第一篇：中國外匯儲備管理存在的風(fēng)險(xiǎn)及對策論文

摘要：截至2008年4月末，中國的外匯儲備已經(jīng)增加到1.76萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲備的總和還多，并且這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。巨額的外匯儲備加劇了匯率、財(cái)政、通脹和政治等外匯管理風(fēng)險(xiǎn)，而要規(guī)避這些外匯管理風(fēng)險(xiǎn)需要實(shí)施如主權(quán)財(cái)富基金的戰(zhàn)略投資、藏匯于民、外匯儲備多元化和擴(kuò)大內(nèi)需等有效措施。

關(guān)鍵詞：外匯儲備管理;戰(zhàn)略投資;藏匯于民;擴(kuò)大內(nèi)需

傳統(tǒng)的外匯管理理論認(rèn)為，一國國際儲備的合理數(shù)量，約為該國年進(jìn)口總額的20%~50%。實(shí)施外匯管制的國家，因政府能有效地控制進(jìn)口，故儲備可以少一些，但是底線在20%。不實(shí)施外匯管制的國家，儲備應(yīng)該多一點(diǎn)，但一般不可超過50%。根據(jù)這個(gè)理論可以得出中國的外匯儲備嚴(yán)重超標(biāo)，同時(shí)也加劇了我國外匯儲備的管理風(fēng)險(xiǎn)。

一、中國外匯儲備的現(xiàn)狀

我國自1994年實(shí)施人民幣匯率改革將內(nèi)外匯率并軌后，在外匯管理體制上實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度及“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，外匯儲備高速增長。1994年中國外匯儲備只有516億美元，截至2008年4月末，中國的外匯儲備已經(jīng)增加到1.76萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲備的總和還多，并且這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。外匯儲備的快速增長為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了有利因素：有利于維護(hù)國家和企業(yè)的信譽(yù)，增強(qiáng)海外對人民幣的信心;有利于拓展國際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國有企業(yè)的融資成本;有利于維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，提高應(yīng)對突發(fā)事件、平衡國際收支的能力。但中國外匯儲備明顯超過適度規(guī)模，過度的外匯儲備也帶來很大風(fēng)險(xiǎn)：外匯貶值造成的匯率風(fēng)險(xiǎn);外匯儲備成本的提高加劇了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn);外匯占款的大量增加引起基礎(chǔ)貨幣的投放量增加，進(jìn)而導(dǎo)致了中國國內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn);巨額外匯儲備加大了西方國家對人民幣升值的壓力，造成我國同西方國家關(guān)系緊張，加劇了我國的政治風(fēng)險(xiǎn)。

二、當(dāng)前中國外匯儲備管理存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

中國在官方從未明確公布我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)，但據(jù)估計(jì)，我國外匯儲備中美元資產(chǎn)約占70%左右，雖然近幾年有所減少，但是中國外匯儲備結(jié)構(gòu)以美元為主卻是一個(gè)不爭的事實(shí)。為建立和完善中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，2007年7月中國進(jìn)行了第二次匯率改革，實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。新的匯率政策放寬了對人民幣匯率的管制，人民幣對美元開始穩(wěn)步升值，2008年以來人民幣對美元匯率已先后41次創(chuàng)出新高，年內(nèi)累計(jì)升值幅度已接近5.5%，人民幣對美元的升值造成了我國外匯儲備中美元資產(chǎn)的縮水。此外，次級房貸危機(jī)和世界能源危機(jī)的爆發(fā)嚴(yán)重的打擊了美國經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致美元疲軟?？傊涝某掷m(xù)貶值加劇了我國外匯儲備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

由于中國沒有完全開放資本與金融項(xiàng)目，外匯儲備管理實(shí)行“藏匯于國”的寬進(jìn)嚴(yán)出政策，央行承擔(dān)國際收支中的外匯結(jié)算業(yè)務(wù)是外匯市場上的唯一買家，而央行買入大量外匯使外匯占款增加的同時(shí)確也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，為了抵消人民幣投放過多而引起的通貨膨脹，央行就會用發(fā)行央行票據(jù)、國債和上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率等形式對沖換匯時(shí)所投放的基礎(chǔ)貨幣，外匯流入越多對沖壓力越大，當(dāng)央行票據(jù)和國債到期時(shí)，巨額的還本付息成本造成中國對內(nèi)債務(wù)的增加，再加上管理外匯儲備所需的費(fèi)用，使中國的財(cái)政負(fù)擔(dān)逐步加重，進(jìn)而加劇了中國外匯儲備管理的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

3.通脹風(fēng)險(xiǎn)

外匯占款過多，基礎(chǔ)貨幣投放量過大，加劇了我國國內(nèi)的通貨膨脹危機(jī)。雖然，央行采取各種措施來對沖外匯占款，但是迫于對沖金額過大的壓力使得央行的對沖力度十分有限，粗略計(jì)算，央行對于外匯占款的對沖率大致可達(dá)到70%左右。剩余30%的外匯占款的投放將使我國廣義貨幣(M2)供應(yīng)量加大，進(jìn)而對中國國內(nèi)輸入通貨膨脹。此外，由于近期美元疲軟，為了維護(hù)人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，央行不得不對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，買進(jìn)美元，增加了人民幣的投放量，從而又引起外匯占款的增加，同時(shí)也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而也增加了廣義貨幣的供應(yīng)量，使我國的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

4.政治風(fēng)險(xiǎn)

由于中國外匯儲備規(guī)模龐大，使得外匯市場上的外匯供應(yīng)量十分充足，導(dǎo)致人民幣存在升值趨勢。為了緩解這種趨勢，保持人民幣幣值穩(wěn)定，人民銀行不得不在外匯市場上購買多余的外匯，這樣就更加劇了外匯儲備規(guī)模的擴(kuò)張。外匯儲備規(guī)模的不斷增加，必然會引發(fā)更大的人民幣升值壓力。這種系統(tǒng)內(nèi)的惡性循環(huán)，使得外匯儲備規(guī)模和人民幣幣值的矛盾更加突出[6]。90年代日本迫于美國的壓力與其簽訂了“廣場協(xié)議”，使資本與金融項(xiàng)目完全開放，并實(shí)行日元的可自由兌換政策，日元大幅度升值導(dǎo)致日本產(chǎn)業(yè)國際競爭力下降，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅嚴(yán)重地打擊了日本的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。有了日本的前車之鑒，我們認(rèn)識到穩(wěn)定的匯率政策是保證經(jīng)濟(jì)健康的發(fā)展的重要前提。

三、規(guī)避外匯管理風(fēng)險(xiǎn)的對策措施

1.主權(quán)財(cái)富基金的戰(zhàn)略投資

主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds，簡稱SWFs)又稱主權(quán)基金，主要指掌握在一國政府手中用于對外進(jìn)行市場化投資的資金，是近十年來國際金融市場上最重要和活躍的機(jī)構(gòu)投資者。2007年9月29日中國投資責(zé)任有限公司(China Investment Corporation，簡稱CIC)在北京成立，CIC是我國尋求外匯儲備管理新模式的一種有益嘗試。首先，CIC可以適當(dāng)分流過多的外匯儲備，使外匯儲備保持在一個(gè)合理的規(guī)模。從適度儲備規(guī)模確定的因素看，目前我國保有7 000億~8 000億美元的外匯儲備即可，CIC成立時(shí)分流了2 000億美元，減輕了人民幣發(fā)行的壓力;其次，CIC可提高外匯儲備的投資收益率。我國外匯儲備主要以美元為主，其中70%用于購買美國國債。美國長期以來經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字導(dǎo)致了美元的貶值，2006年中國外部資產(chǎn)收益率僅為3.6%，其中外匯儲備的比重高達(dá)69%，考慮美國國內(nèi)通貨膨脹和美元匯率下跌因素，過去五年外匯儲備的年均實(shí)際收益為-1%左右。

2.藏匯于民

“藏匯于民”指在“意愿結(jié)售匯”制度下，放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度，從而增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲備、減少國家外匯儲備的機(jī)制。通過“藏匯于民”來提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數(shù)額和資產(chǎn)種類，逐步開放對外投資，實(shí)現(xiàn)資本流入、流出大致同等監(jiān)管力度。首先，“藏匯于民”有利于調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策取向，解決外匯儲備過快增長的政策源頭。在“藏匯于民”的政策導(dǎo)向下，國家外匯儲備中的部分外匯儲備由企業(yè)和居民個(gè)人持有，可大大緩解外匯儲備增長過快的勢頭，同時(shí)也有利于讓市場和民眾分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn);第二，“藏匯于民”有利于穩(wěn)妥推進(jìn)對外投資，進(jìn)一步擴(kuò)展外

匯資金運(yùn)用方式，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系。就“藏匯于民”而言，外匯儲備證券化是一種相對穩(wěn)妥的方法;第三，“藏匯于民”有利于緩解人民幣升值的壓力，從而減少貿(mào)易摩擦。實(shí)施“藏匯于民”來分流部分外匯儲備，增加外匯需求渠道，對人民幣的需求相對減少，從而可緩解人民幣升值壓力;最后，“藏匯于民”有利于完善我國的貨幣調(diào)控機(jī)制，增強(qiáng)央行貨幣政策的獨(dú)立性和自主性?！安貐R于民”改變了國家是唯一的最終買家的狀況，必然減弱外匯占款對貨幣政策的影響，如果能實(shí)施比例結(jié)匯，央行還可以根據(jù)比例調(diào)節(jié)貨幣供給，從而成為可利用的新的貨幣政策。

3.外匯儲備多元化

外匯儲備多元化的思想源于國際儲備多元化理論中關(guān)于多種貨幣儲備體系問題和儲備資產(chǎn)多元化的探討。其主要內(nèi)容包括：外匯儲備幣種多元化和外匯儲備資產(chǎn)投資多元化。外匯儲備多元化可以實(shí)現(xiàn)我國外匯管理的三個(gè)目標(biāo)：第一，實(shí)現(xiàn)幣種優(yōu)化，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。從目前我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)占比重過高，近年來美元持續(xù)走低，再加上人民幣相對美元升值的壓力，過多的美元資產(chǎn)導(dǎo)致我國的儲備收益有所縮水。在這種情況下，通過國際資產(chǎn)配置來改善我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)，能夠起到分散匯率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲備價(jià)值的作用;第二，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高儲備收益。我國應(yīng)在蓬勃發(fā)展的全球金融和資本市場中積極尋找和拓寬我國外匯儲備的投資渠道，進(jìn)一步加快我國外匯儲備投資多元化的步伐，發(fā)揮多元化投資組合的優(yōu)勢，達(dá)到減少投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資回報(bào)的目的，以保證其資產(chǎn)質(zhì)量及較高的投資回報(bào);第三，削減外匯儲備的貨幣存量，減少外匯儲備過度的消極影響。在外匯儲備的資產(chǎn)配置過程中，通過擴(kuò)大資本設(shè)備、戰(zhàn)略資源的進(jìn)口以及海外直接投資等方式，把外匯儲備轉(zhuǎn)化為實(shí)物儲備、發(fā)展儲備，使得外匯儲備資產(chǎn)的貨幣存量得以控制或削減，從而達(dá)到減少或控制超額外匯儲備規(guī)模的目的，減少對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響。

