第一篇：我國產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的問題與對策（xiexiebang推薦）

我國產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的問題與對策

投資基金在我國還是一項(xiàng)剛剛起步的嶄新事業(yè)，市場對其的認(rèn)識大都還停留在有關(guān)概念和作用的理論介紹上，而具體在實(shí)踐中究竟如何運(yùn)作、如何管理卻少有探討研究，尤其是對產(chǎn)業(yè)投資基金微觀層面的方法論，如投資策略、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等問題涉及不多。本文現(xiàn)結(jié)合我們在實(shí)際參與投資基金工作中的切身體會，重點(diǎn)探討產(chǎn)業(yè) 投資基金設(shè)立后在具體投資管理實(shí)務(wù)中可能遇到的帶有普遍性的問題，以及基金為規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)采取的相應(yīng)策略。

在我國目前的國情大背景下，基金投資所涉及的各個領(lǐng)域無一例外地都具有濃厚的中國本土色彩。如何既引進(jìn)國際先進(jìn)的基金管理技術(shù)和機(jī)制，又能因地制宜結(jié)合我國實(shí)際情況，在產(chǎn)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資實(shí)際操作過程中盡量避免出現(xiàn)重大投資失誤呢？因此，對過去一段時(shí)間基金投資過程中出現(xiàn)的問題和走過的歧路進(jìn)行深刻反思、認(rèn)真思考，總結(jié)業(yè)內(nèi)人士的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),制定正確的投資策略，對發(fā)展我國目前正大力推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資基金具有現(xiàn)實(shí)意義。

首先需要說明的是，目前國內(nèi)將專門投資于未上市企業(yè)的投資基金大致分為兩類：投資于已經(jīng)開始批量生產(chǎn)的企業(yè)、提供資金進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)的稱為產(chǎn)業(yè)投資基金；投資于剛完成商品化樣機(jī)階段的企業(yè)稱為創(chuàng)業(yè)投資基金，又稱風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在國外較少這樣分類，而是統(tǒng)稱為直接投資基金。雖然有時(shí)我們會看到一些叫創(chuàng)業(yè)投資基金的機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上仍是我們認(rèn)為的產(chǎn)業(yè)投資，所以國外在叫法上也沒有完全統(tǒng)一。

投資基金在我國的實(shí)踐回顧

隨著改革開放，瞄準(zhǔn)我國經(jīng)濟(jì)快速成長的國外投資基金開始進(jìn)入我國，1990～1996年，先后進(jìn)入我國的國外直接投資基金總額保守估計(jì)約40億美元。從宏觀上講，直接投資基金屬于財(cái)務(wù)性投資，即通過資本與財(cái)務(wù)方面的運(yùn)作，從而達(dá)到增值的目的。外國直接投資基金的進(jìn)入，為我國投資領(lǐng)域帶來了新的投資理念和投資形式。另外，90年代中期，在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)如廣東、上海、北京、西安等地，陸續(xù)也建立起一批主要針對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資公司。這些以財(cái)務(wù)性投資形式運(yùn)作的國內(nèi)外資本，對完善我國投融資體系、推進(jìn)新型投資理念的建立無疑產(chǎn)生了積極的影響。但另一方面，我們不得不面對的現(xiàn)實(shí)是：雖然有幾百億人民幣的投入，但投資績效卻不容樂觀，投資成功的例案是少之又少，特別是境外進(jìn)入我國的近40多億美元的投資基金幾乎都遭遇“滑鐵盧”。這些對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金在我國的投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期值。又如在港上市的11只境外中國投資基金的每單位市場平均價(jià)格較其平均凈資產(chǎn)值折扣率均超過了50%，同時(shí)，超過80%的投資我國的基金凈資產(chǎn)值都低于其投資成本，也就是說，基金的投資者實(shí)際上蒙受了雙重?fù)p失。上述這種令基金投資者和管理者沮喪的投入產(chǎn)出結(jié)果，直接導(dǎo)致了自1996年以來進(jìn)入我國的直接投資基金數(shù)額的急劇下降。事實(shí)上，自1996年后已經(jīng)沒有新的財(cái)務(wù)性投資基金進(jìn)入我國了，以基金形式進(jìn)入我國投資的外資幾乎斷流(但對國內(nèi)新興的IT行業(yè)的投資除外，自1997年中開始，我國IT 行業(yè)有引進(jìn)國際風(fēng)險(xiǎn)資金的個案存在)。正如一篇專業(yè)研究報(bào)告中提到的問題：在過去幾年中，為什么我國經(jīng)濟(jì)平均以兩位數(shù)字的速度增長，而我們基金所投資的企業(yè)卻跟不上同期經(jīng)濟(jì)的平均增長速度？問題到底出在哪里？

通過一段痛苦的磨難和反思，業(yè)內(nèi)人士能夠逐漸以較為平和的心態(tài)面對現(xiàn)實(shí)，并思考所遇到問題的癥結(jié)何在，從一個個單一的投資項(xiàng)目中普遍存在的問題入手，進(jìn)行剖析探究發(fā)現(xiàn)：

很少有投資項(xiàng)目在投資后的現(xiàn)金流量能達(dá)到投資前的預(yù)測水平。原因是多方面的，諸如投資環(huán)境的不健全、在我國很難監(jiān)控被投資企業(yè)、缺乏退出的渠道等等因素。但我們認(rèn)為最根本的原因是投資策略和投資方法的失誤所致。

投資策略和方法的失誤

導(dǎo)致投資項(xiàng)目的失敗

1992～1995年我國經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，在我國的直接投資基金進(jìn)行實(shí)踐所依據(jù)的基本概念是：我國經(jīng)濟(jì)有超過兩位數(shù)的增長，挑選超過平均增長水平的行業(yè)，同時(shí)挑選行業(yè)前三名的企業(yè)，在該企業(yè)擴(kuò)張階段進(jìn)行投資，再加上專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)，那么應(yīng)該可以在幾乎零風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)20%以上的投資回報(bào)。基于以上概念所制定的投資策略是：1.選擇超過經(jīng)濟(jì)平均增長水平的行業(yè)內(nèi)的前幾名企業(yè)；2.選擇處于投資擴(kuò)張階段的企業(yè)；3.企業(yè)須有三年贏利增長記錄，并用過去業(yè)績判斷管理水平；4.全部現(xiàn)金投入占小股；5.參加董事會，但不參與日常管理；6.通過增加企業(yè)現(xiàn)金投入，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，推動贏利增長，進(jìn)而企業(yè)上市后套現(xiàn)。

上述概念很容易被大眾了解，也很容易被推銷出去打動投資者。但投資的實(shí)際收益情況如何呢？實(shí)際上幾乎沒有一家企業(yè)能夠達(dá)到投資前的利潤預(yù)測，較好的情況是企業(yè)雖然沒有預(yù)期的利潤回報(bào)，但還能維持投資前的利潤水平，較差的情況是企業(yè)甚至連投資前的利潤都達(dá)不到。當(dāng)時(shí)典型的沮喪說法是：我國的企業(yè)不投資還好，一投資利潤就往下掉。初時(shí)，投資方的直覺反應(yīng)是企業(yè)會不會在做手腳。但仔細(xì)一想這種可能性不太可能，因?yàn)榛鹈總€月都會收到企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，基金有一套成熟的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，企業(yè)每年還要經(jīng)國際認(rèn)可的會計(jì)師審計(jì)，不太可能在發(fā)生重大財(cái)務(wù)問題時(shí)沒被發(fā)現(xiàn)。另外，即使個別企業(yè)發(fā)生欺騙行為，但所有企業(yè)利潤回報(bào)都很差，就不能簡單地以欺騙來解釋了。認(rèn)真探詢其原因，上述基金的投資策略及方法并不完全適合我國的市場環(huán)境。

首先，重復(fù)建設(shè)造成我國產(chǎn)品生命周期較短。

1992～1995年我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩位數(shù)的高速發(fā)展階段，但是我國經(jīng)濟(jì)的總體實(shí)力與發(fā)達(dá)國家相比還是有很大的差別，社會總體購買能力還很有限，消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較單一，投資熱點(diǎn)不多。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，市場運(yùn)行還不成熟，透明度也還很低，企業(yè)行為成熟度不高，突出表現(xiàn)為盲目投資、重復(fù)建設(shè)，不注重產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)戰(zhàn)略制定，同時(shí)大量假冒偽劣產(chǎn)品沖擊正品市場，經(jīng)典行業(yè)進(jìn)入的壁壘原則，如投資大、見效慢、技術(shù)含量高等條件都擋不住企業(yè)介入為數(shù)不多的幾個贏利行業(yè)。這樣的結(jié)果是生產(chǎn)能力快速進(jìn)入過剩，全行業(yè)贏利水平很快下降甚至虧損，一些高毛利率產(chǎn)品能在短短二、三年內(nèi)變得沒有錢可掙了，大舉投資維生素C、浮法玻璃、VCD、鰻魚養(yǎng)殖等等都是慘痛的教訓(xùn)。投資熱點(diǎn)少、企業(yè)不成熟、盲目重復(fù)建設(shè)，再加上企業(yè)急功近利不注重技術(shù)創(chuàng)新，形成了我國企業(yè)發(fā)展不同于國外的一個特點(diǎn)，就是產(chǎn)品生命周期普遍較短，很多在國外有七、八年生命周期的產(chǎn)品，在我國的贏利狀況從明朗化到產(chǎn)品跌入低谷，僅僅只有三、四年的時(shí)間。

