第一篇：資產(chǎn)重組案例——課堂教學(xué)使用

案例1三星康寧對(duì)賽格三星的股權(quán)收購(gòu)案

2002年8月8日8賽格三星（000068）發(fā)布公告稱，公司第一大股東深圳市賽格集團(tuán)擬向公司并列第二大股東韓國(guó)三星康寧投資有限公司出讓部分賽格三星股權(quán)。一旦轉(zhuǎn)讓成功，三星康寧所持股份將占該公司法人股的50%，成為賽格三星的第一大股東。賽格三星因此也有望成為我國(guó)加入WTO后外資并購(gòu)第一股。

三星康寧投資有限公司是韓國(guó)三星康寧株式會(huì)社的子公司，而后者是由韓國(guó)三星和美國(guó)康寧各出資50%組建的合資公司，主要生產(chǎn)彩電及計(jì)算機(jī)用玻殼等，它是全球第二大玻殼制造企業(yè)，在生產(chǎn)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)管理方面位居世界前列。

三星康寧進(jìn)入賽格三星是1998年。當(dāng)時(shí)，賽格三星上市沒滿三年，其法人股仍在禁止轉(zhuǎn)讓之列。為了能進(jìn)入賽格三星，三星康寧最終通過對(duì)賽格三星原股東深業(yè)騰美的收購(gòu)得以進(jìn)入賽格三星。透過這種決絕的收購(gòu)行動(dòng)，我們不難看出三星康寧當(dāng)時(shí)對(duì)賽格三星強(qiáng)烈的入主愿望。而在這種決絕行動(dòng)的背后或許就埋下了在賽格三星上市滿三年后進(jìn)一步收購(gòu)該公司法人股的伏筆。從這個(gè)層面上看，本次并購(gòu)可謂蓄意已久。

而三星康寧當(dāng)初之所以看好賽格三星，首先是因?yàn)樗春肅RT（彩色顯示顯像器件）在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)前景；其次作為賽格三星的前身賽格中康其技術(shù)主要來源于美國(guó)的康寧公司，與三星康寧的技術(shù)有著同一淵源，便于生產(chǎn)、市場(chǎng)和技術(shù)等各個(gè)領(lǐng)域的對(duì)接。盡管幾年來國(guó)內(nèi)的彩電市場(chǎng)風(fēng)云變換，但其市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)潛力依然令業(yè)內(nèi)巨頭心動(dòng)，特別是今年國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)產(chǎn)能的放大，以及出口的大比例攀升更增強(qiáng)了三星康寧對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和制造能力的信心。雖然幾年來賽格三星的效益難以令人叫好，但通過對(duì)其在技術(shù)和管理等方面的強(qiáng)化，三星康寧也完全有信心透過加大對(duì)該公司的投入而在中國(guó)謀求更大的市場(chǎng)份額。

因?yàn)榻?jīng)營(yíng)的困難而負(fù)債累累的賽格集團(tuán)，出讓部分國(guó)有股權(quán)也符合自己的經(jīng)營(yíng)需要。從賽格三星已公布的信息可以看出，賽格集團(tuán)到2001年底還拖欠賽格三星1.32億元。依照承諾，賽格集團(tuán)應(yīng)于本年度還款，本次股權(quán)出讓也為其還款提供了資金來源。

三星康寧本次對(duì)賽格三星的股權(quán)收購(gòu)充分顯示了其對(duì)賽格三星的信心，以及做大賽格三星的決心，也強(qiáng)化了賽格三星作為它在中國(guó)的制造基地及其在全球戰(zhàn)略布局中的地位。

從公開披露信息看，三星康寧投資公司的母公司三星康寧株式會(huì)社目前在全球共有多個(gè)生產(chǎn)基地，分布在德國(guó)、馬來西亞等國(guó)家，在全球CRT生產(chǎn)領(lǐng)域，無論規(guī)模還是技術(shù)都僅次于日本的旭硝子公司。而在顯示器方面，三星康寧更雄居第一。上半年，三星株式會(huì)社的領(lǐng)導(dǎo)在會(huì)見深圳市政府官員時(shí)曾明確表示要加大在深圳的投資力度。在完成對(duì)賽格三星的股權(quán)收購(gòu)后，相信其要加大的投資力度將會(huì)體現(xiàn)在賽格三星的產(chǎn)能擴(kuò)大和技術(shù)提升等方面。

在經(jīng)營(yíng)中，賽格三星也嘗到了三星技術(shù)的甜頭。據(jù)了解，來自三星康寧技術(shù)的產(chǎn)品DF目前已占到了公司銷售收入的50%，在出口和國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)上都叫了個(gè)滿堂彩。

更為重要的是，隨著三星康寧的入主，大股東欠款以及關(guān)聯(lián)公司的代墊款項(xiàng)都有可能得到解決。資料顯示，到本年度第一季度，除賽格集團(tuán)拖欠公司1.32億元外，賽格三星為關(guān)聯(lián)公司深圳賽格三

1星實(shí)業(yè)有限公司代墊的款項(xiàng)已高達(dá)5.82億元。三星康寧的順利入主可望盡快使公司得到相關(guān)部門的支持，在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)以賽格三星實(shí)業(yè)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以抵償方式償還應(yīng)收款項(xiàng)。

而另有消息顯示，鑒于三星康寧全球布局的全新考慮，三星康寧早有將其在其它國(guó)家的生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到深圳來的想法，而其總部也將因這種生產(chǎn)基地的轉(zhuǎn)移而遷到中國(guó)來。屆時(shí)賽格三星來自大股東的支持也將更有效、更全面，賽格三星的前景也將更為看好。

（資料來源：證券時(shí)報(bào)2002年8月9日）

討論問題：

1、結(jié)合案例論述在跨國(guó)并購(gòu)中應(yīng)如何選擇目標(biāo)企業(yè)。

2、本次并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方和被并購(gòu)方來說各有哪些好處？

案例2華源集團(tuán)的資產(chǎn)重組案例

中國(guó)華源集團(tuán)有限公司發(fā)展概況

當(dāng)你在因特網(wǎng)上敲入.cn的網(wǎng)址時(shí)，中國(guó)華源集團(tuán)有限公司的主頁(yè)就會(huì)展現(xiàn)在你面前。中國(guó)華源集團(tuán)董事長(zhǎng)，原中國(guó)紡織總會(huì)會(huì)長(zhǎng)吳文英的致詞稱：“中國(guó)華源集團(tuán)有限公司的創(chuàng)建，是紡織工業(yè)部貫徹鄧小平同志南巡講話的精神，聯(lián)合外經(jīng)貿(mào)部和交通銀行總行參與浦東開發(fā)開放的重大舉措，表明中國(guó)紡織工業(yè)在積極推進(jìn)兩個(gè)根本轉(zhuǎn)變，通過科、工、貿(mào)、金融相結(jié)合來發(fā)展大企業(yè)、大集團(tuán)方面又邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐”。1992年7月，華源集團(tuán)成立后，在總裁周玉成（原紡織總會(huì)政策法規(guī)司司長(zhǎng)）的領(lǐng)導(dǎo)下，通過資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得到了超常規(guī)、跨越式的發(fā)展，營(yíng)業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)總值、出口創(chuàng)匯連年翻番，并在塔吉克斯坦、尼日爾、烏干達(dá)和墨西哥等地進(jìn)行了直接投資。1998年底，華源集團(tuán)已擁有全資和控股子公司27家，其中專業(yè)進(jìn)出口公司10家，集團(tuán)下屬自營(yíng)進(jìn)出口工業(yè)企業(yè)7家，與外方合資企業(yè)16家，4家上市公司，海外公司和辦事處7家，企業(yè)職工近4萬(wàn)人。集團(tuán)已經(jīng)形成了紡織、動(dòng)力機(jī)械、高科技、國(guó)際貿(mào)易和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)五大板塊，資產(chǎn)總規(guī)模到1998年底達(dá)110億元，凈資產(chǎn)33.58億元。對(duì)于華源的高速發(fā)展理論界將其稱為“華源模式”。

華源集團(tuán)的發(fā)展歷程

1.資本積累

從華源成立之日起，紡織工業(yè)部給華源的定位就是要成為“多元化，外向型，高科技”的集團(tuán)公司。進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，那就必須有足夠的資本來實(shí)行擴(kuò)張，而華源集團(tuán)成立時(shí)的注冊(cè)資本僅1.4億元。但華源及時(shí)地抓住了1992年鄧小平南巡講話后，全國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的機(jī)遇，大力發(fā)展國(guó)際貿(mào)易和房地產(chǎn)，提出了“抓機(jī)遇，搶跑道，挺進(jìn)浦東”的戰(zhàn)略。從1993年到1995年，每年開發(fā)房地產(chǎn)面積都在20萬(wàn)平方米左右。在外貿(mào)方面，1993年華源進(jìn)出口總額為5600萬(wàn)美元，1996年達(dá)3.2億美元。貿(mào)易和房地產(chǎn)的迅猛發(fā)展為華源在短期內(nèi)積累了雄厚的資本，為華源進(jìn)入工業(yè)產(chǎn)業(yè)、實(shí)施資產(chǎn)重組打下了良好的基礎(chǔ)。

2.通過資產(chǎn)重組獲得快速發(fā)展

華源脫胎于紡織工業(yè)部，其人員大多來自于紡織行業(yè)，因此華源在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)時(shí)很自然地首先從紡織業(yè)做起。總裁周玉成對(duì)中國(guó)紡織業(yè)的現(xiàn)狀十分清楚。當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為中國(guó)紡織行業(yè)存在兩大問題：總量過剩和結(jié)構(gòu)失衡。紡織企業(yè)普遍效益不好，因此有人說，紡織行業(yè)已是“夕陽(yáng)”產(chǎn)品了。可華源領(lǐng)導(dǎo)層經(jīng)過分析認(rèn)為，從技術(shù)角度看，對(duì)于技術(shù)含量低的產(chǎn)品，產(chǎn)量是過剩的。而對(duì)于技術(shù)含量高的產(chǎn)品，中國(guó)紡織業(yè)是比較落后的，有較大的發(fā)展?jié)摿Α漠a(chǎn)品角度看，紡織品的消費(fèi)領(lǐng)域分為衣著用、裝飾用和產(chǎn)業(yè)用三類。中國(guó)在裝飾用和產(chǎn)業(yè)用紡織品方面的消費(fèi)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際水平。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的衣著用紡織品方面，雖然總量較大，但對(duì)有特色和質(zhì)量高的產(chǎn)品的需求也是很大的。

總的看來，紡織行業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步方面仍有很大的潛力可挖。基于以上分析和判斷，華源集團(tuán)確定了發(fā)展高新技術(shù)纖維和裝飾用、產(chǎn)業(yè)用紡織品的戰(zhàn)略。華源集團(tuán)在對(duì)國(guó)有紡織企業(yè)進(jìn)行購(gòu)并重組的過程中逐漸形成了“大化纖”和“大服飾”的感念，并在后來推出了華源股份和華源發(fā)展兩家上市公司。

華源股份有限公司主要并購(gòu)了三方面的資產(chǎn)。一是化學(xué)纖維，主要是重組了常州合纖廠和南通復(fù)合纖維公司。常州合纖廠主要生產(chǎn)差別化、功能性滌綸長(zhǎng)絲，是江蘇省高新技術(shù)企業(yè)。華源以增量控股形式投入7371.3萬(wàn)元，設(shè)立常州華源化學(xué)纖維有限公司，注冊(cè)資本14465.3萬(wàn)元，華源占51%。南通復(fù)合纖維公司主要生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的滌棉復(fù)合型高速紡低彈絲。該產(chǎn)品僅日本、韓國(guó)能夠生產(chǎn)。經(jīng)剝離后凈資產(chǎn)1500萬(wàn)元，華源集團(tuán)以貨幣資金并購(gòu)其全部?jī)糍Y產(chǎn)。二是織造，主要是對(duì)錫山長(zhǎng)苑絲織廠重組。該廠主要產(chǎn)品為高級(jí)差別化仿真絲面料織物，主要設(shè)備從日本引進(jìn)，總資產(chǎn)4884.2萬(wàn)元，凈資產(chǎn)640萬(wàn)元。華源以增量控股的方式投入960萬(wàn)元，控股60%。三是高檔服裝服飾，主要是重組了江蘇秋艷集團(tuán)。該集團(tuán)以生產(chǎn)成衣為主，擁有較好的設(shè)備和較強(qiáng)的技術(shù)力量，產(chǎn)品銷路較好，凈資產(chǎn)1943萬(wàn)元。華源增量購(gòu)買其60%的股權(quán)。

通過以上并購(gòu)，初步形成了華源集團(tuán)從高新技術(shù)纖維、織造到最終生產(chǎn)成衣的一條龍大化纖的產(chǎn)業(yè)概念。在完成了并購(gòu)整合及股份制改造后，華源將上述企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn)共計(jì)12854萬(wàn)元，投入股份公司，建立上海華源股份有限公司，向境外發(fā)行B股。該公司總股本19853萬(wàn)元，其中法人股8535萬(wàn)股，境內(nèi)上市外資股(B股)11500萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為人民幣2.33元，折合美元每股0.28元，全面攤薄后市盈率5.308倍，流通股已于1996年7月26日在上海證券交易所掛牌上市。

在總結(jié)華源股份的實(shí)踐的基礎(chǔ)上，1996年下半年，華源集團(tuán)又將控股聯(lián)合的常熟雙貓紡織裝飾有限公司、江蘇太倉(cāng)雅鹿公司、上海華源國(guó)際貿(mào)易發(fā)展有限公司、中國(guó)紡織保稅貿(mào)易中心整體推向國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，組建上海華源企業(yè)發(fā)展股份有限公司?！叭A源發(fā)展”總股本1億股，其中社會(huì)公眾股為2500萬(wàn)股，于1996年10月3日在上海證券交易所掛牌上市。

華源股份上市后不久，又于1997年6月24日成功的發(fā)行了4000萬(wàn)股A股，共募集資金2.7億元。利用這些資金圍繞“一條龍大化纖工程”，又展開了一系列的購(gòu)并活動(dòng)。先是出資375萬(wàn)美元和6000萬(wàn)元人民幣分別收購(gòu)了中韓合資華昌染工有限公司和揚(yáng)州布廠，增加了年產(chǎn)2000萬(wàn)滌綸仿真絲高級(jí)印染布和2000萬(wàn)米高質(zhì)量滌棉布的生產(chǎn)能力。然后又收購(gòu)了杜邦（中國(guó)）纖維有限公司、赫斯特華新纖維有限公司、雷迪斯聚合物有限公司、巴斯夫——華源尼龍有限公司中的原由華源集團(tuán)持有的股份，增加了2000噸氨綸、6萬(wàn)噸化學(xué)聚合物、8000噸尼龍6BCF及4500噸仿粘無紡布的生產(chǎn)能力。這樣，華源股份與華源發(fā)展就形成了一個(gè)高技術(shù)纖維——織造——印染——服裝服飾完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。