4.擴(kuò)大內(nèi)需，增加進(jìn)口

中國外匯儲備的增長速度十分驚人，2008年前四個(gè)月增加了745億美元，相當(dāng)于每小時(shí)增加約1 000萬美元。解決問題要抓住問題的根源，而我外匯儲備積壓的根源在于中國的國內(nèi)消費(fèi)疲軟也就是內(nèi)需不足。改革開放以來，我國生產(chǎn)力的快速發(fā)展和外資的大量介入使中國的生產(chǎn)能力大大的提高，而由于內(nèi)需不足使得生產(chǎn)出來的產(chǎn)品無法完全在國內(nèi)消費(fèi)，生產(chǎn)和消費(fèi)的嚴(yán)重脫節(jié)使得國內(nèi)產(chǎn)品不得不在國際市場上尋求買家，大量出口直接造成中國巨額的外匯儲備積累。所以從長遠(yuǎn)來看，減緩?fù)鈪R增長速度規(guī)避中國外匯儲備管理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效措施就是擴(kuò)大內(nèi)需，增加進(jìn)口。這就要求我們積極推動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)，增強(qiáng)社會服務(wù)。中國的國內(nèi)消費(fèi)增加了，儲蓄就會減少，出口的動(dòng)力也會放緩，從而使外匯儲備的高速增長勢頭放慢下來。此外，內(nèi)需的擴(kuò)大還可以增加進(jìn)口，進(jìn)口的增加有助于縮減我國長期的巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差，進(jìn)而有效控制我國外匯儲備的增長速度。

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第二篇：我國外匯儲備管理中存在的問題及對策

[摘 要] 在我國巨額的外匯儲備背后存在著一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模；二是 外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一；三是投資效率低下。為此，我國外匯儲備管理調(diào)整的途徑應(yīng)是：減少供給，降低外匯儲備增速； 合理選擇投資方向，提高外匯儲備的利用效率；參照國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極組建國家對外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲備投資 效率；加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲備；匯率風(fēng)險(xiǎn)；順差

一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀及存在的問題外匯儲備是國際儲備最重要的形式，又稱國際儲備貨幣，是指全世界各國普遍接受可自由兌換的貨幣。如美元、英鎊、歐元、日元等。外匯儲備的作用是用來平衡國際收支逆差、穩(wěn)定匯率，并且是一國對外借款的保證。一個(gè)國家的儲備來源包括經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差，粗略地可分為凈出口、國際直接投資、證券投資和外債四塊。

(一)我國外匯儲備的現(xiàn)狀

我國在1978年之前，外匯儲備的年平均只有5億美元左右。數(shù)量很少，隨著我國改革開放，我國積極發(fā)展對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、技術(shù)的合作和交流，加入國際分工，參與國際競爭。我國外匯儲備量逐年增長。特別是1994年外匯體制改革以來，我國連年國際收支出現(xiàn)雙順差(如圖1)，外匯儲備額快速增長。

2006年2月底，我國外匯儲備總額超過日本，躍居世界首位。截至2007年3月末，我國外匯儲備規(guī)模已達(dá)到12020億美元，比2006年末增加1357億美元。至2007年6月，我國外匯儲備更達(dá)13000多億美元

(二)我國外匯儲備管理存在的問題

近年來我國外匯儲備的不斷增長，和我國宏觀經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易的快速發(fā)展是密不可分的，但在巨額的外匯儲備背后也存在一系列的問題。

1.我國外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模

我國持有外匯儲備具有三種動(dòng)機(jī)：(1)滿足進(jìn)口用匯的交易性動(dòng)機(jī)；(2)確保短期外債和到期長期外債償還、FDI利潤匯出的流動(dòng)性動(dòng)機(jī)；(3)為保證匯率穩(wěn)定和/或防止資本外逃的干預(yù)性動(dòng)機(jī)?；谶@三大動(dòng)機(jī)，中國外匯儲備的適度規(guī)模=(年進(jìn)口總額×25%+年末外債余×30%+FDI×10%)×(1+10%)(后一個(gè)10%代表干預(yù)性需求)。由此計(jì)算的結(jié)果表明，中國的外匯儲備規(guī)模在經(jīng)歷了1993年前的嚴(yán)重不足、1994～2001年的基本適度后，從2002年起出現(xiàn)巨額過剩。2002～2005年的過剩規(guī)模分別為1379.4億美元、2149.4億美元、3672.0億美元、5379.5億美元。

確定外匯儲備適度規(guī)模的基本原則有四條：(1)滿足一段時(shí)期的進(jìn)口用匯需求。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值，一個(gè)國家保持相當(dāng)于3-4個(gè)月的進(jìn)口總額，或相當(dāng)于GDP20%的外匯儲備較為適宜。

(2)保證外債還款的外匯需求，一國的外匯儲備應(yīng)至少滿足到期的短期外債需求。(3)滿足短期資本流動(dòng)帶來的外匯需求。(4)保證貨幣政策(包括匯率、利率等)相對穩(wěn)定，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。根據(jù)上述四條原則判斷，我國如此規(guī)模的外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)超過了適度或最佳規(guī)模。以2004年我國外匯儲備情況為例：2004年底我國外匯儲備實(shí)際余額(6099億美元)能滿足13個(gè)月的進(jìn)口需求，占我國當(dāng)年GDP的比例高達(dá)38%，是短期外債的5.85倍，均遠(yuǎn)大于上述經(jīng)驗(yàn)值。我國外匯儲備大幅增長，其機(jī)會成本和儲備風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。

2.我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一，面臨極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在我國的外匯儲備中幣種結(jié)構(gòu)單一，以美元居多，這種以美元為主的外匯儲備幣種格局主要受到了國際儲備體系、我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動(dòng)等因素的影響。(1)國際儲備體系的影響。目前，國際儲備體系中外匯儲備是最主要的儲備資產(chǎn)，而在外匯儲備的結(jié)構(gòu)中美元在所有的儲備貨幣中所占的比例一直在一半以上，在近些年來又有不斷上升的趨勢，從1998年以來一直保持在60%以上。(2)對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響。貿(mào)易結(jié)構(gòu)大體上確定了在對外貿(mào)易中所使用的幣種及其比例。我國尚未實(shí)行意愿結(jié)售匯，國際收支順差是外匯儲備可靠而直接的來源。其中，經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況對于整個(gè)國際收支狀況的影響尤為顯著。我國的貿(mào)易支付主要是哪一種或者幾種貨幣也就決定了外匯儲備的幣種構(gòu)成。在進(jìn)出口貿(mào)易中某種貨幣的供給和需求會發(fā)生對沖，這樣，實(shí)際對外匯儲備構(gòu)成產(chǎn)生直接影響的是貿(mào)易逆差來源地和貿(mào)易順差來源地所使用的貨幣。(3)直接投資的影響。資本與金融帳戶的順差也是我國外匯儲備重要的來源渠道。由于我國對外投資仍然屬于起步階段，目前在金融帳戶中影響較大的依然是外商直接投資。我國引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)規(guī)模，目前，累計(jì)使用外商直接投資達(dá)5600多億美元。這些投資中有很多是采用投資來源國自身的貨幣，而且將來通過分紅取得投資收益時(shí)也要兌換為相應(yīng)的外幣匯出。因此，直接投資的來源國和我國對外直接投資的地區(qū)也會影響到我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。2005年1-11月對華投資前十位國家/地區(qū)依次為：中國香港、英屬維爾京群島、日本、韓國、美國、新加坡、中國臺灣、開曼群島、德國、薩摩亞，前十位國家/地區(qū)實(shí)際投入外資金額占全國實(shí)際使用外資金額的84.37%。在這些直接投資的計(jì)價(jià)貨幣的選擇中美元依然占有一定優(yōu)勢。

這種以美元為主要貨幣的格局，非常容易受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。當(dāng)美元貶值和美國國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，我國外匯儲備都會隨之貶值，造成外匯儲備損失。2001年以來，美聯(lián)儲數(shù)次降息，美元對歐元貶值12%.如按我國外匯儲備60%為美元儲備計(jì)算，從2002年11月到2004年8月，我國外匯儲備已形成530億美元的損失。

3.我國外匯儲備還存在投資效率低下的問題。

按照IMF外匯儲備管理指南，外匯儲備達(dá)到充足性、流動(dòng)性和安全性目標(biāo)之后，應(yīng)著重考慮收益性。目前我國外匯儲備主要投資于外國政府債券、準(zhǔn)政府債券、銀行存款等市場規(guī)模大、信用級別高的金融資產(chǎn)。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，我國官方的外匯儲備中大約有2/3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他長期金融資產(chǎn)，另外還可能持有500億美元存款和其他短期頭寸。由此可見，我國外匯儲備具有較好的充足性、流動(dòng)性和安全性。但是，我國外匯儲備的收益性明顯不足。我國外匯儲備由于主要投資于固定收益類金融債券，這些債券只有4%-5%的名義收益率。如果考慮到美國通貨膨脹率和美元貶值，這些債券的實(shí)際收益率更低。據(jù)測算，扣除通貨膨脹率和對沖成本(央行票據(jù)成本)后，實(shí)際收益只有0.7%-1.7%，而同期國內(nèi)資本平均回報(bào)率約在10%以上。因此，提高外匯儲備收益已成為當(dāng)前我國外匯儲備管理的重要任務(wù)。

二、我國外匯儲備管理調(diào)整的途徑

(一)減少供給，降低外匯儲備增速是當(dāng)務(wù)之急。要從根本上解決外匯儲備增速過快的問題，外匯儲備持續(xù)積累，當(dāng)然要擴(kuò)大其使用渠道，不過，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)通盤的考慮和總體的安排。需要指出是，擴(kuò)大外匯需求是一個(gè)方面，是解決“流”的問題，而不能解決“源”的問題，減少供給才能從源頭上解決問題。只有標(biāo)本兼治、源流相濟(jì)，才會有一個(gè)好的結(jié)果。為做到減少供給，我國應(yīng)完善涉外經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)協(xié)調(diào)和均衡發(fā)展，抑制外匯儲備過快增長勢頭。在我國與東南亞地區(qū)外匯儲備增長的諸多因素中，經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)、居民儲蓄偏好、內(nèi)需相對不足等因素政府短期內(nèi)難以有效調(diào)控。但如果手段得當(dāng)，積累外匯儲備的政策傾向、經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差可以得到有效調(diào)控。就我國而言，可供選擇的政策手段包括：至少暫時(shí)不再將外匯儲備增長作為相關(guān)部門的一項(xiàng)政績；擴(kuò)大對資源性、污染性商品出口征收出口稅，提高出口稅率；積極增加進(jìn)口，對關(guān)系國計(jì)民生的重要資源、能源、關(guān)鍵技術(shù)和重大設(shè)備的進(jìn)口采取鼓勵(lì)政策；積極利用WTO規(guī)則，進(jìn)一步合理保護(hù)國內(nèi)市場和產(chǎn)業(yè)；對外資實(shí)