現(xiàn)在再回頭看看多數(shù)直接投資基金在我國的投資策略，通常是以在國外的經(jīng)驗(yàn)推斷我國的情況，即通過對企業(yè)以往三年財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)，分析企業(yè)經(jīng)營管理狀況和產(chǎn)品發(fā)展水平，但事實(shí)上這時(shí)候恰恰是很多被投資企業(yè)的黃金時(shí)期。假設(shè)產(chǎn)品生命期只有五、六年的話，完成投資、購買設(shè)備到可以投產(chǎn)時(shí)，該產(chǎn)品可能也已進(jìn)入低贏利狀態(tài)了，這就出現(xiàn)了令很多基金經(jīng)理沮喪的投資結(jié)果。

其次，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的企業(yè)管理層普遍還不成熟。

我國經(jīng)濟(jì)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過程中，管理層較容易出現(xiàn)的問題主要表現(xiàn)在：對企業(yè)的定位、產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、對市場的把握和對待股東的態(tài)度等方面。作為經(jīng)營實(shí)體，企業(yè)存在的目的是追求企業(yè)利潤的最大化，企業(yè)應(yīng)以為股東創(chuàng)造最多利潤為己任。但是，長期的國有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制造成企業(yè)不是追求利潤最大化，而是追求資產(chǎn)尤其是有形資產(chǎn)的最大化。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人雖然不是企業(yè)資產(chǎn)的所有者，但是他對企業(yè)資產(chǎn)有完全的處置權(quán)，是企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制者，社會評價(jià)成功的標(biāo)志也是看該領(lǐng)導(dǎo)人能控制多少資產(chǎn)，對企業(yè)評判的標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)值、固定資產(chǎn)、人員等指標(biāo)。這無形中就造成了企業(yè)行為追求資產(chǎn)最大化的傾向。這種追求資產(chǎn)最大化的傾向不光存在于國有企業(yè)，集體、民營企業(yè)也相當(dāng)程度地存在。

企業(yè)管理層的不成熟，還表現(xiàn)在對企業(yè)的生產(chǎn)前景普遍過于樂觀，企業(yè)預(yù)算普遍不能完成，對企業(yè)缺乏控制，對市場可能的變化缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識。國內(nèi)企業(yè)對計(jì)劃預(yù)算管理相當(dāng)不重視，對年度計(jì)劃的制定更多地是跟著感覺走，一個經(jīng)常性的理由是市場變化太大、預(yù)算沒有用。同時(shí)企業(yè)內(nèi)部又缺乏一套有效的預(yù)算控制系統(tǒng)，不能有效地根據(jù)市場的變化重新配置內(nèi)部資源，以保證年初預(yù)算目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。預(yù)算缺乏控制導(dǎo)致了企業(yè)運(yùn)行的低透明度，降低了投資者的信心，造成在實(shí)際工作中基金經(jīng)理將企業(yè)的預(yù)算作40%折扣后再行考慮。從以往的經(jīng)驗(yàn)我們看到：在我國當(dāng)前的市場環(huán)境下，在企業(yè)面臨資金短缺壓力時(shí)，管理層的決策和行為可能還比較經(jīng)濟(jì)和理性，而當(dāng)這種壓力得到無約束的緩解時(shí)，如基金注入數(shù)額巨大的資金后，他們的決策就可能出現(xiàn)非理性和非經(jīng)濟(jì)的傾向甚至行為了，比如盲目上馬尚未經(jīng)仔細(xì)研究論證的項(xiàng)目，將投資資金投向非生產(chǎn)領(lǐng)域的奢華消費(fèi)上，如購買汽車、住房等。

通過以上分析，我們對國內(nèi)企業(yè)管理層的現(xiàn)狀有了大致的認(rèn)識，現(xiàn)在我們回頭反省一下現(xiàn)有基金的投資策略是怎樣安排的：現(xiàn)金投入占小股，參加董事會，但不參與日常管理。在沒有控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)又缺乏必要的法律約束情況下，基金投資的權(quán)益如何保障就成了一個大問題。如果企業(yè)有一個值得信賴的領(lǐng)導(dǎo)班子，很多風(fēng)險(xiǎn)是完全可以控制的。投資成功與否，人是第一位的，投資企業(yè)從某種意義上講是對人的投資，是對人預(yù)期成功的投資，人在企業(yè)中的作用提到任何高度都不為過。但也正是對“人”的判斷最為困難，既沒有定量的標(biāo)準(zhǔn)而且判斷又非常地個性化。因此，我們基金認(rèn)為上述的被動式管理并不完全適合我國，這樣的投資策略在發(fā)達(dá)國家適用，在我國就會帶來投資的額外風(fēng)險(xiǎn)。在今后的實(shí)踐中，基金有必要對以往的投資策略進(jìn)行調(diào)整，要把對企業(yè)管理層的評價(jià)始終作為第一要素考慮，關(guān)鍵是看企業(yè)管理層是不是一個具有可塑造性的班子。同時(shí)，基金管理人要更積極地影響、灌輸、引導(dǎo)企業(yè)，要加強(qiáng)控制和約束。當(dāng)然，這要有一個條件：在很多方面，基金管理者要比企業(yè)管理層看得更高、更遠(yuǎn)。

適應(yīng)我國產(chǎn)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))

投資基金的優(yōu)化策略

下面就基金管理的一個重點(diǎn)——投資策略的制定談?wù)勎覀兊挠^點(diǎn)和認(rèn)識。

一、選擇合適的投資階段，做真正的風(fēng)險(xiǎn)投資

我國經(jīng)濟(jì)從1995年前的過熱很快進(jìn)入到1998年開始的通貨緊縮，GDP從1991～1995年的年平均增長12%降到1998年的7.8%，反映在日常投資工作中就是明顯感到進(jìn)入1996年以后，更加難找有價(jià)值的投資機(jī)會。這有兩方面的原因：一是我國經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展速度下降，造成企業(yè)銷售增長速度隨之下降，經(jīng)濟(jì)不景氣也進(jìn)一步加劇企業(yè)之間的競爭，有投資價(jià)值企業(yè)的總體數(shù)量下降，這是主要的因素。第二個原因是企業(yè)融資渠道拓寬，如國內(nèi)A股上市企業(yè)數(shù)量的劇增。雖然表面上對A股上市企業(yè)有很多的要求，但在實(shí)際投資及投資后的監(jiān)管方面，投資基金比A股上市對企業(yè)的約束和監(jiān)管力度要大得多。上市本身對企業(yè)是一筆很大的無形資產(chǎn)，在上市的大帽子下可做很多文章，所以選擇上市成為企業(yè)首選。面對具備投資價(jià)值的項(xiàng)目數(shù)量的整體減少以及我國目前產(chǎn)品生命周期短的現(xiàn)實(shí)，新成立的我國產(chǎn)業(yè)投資基金在選擇投資階段時(shí)可能應(yīng)投資更早期的項(xiàng)目，即投資開始商品化生產(chǎn)且有一、二年贏利記錄的創(chuàng)建期后期的企業(yè)。創(chuàng)建期企業(yè)在內(nèi)部管理如開發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面不如擴(kuò)張期企業(yè)成熟，相對而言管理風(fēng)險(xiǎn)較大，但對比擴(kuò)張期企業(yè)所面對的社會生產(chǎn)量迅速增長的市場風(fēng)險(xiǎn)，前者更容易被接受，因?yàn)楣芾盹L(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，容易發(fā)現(xiàn)和控制。投資創(chuàng)建期后期的企業(yè)可能還可以享受一、二年企業(yè)高速增長所帶來的好處。而投資創(chuàng)建期初期的企業(yè)，不僅面臨著企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)陡然上升，同時(shí)產(chǎn)品被市場接受的風(fēng)險(xiǎn)也加大，投資于該階段的風(fēng)險(xiǎn)和投資擴(kuò)張期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相比較，則是另一范疇的事了，更多地是在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資還是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資之間比較。

事實(shí)上目前社會各界大力推崇風(fēng)險(xiǎn)投資，除了風(fēng)險(xiǎn)投資對推動科技成果轉(zhuǎn)化、提高產(chǎn)品競爭力方面的積極意義外，從投資機(jī)構(gòu)的角度看風(fēng)險(xiǎn)投資是一個不得不為之的出路。因?yàn)樵谖覈髽I(yè)增長潛力轉(zhuǎn)弱的背景下，有成長性的擴(kuò)張期企業(yè)愈來愈難找到了，只能將投資階段往前提。另一方面，創(chuàng)建期的小企業(yè)要能脫穎而出，提高企業(yè)的生存能力，只能走技術(shù)創(chuàng)新的道路。結(jié)合投資機(jī)構(gòu)的投資趨向，投資高技術(shù)含量中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資為社會各界所大力推崇確有其原因。

