第一篇：中央企業(yè)整體改制上市的方法和難點(diǎn)

中央企業(yè)整體改制上市的方法和難點(diǎn)

由于政策的呵護(hù)，整體上市概念已成為股市最吸引眼球的熱點(diǎn)。滬深股市涉及到整體上市概念的股票約有70多只，從去年下半年開始，這些股票股價(jià)就表現(xiàn)不俗。故很多人稱2007年為“集團(tuán)整體上市年”。

一、集團(tuán)從分拆上市到整體上市

集團(tuán)上市主要有三個(gè)形式，一是集團(tuán)法人整體上市；二是主業(yè)資產(chǎn)整體上市；三是優(yōu)良資產(chǎn)上市。前兩者屬于整體上市，第三者屬于分拆上市。

過去20多年的國(guó)有企業(yè)改制，是以優(yōu)良資產(chǎn)分拆上市和主輔業(yè)分離為主題的；尤其在中國(guó)資本市場(chǎng)的起步階段，分拆改制上市對(duì)國(guó)有企業(yè)改革和資本市場(chǎng)的發(fā)展起到了巨大的積極作用。

但是，集團(tuán)分拆上市逐漸出現(xiàn)了許多問題，母公司和子公司之間、上市公司與非上市公司之間、主業(yè)和輔業(yè)之間的利益均衡問題很難協(xié)調(diào)，并由此引發(fā)了很多企業(yè)內(nèi) 部矛盾。突出的問題是：（1）關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，（2）大股東侵占上市公司利益問題，（3）非上市部分的體制難以轉(zhuǎn)換問題。比如，有些上市公司的采 購、生產(chǎn)、銷售等是分離的，并且很多受母公司控制，很大程度上損害了公眾股東的利益。所以，國(guó)內(nèi)的分拆上市的模式越來越不符合國(guó)際慣例和資本市場(chǎng)發(fā)展要 求。

近幾年，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，不論是資本市場(chǎng)容量還是運(yùn)作規(guī)范，都有很大的改善；另外，國(guó)內(nèi)分步實(shí)現(xiàn)整體上市的中央企業(yè)中國(guó)移動(dòng)、武鋼股份等，還 有一次性實(shí)現(xiàn)整體上市的金融類企業(yè)中國(guó)銀行、工商銀行等，都為國(guó)有大中型企業(yè)、尤其是中央企業(yè)的整體上市提供了有意的借鑒。

二、集團(tuán)整體上市的方式

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)過的國(guó)有企業(yè)整體上市的模式大致有以下三種方式：

1．“TCL”模式: 換股合并與IPO

2004年1月，TCL集團(tuán)通過對(duì)上市子公司TCL通訊進(jìn)行換股合并并IPO的方式，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市。TCL集團(tuán)整體上市模式可以歸納為“母公司直接 上市模式”，即在企業(yè)集團(tuán)中,具有核心地位的母公司(集團(tuán)公司)通過改制直接上市。“TCL”模式適用條件：首先，企業(yè)集團(tuán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，母公司具有較強(qiáng) 的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模；其次，母公司符合證券市場(chǎng)發(fā)行上市的資格條件。2006年6月，上港集團(tuán)的整體上市與“TCL”模式屬于同類，只是增加了給子公司流動(dòng)股股東以換股或現(xiàn)金的選擇權(quán)。

2．“武鋼”模式：增發(fā)與資產(chǎn)收購

武鋼集團(tuán)的整體上市采取了資產(chǎn)先行的方式。2004年6月，武鋼股份

（600005）通過定向增發(fā)國(guó)有法人股和面向社會(huì)公眾發(fā)行流通股募集資金，再用 增發(fā)募集資金收購集團(tuán)尚未上市的全部主業(yè),從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)主業(yè)整體上市?！拔滗撃Ｊ健钡倪m用條件：首先，集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模較大且資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)異；其次，市場(chǎng)對(duì)再融 資持有寬容乃至歡迎態(tài)度。

3．“東電”模式：非公開發(fā)行與資產(chǎn)購買

2007年5月，東方電機(jī)(600875.SH，1072.HK.)宣布將通過向母公司東方電氣集團(tuán)非公開發(fā)行股票和支付現(xiàn)金的方式，通過兩次收購的方式 獲得東方電氣集團(tuán)持有的S東鍋(600786.SH)68.05%的股份、東方汽輪機(jī)１００％股權(quán)，以及東方電氣集團(tuán)在換股要約收購東方鍋爐要約期滿時(shí)取得的不超過31.95%的股

份。收購?fù)瓿珊?，東方電機(jī) 將整合供應(yīng)鍋爐、汽輪機(jī)及發(fā)電機(jī)三大核心發(fā)電設(shè)備，實(shí)現(xiàn)東方電氣集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)“A+H”整體上市。由于整個(gè)方案涉及到股改送股、換股吸收合并、非公開發(fā)行，以及將S東鍋整合進(jìn)東方電機(jī)，而被譽(yù)為“東電模式”。

三、集團(tuán)整體上市模式比較與選擇

以上三種模式中，“TCL”模式屬于集團(tuán)法人整體上市，而“武鋼”模式和“東電”模式，則屬于主業(yè)資產(chǎn)整體上市。

相比而言。集團(tuán)法人整體上市，有利于減少關(guān)聯(lián)交易，減少大股東侵占上市公司利益，也有利于優(yōu)化公司法人治理，及縮減管理層級(jí)；但是，業(yè)務(wù)與資產(chǎn)良莠不齊，容易導(dǎo)致資本市場(chǎng)估值偏低和運(yùn)行低效率。主業(yè)資產(chǎn)整體上市，通過主輔分離，保持主營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的完整性和獨(dú)立性，有利于提高主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；但是，與母 公司的關(guān)聯(lián)交易會(huì)很多，容易造成大股東資金占用或違規(guī)擔(dān)保，也容易弱化公司法人治理。

中央企業(yè)改制上市是采用集團(tuán)法人整體上市還是主業(yè)資產(chǎn)整體上市，要具體問題具體分析。集團(tuán)法人整體上市,一般要求集團(tuán)整體資產(chǎn)優(yōu)良，母公司管理效率高，輔 業(yè)規(guī)模小，離退休人員少和冗員現(xiàn)象不明顯。集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)整體上市，一般要求主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、資產(chǎn)優(yōu)良，價(jià)值鏈完整，主營(yíng)資產(chǎn)能夠獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。對(duì)于中央企業(yè)整體改制上市，能夠?qū)崿F(xiàn)集團(tuán)法人整體上市的，就要集團(tuán)法人整體上市。但是，現(xiàn)實(shí)中中央企業(yè)多存在業(yè)務(wù)多元化、輔業(yè)資產(chǎn)較大、冗員比較嚴(yán)重等問題；因而，中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)整體上市比較可行。

四、中央企業(yè)整體改制上市的迫切性

國(guó)資委2006年12月發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》（國(guó)辦發(fā)［2006］97號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見”）中，明確表示國(guó)資委將加快推進(jìn)股份制改革，積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市；鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。

同時(shí)，國(guó)資委也明確表示，要通過戰(zhàn)略性重組，到2010年把中央企業(yè)調(diào)整到80戶—100戶。要通過“四個(gè)集中”，增強(qiáng)中央企業(yè)控制力：推動(dòng)國(guó)有資本向關(guān) 系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中；向國(guó)有經(jīng)濟(jì)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和未來可能形成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域集中；向具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大企 業(yè)集團(tuán)集中，向企業(yè)主業(yè)集中。

要提高中央企業(yè)的控制力，要做大做強(qiáng)中央企業(yè)，必須借助于資本市場(chǎng)。其一，資本市場(chǎng)為中央企業(yè)做大做強(qiáng)提供了資金支持；其二，資本市場(chǎng)也為中央企業(yè)的并購 重組提供了一種資源優(yōu)化配置機(jī)制；其三，中央企業(yè)的企業(yè)價(jià)值只有在資本市場(chǎng)上才能充分體現(xiàn)出來；其四，資本市場(chǎng)為中央企業(yè)的法人治理優(yōu)化和管理層激勵(lì)提供 巨大的支持。

通過多年的改制重組，整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)上升，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的整體質(zhì)量和盈利性已經(jīng)明顯增強(qiáng)，業(yè)務(wù)的清晰度也有所提高。另外，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)接納大盤股的能力明顯提高。這些為中央企業(yè)的整體上市提供了條件。

中央企業(yè)的整體上市的突出優(yōu)點(diǎn)有：避免關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；維持業(yè)務(wù)

價(jià)值鏈的完整性和上市主體的獨(dú)立性；實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，優(yōu)化公司治理，解決管理層激勵(lì)等。

五、中央企業(yè)整體上市的難點(diǎn)

“想說愛你并不是很容易的事，那需要太多的勇氣”。中央企業(yè)整體改制上市雖然是國(guó)資委首推模式，中央企業(yè)也的都在積極探索著整體上市，但是真正一次性實(shí)現(xiàn)整體上市的中央企業(yè)卻寥寥無幾。

原因是中央企業(yè)整體上市存在諸多難題需要解決。比如，是法人整體上市還是主業(yè)整體上市？如何建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)？如何解決非相關(guān)多元化的管理模式問題？如何解決輔業(yè)或低效率資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)問題？如何解決離退休人員問題？??

1．多元化經(jīng)營(yíng)

不象金融類企業(yè)業(yè)務(wù)單一，國(guó)資委統(tǒng)管的中央企業(yè)大都是多元化經(jīng)營(yíng)。相關(guān)多元化，是價(jià)值鏈的延伸，其整體上市是沒有障礙的；但是，非相關(guān)多元化的整體上市，是不符合資本市場(chǎng)規(guī)則的。因?yàn)椋墒熨Y本市場(chǎng)的投資者要求上市公司有一個(gè)清晰的業(yè)務(wù)定位。

比如中糧集團(tuán)是個(gè)多元化的企業(yè)，包括糧油食品貿(mào)易及物流、農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、生物化工業(yè)、酒與飲料制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、酒店與旅游業(yè)、零售業(yè)、金 融業(yè)、包裝業(yè)等10類業(yè)務(wù)。目前，中糧集團(tuán)下面有6家上市公司。所以，中糧集團(tuán)要把下屬企業(yè)都整合起來進(jìn)行整體上市，困難是比較大的。目前，國(guó)資委正在強(qiáng)化中央企業(yè)的主業(yè)，對(duì)于主業(yè)不突出、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)布局過寬的，國(guó)資委要強(qiáng)制重組。

2．主輔業(yè)分離

由于歷史原因，中央企業(yè)承擔(dān)了較多的社會(huì)職能；因而，中央企業(yè)的輔業(yè)資產(chǎn)往往與低效資產(chǎn)或不良資產(chǎn)聯(lián)系在一起。中央企業(yè)的輔業(yè)資產(chǎn)剝離，不能象金融企業(yè)的不良資產(chǎn)剝離一樣賣給資產(chǎn)管理公司，因?yàn)橹醒肫髽I(yè)的不良資產(chǎn)是和相應(yīng)的人員聯(lián)系在一起的。

自從2002年《關(guān)于國(guó)有大中型企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制分流安置富余人員的實(shí)施辦法》（國(guó)經(jīng)貿(mào)企改[2002]859號(hào)文）頒布以來，國(guó)有大型企業(yè)主輔分 離、輔業(yè)改制邁出較大步伐。但是，輔業(yè)的分離做到了，輔業(yè)改制大多做的不徹底，運(yùn)行機(jī)制變化不大；因而，中央企業(yè)的主輔業(yè)分離、輔業(yè)改制是個(gè)漫長(zhǎng)的過程。中央企業(yè)主輔業(yè)分離不徹底，社會(huì)職能分離不徹底，主體改革不到位，直接影響著中央企業(yè)的整體改制上市。為了真正實(shí)現(xiàn)主輔分離，一方面要積極推動(dòng)輔業(yè)資產(chǎn)的 股份制改制，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變；另一方面，要促進(jìn)企業(yè)之間非主業(yè)資產(chǎn)合理流動(dòng)，向主業(yè)突出的企業(yè)集中，優(yōu)化資源配置，釋放運(yùn)營(yíng)效率。

3．職工安置與離退休人員管理

中央企業(yè)的職工安置、冗員問題、離退休人員管理，是約束改制上市的重要難題。中央企業(yè)的冗員和離退休人員，不能象地方國(guó)有企業(yè)改制那樣直接交給當(dāng)?shù)卣?，需要自己解決。

另外，《指導(dǎo)意見》中明確提出，調(diào)整和重組工作要充分發(fā)揮企業(yè)職工代表大會(huì)和工會(huì)的作用，國(guó)有獨(dú)資企業(yè)引入非國(guó)有投資者的改制方案和國(guó)有控股企業(yè)改制為國(guó) 有資本不控股或不參股企業(yè)的方案，必須提交企業(yè)職工代表大會(huì)或職工大會(huì)審議，充分聽取職工意見；職工安置方案須經(jīng)企業(yè)職工代表大會(huì)或職工

大會(huì)審議通過后方 可實(shí)施改制。

關(guān)于職工安置，《關(guān)于印發(fā)國(guó)有大中型企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制分流安置富余人員的勞動(dòng)關(guān)系處理辦法的通知》（勞社部發(fā)［2003］21號(hào)文）有比較明確的規(guī) 定。中央企業(yè)應(yīng)根據(jù)21號(hào)文件的規(guī)定，將原主體企業(yè)解除勞動(dòng)合同的情況、為移交社會(huì)保障機(jī)構(gòu)管理的職工一次性繳付的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)以及預(yù)留內(nèi)部退養(yǎng)人員費(fèi)用（生活費(fèi)、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)）等，報(bào)企業(yè)所在地省級(jí)勞動(dòng)保障部門審核備案，并按有關(guān)批復(fù)文件規(guī)定進(jìn)行支付和預(yù)留。另外，2000年10月1日前已離退休人員的基 本養(yǎng)老金低于原單位職工離退休費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，原單位要補(bǔ)給差額。

4．股權(quán)多元化與戰(zhàn)略投資者引進(jìn)

國(guó)資委明確表示，目前深化國(guó)有企業(yè)改革，主要是加快中央企業(yè)股份制改革步伐和建立完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)。股份制改革關(guān)鍵是以建立合理的多元化股權(quán)為基礎(chǔ)的。中央企業(yè)的股份制改造，要通過引入戰(zhàn)略投資者、重組上市等方式實(shí)現(xiàn)國(guó)企產(chǎn)權(quán)多元化。

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是中央企業(yè)整體改制上市的關(guān)鍵一環(huán)。戰(zhàn)略投資者引進(jìn)，是以利潤(rùn)分享換取戰(zhàn)略投資者在管理、市場(chǎng)或技術(shù)等方面的合作，迅速提高企業(yè)自身的核心 競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)于跨國(guó)公司而言，中央企業(yè)的管理水平是個(gè)不可忽視的“短板”，管理是制約中央企業(yè)做大做強(qiáng)的一大障礙。

對(duì)于中央企業(yè)，選擇戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)，一般要求對(duì)方有雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景，在資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才等方面有較大優(yōu)勢(shì)，誠(chéng)意致力于長(zhǎng)期 投資合作和謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、提高經(jīng)營(yíng)管理水平、改善公司治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn) 企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

5．公司法人治理優(yōu)化

“一股獨(dú)大”的弊病在中國(guó)表現(xiàn)的非常明顯，不論是民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)還是中央企業(yè)控股的上市公司，其董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)基本都與集團(tuán)母公司的管理層有很大的重 疊；這更多是為了加強(qiáng)對(duì)上市公司的控制需要。雖然，近兩年有些改善，包括引入獨(dú)立董事、在董事會(huì)下建立審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、提名委員會(huì)等，但是這些獨(dú) 立董事和委員會(huì)名不副實(shí)的多。

一方面中央企業(yè)整體上市的規(guī)模較大，另一方面國(guó)家要加強(qiáng)國(guó)有資本在重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中的經(jīng)濟(jì)控制力，因而中央企業(yè)的整體上市中“一股獨(dú)大”的局面短期也很難改變。

科學(xué)、合理的法人治理結(jié)構(gòu)，是促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要機(jī)制。為改變中央企業(yè)整體上市中“一股獨(dú)大”對(duì)治理結(jié)構(gòu)的負(fù)面影響，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)至關(guān)重要，一般 要求戰(zhàn)略投資者派出董事，獨(dú)立董事不少于1/3，執(zhí)行董事不多于1/3，要有一名職工董事，董事會(huì)下設(shè)的審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、提名委員會(huì)等要以獨(dú)立非 執(zhí)行董事為主導(dǎo)等。

6．管理層股權(quán)激勵(lì)

中央企業(yè)的股本規(guī)模較大，因而實(shí)現(xiàn)管理層收購是很難的；另外，由于國(guó)有企業(yè)改制政策和國(guó)有企業(yè)上市要求，中央企業(yè)管理層持股也是不鼓勵(lì)的?？梢?，管理層股權(quán)激勵(lì)在中央企業(yè)整體改制上市中是有一定障礙的。

但是，管理層股權(quán)激勵(lì)問題是弱化中央企業(yè)官本位和強(qiáng)化激勵(lì)約束機(jī)制的關(guān)鍵手段。不解決管理層股權(quán)激勵(lì)問題，就很難解決“代理問題”和“尋租行為”，也很難解決管理層激勵(lì)的動(dòng)力機(jī)制和長(zhǎng)效機(jī)制。

中央企業(yè)整體改制上市后的管理層股權(quán)激勵(lì)，是比較好的選擇；管理層股

權(quán)激勵(lì)的有效工具有業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)等，因?yàn)檫@些股權(quán)激勵(lì)手段都與企業(yè)業(yè)績(jī)有很強(qiáng)的正相關(guān)性。

2005年全國(guó)人大新修訂了的《公司法》和《證券法》和證監(jiān)會(huì)通過了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，2006年國(guó)資委頒布了《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi)、境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和財(cái)政部頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則11號(hào)-股份支付，這些表明全國(guó)人大、證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部都對(duì)中央企業(yè)上市后的管理層 股權(quán)激勵(lì)提供了通道；但是，目前國(guó)家稅務(wù)局對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)還沒有明確的個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策。

作者為中煤國(guó)際工程集團(tuán)北京華宇工程有限公司副總經(jīng)濟(jì)師

第二篇：我國(guó)中央企業(yè)整體上市行為研究

本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)

我國(guó)中央企業(yè)整體上市研究

學(xué) 院 管理學(xué)院 專 業(yè) 財(cái)務(wù)管理 年級(jí)班別 2005級(jí)(5)班 學(xué) 號(hào) 3105006504

學(xué)生姓名 黃志洪 指導(dǎo)教師 黃紅梅

2009 年

5月

30日

摘

要

由于歷史的原因，我國(guó)大部分上市公司都是集團(tuán)公司從其經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中剝離出一塊盈利性高、發(fā)展前景好的資產(chǎn)進(jìn)行上市，籌集資金，是由集團(tuán)公司“分拆上市”而來的。這種做法為上市公司的規(guī)范運(yùn)作留下了不少隱患，給國(guó)內(nèi)股市帶來了許多不可忽視的嚴(yán)重問題。為解決此歷史遺留問題，就要求證券市場(chǎng)進(jìn)行最重要、最基本的制度創(chuàng)新，這是中國(guó)股市走出雙軌體制并躍向更高發(fā)展階段的制度要求。

2004年以來，整體上市作為我國(guó)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，成為市場(chǎng)討論最多的話題。特別是隨著TCL集團(tuán)和武鋼股份整體上市成功操作以后，在中央企業(yè)和地方企業(yè)兩個(gè)層面上有不少國(guó)有大集團(tuán)大公司紛紛都表示了整體上市的愿望，一時(shí)間“整體上市”迅速成為我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)熱門炒作題材。

