第一篇：財(cái)務(wù)案例研究案例十四

1.經(jīng)營(yíng)上的專(zhuān)業(yè)化與多元化的戰(zhàn)略各有何利弊？該公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)了何種變化？戰(zhàn)略的調(diào)整時(shí)機(jī)把握是否得當(dāng)？

答：經(jīng)營(yíng)上的專(zhuān)業(yè)化是指把企業(yè)集團(tuán)的投資與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)放在某一特定的生產(chǎn)領(lǐng)域或業(yè)務(wù)項(xiàng)目上，其優(yōu)勢(shì)是專(zhuān)業(yè)化通常伴隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，不足之處是不會(huì)引起經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改變，面臨的風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法分散。多元化是指將企業(yè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)分散與不同的生產(chǎn)領(lǐng)域或不同的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)項(xiàng)目，其優(yōu)勢(shì)是多元化必然伴隨經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改變，多元化作為一種戰(zhàn)略取向，意味著集團(tuán)將優(yōu)勢(shì)分散于不同的產(chǎn)業(yè)或部門(mén)，意味著將面臨不同的進(jìn)入壁壘；多元化在理論上被認(rèn)為是分散投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳方法。

深科新公司面臨的內(nèi)外環(huán)境出現(xiàn)了變化：

⑴ 市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)弱化。房地產(chǎn)市場(chǎng)化程度高的上海、深圳、北京等大城市，深科新公司的營(yíng)銷(xiāo)模式被模

仿，品牌的附加值面臨挑戰(zhàn)，公司原有的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)正在弱化。

⑵ 市場(chǎng)集中度的威脅。目前大連萬(wàn)達(dá)、金地集團(tuán)、天鴻集團(tuán)等大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)力圖擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模，打造房地產(chǎn)業(yè)的航母；作為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)界的第一品牌，深科新公司也制定了相應(yīng)的計(jì)劃，力圖成為全國(guó)性的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的龍頭。

⑶ 股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，限制了深科新的發(fā)展。深科新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直比較分散，大股東支持力度不夠；

股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，使深科新公司無(wú)法爭(zhēng)取到政策性強(qiáng)、扶持力度大的大規(guī)模舊城改造和新區(qū)成片開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，使深科新公司的融資渠道比較單一，只能通過(guò)配股、增發(fā)和從銀行貸款，由于從股市融資受到限制較多，而銀行貸款無(wú)疑會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此深科新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)制約了公司規(guī)模的擴(kuò)張速度。

⑷ 佳和公司的擴(kuò)充對(duì)深科新公司的影響。佳和公司是深科新公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，佳和公司擴(kuò)充的難題是與

深科新公司一樣缺錢(qián)。作為佳和公司大股東的深科新公司此時(shí)正處于自顧不暇的擴(kuò)張時(shí)期，基于資源的局限性、房地產(chǎn)業(yè)良好的發(fā)展前景和轉(zhuǎn)讓時(shí)機(jī)，必須對(duì)房地產(chǎn)業(yè)投入更多資源；在深科新公司現(xiàn)有的資源中，無(wú)法同時(shí)支持兩個(gè)處于快速發(fā)展時(shí)期的企業(yè)的快速發(fā)展，否則將影響一個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，必須有所選擇，深科新公司選擇了房地產(chǎn)。

因此深科新公司對(duì)佳和公司的轉(zhuǎn)讓可以說(shuō)是勢(shì)在必行，把握了戰(zhàn)略調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)。

2.案例資料中佳和公司的市值大約6.3億元，每年對(duì)深科新公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率8.5%，每年的資產(chǎn)回報(bào)率5%，而出售佳和公司按照售價(jià)4.5億元計(jì)算，每年的回報(bào)率是多少？你是否也同意“出售所得要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于繼續(xù)持有的所得”？從財(cái)務(wù)上加以評(píng)價(jià)。

答：凈利潤(rùn)= 6.3×5%= 3150萬(wàn)元

每年的回報(bào)率= 3150÷45000= 7%

同意。深科新公司出售佳和公司既是公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，把握了戰(zhàn)略調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)，又獲得了45000萬(wàn)元的現(xiàn)金流入，增強(qiáng)了公司的償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力，從而提高公司獲利能力。

第二篇：財(cái)務(wù)案例研究

4.上市發(fā)行定價(jià)的基本方法有哪些？

根據(jù)世界各國(guó)和中國(guó)的新股定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，目前上市發(fā)行定價(jià)的基本方法有：議價(jià)法和競(jìng)價(jià)法。

（1）議價(jià)法是指由股票發(fā)行人與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人和主承銷(xiāo)商在議定發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要考慮二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的高低（通常用平均市盈率等指標(biāo)來(lái)衡量），市場(chǎng)利率水平，發(fā)行公司的未來(lái)發(fā)展前景，發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)水平，市場(chǎng)對(duì)新股的需求狀況等因素。議價(jià)法一般有兩種方式：固定價(jià)格方式和市場(chǎng)詢價(jià)方式。

①固定價(jià)格方式基本做法是由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商在新股公開(kāi)發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售。

②市場(chǎng)詢價(jià)方式這種定價(jià)方式在美國(guó)普遍使用。當(dāng)新股銷(xiāo)售采用包銷(xiāo)（FIRM COMMITMENT）方式時(shí)，一般采用市場(chǎng)詢價(jià)方式，這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟：第一，根據(jù)新股的價(jià)值（一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等方法確定），股票發(fā)行時(shí)的大盤(pán)走勢(shì)、流通盤(pán)大小、公司所處行業(yè)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。第二，主承銷(xiāo)商協(xié)同上市公司的管理層進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請(qǐng)文件，征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量，通過(guò)對(duì)反饋回來(lái)的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主承銷(xiāo)商和發(fā)行人對(duì)最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。

（2）競(jìng)價(jià)法是指由各股票承銷(xiāo)商或者投資者以投標(biāo)方式相互競(jìng)爭(zhēng)確定股票發(fā)行價(jià)格。競(jìng)價(jià)法在具體實(shí)施過(guò)程中，又有下面三種形式：

①網(wǎng)上競(jìng)價(jià)。指通過(guò)證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競(jìng)價(jià)原則確定新股發(fā)行價(jià)格。新股競(jìng)價(jià)發(fā)行申報(bào)時(shí)，主承銷(xiāo)商作為唯一的“賣(mài)方”，其賣(mài)出數(shù)為新股實(shí)際發(fā)行數(shù)，賣(mài)出價(jià)格為發(fā)行公司宣布的發(fā)行底價(jià)，投資者作為買(mǎi)方，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格進(jìn)行申報(bào)。電腦主機(jī)在申報(bào)時(shí)按集中競(jìng)價(jià)原則決定發(fā)行價(jià)格，即以累計(jì)有效申報(bào)數(shù)量達(dá)到新股發(fā)行數(shù)量的價(jià)位作為發(fā)行價(jià)格，在該發(fā)行價(jià)格以上的所有買(mǎi)入申報(bào)均按該價(jià)格成交，如在該價(jià)格的申報(bào)數(shù)量不能全部滿足時(shí)，按時(shí)間優(yōu)先原則成交，累計(jì)有效申報(bào)數(shù)量未達(dá)到新股發(fā)行數(shù)量時(shí)，則所有有效申報(bào)均按發(fā)行底價(jià)成交，發(fā)行余額按主承銷(xiāo)商與發(fā)行人訂立的承銷(xiāo)協(xié)議處理，投資者在新股競(jìng)價(jià)發(fā)行申報(bào)時(shí)，須交付足夠的申購(gòu)保證金，該保證金在競(jìng)價(jià)發(fā)行期間暫予凍結(jié)，為了防止市場(chǎng)操縱行為，此種定價(jià)方式通常都規(guī)定每個(gè)股票帳戶的最高申購(gòu)額。

②機(jī)構(gòu)投資者（法人）競(jìng)價(jià)。新股發(fā)行時(shí)，采取對(duì)法人配售和對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過(guò)法人投資者競(jìng)價(jià)來(lái)

確定股票發(fā)行價(jià)格。一般由主承銷(xiāo)商確定發(fā)行底價(jià)，法人投資者根據(jù)自己的意愿申購(gòu)申報(bào)價(jià)格和申報(bào)股數(shù)，申購(gòu)結(jié)束后，由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商對(duì)法人投資者的有效預(yù)約申購(gòu)數(shù)按照申購(gòu)價(jià)格由高到低進(jìn)行排序，根據(jù)事先確定的累計(jì)申購(gòu)數(shù)量與申購(gòu)價(jià)格的關(guān)系確定新股發(fā)行價(jià)格，在申購(gòu)時(shí)，每個(gè)法人投資者都有一個(gè)申購(gòu)的上限和下限，申購(gòu)期間申購(gòu)資金予以凍結(jié)。

③券商競(jìng)價(jià)。在新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人事先通知股票承銷(xiāo)商，說(shuō)明發(fā)行新股的計(jì)劃、發(fā)行條件和對(duì)新股承銷(xiāo)的要求，各股票承

銷(xiāo)商根據(jù)自己的情況擬定各自的標(biāo)書(shū)，以投標(biāo)方式相互競(jìng)爭(zhēng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書(shū)中的價(jià)格就是股票發(fā)行價(jià)格

2．可轉(zhuǎn)換債券籌資與發(fā)行普通股或普通債券籌資有何不同？

從可轉(zhuǎn)換債券自身特性看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券無(wú)疑是上市公司再融資的較佳選擇。

(1)是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換成股票，上市公司依然可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本供給，除非發(fā)生股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的情況（深寶安轉(zhuǎn)債就是失敗的例子），因而可轉(zhuǎn)換債券仍然具有債務(wù)和股權(quán)的雙重性質(zhì)，使公司具有融資的靈活性。

(2)即使出現(xiàn)意外情形，可轉(zhuǎn)換債券也是一種低成本的融資工具，根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平，依照這個(gè)水平，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本應(yīng)該是所有債權(quán)融資方式中最低的。另外，可轉(zhuǎn)換債券利息可以當(dāng)做財(cái)務(wù)費(fèi)用，相比紅利來(lái)說(shuō)，一定程度上也起到避稅的作用，這使相同條件下增加了留存收益；

(3)可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者未來(lái)可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)的權(quán)利，且可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股有一個(gè)過(guò)程，可以延緩股本的直接計(jì)入，因此發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)像其他股權(quán)融資方式那樣，造成股本極具擴(kuò)張，從而可以緩解對(duì)業(yè)績(jī)的稀釋?zhuān)?/p>

(4)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以獲得比直接發(fā)行股票更高的股票發(fā)行價(jià)格，根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》和《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定是以募集說(shuō)明書(shū)前３０個(gè)交易日股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基準(zhǔn)，并上浮一定幅度，因此一般情況下相比較配股和增發(fā)來(lái)說(shuō)，在擴(kuò)張相同股本的情況下可以募集更多資金。

2.試闡述內(nèi)部審計(jì)與財(cái)務(wù)總監(jiān)委派制的關(guān)系。

內(nèi)部審計(jì)亦稱(chēng)部門(mén)和單位審計(jì)，對(duì)于依據(jù)公司法成立的公司來(lái)說(shuō)內(nèi)部審計(jì)是由母公司或公司內(nèi)部專(zhuān)職的審計(jì)機(jī)構(gòu)或?qū)徲?jì)人員

依照母公司或公司最高負(fù)責(zé)人的指令所實(shí)施的審計(jì)。

財(cái)務(wù)總監(jiān)委派制是母公司向子公司委派財(cái)務(wù)總監(jiān)的一種制度，財(cái)務(wù)總監(jiān)就是以出資者的身份來(lái)監(jiān)督、控制經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)活動(dòng)

和企業(yè)全部財(cái)務(wù)收支過(guò)程。

內(nèi)部審計(jì)與財(cái)務(wù)總監(jiān)委派制的最終目的都是為了維護(hù)作為所有者的母公司的權(quán)益，二者對(duì)減少子公司投資失誤，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、避免資產(chǎn)流失等方面均發(fā)揮著不可或缺的作用。但是，內(nèi)部審計(jì)中的審計(jì)人員僅對(duì)子公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程、會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作進(jìn)行審核、監(jiān)督，并不直接參與該公司的經(jīng)營(yíng)、會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理等實(shí)際工作；而財(cái)務(wù)總監(jiān)委派制的財(cái)務(wù)總監(jiān)作為母公司財(cái)務(wù)部門(mén)的編制人員，由母公司直接委派到子公司，負(fù)責(zé)子公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督、參與子公司的經(jīng)營(yíng)決策，并認(rèn)真執(zhí)行母公司制訂的資金財(cái)務(wù)管理制度