二、投資熟悉的行業(yè)且投資行業(yè)相對集中

我們強(qiáng)調(diào)投資行業(yè)應(yīng)相對集中，原因基于三方面的考慮：投資前分析、投資后監(jiān)管和投資附加值的提高。投資機(jī)構(gòu)管理經(jīng)費(fèi)和人員有限，不可能對所有具備增長潛力的行業(yè)都進(jìn)行分析、研究和考察，只能重點(diǎn)對其中幾個行業(yè)進(jìn)行深入了解。如果投資行業(yè)太分散，基金經(jīng)理對所投資行業(yè)缺乏較深的理解，就不能有效地對企業(yè)的一些非理性決策提出建議和進(jìn)行約束，很容易造成投資的損失。投資行業(yè)相對集中就能以做一個項(xiàng)目得到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)做好一批項(xiàng)目，最大限度地利用投資機(jī)構(gòu)的資源，反過來又可以將該行業(yè)的研究做得更深入、細(xì)致。對投資后企業(yè)的監(jiān)管也一樣，如果對行業(yè)情況不了解，同樣會出現(xiàn)被動局面。企業(yè)管理層與基金經(jīng)理對企業(yè)信息占有是不對等的，管理層日常經(jīng)營企業(yè)，掌握企業(yè)方方面面的情況，而投資經(jīng)理不可能對企業(yè)有如此深入的了解。如果基金經(jīng)理對行業(yè)再不了解，就很難對管理層提出的經(jīng)營分析作出正確判斷，更談不上以高水準(zhǔn)專業(yè)化的服務(wù)引導(dǎo)企業(yè)了，更多地只是由著管理層去了。從提高投資附加值的角度看也是一樣的。關(guān)于投資附加值下面將專題討論。投資自己熟悉的行業(yè)非常重要，但我國經(jīng)濟(jì)波動較大，高增長行業(yè)也經(jīng)常變化，所以要求基金經(jīng)理努力學(xué)習(xí)，掌握最新行業(yè)變化情況，以適應(yīng)投資形勢的變化。事實(shí)上，國外較有影響的投資機(jī)構(gòu)都有較強(qiáng)的行業(yè)特點(diǎn)，一般也不輕易變化。

三、強(qiáng)調(diào)提供投資附加值

投資附加值是指投資機(jī)構(gòu)除了資金投入之外對企業(yè)在銷售、管理、尋找策略伙伴等方面提供增值服務(wù)。基金投資相對行業(yè)策略投資而言屬于財(cái)務(wù)性投資，特點(diǎn)就是沒有自己的產(chǎn)品，不以推廣品牌和市場占有為目的，而是通過資本運(yùn)作達(dá)到資產(chǎn)增值的目的。企業(yè)選擇投資者時(shí)，除了投資條件外還看重哪一家投資機(jī)構(gòu)能給企業(yè)帶來更多的附加值。在我國，經(jīng)理層往往既是管理層又是中方股東代表，基金投資如果僅僅只是投入資金，在企業(yè)遭受市場、管理

等的多層壓力下，管理層非常容易造成心理失衡，出現(xiàn)不配合的情況，這時(shí)基金作為股東的利益很容易受到漠視和侵害。在投資較早期項(xiàng)目時(shí)尤其如此。如果基金能夠提供投資附加值，就能減少這種情況的出現(xiàn)。實(shí)際上如果基金投資自己所熟悉的行業(yè)且投資行業(yè)也比較集中，基金完全可以也應(yīng)該提供優(yōu)質(zhì)的投資附加服務(wù)?；鹂梢詫⒆约簩π袠I(yè)的了解、相關(guān)公司的統(tǒng)計(jì)資料、其他公司的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴企業(yè)，對企業(yè)在市場、管理方面遇到的難題提出建議，也可以在合適的時(shí)機(jī)為企業(yè)引進(jìn)行業(yè)策略伙伴，提升企業(yè)的競爭能力，進(jìn)而增加企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)“雙贏“的局面，即企業(yè)與基金兩者都共同受惠。

目前投資機(jī)構(gòu)間的競爭越來越激烈，我國真正具有增長潛力的投資機(jī)會并沒有想象的那樣多，提供投資附加值將是投資機(jī)構(gòu)確立自己在投資行業(yè)中地位的重要標(biāo)志。今后直接投資領(lǐng)域的趨勢將如目前國外情況那樣，一個投資機(jī)會將以最具該行業(yè)背景的投資機(jī)構(gòu)為龍頭，相關(guān)背景的幾家投資機(jī)構(gòu)共同投資，相互補(bǔ)充、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

四、設(shè)計(jì)合理的股東結(jié)構(gòu)

從現(xiàn)有的直接投資基金實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，被投資企業(yè)股東結(jié)構(gòu)較多是由中方股東與基金兩家，即“1+1”模式組成?，F(xiàn)在看來這種模式不太理想，主要表現(xiàn)在當(dāng)雙方意見不同時(shí)容易造成雙方對立的局面。當(dāng)雙方對立觀點(diǎn)無法統(tǒng)一時(shí)，更多地只能是基金投資者遷就企業(yè)的決策。如果這時(shí)候有第三方股東，回旋余地就比較大，形成的決議更容易讓各方心平氣和。順便說一下，我們的基金投資項(xiàng)目雖然都有一票否決權(quán)，但感到在我國一票否決權(quán)更多地只是一種威懾，靠董事會投票形成的決議對企業(yè)到底有多少約束力是值得考慮的。雙方意見不同時(shí)要通過董事會投票來決定，在“1+1”模式下，局面可能已經(jīng)不可收拾了。因此在國內(nèi)投資時(shí)應(yīng)盡量安排設(shè)計(jì)“1+2”模式，即有2家投資機(jī)構(gòu)一起投資比較好。產(chǎn)業(yè)投資基金投資的項(xiàng)目一般規(guī)模較大，如果再能找到行業(yè)策略伙伴一起投資，即采取“1+2+1”模式，哪怕他們只占較小股份，那就最理想了。因?yàn)樾袠I(yè)策略伙伴對行業(yè)情況非常了解，且行業(yè)策略伙伴因其在行業(yè)中的地位，他們的建議往往比較容易被企業(yè)所接受。另一方面行業(yè)策略伙伴也是基金投資套現(xiàn)的重要對象。

五、接受合理的企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)

作為財(cái)務(wù)性投資，在投資企業(yè)過程中對企業(yè)價(jià)值評估是一個很重要的方面。相對而言，有形資產(chǎn)評估不會有太大分歧，難點(diǎn)在無形資產(chǎn)的評估，特別是以后產(chǎn)業(yè)投資基金將面對較多的技術(shù)含量高的創(chuàng)建期企業(yè)。對投資者而言，任何資產(chǎn)價(jià)值評判一定是以創(chuàng)造利潤多少為基礎(chǔ)的，無形資產(chǎn)評估也是一樣。在投資談判過程中，企業(yè)往往很難接受這點(diǎn)。企業(yè)對無形資產(chǎn)的看法大致有二類：一是以它開發(fā)這項(xiàng)技術(shù)或創(chuàng)立品牌的成本來計(jì)算，一是根據(jù)他們的“感覺”。以開發(fā)該技術(shù)和品牌的成本作為無形資產(chǎn)評估的依據(jù)是可以的，但不能是花多少錢就認(rèn)為無形資產(chǎn)就值多少錢，那種在電視臺花300萬做廣告，就把這300萬作為計(jì)算無形資產(chǎn)的依據(jù)是錯誤的。另外，對于企業(yè)經(jīng)營活動中必須花費(fèi)而并不帶來超額利潤的部分，也不能認(rèn)為是對企業(yè)無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。另一種情況是企業(yè)根據(jù)自己的“感覺”，往往過高地估計(jì)自己企業(yè)的無形資產(chǎn)，經(jīng)常津津樂道地談?wù)摽煽诳蓸分刀嗌俣嗌侔賰|美金。企業(yè)經(jīng)營者在經(jīng)營企業(yè)過程中克服種種困難，所以他們希望通過無形資產(chǎn)的評估來肯定他們的工作，這點(diǎn)是可以理解的，但投資者評估無形資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)就是只看是否能帶來超額利潤。這里需要特別提到的是對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估，高科技風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的無形資產(chǎn)評估有時(shí)只能靠感覺。技術(shù)含量越高、企業(yè)越早期、營業(yè)記錄越短，無形資產(chǎn)越不容易確定。因此，有人說高科技企業(yè)價(jià)值評估與其說是一門技術(shù)，還不如說是一門藝術(shù)。投資高科技型中、小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對較高，投資策略上建議多投一些項(xiàng)目，每個項(xiàng)目占股較小，期望一、二個項(xiàng)目的高回報(bào)，彌補(bǔ)其他

項(xiàng)目的損失。

六、在可能的情況下，采用分期投入的方式

由于國內(nèi)市場波動大，以及高技術(shù)含量項(xiàng)目各種不確定因素多等原因，使得在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資時(shí)，事先確定的投資市盈率往往比較盲目；而在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，對產(chǎn)品的市場前景更難于把握。為減少基金的投資損失，可以考慮分期投入，即將計(jì)劃投入的資金、無形資產(chǎn)的投入與企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤或市場表現(xiàn)掛鉤，當(dāng)企業(yè)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，再投入一部分資金。當(dāng)企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，將重新討論企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營狀況，并決定下一步是否再投資。這種方法的好處是風(fēng)險(xiǎn)較小，但與現(xiàn)行法律有些不符，在操作程序上需要訂立更加嚴(yán)密的法律合同加以約束。