在這一背景下，對(duì)整體上市理論的研究出發(fā)，分析其對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)和企業(yè)產(chǎn)生的影響，為我國(guó)央企的整體上市提供思路，是一個(gè)具有重大意義的研究課題。

首先，本文通過對(duì)已有的經(jīng)濟(jì)理論，分析了我國(guó)央企整體上市的動(dòng)因及四種模式，其中四種模式分別為：A+H模式，反向收購母公司模式，換股吸收合并模式，換股IPO模式。其次再分析了我國(guó)央企整體上市對(duì)企業(yè)本身和對(duì)資本市場(chǎng)的影響。然后，分析得出了我國(guó)央企整體上市現(xiàn)階段存在的問題及對(duì)存在的問題提出解決方案。最后，得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：中央企業(yè)，整體上市，反向收購，關(guān)聯(lián)交易，重組

注：本設(shè)計(jì)論文來源于自選

Abstract Due to some historical reasons，the majority of China’s publicly listed companies were born of some high-productive capital form their mother companies and form spin-off listing.Such a method leaves over a lot of problems for the public companies’ standard operation and a lot of unneglectable serious problems for China’s stock market.Thus，it is important for the securities market to initiate a most basic institutional innovation to solve such a historical issue.That’s the institutional requirement for China’s stock market to make progress from double-trade system to a higher level.Ever since 2004，holistic listing which acts as an institutional innovation has been the most popular topic in China’s stock market.Especially, after the holistic listing of TCL group and Wu Gang Co.Ltd，many groups and big companies expressed the wish to be holistically listed.Then the concept of.”holistic listing” fulfilled the whole stock market of China.Under this background, embarks to the overall listed theory's research, analyzes it the influence which produces to our country stock market and the enterprise, provides the mentality for our country Central Enterprise overall listed is one has the great significance research subject.First, this article through to the existing economic theory, has analyzed our country Central Enterprise overall listed agent and four kind of patterns.And the four kind of patterns respectively are: A+H pattern, purchases the parent company pattern reverse, the splitoff absorption merge pattern, splitoffes IPO the pattern.And the next, this article analyzed our country Central Enterprise overall listed again to the enterprise itself and to the capital market influence.Then, the analysis has obtained our country Central Enterprise overall listed present stage existence question and proposes the solution to the existence question.Finally, draws the conclusion.Key words: Central Enterprise, overall listed, Reverse purchase, Connection transaction，Restructuring

目 錄 緒論...............................................................................................................................................................1 1.1 題目背景及目的....................................................1 1.2 相關(guān)研究綜述.......................................................2 1.2.1 1.2.2 1.2.3 國(guó)內(nèi)對(duì)整體上市的研究綜述.......................................2 國(guó)內(nèi)外關(guān)于并購、重組的相關(guān)研究綜述.............................4 對(duì)已有研究的評(píng)述...............................................5 1.3 論文研究方法......................................................6 1.4 論文構(gòu)成及研究?jī)?nèi)容................................................6 2 相關(guān)理論介紹............................................................................................................................................7 2.1 分拆上市相關(guān)理論介紹..............................................7 2.1.1 分拆上市的概念.................................................7 2.1.2 2.1.3 分拆上市的意義.................................................8 分拆上市的缺陷.................................................8 2.2 整體上市相關(guān)理論介紹..............................................9 2.2.1 整體上市的概念.................................................9 2.2.2 2.2.3 整體上市的動(dòng)因................................................10 整體上市的優(yōu)點(diǎn)................................................12 3 我國(guó)中央企業(yè)整體上市的動(dòng)因及模式分析.................................................................................14 3.1 中央企業(yè)的界定...................................................14 3.2 我國(guó)中央企業(yè)整體上市動(dòng)因分析.....................................14 3.2.1 3.2.2 減少關(guān)聯(lián)交易，遏制集團(tuán)公司違法占用上市公司資金行為........14 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得控股股東與中小股東利益一致化.............15 3.2.3 產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)......................................16 3.2.4 3.2.5 為市場(chǎng)的金融創(chuàng)新拓展空間....................................16 形成中國(guó)藍(lán)籌群體，增強(qiáng)中國(guó)股市的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能............16 3.3 我因中央企業(yè)整體上市模式分析.....................................17 4 我國(guó)中央企業(yè)整體上市影響分析....................................................................................................18 4.1 整體上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響分析......................................18 4.1.1 拓展了上市公司的融資渠道......................................18 4.1.2 有助于解決關(guān)聯(lián)交易問題，提高上市公司質(zhì)量......................18 4.1.3 有助于提高產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，形成規(guī)模效應(yīng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)................19 4.1.4有助于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)....................................19 4.1.5 得到二級(jí)市場(chǎng)投資者的認(rèn)同......................................20 4.1.6 引起公司績(jī)效的變化............................................20 4.2 整體上市對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的積極影響.............................20 4.2.1 有利于為市場(chǎng)的金融創(chuàng)新拓展空間................................20 4.2.2為解決國(guó)有股減持提供了依據(jù)....................................21 4.2.3優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保護(hù)了投資者利益................................21 4.2.4 推動(dòng)上市公司并購重組的發(fā)展....................................21 5 現(xiàn)階段整體上市存在的問題和弊端...............................................................................................23 5.1 收購標(biāo)準(zhǔn)缺乏......................................................23 5.2 第三方評(píng)估缺乏....................................................23 5.3

資金去向不透明..............................................................23 5.4 中小股東利益難保障................................................24 5.5市場(chǎng)容量問題......................................................25 5.6

政策性明顯........................................................25 6 解決中央企業(yè)整體上市存在問題的對(duì)策.....................................................................................27 6.1完善相關(guān)的法律法規(guī)................................................27 6.2 嚴(yán)格整體上市的審批制度............................................27 6.3 規(guī)范現(xiàn)行再融資制度................................................27 6.4 完善詢價(jià)制........................................................28 6.5 加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估管理..............................................28 6.6 收購支付方式要多樣化，以緩解整體上市帶來的市場(chǎng)擴(kuò)容問題............29 4 7 結(jié)論.............................................................................................................................................................30 參考文獻(xiàn)............................................................................................................................................................31 致 謝................................................................................................................................................................32 緒論

1.1

隨著股權(quán)分置改革的結(jié)束，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入到全流通時(shí)代。在全流通環(huán)境下，資本市場(chǎng)收購兼并以及優(yōu)化資源配置的功能得到日益強(qiáng)化，而資源配置功能的強(qiáng)化將勢(shì)必催生市場(chǎng)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本化的動(dòng)力。由于我國(guó)在曾經(jīng)一個(gè)時(shí)期里，集團(tuán)公司多采取剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，集中優(yōu)良資產(chǎn)的方式推出上市公司，而公司上市后，集團(tuán)公司便開始通過關(guān)聯(lián)交易等手段索取回報(bào)，把上市公司作為集團(tuán)母公司的提款機(jī)，造成上市公司一年績(jī)優(yōu)、兩年績(jī)平、三年虧損的尷尬局面，而如果實(shí)現(xiàn)整體上市，不但可以解決長(zhǎng)期存在的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題，而且在當(dāng)前上市公司盈利增長(zhǎng)普遍放緩的背景下，還能給上市公司注入新的增長(zhǎng)活力，甚至可能讓某些公司的質(zhì)地發(fā)生脫胎換骨的提升。為此，2005年，五部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》中就已經(jīng)明確提出：“在解決股權(quán)分置問題后，支持績(jī)優(yōu)大型企業(yè)通過其控股的上市公司定向發(fā)行股份實(shí)現(xiàn)整體上市”，而《上市公司收購管理辦法》的出臺(tái)則為整體上市提供了市場(chǎng)化的渠道。另外，從中央企業(yè)本身利益角度看，在股改后的全流通背景下，如果具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，其所持有的、獲得流通權(quán)的股權(quán)身價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)直接掛上鉤，過限售期或承諾期就可以減持套現(xiàn)，這就能使上市的上市企業(yè)從以前的圈錢工具轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器，增加企業(yè)利潤(rùn)，而增加的利潤(rùn)則可以通過市盈率撬動(dòng)中央企業(yè)的市值，最大效率地體現(xiàn)證券市場(chǎng)的放大效應(yīng)，從而形成良性循環(huán)，因此，中央企業(yè)也將有更強(qiáng)的動(dòng)力謀求整體上市。

在既有證券監(jiān)管部門積極鼓勵(lì)、支持，又有企業(yè)集團(tuán)追求自身利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)等因素的作用下，整體上市正逐漸成為未來市場(chǎng)的持續(xù)熱點(diǎn)。迄今，市場(chǎng)已先后涌現(xiàn)出了鞍鋼、本鋼等公司通過向集團(tuán)公司定向發(fā)行新股方式實(shí)現(xiàn)鋼鐵業(yè)務(wù)的整合、TCL集團(tuán)通過IPO吸收合并上市子公司實(shí)現(xiàn)整體上市、百聯(lián)集團(tuán)下屬上市公司吸收上市公司等案例，最近還有中軟股份上市公司吸收母公司的案例出現(xiàn)。另外，A+H整體上市模式也正受到超大型國(guó)有企業(yè)的追捧，如中國(guó)工商銀行、中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)采取這種方式實(shí)現(xiàn)整體上市。題目背景及目的 1.2 相關(guān)研究綜述

1.2.1 國(guó)內(nèi)對(duì)整體上市的研究綜述

黃清從分拆上市和整體上市的案例分析入手研究了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的整體上市。她認(rèn)為分拆上市模式起到了歷史發(fā)展的作用，但也存在著一些嚴(yán)重的弊端。而整體上市模式有助于解決分拆上市的缺陷。她指出國(guó)企整體上市后，上市公司與存續(xù)企業(yè)的矛盾天然消失，控股股東與中小股東的利益趨于一致。并且，國(guó)企整體上市后，股權(quán)結(jié)構(gòu)也很清晰，由各級(jí)國(guó)資部門和流通股股東共同持股上市公司。國(guó)資部門作為股東，享受股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)。此外，企業(yè)整體上市后，還可以利用資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)，不間斷的進(jìn)行內(nèi)部重組與優(yōu)化，進(jìn)而提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，做大做強(qiáng)。[1]

錢啟東、伍青生和王國(guó)進(jìn)認(rèn)為整體上市是一種金融創(chuàng)新，而這樣的創(chuàng)新之舉無疑是促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，對(duì)解決國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上的一些積弊問題更是作用直接、意義重大。他們認(rèn)為整體上市有一定的必要性和必然性，這種必要性和必然性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）整體上市符合企業(yè)邊界理論。（2）整體上市能解決或緩解上市公司與其大股東之間一系列積弊問題。（3）整體上市有利于企業(yè)加快做強(qiáng)做大和提高國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

劉嫦卻對(duì)整體上市模式有所質(zhì)疑。她對(duì)整體上市模式的質(zhì)疑主要有以下幾個(gè)方面：（1）整體上市并沒有抑制關(guān)聯(lián)方交易，而是為了規(guī)避中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公獨(dú)立性要求的法規(guī)。（2）整體上市并不是國(guó)有股減持的途徑，也不可能成為國(guó)有股減持的捷徑，相反，還可能加大國(guó)有股實(shí)現(xiàn)全流通的難度。（3）由于大多數(shù)控股公司資產(chǎn)質(zhì)量令人擔(dān)憂，所以當(dāng)企業(yè)集團(tuán)整體上市之后，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)與投資者造成重大傷害。因而，整體上市非但不能給中小股東帶來福音，反而可能進(jìn)一步損害其利益。（4）整體上市并不能改變上市公司“圈錢”目的，反而有可能變本加厲。最后，劉嫦得出的結(jié)論是，整體上市不宜全面實(shí)行。[2]

郎咸平明確指出了“在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境里，企業(yè)試圖通過做大而做強(qiáng)，他的命運(yùn)就是一個(gè)失敗的開始”，他同時(shí)認(rèn)為上市不能解決問題，而且產(chǎn)權(quán)清晰從來都不是公司治理的充分必要條件。

國(guó)資委研究室主任季曉南發(fā)表文章，指出國(guó)企整體上市需要過八道坎：（1）資產(chǎn)盈利能力。企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力是企業(yè)整體上市的基礎(chǔ)和決定性因素。

（2）股份制改革進(jìn)度。在企業(yè)集團(tuán)層面進(jìn)行股份制改革，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，是企業(yè)整體上市的前提和必不可少的條件。

（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)整合。為了便于股份公司規(guī)范運(yùn)作，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和過多的關(guān)聯(lián)交易，克服上市公司重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象，有必要對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。這包括三個(gè)問題：一是集團(tuán)公司的多個(gè)上市公司問題；二是國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管企業(yè)之間存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象；三是不同行業(yè)企業(yè)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和重復(fù)建設(shè)問題。

（4）存續(xù)企業(yè)生存.被剝離了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的存續(xù)企業(yè)除了吸納了不良以及非盈利資產(chǎn)之外還負(fù)擔(dān)了安排企業(yè)富余人員、管理離退休職工和辦學(xué)校辦醫(yī)院等社會(huì)功能，負(fù)擔(dān)十分沉重。由于主營(yíng)業(yè)務(wù)、優(yōu)良資產(chǎn)大多改制上市，存續(xù)企業(yè)人浮于事，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)十分困難，大多處于虧損狀態(tài)。存續(xù)企業(yè)問題如果處理不當(dāng)，將會(huì)影響企業(yè)甚至社會(huì)的穩(wěn)定。通過上市公司的分紅返回維持存續(xù)企業(yè)的生存，但自我發(fā)展的基礎(chǔ)仍然十分脆弱，盈利能力仍然有待提高。

（5）政策取向和容量。政府對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)上市總的是持支持和鼓勵(lì)態(tài)度，但是企業(yè)整體上市遇到的一個(gè)重要障礙是市場(chǎng)的容量問題。整體上市一旦普遍推行，帶給證券市場(chǎng)的首先是擴(kuò)容壓力，需要大量的新增資金支撐。實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，一方面要盡快拓寬證券市場(chǎng)入市資金的渠道，擴(kuò)大券商的融資規(guī)模和保險(xiǎn)基金入市的規(guī)模，另一方面要充分考慮現(xiàn)有證券市場(chǎng)的容量和承受能力，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)的整體上市。

（6）經(jīng)理人培育.獨(dú)立董事制度是現(xiàn)代企業(yè)制度的一個(gè)重要部分，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體上市的一個(gè)制度要求。按照上市公司建立獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見的規(guī)定，上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少有三分之一的獨(dú)立董事，對(duì)獨(dú)立董事的基本條件也有明確的要求。

（7）債轉(zhuǎn)股股權(quán)處理。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是我國(guó)國(guó)企改革過程中的產(chǎn)物。雖然按債轉(zhuǎn)股有關(guān)文件規(guī)定，信達(dá)、長(zhǎng)城、華融、東方四家金融資產(chǎn)管理公司持股期間為三年，三年后通過回購、出售等多種方式退出持股或控股地位，由于種種原因，目前四家金融資產(chǎn)管理公司仍然持有不少進(jìn)行債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)甚至是第一大股東。按照我國(guó)《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，銀行業(yè)和工商業(yè)必須分離，商業(yè)銀行不得直接持有工商企業(yè)的股份。

（8）國(guó)資機(jī)構(gòu)功能。要建立權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，這是解決國(guó)有資產(chǎn)出資人不到位和多頭管理的根本性措 施。

1.2.2 國(guó)內(nèi)外關(guān)于并購、重組的相關(guān)研究綜述

整體上市從其實(shí)施模式來看，其實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)的資產(chǎn)重組與并購，因此，并購理論的研究現(xiàn)狀對(duì)整體上市的理論研究具有重要的理論意義。企業(yè)并購是為了獲取其他企業(yè)控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為，其結(jié)果必然會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的不同程度轉(zhuǎn)移，控制權(quán)轉(zhuǎn)移是企業(yè)并購的核心特征。Henry G Malme(1965)首次提出公司控制權(quán)市場(chǎng)(The market for corporate control)的概念，并將公司治理機(jī)制分為內(nèi)部控制機(jī)制和外部控制機(jī)制兩種形式，控制權(quán)市場(chǎng)屬于公司外部治理機(jī)制的一種，指出公司并購市場(chǎng)就是爭(zhēng)奪公司控制權(quán)的市場(chǎng)。（1）并購、重組的相關(guān)研究

Bruner(2002)匯總了西方1971-2001年間130篇經(jīng)典研究文獻(xiàn)，運(yùn)用了事件分析法和會(huì)計(jì)研究法的研究成果，發(fā)現(xiàn)收購重組能夠在一定程度上為收購公司和目標(biāo)公司創(chuàng)造價(jià)值。在并購效應(yīng)的分析中，西方學(xué)者常用的方法有兩類：一是建立在股價(jià)基礎(chǔ)上的收益評(píng)估，即事件研究法；一是建立在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的收益評(píng)估，即會(huì)計(jì)研究法。

運(yùn)用事件研究法進(jìn)行的研究顯示，目標(biāo)方股東均得到了顯著為正的超常收益(Franks, Harris和Titman，1991；Mulherin和Boone，2000；Renneboog和Goersen，2001)，并購為目標(biāo)方股東帶來了較好的回報(bào)。

與目標(biāo)公司股東普遍獲得超常收益不同，并購方股東是否獲得正的收益問題一直充滿爭(zhēng)議。從己有的研究結(jié)果來看，短期內(nèi)并購方股東的收益基本上是正負(fù)相當(dāng)?shù)?。但長(zhǎng)期效應(yīng)與短期效應(yīng)不同，長(zhǎng)期內(nèi)累計(jì)超常收益為負(fù)的占據(jù)了絕對(duì)多數(shù)。Healy，Palepu和Ruback(1992)、費(fèi)一文，蔡明超(2003)、朱琪，黃祖輝(2004)等人對(duì)并購方股東短期收益作的研究均得出了累計(jì)超常收益率為負(fù)的結(jié)論。與此相反的是Kim(1992)、Leeth和Borg(2000)、Billett，King和Mauer(2004)、朱寶憲(2003)、徐莉萍，陳工孟，辛宇(2005)、高雷，宋順林(2006)等對(duì)并購方股東的短期收益作的研究則得出了累計(jì)超常收益率為正的結(jié)論。而對(duì)于長(zhǎng)期內(nèi)并購方股東的累計(jì)超常收益率，Gregory(1997)、Moeller，Schlingeman 和Stulz(2003)等的研究都得出負(fù)的結(jié)論，只有Loderer和Martin(1997)等少數(shù)人的結(jié)論是正的。對(duì)并購方企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效分析結(jié)果表明，大部分收購企業(yè)的績(jī)效趨于下降。Meeks(1977)研究結(jié)果表明并購方企業(yè)資產(chǎn)收益率(ROA)在幾年內(nèi)連續(xù)下降。Muller(1985)研究表明，并購方在并購后的市場(chǎng)份額都有大幅度的下降。Dickerson，Gibson和Tsakalotos(1997)研究表明，并購方資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)在并購后5年內(nèi)相較無并購業(yè)務(wù)的企業(yè)平均低2%。但Ghosh(2001)認(rèn)為并購方并購后的資產(chǎn)收益率與非并購企業(yè)相比較并無明顯的區(qū)別，只是對(duì)現(xiàn)金流量有所影響。（2）反向收購的相關(guān)研究

