第一篇：中國(guó)企業(yè)在境外上市的狀況的利弊分析和策略建議

中國(guó)企業(yè)在境外上市的狀況的利弊分析和策略建議

摘要

伴隨著中國(guó)加入WTO，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸對(duì)外開放，世界經(jīng)濟(jì)漸趨一體化的大背景下，一些壟斷型企業(yè)強(qiáng)烈地需要盡快走出國(guó)門，積累國(guó)際化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，以期擴(kuò)大國(guó)際影響，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，境外證券市場(chǎng)為這一要求提供了廣闊的舞臺(tái)。但境外上市道路并不平坦，無(wú)論是改革中大型國(guó)企，還是成長(zhǎng)中的中小民企，境外上市都并非一帆風(fēng)順。如何從眾多的問(wèn)題中汲取教訓(xùn)以避免類似事件的再次發(fā)生，諸多已境外上市和準(zhǔn)備境外上市的企業(yè)在境外上市后應(yīng)當(dāng)注意哪些問(wèn)題，如何妥善地安排企業(yè)境外上市，都是值得我們認(rèn)真研究和思考的。論文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，首先對(duì)中國(guó)企業(yè)境外上市進(jìn)行了概述，接著研究境外上市迅速發(fā)展的原因，然后對(duì)我國(guó)企業(yè)境外上市的利弊進(jìn)行了分析，最后給出了我國(guó)企業(yè)境外上市的建議和策略。

關(guān)鍵詞：上市公司；原因；優(yōu)勢(shì)；弊端；策略

Abstract In addition, under the background of China accession to the WTO, domestic market opening to the outside world, the gradually integrated international economy, some monopoly enterprise ugly need go out as soon as possible and accumulate internationalized experience, in the hope of expanding international influence, promoting the international competitiveness.The overseas security market has offered the broad stage for these companies.Although the tide of overseas listing is surging, being in the ascendant, for the medium-and-large-sized state-owned enterprise and growing medium and small private enterprises, the road is uneven.How to draw the lessons from numerous problems? Which questions should we pay attention to while listed or to be listed? How to arrange overseas IPOs properly? It is worth for us to study and think conscientiously.In foundation of the summary of the predecessor research result, first, The paper carried on the outline of the cross-border listing of our country, then studied cause of the rapidly growth of cross-border listing, and analysis the advantages and defects of cross-border listing ,finally gave suggestions and the countermeasure of cross-border listing for our enterprise.Key words： cross-border listing； Reason； Advantage； Defects； Countermeasure

目錄

摘要...2 Abstract 3

一、中國(guó)企業(yè)境外上市的基本概況...6

（一）中國(guó)企業(yè)境外上市的發(fā)展階段...6

（二）我國(guó)企業(yè)境外上市呈現(xiàn)出的特點(diǎn)...7

1、企業(yè)境外上市的增勢(shì)迅猛...7

2、我國(guó)企業(yè)境外上市融資區(qū)域主要集中在香港和美國(guó)...8

3、我國(guó)境外上市企業(yè)絕大多數(shù)是中國(guó)的500強(qiáng)企業(yè)...8

二、中國(guó)企業(yè)境外上市的原因分析...8

（一）拓展融資空間...8

（二）改善資本結(jié)構(gòu)...8

（三）轉(zhuǎn)換治理機(jī)制...9

（四）企業(yè)適應(yīng)國(guó)際化發(fā)展...10

（五）政府的大力推動(dòng)和支持...10

三、中國(guó)企業(yè)境外上市的利弊分析...11

（一）中國(guó)企業(yè)境外上市有利性分析...11

1、有利于引進(jìn)和利用外資...11

2、有利于改善我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)...11

3、有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和現(xiàn)代企業(yè)制度...12

4、有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化...12

（二）中國(guó)企業(yè)境外上市不利性分析...13

1、企業(yè)境外上市融資成本高...13

2、境外上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用大...13

3、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，上市企業(yè)再融資困難較大...14

4、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體系不完善加大企業(yè)改制的難度...14

5、境外上市對(duì)國(guó)家資本結(jié)構(gòu)不利...15

6、信息披露不及時(shí)、不充分，公司透明度不高...16

四、對(duì)中國(guó)企業(yè)境外上市的策略建議...17

（一）完善境外上市企業(yè)的競(jìng)選機(jī)制...17

（二）加快國(guó)內(nèi)規(guī)則與國(guó)際規(guī)則的對(duì)接...18

1、深入研究國(guó)際資本市場(chǎng)...18

2、引入國(guó)際規(guī)則，加強(qiáng)和完善信息溝通與信息披露...18

（三）以健全公司治理結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)素質(zhì)的全面提高...19

1、健全境外上市公司治理結(jié)構(gòu)...19

2、強(qiáng)調(diào)企業(yè)自身增長(zhǎng)能力...20

3、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)...21

（四）完善政府職能建設(shè)...21 結(jié)束語(yǔ)...22 致謝...22 參考文獻(xiàn)...23

一、中國(guó)企業(yè)境外上市的基本概況

（一）中國(guó)企業(yè)境外上市的發(fā)展階段

第一階段：1993年至1994年下半年

1993年6月29日，首家H股——青島啤酒在香港招股上市，香港投資者反應(yīng)強(qiáng)烈，認(rèn)購(gòu)率110倍，凍結(jié)資金約852億港元，股價(jià)表現(xiàn)不凡。與青島啤酒同時(shí)跟進(jìn)的第一波H股還有上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖等8家國(guó)有企業(yè)，均走出了不錯(cuò)的行情，香港恒生國(guó)企指數(shù)由1993年7月推出時(shí)的800余點(diǎn)急升至當(dāng)年2月的2000點(diǎn)。第一批香港上市的企業(yè)體現(xiàn)了很明顯的政策傾向，是我國(guó)政府積極探索國(guó)有企業(yè)改革途徑和參與國(guó)際資本市場(chǎng)的有益嘗試，這股浪潮持續(xù)到1994年，一方面受墨西哥金融危機(jī)的影響，另一方面原因主要還在于公司業(yè)績(jī)差，投資回報(bào)率低于股東要求，投資者對(duì)大陸公司前景產(chǎn)生懷疑。伴隨著投資者熱情的喪失，出現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)籌資困難，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷的局面。

第二階段：994年下半年至1996年6月

“九五”期間，中國(guó)政府加大力度發(fā)展制約國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的電力、交通等基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，華能電力、東方航空、南方航空、大唐發(fā)電等相繼境外上市。境外投資人認(rèn)為中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域有廣闊的發(fā)展前景，被人均航空里程、人均用電、人均能源消耗量等美妙的增長(zhǎng)預(yù)期所迷惑，形成一波投資熱潮。但是上市公司業(yè)績(jī)不佳、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮調(diào)控，加之美聯(lián)儲(chǔ)6次加息導(dǎo)致投資流向改變，境外國(guó)企股逐節(jié)看低，步入低谷。

第三階段：1996年6月至1997年10月

第三波登陸香港的上市企業(yè)的代表是上海實(shí)業(yè)、北京控股、中國(guó)電信等。這些公司往往是國(guó)內(nèi)某一部門或某一級(jí)政府投資到香港的窗口公司，講述的是“紅色中國(guó)”或“政府背景”的故事，被香港投資者稱為“紅籌股”。在香港回歸和國(guó)外投資者高預(yù)期的推動(dòng)下，該批股票受到了投資者的熱烈追捧。紅籌股的行情亦帶動(dòng)了H股的走高，到1997年5月，紅籌股指數(shù)上漲了198%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)恒生指數(shù)39%的上漲幅度，國(guó)企股指數(shù)也從1000點(diǎn)暴漲到1700點(diǎn)，H股和紅籌股市值達(dá)到800億美元，占港股市值的15%。但好景不長(zhǎng)，1997年下半年，東南亞金融危機(jī)深化，股市進(jìn)入低潮。第四階段：1999年至2001年2月

1999至2001年，民營(yíng)企業(yè)引領(lǐng)第四次浪潮，此次浪潮發(fā)生了重大改變。國(guó)企極少，民營(yíng)企業(yè)成為主力軍，上市地也不再局限于香港市場(chǎng)，美國(guó)的納斯達(dá)克、新加坡以及英國(guó)倫敦交易所等市場(chǎng)都出現(xiàn)了中國(guó)上市公司的身影。1999年，中華網(wǎng)，三大門戶網(wǎng)站均實(shí)現(xiàn)了美國(guó)成功上市。但網(wǎng)絡(luò)股的神話只上演到2001年，隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，股價(jià)一路下跌，險(xiǎn)些進(jìn)入垃圾股的行列。某些民營(yíng)企業(yè)上市不久便爆發(fā)了“誠(chéng)信危機(jī)”，嚴(yán)重打擊投資者的信心，引發(fā)了系列的“中國(guó)概念風(fēng)險(xiǎn)”，使得中國(guó)境外上市公司飽受牽連，一損俱損，股票走勢(shì)波動(dòng)很大。

第五階段：2001年2月至今

超大國(guó)企走出國(guó)門，境外上市公司數(shù)量激增。2003年中國(guó)人壽在紐約和香港同時(shí)上市，拉開了國(guó)企金融改革的序幕。2005年交通銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和神華能源等大型國(guó)企香港成功上市，掀起了新一輪境外投資者投資內(nèi)地企業(yè)的高潮，大量國(guó)際資金投入香港證券市場(chǎng)。香港的恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)自2005年底的5300點(diǎn)大升到2006年2月中的6500點(diǎn)水平，升幅超過(guò)24％。2003年中國(guó)企業(yè)境外上市企業(yè)有48家，籌資70億美元；2004年境外上市84家，籌資111.51億美元；2005年境外上市69家，籌資210億美元。截至到2007 年 3 月 10 日共747家中國(guó)企業(yè)在境外，中國(guó)上市公司正在推動(dòng)全球IPO的發(fā)展。

（二）我國(guó)企業(yè)境外上市呈現(xiàn)出的特點(diǎn)

1、企業(yè)境外上市的增勢(shì)迅猛

2003年我國(guó)境外上市企業(yè)有48家，籌集資金70億美元，到2004年增加大84家，籌集資金111億美元，增長(zhǎng)了75%。2005年上市公司數(shù)量略有下降，但是籌資金額為210億美元，截至到2007年3月10日共747家中國(guó)企業(yè)在境外上市，說(shuō)明境外上市企業(yè)的規(guī)模和質(zhì)量都有大幅度提高。

2、我國(guó)企業(yè)境外上市融資區(qū)域主要集中在香港和美國(guó)

香港是中國(guó)企業(yè)境外上市的基地，截至到2007年3月10日共747家中國(guó)企業(yè)在境外上市，其中260家在香港。原因是香港是著名的國(guó)際金融中心，股票市場(chǎng)成熟，銀行、證券監(jiān)管體制健全，金融服務(wù)全面，國(guó)際投資者參與比例大；同時(shí)與其他境外交易市場(chǎng)相比，香港的文化背景和社會(huì)觀念與內(nèi)地相近。

3、我國(guó)境外上市企業(yè)絕大多數(shù)是中國(guó)的500強(qiáng)企業(yè)

其中由國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)占有相當(dāng)大的比重。在香港上市的大陸企業(yè)中，制作業(yè)、IT業(yè)最多，其次是食品、農(nóng)業(yè)、藥業(yè)、保健品與電子類。在新加坡上市的企業(yè)中，食品、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、IT企業(yè)最多。在美國(guó)上市的企業(yè)中，通訊、IT企業(yè)最多，其次為電子類。