第三篇：《財(cái)務(wù)案例研究》補(bǔ)充案例

補(bǔ)充案例：共3個(gè)

補(bǔ)充案例1：四川新希望的董事會(huì)中的戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)功能

一、[要求] 根據(jù)下面的案例分析：

1.該專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的職責(zé)權(quán)限與教材案例一有何差異？

2.需要注意那些問(wèn)題？

二、案例背景資料

董事會(huì)戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)是董事會(huì)按照股東大會(huì)決議設(shè)立的專(zhuān)門(mén)工作機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和重大投資決策進(jìn)行研究并提出建議。

1、人員組成：戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)由七名董事組成，其中應(yīng)至少包括一名獨(dú)立董事。戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)委員由董事長(zhǎng)、二分之一以上獨(dú)立董事或全體董事的三分之一提名，并由董事會(huì)選舉產(chǎn)生。戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)設(shè)主任委員一名，由戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)委員選舉產(chǎn)生，若公司董事長(zhǎng)當(dāng)選為戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)委員，則由董事長(zhǎng)擔(dān)任。戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)任期與董事會(huì)任期一致，委員任期屆滿，連選可以連任。期間如有委員不再擔(dān)任公司董事職務(wù)，自動(dòng)失去委員資格，并由委員會(huì)根據(jù)上述第三至第五條規(guī)定補(bǔ)足委員人數(shù)。戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)下設(shè)投資評(píng)審小組，由公司總經(jīng)理任投資評(píng)審小組組長(zhǎng)，另設(shè)副組長(zhǎng)1－2名。

2、職責(zé)權(quán)限：（1）對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行研究并提出建議；（2）對(duì)《公司章程》規(guī)定須經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)的重大投資方案進(jìn)行研究并提出建議；（3）對(duì)《公司章程》規(guī)定須經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)的重大資本運(yùn)作、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)行研究并提出建議；（4）對(duì)其他影響公司發(fā)展的重大事項(xiàng)進(jìn)行研究并提出建議；（5）對(duì)以上事項(xiàng)的實(shí)施進(jìn)行檢查；（6）董事會(huì)授權(quán)的其他事宜。戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，委員會(huì)的提案提交董事會(huì)審議決定。

3、決策程序：投資評(píng)審小組負(fù)責(zé)做好戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)決策的前期準(zhǔn)備工作，提供公司有關(guān)方面的資料：（1）由公司有關(guān)部門(mén)或控股（參股）企業(yè)的負(fù)責(zé)人上報(bào)重大投資融資、資本運(yùn)作、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的意向、初步可行性報(bào)告以及合作方的基本情況等資料；（2）由投資評(píng)審小組進(jìn)行初審，簽發(fā)立項(xiàng)意見(jiàn)書(shū)，并報(bào)戰(zhàn)略委員會(huì)備案；（3）公司有關(guān)部門(mén)或者控股（參股）企業(yè)對(duì)外進(jìn)行協(xié)議、合同、章程及可行性報(bào)告等洽談并上報(bào)投資評(píng)審小組；（4）由投資評(píng)審小組進(jìn)行評(píng)審，簽發(fā)書(shū)面意見(jiàn)，并向戰(zhàn)略委員會(huì)提交正式提案。戰(zhàn)略委員會(huì)根據(jù)投資評(píng)審小組的提案召開(kāi)會(huì)議，進(jìn)行討論，將討論結(jié)果提交董事會(huì)，同時(shí)反饋給投資評(píng)審小組。

三、參考答案

1.該專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的職責(zé)權(quán)限與教材案例一有何差異？

四川新希望 案例一（華南石化）

委員會(huì)成員 均是董事 未明確

職責(zé)范圍 小于華南石化 寬

決策程序 董事會(huì)→委員會(huì)→評(píng)審小組→公司有關(guān)部門(mén)或子公司 董事會(huì)→委員會(huì)

決策過(guò)程及層次 多（四層）少（二層）

2.需要注意那些問(wèn)題？

答：應(yīng)注意以下三個(gè)問(wèn)題：

1、該公司委員會(huì)的成員均是董事，其成員來(lái)源單一，缺乏廣泛性，無(wú)來(lái)自基層第一線的成員。

2、該委員會(huì)的職責(zé)主要涉及重大投資方案、資本動(dòng)作、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，未明確包括資源戰(zhàn)略、創(chuàng)新戰(zhàn)略、營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略等。而企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)備是全局性、綜合性、長(zhǎng)期性的，因此，該委員會(huì)作出的戰(zhàn)略決策的正確性、有效性令人懷疑。

3、該委員會(huì)的決策過(guò)程涉及的層次多，管理操作難度加大，信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、有效 1

性有待考查。

補(bǔ)充案例2： 浙江金鷹股份公司內(nèi)部資金控制

一、[要求] 利用所學(xué)理論，針對(duì)浙江金鷹股份公司內(nèi)部資金控制機(jī)制的下面問(wèn)題進(jìn)行分析:

1． 根據(jù)案例分析一個(gè)企業(yè)建立內(nèi)部財(cái)務(wù)控制體系應(yīng)該如何入手？

2．從財(cái)務(wù)的角度如何進(jìn)行授權(quán)控制？

3．結(jié)合理論分析，提出你對(duì)浙江金鷹股份公司內(nèi)部資金控制機(jī)制的改進(jìn)建議。

二、案例背景資料

企業(yè)內(nèi)控機(jī)制的建立，必須以資金控制為重心。浙江金鷹股份公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)金鷹股份）在加強(qiáng)內(nèi)部資金控制機(jī)制方面有這樣一些好的經(jīng)驗(yàn)：

1、建立完整的內(nèi)控管理制度

金鷹股份結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展前景，實(shí)行集中統(tǒng)一與分級(jí)管理相結(jié)合的管理體制。公司本部為資金管理中心和投資中心，實(shí)行“五個(gè)統(tǒng)一”：統(tǒng)一資金調(diào)配、統(tǒng)一對(duì)外投資、統(tǒng)一購(gòu)建固定資產(chǎn)、統(tǒng)一利潤(rùn)分配和統(tǒng)一內(nèi)部結(jié)算價(jià)格；所屬子公司和分公司為利潤(rùn)中心和成本中心，管理目標(biāo)是降低成本、節(jié)約開(kāi)支、增加收入。

公司以財(cái)務(wù)管理為主線，建立一套層次分明、責(zé)任明確的目標(biāo)計(jì)劃體系，制定從材料采購(gòu)到產(chǎn)品銷(xiāo)售、從物流到資金流、從經(jīng)濟(jì)核算到內(nèi)部控制等涉及財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算的管理制度。在劃分內(nèi)控職責(zé)時(shí)，將管理責(zé)任落實(shí)到每位員工，員工既是責(zé)任者，又是管理者，通過(guò)自控、互控和專(zhuān)控形式，布防設(shè)卡、環(huán)環(huán)相扣，形成嚴(yán)密的控制系統(tǒng)。

在制度建設(shè)中，公司重點(diǎn)抓好“四查四建”：一是查歷史上決策情況，建立科學(xué)的決策程序；二是查應(yīng)收帳款及賒銷(xiāo)情況，建立完整的應(yīng)收帳款（貨款）管理辦法；三是查存貨資金的占用，建立嚴(yán)格的采購(gòu)、驗(yàn)收、儲(chǔ)存管理制度，積極實(shí)施ABC管理法。有條件時(shí)實(shí)行“零點(diǎn)庫(kù)存”制；四是查各項(xiàng)成本費(fèi)用的支出水平，建立以標(biāo)準(zhǔn)成本、定額費(fèi)用為內(nèi)容的管理辦法。

2、實(shí)行資金全面預(yù)算管理

一定時(shí)期的資金預(yù)算體現(xiàn)了企業(yè)最高權(quán)力機(jī)關(guān)在這一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)思想、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)決策。它的核心功能在于對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)流、資金流進(jìn)行全面的整合和規(guī)劃，并按照職責(zé)范圍落實(shí)到相應(yīng)的責(zé)任單位或個(gè)人。

為了充分發(fā)揮預(yù)算管理的作用，公司成立單位預(yù)算管理委員會(huì)。委員會(huì)要對(duì)整個(gè)預(yù)算編制、審核的過(guò)程，進(jìn)行認(rèn)真調(diào)查、調(diào)整、反復(fù)計(jì)算分析；圍繞總體目標(biāo)，找差距、提建議、想辦法，解決矛盾，制定切實(shí)有效的預(yù)算編制、執(zhí)行、調(diào)控、考核以及各項(xiàng)預(yù)算資料收集運(yùn)用制度。

全面預(yù)算由公司本部綜合預(yù)算和分公司預(yù)算構(gòu)成。綜合預(yù)算包括（1）以公司經(jīng)營(yíng)成果為核心的盈利預(yù)測(cè)，（2）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)收支預(yù)算，（3）以公司技術(shù)改造、固定資產(chǎn)和對(duì)外投資為主要內(nèi)容的投資預(yù)算。分公司預(yù)算是公司各分公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)成果的預(yù)測(cè)和計(jì)劃。預(yù)算編制程序采取“二下一上”的辦法，要求細(xì)化到可以具體操作，并能定量考核，列出各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的明細(xì)表。例如在銷(xiāo)售預(yù)算中，要分析預(yù)算經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)供求變化，分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，自身產(chǎn)品的先進(jìn)性和準(zhǔn)備采取的對(duì)策，制定出分季、分月的銷(xiāo)售計(jì)劃和貨款回收進(jìn)度表，落實(shí)到每一位銷(xiāo)售人員。每一項(xiàng)措施都列示詳細(xì)的數(shù)據(jù)和說(shuō)明來(lái)支持、季度及月度的目標(biāo)。其他預(yù)算也是如此。在預(yù)算編制過(guò)程中，公司上下充分交流信息，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，使各級(jí)責(zé)任人明確責(zé)任和目標(biāo)，避免決策疏漏和使用上的浪費(fèi)，從根本上杜絕經(jīng)營(yíng)決策的隨意性。

3、制定嚴(yán)格的授權(quán)批準(zhǔn)制度

綜合預(yù)算的批準(zhǔn)權(quán)集中在公司本部，如在執(zhí)行過(guò)程中因特殊情況需變更預(yù)算項(xiàng)目或金額，按審批權(quán)限逐級(jí)調(diào)整。調(diào)整額在5萬(wàn)元以下的由總經(jīng)理授權(quán)財(cái)務(wù)部審定；5萬(wàn)元以上的由財(cái)務(wù)

部審核報(bào)總經(jīng)理批準(zhǔn)；對(duì)單位土建工程投資的預(yù)算調(diào)整，每增加1萬(wàn)元以上的需報(bào)財(cái)務(wù)部審定，總經(jīng)理批準(zhǔn)；1萬(wàn)元以下由各分（子）公司報(bào)財(cái)務(wù)部審定、批準(zhǔn)。月度財(cái)務(wù)收支預(yù)算在每月的15日調(diào)整一次，各分（子）公司的預(yù)算調(diào)整資料必須提交財(cái)務(wù)部審核，財(cái)務(wù)部根據(jù)各部門(mén)的用款計(jì)劃進(jìn)行檢查、分析，結(jié)合上月實(shí)際和本月的銷(xiāo)售，往來(lái)款清理和銀行短期貨款等情況，平衡后報(bào)總經(jīng)理批準(zhǔn)執(zhí)行。預(yù)算在每年的6月調(diào)整一次。授權(quán)的額度大小反映了被授權(quán)者參與公司經(jīng)營(yíng)管理的深淺程度，解決原則性與靈活性的協(xié)調(diào)關(guān)系。

