第一篇：融資結(jié)構(gòu)理論

一、M—M理論及其發(fā)展

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論是由美國(guó)學(xué)者莫迪利安尼和米勒首先提出的，又稱MM理論。其發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：

1、無公司所得稅和個(gè)人所得稅的MM理論

假設(shè)在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的總價(jià)值將不受融資結(jié)構(gòu)的影響，即風(fēng)險(xiǎn)相同但融資結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)，其總價(jià)值是相等的。此時(shí)MM模型有兩個(gè)基本命題：

①公司的價(jià)值取決于未來凈經(jīng)營(yíng)收益的資本化程度，資本化的利率與公司風(fēng)險(xiǎn)類別是一致的。即不管公司有無負(fù)債，其價(jià)值取決于預(yù)期息稅前盈利和適用于其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。

②負(fù)債經(jīng)營(yíng)公司的權(quán)益資本成本，等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多少取決于公司負(fù)債的程度。

2、只考慮公司所得稅時(shí)的MM理論

1963年他們?cè)卺尫偶僭O(shè)前提、取消無稅假設(shè)后得出了新的結(jié)論，兩個(gè)命題：

①無負(fù)債公司價(jià)值等于公司所得稅后經(jīng)營(yíng)收益除以公司權(quán)益資本成本。即：Vu＝EBIT(1-T)／Ksu。同時(shí)，負(fù)債公司的價(jià)值等于同類風(fēng)險(xiǎn)的無負(fù)債公司的價(jià)值加上稅款節(jié)約額的價(jià)值。即：VL＝Vu＋T×D。

②負(fù)債經(jīng)營(yíng)公司的權(quán)益資本成本(KsL)等于同類風(fēng)險(xiǎn)的非負(fù)債公司的權(quán)益資本成本(Ksu)加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬則取決于公司的融資結(jié)構(gòu)和所得稅率。即： KsL＝Ksu＋(Ksu-Kd)(1－T)(D／S)這一模型的結(jié)論是：在存在公司所得稅的條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以給企業(yè)帶來稅收屏蔽效應(yīng)，使公司的價(jià)值隨著負(fù)債的持續(xù)增加而不斷上升。當(dāng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)全部由債務(wù)組成時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大，而融資成本最小。

(1)同時(shí)考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅時(shí)的MM模型

其基本公式為：VL＝Vu＋[1－(1－Tc)(1－Ts)(1-Td)]D。式中：Tc為公司所得稅率，Ts為個(gè)人所得稅率，Td為債券所得稅率，D為企業(yè)負(fù)債價(jià)值。在該模型下，有負(fù)債公司的價(jià)值等于無負(fù)債公司價(jià)值再加上負(fù)債所帶來的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少視Tc、TS和Td而定：

①當(dāng)Tc＝Ts＝Td＝0時(shí)，VL＝Vu；

②當(dāng)Ts＝Td時(shí)，VL＝Vu＋TcD；

③當(dāng)Ts

④當(dāng)(1-Tc)(1-Ts)＝(1—Td)時(shí)，VL＝Vu。

盡管不斷修正的MM理論把負(fù)債融資的增加及由此帶來的稅收減免作為提高企業(yè)價(jià)值的決定性因素，但與此緊密相關(guān)的是：在進(jìn)行融資決策時(shí)，企業(yè)必須考慮負(fù)債融資所帶來的破產(chǎn)成本及財(cái)務(wù)拮據(jù)成本問題。(2)權(quán)衡理論

馬蘇里思、梅耶斯、斯科特等人的平衡理論認(rèn)為，負(fù)債雖然帶來了利息減稅好處，同時(shí)也增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦負(fù)債超過合理限度，財(cái)務(wù)危機(jī)成本的出現(xiàn)將抵消負(fù)債帶來的利息減稅好處，最后導(dǎo)致公司價(jià)值隨負(fù)債／權(quán)益比率的上升而下降。因此，理想的負(fù)債比例應(yīng)是稅前付息的好處與破產(chǎn)之間的平衡。

二、融資結(jié)構(gòu)選擇與信號(hào)顯示理論

1、通過負(fù)債比例傳遞有關(guān)企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)

羅斯、梅耶斯與梅耶斯和麥杰拉夫在研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化所傳遞的信息對(duì)企業(yè)股票價(jià)值以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者的融資和投資決策影響方面做出了開拓性的貢獻(xiàn)。

羅斯通過建立企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的報(bào)酬激勵(lì)信號(hào)模型，分析了融資結(jié)構(gòu)的信息傳遞作用。在模型中，給定投資水平，負(fù)債率可以充當(dāng)內(nèi)部人有關(guān)企業(yè)收益分布的信號(hào)，企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者和外部投資者在企業(yè)的預(yù)期收益方面存在著信息不對(duì)稱；經(jīng)營(yíng)管理者的效用水平隨資本市場(chǎng)投資家評(píng)價(jià)的企業(yè)證券價(jià)值的上升而增大，隨經(jīng)營(yíng)管理者遭受破產(chǎn)壓力的增加而降低。由于破產(chǎn)的概率是和企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)而同負(fù)債水平正相關(guān)的，所以外部投資者將把較高的負(fù)債水平視為企業(yè)高質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)。在這種情況下，預(yù)期收益較好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)破產(chǎn)可能性較低，經(jīng)營(yíng)管理者的邊際預(yù)期破產(chǎn)成本較小，這類企業(yè)可以選擇較高的負(fù)債比率；而預(yù)期收益低，企業(yè)負(fù)債過多使這類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者的邊際預(yù)期破產(chǎn)成本增大，這類企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者無法模仿優(yōu)質(zhì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者而選擇較高的負(fù)債比率結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)外部投資者能推測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的這種行為，對(duì)投資者而言，高負(fù)債比率的企業(yè)可能就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信號(hào)，低負(fù)債比率的企業(yè)就是劣質(zhì)企業(yè)的信號(hào)，投資者可以根據(jù)這種信號(hào)來做出自己的投資選擇；而對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者而言，給定破產(chǎn)處罰，經(jīng)營(yíng)者將選擇最大化預(yù)期效用的負(fù)債水平。

梅耶斯進(jìn)一步考察了信息不對(duì)稱對(duì)融資成本的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務(wù)比例就是把內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的信號(hào)工具。由于前景差的企業(yè)發(fā)行債券將導(dǎo)致較高的破產(chǎn)概率，而對(duì)于經(jīng)理人來說，破產(chǎn)是一個(gè)成本高昂的結(jié)果。因此，有較好前景的企業(yè)可以比前景較差的企業(yè)發(fā)行更多的債權(quán)。債務(wù)比例上升是一個(gè)積極信號(hào)，它表明經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來收益有較高期望，傳遞著經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心，同時(shí)也使?jié)撛谕顿Y者對(duì)企業(yè)價(jià)值前景充滿信心。所以，發(fā)行債券可降低企業(yè)資本總成本，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值隨之增加。但是，多發(fā)行債券又使企業(yè)受到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本增加的制約。因此，企業(yè)融資的先后順序是：先內(nèi)源融資，然后是發(fā)行債券，直到因?yàn)閭l(fā)行而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到預(yù)警區(qū)間時(shí)，才發(fā)行股票，這就是企業(yè)融資的啄食順序。

2、通過內(nèi)部人持股比例傳遞信號(hào)

利蘭德和派爾從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者和投資者之間有關(guān)企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益的信息不對(duì)稱和經(jīng)營(yíng)管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的角度，探討了融資結(jié)構(gòu)的信息傳遞機(jī)能的問題。在利蘭德和派爾的模型里，企業(yè)家作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，擁有關(guān)于投資項(xiàng)目確切收益的信息，但缺乏有效的交流手段將其傳遞給外部投資者。利蘭德和派爾證明，在均衡狀態(tài)下，企業(yè)家的股份將完全揭示其所相信的項(xiàng)目收益的均值。企業(yè)家通過變動(dòng)自己在投資項(xiàng)目中的股本，可以向市場(chǎng)傳遞有關(guān)項(xiàng)目質(zhì)量的信號(hào)。利蘭德和派爾認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)增加負(fù)債、提高負(fù)債率時(shí)，經(jīng)營(yíng)管理者的持股比率將相對(duì)上升。擁有優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理者可通過增加負(fù)債，提高負(fù)債比例的方式，向外部投資者傳遞其投資項(xiàng)目為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的信息，增強(qiáng)投資者的投資信心，規(guī)避投資不足問題的產(chǎn)生。