二、中國(guó)企業(yè)境外上市的原因分析

（一）拓展融資空間

企業(yè)境外上市的主要原因之一是籌集發(fā)展所需資金。通過(guò)境外上市，企業(yè)能夠在短期內(nèi)籌集到大量投資性的、不可隨意退出的各種貨幣的資金，而且由于溢價(jià)或市場(chǎng)競(jìng)價(jià)原因，其數(shù)額往往會(huì)接近甚至超過(guò)公司原有總資產(chǎn)，通常將公司資產(chǎn)的30％上市即可收回相當(dāng)于原有公司100～150％的投資，使公司實(shí)際增值一倍以上甚至更高,以滿足對(duì)外匯資金的需求。企業(yè)完成境外融資以后，公司的形象和再融資能力增強(qiáng)，也便于以后回國(guó)進(jìn)行再融資。內(nèi)地企業(yè)在香港上市是為了更好的回國(guó)融資或在其他國(guó)家地區(qū)再次融資。2000年下半年以來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)開放“一企一股”政策，鼓勵(lì)績(jī)優(yōu)H股企業(yè)在國(guó)內(nèi)增發(fā)A股，境外上市企業(yè)返回國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)IPO融資呈現(xiàn)明顯加速的趨勢(shì)。

（二）改善資本結(jié)構(gòu)

國(guó)內(nèi)外一些專家的研究表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排會(huì)影響到公司治理和企業(yè)價(jià)值。而在境外上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)中，高成長(zhǎng)性與高負(fù)債往往是并存的，有相當(dāng)部分企業(yè)正是一方面尋求資金，另一方面尋求改善不合理的資本結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)比例，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一些超大型國(guó)有企業(yè)更是如此。2005年10月中國(guó)建設(shè)銀行在香港上市，拉開了國(guó)有商業(yè)銀行境外上市的序幕。就中國(guó)銀行業(yè)企業(yè)而言，境外上市對(duì)于擴(kuò)充企業(yè)資本金，降低不良資產(chǎn)比重將有著積極的意義。

激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的不僅是籌措資金的數(shù)量，而且籌措的成本對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)具有了更為重要的意義。競(jìng)爭(zhēng)要求擴(kuò)過(guò)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在全球范圍內(nèi)尋找和利用最有效的資金來(lái)源和融資方式，建立最佳的融資方式，建立最佳的融資結(jié)構(gòu)，以盡可能的降低融資成本，保持或增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。此外，要降低擴(kuò)過(guò)經(jīng)營(yíng)中所面臨的各種政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)也必須實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際化。

（三）轉(zhuǎn)換治理機(jī)制

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放，很多企業(yè)都要參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于我國(guó)的國(guó)有大型企業(yè)更是如此，因此，建立能夠與國(guó)際接軌的公司治理結(jié)構(gòu)，是國(guó)有大型企業(yè)境外上市一個(gè)重要的動(dòng)機(jī)。

企業(yè)在境外上市主要從兩個(gè)方面促進(jìn)企業(yè)管理水平的提高，加快其改革的步伐。一方面是在企業(yè)上市時(shí)國(guó)際資本市場(chǎng)的基本要求——在管理水平及與政府的關(guān)系上向市場(chǎng)化看齊；另一方面，企業(yè)上市之后面臨著股東的改革壓力。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，境外上市后企業(yè)還必須重新定位集團(tuán)公司與上市子公司的關(guān)系，以及改革上市公司內(nèi)部體制。我國(guó)開始于1993年的第一批企業(yè)境外上市，一個(gè)很大的初衷就是把國(guó)有企業(yè)推向國(guó)際市場(chǎng)，加大與國(guó)際市場(chǎng)融合的機(jī)會(huì)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高國(guó)際化市場(chǎng)化水平。從近幾年的超大型國(guó)有企業(yè)上市，更可以感受到政府加大國(guó)有企業(yè)改革力度的決心。通過(guò)境外上市，建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力，制定總體戰(zhàn)略和與之相配套的產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略、資本運(yùn)作戰(zhàn)略等，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而對(duì)于以家族經(jīng)營(yíng)、團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)而言，境外上市的歷練能夠考驗(yàn)出真正的企業(yè)家素質(zhì)，能夠鍛造出新的企業(yè)體制，使理性代替隨意，科學(xué)代替盲目，從而將企業(yè)做大做強(qiáng)。

（四）企業(yè)適應(yīng)國(guó)際化發(fā)展

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的高速增長(zhǎng)以及進(jìn)出口貿(mào)易額的逐年提高，中國(guó)已經(jīng)成為廣受世界矚目的發(fā)展中國(guó)家，成為世界經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，孕育著巨大的商機(jī)。但在這些繁華的背后，我們也必須承認(rèn)中國(guó)作為世界最大的加工廠，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要停留在原材料輸出和產(chǎn)品初加工階段，產(chǎn)品附加值低，品牌效益低下。要提高中國(guó)企業(yè)的自主品牌，使企業(yè)從幕后走到臺(tái)前，就必須有一個(gè)展示的平臺(tái)，企業(yè)國(guó)際化的合作要求我們不僅要引進(jìn)來(lái)，更要走出去。境外上市使中國(guó)企業(yè)站在了國(guó)際資本市場(chǎng)的高端，讓世界了解到中國(guó)的公司和中國(guó)品牌。企業(yè)可以在國(guó)際化的技術(shù)、市場(chǎng)、管理和人才等方面，得到更多的合作機(jī)會(huì)，為走向國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造條件，并迅速打響國(guó)際知名度。而國(guó)際知名度，對(duì)增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力、吸引力以及企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易中取得信貸和服務(wù)的優(yōu)惠都將產(chǎn)生不可估量的作用。

境外上市迫使中國(guó)企業(yè)走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，接受沖撞，感受差距。境外上市后，一切對(duì)公司價(jià)值、贏利能力產(chǎn)生影響的變動(dòng)因素，都會(huì)在資本市場(chǎng)引起反應(yīng)，置于公眾監(jiān)督之下的中國(guó)企業(yè)必須時(shí)時(shí)審視自己的經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)，從而保持良好的聲譽(yù)和持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。嚴(yán)格的要求和自身修煉會(huì)大大提高中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（五）政府的大力推動(dòng)和支持

改革開放以來(lái)，我國(guó)在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略進(jìn)程中，以政策支持的方式推動(dòng)企業(yè)以多種方式“走出去”，其中包括進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，而且把這看作是打造國(guó)際化企業(yè)的必經(jīng)之路，是充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行資源優(yōu)化配置的重要形式。為此，國(guó)務(wù)院于1994年8月4日，出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，明確規(guī)定股份郵箱公司經(jīng)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)（現(xiàn)證監(jiān)會(huì)前身）批準(zhǔn)，可以向境外特定的、非特定的投資人募集股份，其股票可以在境外上市。并嚴(yán)格界定：境外上市是指古有限公司向境外投資人發(fā)行的股票，在境外公開的證券交易所流通轉(zhuǎn)讓。國(guó)資委也把鼓勵(lì)中央企業(yè)到境外上市作為企業(yè)改革發(fā)展的重要課題，積極采取有力措施，創(chuàng)造有利條件，推動(dòng)國(guó)有大型企業(yè)到境外上市。2005年以來(lái)，中央企業(yè)明顯加快了境外上市的步伐，一些業(yè)績(jī)優(yōu)良、規(guī)模巨大的企業(yè)成功在境外上市。同時(shí)，在鼓勵(lì)政策上也向境外上市企業(yè)傾斜。

三、中國(guó)企業(yè)境外上市的利弊分析

（一）中國(guó)企業(yè)境外上市有利性分析

1、有利于引進(jìn)和利用外資

我國(guó)企業(yè)境外上市，在境外的證券市場(chǎng)直接融資，有利于擴(kuò)大我國(guó)引進(jìn)和利用外資的規(guī)模。隨著中國(guó)加入WTO，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了改革開放的分水嶺，但此時(shí)，幾乎所有企業(yè)都面臨兩個(gè)同樣的問(wèn)題：資金短缺和嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。利用外資己經(jīng)成為我國(guó)固定資產(chǎn)投資中僅次于企業(yè)自籌資金和國(guó)內(nèi)貸款的第三大資金來(lái)源。企業(yè)在境外發(fā)行股票及上市籌集資金，是我國(guó)利用外資的重要方式之一。通過(guò)引進(jìn)外資擴(kuò)大資金來(lái)源，有效緩解了我國(guó)企業(yè)資金不足的現(xiàn)狀，為我國(guó)企業(yè)的發(fā)展注入了新的活力。此外，利用外資，我國(guó)企業(yè)可以引進(jìn)國(guó)外大量先進(jìn)、適用技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，培養(yǎng)大批優(yōu)秀人才，加速對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。改革開放的實(shí)踐充分證明，引進(jìn)外資對(duì)加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展確實(shí)有著十分重要的積極意義，目前，利用外資己經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。

2、有利于改善我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)取得長(zhǎng)期資金各項(xiàng)來(lái)源的組合及其相互關(guān)系。企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源一般包括所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債。因此，資本結(jié)構(gòu)主要是指這兩者的組合和相互關(guān)系，只有資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化才能真正體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展內(nèi)動(dòng)力的形成以及約束與激勵(lì)機(jī)制的完善。我國(guó)企業(yè)境外上市，在境外證券市場(chǎng)股權(quán)融資，不僅可以降低目前企業(yè)債務(wù)過(guò)高的比例，提高企業(yè)直接融資的比率，而且境外上市可以改善我國(guó)目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理的現(xiàn)象，提高股票的流動(dòng)性和股權(quán)的分散度。境外上市通過(guò)多個(gè)股票交易場(chǎng)所，提高股票的流動(dòng)性，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生預(yù)期正效應(yīng)。同時(shí)通過(guò)兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)發(fā)行股票，能分散相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而在沒有壓低當(dāng)前股票價(jià)格的前提下提高企業(yè)籌集新資本的能力。

3、有利于完善公司結(jié)構(gòu)治理和現(xiàn)代企業(yè)制度

境外證券市場(chǎng)要求嚴(yán)格，這樣有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。境外證券市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)普遍較高，就股票上市標(biāo)準(zhǔn)總體而言，我國(guó)與美、英、日等證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家所制定的標(biāo)準(zhǔn)具有類似性，具備可比性，但對(duì)比之下，盡管是略有差異，還是要寬松得多。另外，境外市場(chǎng)投資者投資理念較成熟。在境內(nèi)，上市公司更重

視政府的監(jiān)管和控制能力。由于法律和法規(guī)還不完善、特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，投資者通過(guò)公開的信息不可能也沒有能力對(duì)上市公司提供的資料辨別真?zhèn)?。即使投資者因?yàn)樯鲜泄菊泄蓵徽鎸?shí)、發(fā)布虛假信息和財(cái)務(wù)報(bào)告而遭受重大損失也是無(wú)處投訴、說(shuō)理，也不可能通過(guò)法律討回公道。而在境外上市，上市公司更重視一般投資者的監(jiān)管和控制能力，一旦不符合法律、法規(guī)的要求，企業(yè)隨時(shí)面臨巨額賠償，甚至退市的處罰。

