第一篇：淺談過度反應(yīng)理論及其在證券投資市場中的應(yīng)用

淺談過度反應(yīng)理論及其在證券投資市場中的應(yīng)用

一、過度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容

行為金融學(xué)中的過度反應(yīng)理論認(rèn)為，投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀。他們對于利好的消息和利空消息都會表現(xiàn)出過度反應(yīng)。當(dāng)牛市來臨時，股票價格會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價值；而當(dāng)熊市來臨時，股票價格會不斷下跌，直到跌到讓大家無法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場價格持續(xù)上漲時，投資者會傾向于越來越樂觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產(chǎn)生了盈利。這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對于防空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會加強其行為上的買入操作，進而形成一種相互加強效應(yīng)或者說惡性循環(huán)；而當(dāng)市場價格持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會變得越來越悲觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣會造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會加強其行為上的賣出操作，進而形成一種相互加強效應(yīng)或者說惡性循環(huán)。這就是所謂的過度反應(yīng)現(xiàn)象。

二、過度反應(yīng)現(xiàn)象的產(chǎn)生原因

其一，投資者過度自信。過度自信是導(dǎo)致過度反應(yīng)的根本原因。過度自信是指人們傾向于過度相信自己的判斷，而低估這種可能存在的偏差。在經(jīng)驗黃精下人們對自己的判斷一般都會過于自信。而過于自信就會出現(xiàn)虛假。當(dāng)虛假的結(jié)果重復(fù)呈現(xiàn)在面前時，人們就會從中受到強化，其經(jīng)濟行為表現(xiàn)就是過度反應(yīng)。

其二，羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略，即投資人的選擇完全甚至過度依賴與輿論，或者說投資人的選擇純粹是對大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡單來說就是，他人的行為會影響個人發(fā)熱決策并最終的決策結(jié)果造成影響。羊群行為強化了股價的上升或下跌，直接導(dǎo)致股價的超漲或超跌等過度反應(yīng)現(xiàn)象的發(fā)生。

其三，正反饋交易者。由于正反饋交易者存“與他人相關(guān)”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導(dǎo)致正反反饋交易者采用一種很特殊但也很簡單的交易策略：在價格上升時買進，在價格下跌時賣出。這種交易策略最終會強化過度反應(yīng)的產(chǎn)生。

三、如何利用過度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作。

在人們對信息過度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初有戴偉德瑞曼提出并運用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進過去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信特征。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過一種質(zhì)樸策略——也就是簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況作出持續(xù)過度反應(yīng)，進而形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，這一點為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會

第二篇：過度反應(yīng)理論

過度反應(yīng)理論

過度反應(yīng)理論是西方投資心理學(xué)的重要理論之一，該理論說明了市場總是會出現(xiàn)過度反應(yīng)的現(xiàn)象，人們由于一系列的情緒與認(rèn)知等心理因素，會在投資過程中表現(xiàn)出加強的投資心理，從而導(dǎo)致市場的過度反應(yīng)。經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)和金融理論認(rèn)為，個體在投資活動中是理性的。他們在進行投資決策時會進行理智的分析，當(dāng)股票價格低于上市公司的內(nèi)在價值時，投資者開始買入股票；而當(dāng)股票價格高于上市公司的內(nèi)在價值時，開始賣出股票。證券市場也由此形成了一種價值投資的氛圍，但事實并非如此。投資領(lǐng)域中存在著價格長期嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價值的情況，主要原因是上市公司未來的價值本身具有許多不確定性，正是由于這種不確定性引發(fā)了投資者的心理上的非理性因素，投資者共同的非理性投機形成了市場的暴漲和崩盤現(xiàn)象。投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀，他們對于利好消息和利空消息都會表現(xiàn)出過度反應(yīng)。當(dāng)牛市(bull market)來臨時，股價會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價值；而當(dāng)熊市(bearmarket)來臨時，股價會不斷下跌，也會跌到大家無法接受的程度。除了從眾心理(herd mentality)在其中起作用外，還有人類非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場持續(xù)上漲時，投資者傾向于越來越樂觀。因為實際操作產(chǎn)生了盈利，這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對利空消息麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會加強其行為上的買入操作，形成一種相互加強效應(yīng)：當(dāng)市場持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會越來越悲觀。因為實際操作產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣也造成了選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利空消息過于敏感，而對利好消息麻木。因而，市場也就形成了所謂的過度反應(yīng)現(xiàn)象。