行國民待遇，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收政策等?？傊鉀Q外匯儲備持續(xù)積累及其造成的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡問題，需要從供給和需求、內(nèi)部需求和外部需求、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)、可貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門、外部真實(shí)匯率和內(nèi)部真實(shí)匯率等方面入手，全面調(diào)整經(jīng)貿(mào)政策。

(二)合理選擇外匯儲備投資方向，提高外匯儲備的利用效率。積極研究和慎重選擇外匯儲備投資方向，確保投資收益。根據(jù)我國國情和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展需要，目前我國外匯儲備可能的投資方向包括：1.以部分外匯儲備換取海外戰(zhàn)略資源，通過擴(kuò)大資源進(jìn)口、增加戰(zhàn)略儲備、“走出去”合作開發(fā)等形式，換取石油、天然氣、木材等戰(zhàn)略資源。2.動(dòng)用部分外匯儲備建立國際原材料價(jià)格穩(wěn)定基金，用于對沖世界原材料價(jià)格波動(dòng)。主要用于投資于一些基礎(chǔ)性、資源性的國際資產(chǎn)，對國際上主要原材料如石油、鐵礦石、銅礦石生產(chǎn)商進(jìn)行參股或控股，以獲得穩(wěn)定和持續(xù)的原材料進(jìn)口渠道。3.將部分外匯儲備投資于有潛力的國有企業(yè)特別是國有金融企業(yè)。目前，我國動(dòng)用了600億美元外匯儲備為中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行注資，支持這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行股份制改造?？梢詤⒄者@一模式，擴(kuò)大對其他金融機(jī)構(gòu)、重要領(lǐng)域的大型國有企業(yè)注資，鞏固國家在這些重要領(lǐng)域的控制地位，并獲得相應(yīng)回報(bào)。4.將部分外匯儲備用于改善國民福利，如用于支持文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生、扶困救貧、修路建橋等，或用于社會突發(fā)事件，例如自然災(zāi)害和瘟疫等的應(yīng)急處理，使老百姓切身感受到國家儲備外匯帶來的好處。5.將部分外匯儲備用于增加官方發(fā)展援助，增強(qiáng)我國國際影響，促進(jìn)共同發(fā)展。

(三)參照國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極組建國家對外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲備投資效率。在挪威，外匯由挪威央行建的基金投資機(jī)構(gòu)——挪威銀行投資管理公司來進(jìn)行投資。它的投資特點(diǎn)是組合式的，也就是說，資產(chǎn)分配極其分散，除了債券外，在全球的42個(gè)不同國家的金融市場進(jìn)行的投資，涉及股票、債券、房地產(chǎn)等。這樣可以把風(fēng)險(xiǎn)降低，達(dá)到保值的效果，平均收益率為9%左右。在新加坡，政府專門成立了投資公司進(jìn)行長期的固定收益性投資，主要投資方向是購買歐美國家的國債。

今后中國的外匯儲備管理，應(yīng)該效法其他國家的經(jīng)驗(yàn)，也就是不同職責(zé)由不同部門分別管理。目前在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家，都出現(xiàn)了由財(cái)政部、央行或?qū)ｉT的機(jī)構(gòu)互相協(xié)作，共同構(gòu)成國家外匯儲備管理體系。如新加坡、韓國等。在中國，外匯儲備管理也有望形成外匯管理局、匯金公司和國家投資公司“三足鼎立”局面。外匯局主要負(fù)責(zé)維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，而外匯儲備投資部分將交由國家投資公司和匯金公司負(fù)責(zé)。國家投資公司將負(fù)責(zé)海外直接投資，其投資對象將主要是：固定收益類、房地產(chǎn)以及海外上市公司股權(quán)等權(quán)益類投資產(chǎn)品；旨在解決中國外匯儲備的結(jié)構(gòu)性問題，為繼續(xù)增長的外匯儲備打基礎(chǔ)。匯金公司的主要職能是對本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理，行使大股東的權(quán)力。未來，匯金公司的定位為管理部分外匯儲備，專責(zé)海內(nèi)外金融、實(shí)體企業(yè)兩大領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資。

從目前的情況來看，國家投資公司的建立，對中國將十分有利。如果國家投資公司發(fā)行人民幣債券，將為中國提供新的調(diào)控工具。這是因?yàn)椋瑥难胄薪嵌瓤?，國家投資公司的人民幣債券和央行現(xiàn)在發(fā)行的央行票據(jù)一樣，可以起到回收基礎(chǔ)貨幣的作用，這無疑可以在不增加央行資金壓力的前提下回收目前過剩的流動(dòng)性。同時(shí)，國家投資公司在財(cái)務(wù)上與央行是分離的。從央行手中購買外匯后，央行的外匯儲備會相應(yīng)縮減，而這些外匯資金將以資本流出的方式，抵消中國的“雙順差”，這將減弱人民幣的升值預(yù)期。相應(yīng)地，中國的流動(dòng)性也會減小。

(四)加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于美元實(shí)行的是自由浮動(dòng)的匯率制度，美元幣值因?yàn)槠鋰鴥?nèi)存在巨大的“雙赤字”等不穩(wěn)定因素近一段時(shí)期以來表現(xiàn)疲軟，這無疑增大了我國外匯儲備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，針對各種儲備資產(chǎn)的不同收益情況和風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)行多樣化的組合搭配，得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)程度低、收益率高的投資組合對我國外匯儲備的管理是很必要的。自2003年起，我國政府就開始了外匯儲備政策的調(diào)整與創(chuàng)新。從外匯儲備穩(wěn)定的儲備政策，向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調(diào)整。有關(guān)專家結(jié)合我國貿(mào)

易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、儲備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益和我國的匯率制度得出如下外匯儲備的幣種組合：美元(58%～63%)、日元(13%～18%)、歐元(13%～18%)、英鎊等其他貨幣(5%～10%)。

第三篇：中國的外匯儲備存在的問題以及解決方案

我國外匯儲備管理中存在的問題和解決方案

問題一：我國的外匯儲備規(guī)模過大，提高了機(jī)會成本高額外匯儲備使機(jī)會成本大大增加，降低了資本的有效使用率。外匯儲備是以存款的形式存放在外國銀行的，如果不是用于儲蓄而用于對外投資的話，可以用于進(jìn)口或投資，那么收益率則要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于儲蓄收益，這樣就構(gòu)成了外匯儲蓄的機(jī)會成本。由此可以看出越多的外匯儲備，就有更多的機(jī)會成本。

解決方案：面對外匯儲備不斷增長的局面，應(yīng)當(dāng)提出的任務(wù)是促進(jìn)外匯儲備多渠道使用。綜合別國經(jīng)驗(yàn)和我國的實(shí)踐，這既包括外匯資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)的多元化，也包括外匯資產(chǎn)投資領(lǐng)域的多樣化。我們更要結(jié)合我國的實(shí)際情況制定實(shí)施適合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的外匯儲備結(jié)構(gòu)。運(yùn)用部分外匯儲備進(jìn)口國內(nèi)建設(shè)急需的關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備,以支持國內(nèi)建設(shè),即把一部分過度儲備投資于國內(nèi),滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。我國對進(jìn)口能源的依賴性很大,而能源是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“血液”。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,能源短缺將制約中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。動(dòng)用部分外匯儲備批量定購這些能源,形成一定規(guī)模的實(shí)物儲備,既能保值,又能緩解國內(nèi)市場能源供應(yīng)緊缺的矛盾。制定更加積極的對外投資發(fā)展戰(zhàn)略,進(jìn)一步鼓勵(lì)和支持有競爭力的國內(nèi)企業(yè)在國外建立子公司,鼓勵(lì)企業(yè)參與國際競爭,拓展海外市場。

第四篇：經(jīng)濟(jì)全球化背景下的中國外匯儲備管理體制改革論文

一、引言

改革開放以來,中國的外匯儲備曾有過兩次高速增長時(shí)期。第一次是在上世紀(jì)90年代中期。1994~1997年,隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革,中國外匯儲備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面,出現(xiàn)了連續(xù)4年的高增長。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后,中國經(jīng)濟(jì)很快就步入了快速發(fā)展的軌道。與此相伴,中國的外匯儲備從2001年始重又快速增長;到了2006年4月底,中國外匯儲備已躍居世界首位,目前已逾萬億美元。

隨著外匯儲備的快速增長,擔(dān)心和爭論也紛至沓來。人們或懷疑外匯儲備規(guī)模的合理性,或詬病巨額外匯儲備的投資收益,或指責(zé)外匯儲備的積累輸入了通貨膨脹,或認(rèn)為人民幣匯率因此而承受了越來越大的升值壓力,如此等等,不一而足。

無獨(dú)有偶,就在中國為外匯儲備的迅速積累而惴惴不安之時(shí),世界上其他國家和地區(qū),除去美國和歐盟這兩個(gè)在國際儲備體系中擁有“關(guān)鍵貨幣”的經(jīng)濟(jì)體,也都出現(xiàn)了外匯儲備迅速增加的情況。此類現(xiàn)象之所以值得關(guān)注,其原因在于,這些國家外匯儲備的增加,恰恰是發(fā)生在亞洲金融危機(jī)之后他們摒棄了實(shí)行多年的固定匯率制并轉(zhuǎn)向各種形式的浮動(dòng)匯率制之時(shí);而我們一向奉為圭臬的外匯儲備理論卻告訴我們,一國轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制,將大大減少其對外匯儲備的需求——理論與現(xiàn)實(shí)的矛盾,需要給予合理的解釋。

本文旨在以經(jīng)濟(jì)和金融全球化為背景來分析我國外匯儲備管理體制及其改革問題。我們首先從功能轉(zhuǎn)變的角度對我國外匯儲備的規(guī)模進(jìn)行分析,然后對外匯儲備增長引起國內(nèi)流動(dòng)性迅速增加的現(xiàn)象以及貨幣當(dāng)局的對沖操作進(jìn)行評論,最后,在借鑒國外管理外匯儲備之經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,探討我國外匯儲備體制的改革問題。

二、外匯儲備的規(guī)模:著眼于功能轉(zhuǎn)變的分析

關(guān)于中國外匯儲備迅速增長的現(xiàn)象,一個(gè)普遍的擔(dān)憂是,從傳統(tǒng)外匯儲備功能角度看,中國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)足夠應(yīng)付支付進(jìn)口、償還短期債務(wù)和穩(wěn)定匯率的需要。在這種情況下,不停地堆積外匯,等于將我們用寶貴的資源換回的資金低成本地交給外國使用。這一看法值得商榷,因?yàn)樗鲆暳嗽诮鹑谌蚧找嫔钊氲谋尘跋?外匯儲備的功能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

