第一篇：我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題及其改善

我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題及其完善

創(chuàng)業(yè)板市場,是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場,是多層次資本市場的重要組成部分。又稱二板市場、另類股票市場、增長型股票市場、風險交易板等。其主要功能是為成立時間較短、規(guī)模較小、經(jīng)營業(yè)績不突出,但是具有較高成長性的中小企業(yè)、公司的發(fā)展和業(yè)務的擴展提供融資方面的幫助。

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展中存在的問題

1.“三高一破”問題突出，“三高 ”即高市盈率，發(fā)行價和高超募金即三高，“一破”指跌破發(fā)行價。首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率為56.倍，市盈率最高的創(chuàng)業(yè)板公司，鼎漢技術達 82.22 倍，遠高于 A 股平均水平。一般來說，企業(yè)的高市盈率要依賴于企業(yè)的高成長性，而該 28 家公司 2008 年利潤總額較上年的整體增長率為 37.4%，歸屬母公司股東凈利潤的整體增長率為 38.24%，這樣的增長并不足以支持創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高發(fā)行市盈率。對投資者而言，過高的發(fā)行價和市盈率在一定程度上加大了投資風險，助長了二級市場炒作空間而壓縮了盈利空間。

2．募集資金不按承諾使用問題嚴重

按照證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司的募集資金只能按照招股說明書中的承諾使用，不得挪用，但對于上市公司的“私房錢”，證監(jiān)會則鞭長莫及。根據(jù)目前上市創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布的對于超募資金的使用計劃，我們也發(fā)現(xiàn)僅有少數(shù)幾家公司將超募資金用于擴大主業(yè)。還有部分創(chuàng)業(yè)板公司尚未找到合適的超募資金投向，另有很多創(chuàng)業(yè)板公司已將超募資金用于償還銀行貸款，或是投向房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)，并通過資金置換方式變相挪用募集資金。創(chuàng)業(yè)板募集資金變相挪用的風險正在與日俱增。

3.高管辭職套現(xiàn)與原始股東變相拋投

創(chuàng)業(yè)板存在嚴重的價格高估即股價泡沫，而公司高管在面對泡沫時選擇減持，這是理性的反映，即追求自身利益最大化。頻繁的高管辭職現(xiàn)象，嚴重損害了市場決計，這其中必然有制度設計的缺陷。同時原始股東變相出售公司限售股套現(xiàn)也是目前創(chuàng)業(yè)板市場存在的一個重大隱患。

4.監(jiān)管體制薄弱，將凸顯股價操縱、內(nèi)幕交易等問題

我國的創(chuàng)業(yè)板雖然經(jīng)過十年醞釀和準備，但仍然是一個新生事物，各種相應的規(guī)章制度也還在不斷的完善之中，因此給創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管帶來很大的難度。如，保薦工作中存在申報項目調(diào)查不充分、內(nèi)核現(xiàn)場檢查不夠、缺少發(fā)行條件核查及第三方證據(jù)、申報文件信息披露不充分等諸多問題；創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模偏小，股份流通數(shù)量有限，信息非對稱且泄露嚴重，給資金實力雄厚者有機可乘，產(chǎn)生幕后交易，對股價形成控制和操縱；創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展變化快，穩(wěn)定性差，不確定性較大，很容易滋生內(nèi)幕信息交易，加大市場投機性，導致股價暴漲暴跌，價格嚴重偏離價值，給投資者帶來極大的風險。

二．我國創(chuàng)業(yè)板市場的完善

1.改革創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審批制度。

新股發(fā)行制度市場化改革是正確方向，但現(xiàn)在將 核準制直接轉變?yōu)樽灾疲瑫r機并不成熟，應該逐步為實行注冊制創(chuàng)造條件。完整的市場化不僅包括新股定價市場化，還應該包括發(fā)揮中介機構作用，盡量減少行政干預。目前，中國證監(jiān)

會在創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中實行“嚴格”審批，是為了“把關”上市公司質(zhì)量，但由于“閘門”開 得太小，造成非常有限的人在“籠子”里搞定價市場化，人為制造了新股供求失衡，抬高了創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價格。

2.強化證券保薦人和中介機構責任。

創(chuàng)業(yè)板保薦工作質(zhì)量不高的主要表現(xiàn)是，部分保薦機構急功近利，草率提供保薦材料，保薦人責任缺失，盡職調(diào)查工作不到位，內(nèi)控制度 停留在紙上。證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會應該加強對證券保薦人監(jiān)管，同時加強對會計師、律師等中介機構的監(jiān)管，增強其責任感，提高 道德素養(yǎng)，確保上市企業(yè)嚴格符合創(chuàng)業(yè)板市場要求和條件。

3.增加創(chuàng)業(yè)板公司流通股比例，減少股票鎖定時間。

應加快新股“全流通”步伐，縮短鎖倉時間。鎖倉時間太長，人為制造不流通，造成供求失衡，必然抬高發(fā)行價格?？s短鎖倉時間，實際加大了股票供給，用二級市場價格倒逼一級市場發(fā)行價格回歸理性。當然，各類股東鎖倉時間要區(qū)別對待，控股股東鎖倉時間可以長一些；其余股東如戰(zhàn)略投資者等，可在上市當天退出。可規(guī)定由發(fā)行人自己選擇存量發(fā)行或者增量發(fā)行方式。

4.加快創(chuàng)業(yè)板市場制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。

一是加快建立創(chuàng)業(yè)板公司退出機制，創(chuàng)業(yè)板上市公司及其控股股東、高管和保薦機構等，都是退市責任人，應當共同承擔退市補償責任。二是探索研究創(chuàng)業(yè)板市場風險對沖工具，建立市場內(nèi)在穩(wěn)定機制。建議適時研究論證創(chuàng)業(yè)板市場股票指數(shù)期貨和期權以及融資融券交易。三是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)板公司估值方法。由于創(chuàng)業(yè) 企業(yè)經(jīng)營的不穩(wěn)定性、業(yè)務模式多樣性、成長周期的特殊性，不宜采取市盈率、市凈率定價。應在實踐中創(chuàng)造多樣化的估值方法。

5.降低PE盈利空間,加強監(jiān)管，增加違規(guī)成本。

通過落實創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中的“三公原則”，整體降低創(chuàng)業(yè)板市場新股發(fā)行市盈率，降低 PE 盈利空間；同時對 PE 征收資本利得稅，對其不合理收入予以調(diào)節(jié)。當然，也要辯證看待創(chuàng)業(yè)板的“造富現(xiàn)象”。創(chuàng)業(yè)股東通過 艱苦創(chuàng)業(yè)成為千萬、億萬富翁，應該得到鼓勵和認可，要在全社會范圍內(nèi)造就一個鼓勵創(chuàng)業(yè)致富的良好風氣。對于存在隱瞞事實、造假上市等違規(guī)行為的上市公司，責令其立即退市，投資者虧損由上市公司全部承擔。加強創(chuàng)業(yè)板公司高管人員減持股票的信息披露，規(guī)范上市 后短期內(nèi)的高管辭職行為，以減小高管辭職對創(chuàng)業(yè)板上市公司的負面影響。

作為一個新生事物，中國創(chuàng)業(yè)板設立時間短，制度規(guī)則還不完善，創(chuàng)業(yè)板市場當前暴露出了一些缺陷和問題正源于此。我們既不能過分夸大創(chuàng)業(yè)板市場的問題，也不能對所暴露出 來的問題視而不見，盲目樂觀。上市規(guī)模與發(fā)行標準． 市場運作機制、市場監(jiān)管等問題研究，并且將對此問題的對策反映在創(chuàng)業(yè)板市場上市規(guī)則與條件的把握，風險的防范、制度的創(chuàng)新、有效監(jiān)管的強化上。從而防范可能發(fā)生的各種信用風險、市場風險．財務風險等．進而維護創(chuàng)業(yè)板市場 的穩(wěn)定。

第二篇：淺析我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題

淺析我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題

呂倩夢 環(huán)境學院2010200911

目錄

1我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀及問題......................2