因此，我國(guó)企業(yè)到境外上市，一開始就在一個(gè)好的環(huán)境中成長(zhǎng)，避免國(guó)內(nèi)企業(yè)的一些弊端。此外，我國(guó)現(xiàn)代化企業(yè)類型模式基本可概括：第一，產(chǎn)權(quán)歸屬是明晰的，組織形式必然是公司制的；第二，企業(yè)所有者與企業(yè)的關(guān)系越來(lái)越淡化，企業(yè)交給能人經(jīng)營(yíng)，所有者承擔(dān)有限責(zé)任并與經(jīng)營(yíng)者之間責(zé)任清楚；第三，政企分開，政府依法管理，企業(yè)依法經(jīng)營(yíng)，完全按法律辦事；第四，企業(yè)內(nèi)部管理必須建立一套圍繞市場(chǎng)、以發(fā)揮人與科技作用為中心的現(xiàn)代化的科學(xué)管理制度。顯然，在目前我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和政府工作中，這樣的環(huán)境還不能達(dá)到，企業(yè)在目前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中想建立西方一樣的現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)是不可行的。因此，在好的環(huán)境下，援用“開放促改革”的模式，好的企業(yè)到境外上市，是應(yīng)對(duì)WTO全球競(jìng)爭(zhēng)條件下企業(yè)較好的發(fā)展之路。

4、有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化

加入WTO之后，對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有三個(gè)選擇：主動(dòng)進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)；被動(dòng)應(yīng)付競(jìng)爭(zhēng)者的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)；退出競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)境外上市，主動(dòng)進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，既為國(guó)外企業(yè)了解國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了信息平臺(tái)，也為國(guó)內(nèi)企業(yè)走向國(guó)外資本市場(chǎng)創(chuàng)造了良好開端。企業(yè)發(fā)行股票進(jìn)行融資，這些公司的名字每天出現(xiàn)在境外證券交易所的顯示屏上，中國(guó)企業(yè)的形象會(huì)越來(lái)越深刻地印在國(guó)際投資者和同行企業(yè)的腦海中，無(wú)形之中提高了自己的境外聲譽(yù)。因此，中國(guó)企業(yè)國(guó)際化，尤其是通過(guò)資本市場(chǎng)境外上市的方式實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，是融入世界經(jīng)濟(jì)潮流的重要路徑，是中國(guó)國(guó)企發(fā)展壯大的理性選擇。

（二）中國(guó)企業(yè)境外上市不利性分析

1、企業(yè)境外上市融資成本高

中國(guó)企業(yè)境外上市，與較低的發(fā)行價(jià)并行的是高昂的融資成本。中國(guó)企業(yè)境外上市的實(shí)踐體現(xiàn)出兩個(gè)現(xiàn)象，一是歷史包袱沉重，企業(yè)內(nèi)部管理體制帶有較濃重的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度的工作量較大；二是企業(yè)迫于市場(chǎng)壓力只能以較低的發(fā)行價(jià)格在國(guó)際資本市場(chǎng)上融資。下表通過(guò)對(duì)近兩年成功境外上市的幾家大中型國(guó)有企業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)同類上市公司的對(duì)比分析可以看出，中國(guó)企業(yè)在進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)時(shí)，其發(fā)行價(jià)格遠(yuǎn)低于同行業(yè)同等規(guī)模的歐美公司的平均水平。從世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上看，亞洲金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)企境外上市融資受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。目前，亞洲金融危機(jī)最危險(xiǎn)的時(shí)刻雖然已經(jīng)基本過(guò)去，但其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至是世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性沖擊還遠(yuǎn)未結(jié)束。在其影響下，作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭的美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了近10年的增長(zhǎng)，呈現(xiàn)疲軟走勢(shì)。NASDAQ股災(zāi)更是打擊了投資者的信心，并由此導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的蕭條。2001年“9.11”事件更是雪上加霜，其負(fù)面影響將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。在這些因素的共同作用下，國(guó)際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度放慢，尤其是私人資本的供給急劇減少；更多的發(fā)展中國(guó)家也都加強(qiáng)了對(duì)國(guó)際資本的爭(zhēng)奪，發(fā)達(dá)國(guó)家在吸引國(guó)際資本流動(dòng)上的主導(dǎo)地位則更加突出，這些都在不同程度上加大了我國(guó)企業(yè)境外融資的難度。

2、境外上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用大

我國(guó)企業(yè)境外上市由于境外資本市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管，企業(yè)上市后要維護(hù)上市公司身份，每年都要有幾十萬(wàn)美元的信息披露費(fèi)用。此外企業(yè)在境外持續(xù)上市期間，境外交易所一般要求上市公司聘用其認(rèn)可的境外會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師，由于境外中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及承銷商的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)比較高，企業(yè)為此也將會(huì)支出一大筆費(fèi)用。加之境外上市的企業(yè)和國(guó)外投資者之間的溝通很差，上市后境外的通信聯(lián)絡(luò)費(fèi)用，公司的工資開支較上市前會(huì)大幅增加。同時(shí)，由于國(guó)有企業(yè)既要滿足國(guó)家監(jiān)管的要求，又要遵守國(guó)際資本市場(chǎng)的規(guī)則，無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的管理成本，這也是造成境外上市融資成本居高不下的重要原因?？傊?，從一般的角度來(lái)看，現(xiàn)在相當(dāng)多境外企業(yè)都正面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)處境是：每年要交的費(fèi)用，包括維護(hù)費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等等，加起來(lái)可能就要一兩千萬(wàn)，這是剛性的費(fèi)用，所以我國(guó)企業(yè)選擇境外上市一定要慎重。

3、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，上市企業(yè)再融資困難較大

中國(guó)境外上市企業(yè)一個(gè)最大的特征，也是最大的問(wèn)題就是二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意。曾經(jīng)轟轟烈烈走出去的中國(guó)企業(yè)后來(lái)大部分讓人失望。除一小部分企業(yè)外，絕大部分企業(yè)上市后的股價(jià)跌到了發(fā)行價(jià)以下。上市企業(yè)后市表現(xiàn)差帶來(lái)了很嚴(yán)重的后果。直接影響是上市企業(yè)自身不可能在發(fā)行價(jià)以下再增發(fā)和配售股票，形成事實(shí)上的一錘子買賣，而且還斷送了同行業(yè)其他企業(yè)的上市機(jī)會(huì)。間接還會(huì)影響到中國(guó)企業(yè)在境外的形象，從而影響境外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

4、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體系不完善加大企業(yè)改制的難度

與國(guó)外相比，我們的法制體系仍比較稚嫩，有待進(jìn)一步加以完善。部分法規(guī)雖已出臺(tái)，但在具體執(zhí)行的可操作性上仍有代完善。法律法規(guī)的不完善和變化不可避免的為企業(yè)的改革增加了不確定性和困難。如各種優(yōu)惠政策結(jié)構(gòu)復(fù)雜，時(shí)收時(shí)放，沒有明確的法律法規(guī)作為依據(jù)，使機(jī)構(gòu)投資者無(wú)所適從。體現(xiàn)在國(guó)際資本市場(chǎng)上便是巨大的政策性風(fēng)險(xiǎn)，和國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的估價(jià)整體所打的折扣，中國(guó)機(jī)會(huì)現(xiàn)在己慢慢演變成了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，政策缺少前瞻性。政策總是落后于情況的變化，制度創(chuàng)新總在違規(guī)行為既成事實(shí)的情況下得以合法認(rèn)定，從當(dāng)初對(duì)中國(guó)聯(lián)通“中中外”模式引資的默許到后來(lái)的清退本金終止合同都很大程度上增加了外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)政策變化的顧慮，影響了政府的信譽(yù)。

此外，改革開放以來(lái)政府雖一直努力轉(zhuǎn)變職能，但是這一轉(zhuǎn)變不但需要制度的變革也需要觀念的轉(zhuǎn)換，特別是在我國(guó)實(shí)行漸進(jìn)式改革的前提下，政府職能的徹底轉(zhuǎn)換必然需要較長(zhǎng)的時(shí)間。此外，由于國(guó)內(nèi)地區(qū)間改革的進(jìn)程存在差異，這一轉(zhuǎn)變過(guò)程也存在差異。東部沿海地區(qū)如上海，廣東由于開放程度高，與國(guó)外聯(lián)系緊密，觀念比較超前，改革進(jìn)程也比較超前。部分內(nèi)陸省份地區(qū)則相對(duì)滯后。由此造成的條塊分割，以及對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的抵消和帶有明顯新興市場(chǎng)特色的不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的潛規(guī)則等都給中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)化改造特別是根據(jù)國(guó)際規(guī)則而進(jìn)行的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)增加了難度，從而形成環(huán)境障礙。

5、境外上市對(duì)國(guó)家資本結(jié)構(gòu)不利

（1）境外上市對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)不利

在目前越來(lái)越國(guó)際化的資本市場(chǎng)上，交易所之間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而交易所核心的競(jìng)爭(zhēng)力就來(lái)源于其上市公司的質(zhì)量。只有質(zhì)地優(yōu)良的上市公司才能為投資者帶來(lái)回報(bào)，并將投資者和資金吸引到這個(gè)市場(chǎng)上來(lái)。實(shí)踐證明一個(gè)證券市場(chǎng)只有存在一大批經(jīng)營(yíng)狀況良好、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范、信息披露及時(shí)、投資回報(bào)高的優(yōu)良上市公司，這個(gè)股票市場(chǎng)才能持續(xù)健康發(fā)展。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)上己經(jīng)有了1300多家上市公司，但上市公司質(zhì)量始終是一個(gè)為千百萬(wàn)投資者密切關(guān)注或者頭痛的問(wèn)題。有些上市公司規(guī)模很小容易成為莊家的炒作對(duì)象。而大型上市公司資產(chǎn)規(guī)模大，一般為理性的投資者長(zhǎng)期持有，是股市的穩(wěn)定力量.可以起到穩(wěn)定股市、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。大量?jī)?yōu)質(zhì)國(guó)有大型企業(yè)到境外上市，從某種意義上不能不說(shuō)是降低了我國(guó)股市上市公司的整體質(zhì)量，影響了投資者的信心。（2）境外上市對(duì)我國(guó)資本安全不利

國(guó)有大型企業(yè)大量境外上市危及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。企業(yè)在國(guó)外上市不僅受制于所在國(guó)的政治、環(huán)境和游戲規(guī)則，同時(shí)隨著上市公司進(jìn)行持續(xù)的股權(quán)再融資，控股股東的持股比例將不斷降低，最終可能喪失上市公司的控制權(quán)。此外，現(xiàn)在它們到境外上市，在募得資金的同時(shí)勢(shì)必要給境外投資者以相應(yīng)回報(bào)，這無(wú)異于將其在國(guó)內(nèi)特殊市場(chǎng)背景下所形成的壟斷利潤(rùn)向境外投資者拱手相讓；更有甚者，當(dāng)一些企業(yè)在境外市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱而發(fā)生募股困難時(shí)，往往將股權(quán)資產(chǎn)以較大的折扣低價(jià)賤賣。目前我國(guó)80%境外上市的企業(yè)都是優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)境外上市的價(jià)格，要比在國(guó)內(nèi)上市的同類企業(yè)的價(jià)格平均低20%以上，他認(rèn)為，1993年至2005年大中型國(guó)有企業(yè)在境外上市過(guò)程中，涉及國(guó)有資產(chǎn)流失至少600億美元。

（3）企業(yè)境外上市對(duì)人民幣匯率的不利影響

隨著中國(guó)世界生產(chǎn)中心地位的不斷確立，中國(guó)每年的產(chǎn)品出口呈兩位數(shù)飛速增長(zhǎng)。貿(mào)易順差對(duì)出口國(guó)非常有利，但由于我國(guó)外匯的集中管制，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備也給國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的負(fù)面效應(yīng)。一大批優(yōu)質(zhì)國(guó)企紛紛境外上市融資，去籌集外匯，由于中國(guó)政府規(guī)定所募集資金除扣除相關(guān)費(fèi)用外全部調(diào)回境內(nèi)，其結(jié)果增加了境內(nèi)外匯貨幣供應(yīng)量，壓低了市場(chǎng)利率，加大了人民幣升值的預(yù)期，方便了一些國(guó)際游資和不法資金潛入中國(guó)資本市場(chǎng)，無(wú)形中給我國(guó)的匯率改革制造了麻煩。（4）企業(yè)境外上市對(duì)我國(guó)稅收收入不利