4、重點(diǎn)加強(qiáng)采購(gòu)與付款、銷(xiāo)售與收款、生產(chǎn)與成本三大環(huán)節(jié)的資金控制

采購(gòu)過(guò)程主要控制請(qǐng)購(gòu)、訂購(gòu)、合同審計(jì)、驗(yàn)收和付款五個(gè)環(huán)節(jié)?？刂拼胧┲饕校海?）設(shè)專(zhuān)職采購(gòu)員，生產(chǎn)、銷(xiāo)售部門(mén)不能自行采購(gòu)，采購(gòu)員不能兼辦類(lèi)似銷(xiāo)售、會(huì)計(jì)等其他業(yè)務(wù)。物資的請(qǐng)購(gòu)、訂購(gòu)、合同審計(jì)、驗(yàn)收和付款由各個(gè)部門(mén)明確分工，各負(fù)其責(zé)。（2）采購(gòu)必須有計(jì)劃，有合同，采購(gòu)費(fèi)用也要有計(jì)劃。（3）嚴(yán)把驗(yàn)收入庫(kù)關(guān)與付款結(jié)算關(guān)，出納部門(mén)依據(jù)經(jīng)公司驗(yàn)收部門(mén)簽字、審計(jì)部門(mén)審計(jì)核實(shí)、財(cái)務(wù)部長(zhǎng)審批后的各種原始單據(jù)承付貨款，缺一不可。

銷(xiāo)售過(guò)程主要控制訂立銷(xiāo)售合同、編制發(fā)貨單、開(kāi)票收款等環(huán)節(jié)，控制措施主要有：（1）公司設(shè)銷(xiāo)售部專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，各分（子）公司與采購(gòu)合設(shè)供銷(xiāo)科辦理有辦銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，其他人員不能自行銷(xiāo)售。（2）銷(xiāo)售業(yè)務(wù)合同簽訂、銷(xiāo)售方式和結(jié)算方式的選擇等各個(gè)環(huán)節(jié)，都要經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)。（3）嚴(yán)密登記分期收款銷(xiāo)售、委托代銷(xiāo)、移庫(kù)代銷(xiāo)或受托代銷(xiāo)，嚴(yán)格銷(xiāo)售檢查。

（4）建立銷(xiāo)售退回的控制制度。（5）針對(duì)不同的銷(xiāo)售單位采用不同的結(jié)算方式。如本地的轉(zhuǎn)賬支票、小額現(xiàn)金，外地的銀行匯票、異地托收及出口信用證等，均根據(jù)不同的資信等級(jí)選用。財(cái)務(wù)部門(mén)設(shè)立分地區(qū)、分用戶性質(zhì)的來(lái)款結(jié)算明細(xì)賬，專(zhuān)人詳細(xì)登記，每月結(jié)賬后編制大額往來(lái)結(jié)算戶余額表分送總經(jīng)理及有關(guān)責(zé)任部門(mén)。各有關(guān)責(zé)任部門(mén)建立相應(yīng)的客戶往來(lái)款臺(tái)賬，每月與財(cái)務(wù)部門(mén)核對(duì)，在合同履行期內(nèi)及時(shí)清理，對(duì)超期未收回的須將案卷移送合同辦公室，報(bào)經(jīng)公司主管領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后，派專(zhuān)人前往清理和催討，并通過(guò)法律途徑解決，失去訴訟時(shí)效的，要追究責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。貨款回收進(jìn)度，與責(zé)任人的獎(jiǎng)懲掛鉤。

根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)和組織結(jié)構(gòu)合理設(shè)置成本中心，確定職責(zé)范圍和管理權(quán)限，強(qiáng)調(diào)成本中心負(fù)責(zé)人承擔(dān)的責(zé)任。

每年修訂一次原材料消耗、機(jī)物料消耗及各項(xiàng)費(fèi)用定額。財(cái)務(wù)部門(mén)監(jiān)督成本定額執(zhí)行情況，按月、季、年及時(shí)分析成本費(fèi)用升降原因，建立各項(xiàng)費(fèi)用歸口管理制度、費(fèi)用支出獎(jiǎng)罰制度和費(fèi)用分析制度。

5、健全重大經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的決策與執(zhí)行程序

公司重大投資決策均吸收財(cái)務(wù)人員參與，由財(cái)務(wù)部門(mén)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，分析公司經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)和不足，預(yù)測(cè)該投資的動(dòng)態(tài)投資回收期，估算經(jīng)濟(jì)增加值，報(bào)董事會(huì)審議決定。已開(kāi)始的投資項(xiàng)目，進(jìn)行密切跟蹤。同時(shí)，建立在建工程項(xiàng)目責(zé)任制。不論項(xiàng)目大小，均需立項(xiàng)，進(jìn)行可行性論證、經(jīng)濟(jì)評(píng)估，明確項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、工程負(fù)責(zé)人、簽訂項(xiàng)目責(zé)任制。

6、強(qiáng)化資金預(yù)算的執(zhí)行分析

根據(jù)資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，由各部門(mén)按月歸口分析各項(xiàng)指標(biāo)，如供應(yīng)部門(mén)負(fù)責(zé)機(jī)物料儲(chǔ)備和消耗的分析；生產(chǎn)部門(mén)負(fù)責(zé)生產(chǎn)計(jì)劃完成、能源消耗、原料儲(chǔ)備分析；動(dòng)力部門(mén)負(fù)責(zé)設(shè)備利用率、完好率分析；銷(xiāo)售部負(fù)責(zé)產(chǎn)品、合同履行率分析；財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的綜合分析。所有分析都要寫(xiě)成書(shū)面報(bào)告。財(cái)務(wù)部重點(diǎn)分析現(xiàn)金流量執(zhí)行情況。按縱向分析各分（子）公司的收支完成額，按橫向分析收支結(jié)構(gòu)：從材料采購(gòu)、投資、歸還借款、工資性支出、其他各類(lèi)經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用

等分析支出結(jié)構(gòu)；從營(yíng)業(yè)收入、勞務(wù)收入、應(yīng)收款回收、短期借款額度、投資收益等方面分析收入結(jié)構(gòu)，并提出針對(duì)性的改進(jìn)措施。

三、參考答案

答：一個(gè)健全的財(cái)務(wù)控制體系應(yīng)包括以下八個(gè)方面：一是預(yù)算監(jiān)控，即預(yù)算管理；二是授權(quán)控制；三是職責(zé)分離；四是信息記錄；五是責(zé)任制度；六是定額標(biāo)準(zhǔn)控制；七是實(shí)物控制；八是財(cái)務(wù)總監(jiān)委派制。

責(zé)任授權(quán)的目的在于通過(guò)授權(quán)控制對(duì)公司的相關(guān)運(yùn)作予以調(diào)控。其方法是通過(guò)授權(quán)通知書(shū)來(lái)明確授權(quán)事項(xiàng)和使用資

金的限額。授權(quán)的原則是，對(duì)在授權(quán)范圍內(nèi)的行為給予充分信任，但對(duì)授權(quán)之外的行為不予認(rèn)可。授權(quán)通知書(shū)除授權(quán)人持有外，還必須下達(dá)給公司的相關(guān)部門(mén)，并指令這些部門(mén)嚴(yán)格地按授權(quán)的范圍進(jìn)行操作。

對(duì)浙江金鷹股份公司內(nèi)部資金控制機(jī)制的改進(jìn)建議：

1、企業(yè)內(nèi)部控制體系：該體系較完整，包括全面預(yù)算管理、授權(quán)控制、信息匯錄、責(zé)任制度、定額控制等。但是，其缺出資者財(cái)務(wù)對(duì)公司的監(jiān)控?？煽紤]采用財(cái)務(wù)總監(jiān)委派制，加強(qiáng)投資人對(duì)公司的監(jiān)控。

2、母子公司控制體制：該公司是母子公司，作為母子公司控制體系，其有集權(quán)控制的思想（如實(shí)行“五統(tǒng)一”），但存在一些不足，建議從以下方面改進(jìn)：

（1）有序分權(quán)，合理明確地將一些權(quán)力下放給子公司。

（2）規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)。①財(cái)務(wù)分層管理；②母子公司關(guān)系是產(chǎn)權(quán)紐帶關(guān)系；③在體制上保障總部決策的正確性、科學(xué)性。A、集權(quán)制決不是“獨(dú)裁制”“一支筆制度；B、法人治理結(jié)構(gòu)中，各機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮監(jiān)督、約束、激勵(lì)機(jī)制。

（3）規(guī)范公司內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。

（4）可采用財(cái)務(wù)公司內(nèi)部結(jié)算中心，對(duì)公司內(nèi)部資金往來(lái)等進(jìn)行結(jié)算管理。

補(bǔ)充案例3：儀征化纖的理財(cái)之道

一、[要求]利用所學(xué)的原理和有關(guān)政策，對(duì)下列案例進(jìn)行點(diǎn)評(píng)：

二、案例背景資料

儀征化纖堅(jiān)持以資金集中為前提，以現(xiàn)金流量為中心對(duì)資金流入流出實(shí)行全過(guò)程的監(jiān)控。儀征化纖股份有限公司是我國(guó)最大的現(xiàn)代化化纖和化纖原料生產(chǎn)基地，主要從事生產(chǎn)及銷(xiāo)售聚酯切片和滌綸纖維業(yè)務(wù)。為了提高財(cái)務(wù)管理水平，根據(jù)公司的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)與實(shí)際情況，儀征化纖提出了“企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為中心、財(cái)務(wù)管理以資金管理為中心、牢牢牽住成本這個(gè)牛鼻子，開(kāi)源節(jié)流，生財(cái)聚財(cái)”的理財(cái)觀念。堅(jiān)持以資金集中為前提，以現(xiàn)金流量為中心，對(duì)資金流入流出實(shí)行全過(guò)程的監(jiān)控，收到了較好效果。

1.成立內(nèi)部結(jié)算中心 對(duì)資金實(shí)行全過(guò)程的監(jiān)控。

公司于1987年起，建立內(nèi)部銀行，在此基礎(chǔ)上演變成目前的內(nèi)部結(jié)算中心，負(fù)責(zé)內(nèi)部轉(zhuǎn)賬和資金收付等業(yè)務(wù)。內(nèi)部結(jié)算中心的主要職能是統(tǒng)一對(duì)口專(zhuān)業(yè)銀行，辦理對(duì)外所有本外幣結(jié)算業(yè)務(wù)。對(duì)公司的資金實(shí)行集中歸口管理，統(tǒng)借統(tǒng)還，統(tǒng)一平衡調(diào)度，實(shí)行結(jié)算監(jiān)督。經(jīng)過(guò)十幾年努力，內(nèi)部結(jié)算中心已經(jīng)形成一套完整的收支監(jiān)控體制，其表現(xiàn)是：公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、勞務(wù)銷(xiāo)售收入等一切收入項(xiàng)，直接回籠到內(nèi)部結(jié)算中心在銀行統(tǒng)一開(kāi)立的結(jié)算賬戶，各二級(jí)單位做繳款處理。公司的原材料、工資獎(jiǎng)金發(fā)放、對(duì)外支付的勞務(wù)和費(fèi)用，在各二級(jí)單位審核確認(rèn)的基礎(chǔ)上，統(tǒng)一由內(nèi)部結(jié)算中心審核支付。

2.財(cái)務(wù)人員集中管理對(duì)資金集中和全面監(jiān)控起保證作用。公司從1997年7月實(shí)行二級(jí)單位財(cái)務(wù)委派制，從公司財(cái)務(wù)人員中選聘166名財(cái)務(wù)人員，派駐到18個(gè)二級(jí)單位，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)人員的集中管理，在構(gòu)筑新的理財(cái)機(jī)制方面邁出了一步。儀化理財(cái)機(jī)制如果用三句話來(lái)概括的話，就是：你的錢(qián)，我看著你花；你的賬，我替你記；你的財(cái)務(wù)，我?guī)湍愎?。其核心就是?cái)權(quán)上收，財(cái)務(wù)高度集中。財(cái)務(wù)人員的委派制，是從體制上對(duì)資金集中和全面監(jiān)控起保證作用。