1.1存在超募資金嚴重現(xiàn)象...........................2

1.2高管頻繁減持.............................2

1.3退市機制的缺失...........................2

1.4高市盈率現(xiàn)象.........................2

1.5信息泄露現(xiàn)象嚴重.............................3

1.6基于市場炒作的造富........................3

2創(chuàng)業(yè)板問題的解決方向.........................3

2.1加強市場監(jiān)管，建立公平，透明的交易平臺................3

2.2完善退市機制.............................4

2.3完善相關激勵機制.............................5摘要：近年來，創(chuàng)業(yè)板問題一直是各方關注的焦點，我國創(chuàng)業(yè)板成立兩年多來，一直在不斷發(fā)展與完善，然而，隨著時間的流逝，存在的問題也不斷涌現(xiàn)出來，例如，退市制度缺失，超募資金巨大導致市場效率低，高管賣股套現(xiàn)，頻繁減持，市盈率居高不下，市場炒作現(xiàn)象嚴重等。本文簡單分析了我國創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀以及存在的問題，并提出筆者認為的一些解決方向。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板，問題，發(fā)展

Abstract：In recent years, the GEM has been the focus of public’s attention.Since China's GEM was established more than two years ago, it has been in continuous development and improvement.However, as time went on,problems have emerged out.For example, the lack of delisting system, raised funds over the huge market efficiency, the executives sold shares to cash, High price-earnings ratio, and serious market speculation etc.This paper

briefly analyzes the current situation and existing problems of China's GEM, and some direction I think for the solution.創(chuàng)業(yè)板市場即所謂的二板市場，是上市標準較低，專為成長型中小型企業(yè)提供融資渠道和上市機會的新型股票交易市場。1968年美國證券交易商協(xié)會開始創(chuàng)建“全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)”(NASDAQ),這就是我們后來常說的 納斯達克。1971年2月8日,該系統(tǒng)正式啟動。

我國的創(chuàng)業(yè)板市場從1998年12月國家計委向國務院提出，籌備10年，直到2009年10月30日才真正開板。至今，我國創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)目已經(jīng)從最初的28家達到了291家。然而，由于制度的不完善等等原因，暴露的問題也越來越多。本文簡單分析了我國創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀，以及存在的問題，并提出筆者認為的一些解決方向。

1我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀及問題

1.1 存在超募資金嚴重現(xiàn)象

據(jù)W ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2011年10月24日，已經(jīng)上市的269家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金總數(shù)達1116.9億元，超募率高達98%。在創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)往往因為資金不足而苦惱，然而，資金過多也同樣不利。首先，這巨大的超募資金，并未被企業(yè)合理利用。創(chuàng)業(yè)板是為了解決中小型創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題，但是巨大的超募資金卻是對社會資源的閑置浪費?，F(xiàn)在往往出現(xiàn)上市企業(yè)資金閑置，而未上市企業(yè)卻仍然資金嚴重不足的局面。并且，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利能力并不足以這么多的超募資金也相應產(chǎn)生收益，那么很可能會導致股價下降，從而使投資者利益受到損失。此外，擁有巨大的資金可能會使企業(yè)走向粗放經(jīng)營，盲目擴張的道路。

1.2 高管頻繁減持

有許多創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管在成功上市且募集到企業(yè)發(fā)展急需的資金之后，就迅速離職，賣股套現(xiàn)。雖然《公司法》和深交都出臺了限制高管減持的文件，但是仍然有很多減持套現(xiàn)的現(xiàn)象存在。創(chuàng)業(yè)板成為高管們套現(xiàn)的工具，而對于這樣的上市公司，又讓投資者如何對其有信心呢？

1.3 退市機制的缺失

退市制度的設計并不是一個單純的摘牌問題 , 退市機制與完善的信息披露制度建設、市場定位、投資者保護、退市后的后續(xù)安排以及市場的發(fā)展程度等

必須統(tǒng)籌設計 , 退市機制的有效實施和完善需要一系列配套機制的建立、健全 , 是一個循序漸進的過程。1而我國的創(chuàng)業(yè)板的退市機制在處于成立之初的階段，亟需進行改進完善。退市機制的缺失，導致創(chuàng)業(yè)板運行的效率大大降低，也增加了投機風險。

1.4 高市盈率現(xiàn)象

創(chuàng)業(yè)板開板以來，高發(fā)行價 高市盈率 高募資額的“三高”現(xiàn)象就一直伴隨著它的成長。創(chuàng)業(yè)板開板首日，28家上市企業(yè)的平均市盈率就達到了111.03的高位。市盈率過高而脫離了企業(yè)利潤增長和發(fā)展空間的現(xiàn)象不得不讓人憂慮，因為這種虛高的資產(chǎn)價值是不可持續(xù)的。高市盈率從側面反映了投資者并沒認識到創(chuàng)業(yè)板市場實質(zhì)上是高風險市場的事實。就目前在創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司，一旦高效率退市機制形成，大部分企業(yè)都會推出創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場的高風險就體現(xiàn)在高退市率和企業(yè)的破產(chǎn)風險上。

1.5 信息泄露現(xiàn)象嚴重

創(chuàng)業(yè)板的信息泄露現(xiàn)象比主板更加嚴重。我們往往能觀察到,在高送股之前有關創(chuàng)業(yè)板上市公司通常都會有幾個漲停板,明顯的價格異動包含著信息的泄漏。2這些信息的泄露是對市場公平環(huán)境的一種破壞, 對法律的踐踏,也是對其他投資者財富的一種侵蝕。如果任由這樣的現(xiàn)象持續(xù)下去,最終可能導致更多的投資者遠離創(chuàng)業(yè)板,這對創(chuàng)業(yè)板的長期發(fā)展是極其不利的。

1.6 基于市場炒作的造富

創(chuàng)業(yè)板是名副其實的造富板。創(chuàng)業(yè)板開板首日，首批上市的28家企業(yè)就制造了125名億萬富豪，當時，樂普醫(yī)療創(chuàng)始 人蒲中杰就以38.32億元的身家榮登創(chuàng)業(yè)板富豪榜首，兩年過去了，第一富豪的寶座幾易其主。據(jù)統(tǒng)計，截止2010年10月26日，創(chuàng)業(yè)板億萬富豪數(shù)量就超過500人，其中資產(chǎn)超過10億元的就有73人，千萬富翁近千名。3然而，如今的創(chuàng)業(yè)板，我們可以看到，它的造富機制很大一個程度上是建立在市場炒作上，一經(jīng)上市，巨大的投資風險就被轉嫁到投資者身上。從首批 28 家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè) 1 個月 的交易價格來看，創(chuàng)業(yè)板的確出現(xiàn)了事先人們預測的瘋狂炒作現(xiàn)象。第一天上市實際上就是瘋狂炒作，1 中國創(chuàng)業(yè)板市場 : 現(xiàn)狀與未來，吳曉求，貿(mào)易經(jīng)濟，2011年第四期

現(xiàn)狀與未來，吳曉求，貿(mào)易經(jīng)濟，2011年第四期 2 中國創(chuàng)業(yè)板市場 :我國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀及發(fā)展，魏亞芳，財經(jīng)視點，2012年03月

在撮合定價的時候很多股已經(jīng)和發(fā)行價比漲了百分之百以上，到收市的時候大部分市盈率已經(jīng)超過了 100 倍，像華誼兄弟當天的收盤達到了 249.52 倍。

42創(chuàng)業(yè)板問題的解決方向

2.1加強市場監(jiān)管，建立公平，透明的交易平臺

中國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展前提是信息的公平透明。納斯達克市場能夠如此成功 , 其中一個重要原因就是嚴格監(jiān)管基礎上的信息透明、公平交易。美國證監(jiān)會、美國全國證券交易商協(xié)會監(jiān)管公司、納斯達克市場監(jiān)察部這三個分工明確、互相獨立而又互為補充的監(jiān)管部門 , 在先進的電子信息技術的配合下 , 較好地完成了對納斯達克市場的監(jiān)管工作 , 最大限度地保證市場透明度 , 避免市場在運作過程中出現(xiàn)的不規(guī)范行為。我國創(chuàng)業(yè)板應該做到監(jiān)管關口前移 , 事前監(jiān)管和事后懲戒相結合 , 創(chuàng)新監(jiān)管方式方法 , 營造出公平透明的交易環(huán)境。5

