)是復(fù)雜的，有時(shí)候誤定價(jià)導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時(shí)候它導(dǎo)致動(dòng)量效應(yīng)。動(dòng)量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時(shí)間的完全不同的兩端。它們是對(duì)有效價(jià)格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價(jià)格漂移，一個(gè)與中期的動(dòng)量效應(yīng)和長(zhǎng)期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。

分析師和投資者在識(shí)別大的盈利意外的信息方面行動(dòng)遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對(duì)公司前景的看法上。分析師的預(yù)測(cè)傾向于對(duì)盈利利息反應(yīng)不足，而市場(chǎng)價(jià)格則對(duì)分析師的預(yù)測(cè)又反應(yīng)不足。

分析師和投資者對(duì)盈利公告的反應(yīng)方式與一個(gè)不佳的暖氣系統(tǒng)對(duì)冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時(shí)間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個(gè)交易日，而不是在整個(gè)季度中均衡地分布，并且在公告后的三個(gè)季度中一直緩慢調(diào)整。

投資者對(duì)一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個(gè)穩(wěn)定的內(nèi)在原因的。

【個(gè)人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動(dòng)及情緒時(shí)間線】

注意力和新聞對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者購買行為的影響的三個(gè)指標(biāo)：

近期消息

近期的極端價(jià)格波動(dòng)

近期的過度成交量

在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，并且比他們進(jìn)行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。

一個(gè)極度（超過30%）的資本損失會(huì)導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個(gè)中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時(shí)間過長(zhǎng)的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運(yùn)用止損指令，無論是外部強(qiáng)制還是通過自我強(qiáng)加的規(guī)則來實(shí)現(xiàn)。

與一只正在下跌的股票相比，一只價(jià)值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們?cè)谂c虧損達(dá)成協(xié)議時(shí)具有極大的困難。

情緒決定了風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。

從常規(guī)的行為中偏離的人們會(huì)變得對(duì)后悔的痛苦特別脆弱，因?yàn)楹蠡谑桥c事實(shí)相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當(dāng)進(jìn)入到長(zhǎng)期時(shí)，我們最后悔的是沒有行動(dòng)。

投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢(shì)時(shí)，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對(duì)下跌的趨勢(shì)則相反。

個(gè)人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動(dòng)偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：

1、簡(jiǎn)單分散化規(guī)則

2、后見之明偏差

3、過度樂觀主義

4、過度自信

5、自我歸因偏差

6、對(duì)不熟悉的事物的恐懼

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【退休金儲(chǔ)蓄：短視的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】

投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風(fēng)險(xiǎn)容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。

投資者需要克服短視行為并實(shí)施自我控制，以便為退休做儲(chǔ)蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們?cè)谝簧鷷r(shí)間內(nèi)是保守還是進(jìn)攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財(cái)中，人們決定儲(chǔ)蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。

人們傾向于進(jìn)行歸類，他們運(yùn)用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡(jiǎn)單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動(dòng)的規(guī)則來建立那種心理會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)。

享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨(dú)立的心理賬戶中進(jìn)行配置。用一個(gè)小的正面的結(jié)果來部分抵消一個(gè)大得多的損失。

實(shí)施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣會(huì)充分利用心理會(huì)計(jì)，即好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣利用了情景依賴。

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有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)

1、新股發(fā)行抑價(jià)

2、長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳

3、熱賣市場(chǎng)

類似性例證、后悔、趨勢(shì)賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發(fā)行市場(chǎng)容易受到時(shí)尚的操作，類似舉辦音樂會(huì)。降低入場(chǎng)費(fèi)，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價(jià)值。然而，隨著時(shí)間流逝，市場(chǎng)會(huì)糾正自身當(dāng)初過于樂觀的估計(jì)。類似的推理同樣可用于熱賣市場(chǎng)和所謂機(jī)會(huì)窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個(gè)游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測(cè)游戲，游戲的三方都會(huì)受到直覺驅(qū)動(dòng)偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測(cè)是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧?rùn)時(shí)開始引入利潤(rùn)閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預(yù)測(cè)是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關(guān)聯(lián)時(shí)，對(duì)其推薦要格外警惕。