三、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化與代理成本理論

1、資源約束下最小化代理成本的融資結(jié)構(gòu)選擇

在詹森和麥克林發(fā)表了其經(jīng)典性論文《企業(yè)理論：管理者行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》之后，對(duì)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系的研究主要是在一個(gè)代理成本的分析框架下進(jìn)行的。在詹森和麥克林的模型中，代理成本的產(chǎn)生是由于經(jīng)理不是企業(yè)的完全所有者，不同的融資契約與不同的代理成本相聯(lián)系，融資結(jié)構(gòu)的選擇是為了最小化代理成本。

詹森和麥克林認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)家資源有限時(shí)，要將投資機(jī)會(huì)付諸實(shí)現(xiàn)，選擇股權(quán)還是債權(quán)融資就成為一個(gè)關(guān)鍵問題。股權(quán)融資會(huì)攤薄企業(yè)家的利潤(rùn)分享比例，激勵(lì)企業(yè)家追求在職消費(fèi)；而債務(wù)融資可以避免企業(yè)家激勵(lì)強(qiáng)度的減弱。當(dāng)管理層不是企業(yè)的完全所有者(即存在外部股權(quán))的情況下，管理層的工作努力使他承擔(dān)全部的成本而僅獲得部分的收益。當(dāng)他在職消費(fèi)時(shí)，他得到全部的收益卻只承擔(dān)部分成本。這種成本和收益的外部經(jīng)濟(jì)特征使得管理層有更大的動(dòng)機(jī)沉溺于享受額外津貼和權(quán)利消費(fèi)，結(jié)果導(dǎo)致管理層不努力工作。這種行為的后果是企業(yè)的價(jià)值小于管理者為企業(yè)完全所有者時(shí)的價(jià)值。這個(gè)差額就是外部股權(quán)的代理成本。當(dāng)外部股東能夠理性預(yù)期到這樣一個(gè)代理成本時(shí)，他們購(gòu)買股票時(shí)的價(jià)格決策將考慮到代理成本的因素，從而引起股票價(jià)格下跌，所以這一成本將由管理者負(fù)擔(dān)。在企業(yè)管理者采取債務(wù)融資的方式時(shí)，在投資總量和本人財(cái)產(chǎn)給定的情況下，債務(wù)比例的增加將加大經(jīng)理的股權(quán)比例，從而降低了外部股權(quán)的代理成本。債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致另一種代理成本。由于債務(wù)契約誘使股東選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目進(jìn)行投資，舉債融資就造成了債權(quán)人和股東的沖突，并引致債務(wù)融資的代理成本。在舉債融資的情況下，管理層作為剩余索取者有更大的積極性從事有較大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因?yàn)槿绻稠?xiàng)投資產(chǎn)生了很高的收益，在債券面值之上的收益將歸股東所有；然而投資失敗時(shí)，由于有限責(zé)任，債權(quán)人將承擔(dān)其后果。隨著債務(wù)融資比例的上升，成功收益“無限”和失敗責(zé)任有限的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)會(huì)促使股東選擇更具風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，帶來所謂的“資產(chǎn)替代效應(yīng)”。這時(shí)，由于債務(wù)變得有風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求提高債務(wù)利率，從而債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)下降，股權(quán)的價(jià)值會(huì)上升，存在股東對(duì)債權(quán)人財(cái)富的掠奪。因此，債權(quán)人會(huì)為這種風(fēng)險(xiǎn)要求一種溢價(jià)，簽訂各式各樣嚴(yán)格的借債條款以維護(hù)他們的地位，從而帶來企業(yè)債權(quán)融資成本的提高。管理層的這種投資行為所帶來的企業(yè)價(jià)值的損失被稱為債權(quán)融資的“代理成本”。代理成本會(huì)使舉債融資的成本上升，并由管理層承擔(dān)。

在企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)的選擇中，存在著股權(quán)的代理成本和債權(quán)的代理成本之間的權(quán)衡，最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)可以通過最小化總代理成本得到，這時(shí)股權(quán)融資的邊際代理成本等于債務(wù)融資的邊際代理成本。

2、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的激勵(lì)理論

激勵(lì)理論主要研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)者行為之間的關(guān)系。由于信息不對(duì)稱和契約不完備，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者難免會(huì)有機(jī)會(huì)主義行為傾向，負(fù)債融資作為一種擔(dān)保機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)者具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用。

格羅斯曼和哈特的擔(dān)保模型對(duì)此進(jìn)行了詳盡的分析。格羅斯曼和哈特將負(fù)債作為約束管理者的手段，出于對(duì)避免企業(yè)破產(chǎn)的激勵(lì)，負(fù)債能夠促使經(jīng)理多努力工作，做出更好的投資決策，從而降低由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本，增加公司價(jià)值。該模型的要點(diǎn)如下：

經(jīng)理的效用依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存。理由是，一旦企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理將喪失他所享有的一切任職好處，也就是說，經(jīng)理必須承擔(dān)破產(chǎn)成本。因此，對(duì)經(jīng)理來說，存在較高的私人收益流量同較高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。然而，破產(chǎn)對(duì)管理者約束的有效性取決于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，尤其是負(fù)債———股權(quán)比，破產(chǎn)的可能性同這一比率正相關(guān)。

3、債權(quán)融資與管理層的相機(jī)決策權(quán)

格羅斯曼和哈特的模型假設(shè)，經(jīng)營(yíng)者被賦予管理上的相機(jī)決策權(quán)。債務(wù)既能起到信號(hào)作用也能限制經(jīng)營(yíng)者的相機(jī)決策權(quán)。因此，如果債權(quán)融資會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資質(zhì)量的判斷，而這些判斷又反映在市場(chǎng)評(píng)價(jià)的差別上，經(jīng)營(yíng)者就可以利用負(fù)債使市場(chǎng)相信，“將追求利潤(rùn)而不是特權(quán)”，以便使他們與股東的激勵(lì)一致起來

四、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與融資結(jié)構(gòu)

1、剩余控制權(quán)的轉(zhuǎn)移

阿洪和博爾頓最早在企業(yè)融資契約的研究中，分析了剩余控制權(quán)的分配問題，并建立了不完備金融契約理論的基本分析框架。阿洪和博爾頓的分析表明：在契約不完全、信息不完全的市場(chǎng)條件下，融資結(jié)構(gòu)的選擇就是將企業(yè)的控制權(quán)在不同融資契約所有者之間的分配。

阿洪和博爾頓主要關(guān)注債務(wù)契約中破產(chǎn)機(jī)制的特征。他們證明，在一個(gè)多時(shí)期的世界里，當(dāng)出現(xiàn)不利的、公開觀測(cè)得到的收益信息時(shí)，將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人是最優(yōu)的，而在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較好的情形下，股東應(yīng)該擁有企業(yè)的控制權(quán)。這樣，融資結(jié)構(gòu)的選擇也就是控制權(quán)在不同證券持有人之間分配的選擇，最優(yōu)的負(fù)債比例是在該負(fù)債水平上導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)時(shí)能夠?qū)⒖刂茩?quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。

2、企業(yè)控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)中的融資行為

在職經(jīng)理可以通過改變自己所持股票的比例，操縱或影響股權(quán)收購(gòu)的能力，相對(duì)來說，在職經(jīng)理股份越大，外部股東的收益就越小，潛在股權(quán)收購(gòu)成功的可能性就越小。由于在職經(jīng)理及潛在的股權(quán)收購(gòu)者的能力不同，企業(yè)的價(jià)值取決于股權(quán)收購(gòu)的結(jié)果，而這種結(jié)果反過來又由經(jīng)理的所有權(quán)份額所決定。由于經(jīng)理的股份是由企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)間接決定的，因此，這種控制權(quán)之爭(zhēng)也成為一種融資結(jié)構(gòu)理論。