我國創(chuàng)業(yè)板上市采用發(fā)行審批制度即核準制，需要三個環(huán)節(jié)：保薦人提供相關文件資料，證券服務機構提供相關文件，中國證監(jiān)會審核。有關機構必須加強監(jiān)管，盡量杜絕劣質(zhì)資源通過偽造欺詐手段蒙混過關的現(xiàn)象。除了要加強上市公司上市審批過程的有效監(jiān)管外，更主要的是要完善其上市后的規(guī)范運作與信息披露，應從上市公司治理著手，強化公司控股股東與管理層的責任、強化獨立董事的獨立性與責任以及強化審計委員會的責任。應當保證更加及時嚴格的披露信息。因為在創(chuàng)業(yè)板上市的均為高科技、高成長性的創(chuàng)新型企業(yè)，自然規(guī)模較小、風險較大。同主板市場相比較，創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露制度應更為嚴格，并且應更偏重公司上市后的持續(xù)信息披露以維持證券市場的公平、有序、透明和高效。

2.2完善退市機制

退市又稱終止上市或摘牌，是指上市公司 股票由于各種原因不再繼續(xù)掛牌交易而退出證券市場的做法。創(chuàng)業(yè)板市場主要服務于自主創(chuàng)新和成長型企業(yè)，在降低上市門檻的同時，退出機制往往更為嚴格。4 我國創(chuàng)業(yè)板市場的制度缺陷，門義超 趙迎斌，《 合作經(jīng)濟與科技 》 20 12 年 1 月

5中國創(chuàng)業(yè)板市場 : 現(xiàn)狀與未來，吳曉求，貿(mào)易經(jīng)濟，2011年第四期

美國納斯達克退市分為三種情況 ： 第一種情況是上市公司因不符合持續(xù)上市最低標準被交易 所宣布強制退市 ； 第二種情況是上市公司主動退市 ； 第三種情況是上市公司轉為非上市公司又稱為下市。公司退市在納斯達克是 一種十分普遍和 正常的市場行為，2003~2007 年間，納斯達克退 市 公司數(shù)為 1284 家，超過了 同期 該市場新上市公司 1238 家的數(shù)量，源源不斷的公司進入和退出 是納斯達克充滿活力的保證6。因此，退市制度的完善對于我國創(chuàng)業(yè)板市場來說非常重要。

對比我國退市制度可以發(fā)現(xiàn)，我國應加強退市制度數(shù)量標準，獨立證交所退市權利，降低退市機制的不確定性。具體在完善退市指標時，加強公司業(yè)績和業(yè)務要求，補充股本要求，在完善上市制度的基礎上規(guī)范退市。

2.3完善相關激勵機制

為了促使我國創(chuàng)業(yè)板的生命力不斷延續(xù)，良好的激勵機制也十分重要，它們不但可以激勵企業(yè)更好的發(fā)展，也可以從某些程度上幫助解決前面所提到的幾大問題。例如，高管的期權激勵機制，延長高管持股的限售期限，從而使其能專注于企業(yè)的長期發(fā)展，而不是利用創(chuàng)業(yè)板進行套現(xiàn)。

參考文獻

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第三篇：我國市場存在的問題及對策

我國市場存在的問題及對策

中國資本市場經(jīng)過二十多年的快速發(fā)展，已初具規(guī)模，為中國經(jīng)濟的快速發(fā)展注入了大規(guī)模的資金和活力,成為了中國經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展的一個強有力的支撐條件。同時，資本市場發(fā)展中的深層次問題和矛盾也逐步暴露出來，嚴重阻礙了資本市場的進一步發(fā)展。

發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，對我國實現(xiàn)本世紀頭20年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要意義。一是有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配臵的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。二是有利于國有經(jīng)濟的結構調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟發(fā)展。三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全。

一、我國資本市場存在的問題

我國的資本市場是伴隨著經(jīng)濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的，由于建立初期改革不配套和制度設計上的局限，資本市場還存在一些深層次問題和結構性矛盾，制約了市場功能的有效發(fā)揮。目前，我國資本市場主要存在以下兩個方面的問題：

(一)資本市場結構方面的問題

1、投資主體結構不合理

我國資本市場投資主體結構不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機構投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主，其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機性很強，增加了不穩(wěn)定性；而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進行理性的價值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小，難以適應投資的機構化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮。

2、上市公司結構不合理

(1)上市公司的股權結構不合理。主要體現(xiàn)在：①國家股、法人股等非流通股過于集中，導致“一股獨大”現(xiàn)象；②公眾流通股的比重非常低，絕大部分股份不能上市流通；③流通股過于分散，機構投資者比重?。虎苌鲜泄镜淖畲蠊蓶|不是自然人，通常是一家控股公司。上市公司的股權結構不合理導致了多方面的問題：由于國家股和法人股不能上市流通，國家股和法人股就始終占上市公司股份的主要部分，在這種情況下，國有企業(yè)雖經(jīng)改制而成為股份公司，實質(zhì)上仍然是原來的國有企業(yè)，很難期望它能真正轉換經(jīng)營機制。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場上直接得到資金從而緩解經(jīng)營困難，但長期來看對其公司治理結構的影響未必理想。同時，在國家股和法人股始終占主導地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機構大戶操縱市場的局面，并且由于國有股不能自由地交易和轉讓，由市場所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進行的企業(yè)并購只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國的股市難免投機盛行。

(2)上市公司組成結構不合理。主要體現(xiàn)在：①國有企業(yè)比重大，非國有企業(yè)比重小；②大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重??；③國有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少；④傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市1200多家上市公司中，通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16%左右；行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競爭性領域企業(yè)數(shù)量超過85%；有超過65%的股權不能流動，對社會資源造成極大浪費。

3、金融產(chǎn)品結構不合理

(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務產(chǎn)品結構單一。在銀行業(yè)，業(yè)務集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務領域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務嚴重不足；而國外銀行業(yè)在企業(yè)的整個發(fā)展期、成熟期，甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會提供一系列的金融服務品種。在證券市場，中國股票市場相對于債券市場發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。

(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營與投資風險的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權、貨幣互換、股權互換等來規(guī)避金融風險。由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運行，在宏觀經(jīng)濟運行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時可能導致風險積聚。

(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中，各國金融業(yè)已借助電子技術的發(fā)展迅速實現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡化，為在日趨激烈的國際競爭中提高競爭力、拓展生存與發(fā)展空間。中國銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務網(wǎng)絡化也已起步，但與國外發(fā)達水平相比還有很大差距。同時，由于體制問題，金融機構在電子化與網(wǎng)絡化過程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動取款系統(tǒng)和結算系統(tǒng)獨立運行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。

4、資本市場層次結構不合理

我國資本市場體系結構單一，缺乏層次性。首先，僅從方便監(jiān)管、防范風險角度出發(fā)，形成了全國簡單劃一的，以滬、深兩個交易所為中心的單一資本市場，而缺乏適應市場需求的多層次市場體系。我國目前只有主板市場，雖然推出了中小企業(yè)板塊，但離真正的二板市場還有相當?shù)木嚯x，三板市場還遠未形成氣候，資本市場缺乏層次性，不能滿足投資者和籌資者多樣性投融資要求，產(chǎn)權交易體系尚未完善，資本市場體系發(fā)展不完善。