3.推行全面預(yù)算制度完善公司授權(quán)制度。首先，加強(qiáng)資金的收支預(yù)算管理。財(cái)務(wù)部要求

各二級(jí)單位在生產(chǎn)計(jì)劃和成本費(fèi)用預(yù)算的基礎(chǔ)上，編制年底資金收支預(yù)算，在資金預(yù)算計(jì)劃確定的基礎(chǔ)上，編制季度、月度的資金使用計(jì)劃，做到年計(jì)劃、月平衡、周安排。其次，實(shí)行現(xiàn)金流量周報(bào)制度，及時(shí)反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)、投資和融資狀況。再次，完善成本核算體制，強(qiáng)化目標(biāo)成本管理。以目標(biāo)利潤(rùn)倒推成本，對(duì)成本發(fā)生要做到心中有數(shù)，事前有預(yù)算、事中有控制、事后有考核。最后，在建立預(yù)算管理制度的同時(shí)，建立各項(xiàng)費(fèi)用的授權(quán)管理制度。內(nèi)部結(jié)算中心嚴(yán)把對(duì)外付款審批權(quán)限，即：10萬(wàn)元以上的開(kāi)支項(xiàng)目，需附合同，合同要有二級(jí)單位的分管廠長(zhǎng)或分管經(jīng)理會(huì)簽；10萬(wàn)元—50萬(wàn)元的開(kāi)支項(xiàng)目，需附合同，合同要有二級(jí)單位的主管廠長(zhǎng)或主管經(jīng)理會(huì)簽；50萬(wàn)元以上的開(kāi)支項(xiàng)目，需附合同，合同除要有二級(jí)單位的主管廠長(zhǎng)或主管經(jīng)理會(huì)簽外，必須有公司分管副總經(jīng)理會(huì)簽(或授權(quán))，經(jīng)內(nèi)部結(jié)算中心的審核，財(cái)務(wù)部的分管經(jīng)理確認(rèn)；100萬(wàn)元以上的開(kāi)支項(xiàng)目，由公司總會(huì)計(jì)師確認(rèn)；1000萬(wàn)元以上的重大開(kāi)支項(xiàng)目，由付款單位提出申請(qǐng)，經(jīng)財(cái)務(wù)部經(jīng)理初審，總會(huì)計(jì)師審核后報(bào)公司總經(jīng)理確認(rèn)等。

4.資金運(yùn)作上采取一系列行之有效的措施。資金運(yùn)作的基本戰(zhàn)略是：密切注視國(guó)內(nèi)國(guó)外金融動(dòng)態(tài)和政策導(dǎo)向，充分調(diào)動(dòng)中外多家商業(yè)銀行的積極性，最終實(shí)現(xiàn)資金成本最低化、服務(wù)質(zhì)量最優(yōu)化。公司調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的基本做法有：（1）調(diào)整貸款的本外幣結(jié)構(gòu)，規(guī)避了潛在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。（2）.調(diào)整貸款長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。（3）.建立貸款能上能下機(jī)制，最大限度地減少資金沉淀，降低資金成本。（4）研究政策，用足政策，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

三、參考答案

答：

（一）本公司的理財(cái)原則：

1、企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為中心。

2、財(cái)務(wù)管理以資金管理為中心；

3、資金管理以現(xiàn)金流量為中心，對(duì)資金流入流出實(shí)行全過(guò)程監(jiān)控。

（二）采取的措施：

1、成立內(nèi)部結(jié)算中心，對(duì)資金實(shí)行全過(guò)程監(jiān)控。

2、實(shí)行二級(jí)單位財(cái)務(wù)委派制，財(cái)務(wù)人員集中管理對(duì)資產(chǎn)集中和全面監(jiān)控起保護(hù)作用。

3、推行全面預(yù)算管理。

4、完善公司授權(quán)控制。

5、資金運(yùn)作采用一系列有效措施。（1）資金運(yùn)作的基本戰(zhàn)略。（2）公司調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的基本做法。

（三）實(shí)施的效果：良好，表明該公司理財(cái)有道。

第四篇：財(cái)務(wù)案例研究教學(xué)輔導(dǎo)

財(cái)務(wù)案例研究教學(xué)輔導(dǎo)（2）

案例三：2001年長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司債券發(fā)行（真名、較新）

一、教學(xué)目的與要求：

通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)，掌握公司債券融資的政策規(guī)定、基本理論與實(shí)務(wù)技巧，熟悉企業(yè)依靠債券融資的決策要點(diǎn)、主要問(wèn)題。

(一)公司債券

概念：是公司為了籌集資金而發(fā)行的，載明一定面額、表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。也就是說(shuō)，債券是表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種憑證，是需要在一定時(shí)期內(nèi)需要還本付息的金融工具。在我國(guó)，對(duì)債券的關(guān)注不如股票?？梢哉f(shuō)，在財(cái)務(wù)理論上，債券對(duì)公司的影響是多方面的。如：債券的發(fā)行不涉及到公司控制權(quán)的變化；盡管債券的發(fā)行有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)——還本付息的壓力大、影響公司的再融資能力，但在現(xiàn)代公司中尤其是上市公司，如何通過(guò)發(fā)行債券來(lái)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)的杠桿效應(yīng)，是一個(gè)很重要的課題。（本案例討論的是非可轉(zhuǎn)換債券，即普通債券，可轉(zhuǎn)換債券將在案例四中介紹。普通債券又分為抵押債券和信用債券，抵押債券風(fēng)險(xiǎn)小，信用債券風(fēng)險(xiǎn)大）

性質(zhì)：發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)遵循自愿、互利、有償?shù)脑瓌t。企業(yè)債券持有人有權(quán)按照約定期限取得利息、收回本金，但是無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)債券持有人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔(dān)責(zé)任。企業(yè)債券可以轉(zhuǎn)讓、抵押和繼承。

優(yōu)點(diǎn)：對(duì)于投資者來(lái)講，債券因其收益相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低而受到投資者的歡迎；而對(duì)于債券的發(fā)行者來(lái)講，則具有成本低，普通債權(quán)人因無(wú)權(quán)參與公司管理，而不會(huì)稀釋股權(quán)。因此，債券市場(chǎng)是企業(yè)融資的重要選擇。

缺點(diǎn)：債券有固定到期日并定期支付利息，因而會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會(huì)影響公司的再籌資能力。

（二）公司發(fā)行債券的法律規(guī)范（兩個(gè)）

1、《中華人民共和國(guó)公司法》第五章“公司債券”中關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行做了一定的規(guī)定（見(jiàn)教材P）。公司法中對(duì)“公司債券”的要求分為股份有限公司和有限責(zé)任公司。

1、《中華人民共和國(guó)公司法》，第五章“公司債券”基本規(guī)范如下：

股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬(wàn)元；（2）累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的百分之四十；（3）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。（特別要求）發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。

凡有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；（2）對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)作出決議。國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門(mén)作出決定。依照前二款規(guī)定作出決議或者決定后，公司應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)。

公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定。國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)審批公司債券的發(fā)行，不得超過(guò)國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模。公司向國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)申請(qǐng)批準(zhǔn)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)提交下列文件：（1）公司登記證明；（2）公司章程；（3）公司債券募集辦法；（3）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告和驗(yàn)資報(bào)告。

發(fā)行公司債券的申請(qǐng)經(jīng)批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)公告公司債券募集辦法。公司債券募集辦法中應(yīng)當(dāng)載明下列主要事項(xiàng)：（1）公司名稱(chēng)；（2）債券總額和債券的票面金額；（3）債券的利率；（3）還本付息的期限和方式；（5）債券發(fā)行的起止日期；（6）公司凈資產(chǎn)額；（7）已發(fā)行的尚未到期的公司債券總額；（8）公司債券的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)。

公司債券可分為記名債券和無(wú)記名債券。發(fā)行記名公司債券的，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明下列事項(xiàng)：（1）債券持有人的姓名或者名稱(chēng)及住所；（2）債券持有人取得債券的日期及債券的編號(hào)；（3）債券總額，債券的票面金額，債券的利率，債券的還本付息的 期限和方式；（4）債券的發(fā)行日期。發(fā)行無(wú)記名公司債券的，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號(hào)。

公司債券可以轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓公司債券應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行。公司債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格由轉(zhuǎn)讓人與受讓人約定。

2、國(guó)務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（1993年8月2日發(fā)布）的基本規(guī)定如下

國(guó)務(wù)院《債券發(fā)行管理?xiàng)l例》該條例不分股份有限公司和有限責(zé)任公司。因此，二者有交叉又有區(qū)別。

①發(fā)行主體中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè))在境內(nèi)發(fā)行的債券。

②發(fā)行批準(zhǔn)程序（掛中國(guó)字頭的債券發(fā)行審批程序）國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)執(zhí)行。未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何地方、部門(mén)不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)模，并不得擅自調(diào)整規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)。企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須按照本條例的規(guī)定進(jìn)行審批；未經(jīng)批準(zhǔn)的，不得擅自發(fā)行和變相發(fā)行企業(yè)債券。

③發(fā)行規(guī)模企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值。

④利率水平企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%（一般在銀行貸款利率之下）。理論上，對(duì)國(guó)務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》很有意見(jiàn)。因此，國(guó)務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的修改勢(shì)在眉睫。

從上面的兩個(gè)規(guī)定看，相同的是二者都對(duì)發(fā)行債券設(shè)置了門(mén)檻，不同的是《公司法》比國(guó)務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》要高，而且，《公司法》中對(duì)股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行債券的要求也不一樣。一般講，有限責(zé)任公司的規(guī)模要小于股份有限公司。

（三）案例分析

公司背景

中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“三峽總公司”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，計(jì)劃在國(guó)家單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國(guó)有企業(yè)，是三峽工程的項(xiàng)目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金的籌集以及項(xiàng)目建成后的經(jīng)營(yíng)管理。三峽總公司擁有全國(guó)特大型的水力發(fā)電廠———葛洲壩水力發(fā)電廠，今后還將按照國(guó)家的要求，從事和參與長(zhǎng)江中上游流域水力資源的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。

發(fā)行人最近三年的財(cái)務(wù)狀況

（一）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)：

單位：萬(wàn)元

項(xiàng) 目 1998年 1999年 2000年

1.凈利潤(rùn) 20,828 38,105 50,130

2.資產(chǎn)負(fù)債率 45.37% 48.08% 49.38%

該公司財(cái)務(wù)狀況較好，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快，資產(chǎn)負(fù)債率也較理想，最高也未超過(guò)50%。（我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在30%-40%）

（二）經(jīng)審計(jì)的最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表（略）

本期債券的基本事項(xiàng)（目前最能反映發(fā)行債券的創(chuàng)新，很有特色）

（1）債券名稱(chēng)：2001年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司企業(yè)債券

（2）發(fā)行規(guī)模：人民幣50億元整

（3）債券期限：按債券品種不同分為10年和15年。其中10年期浮動(dòng)利率品種20億元，15年期固定利率品種30億元。（此點(diǎn)很有創(chuàng)意：第一，時(shí)間長(zhǎng)，15年，創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的年限紀(jì)錄；第二，一批債券有兩個(gè)期限，投資者可以有一定的選擇區(qū)間；第三，一批債券有兩種利率制度。所以，此案例很有代表性）

（4）發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行，以1000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位。

（5）債券形式：實(shí)名制記賬式企業(yè)債券，使用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債券托管憑證。

（6）債券利率：本期債券分為10年期和15年期兩個(gè)品種。10年期品種采用浮動(dòng)利率的定價(jià)方式。15年期品種采用固定利率方式，票面利率5.21％利率

（四）債券發(fā)行決策分析（即通過(guò)案例分析需要思考哪些問(wèn)題）

1、債券發(fā)行規(guī)模決策

在談債券發(fā)行規(guī)模決策問(wèn)題時(shí)，還有一個(gè)前提：是否發(fā)行，只有發(fā)行才有規(guī)?！，F(xiàn)在的公司在融資方式上比較單一，如上市公司，就傾向發(fā)行股票——增發(fā)新股、配股，不考慮其他的融資方式。所以，目前的上市公司中，資本結(jié)構(gòu)是不太理性的，負(fù)債的比率太低。而國(guó)有企業(yè)非上市公司，主要是靠銀行貸款，可以說(shuō)是一種畸形。因此，我們提倡通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)直接融資，融資方式不僅有股票、還有債券。股票發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個(gè)因素：

●首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此應(yīng)該對(duì)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。三峽工程是目前在建的世界上最大的水電工程，具有世界先進(jìn)水平。這樣大的工程需要資金。三峽工程是經(jīng)專(zhuān)家們反復(fù)論證后由全國(guó)人大批準(zhǔn)通過(guò)，并由國(guó)家各級(jí)部門(mén)全力支持的具有巨大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效益的工程。2001年三峽債的發(fā)行人中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司是三峽工程的項(xiàng)目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金籌集以及項(xiàng)目建成后的經(jīng)營(yíng)管理，公司擁有三峽電廠和葛洲壩電廠兩座世界級(jí)的特大型水電站。根據(jù)案例資料分析三峽工程竣工后將為三峽總公司帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。