在國(guó)外，公司上市一般采取直接上市或反向收購“買殼”上市，很少進(jìn)行分拆上市，因而也很少出現(xiàn)相對(duì)分拆上市而言的整體上市。但是，國(guó)外的反向收購(reverse merger)“買殼”上市與我國(guó)集團(tuán)公司整體上市中子公司反向收購母公司的模式很相似，它們都是采取上市公司向非上市公司定向增發(fā)，然后再對(duì)非上市公司的全部或部分資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行收購，最終達(dá)到非上市公司也上市的目的。反向收購在國(guó)外是一種常用的上市方式，以美國(guó)證券交易所為例，在其上市的上市公司中至少有15%采取反向收購的上市方式。

Jalnes B.和Arkebaner(2003)認(rèn)為反向收購具有省時(shí)省錢減少企業(yè)上市合法性爭(zhēng)辯及簡(jiǎn)化上市手續(xù)等優(yōu)點(diǎn)，在收購?fù)瓿珊缶哂写龠M(jìn)基金增長(zhǎng)，股票流動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)更為敏感，更具有操控性，對(duì)股價(jià)上漲有利等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)在境外上市時(shí)可以大大節(jié)省手續(xù)費(fèi)用。但他也指出，反向收購由于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的完全披露勢(shì)必導(dǎo)致企業(yè)的隱密性全無，而且報(bào)表費(fèi)用也高于普通報(bào)表費(fèi)用，此外采取反向收購模式上市，在上市初始很難募集大量資金，殼公司存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

CbarlesJ.Thomes(2004)認(rèn)為反向收購有利于提高公司價(jià)值，并且公司資本的增加會(huì)變得更容易，同時(shí)和傳統(tǒng)IPO相比，反向收購可以減少公司控制權(quán)的稀釋。[3]

Audrew Dolbeck(2003)對(duì)美國(guó)證券交易所2000-2002年反向收購上市公司的公司股價(jià)進(jìn)行了分析，他發(fā)現(xiàn)采取反向收購的上市公司股價(jià)會(huì)有明顯的提升。[4]

從國(guó)外學(xué)者對(duì)反向收購的動(dòng)機(jī)和特點(diǎn)的研究可以看出，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為反向收購的動(dòng)機(jī)是在傳統(tǒng)IPO模式上市困難的情況下，反向收購可以使非上市公司更容易達(dá)到上市的目的，并且上市成功有保證，其發(fā)展對(duì)促進(jìn)公司上市具有現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)他們發(fā)現(xiàn)采取反向收購上市的公司的整體價(jià)值會(huì)有所提高，并且會(huì)促使上市公司股價(jià)上漲。

1.2.3 對(duì)已有研究的評(píng)述 綜上所述，通過對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的分析，可以得出現(xiàn)有的研究一般都是研究集團(tuán)企業(yè)的整體上市，而沒有再具體到中央企業(yè)關(guān)于整體上市的研究。所以，關(guān)于中央企業(yè)整體上市的研究，在國(guó)內(nèi)外尚存在空白。而中央企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起到舉足輕重的作用，它的整體上市必然會(huì)對(duì)央企本身及資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。因此，有必要對(duì)我國(guó)央企整體上市進(jìn)行深入的研究。

1.3

科學(xué)的理論源于科學(xué)的方法論，本文在研究中主要采用了以下方法：

第一，運(yùn)用了比較分析的方法，對(duì)整體上市和分拆上市進(jìn)行了對(duì)比分析，指出兩種上市模式之間的優(yōu)劣。

第二，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的整體上市進(jìn)行了歸納總結(jié)，得出四種基本的整體上市模式。

第三，運(yùn)用綜合分析方法，分析我國(guó)央企整體上市對(duì)企業(yè)本身和對(duì)資本市場(chǎng)的影響。第四，運(yùn)用規(guī)范分析的方法，通過對(duì)整體上市的研究，發(fā)現(xiàn)整體上市存在的問題，并提出解決對(duì)策。

1.4

本文第一章為緒論部分,主要論述了整個(gè)論文的研究背景、研究問題和選題意義以及文獻(xiàn)述評(píng)，其中文獻(xiàn)述評(píng)主要包括集團(tuán)公司整體上市有關(guān)研究文獻(xiàn)述評(píng)。第二章為理論基礎(chǔ)部分，主要介紹了分拆上市的概念、意義、缺陷等；以及整體上市的概念、優(yōu)點(diǎn)、整體上市的動(dòng)因和模式介紹等內(nèi)容。第三章，介紹了我國(guó)央企整體上市動(dòng)因及模式。第四章介紹了我國(guó)中央企業(yè)整體上市的影響分析，主要介紹了整體上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響分析、整體上市對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的積極影響。第五章，分析得出了我國(guó)央企整體上市現(xiàn)階段存在的問題。第六章，對(duì)我國(guó)央企整體上市現(xiàn)階段存在的問題提出了解決方法。論文研究方法

論文構(gòu)成及研究?jī)?nèi)容 相關(guān)理論介紹

2.1 分拆上市相關(guān)理論介紹

2.1.1 分拆上市的概念

從理論上講，在我國(guó)企業(yè)上市有兩種方式：整體上市和分拆上市。整體上市是相對(duì)于分拆上市而言的。所以，要研究整體上市，本文首先要介紹一下分拆以及分拆上市。

分拆（Spin off）指一個(gè)母公司通過將其在子公司中所擁有的股份按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去，這時(shí)，有兩家獨(dú)立的（最初的）股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在分拆過程中，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，因?yàn)楝F(xiàn)有股東對(duì)母公司和分拆出來的子公司同樣保持著權(quán)利。[5]期間也沒有貨幣的轉(zhuǎn)手，公司的資產(chǎn)也沒有進(jìn)行重估，只是權(quán)益在兩個(gè)獨(dú)立的實(shí)體中劃分。原有股東可自由決定是保留其在母公司的股份還是轉(zhuǎn)換為子公司的股票。此類交易，可以被視為一種股票股利和一項(xiàng)免稅的交易。企業(yè)分拆的案例在美國(guó)等一些成熟的資本市場(chǎng)中幾乎每天都有發(fā)生，例如泰科國(guó)際有限公司（Tyco Inter national Ltd.）2006年1月18日宣布，該公司董事會(huì)已批準(zhǔn)了一項(xiàng)將其目前的多元化業(yè)務(wù)組合分拆為三家獨(dú)立的上市公司的計(jì)劃—全球領(lǐng)先的綜合醫(yī)療企業(yè)之一泰科醫(yī)療（Tyco Healthcare）、全球最大的無源器件制造商泰科電子（Tyco Electronics）以及泰科消防保安（Tyco Fire & Security）和泰科工程產(chǎn)品及服務(wù)（Tyco Engineered Products &Services）的合并公司。該合并公司也是一家在住宅與商業(yè)保安、消防和工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位的全球性企業(yè)。

企業(yè)分拆上市，指的是將某公司的部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來單獨(dú)上市。它可以從廣義和狹義來定義，廣義的分拆上市包括上市公司和未上市的集團(tuán)公司分拆上市；狹義的分拆上市則僅僅指上市公司而言。從另一個(gè)側(cè)面，分拆上市還可以劃分為這樣兩個(gè)類型：“縱向型”和“橫向型”。[6] “縱向分拆型”指由于母公司從事的業(yè)務(wù)涉及某一行業(yè)鏈中的不同階段，將母公司的股權(quán)進(jìn)行徹底剝離，這樣分拆出與母公司從事同一行業(yè)但處于行業(yè)鏈中不同階段業(yè)務(wù)的子公司。比如“中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱一汽集團(tuán)）”下的一汽金杯和一汽四環(huán)等?！皺M向分拆型”指母公司屬于業(yè)務(wù)多元化的企 業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍涉及完全不同的行業(yè)或業(yè)務(wù)類型，所以母公司控制的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的差異性很大。這樣企業(yè)為優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理和資源配置的需要，會(huì)將與其主營(yíng)業(yè)務(wù)或者說與其核心業(yè)務(wù)相距較遠(yuǎn)的某一行業(yè)或某一類型業(yè)務(wù)切割與分離出去，重新組建一家可以實(shí)施上市計(jì)劃的公司，由此而來，母公司和新設(shè)的子公司相得益彰。本文中所指的分拆上市是指國(guó)有企業(yè)的核心業(yè)務(wù)重組為股份公司并增資擴(kuò)股上市，原企業(yè)變成控股公司的上市模式。這類案例比比皆是，舉不勝舉。

與其它資本運(yùn)營(yíng)方式相比，分拆上市屬于資產(chǎn)收縮范疇。資產(chǎn)重組或資本重組，雖然形式多，但內(nèi)涵只有兩方面：一是資產(chǎn)的擴(kuò)張；二是資產(chǎn)的收縮。[7]屬于擴(kuò)張形式的有收購、兼并；而股份回購與分拆則屬于收縮范疇。分拆是吸收合并的逆操作，吸收合并是運(yùn)用股權(quán)互換的方法，將兩個(gè)獨(dú)立的法人合并為一個(gè)法人。而公司分拆也是運(yùn)用股權(quán)互換的方法，不過是將一個(gè)法人分散為兩個(gè)獨(dú)立法人。同為資產(chǎn)收縮的股份回購與分拆兩個(gè)方式，其適用條件與目的又是有所差異的，前者多是危機(jī)中穩(wěn)定投資者信心和活躍市場(chǎng)的重要手段，而分拆則更多的是考慮提高公司資產(chǎn)運(yùn)作效率。

2.1.2分拆上市的意義

無論在境內(nèi)、境外上市，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)大多采用了分拆上市的模式。分拆上市是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)如何脫胎換骨為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的公司，并到境內(nèi)外資本市場(chǎng)融資的一條捷徑，它起到了積極的歷史作用。在國(guó)有企業(yè)集團(tuán)上市之初，集團(tuán)的資產(chǎn)狀況不容許整個(gè)集團(tuán)上市，分拆上市不乏是一個(gè)很好的選擇。分拆上市使本身置于公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)單位成為公眾公司，業(yè)務(wù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)由母公司和新的合作伙伴、公眾投資者共同承擔(dān)，而且拓展了融資空間，促使企業(yè)融資格局多元化；還可以改變公司的市場(chǎng)形象，提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。[8]

2.1.3 分拆上市的缺陷

然而，多年發(fā)展下來，分拆上市模式顯露出了許多弊端，它給國(guó)內(nèi)股市帶來了不可忽視的嚴(yán)重問題。吳敬璉就曾一針見血地指出了分拆上市的弊端，他說：“當(dāng)前國(guó)企改革輕改組、重上市，采取剝離上市的手段，把不良資產(chǎn)放在存續(xù)企業(yè)，與上市公司穿著 ‘連檔褲’，是舍本逐末的行為，是‘圈錢’的行為?！?/p>

分拆上市的弊端表現(xiàn)在許多方面，歸納起來主要有以下兩個(gè)方面：

首先，分拆上市模式容易產(chǎn)生兩種趨勢(shì)：一是上市公司是存續(xù)企業(yè)的“抽水機(jī)”。[9]存續(xù)企業(yè)通過控股權(quán)轉(zhuǎn)移上市公司的融資或剩余價(jià)值，也即所謂的“圈錢”，使上市公司根本無法完善治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范運(yùn)作。二是存續(xù)企業(yè)是上市公司的“垃圾桶”。上市公司以高于市場(chǎng)價(jià)格的補(bǔ)償或零補(bǔ)償方式向存續(xù)企業(yè)分流富余人員，使上市公司的非國(guó)有股東獲得超額利潤(rùn)，造成國(guó)有資產(chǎn)流失。

其次，分拆上市模式形成的控股公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是雙重的：一方面，希望上市公司創(chuàng)造良好業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化；另一方面，又企圖向上市公司轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)，使存續(xù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念分裂，行為發(fā)生扭曲，國(guó)有資產(chǎn)委托一代理關(guān)系失敗，中小投資者的利益受到侵害。

2.2 整體上市相關(guān)理論介紹

2.2.1 整體上市的概念

針對(duì)我國(guó)證券（股票）市場(chǎng)的實(shí)際情況而言，所謂“整體上市”，一般是指相對(duì)先前普遍存在的企業(yè)（通常就是集團(tuán)公司）拿出部分資產(chǎn)或產(chǎn)業(yè)“分拆（剝離）上市”而言的金融創(chuàng)新，也就是上市的主體由先前分拆出來形成的附屬于集團(tuán)公司的相對(duì)獨(dú)立的股份公司，變?yōu)橐迅闹茷楣煞莨镜恼麄€(gè)集團(tuán)公司。[10]本文所指的“整體上市”還連同包括以下兩種情形的“準(zhǔn)整體上市”，即集團(tuán)公司主業(yè)整體上市和集團(tuán)公司旗下上市公司間吸收合并或新設(shè)合并后同一主業(yè)整體上市。

“整體上市”連同“準(zhǔn)整體上市”的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：

（1）以整體上市為目標(biāo)，積極推進(jìn)集團(tuán)公司產(chǎn)權(quán)多元化的股份制改造，形成符合上市要求的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度和現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)質(zhì)性地改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和集團(tuán)公司整體形象；

（2）以整體上市為契機(jī)，重組和整合集團(tuán)公司內(nèi)部的資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等要素資源，甚至還重構(gòu)企業(yè)組織架構(gòu)及管理流程，以凸顯主業(yè)并提高其規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而更有效地做強(qiáng)做大企業(yè)；（3）通過整體上市，從根本上解決先前部分資產(chǎn)或產(chǎn)業(yè)“分拆上市”后產(chǎn)生的一些積弊問題（如企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分離以及侵害一般中小投資者利益的大量關(guān)聯(lián)交易等；

（4）依托整體上市，集團(tuán)公司得以實(shí)現(xiàn)新的直接融資，并進(jìn)一步增強(qiáng)后續(xù)融資能力；

（5）借整體上市連同多元改制之機(jī)會(huì)，集團(tuán)公司在引入戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，更期望連同實(shí)施多類型股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2.2.2 整體上市的動(dòng)因

為深入探究企業(yè)并購重組的動(dòng)因，從而更進(jìn)一步理解整體上市。我們可以將有關(guān)企業(yè)并購重組的動(dòng)因分成五個(gè)方面：效率解釋、信息理論、代理問題、市場(chǎng)力量和規(guī)模效應(yīng)。

（1）效率解釋

效率理論對(duì)兼并能帶來的潛在社會(huì)效益給予了最樂觀的評(píng)價(jià)，這一理論認(rèn)為企業(yè)并購的動(dòng)因在于通過并購可以獲得某種協(xié)同效應(yīng)，即并購后企業(yè)的價(jià)值超過參與兼并的兩個(gè)企業(yè)的各自價(jià)值之和，效率因兼并而提高。[11]這不僅給私人帶來利益，而且也給社會(huì)帶來了利益的增長(zhǎng)。效率解釋可以包括差別效率理論和無差別管理者理論。

差別效率理論認(rèn)為，如果A公司的管理層比B公司管理層更有效率，在A公司并購B公司后使得B公司的效率上升到A公司的水平，則效率因并購而得到提高。差別效率理論的一個(gè)難點(diǎn)在于若把問題引向極端，將會(huì)得出經(jīng)濟(jì)社會(huì)中只應(yīng)有一家企業(yè)這樣的結(jié)論，即只有世界上管理效率最高的那家企業(yè)了。顯然，在這一問題出現(xiàn)之前便會(huì)出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)的問題。因此，效率差別理論的另一個(gè)解釋是：無論你如何定義，總存在效率低于平均水平或者沒有充分發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)潛力的企業(yè)。此理論還進(jìn)一步表明，從事相似經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)最有可能成為潛在的收購者。無效率管理者理論所指的無效率的管理者只是指未能充分發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)潛力的管理者，而另一管理團(tuán)體可能會(huì)更有效地對(duì)該領(lǐng)域的資產(chǎn)進(jìn)行管理?；蛘邚募兇獾囊饬x上講，無效率的管理者僅僅指不稱職的管理者，幾乎任何人都可以做得更好。所以，差別效率理論更可能成為橫向井購的理論基礎(chǔ)，而無效率的管理者理論則可能成為不相關(guān)業(yè)務(wù)的公司間的并購理論基礎(chǔ)。（2）信息理論 信息理論指由于并購談判、招標(biāo)收購和制定聯(lián)營(yíng)計(jì)劃的過程中會(huì)產(chǎn)生新的信息，公

[12]司的所有者權(quán)益被重新估價(jià)。有學(xué)者將信息理論分為兩種形式。一種是背后鞭策解釋，這一觀點(diǎn)認(rèn)為并購會(huì)刺激管理層去履行價(jià)值更高的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。另一種是坐在金礦上解釋，這一觀點(diǎn)認(rèn)為談判或招標(biāo)活動(dòng)會(huì)散布新的信息，或?qū)е率袌?chǎng)相信投標(biāo)者掌握有更好的信息，這時(shí)，市場(chǎng)會(huì)重新估價(jià)先前被“低估”的股價(jià)。價(jià)值低估的另一面是單個(gè)投資者與控制集團(tuán)在地位上的不同。例如，公司股票的市場(chǎng)價(jià)值與這些股票所代表的資產(chǎn)的重置成本間的比率是一個(gè)非常有意義的比率，如果一家公司想要增加生產(chǎn)特定產(chǎn)品的能力，購買一家生產(chǎn)這種產(chǎn)品的企業(yè)比從頭做起更便宜。假設(shè)這一比率為0.6，收購溢價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)值50%，結(jié)果是收購價(jià)為0.6乘以1.5，等于0.9。這意味著平均收購價(jià)格仍比收購資產(chǎn)的當(dāng)前重置成本低10%。（3）市場(chǎng)力量

一個(gè)常被用來解釋并購活動(dòng)的理由是并購會(huì)減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手，提高企業(yè)的市場(chǎng)份額。[13]但市場(chǎng)份額的提高并不意味著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成，只有當(dāng)并購企業(yè)既增加了市場(chǎng)占有率，又形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一理由才能成立。事實(shí)上，經(jīng)常有一些關(guān)于并購企業(yè)通過并購活動(dòng)提高其市場(chǎng)占有率的反對(duì)意見，這種意見認(rèn)為并購將導(dǎo)致“過度集中”或“不良的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”。如果一個(gè)行業(yè)中存在少數(shù)幾個(gè)銷售額占較大比重的企業(yè)，這些企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到其活動(dòng)和政策會(huì)相互產(chǎn)生影響，這種相互影響的認(rèn)識(shí)將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)間在采取行動(dòng)時(shí)的考慮和對(duì)政策變動(dòng)的反應(yīng)趨向于“共謀”。結(jié)果，企業(yè)的價(jià)格和利潤(rùn)將含有壟斷的因素。（4）代理理論

當(dāng)管理者只擁有一小部分公司的所有權(quán)時(shí)，代理問題便產(chǎn)生了。這種部份所有權(quán)會(huì)導(dǎo)致管理者的工作熱情比擁有全部所有權(quán)時(shí)少，并且因?yàn)榇蠖鄶?shù)花費(fèi)可由擁有多數(shù)股份的所有者承擔(dān)，所以他們會(huì)消費(fèi)更多的津貼。[14]同時(shí)，在股權(quán)分散的企業(yè)，單個(gè)所有者沒有足夠的動(dòng)力花費(fèi)大量資源去監(jiān)督管理者的行為。如何解決這些代理問題?并購活動(dòng)的存在也是其中的方式之一。