一批優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)到境外上市，不能說(shuō)不對(duì)我國(guó)的稅收收入形成相當(dāng)?shù)挠绊憽＿@里還不包括公司在上市中被境外投資銀行、律師、會(huì)計(jì)事務(wù)所賺取的服務(wù)收入應(yīng)繳納的稅收。所以，一般發(fā)達(dá)國(guó)家往往出于本國(guó)利益的考慮，不鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)到境外上市，相反是鼓勵(lì)本國(guó)交易所到境外去吸引上市公司來(lái)本國(guó)。此外，由于我國(guó)政府對(duì)外資企業(yè)的優(yōu)惠政策，我國(guó)法律規(guī)定，凡外資股超過(guò)25%，按照現(xiàn)行外商投資企業(yè)所適用的稅收政策，繳納各項(xiàng)稅收，享受各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策。因此，隨著國(guó)有大型企業(yè)境外上市規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)大，其對(duì)我國(guó)稅收收入的影響將會(huì)越來(lái)越大。

6、信息披露不及時(shí)、不充分，公司透明度不高

我國(guó)境外上市公司多是轉(zhuǎn)制成立的，上市初期在信息披露的觀念和人員設(shè)置上達(dá)不到信息披露制度要求，許多公司都曾因沒有及時(shí)、主動(dòng)地披露已發(fā)生的重大事件尤其是對(duì)財(cái)務(wù)有影響的事件、沒有兌現(xiàn)上市招股書的承諾或改變了原來(lái)的投資計(jì)劃，或者對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅下跌沒有事先做市場(chǎng)引導(dǎo)工作而使股價(jià)發(fā)生震蕩，嚴(yán)重的還會(huì)受到當(dāng)?shù)刈C券監(jiān)管部門的警告甚至停牌。管理層不清楚應(yīng)該向投資者披露哪些信息材料，尤其是在對(duì)涉及中小投資者利益的重大信息的披露上，不少公司的董事會(huì)未能做到公平、及時(shí)，引起了廣大中小股東的不滿。

境外上市公司在經(jīng)營(yíng)體制上仍未完全擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的影響，企業(yè)管理層總是習(xí)慣于向上級(jí)或政府回報(bào)，對(duì)于向股東匯報(bào)則缺乏積極性或與足夠的重視，從而制約了及時(shí)、準(zhǔn)確和全面地披露信息。除前所述的諸如政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不健全、管理水平低、企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制不完善、募集資金使用不當(dāng)?shù)葐?wèn)題導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，信息披露不充分就更加重了在二級(jí)市場(chǎng)上的負(fù)面影響。此外，部分企業(yè)盲目經(jīng)營(yíng)，盲目追求業(yè)務(wù)多元化，最后導(dǎo)致戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)，現(xiàn)金流不足，或宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，不得不狼狽收兵，被二級(jí)市場(chǎng)所淘汰。另外部分行業(yè)同一題材上市多家股票(如部分網(wǎng)絡(luò)企業(yè))，上市時(shí)機(jī)不佳等對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)也有影響。

四、對(duì)中國(guó)企業(yè)境外上市的策略建議

（一）完善境外上市企業(yè)的競(jìng)選機(jī)制

要完善境外上市企業(yè)的遴選機(jī)制，要做到尊重國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)律，以市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)選擇境外上市企業(yè)。為了做好境外上市工作，取得更大的成效，政府部門必須善于尋找和抓住資本市場(chǎng)的規(guī)律，按照市場(chǎng)需要選擇企業(yè)。

首先，要“靚女先嫁”。要實(shí)行“重中選優(yōu)，優(yōu)中選好，好中選大”原則，選擇效益好的國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)先行推向境外市場(chǎng)發(fā)行上市，不能搞“扶貧”，抱著為國(guó)企解困的初衷，把境外上市看作是使部分有困難的國(guó)有企業(yè)脫困的手段，重蹈國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的覆轍。其次，在尊重企業(yè)實(shí)際情況和上市意愿的基礎(chǔ)上，宏觀把握境外上市企業(yè)的題材特點(diǎn)。應(yīng)該盡可能少地推薦一些主要靠?jī)?yōu)惠政策支撐的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品及企業(yè)到境外上市，因?yàn)橹袊?guó)加入WTO后，這些優(yōu)惠政策日后會(huì)受到國(guó)際社會(huì)的更大壓力，投資者對(duì)它的興趣肯定會(huì)遞減，相反，要更多地推薦那些靠自身力量得以快速發(fā)展的好企業(yè)到境外上市。另外，要更多地選擇一些有中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)上市，不要總是集中于能源、電信、IT業(yè)，盡量避免同一題材企業(yè)上市過(guò)多過(guò)濫。

再次，把好企業(yè)的改制關(guān)，嚴(yán)格按照“主業(yè)與輔業(yè)分離、優(yōu)良資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離”、“企業(yè)職能與社會(huì)職能分離”等原則要求擬境外上市企業(yè)，只有那些真正做到轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮“新三會(huì)”的積極作用，維護(hù)廣大股東的合法權(quán)益，努力開發(fā)新產(chǎn)品，不斷增強(qiáng)發(fā)展后勁和競(jìng)爭(zhēng)能力，提高經(jīng)濟(jì)效益的股份公司才能上市，從而盡可能保證中國(guó)企業(yè)在國(guó)際股票市場(chǎng)的整體形象。

（二）加快國(guó)內(nèi)規(guī)則與國(guó)際規(guī)則的對(duì)接

1、深入研究國(guó)際資本市場(chǎng)

要在國(guó)際規(guī)則的前提下，尊重并盡量適應(yīng)上市地或目標(biāo)投資者的投資人心理與接受習(xí)慣。具體而言，為能得到境外投資者的認(rèn)同，在上市推介和上市后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，要注意以下方面：首先是獨(dú)特的題材，比如說(shuō)有獨(dú)特的技術(shù)，獨(dú)特的產(chǎn)品市場(chǎng)，包括獨(dú)特發(fā)展前景的新領(lǐng)域。除此之外，還要利用加入WTO的有利時(shí)機(jī)，積極宣傳國(guó)內(nèi)企業(yè)。要通過(guò)全球巡演信息披露、股票市場(chǎng)表現(xiàn)、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等有效方式，提升國(guó)內(nèi)企業(yè)形象，讓世界了解中國(guó)，了解中國(guó)企業(yè)，消除地域的影響。

2、引入國(guó)際規(guī)則，加強(qiáng)和完善信息溝通與信息披露

境外上市公司在充分、及時(shí)、客觀披露信息方面，需要認(rèn)真做好以下幾項(xiàng)工作。

第一，公司管理層必須高度重視信息披露對(duì)公司的影響，制定信息披露的基本原則，委派專人(公司高級(jí)管理人員)負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)和組織公司中期報(bào)告、年度報(bào)告的編制及其他信息披露工作。

第二，加強(qiáng)與股票承銷商、上市保薦人的聯(lián)系，及時(shí)溝通情況，使他們成為公司與投資者、社會(huì)公眾之間的橋梁。

第三，加強(qiáng)與證券分析師和投資者的信息溝通，建立固定聯(lián)絡(luò)制度，定期召開信息溝通會(huì)議，定期舉行巡回推介會(huì)，主動(dòng)介紹公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展前景，介紹國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策，介紹可能對(duì)公司產(chǎn)生影響的政策及其變化，介紹行業(yè)發(fā)展情況及其變化，并詳細(xì)解釋為什么會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響，影響的程度，公司將采取哪些措施應(yīng)付這種變化。

第四，建立發(fā)言人制度。要有專人負(fù)責(zé)收集、整理和研究各種市場(chǎng)分析報(bào)告，并統(tǒng)一口徑對(duì)外發(fā)布消息，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)給予必要的說(shuō)明，盡可能避免一切不實(shí)報(bào)道對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。

（三）以健全公司治理結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)素質(zhì)的全面提高

1、健全境外上市公司治理結(jié)構(gòu)

上市公司治理結(jié)構(gòu)反映了所有者、經(jīng)營(yíng)者和利益相關(guān)者三者之間的制衡關(guān)系，是一個(gè)種制度安排。良好的公司治理結(jié)構(gòu)既是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的關(guān)鍵所在，又是提升上市公司質(zhì)量的必由之路。

（1）嚴(yán)格政企分開

一定要解除境外上市公司與政府部門的行政隸屬關(guān)系，政府機(jī)構(gòu)與公司的相應(yīng)部門沒有上下級(jí)關(guān)系，公司與政府部門在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員管理等方面也要徹底脫鉤。政府部門不得干預(yù)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，不得通過(guò)下發(fā)文件等形式影響公司機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。此外，政府也盡量不要以大股東的身份介入公司的日常管理，要讓董事會(huì)成為其決策機(jī)構(gòu)。同時(shí)，簡(jiǎn)化審批程序或者合并行政職能，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)“一站式”服務(wù)，即使在履行必要的行政審批程序時(shí)，也要樹立服務(wù)意識(shí)，急企業(yè)之所急，想企業(yè)之所想，不能因?yàn)榉爆嵉男姓绦蚨诱`企業(yè)的商機(jī)。

（2）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與控股機(jī)構(gòu)分離

在境外的上市公司基本上都是由國(guó)內(nèi)原有行政部門或企業(yè)集團(tuán)分拆上市的。其控股機(jī)構(gòu)往往就是其背后的行政企業(yè)集團(tuán)。在此情況下，一定要使上市公司和控股機(jī)構(gòu)獨(dú)立核算，獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)?？毓蓹C(jī)構(gòu)主要通過(guò)股東會(huì)以法定程序?qū)拘惺构蓶|權(quán)利。公司的機(jī)構(gòu)，特別是董事會(huì)、經(jīng)理層、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷等機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立于控股機(jī)構(gòu)。控股機(jī)構(gòu)的管理人員不得兼任公司經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)主管、營(yíng)銷主管和董事會(huì)秘書。

（3）強(qiáng)化董事會(huì)決策職能

境外上市公司必須在公司章程中明確決策程序，不能以非股東大會(huì)的任何形式代替股東大會(huì)進(jìn)行決策。公司也不得以其他形式(如聯(lián)席會(huì)議)代替董事會(huì)進(jìn)論中國(guó)企業(yè)境外上市現(xiàn)狀障礙及對(duì)策行決策。凡須經(jīng)公司董事會(huì)決策的重大事項(xiàng)，必須按法定時(shí)間事先通知所有執(zhí)行董事及外部董事(指不在公司內(nèi)部任職的董事)，并同時(shí)提供足夠的資料，嚴(yán)格按照規(guī)定的程序進(jìn)行。

（4）規(guī)范董事會(huì)的運(yùn)作

為加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督，解決內(nèi)部人控制行為，除了要盡量避免董事會(huì)成員與執(zhí)行層的重合，加強(qiáng)對(duì)執(zhí)行層的制約外，在上市公司中引入獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事將需要在關(guān)聯(lián)交易和重大資產(chǎn)重組等問(wèn)題上發(fā)表獨(dú)立意見。公司的關(guān)聯(lián)交易必須由獨(dú)立董事簽字后方能生效。獨(dú)立董事可直接向股東大會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和其他有關(guān)部門報(bào)告情況。但要注意獨(dú)立董事的選擇，要保證獨(dú)立董事應(yīng)有足夠的時(shí)間和必要的知識(shí)能力以履行其職責(zé)，既要有公司治理方面的經(jīng)驗(yàn)，又要能夠真正獨(dú)立于公司治理層，代表所有股東的利益。