本期債券所募集的資金將全部用于2001三峽水利樞紐工程的建設(shè)。1992年4月3日第七屆全國(guó)人大第五次會(huì)議通過(guò)了《關(guān)于興建長(zhǎng)江三峽工程的決議》，批準(zhǔn)將興建長(zhǎng)江三峽工程列入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十年規(guī)劃。三峽工程位于湖北宜昌三斗坪，由攔河大壩、左右岸發(fā)電廠、通航設(shè)施等組成，具有巨大的防洪、發(fā)電、航運(yùn)等綜合效益。

●各種融資方式要配合進(jìn)行（一個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，不能只靠一種融資方式，股票、債券、銀行貸款要都予以考慮并協(xié)調(diào)進(jìn)行，如股票多少、債券多少、銀行貸款多少）

●充分考慮贏利能力 即要分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小。

三峽工程所承擔(dān)的防洪等巨大的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)效益使國(guó)家對(duì)三峽工程給予了高度重視，在資金籌措方面出臺(tái)了三項(xiàng)扶持政策：第一，是將中國(guó)目前最大的水電站—葛洲壩水力發(fā)電廠劃歸三峽總公司，規(guī)定其發(fā)電利潤(rùn)用于三峽工程建設(shè)。此外，還適當(dāng)提高葛洲壩電廠的上網(wǎng)電價(jià)。第二，是在全國(guó)范圍內(nèi)，按不同地區(qū)不同標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)用戶用電適當(dāng)加價(jià)的方法，征收三峽工程建設(shè)基金。以上兩項(xiàng)在三峽工程建設(shè)期內(nèi)可籌集資金約1100億元人民幣，占三峽工程總投資的50%以上。而且這兩項(xiàng)資金作為國(guó)家投入的資本金，意味著三峽工程一半以上的資金來(lái)源在建設(shè)期內(nèi)不需要還本付息。第三，是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款。作為中國(guó)三大政策性銀行之一，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行已承諾在1994年至2003年每年向三峽工程提供貸款30億元，共300億元人民幣。以上三項(xiàng)政策共可為工程籌集建設(shè)資金1400多億元，約占工程投資的70%。這是三峽工程穩(wěn)定可靠的資金來(lái)源，對(duì)整個(gè)工程建設(shè)起著重要的資金支撐作用。除此之外，三峽工程從2003年起，機(jī)組將相繼投產(chǎn)，從而為三峽工程增加新的現(xiàn)金流入，這部分迅速增長(zhǎng)的資金將滿足后期投資的需要。總之，三峽總公司未來(lái)將有巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金 4 流入，本期總額為50億元的債券相對(duì)而言只是個(gè)較小的數(shù)目，因此到期本息的償付有足夠的保障。

●再次從公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例來(lái)考慮。

目前常用的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)有兩種：第一種為負(fù)債比率，即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比，它用來(lái)分析負(fù)債籌資程度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)用來(lái)表明債權(quán)的安全可靠程度。國(guó)際上一般認(rèn)為 30％左右比較合適，但在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)通常要高一些，美國(guó)企業(yè)為40％左右，臺(tái)灣為50－ 60％，日本達(dá)到70－ 80％。第二種為流動(dòng)比率或營(yíng)運(yùn)資金比率，即企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)債券之比。它用于分析企業(yè)短期債務(wù)到期前的變現(xiàn)償還能力。一般認(rèn)為，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)、有價(jià)證券、產(chǎn)成品、發(fā)出商品等）應(yīng)是其流動(dòng)債券的2倍以上，比率越高，企業(yè)的短期償債能力一般超強(qiáng)。從案例資料分析三峽總公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較低，且以長(zhǎng)期負(fù)債為主，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理。截止2000年底，公司總資產(chǎn)692.74億元，凈資產(chǎn)350.39億元，負(fù)債342.10億元，其中長(zhǎng)期負(fù)債327.64億元，占總負(fù)債的95.8%，資產(chǎn)負(fù)債率為49.38%。2000年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入15.65億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.01億元。從三峽總公司的資產(chǎn)構(gòu)成看，2000年末流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為4.7%和95.3%，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例，這正反映出公司目前總體處于在建期的客觀情況。從公司的資本構(gòu)成情況看，自有資本比率較大，自有資本充足，資本實(shí)力雄厚；債務(wù)主要由長(zhǎng)期債務(wù)構(gòu)成。從今后的發(fā)展情況看，由于資本金有穩(wěn)定的增長(zhǎng)來(lái)源，建設(shè)期還將持續(xù)8年，因此，上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)將不會(huì)發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項(xiàng)目，所以我們?cè)诜治鋈龒{總公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)，不宜只以各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)，尤其是公司利潤(rùn)部分。三峽總公司目前利潤(rùn)主要來(lái)自葛洲壩電廠，由于其上網(wǎng)電價(jià)偏低，有較大的提價(jià)空間，并且目前公司正在與國(guó)家有關(guān)主管部門(mén)協(xié)商提價(jià)事宜，因此未來(lái)這部分現(xiàn)金流入預(yù)期會(huì)有較大幅度的提高。

●最后，應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和方便程度。

籌資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一定的代價(jià)即資金成本，各種資金來(lái)源的資金成本不相同，而且取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選擇最經(jīng)濟(jì)、最方便的資金來(lái)源。

2、債券籌資期限的策略

即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或數(shù)。我國(guó)規(guī)定，一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券，而把一年以上的作為長(zhǎng)期債券，西方國(guó)家公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券，五年以上的為長(zhǎng)期債券。解決債券償還期的確定問(wèn)題時(shí)，應(yīng)注意綜合考慮以下各因素：

（1）投資項(xiàng)目的性質(zhì)和建設(shè)期。不同投資項(xiàng)目是考慮償債期的主要依據(jù)，一個(gè)企業(yè)為某項(xiàng)生產(chǎn)性投資建設(shè)項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行債券時(shí)，期限要長(zhǎng)一些，因?yàn)橐话阒挥性谠擁?xiàng)目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力；如果是設(shè)備更新改造籌資，則期限可相對(duì)短一些；如果是為了滿足暫時(shí)流動(dòng)資金的需要而發(fā)行債券，則期限可安排為幾個(gè)月。總之，債券期限要與籌資用途或者投資項(xiàng)目的性質(zhì)相適應(yīng)，目的是付出最小的代價(jià)，最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。三峽總公司籌集資金是為了彌補(bǔ)其建設(shè)后期資金缺口，該項(xiàng)目計(jì)劃的竣工年份短于債券期10年與15年的還本期。

（2）要有利于公司債務(wù)還本付息在間均勻分布。這是一個(gè)債務(wù)償還的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)使公司債務(wù)還本付息在間均勻分布，預(yù)防債務(wù)償還集中年限、月份的出現(xiàn)，也平滑還債壓力與風(fēng)險(xiǎn)。比如，公司以前的債務(wù)在本年或隨后幾年還本付息相對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況顯得緊張，則要避免過(guò)多的新的流動(dòng)負(fù)債，而應(yīng)實(shí)行長(zhǎng)期債券籌資，實(shí)現(xiàn)債券籌資的良性循環(huán)。這批50億債券采用10年浮動(dòng)利率和15年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。從我國(guó)公司債券發(fā)行情況來(lái)看，這是第一次發(fā)行超過(guò)15年期的超長(zhǎng)期公司債券。

（3）要考慮債券交易的方便程度。（債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度）即證券市場(chǎng)是否完善發(fā)達(dá)，如果證券市場(chǎng)十分完善，債券流通十分發(fā)達(dá)，交易很方便，那么債券購(gòu)買(mǎi)者便有勇氣購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，因?yàn)楸匾獣r(shí)，他能很方便地將他所持有的債券變換成現(xiàn)金，反之如果證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債券難以流通、轉(zhuǎn)讓和推銷(xiāo)，債券發(fā)行者就只能在其他方面補(bǔ)償，如縮短債券期限。作為盤(pán)子大、資信好的中央級(jí)企業(yè)債券，三峽債券的上市應(yīng)該不是問(wèn)題。本期三峽債券早在發(fā)行前，就獲得了上海證券交易所和深圳證券交易所的上市承諾。從以往三峽債券的上市歷史看，一般從發(fā)行到上市只需要4到5個(gè)月的時(shí)間。債券上市后，投資者既可以進(jìn)行長(zhǎng)期投資，也可以在需要套現(xiàn)的時(shí)候，選擇較好的時(shí)機(jī)，以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格賣(mài)出，并獲得一定的投資收益。從本期債券的特點(diǎn)看，由于是按年付息品種，且在利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、滿足投資者的短期投資偏好和長(zhǎng)期投資回報(bào)要求等方面，均有相應(yīng)的保障。

（4）利息的負(fù)擔(dān)能力。即要有利于降低債券利息成本。在市場(chǎng)利率形成機(jī)制比較健全的情況下，債券利息成本與期限有關(guān)。第一，一般地說(shuō)，短期舉債成本要比長(zhǎng)期舉債成本低。第二，看利率的走勢(shì)水平：現(xiàn)在利率低，將來(lái)高，發(fā)行長(zhǎng)期債券合適；現(xiàn)在利率高，將來(lái)低，發(fā)行短期債券合適。所以，發(fā)行人要分析估計(jì)好以上兩個(gè)因素，將利息降低到最低點(diǎn)。

三峽債券規(guī)模較大，因此對(duì)于發(fā)行與定價(jià)方案的設(shè)計(jì)十分重要。在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真分析的基礎(chǔ)上，本期三峽債券設(shè)計(jì)成兩個(gè)品種，即10年期浮動(dòng)利率和15年期固定利率。而年期固定利率債券則是企業(yè)債券市場(chǎng)上的創(chuàng)新品種，是因應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)條件所進(jìn)行的又一次大膽創(chuàng)新。

3、債券利率水平?jīng)Q策（難度大）

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，是一個(gè)矛盾。即對(duì)于投資者來(lái)講，希望利率越高越好；而對(duì)于債券的發(fā)行者（籌資方）來(lái)講，則希望越低越好。這就需要尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。因此，確定債券利率應(yīng)主要考慮以下因素：

1）最高值 不能高于現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平，否則影響整個(gè)金融市場(chǎng)（國(guó)家規(guī)定）

2）最低值 不能低于居民定期儲(chǔ)蓄存款利率水平，這里有一個(gè)機(jī)會(huì)傳播的問(wèn)題。最近發(fā)行的國(guó)債利率低于居民定期儲(chǔ)蓄存款利率水平，企業(yè)發(fā)行債券卻不能這樣，原因是國(guó)債有一個(gè)免稅問(wèn)題。

3）其他中間因素 包括：企業(yè)的信用級(jí)別和等級(jí)、企業(yè)債券發(fā)行的期限、投資的風(fēng)險(xiǎn)（償債的能力）、債券的擔(dān)保（本案例債券有擔(dān)保，因此，利率就可以低一些）。

①現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。

非國(guó)債利率＝ 基礎(chǔ)利率（國(guó)債利率）＋ 利差

非國(guó)債利率與國(guó)債利率之間存在著一定的利差，例如如果5年期國(guó)債的利率為4%，而同一期限的公司債券的利率為5%，其利差為100個(gè)基本點(diǎn)（1%）。利差反映了投資者購(gòu)買(mǎi)非國(guó)債利率而面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)。所以

非國(guó)債利率＝ 基礎(chǔ)利率（國(guó)債利率）＋ 利差

本期三峽債券的浮動(dòng)利率品種基本利差為在中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為基礎(chǔ)上浮175個(gè)基本點(diǎn)，比今年發(fā)行的浮動(dòng)利率國(guó)債和金融債券要高出很多。如10年期國(guó)債的浮動(dòng)利差平均為54.5個(gè)基本點(diǎn)，10年期政策性金融債券的浮動(dòng)利差平均為64.925個(gè)基本點(diǎn)。由此可以推算，不考慮稅收因素，本期債券高出同等條件國(guó)債和政策性金融債的利差分別為120.5和110.075個(gè)基本點(diǎn)（見(jiàn)表1）。而由于本期債券采取釘住中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年期銀行存款利率浮動(dòng)的辦法，因此無(wú)論未來(lái)十年一年期銀行存款利率上調(diào)的幅度多大，本期債券的利率永遠(yuǎn)都比其高出1.4個(gè)百分點(diǎn)（考慮個(gè)人利息所得稅因素）。

