第一篇：我國整車上市企業(yè)老總年薪變化分析

我國整車上市企業(yè)老總年薪變化分析（上）

七個車企老總年薪超百萬

根據(jù)蓋世汽車網(wǎng)整理的我國25家汽車整車上市企業(yè)年報中的數(shù)據(jù)，2008-2010年整車上市企業(yè)老總（本文指總裁、總經(jīng)理或CEO）年薪最高的為比亞迪的總裁王傳福。這三年其年薪分別達到336.0萬元、342.2萬元和401.7萬元，遠高于其他整車上市企業(yè)。這與比亞迪經(jīng)營包含汽車在內(nèi)的多項業(yè)務(wù)以及王傳福同時兼任公司董事長和執(zhí)行董事有關(guān)。而其他公司的董事長大都不兼任總裁或總經(jīng)理。即使2009年之前兼任宇通客車董事長和總裁的湯玉祥，也已將總裁一職交由牛波。而兼任亞星客車董事長和總經(jīng)理的魏潔，在2010年也設(shè)立了執(zhí)行總經(jīng)理一職（由李曉擔任）。

老總年薪僅次于比亞迪的，當屬江鈴汽車。雖然在江鈴汽車的年報中無法獲知老總陳遠清的確切年薪，但這三年該公司為陳遠清支付給福特汽車公司的薪資分別為32萬美元、37.5萬美元和37.5萬美元。若以1:6.8的匯率計，換算成人民幣分別為217.6萬元、255.0萬元和255.0萬元。

除了比亞迪和江鈴，福田汽車、吉利汽車、金龍汽車、宇通客車和廣汽集團的老總2010年年薪也超過百萬元。其中，福田汽車老總王金玉2010年年薪接近200萬元，為198.5萬元。吉利汽車CEO桂生悅2010年的薪金、租金津貼和退休福利計劃供款共有168.3萬元，此外他還得到678.5萬元的“以股份付款”，合計可達846.8萬元。宇通客車總經(jīng)理牛波2010年年薪為130萬元，接近董事長湯玉祥的年薪140萬元。廣汽集團總裁曾慶洪2009年的年薪為82.0萬元，2010年突破百萬元，達102.4萬元。

50-85萬之間

“四大”汽車集團的重要上市公司一汽轎車、上海汽車、長安汽車和東風汽車的老總張丕杰、陳虹、張寶林和盧鋒2010年年薪均在50-85萬元之間，分別為84.52萬元、74.1萬元、63.35萬元和50萬元。

此外，江淮汽車、力帆股份、ST金杯和曙光股份的老總安進、尚游、劉鵬程和李海陽的2010年年薪也在這一區(qū)間，分別為75.24萬元、60萬元、57萬元和52萬元。

八個車企老總年薪在19-49萬之間

一汽集團另一個上市公司一汽夏利的總經(jīng)理王剛2010年年薪為19.7萬元，比一汽轎車的低64.8萬元。廣汽集團另一個上市公司廣汽長豐總經(jīng)理付守杰2010年年薪為33.32萬元。

卡客車上市公司星馬汽車、中國重汽、安凱客車和中通客車中，中通客車和中國重汽的老總薪資較高，2010年分別為48萬元和37.41萬元，而安凱客車和星馬汽車的老總2010年年薪分別為30萬元和28萬元。

2008年才正式產(chǎn)銷轎車的長城汽車，其總裁王鳳英2010年年薪為40.2萬元，比其2008和2009年的薪資（分別為14.5萬元和15.1萬元）有較大提高。

另一個加大轎車發(fā)展力度的公司海馬股份，其總裁胡群2010年年薪為31.19萬元，與其2008和2009年的薪資（均為31萬元）水平無顯著提高。

兩個車企老總年薪不足10萬元

中航黑豹總經(jīng)理王志剛2010年年薪分別為9.3萬元，比其2008和2009年的薪資（分別為4.71萬元和5.65萬元）有較大提高。

亞星客車總經(jīng)理魏潔2010年年薪為2.5萬元，而2008和2009年其年薪分別為15萬元和14.75萬元。該公司2010年薪資最高的為執(zhí)行總經(jīng)理李曉，其年薪是魏潔的4倍，達10萬元。

（下）篇，我們將揭示老總年薪變化與公司業(yè)績變化之間的關(guān)系。

我國整車上市企業(yè)老總年薪變化分析（下）

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從2010和2009年我國整車上市企業(yè)老總的年薪增速和公司營業(yè)收入和凈利潤增速的對比（參見圖

2、圖3）來看，總體來說，老總年薪的增速與公司凈利潤增速差距較遠，而與營業(yè)收入增速較為接近。下面我們來比較下2010年整車上市公司的營業(yè)收入變化情況與老總薪資變化情況。