（5）加強(qiáng)公司監(jiān)事會(huì)建設(shè)

監(jiān)事會(huì)的首要職責(zé)是檢查公司財(cái)務(wù)和重大決定，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)行監(jiān)督。境外上市公司要不斷強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的功能，明確監(jiān)事會(huì)的權(quán)限，制定監(jiān)事會(huì)的具體工作規(guī)則和議事程序，避免監(jiān)事會(huì)流于形式。

（6）建設(shè)成熟完善高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)

境外上市企業(yè)必須提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)，打造一個(gè)超群、搭配合理的管理團(tuán)隊(duì)。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)擁有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)素質(zhì)、高瞻遠(yuǎn)矚的策劃能力、獨(dú)特鮮明的人格魅力，這些將直接、有效地促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的提高，有時(shí)還能獲取投資者的信任。

（7）尊重市場(chǎng)約束，保證募股資金的合理運(yùn)用，兌現(xiàn)市場(chǎng)承諾

在境外上市之前，公司要保證籌集資金的用途必須明確和合理，使用資金的回報(bào)必須有合理的測(cè)算，可以為公司帶來(lái)顯著收益。公司上市后要依據(jù)招股書的披露使用籌集資金，如的確需要改變資金用途，則一定要緊密遵從交易所的要求進(jìn)行信息披露，增加公司的透明度，增加投資者的信心和興趣。

2、強(qiáng)調(diào)企業(yè)自身增長(zhǎng)能力

長(zhǎng)時(shí)期的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)給我國(guó)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境和發(fā)展空間。但這不能代替具體企業(yè)的增長(zhǎng)，事實(shí)上大部分的境外上市企業(yè)都沒有實(shí)現(xiàn)投資者和自身所預(yù)期的增長(zhǎng)。中國(guó)企業(yè)在境外上市融資只是一個(gè)開端，要想能夠持續(xù)地推進(jìn)企業(yè)國(guó)際化，上市企業(yè)要在突出中國(guó)背景的同時(shí)，更要將注意力放在企業(yè)自身的增長(zhǎng)上，講好企業(yè)自身的故事。

3、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

提高境外上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是重中之重。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題，也是影響境外上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)的重要因素。從根本上說(shuō)，支撐一個(gè)企業(yè)股票價(jià)格和市場(chǎng)形象的主要因素就是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一個(gè)上市公司沒有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，就是無(wú)源之水，無(wú)本之木，最終會(huì)被市場(chǎng)淘汰。提高境外上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，將涉及到品牌戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略、市場(chǎng)研究、成本控制、質(zhì)量控制等多方面程序，是一龐大的系統(tǒng)工程，限于篇幅，本文對(duì)此不作具體研究。

（四）完善政府職能建設(shè)

1、提高政策的透明度與可預(yù)測(cè)性。

作為一個(gè)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家，中國(guó)目前在經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面正進(jìn)行著巨大的變化，也正是這種變化使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)變得魅力無(wú)窮。但是，事物都有其利兩面性，這種變化同時(shí)也帶來(lái)了很大的政策風(fēng)險(xiǎn)。要使海外投資者減少對(duì)中國(guó)政策的顧慮。必須要在改革的同時(shí)，盡量保持政策的透明度，并使其具備可預(yù)見性，最大程度上減少政策因素對(duì)中國(guó)境外上市企業(yè)的沖擊。

2、為民營(yíng)企業(yè)境外上市創(chuàng)造更好的條件。

政府應(yīng)注意到民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)家稅收和就業(yè)的重要性，在融資渠道上不但不應(yīng)限制民營(yíng)企業(yè)境外上市，相反應(yīng)該大力提倡并幫助其上市集資，以解決其資金瓶頸。當(dāng)然，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，不能人為地支持或限制某一類經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，但可以考慮降低中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)境外上市企業(yè)規(guī)模指標(biāo)的要求，使更多的民營(yíng)企業(yè)具備境外上市的前提。

3、樹立政府服務(wù)意識(shí)，加快審批程序。

政府盡量不要以大股東的身份介入公司的日常管理，要對(duì)企業(yè)有充分的放權(quán)，讓董事會(huì)成為其決策機(jī)構(gòu)。同時(shí)，簡(jiǎn)化審批程序或者合并行政職能，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)“一站式”服務(wù)，即使在履行必要的行政審批程序時(shí)，也要樹立服務(wù)意識(shí)，急企業(yè)之所急，想企業(yè)之所想，不能因?yàn)榉爆嵉男姓绦蚨诱`企業(yè)的商機(jī)。

結(jié)束語(yǔ)

自從1993年青島啤酒在香港成功上市以來(lái)，中國(guó)企業(yè)境外上市的步伐一直沒有停止，且有愈演愈烈之勢(shì)。境外上市在中國(guó)出現(xiàn)時(shí)間并不長(zhǎng)，境外上市對(duì)于企業(yè)的影響以及企業(yè)在境外上市后應(yīng)注意的問(wèn)題還需要較長(zhǎng)的時(shí)間去檢驗(yàn)。另外，由于相關(guān)的政策法規(guī)并沒有完全配套和規(guī)范，境外上市對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，不斷的調(diào)整和適應(yīng)必不可少，境外上市必然存在種種的不利之處。論文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，首先對(duì)中國(guó)企業(yè)境外上市進(jìn)行了概述，接著研究境外上市迅速發(fā)展的原因，然后對(duì)我國(guó)企業(yè)境外上市的利弊進(jìn)行了分析，最后給出了我國(guó)企業(yè)境外上市的建議和策略。

由于本人知識(shí)水平及能力有限，有些問(wèn)題可能分析地不夠透徹，看問(wèn)題的角度可能不夠深入。另外，分析的方法主要是定性分析，缺乏更有力的數(shù)字說(shuō)明。這些都是作者在后續(xù)的相關(guān)研究中要進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)的。文中如有錯(cuò)誤、疏漏之處，懇請(qǐng)有關(guān)專家和老師批評(píng)指正。當(dāng)然我更加我國(guó)的企業(yè)能在未來(lái)的激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展壯大，積極大膽地走出去，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

致謝

當(dāng)論文接近尾聲的時(shí)候，我很難尋到這幾個(gè)月來(lái)來(lái)久久期盼的輕松之感。我依稀地感到了畢業(yè)臨近腳步，心中充滿了對(duì)這個(gè)我生活了四年的校園的無(wú)限留戀和感激。

我要感謝四年中所有接觸過(guò)的老師，是他們的教育和關(guān)心使我從一個(gè)惜懂少年漸漸長(zhǎng)大成熟起來(lái)。尤其要感謝我的導(dǎo)師**。*老師對(duì)待學(xué)術(shù)嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真，對(duì)待學(xué)生關(guān)懷備至。在論文寫作的幾個(gè)月中，老師在選題、開題、大綱確定、研究設(shè)計(jì)、問(wèn)卷設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)收集和論文撰寫每個(gè)步驟中都給予我大量的指導(dǎo)和支持。他的教導(dǎo)讓我明白了腳踏實(shí)地的治學(xué)態(tài)度對(duì)于從事研究工作的重要性，更讓我領(lǐng)悟到明確的發(fā)展方向?qū)τ趥€(gè)人發(fā)展的指導(dǎo)作用，這些也將影響我今后的人生。

最后，我還要感謝我的父母，感謝他們二十多年來(lái)的養(yǎng)育之思。

參考文獻(xiàn)

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第二篇：中國(guó)企業(yè)境外上市分析

中國(guó)企業(yè)境外上市分析

一、境外上市現(xiàn)狀

境外上市（Over seas listing），也稱海外上市，是指國(guó)內(nèi)股份有限公司向境外投資者發(fā)行股票，并 在境外證券交易所公開上市。企業(yè)境外上市主要有 直接上市和間接上市兩種方式。但直接上市審批手 續(xù)繁瑣，申請(qǐng)的時(shí)間也可能較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)與上市東道 國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及法律方面存在很大的差異，所以目 前我國(guó)很多境外上市的企業(yè)都是采取買殼上市、存 股證方式(ADR)等間接上市形式。

目前，IPO仍然是國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得海外融資的主 要手段，上市地點(diǎn)最多的是香港、新加坡、紐約等 地，股票形式依次是H股、S股和N股。其中，超過(guò) 半數(shù)企業(yè)是通過(guò)發(fā)行H股在香港交易所上市來(lái)實(shí)現(xiàn) 境外上市的，這可能是基于語(yǔ)言、涉外等方面考慮 的結(jié)果。Yang、Lau(2004)發(fā)現(xiàn)，在香港上市比在 美國(guó)上市更能改善公司的信息環(huán)境，并且，在香港 上市的內(nèi)地公司的融資能力顯著提高。表1是根據(jù) 清科數(shù)據(jù)對(duì)近年來(lái)內(nèi)地企業(yè)境外上市做出的統(tǒng)計(jì)結(jié) 果。

從圖1和表1中可以看出，2007年境外上市處于 高峰狀態(tài)；而2008年的金融危機(jī)給境外上市帶來(lái)極 大的沖擊，當(dāng)年的海外上市企業(yè)無(wú)論是數(shù)量還是平中國(guó)企業(yè)境外上市初探 文/譚念瑩

【摘要】本文對(duì)企業(yè)偏愛在境外上市的原因進(jìn)行了分析，并對(duì)如何消除這種熱潮背后的隱患進(jìn)行了研究。

【關(guān)鍵詞】境外上市；原因；對(duì)策分析

【作者簡(jiǎn)介】譚念瑩，同濟(jì)大學(xué)碩士研究生，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)管理。經(jīng)濟(jì)論壇 Economic Forum Sep.2010 Gen.482 No.10 2010年10 月 總第482 期第10 期 ·41·

表1 2006年至2010年上半年國(guó)內(nèi)企業(yè)境內(nèi)外上市統(tǒng)計(jì)表

年份境內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量境外上市企業(yè)數(shù)量境內(nèi)上市融資總額（百萬(wàn)美元）上市融資總額（百萬(wàn)美元）2006 65 49 35803.03 14364.88 2007 124 118 65089.34 39744.79 2008 76 37 14907.37 6922.35 2009 99 77 27139.38 27510.65 2010年上半年175 37 31533 3623.6 圖1 2006年至2010年上半年國(guó)內(nèi)外海外上市狀況 均籌資額都到了最低點(diǎn)；2009年海外上市情況有所 好轉(zhuǎn)；2010年上半年雖然上市數(shù)量保持平穩(wěn)，但平均融資額不容樂(lè)觀。

越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)走向海外資本市場(chǎng)，是因 為海外上市的好處顯而易見：一是提高企業(yè)的國(guó)際 化程度；二是促使企業(yè)快速建立現(xiàn)代企業(yè)制度，迅

境外 速籌集建設(shè)資金，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，為企業(yè)進(jìn)行海外 并購(gòu)打下基礎(chǔ)；三是可以降低融資成本，拓寬融資 渠道，擴(kuò)大企業(yè)在海外的影響等等。國(guó)外學(xué)者對(duì)于 境外上市動(dòng)機(jī)的研究假設(shè)和解釋最早、最流行的理 論是市場(chǎng)分割假說(shuō)。此外，還有流動(dòng)性假說(shuō)、投資 者認(rèn)知假說(shuō)、投資者保護(hù)假說(shuō)以及信號(hào)效應(yīng)假說(shuō)。但是，僅以歐美學(xué)者理論還不能完全解釋中國(guó)企業(yè) 大量涌向國(guó)外上市的現(xiàn)象。我國(guó)的境外上市企業(yè)是 在經(jīng)濟(jì)體制改革、經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、對(duì)外開放的 背景下產(chǎn)生的，只有了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史背景和發(fā)展 的這種獨(dú)特性，才能更加真實(shí)地理解我國(guó)企業(yè)海外 上市的問(wèn)題。