五、簡(jiǎn)要評(píng)述

盡管不同理論對(duì)公司融資的認(rèn)識(shí)視角不同，但較為一致的認(rèn)識(shí)是：莫迪利安尼和米勒著名的MM定理認(rèn)為的金融結(jié)構(gòu)同市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)的結(jié)論是建立在理想化的約束條件之上，與現(xiàn)實(shí)有一定的差距，融資結(jié)構(gòu)的變化顯然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)。由于權(quán)益資本與債務(wù)資本在企業(yè)中起著不同的作用，合適的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于提高權(quán)益回報(bào)率和改善公司治理都是有益的。合理負(fù)債可以達(dá)到融資結(jié)構(gòu)最佳，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大。理論上，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)可以通過以下四個(gè)途徑影響企業(yè)行為和績(jī)效乃至企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值：第一，通過改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，降低資本成本，直接增加企業(yè)投入，從而增加收益，如免稅收益；第二，通過企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇所傳遞的信號(hào)，影響市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的判斷從而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；第三，通過債務(wù)資本的存在給管理者帶來經(jīng)營(yíng)的壓力與積極性，從而影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；第四，由于融資結(jié)構(gòu)的不同，影響到企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的配置，進(jìn)而影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)效率，從而影響企業(yè)價(jià)值。（作者單位：中國(guó)人民銀行研究生部）

第二篇：資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析

論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量 融資結(jié)構(gòu) 影響理論分析

論文要：文章從資產(chǎn)質(zhì)量定義、資產(chǎn)質(zhì)量特征分析入手，結(jié)合融資結(jié)構(gòu)定義和理論，就資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響進(jìn)行理論分析。

一、資產(chǎn)質(zhì)量定義

資產(chǎn)是企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必備條件,資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣直接影響和制約著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的興衰和成敗。截至目前為止，資產(chǎn)質(zhì)量還沒有確切定義。王生兵、謝靜（2000）提出資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)資產(chǎn)盈利性、流動(dòng)性和安全性的綜合水平。資產(chǎn)的盈利性是指資產(chǎn)獲取未來經(jīng)濟(jì)利益的能力大小。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力,其核心是變現(xiàn)能力。資產(chǎn)的安全性是指資產(chǎn)盈利和流動(dòng)的不確定程度。李樹華、陳征宇（2000）提出，資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)是可以帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源，這一特征是確認(rèn)資產(chǎn)的最重要標(biāo)準(zhǔn)。從理論上講，三年以上應(yīng)收賬款、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失、待攤費(fèi)用及遞延資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)不符合資產(chǎn)的定義，不能給企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益或者其效用潛力已經(jīng)消失，應(yīng)將其作為調(diào)整項(xiàng)目。張新民等（2003）指出，資產(chǎn)質(zhì)量是特定資產(chǎn)在企業(yè)管理系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、被利用質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量，以及為企業(yè)發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)的質(zhì)量等方面。

由上述分析可以看出，不同觀點(diǎn)關(guān)注的角度不同，王生兵關(guān)注資產(chǎn)的盈利能力、流動(dòng)能力和安全能力，李樹華關(guān)注資產(chǎn)的未來經(jīng)濟(jì)效益，張新民關(guān)注資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、利用效率和與其他組合增值的能力等。每個(gè)觀點(diǎn)各有側(cè)重，并不能全面地概括資產(chǎn)質(zhì)量，因此，筆者提出了自己的看法。企業(yè)的資產(chǎn)不但具有單一資產(chǎn)的物理特性，同時(shí)也具有作為企業(yè)整體資產(chǎn)的系統(tǒng)特性，因此，資產(chǎn)質(zhì)量包括資產(chǎn)的物理質(zhì)量和資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量，資產(chǎn)的物理質(zhì)量是通過資產(chǎn)的質(zhì)地、結(jié)構(gòu)、性能、耐用性、新舊程度等表現(xiàn)出來。在描述一項(xiàng)具體資產(chǎn)的質(zhì)量時(shí)，資產(chǎn)的物理質(zhì)量尤為重要。資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量是指在企業(yè)整體系統(tǒng)中發(fā)揮的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、先進(jìn)質(zhì)量和盈利質(zhì)量(現(xiàn)在盈利質(zhì)量和未來盈利質(zhì)量、單一盈利質(zhì)量和與其他資產(chǎn)組合的盈利質(zhì)量)等方面。從財(cái)務(wù)角度考察資產(chǎn)質(zhì)量，更關(guān)注后者，即資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量。

二、資產(chǎn)質(zhì)量特征

根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量的定義，可以看出資產(chǎn)質(zhì)量的特征，主要包括存在性、先進(jìn)性、收益性和變現(xiàn)性四大特征。

資產(chǎn)的存在性是指符合資產(chǎn)定義的資產(chǎn)是否真實(shí)客觀的存在。因?yàn)橛捎谀承┮蛩氐挠绊懀瑢?dǎo)致資產(chǎn)的會(huì)計(jì)存在屬性和實(shí)際存在屬性有差別。例如，變質(zhì)的存貨，企業(yè)的會(huì)計(jì)賬目上還反映其存在，而實(shí)質(zhì)上對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)不存在。從財(cái)務(wù)角度考慮，只有存在的資產(chǎn)才有意義。

資產(chǎn)的先進(jìn)性是指存在資產(chǎn)的更新度和周轉(zhuǎn)度。主要指固定資產(chǎn)的更新狀況和流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況。隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)也面臨著快節(jié)奏的更新，才能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)則面臨著周轉(zhuǎn)速度問題，流動(dòng)過緩的資產(chǎn)則會(huì)阻礙企業(yè)的發(fā)展。因此，資產(chǎn)的先進(jìn)性特征主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)的更新度和流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，更新度高和周轉(zhuǎn)速度快的資產(chǎn)則代表資產(chǎn)的先進(jìn)性好。[!--empirenews.page--][1][2][3]下一頁(yè) 資產(chǎn)的收益性是指資產(chǎn)的收益能力特征，包括現(xiàn)在的收益能力和未來的收益能力，以及和其他資產(chǎn)組合的收益能力。資產(chǎn)的收益性即盈利能力要從資產(chǎn)的整體來看，不僅面對(duì)現(xiàn)在，更要面向未來；不單考察單一資產(chǎn)，還要考察企業(yè)整體資產(chǎn)的盈利能力，才能綜合判斷企業(yè)的價(jià)值和未來發(fā)展?jié)摿?。資產(chǎn)的變現(xiàn)性是指具有物理形態(tài)的資產(chǎn)通過交換能夠直接轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的屬性。

資產(chǎn)的特征并不是孤立的，而是相輔相成，互為聯(lián)系。資產(chǎn)的存在性是先進(jìn)性、盈利性和變現(xiàn)性的前提，先進(jìn)性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。因此，衡量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，要進(jìn)行綜合分析，從多角度進(jìn)行衡量。

三、融資結(jié)構(gòu)定義和理論

融資結(jié)構(gòu)主要也稱資本結(jié)構(gòu)，指的是企業(yè)的債務(wù)融資和權(quán)益融資不同比例的組合。債務(wù)融資主要包括銀行貸款和公司債券等融資渠道；權(quán)益融資包括留存利潤(rùn)融資和股權(quán)融資，而股權(quán)融資主要是指股票的初次發(fā)行、配股和增發(fā)。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的理論，主要有舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。舊資本結(jié)構(gòu)理論包括傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)理論?，F(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論包括MM理論和權(quán)衡理論。新資本結(jié)構(gòu)理論包括激勵(lì)理論、信號(hào)理論和控制理論。