華源在紡織和化纖方面獲得資產(chǎn)重組的成功后，為了集體的進(jìn)一步發(fā)展，開始尋求在其它行業(yè)能有所作為。經(jīng)過對(duì)汽車、造紙等行業(yè)的詳細(xì)調(diào)查，華源最終選擇了農(nóng)機(jī)行業(yè)。華源經(jīng)過調(diào)研分析認(rèn)為中國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)單位規(guī)模小，資本有機(jī)構(gòu)成低，附加值低，所有進(jìn)入壁壘低，為行業(yè)外企業(yè)進(jìn)入提供了條件。其次，農(nóng)機(jī)行業(yè)結(jié)構(gòu)不優(yōu)化，產(chǎn)品開發(fā)能力低。華源如果進(jìn)入，就可以從一開始選擇一個(gè)優(yōu)化的結(jié)構(gòu)來開發(fā)產(chǎn)品。中國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)是農(nóng)業(yè)國(guó)，這意味著農(nóng)機(jī)的發(fā)展空間很大。第三是個(gè)人因素，華源集團(tuán)總裁周玉成是從合肥工業(yè)大學(xué)機(jī)械系畢業(yè)的，對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)并不陌生。1995年，華源開始在農(nóng)機(jī)行業(yè)篩選企業(yè)，為進(jìn)入農(nóng)機(jī)行業(yè)做準(zhǔn)備。進(jìn)入農(nóng)機(jī)行業(yè)是華源集團(tuán)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)、跨行業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略步驟，是華源在實(shí)業(yè)方面發(fā)展的又一關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措。

通過反復(fù)比較和談判，華源最終選定了六家在國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有大中型企業(yè)，組建了無錫華源行星動(dòng)力有限公司、山東華源萊動(dòng)內(nèi)燃機(jī)有限公司、山東濰坊華源拖拉機(jī)有限公司、山東華源山拖有限公司、山東華源聚寶農(nóng)用車有限公司、山東光明機(jī)械制造有限公司等六家企業(yè)。并通過對(duì)這六家企業(yè)的重組，于1998年6月成功地組建了華源凱馬機(jī)械股份有限公司，注冊(cè)資本64000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)11億，總資產(chǎn)28億，發(fā)行了24000萬(wàn)股B股。就資產(chǎn)規(guī)模和整體實(shí)力而言，華源凱馬成為繼常柴股份和一拖股份之后國(guó)內(nèi)最大的三家農(nóng)業(yè)機(jī)械上市公司之一。小缸徑多缸柴油機(jī)、單缸柴油機(jī)和四輪農(nóng)用運(yùn)輸車的產(chǎn)銷量局全國(guó)前兩位，中小型拖拉機(jī)產(chǎn)銷量居全國(guó)第一。

華源凱馬與一般的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比有兩大特征：

首先是“啞鈴型”的組織結(jié)構(gòu)，即凱馬強(qiáng)化科技開發(fā)功能和市場(chǎng)營(yíng)銷功能，形成啞鈴的兩端。在科技開發(fā)方面，科研院所直接參與了華源凱馬的重組上市，并將其相關(guān)的專業(yè)技術(shù)和技術(shù)骨干納入上市公司，共同組建技術(shù)開發(fā)中心。在市場(chǎng)營(yíng)銷方面，華源機(jī)械進(jìn)出口公司經(jīng)重組進(jìn)入華源凱馬，全國(guó)農(nóng)機(jī)銷量最大的中國(guó)農(nóng)機(jī)總公司也以發(fā)起人股東的身份參與凱馬的重組上市和組建面向國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)的營(yíng)銷中心，形成了一個(gè)功能比較完善協(xié)調(diào)的產(chǎn)品銷路網(wǎng)絡(luò)。

其次是縱向一體化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。目前中國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)還沒有其它任何一家企業(yè)具有這種結(jié)構(gòu)。華源凱馬的構(gòu)成企業(yè)中包含了農(nóng)機(jī)行業(yè)中的上游企業(yè)和下游企業(yè)，產(chǎn)品包括發(fā)動(dòng)機(jī)、農(nóng)用汽車和拖拉機(jī)，而且拖拉機(jī)和農(nóng)用車中有各種類型的產(chǎn)品。同時(shí)華源牢牢抓住農(nóng)機(jī)的少數(shù)幾項(xiàng)核心技術(shù)（如發(fā)動(dòng)機(jī)）的開發(fā)，其它產(chǎn)品都委托外面來開發(fā)生產(chǎn)，這種結(jié)構(gòu)對(duì)降低交易成本和抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很有利。例如發(fā)動(dòng)機(jī)的40%左右在公司內(nèi)部消化，可以降低交易成本。并且縱向一體化為華源凱馬的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦V闊的空間。發(fā)動(dòng)機(jī)可以橫向發(fā)展，拖拉機(jī)農(nóng)用車又可以向農(nóng)機(jī)具延伸，生產(chǎn)組合的延伸空間很大。凱馬在其成立后的第一次訂貨會(huì)上就收到了45.8億元的訂單。

3.利用資本市場(chǎng)收購(gòu)浙江鳳凰，實(shí)現(xiàn)中紡科技城的借殼上市

中紡科技城是中國(guó)第一家具有行業(yè)特色的國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，于1994年4月奠基。負(fù)責(zé)開發(fā)區(qū)建設(shè)的中國(guó)紡織國(guó)際科技產(chǎn)業(yè)城開發(fā)公司是由原紡織總會(huì)、華源集團(tuán)及青浦工業(yè)園區(qū)三方共同組建，注冊(cè)資本1億元。當(dāng)時(shí)組建的目的是引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和成為中國(guó)重要的化纖生產(chǎn)基地。目前，一批國(guó)際著名的跨國(guó)公司，如美國(guó)杜邦、德國(guó)的巴斯夫公司和赫斯特公司、意大利的雷迪斯公司、法國(guó)的霞日集團(tuán)等已陸續(xù)入?yún)^(qū)建設(shè)。

為了使中紡科技城上市并擁有自己的主業(yè)，華源集團(tuán)再次把目光投向了資本市場(chǎng)，并最終選擇了通過浙江鳳凰借殼上市。浙江鳳凰在重組之前主要做日化產(chǎn)品如洗衣皂，和化工產(chǎn)品如脂肪醇。它是上海的老八股之一，1990年上市，在老的投資者中很有知名度。但近幾年來，由于日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，浙江鳳凰的效益每況日下；后來進(jìn)行了“康鳳重組”（浙江康恩貝公司控股浙江鳳凰），但也未有起色。因此有人認(rèn)為華源入主該公司風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是日化行業(yè)與華源原有的紡織和農(nóng)機(jī)業(yè)關(guān)聯(lián)度極低?？墒侵芸傉J(rèn)為，一方面這是個(gè)“殼”資源，另一方面浙江鳳凰也有自己的優(yōu)勢(shì)（鳳凰有一個(gè)較好的脂肪醇項(xiàng)目），經(jīng)過適當(dāng)?shù)闹亟M和戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)可以扭虧為盈的。

華源集團(tuán)對(duì)浙江鳳凰的購(gòu)并重組分為兩個(gè)階段。

（1）1997年11月29日，中國(guó)華源集團(tuán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，從浙江康恩貝公司手中以每股1.925元的價(jià)格受讓其持有的浙江鳳凰29.09%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總金額5220.174萬(wàn)元，成為浙江鳳凰的第一大股東。同時(shí)對(duì)浙江鳳凰的資產(chǎn)進(jìn)行剝離重組，一方面浙江鳳凰受讓中紡科技城中華源集團(tuán)持有的部分股權(quán)3830萬(wàn)股，成為中紡科技城的最大股東，實(shí)現(xiàn)了華源的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)浙江鳳凰的注入，每年為浙江鳳凰帶來1000萬(wàn)元的穩(wěn)定的投資收益。另一方面，在地方政府的支持下，浙江鳳凰通過出售康恩貝公司95%的股權(quán)和向蘭溪市經(jīng)濟(jì)建設(shè)公司出售鳳凰城共獲13242.18萬(wàn)元的變現(xiàn)資金，剝離了不良資產(chǎn)，同時(shí)還爭(zhēng)取到蘭溪市政府對(duì)以前借給鳳凰的4500萬(wàn)元貸款五年之內(nèi)免息的優(yōu)惠政策。

（2）1998年6月30日，華源協(xié)議受讓了浙江交聯(lián)電纜公司持有的浙江鳳凰的12%的社會(huì)法人股。此次轉(zhuǎn)讓后，華源集團(tuán)共持有浙江鳳凰的社會(huì)法人股3830.4萬(wàn)股，占其總股本的41.09%。同時(shí)通過受讓華源集團(tuán)持有的中紡科技城的12.7%股權(quán)，使浙江鳳凰持有的中紡科技城的股權(quán)增到51%，成為中紡科技城的絕對(duì)控股股東。

4.管理

源集團(tuán)的戰(zhàn)略是集團(tuán)公司要通過多元化快速發(fā)展，而子公司則必須是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，不進(jìn)入無關(guān)行業(yè)。實(shí)行母子公司分層決策體系，對(duì)于上市子公司的管理主要是派出執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)和總經(jīng)理，集團(tuán)公司通過不對(duì)子公司的日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)行華源集團(tuán)在進(jìn)行戰(zhàn)略決策和選擇資產(chǎn)重組的對(duì)象時(shí)基本不受行政的干預(yù)。華干涉。

雖然華源集團(tuán)成立以來取得了很大的發(fā)展，但周總也意識(shí)到華源進(jìn)入的行業(yè)大多競(jìng)爭(zhēng)激烈，而且1996年后國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也漸漸趨緊，華源各個(gè)子公司也不可避免地受到一些影響。同時(shí)也有很多人認(rèn)為華源產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度不高，主業(yè)不突出。華源將來如何發(fā)展成為周總一直在思考的問題。為此，華源戰(zhàn)略發(fā)展部正在制定華源未來的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，報(bào)周總及總裁辦公會(huì)議，討論后擬題請(qǐng)集

團(tuán)公司董事會(huì)審議。

附 表

表2幾年來中國(guó)華源主要業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)（單位：百分比）

中國(guó)華源集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)圖

討論問題：

1.你怎樣評(píng)價(jià)華源領(lǐng)導(dǎo)對(duì)紡織行業(yè)的分析？

2.華源集團(tuán)作用的資產(chǎn)重組方法有哪些？你怎樣評(píng)價(jià)華源所用的幾種資產(chǎn)重組的方法？

3.多元化發(fā)展戰(zhàn)略是否一定取得成功？成敗的關(guān)鍵是什么？

4.如果你是戰(zhàn)略發(fā)展部負(fù)責(zé)人，你將向周總提出怎樣的戰(zhàn)略規(guī)劃？

第二篇：房地產(chǎn)上市企業(yè)資產(chǎn)重組案例

案例

一、迪馬股份

2013年8月，重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司（迪馬股份，600565.SH）發(fā)布公告稱，2013年8月27日，本公司與東銀控股、華西集團(tuán)、華西同誠(chéng)簽署了附生效條件的《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》。本公司將按照迪馬股份就本次重組召開的首次董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)3.52元/股，向東銀控股非公開發(fā)行約8.69億股股份購(gòu)買其持有的同原地產(chǎn)75%股權(quán)、國(guó)展地產(chǎn)100%股權(quán)、深圳鑫潤(rùn)51%股權(quán)、以及東銀品筑49%股權(quán)；向華西集團(tuán)非公開發(fā)行約2.22億股股份購(gòu)買其持有的同原地產(chǎn)25%股權(quán)；向華西同誠(chéng)非公開發(fā)行約0.88億股股份購(gòu)買其持有的深圳鑫潤(rùn)49%股權(quán)。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)完成后，本公司將擁有同原地產(chǎn)100%股權(quán)、國(guó)展地產(chǎn)100%股權(quán)、深圳鑫潤(rùn)100%股權(quán)，以及東銀品筑100%股權(quán)（本次重組前公司已持有東銀品筑51%股權(quán)）。

最終，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格由3.52元/股調(diào)整為3.50元/股，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)部分發(fā)行股份總量由1,179,698,690股調(diào)整為1,186,439,826股，其中向東銀控股發(fā)行股份數(shù)量由868,695,439股調(diào)整為873,659,413股，向華西集團(tuán)發(fā)行股份數(shù)由222,635,260股調(diào)整為223,907,462股，向華西同誠(chéng)發(fā)行股份數(shù)由88,367,991股調(diào)整為88,872,951股。本次增發(fā)的財(cái)務(wù)顧問是海通證券。

2014年4月24日，東銀控股將其所持國(guó)展地產(chǎn)100%股權(quán)過戶給迪馬股份，并完成相關(guān)工商登記變更手續(xù)。2014年4月28日，東銀控股將其所持東銀品筑49%股權(quán)過戶給迪馬股份，并完成相關(guān)工商登記變更手續(xù)。2014年4月28日，東銀控股將其所持深圳鑫潤(rùn)51%股權(quán)過戶給迪馬股份，華西同誠(chéng)將其持有深圳鑫潤(rùn)49%股權(quán)過戶給迪馬股份，并完成相關(guān)工商登記變更。2014年4月29日，東銀控股將其所持同原地產(chǎn)75%股權(quán)過戶給迪馬股份，華西集團(tuán)將其持有同原地產(chǎn)25%股權(quán)過戶給迪馬股份，并完成相關(guān)工商登記變更手續(xù)。2014年5月12日，迪馬股份收到中登公司出具的《證券登記變更證明》，確認(rèn)本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)新增股份已完成變更登記。

案例

二、西藏城投 2013年11月19日，西藏城市發(fā)展投資股份有限公司（西藏城投，600773.SH）公布其非公開發(fā)行股票預(yù)案。預(yù)案顯示，西藏城投擬以不低于9.56元/股的價(jià)格，向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行不超過1.88億股股份，募資總額不超過18億元。募集的資金將用于收購(gòu)北方集團(tuán)持有的泉州置業(yè)40.01%股權(quán)項(xiàng)目、泉州置業(yè)C-3-1地塊項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，本次非公開發(fā)行股票擬使用募集資金19,517.44萬(wàn)元收購(gòu)泉州置業(yè)40.01%股權(quán)。公告顯示，在本次股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊?，西藏城投將控股泉州置業(yè)85.01%，并成為西藏城投的控股子公司。此外，本次募集資金直接涉及到的泉州置業(yè)的泉州C-3-1地塊項(xiàng)目。

2014年11月18日，西藏城投發(fā)布《西藏城投非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書》，本次發(fā)行最終價(jià)格確定為9.74元/股，發(fā)行股票數(shù)量153,508,665股，募集資金總額為1,495,174,397.10元，股份發(fā)行數(shù)量未超過中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的上限156,726,500股；發(fā)行對(duì)象總數(shù)為9名，不超過10名。本次增發(fā)的主承銷商是東方花旗。

案例

三、世榮兆業(yè)

2014年6月9日，廣東世榮兆業(yè)股份有限公司（世榮兆業(yè)，002016.SZ）發(fā)布公告，擬向梁家榮發(fā)行股份購(gòu)買世榮實(shí)業(yè)23.75%的股權(quán)。本次交易完成后，公司將持有世榮實(shí)業(yè)100%股權(quán)。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為6.31元/股，發(fā)行數(shù)量為1.63億股，交易總價(jià)約10億元。如本次交易在2014內(nèi)實(shí)施完畢，梁家榮承諾目標(biāo)資產(chǎn)在2014年-2017年四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)總額（扣非）不低于1.1億元。

中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司深圳分公司于2015年2月10日受理本公司非公開發(fā)行新股登記申請(qǐng)材料并出具《股份登記申請(qǐng)受理確認(rèn)書》，相關(guān)股份登記到賬后將正式列入上市公司股東名冊(cè)，本公司本次非公開發(fā)行新股數(shù)量為1.63億股，本次向交易對(duì)方定向發(fā)行新增股份的性質(zhì)為有限售條件流通股，發(fā)行股份的價(jià)格為6.31元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)（6.309元/股）。上市日為2015年3月4日。本次股票發(fā)行的主承銷商為國(guó)金證券。