承銷商的購買行為才是對(duì)股票未來預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。

第四篇：行為金融學(xué)

2002的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主分別是美國普林斯頓大學(xué)的丹尼爾?卡納曼教授和喬治? 梅森大學(xué)弗農(nóng)?史密斯教授。這屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的評(píng)出,是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)發(fā)展史上的一個(gè)重要里程碑,它標(biāo)志著一門古老而又嶄新的學(xué)科———行為經(jīng)濟(jì)學(xué)(BehaviorEconomics)和行為金融學(xué)(BehaviorFinance)正式步入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的殿堂。每屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的評(píng)出通常會(huì)給學(xué)術(shù)界指明未來的研究方向,如1997年默頓和斯科爾斯的獲獎(jiǎng)就曾帶動(dòng)了金融工程學(xué)科的發(fā)展。由此我們可以預(yù)見,本屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的出爐也終將會(huì)成為行為金融學(xué)蓬勃發(fā)展的契機(jī)。

一、行為金融學(xué)的發(fā)展邏輯行為金融學(xué)的發(fā)展最早可以追溯到20世紀(jì)初心理學(xué)研究中的行為主義流派,但真正將行為方法和定量投資模型結(jié)合起來研究的是美國俄勒岡大學(xué)的O1K1Burrell教授,他于1951年發(fā)表了題為《投資研究中運(yùn)用實(shí)驗(yàn)方法的可能性》一文,提出應(yīng)該將一些傳統(tǒng)的行為研究方法與金融學(xué)的數(shù)量研究結(jié)合起來,后來陸續(xù)有一些學(xué)者作了這方面的研究,但都比較零散,不成體系。

行為金融學(xué)的真正興起是在20世紀(jì)80年代,促使行為金融學(xué)研究高潮的是學(xué)者們?cè)趯?shí)證研究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論存在一些無法克服的缺陷,缺乏實(shí)證的支持和模型與實(shí)際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析方式陷入了尷尬的境地,這不得不使經(jīng)濟(jì)學(xué)家把研究視角投向經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的背后,于是運(yùn)用心理學(xué)及行為分析的理論方法研究金融市場(chǎng)中決策的行為金融學(xué)(BehaviorFinance)便脫穎而出。從1985年DeBondt和Thaler發(fā)表《股票市場(chǎng)過度反應(yīng)了嗎?》一文之后,Black,Fischer(1986)、Shiller,Robert(1990)、Fisher,Kenneth和MeirStatman(1997)、Shefrin,Hersh(1999)、StevenThorley(1999)等學(xué)者紛紛發(fā)表他們有關(guān)行為金融的研究成果。一方面,對(duì)現(xiàn)代金融理論的缺陷進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)在金融市場(chǎng)上人們存在諸多的行為認(rèn)知偏差;另一方面,廣泛吸取心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué),尤其是行為決策研究的成果,重新解釋了金融市場(chǎng)上的異?，F(xiàn)象。

二、行為金融學(xué)的理論評(píng)述:對(duì)現(xiàn)代金融理論缺陷的修正

作為一門新興的學(xué)科,行為金融學(xué)的絕大部分研究成果都集中在對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影 7

7全國注冊(cè)建筑師、建造師考試備考資料歷年真題考試心得模擬試題

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響的投資者決策行為的特征上。行為金融學(xué)并不排斥現(xiàn)代金融理論中合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念和原理,而是注重運(yùn)用心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理改善金融決策。行為金融學(xué)彌補(bǔ)了現(xiàn)代金融理論在個(gè)體行為分析上和研究方法的不足和缺陷,加深了人們對(duì)金融市場(chǎng)的理解,促進(jìn)了金融學(xué)理論研究向更現(xiàn)實(shí)的方向發(fā)展。