第三篇：過度反應(yīng)理論作業(yè)

淺談證券投資市場中的過度反應(yīng)理論應(yīng)用

（一）過度反應(yīng)理論的主要內(nèi)容

行為金融學(xué)中的過度反應(yīng)理論認(rèn)為，投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀。他們對于利好的消息和利空消息都會表現(xiàn)出過度反應(yīng)。當(dāng)牛市來臨時，股票價格會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價值；而當(dāng)熊市來臨時，股票價格會不斷下跌，直到跌到讓大家無法接受的程度。之所以出現(xiàn)這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場價格持續(xù)上漲時，投資者會傾向于越來越樂觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產(chǎn)生了盈利。這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對于防空消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會加強其行為上的買入操作，進而形成一種相互加強效應(yīng)或者說惡性循環(huán)；而當(dāng)市場價格持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會變得越來越悲觀。因為他們的實際操作已經(jīng)產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣會造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利好消息表現(xiàn)麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會加強其行為上的賣出操作，進而形成一種相互加強效應(yīng)或者說惡性循環(huán)。這就是所謂的過度反應(yīng)現(xiàn)象。

（二）過度反應(yīng)現(xiàn)象的產(chǎn)生原因

其一，投資者過度自信。過度自信是導(dǎo)致過度反應(yīng)的根本原因。過度自信是指人們傾向于過度相信自己的判斷，而低估這種可能存在的偏差。在經(jīng)驗黃精下人們對自己的判斷一般都會過于自信。而過于自信就會出現(xiàn)虛假。當(dāng)虛假的結(jié)果重復(fù)呈現(xiàn)在面前時，人們就會從中受到強化，其經(jīng)濟行為表現(xiàn)就是過度反應(yīng)。

其二，羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略，即投資人的選擇完全甚至過度依賴與輿論，或者說投資人的選擇純粹是對大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡單來說就是，他人的行為會影響個人發(fā)熱決策并最終的決策結(jié)果造成影響。羊群行為強化了股價的上升或下跌，直接導(dǎo)致股價的超漲或超跌等過度反應(yīng)現(xiàn)象的發(fā)生。

其三，正反饋交易者。由于正反饋交易者存“與他人相關(guān)”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導(dǎo)致正反反饋交易者采用一種很特殊但也很簡單的交易策略：在價格上升時買進，在價格下跌時賣出。這種交易策略最終會強化過度反應(yīng)的產(chǎn)生。

（三)如何利用過度反應(yīng)理論指導(dǎo)投資操作。

證券市場的異?，F(xiàn)象一直是傳統(tǒng)金融理論和現(xiàn)代行為金融理論爭論的焦點問題，而過度反應(yīng)行為作為一個最為重要的市場異象近些年來更是在全球范圍內(nèi)受到理論界和實務(wù)界的重點關(guān)注。研究過度反應(yīng)現(xiàn)象不但可以幫助投資者更加深刻的認(rèn)識證券市場的波動規(guī)律和信息的反饋機制，而且由此而衍生出的反轉(zhuǎn)投資策略還可以作為一種新的盈利模式為投資者所利用并創(chuàng)造更多的投資收益。中國證券市場作為一個新興的市場，波幅較大且比較頻繁，從定性的角度分析應(yīng)該存在過度反應(yīng)現(xiàn)象。而目前有關(guān)過度反應(yīng)現(xiàn)象及相應(yīng)反轉(zhuǎn)策略的研究多見于西方發(fā)達國家市場，國內(nèi)雖然在最近幾年涌現(xiàn)了一些這方面的研究，但是大多數(shù)研究仍集中于股票市場的實證檢驗上，尚缺乏對中國證券市場過度反應(yīng)行為從理論到實證再到應(yīng)用的全面和系統(tǒng)的研究。其次由于各研究的觀察視角和所使用的時間段以及統(tǒng)計方法的不同，其得出的結(jié)論往往缺乏共性，無法為市場各方所共同接受。另外對于造成中國證券市場過度反應(yīng)和中長期反轉(zhuǎn)利潤的真正原因的研究也存在一定的爭論，且未對證券市場的各個組成部分(股票市場、基金市場和債券市場)進行過深入和細(xì)致的探討，在廣度和深度上尚顯不足。最后從應(yīng)用角度出發(fā)，國內(nèi)目前尚沒有真正基于過度反應(yīng)原理的反轉(zhuǎn)策略行為金融學(xué)基金出現(xiàn)，因此關(guān)于過度反應(yīng)應(yīng)用的研究有待進一步深化。綜上所述，無論從理論角度還是從實踐角度，全面和系統(tǒng)的研究中國證券市場的過度反應(yīng)行為具有極其重要的學(xué)術(shù)價值和現(xiàn)實意義。