2010年，大部分整車上市企業(yè)的老總年薪均隨著公司營業(yè)收入增長而增長，這些企業(yè)包括：比亞迪、福田汽車、吉利汽車、宇通客車、廣汽集團、一汽轎車、江淮汽車、上海汽車、長安汽車、東風汽車、中通客車、長城汽車、星馬汽車、中國重汽、海馬股份、安凱客車、一汽夏利和中航黑豹。

不過老總薪資的增速與公司營業(yè)收入的增速不盡匹配。上述車企中，營業(yè)收入增長最快的是上海汽車，2010年上海汽車營業(yè)收入比2009年增長125.0%，而其總裁陳虹的年薪僅增長9.6%至74.1萬元。海馬股份2010年營收增長62.5%，但其總裁胡群年薪僅增長0.6%至31.19萬元。星馬汽車2010年營收增長50.0%，而總經(jīng)理段超飛年薪僅增長6.1%至28萬元。

長城汽車2010年營業(yè)收入增長78.9%，但總裁王鳳英年薪增長幅度卻達到166.2%至40.2萬元，年薪增速居上市車企之首，且該增速與長城汽車的凈利潤增速（163.9%）接近。

除了這些年薪隨公司營業(yè)增長而增長的情況，還有些老總出現(xiàn)年薪不增甚至下降的情況。盡管曙光股份和ST金杯2010年營收分別增長50.9%和和13.9%，但其總裁李海陽和劉鵬程的年薪均保持2009年水平不變，分別為52萬元和57萬元。

而廣汽長豐、亞星客車和金龍客車雖然也是營收增長，但老總年薪下降。廣汽長豐總經(jīng)理付守杰年薪由2009年的54.21萬元下降38.54%至33.32萬元。亞星客車總經(jīng)理魏潔的年薪由14.75萬元降至2.5萬元。金龍客車總經(jīng)理孫建華年薪由138.83萬元下降4.60%至132.45萬元。

附表：

注：

1.力帆汽車總裁2009和2008年年薪未獲知，廣汽集團總裁2008年年薪未獲知。

2.2008-2010年，江鈴汽車為其總裁陳遠清支付給福特汽車的薪資分別為32萬美元、37.5萬美元和37.5萬美元，但是這并不是陳遠清實際領(lǐng)取的薪資。這是江鈴汽車年報中顯示的資料。我們姑且將其作為江鈴汽車總裁年薪的參考數(shù)據(jù)。

3.營業(yè)收入收據(jù)均取自當年公布的數(shù)據(jù)，而非第二年調(diào)整后的數(shù)據(jù)。

第二篇：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資格分析

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資格分析

修改后的《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》(以下簡稱《發(fā)審委辦法》)和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》(以下簡稱《保薦辦法》)向社會公開征求意見，較之主板市場，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)督導(dǎo)期做出了適當延長，并擬建立創(chuàng)業(yè)板信息披露保薦人跟蹤報告制度。

創(chuàng)業(yè)

《保薦辦法》的修改主要集中在三個方面：一是考慮到創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小、風險高，創(chuàng)業(yè)板適當延長了督導(dǎo)期。首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，以及創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)期較之主板分別延長了一個會計。

是考慮到創(chuàng)業(yè)板公司處于成長期，業(yè)績波動大較為常見，擬修改的《保薦辦法》對第七十二條規(guī)定略作調(diào)整，即發(fā)行人上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上的，將對相關(guān)保薦代表人采取相應(yīng)監(jiān)管措施，此規(guī)定只適用于主板，不適用于創(chuàng)業(yè)板。

1、考慮到創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小、風險高，擬通過適當延長持續(xù)督導(dǎo)期間以提高創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)范運作水平，促進創(chuàng)業(yè)板公司持續(xù)發(fā)展。擬在第三十六條中增加一款，作為第二款：“首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后3個完整會計；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后2個完整會計”。這樣的規(guī)定較之主板，分別延長了1個會計。

同時，為了與第二款保持銜接，相應(yīng)將第三十六條第一款修改為“首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后2個完整會計；主板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后1個完整會計”。

2、為進一步發(fā)揮保薦機構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)作用，提升創(chuàng)業(yè)板公司信息披露質(zhì)量，擬實行保薦機構(gòu)對發(fā)行人信息披露跟蹤報告制度。擬在第三十六條之后增加一條，作為第三十七條：“首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)保薦機構(gòu)應(yīng)當自發(fā)行人披露報告、中期報告之日起15個工作日內(nèi)在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站披露跟蹤報告，對本辦法第三十五條所涉及的事項，進行分析并發(fā)表獨立意見。