案例

四、中珠控股

2013年8月19日，中珠控股股份有限公司（中珠控股，600568.SH）發(fā)布定增預(yù)案，擬以8.40元/股的價(jià)格，非公開發(fā)行A股股票不超過1.59億股，募資總額不超過13.35億元，用于收購(gòu)潛江中珠實(shí)業(yè)有限公司（潛江中珠）股東持有的100%股權(quán)，對(duì)中珠上郡花園（三期、四期）項(xiàng)目、潛江工業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。根據(jù)據(jù)公告，公司擬投入1.99億元，收購(gòu)潛江中珠股東持有的100%股權(quán)。潛江中珠控股股東和中珠控股大股東同為珠海中珠集團(tuán)股份有限公司，持有80%股權(quán)；潛江市潛盛國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持有潛江中珠20%股份。中珠集團(tuán)持有的80%股權(quán)作價(jià)1.59億元，潛盛公司持有的20%股權(quán)作價(jià)3981萬(wàn)元。

2015年1月14日，中珠控股發(fā)布《非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書》，本次非公開發(fā)行新增股份140,378,009股，發(fā)行價(jià)格為9.51元/股，估計(jì)資金總額為1,334,994,865.59元。本次股票發(fā)行的主承銷商為國(guó)金證券。

第三篇：長(zhǎng)江電力重大資產(chǎn)重組案例

長(zhǎng)江電力重大資產(chǎn)重組

2009年5月15日，中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)三峽總公司）與其控股上市公司中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)江電力）簽訂重大資產(chǎn)重組交易協(xié)議，中國(guó)三峽總公司將經(jīng)初步評(píng)估值約1075億元的三峽工程發(fā)電資產(chǎn)和輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司股權(quán)一次性售讓給長(zhǎng)江電力。這些資產(chǎn)包括：三峽電站9#至26#共18臺(tái)單機(jī)容量為70萬(wàn)千瓦、合計(jì)裝機(jī)容量為1260萬(wàn)千瓦的發(fā)電機(jī)組及對(duì)應(yīng)的大壩、發(fā)電廠房、共用發(fā)電設(shè)施（含裝機(jī)容量為2×5萬(wàn)千瓦的電源電站）等發(fā)電資產(chǎn)，以及與發(fā)電業(yè)務(wù)直接相關(guān)的生產(chǎn)性設(shè)施，6家為水電工程建設(shè)和電力生產(chǎn)提供設(shè)備管理、招標(biāo)、監(jiān)理、供水、通信運(yùn)行維護(hù)管理等服務(wù)的輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司。大于本次交易完成后，長(zhǎng)江電力將擁有三峽工程全部發(fā)電資產(chǎn)。

如果上述資產(chǎn)的定價(jià)能夠被雙方董事會(huì)表決通過，上網(wǎng)電價(jià)不發(fā)生重大變化，根據(jù)長(zhǎng)江電力財(cái)務(wù)部的測(cè)算，上述資產(chǎn)的總資產(chǎn)報(bào)酬率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司負(fù)債的利息率。據(jù)悉，按2008年5月停盤時(shí)的原定方案，長(zhǎng)江電力將以每股12.89元的價(jià)格，向中國(guó)三峽總公司非公開發(fā)行股份約83.40億股，以便完成對(duì)上述資產(chǎn)的收購(gòu)（以下簡(jiǎn)稱方案1）。

在討論時(shí)，有人提出全負(fù)債方案，即長(zhǎng)江電力通過承接債務(wù)和銀行借款兩種方式支付對(duì)價(jià)。（以下簡(jiǎn)稱方案2）

2009年5月15日公布的新方案為：長(zhǎng)江電力擬以承接債務(wù)、向中國(guó)三峽總公司非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購(gòu)上述資產(chǎn)。其中，承接債務(wù)約500億元；以2008年5月8日長(zhǎng)江電力停牌前二十個(gè)交易日股票均價(jià)12.89元/股，向中國(guó)三峽總公司非公開發(fā)行股份約15.52億股，中國(guó)三峽總公司以其持有的、評(píng)估價(jià)值約200億元的部分目標(biāo)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行的全部股份；向中國(guó)三峽總公司支付現(xiàn)金約375億元，即期支付現(xiàn)金200億元，剩余現(xiàn)金在交割日后一年內(nèi)支付（以下簡(jiǎn)稱方案3）。

問題：

1、請(qǐng)結(jié)合長(zhǎng)江電力停盤一年來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票市場(chǎng)行情，談?wù)劮桨缸兓脑颉?/p>

2、請(qǐng)分別站在三峽總公司、長(zhǎng)江電力、中小投資人和債權(quán)人的角度對(duì)比分析三個(gè)方案的利弊！

第四篇：重大資產(chǎn)重組要點(diǎn)總結(jié)(經(jīng)典案例總結(jié))

（一）業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償問題

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十三條規(guī)定：“根據(jù)本辦法第十七條規(guī)定提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后的有關(guān)報(bào)告中單獨(dú)披露上市公司及相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見。

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后三年內(nèi)的報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見；交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議”。在當(dāng)前的監(jiān)管實(shí)務(wù)中，業(yè)績(jī)補(bǔ)償期限一般為重組實(shí)施完畢后的三年，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)較帳面值溢價(jià)過高的，視情況延長(zhǎng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償期限。此外，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十三條規(guī)定的明確可行的業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償方式有兩種，一是股份補(bǔ)償，一是現(xiàn)金補(bǔ)償。

1、股份補(bǔ)償方式

（1）應(yīng)當(dāng)采取股份補(bǔ)償方式的情形

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司重大資產(chǎn)重組存在以下三種情形之一的，應(yīng)當(dāng)采取股份補(bǔ)償方式： ①擬注入資產(chǎn)為房地產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)。

②擬注入資產(chǎn)評(píng)估增值率較大，目前執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)為增值率100％以上的為增值率較大。③補(bǔ)償主體明顯缺乏現(xiàn)金支付能力。（2）采取股份補(bǔ)償方式的計(jì)算公式 實(shí)務(wù)中，在交易對(duì)方以股份方式進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)那闆r下，通常按照下列原則確定應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償股份的數(shù)量：

①以收益現(xiàn)值法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的計(jì)算公式 以收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的，計(jì)算公式為：

每年補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為＝（截至當(dāng)期期末累積預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)－截至當(dāng)期期末累積實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)）×認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)÷補(bǔ)償期限內(nèi)各年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)總和－已補(bǔ)償股份數(shù)量 采用現(xiàn)金流量法對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的，重組方計(jì)算出現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的稅后凈利潤(rùn)數(shù)，并據(jù)此計(jì)算補(bǔ)償股份數(shù)量。

此外，在補(bǔ)償期限屆滿時(shí)，上市公司對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，如：期末減值額/標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)>補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償股份總數(shù)/認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)，則重組方將另行補(bǔ)償股份。另需補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量＝期末減值額/每股發(fā)行價(jià)格－補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償股份總數(shù)

②以市場(chǎng)法對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的的計(jì)算公式 以市場(chǎng)法對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的，計(jì)算公式為：

每年補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為＝期末減值額/每股發(fā)行價(jià)格－已補(bǔ)償股份數(shù)量 ③按照前述兩種公式計(jì)算補(bǔ)償股份數(shù)量時(shí)應(yīng)遵照的原則

A.前述凈利潤(rùn)數(shù)均應(yīng)當(dāng)以標(biāo)的資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)數(shù)確定。

B.前述減值額為標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)減去期末標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值并扣除補(bǔ)償期限內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)股東增資、減資、接受贈(zèng)與以及利潤(rùn)分配的影響。會(huì)計(jì)師對(duì)減值測(cè)試出具專項(xiàng)審核意見，上市公司董事會(huì)及獨(dú)立董事對(duì)此發(fā)表意見。

C.補(bǔ)償股份數(shù)量不超過認(rèn)購(gòu)股份的總量。在逐年補(bǔ)償?shù)那闆r下，在各年計(jì)算的補(bǔ)償股份數(shù)量小于0時(shí)，按0取值，即已經(jīng)補(bǔ)償?shù)墓煞莶粵_回。

D.標(biāo)的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，補(bǔ)償股份數(shù)量比照前述原則處理。（3）采取股份補(bǔ)償方式的具體案例--*ST三農(nóng)案例

2010年3月13日，*ST三農(nóng)公布重大資產(chǎn)重組實(shí)施公告，重組方泰禾投資對(duì)本次重組的標(biāo)的資產(chǎn)福州泰禾的未來盈利承諾如下：福州泰禾在2009年、2010年、2011合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于27,183.40萬(wàn)元、30,800.74萬(wàn)元、31,012.38萬(wàn)元。

在標(biāo)的資產(chǎn)福州泰禾未實(shí)現(xiàn)上述盈利承諾或補(bǔ)償期限屆滿時(shí)，則無論上市公司*ST三農(nóng)的盈利承諾是否實(shí)現(xiàn)，泰禾投資承諾：

①*ST三農(nóng)將以壹元總價(jià)款回購(gòu)泰禾投資在本次交易中取得的一定股份并予以注銷，補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量不超過認(rèn)購(gòu)股份的總量，且在逐年補(bǔ)償?shù)那闆r下，各年計(jì)算的補(bǔ)償數(shù)量小于0時(shí)，按0取值，即已經(jīng)補(bǔ)償?shù)墓煞莶粵_回。

②在補(bǔ)償期限屆滿時(shí)，*ST三農(nóng)應(yīng)對(duì)福州泰禾做減值測(cè)試，如果減值額占福州泰禾本次交易作價(jià)的比例大于補(bǔ)償股份數(shù)量總數(shù)占本次交易認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)的比例，則泰禾投資還需另行向*ST三農(nóng)補(bǔ)償部分?jǐn)?shù)量；另行補(bǔ)償部分股份數(shù)＝福州泰禾累積減值額/福州泰禾本次交易作價(jià)×認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)－補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償?shù)墓煞菘倲?shù)。（減值額為福州泰禾在本次交易中的作價(jià)減去期末福州泰禾的評(píng)估值并排除補(bǔ)償期限內(nèi)的股東增資、接受贈(zèng)與以及利潤(rùn)分配對(duì)資產(chǎn)評(píng)估值的影響數(shù)。

③如果*ST三農(nóng)不能對(duì)上述補(bǔ)償股份進(jìn)行回購(gòu)的，泰禾投資應(yīng)當(dāng)將補(bǔ)償股份轉(zhuǎn)送給*ST三農(nóng)的其他股東。

④*ST三農(nóng)應(yīng)當(dāng)在經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告披露后十日內(nèi)確定補(bǔ)償股份數(shù)量，并在兩個(gè)月內(nèi)辦理完畢。

2、現(xiàn)金補(bǔ)償方式

除上述三種情況以外，需要按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十三條進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償?shù)模刹扇‖F(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞?。?）深發(fā)展案例

深發(fā)展（000001）于2010年9月14日公布的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書（草案）中采取的就是現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞?，其原因就是其重大資產(chǎn)重組不存在應(yīng)當(dāng)股份補(bǔ)償?shù)娜N情形之一。根據(jù)中聯(lián)評(píng)估出具的中聯(lián)評(píng)報(bào)字[2010]第697 號(hào)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，以2010年6 月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，擬注入資產(chǎn)平安銀行賬面價(jià)值為1,532,909.35 萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值為2,908,047.56 萬(wàn)元，評(píng)估增值率為89.71%。（2）ST匯通案例

2011年5月17日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的ST匯通（000415）重大資產(chǎn)重組方案中采取的也是現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞?。擬注入資產(chǎn)為渤海租賃100%股權(quán)，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估得出渤海租賃股東全部權(quán)益價(jià)值在評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估結(jié)果為651,050.40萬(wàn)元，評(píng)估增值0.08萬(wàn)元，增值率0.00001%。

因此，重組方海航集團(tuán)和海航實(shí)業(yè)共同承諾：渤海租賃2010經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)（合并數(shù)）不低于3億元；2011經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)（合并數(shù)）不低于3.6億元；2012經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)（合并數(shù)）不低于4.32億元；在承諾期間，若渤海租賃經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)（合并數(shù)）低于當(dāng)年的承諾數(shù)，則海航實(shí)業(yè)在上市公司當(dāng)年年報(bào)公告后的10個(gè)工作日內(nèi)向上市公司以現(xiàn)金補(bǔ)足實(shí)際實(shí)現(xiàn)數(shù)與承諾數(shù)之間的差額，海航集團(tuán)對(duì)海航實(shí)業(yè)上述義務(wù)承擔(dān)不可撤銷之連帶責(zé)任。經(jīng)2010年12月13日海航實(shí)業(yè)股東決定，海航實(shí)業(yè)已預(yù)先向渤海租賃支付8,000萬(wàn)元，以備補(bǔ)足渤海租賃2010年凈利潤(rùn)不足3億元的差額。

（二）擬購(gòu)買（注入）資產(chǎn)存在被大股東及其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用情形的處理問題 《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三條規(guī)定：“任何單位和個(gè)人不得利用重大資產(chǎn)重組損害上市公司及其股東的合法權(quán)益?！鄙鲜泄鞠虼蠊蓶|及其他關(guān)聯(lián)方以發(fā)行股份或其他方式認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，如果大股東及其他關(guān)聯(lián)方對(duì)擬認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用，則本次交易完成后會(huì)形成大股東及其他關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公司的非經(jīng)營(yíng)性資金占用。對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2011年1月17日專門發(fā)布實(shí)施了《〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉第三條有關(guān)擬購(gòu)買資產(chǎn)存在資金占用問題的適用意見——證券期貨法律適用意見第10號(hào)》，提出了明確的處理辦法：

（1）上市公司重大資產(chǎn)重組時(shí)，擬購(gòu)買資產(chǎn)存在被其股東及其關(guān)聯(lián)方、資產(chǎn)所有人及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用的，前述有關(guān)各方應(yīng)當(dāng)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理重大資產(chǎn)重組申報(bào)材料前，解決對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)的非經(jīng)營(yíng)性資金占用問題。

（2）上市公司應(yīng)當(dāng)在《上市公司重大資產(chǎn)重組報(bào)告書》第（十三）部分對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)的股東及其關(guān)聯(lián)方、資產(chǎn)所有人及其關(guān)聯(lián)方是否存在對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資金占用問題進(jìn)行特別說明。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)對(duì)此進(jìn)行核查并發(fā)表意見。

此外，深交所主板、中小板《規(guī)范運(yùn)作指引》第 2.1.7條、第 2.1.6條也提出了相類似的監(jiān)管要求：上市公司在擬購(gòu)買或參與競(jìng)買控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)人的項(xiàng)目或資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)核查其是否存在占用公司資金、要求公司違法違規(guī)提供擔(dān)保等情形。在上述違法違規(guī)情形未有效解決之前，公司不得向其購(gòu)買有關(guān)項(xiàng)目或者資產(chǎn)。