(二)資本市場制度方面的問題

1、體制方面的問題

我國資本市場制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場由于政府和行政機構的介入，行政化色彩較濃，是“計劃”的資本市場。首先，資本一級市場受到行政壟斷，影響了市場融資體系的社會化和融資渠道的開通，地方政府為了保證地方財政收入，在選擇上市公司時很少考慮其成長性。所以，企業(yè)將主要精力放在“政府公關”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營和結構調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實質(zhì)性改制，主要的目的是“圈錢”，沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責的原因之一就是一級市場“包賺不包賠”式的運作，投資者的利益得不到保護。1999年以前股票發(fā)行市盈率一直受到嚴格限制，即使后來放松了對市盈率的限制，雖然一級市場的收益率有所下降，但并沒有改變“包賺不包賠”的現(xiàn)實。其次，資本二級市場存在“政策市”的非正?，F(xiàn)象。在我國的資本市場中，政府對企業(yè)有較濃的保護色彩，導致股票市場無法形成優(yōu)勝劣汰的市場機制?！罢呤小钡拇嬖冢沟霉墒行星殡S著政府態(tài)度的變化而變化。

2、機制方面的問題

從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國資本市場緩慢發(fā)展的主要原因。正是由于體制滯后，我國資本市場存在競爭機制失效、約束機制弱化和激勵機制不健全等問題。

(1)競爭機制失效。在上市公司中，首先缺乏產(chǎn)權關系明確的市場主體，其次缺乏競爭機制形成的市場價格，導致資本市場不能形成有效的資源配臵機制，行政機制在一定程度上取代了市場機制。

(2)約束機制弱化。我國大部分上市公司都是有國有企業(yè)改造而來，存在著“轉軌”不轉制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業(yè)改為股份有限公司并建立相應的組織機構。二是“圈錢”。在上市中按溢價募集資金，力保配股資格，達到圈錢的目的。上市公司中，國有股處于控制地位，處于“產(chǎn)權虛臵”狀態(tài)，上市公司原主管部門以國有股代表的身份對企業(yè)進行干預，又不對后果負責；而且董事會的成員大部分來自大股東和企業(yè)內(nèi)部，很難真正發(fā)揮監(jiān)督的作用。

(3)激勵機制不健全。發(fā)達國家上市公司的經(jīng)營者實行即時薪金與長期薪酬相結合的收入形式，具有較大的激勵作用；而我國只有即時薪金的激勵辦法，上市公司股票價格的變化與公司決策經(jīng)營無利益關系。因此，導致了經(jīng)營者不太重視企業(yè)的長遠發(fā)展，往往為了眼前利益而犧牲長遠利益。

3、規(guī)則方面的問題

資本市場的正常運行必須遵循市場經(jīng)濟規(guī)律，以健全的法律體系為基礎。目前，我國尚未真正建立起一套健全的法律體系，缺乏完整有效的市場監(jiān)管體系和制度化的溝通協(xié)調(diào)機制。

各級監(jiān)管部門的職能、層次不明晰，同時沒有一套嚴密有效的措施來確保其履行職能，并使其承當相應責任，造成事后監(jiān)管大量存在，降低了監(jiān)管的效率。隨著證券市場的發(fā)展，證券管理機關的管理權威和效能還有待加強，監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于證券市場的快速發(fā)展，增加了監(jiān)管難度。例如：《證券法》已經(jīng)出臺，但缺乏相應配套的實施細則和相關法律；《證券交易法》、《證券信譽評級法》等尚未出臺等。此外，《證券法》的制定、頒布和實施過于遲緩，影響了證券市場的發(fā)展。

二、解決我國資本市場存在問題的對策

我國資本市場存在的種種問題，嚴重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對策與措施，促進其進一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國的實際情況出發(fā)，借鑒國外資本市場成功的經(jīng)驗，針對我國資本市場存在的結構和制度方面的問題，健全和規(guī)范我國資本市場應采取以下主要對策：

(一)解決資本市場結構問題的對策

1、發(fā)展機構投資者，不斷完善投資主體結構

機構投資者與個人投資者相比具有專家理財、可以把大量閑散的資金聚集到投資活動中去、市場影響力較大、行為比較規(guī)范和注重誠信等特點。大力發(fā)展投資基金,增加機構投資者,是改善投資結構，提高市場活動水平，使資本市場逐步走向規(guī)范化的重要措施。

近幾年來，在大力發(fā)展機構投資者政策的促進下，我國的證券投資基金獲得了很大的發(fā)展。為了進一步發(fā)揮機構投資者在進行投資組合和運用避險工具等方面的優(yōu)勢，需要在完善機構投資者運行條件的基礎上，大力發(fā)展開放式投資基金等各種證券投資基金。同時，改善資本市場投資環(huán)境，解決社保基金、企業(yè)年金、補充養(yǎng)老基金等其它投資機構入市的障礙，拓寬合規(guī)資金入市渠道，規(guī)范發(fā)展QFII等境外機構投資力量，使機構投資者逐步成為我國資本市場的主導力量。

2、不斷調(diào)整和完善上市公司結構

(1)要合理調(diào)整上市公司所有制結構，放寬企業(yè)上市的政策限制和條件，加大民營和三資企業(yè)在上市公司中所占的比重，讓更多經(jīng)濟支柱行業(yè)的公司、更多具有良好業(yè)績回報的企業(yè)進入資本市場，從總體上改變上市公司目前的形象。

(2)要解決“一股獨大”的股權結構問題，使多元持股制的優(yōu)越性得以發(fā)揮。以事業(yè)部制取代多級法人制，實現(xiàn)全公司集中統(tǒng)一的財務管理。確立獨立的國有股股權行使機構，完善董事會工作程序，加強董事會對執(zhí)行層的監(jiān)督，建立強有力和具有責任制的執(zhí)行機構。建立由所有者主導的經(jīng)理人員薪酬激勵體系，在規(guī)范證券市場的基礎上加強對上市公司的監(jiān)管。

(3)要逐步實現(xiàn)上市公司股權全流通，積極穩(wěn)妥解決股權分臵問題，為推進資本市場健康快速發(fā)展打下基礎。積極穩(wěn)妥解決股權分臵問題，包括“規(guī)范上市公司非流通股份的轉讓行為，防止國有資產(chǎn)流失”和“穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題”。第一階段，制定國有股減持與流通的基本制度框架，國有股流通應該按照“規(guī)則在先、分散決策、分類試點、類別表決”的思路。選擇一批競爭性領域的國有控股上市公司，進行國有股減持與流通試點，形成較強的示范效應。第二階段，向所有上市公司推廣。由證券公司等中介機構和上市公司一起具體設計方案。證券公司可以在其中充分發(fā)揮財務顧問、兼并收購等專業(yè)優(yōu)勢，加快推進國有股流通的進程。

3、建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機制，不斷完善金融產(chǎn)品結構

我國資本市場的產(chǎn)品結構還比較單一，要建立以市場為主導的產(chǎn)品創(chuàng)新機制，鼓勵市場主體開展自主創(chuàng)新，豐富資本市場產(chǎn)品結構，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，增強市場活力。要積極拓展債券市場，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴大公司債券發(fā)行規(guī)模；積極發(fā)展期貨、期權、遠期等金融衍生工具，理順貨幣市場、股票市場、債券市場、保險市場以及金融衍生品市場之間的關系，構筑起金融市場多個子市場之間有機結合、協(xié)調(diào)發(fā)展的互動機制；積極滿足穩(wěn)健型投資者的需求，發(fā)行長期國債、藍籌股，發(fā)行高風險的創(chuàng)業(yè)型公司股票、股票指數(shù)期貨等滿足風險喜好型投資者的需求。

4、優(yōu)化資源配臵，不斷完善多層次資本市場體系

建立和完善多層次資本市場體系，既是我國經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)成長的實際需要，也有利于擴展資本市場本身的廣度和深度。多層次資本市場體系應包括以下三部分：(1)主板市場(集中交易市場)：從總量與規(guī)模上看，滬深市場仍是未來我國多層次資本市場體系的主要組成部分。(2)創(chuàng)業(yè)板市場(高成長企業(yè)市場)：創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場體系中的重要組成部分，能為較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)增加融資渠道，更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)提升功能，提高經(jīng)濟增長的活力。(3)三板市場(場外交易市場)。三板市場主要解決創(chuàng)業(yè)過程處于初期的企業(yè)籌資本金的問題，及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權)評價、風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權交易問題。