發(fā)行人臨時報告披露的信息涉及募集資金、關(guān)聯(lián)交易、委托理財、為他人提供擔保等重大事項的，保薦機構(gòu)應(yīng)當自臨時報告披露之日起10個工作日內(nèi)進行分析并在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站發(fā)表獨立意見。”

3、適當調(diào)整對保薦代表人的個別監(jiān)管措施?！侗Ｋ]辦法》中規(guī)定的監(jiān)管措施和法律責任既適用于主板市場，也適用于創(chuàng)業(yè)板市場?！妒状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》要求保薦人對發(fā)行人的成長性出具專項意見，履行盡職調(diào)查義務(wù)，保障發(fā)行人的質(zhì)量。但考慮創(chuàng)業(yè)板公司處于成長期，業(yè)績波動大較為常見，擬對《保薦辦法》原第七十二條的規(guī)定略作調(diào)整，即發(fā)行人上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上的，將對相關(guān)保薦代表人采取相應(yīng)監(jiān)管措施。此規(guī)定只適用于主板，不適用于創(chuàng)業(yè)板。這是基于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定的特性作出的調(diào)整。

二、在第三十六條中增加一款，作為第二款：“首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后3個完整會計；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后2個完整會計”。

：“首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)保薦機構(gòu)應(yīng)當自發(fā)行人披露報告、中期報告之日起15個工作日內(nèi)在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站披露跟蹤報告，對本辦法第三十五條所涉及的事項，進行分析并發(fā)表獨立意見。

第三篇：施工企業(yè)上市利弊分析

施工企業(yè)上市利弊分析

摘要：隨著國家對基礎(chǔ)設(shè)施投入的加大，施工項目越來越多，項目投資越來越大，如何抓住施工領(lǐng)域這一黃金時期，成為制約施工企業(yè)能否進一步做大、做強的一個重要因素。為擴大企業(yè)規(guī)模，提高市場占有率，籌集足夠的資金是施工企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在，對施工企業(yè)通過上市來籌集資金進行一些簡要的利弊分析。

關(guān)鍵詞：施工企業(yè)；上市；利弊

十一五期間，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正處在高度景氣階段，未來幾年鐵路建設(shè)投資和公路建設(shè)投資都將保持高位運行狀態(tài)，城市市政建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)也方興未艾,建筑行業(yè)的飛速增長給施工企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機遇。為更好更快的發(fā)展,增強企業(yè)自身實力，施工企業(yè)急需擴大市場規(guī)模，提高市場占有率，而資金短缺成為制約施工企業(yè)進一步發(fā)展的一個重要瓶頸。為籌集企業(yè)發(fā)展資金，單純的靠企業(yè)本身實力和銀行信貸已經(jīng)滿足不了日益增長的資金需求了，為此，施工企業(yè)應(yīng)將籌資渠道轉(zhuǎn)向資金雄厚的股市，通過上市，來募集發(fā)展所需資金，同時通過上市還能完善企業(yè)各項管理制度,促使企業(yè)更加規(guī)范更加健康的發(fā)展。本文試著對施工企業(yè)上市利弊做一些簡要分析。

1、上市利益分析

(1)可以募集大量資金,有效的緩解資金短缺問題。同時，有利于調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負債率。以2008年3月剛剛上市的中國鐵建為例，中國鐵建先于2008年3月10日發(fā)行A股，共計募集資金222.46億元人民幣；2008年3月13日，又發(fā)行H股，共計募集資金182.5億港元。由此可見，施工企業(yè)通過上市可以在短期內(nèi)在證券市場籌集到巨額資金，而且普通股股票籌集的是企業(yè)永久

占用的資金，是企業(yè)最穩(wěn)定的資金來源，它可以是負債的保證，股票籌資越多，對債權(quán)人的保證越強，企業(yè)的實力也越強，有利于提高企業(yè)的信譽。此外，施工企業(yè)由于自身行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)負債率一直居高不下，以相近幾家上市施工企業(yè)的資產(chǎn)負債率為例，2005-2007年，中鐵二局(600528)的資產(chǎn)負債比例分別為72%、78%、77%；隧道股份(600820)分別為77%、78%、78%；中國中鐵(601390)分別為92%、93%、93%，而2008年3月剛剛上市的中國鐵建(601186)則高達98%、98%、97%。企業(yè)增加負債資金，就相應(yīng)的增加了固定支付利息的壓力，過多的負債，會使施工企業(yè)辛辛苦苦創(chuàng)造出的利潤無形中都流失到銀行中去了，施工企業(yè)成為銀行的“打工仔”。施工企業(yè)上市后，可以從股票上場上大量融資，極大緩解了企業(yè)資金鏈的緊張，調(diào)整了企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了企業(yè)的負債比例，把企業(yè)從高負債率解脫出來，解決企業(yè)發(fā)展所需要的資金，為公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長期的融資渠道。