要理解20世紀(jì)90年代以來浮動(dòng)匯率制與高額外匯儲備積累相伴相隨的新現(xiàn)象,我們必須從亞洲金融危機(jī)的特征以及世界各國的應(yīng)對之策說起。

發(fā)生在上世紀(jì)90年代末期的亞洲金融危機(jī),并不是起因于各國經(jīng)濟(jì)基本面的惡化,而是以國際投機(jī)資本對固定匯率制的惡意沖擊為主要特征的。經(jīng)過亞洲金融危機(jī)之后,世界各經(jīng)濟(jì)體大都放棄了固定匯率制度,轉(zhuǎn)而實(shí)行某種形式的浮動(dòng)匯率制。但是,近期的實(shí)證研究表明,這些經(jīng)濟(jì)體聲稱向浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變,并不意味著他們放棄了對匯率的干預(yù)。著名國際金融專家麥金農(nóng)在對這些經(jīng)濟(jì)體的匯率制度進(jìn)行了縝密研究之后敏銳地指出,在某種程度上,這些經(jīng)濟(jì)體向更為靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變只是一種假象;從匯率的走勢和各經(jīng)濟(jì)體的操作實(shí)踐來看,各種自稱自許的浮動(dòng)匯率制以及管理浮動(dòng)匯率制等等,其運(yùn)行特征更像釘住匯率制度?！彼麑⒋烁爬椤皼]有信譽(yù)的固定匯率制”。從制度層面上分析,這種匯率制度的基本特征可以概括為三種制度安排的結(jié)合,即公開宣布的彈性匯率制、(出于穩(wěn)定目的)對匯率的頻繁干預(yù)、國家持有大量外匯儲備。我們認(rèn)為,這種“三位一體”的安排,是新興市場經(jīng)濟(jì)體在金融全球化的背景下,總結(jié)金融危機(jī)新特征所做出的理性選擇。

之所以要公開宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制,為的是使投機(jī)資本難以獲得關(guān)于匯率變動(dòng)的明確信息,從而大大弱化國際投機(jī)資本對一國(地區(qū))匯率展開攻擊的動(dòng)力;之所以要穩(wěn)定匯率,是因?yàn)閷τ诜顷P(guān)鍵貨幣國家(地區(qū))而言,本國(地區(qū))貨幣匯率對關(guān)鍵貨幣保持穩(wěn)定,事實(shí)上將使得本國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)、特別是物價(jià)水平獲得一種穩(wěn)定的“名義錨”,從而有助于本國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長;之所以要保持大量的外匯儲備,為的是使貨幣當(dāng)局更靈活地干預(yù)(而不是像固定匯率制下那樣單方向地干預(yù))外匯市場,從而影響國際投機(jī)資本的預(yù)期,并據(jù)以對國際投機(jī)資本保持一種“威懾”,使得他們不敢輕易對本國(地區(qū))貨幣匯率進(jìn)行攻擊。從實(shí)踐效果上看,一國(地區(qū))外匯儲備水平越高,其“引而不發(fā)”的“威懾”作用就越大,國際投機(jī)資本對該國(地區(qū))的匯率和金融體系就越不敢造次。

此外,為緩和貨幣錯(cuò)配的不利影響,新興市場經(jīng)濟(jì)體往往需要通過增加外匯儲備來增強(qiáng)公眾對本國(地區(qū))貨幣的信心。在現(xiàn)代信用貨幣制度下,外匯儲備在某種程度上具有金本位貨幣制度下黃金的功能,一國(地區(qū))的外匯儲備就類似金本位制度下貨幣當(dāng)局擁有的黃金。擁有大量的外匯儲備,就意味著該國(地區(qū))貨幣當(dāng)局發(fā)行的信用貨幣有一種實(shí)際價(jià)值的資產(chǎn)——外匯儲備作為支撐。因而,一國外匯儲備越多,居民對該國(地區(qū))信用貨幣的穩(wěn)定就越有信心,也就越能防止貨幣替代的發(fā)生。發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐也從另一角度證明了外匯儲備在增強(qiáng)貨幣信心方面的作用。近年來,歐洲央行逐步減少了外匯儲備,但同時(shí)黃金儲備卻相應(yīng)上升。歐元是當(dāng)前惟一能與美元競爭的國際貨幣,為增強(qiáng)歐元同美元的競爭力,歐洲央行就不能過分依賴美元儲備發(fā)揮增強(qiáng)貨幣信心的作用——增加黃金儲備也就成為必然的選擇。

總之,自亞洲金融危機(jī)以來,雖然廣大新興市場經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度,但是,其外匯儲備卻未如人們依據(jù)傳統(tǒng)理論而推斷的那樣大幅減少,反而有大幅增加,其根本原因就在于,在金融全球化的背景下,新興市場經(jīng)濟(jì)體外匯儲備的功能已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)的外匯儲備功能是與固定匯率制度相適應(yīng)的。其明顯的特點(diǎn)就是十分強(qiáng)調(diào)外匯儲備的“務(wù)實(shí)”功能,即,一旦經(jīng)濟(jì)受到不利沖擊,貨幣當(dāng)局就準(zhǔn)備實(shí)實(shí)在在地用“真金白銀”去滿足進(jìn)口、支付債務(wù)和干預(yù)匯率的需要。在浮動(dòng)匯率制下,滿足上述三項(xiàng)需要的功能大大弱化了。如今,外匯儲備管理的核心在于“保持信心”,具體而言,浮動(dòng)匯率制下外匯儲備管理的目標(biāo)主要包括:支持公眾對本國(地區(qū))貨幣政策與匯率管理政策的信心;通過吸收貨幣危機(jī)沖擊以及緩和外部融資渠道阻塞,來克服本國(地區(qū))經(jīng)濟(jì)的外部脆弱性;提供一國(地區(qū))能夠償還外債的市場信心;支持公眾和外部投資者對本國(地區(qū))貨幣穩(wěn)定的信心;支持政府償還外部債務(wù)與使用外匯的需要;應(yīng)付災(zāi)難和突發(fā)事件。

外匯儲備在“保持信心”方面的作用逐步增大,同時(shí)就意味著其作為一國(地區(qū))財(cái)富的功能得到強(qiáng)化。換言之,追求國家財(cái)富的增長,成為外匯儲備管理日益重要的目標(biāo)。實(shí)證研究表明,通過加強(qiáng)科學(xué)管理,外匯儲備可以取得令人滿意的投資收益。2005年,國際貨幣基金組織在一份題為《外匯儲備的財(cái)務(wù)成本》的研究報(bào)告中,通過對110個(gè)國家1990-2004年的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格實(shí)證分析,得出如下結(jié)論:在統(tǒng)計(jì)期內(nèi),即便將所有的成本(包括機(jī)會成本)都考慮在內(nèi),除發(fā)達(dá)國家之外的幾乎所有國家的外匯儲備都獲得了凈收益。應(yīng)當(dāng)說,較之同期其他任何投資而言,外匯儲備的投資業(yè)績都是毫不遜色的。

中國的情況也是如此。仔細(xì)分析我國的國際收支表,我們可以間接地推斷我國外匯儲備的收益情況(圖1)。以2005年為例,當(dāng)年中國凈投資收益為順差91.2億美元,實(shí)現(xiàn)了自1993年以來的首次逆轉(zhuǎn);其中,投資收益流入356.2億美元,同比增長92.2%;投資收益流出265.1億美元,同比增長16.9%。在中國的國際收支統(tǒng)計(jì)中,中國的投資收益包括“直

接投資項(xiàng)下的利潤利息收支和再投資收益、證券投資收益(股息、利息等)和其他投資收益(利息)”?？紤]到中國對外投資中官方證券投資(外匯儲備使用)占主導(dǎo)地位,可以合理地推斷,中國投資收益大幅上升與中國對外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大(主要是外匯儲備增加)密切相關(guān)。這間接說明,中國外匯儲備的投資收益是令人滿意的。

總結(jié)以上分析,我們認(rèn)為,鑒于外匯儲備的功能已經(jīng)從滿足進(jìn)口支付、償還債務(wù)和干預(yù)匯率全面轉(zhuǎn)向提供信心并增加國家的財(cái)富,鑒于目前我國外匯儲備的收益是令人滿意的,討論外匯儲備規(guī)模的大小,已經(jīng)沒有重要意義了。

三、外匯儲備增長過快的不利影響:流動(dòng)性過剩及對沖困境

外匯儲備功能的轉(zhuǎn)變,并不意味規(guī)模過大的外匯儲備不會對一國經(jīng)濟(jì)和金融的運(yùn)行帶來不利的結(jié)果。相反,如果外匯儲備管理體制不能根據(jù)外匯儲備的功能變化進(jìn)行“與時(shí)俱進(jìn)”的調(diào)整,規(guī)模日益增大的外匯儲備也會帶來一些不利的后果,其中最主要的就是,如果由貨幣當(dāng)局獨(dú)攬外匯資產(chǎn),它將給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來貨幣供應(yīng)增長過快、流動(dòng)性過剩,進(jìn)而造成潛在通貨膨脹壓力的不利后果。我們看到,這正是當(dāng)下中國發(fā)生的情況。

(一)央行的對沖努力

為了緩解外匯儲備增加對貨幣供應(yīng)的不利影響,對沖外匯儲備的壓力,央行從2002年就開始了大規(guī)模的公開市場操作。起初,公開市場操作集中于以國債為主的現(xiàn)券賣斷操作和回購操作上。然而,由于央行資產(chǎn)負(fù)債表中的債券存量相當(dāng)有限,在經(jīng)歷了一段不長時(shí)期的單向操作之后,央行發(fā)現(xiàn)自己陷入了無券可賣的尷尬境地。正是在這種情況下,作為一種替代手段,央行于2002年9月24日將公開市場操作中未到期的正回購轉(zhuǎn)換為中央銀行票據(jù),然后再用于回購操作。央行票據(jù)從此正式進(jìn)入中國的債券市場。2003年初,鑒于外匯儲備又比上年驟增742億美元的現(xiàn)實(shí),央行認(rèn)識到,外匯儲備的增加可能會持續(xù)一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期。這意味著,對沖由此引起的貨幣供應(yīng)的過度增加,將成為中國貨幣政策在今后一個(gè)較長時(shí)期的主要任務(wù)。由于可用來實(shí)施對沖操作的金融工具依然缺乏,央行遂決定將央行票據(jù)作為今后公開市場操作的主要基礎(chǔ)。于是,從2003年4月22日開始,央行票據(jù)開始了大規(guī)模發(fā)行,并作為貨幣市場的一個(gè)重要券種被允許在銀行間市場上流通。在從那以后的短短4年多時(shí)間里,央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模迅速增大,品種也不斷增多。目前,其未清償額已經(jīng)超過政策性金融債,成為中國債券市場上僅次于國債的第二大品種。