四、資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析

1.資產(chǎn)收益性對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析。資產(chǎn)收益性對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的理論主要依據(jù)權(quán)衡理論和融資優(yōu)序理論。融資結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論放松了MM理論關(guān)于無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，在考慮負(fù)債帶來的減稅利益的同時(shí)，引入了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本對(duì)資本結(jié)構(gòu)形成的影響。該理論認(rèn)為在負(fù)債的稅收利益和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本之間存在著一種權(quán)衡(trade-off)，當(dāng)兩者之間的權(quán)衡使總成本最低時(shí)，就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論分析，可以看出資產(chǎn)收益性大，則公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就小，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本就小，進(jìn)而可以使得企業(yè)負(fù)債的承受力向右延伸，即可以承受較大的資產(chǎn)負(fù)債率，預(yù)期資產(chǎn)收益性與資產(chǎn)負(fù)債率是正的相關(guān)關(guān)系。融資優(yōu)序理論是Myers和Majluf于1984年提出的。該理論認(rèn)為，企業(yè)在融資時(shí)首先偏好內(nèi)部融資，因?yàn)榛I集這些資金不會(huì)傳送任何可能降低股票價(jià)格的逆向信號(hào)；當(dāng)企業(yè)需要外部資金時(shí)首先會(huì)發(fā)行債券，股票發(fā)行只是放在最后關(guān)頭，這個(gè)優(yōu)先次序的產(chǎn)生是因?yàn)閭陌l(fā)行不可能被投資者理解為一種壞預(yù)兆。如果企業(yè)內(nèi)部人比投資者擁有較多的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的相關(guān)信息，則股東權(quán)益被低估時(shí)，經(jīng)理是不愿意發(fā)行股票進(jìn)行項(xiàng)目籌資的（假設(shè)經(jīng)理的行為是為了滿足現(xiàn)有股東價(jià)值最大化），只有在股票價(jià)格高估時(shí)才愿意發(fā)行股票。投資者意識(shí)到這種情況的存在，因此，認(rèn)為股權(quán)融資是不好的信息，將會(huì)降低股票的價(jià)格，這是經(jīng)理不愿看到的。因此，在面臨項(xiàng)目融資問題時(shí)，企業(yè)更喜歡采取內(nèi)部融資或無風(fēng)險(xiǎn)舉債融資或非高風(fēng)險(xiǎn)債券融資，而不采取發(fā)行股票融資，即融資優(yōu)序理論。根據(jù)該理論，企業(yè)再融資時(shí)，首先考慮內(nèi)部融資即保留盈余，然后才采用外源融資。對(duì)于盈利能力強(qiáng)的企業(yè)而言，會(huì)存在更多的保留盈余，相應(yīng)它的外源融資需求就少。由此可以看出，資產(chǎn)收益性強(qiáng)的企業(yè)，其負(fù)債比率較低，除非在其項(xiàng)目需求的融資很大時(shí)，內(nèi)源融資不夠，需要進(jìn)行外源融資，首先是負(fù)債融資，負(fù)債比率有所提高。即資產(chǎn)收益性與企業(yè)負(fù)債比率是負(fù)相關(guān)關(guān)系。[!--empirenews.page--]上一頁(yè)[1][2][3]下一頁(yè) 由上述分析知道，如果資產(chǎn)收益性與企業(yè)負(fù)債比率是正相關(guān)關(guān)系，則支持權(quán)衡理論，否則支持融資優(yōu)序理論。在我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究中，陸正飛、辛宇（1998）、呂長(zhǎng)江、韓慧博（2001）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的獲利能力與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；馮根福、吳林江、劉世彥（2000）等運(yùn)用主成分分析和多元回歸分析相結(jié)合的方法對(duì)資本結(jié)構(gòu)形成的可能因素加以實(shí)證檢驗(yàn)和分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力對(duì)與其資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債與資產(chǎn)負(fù)債是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）以1995年－1997年上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)盈利能力與企業(yè)負(fù)債比例存在正相關(guān)關(guān)系。可見，在我國(guó)資產(chǎn)收益性對(duì)負(fù)債比率的影響并不存在一致的結(jié)果。主要的原因有如下幾點(diǎn)：一是不同的學(xué)者采用的樣本不同；二是盈利能力對(duì)杠桿的影響不是單獨(dú)作用，還要受其他因素的影響，許多學(xué)者并沒有對(duì)樣本進(jìn)行細(xì)分，以區(qū)別不同盈利能力、不同規(guī)模等進(jìn)行分析；三是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不成熟，資本市場(chǎng)的發(fā)展也在不斷完善，特別是債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致許多企業(yè)融資偏向于股權(quán)融資。

2.資產(chǎn)變現(xiàn)性對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析。資產(chǎn)變現(xiàn)性對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的理論依據(jù)主要是信號(hào)理論和Myers的模型。將不對(duì)稱信息理論較早地引入到資本結(jié)構(gòu)的研究中來是Ross（1977）。Ross在MM定理的基礎(chǔ)上放松了完全充分信息假定，運(yùn)用了全新的分析方法，得到了與MM定理完全不同的結(jié)果。他認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，投資者一般只能從企業(yè)公布的信息如財(cái)務(wù)報(bào)表等來了解、評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值及發(fā)展前景。而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況就是其中的一個(gè)信號(hào)機(jī)制。經(jīng)理人通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在Ross模型中，每個(gè)經(jīng)理均了解其企業(yè)收益的真實(shí)分布，而外部的投資者則不知道。由于破產(chǎn)的概率與企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與負(fù)債水平正相關(guān)，所以外部投資者把較高的負(fù)債水平視為高質(zhì)量企業(yè)的一個(gè)信號(hào)。也就是說，低質(zhì)量的企業(yè)無法通過發(fā)行更多的債務(wù)來模仿高質(zhì)量的企業(yè)，因?yàn)橥葪l件下，低質(zhì)量企業(yè)的邊際預(yù)期破產(chǎn)成本較高。企業(yè)質(zhì)量的高低是通過資產(chǎn)質(zhì)量的高低得到體現(xiàn)，資產(chǎn)收益性、資產(chǎn)變現(xiàn)性等都是資產(chǎn)質(zhì)量的重要表現(xiàn)，具體到資產(chǎn)變現(xiàn)性，主要指企業(yè)資產(chǎn)能夠在短時(shí)間內(nèi)以不低于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格出售的能力（Keynes，1930)。資產(chǎn)變現(xiàn)性好，則資產(chǎn)售出的價(jià)格越接近其內(nèi)含價(jià)值，企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)，其破產(chǎn)成本就小，對(duì)負(fù)債的償還能力就強(qiáng)。因此，企業(yè)可以利用較高的負(fù)債水平來傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好壞的信息，即資產(chǎn)變現(xiàn)性與資產(chǎn)負(fù)債率是正向相關(guān)關(guān)系。

HarrisandRaviv(1990)在其model中得出，清算價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率是正相關(guān)關(guān)系。在其模型中，資產(chǎn)負(fù)債率可以反映公司的盈利能力，投資者可以利用負(fù)債信息對(duì)公司經(jīng)營(yíng)策略在必要時(shí)進(jìn)行決定，特別是公司有違約情況時(shí)，投資者權(quán)衡違約清算成本和繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的潛在收益。隨著資產(chǎn)變現(xiàn)性提高，違約成本下降，投資者可以利用負(fù)債信息來獲得公司質(zhì)量的信息?？梢钥闯觯Y產(chǎn)變現(xiàn)能力高起到了對(duì)負(fù)債的擔(dān)保作用，即資產(chǎn)變現(xiàn)性和資產(chǎn)負(fù)債比率是正向相關(guān)關(guān)系。[!--empirenews.page--] MyersandRajan(1998)的模型假設(shè)，較高的資產(chǎn)變現(xiàn)性可以降低經(jīng)理人員交易資產(chǎn)和剝奪外部投資者價(jià)值的成本，同時(shí)，較高的資產(chǎn)變現(xiàn)性，也使得外部投資者容易獲得控制，例如通過對(duì)公司的清算。上述兩方面的影響，會(huì)隨著資產(chǎn)變現(xiàn)性的提高，使經(jīng)理人員和外部投資者之間的沖突逐步提高。其模型預(yù)測(cè)缺乏交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，最優(yōu)負(fù)債比率會(huì)隨著資產(chǎn)變現(xiàn)性的提高而提高，相反，兩者的關(guān)系將變?yōu)榉蔷€性關(guān)系。即當(dāng)經(jīng)理人員可以處理公司資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)變現(xiàn)性和杠桿比率為非線性關(guān)系，最優(yōu)杠桿比率隨著資產(chǎn)變現(xiàn)性的提高是先提高然后下降。

第三篇：審計(jì)理論結(jié)構(gòu)要素

為什么要審計(jì)? 這個(gè)問題的回答就是審計(jì)動(dòng)因，包括審計(jì)委托人。第二，審計(jì)誰(shuí)? 這個(gè)問題的回答就是審計(jì)客體，包括審計(jì)對(duì)象。第三，誰(shuí)來審計(jì)? 這個(gè)問題的回答就是審計(jì)主體，包括審計(jì)組織和審計(jì)人員。第四，審計(jì)什么? 這個(gè)問題的回答就是審計(jì)內(nèi)容和審計(jì)目標(biāo)。第五，如何審計(jì)? 這個(gè)問題的回答就是審計(jì)假設(shè)、審計(jì)概念、審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、審計(jì)準(zhǔn)則。第六，審計(jì)結(jié)果如何處理? 這個(gè)問題的回答就是審計(jì)處理，包括審計(jì)報(bào)告、審計(jì) 信息、審計(jì)處理處罰、審計(jì)結(jié)果公開、后續(xù)審計(jì)等。當(dāng)然，作為一個(gè)系統(tǒng)，還必須回答兩個(gè)目標(biāo)，一是審計(jì)本質(zhì)，二是審計(jì)環(huán)境。