七、盡量避免參與可能存在關(guān)聯(lián)交易的項(xiàng)目

前幾年在國有企業(yè)改組過程中，“剝離”是經(jīng)常被用到的概念，即將不良資產(chǎn)剝離由總公司負(fù)擔(dān)，留下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獨(dú)立運(yùn)行，以期可能發(fā)揮資產(chǎn)存量的作用。我們在以前的基金投資工作中，也接受這種概念，普遍使用“剝離”的方法。通過幾年實(shí)際運(yùn)行感到這種方法給投資后監(jiān)管帶來了太多的麻煩，突出表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)交易。剝離的目的是想將不具效益的資產(chǎn)、相應(yīng)的人員、負(fù)債與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在法律意義上分開，具體表現(xiàn)為將一個產(chǎn)品、一個車間或一個分公司獨(dú)立出來，但實(shí)際上由于合營公司與原母體公司是同一決策系統(tǒng)，很多時(shí)候是同一套人馬，在實(shí)際工作中他們會受到來自各方面的壓力，如合營企業(yè)在資金、地位、收入等等都處于有利位置，非合營部門就會有不平衡心理，因此，合營企業(yè)管理層就很難做到避免關(guān)聯(lián)交易、在處理與母公司關(guān)系時(shí)真正去維護(hù)合營企業(yè)的利益。事實(shí)上，合營企業(yè)管理層在內(nèi)心中更多地是將合營企業(yè)看作一個子公司，而不是有基金股份的獨(dú)立運(yùn)行的法人公司，更多地強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)一協(xié)調(diào)、統(tǒng)一運(yùn)作”。

幾年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，不管合營企業(yè)是否與母體公司存在產(chǎn)品上下游關(guān)系，關(guān)聯(lián)交易都普遍存在，表現(xiàn)形式也五花八門。有的通過母公司銷售產(chǎn)品回收貨款長期不返還合營企業(yè)，有的以合營企業(yè)資產(chǎn)抵押為母公司向銀行貸款，有的用合營企業(yè)存款償還母公司貸款等等。值得一提的是，外界對關(guān)聯(lián)交易有時(shí)也起到推波助瀾的作用。通過“剝離”進(jìn)行的部分合資帶來的另一問題是，總經(jīng)理不能全身心地投入合營企業(yè)的工作，相當(dāng)部分時(shí)間要去處理合營企業(yè)以外的事物?！皠冸x”帶來的種種弊端，不僅僅出現(xiàn)在國有企業(yè)中，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營企業(yè)同樣有這類問題。因此，今后遇到類似情況要慎之又慎，否則投資后的監(jiān)管戰(zhàn)線太長，不利于維護(hù)基金的權(quán)益。

第二篇：淺談證券投資基金面臨的困境與對策

004km.cn

淺談證券投資基金面臨的困境與對策

論文關(guān)鍵詞：證券投資基金 資金來源 產(chǎn)品多元化

論文摘要：我國證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規(guī)體系，加速監(jiān)管的市場化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我國的證券市場是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關(guān)專家曾對我國證券市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能

004km.cn 夠準(zhǔn)確預(yù)測和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托代理問題?；鸪钟腥宋行磐腥舜硇惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實(shí)現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實(shí)際的運(yùn)作效果來看，我國基金管理中的委托人和代理人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)代理人未能履行誠信義務(wù)的時(shí)候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于代理人行為不當(dāng)所形成的損失。

004km.cn

對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托代理問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認(rèn)識

投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達(dá)的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認(rèn)識，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認(rèn)識到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲鴥?nèi)居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。

004km.cn

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道

積極引導(dǎo)個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進(jìn)入基金市場。美國、英國等發(fā)達(dá)國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。

(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價(jià)體系及機(jī)構(gòu)

004km.cn

建立完善證券投資基金績效評價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過程中對風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實(shí)行被動投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評價(jià)其績效情況。我國證券投資基金績效評價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財(cái)”的作用，充當(dāng)我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場化進(jìn)程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場化進(jìn)程。市場化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。

為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強(qiáng)對基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機(jī)制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵機(jī)制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。

004km.cn

(六)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化

我國的基金管理公司應(yīng)借鑒國際基金業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)證券市場實(shí)際情況，不斷進(jìn)行基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，適時(shí)推出價(jià)值型、成長型、平衡型、指數(shù)型、行業(yè)型等基金品種，豐富基金的投資策略和投資風(fēng)格，并根據(jù)市場變化積極探索推出貨幣市場基金、債券基金、國際市場基金、保本基金、B股基金等，擴(kuò)大基金的投資范圍，引導(dǎo)儲蓄資金和養(yǎng)老基金逐步進(jìn)人資本市場，優(yōu)化居民和企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，滿足投資者多樣化的要求，從而推動基金業(yè)的良性發(fā)展。

第三篇：我國環(huán)境保護(hù)面臨的問題與對策探討

我國環(huán)境保護(hù)面臨的問題與對策探討

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，環(huán)境問題越來越受到人們的關(guān)注。經(jīng)濟(jì)發(fā)展在給人們提供前所未有的物質(zhì)文明和精神享受時(shí)，也給自然環(huán)境造成了巨大的壓力。環(huán)境保護(hù)依然面臨諸多問題與挑戰(zhàn)，環(huán)保工作任重而道遠(yuǎn)。

一、我國環(huán)境保護(hù)面臨的問題

（1）公眾參與環(huán)保的積極性低。環(huán)境保護(hù)是關(guān)系社會公眾切身利益的大事，是重要的公共事務(wù)之一，公眾是推動環(huán)境保護(hù)事業(yè)向前發(fā)展的社會基本力量，有責(zé)任和義務(wù)參與到環(huán)境保護(hù)之中。可是，事實(shí)上社會大眾普遍缺乏環(huán)境保護(hù)的意識，環(huán)境保護(hù)的參與程度并不高。大部分的社會公眾對環(huán)境保護(hù)的概念認(rèn)識十分模糊，較多關(guān)注對負(fù)面環(huán)境問題的敏感程度，對正面環(huán)境問題如可持續(xù)發(fā)展、自然保護(hù)區(qū)等關(guān)注不足。

（2）環(huán)境管理偏重于末端治理。在環(huán)境管理實(shí)踐中，人們往往習(xí)慣于末端治理模式，不重視發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，結(jié)果不能從源頭上減少原料的消耗，中間環(huán)節(jié)上提高資源的利用率，最終減少資源廢物的排放，實(shí)現(xiàn)總量控制目標(biāo)。根據(jù)循環(huán)經(jīng)濟(jì)理論，我們知道生產(chǎn)過程末端治理模式實(shí)際上是先污染后治理，強(qiáng)調(diào)在生產(chǎn)過程的末端采取措施治理污染，結(jié)果治理的技術(shù)難度大，治理的成本高，很難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和生態(tài)效益三者的協(xié)調(diào)。

（3）農(nóng)村環(huán)境保護(hù)工作滯后。近年來，隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，農(nóng)民收入有了明顯提高，農(nóng)民居住條件也得到不斷改善。但是農(nóng)民的居住環(huán)境和生態(tài)環(huán)境形勢依然不容樂觀，生活污水與工業(yè)污染物每年都在增多，農(nóng)膜、化肥、農(nóng)藥等農(nóng)業(yè)投入品在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中使用量不斷增加，使得土壤和水體污染加重，農(nóng)產(chǎn)品中有害物質(zhì)超標(biāo)等問題頻出。我國大部分的農(nóng)村地區(qū)對于廢水、廢氣、生活垃圾等廢物都并沒有相應(yīng)的措施進(jìn)行處理，環(huán)境問題十分嚴(yán)峻。

（4）環(huán)境規(guī)劃落實(shí)不到位。環(huán)境規(guī)劃是環(huán)境管理的中心，通過規(guī)劃可以把各部門、各行業(yè)、各區(qū)域的環(huán)境管理有機(jī)的聯(lián)系起來，全面落實(shí)環(huán)境目標(biāo)和決定。實(shí)踐證明：全面規(guī)劃、合理布局是防治與減輕環(huán)境問題的最有效的也是最經(jīng)濟(jì)的根本性措施。但現(xiàn)實(shí)中環(huán)境規(guī)劃未得到與經(jīng)濟(jì)、城建規(guī)劃同等地位。城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中暴露出工業(yè)布局分散、分布不合理的問題，也不利于實(shí)施環(huán)境污染的集中防治，增加了集中治理和環(huán)境監(jiān)管的難度和成本。

（5）基層環(huán)保部門監(jiān)管不力。目前，在環(huán)境保護(hù)中仍然存在著有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究的現(xiàn)象。特別是在一些基層地方政府，環(huán)境保護(hù)政策未落到實(shí)處，環(huán)保經(jīng)費(fèi)未得到充分利用，個別干部缺乏環(huán)保意識，因此造成環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理不力的問題。甚至有些地方政府為了獲得更多的財(cái)政收入，對一些具有較大污染的企業(yè)始終不能進(jìn)行果斷處理與處罰。