并購重組的代理問題理論有兩個(gè)方面。一方面，接管的威脅代替了單個(gè)股東對(duì)管理者監(jiān)督，從而緩解了代理問題。如果企業(yè)的管理層因?yàn)闊o效率或代理問題而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理滯后的話，并購市場(chǎng)將提供外部控制手段，企業(yè)可能被接管，從而面臨被收購的威脅。另一方面，并購企業(yè)的決策者過高地估計(jì)管理者運(yùn)用目標(biāo)企業(yè)資源的能力，企業(yè)并購是 為了滿足管理者的野心和自負(fù)感，以便施展他們的管理才能和技巧。這也意味著管理者的決策往往會(huì)違背股東的利益，盡管管理者的意圖是通過并購來增加企業(yè)的資產(chǎn)，但采取的行動(dòng)并不總是正確，這正是自負(fù)或自大的結(jié)果。（5）規(guī)模效益

這是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋企業(yè)并購重組動(dòng)因的最早的理論之一。所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)，是指在每個(gè)時(shí)期，從事產(chǎn)品生產(chǎn)的業(yè)務(wù)、職能的絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降。[15]該理論假定在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在并購重組之前，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。該理論認(rèn)為，企業(yè)并購重組的動(dòng)因在于謀求平均成本的下降，因?yàn)槠髽I(yè)并購重組將許多生產(chǎn)單位置于一個(gè)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)下會(huì)帶來經(jīng)營(yíng)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其來源主要有三個(gè)方面：一是市場(chǎng)營(yíng)銷的規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，從而充實(shí)了企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；二是管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；三是研究開發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

當(dāng)然，還有其他導(dǎo)致企業(yè)并購的動(dòng)因，如以科斯的交易費(fèi)用理論以及威廉姆森的資產(chǎn)專用性理論為基礎(chǔ)，提出了企業(yè)并購是對(duì)交易成本節(jié)約的動(dòng)因分析。

根據(jù)上述理論所述，企業(yè)并購重組的主要?jiǎng)右蚴强梢越璨①忂_(dá)到減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高行業(yè)集中程度，一方面減少競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量，使行業(yè)相對(duì)集中，增大進(jìn)入壁壘；當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)寡頭壟斷時(shí)，企業(yè)即可憑借壟斷地位獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額利潤(rùn)。同時(shí)，在現(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，一家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)的成本取決于該企業(yè)的資金實(shí)力，那么，企業(yè)規(guī)模越大，產(chǎn)品或服務(wù)的相應(yīng)成本就越低，因而企業(yè)效率就越明顯。

價(jià)格是資源配置的信號(hào)，資源的利用是在價(jià)格信息引導(dǎo)下進(jìn)行的，但是企業(yè)用價(jià)格機(jī)制配置資源是需要支付成本的，因此，通過一個(gè)組織并讓某種權(quán)力來支配資源，就可以節(jié)省部分市場(chǎng)費(fèi)用，讓關(guān)聯(lián)企業(yè)成為自己的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，以減少中間環(huán)節(jié)的費(fèi)用成本。[16]同時(shí)，由于企業(yè)管理者存在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的野心和自負(fù)感，這些導(dǎo)致了企業(yè)通過并購重組實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張。

2.2.3 整體上市的優(yōu)點(diǎn)

針對(duì)分拆上市模式，整體上市可以克服分拆上市的若干弊端。為了整體上市，企業(yè)必須認(rèn)真進(jìn)行重組，該核銷的不良資產(chǎn)必須核銷；分離出去的輔業(yè)必須實(shí)現(xiàn)兩個(gè)根本轉(zhuǎn)變，即企業(yè)性質(zhì)要根本轉(zhuǎn)變，職工身份要根本轉(zhuǎn)變，要與原企業(yè)徹底脫鉤；企業(yè)所辦履 行社會(huì)職能的單位必須徹底移交地方管理。否則，資本市場(chǎng)不會(huì)接納。這就從外部給企業(yè)施加了壓力，迫使企業(yè)發(fā)生脫胎換骨的變化，為克服分拆上市的弊端打下了基礎(chǔ)。企業(yè)整體上市后，原企業(yè)注銷，沒有存續(xù)企業(yè)。因此，上市公司與存續(xù)企業(yè)的矛盾自然不存在，整個(gè)集團(tuán)公司有共同的目標(biāo)就是發(fā)展上市公司。[17]3 我國(guó)中央企業(yè)整體上市的動(dòng)因及模式分析

3.1 中央企業(yè)的界定

國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。按照政府的管理權(quán)限劃分，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)可以分為中央企業(yè)（由中央政府監(jiān)督管理的國(guó)有企業(yè)）和地方企業(yè)（由地方政府監(jiān)督管理的國(guó)有企業(yè)）。

廣義的中央企業(yè)包括三類：

一是由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)督管理的企業(yè)，從經(jīng)濟(jì)作用上分為提供公共產(chǎn)品的，如軍工、電信；提供自然壟斷產(chǎn)品的，如石油；提供競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品的，如一般工業(yè)、建筑、貿(mào)易等；

二是由銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)，屬于金融行業(yè)；

三是由國(guó)務(wù)院其他部門或群眾團(tuán)體管理的企業(yè)，屬于煙草、黃金、鐵路客貨運(yùn)、港口、機(jī)場(chǎng)、廣播、電視、文化、出版等行業(yè)。

在中國(guó)，中央企業(yè)通常指由國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)督管理的企業(yè)。相對(duì)于其他一些國(guó)家來講，中國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的范圍是比較窄的。到2008年11月，中央企業(yè)有141家，全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.76萬億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6830.4億元。

3.2 我國(guó)中央企業(yè)整體上市動(dòng)因分析

3.2.1 減少關(guān)聯(lián)交易，遏制集團(tuán)公司違法占用上市公司資金行為

分拆上市造成上市公司與控股公司之間有著“剪不斷、理還亂”的財(cái)產(chǎn)關(guān)系與利益關(guān)系，進(jìn)而造成中國(guó)證券市場(chǎng)中的關(guān)聯(lián)交易盛行。有研究表明，1999-2004年，我國(guó)資本市場(chǎng)IPO的上市公司中80%左右的控股股東是企業(yè)集團(tuán)或者是承擔(dān)集團(tuán)公司職能的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性單位，這些公司中仍有一半左右與上市公司在原材料供應(yīng)、生產(chǎn)服務(wù)和產(chǎn)品銷售等重要經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)上存在重大關(guān)聯(lián)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001, 2002年上市公司關(guān)聯(lián)交易的總金額均超過了1600億元，連續(xù)兩年均有一半以上的上市公司發(fā)生了關(guān)聯(lián)交易，其中七成左右的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生在上市公司與其控股母公司 之間。

雖然關(guān)聯(lián)交易具有降低交易成本的積極作用，但也存在違背市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則，轉(zhuǎn)移資金和利潤(rùn)、損害公司和股東利益等諸多嚴(yán)重問題，不公平關(guān)聯(lián)交易廣泛存在于上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之中，帶來了大量關(guān)聯(lián)交易所形成的虛假業(yè)績(jī)，上市公司違規(guī)為控股股東擔(dān)保、控股股東違規(guī)挪用上市公司資金的現(xiàn)象比比皆是，對(duì)上市公司的流通股股東造成了極為深重的傷害。近年來，隨著上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的改善逐步深入，有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的信息披露和監(jiān)管制約手段不斷加強(qiáng)，會(huì)計(jì)制度對(duì)關(guān)聯(lián)交易的限制也越來越嚴(yán)格，但總的來說，大多數(shù)措施均未能收到預(yù)期的效果。相對(duì)于一般治標(biāo)不治本的治理關(guān)聯(lián)交易的做法來說，控股母公司整體上市不失為減少關(guān)聯(lián)交易的釜底抽薪之舉。以武鋼股份為例，由于當(dāng)初上市時(shí)，受發(fā)行額度的限制，武鋼集團(tuán)僅將其鋼鐵業(yè)務(wù)最后端的冷軋工藝(冷軋薄板廠和冷軋硅鋼片廠)設(shè)立武鋼股份并上市，煉鐵、煉鋼、部分軋鋼等相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)保留在武鋼集團(tuán)內(nèi)部。因此，無可避免的存在大量關(guān)聯(lián)交易。武鋼股份通過定向增發(fā)，收購集團(tuán)公司的煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施，實(shí)現(xiàn)了鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整和一體化經(jīng)營(yíng)，與大股東武鋼集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易由原來主要為熱軋板卷采購變?yōu)椴糠殖跫?jí)原料及輔助材料的采購，極大地減少了關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)一步增強(qiáng)公司自主經(jīng)營(yíng)能力，完善公司治理結(jié)構(gòu)。

3.2.2 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得控股股東與中小股東利益一致化

我國(guó)央企整體上市優(yōu)化了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決了以前“同股不同權(quán)、同權(quán)不同價(jià)”的問題，使得投資者“用腳投票”的機(jī)制得以真正實(shí)現(xiàn)。股權(quán)分置完成后，控股股東由原來的利益相關(guān)者成為資本市場(chǎng)的實(shí)際參與者。股改前，控股股東與流通股東、大股東與小股東的利益沖突相互交織，控股股東的利益關(guān)注點(diǎn)只在于資產(chǎn)凈值的增減，而不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)。股權(quán)分置改革使上市公司大股東的效用函數(shù)發(fā)生變化，其最大化自身利益的行為模式也隨之改變，除從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移收益，控股股東增加了從外部市場(chǎng)獲取資本利得的通道。整體上市是控股股東獲得外部市場(chǎng)資本利得的有效途徑，有效的實(shí)現(xiàn)非上市資產(chǎn)的證券化。

控股股東的角色換位和資產(chǎn)的整體上市，改變了非流通股股東與流通股股東 利益取向不一致的矛盾，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)，推動(dòng)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu);有助于控股股東完善資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制，從整體上提高上市公司的質(zhì)量；有助于上市公司從靜態(tài)考核轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)考核，便于控股股東著眼于公司戰(zhàn)略的發(fā)展。

3.2.3 產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)

對(duì)于上市公司和母公司而言，整體上市避免了上市公司業(yè)務(wù)單一或過于依靠母公司，最終降低了上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；在理順上市公司與母公司關(guān)系的同時(shí)，整合了兩者資源，發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)，提升了整體競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)；在上市公司與母公司內(nèi)部，建立了內(nèi)部資本市場(chǎng)，完善了產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了母公司各類資產(chǎn)、各個(gè)部門的協(xié)同發(fā)展。

3.2.4 為市場(chǎng)的金融創(chuàng)新拓展空間

資本市場(chǎng)的最基本功能，就是提高資源配置效率，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)。為解決此歷史遺留問題，就要求證券市場(chǎng)進(jìn)行最重要、最基本的制度創(chuàng)新，但一系列與之相配套的新的制度建設(shè)卻還沒有到位。集團(tuán)公司整體上市帶來的金融創(chuàng)新無疑會(huì)推動(dòng)相關(guān)制度安排的進(jìn)一步完善，包括法律的修改、政策的調(diào)整等，為我國(guó)資本市場(chǎng)健康快速的發(fā)展進(jìn)行積極的探索。整體上市為上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組提供了一種創(chuàng)新的思路。不少上市公司在經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，大多采取收購、利用集團(tuán)母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來提高業(yè)績(jī)水平，上市公司的業(yè)績(jī)雖然增長(zhǎng)了，但是母公司整體業(yè)績(jī)卻沒有得到改良，倒是給母公司操控上市公司提供了較大的便利與空間。整體上市這種以市場(chǎng)為主導(dǎo)的并購重組進(jìn)而進(jìn)行股權(quán)融資的模式，不同于以往的配股、增發(fā)的融資模式，為資本市場(chǎng)的發(fā)展作了有益的嘗試。

3.2.5 形成中國(guó)藍(lán)籌群體，增強(qiáng)中國(guó)股市的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能

央企整體上市將影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中上市公司的整體格局，增強(qiáng)中國(guó)股市的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能和全球影響力。大的集團(tuán)公司從原有的分拆上市到整體上市，將會(huì)改變國(guó) 16 內(nèi)資本市場(chǎng)以中小企業(yè)為主的格局，形成真正意義上藍(lán)籌股隊(duì)伍。同時(shí)各行業(yè)中代表性的龍頭公司和國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱企業(yè)整體上市，將凸現(xiàn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體力量日增的背景下，中國(guó)證券市場(chǎng)在全球的影響力也將逐步加大。國(guó)際資金將加大對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的投資布局。在A股市場(chǎng)、H股和ADR對(duì)中資概念股的定價(jià)權(quán)歸屬的爭(zhēng)論中，勝出者將非A股市場(chǎng)莫屬。整體上市會(huì)使未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣周期的變化與A股市場(chǎng)的牛熊周期間的相關(guān)度明顯提高，A股市場(chǎng)將成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，在全球的影響力增強(qiáng)，成為對(duì)中資股定價(jià)的主體。

3.3 我因中央企業(yè)整體上市模式分析

目前，我國(guó)中央企業(yè)整體上市模式主要有以下四種：

第一種模式是：A+H模式。這種模式既可以達(dá)到整體上市的目的，也可以進(jìn)一步推動(dòng)A股市場(chǎng)的國(guó)際化以及讓港股市場(chǎng)的投資者分享我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，也有利于提升港股在國(guó)際市場(chǎng)中的地位。例如中信銀行、維柴動(dòng)力、東方電氣等各大央企集團(tuán)根據(jù)自身不同的條件采取了形勢(shì)豐富的整體上市方案。

第二種模式是：反向收購母公司模式。即通過控股的上市公司反向收購母公司資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，是目前比較流行的整體上市模式。具體來說，實(shí)踐中反向收購母公司模式又有三種類型：定向增發(fā)反向收購母公司資產(chǎn)模式，再融資反收購母公司資產(chǎn)模式和自有資金反向收購母公司模式。

第三種模式是換股吸收合并模式。即將同一實(shí)際控制人的各上市公司通過換股的方式進(jìn)行吸收合并，完成公司的整體上市。這種模式比較適合旗下有數(shù)家上市公司，而且經(jīng)營(yíng)內(nèi)容雷同的控股公司，一般可以選擇一家上市公司為主，通過換股來完成對(duì)其他上市公司的并購。

第四是換股IPO模式。就是集團(tuán)公司與所屬上市公司公眾股東以一定比例換股，吸收合并所屬上市公司，同時(shí)發(fā)行新股。該模式較適合于處于快速發(fā)展時(shí)期的集團(tuán)公司，既能滿足集團(tuán)公司在快速發(fā)展階段對(duì)資金的需要，又能使集團(tuán)公司的資源得到整合，進(jìn)一步促進(jìn)資源使用效率提高。4我國(guó)中央企業(yè)整體上市影響分析

4.1 整體上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響分析

4.1.1 拓展了上市公司的融資渠道

以TCL集團(tuán)為例，TCL集團(tuán)下屬企業(yè)TCL通訊早在1993年上市，其所從事的電話機(jī)業(yè)務(wù)在當(dāng)時(shí)曾是TCL集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。

但是隨著近十年來TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)多元化和發(fā)展重心的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移，TCL通訊原有的電話業(yè)務(wù)已從原先的支柱產(chǎn)業(yè)變?yōu)榱藦膶佼a(chǎn)業(yè)，對(duì)集團(tuán)的貢獻(xiàn)逐步降低。TCL集團(tuán)已發(fā)展成為一個(gè)以多媒體電子、通訊終端產(chǎn)品為主的多元化消費(fèi)類產(chǎn)品制造商和銷售商，其整體規(guī)模己經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過TCL通訊，僅靠TCL通訊作為其國(guó)內(nèi)融資平臺(tái)己經(jīng)難以支持TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊，實(shí)現(xiàn)TCL集團(tuán)整體上市，大大加強(qiáng)了上市公司的整體規(guī)模，并建立了一個(gè)與其業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配的持續(xù)融資的資本運(yùn)作平臺(tái)，拓展了上市公司的融資渠道，為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供有力的支撐。

4.1.2 有助于解決關(guān)聯(lián)交易問題，提高上市公司質(zhì)量

由于歷史和現(xiàn)實(shí)的原因，早期的國(guó)有企業(yè)改制上市大多采取資產(chǎn)剝離的方式上市，在上市公司與控股公司之間，有著“剪不斷、理還亂”的財(cái)產(chǎn)關(guān)系與利益關(guān)系，進(jìn)而造成中國(guó)證券市場(chǎng)中的關(guān)聯(lián)交易盛行。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，母子控股型上市公司在我國(guó)上市公司中大約占七八成，帶來了大量關(guān)聯(lián)交易所形成的虛假業(yè)績(jī)，上市公司違規(guī)為控股股東擔(dān)保、控股股東違規(guī)挪用上市公司資金的現(xiàn)象比比皆是，對(duì)上市公司的流通股股東造成了極為深重的傷害；同時(shí)，這也是股權(quán)分裂的局面得以不斷加劇的一個(gè)很重要的因素。

整體上市轉(zhuǎn)好她解決的這一問題，以武鋼股份為例，由于當(dāng)初上市時(shí)，受發(fā)行額度的限制，武鋼集團(tuán)僅將其鋼鐵業(yè)務(wù)最后端的冷軋工藝（冷軋薄板廠和冷軋硅鋼片廠）設(shè)立武鋼股份并上市，煉鐵、煉鋼、部分軋鋼等相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)保留在武鋼集團(tuán)內(nèi)部。因此，無可避免的存在大量關(guān)聯(lián)交易。武鋼股份通過定向增發(fā)，收購集團(tuán)公司的煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施，實(shí)現(xiàn)了鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整和一 體化經(jīng)營(yíng)，與大股東武鋼集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易由原來主要為熱軋板卷采購變?yōu)椴糠殖跫?jí)原料及輔助材料的采購，極大地減少了關(guān)聯(lián)交易。

4.1.3 有助于提高產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，形成規(guī)模效應(yīng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

以武鋼股份為例，鋼鐵生產(chǎn)的特點(diǎn)就是要求生產(chǎn)工藝完整和一體化經(jīng)營(yíng)，通過整體上市，武鋼股份將由一家鋼材加工企業(yè)發(fā)展成為年產(chǎn)鋼鐵各900萬噸綜合生產(chǎn)能力的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，總資產(chǎn)從70億元增加到260億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將由60多億元增加至250億元，產(chǎn)品范圍將有冷軋硅鋼片產(chǎn)品拓展至熱軋薄板、中厚板、大型材、高速線材、棒材等產(chǎn)品。整體上市后收購武鋼集團(tuán)的資產(chǎn)包括新建成的二熱軋生產(chǎn)線，二熱軋為國(guó)內(nèi)技術(shù)裝備水平最高的生產(chǎn)線，一期設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力為350萬噸，二期建設(shè)完成后設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力達(dá)到350萬噸，可生產(chǎn)國(guó)內(nèi)幅度最寬、強(qiáng)度最大的熱軋卷板。實(shí)現(xiàn)鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整和一體化經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)狀況的透明度進(jìn)一步提高，有利于上市公司統(tǒng)籌規(guī)劃，統(tǒng)一布局，有利于降低企業(yè)和市場(chǎng)的交易成本和交易費(fèi)用，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和運(yùn)行質(zhì)量。

對(duì)于上市公司和母公司而言，整體上市避免了上市公司業(yè)務(wù)單一或過于依靠母公司，最終降低了上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；在理順上市公司與母公司關(guān)系的同時(shí)，整合了兩者資源，發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)，提升了整體競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)。