在人們對信息過度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初有戴偉德瑞曼提出并運用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進過去2~5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。逆向投資策略的主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信特征。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過一種質(zhì)樸策略——也就是簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況作出持續(xù)過度反應(yīng)，進而形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，這一點為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會

第四篇：證券投資分析理論在模擬投資實踐中的應(yīng)用及心得

證券投資分析理論在模擬投資實踐中的應(yīng)用及心得

我是一名在校的金融專業(yè)的大學(xué)生,之前一直不明白如何去炒股,自從學(xué)校開了個人理財這門課程,我學(xué)到了許多關(guān)于股票的基本概念,我以為自己已經(jīng)對股票了解得差不多了,以為自己真正炒起股來,也可以得心應(yīng)手,但是真正進入到實訓(xùn)階段,才發(fā)覺自己真的一點都不懂，之前自己所想的說出來真的是貽笑大方。不過，通過財經(jīng)模擬炒股，我真的學(xué)到了許多。

我之前對股票一點都不知道，只是從媒體和別人的話語中聽到“股票”這個詞。這學(xué)期學(xué)習(xí)證券投資學(xué)，總算有機會了解股票的知識，而且老師讓我們結(jié)合理論知識模擬炒股，使我們大家真正的對股票有了一定的了解。

剛開始買股票，會顯得無所適從，不知道從哪里著手。但是憑著老師教過的知識和自己的感覺，剛注冊完賬號就接連買了九發(fā)股份、福建南紙、文山電力、中炬高新、中國石油、申通地鐵、福建水泥和ST黑豹八支股票。雖然買的股票數(shù)量多，但買的金額都很少，最高的才買了500股。所以剩下的資金還有一大半。這幾種股票都沒什么作為，福建南紙到現(xiàn)在還持有，不過買的太少了。九發(fā)股份之前已經(jīng)賣了一次，但后來看到它一直在漲，就又買進了一些。之后它也漲了不少，但突然停牌了兩個星期，不能交易。而這幾天九發(fā)股份卻一直跌，不過我把剩下的一點資金又補倉了，期望它大有作為。

國石油是讓我虧得最多的。因為是新股，對它特別關(guān)注，中間買賣了兩次。但它差不多一直都是跌。中間有段時間買股基本沒做什么考慮，11月15日之前的操作都是很隨意的，像梅花傘、澳洋科技、江特電機等幾支股票。但之后，考慮的東西漸漸的多了起來，了解的也越來越多。江蘇開元是在11月15日以較低價格買入的，然后就漲，中間跌了幾天，但我的收益率始終是正的，現(xiàn)在還保持20％的收益率。遠(yuǎn)興能源和大恒科技兩支股票，買的時候也是考慮和江蘇開元相同的情況，但這兩支股票買之后差不多都是跌，中間被套牢了，直到最近才有所好轉(zhuǎn)，特別是大恒科技，現(xiàn)在有20%左右的收益率。時代科技、包頭鋁業(yè)和中孚實業(yè)買的很失敗，幾天之后就割肉了。

后來，我認(rèn)為單單憑自己的分析，很難買到好股。而且，我自己分析的時候無非就是看一下K線圖，關(guān)心股票的走勢等，很少考慮具體的指標(biāo)（復(fù)雜，也不易理解）。所以我慢慢在網(wǎng)上看一些專家股評，這樣我就會多一些參考，多一些啟發(fā)。天士力、郴電國際和國藥股份這三支相繼買入的股票就是通過專家的介紹知道的。相對來說，這幾支股票買的比較成功，收益率現(xiàn)在都是正的。特別是天士力和國藥股份的收益率是兩位數(shù)。所以說，單憑自己的能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，要利用一切可利用的資源?，F(xiàn)在的市場行情不太好，自從去年年底到今年10月份，上證A大盤指數(shù)一路狂飆突進到6000點，的確很牛。但之后就物極必反，大盤指數(shù)降到5000點，然后就上下浮動，基本沒什么作為。