(審計(jì)動(dòng)因、審計(jì)主體、審計(jì)客體、審計(jì)目標(biāo)、審計(jì)假設(shè)、審計(jì)概念、審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、審計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)處理、審計(jì)本質(zhì)、審計(jì)環(huán)境)審計(jì)動(dòng)因主要涉及兩個(gè)問題: 一是誰(shuí)需要審計(jì)，一般稱為審計(jì)委托人;二是這個(gè)審計(jì)委托人為什么需要審計(jì)。審計(jì)主體主要涉及誰(shuí)來進(jìn)行審計(jì)，一是審計(jì)機(jī)構(gòu)如何建立，二是審計(jì)人員的要素和結(jié)構(gòu)等。審計(jì)客體主要涉及審計(jì)對(duì)象，也就是審計(jì)委托人需要審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)誰(shuí)進(jìn)行審計(jì)，也包括以組織為對(duì)象和以個(gè)人為對(duì)象。審計(jì)目標(biāo)就是委托人期望審計(jì)主體對(duì)審計(jì)客體做些什么，也就是期望審計(jì)主體為其提供什么。審計(jì)假設(shè)、審計(jì)概念、審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、審計(jì)準(zhǔn)則都涉及如何審計(jì)。審計(jì)假設(shè)是審計(jì)的前提條件，缺乏這些前提條件，審計(jì)可能無法開展。審計(jì)概念是審計(jì)如何開展的一些基本范疇，包括審計(jì)獨(dú)立性、審計(jì)責(zé)任、職業(yè)道德、審計(jì)證據(jù)、應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎、審計(jì)工作底稿、內(nèi)部控制等。審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)主要涉及審計(jì)過程中判斷是否的尺度，既有外部標(biāo)準(zhǔn)，也有內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn);既有法定標(biāo)準(zhǔn)，也有商定標(biāo)準(zhǔn);既有定量標(biāo)準(zhǔn)，也有定性標(biāo)準(zhǔn)。審計(jì)準(zhǔn)則主要涉及審計(jì)全過程的規(guī)范，即規(guī)范審計(jì)主體如何開展審計(jì)，包括審計(jì)取證模式及審計(jì)程序和審計(jì)技術(shù)方面的規(guī)范。審計(jì)處理主要涉及審計(jì)發(fā)現(xiàn)如何處理，包括審計(jì)報(bào)告、審計(jì)信息、審計(jì)處理處罰、審計(jì)結(jié)果公開及后續(xù)審計(jì)等。審計(jì)本質(zhì)主要涉及審計(jì)是什么，它與審計(jì)動(dòng)因密切相關(guān)。審計(jì)環(huán)境是審計(jì)系統(tǒng)之外與審計(jì)密切相關(guān)的各種要素。

第四篇：淺談中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)

河 南 城 建 學(xué) 院

淺 談 中 國(guó) 房 地 產(chǎn) 融 資

專業(yè)：工程造價(jià) 班級(jí)：0524093 學(xué)號(hào)：052409311 姓名：李昕 指導(dǎo)老師：董明明 系別：建筑工程管理系

淺談中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)融資結(jié)構(gòu)

摘要 房地產(chǎn)業(yè)已是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)之一，房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究也成為國(guó)內(nèi)研究的重點(diǎn)。

論文通過優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，引入多元化的融資方式，是化解當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資困境的有效途徑。受美國(guó)“次貸”危機(jī)引起的全球金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求出現(xiàn)萎縮，房?jī)r(jià)開始回落，企業(yè)現(xiàn)金流不足，融資難度增加。

1、引言

2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)債發(fā)行商新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著“次貸”危機(jī)的全面爆發(fā)。這場(chǎng)由美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅所引發(fā)的次級(jí)債危機(jī)，隨后向全球蔓延，最終導(dǎo)致了世界性的金融危機(jī)。美國(guó)“次貸”危機(jī)的爆發(fā)，為當(dāng)時(shí)過熱的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)敲了一記警鐘，促使國(guó)家加大針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度，并相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)調(diào)控政策。2007年9月27 日，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》，對(duì)申請(qǐng)購(gòu)買第二套（含）以上住房的借款人，提高了首付比例和貸款利率。12月5日又發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》，規(guī)定房貸次數(shù)的認(rèn)定以借款人家庭為單位。對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款審批也更為嚴(yán)格，對(duì)項(xiàng)目資本金比例達(dá)不到35%或未取“四證”的項(xiàng)目，商業(yè)銀行不得發(fā)放任何形式的貸款；對(duì)經(jīng)國(guó)土資源部門、建設(shè)主管部門查實(shí)具有囤積土地、囤積房源行為的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，商業(yè)銀行不得對(duì)其發(fā)放貸款；對(duì)空置3年以上的商品房，商業(yè)銀行不得接受其作為貸款的抵押物?！锻ㄖ愤€要求商業(yè)銀行不得向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放專門用于繳交土地出讓金的貸款?！锻ㄖ泛汀堆a(bǔ)充通知》強(qiáng)化了市場(chǎng)的觀望情緒，一些城市的個(gè)人按揭貸款數(shù)量受到明顯影響，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金回流速度減緩，資金面趨緊。央行通過連續(xù)幾次提高存款準(zhǔn)備金率（在2008年6月25日提高至17.5%的歷史高位），使商業(yè)銀行進(jìn)一步收縮信貸，這對(duì)于主要依靠銀行貸款獲取資金來源的房地產(chǎn)企業(yè)來說，無異于釜底抽薪之舉。因此，本文試圖通過優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，引入多元化的融資方式來化解當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資困境。

2、我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其在一定程度上可以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，拉動(dòng)消費(fèi)需求。房地產(chǎn)同時(shí)也是一個(gè)資金密集型的產(chǎn)業(yè)，投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)使房地產(chǎn)開發(fā)、投資需要大量的資金，因此資金籌措成了房地產(chǎn)企業(yè)最關(guān)心的問題。而我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道單一，對(duì)銀行貸款依賴過高成為資金籌措的瓶頸，因此，必須認(rèn)識(shí)到拓寬融資渠道的重要性。具體而言，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為如下特點(diǎn)。2.1、融資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

房地產(chǎn)業(yè)作為資金密集型行業(yè)，資金需要量大。2007年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)資金為37257億元，同比增長(zhǎng)37.3%，為2003年的2.8倍。2003年到2007年，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)資金量以年均30%左右的速度增長(zhǎng)，在一定程度上反映了隨著我國(guó)近年來房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷升溫，房地產(chǎn)企業(yè)融資規(guī)模也跟著迅速擴(kuò)張。2008年房地產(chǎn)開發(fā)資金共籌措41253.8億元，其中第一大資金來源為定金和預(yù)收款，達(dá)到20125.3億元，比2007年增長(zhǎng)44.4%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源的50%左右；第二大資金來源是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自籌資金，為12563.6億元，增長(zhǎng)了38%，占全部資金來源的1/3左右：第三大資金來源是銀行貸款，為8125.5億元，增長(zhǎng)了0.5%，占資金來源的15%左右。但實(shí)際上，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，自籌資金主要由商品房銷售收入轉(zhuǎn)變而來，其中大部分來自購(gòu)房者的銀行按揭貸款，按首付30%計(jì)算，則企業(yè)自籌資金中大約有70%來自銀行貸款；定金和預(yù)收款也有30%的資金來自銀行貸款，以此計(jì)算，房地產(chǎn)開發(fā)中使用銀行貸款的比重在55%以上。（數(shù)據(jù)來源：牛鳳瑞、李景國(guó)，中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展報(bào)告No.5，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2008年。）

2.2、企業(yè)自有資金不足，資產(chǎn)負(fù)債率高

我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)普遍自有資金不足，近年來自籌資金比例一直在30%左右，距新政策35%的最低自有資本金比例要求還有差距。由于自有資金的不足，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)只能依靠高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)，2006年中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為77.8%，這一負(fù)債比例大大高于國(guó)內(nèi)其他行業(yè)（金融業(yè)除外）的負(fù)債率水平。過高的負(fù)債比率不僅增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也增大了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)的融資能力大大降低。2.3、融資方式單一，銀行貸款比重偏高。