（6）環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱。在環(huán)境保護(hù)中，需要技術(shù)上的支持，尤其是對于各大中型企業(yè)而言，環(huán)保生產(chǎn)非常重要，這就需要環(huán)保技術(shù)的支持。但是在中國對于環(huán)境保護(hù)技術(shù)上的創(chuàng)新、開發(fā)能力還十分薄弱。

二、環(huán)境保護(hù)的對策

（1）提高公眾參與環(huán)保的積極性。社會公眾是我國環(huán)境保護(hù)的生力軍，提高社會公眾的環(huán)境保護(hù)意識和參與環(huán)境保護(hù)的程度是至關(guān)重要的。國家要建立起各種相關(guān)的加強(qiáng)公眾參與環(huán)境保護(hù)的制度，可以通過立法逐步來予以支持，創(chuàng)造和擴(kuò)大公眾參與環(huán)境保護(hù)的機(jī)會，確保公眾參與的有效性，使公眾廣泛參與到環(huán)境保護(hù)中來。首先要加大對環(huán)境保護(hù)工作的宣傳。要讓公眾了解自身的環(huán)境保護(hù)知情權(quán)、參與權(quán)、檢舉權(quán)和監(jiān)督權(quán)，以便充分行使這些權(quán)利。其次要提高環(huán)境信息的透明度。加強(qiáng)環(huán)境信息的發(fā)布及時(shí)公開政府和企業(yè)的環(huán)境行為，這是公眾了解和監(jiān)督環(huán)保工作的必要條件。通過環(huán)境信息公開化，讓企業(yè)、政府及有關(guān)部門自覺接受社會各界的監(jiān)督。同時(shí)，還應(yīng)該通過多種方式對環(huán)境保護(hù)進(jìn)行宣傳，使得環(huán)境保護(hù)的觀念深入人心，讓參與環(huán)境保護(hù)成為社會公眾的重要責(zé)任和義務(wù)。注重發(fā)揮環(huán)保社團(tuán)和民間組織的作用，積極發(fā)揮他們宣傳環(huán)保、實(shí)施環(huán)保的職能。

（2）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從源頭治理環(huán)境污染。不同產(chǎn)業(yè)的污染強(qiáng)度不同，帶來環(huán)境后果也不同。在相同的經(jīng)濟(jì)規(guī)模下，第二產(chǎn)業(yè)污染物排放強(qiáng)度最大，第三產(chǎn)業(yè)最低。在經(jīng)濟(jì)增長過程中，如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能成功地實(shí)現(xiàn)由資源消耗型、污染密集型向知識密集型和清潔產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換，污染物的總排放量有可能保持穩(wěn)定下降。所以在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提下，為更好地降低污染物總量，就必須調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部優(yōu)化；大力發(fā)展發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，建設(shè)和發(fā)展生態(tài)工業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)生態(tài)鏈。如果能最大限度地把資源、能源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，減少排污，將會從根本上控制和解決環(huán)境污染。

（3）推進(jìn)農(nóng)村環(huán)境保護(hù)工作。國家政府要重視農(nóng)村的環(huán)境保護(hù)工作。首先，要加大農(nóng)村環(huán)保經(jīng)費(fèi)的投入，每年安排一定的農(nóng)村環(huán)保財(cái)政預(yù)算；加大對重要流域和水源地的區(qū)域污染治理的投入力度。其次，國家應(yīng)采取政策傾斜，對于注重環(huán)保的企業(yè)優(yōu)先考慮資金補(bǔ)助。再者，引導(dǎo)社會資本對農(nóng)村生態(tài)環(huán)境保護(hù)公益事業(yè)的投入，探索資源有償使用，建立和完善多元化投資渠道。最后，對于農(nóng)村居民，應(yīng)加強(qiáng)宣傳教育，防止生活污染，要把提高群眾環(huán)境意識作為農(nóng)村精神文明建設(shè)的重點(diǎn)。完善配套基礎(chǔ)設(shè)施，美化農(nóng)村環(huán)境，進(jìn)行科學(xué)合理的環(huán)境規(guī)劃，從本質(zhì)上節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境，形成布局合理、層次分明、功能完善、生態(tài)良好的農(nóng)村新面貌。

（4）嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)境管理制度。環(huán)境管理是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，不能顧此失彼。在運(yùn)用環(huán)境管理手段時(shí)，不能只偏重于傳統(tǒng)的行政手段、經(jīng)濟(jì)手段，更應(yīng)該將其與法律手段、信息化手段、科技手段等綜合使用，充分發(fā)揮各種手段的優(yōu)勢，以達(dá)到最佳環(huán)境管理效果。要加大環(huán)境保護(hù)工作力度，重點(diǎn)落實(shí)環(huán)境影響評價(jià)制度、污染物排放總量控制制度、環(huán)保目標(biāo)考核和責(zé)任追究制度等環(huán)保制度。從源頭上控制污染源，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（5）加強(qiáng)環(huán)保部門的執(zhí)法監(jiān)管力度。目前，我國的環(huán)境保護(hù)工作在很多基層環(huán)保部門，還存在著監(jiān)管不力的現(xiàn)象。這就需要加強(qiáng)相關(guān)部門的執(zhí)法監(jiān)督力度，形成企業(yè)內(nèi)部、政府主管部門、群眾三位一體的多渠道的監(jiān)管機(jī)制，使得法律真正的對環(huán)境保護(hù)起到作用。而部分基層環(huán)保部門也應(yīng)該提高環(huán)保意識，認(rèn)識到環(huán)境保護(hù)的重要性，著眼于長遠(yuǎn)利益，而不是短期效益。從大局出發(fā)，將環(huán)保工作落到實(shí)處，將環(huán)保經(jīng)費(fèi)用在刀刃上。

（6）促進(jìn)環(huán)境保護(hù)的科技創(chuàng)新。任何一個企業(yè)要獲得長久的發(fā)展，就必須以企業(yè)為主體，注重對企業(yè)的環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新體系的開發(fā)，從內(nèi)而外的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對此，國家要從政策上進(jìn)行鼓勵和引導(dǎo)，加大力度致力于環(huán)保技術(shù)的開發(fā)和研究，比如企業(yè)的清潔生產(chǎn)技術(shù)等等。

總之，對于環(huán)境保護(hù)面臨的各種問題，要采取針對性的措施進(jìn)行有效解決，實(shí)現(xiàn)人與自然的和諧共處，從而推進(jìn)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會建設(shè)，實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與社會經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

第四篇：我國基金產(chǎn)業(yè)國際化對策分析

我國基金產(chǎn)業(yè)國際化對策分析

摘要：在當(dāng)代資本市場發(fā)達(dá)、國際化程度高的國家，基金產(chǎn)業(yè)國際化程度也不斷提高，并日益顯示其國際競爭優(yōu)勢。我國基金產(chǎn)業(yè)國際競爭力極其弱小，但中外合資基金公司的蓬勃興起，正在把我國初步發(fā)展的基金產(chǎn)業(yè)推上了國際競爭的大舞臺。本文分析了海外基金產(chǎn)業(yè)國際化的經(jīng)驗(yàn)，提出了已經(jīng)走上國際化之路的我國基金產(chǎn)業(yè)國際化的對策。

關(guān)鍵詞：基金產(chǎn)業(yè)；國際化；對策

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1005-2674(2003)07-0057-05

2002年10月16日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由國泰君安股份有限公司和德國安聯(lián)集團(tuán)作為發(fā)起人的國安基金管理公司正式獲準(zhǔn)籌建。這是我國第一家獲準(zhǔn)籌建的中外合資基金管理公司，是中國基金產(chǎn)業(yè)邁向國際化的一個里程碑。2003年1月12日，招商基金成為首家開業(yè)的合資基金管理公司。從基金制度設(shè)計(jì)逐步向國際化轉(zhuǎn)軌，到基金產(chǎn)品多元化發(fā)展格局的形成，到中外合資基金管理公司的開業(yè)，中國基金業(yè)在全球化發(fā)展的道路上越走越快。

基金產(chǎn)業(yè)的國際化是金融市場國際化的重要組成部分，也是資本市場國際化的必然選擇、一國基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果?；甬a(chǎn)業(yè)國際化是指，基金產(chǎn)業(yè)的各個主體，包括基金的投資者、發(fā)行者、管理者、托管者和基金投資市場中的任何一方或多方突破了本國市場的范圍，基金業(yè)務(wù)跨國交易。在當(dāng)前資本市場發(fā)達(dá)、國際化程度高的國家，基金產(chǎn)業(yè)國際化程度不斷提高，并日益顯示出其國際競爭優(yōu)勢。研究這些國家基金產(chǎn)業(yè)國際化的經(jīng)驗(yàn)，分析已經(jīng)走上國際化之路的我國基金產(chǎn)業(yè)的相應(yīng)對策，具有前瞻性和重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、海外基金產(chǎn)業(yè)國際化的經(jīng)驗(yàn)