我買股票的思路是分散投資，所以我持有的股票基本上都是八支左右。因為我對任何一支股票都沒有絕對的把握，就把資金分散開來。這樣對我來說，風(fēng)險就

相對小一些。雖然所持股票比較多，但并不浪費我的時間。其實我花在模擬炒股的時間并不多，因為是虛擬賬戶，考慮不會太多，常常會想“虧了也對我沒有影響”之類的東西。但我仍努力把它當(dāng)成真的，只有這樣才會真正學(xué)到一些東西。經(jīng)過一個多月的操作，讓我對股票總算有了一點了解，而且都是實際的技能。雖然說如果讓我真正入市還差很多，但這段時間的操作還是很讓我受益匪淺的，自己也有了一點基礎(chǔ)。

下面我總結(jié)自己炒股的思路和經(jīng)驗:

1、不要買自己不熟悉的股票，選擇幾只股票堅持每天觀察其走勢，關(guān)心該公司的一切公告信息，運用專業(yè)知識判斷公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及發(fā)展前景，再決定是否買進。

2、要樹立一個正確的投資理念，充分了解一只股票的投資價值，做到不怕、不貪，不以市場的短期波動而驚慌失措。由于我們炒股時間短，多數(shù)是短線操作，所以要學(xué)會控制倉位，盡量不滿倉，設(shè)定止損，到了止損位就堅決止損。買賣股票不要企望買到最低、賣到最高，因為最低和最高可遇而不可求。要學(xué)會多看、多想、多操作，就會熟能生巧，保證資金安全是盈利的基石。

3、要鍛煉良好的心里素質(zhì)。要沉重冷靜分析，相信自己的判斷力，保持五分樂觀七分警覺。在形勢不利的時候及時抽身而退,從而最小化降低損失。

4、買股票前，要對各股進行宏觀面分析與技術(shù)面分析。在選各股時要多關(guān)注一些財經(jīng)新聞，了解國家最近頒布的政策，選擇“利好”股票領(lǐng)域，這對“熊市”里的股票操作尤其重要，因為“熊市”股票波動很大，尤其易受消息面的影響，所以時刻關(guān)注財經(jīng)新聞很重要。不要買自己不熟悉的股票，選擇幾只股票作為自選股堅持每天觀察其走勢圖，利用k線與成交量，以及macd、bias、kdj等指標(biāo)進行分析，關(guān)心該公司的一切公告信息，運用專業(yè)知識判斷公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及發(fā)展前景，再決定是否買進。

5、要樹立一個正確的投資理念，做到不怕、不貪，不以市場的短期波動而驚慌失措。由于我們炒股時間短，多數(shù)是短線操作，所以要學(xué)會控制倉位，盡量不滿倉，最好是半倉和三分之一的倉位，設(shè)定止損和止贏點，到了止損位和止贏位就堅決賣出。買賣股票不要企望買到最低、賣到最高，因為最低和最高可遇而不可求。要學(xué)會多看、多想、多操作，就會熟能生巧，保證資金安全是盈利的基石。

6、要鍛煉良好的心里素質(zhì)。要買賣股票是對人性缺點的最大考驗，我們要沉重冷靜分析，要有耐性，相信自己的判斷力，保持五分樂觀七分警覺。在形勢不利的時候及時抽身而退,從而最小化降低損失。

7.長線投資：長線的股票只關(guān)注3點，基本面，業(yè)績面和成長性。只要大盤處于低潮的時候，這些股票逢低介入持有。主要是一些績優(yōu)股和藍(lán)籌股，比如我持有聯(lián)通，寶鋼，遠(yuǎn)洋，石化。這類股票不用擔(dān)心其未來，肯定是向好的。

8.短期投資:關(guān)注消息面:這里主要指的是國家的一些政策取向，建設(shè)投入，未來的經(jīng)濟政策，發(fā)展趨勢等等。比如今年5月，聯(lián)通的重組炒作；不久前鐵路板塊炒作，每年的兩會農(nóng)業(yè)炒作，這種短期炒作都是快進快出。

9:概念性炒作：奧運概念，世博會概念等等，這類股票只要在這種概念實現(xiàn)之前，都是有反復(fù)炒作的機會，你可以參見中體產(chǎn)業(yè)在奧運前的波段炒作