房地產(chǎn)資本運(yùn)作融資渠道單一，風(fēng)險(xiǎn)集中，沒有形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。銀行信貸構(gòu)成了房地產(chǎn)資本運(yùn)作融資的主要方式。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資來源主要依靠銀行貸款，大部分土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開發(fā)資金都直接或間接地來自商業(yè)銀行信貸。房地產(chǎn)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和融資信用風(fēng)險(xiǎn)高度集中于商業(yè)銀行；在企業(yè)開發(fā)資金來源中，除了直接銀行貸款，自籌資金主要由上一期商品房銷售收入轉(zhuǎn)化而來，其中大部分來自購(gòu)房者的銀行按揭貸款，在其他資金來源中的工程墊款和預(yù)收款，也有部分來自銀行貸款，據(jù)此推算，房地產(chǎn)企業(yè)直接和間接來自銀行的貸款占到總資金來源的60%以上。隨著近年上市融資的房地產(chǎn)企業(yè)不斷增加，股權(quán)融資規(guī)模有所擴(kuò)大，2007年房地產(chǎn)上市公司從股票市場(chǎng)融資已經(jīng)超過1000億元，但跟6000多億元的銀行貸款相比，股權(quán)融資比例還很低。另外由于政策對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的要求非常嚴(yán)格，通過發(fā)行債券進(jìn)行融資的房地產(chǎn)企業(yè)非常少。

2.4房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的監(jiān)管和調(diào)控機(jī)制還很不完善。

目前，我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的法規(guī)建設(shè)相對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展而言是滯后的，除《商業(yè)銀行法》中有關(guān)銀行設(shè)立資金運(yùn)用規(guī)定外，還沒有專門的房地產(chǎn)金融監(jiān)管框架，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)范也有待制訂。

3、我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資方式已逐漸現(xiàn)代化，但是房地產(chǎn)企業(yè)融資方式的拓展依然是一項(xiàng)艱巨的工程。為房地產(chǎn)企業(yè)開辟更多的融資渠道，既是降低企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，也是房地產(chǎn)企業(yè)自身發(fā)展的需要，更是發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)作用的要求。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)在充滿風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，根據(jù)自身的實(shí)際情況，可以試圖選擇如下適合自己的融資方式。3.1、加大股權(quán)融資力度，提高房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來說，股權(quán)融資是房地產(chǎn)企業(yè)與資本相結(jié)合的理想融資渠道。通過股權(quán)融資，房地產(chǎn)企業(yè)可提高自有資本金比例，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可通過首次公開發(fā)行（IPO）或配股增發(fā)等形式從資本市場(chǎng)融資，從而化解各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來的不利影響，緩解資金需求方面的壓力。然而，我國(guó)目前對(duì)企業(yè)上市的條件非常嚴(yán)格，上市門檻高，眾多的中小房地產(chǎn)企業(yè)因達(dá)不到上市要求而被拒于股市門外。因此，一方面政府應(yīng)降低企業(yè)上市門檻，讓更多的房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)；另一方面，部分房地產(chǎn)企業(yè)也可采用并購(gòu)重組、借殼上市等方式來實(shí)現(xiàn)上市融資，以解決自有資金不足的困境。在目前全球流動(dòng)性過剩的情況下，尤其是我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了股權(quán)分置改革之后，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)一片繁榮。毫無疑問，如果在目前的市場(chǎng)條件下，無論是采用借殼上市還是直接上市，企業(yè)可以獲得較好的融資效果。但考慮到我國(guó)目前上市完成所需時(shí)間較長(zhǎng)且審批較為繁瑣的實(shí)際情況下，企業(yè)海外融資往往可以取得滿意的效果。不過國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)開發(fā)商沿襲“房屋生產(chǎn)商”的模式，以土地為原料，造好房屋、賣給業(yè)主實(shí)現(xiàn)增值，快速回籠資金，這種方式導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流不穩(wěn)定且難以預(yù)測(cè)，因此公司股價(jià)不高。

3.2、加快房地產(chǎn)公司債券的發(fā)展，減少企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴

與股票市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)育程度更低，在市場(chǎng)上發(fā)行和交易的絕大多數(shù)是國(guó)債和金融債。由于市場(chǎng)不完善及政府管制的存在，公司債發(fā)展非常緩慢。目前只有極少數(shù)國(guó)有大型企業(yè)能通過債券市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)只能轉(zhuǎn)向銀行貸款尋求資金支持，在一定程度上加深了房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴程度，進(jìn)而深化銀行作為最大債權(quán)人的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)而言，債券融資是一種成本相對(duì)較低的融資方式，可作為銀行貸款較為合適的替代融資產(chǎn)品。為推進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，在完善相關(guān)立法和加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，可適當(dāng)增加房地產(chǎn)上市公司發(fā)行短期融資券和可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模，在條件成熟時(shí)發(fā)行中長(zhǎng)期債券。

3.3、發(fā)展民間金融機(jī)構(gòu)，規(guī)范民間借貸市場(chǎng)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民間金融資產(chǎn)的逐步擴(kuò)張，民間借貸逐漸活躍，特別是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)。2008年全國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款達(dá)到20萬(wàn)億元，而銀行由于種種原因使得存貸差越來越大，這就意味著相當(dāng)多的資金找不到良好的投資渠道和投資產(chǎn)品。由于房地產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率相對(duì)來說比較高，往往民間閑置資金也愿意投入到這個(gè)行業(yè)。而在當(dāng)前銀行信貸收縮情況下，許多房地產(chǎn)企業(yè)不得不通過民間“高利貸”形式拆借資金。政府應(yīng)通過“地區(qū)試點(diǎn)、逐步放開”的方式培育民間金融機(jī)構(gòu)，規(guī)范民間借貸市場(chǎng)，以消除目前“地下”金融無序發(fā)展的狀態(tài)，將居民閑置資金合理有效地引入房地產(chǎn)行業(yè)，以彌補(bǔ)當(dāng)前信貸收縮情況下房地產(chǎn)企業(yè)融資無門的局面。

3.4、引入房地產(chǎn)投資信托基金，開拓多元化融資渠道

房地產(chǎn)投資信托基金（Reits）是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)進(jìn)行房地產(chǎn)投資，并將投資收益按比例分配給基金持有者的一種基金信托產(chǎn)品。Reits融資方式在美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用較為普遍，因?yàn)榇朔N方式具有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。第一，信托產(chǎn)品靈活的設(shè)計(jì)能滿足不同地產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)資金的需求，且不少地產(chǎn)投資類信托頗有新意，同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)的高額收益和較短的投資周期都滿足了信托的要求；第二，可以降低房地產(chǎn)開發(fā)公司整體融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，而且期限彈性較大，有利于地產(chǎn)公司持續(xù)發(fā)展，在不提高公司資產(chǎn)負(fù)債率的情況下可以優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)；第三，資金利率可靈活調(diào)整。隨著金融市場(chǎng)的不斷開放，資金利率波動(dòng)將會(huì)增多。而銀行利率在貸款時(shí)已簽訂有關(guān)合同，無法隨意更改，當(dāng)國(guó)家利率出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，有可能導(dǎo)致項(xiàng)目方財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。而發(fā)行集合資金信托可根據(jù)一定階段市場(chǎng)資金利率的平均水平制定利率，靈活性更高；第四，鼓勵(lì)多渠道籌集資金。房地產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)品為房地產(chǎn)企業(yè)打開了融資大門，真正實(shí)現(xiàn)了不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的流通，為企業(yè)謀求更大發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資金支持。通過發(fā)行集合資金信托，可以拓展投資渠道，改善融資環(huán)境，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)相關(guān)法律的缺失、專業(yè)信托機(jī)構(gòu)匱乏及信息披露和監(jiān)管不到位，隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控力度的加大，2005年風(fēng)行全國(guó)的Reits近幾年已難見蹤影。通過加強(qiáng)立法和相關(guān)制度建設(shè)、培養(yǎng)專業(yè)的房地產(chǎn)信托投資機(jī)構(gòu)和人才，將Reits引入正常發(fā)展渠道，無疑是緩解當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力，實(shí)現(xiàn)多元化融資的一條重要途徑。

第五篇：融資租賃公司的資金結(jié)構(gòu)

《融資租賃公司的資金結(jié)構(gòu)》

一、融資租賃公司的發(fā)展瓶徑

“資金來源，是阻礙融資租賃公司發(fā)展的主要障礙嗎？”對(duì)于這個(gè)問題，許多租賃界的同仁，都是持肯定態(tài)度的。因?yàn)闆]有雄厚的資金基礎(chǔ)，融資租賃公司是不可能產(chǎn)生和存在的。資金，曾經(jīng)是融資租賃公司引以自豪的資本，但是，也曾經(jīng)成為導(dǎo)致融資租賃公司關(guān)閉的致命一擊?！俺?，也資金，敗，也資金”，已經(jīng)成為融資租賃公司難以揮去咒語(yǔ)。