二、企業(yè)為何不在國(guó)內(nèi)上市

1.國(guó)內(nèi)發(fā)行股票并上市的程序十分復(fù)雜。企業(yè) 在國(guó)內(nèi)股票發(fā)行上市的程序十分復(fù)雜，時(shí)間很長(zhǎng)，受政策變化影響較大，從企業(yè)改制到發(fā)行上市一般 需要1～2年甚至4～5年。而到境外發(fā)行股票上市的 時(shí)間相比較短，而且預(yù)期明朗，企業(yè)可以據(jù)此安排 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。對(duì)于急等資金投入的企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)機(jī) 會(huì)稍縱即逝，如果發(fā)行上市時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，企業(yè)的融資 項(xiàng)目可能已經(jīng)不具備商業(yè)價(jià)值，在國(guó)內(nèi)上市機(jī)會(huì)成 本較高，對(duì)公司的發(fā)展會(huì)造成很大困擾。2.國(guó)內(nèi)企業(yè)上市的門檻較高，而在境外卻能找 到合適的市場(chǎng)登陸?？傮w說(shuō)來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的上 市門檻較高，對(duì)企業(yè)的所有制、資本規(guī)模、盈利年 限、主導(dǎo)行業(yè)等方面都有嚴(yán)格的規(guī)定。而境外開設(shè) 有主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)交易市場(chǎng)等不同的市場(chǎng)，可 以滿足不同類型與規(guī)模的企業(yè)上市需要。3.境外市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)股票的全流通。境外市場(chǎng) 的股票可以全流通，這有利于發(fā)起人擇機(jī)退出，有 不少國(guó)內(nèi)企業(yè)高層就通過(guò)在境外上市后賣掉股票進(jìn) 行套現(xiàn)獲得巨額收益。對(duì)于一些有風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的 國(guó)內(nèi)企業(yè)，更傾向于境外上市，因?yàn)檫@些私募可以 選擇對(duì)他們有利的退出機(jī)制。

4．地方政府的重視。一些地方政府把經(jīng)濟(jì)發(fā) 展等同于企業(yè)上市，中小企業(yè)海外上市更作為一個(gè) 指標(biāo)受到重視。

5.法律政策方面的因素。2003年4月，中國(guó)證 監(jiān)會(huì)取消了涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外上市的 《中國(guó)法律無(wú)異議函》，只保留對(duì)在內(nèi)地注冊(cè)的企業(yè) 直接境外發(fā)行上市的審批，對(duì)民營(yíng)企業(yè)在境外注冊(cè) 公司然后發(fā)行股票并上市不再審批，從而為國(guó)內(nèi)企 業(yè)繞道境外上市打開了方便之門。

另外，商務(wù)部和國(guó)家稅務(wù)總局規(guī)定：境外上市 公司（外資公眾股超過(guò)25%）可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)為外商投 資企業(yè)，享受稅收減免等優(yōu)惠政策。這種稅收政策 安排在客觀上也調(diào)動(dòng)了企業(yè)境外上市的積極性。

三、境外融資問(wèn)題的應(yīng)對(duì)之計(jì)

國(guó)內(nèi)企業(yè)不愿在內(nèi)地上市，而一些中介機(jī)構(gòu)利 用我國(guó)許多企業(yè)對(duì)國(guó)外交易市場(chǎng)環(huán)境和法律不熟悉 的弱點(diǎn)，打著用股權(quán)替代服務(wù)費(fèi)的幌子，借為企業(yè) 輔導(dǎo)境外上市之機(jī)大發(fā)橫財(cái)，甚至還把自己操作成 了企業(yè)的大股東。更加嚴(yán)重的是，很多交易市場(chǎng)對(duì) 來(lái)自中國(guó)大陸的企業(yè)持歧視態(tài)度，認(rèn)同度差，導(dǎo)致 我國(guó)資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估。雖然國(guó)外的再融資政策 確實(shí)比較寬松，但是因?yàn)榻煌肚宓?，再融資成為不 可能，所以這些企業(yè)只能靠著私募或者是IPO的資 金來(lái)過(guò)日子。加上國(guó)外上市的維護(hù)費(fèi)用特別高，長(zhǎng) 此以往，企業(yè)所融得的資金最后就全返還給交易所 和中介機(jī)構(gòu)了?！?2·

基于此，很多學(xué)者都提出建議和意見，以改善 海外上市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不利的狀況。1.從自身實(shí)際出發(fā)，謹(jǐn)慎做出境外上市決策。企業(yè)應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，分析自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛽?dān)負(fù)上市費(fèi)用的能力做出正確 的分析。一是從宏觀經(jīng)濟(jì)的變化中把握機(jī)會(huì)，即選 擇股市環(huán)境比較有利的時(shí)候，同時(shí)從市場(chǎng)狀況及其 變化中把握機(jī)會(huì)。二是從行業(yè)生命周期的變化中把 握機(jī)會(huì)。當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)生命周期位于成長(zhǎng)期和高 峰期時(shí)，適時(shí)進(jìn)行融資活動(dòng)，可以獲得較高的發(fā)行 市盈率，滿足企業(yè)的融資需求。

2.加快國(guó)內(nèi)股市改革和制度建設(shè)。早日完成上 市公司股權(quán)分置改革，盡快實(shí)現(xiàn)全流通。加大國(guó)內(nèi) 資本市場(chǎng)對(duì)外資開放的力度；改善股市資金運(yùn)作的 環(huán)境，特別是股市資金入市渠道建設(shè)、投資品種與 交易制度的創(chuàng)新建設(shè)，提高市場(chǎng)信息披露的真實(shí) 性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性，增加對(duì)企業(yè)回到國(guó)內(nèi)發(fā)行上 市的吸引力，確保企業(yè)境內(nèi)外上市的和諧發(fā)展。3.規(guī)劃出明朗的前景和藍(lán)圖。投資者出資購(gòu)買 的是上市公司的未來(lái)，是可預(yù)見的和有前途的未 來(lái)。如果上市公司不能為投資者描繪出令人信服的 發(fā)展藍(lán)圖，讓投資者確信這家上市公司有準(zhǔn)確的市 場(chǎng)定位、合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和廣闊 的發(fā)展空間，投資者就不會(huì)購(gòu)買該公司的股票。企 業(yè)要進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)是一件有挑戰(zhàn)性的事情，完 全靠包裝是混不進(jìn)去的，必須依靠真正的競(jìng)爭(zhēng)力和 成長(zhǎng)潛力，提高企業(yè)的自身素質(zhì)。所以，發(fā)行上市 前對(duì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行的重組改制方案，不僅要突出 主業(yè)和優(yōu)良資產(chǎn)，更要集中主業(yè)中最能體現(xiàn)公司優(yōu) 勢(shì)和特點(diǎn)的核心業(yè)務(wù)，提高資本利潤(rùn)率，充分、清 晰地反映公司的優(yōu)勢(shì)和潛力，以符合海外投資者的 判斷習(xí)慣及其投資需求。

4.熟悉海外證券市場(chǎng)的制度法規(guī)，遵守信息披 露的原則。國(guó)際證券界和投資者對(duì)中國(guó)海外上市公 司反映最強(qiáng)烈的就是信息披露不充分、不及時(shí)。信 息披露主要有兩項(xiàng)：一是定期公布公司業(yè)績(jī)；二是 及時(shí)公布可能會(huì)影響股票價(jià)格或成交量的敏感資 料。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外的法律監(jiān)管體系不一樣，海外上市 企業(yè)很容易出現(xiàn)法律問(wèn)題，導(dǎo)致繳納巨額罰金。因 此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與股票承銷商、上市保薦人的聯(lián) 系，加強(qiáng)與證券分析師和投資者的信息溝通，提高 其公司經(jīng)營(yíng)的透明度，向交易所和投資者證明其公 司的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程良好以及公司經(jīng)營(yíng)的光明前景，以此建立固定聯(lián)絡(luò)制度，維持良好的投資者關(guān)系。5.選擇好的中介機(jī)構(gòu)?！昂谩笔紫仁怯欣诎l(fā) 行。企業(yè)海外上市是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，需要承 銷商提供專業(yè)指導(dǎo)，參與公司的商業(yè)計(jì)劃、融資推 介報(bào)告、招募說(shuō)明、聯(lián)絡(luò)投資者，最后完成上市以 及后續(xù)融資過(guò)程。優(yōu)秀的保薦人是企業(yè)成功上市的 重要保證，他能夠按照上市公司的要求對(duì)擬上市公 司提出切實(shí)可行的、有較高專業(yè)水平的改進(jìn)意見。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的整體實(shí)力特別是其聲譽(yù)對(duì)于擬上市 公司的成功上市也具有非常重要的影響，在選擇律 師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，應(yīng)充分考察其從業(yè)資 格、業(yè)內(nèi)聲譽(yù)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、費(fèi)用高低等因素綜合考 慮，選擇合適的中介機(jī)構(gòu)。

6.加大中國(guó)企業(yè)的宣傳力度。交易所對(duì)中國(guó)企 業(yè)的宣傳將在一定程度上影響國(guó)外投資人的投資傾 向及企業(yè)的股市表現(xiàn)?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)企業(yè)境外上 市的面貌比較“樸實(shí)”和陌生，不能引發(fā)人們的投 資熱情。商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，“酒香也怕巷子深”，境外 上市企業(yè)應(yīng)該在上市前做足功夫，配合交易所對(duì)企 業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)男麄鳌?/p>

7.在時(shí)機(jī)成熟時(shí)考慮股票回購(gòu)或“海歸”。由 于境外市場(chǎng)法制環(huán)境健全，監(jiān)管嚴(yán)格，大多數(shù)海外 上市公司已經(jīng)建立了完善的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制。那些科技含量高、成長(zhǎng)性好、在細(xì)分行業(yè)中處于龍 頭地位的企業(yè)回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，無(wú)疑會(huì)為國(guó)內(nèi)資 本市場(chǎng)增添新的亮點(diǎn)，也為公司今后的發(fā)展提供良 好的平臺(tái)。因此，應(yīng)鼓勵(lì)在境外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在 條件成熟時(shí)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行A股，通過(guò)在境內(nèi) 發(fā)行股票等措施惠及國(guó)內(nèi)投資者，為國(guó)內(nèi)股市注入 更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和績(jī)優(yōu)股票。此外，對(duì)僅僅依靠壟斷 利潤(rùn)盈利的境外上市大型國(guó)有企業(yè)，可考慮在國(guó)內(nèi) 發(fā)行A股后選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)在境外市場(chǎng)進(jìn)行股票回購(gòu) 甚至退市操作，將利潤(rùn)留在國(guó)內(nèi)。參考文獻(xiàn)

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第三篇：中國(guó)企業(yè)境外投資動(dòng)因分析

中國(guó)企業(yè)境外投資的動(dòng)因

李景峰 崔艷梅

據(jù)英國(guó)學(xué)者約翰·鄧寧（J.H.Dunning）的投資發(fā)展周期(英文簡(jiǎn)稱IDP)理論，各國(guó)經(jīng)濟(jì)和外國(guó)直接投資的流出與流入，都要經(jīng)歷五個(gè)發(fā)展變化階段——目前，中國(guó)正處于IDP第三階段，即在初具規(guī)模的對(duì)外投資基礎(chǔ)上，伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)，凈對(duì)外直接投資流量增加。國(guó)內(nèi)國(guó)外“兩種資源”和“兩個(gè)市場(chǎng)”的開辟已成為中國(guó)企業(yè)參與經(jīng)濟(jì)全球化的重要策略；中國(guó)已進(jìn)入資本輸出階段，且發(fā)展迅速。這一過(guò)程中企業(yè)無(wú)疑是實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的主體，政府更多的是制定引導(dǎo)性政策，但政府可通過(guò)對(duì)企業(yè)“走出去”的動(dòng)因進(jìn)行分析，從而在積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的同時(shí)，鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)的境外投資行為以尋求更大的市場(chǎng)發(fā)展空間和經(jīng)濟(jì)效益。