(2)有利于降低財務(wù)風險,增強企業(yè)實力。與間接融資相比，企業(yè)直接向社會公開發(fā)行股票有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，普通股股票籌集的資金是公司的股本，股本是企業(yè)存在的根本，可供企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中長期使用，除非企業(yè)進行清算，否則不用償還本金。雄厚的股本能增加企業(yè)發(fā)展所需的長期資本，減少還本付息之流動性困境。同時，企業(yè)能夠?qū)⒏嗟馁Y本投到那些有長遠投資價值或戰(zhàn)略意義的領(lǐng)域，從而有效地避免企業(yè)的短期行為。上市后企業(yè)資本運作手段更加豐富，在市場上的信譽程度顯著提高，銀行也愿意向公司提供貸款，這進一步促進企業(yè)的發(fā)展,并借此可以形成良性的資金循環(huán)，使得企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資二種籌資方式可以相輔相成。

(3)有利于完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)長遠健康發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。上市公司建立起以股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、各專業(yè)委員會為特征的公司組織機構(gòu)體系、公司直接置身于市場競爭和公眾投資者的外部監(jiān)督之中、證監(jiān)會等外部監(jiān)督機構(gòu)也會加大對上市公司的監(jiān)管力度。外部監(jiān)管越嚴格、市場越規(guī)范,公司的治理水平也相應(yīng)會得到提高。公司上市后可以規(guī)范公司原來不規(guī)范的運作和管理，提高管理水平，推動管理創(chuàng)新，不斷完善公司的治理結(jié)構(gòu)，推

動企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

(4)有利于積極進行資本運作，挖掘、培育新的利潤增長點，增強企業(yè)的整體競爭力。只要有充裕的資金實力，施工企業(yè)方可進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，實現(xiàn)施工企業(yè)經(jīng)營方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，除提高自身的核心競爭力外，不妨投資運營BOO(建設(shè)——擁有——經(jīng)營)項目、BOT(建設(shè)——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓)項目、房地產(chǎn)項目、海外開發(fā)項目等，這些項目雖然在主營業(yè)務(wù)收入所占比例較小，但作為新的利潤增長點，對企業(yè)的貢獻也不容忽視，這些新型投資項目不但可以為公司贏得施工項目，提高盈利水平，同時長遠看可以提供穩(wěn)定的投資回報，平抑公司其他業(yè)務(wù)收入和盈利的波動。特別對于施工企業(yè)而言，原材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的50%以上，原材料價格波動風險將對施工企業(yè)利潤產(chǎn)生巨大影響，因此施工企業(yè)可以通過資本市場對于一些主要材料生產(chǎn)商、機械設(shè)備制造商廠家可進行參股甚至控股，以降低施工企業(yè)在施工生產(chǎn)過程中原材料價格波動帶來的風險。企業(yè)上市后，將有利于實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。

(5)有利于提高市場競爭力，增強企業(yè)的市場占有率。施工企業(yè)上市后利用所募資金可大量購買大量先進設(shè)備，提高施工機械化水平，從而提高施工效率，擴大施工規(guī)模,增加經(jīng)濟效益。同時，從產(chǎn)業(yè)競爭角度分析，上市一方面可以支持企業(yè)更高速地成長以取得在同行業(yè)領(lǐng)先的時機；另一方面，如果同行競爭者均已上市,企業(yè)同樣需要充足資本與競爭對手相對抗。此外,企業(yè)上市后，可以提高今后在國際資本市場籌資的能力,積極開拓國際市場。

(6)有利于提高企業(yè)自身的品牌效應(yīng)，大大提升知名度。一般而言，各種媒體給予一家上市公司的關(guān)注遠遠高于非上市企業(yè)，企業(yè)上市可獲得巨大的名牌效應(yīng)，積聚無形資產(chǎn),更易獲得銀行信貸、有利于吸引高層次高素質(zhì)的管理人才，為走向國際市場贏得良好的信譽等。品牌效應(yīng)是施工企業(yè)一筆重要的無形資產(chǎn)，在經(jīng)營承攬中有著極其重要的作用。

2、上市弊端分析

盡管企業(yè)上市有巨大的經(jīng)濟效應(yīng)和社會效應(yīng)，能給企業(yè)帶來前所未有的發(fā)展機遇,但企業(yè)上市也面臨一系列的挑戰(zhàn)，也要付出一定的代價,主要體現(xiàn)在：

(1)上市成本：需要不菲的律師費、審計費、券商費等，公司上市后會比上市前受到更嚴格的監(jiān)管，很多信息需要定期向社會公眾披露，與此同時也需要增加一些相關(guān)費用,監(jiān)管支出加大。