茂化實(shí)華（000637）就是因?yàn)檫`反了上述規(guī)定而被深交所公開譴責(zé)的典型案例。2009年7月22日，北京市高院委托北京產(chǎn)權(quán)交易所將茂化實(shí)華大股東持有的北京理工大學(xué)珠海學(xué)院70%的舉辦者權(quán)益掛牌出售。7月24日，茂化實(shí)華董事會(huì)通過決議擬競(jìng)買該舉辦者權(quán)益。7月28日，該公司披露了上述董事會(huì)決議公告和關(guān)聯(lián)交易公告。然而，在北京市高院委托北京中評(píng)瑞評(píng)估事務(wù)所出具的《評(píng)估報(bào)告書》中明確顯示北京泰躍涉嫌對(duì)珠海學(xué)院存在4710萬(wàn)元資金占用的情況下，上述關(guān)聯(lián)交易公告和董事會(huì)決議公告均未提及上述事實(shí)。而且，公司在未作認(rèn)真核實(shí)情況下，單憑北京泰躍單方聲明就擬公告稱“北京泰躍不存在占用珠海學(xué)院資金”。

8月10日，深交所向茂化實(shí)華發(fā)出了《關(guān)注函》，要求對(duì)上述涉嫌資金占用事項(xiàng)予以核查。8 月11 日，深交所向該公司發(fā)出了《約見談話函》，決定在8 月12 日上午9：00 約見該公司全體董事和大股東負(fù)責(zé)人。但是，該公司董事長(zhǎng)郭勁松拒不配合深交所監(jiān)管工作，未出席深交所與廣東證監(jiān)局的聯(lián)合約見談話，也未按深交所要求提交有關(guān)書面說明和意見。2009年12月4日，深交所作出紀(jì)律處分決定，對(duì)茂化實(shí)華、董事長(zhǎng)郭勁松給予公開譴責(zé)處分，對(duì)董事會(huì)秘書梁杰給予通報(bào)批評(píng)的處分。

（三）擬購(gòu)買（注入）資產(chǎn)自評(píng)估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)交割日的期間損益的相關(guān)處理問題

上市公司重大資產(chǎn)重組，將涉及交易雙方對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)自評(píng)估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)交割日的損益（以下簡(jiǎn)稱期間損益）歸屬進(jìn)行約定。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，擬購(gòu)買資產(chǎn)自評(píng)估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)交割日的期間損益按以下原則進(jìn)行處理：（1）對(duì)于以收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法作為主要評(píng)估方法的擬認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)的期間損益為盈利的，期間盈利原則上全部歸上市公司所有。理由是如果以上述方法評(píng)估擬購(gòu)買資產(chǎn)，其評(píng)估結(jié)果已包含了自評(píng)估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)交割日的收益。

（2）如以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，期間損益如為虧損，資產(chǎn)注入方應(yīng)向上市公司以現(xiàn)金補(bǔ)足虧損部分，否則將導(dǎo)致出資不實(shí)。

（3）如以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，期間損益如為盈利的，期間盈利原則上應(yīng)約定歸上市公司所有。

（4）如以發(fā)行股份購(gòu)買的資產(chǎn)無法獨(dú)立核算，資產(chǎn)出售方應(yīng)相應(yīng)在資產(chǎn)交割日補(bǔ)足期間計(jì)提的折舊、攤銷等（以評(píng)估值為計(jì)提基數(shù)）。2011年5月17日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的ST匯通（000415）重大資產(chǎn)重組方案貫徹執(zhí)行了上述原則。ST匯通重大資產(chǎn)重組方案規(guī)定，過渡期為自評(píng)估基準(zhǔn)日次日至交割日的期間。過渡期內(nèi)，擬置入資產(chǎn)渤海租賃公司如果產(chǎn)生收益，則收益歸上市公司所有；如果發(fā)生虧損，則虧損部分由海航實(shí)業(yè)承擔(dān)。

（四）反壟斷審查要求

1、對(duì)行政許可申請(qǐng)人及相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的一般要求

《反壟斷法》第二十條規(guī)定，經(jīng)營(yíng)者集中是指經(jīng)營(yíng)者合并、經(jīng)營(yíng)者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)者通過合同等方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營(yíng)者施加決定性影響等三種情形。第二十一條規(guī)定，經(jīng)營(yíng)者集中達(dá)到國(guó)務(wù)院規(guī)定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)事先向國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申報(bào)，未申報(bào)的不得實(shí)施集中。根據(jù)上述規(guī)定，在對(duì)上市公司收購(gòu)、重大資產(chǎn)重組、吸收合并等事項(xiàng)的審核過程中，對(duì)行政許可申請(qǐng)人及相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)提出以下要求：

（1）行政許可申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)在申報(bào)材料中說明其經(jīng)營(yíng)者集中行為是否達(dá)到國(guó)務(wù)院規(guī)定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)并提供有關(guān)依據(jù)；

（2）對(duì)于達(dá)到申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的，行政許可申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)提供國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)作出的不實(shí)施進(jìn)一步審查的決定或?qū)?jīng)營(yíng)者集中不予禁止的決定，否則不得實(shí)施相關(guān)并購(gòu)重組行為；（3）行政許可申請(qǐng)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問應(yīng)就相關(guān)經(jīng)營(yíng)者集中行為是否達(dá)到國(guó)務(wù)院規(guī)定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)、是否符合有關(guān)法律規(guī)定等進(jìn)行核查，并發(fā)表專業(yè)意見；

（4）行政許可申請(qǐng)人聘請(qǐng)的法律顧問應(yīng)就相關(guān)經(jīng)營(yíng)者集中行為是否符合《反壟斷法》的有關(guān)規(guī)定、是否已經(jīng)有權(quán)部門審查批準(zhǔn)、是否存在法律障礙等問題發(fā)表明確意見；

（5）上述行政許可申請(qǐng)人的有關(guān)說明、國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)作出的有關(guān)決定以及相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見，均應(yīng)作為信息披露文件的組成部分予以公告。

2、涉及外資并購(gòu)的特殊要求

《反壟斷法》第三十一條規(guī)定，對(duì)外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)或者以其他方式參與經(jīng)營(yíng)者集中，涉及國(guó)家安全的，除依照本法規(guī)定進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中審查外，還應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行國(guó)家安全審查。

根據(jù)上述規(guī)定，外國(guó)投資者對(duì)境內(nèi)上市公司實(shí)施并購(gòu)重組，涉及國(guó)家安全的，除應(yīng)按照前述“一般要求”提供有關(guān)文件外，還應(yīng)當(dāng)提供國(guó)家安全審查的相關(guān)文件及行政決定，并由財(cái)務(wù)顧問、法律顧問發(fā)表專業(yè)意見。

（五）配套融資的審核問題 《重組辦法》第四十三條規(guī)定：“上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，可以同時(shí)募集部分配套資金，其定價(jià)方式按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定辦理?！爆F(xiàn)就該規(guī)定中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目配套融資提出適用意見如下：

上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集的部分配套資金，主要用于提高重組項(xiàng)目整合績(jī)效，所配套資金比例不超過交易總金額25%的，一并由并購(gòu)重組審核委員會(huì)予以審核；超過25%的，一并由發(fā)行審核委員會(huì)予以審核。

不屬于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目配套資金的上市公司再融資，仍按現(xiàn)行規(guī)定辦理（發(fā)行部審核）。

（六）關(guān)聯(lián)交易問題

1、上市公司首次董事會(huì)會(huì)議是否就本次重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷，并作為董事會(huì)決議事項(xiàng)予以披露；存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事、股東是否依照法律法規(guī)和章程規(guī)定，在相關(guān)董事會(huì)、股東大會(huì)會(huì)議上回避表決；

2、重組交易對(duì)方是否已經(jīng)與上市公司控股股東就受讓上市公司股權(quán)或者向上市公司推薦董事達(dá)成協(xié)議或者默契，可能導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化；該等股東是否回避表決；

3、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師事務(wù)所是否已審慎核查本次重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，并依據(jù)核查確認(rèn)的相關(guān)事實(shí)發(fā)表明確意見；

4、中介機(jī)構(gòu)經(jīng)核查確認(rèn)本次重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問是否就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見；

5、上市公司董事會(huì)或中介機(jī)構(gòu)確認(rèn)本次重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨(dú)立董事是否另行聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表意見；

6、是否充分披露關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)人員。是否以列表等有效方式，充分披露交易對(duì)方及其實(shí)際控制人按產(chǎn)業(yè)類別劃分的下屬企業(yè)名錄，并注明各企業(yè)在本次重組后與上市公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系性質(zhì)或其他特殊聯(lián)系；是否充分披露交易對(duì)方的實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方向上市公司（或其控股或控制的公司）推薦或委派董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員的情況；

7、是否充分披露關(guān)聯(lián)交易在重組前后的變化及其原因和影響。是否以分類列表等有效方式，區(qū)分銷售商品、提供勞務(wù)、采購(gòu)商品、接受勞務(wù)、提供擔(dān)保、接受擔(dān)保、許可或接受許可使用無形資產(chǎn)等交易類型，充分披露本次交易前后的關(guān)聯(lián)交易及變化情況，披露內(nèi)容包括但不限于具體的關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)方與上市公司的關(guān)系性質(zhì)（例如母子公司、同一方控制等）、交易事項(xiàng)內(nèi)容、交易金額、主要定價(jià)方式、占上市公司同類/同期營(yíng)業(yè)收入（或營(yíng)業(yè)成本、利潤(rùn)等核心量化指標(biāo)）的比重等，同時(shí)，是否說明各類交易是屬于經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易或偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易；是否充分披露上市公司重組完成后（備考）關(guān)聯(lián)銷售收入占營(yíng)業(yè)收入、關(guān)聯(lián)采購(gòu)額占采購(gòu)總額、關(guān)聯(lián)交易利潤(rùn)占利潤(rùn)總額等比例，相關(guān)比例較高的（例如接近或超過30%），是否充分說明對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的影響；如重組前后相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)存在較大變動(dòng)或波動(dòng)，是否充分說明其真實(shí)性和具體原因，并提出必要的應(yīng)對(duì)解決措施；

8、是否充分披露關(guān)聯(lián)交易定價(jià)依據(jù)，以及是否詳細(xì)分析交易定價(jià)公允性。是否對(duì)照市場(chǎng)交易價(jià)格或獨(dú)立第三方價(jià)格進(jìn)行充分分析說明，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易定價(jià)與市場(chǎng)交易價(jià)格或獨(dú)立第三方價(jià)格存在較大差異，或者不具有可比的市場(chǎng)價(jià)格或獨(dú)立第三方價(jià)格的，是否充分說明其原因，是否存在導(dǎo)致單方獲利性交易或者導(dǎo)致顯失公允的情形；

9、對(duì)于交易對(duì)方或其實(shí)際控制人與交易標(biāo)的之間存在特定債權(quán)債務(wù)關(guān)系的，結(jié)合關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)余額占比及其可收回性的分析情況，重點(diǎn)關(guān)注是否可能導(dǎo)致重組完成后出現(xiàn)上市公司違規(guī)對(duì)外擔(dān)保、資金資源被違規(guī)占用，是否涉及對(duì)關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司的規(guī)范整改，對(duì)此類問題能否在確定最終重組方案前予以徹底規(guī)范和解決；

10、特殊情況下涉及重組方將其產(chǎn)業(yè)鏈的中間業(yè)務(wù)注入上市公司，重組后的持續(xù)關(guān)聯(lián)交易難以避免的，是否已考慮采取有效措施（督促上市公司）建立對(duì)持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易的長(zhǎng)效獨(dú)立審議機(jī)制、細(xì)化信息披露內(nèi)容和格式，并適當(dāng)提高披露頻率；

11、是否存在控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方通過本次重組占用上市公司資金、資源或增加上市公司風(fēng)險(xiǎn)的其他情形，相關(guān)影響和解決措施是否已充分披露；

12、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問是否充分核查關(guān)聯(lián)交易的具體構(gòu)成及其（積極和消極）變化和影響，是否已充分分析說明關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生原因、必要性和定價(jià)公允性，是否已審慎核實(shí)減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的承諾和措施，是否明確發(fā)表專業(yè)意見。

（七）評(píng)估相關(guān)問題

1、普遍關(guān)注點(diǎn)

（1）上市公司是否提供標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估報(bào)告和評(píng)估技術(shù)說明（重點(diǎn)關(guān)注“特別事項(xiàng)說明部分”）；

（2）評(píng)估報(bào)告與盈利預(yù)測(cè)報(bào)告、公司管理層討論與分析之間是否存在重大矛盾，例如對(duì)未來銷售單價(jià)、銷售數(shù)量、費(fèi)用種類、費(fèi)用金額等的測(cè)算是否存在重大差異；

（3）評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇是否合理，基準(zhǔn)日后至審核期間是否發(fā)生了重大變化，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果與資產(chǎn)當(dāng)前公允價(jià)值已存在重大偏差，在此情況下，評(píng)估機(jī)構(gòu)是否已視情況重新出具評(píng)估報(bào)告；

（4）標(biāo)的資產(chǎn)在擬注入上市公司之前三年內(nèi)是否進(jìn)行過評(píng)估，兩次評(píng)估值之間是否存在較大差異，如存在，是否已詳細(xì)說明評(píng)估差異的合理性問題。

2、評(píng)估方法與參數(shù)（1）基本原則

1）評(píng)估方法選擇是否得當(dāng)； 2）是否采用兩種以上評(píng)估方法； 3）評(píng)估參數(shù)選擇是否得當(dāng)；

4）不同評(píng)估方法下評(píng)估參數(shù)取值等是否存在重大矛盾。（2）收益現(xiàn)值法

1）評(píng)估的假設(shè)前提是否具有可靠性和合理性；

2）對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)是否有充分、合理的依據(jù)，包括但不限于是否對(duì)細(xì)分行業(yè)、細(xì)分市場(chǎng)的歷史、現(xiàn)狀及未來進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)分析，所作預(yù)測(cè)是否符合產(chǎn)品生命周期曲線、是否符合超額收益率等通常規(guī)律（例如，特定公司或產(chǎn)品在較長(zhǎng)周期后難以再獲取超額收益）；未來收入是否包含非經(jīng)常性項(xiàng)目；未來收入增長(zhǎng)是否與費(fèi)用增長(zhǎng)相匹配等；

3）折現(xiàn)率的計(jì)算是否在無風(fēng)險(xiǎn)安全利率（通常取無風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期國(guó)債利率）的基礎(chǔ)上考慮了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（以方差或其他形式求出）及公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行調(diào)整。（3）成本法

1）重置成本的確定是否有充分、合理的依據(jù)，取值是否符合有關(guān)部門最新頒布的標(biāo)準(zhǔn)； 2）成新率的計(jì)算是否符合實(shí)際，而不是主要依賴使用年限法，是否對(duì)建筑物、設(shè)備進(jìn)行必要的實(shí)地測(cè)量、物理測(cè)驗(yàn)；壽命期的測(cè)算是否通過對(duì)大量實(shí)際數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析得出。（4）市價(jià)法

參照對(duì)象與評(píng)估標(biāo)的是否具有較強(qiáng)的可比性，是否針對(duì)有關(guān)差異進(jìn)行了全面、適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。例如，是否充分考慮參照對(duì)象與評(píng)估標(biāo)的在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、股權(quán)比例等方面的差異。

3、評(píng)估機(jī)構(gòu)

（1）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是否具備證券期貨從業(yè)資格；

（2）以土地使用權(quán)為評(píng)估對(duì)象的，評(píng)估機(jī)構(gòu)是否同時(shí)執(zhí)行國(guó)土資源部制定的《城鎮(zhèn)土地估價(jià)規(guī)程》，土地估價(jià)機(jī)構(gòu)是否具備全國(guó)范圍內(nèi)執(zhí)業(yè)資格；

（3）上市公司聘請(qǐng)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)與審計(jì)機(jī)構(gòu)之間是否存在影響其獨(dú)立性的因素；