(一)基金產(chǎn)業(yè)是新興市場經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)證券市場漸進(jìn)式對外開放的首選領(lǐng)域

新興市場經(jīng)濟(jì)國家大多采取漸進(jìn)式、有限制、直接開放的模式。作為一種引進(jìn)國外資金投資于本國資本市場的一種很好的間接、可控的方式，投資基金成了許多國家金融業(yè)開放外國投資的首選領(lǐng)域，一段時(shí)期之后才對外開放股票市場。如：1981-1984年，韓國根據(jù)“資本市場國際化計(jì)劃”，有限度地允許外國投資者，通過由韓國證券公司管理的開放型國際信托基金和由外國證券公司管理的封閉型基金，對韓國證券進(jìn)行間接投資。到1990年底，韓國已有10種國際投資信托基金、3種搭配基金和兩種封閉型基金。

(二)基金產(chǎn)業(yè)的高度市場化是基金產(chǎn)業(yè)國際化的基礎(chǔ)

發(fā)達(dá)國家及新興市場經(jīng)濟(jì)國家高度國際化的基金產(chǎn)業(yè)，無不以基金產(chǎn)業(yè)高度市場化的發(fā)展為基礎(chǔ)。這是由于它們具有以下特點(diǎn)：

1、龐大的資產(chǎn)規(guī)模和較高的基金資產(chǎn)集中度。至2002年第2季度末，全世界基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)11.56萬億美元，美國最大的基金管理集團(tuán)Fidelity資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6570億美元(其中國際基金32只，資產(chǎn)170億美元)①。這意味著國外基金業(yè)高度的專業(yè)化、強(qiáng)大的國際競爭力和在金融市場中舉足輕重的地位和作用。

2、成熟的市場競爭結(jié)構(gòu)。成熟的基金市場是一個內(nèi)部競爭和外部競爭并存的市場。內(nèi)部競爭主要體現(xiàn)在不同品種、規(guī)模和風(fēng)格的基金之間的競爭和提供基金管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)之間的競爭所形成的基金買方市場；基金經(jīng)理人優(yōu)勝劣汰的基金經(jīng)理市場?；鹌贩N的多樣化和不斷創(chuàng)新是一個非常顯著的特征。外部競爭主要體現(xiàn)在公開、定期的信息披露、凈資產(chǎn)排名和基金評級機(jī)制。

3、合理的投資者結(jié)構(gòu)。美國基金市場投資者由以家庭為主的個人投資者和以銀行、退休計(jì)劃、保險(xiǎn)公司、企業(yè)、非贏利性組織為主的機(jī)構(gòu)投資者組成。發(fā)達(dá)的證券市場，豐富的基金品種，使其家庭投資者占到基金投資者的80％，銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金為主的機(jī)構(gòu)投資者占到20％，并且呈不斷上升趨勢。

4、基金數(shù)量不斷增加的同時(shí)，基金管理機(jī)構(gòu)的數(shù)量卻在減少。跨國界、跨地區(qū)的并購導(dǎo)致基金投資管理的集中趨勢十分突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1996年，有96起這樣的收購活動，涉及資產(chǎn)5300億美元。其中，49起發(fā)生在美國，19起是美國與跨國界收購，30起發(fā)生在美國之外。在1997年，有100起這樣的收購，涉及資產(chǎn)7400億美元。其中，71起發(fā)生在美國，12起是美國與跨國界收購，17起發(fā)生在美國之外。②美國目前8200多只基金，由430多家基金管理機(jī)構(gòu)管理，基金管理機(jī)構(gòu)之間的競爭異常激烈。

5、基金品種的多樣化和不斷創(chuàng)新是基金產(chǎn)業(yè)高度市場化的集中體現(xiàn)。至2002年第2季度末，全世界共有基金約52428只，其中美國約8300只③。不同類型、不同投資對象、不同收益與風(fēng)險(xiǎn)組合的眾多基金品種，充分滿足了各種不同投資者的需求。為滿足基金的跨境銷售，投資公司通常通過“克隆”現(xiàn)有基金，使它們適合于外國投資者的需求。

6、投資基金是發(fā)達(dá)國家投資新興市場的主要投資工具。如富達(dá)新興市場基金的地理分布占總資產(chǎn)的比例分別為：韓國22.8％，臺灣12.0％，南非8.7％，智利8.3％，墨西哥7.8％，印度7.4％，馬來西亞6.2％，中國5.6％，其他19.6％，現(xiàn)金1.6％(2002年12月31日)④。不過，盡管廣泛、多樣化的國際投資，這些機(jī)構(gòu)投資者仍然表現(xiàn)出強(qiáng)烈的本土傾向，國際投資只占總資產(chǎn)較小的比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國基金資產(chǎn)國際化率只有14％，而香港幾乎達(dá)100％(主要是由于香港金融市場的國際性特征和基金市場的“離岸市場”特征決定的)。但相對于新興市場較小的資本規(guī)模來講，這些國際投資又是舉足輕重的。

7、發(fā)達(dá)國家的基金管理集團(tuán)幾乎都在世界各國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或辦事處，形成了以分支機(jī)構(gòu)為國際業(yè)務(wù)拓展中心、以辦事處為連線的綿密的國際網(wǎng)絡(luò)，為投資人提供最完整的全球金融市場投資信息，以及跨地區(qū)、跨國家的專業(yè)投資理財(cái)服務(wù)。如富蘭克林坦普頓投資公司在28個國家設(shè)有50個辦事處，管理資產(chǎn)達(dá)2480億美元(至2002年9月30日)，為128個國家的個人、機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老計(jì)劃、信托等提供服務(wù)⑤。

(三)基金監(jiān)管在保護(hù)國內(nèi)基金產(chǎn)業(yè)的同時(shí)也為基金產(chǎn)業(yè)國際化提供保障、制定規(guī)則、創(chuàng)造環(huán)境

1、投資人的權(quán)益保障。這不僅是一國國內(nèi)基金監(jiān)管的首要原則，也是考慮本國基金業(yè)對外開放力度和進(jìn)程的首要原則。所以，為避免本國基金業(yè)受不公平競爭，一國一般對外國基金在本國銷售及登記給予較大的限制。如美國基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，外國基金在美國的銷售和發(fā)行一直很困難，僅有加拿大、澳洲、百慕大、南非和英國的基金曾于美國依照《投資公司法》第七條登記。根據(jù)1940年的投資公司法和1933年的證券法，外國公司進(jìn)入市場的程序很復(fù)雜，注冊費(fèi)用很高。這使大多數(shù)外國公司不得不轉(zhuǎn)向“私募形式”，即外國公司不能在美國做廣告，并且嚴(yán)格執(zhí)行對顧客數(shù)量的限制規(guī)定，以及對收入的要求。美國SEC不允許法國和日本的基金向美國投資者公開銷售，外國基金只能向有限的一些成熟的美國投資者私人銷售。同樣，美國基金在法國和日本也被拒絕公開銷售，最多也只能進(jìn)行一些有限的私人銷售。1990年底，臺灣“中央銀行”為了加強(qiáng)對銀行買賣基金的管理，提出了三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定海外基金必須符合其中的一項(xiàng)，才能被引進(jìn)臺灣推銷。

2、為本國基金業(yè)務(wù)國際化提供發(fā)展空間，創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境。發(fā)達(dá)國家基金業(yè)在長期的實(shí)踐中，形成了相對較為成熟的多層次的基金監(jiān)管結(jié)構(gòu)，并在促進(jìn)基金業(yè)國際化的進(jìn)程中同樣發(fā)揮著重要作用。其精髓在于，監(jiān)管不是發(fā)展的制約因素，而是積極發(fā)展市場的措施和手段。90年代以來投資基金業(yè)及其國際化迅速發(fā)展的重要原因之一，就是各國政府根據(jù)市場的變化為基金業(yè)的發(fā)展和國際化創(chuàng)造了條件和環(huán)境，美國、加拿大、日本、德國等國家放松金融業(yè)的分業(yè)管制，放寬基金設(shè)立權(quán)限，放松基金市場的資金來源，而韓國、臺灣則通過開放證券市場，促進(jìn)基金業(yè)發(fā)展。

(四)基金管理的國際化是基金產(chǎn)業(yè)國際化的重要內(nèi)在條件

1、基金管理公司的兼并、收購趨勢席卷全球。20世紀(jì)90年代以來，共同基金業(yè)之間的并購浪潮風(fēng)起云涌，跨國界購并、跨行業(yè)購并十分突出?；饦I(yè)的并購也發(fā)生在基金管理公司與銀行業(yè)、證券業(yè)之間，從而加強(qiáng)了金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，促進(jìn)了超級金融集團(tuán)的出現(xiàn)。合并與集中大大增強(qiáng)了大型資產(chǎn)管理公司的資本實(shí)力，使其在抵御風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、提供全方位服務(wù)和多樣化產(chǎn)品上，確立了競爭優(yōu)勢，其結(jié)果是使集中化的程度進(jìn)一步加劇。

2、基金管理機(jī)構(gòu)的多元化趨勢。在發(fā)達(dá)國家，由專門的基金管理公司來管理基金，只是基金運(yùn)作的一種模式。全球范圍內(nèi)基金管理機(jī)構(gòu)主要有以下幾類：