“健全資本市場體系，豐富證券投資品種”，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系，包括完善和發(fā)展主板市場、分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設和完善風險投資機制、拓展中小企業(yè)融資渠道等。當前，應在深交所推出中小企業(yè)板的基礎上，逐步放寬中小企業(yè)上市的條件，逐

步取消上市企業(yè)必須三年盈利的限制，轉而專注于中小企業(yè)的成長性，并在時機成熟時啟動股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場，不僅拓寬中小企業(yè)的融資渠道，而且為產(chǎn)業(yè)投資的退出提供條件，并最終形成上海與深圳兩個交易所之間有序的互補格局。

(二)解決資本市場制度問題的對策

1、實現(xiàn)“計劃”資本市場轉變成真正的“市場”資本市場

在市場經(jīng)濟體制下，凡是能通過市場解決的問題就應交由市場解決，政府在資本市場中的作用應該是促進資本市場的發(fā)展而不是阻礙資本市場的發(fā)展，因此，要實現(xiàn)政府職能的轉變，減少政府對資本市場的行政干預，充分發(fā)揮市場的決定作用。政府要從全社會角度來履行其職能，凡是市場功能可以解決的問題，政府部門都應交給市場去解決。例如，證監(jiān)會應逐步減少對股票上市的行政性干預，如果說中國人民銀行的職責是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并在此基礎上促進經(jīng)濟增長”，那么，證監(jiān)會應當以保護證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展為其首要職責，并在此基礎上盡可能地支持經(jīng)濟發(fā)展。

2、不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制

(1)要建立和健全社會主義市場經(jīng)濟競爭機制，從根本上改變傳統(tǒng)的運用行政機制配臵資源的格局，建立按市場競爭機制配臵社會資源的新機制，充分發(fā)揮市場競爭的積極作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配臵。

(2)要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正建立起權力機構、決策機構、監(jiān)督機構和經(jīng)營管理者之間的制衡機制，通過強有力的監(jiān)督與約束機制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究；強化董事和高管人員的誠信責任，進一步完善獨立董事制度；強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制，切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。

(3)要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制。要向發(fā)達國家學習一些有效的激勵機制的經(jīng)驗和教訓，結合我國的實際情況，建立相應的激勵機制，如股票期權激勵機制等等，把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，使經(jīng)營者更注重對企業(yè)的長遠利益的考慮，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

3、完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設

完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設具體可歸納為：

(1)改革現(xiàn)行的有關企業(yè)上市的規(guī)定，要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量，防止證券欺詐行為的發(fā)生。

(2)健全資本市場法規(guī)體系，加強誠信建設。按照大力發(fā)展資本市場的總體部署，健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權益保護的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件，為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟社會信用體系的要求，制定資本市場誠信準則，維護誠信秩序，對嚴重違法違規(guī)、嚴重失信的機構和個人堅決實施市場禁入措施。

(3)推進依法行政，加強資本市場監(jiān)管。按照深化行政審批制度改革和貫徹實施《行政許可法》的要求，提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時俱進的監(jiān)管理念，建立健全與資本市場發(fā)展階段相適應的監(jiān)管方式，完善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管效率。進一步充實監(jiān)管力量，整合監(jiān)管資源，培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊伍。通過實施有效的市場監(jiān)管，努力提高市場的公正性、透明度和效率，降低市場系統(tǒng)風險，保障市場參與者的合法權益。

第四篇：創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場 創(chuàng)業(yè)板市場，顧名思義，著眼于創(chuàng)業(yè)，是為了適應自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設立的市場。各國對此的稱呼不一，有的叫成長板，有的叫新市場，有的叫證券交易商報價系統(tǒng)，比如美國的納斯達克、英國的AIM等。與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)上市不同，創(chuàng)業(yè)板以自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務對象，具有上市門檻低，信息披露監(jiān)管嚴格等特點，它的成長性和市場風險均要高于主板。創(chuàng)業(yè)板市場主要服務于何種類型的企業(yè)？

答：創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場體系的重要組成部分，主要目的是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺。具體講，創(chuàng)業(yè)板公司應是具備一定的盈利基礎，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，且需存續(xù)一定期限，具有較高的成長性的企業(yè)。

與海外創(chuàng)業(yè)板相比，我國的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行標準有什么特色？

答：首先，我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的數(shù)量性標準仍然十分嚴格。（1）我國創(chuàng)業(yè)板仍然強調(diào)“凈利潤”要求，且在數(shù)量上均嚴于海外創(chuàng)業(yè)板市場；（2）我國創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)規(guī)模仍然有較高要求；（3）我國創(chuàng)業(yè)板對發(fā)行人的成長性有定量要求；（4）我國創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)上市前不得存在“未彌補虧損”，而海外創(chuàng)業(yè)板市場則少有類似規(guī)定。其次，我國創(chuàng)業(yè)板對發(fā)行人的定性規(guī)范要求更為明確細致，以保證發(fā)行人的質(zhì)量和保護投資者。創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板在制度設計上存在差異嗎？

答：兩個板塊在制度設計上存在明顯差異。中小板是主板中相對獨立的板塊，在主板市場的制度框架下運行，在發(fā)行審核、交易制度等方面與主板一致；創(chuàng)業(yè)板在注重風險防范的基礎上，在發(fā)行審核制度、公司監(jiān)管制度、交易制度等制度設計方面進行了更加市場化的探索和創(chuàng)新，以適應創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點與實際需求。創(chuàng)業(yè)板與中小板在功能定位上有何區(qū)別？

答：總體上看，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)行條件比中小企業(yè)板要更為寬松，兩個板塊的功能定位各有側重，不能簡單地把創(chuàng)業(yè)板理解為“小小板”。中小板主要服務于即將或已進入成熟期、盈利能力強、但規(guī)模較主板小的中小企業(yè)；而創(chuàng)業(yè)板是以自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務對象，這些企業(yè)的成長性特點突出，開始具備一定的規(guī)模和盈利能力，在技術創(chuàng)新、經(jīng)營模式創(chuàng)新等方面非?；钴S。境外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展情況如何？

答：至2002年底全球共有44個創(chuàng)業(yè)板市場，到2008年底6年間保留了32個市場，有12個市場關閉。在32個保留的創(chuàng)業(yè)板市場中，有部分市場已經(jīng)走出了網(wǎng)絡股泡沫破裂的陰影，經(jīng)受住了股市大幅波動的考驗，實現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展，運作非常成功，比如美國市場、韓國市場、日本市場等等。另外，在2002年到2008年間，又有13家新設立的創(chuàng)業(yè)板市場，截至2008年底，全球GDP排名前十位的國家只有中國未設立創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板在多層次資本市場中處于什么位置？

答：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場都是我國多層次資本市場的重要組成部分，由于

服務對象的不同，各層次市場在發(fā)行標準、制度設計、風險特征、估值水平等方面都有所區(qū)別。簡單講，主板主要面向經(jīng)營相對穩(wěn)定、盈利能力較強的大型成熟企業(yè)；中小板主要面向進入成熟期但規(guī)模較主板小的中小板企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板主要面向尚處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點支持自主創(chuàng)新企業(yè)；而統(tǒng)一監(jiān)管下的場外市場則主要為退市公司、非上市股份公司、高新園區(qū)股份公司等提供報價轉讓服務。

四個層次的市場共同構成我國的多層次市場體系，服務于處于不同時期、不同成長階段的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板在其中處于承上啟下的關鍵位置。待時機成熟后，多層次市場體系內(nèi)部將研究建立通暢的轉板機制。所以，創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要環(huán)節(jié)，重點服務于自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。如何判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值？

答：判斷上市公司價值的沒有一個單一的、確定的標準，對創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，投資者首先要關注公司是否具有持續(xù)成長能力。一般來說，可以考察企業(yè)所擁有的技術、經(jīng)營模式和經(jīng)營理念是否先進或者獨特，管理層的整理素質(zhì)如何，企業(yè)所在行業(yè)的整體發(fā)展趨勢以及企業(yè)在行業(yè)中所占的地位等等。其次，投資者應認識到，沒有任何一個股票市場能夠保證所購買的股票一定會獲得高收益。創(chuàng)業(yè)板雖然定位于高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但這并不代表所有在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)都會獲得高成長。企業(yè)的發(fā)展受到內(nèi)外部諸多因素的影響，一些企業(yè)上市后獲得資金支持，迅速發(fā)展壯大，投資者獲得了高收益，但也有一些企業(yè)被市場所淘汰，從而造成投資者的損失。此外，證券市場具有自身的運行規(guī)律，即便是發(fā)展良好的企業(yè)，其股票也不會只漲不跌，證券市場本身的波動也會造成投資者的損失。為什么設立獨立的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會？