(2)投資風險:企業(yè)籌集巨額資金，一旦投資失誤或失敗，有可能使企業(yè)面臨財務(wù)危機甚至出現(xiàn)毀滅性的災(zāi)難。

(3)股市風險：股票市場中惡意炒作，短期投機等行為，媒體過度關(guān)注負面影響等，可能會使股票價格偏離其內(nèi)在價值，不能真實反映企業(yè)真正內(nèi)在價值。

(4)訴訟風險：企業(yè)上市后需要對全體股民負責，上市公司比私人企業(yè)需要履行更多義務(wù)、承擔更多責任,管理層也將受到更大的壓力等，為了防范投資風險，保護投資者利益，公司法對上市公司作出了特別的規(guī)定，主要有重大事項決策制度、獨立董事制度、董事會秘書制度、關(guān)聯(lián)董事回避制度、信息公開制度，如給公司造成損失，股東都可以直接訴訟或代為訴訟。

(5)控制權(quán)的稀釋：企業(yè)上市后應(yīng)時刻注意股權(quán)百分比的控制，以防失去對公司的主權(quán)控制。

綜上所述，施工企業(yè)上市后，將面臨更為廣闊的發(fā)展空間，上市所帶來的好處遠遠大于上市前后所付出的代價，施工企業(yè)應(yīng)以上市為契機，不斷提高管理水平，不斷提高企業(yè)自身核心競爭力，同時積極運作資本市場，參與國際市場，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展,力爭為投資者帶來持久、可觀的投資收益。

第四篇：環(huán)保企業(yè)上市公司財務(wù)分析

環(huán)保企業(yè)上市公司財務(wù)分析

截至目前我國滬深兩市共有15家環(huán)保上市企業(yè)。

一、經(jīng)營績效：營業(yè)總收入穩(wěn)定增長，利潤出現(xiàn)下滑

1季度，15家環(huán)保上市公司累計實現(xiàn)主營業(yè)收入1227.16億元，同比增長28.44%；成本和費用的下降促進了營業(yè)利潤和凈利潤快速增長，實現(xiàn)營業(yè)利潤13.29億元，同比上升93.01%；凈利潤71.58億元，同比增加93.01％。具體來看，在15家上市環(huán)保公司中，只有深圳能源、維爾利2家公司營業(yè)總收入出現(xiàn)下滑，其中，維爾利主營業(yè)收入下降21.50%，降幅最大；8家企業(yè)營業(yè)利潤出現(xiàn)負增長，其中城投控股、霞客環(huán)保下降70%以上；3家企業(yè)凈利潤下降，其中維爾亞下降50％以上，分別下降40.99%、21.91%和57.53%。

部分環(huán)保上市公司表現(xiàn)良好。比如國電清新營業(yè)總收入增長99.60％，增速遙遙領(lǐng)先；營業(yè)利潤方面，三聚環(huán)保、九龍電力分別實現(xiàn)了130.17%和99.59%的超高速增長，凈利潤也分別高達134.37%和41.92%。

二、盈利能力：成本上升，總體盈利能力下滑

1季度，由于環(huán)保行業(yè)生產(chǎn)成本上升，非生產(chǎn)性費用增加較快，而環(huán)保產(chǎn)品及服務(wù)價格增長相對緩慢，15家環(huán)保上市公司整體盈利能力較去年同期有所下降。平均銷售毛利率33.71%，較上年同期減少1.19個百分點；平均銷售凈利率11.26%，較上年同期大幅下降8.1個百分點；平均營業(yè)利潤率18.74%，較上年同期下降9.88個百分點；平均凈資產(chǎn)收益率9.71%，較上年同期下降0.88個百分點。

具體來看，15家環(huán)保上市公司中，只有（）的盈利能力指標均高于去年同期，其余上市公司在銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率等方面均出現(xiàn)不同程度下滑。其中，東湖高新的銷售毛利率為15.13%，較上年同期減少20.15個百分點，為15家上市環(huán)保公司中銷售毛利率下降幅度最大的企業(yè)；銷售凈利率、營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率下滑幅度最大的是城投控股，較上年同期分別大幅減少149.05個、181.20個和6.01個百分點。

三、償債能力：變現(xiàn)能力及償債能力均提高，回款壓力加大

1季度，15家環(huán)保上市公司平均流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率分別為1.58倍、1.20倍、50.46%，較上年同期分別提高0.15倍、0.16倍、下降2.83個百分點。流動比率和速動比率提高，變現(xiàn)能力有所提升；平均資產(chǎn)負債率下降，行業(yè)償債能力增強。盡管如此，行業(yè)應(yīng)收賬款同比增長40.28%，存貨增長17.5%，回款壓力仍不容忽視。