融資租賃公司的經(jīng)營(yíng)，并非只能依靠大量的資金來支撐。如果是那樣的話，融資租賃公司豈不就成了商業(yè)銀行？租賃不就成為貸款了嗎？相反，是否有了雄厚的資金支持，融資租賃公司就一定能夠得到順利的發(fā)展了嗎？答案是：不一定。有些大型的融資租賃公司、中外合資租賃公司的興衰史，就充分的證明了這一點(diǎn)。例如：一些大型融資租賃公司曾經(jīng)擁有各大專業(yè)銀行的股東背景，并且很早就具備了非銀行金融機(jī)構(gòu)的資質(zhì)。這樣實(shí)力雄厚的全國(guó)性大型融資租賃公司，卻在很多年以前就被迫停止經(jīng)營(yíng)了。還有一些中外合資的租賃公司，其本身就是國(guó)外著名租賃公司在中國(guó)的全資公司。它不僅得到外資股東雄厚的資金支持，還擁有國(guó)外租賃公司豐富的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。但是，這一切都沒有能夠挽救它們的衰敗。

回顧歷史，融資租賃公司的失敗，往往都是“敗在偏離方向上，死在資金脫節(jié)上”。資金，雖然是支持融資租賃公司發(fā)展的重要因素，但并不是唯一的因素。掌握正確的經(jīng)營(yíng)理念，才是把握融資租賃公司成敗的決定性因素。只有堅(jiān)持正確的經(jīng)營(yíng)理念，融資租賃公司才能夠走出資金緊張的經(jīng)營(yíng)困境。

1、明確公司的市場(chǎng)定位

能否堅(jiān)持租賃主業(yè)，關(guān)系到融資租賃公司的資金使用方向。有些融資租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模并不小，但是租賃資產(chǎn)卻不多，而用于租賃資產(chǎn)的資金，就更少了。與租賃無關(guān)的各類項(xiàng)目，占用著融資租賃公司的大量資金。這些項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性往往都不強(qiáng)，這就加劇了融資租賃公司的資金壓力。融資租賃公司要將“好鋼用在刀刃上”，要把有限的資金，盡量使用在租賃項(xiàng)目上。要充分利用租賃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快、流動(dòng)性強(qiáng)、占用率低、收益率高的特點(diǎn)，從而提高融資租賃公司有限資金的使用效率。

2、發(fā)揮租賃的綜合優(yōu)勢(shì)

能夠?yàn)榭蛻籼峁┵Y金，只是融資租賃公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)之一，但是，這并不是融資租賃公司的優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)。融資租賃公司終究不是銀行，不可能像銀行那樣，為客戶解決百分之百的資金需求。融資租賃公司的資金，充其量只能作為進(jìn)一步發(fā)揮租賃效應(yīng)的“藥引子”，是發(fā)展杠桿租賃的“催化劑”?！巴ㄟ^租賃，投放資金”，與“通過資金，激活租賃”，是兩種完全不同的經(jīng)營(yíng)理念。租賃，是一種“輕占有、重使用” 的現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念，是一種能夠促進(jìn)企業(yè)高速發(fā)展的中介工具。正確理解租賃的功能，充分發(fā)揮租賃的綜合優(yōu)勢(shì)，改變單純放貸收息的經(jīng)營(yíng)理念，同樣有利于緩解融資租賃公司的資金壓力。

3、控制不良資產(chǎn)的損失

融資租賃公司的資金緊張，其中很重要的原因，就是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善造成的大量不良資產(chǎn)所致。這些不良資產(chǎn)的核銷，無效資產(chǎn)的占用，不僅消耗著融資租賃公司的大量利潤(rùn)，還進(jìn)一步加劇了融資租賃公司的資金壓力。而且，融資租賃公司的不良資產(chǎn)越多，對(duì)外融資的難度就越大，更容易形成資金的惡性循環(huán)。所以，能否有效的防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，能否控制住不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，對(duì)解決融資租賃公司的資金緊張狀況，有著直接的關(guān)系。

二、融資租賃公司的資金來源

一般人們都會(huì)認(rèn)為，既然融資租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模，可以放大到注冊(cè)資金的十倍。那么，融資租賃公司就必須要向銀行申請(qǐng)相當(dāng)于注冊(cè)資本九倍的貸款才行。其實(shí)，這是一種誤解。在一般情況下，融資租賃公司只要注冊(cè)資金到位，再向銀行申請(qǐng)一定規(guī)模的信用貸款，而其余的大多數(shù)經(jīng)營(yíng)資金，都可以通過租賃資產(chǎn)的合理運(yùn)作來解決。

融資租賃公司的資金來源，主要可以分為三大部分，即：注冊(cè)資本金、信用融資、項(xiàng)目融資。為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，融資租賃公司往往會(huì)把擴(kuò)大融資的重點(diǎn)，放在增資擴(kuò)股和增加銀行貸款上。但是，其效果卻往往都是“事倍功半”。因?yàn)?，雖然融資租賃公司的審批機(jī)構(gòu)，要求融資租賃公司的注冊(cè)資金，都必須達(dá)到一定規(guī)模。但是，這主要是從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模效益的角度考慮。從投資收益的角度，則是資本金越少越好。而且，融資租賃公司的注冊(cè)資金，是不可能無限制擴(kuò)大的。

融資租賃公司申請(qǐng)的銀行貸款，基本上屬于“信用融資”的性質(zhì)，是要與融資租賃公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和對(duì)外信譽(yù)相匹配的。這幾年的資金形勢(shì)雖然有所好轉(zhuǎn)，但是，銀行對(duì)融資租賃公司信用貸款的限制條件，卻有增無減。其主要原因是：銀行已經(jīng)將融資租賃公司視為潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；部分融資租賃公司的不規(guī)范經(jīng)營(yíng)，也造成了銀行對(duì)融資租賃公司的不信任感。在這種情況下，融資租賃公司向銀行申請(qǐng)信用貸款，已經(jīng)變得越來越困難了。要想改變這種現(xiàn)狀，靠行政干預(yù)是無法奏效的。對(duì)融資租賃公司的偏見，在短期內(nèi)也是難以轉(zhuǎn)變的。

其實(shí)，融資租賃公司要想擴(kuò)大租賃經(jīng)營(yíng)規(guī)模，除了增資擴(kuò)股和增加銀行信用貸款以外，主要應(yīng)該從公司的內(nèi)部挖潛著手，從提高資金利用率上下功夫。融資租賃公司在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)中，完全可以通過調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，提高資金利用率的方式，來改善自己的資金緊張現(xiàn)狀。尤其是可以通過控制風(fēng)險(xiǎn)資金的占用比例，完全可以將租賃項(xiàng)目所需要的實(shí)際占用資金量，控制在一個(gè)較低的水平。

在注冊(cè)資金不變的條件下，增加融入資金金額與控制資金占用比例，就成為擴(kuò)大融資租賃公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的兩個(gè)主要手段。其中，融入資金金額的增加，與租賃經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增加，是同步、同比例增加的。而資金占用比例的的變化，則可以使風(fēng)險(xiǎn)資金與租賃經(jīng)營(yíng)規(guī)模的比例，發(fā)生成倍增加的變化。而且，基數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)資金）越大，租賃規(guī)模擴(kuò)大的效果就越明顯。

資金來源與經(jīng)營(yíng)規(guī)模的比例變化：

注冊(cè)資金

融入資金

占用比例

經(jīng)營(yíng)規(guī)模

1000萬(wàn)

1000萬(wàn)

100%

2000萬(wàn)

1000萬(wàn)

1000萬(wàn)

50%

4000萬(wàn)

1000萬(wàn)

1000萬(wàn)

40%

5000萬(wàn)

在解決融資租賃公司資金來源的過程中，控制資金占用的比例，比增加融入資金的額度、更加能夠左右融資租賃公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。所以，融資租賃公司在經(jīng)營(yíng)中，更應(yīng)該嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)資金在租賃資產(chǎn)中的比例，才能夠達(dá)到提高效益、控制風(fēng)險(xiǎn)、減少資金壓力、提高資金利用率的經(jīng)營(yíng)效果。