答：創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有規(guī)模小、風險大、創(chuàng)新性強等特點，與主板和中小板公司在發(fā)行條件、審核理念上存在較大差異。為保證審核人員有足夠的時間、精力進行審核，創(chuàng)業(yè)板設立獨立的發(fā)行審核委員會，在發(fā)行初審基礎上審議創(chuàng)業(yè)企業(yè)的公開發(fā)行股票申請。創(chuàng)業(yè)板是否對上市公司技術變化披露方面有特別要求？

答：是的。針對創(chuàng)業(yè)板部分科技型公司對核心技術的依賴程度較高的特點，創(chuàng)業(yè)板特別強調(diào)了上市公司應充分披露核心技術變化可能造成的影響及風險?！秳?chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（征求意見稿）有關規(guī)定包括：商標、專利、專有技術、特許經(jīng)營權等重要資產(chǎn)的取得、使用發(fā)生重大變化時需及時披露相關情況；及時披露關鍵技術人員的離職情況；交易標的涉及公司核心技術的, 應當說明出售或購買的核心技術對公司整體業(yè)務運行及經(jīng)營業(yè)績的影響及可能存在的相關風險；上市公司獨立或者與第三方合作研究和開發(fā)新技術、新產(chǎn)品、新的服務或者對現(xiàn)有技術進行改造，取得重要進展，該等進展對公司盈利或者未來發(fā)展有重要影響的，公司應及時披露該重要影響及可能存在的風險。同時，如果有關核心技術的披露內(nèi)容屬于公司商業(yè)秘密的，公司可以按深交所的有關規(guī)定申請豁免履行相關信息披露義務。創(chuàng)業(yè)板在上市公司定期報告披露上有哪些特別要求？

答：首先，采取業(yè)績快報制，提高信息披露的及時性。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（征求意見稿）的規(guī)定，預計不能在會計結束之日起兩個月內(nèi)披露報告的公司，應當在會計結束后兩個月內(nèi)披露相關會計期間的業(yè)績快報，業(yè)績快報應披露上市公司本期及上年同期營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)

和凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)和指標。

其次，強調(diào)要披露內(nèi)控制度檢查意見及募集資金專項審核報告。公司報送定期報告時應提交審計委員會對公司內(nèi)部控制制度進行檢查和評估后發(fā)表的專項意見；上市公司仍有募集資金在使用的，公司應當在進行審計的同時，聘請會計師事務所對募集資金使用情況出具專項審核報告，并在報告中披露專項審核的情況。與主板相比創(chuàng)業(yè)板在退市制度方面有哪些特點？

答：相對主板我國創(chuàng)業(yè)板退市制度更為嚴格，也更加市場化，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是直接退市，不再像主板要求必須進入代辦股份轉讓系統(tǒng)，創(chuàng)業(yè)板公司實施直接退市，退市后如符合代辦股份轉讓系統(tǒng)條件，可自行委托主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會提出在代辦股份轉讓系統(tǒng)進行股份轉讓的申請。

二是針對創(chuàng)業(yè)板公司的風險特征，增加了更為嚴格的退市標準，在主板退市標準基礎上，對出現(xiàn)下述情形的公司也將啟動退市程序：1）被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的審計報告的財務會計報告，且在規(guī)定期限內(nèi)仍不能消除的；2）會計報表顯示凈資產(chǎn)為負，而未能在規(guī)定期限內(nèi)消除的；3）股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股，限期內(nèi)不能改善的。

三是為提高市場運作效率，創(chuàng)業(yè)板將對三種退市情形啟動快速退市程序：1）對于未在法定期限內(nèi)披露報告或中期報告的公司，最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月；

2）對凈資產(chǎn)為負的，暫停上市后根據(jù)中期報告而不是報告的情況來決定是否退市；3）財務會計報告被出具否定或拒絕表示意見的審計報告的創(chuàng)業(yè)板公司，暫停上市后也是根據(jù)中期報告而不是報告的情況來決定是否退市。

此外，在主板市場，允許被實施退市風險警示和其他特別處理公司，在完成重大資產(chǎn)重組后即可向交易所申請撤銷退市風險警示或其他特別處理。創(chuàng)業(yè)板則取消了上述相關規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板公司申請股票在深交所上市需符合哪些條件？

答：創(chuàng)業(yè)板公司首次公開發(fā)行的股票申請在深交所上市應當符合下列條件：

（一）股票已公開發(fā)行；

（二）公司股本總額不少于3000萬元；

（三）公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過四億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；

（四）公司股東人數(shù)不少于200人；

（五）公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載；

（六）深交所要求的其他條件。創(chuàng)業(yè)板上市公司可以發(fā)行可轉債嗎？如果可以，則其上市的條件是什么？

答：可以。創(chuàng)業(yè)板上市公司在按照證監(jiān)會規(guī)定完成可轉換債券發(fā)行后可以向深交所申請上市?？赊D換公司債券在深交所上市，應當符合下列條件：

（一）可轉換公司債券的期限為一年以上；

（二）可轉換公司債券實際發(fā)行額不少于5000萬元；

（三）申請可轉換公司債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。

創(chuàng)業(yè)板上市后即為全流通嗎？它在股份限售制度方面有沒有具體規(guī)定？

答：創(chuàng)業(yè)板也像主板一樣實行全流通，但為了保持公司股權與經(jīng)營的穩(wěn)定，創(chuàng)業(yè)板仍然對上市后的相關股份提出了限售要求，具體為：

（1）對控股股東、實際控制人所持股份，要求其承諾自發(fā)行人股票上市之日起滿三年后方可轉讓。

（2）對于其他股東所持股份，如果屬于在發(fā)行人向中國證監(jiān)會提出首次公開發(fā)行股票申請前六個月內(nèi)（以中國證監(jiān)會正式受理日為基準日）進行增資擴股的，自發(fā)行人股票上市之日起十二個月內(nèi)不能轉讓，并承諾：自發(fā)行人股票上市之日起十二個月到二十四個月內(nèi)，可出售的股份不超過其所持有股份的50%；二十四個月后，方可出售其余股份。

（3）對于前述兩類股東以外的其他股東所持股份，按照《公司法》的規(guī)定，需自上市之日起滿一年后方可轉讓。創(chuàng)業(yè)板實行什么樣的發(fā)行審核制度？

答：創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度仍為核準制，由中國證監(jiān)會負責。同時創(chuàng)業(yè)板設立獨立的發(fā)行審核委員會，注重征求專家意見。考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)實際特點，對創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的審核在理念上、程序上體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特色，在盡量降低發(fā)行上市成本的同時，適應資本市場深化發(fā)展的新形勢，注重發(fā)審質(zhì)量和效率；同時，改進信息披露，增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)透明度。

第五篇：淺談我國個人所得稅存在的問題及改善的策略

淺談我國個人所得稅存在的問題及改善的策略

摘要：個人所得稅的發(fā)展是人們一直關注的問題，作為調(diào)節(jié)個人貧富差距的重要手段，它承擔著重要的責任。從近幾年的發(fā)展情況來看，我國新的個人所得稅法，逐漸暴露出許多問題。本文以現(xiàn)階段個人所得稅存在的問題為研究對象，具體分析其產(chǎn)生的原因，提出相應的對策，使其日趨公正、公平，從而有利于擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟全面發(fā)展。

關鍵字：個人所得稅

策略

稅率

征管體系

納稅意識

一、個人所得稅的發(fā)展背景

個人所得稅是國家制定的用于調(diào)整個人所得稅征納雙方權利與義務的法律規(guī)范。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,個人所得稅的改革經(jīng)歷了幾個階段：