(一)行為認(rèn)知偏差與完全理性

現(xiàn)代金融理論借助“理性”①

原則對(duì)金融市場(chǎng)的投資決策進(jìn)行了理想化的假設(shè),認(rèn)為投資者的金融決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效用最大化等假設(shè)基礎(chǔ)之上的,并且將投資者的決策過程抽象成一個(gè)追求主觀期望效用(SEU)最大化的過程,運(yùn)用嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推理與表達(dá),得出投資者總是尋求“理性的線性、無偏和最優(yōu)解”的結(jié)論。但是大量的實(shí)證研究表明,投資者并不總是以理性態(tài)度做出決策。尤其值得指出的是,這種對(duì)理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除②。

行為金融學(xué)從心理學(xué)和行為認(rèn)知學(xué)的角度對(duì)投資者對(duì)理性決策偏差的原因做了闡釋,認(rèn)為投資決策過程實(shí)際上是投資者在心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益的過程,因此決策結(jié)果必然會(huì)受到投資者心理認(rèn)知偏差(CognitiveBias)的影響。常見的投資者心理認(rèn)識(shí)偏差現(xiàn)象主要有以下幾種: 11過度自信(OverConfidence):心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn):人們往往過于高估自己的判斷能力,當(dāng)人們稱對(duì)某事有90%的把握時(shí),成功的概率往往只有70%。在金融活動(dòng)中這種心理特征表現(xiàn)得尤為突出,過度自信在投資活動(dòng)中表現(xiàn)為投資者喜歡頻繁交易(換手率居高不下),這會(huì)降低投資者的回報(bào)。

21參考點(diǎn)(ReferencePoint):參考點(diǎn)指的是人們?cè)u(píng)價(jià)事物時(shí),總要與一定的參照物相比較。在參考點(diǎn)附近,人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。參考點(diǎn)可以是特定時(shí)間的組合市值、單個(gè)證券的購買價(jià)格或者是托付給基金管理人的金錢數(shù)。參考點(diǎn)可以理解為進(jìn)行比較的個(gè)人視點(diǎn),據(jù)以構(gòu)建不同情形的“現(xiàn)狀”。

31過度反應(yīng)(OverReaction)與反應(yīng)不足(UnderReaction):過度自信的另一個(gè)結(jié)果是過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。股票市場(chǎng)過度反應(yīng)的例子是投機(jī)性資產(chǎn)價(jià)格的過分波動(dòng),反應(yīng)不足的例子是,當(dāng)新的重大消息到來后,股票市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)趨于滯后。

41典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個(gè)類別,然后在對(duì)事件進(jìn)行概率估計(jì)時(shí),過分強(qiáng)調(diào)這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據(jù)。如大多數(shù)投資人堅(jiān)信“好公司(名氣大的公司)”就是“好股票”,這是一種典型啟示。這種認(rèn)知偏差的產(chǎn)生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。

51損失厭惡(AversiontoLoss)與后悔厭惡(AversiontoRegret):損失厭惡是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí),認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致的,當(dāng)涉及的是收益時(shí),人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡;當(dāng)涉及的是損失時(shí),人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。后悔厭惡是指當(dāng)人們做出了錯(cuò)誤的決策時(shí),會(huì)對(duì)自己的決策感到痛苦。為了避免后悔,投資者從強(qiáng)烈的從眾心理,傾向于購買受人家追漲的股票,因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí),投資者后悔的情緒反應(yīng)或感覺會(huì)有所降低。

(二)行為組合理論與資產(chǎn)組合理論

根據(jù)馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論,通過債券和股票兩種資產(chǎn)所組成的投資組合可以在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得更好的回報(bào),或在獲得相同回報(bào)的情況下承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)。然而金融機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中所使用的資產(chǎn)組合和現(xiàn)代金融理論中馬柯維茨的均方差組合是有很大差別的,如Fish2er和Statman(1997)發(fā)現(xiàn)共同基金為一些投資者采取了較高比例股票的投資組合,而對(duì)另一些投資者卻采取了較高比例債券的投資組合,這顯然有悖于現(xiàn)代金融理論中的兩基金分離定理(two8