(1)全能金融集團(tuán)或投資銀行，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面頗具實(shí)力和影響，基金管理是其中的一部分；(2)基金管理集團(tuán)，即基金家族或基金集團(tuán)，提供非常廣泛的基金品種選擇和全方位服務(wù)，在基金管理領(lǐng)域極具實(shí)力和影響力；(3)專業(yè)基金管理公司，規(guī)模相對比較小，提供某一類或幾類基金品種；(4)證券投資管理公司或投資顧問公司，從事非公募基金管理。正是由于存在著眾多可接受證券基金信托的機(jī)構(gòu)，各機(jī)構(gòu)在降低管理費(fèi)、維護(hù)基金持有人利益、提高服務(wù)質(zhì)量等方面展開競爭，基金業(yè)也因此具有了不竭的創(chuàng)新和發(fā)展的動力。

3、基金業(yè)務(wù)的國際化。一方面由于國際資本市場的開放、資本流動限制的放松、通訊及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，另一方面為適應(yīng)滿足機(jī)構(gòu)投資者對全球資產(chǎn)分散化投資的需求，基金業(yè)務(wù)的國際化趨勢日益明顯。就基金業(yè)務(wù)國際化的形態(tài)來看，可分為本國登記基金、本國銷售、投資國外資產(chǎn)；本國登記基金、國外銷售、投資本國及外國資產(chǎn)；外國登記基金、本國銷售、投資本國資產(chǎn)；外國登記基金、本國銷售、投資國外資產(chǎn)。由于各國均對外國基金在本國銷售持保守策略，所以基金業(yè)務(wù)的國際化，主要是本國登記的基金在國外銷售或在本國銷售而投資國外資產(chǎn)⑥。據(jù)此判斷，在我國，由簽署技術(shù)合作協(xié)議的基金的“中外合作”，發(fā)展到外方在基金經(jīng)理人、基金托管人方面的介入的中外合資基金管理公司(可能首先管理完全中資的基金)還有一個過程，真正國際化的基金業(yè)務(wù)在我國還未開展。當(dāng)條件趨于成熟，發(fā)展到中外合資基金管理公司管理中外雙方共同出資組成中外合資基金，或純粹從境外募集外資基金的時(shí)候，才是真正的基金業(yè)務(wù)的國際化。由外資基金管理公司募集國內(nèi)基金投資于國外、甚至離岸基金，則是基金業(yè)務(wù)國際化的高級形式。

二、我國基金產(chǎn)業(yè)國際化的對策

我國基金業(yè)的發(fā)展剛剛起步，基金規(guī)模小，基金資產(chǎn)的集中度低；至今還沒有一家基金管理公司在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；法律法規(guī)體系不健全、投資環(huán)境不成熟；加入WTO使外資基金同國內(nèi)基金競爭更激烈；基金專業(yè)人才嚴(yán)重缺乏，真正的從事基金國際化業(yè)務(wù)的專業(yè)人才更待培養(yǎng)等等，這些都是制約我國基金產(chǎn)業(yè)國際化的主要因素。但是，中外合資基金公司的蓬勃興起作為我國基金產(chǎn)業(yè)里程碑意義的事件，已經(jīng)把我國弱小的基金管理公司和初步發(fā)展的基金產(chǎn)業(yè)推上了國際競爭的大舞臺。制定相應(yīng)的對策以適應(yīng)基金產(chǎn)業(yè)國際化的要求勢在必行。

國外經(jīng)驗(yàn)表明，基金產(chǎn)業(yè)的國際化是一個多方面的系統(tǒng)過程。推進(jìn)我國基金產(chǎn)業(yè)國際化，培育我國基金產(chǎn)業(yè)國際競爭力，需要實(shí)行制度、市場、業(yè)務(wù)、人才、管理乃至基金產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一系列有機(jī)聯(lián)系的對策。

(一)基金產(chǎn)業(yè)制度設(shè)計(jì)國際化

以2003年前后中外合資基金管理公司的成立為起點(diǎn)，至2006年中國加入WTO的保護(hù)期結(jié)束，是基金制度國際化的重要時(shí)期。我國基金業(yè)應(yīng)該而且必須在這短暫卻又關(guān)鍵的幾年，使證券、基金立法體系與國際慣例逐步接軌，奠定我國基金業(yè)2006年后完全融入國際市場的制度基礎(chǔ)。首先，要加快制定涉外證券業(yè)和基金業(yè)的立法，按國際慣例和國際標(biāo)準(zhǔn)解決我國證券、基金立法與國際慣例接軌的問題，使我國基金市場的對外開放和監(jiān)管能依法進(jìn)行。其次，管理層要切實(shí)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，把保護(hù)投資者利益作為首要任務(wù)和目標(biāo)。要從制度保障、加強(qiáng)投資者教育、加大監(jiān)管力度和社會監(jiān)督等方面入手，將保護(hù)投資者利益落到實(shí)處。再次，加強(qiáng)監(jiān)管的力度，豐富市場化監(jiān)管的手段，加大市場機(jī)制的監(jiān)督作用，弱化政府對基金市場的行政調(diào)控力度。另外，還必須發(fā)展和強(qiáng)化自律監(jiān)管。

(二)逐步推進(jìn)基金市場對內(nèi)對外開放

1、擴(kuò)大基金市場資金來源主體。除繼續(xù)大力發(fā)展保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、個人投資者等主體外，在允許外資進(jìn)入基金業(yè)的同時(shí)，應(yīng)以“好人舉手”制度為契機(jī)，大力對內(nèi)開放，向一大批規(guī)范運(yùn)作的國內(nèi)機(jī)構(gòu)、上市公司、優(yōu)秀民營企業(yè)打開基金公司大門，推進(jìn)民族基金業(yè)的大發(fā)展。

2、逐步開放外資基金投資于我國證券市場的范圍。當(dāng)前，中外合資基金僅限于承銷業(yè)務(wù)，而不得從事A股的交易。應(yīng)逐步開放中外合資基金投資于B股，作為B股市場引入個人投資者之外的機(jī)構(gòu)投資者的過渡形式。在條件成熟時(shí)，開放中外合資基金投資于A股市場，最后完全放開對外資的限制。

3、不斷拓寬國內(nèi)基金投資渠道，培育和開發(fā)潛在投資市場，如貨幣市場、期貨市場，尤其要著眼于長期發(fā)展，推進(jìn)基金投資于海外證券市場，形成國際投資組合，在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)和分享收益。

(三)遞度漸次推進(jìn)我國基金業(yè)務(wù)的國際化

國內(nèi)基金業(yè)應(yīng)該充分利用好WTO有關(guān)發(fā)展中國家成員的逐步自由化原則，堅(jiān)持梯度漸次推進(jìn)基金業(yè)務(wù)的對外開放，使開放的節(jié)奏與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融特別是我國證券市場漸進(jìn)開放的步驟，投資基金法律法規(guī)建立健全的進(jìn)展，入世的承諾，人民幣自由兌換的進(jìn)程相適應(yīng)。

1、在WTO過渡期內(nèi)，注冊于我國境內(nèi)的中外合資基金管理公司，從管理完全中資的基金、國內(nèi)投資逐步發(fā)展到管理境內(nèi)外募集、國內(nèi)投資的基金。

2、在WTO過渡期滿、但人民幣仍未能自由兌換階段，注冊于我國境內(nèi)的中外合資基金管理公司的業(yè)務(wù)，拓寬到境外募集、境內(nèi)投資、即中外合資基金。

3、在我國資本市場完全開放之后，允許基金公司投資于國外金融市場，不管是獨(dú)資的中資基金公司或是合資的基金公司(中方或外方控股)，不論是境內(nèi)募集還是境外募集，境外投資都成為可能。純粹外資的基金管理公司管理以我國居民的資金為來源的基金，并投資于國外資本市場，是基金業(yè)務(wù)國際化和對外開放的最高開放形式。

在上述每個發(fā)展階段，都允許外方對基金托管人的介入。有外方投資者介入層次上的“合作”，最好也有海外基金承銷公司與投資顧問的介入，以便更好地籌集到海外資金。有中方投資者的，交給外方托管人進(jìn)行基金托管，應(yīng)該特別強(qiáng)調(diào)由其在中國境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)來具體執(zhí)行，這樣，易為中國投資者接受。當(dāng)然，也可以另起爐灶，由中外有影響、聲譽(yù)高的金融機(jī)構(gòu)合資組建新的基金托管公司，專司基金托管之職。如果是純粹外資的基金，就可以交給外方托管人進(jìn)行基金托管。

要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，像國外基金業(yè)的國際化一樣，外國基金在我國的銷售也應(yīng)受到較大的限制。