從以上的簡短回顧不難看出,央行票據(jù)是在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的特定歷史環(huán)境下,在中國迅速融入全球經(jīng)濟(jì)體系,在國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域改革尚在進(jìn)行之中,特別是財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合機(jī)制尚待完善的條件下,為了有效實(shí)施貨幣政策做出的現(xiàn)實(shí)選擇。在這個(gè)意義上,它是具有中國特色的金融創(chuàng)新。

央行票據(jù)的產(chǎn)生及發(fā)展,對我國金融體制改革和迄今為止的金融宏觀調(diào)控發(fā)揮了重大作用:其一,中央銀行由此獲得了一種主動(dòng)、靈活且可大規(guī)模操作的金融工具。通過對這種金融工具的買賣,央行實(shí)現(xiàn)了在保持其資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的條件下,通過對其自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整來調(diào)整商業(yè)銀行可貸資金量,從而實(shí)施反周期的貨幣政策調(diào)控的積極效果。其二,由于采用了連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行方式和競爭性招投標(biāo)機(jī)制,并開拓了比較活躍的二級市場交易(銀行間市場),央行票據(jù)的發(fā)行和交易利率逐漸在我國的貨幣市場上發(fā)揮了某種基準(zhǔn)利率的作用。在這個(gè)過程中,央行票據(jù)市場的發(fā)展,還在一定程度上推動(dòng)了我國利率市場化進(jìn)程的深入。其三,作為一種無風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模巨大和交易活躍的基礎(chǔ)性金融債券,央行票據(jù)市場的發(fā)展不僅推動(dòng)了我國貨幣市場的快速發(fā)展,為各類金融機(jī)構(gòu)實(shí)施流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效工具,而且推動(dòng)了以開發(fā)各類金融衍生品為主要內(nèi)容的金融創(chuàng)新。

(二)央行票據(jù)市場進(jìn)一步發(fā)展的困境

但也應(yīng)當(dāng)看到,發(fā)展央行票據(jù)市場,是在我國國債市場發(fā)展不充分,其市場密度、深度和彈性均存在缺陷,從而很難為貨幣政策操作提供有效基礎(chǔ)的條件下,央行為了弱化外匯儲備迅速增長之不利影響而做出的“次優(yōu)”選擇,因此,其存在缺陷再所難免,主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面。

1.成本問題

由于央行票據(jù)構(gòu)成央行負(fù)債,在其操作過程中,央行需要為其發(fā)行的票據(jù)支付利息,這便產(chǎn)生了調(diào)控成本問題。然而,如果徑直將央行票據(jù)的利息支出全部歸諸調(diào)控成本,那是不正確的。在理論上,我們可以從兩個(gè)角度來衡量央行票據(jù)的成本。第一,由于發(fā)行央行票據(jù)的目的是為了對沖央行因過度買進(jìn)其他資產(chǎn)(外匯)所造成的基礎(chǔ)貨幣之過度投放,而央行買進(jìn)的這些資產(chǎn)又是有收益的,所以,分析央行票據(jù)的成本,必須將發(fā)行央票所支付的利息與其相應(yīng)增加持有的外匯資產(chǎn)的收益進(jìn)行比較。第二,在央行的武器庫中,還有一種“對沖”工具,這就是提高法定準(zhǔn)備金率。因此,我們還可以將央行購買并持有外匯資產(chǎn)的收益同央行提高法定準(zhǔn)備金率所須支付的成本(對法定準(zhǔn)備金支付的利息)進(jìn)行比較。進(jìn)行了上述比較之后,對于對沖外匯儲備增長的成本問題,顯然應(yīng)有別樣看法。進(jìn)一步,我們還可以對發(fā)行央票的成本(央票利率)與提高法定準(zhǔn)備金率的成本(法定準(zhǔn)備金利率)進(jìn)行比較。很明顯,前者的成本比后者要高。于是,對于近年來央行不斷提高法定準(zhǔn)備金率的政策操作,我們可以基于成本的比較找到強(qiáng)有力的解釋。

2.對市場資金供求和利率的影響

無論其目的為何,發(fā)行央行票據(jù)總意味著央行增加了市場上對資金的需求;反之則相反。央行的這一操作,必然會對市場資金供求和市場利率產(chǎn)生影響。這樣,就在央行大量發(fā)行央票來收縮流動(dòng)性的時(shí)候,央行同時(shí)也就成為我國貨幣市場上最大的做市商。作為做市商與作為調(diào)控當(dāng)局這兩種矛盾身份的一體化,無疑增加了央行宏觀調(diào)控的復(fù)雜性,并加重了其在貨幣政策操作的兩個(gè)主要對象——貨幣供應(yīng)量和利率——之間進(jìn)行協(xié)調(diào)的難度。在極端的情況下,倘若央行為了降低其操作成本而對央行票據(jù)的利率有所追求,就會有操縱利率之嫌——這顯然與央行的市場中立地位和市場穩(wěn)定功能相悖。事實(shí)上,近年來央行票據(jù)發(fā)行曾出現(xiàn)過若干次流標(biāo)情況,正反映了市場對央行這種雙重身份存在的質(zhì)疑。

3.開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)部均衡和外部均衡的矛盾

發(fā)行央行票據(jù)為的是對沖外匯儲備的過度增加,其直接出發(fā)點(diǎn)在于追求內(nèi)部均衡。而央行票據(jù)市場的供求態(tài)勢和由此決定的利率走勢,又將通過其對人民幣資金的供求對比和市場利率之走勢的影響,對外匯市場和人民幣匯率的動(dòng)態(tài)產(chǎn)生沖擊,這便涉及到外部均衡問題。不難看出,單一運(yùn)用發(fā)行央行票據(jù)這種手段來同時(shí)應(yīng)付對內(nèi)均衡和對外均衡兩個(gè)經(jīng)常不一致的目標(biāo),不免有顧此失彼之虞。舉例說,為對沖外匯儲備增加而發(fā)行央行票據(jù),固然達(dá)到了收縮銀根的效果,滿足了對內(nèi)均衡的要求;但銀根的收縮將導(dǎo)致人民幣利率水平上升,而利率水平的上升,即便沒有進(jìn)一步刺激投機(jī)性外匯的進(jìn)一步流入,至少也沒有弱化其流入的動(dòng)力。

需要指出的是,如果我國依然實(shí)行固定匯率制,從而無須顧及匯率水平的變動(dòng),這一缺陷并不明顯。但是,WTO過渡期的結(jié)束以及匯率形成機(jī)制的加快改革,無疑加速了我國發(fā)展為開放性大型經(jīng)濟(jì)體的步伐,致使這一缺陷日益凸顯。

在以上所舉的三個(gè)缺陷中,第一個(gè)缺陷是可以忽略的。因?yàn)?所謂成本問題,實(shí)際只是財(cái)務(wù)安排的一個(gè)假象——如果把外匯資產(chǎn)和央行票據(jù)負(fù)債納入同一個(gè)核算框架中同時(shí)考慮,這個(gè)問題事實(shí)上并不存在。我們在下文中將集中討論這一問題。真正成為問題的是后兩者。出現(xiàn)第二個(gè)缺陷的原因,在于央行在央行票據(jù)的操作中不免有自己的利益存在,集做市商與調(diào)控者兩個(gè)相互對立的職能于一身,自然難免沖突。出現(xiàn)第三個(gè)缺陷的原因,在于中國日益成長為開放性大型經(jīng)濟(jì)體,從而必須同時(shí)兼顧對內(nèi)均衡和對外均衡兩個(gè)相互聯(lián)系但經(jīng)常沖突的目標(biāo)——將這兩項(xiàng)任務(wù)擠壓在單一的對沖操作和提高法定準(zhǔn)備金率的操作之中,已經(jīng)使得央行陷入左支右絀的窘境,并降低了國家總體的宏觀調(diào)控效力。

四、外匯儲備管理體制的國際經(jīng)驗(yàn)

通過以上分析可以看出,如果外匯儲備管理體制不能根據(jù)外匯儲備的功能變化進(jìn)行“與時(shí)俱進(jìn)”的調(diào)整,規(guī)模日益增大的外匯儲備將帶來不利的后果?；谶@一認(rèn)識,我們認(rèn)為,外匯儲備管理體制改革的基本任務(wù)之一,就是要阻斷外匯儲備的動(dòng)態(tài)同國內(nèi)貨幣供應(yīng)的僵硬聯(lián)系。

在探討改革我國外匯儲備管理體制的方略之前,有必要對別國的經(jīng)驗(yàn)做些比較分析。通過分析美國、英國、日本、歐盟、韓國、新加坡和我國香港特區(qū)等國家和地區(qū)的外匯管理體制安排,并分析這些國家和地區(qū)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)背后的理論線索和邏輯關(guān)系,我們概括出如下兩點(diǎn)認(rèn)識。

(一)外匯儲備持有者問題

關(guān)于外匯儲備當(dāng)局的安排,大國和小國有著截然不同的選擇。經(jīng)濟(jì)開放的大國更傾向于由財(cái)政部門或貨幣當(dāng)局之外的專設(shè)部門持有外匯儲備,并相應(yīng)承擔(dān)外匯市場干預(yù)和匯率穩(wěn)定職能;而小國則更多地選擇由中央銀行直接持有外匯儲備,并相應(yīng)承擔(dān)外匯市場干預(yù)與匯率穩(wěn)定職能。

對于任何開放型經(jīng)濟(jì)體來說,宏觀調(diào)控的任務(wù)均可概括為同時(shí)追求對內(nèi)均衡和對外均衡。但是,因經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不同,從而對內(nèi)部均衡重要性強(qiáng)調(diào)程度的不同,大國和小國處理內(nèi)外均衡關(guān)系的模式存在著重大差異。

對于開放型大國經(jīng)濟(jì)來說,由于客觀上本國經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性較強(qiáng),且始終強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性,宏觀調(diào)控的基本任務(wù),便是要同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。然而,經(jīng)濟(jì)政策理論(例如“丁伯根法則”)和各國實(shí)踐均告訴我們,由于一種政策工具只能實(shí)現(xiàn)一個(gè)政策目標(biāo),要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡兩個(gè)經(jīng)常不相容的宏觀調(diào)控目標(biāo),至少需要兩種以上的政策工具。我們看到,像美國、英國、日本、韓國等,均確定了由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)內(nèi)部均衡、而由財(cái)政當(dāng)局負(fù)責(zé)外部均衡的分工。由于外匯儲備更多地涉及外部均衡問題,這些國家自然都選擇由財(cái)政當(dāng)局來主導(dǎo)外匯管理體制,并負(fù)責(zé)制定匯率政策。由財(cái)政部門或?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)外匯管理體制的最大好處,在于可以切斷外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系,阻隔匯率變動(dòng)可能對貨幣政策產(chǎn)生的直接影響。同時(shí),由于隔斷了不穩(wěn)定的外部沖擊,貨幣政策的獨(dú)立性得到加強(qiáng),其調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能力也得到提高。