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盡管行為金融學(xué)對(duì)投資者決策過程的行為認(rèn)知偏差還具有不確定性,但實(shí)證研究已證明它們對(duì)下列資本市場(chǎng)現(xiàn)象的解釋具有很大的相關(guān)性:(1)股票價(jià)格的混沌行為。長(zhǎng)期而言,股票價(jià)格

具有不可預(yù)測(cè)性;(2)股票價(jià)格的過度波動(dòng)和價(jià)格中的泡沫成份;(3)投資者中的模仿與從眾行為;(4)對(duì)損失風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤估計(jì);(5)過早地出售盈利股票和虧損股票的不愿出手;(6)投資者對(duì)現(xiàn)金紅利的特殊偏好;(7)相信風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨持有期的增加而減少;(8)普遍認(rèn)為投資回報(bào)低于期望所得;(9)投資者誤把“好的”公司理解為“好的”投資對(duì)象;(10)股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不夠;(11)上市股的短期優(yōu)異表現(xiàn)和長(zhǎng)期低劣表現(xiàn)。另外,行為金融學(xué)對(duì)理解整個(gè)股市平均回報(bào)的橫截面情況、封閉式基金定價(jià)、投資者特殊群體怎樣選擇其資產(chǎn)組合和跨期交易、證券發(fā)行、資本結(jié)構(gòu)和公司的股利政策等現(xiàn)象還有特殊的作用。

(二)行為金融學(xué)對(duì)我國證券市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的解釋

11價(jià)值函數(shù)與中國股市的莊家效用基礎(chǔ)。中國股市是一個(gè)“莊股市場(chǎng)”,莊家的價(jià)值取向在一定程度決定了整個(gè)市場(chǎng)的情形,如果將價(jià)值函數(shù)運(yùn)用到中國股市,價(jià)值函數(shù)在大部分區(qū)間內(nèi)情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。由于莊家的財(cái)富大多源于“非自己積累”的國有資金和客戶委托資金(設(shè)為w0,而自有資本設(shè)為0),投入股市后又可以等著公款來接盤或政府的救市,因而積極尋求高風(fēng)險(xiǎn)高收益(w1-w0),以獲得巨大的分成并轉(zhuǎn)化自己的資本積累,但當(dāng)股價(jià)超過一定的臨界值M時(shí)政府會(huì)進(jìn)行干預(yù),懲罰操縱股價(jià)的莊家,使其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度發(fā)生變化。另一方面,莊家面對(duì)損失時(shí)也可能會(huì)受到懲罰,因而表現(xiàn)出一定的風(fēng)險(xiǎn)厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動(dòng)用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監(jiān)督成本和擔(dān)保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脫懲罰的情況下,k=0;同樣地,存在一個(gè)臨界值N,損失已無法挽回,且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于最大擔(dān)保成本,或者損失本身就是成功轉(zhuǎn)移價(jià)值并私有化的一種渠道,而且這種轉(zhuǎn)移很難受到懲戒性解職或市場(chǎng)禁入的約束,莊家會(huì)轉(zhuǎn)而尋求風(fēng)險(xiǎn),瘋狂進(jìn)行炒作性投機(jī)。上述分析如圖2所示,莊家的效用曲線呈雙S狀,虛線框所表示的是轉(zhuǎn)軌體制下被扭曲的價(jià)值函數(shù),以w0為參考點(diǎn),用數(shù)學(xué)公式表示為:v=k(t)(w1-w0)