10:短線的追漲操作：對于前幾日表現(xiàn)一般，突然放量上漲的股票，可以在放量當(dāng)日快速進場，而后次日獲利離場。如果連續(xù)放量拉升的不追漲,對大盤突然異動的判斷：大盤在連續(xù)持續(xù)低迷，成交量萎縮的時候，某個交易日下午突然出現(xiàn)異動，大幅度拉升。很有可能就是國家即將出臺政策利好。

總之，通過這次模擬炒股，我學(xué)到了從理論到實踐的運用，鞏固了證券投資專業(yè)知識，了解到不少上市公司的狀況，對整個市場經(jīng)濟也有了更深入的了解，更重要的是培養(yǎng)了關(guān)注財經(jīng)新聞的好習(xí)慣。相信只要我保持這樣的理念，一定會在真正的股票操縱中如魚得水的。炒股是一個復(fù)雜的過程。如果要真正去做的話，自己還欠火候，要學(xué)的還很多，而且沒有資本和時間。所以現(xiàn)在是學(xué)習(xí)，然后提高能力。

第五篇：EXCEL在投資組合理論教學(xué)中的應(yīng)用

EXCEL在投資組合理論教學(xué)中的應(yīng)用

李吉棟

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院，石家莊，050061）

摘要：投資組合理論是金融學(xué)科的一個重要理論，內(nèi)容比較抽象，數(shù)學(xué)模型多，學(xué)生理解起來很困難。在投資組合理論的教學(xué)過程中，利用EXCEL的數(shù)據(jù)運算和圖表功能，將抽象的理論知識直觀地演示出來，不但使教學(xué)內(nèi)容深入淺出，易于理解，也可以幫助學(xué)生將理論知識與投資實踐結(jié)合起來，激發(fā)學(xué)生們的學(xué)習(xí)興趣。關(guān)鍵詞：EXCEL；投資組合理論；規(guī)劃求解

投資組合理論是金融學(xué)科的一個重要理論。該理論認(rèn)為，在由若干證券構(gòu)成的所有可能的投資組合中，只有部分組合是有效的，理性投資者在這些有效組合中選擇最適合自己的組合?；趯ψC券期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及協(xié)方差的估計，我們可以找到這些有效組合，即投資組合前沿。在以往的教學(xué)實踐中，學(xué)生們普遍反映這部分內(nèi)容非常抽象，數(shù)學(xué)模型多，難以把這些理論和模型與投資實踐聯(lián)系起來，理解起來很困難。如果在教學(xué)過程中能夠利用中國證券市場的真實數(shù)據(jù)，將這些數(shù)學(xué)模型演算一下，再借助于必要的圖形分析，使這些抽象的理論和模型能夠直觀地演示出來，對學(xué)生理解教學(xué)內(nèi)容會大有幫助。EXCEL是一款功能強大的電子表格數(shù)據(jù)處理軟件，而且具備豐富的圖表演示功能，非常適合在投資組合理論教學(xué)中使用。下面筆者將結(jié)合自己的教學(xué)實踐，介紹在投資組合理論教學(xué)中如何應(yīng)用EXCEL。

一、運用EXCEL演示證券的相關(guān)性對組合風(fēng)險的影響

投資組合理論的核心思想就是風(fēng)險的分散化。投資者之所以要持有多個證券，其根本原因就在于部分風(fēng)險會隨著持有證券個數(shù)的增加而有所降低。影響證券組合風(fēng)險分散化效果的一個重要因素就是證券之間的相關(guān)性。我們一般是通過分析兩個風(fēng)險證券的組合來幫助學(xué)生理解證券相關(guān)性與風(fēng)險分散化之間的關(guān)系。

首先，假設(shè)市場上有兩個風(fēng)險證券，知道這兩個證券的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)，計算出這兩個證券的不同權(quán)重組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，畫出投資組合曲線；然后改變兩個證券的相關(guān)系數(shù)，比較投資組合曲線的變動情況。市場上兩個風(fēng)險證券的相關(guān)數(shù)據(jù)如圖1所示。按照期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式，計算出一系列不同權(quán)重組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，用EXCEL繪圖功能中的散點圖，畫出這一系列不同權(quán)重組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的相關(guān)關(guān)系圖，如圖1 所示。