4.1.4 有助于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

集團(tuán)公司的整體上市，在一定程度上解決“一股獨(dú)大”和“一股獨(dú)霸”的問題。在TCL集團(tuán)整體上市后，TCL集團(tuán)的流通股數(shù)量大增，使得國(guó)有股股權(quán)從換股前占總股本比例的40.97%下降到25.22%，下降幅度為38.44%。武鋼股份增發(fā)成功，武鋼集團(tuán)的持股比例從84.69%下降至73.74%，而流通股比例上升為26.26%。從中可以看出，若是集團(tuán)公司內(nèi)企業(yè)上市，集團(tuán)公司的國(guó)有股權(quán)比例不會(huì)改變，只是控制的資產(chǎn)增加，而現(xiàn)在整個(gè)集團(tuán)公司上市，國(guó)有股權(quán)比例下降，對(duì)于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)具有積極的意義。4.1.5 得到二級(jí)市場(chǎng)投資者的認(rèn)同

以TCL集團(tuán)為例，集團(tuán)公司發(fā)行的9.94億股A股中5.9億用于籌集新鮮資金，其余置換TCL通訊股票。TCL通訊股價(jià)從2003年9月26日整體上市方案公布時(shí)的18.24元一路拉升至2004年1月6日的27.34元。在按4.26元折股并增發(fā)后，TCL集團(tuán)整體上市首發(fā)日發(fā)行價(jià)4.26元，開盤6.88元，收盤7.59元，當(dāng)時(shí)股價(jià)靚升78.18%，最高價(jià)時(shí)曾漲到每股9.46元。

4.1.6 引起公司績(jī)效的變化

由以上分析可知，整體上市有助于完善公司治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)也有助于整體上市的企業(yè)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。而公司治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系，企業(yè)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)也有助于提升其經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但是，以前分拆上市的公司大都是從集團(tuán)公司中分拆后打包上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以當(dāng)集團(tuán)公司整體上市之后，上市公司績(jī)效將姓變化。

4.2 整體上市對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的積極影響

4.2.1 有利于為市場(chǎng)的金融創(chuàng)新拓展空間

資本市場(chǎng)的基本功能，就是提高資金配置效率，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)。但是在我國(guó)資本市場(chǎng)上資源配置效率低卻是一個(gè)歷史遺留問題，為了解決這一問題就要求證券市場(chǎng)進(jìn)行最重要、最基本的制度創(chuàng)新，但一系列與之相配套的新的制度建設(shè)卻還沒有到位。集團(tuán)公司整體上市帶來的金融創(chuàng)新無疑會(huì)推動(dòng)相關(guān)制度安排的進(jìn)一步完善，包括法律的修改、政策的調(diào)整等，為解決全流通問題進(jìn)行積極的探索。

整體上市為上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組提供了一種創(chuàng)新思路。不少上市公司在經(jīng)營(yíng)情況不佳時(shí)，大多來取收購、利用集團(tuán)母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來提高業(yè)績(jī)水平，上市公司的業(yè)績(jī)雖然增長(zhǎng)了，但是母公司整體業(yè)績(jī)卻沒有改良，倒是給母公司操控上市公司提供了較大的便利與空間。整體上市這種以市場(chǎng)為主導(dǎo)的并購重組并進(jìn)行股權(quán)融資的模式，不同于 以往的配股、增發(fā)的融資模式，為資本市場(chǎng)的發(fā)展作了有益的嘗試。

4.2.2 為解決國(guó)有股減持提供了依據(jù)

在全流通得不到有效解決的情況下，國(guó)有股份的“有進(jìn)有退”正在成為一種必然趨勢(shì)，母子控股型上市公司重新整體上市，為實(shí)現(xiàn)“國(guó)退民進(jìn)”戰(zhàn)略提供了有效的變通途徑。TCL集團(tuán)的上市采用了權(quán)益結(jié)合法體現(xiàn)了對(duì)原有市場(chǎng)上市流通股東的利益補(bǔ)償：武鋼股份增發(fā)由于采取了同股同價(jià)的原則，因此其增值部分不再和以前一樣僅僅通過流通股增發(fā)溢價(jià)實(shí)現(xiàn)，這在客觀上保障了流通股股東的利益，并且這兩種模式都有效地降低了國(guó)有股權(quán)的比例。盡管對(duì)流通股的補(bǔ)償程度有不同的說法，但是補(bǔ)償原則的確定對(duì)于國(guó)有股減持或者全流通來說，具有十分重要的借鑒意義。同時(shí)，劉嫦對(duì)整體上市的另一點(diǎn)質(zhì)疑“整體上市并不是國(guó)有股減持的途徑，也不可能成為國(guó)有股減持的捷徑”也被否定了。

4.2.3 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保護(hù)了投資者利益

目前上市公司存在非流通的國(guó)有股和法人股以及流通股的二元結(jié)構(gòu)，這在客觀上形成了一種杠桿效應(yīng)，外部勢(shì)力可以憑借低廉的價(jià)格收購非流通股而形成上市公司的實(shí)際控制人。

集團(tuán)公司整體上市有助于股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化調(diào)整。一方面國(guó)有股所占有的比例下降了，另一方面由于流通股比例增大，管理層有了更為廣闊、流動(dòng)性更強(qiáng)的平臺(tái)來進(jìn)行集團(tuán)公司的管理。

如果整體上市的方案設(shè)計(jì)的合理，就可以有效避免現(xiàn)有的法律法規(guī)對(duì)于上市公司上市條件規(guī)定的弊端，將有利于形成上市公司、大股東、中小股東和投資者多贏的局面。通過武鋼股份和TCL集團(tuán)的例子，可以看出合理方案的推出使大部分流通股股東收益不斷上漲的二級(jí)市場(chǎng)，這也是容易得到市場(chǎng)認(rèn)同的最重要也是最根本的原因。

4.2.4 推動(dòng)上市公司并購重組的發(fā)展 由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普遍存在國(guó)有股股東產(chǎn)權(quán)虛設(shè)，流通股股東股小言微的問題，市場(chǎng)并不存在真正意義上的股東，上市公司的所有決策實(shí)際上都圍繞著控股股東代理人的利益最大化展開。因此，并購重組的方式是資產(chǎn)置換型的，是以股權(quán)分裂的非流通股的非市場(chǎng)化交易，即場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓為基礎(chǔ)的。非流通控股權(quán)的場(chǎng)外低價(jià)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，甩開了流通股股東這個(gè)最主要的當(dāng)事人和利益關(guān)聯(lián)方，導(dǎo)致了證券市場(chǎng)功能的完全異化和社會(huì)資源的極大浪費(fèi)。而整體上市給股權(quán)的合理化帶來了一定的參考依據(jù)，為推進(jìn)市場(chǎng)化、理性化并購重組提供了建議。

(1)推動(dòng)市場(chǎng)重視上市公司質(zhì)量

上市公司的質(zhì)量是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，而我國(guó)上市公司質(zhì)量較差的問題由來己久，為了保住上市資格、扭轉(zhuǎn)連年虧損的局面，各地方政府和上市公司紛紛把并購重組當(dāng)作了主要手段，這嚴(yán)重影響了并購重組的發(fā)展。因此，只有切實(shí)提高了上市公司的質(zhì)量，夯實(shí)證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，才能為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為上市公司市場(chǎng)化的并購重組奠定物質(zhì)基礎(chǔ)，也為上市公司的健康發(fā)展提供必要的條件。

(2)加強(qiáng)對(duì)上市公司并購重組行為的監(jiān)管與規(guī)范

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該明確規(guī)定上市公司進(jìn)行并購重組的市場(chǎng)機(jī)制和操作規(guī)則，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)、交易方式、支付方法、財(cái)務(wù)核算以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所、中介機(jī)構(gòu)和獨(dú)立董事在不同的收購方式中的權(quán)責(zé)和作用都做出明確的規(guī)定。

要強(qiáng)化對(duì)上市公司并購重組信息披露的監(jiān)管，確保信息披露的及時(shí)化、公開化和透明化。最大限度地減少利用并購重組內(nèi)幕消息進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)的可能，嚴(yán)厲打擊二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)操控行為。促使涉足上市公司并購重組的會(huì)計(jì)師、律師及財(cái)務(wù)顧問們均能誠(chéng)實(shí)守信，各盡職守，無疑使得許多不規(guī)范的并購重組操作難以通行無阻，起到防患于未然的作用。

(3)有利于鼓勵(lì)戰(zhàn)略并購

采取措施，鼓勵(lì)大規(guī)模的戰(zhàn)略并購，整體上市使上市公司的并購重組實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)置換型向自然整合型的轉(zhuǎn)變。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，并購?fù)ǔ０l(fā)生在同行業(yè)中，或?yàn)榱遂柟毯蛿U(kuò)大市場(chǎng)份額，或?yàn)榱斯?jié)約生產(chǎn)成本、運(yùn)營(yíng)和管理成本，或?yàn)榱思夹g(shù)、品牌上的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮或互補(bǔ)的橫向并購，也有不少并購發(fā)生在上下游企業(yè)之間，其目的是共享客戶群或營(yíng)銷渠道。5 現(xiàn)階段整體上市存在的問題和弊端

整體上市依然存在一些問題和弊端，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

5.1 收購標(biāo)準(zhǔn)缺乏

從TCL、武鋼、寶鋼以及其他整體上市的企業(yè)可以看出，其定價(jià)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，個(gè)案性顯著。這其實(shí)也是中國(guó)IPO的普遍的問題。即新股IPO的發(fā)行定價(jià)是采用由發(fā)行人和承銷商按照一定的市盈率或者發(fā)行前一段時(shí)間的平均股價(jià)打某個(gè)比例的折扣來確定發(fā)行價(jià)格然后報(bào)批的方式。發(fā)行人和承銷商都是發(fā)行股票的利益主體，股票發(fā)行價(jià)格的高低直接關(guān)系到這兩大主體的利益，發(fā)行人希望從市場(chǎng)中拿到更多的資金，承銷商則希望從更大發(fā)行額中抽取更多的承銷費(fèi)用。因此發(fā)行定價(jià)具有更多的主觀性和隨意性，發(fā)行的股票價(jià)格也往往被高估。象TCL集團(tuán)對(duì)TCL股份的換股價(jià)格為21.15元，是TCL通訊2001年1月2日至2003年9月26日股價(jià)走勢(shì)的最高值?！?/p>

5.2 第三方評(píng)估缺乏

寶鋼案例中擬上市資產(chǎn)280.20億元，武鋼擬上市資產(chǎn)為198.56億元，但是對(duì)這些資產(chǎn)都缺乏第三方的評(píng)估。收購資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，主要是國(guó)家資產(chǎn)的評(píng)估，缺乏一個(gè)完全獨(dú)立的第三方來評(píng)定擬收購資產(chǎn)的價(jià)值。

寶鋼集團(tuán)與武鋼集團(tuán)，作為資產(chǎn)出售的利益所得方，主要的控股方為國(guó)家；另一方面，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的機(jī)構(gòu)也是由國(guó)有機(jī)構(gòu)進(jìn)行，這種非獨(dú)立的評(píng)估給交易蒙上了不公允的色彩，對(duì)于整體上市的后續(xù)發(fā)展，乃至是中國(guó)資本市場(chǎng)的完善都是不利的。

5.3 資金去向不透明

無論是寶鋼、武鋼還是TCL都通過整體上市籌集到了大量的資金。但是這部分資金到底去哪里了呢?是不是全部用于資產(chǎn)收購，用于資產(chǎn)收購的比例是多少?以及剩余資金將用于何處，都缺少明確的說法。眾所周知，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資功能和資源配置功能效率相對(duì)低，有些籌集來的資金根本就不是服務(wù)與生產(chǎn)領(lǐng)域，而是又流回了證券市場(chǎng)，很多上市公司是在資金并不短缺的情況下，瘋狂“圈錢”，再把這些在整個(gè)社會(huì)看來極其稀缺的資金，又投回證券市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，而不是服務(wù)于生產(chǎn)，所以根本就不可能創(chuàng)造財(cái)富，這些資金在證券市場(chǎng)上到處“流竄”，不僅造成了資金的極大浪費(fèi)，還增加了整個(gè)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定，釀成更大的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)氣對(duì)整體上市公司籌集的資金去向問題始終缺乏透明的說法，也缺乏必要的監(jiān)管機(jī)制，這其中有很大的隱患。而且這同時(shí)也是一些學(xué)者對(duì)整體上市的質(zhì)疑點(diǎn)所在，例如劉嫦認(rèn)為“整體上市并不能改變上市公司‘圈錢’目的，反而有可能變本加厲”。

5.4 中小股東利益難保障

整體上市在強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)服務(wù)的同時(shí)，卻忽視了對(duì)投資者利益的保護(hù)。這也是中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來比較嚴(yán)重的問題。對(duì)投資者利益保護(hù)缺位的嚴(yán)重程度，僅僅從證券立法中就略見一斑?，F(xiàn)代法律責(zé)任區(qū)分為刑事法律責(zé)任、行政法律責(zé)任和民事法律責(zé)任三種，刑事責(zé)任和行政責(zé)任主要體現(xiàn)了“懲罰”，民事責(zé)任主要體現(xiàn)了“補(bǔ)償”。我1998年出臺(tái)的《證券法》中，第十一章以36個(gè)條文規(guī)定了各種證券犯罪行為的法律責(zé)任，但其中絕大部分是證券違法行為的行政責(zé)任，涉及民事責(zé)任的條款僅僅有三條，即第192，202和207條，不到1/10，民事法律責(zé)任制度的缺位可略見一斑。同時(shí)，這些民事責(zé)任的規(guī)定并沒有提出具體的操作方案，過于原則化。正是由于缺乏民事責(zé)任的規(guī)定，因此在實(shí)踐中，對(duì)有關(guān)的違法違規(guī)行為一般都采用行政處罰的辦法解決，卻沒有給受害投資者應(yīng)有的補(bǔ)償。例如，實(shí)踐中已經(jīng)發(fā)生的多起證券欺詐案，沒有一起對(duì)無辜投資者的損失給予賠償。相反，實(shí)際上對(duì)違規(guī)上市公司處罰的直接經(jīng)濟(jì)后果是股價(jià)下跌，這又進(jìn)一步加劇了作為股東的受害投資者的損失。

整體上市后的公司，其業(yè)績(jī)是否會(huì)有所提升，從而給中小股東帶來收益呢？本文下面會(huì)對(duì)此做一個(gè)實(shí)證分析。但是，無論結(jié)果怎樣，本文認(rèn)為缺乏一個(gè)必要的約束機(jī)制來約束整體上市的公司。資產(chǎn)收購后，其盈利能力能提高多少，如果達(dá)不到會(huì)受什么懲罰，這一點(diǎn)缺乏規(guī)范。只有一個(gè)健全的約束機(jī)制建立起來，中小股東的權(quán)益才能夠得到最切實(shí)的保障。5.5 市場(chǎng)容量問題

對(duì)“整體上市”的一種主要顧慮在于大規(guī)模推行“整體上市”會(huì)對(duì)于市場(chǎng)造成較大擴(kuò)容壓力。這個(gè)擴(kuò)容壓力又夾雜著流通股與非流通股比例的問題，因此更加復(fù)雜。

TCL集團(tuán)在“整體上市”的過程之中募集到25.13億元，而武鋼股份向社會(huì)公眾公開發(fā)行的增發(fā)部分也募集到35.98億元。從表面數(shù)據(jù)來看，似乎武鋼模式對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的擴(kuò)容壓力，但是如果考慮到國(guó)有股最終會(huì)進(jìn)行減持這一因素，則會(huì)出現(xiàn)相反的結(jié)論。原上市公司TCL通訊的總股本為18810.88萬股，而非流通股為10665.6萬股，經(jīng)過換股、增發(fā)并整體上市后，公司總股本變?yōu)?58633萬股，非流通股為159193.41萬股，為原上市公司非流通股的14.93倍，而非流通股占總股本的比例也從56.7%，上升到“整體上市”后的61.6%。而武鋼股份，增發(fā)前的總股本為250857.6萬股，其中非流通股212457.6萬股，占股本總額的84.69%。根據(jù)該公司最終確定的增發(fā)方案，增發(fā)數(shù)量為141042.4萬股，其中向社會(huì)公眾公開發(fā)行56400萬股社會(huì)公眾股，向武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司定向增發(fā)84642.4萬股國(guó)有法人股。增發(fā)成功后，總股本391900萬股，非流通股股本297100萬股，非流通股占總股本的75.8%，非流通比例下降了約11個(gè)百分點(diǎn)。TCL模式帶給市場(chǎng)較小的擴(kuò)容壓力是以其非流通股比例增加為代價(jià)的。在當(dāng)前，這種方式雖然能夠較容易的接受，但這樣做其實(shí)是把問題推到以后，并沒有從根本上解決問題。而武鋼模式被市場(chǎng)所贊同的一點(diǎn)就是，在這一次增發(fā)中采取了流通股和非流通股同股同價(jià)的原則，一方面最大限度地保護(hù)了投資者利益，另一方面為將來減持留下了伏筆。

限制上市同時(shí)還必須考慮到市場(chǎng)的容量，即這一市場(chǎng)要大到足以有效吸納大規(guī)模整體上市融資的數(shù)量。比如建行大約值1500億元，即使上市流通25%，即300億元。以此為例，資本總額約2000億元，即使按照每股1元的價(jià)格公開出售20%的股份，仍然需要從證券市場(chǎng)籌資400億元。這一數(shù)字占我國(guó)股市目前年籌資總額的40%，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可能也無法承受。如果列入整體上市日程的央企全部整體上市，就需要從資本市場(chǎng)籌集數(shù)千億的資金，我國(guó)證券市場(chǎng)在短期內(nèi)是無法承受的。因此，整體上市有必要在股市充分?jǐn)U容和成熟之后逐步進(jìn)行。

5.6 政策性明顯 整體上市的推進(jìn)與股票市場(chǎng)的表現(xiàn)息息相關(guān)，而中國(guó)股市受政策影響顯著，因此整體上市有政策性明顯的特征。

我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的快速發(fā)展市場(chǎng)，又處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，相對(duì)而言還不夠成熟、規(guī)范，政策性因素對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響重大。以股票市場(chǎng)為例，經(jīng)驗(yàn)觀察表明，我國(guó)股市波動(dòng)與政策性因素密切相關(guān)。對(duì)滬市異常波動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)顯示，政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，占總影響的46%，其次才是市場(chǎng)因素，占總影響的21%；擴(kuò)容因素占17%；消息因素占12%；其他因素占4%。若把擴(kuò)容團(tuán)素也視為政策因素，那么政策性因素的影響上升到63%。這說明政策性因素對(duì)股市的影響不僅頻繁而且力度大。6 解決中央企業(yè)整體上市存在問題的對(duì)策

從整體上市的初步實(shí)踐，要逐步解決整體上市存在的上述問題，建議采取以下對(duì)策：

6.1 完善相關(guān)的法律法規(guī)

整體上市的相關(guān)法律法規(guī)還是空白的，監(jiān)管層要始終把公眾股股東合法權(quán)益的保護(hù)放在首位，做好法律法規(guī)的制定和完善工作。從以下幾個(gè)方面考慮法律法規(guī)的制定：一是要嚴(yán)格整體上市的門檻；二是要注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)行實(shí)質(zhì)性重組，而不是報(bào)表性重組、虛假性重組及拉郎配式重組；三是定價(jià)要合理，充分考慮公眾投資者的權(quán)益，投資者應(yīng)有合理回報(bào)；四是程序要公正，充分尊重公眾股東的選擇；五是讓獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用；六是信息披露要充分，保護(hù)公眾股東的知情權(quán)。