第一階段，立法階段。1980年9月1日，第五屆全國人民代表大會第三次會議通過并公布了《中華人民共和國個人所得稅法》，我國的個人所得稅制度開始建立。

第二階段，補充完善階段。1986年9月，針對我國國內(nèi)個人收入發(fā)生很大變化的情況，國務院發(fā)布了《中華人民共和國個人收入調(diào)節(jié)稅暫行條例》，規(guī)定對本國公民的個人收入統(tǒng)一征收個人收入調(diào)節(jié)稅。

第三階段，理性改革階段。2003年7月，財政部財政科學研究所公布了一份名為《我國居民收入分配狀況及財稅調(diào)節(jié)政策》的報告，建議改革現(xiàn)行的個人所得稅稅制，適度提高個人所得稅起征點，同時對中等收入階層采取低稅率政策。2005年10月27日，第十屆全國人大常委會第十八次會議再次審議《個人所得稅法修正案草案》，會議表決通過全國人大常委會關于修改個人所得稅法的決定，起征點1600元于2006年1月1日起施行。2007年12月29日，第十屆全國人大常委會第三十一次會議表決通過了關于修改個人所得稅法的決定。個人所得稅起征點自2008年3月1日起由1600元提高到2000元。2009年8月17日，國家稅務總局發(fā)布《關于明確個人所得稅若干政策執(zhí)行問題的通知》，明確規(guī)定年底雙薪收入不再單獨作為一個月的工資薪金所得計征個人所得稅。2009年11月12日，財政部下發(fā)《關于企業(yè)加強職工福利費財務管理的通知》，規(guī)定將企業(yè)職工福利補助納入工資總額，這福利要繳個人所得稅。2009年11月18日，國家稅務總局下發(fā)《關于個人轉租房屋取得收入征收個人所得稅問題的通知》明確對個人轉租房屋取得收入征收個人所得稅。2009年12月31日，財政部、國家稅務總局和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于個人轉讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關問題的通知》。

可見通過這幾次不斷深化的改革，我國的個人所得稅稅收體制得到不斷的完善與發(fā)展。

二、個人所得稅的重要作用

（一）調(diào)節(jié)收入分配，縮小貧富差距，體現(xiàn)社會公平我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平不平衡，各地居民收入、生活水平存在一定差距，全國統(tǒng)一工薪所得費用扣除標準，有利于促進地區(qū)間的公平。如果對高收入地區(qū)實行高費用扣除標準，低收入地區(qū)實行低費用扣除標準，反而將加劇地區(qū)間的不平衡，這將與個稅本來的調(diào)節(jié)意義背道而馳。目前，各地實行統(tǒng)一的納稅標準，對收入較低的西部地區(qū)將產(chǎn)生很大益處，西部相當部分中低收入階層將不必繳納個人所得稅，該地區(qū)納稅人的稅收負擔將會減輕，有利于鼓勵消費，促進落后地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。

（二）增加財政收入，促進經(jīng)濟發(fā)展，保持社會穩(wěn)定

國家稅務總局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1980年個人所得稅開征以來，收入連年大幅增長，個人所得稅的絕對額和相對額均保持較快的增長速度，而且其逐年遞增率遠遠高于稅收收入和國內(nèi)生產(chǎn)總值，個人所得稅制組織收入的作用逐步得到強化。特別是1994年新稅制實施以來，個人所得稅以年均48%的速度增長，是同一時期增長速度最快的稅種，目前已經(jīng)成為我國最重要的稅種之一，這種重要性不僅是要在一定程度上增加了我國的財政收入，還能夠調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟發(fā)展速度的作用，從而保持社會的穩(wěn)定發(fā)展。

三、目前我國個人所得稅存在的問題

（一）征管制度不健全，偷稅、逃稅、漏稅現(xiàn)象嚴重, 破壞了稅收公平原則

個人所得稅是所有稅種中納稅人數(shù)量最多的一個稅種,征管工作量相當大,必須有一套嚴密的征管制度來保證。但是目前我國個人所得稅實行代扣代繳和自行申報兩種征收方式，其申報、審核、扣繳制度等都不健全,征管手段落后,難以實現(xiàn)預期效果。自行申報制度不健全，代扣代繳制度又難以落到實處。稅務機關執(zhí)法水平也不高，在一定程度上也影響到了稅款的征收。由于受目前征管體制的局限，征管信息傳遞并不準確，而且時效性很差。同時，由于稅務部門和其他相關部門缺乏實質(zhì)性的配合措施（比如稅銀聯(lián)網(wǎng)、國地稅聯(lián)網(wǎng)等），信息不能實現(xiàn)共享，形成了外部信息來源不暢，稅務部門無法準確判斷稅源組織征管，出現(xiàn)了大量的漏洞。同一納稅人在不同地區(qū)，不同時間內(nèi)取得的各項收入，在納稅人不主動申報的情況下，稅務部門根本無法統(tǒng)計匯總，讓其納稅，在征管手段比較落后的地區(qū)甚至出現(xiàn)了失控的狀態(tài)。

在現(xiàn)行稅法規(guī)定的11個應稅項目中，目前只對工資、薪金所得，對企事業(yè)單位承包經(jīng)營和承租經(jīng)營所得，和對個體戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得征了部分稅款，其他應稅項目基本上沒有征到多少稅。即使征收的應稅項目，流失現(xiàn)象也相當嚴重。如工資薪金所得主要是代扣代繳，但有相當一部分企事業(yè)單位特別是各類新辦公司，未落實代扣代繳。浙江省某公司去年發(fā)放工資獎金達145萬元，平均每人4萬元左右，沒有對任何一人代扣代繳稅款。嘉興市某公司1993年中層以上領導年收入超過萬元的有10人，只有1人繳納了個人收入調(diào)節(jié)稅。濟南市征收的個人所得稅總額,自行申報的僅占3%。浙江省通過抽查發(fā)現(xiàn),個體戶中偷逃稅收的占63%。從目前已掌握的情況來看,個人所得稅至少有一般被偷逃掉了。據(jù)中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心會同中央電視臺《中國財經(jīng)報道》對北京、上海、廣州等地的七百余位居民進行調(diào)查，結果顯示，僅有12%的受訪居民宣稱自己完全繳納了個人所得稅，與此同時，有將近24%的受訪居民承認只繳納了部分或完全未繳納個人所得稅，是完全繳納者的兩倍。由此可見,納稅人納稅意識淡薄,加之征管制度不健全，導致偷稅、逃稅、漏稅現(xiàn)象嚴重, 從而破壞了稅收公平原則。

（二）稅率檔次設置不合理

在我國現(xiàn)行個人所得稅法中，對個人所得稅稅率采取兩種征收方式，一是累進稅率, 二是比例稅率。其中在累進稅率又設計了兩個不同的累進稅率表，個人工薪實行九級超額累進稅，個體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營所得和對企事業(yè)單位的承包、承營所得實行五級超額累進稅率(5%—35%)。個人工薪最高一級適應稅率為45%，而個體工商戶最高一級適應稅率僅為35 % ,兩者相差10%。就目前我國經(jīng)濟發(fā)展的情況而言，這種稅率設計是不合理的。特別是針對高收入的群體而言，工薪是顯性的合法收入，高工薪尤其是年薪制的推行將極大地受到個人所得稅這一不合理設計的制約。

目前我國的個人所得稅稅率為5%—45%，而美國的為15%—39%，同時美國個人所得稅采用六級超額累進稅率結構，低稅率的級距較大，充分考慮了低收入人群的利益，同美國這一發(fā)達國家比較而言，我國個人所得稅稅率明顯偏高，特別是邊際稅率，這使得我國更容易出現(xiàn)收入大戶偷逃稅款，稅款嚴重流失等現(xiàn)象。而且邊際稅率過高容易削減人民的工作積極性，不利于調(diào)節(jié)社會公平、縮小貧富差距。