3N≤v≤M

|N|<|M|

k(t)=k(a1,b1,c1…)選用三次方函數(shù)可以表示“面對(duì)獲利是風(fēng)險(xiǎn)愛好、對(duì)損失是風(fēng)險(xiǎn)厭惡”,而

且獲利(損失)越多,愛好(厭惡)風(fēng)險(xiǎn)的程度越強(qiáng)烈;但函數(shù)又是有界的,只在[N,M]區(qū)間才適用,該區(qū)間呈現(xiàn)上下不對(duì)稱形狀,反映盈余分成和賠償責(zé)任的不對(duì)等,這可能是中國股市效率損失的根源(張亦春、周穎剛,2002)。

21認(rèn)知偏差與個(gè)人投資者的非理性行為。依照不同的投資群體劃分,我國證券市場(chǎng)上的投資主體可劃分為機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者兩類。調(diào)查顯示,我國個(gè)人投資者中40歲以上的占49142%,30歲以下的僅占21178%,投資者隊(duì)伍

呈老齡化;另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來源于工資收入,這充分說明我國個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱。當(dāng)個(gè)人投資者發(fā)現(xiàn)自己有限的能力無法把握投資行為的可靠性時(shí),就會(huì)向政府、專家等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,投資者的心理依托感就會(huì)愈強(qiáng)烈,人類特有的認(rèn)知偏差的弱點(diǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。因而我國的個(gè)人投資者經(jīng)?？看?

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摩打聽機(jī)構(gòu)投資者的消息或行動(dòng),作為自己決策的參考依據(jù)。在這種情況下,短期投機(jī)的操作理念成為個(gè)人投資者的投資主流。個(gè)人投資者的這些決策行為無法用現(xiàn)代金融理論加以解釋,而運(yùn)用行為金融學(xué)的認(rèn)知偏差理論卻可以得到合理的答案。

31政策的影響與我國股民的“政策依賴性偏差”

自1992年我國股市成立以來,政策對(duì)股市的干預(yù)比較頻繁,“政策市”的特征明顯。政府在股市上的驅(qū)動(dòng)意識(shí)和宏觀調(diào)控意識(shí)對(duì)投資者的投資行為有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用,使得我國股民在政策的反應(yīng)上存在“政策依賴性偏差”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素,占總影響的46%。此外,在這8年的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)中,漲跌幅超過20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可見,政策對(duì)我國股市的波動(dòng)起著最主要的影響作用。我國股民在政策的反應(yīng)上存在嚴(yán)重的“政策依賴性偏差”,在具體行為方式上表現(xiàn)為“過度自信”與“過度恐懼”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺(tái)與政策的導(dǎo)向發(fā)生著變化,利好的政策出臺(tái)會(huì)加劇投資者的“過度自信”偏差,導(dǎo)致交投活躍,交易頻率加快;而如果利空政策出臺(tái),投資者的“過度恐懼”偏差往往會(huì)使交易頻率有較大程度的下降,下降趨勢(shì)也持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。隨著我國加入WTO,股市的發(fā)展必須符合國際通行的游戲規(guī)則,投資者的投資理念和行為也要與國際準(zhǔn)則接軌,因此運(yùn)用行為金融學(xué)理論研究政策對(duì)投資者投資行為的影響,對(duì)于緩解政策因素對(duì)我國股市帶來的巨大沖擊無疑具有重要意義。

四、結(jié)語迄今為止,行為金融學(xué)沒有形成統(tǒng)一的理論體系,研究的重點(diǎn)還停留在對(duì)市場(chǎng)異常和認(rèn)知偏差的定性描述和歷史觀察上,以及鑒別可能對(duì)金融市場(chǎng)行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。但行為金融學(xué)為金融學(xué)的理論研究提供了變革性的視角。對(duì)于我們這樣一個(gè)具有悠久歷史傳統(tǒng)和心理積淀,同時(shí)又處于全面變革時(shí)期的國家來說,行為金融學(xué)有著非常廣闊的運(yùn)用前景,特別是分析非正式制度對(duì)股市效率的影響,可以進(jìn)一步發(fā)展和完善行為金融學(xué)的理論體系。