企業(yè)是追逐利益的主體，海外投資是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的手段，而企業(yè)跨國(guó)發(fā)展的根本動(dòng)因就是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。目前國(guó)際投資理論中，較有代表性的主要是海默（Stephan Hymer）的壟斷優(yōu)勢(shì)論、費(fèi)農(nóng)(R.Vernon)的產(chǎn)品生命周期論、貝克萊（P.J.Buckley）和卡遜（M.Casson）的內(nèi)部化理論、鄧寧（J.H.Dunning）的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論以及小島清（KiyoshiKojima）的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論。1 他們都從某一側(cè)面論述了海外投資的動(dòng)機(jī)，但還不能完全揭示我企業(yè)境外投資的動(dòng)因；如有些理論主要以發(fā)達(dá)國(guó)家大型跨國(guó)公司為研究對(duì)象，從全球戰(zhàn)略角度來(lái)關(guān)注其對(duì)外投資的優(yōu)勢(shì)與動(dòng)機(jī)，強(qiáng)調(diào)跨國(guó)發(fā)展的企業(yè)需要具有壟斷性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和地位。顯然，照此論斷，我大多數(shù)企業(yè)都不可能產(chǎn)生跨國(guó)發(fā)展的動(dòng)機(jī)，因?yàn)闊o(wú)論從規(guī)模、資本還是技術(shù)水平和經(jīng)營(yíng)管理技能等方面看，我企業(yè)同發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)相比尚存在明顯差距。

根據(jù)我國(guó)特點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資的動(dòng)因可歸納為以下七種類型：

（一）資源約束型

目前我企業(yè)境外投資的很大一部分比例是進(jìn)行資源開發(fā)，這也是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)的境外投資。資源約束不僅體現(xiàn)在一個(gè)企業(yè)或一個(gè)行業(yè)的發(fā)展上，甚至直接影響到國(guó)家今后的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。為維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)必須參與國(guó)際分工，盡可能地利用世界性資源。當(dāng)前，為解決資源的瓶頸制約，我企業(yè)境外資源開發(fā)最熱衷的是石油、有色礦產(chǎn)及森工行業(yè)，這也體現(xiàn)了企業(yè)控制資源，即控制上游產(chǎn)業(yè)的一種戰(zhàn)略思維。為實(shí)現(xiàn)這一目的，企業(yè)或通過(guò)在資源國(guó)購(gòu)買油區(qū)塊、新建礦山來(lái)控制原材料供應(yīng)，或直接收購(gòu)其他企業(yè)的股權(quán)來(lái)控制資源。

另一方面，資源開發(fā)還應(yīng)包括人力資源的開發(fā)。雖然我國(guó)人 2 口眾多，但從“資源”角度看，人力仍是一個(gè)稀缺資源，需要在全球范圍內(nèi)投資開發(fā)。國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)進(jìn)出口銀行2003年的聯(lián)合發(fā)文中定義了四種類型的境外投資，其第三類就是在國(guó)外建立研究發(fā)展中心。在這方面，華為集團(tuán)在印度設(shè)立研發(fā)中心利用當(dāng)?shù)刎S富的電腦軟件人力資源，就是一個(gè)典型的例子。

（二）市場(chǎng)擴(kuò)張型

企業(yè)境外投資是外部競(jìng)爭(zhēng)的需要，這是國(guó)際眾多跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)理念。很多公司把在國(guó)外直接投資當(dāng)作先于競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)的一種方式，因此當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在海外建立生產(chǎn)基地時(shí)，自己是不會(huì)等閑視之的，目前很多國(guó)際汽車知名生產(chǎn)廠家爭(zhēng)先在中國(guó)建立合資企業(yè)，也即是出于競(jìng)爭(zhēng)需要，這與我企業(yè)在國(guó)外開展的并購(gòu)類似。例如聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，通過(guò)其歷史悠久的品牌與完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，新聯(lián)想將成為僅次于美國(guó)戴爾和惠普公司的世界第三大個(gè)人電腦生產(chǎn)商。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球前十大個(gè)人電腦生產(chǎn)商占據(jù)著全球市場(chǎng)的60％到65％，投資銀行機(jī)構(gòu)摩根斯坦利發(fā)布的全球個(gè)人電腦生產(chǎn)商所占市場(chǎng)份額則顯示，2004年第三季度，戴爾電腦占據(jù)全球市場(chǎng)18％的份額，惠普電腦占到16％，而IBM和聯(lián)想合占8.7％；這對(duì)于與IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)整合后的聯(lián)想而言是有利的。

此外企業(yè)跨國(guó)發(fā)展的另一誘因是為了獲取當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)。一是為 3 了減少運(yùn)輸費(fèi)用和服務(wù)費(fèi)用，離客戶越近，產(chǎn)品和服務(wù)越容易適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)和顧客的偏好；二是為利用資源，如廉價(jià)的勞動(dòng)力、低價(jià)的能源和其他資源等。海爾集團(tuán)在國(guó)外建立生產(chǎn)基地，即出此考慮。

（三）技術(shù)躍進(jìn)型

與世界級(jí)大公司相比，我企業(yè)最為突出的缺陷是技術(shù)創(chuàng)新能力弱，而出于保持與增強(qiáng)壟斷優(yōu)勢(shì)的需要，跨國(guó)公司無(wú)論在技術(shù)轉(zhuǎn)讓還是在對(duì)外投資中對(duì)關(guān)鍵技術(shù)都十分敏感，因此，我國(guó)企業(yè)很難通過(guò)技術(shù)引進(jìn)或引進(jìn)外資的方式吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)。這就促使許多企業(yè)主動(dòng)“走出去”，開展以技術(shù)獲取為目的的對(duì)外直接投資。企業(yè)或通過(guò)在發(fā)達(dá)國(guó)家購(gòu)并高新技術(shù)企業(yè)、跨國(guó)公司的研發(fā)部門，或者與當(dāng)?shù)負(fù)碛邢冗M(jìn)技術(shù)的高新技術(shù)企業(yè)合資設(shè)立新技術(shù)開發(fā)公司，雇傭當(dāng)?shù)毓こ處?、科研人員、管理人員，利用當(dāng)?shù)氐南冗M(jìn)設(shè)備，以最大限度地獲取國(guó)外技術(shù)集聚地所產(chǎn)生的外溢效應(yīng)；同時(shí)，海外研發(fā)機(jī)構(gòu)更能將大量技術(shù)信息及時(shí)、準(zhǔn)確、直接地傳遞到國(guó)內(nèi)公司總部，使我企業(yè)及時(shí)了解世界前沿技術(shù)動(dòng)態(tài)，調(diào)整技術(shù)研發(fā)方向，將海外研發(fā)機(jī)構(gòu)的成果在國(guó)內(nèi)迅速轉(zhuǎn)化、投入生產(chǎn)，形成“研發(fā)在外、應(yīng)用在內(nèi)”的格局。

上世紀(jì)90年代中后期，我國(guó)大量海外技術(shù)獲取型投資主要集中在家電、IT等行業(yè)。僅以IT行業(yè)為例，有首信集團(tuán)在美國(guó) 4 新澤西投資組建的Mobicom公司，作為海外研發(fā)機(jī)構(gòu)，跟蹤世界最新數(shù)字技術(shù)和移動(dòng)通信終端技術(shù)；華為集團(tuán)與摩托羅拉、IBM、英特爾等一流企業(yè)成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，并通過(guò)對(duì)外直接投資在美國(guó)硅谷、美國(guó)達(dá)拉斯、瑞典、印度和俄羅斯成立了5家研究所；聯(lián)想集團(tuán)則已建成全球化研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，并在中國(guó)以至世界計(jì)算機(jī)行業(yè)確立了強(qiáng)者地位。

（四）規(guī)避壁壘型

對(duì)于一個(gè)向外擴(kuò)張的企業(yè)而言，貿(mào)易壁壘是令人頭疼的。雖然自由貿(mào)易是必然趨勢(shì)，但貿(mào)易保護(hù)主義始終存在。目前，很多國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)政策都變得更加隱蔽，除關(guān)稅外，還有WTO規(guī)則框架下所允許的諸如技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保要求、檢疫條件，進(jìn)口配額，以及區(qū)域性貿(mào)易組織對(duì)外部非成員國(guó)的歧視政策等非關(guān)稅壁壘，以上種種均使得我國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)入存在困難。因此在境外建立生產(chǎn)基地就成為最優(yōu)選擇。目前，我國(guó)電視機(jī)生產(chǎn)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)遭遇反傾銷，使得很多企業(yè)萌生了在墨西哥建立組裝生產(chǎn)基地，再通過(guò)墨西哥出口到美國(guó)的想法，因?yàn)槟鞲缗c美國(guó)同屬于北美自由貿(mào)易區(qū)，便于規(guī)避。還有一個(gè)典型事例就是紡織品，由于很多國(guó)家對(duì)我國(guó)的紡織品出口設(shè)限，如配額限制，因此企業(yè)必須繞過(guò)

（五）內(nèi)部化戰(zhàn)略型

內(nèi)部化是跨國(guó)公司理論的重要內(nèi)容，其核心就是跨國(guó)公司投這方面的限制，在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠，通過(guò)出口半成品再加工以尋求解決。

資境外可以實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部交易替代市場(chǎng)交易，具有多方面的功效：

1.降低交易成本、合理避稅 境外投資可以將國(guó)際貿(mào)易變成公司內(nèi)部的商品調(diào)撥，這必然減少交易費(fèi)用，例如免去了市場(chǎng)拓展和合同洽談這些中間環(huán)節(jié)。內(nèi)部化為我企業(yè)合理避稅和價(jià)格轉(zhuǎn)移提供了依據(jù)，因?yàn)槟腹竞妥庸舅趪?guó)不同，內(nèi)部化的轉(zhuǎn)移價(jià)格使母公司的賬面上可以增加很多的利潤(rùn)，如降低高稅率國(guó)家的價(jià)格、提高低稅率國(guó)家的價(jià)格，從而減少了跨國(guó)公司的總稅款負(fù)擔(dān)，提高總體利潤(rùn)。

2.減少經(jīng)營(yíng)中的不確定性 企業(yè)作為一個(gè)生產(chǎn)者，必須消除一些不確定因素，包括產(chǎn)品上游和下游的不確定性，如鋁廠投資鋁礦公司是為了確保原材料供應(yīng)和價(jià)格的穩(wěn)定，而鋁廠投資裝飾公司則是為解除對(duì)其產(chǎn)品需要的不確定性，力爭(zhēng)今后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。內(nèi)部化可以是直接投資建立完全屬于自己的企業(yè)，也可以通過(guò)并購(gòu)等方式進(jìn)行。在國(guó)際上，很多的縱向并購(gòu)都發(fā)生在生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)密切相關(guān)的企業(yè)之間，而且是處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的合并，如原材料供應(yīng)者和生產(chǎn)者，因?yàn)閷?duì)彼此的生產(chǎn)狀況較為熟悉，合并之后較易融合在一起。目前資源類開發(fā)項(xiàng)目中，有些是直接投資建立新的企業(yè)，直接擁有資源開采權(quán)，而有些是通過(guò)收購(gòu)具有開采權(quán)的企業(yè)來(lái)間接擁有 6 資源開采權(quán)。