（4）上市公司與評(píng)估機(jī)構(gòu)簽訂聘用合同后，是否更換了評(píng)估機(jī)構(gòu)；如更換，是否說明具體原因及評(píng)估機(jī)構(gòu)的陳述意見；

（5）上市公司在涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)的交易活動(dòng)中，是否聘請(qǐng)專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。從事上市公司珠寶類相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)是否具備相關(guān)條件。已取得證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券業(yè)務(wù)時(shí)如涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)，是否引用了符合上述要求的珠寶類資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告中的結(jié)論。

4、特別資產(chǎn)類型（1）企業(yè)股權(quán)價(jià)值

對(duì)未來收益指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)是否考慮多種因素，包括行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)地位、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、對(duì)企業(yè)未來收入、利潤(rùn)的影響等，與此同時(shí)，對(duì)主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格敏感性的分析是否充分。（2）流動(dòng)資產(chǎn) 壞帳準(zhǔn)備、減值準(zhǔn)備的沖回是否有足夠依據(jù)。（3）開發(fā)性房地產(chǎn)

土地使用權(quán)性質(zhì)（依據(jù)相關(guān)權(quán)屬證明認(rèn)定是劃撥地還是出讓地，商業(yè)用地、工業(yè)用地還是綜合用地等）是否與土地實(shí)際用途相符合；土地使用是否符合規(guī)劃（包括容積率、綠化率等）；是否在確定評(píng)估參數(shù)（包括但不限于開發(fā)面積、土地成本、可比售價(jià)、預(yù)計(jì)售價(jià)等）時(shí)結(jié)合了目前房地產(chǎn)行業(yè)的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和標(biāo)的公司的實(shí)際情況；是否考慮批量折扣、再次轉(zhuǎn)讓的稅費(fèi)等因素。對(duì)采用市價(jià)法進(jìn)行評(píng)估的，是否已關(guān)注標(biāo)的土地的地段、具體位置、規(guī)模、形狀等與參照對(duì)象的可比性。（4）土地使用權(quán)與投資性房地產(chǎn)

是否充分說明評(píng)估所需各類參數(shù)的選取原因、選取過程，是否提供與標(biāo)的土地使用權(quán)相類似的其他交易案例的評(píng)估參考數(shù)據(jù)；在對(duì)投資性房地產(chǎn)采用收益現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)估中，折現(xiàn)率的選取是否充分考慮了持有物業(yè)出租與開發(fā)房屋出售的區(qū)別。（5）知識(shí)產(chǎn)權(quán)

關(guān)注權(quán)屬是否清晰、完整，評(píng)估假設(shè)的依據(jù)是否充分；實(shí)用新型專利（包括包裝、外觀等）、商標(biāo)、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)，其評(píng)估價(jià)值是否與實(shí)際價(jià)值匹配；在測(cè)算該等無形資產(chǎn)對(duì)收益的貢獻(xiàn)率時(shí)，是否已較全面剔除廣告開支等其他影響因素；是否存在重復(fù)計(jì)算的問題。（6）采礦權(quán)

重組交易對(duì)方是否已取得國(guó)土資源部評(píng)審備案的儲(chǔ)量報(bào)告，評(píng)估方法是否符合礦業(yè)權(quán)評(píng)估技術(shù)基本準(zhǔn)則、礦業(yè)權(quán)評(píng)估參數(shù)確定指導(dǎo)意見和收益途經(jīng)評(píng)估方法等行業(yè)規(guī)范，是否對(duì)比同類、同地區(qū)資源量?jī)r(jià)格和同類采礦權(quán)交易評(píng)估案例。

（八）礦業(yè)權(quán)的信息披露與評(píng)估

1、礦業(yè)權(quán)信息披露的關(guān)注點(diǎn)

標(biāo)的資產(chǎn)涉及礦業(yè)權(quán)的，關(guān)注重組報(bào)告書是否充分披露標(biāo)的資產(chǎn)的有關(guān)情況，包括：

（1）礦業(yè)權(quán)證（勘察許可證或采礦許可證）情況，取得時(shí)間、有效期、開采礦種、開采方式、礦區(qū)面積、開采深度、生產(chǎn)規(guī)模等，如礦業(yè)權(quán)是出讓取得，披露礦業(yè)權(quán)出讓的合同號(hào)、批準(zhǔn)文件和文號(hào)、礦業(yè)權(quán)價(jià)款已繳及欠繳情況；如礦業(yè)權(quán)是轉(zhuǎn)讓取得，披露礦業(yè)權(quán)交易價(jià)格及依據(jù)；礦業(yè)權(quán)人出資勘察形成的礦業(yè)權(quán)，披露目前勘察及其投入情況。

（2）生產(chǎn)許可證書取得的情況，最近三年是否存在超能力生產(chǎn)和重大安全事故，如果實(shí)際生產(chǎn)能力與礦業(yè)權(quán)證書登記的生產(chǎn)能力有差異，提供證明實(shí)際生產(chǎn)能力經(jīng)過合法審批的文件。（3）生產(chǎn)是否符合環(huán)保法規(guī)、政策要求，最近三年是否曾經(jīng)受到環(huán)保部門處罰，環(huán)境恢復(fù)治理方案審批及落實(shí)情況等。

（4）其他相關(guān)許可資質(zhì)證書齊備情況，如黃金開采許可證、煤炭生產(chǎn)許可證、尾礦經(jīng)營(yíng)許可證等。

（5）資源儲(chǔ)量情況，國(guó)土資源部門出具的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審及備案證明的時(shí)間和文號(hào)。（6）礦業(yè)權(quán)評(píng)估的基本情況，包括評(píng)估對(duì)象和范圍、評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)估委托人、評(píng)估目的、評(píng)估基準(zhǔn)日、評(píng)估方法及評(píng)估價(jià)值等。評(píng)估選取的主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)參數(shù)，包括可采儲(chǔ)量、生產(chǎn)規(guī)模、礦山服務(wù)年限及評(píng)估計(jì)算服務(wù)年限、產(chǎn)品方案、評(píng)估采用的銷售價(jià)格及基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)格、固定資產(chǎn)投資、單位總成本費(fèi)用、折現(xiàn)率等。（7）礦業(yè)權(quán)評(píng)估增減值的原因及合理分析。

（8）對(duì)應(yīng)處置礦業(yè)權(quán)價(jià)款而未進(jìn)行處置的，披露價(jià)款未來支付相關(guān)框架協(xié)議或意向，在對(duì)價(jià)中是否充分考慮該因素。

（9）在重組報(bào)告書中提示投資者關(guān)注評(píng)估報(bào)告全文，例如,注明“××內(nèi)容摘自××公司采（探）礦權(quán)評(píng)估報(bào)告書，欲了解采（探）礦權(quán)評(píng)估報(bào)告書的詳細(xì)情況，請(qǐng)閱讀該采（探）礦權(quán)評(píng)估報(bào)告書全文?！?/p>

2、礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)注點(diǎn)

標(biāo)的資產(chǎn)涉及礦業(yè)權(quán)的，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估關(guān)注以下事項(xiàng)：（1）礦業(yè)權(quán)的有效期。

（2）有償取得探礦權(quán)、采礦權(quán)時(shí)價(jià)款繳納的情況。價(jià)款實(shí)際繳納情況與礦業(yè)權(quán)出讓協(xié)議約定是否相符。如果是上市公司購(gòu)買擁有礦業(yè)權(quán)的公司的股權(quán)，是否已將應(yīng)分期支付的款項(xiàng)足額記為負(fù)債。

（3）最近三年進(jìn)行過儲(chǔ)量評(píng)審的，提供由具有相應(yīng)地質(zhì)勘查資質(zhì)的單位編制的地質(zhì)勘查報(bào)告或《礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》、《礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審意見書》、《礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審備案證明》。對(duì)于本次交易和最近一次歷史儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告存在差異的，披露差異的合理性。

（4）對(duì)于煤礦開采企業(yè)，關(guān)注安全生產(chǎn)問題。在煤炭生產(chǎn)許可證上登記的生產(chǎn)能力,是否超過由煤礦安全生產(chǎn)管理部門核定的生產(chǎn)能力。對(duì)于國(guó)家進(jìn)行產(chǎn)品總量宏觀調(diào)控的礦種，評(píng)估中生產(chǎn)規(guī)模的確定不超過按管理部門下達(dá)的生產(chǎn)指標(biāo)。（5）評(píng)估參數(shù)的合理性。

（6）對(duì)于資源儲(chǔ)量大、服務(wù)年限長(zhǎng)、一次性繳納采礦價(jià)款確有困難的礦山企業(yè)的評(píng)估，評(píng)估范圍是否與有償出讓的范圍一致；可開采年限是否合理。

（7）采用現(xiàn)金流量法等方法評(píng)估時(shí)是否充分考慮審批時(shí)間的影響。

（九）吸收合并交易相關(guān)問題

1、換股價(jià)格

上市公司吸收合并其他上市公司的交易價(jià)格以雙方股票市價(jià)、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問估值、凈資產(chǎn)賬面值等為定價(jià)依據(jù)，關(guān)注以下內(nèi)容：

（1）申請(qǐng)人是否提供獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問對(duì)交易定價(jià)的意見；

（2）交易價(jià)格是否充分考慮合并雙方的股票市價(jià)、公司估值（資產(chǎn)和盈利能力）、盈利預(yù)測(cè)以及隱含資產(chǎn)價(jià)值（土地、無形資產(chǎn)）等因素；

（3）是否充分考慮市盈率、市凈率的市場(chǎng)平均值等參數(shù)；

（4）是否充分揭示交易價(jià)格的影響和風(fēng)險(xiǎn)并確保投資者在知悉該風(fēng)險(xiǎn)的情況下，嚴(yán)格履行法定表決程序。

（十）內(nèi)幕交易相關(guān)問題

1、相關(guān)申報(bào)文件的齊備性

涉及資產(chǎn)重組的行政許可申請(qǐng)文件關(guān)注內(nèi)容：

（1）上市公司與交易對(duì)方就重大資產(chǎn)重組事宜是否采取保密措施并提供保密制度說明，以及與所聘證券服務(wù)機(jī)構(gòu)簽署的保密協(xié)議和交易進(jìn)程備忘錄；

（2）是否出具上市公司二級(jí)市場(chǎng)股票交易自查報(bào)告，即從董事會(huì)首次決議前6個(gè)月起至重組報(bào)告書公布之日止，上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，交易對(duì)方及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（或主要負(fù)責(zé)人），相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)及其他知悉本次重大資產(chǎn)交易內(nèi)幕信息的法人和自然人，以及上述相關(guān)人員的直系親屬買賣該上市公司股票及其他相關(guān)證券情況的自查報(bào)告及相關(guān)買賣情況說明（如有）；

（3）是否出具登記結(jié)算公司查詢記錄。對(duì)于在并購(gòu)重組停牌（首次董事會(huì)決議公告）前上市公司股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)（前20個(gè)交易日公司股價(jià)漲跌幅超過同期大盤漲跌幅20%）的，還要求申請(qǐng)人對(duì)其自身及關(guān)聯(lián)方是否存在內(nèi)幕交易進(jìn)行充分舉證，并要求律師等中介機(jī)構(gòu)發(fā)表明確意見不同評(píng)估方法下評(píng)估參數(shù)取值等是否存在重大矛盾。

2、相關(guān)交易行為的合法性（1）如果相關(guān)人員有股票買賣記錄，但發(fā)生在信息披露后，則關(guān)注相關(guān)人員是否能夠清晰說明相關(guān)情況，中介機(jī)構(gòu)是否核查并發(fā)表明確意見不構(gòu)成內(nèi)幕交易；

（2）如果相關(guān)人員有股票買賣記錄，發(fā)生在信息披露前但數(shù)量不大的，則關(guān)注相關(guān)人員是否能夠清晰說明相關(guān)情況，中介機(jī)構(gòu)是否核查并發(fā)表明確意見不構(gòu)成內(nèi)幕交易。此外，關(guān)注相關(guān)人員是否上繳收益，是否接受所在單位或中介培訓(xùn)，上述買賣行為及整改情況是否及時(shí)披露；

（3）如果相關(guān)人員有高度疑似內(nèi)幕交易的股票買賣行為（例如，敏感信息披露前集中買入或大量買入）或相關(guān)部門出具意見認(rèn)為相關(guān)交易不能排除內(nèi)幕交易嫌疑的，則轉(zhuǎn)交有關(guān)部門確定是否存在內(nèi)幕交易。

（十一）審計(jì)機(jī)構(gòu)與評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性問題 在上市公司重大資產(chǎn)重組中，關(guān)注為上市公司重大資產(chǎn)重組活動(dòng)提供服務(wù)的審計(jì)機(jī)構(gòu)、人員與評(píng)估機(jī)構(gòu)、人員是否能夠保持獨(dú)立性，包括：

1、公司聘請(qǐng)的對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)的審計(jì)機(jī)構(gòu)與對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的評(píng)估機(jī)構(gòu)是否存在主要股東相同、主要經(jīng)營(yíng)管理人員雙重任職、受同一實(shí)際控制人控制等情形。

2、是否由同時(shí)具備注冊(cè)會(huì)計(jì)師及注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師的人員對(duì)同一標(biāo)的資產(chǎn)既執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)又執(zhí)行評(píng)估業(yè)務(wù)。

（十二）盈利能力與預(yù)測(cè)

1、審計(jì)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)

（1）標(biāo)的資產(chǎn)是否提供最近兩年經(jīng)審計(jì)的標(biāo)的資產(chǎn)財(cái)務(wù)報(bào)告；（2）審計(jì)機(jī)構(gòu)是否具備證券期貨從業(yè)資格；

（3）非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告：對(duì)于有保留意見的審計(jì)報(bào)告，關(guān)注保留事項(xiàng)所造成的影響是否已消除；對(duì)以帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見的審計(jì)報(bào)告，關(guān)注強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)可能給上市公司帶來的影響。

2、利潤(rùn)表關(guān)注事項(xiàng)

（1）是否對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)最近兩年收入的穩(wěn)定性作出說明；

（2）是否對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)最近兩年盈利的穩(wěn)定性作出說明；主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及所得稅項(xiàng)目是否與收入或利潤(rùn)匹配；

（3）標(biāo)的資產(chǎn)最近兩年凈利潤(rùn)是否主要依賴非經(jīng)常性損益；如存在非經(jīng)常性損益的，是否對(duì)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)的穩(wěn)定性作出說明、該非經(jīng)常性損益項(xiàng)目（如財(cái)政補(bǔ)貼）是否具備持續(xù)性和可實(shí)現(xiàn)性；

（4）標(biāo)的資產(chǎn)最近兩年的毛利率與同行業(yè)相比是否存在異常；如存在異常，是否作出合理解釋；

（5）標(biāo)的資產(chǎn)的產(chǎn)品銷售是否嚴(yán)重依賴于重組方或其他關(guān)聯(lián)方；產(chǎn)品銷售嚴(yán)重依賴于關(guān)聯(lián)方的，是否對(duì)該產(chǎn)品銷售價(jià)格的合理性作出充分論證和說明。

3、資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)注事項(xiàng)

（1）巨額應(yīng)收或預(yù)付款項(xiàng)是否存在關(guān)聯(lián)方占款情形；

（2）標(biāo)的資產(chǎn)是否存在固定資產(chǎn)折舊、壞賬準(zhǔn)備少提、資產(chǎn)減值少計(jì)等情形；如存在,是否對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懽鞒稣f明；