第五篇：散戶投資的七個(gè)行為金融學(xué)準(zhǔn)則

上 海 師 范 大 學(xué)

前言

行為金融學(xué)從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。

股市能帶來很多創(chuàng)富的機(jī)會(huì)，讓很多人在短期內(nèi)獲得巨大的財(cái)富。但是，股市漲跌總是難以捉摸，同樣有很多人在股市損失慘重，傷痕累累。中國股市對(duì)于股民來說，既有其優(yōu)勢(shì)的一面，也有不利的一面。比如A股有流動(dòng)性高、價(jià)值發(fā)現(xiàn)效率低等優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于不善于波動(dòng)操作，只會(huì)追漲殺跌或者說買了就鎖倉的股民來說常常會(huì)遭受損失。

行為金融學(xué)已廣泛運(yùn)用于股市投資中，了解行為金融學(xué)對(duì)股市的影響，能夠幫助投資者更好地克服人性的弱點(diǎn)。

摘要

本文中，我們從行為金融學(xué)的角度簡(jiǎn)要分析散戶在股票市場(chǎng)上是如何投資的，并且根據(jù)行為金融學(xué)知識(shí)提出了一些顯而易見但卻難以做到的行為準(zhǔn)則。分析過程中涉及到的行為金融學(xué)知識(shí)有理性人假說，有效市場(chǎng)理論，證實(shí)偏差，視野短淺，前景理論，沉沒成本，心理賬戶，過度自信等。

關(guān)鍵字

理性人假說，有效市場(chǎng)理論，認(rèn)知偏差，前景理論，沉沒成本，心理賬戶，過度自信

目錄

目錄

前言 2

摘要 3

關(guān)鍵字 3

目錄 3

(一)理性人 1

(二)有效市場(chǎng) 1

(三)認(rèn)識(shí)偏差 2

(四)前景理論 3

(五)心理賬戶 3

(六)沉沒成本 4

(七)過度自信 5

韭菜的自我修養(yǎng)

(一)理性人

基本介紹

進(jìn)入股市的投資人，首先毫無疑問他是一個(gè)“理性人”，即投資的目標(biāo)是為了利用自己有限的資源去獲得盡可能多的利益。具有選擇性、不滿足性、完備性等特點(diǎn)。但卻未必是一個(gè)“理性的人”。在現(xiàn)實(shí)生活中，人們的行為并非總是理性的，具體有力所不逮、輕舉妄動(dòng)等非理性表現(xiàn)。

行為金融學(xué)分析：

新投資人踏足股市，無疑是自利的，買賣股票是為了套利，而并不關(guān)心能不能和其他投資人共同賺錢，沒有游戲驛站的散戶們團(tuán)結(jié)對(duì)抗空頭的志向。可以稱其為理性人，但往往他們會(huì)有一些非理性的表現(xiàn)。

力所不逮，即行為人的生理或心理功能的有限的，不可能精確處理紛繁復(fù)雜的各種事情。比如你無法研究所有上市公司的財(cái)報(bào)、行業(yè)前景等，無法獲取足夠完全的投資信息。

輕舉妄動(dòng)，即行為人在行動(dòng)之前，并非全面考慮問題以及后果，在市場(chǎng)一片長(zhǎng)虹時(shí)，沖動(dòng)和貪婪往往會(huì)使人做出過度樂觀的操作。

生存法則一：做一個(gè)理性人，但更重要的是做一個(gè)理性的人

(二)有效市場(chǎng)

基本介紹

有效市場(chǎng)的含義是指證券價(jià)格能夠迅速完整和準(zhǔn)確地反映相關(guān)信息。判斷市場(chǎng)有效性一個(gè)很重要的指標(biāo)，是市場(chǎng)中參與者的投資回報(bào)。如果有一部分投資者能夠持續(xù)的獲得超額回報(bào)，那么這個(gè)市場(chǎng)的有效程度就比較低。反之，如果絕大 部分投資者都無法獲得超額回報(bào)，那么我們就能認(rèn)為該市場(chǎng)的有效程度比較高。