近年來，項(xiàng)目融資在融資租賃公司的融資比例越來越大，風(fēng)險(xiǎn)資金在租賃資產(chǎn)中的比例，則越來越小。同時(shí)，租賃資產(chǎn)中的實(shí)際資金占用比率，對(duì)于融資租賃公司資金運(yùn)作的影響，也顯得越來越重要。

在正常情況下，融資租賃公司的資本金，應(yīng)該只占到資產(chǎn)總額的10%。融資租賃公司的信譽(yù)等級(jí)如果能夠達(dá)到銀行的兩“A級(jí)”標(biāo)準(zhǔn)，其公司的信用融資總額，也有可能夠達(dá)到相當(dāng)于資本金的規(guī)模水平。資本金與信用融資兩者相加，一般也只會(huì)占到資產(chǎn)總額的20%左右。融資租賃公司80%左右的資金來源，都需要依靠提高公司的經(jīng)營(yíng)水平來解決的。

融資租賃公司要加強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)水平，提高資金的利用率，應(yīng)該從兩方面入手。

1、吸收保證金，控制風(fēng)險(xiǎn)資金占用率；

2、通過租賃項(xiàng)目，開展各種抵押貸款。

三、控制資金占用比例

控制風(fēng)險(xiǎn)資金的占用比例，是提高資金利用率的重要手段。只要能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)資金的占用比例，控制在較低水平，就不僅可以起到擴(kuò)大租賃經(jīng)營(yíng)規(guī)模的作用，還能夠有效的防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)更能夠提高資產(chǎn)的平均收益水平。而在租賃資產(chǎn)中，只有租賃保證金，才是最大的無風(fēng)險(xiǎn)資金。所以，要想控制風(fēng)險(xiǎn)資金占用率，首先就要求保證金在租賃資產(chǎn)中，保持著較高的比例。

現(xiàn)在，各銀行都在推行“存一貸三”的經(jīng)營(yíng)方式。同樣，“存一租三”也是融資租賃公司最常見的業(yè)務(wù)方式。單就一個(gè)租賃項(xiàng)目而言，扣除了30%的保證金后，融資租賃公司的實(shí)際投放的資金，就只有70%以下了。而隨著每期租金的不斷回籠，融資租賃公司實(shí)際占用的資金，也會(huì)逐漸減少。由于收回的租金，是先沖抵融資租賃公司的投放資金。而租賃客戶的保證金，要等到租期結(jié)束時(shí)才能退回。所以，應(yīng)收租金的不斷遞減和保證金的穩(wěn)定不變，會(huì)造成融資租賃公司更低的風(fēng)險(xiǎn)資金占用比例。

從融資租賃公司整體經(jīng)營(yíng)的層面來分析，融資租賃公司的規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)的期限越長(zhǎng)，實(shí)際資金占用額在租賃項(xiàng)目中的比例就會(huì)越低。

另外，當(dāng)融資租賃公司與合作單位及設(shè)備供貨商建立起長(zhǎng)期的合作關(guān)系時(shí)，這些合作單位及設(shè)備供貨商也可以提供了一定批量的保證金（即為不同承租人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的保證金）。同樣，由于租金回籠變化與保證金不變的關(guān)系，就會(huì)使批量租賃項(xiàng)目的資金占用比率變化更大。

所以，在租賃經(jīng)營(yíng)中，應(yīng)該把“資金占用比例”作為衡量公司經(jīng)營(yíng)水平的重要內(nèi)容。無論是公司的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，還是部門的績(jī)效考核，或者是項(xiàng)目的評(píng)估審議，都要充分體現(xiàn)出對(duì)“資金占用比例”的高度重視。融資租賃公司應(yīng)該將“資金占用比例”，作為最重要的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。不僅要統(tǒng)計(jì)經(jīng)營(yíng)規(guī)模與資金占用的比例，還要統(tǒng)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與資金占用的比例，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用與資金占用的比例等等。通過考核與統(tǒng)計(jì)，在公司內(nèi)部樹立起“少花錢，多辦事”的經(jīng)營(yíng)理念，為促進(jìn)融資租賃公司資金運(yùn)作的良性循環(huán)，創(chuàng)造條件。

四、多元化的融資方式

多年以來，融資租賃公司向銀行融資，都是以信用貸款為主要方式。但是，隨著金融市場(chǎng)的日益成熟，單憑融資租賃公司的信譽(yù)和提供可靠的擔(dān)保單位，都已經(jīng)難以得到銀行的青睞。因此，融資租賃公司向銀行貸款的方式，也必須根據(jù)形勢(shì)的變化而改變。租賃項(xiàng)目直接與銀行貸款相結(jié)合的融資方式，已經(jīng)勢(shì)在必行。資產(chǎn)抵押貸款、租賃項(xiàng)目保理、應(yīng)收租賃款質(zhì)押貸款，承租人擔(dān)保貸款，委托租賃融資、租賃項(xiàng)目收租權(quán)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)收租賃款轉(zhuǎn)讓等項(xiàng)目融資方式，應(yīng)運(yùn)而生。目前，通過優(yōu)質(zhì)的租賃資產(chǎn)進(jìn)行再融資，已經(jīng)逐漸成為了融資租賃公司的主要融資方式。

如果融資租賃公司把自己的發(fā)展前途，只是寄托在銀行的信用貸款上，就相當(dāng)于將自己的命運(yùn)交給了銀行，也造成了“銀行一旦打噴嚏，融資租賃公司就感冒”的被動(dòng)局面。前幾年宏觀控制造成的銀行信貸規(guī)模緊縮，對(duì)融資租賃公司的影響，想必還記憶猶新。融資租賃公司只有將對(duì)外融資的基礎(chǔ)，建立在自己租賃資產(chǎn)的安全可靠性上，才能夠真正形成融資環(huán)境的良性循環(huán)，將命運(yùn)掌握在自己手里。租賃項(xiàng)目的選擇、評(píng)估、管理，都應(yīng)該與資金的融通工作，更緊密的結(jié)合起來。這也是融資租賃公司開拓融資市場(chǎng)的必由之路。

隨著融資租賃公司的不斷發(fā)展，對(duì)資金的需求也會(huì)不斷的擴(kuò)大。傳統(tǒng)的信用貸款、擔(dān)保貸款、抵押貸款、內(nèi)部拆借等融資方式，已經(jīng)難以滿足融資租賃公司發(fā)展的需求。除了已經(jīng)發(fā)揮了巨大作用的“應(yīng)收租賃款質(zhì)押貸款，承租人擔(dān)保貸款，租賃項(xiàng)目收租權(quán)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)收租賃款轉(zhuǎn)讓”等項(xiàng)目融資方式以外，融資租賃公司還應(yīng)該在對(duì)外融資方式上進(jìn)一步創(chuàng)新。例如：

① 委托租賃資金

② 委托貸款資金

③ 發(fā)行金融債券

④ 發(fā)行信托計(jì)劃

⑤ 租賃資產(chǎn)證券化

同時(shí)，融資租賃公司還可以通過開信用證、商業(yè)票據(jù)（銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票）、商業(yè)賒銷（分期付款）、委托租賃、合作租賃等方式，進(jìn)一步減少融資租賃公司的實(shí)際資金投放量，從而達(dá)到降低資金占用比例的目的。

另外，發(fā)揮租賃的中介服務(wù)功能，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)效益，也能夠在一定程度上減輕資金給融資租賃公司造成的壓力。嚴(yán)格講，金融機(jī)構(gòu)本來就屬于中介服務(wù)性行業(yè)。金融界對(duì)“分業(yè)監(jiān)管與混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的爭(zhēng)論，從來就沒有停止過。但是，融資租賃公司具有比銀行更靈活的機(jī)制，能夠提供更多的服務(wù)功能，卻是人所共知的。融資租賃公司除了能夠向客戶提供資金以外，還能夠通過租賃方式，為客戶爭(zhēng)取稅收優(yōu)惠政策。通過租賃方式促進(jìn)產(chǎn)品銷售，更是會(huì)受到了廠商的歡迎。

另外，融資租賃公司還可以幫助企業(yè)調(diào)整負(fù)債比例，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取行政補(bǔ)貼，促進(jìn)企業(yè)改制，發(fā)展進(jìn)出口貿(mào)易等等?？傊?，融資租賃公司應(yīng)該更多的發(fā)揮中介服務(wù)功能，才能夠減少對(duì)資金的過度依賴性。