（三）征收難度大，征稅成本高

個人應稅所得額零星分散隱蔽,且直接涉及公民個人利益, 客觀上已給征收工作增加了難度。再加之相當部分納稅人不配合、不協(xié)作, 使征收工作變得難上加難。如某市某企業(yè)領導班子某年既獲得了政府獎, 又拿了內(nèi)部承包獎, 收入額度遠遠超過納稅標準。從4月下旬的近4個月時間里, 稅務人員數(shù)十次向納稅人和有關經(jīng)辦人宣傳政策。對方就是工之不理,始終不愿配合稅務機關的檢查。直至稅務部門向市委市政府反映, 該企業(yè)有關人員才接受了檢查, 申報繳納稅款20000元。其中最多的一人納稅90000元。類似這樣的納稅人, 在目前不是少數(shù)?？梢?，個人所得稅在我國是征收難度大的稅種。

由于個人所得稅征收難度大, 其征收成本也就特別高。例如剛剛建立的地方稅務機構, 有的地方連基本經(jīng)費都沒有完全解決, 根本就沒有財力來保證個人所得稅的征收。還有在征收高收入的納稅人群中，納稅人的應納稅款往往較高。因此，就有部分的納稅人不配合稅務部門的征稅工作。但是稅務部門為嚴肅執(zhí)法, 層層請示至國家稅務總局。國家稅務總局答復稅收法律運用適當, 依法征稅是正確的?？墒侨杂屑{稅人不服, 又向法院提起訴訟。稅務部門逼迫應訴, 組織多人深入調(diào)查取證。納稅人在大的事實面前, 才決定撤訴。但是就是為此類的征稅工作，稅務部門付出了大量的資金和精力,造成了我國個人所得稅的征稅成本高。

（四）稅制模式不能充分貫徹原立法原則，法律體系不完善

現(xiàn)階段，發(fā)展市場經(jīng)濟對個人所得稅提出的最迫切的要求是調(diào)節(jié)個人收入關系，保證個人收入分配的公平、公正，以實現(xiàn)市場經(jīng)濟的公平與效率。而新的個人所得稅采用分類課征辦法，不能全面地衡量納稅人的真實納稅能力。一方面會造成所得來源多、綜合收入高的人不納稅或少交稅，如分類所得制采用單項扣除制，并且有些征稅項目按年、次征收，造成一些納稅人通過分解收入、劃分不同項目，變一次發(fā)放為多次發(fā)放，或通過改變發(fā)放時間，增加費用扣除額等手段，使單項收入低于起征點，從而達到少納稅或不納稅目的。而另一方面對那些所得來源少、收入相對集中的人卻存在多交稅的現(xiàn)象。

同時個人所得稅法律體系不完善，主要表現(xiàn)在稅收執(zhí)法時受地方政府機關影響，個人所得稅按月為計征不科學，稅前扣除標準扣除項目不公平等方面。在個人所得稅的征管中，有的應征的稅收不起來,只管住了工薪階層,使之成為個人所得稅納稅的主要群體；有的人收入具有季節(jié)性,如有的本月收入較多但下月可能失業(yè)沒有任何收入；有的上半年有收入但下半年收入少甚至沒有收入。這就是個人所得稅法的原則性、概括性過強,可操作性不足,給逃稅者可乘之機。

四、改善的策略

（一）提高公民的納稅意識

稅收滿足了國家行使權利和職能的需要，而國家權利和職能的行使，給納稅人提供了很多好處：如納稅人享受到了安全、穩(wěn)定的生存環(huán)境，便利的交通條件, 廉價的教育費用等等。但是，一直以來我國納稅人對納稅的理解是片面的。很大一部分人只注意到了納稅是自己的義務，而沒有關注到納稅行為給納稅人帶來的更多的是權利。因此, 在全社會范圍內(nèi)，從小學開始，在學生中開設相關的課程、講座，從小培養(yǎng)公民納稅意識；在各學校、各居民社區(qū)開展各種形式的宣教活動；通過各種媒體、網(wǎng)絡擴大納稅宣傳，在社會中樹立起納稅典范，給予積極納稅的公民精神獎勵，充分調(diào)動公民自覺納稅的積極性，切實提高公民的納稅意識。

同時要擴大納稅人的知情權，增加政府財政預算、財政開支的透明度，使納稅人真實感受到是國家的主人。納稅人不僅征稅過程清，而且稅款流向也明白，使納稅人的納稅抵觸情緒消除。政府職能的正常運轉與納稅人的納稅行為密切相關，政府部門使用納稅人提供的資金，納稅人享有監(jiān)督政府部門工作和接受政府部門服務的權利，納稅人的監(jiān)督能有效防止諸多重復建設、浪費，也是遏制腐敗的一劑良方。

（二）制定合理的稅率檔次

目前我國個人所得稅的稅率結構有悖公平，容易使得納稅人產(chǎn)生偷逃稅款的動機，因此重新設計個人所得稅的稅率結構十分必要。根據(jù)我國目前經(jīng)濟發(fā)展的具體情況，綜合考慮住房、醫(yī)療、保險等因素，設立相應的扣除項目。稅率的設計上適當降低個人所得稅邊際稅率，減少累進級次?，F(xiàn)行稅率存在不公平問題，主要體現(xiàn)在工薪所得與勞務報酬所得負擔不公平，所以必須對現(xiàn)行個人所得稅稅率進行適當調(diào)整，在綜合征收的基礎上，適當降低最高邊際稅率。合理設計累進級次，更好地體現(xiàn)對高收入的調(diào)節(jié)導向。

盡管個人所得稅法經(jīng)過了幾次修正，但是都沒有充分的考慮通貨膨脹、經(jīng)濟水平發(fā)展和人們生活水平提高等因素,應當適當提高減除費用標準和增加扣除項目?？梢栽试S各省、自治區(qū)、直轄市級政府根據(jù)本地區(qū)的具體情況，相應確定減除費用標準，并報財政部、國家稅務總局備案，這樣做既可以更好地符合實際狀況，也有利于調(diào)節(jié)個人收入水平。同時，要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，適當?shù)脑黾右恍┛鄢椖俊?/p>

（三）建立健全個人所得稅稅收征管制度，完善相關的法律體系

搞好個人所得稅的征收管理，對偷漏稅行為查處、打擊得力是關鍵之一。要著力信息化，提高征管水平，建立具有開放性、監(jiān)控性、標準性、高效性的個人所得稅征收體系。運用高科技手段，對個人收入及納稅情況進行及時地跟蹤監(jiān)控。建立跨行業(yè)、跨地區(qū)的公民收入監(jiān)督信息共享體系, 有效地對公民收入所得進行監(jiān)督，使納稅公民據(jù)實申報，打擊偷逃稅行為。另外，也可仿效發(fā)達國家建立個人稅務號碼，加強銀行功能，減少經(jīng)濟生活中的現(xiàn)金流轉。還可建立個人收入申報檔案，代扣代繳明細賬制度納稅人與扣繳義務人向稅務機關雙向申報制度，強化對個人收入的全員全額管理、對高收入者的重點管理、對稅源的源泉管理，加快個人所得稅信息化建設，提高稅收監(jiān)管效率。

同時,針對當前征收個人所得稅的一些漏洞,立法部門應完善相關的法律體系。例如有些地區(qū)的個人所得稅按月為計征不科學，稅前扣除標準扣除項目不公平。因此就需要在相應的征收法律體系中針對這一現(xiàn)狀做出相應的調(diào)整。還應針對不同納稅人群體的具體收入情況，把稅收征管的法律體系的內(nèi)容細化，針對不同的情況設立不同的稅率標準等等。

五、結束語

雖然個人所得稅在我國的經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，但是我們也應看到它所存在的問題，并及時的采取相應的改善策略。不斷的完善個人所得稅的法律體系，建立健全稅收征管制度，加大稅收宣傳力度，切實提高廣大公民的自覺納稅意識。從而從根本上推動個人所得稅的發(fā)展，使其在社會主義市場經(jīng)濟中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻：王立軍：《對個人所得稅稅制改革的幾點建議》，《現(xiàn)代農(nóng)業(yè)》2010年第7期

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