(四)基金人才的國際化

要培養(yǎng)適應(yīng)國際化要求的基金專業(yè)人才，形成一個業(yè)內(nèi)舉辦、中外合辦和高校興辦等多種途徑培育基金業(yè)人才的體系至關(guān)重要。基金公司應(yīng)該改變目前大鍋飯式的分配體制，以留住骨干力量和優(yōu)秀人才；注重引進(jìn)一些不代表基金管理公司股權(quán)的專業(yè)管理人才，進(jìn)入基金公司的管理層或擔(dān)任基金經(jīng)理，逐步形成一個職業(yè)基金經(jīng)理市場；合資基金管理公司可以作為中國基金經(jīng)理和基金研究、營銷人才培養(yǎng)的試驗(yàn)田；高校應(yīng)該盡快建立基金專業(yè)，系統(tǒng)地培養(yǎng)專業(yè)基金人才；逐步建立一套與國際運(yùn)作接近的、與業(yè)績掛鉤的業(yè)績評價(jià)體系，建立和完善包括員工持股、期權(quán)在內(nèi)的一整套激勵機(jī)制，為基金業(yè)的發(fā)展提供長久的內(nèi)在動力。

(五)基金管理的國際化

基金管理公司是基金業(yè)最重要的微觀主體，一國基金管理公司的規(guī)模、實(shí)力、地位實(shí)際上代表著一國基金業(yè)的競爭力。根據(jù)我國基金業(yè)國際化的發(fā)展方向，參照成熟國際基金業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，中國的基金管理公司必須以發(fā)展為跨國金融集團(tuán)為目標(biāo)：一類是形成大型的國際化的專業(yè)類基金管理集團(tuán)；另一類是形成包含基金管理業(yè)務(wù)在內(nèi)的跨國金融控股集團(tuán)或投資銀行，即綜合類基金管理集團(tuán)。

1、提高基金管理公司治理水平。一是發(fā)展公司型基金，實(shí)行股份制，建立更加清晰的組織結(jié)構(gòu)，并在條件成熟時(shí)爭取上市；二是通過基金業(yè)的兼并、收購等行業(yè)重組和策略聯(lián)盟，推進(jìn)基金與證券公司、銀行、保險(xiǎn)互相滲透和整合，形成具有綜合競爭力的金融控股集團(tuán)或?qū)I(yè)基金管理公司。國際經(jīng)驗(yàn)表明，購并是一種實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、跨國經(jīng)營、股權(quán)轉(zhuǎn)換的一種有效、快捷的方式，國際大金融集團(tuán)無不精通此道。我國基金產(chǎn)業(yè)也必須適時(shí)采用這種方式，以實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張和集團(tuán)化、跨國化，形成與外資基金管理集團(tuán)相抗衡的“航空母艦”。

2、推進(jìn)基金品種創(chuàng)新的國際化。國外基金品種發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，基金品種創(chuàng)新的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)單個基金投資專項(xiàng)化和基金品種結(jié)構(gòu)全面化，以提高基金市場份額和盈利能力。這要求我國基金公司在時(shí)機(jī)成熟時(shí)循序漸進(jìn)地推進(jìn)股票基金、債券基金、貨幣市場基金、指數(shù)基金、行業(yè)基金、衍生基金等基金品種，逐步形成一個完善的基金品種結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抵抗市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。國內(nèi)基金管理公司首先要逐步建立起適合國內(nèi)市場需求的基金產(chǎn)品線。同時(shí)還要從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，研究國際基金品種，為滿足國際基金市場的需要做充分準(zhǔn)備。要跟蹤研究國際基金業(yè)發(fā)展最新趨勢和發(fā)展方向，注意國際基金投資的經(jīng)濟(jì)、金融、環(huán)境功能和社會、倫理等綜合影響，逐步以基金品種引導(dǎo)社會投資理念和市場投資方式的變革。

3、注重培育基金品牌，不斷提高基金公司走向國際市場的認(rèn)知度。從一個相對長期的發(fā)展來看，基金經(jīng)理人信譽(yù)、理財(cái)水平及推出新產(chǎn)品的能力最終凝聚為基金的品牌。品牌基金能給投資者長期穩(wěn)定的回報(bào)，歷來是基金市場的主心骨?；鸸芾砉緫?yīng)注重培育明星基金，逐步形成基金公司的品牌。我國基金市場的品種類別和數(shù)量應(yīng)達(dá)到一定的規(guī)模，并且不是平均分布在各個基金經(jīng)理人手上，從而拉開基金管理規(guī)模的距離，凸現(xiàn)出能發(fā)揮品種創(chuàng)新“領(lǐng)導(dǎo)”作用和具有知名品牌的基金管理公司。

4、從長遠(yuǎn)來看，基金管理公司應(yīng)主動把業(yè)務(wù)拓展到國際市場，在符合當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，到境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，進(jìn)入發(fā)達(dá)國家的資本市場參與國際競爭。相應(yīng)地，要在投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制上向國際慣例靠攏，形成基于現(xiàn)代投資理論和中國證券市場實(shí)際情況的科學(xué)化和個性化相結(jié)合的投資風(fēng)格；要推進(jìn)會計(jì)和信息披露準(zhǔn)則的國際化，如引入《基金全球投資行為準(zhǔn)則及行為報(bào)告準(zhǔn)則》等國際標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)近年在美國發(fā)展起來，目的是為了使所有的基金公司能以同一方式來計(jì)算及報(bào)告基金表現(xiàn)，有利于投資者對基金進(jìn)行比較。

(六)構(gòu)建與國際接軌的我國投資基金產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系

1、培育我國專業(yè)基金管理集團(tuán)，使之成為我國基金業(yè)發(fā)揮其特定功能的主要載體。通過開拓各種融資渠道、創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擴(kuò)大基金管理公司資產(chǎn)規(guī)模；通過中外合資形式迅速提高基金管理能力和技術(shù)水平；在一定條件下積極推進(jìn)基金資產(chǎn)來源和投資的國際化，推進(jìn)在國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和建立國際品牌，形成具有國際競爭力的專業(yè)基金管理集團(tuán)。如采用QDII方式，推出港股投資基金，開放大陸資金投資港股。

2、逐步允許銀行、保險(xiǎn)、投資銀行介入基金管理業(yè)，在證券投資基金管理公司之外，建立專業(yè)性的基金管理公司。由于我國保險(xiǎn)資金、社會保障基金可運(yùn)用資金量非常大，可以逐步設(shè)立保險(xiǎn)基金管理公司、社會保障基金管理公司，提供適合保險(xiǎn)資金、社會保障基金特點(diǎn)的基金品種。允許投資銀行、商業(yè)銀行參股或獨(dú)資設(shè)立基金管理公司，為形成金融控股集團(tuán)或全能銀行，開展與國外接軌的包括公募基金、私募基金在內(nèi)的資產(chǎn)管理或全能銀行業(yè)務(wù)準(zhǔn)備條件。

(七)培育國際基金管理中心

一個發(fā)達(dá)的國際性的基金市場通常都會形成一個具有輻射、帶動作用的國際基金管理中心。中國基金市場有著巨大的發(fā)展空間，對國內(nèi)外的基金管理者都意味著很多的市場機(jī)會。當(dāng)前我國基金市場的地域差別已初步顯現(xiàn)，具有體制優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢的地域是國內(nèi)外基金管理者的首選之地，從而最有條件發(fā)展為國際性的基金管理中心。借由海外基金的準(zhǔn)予銷售，吸引外國基金經(jīng)理公司在我國建立據(jù)點(diǎn)，發(fā)揮基金業(yè)的集群效應(yīng)，以輻射、帶動我國基金業(yè)的質(zhì)量齊升，區(qū)域金融中心與基金管理中心的形成和國際化發(fā)展。

收稿日期：2003--

作者簡介：李清芬(1971-)，女，北京人，廣發(fā)證券博士后工作站博士。研究方向：基金創(chuàng)新和國際化，證券公司國際化。

注釋：

①③ICI:MutualfundFactBook,2002.②姚彬.中國共同基金業(yè)正處并購前夜［N］.中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，20002-09-28.④004km.cn

⑤004km.cn

⑥陳春山.國際金融法論――政策及法制［M］.臺北五南圖書出版有限公司，1999，269.參考文獻(xiàn)：

［1］Pozed,RobertC.1999,TheMutualFundBusiness,TheMITPress.［2］陳春山.國際金融法論――政策及法制［M］.臺北五南圖書出版有限公司，1999.責(zé)任編輯：郭晶穎

第五篇：產(chǎn)業(yè)投資基金（本站推薦）

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點(diǎn)：

第一，投資對象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過投資推動企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資的主要過程為：首先，選擇擬投資對象；然后，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。

產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行篩選主要考慮以下幾個方面：

首先，管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)被放在第一位，一個團(tuán)隊(duì)的好壞將決定企業(yè)最終的成??；

其次，產(chǎn)品的市場潛力，如果產(chǎn)品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實(shí)的盈利，也會被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨(dú)特性。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競爭力與未來的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

以下依次是預(yù)期收益率、目標(biāo)市場極高的成長率、合同保護(hù)性條款、是否易于退出等。

產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方式主要有三種：一是通過所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；二是通過其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；三是所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購股份等。

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。具體表現(xiàn)為：

首先，投資對象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對企業(yè)經(jīng)營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報(bào)，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來潛在的市場，而其未來的發(fā)展難以預(yù)測。而債權(quán)投資則針對現(xiàn)有的易于預(yù)測的成熟市場。