數(shù)據(jù)表明，A股里的散戶，絕大部分無法超越市場(chǎng)獲得超額回報(bào)。A股80%的交易量來自個(gè)人散戶。而個(gè)人散戶從股市中獲得的盈利，僅為總盈利的9%左右。而A股的一部分公募基金經(jīng)理，在歷史上確實(shí)創(chuàng)造了超額回報(bào)。

基于以上這些證據(jù)，我們可能大致可以判斷，A股的有效程度，大概處于弱有效市場(chǎng)或者半強(qiáng)有效市場(chǎng)，并且其有效程度在過去10年有明顯進(jìn)步。

行為金融學(xué)分析：

對(duì)于小投資者而言，A股市場(chǎng)到底是否有效，和他們關(guān)系不大。

原因在于：對(duì)于有辦法從市場(chǎng)中獲得超額回報(bào)的投資者來說，市場(chǎng)始終是無效的。而對(duì)于絕大部分沒有辦法獲得超額回報(bào)的投資者來說，市場(chǎng)始終是有效的。

生存法則二：比市場(chǎng)是否有效更重要的是自己能否套利。

(三)認(rèn)識(shí)偏差

基本介紹

現(xiàn)實(shí)生活中人們?cè)谡J(rèn)知過程中存在各類偏差。比如證實(shí)偏差，即人們形成某種信念后，會(huì)把無關(guān)事項(xiàng)誤讀為佐證，不關(guān)心或有意避免反面信息，信念進(jìn)一步加強(qiáng)。再比如視野短淺，指人們更關(guān)注當(dāng)下，而忽視未來，表現(xiàn)為投資人熱衷于短期投資，期望獲得即時(shí)收益。

行為金融學(xué)分析：

認(rèn)知偏差：投資者看好某一概念時(shí)，會(huì)大量搜集有關(guān)信息，而隨著佐證增多，往往會(huì)越來越看好這一概念，即“疑鄰竊斧”現(xiàn)象。比如，一位投資人看好天然氣概念股，因此大量搜集相關(guān)信息，甚至根據(jù)氣象學(xué)家說的今年很可能是冷冬的言論而更加堅(jiān)定看好天然氣概念，而事實(shí)上冷冬對(duì)天然氣概念的影響一般十分有限，天然氣國際價(jià)格和相關(guān)政策才是更加敏感的影響因素。

視野短淺：新投資人往往對(duì)股價(jià)的波動(dòng)更加敏感，熱衷于從事短線交易，從而頻繁調(diào)倉。另一方面，大部分投資人不會(huì)關(guān)注一家上市公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，而是期望通過短期交易實(shí)現(xiàn)套利。

生存法則三：不為繁雜信息所蒙蔽，耐得住寂寞才能守得住繁華。

(四)前景理論

背景知識(shí)介紹

前景理論的一個(gè)重要內(nèi)容是價(jià)值函數(shù)的非對(duì)稱性。即相對(duì)等量收益，人們對(duì)損失感受更強(qiáng)烈。所以，投資人對(duì)股市的虧損比收益更加敏感

行為金融學(xué)分析：

在股市上，主力資金通過洗盤獲利正是利用了這一心理。莊家為達(dá)到炒作目的，必須于途中讓低價(jià)買進(jìn)，意志不堅(jiān)的散戶拋出股票，以減輕上檔壓力，同時(shí)讓持股者的平均價(jià)位升高，以利于施行做莊的手段，牟取暴利。