（3）短期借款項(xiàng)目是否存在大額到期借款未償還情形，是否導(dǎo)致上市公司面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、盈利預(yù)測(cè)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)

（1）假設(shè)前提是否合理，是否難以實(shí)現(xiàn)；（2）預(yù)測(cè)利潤(rùn)是否包括非經(jīng)常性損益；

（3）對(duì)未來收入、成本費(fèi)用的預(yù)測(cè)是否有充分、合理的分析和依據(jù)；（4）盈利預(yù)測(cè)報(bào)告中是否存在預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與歷史經(jīng)營(yíng)記錄差異較大的情形；（5）盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與歷史經(jīng)營(yíng)記錄差異較大的，相關(guān)解釋是否合理；

（6）盈利預(yù)測(cè)報(bào)告中的預(yù)測(cè)盈利數(shù)據(jù)與評(píng)估報(bào)告中（收益法評(píng)估）的預(yù)測(cè)盈利數(shù)據(jù)及管理層討論與分析中涉及的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是否相符；

（7）盈利預(yù)測(cè)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告及管理層討論與分析中對(duì)未來的各項(xiàng)假設(shè)如不相符，相關(guān)解釋是否合理；

5、其他關(guān)注事項(xiàng)

（1）資產(chǎn)負(fù)債表與損益表相關(guān)項(xiàng)目及現(xiàn)金流量表之間的勾稽關(guān)系是否對(duì)應(yīng)；（2）標(biāo)的資產(chǎn)涉及的產(chǎn)品交易是否存在公開市場(chǎng)且能夠?qū)崿F(xiàn)正常銷售；

（3）標(biāo)的資產(chǎn)涉及的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否受到合同、協(xié)議或相關(guān)安排約束，如特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、特種行業(yè)經(jīng)營(yíng)許可等，具有不確定性；

（4）會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)是否與上市公司一致；標(biāo)的資產(chǎn)是否存在重組前調(diào)整會(huì)計(jì)政策、變更會(huì)計(jì)估計(jì)或者更正前期差錯(cuò)情形；如存在，相關(guān)調(diào)整、變更或者更正是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第28號(hào)的規(guī)定，且是否對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響作出說明；（5）該項(xiàng)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)是否在同一管理層下運(yùn)營(yíng)兩年以上；該項(xiàng)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)注入上市公司后，上市公司是否能夠?qū)ζ溥M(jìn)行有效管理；

（6）標(biāo)的資產(chǎn)在過去兩年內(nèi)是否曾進(jìn)行剝離改制；如存在，是否對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)務(wù)剝離、資產(chǎn)與負(fù)債剝離以及收入與成本剝離的合理性作出論證和說明。

（十三）債權(quán)債務(wù)處置關(guān)注要點(diǎn)

1、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師是否已對(duì)上市公司重組中債權(quán)、債務(wù)的處理的全過程和結(jié)果的合法性明確發(fā)表專業(yè)意見，包括但不限于是否已及時(shí)通知債權(quán)人、是否已有效地提前償還債務(wù)、是否提供了充分的擔(dān)保、銀行等特殊債權(quán)人出具的同意函是否取得相應(yīng)層級(jí)或上級(jí)主管部門的有效批準(zhǔn)或授權(quán)；

2、申請(qǐng)材料是否已經(jīng)詳細(xì)披露本次交易擬轉(zhuǎn)移的債務(wù)總金額及債權(quán)人的總數(shù)目，在此基礎(chǔ)上，是否披露已經(jīng)同意本次重組的債權(quán)人對(duì)應(yīng)的債務(wù)金額占債務(wù)總金額的比例；

3、如確實(shí)存在無法聯(lián)系到債權(quán)人或債權(quán)人對(duì)本次重組債權(quán)處理方式不發(fā)表意見的，是否明確披露其對(duì)應(yīng)的債權(quán)債務(wù)數(shù)量；

4、如果存在明確表示不同意本次重組的債權(quán)人，則其對(duì)應(yīng)的債務(wù)是否在合理期限內(nèi)（例如，提交并購(gòu)重組委審核之前）已經(jīng)償還完畢，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師是否就此事項(xiàng)對(duì)本次重組的影響明確發(fā)表專業(yè)意見；

5、上市公司、重組交易對(duì)方、原有控股股東或?qū)嶋H控制人等，是否對(duì)沒有取得債權(quán)人明確意見的占比較小的債務(wù)處理提出明確的、切實(shí)可行的方案，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師是否就方案的合法性和可行性明確發(fā)表意見，律師是否就以上方案是否存在潛在的法律糾紛發(fā)表明確意見，如存在，相關(guān)方是否提供了擔(dān)保等保障措施，確保上市公司、股東和相關(guān)債權(quán)人的利益不受損害；

6、部分債權(quán)人因前期無法聯(lián)系或發(fā)表意見不及時(shí)，但在后續(xù)審核過程中又明確發(fā)表同意或不同意意見的，是否已經(jīng)按以上的原則進(jìn)行處理，上市公司和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)是否及時(shí)充分披露了債權(quán)債務(wù)處置的最新進(jìn)展和影響。

（十四）資產(chǎn)權(quán)屬及完整性

1、標(biāo)的資產(chǎn)是否已取得相應(yīng)權(quán)證

（1）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證辦理情況是否已分類詳細(xì)披露；

（2）對(duì)于采礦權(quán)證、探礦權(quán)證、特許經(jīng)營(yíng)許可證、藥品食品注冊(cè)證、商標(biāo)權(quán)證、專利權(quán)證等其他相應(yīng)權(quán)屬或資質(zhì)證書的辦理情況，比照土地使用權(quán)、房屋建筑物權(quán)證的關(guān)注要點(diǎn)把握；（3）對(duì)于土地使用權(quán)、房屋建筑物未取得相應(yīng)權(quán)證的，關(guān)注以下事項(xiàng)：

1）申請(qǐng)人是否補(bǔ)充披露尚未取得相應(yīng)權(quán)證資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的面積、評(píng)估價(jià)值、分類比例，相應(yīng)權(quán)證辦理的進(jìn)展情況，預(yù)計(jì)辦畢期限，相關(guān)費(fèi)用承擔(dān)方式，以及對(duì)本次交易和上市公司的具體影響等；

2）在明確辦理權(quán)證的計(jì)劃安排和時(shí)間表的基礎(chǔ)上，關(guān)注是否提供了相應(yīng)層級(jí)土地、房屋管理部門出具的辦理權(quán)證無障礙的證明。如辦理權(quán)證存在法律障礙或存在不能如期辦畢的風(fēng)險(xiǎn)，是否提出相應(yīng)切實(shí)可行的解決措施（例如，由重組交易對(duì)方承諾，如到期未辦畢，則以現(xiàn)金方式向上市公司補(bǔ)償相應(yīng)的評(píng)估價(jià)值，或者對(duì)上市公司進(jìn)行賠償，賠償范圍包括但不限于上市公司因該等事項(xiàng)承擔(dān)任何民事、行政及刑事責(zé)任而引起的全部經(jīng)濟(jì)損失）；

3）本次交易標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估及作價(jià)是否已充分考慮前述瑕疵情況，如未考慮，是否已提出切實(shí)可行的價(jià)值保障措施；

4）律師和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問是否對(duì)前述問題進(jìn)行核查并明確發(fā)表專業(yè)意見，包括但不限于該等情形是否對(duì)本次交易作價(jià)產(chǎn)生重大影響，是否對(duì)交易進(jìn)展構(gòu)成障礙、申請(qǐng)人提出的解決措施是否有效可行。

2、標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬是否存在爭(zhēng)議或限制

（1）標(biāo)的資產(chǎn)（包括標(biāo)的公司股權(quán)及標(biāo)的公司持有的主要資產(chǎn)）權(quán)屬存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保權(quán)利限制或相關(guān)權(quán)利人未放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等情形的，申請(qǐng)人是否逐項(xiàng)披露標(biāo)的資產(chǎn)消除權(quán)利限制狀態(tài)等或放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等辦理進(jìn)展情況及預(yù)計(jì)辦畢期限，是否列明擔(dān)保責(zé)任到期及解除的日期和具體方式。針對(duì)不能按期辦妥的風(fēng)險(xiǎn)，是否已充分說明其影響，作出充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，提出切實(shí)可行的解決措施。標(biāo)的資產(chǎn)作為擔(dān)保物對(duì)應(yīng)的債務(wù)金額較大的，關(guān)注是否已充分分析說明相關(guān)債務(wù)人的償債能力，證明其具有較強(qiáng)的償債能力和良好的債務(wù)履行記錄，不會(huì)因?yàn)閾?dān)保事項(xiàng)導(dǎo)致上市公司重組后的資產(chǎn)權(quán)屬存在重大不確定性。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師是否對(duì)此進(jìn)行充分核查并發(fā)表明確的專業(yè)意見；

（2）標(biāo)的資產(chǎn)涉及被行政處罰的，應(yīng)披露處罰的具體事由、處罰進(jìn)展或結(jié)果，分析其對(duì)上市公司的影響。律師和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問是否就該等處罰對(duì)本次交易的影響發(fā)表明確意見。涉及訴訟、仲裁、司法強(qiáng)制執(zhí)行或其他爭(zhēng)議的，比照辦理。

3、標(biāo)的資產(chǎn)的完整性情況是否充分披露

（1）上市公司擬購(gòu)買（或出售）的資產(chǎn)涉及完整經(jīng)營(yíng)實(shí)體的，關(guān)注相關(guān)資產(chǎn)是否將整體注入（或置出）上市公司。除有形資產(chǎn)外，相關(guān)資產(chǎn)是否包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、非專利技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無形資產(chǎn)。如包括，是否詳細(xì)披露權(quán)屬變動(dòng)的具體安排和風(fēng)險(xiǎn)；如未包括，是否需要向關(guān)聯(lián)方支付（或收?。o形資產(chǎn)使用費(fèi)，如何確定金額和支付方式；（2）涉及完整經(jīng)營(yíng)實(shí)體中部分資產(chǎn)注入上市公司的，關(guān)注重組完成后上市公司能否（如何）實(shí)際控制標(biāo)的資產(chǎn)，相關(guān)資產(chǎn)在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面能否保持必要的獨(dú)立性；

（3）標(biāo)的資產(chǎn)涉及使用他人商標(biāo)、專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)的，關(guān)注是否已披露相關(guān)許可協(xié)議的主要內(nèi)容，是否充分說明本次重組對(duì)上述許可協(xié)議效力的影響，該等商標(biāo)、專利及技術(shù)對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)影響。關(guān)注是否結(jié)合許可協(xié)議的具體內(nèi)容以及商標(biāo)、專利和技術(shù)使用的實(shí)際情況，就許可的范圍、使用的穩(wěn)定性、協(xié)議安排的合理性等進(jìn)行說明。如果商標(biāo)權(quán)有效期已經(jīng)或臨近屆滿，關(guān)注是否說明期限屆滿后的權(quán)利延展安排以及對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)可能產(chǎn)生的不利影響；（4）獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師是否已審慎核查上述問題，并發(fā)表明確的專業(yè)意見。

（十五）土地使用權(quán)問題

1、擬注入上市公司的標(biāo)的資產(chǎn)是否涉及現(xiàn)行法規(guī)或政策限制或禁止交易的劃撥用地或農(nóng)業(yè)用地（標(biāo)的公司為特殊農(nóng)業(yè)公司的除外）。極特殊情況下涉及劃撥用地注入上市公司的，關(guān)注申請(qǐng)人是否已結(jié)合《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)節(jié)約集約用地的通知》（國(guó)發(fā)[2008]3號(hào)）及其他劃撥用地政策，明確說明擬采取劃撥方式取得國(guó)有土地使用權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司是否違反相關(guān)規(guī)定；如涉嫌違反，是否已采取必要措施進(jìn)行糾正，并說明由此形成的相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)方式及對(duì)評(píng)估值的影響；

2、擬注入標(biāo)的資產(chǎn)涉及農(nóng)用地轉(zhuǎn)用征收的，是否說明征用農(nóng)地已取得了相關(guān)有權(quán)部門的批準(zhǔn)，相關(guān)程序是否完備有效，相關(guān)補(bǔ)償費(fèi)用是否已經(jīng)依法支付，是否存在重大爭(zhēng)議及未決事項(xiàng)。同時(shí)，對(duì)于農(nóng)業(yè)用地的后續(xù)審批申請(qǐng)，是否充分說明政策風(fēng)險(xiǎn)和其他重大不確定性因素，是否已采取切實(shí)可行的措施避免前述風(fēng)險(xiǎn)影響重組后上市公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；

3、擬注入標(biāo)的資產(chǎn)涉及土地授權(quán)經(jīng)營(yíng)的，是否已提供有權(quán)土地管理部門對(duì)授權(quán)經(jīng)營(yíng)土地的授權(quán)或批準(zhǔn)文件，以及對(duì)本次交易相關(guān)的土地處置方案的批準(zhǔn)文件；如尚未取得有關(guān)權(quán)利或批準(zhǔn)文件，是否充分披露該等情況對(duì)本次交易及上市公司的影響；

4、擬注入標(biāo)的資產(chǎn)涉及的土地可能涉及規(guī)劃調(diào)整或變更的，關(guān)注是否已明確披露存在變更土地用途的規(guī)劃或可能性，是否已明確由此產(chǎn)生的土地收益或相關(guān)費(fèi)用的歸屬或承擔(dān)方式。

（十六）標(biāo)的資產(chǎn)涉及項(xiàng)目審批或特許經(jīng)營(yíng)的

1、擬注入上市公司的標(biāo)的資產(chǎn)（項(xiàng)目公司本身）涉及立項(xiàng)、環(huán)保、用地、規(guī)劃、施工建設(shè)、行業(yè)準(zhǔn)入、外資管理、反壟斷等有關(guān)報(bào)批事項(xiàng)的，是否已充分披露辦理的許可證書或相關(guān)主管部門的批復(fù)文件；

2、標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)涉及特許經(jīng)營(yíng)的，關(guān)注是否充分說明特許經(jīng)營(yíng)授權(quán)具有的排他性、不可撤銷性等特殊屬性，是否充分解釋特許協(xié)議約定的相關(guān)計(jì)算公式、相關(guān)參數(shù)的變更方式及其具體影響等。特許經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)需要相關(guān)主管部門確認(rèn)或批準(zhǔn)的，關(guān)注是否已提供相應(yīng)的確認(rèn)或批準(zhǔn)意見。特許經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)已有經(jīng)營(yíng)記錄的，關(guān)注以往開展經(jīng)營(yíng)是否獲得了相關(guān)主管部門批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)，是否已履行了必要的登記或備案等法律手續(xù)，是否按期足額繳納各種資費(fèi)等（提供相應(yīng)證明文件）。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師是否核查上述問題并發(fā)表明確的專業(yè)意見。

（十七）標(biāo)的資產(chǎn)涉及稅務(wù)事項(xiàng)的

1、對(duì)擬注入上市公司的標(biāo)的公司及標(biāo)的資產(chǎn)，關(guān)注律師和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問是否已充分核查其以往合理期間內(nèi)的納稅合規(guī)情況并發(fā)表明確專業(yè)意見，是否已提供相關(guān)稅務(wù)部門關(guān)于公司納稅合規(guī)情況的證明文件；

2、擬注入上市公司的資產(chǎn)存在盈利嚴(yán)重依賴稅收返還、稅收優(yōu)惠情況的，關(guān)注是否充分說明相關(guān)稅收返還或優(yōu)惠的依據(jù)以及稅收政策的持續(xù)性和影響；