6.2 嚴(yán)格整體上市的審批制度

對(duì)整體上市對(duì)象的選擇應(yīng)慎重，必須堅(jiān)持兩個(gè)原則:一是績(jī)優(yōu)大型企業(yè)，集團(tuán)資產(chǎn)質(zhì)量好，整體上市后不影響上市公司的質(zhì)量。資產(chǎn)質(zhì)量可以用不良資產(chǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、分配能力等四個(gè)指標(biāo)來衡量；二是控股股東與上市公司必須在產(chǎn)業(yè)上有關(guān)聯(lián)，以使未上市資產(chǎn)與上市資產(chǎn)通過合并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)或優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，或者能通過上下游產(chǎn)業(yè)的合并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合或價(jià)值鏈的增值。

6.3 規(guī)范現(xiàn)行再融資制度

企業(yè)融資制度創(chuàng)新的有效性，與法律和政策限制程度密切相關(guān)?，F(xiàn)行上市公司冉融資制度在實(shí)務(wù)操作中的問題主要表現(xiàn)為：以剛性條件為主的再融資門檻過高過僵、再融資制度事后處罰手段乏力、對(duì)再融資申請(qǐng)審核的重點(diǎn)缺乏科學(xué)性、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下融資制衡機(jī)制薄弱等，要徹底消除上述問題必須對(duì)再融資政策徹底改革。

第一，目前再融資政策及相關(guān)法律簡(jiǎn)單死板，給上市公司的融資提供的創(chuàng)新空間很小，市場(chǎng)呼喚再融資制度的根本性改變。而強(qiáng)調(diào)再融資創(chuàng)新，也非一味地為融資而融資，關(guān)鍵要形成一種良性機(jī)制，使真正需要資金并能有效使用的公司拿到錢。第二，必須限制大股東嚴(yán)重失衡的表決權(quán)，終止大股東在再融資方面享有的不合理的特權(quán)。第三，針對(duì)上市公司重融資輕回報(bào)的普遍現(xiàn)象，巫待建立投資者回報(bào)機(jī)制，這也是當(dāng)前公司法人治理結(jié)構(gòu)中需迫切解決的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。第四，根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)育程度和發(fā)行市場(chǎng)的信息不對(duì)稱狀況，將發(fā)行審核制度、定價(jià)制度、信息披露制度有機(jī)結(jié)合起來，促進(jìn)證券發(fā)行市場(chǎng)資源配置效率提高。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司可行性論證報(bào)告的客觀性和準(zhǔn)確性進(jìn)行審查和評(píng)估。建立綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)來確認(rèn)再融資資格，除ROE外，可以考慮引進(jìn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)或EVA等指標(biāo)，從多方面判別上市公司整體上市前后業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

6.4 完善詢價(jià)制

從1990年12月上海證券交易所成立至今，證券的發(fā)行方式從額度管理、指標(biāo)管理、通道制、保薦制直到詢價(jià)制。詢價(jià)制已于2005年1月1日正式開始實(shí)施，標(biāo)志著新股發(fā)行向市場(chǎng)化邁進(jìn)了一大步。其本質(zhì)是將股票發(fā)售根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系，由投資者來決定新股首發(fā)的價(jià)格。按規(guī)定，1月1日以后發(fā)行的新股，上市公司和保薦機(jī)構(gòu)須通過向基金公司、證券公司和保險(xiǎn)公司等6類機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行4億股以下的公司須至少向20家機(jī)構(gòu)詢價(jià)，發(fā)行4億股以上的公司則至少向50家機(jī)構(gòu)詢價(jià)。詢價(jià)制度改革和完善了目前的股票發(fā)行機(jī)制，減少了發(fā)行定價(jià)的主觀性和隨意性，以更好地發(fā)揮股票一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能.6.5加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估管理

針對(duì)整體上市中資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估獨(dú)立第三方缺位的問題，必須大力發(fā)展評(píng)估事業(yè)，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的管理，做到認(rèn)真執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估工作的法規(guī)制度，國(guó)有資產(chǎn)管理部門根據(jù)政策從嚴(yán)審批，加大監(jiān)察和立法力度，堵塞國(guó)有資產(chǎn)流失渠道；加強(qiáng)評(píng)估機(jī)構(gòu)的資格審查和管理，確保評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立執(zhí)業(yè)，以確保評(píng)估價(jià)值的公正性和法律性;加強(qiáng)評(píng)估專業(yè)隊(duì)伍建設(shè)，造就一支素質(zhì)好、質(zhì)量高的專業(yè)評(píng)估隊(duì)伍。6.6 收購支付方式要多樣化，以緩解整體上市帶來的市場(chǎng)擴(kuò)容問題

在公司并購活動(dòng)中，出資方式主要有三種，即現(xiàn)金支付、股票支付和綜合證券支付。根據(jù)有關(guān)資料，在美英等國(guó)，這三種支付方式的使用頻率依次為：現(xiàn)金支付方式、股票支付方式和綜合證券方式。后兩種支付方式可以減輕股票市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力，可以逐步試點(diǎn)推進(jìn)。與此同時(shí)，鼓勵(lì)合規(guī)資金和居民儲(chǔ)蓄入市，以增加股票市場(chǎng)的有效需求。結(jié)論

整體上市是中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)中的制度創(chuàng)新,他的產(chǎn)生與最初的“分拆上市”息息相關(guān)。

我們可以看到，央企整體上市有其存在的必然性和合理性，對(duì)于減少關(guān)聯(lián)交易、提高證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的表征力以及股權(quán)改革都有積極的意義。

但是，我們也應(yīng)該清楚的看到，整體上市并不是靈丹妙藥，包治百病，不能貿(mào)然推進(jìn)。短期來看，要嚴(yán)格整體上市的審批制度。利用各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的規(guī)范其進(jìn)程，并且加強(qiáng)整體上市后公司籌集現(xiàn)金的監(jiān)管；長(zhǎng)期來看，整體上市的進(jìn)行必須伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的深化改革和成熟，否則，整體上市只是舊酒裝新瓶，不可能從根本上改善中國(guó)資本市場(chǎng)的陳疴舊疾。

整體上市作為資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，不可避免存在一些問題和不完善的地方，如缺少相關(guān)的制度來規(guī)范企業(yè)上市，上市公司的質(zhì)量缺乏保證等問題。但是可以通過加強(qiáng)監(jiān)管，完善各種法律法規(guī)來規(guī)范整體上市。

參考文獻(xiàn)

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致 謝

當(dāng)這篇論文的編寫接近尾聲的時(shí)刻，除了自己發(fā)自內(nèi)心的如釋重負(fù)的輕松外，最想表達(dá)的就是在這兩年里對(duì)我的學(xué)習(xí)和生活給予莫大幫助的老師、同學(xué)及我的家人。

首先，感謝我的導(dǎo)師黃紅梅老師的指導(dǎo)。黃老師從論文的選題、構(gòu)思、審稿和定稿，都傾注了大量的心血；還對(duì)整篇論文進(jìn)行了認(rèn)真、細(xì)致的批改，不足之處一一批注，使得論文在初稿原有的基礎(chǔ)上整體提升了一個(gè)層次。可以說，這篇論文的完成，離不開黃老師的辛勤指導(dǎo)。黃老師的治學(xué)和為人是我學(xué)習(xí)的楷模。同時(shí)，我也借此機(jī)會(huì)感謝各位老師在這兩年里對(duì)我的悉心教育和幫助。在以后的工作中，我將以各位教授為榜樣，用心學(xué)習(xí)，用心助人，永無止境。

其次，我要感謝我的家人和親友，特別是我的父母，沒有他們的無私關(guān)心和幫助，就沒有我的今天，我也不能安心地完成我的學(xué)業(yè)。感謝他們一直對(duì)我學(xué)習(xí)的無私支持。在我本科生活和論文撰寫過程中，我也得到了我的同學(xué)、室友以及許多好友的關(guān)心和幫助，在此我一并向他們表示感謝。

最后，對(duì)閱讀評(píng)審本文的專家學(xué)者表示衷心的感謝。

第三篇：企業(yè)改制上市業(yè)務(wù)流程

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企業(yè)改制上市業(yè)務(wù)流程

一般來說，企業(yè)改制上市的基本業(yè)務(wù)流程要經(jīng)歷股份有限公司設(shè)立、上市輔導(dǎo)、發(fā)行申報(bào)與審核、股票發(fā)行與掛牌上市等階段。

一、改制與設(shè)立

企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票，必須先發(fā)起設(shè)立股份公司。股份公司的設(shè)立是否規(guī)范，直接影響到發(fā)行上市的合規(guī)性。

(一)改制與設(shè)立方式

1、新設(shè)設(shè)立。即5個(gè)以上發(fā)起人出資新設(shè)立一家股份公司。

2、改制設(shè)立。即企業(yè)將原有的全部或部分資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估或確認(rèn)后作為原投資者出資而設(shè)立股份公司。

3、有限責(zé)任公司整體變更。即先改制設(shè)立有限責(zé)任公司或新設(shè)一家有限責(zé)任公司，然后再將有限責(zé)任公司整體變更為股份公司。

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(二)改制與設(shè)立程序

1、新設(shè)設(shè)立基本程序

(1)發(fā)起人制定股份公司設(shè)立方案;

(2)簽署發(fā)起人協(xié)議并擬定公司章程草案;

(3)取得國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門或省級(jí)人民政府對(duì)設(shè)立公司的批準(zhǔn);

(4)發(fā)起人認(rèn)購股份和繳納股款;

(5)聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資;

(6)召開創(chuàng)立大會(huì)并建立公司組織機(jī)構(gòu);

(7)向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立登記。

2、改制設(shè)立基本程序

(1)擬定改制設(shè)立方案;

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(2)聘請(qǐng)具有證券業(yè)務(wù)資格的有關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)和國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估;

(3)簽署發(fā)起人協(xié)議并擬定公司章程草案;

(4)擬定國(guó)有土地處置方案并取得土地管理部門的批復(fù);

(5)擬定國(guó)有股權(quán)管理方案并取得財(cái)政部門的批復(fù);

(6)取得國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門或省級(jí)人民政府對(duì)設(shè)立公司的批準(zhǔn);

(7)發(fā)起人認(rèn)購股份和繳納股款、辦理財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù);

(8)聘請(qǐng)具有證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資;

(9)召開公司創(chuàng)立大會(huì)并建立公司組織機(jī)構(gòu);

(10)向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立登記。

3、有限責(zé)任公司整體變更基本程序

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向國(guó)務(wù)院授權(quán)部門或省級(jí)人民政府提出變更申請(qǐng)并獲得批準(zhǔn);

聘請(qǐng)具有證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì);

原有限責(zé)任公司的股東作為擬設(shè)立的股份公司的發(fā)起人，將經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)按1：1的比例投入到擬設(shè)立的股份公司;

聘請(qǐng)具有證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資;

擬定公司章程草案;

召開創(chuàng)立大會(huì)并建立公司組織機(jī)構(gòu);

向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記。

二、上市輔導(dǎo)

股份公司在提出首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)前，應(yīng)聘請(qǐng)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)。輔導(dǎo)期至少為一年。

(一)上市輔導(dǎo)的程序

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1、聘請(qǐng)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)應(yīng)是具有保薦資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)有關(guān)部門認(rèn)定的機(jī)構(gòu)。

2、與輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)簽署輔導(dǎo)協(xié)議，并到股份公司所在地的證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記手續(xù)。

3、正式開始輔導(dǎo)。輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)每3個(gè)月向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局報(bào)送1次輔導(dǎo)工作備案報(bào)告。

4、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)針對(duì)股份公司存在的問題提出整改建議，督促股份公司完成整改。

5、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)對(duì)接受輔導(dǎo)的人員進(jìn)行至少1次的書面考試。

6、向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局提交輔導(dǎo)評(píng)估申請(qǐng)。

7、證監(jiān)局驗(yàn)收，出具輔導(dǎo)監(jiān)管報(bào)告。

8、股份公司向社會(huì)公告準(zhǔn)備發(fā)行股票的事宜。股份公司應(yīng)在輔導(dǎo)期滿6個(gè)月之后10天內(nèi)，就接受輔導(dǎo)、準(zhǔn)備發(fā)行股票的事宜在當(dāng)?shù)刂辽?種主要報(bào)紙連續(xù)公告2次以上

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(二)上市輔導(dǎo)的主要內(nèi)容

1、督促股份公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、持有5%以上(含5%)股份的股東(或其法定代表人)進(jìn)行全面的法規(guī)知識(shí)學(xué)習(xí)或培訓(xùn)。

2、督促股份公司按照有關(guān)規(guī)定初步建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的公司治理基礎(chǔ)。

3、核查股份公司在設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)評(píng)估、資本驗(yàn)證等方面是否合法、有效，產(chǎn)權(quán)關(guān)系是否明晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)是否符合有關(guān)規(guī)定。

4、督促股份公司實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立完整，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

5、督促股份公司規(guī)范與控股股東及其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)系。

6、督促股份公司建立和完善規(guī)范的內(nèi)部決策和控制制度，形成有效的財(cái)務(wù)、投資以及內(nèi)部約束和激勵(lì)制度。

7、督促股份公司建立健全公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理體系，杜絕會(huì)計(jì)造假。

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8、督促股份公司形成明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和未來發(fā)展計(jì)劃，制定可行的募股資金投向及其他投資項(xiàng)目的規(guī)劃。

9、對(duì)股份公司是否達(dá)到發(fā)行上市條件進(jìn)行綜合評(píng)估，協(xié)助開展首次公開發(fā)行股票的準(zhǔn)備工作。

三、發(fā)行申報(bào)與審核

(一)檢驗(yàn)公司是否達(dá)到申請(qǐng)公開發(fā)行股票的基本條件

發(fā)行股票需要具備以下基本條件：

1、前一次發(fā)行的新股已募足，并間隔1年以上。

2、設(shè)立股份公司已滿3年。國(guó)有企業(yè)整體改制設(shè)立的股份公司、有限責(zé)任公司依法整體變更設(shè)立的股份公司或經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)豁免的，可不受該期限的限制。

3、最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利。

4、公司近3年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載。

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5、公司預(yù)期利潤(rùn)率達(dá)到同期銀行存款利率。

6、公司發(fā)行前股本不少于擬發(fā)行股本的35%，且發(fā)行后公司股本總額不少于人民幣5000萬元;向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15%以上。

7、公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

8、發(fā)行前1年末，無形資產(chǎn)(不含土地使用權(quán))占凈資產(chǎn)的比例不得超過20%;發(fā)行后凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)中的比例不低于30%(但銀行、保險(xiǎn)、證券、航空運(yùn)輸?shù)忍厥庑袠I(yè)的公司不受此限)。

9、與控股股東(或?qū)嶋H控制人)及其全資或控股企業(yè)不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

10、具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力，最近一年和最近一期，公司與控股股東(或?qū)嶋H控制人)及其全資或控股企業(yè)，在產(chǎn)品(或服務(wù))銷售或原材料(或服務(wù))采購方面的交易額，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或外購原材料(或服務(wù))金額的比例，均不超過30%。

11、具有完整的業(yè)務(wù)體系，最近一年和最近一期，公司委托控股股東

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(或?qū)嶋H控制人)及其全資或控股企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)品(或服務(wù))銷售或原材料(或服務(wù))采購的金額，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或外購原材料(或服務(wù))金額的比例，均不超過30%。

12、具有開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必備的資產(chǎn)，最近一年和最近一期，以承包、委托經(jīng)營(yíng)、租賃或其他類似方式，依賴控股股東(或?qū)嶋H控制人)及其全資或控股企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的收入，均不超過其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的30%。

13、董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書，沒有在控股股東(或?qū)嶋H控制人)中擔(dān)任除董事以外的其他行政職務(wù)，也沒有在控股股東(或?qū)嶋H控制人)處領(lǐng)薪。

14、除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，公司所累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十(其中累計(jì)對(duì)外投資額和凈資產(chǎn)按最近一期期末經(jīng)審計(jì)的合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算)。

15、董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一獨(dú)立董事，且獨(dú)立董事中至少包括一名會(huì)計(jì)專業(yè)人士(會(huì)計(jì)專業(yè)人士是指具有高級(jí)職稱或注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格的人士)。

16、所募集的資金有明確用途，投資項(xiàng)目經(jīng)過慎重論證，酬資額不得超過公司上末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值的兩倍。

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(二)為股票發(fā)行申請(qǐng)文件的制作做好準(zhǔn)備工作

1、聘請(qǐng)律師和具有證券業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師分別著手開展核查驗(yàn)證和審計(jì)工作。

2、和保薦機(jī)構(gòu)共同制定初步發(fā)行方案，明確股票發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式、募集資金投資項(xiàng)目及滾存利潤(rùn)的分配方式，并形成相關(guān)文件以供股東大會(huì)審議。

3、對(duì)募集資金投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行評(píng)估，并出具募集資金可行性研究報(bào)告;需要相關(guān)部門批準(zhǔn)的募集資金投資項(xiàng)目，取得有關(guān)部門的批文。

4、對(duì)于需要環(huán)保部門出具環(huán)保證明的設(shè)備、生產(chǎn)線等，應(yīng)組織專門人員向環(huán)保部門申請(qǐng)環(huán)保測(cè)試，并獲得環(huán)保部門出具的相關(guān)證明文件。

5、整理公司最近3年的所得稅納稅申報(bào)表，并向稅務(wù)部門申請(qǐng)出具公司最近3年是否存在稅收違規(guī)的證明。

(三)制作股票發(fā)行申請(qǐng)文件

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股票發(fā)行申請(qǐng)文件主要包括以下內(nèi)容：

1、招股說明書及招股說明書摘要;

2、最近3年審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)告全文;

3、股票發(fā)行方案與發(fā)行公告;

4、保薦機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會(huì)推薦公司發(fā)行股票的函;

5、保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于公司申請(qǐng)文件的核查意見;

6、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)報(bào)證監(jiān)局備案的《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)匯總報(bào)告》;

7、律師出具的法律意見書和律師工作報(bào)告;

8、企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票的報(bào)告;

9、企業(yè)發(fā)行股票授權(quán)董事會(huì)處理有關(guān)事宜的股東大會(huì)決議;

10、本次募集資金運(yùn)用方案及股東大會(huì)的決議;

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11、有權(quán)部門對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目建議書的批準(zhǔn)文件(如需要立項(xiàng)批文);

12、募集資金運(yùn)用項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告;

13、股份公司設(shè)立的相關(guān)文件;

14、其他相關(guān)文件，主要包括關(guān)于改制和重組方案的說明、關(guān)于近三年及最近的主要決策有效性的相關(guān)文件、關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況的說明、重大關(guān)聯(lián)交易的說明、業(yè)務(wù)及募股投向符合環(huán)境保護(hù)要求的說明、原始財(cái)務(wù)報(bào)告及與申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告的差異比較表及注冊(cè)會(huì)計(jì)對(duì)差異情況出具的意見、歷次資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、歷次驗(yàn)資報(bào)告、關(guān)于納稅情況的說明及注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的鑒證意見等、大股東或控股股東最近一年又一期的原始財(cái)務(wù)報(bào)告。

(四)股票發(fā)行審核

1、受理申請(qǐng)文件。申報(bào)文件要求齊全和形式合規(guī);審計(jì)資料最后審計(jì)日在三個(gè)月內(nèi)。

2、初審。具體包括發(fā)行部靜默審核申報(bào)材料、發(fā)行部提出反饋意見、法律咨詢s.yingle.com

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發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)落實(shí)反饋意見、發(fā)行部審核反饋意見落實(shí)情況、發(fā)行部形成初審報(bào)告。在此過程中，證監(jiān)會(huì)還就公司募股投向是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策征求國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)以及商務(wù)部的意見。

3、發(fā)行審核委員會(huì)審核。證監(jiān)會(huì)初審?fù)戤吅螅瑢⒊鯇張?bào)告和申請(qǐng)文件提交發(fā)行審核委員工作會(huì)議(以下簡(jiǎn)稱“發(fā)審會(huì)”)審核。7名委員進(jìn)行充分討論后，以記名投票方式對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，同意票數(shù)達(dá)到5票為通過。