小型開放經(jīng)濟(jì)體的情況則不同。由于他們幾乎不存在可以自我支撐的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系,其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是高度依賴全球市場的。這就意味著小型開放經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)外均衡具有一致性,基本上不存在所謂的內(nèi)外均衡沖突問題,也就無所謂內(nèi)外均衡的職能分工問題。同樣由于小型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴外部環(huán)境,保持匯率穩(wěn)定,實(shí)現(xiàn)外部均衡,在多數(shù)情況下總會成為壓倒一切的目標(biāo)。新加坡以及我國香港特區(qū)便是合適的例證。

這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體事實(shí)上都不擁有真正意義的中央銀行,也不存在真正意義的貨幣政策。如果一定要進(jìn)行比較,那么,他們貨幣政策的惟一目標(biāo)就是保持匯率穩(wěn)定。在這種情況下,選擇由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)外匯儲備的管理,以確保本國基礎(chǔ)貨幣供給與外匯儲備的變動(dòng)保持同步變動(dòng)關(guān)系,是實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和整體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的必要條件。

(二)外匯儲備資產(chǎn)的多樣化

在外匯儲備管理模式的選擇上,儲備規(guī)模較大的國家(地區(qū))傾向于對外匯儲備進(jìn)行分檔管理。其外匯儲備管理的目標(biāo),在常規(guī)的流動(dòng)性之外,均有一定的收益率要求。

從國際比較來看,外匯儲備較少(對匯率干預(yù)要求較低)的國家(地區(qū)),由于持有外匯資產(chǎn)的機(jī)會成本較低,通常采取的是較為簡單的管理模式,其儲備管理的首要目標(biāo)大都是維持較高的流動(dòng)性,對外匯儲備的收益性沒有太多的要求。而在那些儲備規(guī)模較大的國家(主要集中在亞洲地區(qū))中,出于提高管理效率的考慮,往往對外匯儲備實(shí)行了分檔管理,在確保外匯儲備流動(dòng)性的前提下,將多余部分進(jìn)行收益率較高的各種投資,以提高外匯儲備的整體收益水平。

比如,從1997年開始,韓國貨幣當(dāng)局便將儲備資產(chǎn)分為流動(dòng)部分、投資部分和信托部分三個(gè)部分來管理,并對不同的部分設(shè)置不同的投資基準(zhǔn)。流動(dòng)部分由美元存款和短期美國國庫券組成,每季度根據(jù)儲備現(xiàn)金流來決定合適的規(guī)模,追求高度流動(dòng)性的目標(biāo)。投資部分投資于中長期、固定收入的資產(chǎn),追求收益率目標(biāo)。以上兩個(gè)部分的外匯儲備均由韓國銀行的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。信托部分同樣追求收益率目標(biāo),不同的是,這部分外匯資產(chǎn)是委托給國際知名的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理的。根據(jù)韓國銀行的解釋,設(shè)置這一檔的目的,在于提高儲備收益的同時(shí),提供一條向國際知名管理公司學(xué)習(xí)先進(jìn)投資知識的途徑。自2003年開始,韓國進(jìn)一步成立了由政府全額出資的韓國投資公司(KIC)。從功能設(shè)置來看,該公司將作為一家資產(chǎn)管理公司,逐步接受韓國銀行和財(cái)政部的委托,管理一部分外匯儲備資產(chǎn)。

新加坡政府亦然。與韓國不同的是,新加坡不僅將國家外匯儲備分為兩檔,而且該兩檔的儲備分別交由金融管理局和政府投資公司(GIC)來持有并管理,從而實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)分離。在這種安排下,新加坡金融管理局持有的外匯儲備主要用于干預(yù)外匯市場,及作為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的保證,目的是維持新元匯率的穩(wěn)定。而新加坡政府投資公司,作為一家由政府全額出資的資產(chǎn)管理公司,則接受政府管理外匯儲備的委托,通過其6個(gè)海外機(jī)構(gòu),在全球主要資本市場上對股票、公司債券、貨幣市場證券、甚至金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行投資,來實(shí)現(xiàn)外匯儲備收益的長期增長。

我國香港特區(qū)也將外匯基金分為支持組合和投資組合兩檔來實(shí)行分檔管理。支持組合為貨幣基礎(chǔ)提供支持,進(jìn)行外匯市場干預(yù),以此確保港元匯率的穩(wěn)定。投資組合則保證資產(chǎn)的價(jià)值及長期購買力,追求較為長期的投資收益。投資基準(zhǔn)由外匯基金咨詢委員會制定,其主要內(nèi)容包括外匯基金對各國及各環(huán)節(jié)資產(chǎn)類別的投資比重及整體貨幣擺布。外匯基金雇傭全球外聘基金經(jīng)理負(fù)責(zé)管理外匯基金約1/3的總資產(chǎn)及所有股票組合。

值得注意的是,類如美國、英國這樣的發(fā)達(dá)國家,雖然憑借其本幣在國際金融體系中居于“關(guān)鍵貨幣”地位而不保持大量外匯儲備,但是,其外匯儲備管理也都含有“在保持流動(dòng)性和安全性前提下爭取實(shí)現(xiàn)利潤最大化”的目標(biāo)。這說明,在金融全球化的今天,外匯儲備的功能已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,它作為一國財(cái)富的意義得到了前所未有的強(qiáng)調(diào)。

五、中國外匯儲備管理體制的改革

中國外匯儲備的迅速增長,是由一系列國際和國內(nèi)因素造成的。就國際而論,全球經(jīng)濟(jì)失衡當(dāng)推首因;就國內(nèi)而言,儲蓄過剩并造成國際收支順差,則屬根源。需要特別注意的是,大量研究顯示,無論是全球經(jīng)濟(jì)失衡還是國內(nèi)儲蓄過剩,都是由一系列實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素和體制因素造成的,要在短期內(nèi)矯正絕非易事。這意味著,外匯儲備持續(xù)增長,將是我們在今后一個(gè)較長時(shí)期中必須面對的情勢。鑒于外匯儲備的增長已經(jīng)成為影響我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行日益重要的因素,并已顯示出若干負(fù)面影響,鑒于我國現(xiàn)行的外匯儲備體制已經(jīng)不足以應(yīng)對這種新的復(fù)雜局面,改革傳統(tǒng)的外匯儲備管理體制,創(chuàng)造一個(gè)靈活且有效的制度框架,已成當(dāng)務(wù)之急。

(一)根本的任務(wù)是建立全球配置資源的戰(zhàn)略

面對國家外匯儲備迅速增長的局面,人們直觀的反應(yīng)是要將外匯儲備“用掉”。我們認(rèn)為,這種看法過于簡單化。應(yīng)當(dāng)清楚地認(rèn)識到這樣的事實(shí):如果我們當(dāng)真能夠大量購買國外的資源、產(chǎn)品和勞務(wù),亦即為外匯儲備找到規(guī)模巨大且穩(wěn)定的非金融用途,外匯儲備就不會增長過快了。反過來說,外匯儲備之所以增長過快,正是因?yàn)槲覀儭坝谩辈怀鋈ァＴ诖饲閯菹?簡單地為了減少外匯儲備而不計(jì)成本、甚至浪費(fèi)地“用掉”我們用國內(nèi)資源和產(chǎn)品交換而來的外匯儲備,肯定是不足取的。

有鑒于此,面對外匯儲備不斷增長的局面,應(yīng)當(dāng)提出的任務(wù)是促進(jìn)外匯儲備多渠道使用。綜合別國經(jīng)驗(yàn)和我國的實(shí)踐,這既包括外匯資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)的多元化,也包括外匯資產(chǎn)投資領(lǐng)域的多樣化。

中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正站在一個(gè)新的歷史起點(diǎn)上。在過去近30年改革開放取得巨大成就的基礎(chǔ)上,今后的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢必更廣泛和更深入地融入全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行之中。因此,更加積極、主動(dòng)地運(yùn)用全球的資源來為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù),或者說,著眼于全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來規(guī)劃我國的資源配置戰(zhàn)略,應(yīng)當(dāng)成為中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的立足點(diǎn)。毫無疑問,外匯儲備管理體制的改革應(yīng)當(dāng)被有機(jī)地納入這一全球化發(fā)展戰(zhàn)略之中。具體而言,我國外匯儲備管理體制改革的主要目標(biāo)是更加有效和多樣化地使用外匯儲備,實(shí)現(xiàn)商品輸出向生產(chǎn)輸出和資本輸出的轉(zhuǎn)變,并藉此在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

(二)改革之一:國家外匯資產(chǎn)持有者的分散化

迄今為止,我國依然實(shí)行比較嚴(yán)格的外匯管制。在現(xiàn)行的框架下,絕大部分外匯資產(chǎn)都必須集中于貨幣當(dāng)局,并形成官方外匯儲備;其他經(jīng)濟(jì)主體,包括企業(yè)、居民和其他政府部門在內(nèi),都只能在嚴(yán)格限定的條件下持有外匯資產(chǎn)。這種外匯管理體制是與傳統(tǒng)體制下國家外匯儲備短缺的情況相適應(yīng)的;而今的情況是,我們已經(jīng)開始為外匯儲備積累過多及增長過快而苦惱。為了適應(yīng)上述變化,放松外匯管制已經(jīng)勢在必行。近來有關(guān)當(dāng)局提出了要大力推行“藏匯于民”的戰(zhàn)略,正是適應(yīng)了這種轉(zhuǎn)變的趨勢。

為了便于了解這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,我們首先需要對外匯資產(chǎn)、官方外匯儲備等相關(guān)概念進(jìn)行更全面、更精確的定義。

在《國際收支手冊》第5版中,IMF將官方外國資產(chǎn)(officialforeignassets)定義為一國政府有效掌控的外國資產(chǎn),并將之分為儲備資產(chǎn)(reserveassets)與其他官方外匯資產(chǎn)(otherforeigncurrencyassets)兩類。其中,儲備資產(chǎn)指的是,由一國貨幣當(dāng)局掌控,能夠便于直接彌補(bǔ)國際收支失衡,或是通過干預(yù)外匯市場、影響匯率來間接調(diào)節(jié)國際收支失衡的外部資產(chǎn)。