值得說(shuō)明的是，隨著債券市場(chǎng)的日益發(fā)展，債券利息決定方式的創(chuàng)新將越來(lái)越市場(chǎng)化，比如我國(guó)已有采用國(guó)際上通行的“路演詢價(jià)”方式，即由投資者直接向主承銷(xiāo)商報(bào)盤(pán)，確定自己在不同利率檔次的購(gòu)債數(shù)額，最后主承銷(xiāo)商根據(jù)認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)和利率，確定債券利率。

②國(guó)家關(guān)于債券籌資利率的規(guī)定。

在我國(guó)，由于實(shí)行比較嚴(yán)格的利率管制，企業(yè)債券發(fā)行的宏觀調(diào)控色彩較濃。依企業(yè)的不同隸屬關(guān)系，債券利率由中國(guó)人民銀行總行或省級(jí)分行以行政方式確定。如現(xiàn)行企業(yè)債券管理辦法規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的百分之四十。這是企業(yè)債券利率的上限。企業(yè)債券利率既不直接反映供求關(guān)系和信用程度，也未與國(guó)債利率形成穩(wěn)定的基準(zhǔn)依據(jù)關(guān)系。而且，由于國(guó)有企業(yè)的所有制性質(zhì)導(dǎo)致了企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)差別上的模糊，政府在確定債券利率時(shí)，往往搞“一刀切”。但隨著市場(chǎng)體制的逐步建立和企業(yè)融資重心的逐漸轉(zhuǎn)移.所以說(shuō)，把利率定位在“不高于40%”的最高限度，使利率不能真實(shí)反映公司債券的內(nèi)含價(jià)值，使利率脫離了市場(chǎng)行情和發(fā)行公司的資信狀況。

③發(fā)行公司的承受能力。為了保證債務(wù)能到期還本付息和公司的籌資資信，需要測(cè)算投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，量入為出。投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率是債券籌資利率的基本決策因素。本期債券的發(fā)行人三峽總公司的財(cái)務(wù)狀況良好。截止2000年底，三峽總公司的資產(chǎn)總額為692.74億元，負(fù)債總額為342.10億元（其中長(zhǎng)期負(fù)債為327.64億元），凈資產(chǎn)為350.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.38%，流動(dòng)比率為2.27，速動(dòng)比率為2.25。表明公司對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)都有較強(qiáng)的償付能力。到目前為止，三峽工程的施工進(jìn)度和質(zhì)量都達(dá)到或超過(guò)了預(yù)期水平，而且施工成本較原先計(jì)劃的為低，工程進(jìn)展十分順利。三峽總公司的資本實(shí)力雄厚、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。本期三峽債券的本息償付有足夠的保障。

④市場(chǎng)利率水平與走勢(shì)。對(duì)利率的未來(lái)走勢(shì)作出判斷是分析債券投資價(jià)值的重要基礎(chǔ)。利率是由市場(chǎng)的資金供求狀況決定的。作為貨幣政策的重要工具之一，利率調(diào)整通常需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)和國(guó)際收支四大經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)之間進(jìn)行平衡，并兼顧存款人、企業(yè)、銀行和財(cái)政利益。利率調(diào)整決策（或評(píng)價(jià)利率政策的效果）主要有三種方法，即財(cái)務(wù)成本法、市場(chǎng)判斷法與計(jì)量模型分析法。目前，中國(guó)調(diào)整利率的主要依據(jù)是財(cái)務(wù)成本法。但不論采取哪種辦法，都需要參照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、資金供求情況、銀行經(jīng)營(yíng)成本、平均利潤(rùn)率、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際利率水平等主要指標(biāo)。這些因素均使得我國(guó)利率上升的壓力大大減輕，或者說(shuō)短期內(nèi)人民幣利率將保持穩(wěn)定；從中、長(zhǎng)期看，人民幣利率仍然存在上升預(yù)期。

⑤債券籌資的其他條件。如果發(fā)行的債券附有抵押、擔(dān)保等保證條款，利率可適當(dāng)降低，反之，則應(yīng)適當(dāng)提高。三峽債券的風(fēng)險(xiǎn)很低。從信用級(jí)別看，經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司評(píng)定，2001年三峽債券的信用級(jí)別為AAA級(jí)，是企業(yè)債券中的“金邊債券”。從擔(dān)保的情況來(lái)看，經(jīng)中華人民共和國(guó)財(cái)政部財(cái)辦企[2001]881號(hào)文批準(zhǔn)，三峽工程建設(shè)基金為本期債券提供全額、不可撤銷(xiāo)的擔(dān)保，因此具有準(zhǔn)國(guó)債的性質(zhì)，信用風(fēng)險(xiǎn)很小?？梢钥闯?，三峽工程建設(shè)基金每年都將給三峽總公司帶來(lái)巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，而且從2003年開(kāi)始，三峽電廠開(kāi)始發(fā)電，隨著發(fā)電量的逐年增加，其每年的現(xiàn)金流入增長(zhǎng)很快。因此，本期債券的償付有很好的保障。

(五)債券發(fā)行籌資利弊分析（與發(fā)行股票和銀行貸款相比）

債券融資與銀行貸款籌資比較：

①規(guī)模方面：更加靈活

②利率方面：我國(guó)銀行貸款利率一般高于債券利率，因此融資成本相對(duì)較高。若是擔(dān)保貸款或貸款按季付息，則需要支付的費(fèi)用更高。另外，如果存在未來(lái)資金成本高息的預(yù)期，則債券融資有助于企業(yè)鎖定資金成本。

③彈性方面：銀行貸款的彈性大些。如償還期等方面。

④程序繁簡(jiǎn)方面：在企業(yè)在取得銀行貸款的活動(dòng)中，各種融資條款包括融資方式的選擇、融資數(shù)量的多少、期限的長(zhǎng)短、利率的高低，都要與銀行進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的談判，最終由銀行對(duì)企業(yè)借款申請(qǐng)審核后決定，主動(dòng)權(quán)基本上掌握在銀行手里；在債券融資中，融資方式靈活，各項(xiàng)融資條款基本上由企業(yè)自己決定。

⑤債務(wù)約束方面：債券融資的資金運(yùn)用相對(duì)靈活，避免了銀行對(duì)公司財(cái)務(wù)安排的限制與監(jiān)督。

債券融資與銀行貸款的比較。從融資主動(dòng)權(quán)看而在債券融資中，融資方式靈活，各項(xiàng)融資條款基本上由企業(yè)自己決定。反之，從融資成本上看，我國(guó)銀行貸款利率一般高于債券利率，因此融資成本相對(duì)較高。從資金運(yùn)用上看，債券融資的資金運(yùn)用相對(duì)靈活，避免了銀行對(duì)公司財(cái)務(wù)安排的限制與監(jiān)督。

案例四 吳越儀表發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

（在全書(shū)中是最難的一個(gè)案例，在歐美市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)換債券占1/3的天下，在我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模、速度都很有限。成功的案例不多，失敗的案例不少。如深寶安就是個(gè)失敗的典型，深寶安在我國(guó)是最早發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，但后來(lái)卻失敗了，原因是它的定價(jià)為25元 8 太高。可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為三年，最長(zhǎng)為五年，在這個(gè)發(fā)行期限內(nèi)讓債主轉(zhuǎn)換成股票，否則，就是失敗的。）

學(xué)習(xí)目的與要求：

要求學(xué)生了解可轉(zhuǎn)換債券對(duì)企業(yè)籌資的重要性、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的基本原理和基本技巧，掌握基本政策規(guī)定。

一.政策背景

首先應(yīng)了解可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的條件：看吳越儀表這個(gè)公司是否具備以下條件

（1）《公司法》中有關(guān)條款

上市公司經(jīng)股東大會(huì)決議可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，并在公司債券募集辦法中規(guī)定具體的轉(zhuǎn)換辦法。

1)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)。公司債券可轉(zhuǎn)換為股票的，除具備發(fā)行公司債券的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合股票發(fā)行的條件。

2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)在債券上標(biāo)明可轉(zhuǎn)換公司債券字樣，并在公司債券存根簿上載明可轉(zhuǎn)換公司債券的數(shù)額。

3)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券的，公司應(yīng)當(dāng)按照其轉(zhuǎn)換辦法向債券持有人換發(fā)股票，但債券持有人對(duì)轉(zhuǎn)換股票或者不轉(zhuǎn)換股票有選擇權(quán)。

（2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法(2001年4月28日)》主要要求（中國(guó)境內(nèi)的上市公司申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行以人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券，并在證券交易所上市交易，適用本辦法）

發(fā)行條件：較詳細(xì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法(2001年4月28日)》中提出了11條主要要求。如：

1）在最近三年特別在最近一年是否以現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅占公司可分配利潤(rùn)的比例，以及公司董事會(huì)對(duì)紅利分配情況的解釋。

2）發(fā)行人最近三年平均可分配利潤(rùn)是否足以支付可轉(zhuǎn)換公司債券一年的利息。

3）是否有足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的計(jì)劃安排。

4）主營(yíng)業(yè)務(wù)是否突出。是否在所處行業(yè)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，并在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)有明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。

5）募集資金投向是否具有較好的預(yù)期投資回報(bào)。前次募集資金的使用是否與原募集計(jì)劃一致。如果改變前次募集資金用途的，其變更是否符合有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定。是否投資于商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)（金融類(lèi)上市公司除外）。

6）發(fā)行人法人治理結(jié)構(gòu)是否健全。近三年運(yùn)作是否規(guī)范，公司章程及其修改是否符合《公司法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，近三年股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議及重大決策是否存在重大不規(guī)范行為，發(fā)行人管理層最近三年是否穩(wěn)定。

7）發(fā)行人是否獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)及機(jī)構(gòu)等方面是否獨(dú)立，是否具有面向市場(chǎng)的自主經(jīng)營(yíng)能力；屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)的，是否具有獨(dú)立的生產(chǎn)、供應(yīng)、銷(xiāo)售系統(tǒng)。

8）是否存在發(fā)行人資產(chǎn)被有實(shí)際控制權(quán)的個(gè)人、法人或其他關(guān)聯(lián)方占用的情況，是否存在其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。

9）發(fā)行人最近一年內(nèi)是否有重大資產(chǎn)重組、重大增減資本的行為，是否符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。

10）發(fā)行人近三年信息披露是否符合有關(guān)規(guī)定，是否存在因虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏而受到處罰的情形。

11）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他內(nèi)容。

發(fā)行條款：發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)由股東大會(huì)作出決議。股東大會(huì)作出的決議至少應(yīng)包括1）發(fā)行規(guī)模、3）轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定及調(diào)整原則、債券利率、2）轉(zhuǎn)股期（5年）、還本付息的期限和方式、4）贖回條款及回售條款、向原股東配售的安排、募集資金用途等事項(xiàng)。

掌握可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換辦法

債券期限可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為三年，最長(zhǎng)為五年，由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商根據(jù)發(fā)行人具體情況商定。

轉(zhuǎn)股價(jià)格可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)在募集說(shuō)明書(shū)中約定。價(jià)格的確定應(yīng)以公布募集說(shuō)明書(shū)前三十個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。具體上浮幅度由發(fā)行人與主承銷(xiāo)商商定。可轉(zhuǎn)換公司債券計(jì)息起始日為可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行首日。

轉(zhuǎn)股時(shí)間可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票。

贖回、回售規(guī)定

（1）發(fā)行人每年可按約定條件行使一次贖回權(quán)。每年首次滿足贖回條件時(shí)，發(fā)行人可贖回部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。但若首次不實(shí)施贖回的，當(dāng)年不應(yīng)再行使贖回權(quán)。

（2）可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人每年可依照約定的條件行使一次回售權(quán)。每年首次滿足回售條件時(shí)，持有人可回售部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。首次不實(shí)施回售的，當(dāng)年不應(yīng)再行使回售權(quán)。

（3）可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可按約定的條件在規(guī)定的轉(zhuǎn)股期內(nèi)隨時(shí)轉(zhuǎn)股，并于轉(zhuǎn)股完成后的次日成為發(fā)行人的股東。

上述約定應(yīng)體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)對(duì)等的原則，不得損害可轉(zhuǎn)換公司債券持有人的利益。