3、對(duì)于擬注入上市公司的土地使用權(quán)，關(guān)注是否說明已按國(guó)家現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)足額繳納土地出讓稅費(fèi)；

4、擬注入資產(chǎn)為資源類企業(yè)股權(quán)的，關(guān)注是否充分說明資源稅政策對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來盈利能力及評(píng)估作價(jià)的影響；

5、資產(chǎn)交易產(chǎn)生較大稅負(fù)的，關(guān)注是否說明相關(guān)稅負(fù)的具體金額、交易各方如何分擔(dān)，以及對(duì)上市公司未來業(yè)績(jī)的影響。

（十八）股權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)益變動(dòng)

1、注入（置出）存續(xù)上市公司的標(biāo)的公司股權(quán)

（1）標(biāo)的公司在重組前增減資或發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，是否詳細(xì)說明歷次增減資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因和必要性，增減資或轉(zhuǎn)讓股權(quán)的作價(jià)依據(jù)及其合理性，每次增減資或轉(zhuǎn)讓涉及的價(jià)款來源是否合法、支付是否到位；是否詳細(xì)披露股權(quán)變動(dòng)相關(guān)各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系；標(biāo)的公司存在出資不實(shí)或變更出資方式的，關(guān)注相關(guān)股東是否已補(bǔ)足未到位資金或資產(chǎn)，消除了出資不到位的法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)出資不實(shí)或未及時(shí)到位對(duì)上市公司的影響是否已充分披露；

（2）結(jié)合相關(guān)內(nèi)部決策文件和股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否履行必要的審議和批準(zhǔn)程序，是否符合相關(guān)法律法規(guī)及公司章程的規(guī)定，是否存在違反限制或禁止性規(guī)定而轉(zhuǎn)讓的情形；屬于有限責(zé)任公司的，還需關(guān)注相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否已取得其他股東的同意或符合公司章程的規(guī)定，是否取得其他股東放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的承諾。相關(guān)政府部門對(duì)產(chǎn)權(quán)的確認(rèn)是否具備足夠的法律效力；是否引致訴訟、仲裁或其他形式的糾紛；（3）歷次增減資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否存在“利益輸送”問題。向上市公司轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司股權(quán)時(shí)，是否存在做高估價(jià)的情形；上市公司轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司股權(quán)時(shí)，是否存在做低估價(jià)的情形；（4）上市公司在交易完成后將成為持股型公司的，關(guān)注上市公司在交易完成后直接和間接持有的企業(yè)股權(quán)是否為控股權(quán)。

2、上市公司股份轉(zhuǎn)讓、權(quán)益變動(dòng)

上市公司重組或收購(gòu)涉及的上市公司股份轉(zhuǎn)讓、權(quán)益安排（包括股份轉(zhuǎn)讓、實(shí)質(zhì)權(quán)益托管或讓渡等）安排是否已充分披露；是否取得相關(guān)部門批準(zhǔn)；是否違反特定主體的股份鎖定規(guī)則或承諾；是否可能導(dǎo)致不正當(dāng)?shù)睦孑斔?；是否可能?dǎo)致控制權(quán)不穩(wěn)定或因控制權(quán)惡性爭(zhēng)奪致使公司陷入僵局；是否可能產(chǎn)生規(guī)避信息披露和要約義務(wù)等法定義務(wù)的效果；是否存在侵害上市公司和公眾股東利益的其他情形；對(duì)于上述權(quán)益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是否已充分披露并采取必要的應(yīng)對(duì)措施。

3、其他關(guān)注事項(xiàng)

（1）增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中是否存在非法募資行為；

（2）股權(quán)或股份代持情況是否充分披露，相關(guān)報(bào)告期內(nèi)的代持情況是否發(fā)生過變化，相關(guān)變動(dòng)是否可能引發(fā)法律爭(zhēng)議；

（3）相關(guān)報(bào)告期內(nèi)是否存在股東超過法定人數(shù)限制的情形；

（4）標(biāo)的公司股東及實(shí)際控制人是否涉及由工會(huì)或職工持股會(huì)持有主要權(quán)益的問題，相關(guān)問題是否已有效整改；

（5）標(biāo)的公司股權(quán)在相關(guān)報(bào)告期內(nèi)涉及債轉(zhuǎn)股的，相關(guān)債權(quán)債務(wù)是否真實(shí)有效，相關(guān)轉(zhuǎn)股程序是否完備、合法、有效；

（6）獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師是否在充分核查相關(guān)交易事實(shí)的基礎(chǔ)上發(fā)表明確專業(yè)意見。

（十九）自查報(bào)告要求

上市公司重大資產(chǎn)重組行政許可申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)提交：（1）申請(qǐng)人及其關(guān)聯(lián)方、交易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方、交易標(biāo)的公司；（2）申請(qǐng)人及其關(guān)聯(lián)方、交易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方、交易標(biāo)的公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（或主要負(fù)責(zé)人）及相關(guān)經(jīng)辦人員；（3）聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)經(jīng)辦人員；（4）前述人員的直系親屬在相關(guān)事實(shí)發(fā)生日起前6個(gè)月內(nèi)是否存在買賣上市公司股票行為的自查報(bào)告（包括法人自查報(bào)告和自然人自查報(bào)告）。

法人的自查報(bào)告中需列明法人的名稱、股票賬戶、有無買賣股票行為并蓋章確認(rèn)；自然人的自查報(bào)告中需列明自然人的姓名、職務(wù)、身份證號(hào)碼、股票賬戶、有無買賣股票行為并經(jīng)本人簽字確認(rèn)。

（二十）短線交易的處理

《證券法》第四十七條和一百九十五條明確了上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及持有上市公司股份5%以上的股東短線交易的行政處罰措施。但是在監(jiān)管實(shí)踐中，上述人員短線交易的案例頻頻發(fā)生?？紤]到短線交易個(gè)案的具體情節(jié)以及有限的監(jiān)管資源，并非所有的短線交易均受到行政處罰。為明確監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)要求如下：

1、上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持有上市公司股份5%以上的股東存在短線交易行為的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照《證券法》第四十七條的規(guī)定將所得收益上繳上市公司

附：《證券法》第四十七條：上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個(gè)月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。但是，證券公司因包銷購(gòu)入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，賣出該股票不受六個(gè)月時(shí)間限制。公司董事會(huì)不按照前款規(guī)定執(zhí)行的，股東有權(quán)要求董事會(huì)在三十日內(nèi)執(zhí)行。公司董事會(huì)未在上述期限內(nèi)執(zhí)行的，股東有權(quán)為了公司的利益以自己的名義直接向人民法院提起訴訟。公司董事會(huì)不按照第一款的規(guī)定執(zhí)行的，負(fù)有責(zé)任的董事依法承擔(dān)連帶責(zé)任。

第五篇：企業(yè)資產(chǎn)重組模式與案例分析

企業(yè)資產(chǎn)重組模式與案例分析

一、債務(wù)式兼并

即在目標(biāo)企業(yè)資債相當(dāng)或資不抵債情況下，兼并企業(yè)將被兼并企業(yè)的債務(wù)及整體產(chǎn)權(quán)吸收，以承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)為條件來實(shí)現(xiàn)兼并，兼并交易不以價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)，而是以債務(wù)和整體產(chǎn)權(quán)價(jià)格之比而定。

案例；儀征化纖收購(gòu)佛山化纖

儀征化纖是我國(guó)特大型化纖骨干企業(yè)，占全國(guó)聚脂產(chǎn)量的一半，在市場(chǎng)需求有保障的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)能力，提高市場(chǎng)占有率。佛山化纖是由佛山市政府靠全額貸款建設(shè)而成的，由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，加之規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)管理不善，到1994年10月31日，佛山化纖帳面總資產(chǎn)13.9億元，總負(fù)債20多億元，資不抵債近7億元。1995年8月28日儀化以承擔(dān)與轉(zhuǎn)讓價(jià)格相等的佛山化纖債務(wù)額的形式，受讓佛山化纖的全部產(chǎn)權(quán)，收購(gòu)后，通過儀化擔(dān)保，佛化從銀行貸款數(shù)億元，償還了以前的高利率負(fù)債，從而大大降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。

運(yùn)用承債收購(gòu)方式，對(duì)于收購(gòu)方而言，可以避免企業(yè)資產(chǎn)重組中的籌資障礙，也不用擠占自己公司的營(yíng)運(yùn)資金，而是用抵押、協(xié)議的方式承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，便擁有了該企業(yè)；同時(shí)，通過品牌運(yùn)營(yíng)，可以迅速擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，對(duì)于被收購(gòu)方而言，可以在短期內(nèi)改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。該方式適用于收購(gòu)兼并資不抵債或資產(chǎn)負(fù)債宰較高的企業(yè)，同時(shí)，收購(gòu)方要對(duì)被收購(gòu)方的行業(yè)狀況、發(fā)展前景、兼并后的盈利水平有深刻的了解和客觀的評(píng)價(jià)，否則可能會(huì)“引火燒身”。

二、出資購(gòu)買資產(chǎn)式兼并

即兼并企業(yè)出資購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，這種形式一般以現(xiàn)金為購(gòu)買條件，將目標(biāo)企業(yè)的整體資產(chǎn)買斷，因此，購(gòu)買只計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的整體資產(chǎn)價(jià)值，并依其價(jià)值確定兼并價(jià)格。

案例：上海石化收購(gòu)金陽(yáng)脂綸廠

上海石化是我國(guó)石油化工行業(yè)的排頭兵，資金實(shí)力雄厚。原屬上海久事公司的金陽(yáng)腈綸廠，在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)占有率方面均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，但有7.1億元的長(zhǎng)期負(fù)債，企業(yè)運(yùn)營(yíng)存在困難，而久事公司也希望通過資產(chǎn)重組退出非其經(jīng)營(yíng)所長(zhǎng)的領(lǐng)域。1996年8月16日，上海石化出資3880萬(wàn)元收購(gòu)金陽(yáng)腈綸廠的權(quán)益，同時(shí)承擔(dān)全部債務(wù)。收購(gòu)后，上海石化年產(chǎn)腈綸10余萬(wàn)噸，占全國(guó)半壁江山，市場(chǎng)占有率由原來的11.6%提高到16%，并帶來了技術(shù)、管理、無形資產(chǎn)等方面的優(yōu)勢(shì)，而久事公司則把轉(zhuǎn)讓收入投入到其擅長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中，取得了更好的效益。

該模式可以將國(guó)有資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金這種流動(dòng)性最強(qiáng)的形態(tài)，其好處一是退出直接經(jīng)營(yíng)，二是可以方便地將退出后的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到更有價(jià)值的用途上去，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，適用于實(shí)力雄厚、現(xiàn)金支付能力強(qiáng)的收購(gòu)企業(yè)，但這一點(diǎn)正是我國(guó)潛在收購(gòu)者的普遍弱點(diǎn)。此外，如何確定合理的價(jià)格是該模式的關(guān)鍵，為了不致于低估國(guó)有資本，必須提高出售過程的公開性和競(jìng)爭(zhēng)性。

三、吸收股份式兼并

即被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入兼并企業(yè)，被兼并方相當(dāng)于以實(shí)物或企業(yè)整體產(chǎn)權(quán)與兼并企業(yè)合資，或投資于兼并企業(yè)，如果兼并企業(yè)是一有限責(zé)任公司，就相當(dāng)于從被兼并企業(yè)的產(chǎn)權(quán)去購(gòu)買兼并企業(yè)的股權(quán)，因此又稱資產(chǎn)換股式。

案例：沙隆達(dá)并購(gòu)蘄春農(nóng)藥廠

湖北沙隆達(dá)是我國(guó)最大的農(nóng)藥企業(yè)，1995年7月，湖北蘄春縣農(nóng)藥廠通過本縣國(guó)資局，將其經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)過后的凈資產(chǎn)，與湖北荊沙市國(guó)資局交換沙隆達(dá)股份有限公司的300.2709萬(wàn)股國(guó)家股，這樣蘄春農(nóng)藥總廠遂成為沙隆達(dá)的全資子公司，由沙隆達(dá)對(duì)其行使統(tǒng)一規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。通過資產(chǎn)與股權(quán)互換，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，表現(xiàn)在：(1)兼并提高了沙隆達(dá)產(chǎn)品在鄂東及沿江地區(qū)的市場(chǎng)占有率，可以利用當(dāng)?shù)厝瞬?、地線優(yōu)勢(shì)，節(jié)約勞動(dòng)力成本和運(yùn)輸成本；(2)蘄春農(nóng)藥總廠的氨基鉀酸脂產(chǎn)品系列生產(chǎn)已形成規(guī)模，而這正是沙隆達(dá)所缺，兼并可彌補(bǔ)沙隆達(dá)在產(chǎn)品種類上的不足，使其產(chǎn)品更具系列化、規(guī)模化、集團(tuán)化。

該模式適用于被兼并企業(yè)資大于債的情況，被兼并企業(yè)的所有人將企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股本金，成為兼并企業(yè)的一個(gè)股東，被兼并企業(yè)所有人對(duì)原有企業(yè)凈資產(chǎn)仍享有所有權(quán)，但僅體現(xiàn)在股權(quán)上。

四、控股式兼并

即兼并企業(yè)通過購(gòu)買被兼并企業(yè)股票或股權(quán)達(dá)到控股地位，以控制被兼并企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為。

案例：“恒通”協(xié)議收購(gòu)“棱光”

珠海恒通置業(yè)是以國(guó)有法人股為主的股份公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)、航運(yùn)、高科技、商貿(mào)、文化、旅游，公司發(fā)展迅速，實(shí)力雄厚，意欲在上海選擇較大的投資項(xiàng)目。棱光實(shí)業(yè)是由國(guó)營(yíng)上海石英玻璃廠改制而成的上市公司，它的最大控股股東為上海建材集團(tuán)，主業(yè)為半導(dǎo)體用多晶硅而非建材產(chǎn)品，受整個(gè)行業(yè)不景氣的影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)甚微，經(jīng)營(yíng)艱難，其國(guó)家股為1879.9萬(wàn)股，占總股本的55.62%，上市流通股數(shù)為1100萬(wàn)股．占總股本的32.55%，屬滬市中小盤三線股。1994年4月28日，三家公司協(xié)商達(dá)成協(xié)議，由恒通以每股4.3元的價(jià)格受讓棱光國(guó)有股1200萬(wàn)股，成為棱光實(shí)業(yè)的第一大股東，占棱光總股本的35.5%。該項(xiàng)協(xié)議收購(gòu)使恒通獲得一條低成本進(jìn)行資本市場(chǎng)的有效通道，若要在二級(jí)市場(chǎng)完成，恒通至少需要花費(fèi)約2億元資金，而通過協(xié)議受讓國(guó)有股的方式，只花了四分之一的資金。收購(gòu)?fù)瓿珊螅阃▽⑼ㄟ^棱光重點(diǎn)發(fā)展電子式電能表，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率，為其未來的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。建材集團(tuán)獲得5000多萬(wàn)元資金進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，取得了巨大的效益。恒通與建材集團(tuán)作為棱光的兩大股東，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)和影響力，有利于改善棱光的公司素質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。因此，這種善意收購(gòu)對(duì)于各方均有利。