在上述定義中,有幾個(gè)要點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)。其一,“貨幣當(dāng)局”是一個(gè)功能概念,它包括承擔(dān)發(fā)行貨幣、管理國際儲備、管理基金組織頭寸等任務(wù)的中央銀行和其他機(jī)構(gòu)(如財(cái)政部和匯率穩(wěn)定基金等),并不固定地特指某一類機(jī)構(gòu);其二,“儲備資產(chǎn)”包括黃金儲備、特別提款權(quán)、基金組織頭寸、外匯儲備和其他債權(quán)。其中,外匯儲備包括證券(債券和股票)、通貨、存款和金融衍生產(chǎn)品。作為“儲備資產(chǎn)”,要具有“方便使用”的特征,這指的是具有安全性和流動(dòng)性。其中,安全性是確保儲備資產(chǎn)得以長期保值,而流動(dòng)性則是確保儲備資產(chǎn)能夠在需要時(shí)具有及時(shí)無損(或較小損失)地變現(xiàn)的能力。其三,“外部資產(chǎn)”指的是國內(nèi)居民對非居民的財(cái)產(chǎn)要求權(quán),包括債權(quán)和所有權(quán)。其四,“其他官方外匯資產(chǎn)”是指由一國貨幣當(dāng)局和中央政府所掌控的未被歸入官方外匯儲備的外部資產(chǎn),它們必須是以外幣計(jì)值和結(jié)算的;必須在需要時(shí)可兌換成貨幣以滿足當(dāng)局的需要;必須代表實(shí)際的權(quán)利(claim),而不是廣義的融資能力(例如,信用額度和互換額度就不能包括在內(nèi));掌控其他官方外匯資產(chǎn)的“官方”是指貨幣當(dāng)局和中央政府,但中央政府的社會保障基金則不涵蓋在內(nèi)。

我們認(rèn)為,我國外匯儲備管理體制的改革,就持有主體多元化而言,就是要將原先集中由中國人民銀行持有并形成官方外匯儲備的格局,轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女?dāng)局(形成“官方外匯儲備”)、其他政府機(jī)構(gòu)(形成“其他官方外匯資產(chǎn)”)和企業(yè)與居民(形成“非官方外匯資產(chǎn)”)共同持有的格局。這樣做的目的有二:其一,通過限定貨幣當(dāng)局購買并持有的外匯儲備規(guī)模,有效地隔斷外匯資產(chǎn)過快增長對我國貨幣供應(yīng)的單方向壓力并據(jù)以減少過剩的流動(dòng)性,確保貨幣當(dāng)局及其貨幣政策的獨(dú)立性;其二,為外匯資產(chǎn)的多樣化創(chuàng)造適當(dāng)?shù)捏w制條件。

我們認(rèn)為, 匯金公司的設(shè)立和有效運(yùn)行,標(biāo)志著外匯資產(chǎn)持有主體的多樣化進(jìn)程已在我國展開。只不過在目前的體制框架下,匯金公司的法律地位并不明確,相應(yīng)地, 它與央行的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系也未界定清楚。因此,為了進(jìn)一步推進(jìn)我國外匯儲備管理體制改革, 一方面,我們應(yīng)盡快明確匯金公司的法律地位及其功能,另一方面,根據(jù)國家對外開放的需要,還可再設(shè)立若干與匯金類似的專業(yè)化投資型機(jī)構(gòu)。

需要特別強(qiáng)調(diào)專設(shè)外匯管理機(jī)構(gòu)的重大意義。在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢下,設(shè)立專業(yè)性政府投資公司來管理部分外匯資產(chǎn),具有積極參與國際金融市場、學(xué)習(xí)先進(jìn)金融知識、了解市場最新動(dòng)態(tài)、提升國家金融競爭能力的戰(zhàn)略意義。在這方面,新加坡和韓國專設(shè)政府投資公司(新加坡的GIC、韓國的KIC)的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

(三)改革之二:與持有主體多樣化相配合的外匯資產(chǎn)多樣化

一些研究者指責(zé)我國的外匯儲備都用于購買美國的政府債券,從而造成外匯儲備收益的低下。以上分析表明這是不確實(shí)的。事實(shí)上,自從20世紀(jì)末期以來,我國外匯儲備,無論就其幣種而言還是就其資產(chǎn)種類而言,就已經(jīng)多元化了。因此,所謂外匯>文秘站:<資產(chǎn)多樣化的任務(wù),就是在原先有效操作的基礎(chǔ)上,對官方外匯資產(chǎn)做出明確的功能劃分,并確定相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu),同時(shí)規(guī)定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管框架。>

在總體上,我們應(yīng)當(dāng)將國家外匯資產(chǎn)劃分為兩個(gè)部分。

第一部分可稱流動(dòng)性部分,其投資對象主要集中于發(fā)達(dá)國家的高流動(dòng)性和高安全性的貨幣工具和政府債務(wù)上。這一部分外匯資產(chǎn)形成“官方外匯儲備”,主要功能是用于為貨幣政策和匯率政策的實(shí)施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。毫無疑問,官方外匯儲備應(yīng)繼續(xù)由央行負(fù)責(zé)持有并管理。

第二部分可稱投資性部分,主要投資于收益性更高的金融資產(chǎn)上。從持有主體上看,其中一部分可交由其他政府經(jīng)濟(jì)部門管理,形成“其他官方外匯資產(chǎn)”,主要用于貫徹國家對外發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整,在海外購買國家發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源、設(shè)備和技術(shù),或者在海外進(jìn)行直接投資,或者購買具有一定風(fēng)險(xiǎn)的國外高收益股票、債券,乃至金融衍生產(chǎn)品。應(yīng)當(dāng)指出的是,只要制度設(shè)計(jì)得當(dāng),央行也可以持有一部分非儲備的其他官方外匯資產(chǎn)。當(dāng)然,在賬目上,這部分外匯資產(chǎn)應(yīng)與央行的資產(chǎn)負(fù)債表明確地劃分開來。其余的外匯資產(chǎn)(非官方外匯資產(chǎn))應(yīng)當(dāng)按照“藏匯于民”的思路,配合外匯管制放松的步調(diào),鼓勵(lì)由企業(yè)和居民購買并持有。

(四)改革之三:劃定貨幣當(dāng)局持有的“官方外匯儲備”規(guī)模

外匯儲備管理體制改革的必然內(nèi)容之一,就是將一部分外匯資產(chǎn)從貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中移出,形成其他官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。這種分割的關(guān)鍵,在于比較合理地確定應(yīng)由央行持有并作為官方外匯儲備的外匯資產(chǎn)的規(guī)模。

關(guān)于由央行掌握的外匯資產(chǎn)(外匯儲備)規(guī)模究竟應(yīng)當(dāng)有多大,可以有不同角度的測算。根據(jù)韓國和我國香港特區(qū)的實(shí)踐,央行掌握的外匯儲備規(guī)模可以根據(jù)如下四個(gè)因素來確定。其一,傳統(tǒng)的三項(xiàng)外匯儲備規(guī)模決定因素;其二,根據(jù)國內(nèi)金融市場對外開放程度,依據(jù)外資在國內(nèi)金融市場中投資所占的比重,估計(jì)出在最壞的情況下,外資撤出可能造成的不利影響;其三,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),計(jì)算出本國匯率的波動(dòng)幅度,估計(jì)在最壞的情況下, 匯率劇烈波動(dòng)可能造成的不利影響;其四,根據(jù)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的需要,估算出為了使貨幣當(dāng)局能夠履行其正常功能,需要有多大規(guī)模的外匯資產(chǎn)作為其貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備資產(chǎn)。

綜合考慮以上四個(gè)因素,大致上可以估計(jì)出應(yīng)當(dāng)保留在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯儲備規(guī)模。仔細(xì)分析這些決定性因素,可以看到,其中有一些因素是相互覆蓋的。因此,最適宜的官方外匯儲備規(guī)模可以根據(jù)短邊原則予以確定。我們認(rèn)為,在上述四個(gè)因素中,對外匯儲備需求最大的因素,應(yīng)當(dāng)是作為基礎(chǔ)貨幣的支持資產(chǎn)。鑒于當(dāng)前我國基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模約為65232.44億元人民幣的現(xiàn)狀,建議由央行持有的用于貨幣政策操作的外匯儲備規(guī)模保持在5000億-6000億美元。

(五)形成“其他官方外匯資產(chǎn)”的融資安排

由貨幣當(dāng)局之外的任何機(jī)構(gòu)購買和持有外匯資產(chǎn),都有一個(gè)如何為購買外匯資產(chǎn)籌集資金的問題。這一問題,構(gòu)成外匯儲備管理體制改革的爭論焦點(diǎn)之一。

對此,日本財(cái)務(wù)省多年的實(shí)踐為我們提供了邏輯清晰且有價(jià)值的借鑒。

在日本,官方外匯儲備的主要部分是由財(cái)務(wù)省持有并管理的。財(cái)務(wù)省通過“外匯基金特別賬戶”(FEFSA)來管理這筆外匯儲備。FEFSA由外幣(主要是美元)基金和日元基金兩部分構(gòu)成。當(dāng)需要購買美元時(shí),則動(dòng)用日元基金;當(dāng)需要

購買日元時(shí),則動(dòng)用美元基金。

日本實(shí)行浮動(dòng)匯率制后,由于日元對美元有長期升值趨勢,購買美元(相應(yīng)地賣出日元)便成為外匯市場干預(yù)的主要方向,既然運(yùn)用FEFSA中的日元基金去購買美元成為經(jīng)常性的操作,所以,為該基金籌集日元,不斷充實(shí)FEFSA中的日元基金,便成為FEFSA面臨的長期任務(wù)。

迄今為止,FEFSA籌集日元資金的基本手段是在市場上發(fā)行短期融資票據(jù)(hnancialbill,FBs)。在法律上,FBs被定義為調(diào)節(jié)資金余缺的現(xiàn)金管理券,由于這筆負(fù)債對應(yīng)的是等值外匯資產(chǎn),在經(jīng)濟(jì)上具有自我清償?shù)奶卣?所以不記為政府債務(wù)。換言之,發(fā)行FBs,無論其規(guī)模如何,均不會增加政府債務(wù)。在這里,籌集資金和運(yùn)用資金的性質(zhì)和特征,與證券投資基金的發(fā)起和運(yùn)作頗為類似。

更具體地說,日本的FEFSA系統(tǒng)由兩部分構(gòu)成:外匯交易基金和外匯交易基金特別賬戶。前者是政府交易外匯的基金。根據(jù)日本政府預(yù)算法,其余額和買賣均不記入政府預(yù)算;而后者則由交易產(chǎn)生的利潤與損失、在外匯干預(yù)過程中產(chǎn)生的利息的收付構(gòu)成。根據(jù)日本政府預(yù)算法,后者要記入政府預(yù)算的收入與支出項(xiàng)中。

我們認(rèn)為,日本的FEFSA通過發(fā)行FBs來為其持有的外匯儲備提供本幣資金的融資安排,特別是日本法律對FBs性質(zhì)的認(rèn)定以及相應(yīng)的制度和預(yù)算安排,對我國有著直接的借鑒意義。

從融資技術(shù)上分析,我們更加主張發(fā)行外匯基金債券(如我國香港金管局的做法)來收購?fù)鈪R資產(chǎn)。由于外匯基金債券是一種資產(chǎn)支撐債券(ABS),其自償性更為清晰,其“對沖”的功能也更為顯著。