具體來看，桑德環(huán)境和東江環(huán)保流動比率和速動比率上升幅度最高，其中流動比率分別提高1.92倍和1.49倍，速動比率分別提高1.91倍和1.40倍；而富春環(huán)保降幅最大，流動比率和速動比率降幅分別達1.49倍和1.48倍。資產(chǎn)負債率方面，9家上市公司資產(chǎn)負債率減小，償債能力提升，其中，桑德環(huán)境和東江環(huán)保資產(chǎn)負債率分別提高24.26%和25.03%，而富春環(huán)保資產(chǎn)負債率上升18.09%，償債能力大幅下滑，償債風險加大。

第五篇：我國“獨角獸”企業(yè)發(fā)行上市路徑解析

我國“獨角獸”企業(yè)發(fā)行上市路

徑解析

一、“獨角獸”在A股、港股、美股上市的

現(xiàn)狀分析

截至2018年3月26日，全球共有中概股公司（境外上市的中國股票）834家，其中在香港上市的有608家，在美國上市的141家，共占整體中概股公司數(shù)量的90%。目前中概股整體市值為288,895億人民幣，其中港股中概股市值229,378億，美股中概股市值 58,541億元，兩地共占整體中概股市值的99.66%。無論從上市公司數(shù)量還是市值規(guī)模來看，香港和美國都是中概股最主要的市場。

從行業(yè)來看，美股中概股TMT行業(yè)占比遠大于 A/H 市場，美股中概股以信息技術(shù)和非日常消費品行業(yè)為主，其中TMT的市值占比已經(jīng)達到了75%。

（一）A股上市的條件（主板）

1.主體條件限制

發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東，實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。

2.財務(wù)條件限制

(1)最近3個會計凈利潤均為正數(shù)，且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù);(2)最近3個會計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元或者最近3個會計營業(yè)收入累計超過人民幣3億元

(3)發(fā)行前股本總額不少于3000萬元

(4)最近1期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%(5)最近1期末不存在未彌補虧損。

（二）香港上市條件的改善

1.發(fā)行上市的有利條件

首先，香港資本市場市場化程度高，較少受政策的干預(yù)，上市過程較短，條例清晰，程序便捷，較容易獲得審批，可預(yù)期性強。并且，由于香港市場的政策透明度高，能否上市，企業(yè)基本上可以自己預(yù)先做出判斷，確定性較強。

比如沒有連續(xù)三年盈利規(guī)定，控股公司也能上市等。其次，香港資本市場的發(fā)行制度實行注冊制，交易所就能夠決定企業(yè)能否上市。

2.港股上市規(guī)則的改變

處于上市規(guī)則改革中的香港市場，正在大力推動同股不同權(quán)改革，對高科技行業(yè)以及生物科技公司赴港上市也具有很強的吸引力。港交所將在上市規(guī)則中新增容許尚未盈利或未有收入的生物科技發(fā)行人，或者是不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人，在作出額外披露及制定保障措施后在主板上市的內(nèi)容。香港交易所目前正就改革意見征求咨詢方案，預(yù)計最快4月下旬新的《上市規(guī)則》生效并開始接受上市申請，香港市場有望吸引來自全球的發(fā)行者與投資人。

（三）美國上市的優(yōu)勢條件

優(yōu)勢條件

1相對A股，上市審批流程效率更高；

2港媒:中國軍機遭日F-15干擾短片曝光近到看清飛行員

3相對港股，美股接受“同股不同權(quán)”制度，這有效地保護了創(chuàng)始人對于公司的控制權(quán)。

在美國三大交易所中，納斯達克專為成長期的公司提供的市場，也是國內(nèi)獨角獸企業(yè)發(fā)行上市首選。相比之下，納斯達克的上市標準比其他的全國性的交易市場更為寬松。對于首次發(fā)行的公司，根據(jù)納斯達克的標準，必須滿足以下3個上市標準中的一個，且必須滿足該標準的所有要求。以下簡要介紹納斯達克的初始上市標準。

表1 納斯達克初始上市標準

（四）我國“獨角獸”企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

發(fā)展現(xiàn)狀

1.很多新興產(chǎn)業(yè)公司，前期需要巨大的研發(fā)投入，在產(chǎn)品完全商業(yè)化前盈利能力較差，甚至完全不能盈利。大部分獨角獸都難以達到“連續(xù)3年凈利潤超過3000萬”的門檻。事實上，在美股上市的京東、特斯拉、亞馬遜等都是連年虧損的；

2.海外投資是獨角獸重要融資來源，比如騰訊和阿里第一大股東都是外資。但鑒于國內(nèi)部分行業(yè)對公司外資持股比例有一定限制，那么這些外資的最終退出以及跨境資本的流動障礙，都是制約獨角獸在A股上市的因素；