4、核準(zhǔn)發(fā)行。依據(jù)發(fā)審會(huì)的審核意見，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人的發(fā)行申請(qǐng)作出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。予以核準(zhǔn)的，出具核準(zhǔn)公開發(fā)行的文件。不予核準(zhǔn)的，出具書面意見，說明不予核準(zhǔn)的理由。證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)自受理申請(qǐng)文件之日起3個(gè)月內(nèi)作出決定。

在審核過程中收到的舉報(bào)信必須處理完畢，方能提請(qǐng)發(fā)審會(huì)討論發(fā)行申請(qǐng);在發(fā)審會(huì)后收到的舉報(bào)信，必須處理完畢后，方可核準(zhǔn)發(fā)行。

四、股票發(fā)行與掛牌上市

(一)股票發(fā)行

不同發(fā)行方式下的工作有所不同。一般來說主要包括：

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1、刊登招股說明書摘要及發(fā)行公告。

2、發(fā)行人通過互聯(lián)網(wǎng)采用網(wǎng)上直播方式進(jìn)行發(fā)行路演(也可輔以現(xiàn)場(chǎng)推介)。

3、投資者通過各證券營(yíng)業(yè)部申購新股。

4、深圳證券交易所向投資者的有效申購進(jìn)行配號(hào)，將配號(hào)結(jié)果傳輸給各證券營(yíng)業(yè)部。

5、證券營(yíng)業(yè)部向投資者公布配號(hào)結(jié)果。

6、主承銷商在公證機(jī)關(guān)監(jiān)督下組織搖號(hào)抽簽。

7、主承銷商在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)紙上公布中簽結(jié)果，證券營(yíng)業(yè)部張貼中簽結(jié)果公告。

8、各證券營(yíng)業(yè)部向中簽投資者收取新股認(rèn)購款。

9、中國(guó)證券登記結(jié)算公司深圳分公司進(jìn)行清算交割和股東登記，并將募集資金劃入主承銷商指定帳戶。

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10、承銷商將募集資金劃入發(fā)行人指定帳戶。

11、發(fā)行人聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行驗(yàn)資。

(二)股票上市

1、擬定股票代碼與股票簡(jiǎn)稱。股票發(fā)行申請(qǐng)文件通過發(fā)審會(huì)后，發(fā)行人即可提出股票代碼與股票簡(jiǎn)稱的申請(qǐng)，報(bào)深交所核定。

2、上市申請(qǐng)。發(fā)行人股票發(fā)行完畢后，應(yīng)及時(shí)向深交所上市委員會(huì)提出上市申請(qǐng)。

3、審查批準(zhǔn)。證券交易所上市委員會(huì)在受到上市申請(qǐng)文件并審查完畢后，發(fā)出上市通知書。

4、簽訂上市協(xié)議書。發(fā)行人在收到上市通知后，應(yīng)當(dāng)與深交所簽訂上市協(xié)議書，以明確相互間的權(quán)利和義務(wù)。

5、披露上市公告書。發(fā)行人在股票掛牌前3個(gè)工作日內(nèi)，將上市公告書刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)紙上。

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6、股票掛牌交易。申請(qǐng)上市的股票將根據(jù)深交所安排和上市公告書披露的上市日期掛牌交易。一般要求，股票發(fā)行后7個(gè)交易日內(nèi)掛牌上市。

為了方便發(fā)行人辦理股票發(fā)行上市相關(guān)業(yè)務(wù)，使發(fā)行人在深交所同一地點(diǎn)完成發(fā)行、上市全部業(yè)務(wù)辦理過程，深圳證券交易所對(duì)發(fā)行人實(shí)行一站式服務(wù)方案。

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離

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念

和

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第四篇：企業(yè)改制上市方案樣本范文

股份制改造初步方案

一、方案設(shè)計(jì)思路

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)要求，“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力”，“發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易”，改制方案重點(diǎn)考慮以下方面：

1、上市主體主業(yè)突出；

2、降低關(guān)聯(lián)交易；

3、避免與控股股東及其控制的其他企業(yè)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

二、改制方案

1、規(guī)范出資行為

在擬上市公司設(shè)立前，對(duì)不規(guī)范的出資行為予以規(guī)范。名義出資人將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)或者實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓給第三方。

2、明確擬上市主體

擬上市主體為BBBB及其子公司，該擬上市主體為XX供應(yīng)商，主要為XX行業(yè)客戶提供XX配套解決方案及XX產(chǎn)品的銷售、售后服務(wù)，并提供部分相關(guān)非標(biāo)準(zhǔn)工具的加工制造。

BBBB以收購為主要途徑，于3月31日之前取得以下股權(quán)：XX

BBBB新設(shè)五家分公司：。。，增設(shè)UU子公司。集團(tuán)注銷原XX分公司等。完成后，擬上市公司的股權(quán)架構(gòu)如下：

3、其他需關(guān)注的問題

（1）關(guān)于業(yè)績(jī)連續(xù)計(jì)算的問題

本改制方案是基于業(yè)績(jī)可連續(xù)計(jì)算的假設(shè)基礎(chǔ)上。由于目前尚未取得審計(jì)報(bào)告，因此相關(guān)收購對(duì)資產(chǎn)的比重還不能做出準(zhǔn)確判斷。若審計(jì)的數(shù)據(jù)與之前企業(yè)介紹的數(shù)據(jù)相比發(fā)生重大變化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不能連續(xù)計(jì)算，則本改制方案需進(jìn)行重大調(diào)整。

（2）規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的問題

目前AAA集團(tuán)及下屬公司的董事、監(jiān)事及高管任職情況如下：

法人治理結(jié)構(gòu)方面需關(guān)注以下問題：

①高管、財(cái)務(wù)人員需避免雙重任職和多處領(lǐng)薪

證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十六條規(guī)定：“發(fā)行人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書等高級(jí)管理人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)，不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪；發(fā)行人的財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。”

因此，擬上市公司——BBBB的高管人員及財(cái)務(wù)人員應(yīng)避免在AAA集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任高管或財(cái)務(wù)人員并多處領(lǐng)薪。

②引入非家族成員董事，進(jìn)一步規(guī)范法人治理

《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十一條規(guī)定：“發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)?！?/p>

為形成更好的法人治理結(jié)構(gòu)，符合上市公司的相關(guān)要求，需引進(jìn)非家族成員(50%以上為好)，如公司高管人員。此外還需引進(jìn)獨(dú)立董事，且獨(dú)立董事人數(shù)不少于董事總?cè)藬?shù)的1/3。

（3）組織架構(gòu)設(shè)置的問題

目前BBBB的組織架構(gòu)如下：

上述組織架構(gòu)中，部分部門功能不夠清晰，職責(zé)有所重疊。公司能否考慮按照權(quán)責(zé)清晰，簡(jiǎn)單明了的原則對(duì)現(xiàn)有組織架構(gòu)有所調(diào)整。

（4）募集資金投向問題

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十八至四十二條的規(guī)定，募集資金投向需關(guān)注以下問題：

①募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，一般來說應(yīng)投資公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并與公司的發(fā)展目標(biāo)結(jié)合。

②募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)，以適度為宜。

③募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，不會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。

④關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施的可行性，如是否有足夠市場(chǎng)，是否有足夠的核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，是否有足夠的技術(shù)及規(guī)?；a(chǎn)工藝儲(chǔ)備等。

⑤做好項(xiàng)目實(shí)施的準(zhǔn)備工作，如配套的土地，有關(guān)產(chǎn)品的認(rèn)證或?qū)徟闆r，項(xiàng)目是否取得環(huán)保批文等。

請(qǐng)公司考慮上述原則，選定合適的募集資金項(xiàng)目。

（5）機(jī)構(gòu)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所獨(dú)立問題

BBBB需擁有獨(dú)立運(yùn)行的職能機(jī)構(gòu)、辦公機(jī)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，與AAA集團(tuán)之間不能存在“兩塊牌子，一套人馬”及混合經(jīng)營(yíng)、合署辦公的情況。

（6）房產(chǎn)、土地情況

房產(chǎn)、土地方面需關(guān)注以下問題：

①全面提供擬上市公司主體占用的房產(chǎn)、土地自有權(quán)屬文件或租賃協(xié)議及出租方權(quán)屬文件；

②資產(chǎn)出租方出租行為的有效性。

公司應(yīng)明確擬上市公司主體租賃的房產(chǎn)、土地出租方是否合法擁有相關(guān)權(quán)利及上述權(quán)利是否存在瑕疵，如是否將房產(chǎn)、土地設(shè)定抵押。若已抵押，則需解除抵押行為。

③涉及收購的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允性及決策完備性

BBBB及下屬公司向EEE收購房產(chǎn)、土地，需按照公允價(jià)格定價(jià)，并實(shí)施必備的決策程序。

④租賃行為的延續(xù)性

BBBB向XX有限公司租賃的XX市XX的場(chǎng)所將于XX日到期。公司需盡快辦理續(xù)租手續(xù)或重新進(jìn)行租賃。

（7）商標(biāo)及專利問題

目前AAA集團(tuán)及下屬公司所擁有的商標(biāo)及專利情況如下：

商標(biāo)與專利方面需解決以下問題：

擬上市公司需具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)

證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十五條規(guī)定：“生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨(dú)立的原料采購和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)?！?/p>

上表所列的XX項(xiàng)商標(biāo)中，在BBBB上市之前，AAA集團(tuán)需將所擁有的商標(biāo)無償轉(zhuǎn)讓給BBBB。

上表所列的XX項(xiàng)專利。在BBBB上市之前，EEE需將所擁有的該XX項(xiàng)專利無償轉(zhuǎn)讓給BBBB。

（8）網(wǎng)站等其他項(xiàng)的調(diào)整

BBBB的網(wǎng)站、域名、ICP等需與AAA集團(tuán)分開。擬上市公司需擁有自身的公司網(wǎng)站、域名、ICP等。

（9）進(jìn)出口權(quán)利的辦理

BBBB需辦理自身的進(jìn)出口權(quán)利。

三、集團(tuán)公司及其他企業(yè)的規(guī)范

1、清理規(guī)范集團(tuán)下屬其他企業(yè)的業(yè)務(wù)

（1）對(duì)擬轉(zhuǎn)讓和待注銷的下列企業(yè)盡快辦理相關(guān)手續(xù)

（2）清理集團(tuán)公司業(yè)務(wù)，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十九條的要求，擬上市公司業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

因此，集團(tuán)公司應(yīng)：①停止與BBBB已構(gòu)成或可能構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)，并召開股東會(huì)，修改公司章程，變更營(yíng)業(yè)執(zhí)照；②將集團(tuán)旗下的XX業(yè)務(wù)部相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入BBBB③向BBBB轉(zhuǎn)讓所持DDAAA、CCCC的股權(quán)。

2、清理后集團(tuán)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖其股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：

3、規(guī)范人員任命，消除雙重任職

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的規(guī)定，對(duì)雙重任職及多處領(lǐng)薪的問題需進(jìn)行規(guī)范。具體內(nèi)容詳見“

三、改制方案”中的“3（2）規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的問題”。

4、進(jìn)一步提供EEE個(gè)人控股、參股公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

四、時(shí)間表

五、提請(qǐng)公司關(guān)注的幾個(gè)細(xì)節(jié)

①商標(biāo)專利盡快辦理變更手續(xù)；

②公司盡快確定董事會(huì)秘書，全程參與股份改制、輔導(dǎo)上市全過程； ③續(xù)租合同主體需為BBBB。

FF證券 FF項(xiàng)目組

2009年x月x日

第五篇：地方政府怎么幫助企業(yè)上市改制（定稿）

淺談地方政府在企業(yè)上市中的作用

在區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的大背景下，推動(dòng)企業(yè)實(shí)施資本經(jīng)營(yíng)，更多更好地利用證券市場(chǎng)，愈來愈成為各級(jí)地方政府轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，有效提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要戰(zhàn)略目標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)行體制下的證券市場(chǎng)仍是一個(gè)處于培育、發(fā)展中的欠成熟市場(chǎng)。在此前提下，誰能高人一籌，重視上市資源的開發(fā)，加大企業(yè)上市的推動(dòng)力度，誰就可能獲取證券市場(chǎng)更大的份額，誰也就更有條件突破體制和資本的瓶頸的制約，在更高層次上引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

基于上述認(rèn)識(shí)，本文結(jié)合本地實(shí)際和周邊城市的成功實(shí)踐，試就地方政府在企業(yè)上市中的作用進(jìn)行剖析并提出對(duì)策建議。

一、地方政府在企業(yè)上市中的作用不可或缺

我國(guó)證券市場(chǎng)自上世紀(jì)90年代初設(shè)立至今，經(jīng)歷了由審批制到核準(zhǔn)制的體制變遷，市場(chǎng)體系由單一的主板市場(chǎng)到主板、中小企業(yè)板并存的格局。至2005年9月底，深、滬兩地證券市場(chǎng)的上市企業(yè)數(shù)已達(dá)1382家；2004年發(fā)行、配售股票共募集社會(huì)資本1511億，占2004年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1.1%。在證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史過程中，地方政府始終扮演著不可替代的角色，發(fā)揮著十分重要的作用。這種作用集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）企業(yè)上市謀求跨越發(fā)展，與地方政府的決策目標(biāo)高度一致。

區(qū)域內(nèi)企業(yè)和政府構(gòu)成的共生共榮關(guān)系，其追求發(fā)展的目標(biāo)取向是一致的。江蘇省南通市不僅在審批制條件下積極推動(dòng)企業(yè)上市，而且在核準(zhǔn)制條件下進(jìn)一步加大了對(duì)企業(yè)上市的決策力度，先后成功推動(dòng)了縱橫國(guó)際、綜藝股份、江山農(nóng)化、中天科技、三友集團(tuán)的上市。除縱橫國(guó)際因歷史原因處于重組調(diào)整期外，其他上市企業(yè)已成為南通經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)頭羊。與南通一江之隔的江陰市把企業(yè)上市作為推動(dòng)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)先戰(zhàn)略，1997年以來成功推動(dòng)了15家企業(yè)上市運(yùn)作，其中境內(nèi)上市12家，境外3家。近年來，江陰市上市公司工業(yè)增加值占全市工業(yè)增加值的20%以上。體制創(chuàng)新和募集大額資金支撐了江陰經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，使江陰市多年保持全國(guó)十強(qiáng)縣（市）的位置名列前茅，并在證券市場(chǎng)形成了一道獨(dú)特的江陰板塊風(fēng)景線。

（二）企業(yè)上市重在喚醒企業(yè)的主體意識(shí)，客觀上有賴于地方政府的行政推動(dòng)。沒有地方政府對(duì)區(qū)域改革的謀劃和推動(dòng)，現(xiàn)代企業(yè)制度難以自發(fā)建立，而缺乏體制創(chuàng)新動(dòng)力的企業(yè)是無法走進(jìn)證券市場(chǎng)的。南通是全國(guó)企業(yè)股份制改造的先行地區(qū)。九十年代初即對(duì)全市重點(diǎn)企業(yè)實(shí)施大面積的股份制改革，并形成明顯的體制優(yōu)勢(shì)，以致促使了綜藝股份、江山農(nóng)化等企業(yè)的適時(shí)上市。改制解決企業(yè)的活力問題，而上市則通過體制創(chuàng)新解決企業(yè)的發(fā)展問題。在企業(yè)改制基本結(jié)束后，政府及時(shí)為擬上市企業(yè)提供服務(wù)，做好企業(yè)上市的引導(dǎo)工作，推動(dòng)企業(yè)想上市，敢上市，最終能上市。擁有10家上市公司蘇州市、31家上市公司的南京市就是在成功推動(dòng)企業(yè)改制后，促使一大批企業(yè)引領(lǐng)現(xiàn)代企業(yè)制度潮流，先后進(jìn)入資本市場(chǎng)的。

（三）企業(yè)上市實(shí)質(zhì)上是發(fā)展資源的重組，地方政府的強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。企業(yè)成功上市的背后是成功的重組，體現(xiàn)的往往是地方政府在調(diào)控區(qū)域內(nèi)上市資源的能力。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善過程中，上市資源整合需要打破行業(yè)、區(qū)域壁壘，地方政府在其中發(fā)揮了“有形的手”的作用。可以認(rèn)為，沒有政府對(duì)優(yōu)質(zhì)資源的整合，也就沒有優(yōu)勢(shì)上市企業(yè)的誕生。三友股份上市前，利用自己在管理、資金和產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)，通過對(duì)南通色織有限公

司重組和技術(shù)改造，拓展了上游產(chǎn)品的開發(fā)，有效整合紡織資源。三友爭(zhēng)取上市的運(yùn)作過程中，正是由于政府強(qiáng)力推進(jìn)、專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)上下協(xié)調(diào)，在人員分流安置、不良資產(chǎn)核銷等方面做了大量關(guān)鍵性的工作，才有效化解了許多企業(yè)自身難以解決的問題，加快了企業(yè)上市的進(jìn)程。

（四）企業(yè)上市是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，離不開政府的參與和服務(wù)

企業(yè)從股份制改造到上市要經(jīng)歷諸多環(huán)節(jié)，有許多問題企業(yè)自身難以解決，需要政府幫一把、推一推、送一程。諸如稅收問題、土地問題、項(xiàng)目問題、資金問題以及中介機(jī)構(gòu)的選擇和協(xié)調(diào)等等。企業(yè)在爭(zhēng)取上市過程中，政府往往扮演著多重角色，或教練、或保姆、或助產(chǎn)士等，需要全程參與、全程服務(wù)。政府參與企業(yè)上市的服務(wù)質(zhì)量如何，協(xié)調(diào)支持是否到位，往往決定了企業(yè)爭(zhēng)取上市的周期和效率。

二、地方政府在企業(yè)上市中的功能定位

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，體制改革的深入，證券市場(chǎng)日趨走向完善，客觀上要求地方政府不斷調(diào)整思路，更新角色，準(zhǔn)確站位。在企業(yè)上市核準(zhǔn)制和保薦制并舉的現(xiàn)行體制下，并不意味著可以放棄地方政府的作用。前瞻證券市場(chǎng)的發(fā)展走勢(shì)，地方政府依然有著自身作為的領(lǐng)域，并處于重要的位置。簡(jiǎn)要分析把握地方政府在當(dāng)前和今后企業(yè)上市中的角色，至少有以下幾項(xiàng)基本功能：

（一）謀劃功能：地方政府應(yīng)對(duì)本區(qū)域的企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)作出規(guī)劃，強(qiáng)化企業(yè)上市的行政決策。

地方政府肩負(fù)著對(duì)本區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)行規(guī)劃、統(tǒng)籌、組織、推動(dòng)的職能，如何根據(jù)區(qū)域的發(fā)展要求，更好地利用資本市場(chǎng)，擴(kuò)大資本市場(chǎng)空間是其中的重要內(nèi)容。因此，地方政府應(yīng)該對(duì)區(qū)域發(fā)展期的企業(yè)上市進(jìn)行規(guī)劃，提出總體目標(biāo)、基本思路和實(shí)施步驟，應(yīng)該對(duì)企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)中的涉及到全局性、普遍性的問題進(jìn)行研究、協(xié)調(diào)，并提出決策性意見，可以針對(duì)企業(yè)改制中的稅收、土地、項(xiàng)目申報(bào)等問題，出臺(tái)行政規(guī)范，加強(qiáng)決策支持。