盈利預(yù)測(cè)：發(fā)行人披露盈利預(yù)測(cè)，發(fā)行后利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)的，凡不屬于發(fā)行人管理層事前無(wú)法預(yù)測(cè)且事后無(wú)法控制的原因，發(fā)行人董事長(zhǎng)、發(fā)行聘請(qǐng)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、主承銷(xiāo)商的法定代表人、業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)及指定報(bào)刊上公開(kāi)作出解釋?zhuān)焕麧?rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)80％的，如無(wú)合理解釋?zhuān)鲜鋈藛T應(yīng)當(dāng)在指定報(bào)刊公開(kāi)道歉；未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)50％的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人給予公開(kāi)批評(píng)；發(fā)行人發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券當(dāng)年出現(xiàn)虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自作出公開(kāi)批評(píng)之日起二年內(nèi)，不再受理該發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行證券的申請(qǐng)。

二.公司背景（是上市公司，成為可轉(zhuǎn)換債券所具備的必要條件）

1、了解該公司前三年主要會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)指標(biāo)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍及其財(cái)務(wù)狀況：

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)自動(dòng)化儀表及其附件、農(nóng)用和民用泵閥、其它機(jī)電產(chǎn)品的制造、銷(xiāo)售、成套及進(jìn)出口業(yè)務(wù)；投資。

2000年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為107,767,629.58元，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為41,509,483.38元。與去年同期相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加了37％，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增加了22％。

2、配股募集資金使用情況：

天同證券有限責(zé)任公司關(guān)于吳越儀表股份有限公司2000配股的回訪報(bào)告。在本次配股募集資金的實(shí)際使用過(guò)程中，吳越儀表實(shí)際投資項(xiàng)目與配股說(shuō)明書(shū)的承諾投資項(xiàng)目一致。

截止回訪之日，配股募集資金中尚未投入的7,143.7萬(wàn)元，吳越儀表存入了銀行。公司將根據(jù)購(gòu)置關(guān)鍵設(shè)備等計(jì)劃安排使用剩余的前次配股募集資金，加快項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度，力爭(zhēng)提前使以上三個(gè)項(xiàng)目基本建成并為明年試產(chǎn)做好準(zhǔn)備，保證預(yù)期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，提前為公司帶來(lái)新的經(jīng)濟(jì)效益。

3、盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況

吳越儀表在進(jìn)行配股申報(bào)時(shí)，曾承諾配股完成當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率超過(guò)同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率水平。根據(jù)吳越儀表于2001年3月9日公布的2000報(bào)告，吳越儀表2000扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為6.93 ％（全面攤?。坏陀谕阢y行儲(chǔ)蓄存款利率水平。

根據(jù)五聯(lián)聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的《審計(jì)報(bào)告》，截止2000年12月31日，發(fā)行人配股發(fā)行當(dāng)年，即2000共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19,956.7萬(wàn)元，較1999的15,788.8萬(wàn)元增長(zhǎng)了26.40％；凈利潤(rùn)5,018.3元，較2000的4,808.3萬(wàn)元增長(zhǎng)了4.37％。發(fā)行人發(fā)行完成當(dāng)年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均穩(wěn)步增長(zhǎng)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)正常。

公司董事會(huì)認(rèn)為公司前次配股募集資金的實(shí)際投資項(xiàng)目及投資金額與公司配股說(shuō)明書(shū)、2001年中期報(bào)告中披露的募集資金的使用情況完全相符。

4、是否符合政策要求

公司募集資金項(xiàng)目沒(méi)有變更。符合國(guó)家有關(guān)政策要求。

三.案例背景

關(guān)注：

債券利率2%，與同期銀行存款利率比較可轉(zhuǎn)換債券不同于普通債券，因?yàn)樗梢越o債券的持有人帶來(lái)很好的預(yù)期效益，所以，它通常低于普通債券利率和同期銀行存款利率（從可轉(zhuǎn)換債券的基本事項(xiàng)看）

債券名稱(chēng)：吳越儀表股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券。

股東大會(huì)逐項(xiàng)審議通過(guò)了《關(guān)于2001年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行方案的議案》：

1、發(fā)行規(guī)模：人民幣5.6億元。

2、票面金額：每張面值人民幣100元。

3、發(fā)行價(jià)格：按面值發(fā)行。

4、可轉(zhuǎn)換公司債券期限：5年。

5、債券利率及還本付息的期限和方式：（1）債券利率：票面年利率2％；比當(dāng)時(shí)銀行利率低（2）還本付息的期限和方式：從本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起開(kāi)始計(jì)息，每年付息一次，付息日為發(fā)行首日的次年當(dāng)日，以后每年的該日為當(dāng)年付息日，公司在付息日后的5個(gè)工作日內(nèi)完成付息工作；債券到期日后的5個(gè)工作日內(nèi)由公司一次性償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。

轉(zhuǎn)股價(jià)格及調(diào)整原則（制度有具體規(guī)定30個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)，再上浮一定比率）轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格是指轉(zhuǎn)換為每股股價(jià)所支付的價(jià)格。是最麻煩的一件事，因?yàn)檗D(zhuǎn)股價(jià)格高，對(duì)投資者吸引力??；轉(zhuǎn)股價(jià)格低，就會(huì)影響發(fā)行者的籌資數(shù)額，所以，轉(zhuǎn)股價(jià)格要給投資者一個(gè)轉(zhuǎn)換空間。

（1）轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定：可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)股初始價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票（A股）平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)上浮10％－22％的幅度，并授權(quán)董事會(huì)在該幅度內(nèi)與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定具體轉(zhuǎn)股初始價(jià)格。

（2）調(diào)整原則：在本次發(fā)行之后，當(dāng)公司派發(fā)紅股、轉(zhuǎn)增股本、增資擴(kuò)股（不包括可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換的股本）、配股、派息等情況使股份或股東權(quán)益發(fā)生變化時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)格按下述公式調(diào)整：送股或轉(zhuǎn)增股本：P＝P0/（1＋n）；增發(fā)新股或配股：P＝（P0＋Ak）/（1＋k）；兩項(xiàng)同時(shí)進(jìn)行：P＝（P0＋Ak）/（1＋n＋k）；派息：P＝P0－D注：設(shè)初始轉(zhuǎn)股 價(jià)為P0，送股率為n，增發(fā)新股或配股率為k，增發(fā)新股價(jià)或配股價(jià)為A，每股派息為D，調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)為P。

轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款（制度為具體規(guī)定，但要求披露程序、條件）該公司是何種情況？

當(dāng)本公司股票（A股）在任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80％時(shí)，本公司董事會(huì)有權(quán)在不超過(guò)20％的幅度內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。修正幅度為20％以上時(shí)，由董事會(huì)提議，股東大會(huì)通過(guò)后實(shí)施。修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于關(guān)于審議修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的董事會(huì)召開(kāi)日前20個(gè)交易日本公司股票（A股）收盤(pán)價(jià)格的算術(shù)平均值。董事會(huì)行使向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利在每個(gè)計(jì)息不得超過(guò)一次。

向下修正的條款主要是為保護(hù)發(fā)行人而設(shè)置的，如果股價(jià)長(zhǎng)期低靡，始終沒(méi)有漲到轉(zhuǎn)股價(jià)格之上，投資者就不會(huì)去轉(zhuǎn)股，那么，長(zhǎng)期沒(méi)有轉(zhuǎn)股，發(fā)行者就是失敗。因?yàn)楣景l(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的目的是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)就沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。公司就要用一大筆現(xiàn)金來(lái)還本付息或者回購(gòu)。為什么向下修正還要有限度，因?yàn)檫^(guò)度向下修正會(huì)給老股東帶來(lái)不利影響。

贖回條款（三擋 用途、三個(gè)區(qū)間，三種價(jià)格）

如本公司股票（A股）連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130％、140%、160%時(shí)，本公司有權(quán)按面值102%、102%、103%的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的本公司可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回的目的是為了保證發(fā)行人的利益。

①自本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起滿24個(gè)月后至36個(gè)月期間內(nèi)，如本公司股票（A股）連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130％時(shí)，本公司有權(quán)按面值的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的本公司可轉(zhuǎn)換公司債券。

②自本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起滿36個(gè)月后至48個(gè)月期間內(nèi)，如本公司股票（A股）連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的140％，本公司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的本公司可轉(zhuǎn)換公司債券。

③自本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起滿48個(gè)月后至60個(gè)月期間內(nèi)，如本公司股票（A股）連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的160％，本公司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的本公司可轉(zhuǎn)換公司債券。

回售條款（用途、制度未具體規(guī)定。該公司具體規(guī)定）

在本次可轉(zhuǎn)換公司債券到期日前，如果公司股票（A股）收盤(pán)價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70％時(shí)，債券持有人有權(quán)將持有的全部或部分可轉(zhuǎn)換公司債券以面值103％（含當(dāng)期利息）的價(jià)格回售予發(fā)行公司?；厥蹢l款的目的是為了保證債券持有人的利益。如果股價(jià)過(guò)度低靡，就使得轉(zhuǎn)換無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，國(guó)家就要求債券發(fā)行者必須按高于面值一定比率收回，以讓債券持有人有一定的收益。

回售條款的高低，反映了對(duì)債券持有人（投資者）利益的保護(hù)程度。

對(duì)新老股東的配售安排(本案例不按對(duì)原股東的配售，因?yàn)?，它關(guān)系到股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東收益)將對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東收益產(chǎn)生的影響 四.可轉(zhuǎn)換債券的理論解釋和實(shí)踐中權(quán)衡或選擇

把握：

●可轉(zhuǎn)換債券與普通債券相比的優(yōu)勢(shì)到底有哪些吸引力？

從可轉(zhuǎn)換債券自身特性看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券無(wú)疑是上市公司再融資的較佳選擇。1.是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換成股票，上市公司依然可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本供給，除非發(fā)生股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的情況（深寶安轉(zhuǎn)債就是失敗的例子），因而可轉(zhuǎn)換債券仍然具有債務(wù)和股權(quán)的雙重性質(zhì)，使公司具有融資的靈活性。具有融資的靈活性主要體現(xiàn)在對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的彈性方面。如：公司未來(lái)的負(fù)債太高，股權(quán)融資太低，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以后，就可以在未來(lái)的3-5年轉(zhuǎn)換成股票，這樣公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)就可以趨于穩(wěn)健。2.即使出現(xiàn)意外情形，可轉(zhuǎn)換債券也是一種低成本的融資工具，主要體現(xiàn)在：1）票面利息低2）發(fā)行價(jià)格時(shí)較普通債券低，即按票面值發(fā)行，而且利息可以計(jì)入公司稅前利潤(rùn)。根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平，依照這個(gè)水平，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本應(yīng)該是所有債權(quán)融資方式中最低的。另外，可轉(zhuǎn)換債券利息可以當(dāng)做財(cái)務(wù)費(fèi)用，相比紅利來(lái)說(shuō)，一定程度上也起到避稅的作用，這使相同條件下增加了留存收益； 3.可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者未來(lái)可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)的權(quán)利，且可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股有一個(gè)過(guò)程，可以延緩股本的直接計(jì)入，因此發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)像其他股權(quán)融資方式那樣，造成股本極具擴(kuò)張，從而可以緩解對(duì)業(yè)績(jī)的稀釋?zhuān)?.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以獲得比直接發(fā)行股票更高的股票發(fā)行價(jià)格，根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》和《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定是以募集說(shuō)明書(shū)前３０個(gè)交易日股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基準(zhǔn)，并上浮一定幅度，因此一般情況下相比較配股和增發(fā)來(lái)說(shuō)，在擴(kuò)張相同股本的情況下可以募集更多資金； 5.目前深滬上市公司中有５００余家滿足發(fā)行轉(zhuǎn)債的硬性條件，這些構(gòu)成了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的基礎(chǔ)。２００１年４月底出臺(tái)的《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》及《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券申請(qǐng)文件》、《可轉(zhuǎn)換債券募集說(shuō)明書(shū)》、《可轉(zhuǎn)換債券上市公告書(shū)》３個(gè)配套文件則是上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券熱潮的助推器，從政策上保證和強(qiáng)調(diào)了可轉(zhuǎn)換債券合法的市場(chǎng)地位。加之配股和增發(fā)新股的條件更為嚴(yán)格，因而許多上市公司放棄了增發(fā)新股計(jì)劃，而將發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券放在了融資計(jì)劃的首位。