再利用EXCEL的微調(diào)按鈕，調(diào)整證券的相關(guān)系數(shù)。添加微調(diào)按鈕的方法是：點擊“視圖”按鈕下面的“工具欄”，選擇“窗體”，點擊微調(diào)項，在B4單元格處添加微調(diào)按鈕（如圖1），在微調(diào)按鈕上點擊右鍵，在對話框中設(shè)置當(dāng)前值、步長和單元格鏈接（$B$4），再設(shè)定相關(guān)系數(shù)單元格與微調(diào)按鈕鏈接單元格的關(guān)聯(lián)，C4=B4/10-1，如圖1所示。然后用鼠標(biāo)點擊微調(diào)按鈕的向上箭頭或向下箭頭，調(diào)整相關(guān)系數(shù)大小，證券組合曲線也隨之變動，如圖2所示。通過EXCEL的微調(diào)按鈕，教師在PPT上可以連續(xù)地調(diào)整相關(guān)系數(shù)，圖中的曲線也隨之連續(xù)地移動，證券相關(guān)系數(shù)與證券組合標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系就直觀的演示出來了。

圖2 利用微調(diào)按鈕調(diào)整相關(guān)系數(shù)后的兩證券組合

圖1 相關(guān)系數(shù)為0.5時的兩證券組合

二、運用ECEL模擬證券組合的可行集和有效集

證券組合的有效集是可行集的子集，它們滿足的條件是：在所有期望收益率相同的組合中，它們的標(biāo)準(zhǔn)差最??；在所有標(biāo)準(zhǔn)差相同的組合中，它們的期望收益率最大。如果能利用中國證券市場的真實數(shù)據(jù)，模擬出一組證券組合的可行集區(qū)域，學(xué)生們就可以非常直觀地理解有效集和投資組合前沿的概念了。下面通過一個例題來說明模擬證券組合可行集的過程。首先找到4個證券，西山煤電、浦發(fā)銀行、中國衛(wèi)星和新興鑄管，選取2006年8月到2011年8月的月度收盤價格數(shù)據(jù)（本例題的數(shù)據(jù)來自于大智慧，為復(fù)權(quán)后數(shù)據(jù)），計算它們每一期的收益率，以及平均收益率、收益率標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差數(shù)據(jù)，如圖3所示（第5行到第61行數(shù)據(jù)隱藏）。收益率均值用AVERAGE()函數(shù)計算，標(biāo)準(zhǔn)差用STDEV()函數(shù)計算，協(xié)方差矩陣用數(shù)據(jù)分析工具庫中的協(xié)方差工具產(chǎn)生，具體步驟是：點擊“工具”中的“數(shù)據(jù)分析”按鈕（如果沒有安裝，需要點擊“加載宏”，選擇“分析工具庫”安裝），選擇“協(xié)方差”，在對話框的輸入?yún)^(qū)域選擇F1:I62，在輸出區(qū)域選擇A67，選中“標(biāo)志位于第一行”后點擊確定，得到左下半部分的協(xié)方差矩陣，再根據(jù)協(xié)方差矩陣的對稱關(guān)系補齊右上半部分即可。

圖3證券平均收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差矩陣計算

有了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)后就可以進行數(shù)據(jù)模擬了，具體步驟是：首先用RAND()在A74:D74區(qū)域產(chǎn)生4個均勻分布的隨機數(shù)，按四個隨機數(shù)的相同比例折算成4個證券的權(quán)重，如圖4所示。然后利用隨機產(chǎn)生的權(quán)重數(shù)據(jù)計算該組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，期望收益率的計算公式為B80=MMULT(F64:I64,TRANSPOSE(A77:D77))，標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式為C80=SQRT(MMULT(MMULT(A77:D77,B68:E71),TRANSPOSE(A77:D77)))。再利用EXCEL的模擬運算表功能隨機產(chǎn)生包含上述四個證券的1000個組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，具體步驟為：在A81單元格填入1，點擊“編輯”中的“填充”按鈕，選擇“序列”，步長設(shè)定為1，終止值設(shè)定為1000，令序列數(shù)據(jù)為列數(shù)據(jù)，在A列81行到1080行就產(chǎn)生從1到1000的序列數(shù)據(jù)，選中區(qū)域A80:C1080，點擊“數(shù)據(jù)”中的“模擬運算表”，在“輸入引用列的單元格”位置輸入一個空白單元格，如D78，再點擊確定就模擬出了1000個證券組合，如圖4所示。最后利用EXCEL的繪圖功能，將1000個期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)繪制散點圖，如圖5所示。從真實數(shù)據(jù)模擬出的散點圖上，學(xué)生們可以很快地找到投資組合前沿的位置，有效集和投資組合前沿的概念也就很容易理解了。