（二）調(diào)控功能：地方政府應(yīng)制定引導(dǎo)、鼓勵(lì)、支持企業(yè)上市的政策，實(shí)施有效的政策調(diào)控。

政府應(yīng)結(jié)合區(qū)域?qū)嶋H，對(duì)擬上市企業(yè)采取的扶持政策措施，對(duì)擬上市公司在改制設(shè)立股份有限公司及進(jìn)入輔導(dǎo)期階段涉及的稅收、土地、產(chǎn)權(quán)界定、有關(guān)服務(wù)收費(fèi)等政策性問題和歷史遺留問題，在不構(gòu)成上市障礙的前提下作出妥善處理或制定優(yōu)惠政策。企業(yè)在投資高新技術(shù)項(xiàng)目、技術(shù)改造時(shí),優(yōu)先推薦享受國(guó)家及地方貼息貸款和科技扶持資金。企業(yè)上市后，在不違反公平競(jìng)爭(zhēng)的原則下，政府各有關(guān)部門對(duì)上市公司要進(jìn)行更有效的政策扶持和服務(wù)，解決發(fā)展中存在的具體問題。加快優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)秀人才向上市公司集中，通過配股、增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換債券等渠道籌集發(fā)展資金；通過購并企業(yè)、資產(chǎn)或股權(quán)，培育新的發(fā)展和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；投資符合產(chǎn)業(yè)方向的項(xiàng)目，發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，壯大規(guī)模。

（三）協(xié)調(diào)功能：地方政府要大力構(gòu)建有利于推動(dòng)企業(yè)上市的運(yùn)作平臺(tái)，強(qiáng)化信息、溝通、聯(lián)系等方面的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

紹興、江陰的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，各級(jí)政府應(yīng)成立一個(gè)服務(wù)性的、可跨部門協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)，在組織上保障企業(yè)上市工作的整體推進(jìn)。通過這個(gè)組織載體，整體協(xié)調(diào)區(qū)域企業(yè)上市前后與中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證交所乃至境外證交所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等與上市工作密切相關(guān)部門的聯(lián)系；在區(qū)域范圍內(nèi)，通過上下聯(lián)動(dòng)，協(xié)調(diào)政府各個(gè)部門合力推進(jìn)，提高服務(wù)上市的質(zhì)量和效率。

（四）整合功能：地方政府應(yīng)在更大范圍內(nèi)，推進(jìn)上市企業(yè)重組，以更大的力度調(diào)集上市資源。

加大政府宏觀調(diào)控力度，通過優(yōu)化組合創(chuàng)立企業(yè)品牌，整合上市資源。通過政府牽頭，專題研討，找出品牌，運(yùn)用資產(chǎn)重組等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段，根據(jù)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重點(diǎn)發(fā)展方向，選擇若干條件相對(duì)成熟的企業(yè)，充分發(fā)揮現(xiàn)實(shí)和潛在的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行資產(chǎn)、市場(chǎng)、產(chǎn)品技術(shù)與人力資源的整合，做強(qiáng)做專，達(dá)到上市條件。

（五）造勢(shì)功能：地方政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)輿論、政策的宣傳引導(dǎo)和政策的鼓勵(lì)，最大限度的營(yíng)造有利于企業(yè)走向資本市場(chǎng)的良好環(huán)境。

政府相關(guān)部門要通過宣傳、引導(dǎo)，在輿論上創(chuàng)造一個(gè)良好的鼓勵(lì)和推動(dòng)企業(yè)積極上市的氛圍，打消一些企業(yè)思想上存在的怕上市被規(guī)范，怕上市門檻太高、上不去等障礙。同時(shí)，通過組織考察取經(jīng)、辦培訓(xùn)班、邀請(qǐng)證管辦、中介機(jī)構(gòu)和證券專家授課輔導(dǎo)等形式，幫助企業(yè)普及、提高證券及資本市場(chǎng)知識(shí)，使企業(yè)進(jìn)一步統(tǒng)一思想，轉(zhuǎn)變觀念，形成企業(yè)自覺爭(zhēng)取上市、各有關(guān)方面合力推進(jìn)上市的局面。

三、強(qiáng)化地方政府在企業(yè)上市中作用的對(duì)策建議

我國(guó)的資本市場(chǎng)正處于調(diào)整發(fā)展期，地方各級(jí)政府應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，搶抓機(jī)遇，深入學(xué)習(xí)貫徹十六屆五中全會(huì)精神，以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，從推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)新一輪發(fā)展的總體要求出發(fā)，進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市工作的組織和行政推動(dòng)，爭(zhēng)取企業(yè)多方面成功進(jìn)入資本市場(chǎng)，為加速推進(jìn)區(qū)域發(fā)展提供更多有效的支撐。

（一）認(rèn)清形勢(shì)，搶抓機(jī)遇，全力推進(jìn)企業(yè)上市的突破性發(fā)展。

隨著我國(guó)入世進(jìn)入后適應(yīng)期，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、全球化向縱深發(fā)展；國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》為資本市場(chǎng)的改革發(fā)展指明方向，提出了解決長(zhǎng)期困擾資本市場(chǎng)發(fā)展問題的創(chuàng)新思路，資本市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段；證券市場(chǎng)“中小企業(yè)板”的開設(shè)，為廣大中小企業(yè)上市增添了新的途徑，提供了極大的發(fā)展空間；正在進(jìn)行股權(quán)分置改革，將使得資本市場(chǎng)充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置的功能；《公司法》和《證券法》的修訂，改變法律制度建設(shè)滯后于資本市場(chǎng)發(fā)展步伐的狀況，為拓展中小企業(yè)融資渠道掃清政策障礙。這些都為區(qū)域企業(yè)上市創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。同時(shí)資本市場(chǎng)融資的競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，企業(yè)上市面臨更加嚴(yán)格的規(guī)范性要求，市場(chǎng)化程度越來越高。近幾年經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)形成的企業(yè)上市持續(xù)推進(jìn)的良好基礎(chǔ)和當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)跨越發(fā)展對(duì)企業(yè)上市新突破的內(nèi)在需求，促使企業(yè)上市工作正面臨一個(gè)新的躍升平臺(tái)。唯有認(rèn)清形勢(shì)，創(chuàng)新思維，搶抓機(jī)遇，一著不讓，將現(xiàn)實(shí)和潛在的上市資源轉(zhuǎn)化為真正的上市要素，推動(dòng)更多的企業(yè)上市，才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市工作的新突破，登上新臺(tái)階，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市從量的積累到質(zhì)的飛躍。

適應(yīng)跨越發(fā)展的新形勢(shì)，各地應(yīng)以“十一五”區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)總體規(guī)劃為龍頭，擬定相關(guān)的上市規(guī)劃。以南通市為例，可以設(shè)定企業(yè)上市工作的近中期目標(biāo): “十一五”期間，每年有1-2家企業(yè)上市；至“十一五”期末，力爭(zhēng)形成證券市場(chǎng)的“南通上市企業(yè)群”，募集的資金量達(dá)到前10年的二至三倍；上市企業(yè)對(duì)全市產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用逐步提高；上市后備企業(yè)源源不斷、梯次推進(jìn)的格局和機(jī)制更加完善。

（二）創(chuàng)新舉措，分類指導(dǎo)，著力做好推進(jìn)企業(yè)上市的各項(xiàng)重點(diǎn)工作。

1、實(shí)施股份制改制、重組，規(guī)范股份公司運(yùn)行。

以企業(yè)上市的規(guī)范要求為目標(biāo)，推動(dòng)規(guī)模較大、效益較好、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，特別是具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、科技含量高、成長(zhǎng)性好的企業(yè)實(shí)行投資主體多元化的股份制改制；推動(dòng)具有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)或企業(yè)、產(chǎn)品關(guān)聯(lián)的企業(yè)通過改制重組將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)建成具有一定規(guī)模的股份有限公司；鼓勵(lì)對(duì)大市場(chǎng)、大基建、大交通和企業(yè)重大技改等重點(diǎn)項(xiàng)目，以股份有限公司為項(xiàng)目載體，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)；推動(dòng)企業(yè)通過收購、兼并、重組等方式集聚優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和快速發(fā)展。同時(shí)，認(rèn)真做好現(xiàn)行股份有限公司的規(guī)范工作。要以《公司法》為依據(jù)，吸收國(guó)內(nèi)外的成熟經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范、創(chuàng)新公司的法人治理結(jié)構(gòu)，形成以決策方法民主化、決策形式程序化、決策過程公開化為特點(diǎn)的科學(xué)決策機(jī)制，形成股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層權(quán)責(zé)分明、各司其職、相互制衡的治理結(jié)構(gòu)和一整套規(guī)章制度。要按照“資金集中、業(yè)務(wù)集中、經(jīng)營(yíng)獨(dú)立、管理獨(dú)立”的要求，理順股份有限公司與其投資主體、關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員關(guān)系，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少并規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，規(guī)范運(yùn)作。要嚴(yán)格執(zhí)行公司制企業(yè)的財(cái)務(wù)制度，建立和健全獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算體系。要深化內(nèi)部改革，切實(shí)轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，以體制創(chuàng)新帶動(dòng)管理創(chuàng)新。要加強(qiáng)企業(yè)各項(xiàng)基礎(chǔ)管理，完善公司內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制，切實(shí)改善經(jīng)營(yíng)管理水平。

2、做好企業(yè)上市輔導(dǎo)期和上市申報(bào)工作。

凡已列入上市后備隊(duì)伍的股份有限公司，均要排出進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的計(jì)劃，精心選擇保薦人，力爭(zhēng)盡快進(jìn)入輔導(dǎo)期。地方企業(yè)上市推進(jìn)部門要認(rèn)真做好組織、協(xié)調(diào)和指導(dǎo)工作，全過程服務(wù)，解決好企業(yè)進(jìn)入輔導(dǎo)期和輔導(dǎo)期內(nèi)的各種矛盾，解決好企業(yè)上市的法律、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)等方面的問題。要及時(shí)掌握國(guó)家對(duì)企業(yè)上市申報(bào)審核程序的最新辦法，嚴(yán)格按照國(guó)家法律法規(guī)的規(guī)定，規(guī)范、快捷、扎實(shí)地做好企業(yè)上市申報(bào)的各項(xiàng)工作。對(duì)上市工作的重點(diǎn)環(huán)節(jié)、重點(diǎn)部位落實(shí)專人負(fù)責(zé)，做到序時(shí)推進(jìn)。

3、推動(dòng)企業(yè)開發(fā)高新技術(shù)項(xiàng)目，增強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

進(jìn)一步加大擬上市企業(yè)和后備企業(yè)的技術(shù)研究開發(fā)、儲(chǔ)備及投入力度，提升企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、市場(chǎng)拓展和盈利能力，提升企業(yè)的成長(zhǎng)性，從而提升企業(yè)上市的集約素質(zhì)。鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，提升本地區(qū)產(chǎn)業(yè)檔次，在本行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)開發(fā)和技術(shù)改造項(xiàng)目。尤其要注重對(duì)國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的能源、交通、新材料及能改變區(qū)域產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)的高新技術(shù)項(xiàng)目的開發(fā)和投入，使企業(yè)上市的動(dòng)力成為當(dāng)?shù)匦录夹g(shù)、新項(xiàng)目、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)的“催化劑”，從而也更加有效地推動(dòng)企業(yè)上市，形成更多的“科技股”。

4、推動(dòng)企業(yè)多渠道多層次上市。

要針對(duì)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征，根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)和上市資源特點(diǎn)，突破現(xiàn)有企業(yè)往往局限在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市的局面，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主板和中小企業(yè)板為重點(diǎn)，推動(dòng)和扶持企業(yè)到香港、新加坡及其他海外證券市場(chǎng)上市，鼓勵(lì)和探索本地企業(yè)通過買殼實(shí)現(xiàn)上市的途徑，形成多方爭(zhēng)取、多渠道并進(jìn)的上市格局。

5、推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)、外商投資企業(yè)上市。

近年來民營(yíng)企業(yè)、外商投資企業(yè)的迅速成長(zhǎng)，將越來越成為區(qū)域上市企業(yè)的主體。要根據(jù)中央和地方各級(jí)關(guān)于加快民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一系列文件精神，把推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)上市作為推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措，著力發(fā)展科技型、外向型民營(yíng)股份制企業(yè)，按照經(jīng)濟(jì)全球化條件下的現(xiàn)代企業(yè)理念，推動(dòng)企業(yè)資本運(yùn)作，加快企業(yè)上市，加速民營(yíng)企業(yè)向集約化、規(guī)?；较虬l(fā)展，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)上市融資和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總量的迅速擴(kuò)大。同時(shí)，按照國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定，把推動(dòng)外商投資企業(yè)上市作為發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要工作抓實(shí)抓好。

6、推動(dòng)已上市企業(yè)的規(guī)范發(fā)展和再融資工作。

現(xiàn)已上市的企業(yè)是我市參與、發(fā)展和利用資本市場(chǎng)的寶貴資源，要不斷增強(qiáng)和充分釋放其資本營(yíng)運(yùn)潛能。要以“優(yōu)質(zhì)、規(guī)范、誠(chéng)信、約束”的要求，不斷提升區(qū)域上市企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)水平，提升資本市場(chǎng)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度。鼓勵(lì)上市公司積極開展以市場(chǎng)為主導(dǎo)、有利于公司持續(xù)發(fā)展的實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，做大做強(qiáng)。要通過加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，促使其規(guī)范運(yùn)行機(jī)制，加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化責(zé)任約束，減少和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)上市公司通過增發(fā)新股、配股和發(fā)行債券等方式進(jìn)行再融資。

(三)優(yōu)化政策，落實(shí)措施，努力營(yíng)造企業(yè)上市的良好環(huán)境。

地方政府應(yīng)在權(quán)限范圍內(nèi)加大對(duì)企業(yè)上市的激勵(lì)和扶持力度，對(duì)企業(yè)上市給予用地、稅收、補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)、收費(fèi)減免等方面的政策優(yōu)惠。各地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的情況不一樣，利用資本市場(chǎng)的情況也不一樣，應(yīng)因地制宜，形成最適合于本地特點(diǎn)的政策體系。以下是一種政策模式。

1、凡擁有國(guó)有資本控股參股企業(yè)，在改制設(shè)立為股份有限公司時(shí)，可酌情將近三年國(guó)有資產(chǎn)凈增值部分劃出一定比例作為股份獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)層和主要業(yè)務(wù)骨干。對(duì)未能實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)，所給獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)全額收回。

2、在改制設(shè)立股份有限公司時(shí)，企業(yè)歷年享受國(guó)家有關(guān)優(yōu)惠政策形成的“國(guó)家扶持資金”，經(jīng)與財(cái)政、國(guó)資部門約定處理后，可歸原企業(yè)全體股東所有。

3、企業(yè)在改制設(shè)立股份有限公司過程中，涉及到的各項(xiàng)地方規(guī)費(fèi)，均可參照國(guó)企改制收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

4、企業(yè)收購、兼并、重組本市國(guó)有集體企業(yè)的，可享受國(guó)企改革的優(yōu)惠折扣，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及的地方規(guī)費(fèi)享受國(guó)企改革的相關(guān)優(yōu)惠政策，對(duì)職工的安置也可享受國(guó)企改革的相關(guān)政策。

5、國(guó)有企業(yè)在改制、重組中，對(duì)以劃撥形式取得的土地使用權(quán)，只要用地性質(zhì)符合城市規(guī)劃的功能要求并依法辦理土地出讓手續(xù)，經(jīng)市政府批準(zhǔn)，可將顯化的土地出讓金作為國(guó)有資本金注入。

6、對(duì)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的企業(yè)，在輔導(dǎo)期內(nèi)，以進(jìn)入輔導(dǎo)期前一年的利潤(rùn)為基數(shù)，有新增利潤(rùn)的，由同級(jí)財(cái)政給予相當(dāng)于其新增企業(yè)所得稅地方留成部分的補(bǔ)貼。企業(yè)上市后第二年起，政府財(cái)政不再補(bǔ)貼。對(duì)進(jìn)入輔導(dǎo)期五年之內(nèi)仍未能實(shí)現(xiàn)上市的，所給補(bǔ)貼應(yīng)全額收回。

7、對(duì)企業(yè)經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)或評(píng)估的凈資產(chǎn)增值部分、依法補(bǔ)交的企業(yè)所得稅，屬地方留成部分的，由同級(jí)財(cái)政給予同等額度的補(bǔ)貼。對(duì)進(jìn)入輔導(dǎo)期五年之內(nèi)仍未能實(shí)現(xiàn)上市的，所給補(bǔ)貼應(yīng)全額收回。

8、對(duì)企業(yè)進(jìn)行公司制改造、合并或分立、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或重組，涉及土地使用權(quán)、房屋、車船所有權(quán)、變更登記的，只收取工本費(fèi)。

（四）科學(xué)組織、責(zé)任到位，確保企業(yè)上市工作的扎實(shí)推進(jìn)。

推進(jìn)企業(yè)上市工作是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，政策性、專業(yè)性強(qiáng)，涉及面廣，工作過程長(zhǎng)，程序嚴(yán)格。企業(yè)上市的突破性進(jìn)展，有賴于長(zhǎng)期扎實(shí)有效的培育工作。地方各級(jí)政府要以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，從推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越發(fā)展的大局出發(fā)，全方位、多渠道、寬領(lǐng)域推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)重組和企業(yè)上市，真正把這項(xiàng)工作作為重點(diǎn)抓緊抓好。

1、強(qiáng)化組織領(lǐng)導(dǎo)體系。各地政府要將企業(yè)上市工作作為深化改革、促進(jìn)發(fā)展的大事列入重要議事日程，擺上突出位置。要做到組織到位、機(jī)構(gòu)到位、人員到位、經(jīng)費(fèi)到位、工作有序、真正形成合力推進(jìn)企業(yè)上市工作的組織體系。

2、落實(shí)工作責(zé)任。要根據(jù)區(qū)域企業(yè)上市工作推進(jìn)的總體目標(biāo)，結(jié)合實(shí)際，自我加壓，高點(diǎn)定位，提出本地、本部門企業(yè)上市的工作目標(biāo)。要層層落實(shí)責(zé)任，將企業(yè)上市工作列入目標(biāo)責(zé)任制，并進(jìn)行嚴(yán)格考核。市企業(yè)上市專門機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)上市工作的目標(biāo)檢查、考核，做好督促、協(xié)調(diào)、指導(dǎo)和服務(wù)工作。

3、強(qiáng)化協(xié)調(diào)服務(wù)。地方政府各部門要按各自職能，寓服務(wù)于監(jiān)管之中，盡心盡力為企業(yè)做好培育服務(wù)工作。有關(guān)部門和單位要做好企業(yè)上市的指導(dǎo)、服務(wù)工作，重點(diǎn)在公司組建、項(xiàng)目論證、資產(chǎn)審計(jì)評(píng)估、股權(quán)設(shè)置及變更、登記注冊(cè)等環(huán)節(jié)上密切配合，整體聯(lián)動(dòng)、分工負(fù)責(zé)。要改進(jìn)工作作風(fēng)，勤下基層，深入企業(yè)，主動(dòng)服務(wù)。要形成企業(yè)上市工作的協(xié)作體系、信息交流體系和快速反應(yīng)機(jī)制，使各方面形成合力，快速高效地解決企業(yè)上市過程中的各中障礙，提高上市的效率。地方政府明確的鼓勵(lì)、扶持企業(yè)上市的各項(xiàng)政策要確保落實(shí)，相關(guān)部門不得自行其事。政策保障工作具體由市企業(yè)上市辦公室或相應(yīng)的專門機(jī)構(gòu)牽頭，各相關(guān)部門積極配合共同落實(shí)。