而散戶對(duì)損失的敏感使他們頻頻做出“殺跌”的操作，而在洗盤完成股價(jià)大幅上漲時(shí)望股興嘆，或者是再次追漲，從而面臨新一輪的洗盤。

生存法則四：在正確的趨勢(shì)里，堅(jiān)定持有。但關(guān)鍵是怎樣確定正確的趨勢(shì)。

(五)心理賬戶

背景介紹

心理賬戶可簡(jiǎn)要概括為，相等的錢，人們對(duì)不同資金的態(tài)度和方式是不一樣的。

在現(xiàn)實(shí)中，有些投資人平時(shí)花費(fèi)十分節(jié)儉，但卻在股市里一擲千金，仿佛股票賬戶里的數(shù)字不同于金錢。這可以用心理賬戶中的意外之財(cái)效應(yīng)來解釋，畢竟股市里的財(cái)富不斷在波動(dòng)，不同于辛勤工作賺到的錢。

行為金融學(xué)分析：

比如，被一些人稱為中國第一牛散的章建平，擁有十位數(shù)身價(jià)但平時(shí)生活卻十分節(jié)儉。另一位牛散蔣良勇三年多省吃儉用，平時(shí)不肯多花錢，但保持股市倉位，最終獲得了三倍收益。選擇投資即是把現(xiàn)有的資金放在了消費(fèi)傾向很高并且風(fēng)險(xiǎn)偏好很大的賬戶。

生存法則五：暫時(shí)不把資金用來享樂，是投資者的重要修養(yǎng)。

(六)沉沒成本

背景介紹

沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的不可以收回的支出，比如時(shí)間和金錢。理性人在決策時(shí)，既然沉沒成本已經(jīng)發(fā)生，不能收回，那么就不應(yīng)該考慮它。所謂的被套牢者，實(shí)際上讓他們苦苦堅(jiān)持的未必是對(duì)前景的期望，而是無法接受已產(chǎn)生的巨大損失。

行為金融學(xué)分析

2020年4月底永輝超市的財(cái)報(bào)一出，股價(jià)連續(xù)多天大跌。許多投資人被套牢，有些人割肉離場(chǎng)，而仍有部分人選擇堅(jiān)守，正是因?yàn)闊o法接受已產(chǎn)生的巨大損失。而接下來的一年多時(shí)間，永輝超市股價(jià)并未翻轉(zhuǎn)，到今天跌倒了四月份價(jià)格的三分之一。對(duì)沉沒成本的不舍，導(dǎo)致了更大的虧損。

生存法則六：虧損時(shí)擇機(jī)割肉離場(chǎng)，但重點(diǎn)在于擇機(jī)。

(七)過度自信

基本介紹：

過度自信是指人們過于相信自己的判斷，高估自己成功的機(jī)會(huì)。在過度自信心理支配下，人們?cè)诔晒Φ臅r(shí)候，往往將原因歸結(jié)為自身實(shí)力。在失敗時(shí)則歸咎于其他外部因素。比如，投資人在剛剛獲得了一筆不菲的收益時(shí)，會(huì)自覺自己投資能力見漲，從而對(duì)下一次投資信心過多，不再足夠謹(jǐn)慎。

行為金融學(xué)分析：

歸因偏差：獲得一筆收益時(shí)往往會(huì)使投資人過度樂觀，將收益歸功于自己的能力，而忽略了外部因素，比如實(shí)際上大盤欣欣向榮，或是剛好有利好消息推高了股價(jià)。從而輕率地進(jìn)行下一筆投資，甚至?xí)蠓觽}。如今年八月到九月中旬的一輪牛市使很多股民賺到了錢，大幅加倉后卻在九月底遭受了巨大損失。

另外，能力不足反而會(huì)促進(jìn)過度自信傾向，某些所謂投資家喜歡熱衷于薦股，常常會(huì)十分堅(jiān)定地稱某只股票即將一飛沖天。而資深股票經(jīng)紀(jì)人、基金經(jīng)理等往往不會(huì)推薦股票。

生存法則七：保持初學(xué)者心態(tài)，不盲目自信。