3.企業(yè)同股不同權(quán)的規(guī)定。阿里巴巴就是因為港交所對“合伙人制度（為了保證創(chuàng)始人和管理層對公司的控制）”不認可而最終選擇在美國紐交所上市。

以上談到的情況是此前科網(wǎng)巨頭們紛紛赴美上市的重要原因。

二、“獨角獸”企業(yè)發(fā)行上市的三種模式以及路徑選擇(A股IPO、H+CDR以及CDR)

（一）“富士康”模式下的A股IPO 1國內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)的IPO上市案例——“富士康”

2018年3月8號，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司首發(fā)獲通過，成功過會。從報材料至過會，僅用36天，20個工作日。此次富士康的快速審核體現(xiàn)國內(nèi)資本市場對獨角獸企業(yè)的極大重視。

在此期間也有一些質(zhì)疑聲引起了大家的討論，該富士康好像有多處不符合A股上市要求的地方。成立未滿3年、報告期內(nèi)受15次行政處罰、未詳細披露前5大供應(yīng)商客戶明細等等。對此，富士康似乎都有應(yīng)對之策。

“

那么，富士康何以能“光速”上市？這家公司究竟有著怎樣的實力？

關(guān)于富士康業(yè)務(wù)方向

A股IPO的富士康其實是從鴻海精密（集團母公司）旗下剝離通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備及精密工具和工業(yè)機器人業(yè)務(wù)打包上市。這三項業(yè)務(wù)都是符合新經(jīng)濟、新技術(shù)概念的。

應(yīng)對之策

有消息稱證監(jiān)會發(fā)行部將對四大新經(jīng)濟領(lǐng)域的擬上市企業(yè)中，市值達到一定規(guī)模的“獨角獸”企業(yè)，放寬審批時間和盈利標準。

2關(guān)于經(jīng)營期限

招股書資料顯示，本次申報IPO的主體為“富士康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司”成立于2015年3月6日，截止到申報基準日，未滿三年。

應(yīng)對之策

2016年修訂《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第九條規(guī)定，發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當在3年以上，但國務(wù)院批準的除外。富士康得到國家層面的特殊優(yōu)待，表明其事關(guān)國家戰(zhàn)略全局，而非一個企業(yè)上市那么簡單。

3關(guān)于實際控制人

關(guān)于公司上市的規(guī)范性問題，應(yīng)核查說明認定公司無實際控制人是否符合相關(guān)規(guī)定、依據(jù)是否充分。

應(yīng)對之策

沒有實際控制人或通過多人共同控制的公司，則要充分說明公司三年內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性問題。

4關(guān)于報告期內(nèi)的15筆處罰

報告期內(nèi)，發(fā)行人受到海關(guān)、國家稅務(wù)以及出入境檢驗檢疫主管部門作出的行政處罰決定共計15筆，涉及罰款金額合計為15.32萬元。

應(yīng)對之策

目前IPO審核思路的轉(zhuǎn)變，更多的是從實質(zhì)上去看這個處罰，只要上述行政處罰均不構(gòu)成重大違法違規(guī)行為即可，而不是從形式上看有沒有兜底函。

2“新經(jīng)濟”企業(yè)直接IPO上市的可行性

“走富士康的路”，推動力儼然主要來自監(jiān)管層，整個流程也將成為新經(jīng)濟企業(yè)、獨角獸公司們今后加速上市的參照楷模。

但A股的制度框架是公司法和證券法、國務(wù)院授權(quán)等規(guī)定的，需涉及相關(guān)法律的修訂。且鑒于不少“獨角獸”行業(yè)公司都有VIE架構(gòu)（見圖1），境外注冊的上市實體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運營實體相分離的模式。境外的上市主體通過一系列協(xié)議（包括貸款協(xié)議、股東表決權(quán)委托協(xié)議、業(yè)務(wù)合作協(xié)議等）控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實體，并入其會計報表，達到上市目的。

外資通過VIE結(jié)構(gòu)參與國內(nèi)資本市場，會直接影響資本流動，可能造成系統(tǒng)性金融風險，對VIE結(jié)構(gòu)的審查將會比較嚴格。同時富士康的上市案例還需要一定周期考察驗證。所以推進的過程可能不如預(yù)期的快。

圖 1 VIE架構(gòu)

富士康這次“綠色通道”事件頗有些“定向注冊制”的味道，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過形式審查快速實現(xiàn)上市。注冊制的實施不會一蹴而就，一定是循序漸進的過程，富士康“綠色通道”事件可以看做是循序推進注冊制的一種探索，這或許才是這次事件真正的意義。