●發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)考慮的因素：

1．發(fā)行公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量（可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換不成功，就要支付一大筆現(xiàn)金，公司是否能夠拿出）、業(yè)績(jī)、未來(lái)成長(zhǎng)性（因?yàn)樵诖_定轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，必須考慮公司業(yè)績(jī)和未來(lái)成長(zhǎng)性，如果未來(lái)成長(zhǎng)性不好，那么，未來(lái)的股價(jià)就始終高過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格，這樣，轉(zhuǎn)換就會(huì)失敗。如：深寶安、八佰伴的轉(zhuǎn)換失敗。特別是八佰伴集團(tuán)的倒閉，就是由于其股票價(jià)格沒(méi)有始終高過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格。轉(zhuǎn)換失敗，必須要支付一大筆現(xiàn)金，公司最后被迫宣告破產(chǎn)）。

2．可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換不成功對(duì)公司和投資者會(huì)產(chǎn)生什么影響？

對(duì)公司的影響是：1.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的目的未達(dá)到；2.失去了穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的資金來(lái)源。

對(duì)投資者的影響是：投資者買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券的目的是為了買(mǎi)股票，如果轉(zhuǎn)換不成功，一方面目的未達(dá)到；另一方面，收益受損失（可轉(zhuǎn)換債券的利息低）

● 可轉(zhuǎn)換債券的要素設(shè)計(jì)

1．期限?？赊D(zhuǎn)換債券的期限包括債券期限和轉(zhuǎn)換期限。兩者的時(shí)間盡管在條例中已作規(guī)定。作為籌資方的上市公司，對(duì)轉(zhuǎn)換的時(shí)間安排取決于公司未來(lái)對(duì)股本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資金需求，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，公司希望可轉(zhuǎn)換債券能保持一段時(shí)間債券的性質(zhì)，以防股權(quán)被過(guò)早的稀釋。

2．票面利率。

可轉(zhuǎn)換債券的票面利率是其具有債券性質(zhì)的重要特征，發(fā)行人設(shè)計(jì)的票面利率通常低于同期銀行存款利率和企業(yè)普通債券利率，持有人之所以付出這部分利差主要是為轉(zhuǎn)股后獲得股利收入或出售股票的價(jià)差。投資者看重的是對(duì)股票的選擇權(quán)，而非可轉(zhuǎn)換債券的票面利率。在本案例中公司在考慮上述因素后確定票面利率為2%。當(dāng)然投資者投資可轉(zhuǎn)換債券更注重可轉(zhuǎn)換債券期權(quán)的收益大小，而期權(quán)收益起決定作用的還是發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

3．轉(zhuǎn)股價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整。

董事會(huì)行使向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利在每個(gè)計(jì)息不得超過(guò)一次。其目的是使得可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)得以控制，使轉(zhuǎn)換成功。

4.贖回條款和回售條款。應(yīng)當(dāng)明確：贖回條款和回售條款是為債權(quán)人？還是為發(fā)行人？

贖回是指發(fā)行人股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，發(fā)行人按事先約定的價(jià)格買(mǎi)回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。贖回條款是為了保護(hù)發(fā)行人而設(shè)立的，旨在迫使持有可轉(zhuǎn)換債券的投資者提前將其轉(zhuǎn)換成股票，從而達(dá)到增加股本、降低負(fù)債的目的，也避免利率下調(diào)造成的損失。

回售條款是指發(fā)行人股票價(jià)格在一段時(shí)間連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格后達(dá)到一定的幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持有的債券賣(mài)給發(fā)行人。投資者應(yīng)特別關(guān)注這一條款，設(shè)置的目的在于有效的控制投資者一旦轉(zhuǎn)股不成帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以降低可轉(zhuǎn)換債券的票面利率。

5.發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇。時(shí)機(jī)的選擇，除了取決于轉(zhuǎn)股價(jià)格外，更重要的取決于一個(gè)穩(wěn)定、理性的資本市場(chǎng)。

鞍鋼和上海虹橋機(jī)場(chǎng)兩家可轉(zhuǎn)換債券其結(jié)果卻截然不同。鞍鋼轉(zhuǎn)債由于發(fā)行時(shí)機(jī)選擇非常不好，轉(zhuǎn)股價(jià)格基本上制定在其最低價(jià)，因此后來(lái)的股價(jià)上升不僅使發(fā)行公司喪失了以更高價(jià)格募集資金的機(jī)會(huì)，而且轉(zhuǎn)股速度過(guò)快（一年內(nèi)基本上全部轉(zhuǎn)換完）也稀釋了業(yè)績(jī)，并不是一個(gè)成功案例。對(duì)于虹橋轉(zhuǎn)債，它的發(fā)行對(duì)于發(fā)行公司來(lái)說(shuō)應(yīng)該是相當(dāng)成功的，轉(zhuǎn)股速度較為適中，股價(jià)也較為平穩(wěn)，但對(duì)于投資者和市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于股價(jià)過(guò)于沉寂，并且轉(zhuǎn)債目前的純債券的收益率也過(guò)低，在市場(chǎng)中也顯得過(guò)于冷落，給未來(lái)可轉(zhuǎn)換債券融資帶來(lái)非常不利的影響。

充分考慮可轉(zhuǎn)換債券股性，注重發(fā)債主體和時(shí)機(jī)的選擇是轉(zhuǎn)債發(fā)行和轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵。發(fā)行轉(zhuǎn)債企業(yè)應(yīng)注意：避免在標(biāo)的股票市價(jià)特別高漲的時(shí)候發(fā)行；避免在標(biāo)的股票市價(jià)極度 15 低迷時(shí)發(fā)行；標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率過(guò)低的公司并不適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。如果考慮這幾點(diǎn)，就不會(huì)出現(xiàn)眾多上市公司不顧行業(yè)背景、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及股票走勢(shì)，一哄而上發(fā)行轉(zhuǎn)債的局面了。

理論和制度上對(duì)設(shè)計(jì)要素的限定（期限、利率、轉(zhuǎn)股價(jià)格及調(diào)整、贖回條款等），其目的何在？

●其目的讓債主將手中的債券轉(zhuǎn)換成股票。

五.案例中需關(guān)注的問(wèn)題（以下問(wèn)題大家可通過(guò)閱讀教材獲得答案）

1、利率的確定

2、轉(zhuǎn)股價(jià)格及修正條款所考慮的因素

3、修正轉(zhuǎn)股價(jià)格有何意義？如果不修正對(duì)投資者和發(fā)行人各產(chǎn)生何后果？

4、回售條款對(duì)投資者利益的保護(hù)

5、發(fā)行時(shí)機(jī)

六、可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股本練習(xí)

Ｎ公司２０００年７月１日同意債券持有人將３０萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換債券調(diào)換成普通股，每張債券的面值為１００元，股票的每股面值為１元。規(guī)定的調(diào)換比率為１：５（即１張債券調(diào)換５張股票）。該批債券的發(fā)行日為１９９７年１月１日，到期日為２０００年１２月３１日，票面利率為８％。當(dāng)時(shí)的債券發(fā)行價(jià)格為每張１１０元。溢價(jià)采用直線法每半年攤銷(xiāo)一次。

借：應(yīng)付債券──債券面值 ３０００００００

──債券溢價(jià) ３７５０００

──應(yīng)計(jì)利息 ８４０００００ 貸：股本──普通股 １５０００００

資本公積──股本溢價(jià) ３７２７５０００

第五篇：財(cái)務(wù)案例研究分析題4

財(cái)務(wù)案例研究作業(yè)4分析題

二、綜合案例分析題

中興汽車(chē)閃電重組

一、中興汽車(chē)概況

河北中興汽車(chē)制造有限公司是1992年經(jīng)中國(guó)政府批準(zhǔn)設(shè)立的中外合資企業(yè)。1999年10月，由香港華晨控股有限公司持有60%的股份，河北田野汽車(chē)集團(tuán)有限公司持有40%的股份。注冊(cè)資本3000萬(wàn)美元，總資產(chǎn)4.6億元，年生產(chǎn)能力5萬(wàn)輛。1999到2002年，中興汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量已翻三番，在同行業(yè)汽車(chē)企業(yè)中名列三甲。而去年中興以40%的增長(zhǎng)率再次令同行注目。河北中興近兩年在國(guó)內(nèi)皮卡和低端SUV行業(yè)迅速崛起，主要源自華晨汽車(chē)的介入?？陀^講，在國(guó)內(nèi)的皮卡行業(yè)，中興公司也應(yīng)該算是一個(gè)巨頭了。

二、重組的直接原因

華晨開(kāi)始以技術(shù)與人才參股的方式入主中興汽車(chē)。華晨給中興不僅帶來(lái)了先進(jìn)的技術(shù)和現(xiàn)代化的管理方式，而且華晨強(qiáng)大零部件配套能力也給了中興實(shí)質(zhì)性的支持?，F(xiàn)在的中興汽車(chē)正是蒸蒸日上的時(shí)候。2002年華晨在股權(quán)之爭(zhēng)結(jié)束之后將專(zhuān)心做汽車(chē)，業(yè)務(wù)主要包括中華轎車(chē)、金杯客車(chē)和閣瑞斯商務(wù)車(chē)三大品牌，中興汽車(chē)已不在華晨控股的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)。華晨集團(tuán)原來(lái)的投資范圍很廣，但華晨39.45%的股權(quán)劃歸遼寧省以后，它調(diào)整了投資策略，為了地方利益它要壓縮向省外的投資，加之兩股東之間存在的股權(quán)紛爭(zhēng)等方面的原因，華晨汽車(chē)在河北中興的60％股權(quán)如何安排一直受到業(yè)界普遍關(guān)注。華晨與寶馬的合作加速了退出中興汽車(chē)的步伐。為了提升自己的品牌形象以便與寶馬高檔次品牌保持一致，是華晨對(duì)自己旗下的多個(gè)領(lǐng)域大開(kāi)殺戒的根本原因。調(diào)整后華晨汽車(chē)的項(xiàng)目只有中華、金杯和寶馬。其他的項(xiàng)目都停止了。至此由華晨控股60%的河北中興·新田野汽車(chē)公司項(xiàng)目也被叫停。在中外汽車(chē)巨頭聯(lián)手重組的背景下，華晨通過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)也是當(dāng)務(wù)之急。

三、重組擴(kuò)張的動(dòng)因

2002年中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)取得了歷史性的飛躍，產(chǎn)銷(xiāo)突破了300萬(wàn)臺(tái)，而作為中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的另類(lèi)--皮卡企業(yè)，在2002年整體市場(chǎng)看好的情況下迎來(lái)自己歷史發(fā)展的第二次增長(zhǎng)高峰，市場(chǎng)銷(xiāo)售量突破了10萬(wàn)臺(tái)。皮卡車(chē)出口是今年汽車(chē)出口市場(chǎng)最活躍的，成績(jī)也是首屈一指。在皮卡行業(yè)中，中興汽車(chē)更是國(guó)內(nèi)皮卡市場(chǎng)的先驅(qū)者，出口北美、非洲等世界市場(chǎng)。中興公司今年5月初一次性裝船出海2000臺(tái)中興皮卡，皮卡出口數(shù)量不斷增加。相應(yīng)的利潤(rùn)也不斷增加。

四、中興汽車(chē)產(chǎn)業(yè)整合的體現(xiàn)

此次中興汽車(chē)重組，清晰地體現(xiàn)了入世后產(chǎn)業(yè)整合的層次性過(guò)程。入世后汽車(chē)行業(yè)國(guó)際巨頭與國(guó)內(nèi)巨頭屬第一層次的重組，在國(guó)內(nèi)外巨頭布局中國(guó)市場(chǎng)后已完成。從產(chǎn)品層次來(lái)看，其重組層面主要在中、高檔汽車(chē)上。而中興汽車(chē)屬于第二層次重組，規(guī)模和資金在行業(yè)內(nèi)相對(duì)偏小，而產(chǎn)品層次主要是競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)和利潤(rùn)較低的小型車(chē)市場(chǎng)。由于汽車(chē)行業(yè)很好的前景和利潤(rùn)，加上民營(yíng)企業(yè)的資本規(guī)模和其靈活的投資決策，決定了其在小型車(chē)企業(yè)重組中的主力地位。