控股式兼并是部分兼并而不是整體式購(gòu)買，這種兼并使被兼并企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體仍然存在．具有法人資格，兼并企業(yè)作為被兼并企業(yè)的新股東，對(duì)被兼并企業(yè)的原有債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任，其風(fēng)險(xiǎn)僅以控股出資的股金為限。這種兼并不再是以現(xiàn)金或債務(wù)轉(zhuǎn)移作為必要條件，而是以所占企業(yè)股份額是否達(dá)到控股條件為主要特征，這種兼并是企業(yè)正常條件下的一種投資行為，控股式兼并通常是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制，服務(wù)于兼并企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。五、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)

即并購(gòu)公司通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股權(quán)，從而獲得上市公司控制權(quán)的并購(gòu)行為。我國(guó)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定：任何法人直接或間接持有一家上市公司發(fā)行在外的5%的股份時(shí)應(yīng)作出公告，以后每增加或減少2%的股份需再作出公告；在持股比例達(dá)到發(fā)行在外股份的30%時(shí)，應(yīng)發(fā)出收購(gòu)要約，收購(gòu)要約期滿后若持股比例達(dá)到發(fā)行在外比例的50%，視為收購(gòu)成功，否則為收購(gòu)失敗。

案例：寶安收購(gòu)延中

1993年9月29日，寶安上海公司通過場(chǎng)上交易，秘密持有延中公司股票的4.56%，而在此之前，其關(guān)聯(lián)企業(yè)寶安華陽(yáng)保健用品公司相深圳龍崗寶靈電子燈飾公司，在9月28日所持有的延中股票已分別達(dá)4.52%和1.57%，9月30日，寶安上海公司下單掃盤，并作出公告，其持股比例已超過5%，實(shí)際上，三個(gè)公司合計(jì)持有的延中股票已經(jīng)達(dá)到17.7%，寶安收購(gòu)延中，事先未與延中經(jīng)營(yíng)者商議，而是暗中進(jìn)行，突然發(fā)難，收購(gòu)受到了延中的強(qiáng)烈反對(duì)，屬敵意收購(gòu)。寶安公司巧妙地利用我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制的不完善，通過股票市場(chǎng)大規(guī)模的資本運(yùn)作，一舉成為延中的第一大股東，這是我國(guó)第一例在二級(jí)市場(chǎng)投資、控股并欲收購(gòu)一家上市公司的典型，雖然最后雙方握手言和，收購(gòu)變?yōu)閰⒐?，但是，它?biāo)志著我國(guó)股市在功能和結(jié)構(gòu)上都發(fā)生了具有歷史意義的轉(zhuǎn)化。

在股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的方式下并購(gòu)公司每股支付的成本只是高于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格，而二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)時(shí)每一次公告市場(chǎng)價(jià)都要大幅上揚(yáng)，因而與股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓相比，二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成 本較高，完成收購(gòu)的時(shí)間較長(zhǎng)。近年來二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的對(duì)象主要是滬市幾家股份全為流通的“三無”公司，基于實(shí)際運(yùn)行的可行性，二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)不是現(xiàn)階段上市公司并購(gòu)的主流，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟，上市公司流通股比例將增加，這種方式的并購(gòu)案例將會(huì)逐步增加。

六、投資控股并購(gòu)

即收購(gòu)公司向被收購(gòu)公司投資從而將其改組為收購(gòu)公司的控股公司的并購(gòu)行為。其基本特征是：收購(gòu)公司向被收購(gòu)公司追加投資并以之為持股基礎(chǔ)，被收購(gòu)公司的所有者以其凈資產(chǎn)作為并購(gòu)后公司的產(chǎn)權(quán)持股，并購(gòu)后被收購(gòu)公司成為收購(gòu)公司的絕對(duì)或相對(duì)控股子公司。

案例：“牡康”模式

康佳是主營(yíng)家電的上市公司，1993年3月15日，康佳遠(yuǎn)涉關(guān)山，與遙居北陲的牡丹江電視機(jī)廠合資組建牡丹江康佳實(shí)業(yè)公司，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，康佳以現(xiàn)金1800萬(wàn)元投入，占60%股本，牡丹江電視機(jī)廠以廠房、設(shè)備等作價(jià)投入1200萬(wàn)元，占40%股本，邁出了低成本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)的第一步。牡康當(dāng)年投資，當(dāng)年創(chuàng)利稅2500萬(wàn)元，比牡丹江電視機(jī)廠成立20年來的利潤(rùn)總和還要多，1996年社康的年產(chǎn)量達(dá)60萬(wàn)臺(tái)，成為占領(lǐng)東北、華北及內(nèi)蒙古市場(chǎng)的生產(chǎn)基地，深康佳本身也在急速的規(guī)模化中大大降低了成本，市場(chǎng)份額大增，這一重組方式被稱為“牡康模式”。1995年7月深康佳借鑒“牡康模式”的成功經(jīng)驗(yàn)，與陜西如意電器公司合資興建陜西康佳電子有限公司，康佳出資1200萬(wàn)元，擁有40%的股權(quán)，當(dāng)年合資投產(chǎn)即創(chuàng)利稅400萬(wàn)元。1997年5月，在華南、東北、西北成功扎營(yíng)的深康佳．又將開拓的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向華東，與安徽滁洲電視機(jī)總廠合資建立安徽康佳電于有限公司，康佳出資4225萬(wàn)元，擁有65%的股權(quán)。從而形成了一個(gè)以彩電生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為核心，以資本為紐帶的康佳集團(tuán)。

投資控股并購(gòu)的主要優(yōu)點(diǎn)在于運(yùn)用較少的資金就能控股一家企業(yè)，與整體并購(gòu)相比是一種低成本、高效率的并購(gòu)方式，這種低成本橫向一體化成長(zhǎng)方式，可以使優(yōu)勢(shì)企業(yè)突破區(qū)域、資金、成本等有利因素的制約，融合合資雙方各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化規(guī)模經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)生1十l＞2的效果。同時(shí)，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)不佳的國(guó)有企業(yè)而言，通過該方式把自己的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離出來與優(yōu)勢(shì)企業(yè)合資，可以有效地盤活資產(chǎn)，解決國(guó)企沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和社會(huì)包袱，這對(duì)于合資雙方、銀行、地方政府均有益無害。其主要缺點(diǎn)在于同整體并購(gòu)相比，并購(gòu)后的運(yùn)行有較多的制約因素。該模式適用于以下幾種情況：(1)并購(gòu)的目的主要在于減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和迅速占領(lǐng)市場(chǎng)；(2)被收購(gòu)公司身處異地；(3)收購(gòu)企業(yè)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的行業(yè)不熟悉。該模式取得成功的關(guān)鍵在于要切實(shí)轉(zhuǎn)換機(jī)制，從“輸血”到“造血”才是合資雙方共同發(fā)展的基礎(chǔ)。

七、資產(chǎn)置換

即指企業(yè)用其自身閑置的資產(chǎn)或目前尚能使用，但根據(jù)企業(yè)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略的意圖，將來不再使用的資產(chǎn)，與企業(yè)自身發(fā)展所需要的資產(chǎn)相交換的活動(dòng)。

案例：北京萬(wàn)森——環(huán)宇電器資產(chǎn)置換

北京萬(wàn)森是以產(chǎn)權(quán)融通業(yè)務(wù)形式運(yùn)作的公司，1995年9月，萬(wàn)森與環(huán)宇達(dá)成協(xié)議，萬(wàn)森用收購(gòu)的位于順義的工業(yè)廠區(qū)產(chǎn)權(quán)、配套設(shè)備及土地使用權(quán)與環(huán)宇公司位于東直門外小街75號(hào)廠區(qū)產(chǎn)權(quán)、配套設(shè)施及土地使用權(quán)相交換，萬(wàn)森補(bǔ)貼環(huán)字2400萬(wàn)元，萬(wàn)森用換來的土地建造商住樓，經(jīng)評(píng)估的投資回報(bào)率為62%。

資產(chǎn)置換是資產(chǎn)的雙向流動(dòng)過程，這種以資產(chǎn)置換資產(chǎn)，余額用現(xiàn)金補(bǔ)齊的方式，可以使公司在資產(chǎn)重組中節(jié)約大量現(xiàn)金。同時(shí)，通過資產(chǎn)置換可以有效地進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將公司不良資產(chǎn)或是對(duì)公司整體收益效果不大的資產(chǎn)剔除，將對(duì)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或與自己的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大的資產(chǎn)調(diào)整出來，從而有助于盤活資產(chǎn)存量，發(fā)揮雙方在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資源配置效率，提高在自身行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，此外，建立在乎等互利基礎(chǔ)之上的資產(chǎn)置換，有助于降低交易成本，提高資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。該模式最大的限制在于，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、信息交流不充分的條件下，置換對(duì)象難以尋找。

八、借殼上市

即集團(tuán)公司或某個(gè)大型企業(yè)先將一個(gè)子公司或部分資產(chǎn)改造后上市，然后再將其他資產(chǎn)注入，達(dá)到整個(gè)集團(tuán)公司上市的目的。

案例：天津港務(wù)局借津港儲(chǔ)運(yùn)上市

天津港是津港儲(chǔ)運(yùn)的國(guó)家股東，1996年8月，公司決定以天津港務(wù)局為依托，將公司的業(yè)務(wù)重心由港口物資集散，逐步轉(zhuǎn)向集港口裝卸、儲(chǔ)運(yùn)及配套服務(wù)的多功能、全方位的港口經(jīng)營(yíng)，實(shí)質(zhì)就是天津港準(zhǔn)備借津港儲(chǔ)運(yùn)的殼，將天津港務(wù)局所屬的一些業(yè)績(jī)較好的企業(yè)組合進(jìn)現(xiàn)在津港儲(chǔ)運(yùn)，實(shí)現(xiàn)借殼上市。1997年3月，津港儲(chǔ)運(yùn)收購(gòu)了天津港務(wù)局所屬全資子公司“天津港貨運(yùn)公司”90％的股權(quán)。通過這些舉措，津港儲(chǔ)運(yùn)成功地實(shí)現(xiàn)了從證券市場(chǎng)籌資和公司的良性循環(huán)。這種母借子殼的資產(chǎn)重組方式適用于母公司對(duì)于子公司絕對(duì)控股并擁有較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況。其特點(diǎn)是通過新股上市募集資金或配股的方式，母公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷地注入子公司，子公司獲得資產(chǎn)，母公司獲資金。對(duì)于子公司而言，收購(gòu)母公司現(xiàn)成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)小，見效快：對(duì)于母公司而言，可用置換資產(chǎn)所得的資金配股，即不需要支付這筆配股資金，又可不減少股權(quán)比例，若有剩余，還可用著投資，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以便日后向子公司注入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，由此形成一種良性循環(huán)：母公司向子公司注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越多，子公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?、股價(jià)越高——配股時(shí)從證券市場(chǎng)募集的資金越多——子公司從母公司手中購(gòu)得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越多——母公司越能培育更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。該模式還有助于企業(yè)借此開拓新的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，而且，由于資產(chǎn)的流動(dòng)在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行，交易成本大大降低。

九、買殼上市

即非上市公司通過證券市場(chǎng)收購(gòu)已掛牌上市的公司，再以反向收購(gòu)的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的的一種企業(yè)并購(gòu)行為。買殼上市的過程不僅是控股的過程，也是兩個(gè)企業(yè)合并的過程，通常，收購(gòu)公司與目標(biāo)公司融合后，目標(biāo)公司不再獨(dú)立存在，收購(gòu)企業(yè)可以自己企業(yè)名稱改變?cè)衅髽I(yè)名稱；并獲得目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)權(quán)、所有權(quán)等其他權(quán)利。

案例：蘭陵陳香——環(huán)宇股份重組案 環(huán)宇是滬上市公司，主營(yíng)商業(yè)，上市以來效益滑坡，其第一大股東山東臨沂市國(guó)資局，持有4545萬(wàn)股，占總股本的51.9％。蘭陵集團(tuán)是以釀酒為主業(yè)的國(guó)有獨(dú)資公司，擁有蘭陵陳香、蘭陵美酒等多個(gè)注冊(cè)品牌，酒類產(chǎn)品年銷量居全國(guó)第一。1997年12月，原由臨沂市國(guó)資局持有的4545萬(wàn)股環(huán)宇國(guó)家段，改由蘭陵集團(tuán)持有，蘭陵集團(tuán)成為環(huán)宇的第一大股東，并且通過“換殼”，注入居中國(guó)釀酒行業(yè)領(lǐng)先地位的蘭陵集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，環(huán)宇完全退出原來的商業(yè)行業(yè)，高起點(diǎn)地進(jìn)入利潤(rùn)率較高的釀酒行業(yè)。

該模式在我國(guó)現(xiàn)行的對(duì)股份公司公開向社會(huì)發(fā)行股票實(shí)行總量控制、限報(bào)家數(shù)的規(guī)定下，為優(yōu)勢(shì)企業(yè)拓展了一條進(jìn)入資本市場(chǎng)的有效通道，通過買殼上市可以利用殼企業(yè)的配股和發(fā)新股權(quán)，較為便利地募集所需資金，或者用于反向注入公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，達(dá)到業(yè)務(wù)擴(kuò)大化和經(jīng)營(yíng)多樣化的目的，同時(shí)也是解決法人股、國(guó)家股出路的一條有效途徑。但買殼方需要具備足夠的資金實(shí)力、經(jīng)營(yíng)管理實(shí)力，以及具有真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)，對(duì)目標(biāo)公司有深刻了解，否則，難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，甚至可能背上沉重的包袱。

十、托管經(jīng)營(yíng)

即企業(yè)資產(chǎn)所有者根據(jù)一定的法律，將企業(yè)全部或部分資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)、處置權(quán)等以契約形式，在一定條件下和期限內(nèi)，委托給具有較強(qiáng)管理能力并能承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的法人和自然人去運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的再分配及委托資產(chǎn)的保值增值。

案例：鞍山一工托管遼寧工程機(jī)械集團(tuán)

鞍山一工是一家有巨大優(yōu)勢(shì)的上市公司，是我國(guó)目前最大的履帶式推土機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，但發(fā)展中面臨困境，需要解決三個(gè)問題：一是以低成本募集資金；二是迅速提高每股收益，三是優(yōu)化資產(chǎn)存量。遼工集團(tuán)是一家大型企業(yè)集團(tuán)，擁有三家具有良好發(fā)展前景的合資企業(yè)。1996年5月，雙方達(dá)成協(xié)議，由鞍山一工受托管理遼工集團(tuán)在遼寧—利勃海爾柴油機(jī)有限公司、遼寧—利勃海爾液壓挖掘機(jī)有限公司中的75％股權(quán)，鞍山一工享有收益權(quán)，一旦鞍山一工償清托管中方股權(quán)原投資額120％即1．99億元，再以100萬(wàn)元的象征性價(jià)格就可以取得三家合資企業(yè)75％的所有權(quán)，托管企業(yè)便成為鞍山一工的子公司，托管合同也隨之終止。

托管經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的所有權(quán)的分離，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)要素中分離出來，以受托方的身份與委托方簽訂經(jīng)營(yíng)合同，專事企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，能使托管方切實(shí)負(fù)起國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任。托管時(shí)國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)仍留在委托方，也不產(chǎn)生職工安置問題，容易為各方所接受。此外，受托方可以在不增加大規(guī)模投入的前提下，取得良性資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)存量，通過聚合效應(yīng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是，因?yàn)橥泄芎蛯?duì)象是生產(chǎn)要素的集合體——企業(yè)，操作難度較大；受托方往往難以把托管資產(chǎn)和自己的資產(chǎn)進(jìn)行一體化運(yùn)作。該模式適用于投資少、周期短、見效快但目前經(jīng)營(yíng)管理不佳的企業(yè)。