（二）“小米”模式下的H+CDR的迂回上市路徑

1“H+CDR”上市模式案例——“小米”

作為互聯(lián)網(wǎng)明星公司，小米的上市模式備受關(guān)注，市場先后傳出A股、港股(H股)、A+H股等多個版本的上市方案。

目前，小米的上市模式漸次清晰：“一魚兩吃”，首先在香港上市，然后拿出少部分股份在A股發(fā)行CDR，時間有可能是今年5月份。

鑒于小米及生態(tài)鏈公司業(yè)務(wù)的高度關(guān)聯(lián)性、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的獨特性、小米依然存在的復(fù)雜VIE股權(quán)架構(gòu)、高估值訴求等因素，結(jié)合A股、H股的現(xiàn)有政策以及九年前已完成將金山軟件成功帶至港交所的雷軍，對港股市場的資本運作已經(jīng)比較熟悉，先于港股市場登陸可能更

適合小米。

隨著今后CDR的試點推行，小米可以選擇拿出一定數(shù)量的股份在A股發(fā)行CDR，依據(jù)其在國內(nèi)所具有的影響力，之后便可以實現(xiàn)兩個市場同時融資。

2港股+CDR或美股+CDR的迂回路線的可行性

受制于獨角獸企業(yè)國內(nèi)IPO進程的緩慢，一些有迫切融資需求的企業(yè)先選擇海外上市，等國內(nèi)CDR實施細則具體落實后重回國內(nèi)資本市場的路徑變得更具有參考意義。而且全球范圍內(nèi)的獨角獸爭奪大戰(zhàn)，海外一些主要資本市場的發(fā)行條件也在不斷改善。

香港方面，根據(jù)4月20日消息顯示，港交所宣布，將于4月24日發(fā)表新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度的市場咨詢總結(jié)。這也意味著，港交所吸引同股不同權(quán)公司、未盈利生物科技公司赴港上市等制度改革已進入倒計時。對于赴港上市而言，主要有兩種模式：

表 2 中概股赴港上市的兩種“模式”

美國方面，上文有關(guān)獨角獸企業(yè)美股上市的有利條件中列出了納斯達克交易所對成長性企業(yè)發(fā)行上市的寬松標準。且自今年以來，又有9家中概股赴美上市，包括愛奇藝、嗶哩嗶哩、精銳教育、格林豪泰、商德機構(gòu)以及盛世樂居等。所以，赴美上市的吸引力，短時間內(nèi)料將不會褪去。

（三）海外已上市“獨角獸”企業(yè)的CDR之路

1CDR路徑

關(guān)于CDR，在上篇文章《論新經(jīng)濟背景下，發(fā)行與投資CDR的重要性》中已經(jīng)詳細介紹：是指為實現(xiàn)股票的跨境買賣，在境外（包括中國香港）上市公司把部分已發(fā)行上市的股票托管在當?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實現(xiàn)股票的異地買賣。以阿里巴巴為例，說明CDR的操作流程：

假如阿里巴巴公司把市值1億的股票寄存在工商銀行北美分部，之后工商銀行可以發(fā)行對應(yīng)市值1億的存托憑證，這些存托憑證可以被工商銀行中國分部拿出來在內(nèi)地發(fā)行，上市后按照人民幣交易。

如果投資者買入存托憑證，就相當于買入了一定數(shù)量的阿里巴巴的股票，可以享受分紅，但是不具有投票權(quán)，投票權(quán)被工商銀行保留。標準操作流程見圖2。

圖2 CDR的發(fā)行程序

2發(fā)行CDR迎接“獨角獸”回歸的可行性

海外上市的中國新經(jīng)濟企業(yè)中，有很多是VIE結(jié)構(gòu)(協(xié)議方式實現(xiàn)海外上市主體對境內(nèi)經(jīng)營主體的控制權(quán))，且大多存在同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有些甚至一直未能盈利。相比修改新股發(fā)行制度或者企業(yè)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，CDR可以更高效、以更低成本達到目的。另外，中概股CDR破冰將為A股市場建立對接國際證券市場的制度，為A股市場國際化開放奠定基礎(chǔ)。目前，監(jiān)管層已在著手制定一些差異化的細則，涉及信息披露等，預(yù)計很快將會推出。

以上為文中討論的三種“獨角獸”企業(yè)上市融資模式。鑒于當前資本市場發(fā)展環(huán)境以及政策的支持力度，國家會抓緊制定CDR的實施細則，鼓勵海外上市企業(yè)回歸。但考慮到一些企業(yè)的迫切融資需求以及A股IPO 處于緩慢推進的過渡期，一些獨角獸企業(yè)料將還會選擇海外上市，待時機成熟后，再以CDR的方式重回A股。

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文章來源：元立方金服

作者：余小茹