圖4任意權(quán)重證券組合數(shù)據(jù)模擬

期望收益率

3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%標(biāo)準(zhǔn)差圖5任意權(quán)重證券組合的期望收益率——標(biāo)準(zhǔn)差散點圖

三、運用規(guī)劃求解功能求投資組合前沿曲線和切點組合

構(gòu)建證券的前沿組合是一個規(guī)劃求解問題，金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生一般不開設(shè)運籌學(xué)課程，因此不了解規(guī)劃求解的原理，對這部分內(nèi)容理解起來很吃力。如果在教學(xué)過程中，利用EXCEL的規(guī)劃求解功能將求解證券組合前沿的過程直觀地演示一下，使教學(xué)內(nèi)容深入淺出，學(xué)生們就可以很容易地理解投資組合前沿曲線的涵義和求解方法。

利用EXCEl的規(guī)劃求解功能尋找前沿組合的具體步驟為：首先隨機給定一個證券組合，如圖6所示，為了使四個證券權(quán)重之和為1，令單元格D13=1-C13-B13-A13。在單元格E13和F13中分別輸入標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率的計算公式，E13=SQRT(MMULT(MMULT(A13:D13,B6:E9),TRANSPOSE(A13:D13)))F13==MMULT(B2:E2,TRANSPOSE(A13:D13))。然后點擊“工具”中的“規(guī)劃求解”（如果沒有安裝，點擊“工具”中的“加載宏”安裝），在“規(guī)劃求解參數(shù)”對話框中，設(shè)定目標(biāo)單元格E13等于最小值，可變單元格為A13:C13，約束條件為：A13?0，A13?1，B13?0，B13?1，C13?0，C13?1，D13?0，D13?1，F(xiàn)13=0.019（忽略證券的融資融券交易，假設(shè)證券的權(quán)重都介于0到1之間），如圖7所示，點擊確定就可以求解出期望收益率為1.9%的前沿組合了。

圖6特定證券組合的相關(guān)指標(biāo)運算關(guān)系

圖7規(guī)劃求解的參數(shù)設(shè)定

重復(fù)上述步驟，可以分別求出不同目標(biāo)期望收益率的前沿組合。最后用EXCEL的繪圖功能繪制散點圖，就得到由這四個證券構(gòu)成的投資組合前沿曲線，如圖8所示。這樣，利用EXCEL的規(guī)劃求解功能，就可以非常直觀地演示前沿組合的求解過程。

圖8 有效組合求解結(jié)果與證券組合前沿曲線

根據(jù)投資組合理論，當(dāng)投資者可以在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間配置資產(chǎn)時，其風(fēng)險資產(chǎn)組合為切點組合，即過無風(fēng)險資產(chǎn)向投資組合前沿所做的切線的切點，如圖9所示。切點位置是所有風(fēng)險資產(chǎn)組合中夏普比率最大的點，用EXCEL的規(guī)劃求解功能也可以找到切點組合。求解步驟為：在單元格G3中輸入夏普比率的計算公式G13=(F13-2.5%/12)/E13（設(shè)無風(fēng)險利率為2.5%），在A13、B13和C13單元格隨便輸入三個權(quán)重數(shù)據(jù)，點擊“規(guī)劃求解”，設(shè)置目標(biāo)單元格G13等于最大值，可變單元格為A13:C13，約束條件為：A13?0，A13?1，B13?0，B13?1，C13?0，C13?1，D13?0，D13?1，點擊確定就可以求出切點組合了，如圖9所示。

圖9切點組合示意圖與求解結(jié)果

四、結(jié)論

利用EXCEL的數(shù)據(jù)運算和圖表功能，可以將抽象的理論和模型直觀地演示出來，如果再結(jié)合中國證券市場的真實數(shù)據(jù)，就可以使學(xué)生們比較容易地將課堂上的理論知識與投資實踐結(jié)合起來，也可以更好地激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。在投資組合理論教學(xué)過程中，如果能夠同步安排EXCEL建模實驗課，讓學(xué)生們自己再練習(xí)一遍，可以獲得更好的教學(xué)效果。

參考文獻：

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