(六)需要有一部外匯管理法

外匯儲備管理體制的改革無疑是一項(xiàng)既復(fù)雜又具有極強(qiáng)政策性的工作,應(yīng)當(dāng)在法律、法規(guī)或行政性規(guī)章的規(guī)范下進(jìn)行。外匯管理法規(guī)的功能是:厘清職責(zé)、加強(qiáng)管理、增加透明度和便于監(jiān)管。我們認(rèn)為,除了保留相關(guān)法律法規(guī)中目前仍然適用的內(nèi)容之外,在外匯管理法(或行政性規(guī)章)中至少還應(yīng)當(dāng)增添: 國家外匯資產(chǎn)的定義和分類;官方外匯儲備的管理目標(biāo)、管理機(jī)構(gòu)、職責(zé)、資產(chǎn)構(gòu)成;其他官方外匯資產(chǎn)的管理目標(biāo)、管理機(jī)構(gòu)、職責(zé)、資產(chǎn)構(gòu)成;官方外匯儲備及其他官方外匯資產(chǎn)之間的關(guān)系及預(yù)算處理原則;購買和持有其他官方外匯資產(chǎn)的籌資安排;對官方外匯儲備及其他官方外匯資產(chǎn)的監(jiān)管,等等。

六、結(jié)束語

從本質(zhì)上說, 外匯儲備管理體制的改革,無論涉及多么復(fù)雜的內(nèi)容,最終的結(jié)果,都是要將原先由貨幣當(dāng)局獨(dú)攬外匯資產(chǎn)的格局改變?yōu)橛韶泿女?dāng)局、其他政府機(jī)構(gòu)文秘站－您的專屬秘書，中國最強(qiáng)免費(fèi)！和廣大企業(yè)和居民共同持有的格局。

這種“藏匯于民”的改革戰(zhàn)略一經(jīng)啟動(dòng),我們必然就要面對外匯市場參與者增加、外匯交易量增大、外匯交易工具增多、以及市場主體決策函數(shù)多樣化的問題。這種結(jié)構(gòu)的變化,必然會造成人民幣匯率波動(dòng)幅度增大,進(jìn)而會增加貨幣當(dāng)局調(diào)控外匯市場和人民幣匯率的難度。對此,我們要有充分的準(zhǔn)備。如果我們尚未做好讓人民幣匯率波動(dòng)幅度增大的各種準(zhǔn)備,外匯儲備管理體制的改革就應(yīng)緩步推行。

第五篇：中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在的風(fēng)險(xiǎn)及對策

摘 要】中國加入WTO后,我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在很多困難和問題,難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)本身發(fā)展的要求。面對新的形勢和要求,中小企業(yè)必須轉(zhuǎn)變觀念,運(yùn)用新的財(cái)務(wù)管理手段和方法,加大財(cái)務(wù)管理力度,加強(qiáng)對中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理問題的研究,使其適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)及加入WTO的要求,促進(jìn)我國中小企業(yè)的改革與發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 財(cái)務(wù)管理 經(jīng)濟(jì)管理 問題及對策

一、中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問題

（一）資金嚴(yán)重不足

現(xiàn)階段,我國中小企業(yè)已經(jīng)初步建立了較為獨(dú)立、多渠道的融資體系。但是融資難擔(dān)保難仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的比較突出的問題。其原因主要有以下幾個(gè)方面：

1.負(fù)債過多,融資成本高,風(fēng)險(xiǎn)大,造成中小企業(yè)信用等級低,資信相對較差。

2.國家沒有專設(shè)中小企業(yè)管理扶持機(jī)構(gòu),國家的優(yōu)惠政策未向中小企業(yè)傾斜,導(dǎo)致中小企業(yè)長期處于不利地位。

3.大多數(shù)中小企業(yè)是非國有企業(yè),有些銀行受傳統(tǒng)觀念和行政干預(yù)的影響,對其貸款不夠熱心,甚至限制其貸款。

4.中介機(jī)構(gòu)不健全,缺乏專門為中小企業(yè)貸款服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)和貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

（二）日常管理不嚴(yán)，財(cái)務(wù)控制薄弱

日常管理不嚴(yán)導(dǎo)致財(cái)務(wù)控制較弱：主要表現(xiàn)在：一是對現(xiàn)金管理不嚴(yán),造成資金閑置或不足。有些中小企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)金越多越好,造成現(xiàn)金閑置,未參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn),達(dá)到資金的充分利用；有些企業(yè)的資金使用缺少計(jì)劃安排,過量購置不動(dòng)產(chǎn),無法應(yīng)付經(jīng)營急需的資金,陷入財(cái)務(wù)困境。二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢,造成資金回收困難。原因是沒有建立嚴(yán)格的賒銷政策,缺乏有力的催收措施,應(yīng)收賬款不能兌現(xiàn)或形成呆賬。三是存貨控制薄弱,周轉(zhuǎn)周期長。很多中小企業(yè)月末存貨占用資金往往超過其營業(yè)額的幾倍,造成資金呆滯,周轉(zhuǎn)失靈,大大限制了資金的利用效率。

（三）管理模式僵化,管理觀念陳舊

一方面中小企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的高度統(tǒng)一,企業(yè)的投資者同時(shí)就是經(jīng)營者,這種模式勢必給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來負(fù)面影響。中小企業(yè)中相當(dāng)一部分屬于個(gè)體、私營性質(zhì),在這些企業(yè)中,企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者集權(quán)現(xiàn)象嚴(yán)重,并且對于財(cái)務(wù)管理的理論方法缺乏應(yīng)有的認(rèn)識和研究,致使其職責(zé)不分,越權(quán)行事,造成財(cái)務(wù)管理混亂,財(cái)務(wù)監(jiān)控不嚴(yán),會計(jì)信息失真等。企業(yè)沒有或無法建立內(nèi)部審計(jì)部門,即使有也很難保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性。另一方面企業(yè)管理者的管理能力和管理素質(zhì)不高,管理思想落后。

（四）財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)不高,財(cái)務(wù)管理工作重視不夠

高素質(zhì)財(cái)務(wù)管理人員缺少,是影響中小企業(yè)財(cái)務(wù)核心作用難以很好發(fā)揮的主要問題。企業(yè)普遍注重對科研技術(shù)人員的培養(yǎng),而對管理人員的素質(zhì)提高重視不夠,對會計(jì)人員重使用輕培養(yǎng),會計(jì)人員滿負(fù)荷地工作只能使其被動(dòng)地處理日常事務(wù),卻很難有時(shí)間和精力主動(dòng)鉆研深層次的管理問題,對介入財(cái)務(wù)管理心有余而力不足,不能正確處理財(cái)務(wù)管理與會計(jì)核算的關(guān)系。

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二、解決中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在問題的對策

（一）制定和完善有利于中小企業(yè)發(fā)展的政策

成立中小企業(yè)管理委員會,設(shè)立特定基金,打破分行業(yè)管理格局。特定基金包括擔(dān)?；稹⒒ブ鸬?其資金來源可以是各級政府金融機(jī)構(gòu)及中小型企業(yè)的入會費(fèi),實(shí)行基金封閉管理運(yùn)行,集中支持中小企業(yè)的發(fā)展。建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。

（二）強(qiáng)化資金管理,加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制

目前我國很大一部分中小企業(yè)往往由一人或幾人創(chuàng)建,企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相一致,因此其經(jīng)營管理和決策隨意性很大。企業(yè)大多不重視內(nèi)部控制制度的建立,企業(yè)主自認(rèn)為經(jīng)驗(yàn)很足,不需要繁雜的內(nèi)控制度。另外,受利益驅(qū)使,也不愿意執(zhí)行內(nèi)部控制,因?yàn)橥晟频膬?nèi)部控制則會有效地防止不合法行為的發(fā)生。因此有的即使有制度也是為了應(yīng)付有關(guān)部門的檢查,有些企業(yè)過于注重業(yè)務(wù)的擴(kuò)張,而忽視了企業(yè)的內(nèi)部控制,在這些企業(yè)里,最重要的部門往往是市場營銷部門,而應(yīng)對其監(jiān)督和控制的財(cái)務(wù)和內(nèi)審部門卻成了單純的服務(wù)部門。

（三）簡化中小企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告

首先，要建立以稅務(wù)報(bào)表模式為主體的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表體系。制定中小企業(yè)會計(jì)處理和財(cái)務(wù)報(bào)告規(guī)則,涉及如何與稅務(wù)要求協(xié)商一致的問題。在中小企業(yè)中,稅務(wù)會計(jì)的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會計(jì)。由于中小企業(yè)的稅務(wù)會計(jì)沒有必要單獨(dú)設(shè)置一套獨(dú)立于財(cái)務(wù)會計(jì)之外的賬、證、表體系,只要在編制納稅申報(bào)表時(shí),根據(jù)稅法規(guī)定調(diào)整有關(guān)財(cái)務(wù)會計(jì)處理收益的內(nèi)容即可,所以,為了能夠準(zhǔn)確反映和監(jiān)督應(yīng)稅收益與差異,以及方便查詢,可以設(shè)置輔助賬簿進(jìn)行詳細(xì)記錄。這樣稅務(wù)會計(jì)和財(cái)務(wù)會計(jì)通過輔助賬簿的差異調(diào)整就可以得到銜接。

其次，簡化財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表及信息披露。會計(jì)信息在會計(jì)報(bào)表中是否被詳盡、充分地披露還是被簡要、粗略地列示,主要是看其是否滿足信息使用者的需要,是否有利于人們作出滿意的決策。由于國家目前退出對小企業(yè)的所有權(quán)的控制,中小企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間的信息

不對稱問題基本不存在,從而小企業(yè)對外提供會計(jì)資訊的主要目標(biāo)是滿足納稅的需要，稅務(wù)部門并不需要小企業(yè)提供類似於大型企業(yè)及上市公司所必須對外提供的對投資者經(jīng)濟(jì)決策有用的資訊。

（四）加強(qiáng)財(cái)會人員隊(duì)伍建設(shè),規(guī)范企業(yè)會計(jì)秩序

強(qiáng)化中小型企業(yè)負(fù)責(zé)人的法律意識,加強(qiáng)企業(yè)負(fù)責(zé)人對會計(jì)工作的領(lǐng)導(dǎo)。企業(yè)負(fù)責(zé)人的法律意識增強(qiáng)了,不僅可以有效避免會計(jì)違法行為的發(fā)生,還有利于會計(jì)人員依法提供真實(shí)、完整的會計(jì)信息。加強(qiáng)會計(jì)人員隊(duì)伍建設(shè),提高會計(jì)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)。

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定起著舉足輕重的促進(jìn)作用。但由于其產(chǎn)出規(guī)模小、資本和技術(shù)構(gòu)成較低、受傳統(tǒng)體制和外部宏觀經(jīng)濟(jì)影響大等因素，使得中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面存在著與自身發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)均不適應(yīng)的情況。這就必須加強(qiáng)財(cái)會隊(duì)伍建設(shè)，增強(qiáng)財(cái)會人員的監(jiān)督意識。從企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)做起，不斷提高全員法律意識，增強(qiáng)法制觀念，依靠企業(yè)全員上下的共同努力，改善企業(yè)管理狀況，搞好財(cái)務(wù)管理，為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)貢獻(xiàn)力量。

參考文獻(xiàn)：

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