3.確保自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)安全 內(nèi)部化的一個(gè)重要作用是可以實(shí)現(xiàn)專利、專有技術(shù)和商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的充分利用，因?yàn)橥顿Y建立的企業(yè)，無(wú)論是綠地企業(yè)還是控股企業(yè)，都屬于企業(yè)的子公司，知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題可以得到很好的解決。我企業(yè)為了不使自己的技術(shù)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手掌握，更傾向于自己為國(guó)外市場(chǎng)生產(chǎn)而不會(huì)通過(guò)許可證讓另一公司使用該技術(shù)或品牌，也就使得企業(yè)不得不在目標(biāo)市場(chǎng)建立生產(chǎn)基地，走上跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的道路。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，專有技術(shù)的重要性會(huì)越發(fā)突出，同時(shí)WTO關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的規(guī)定，使在海外建廠變得更加受到保護(hù)，這為我國(guó)實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品出口到技術(shù)出口、資本輸出提供了很好的契機(jī)。

4.實(shí)現(xiàn)價(jià)格控制和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移 進(jìn)行境外資源開發(fā)完全可以看成是內(nèi)部化理論的一個(gè)運(yùn)用。企業(yè)投資控制了資源，把進(jìn)口完全變成了企業(yè)內(nèi)部的一種關(guān)聯(lián)交易，使企業(yè)可以控制價(jià)格并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移。例如，投資氧化鋁開發(fā)，我企業(yè)與當(dāng)?shù)毓竞腺Y，企業(yè)有兩個(gè)利潤(rùn)來(lái)源，一是合資公司收益分紅，一是企業(yè)購(gòu)買原材料，我國(guó)投資企業(yè)可以將合資公司生產(chǎn)出來(lái)的原材料價(jià)格做得較低，投資的利潤(rùn)率不一定很高，而是將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)低價(jià)收購(gòu)合資公司生產(chǎn)的原材料上，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)較高的綜合收益。

（六）產(chǎn)品周期型

產(chǎn)品生命周期理論本是國(guó)際貿(mào)易的一個(gè)重要分支，該理論將國(guó)際貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì)理論從靜態(tài)發(fā)展到了動(dòng)態(tài)，它將產(chǎn)品的生命周期分為創(chuàng)新、成熟和標(biāo)準(zhǔn)化三個(gè)階段，同一產(chǎn)品在不同的生命周期上，各國(guó)間貿(mào)易會(huì)顯示出不同的特點(diǎn)。將這一理論運(yùn)用在海外投資方面，則呈現(xiàn)出因技術(shù)水平的差異而導(dǎo)致各國(guó)之間的投資呈梯級(jí)開發(fā)的投資趨勢(shì)，該理論也很好地揭示了目前我國(guó)企業(yè)“走出去”的原因。電視機(jī)行業(yè)的發(fā)展比較典型，最早日本投資中國(guó)生產(chǎn)電視機(jī)是因?yàn)槲覈?guó)技術(shù)落后，當(dāng)時(shí)的CRT電視機(jī)已經(jīng)到了標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)階段，雖然在日本接近淘汰階段，在我國(guó)卻大有市場(chǎng)。而現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)開始生產(chǎn)液晶和等離子體電視機(jī)，傳統(tǒng)的CRT電視在我國(guó)幾近淘汰，但在其他發(fā)展中國(guó)家還保持著技術(shù)的領(lǐng)先并有一定市場(chǎng)。企業(yè)必然面臨產(chǎn)品升級(jí)換代，需要為舊的生產(chǎn)線尋找出路，因此將這些生產(chǎn)線賣到國(guó)外，建立組裝廠，可帶來(lái)很大的利潤(rùn)空間。

（七）政策推動(dòng)型

政策推動(dòng)包括國(guó)內(nèi)政策推動(dòng)和國(guó)外政策吸引。從國(guó)內(nèi)看，自國(guó)家實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略以來(lái)，有關(guān)政府部門在境外企業(yè)設(shè)立的審批、境外投資外匯管理和稅收優(yōu)惠、境外加工裝配、對(duì)外承包工程、對(duì)外勞務(wù)合作等方面制訂了一系列政策措施。例如自2002年10月以來(lái)，國(guó)家外匯管理局陸續(xù)批準(zhǔn)24個(gè)省、自治區(qū)、直轄 8 市進(jìn)行境外投資外匯管理改革試點(diǎn)，對(duì)企業(yè)境外投資采取了積極的政策支持，包括境外企業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)，可由企業(yè)自主決定保留用于境外企業(yè)的增資或者在境外再投資；允許境外投資使用多種外匯資金來(lái)源，自有外匯不足的，可以使用國(guó)內(nèi)外匯貸款、政策性外匯貸款或者購(gòu)匯解決；允許跨國(guó)公司通過(guò)財(cái)務(wù)公司運(yùn)作、銀行委托放款或通過(guò)直接放款等方式，在集團(tuán)內(nèi)部開展跨境資金運(yùn)作；中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行境外機(jī)構(gòu)可以直接使用國(guó)內(nèi)總行對(duì)境外中資企業(yè)國(guó)內(nèi)母公司的授信額度為海外中資企業(yè)提供貸款等。截至2004年底，外匯局共支持1152個(gè)項(xiàng)目在境外投資，中方投資總額51.19億美元。

從國(guó)外看，東道國(guó)政府或地方政府的優(yōu)惠政策是另一重要誘因。雖然WTO要求實(shí)行國(guó)民待遇，周邊國(guó)家也很關(guān)注一國(guó)的優(yōu)惠政策，但政府為增加就業(yè)和增加稅收總可以找到吸引外資的手段。這包括稅收減免、進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資、對(duì)土地和效用成本給予補(bǔ)貼等激勵(lì)手段，同時(shí)也包括提供信息，給潛在的投資者以特殊的場(chǎng)所設(shè)立公司等，這無(wú)疑對(duì)外來(lái)投資者具有極大的吸引力。

我國(guó)企業(yè)“走出去”是一個(gè)漸進(jìn)的、不斷完善的過(guò)程，也是一個(gè)帶有趨勢(shì)性的值得不斷跟蹤分析的過(guò)程。我國(guó)政府和企業(yè)應(yīng)共同努力，政府通過(guò)對(duì)企業(yè)境外投資動(dòng)因的分析，發(fā)揮政策的引導(dǎo)和推動(dòng)作用，使“走出去”的步伐進(jìn)一步加大。在未來(lái)我國(guó)內(nèi) 9 部經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)的同時(shí)，一定會(huì)有越來(lái)越多的跨國(guó)知名企業(yè)“走出國(guó)門”，在全球化的舞臺(tái)上向世人展現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的強(qiáng)勁實(shí)力。

（作者單位：中國(guó)進(jìn)出口銀行成都分行）

(本文刊載于《海外投資與出口信貸》雜志2005年第5期)

第四篇：施工企業(yè)上市利弊分析

施工企業(yè)上市利弊分析

摘要：隨著國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投入的加大，施工項(xiàng)目越來(lái)越多，項(xiàng)目投資越來(lái)越大，如何抓住施工領(lǐng)域這一黃金時(shí)期，成為制約施工企業(yè)能否進(jìn)一步做大、做強(qiáng)的一個(gè)重要因素。為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，籌集足夠的資金是施工企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在，對(duì)施工企業(yè)通過(guò)上市來(lái)籌集資金進(jìn)行一些簡(jiǎn)要的利弊分析。

關(guān)鍵詞：施工企業(yè)；上市；利弊

十一五期間，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正處在高度景氣階段，未來(lái)幾年鐵路建設(shè)投資和公路建設(shè)投資都將保持高位運(yùn)行狀態(tài)，城市市政建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)也方興未艾,建筑行業(yè)的飛速增長(zhǎng)給施工企業(yè)帶來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。為更好更快的發(fā)展,增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，施工企業(yè)急需擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，而資金短缺成為制約施工企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)重要瓶頸。為籌集企業(yè)發(fā)展資金，單純的靠企業(yè)本身實(shí)力和銀行信貸已經(jīng)滿足不了日益增長(zhǎng)的資金需求了，為此，施工企業(yè)應(yīng)將籌資渠道轉(zhuǎn)向資金雄厚的股市，通過(guò)上市，來(lái)募集發(fā)展所需資金，同時(shí)通過(guò)上市還能完善企業(yè)各項(xiàng)管理制度,促使企業(yè)更加規(guī)范更加健康的發(fā)展。本文試著對(duì)施工企業(yè)上市利弊做一些簡(jiǎn)要分析。

1、上市利益分析

(1)可以募集大量資金,有效的緩解資金短缺問(wèn)題。同時(shí)，有利于調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率。以2008年3月剛剛上市的中國(guó)鐵建為例，中國(guó)鐵建先于2008年3月10日發(fā)行A股，共計(jì)募集資金222.46億元人民幣；2008年3月13日，又發(fā)行H股，共計(jì)募集資金182.5億港元。由此可見，施工企業(yè)通過(guò)上市可以在短期內(nèi)在證券市場(chǎng)籌集到巨額資金，而且普通股股票籌集的是企業(yè)永久

占用的資金，是企業(yè)最穩(wěn)定的資金來(lái)源，它可以是負(fù)債的保證，股票籌資越多，對(duì)債權(quán)人的保證越強(qiáng)，企業(yè)的實(shí)力也越強(qiáng)，有利于提高企業(yè)的信譽(yù)。此外，施工企業(yè)由于自身行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，以相近幾家上市施工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為例，2005-2007年，中鐵二局(600528)的資產(chǎn)負(fù)債比例分別為72%、78%、77%；隧道股份(600820)分別為77%、78%、78%；中國(guó)中鐵(601390)分別為92%、93%、93%，而2008年3月剛剛上市的中國(guó)鐵建(601186)則高達(dá)98%、98%、97%。企業(yè)增加負(fù)債資金，就相應(yīng)的增加了固定支付利息的壓力，過(guò)多的負(fù)債，會(huì)使施工企業(yè)辛辛苦苦創(chuàng)造出的利潤(rùn)無(wú)形中都流失到銀行中去了，施工企業(yè)成為銀行的“打工仔”。施工企業(yè)上市后，可以從股票上場(chǎng)上大量融資，極大緩解了企業(yè)資金鏈的緊張，調(diào)整了企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了企業(yè)的負(fù)債比例，把企業(yè)從高負(fù)債率解脫出來(lái)，解決企業(yè)發(fā)展所需要的資金，為公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期的融資渠道。

(2)有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。與間接融資相比，企業(yè)直接向社會(huì)公開發(fā)行股票有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，普通股股票籌集的資金是公司的股本，股本是企業(yè)存在的根本，可供企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中長(zhǎng)期使用，除非企業(yè)進(jìn)行清算，否則不用償還本金。雄厚的股本能增加企業(yè)發(fā)展所需的長(zhǎng)期資本，減少還本付息之流動(dòng)性困境。同時(shí)，企業(yè)能夠?qū)⒏嗟馁Y本投到那些有長(zhǎng)遠(yuǎn)投資價(jià)值或戰(zhàn)略意義的領(lǐng)域，從而有效地避免企業(yè)的短期行為。上市后企業(yè)資本運(yùn)作手段更加豐富，在市場(chǎng)上的信譽(yù)程度顯著提高，銀行也愿意向公司提供貸款，這進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展,并借此可以形成良性的資金循環(huán)，使得企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資二種籌資方式可以相輔相成。

(3)有利于完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。上市公司建立起以股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、各專業(yè)委員會(huì)為特征的公司組織機(jī)構(gòu)體系、公司直接置身于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和公眾投資者的外部監(jiān)督之中、證監(jiān)會(huì)等外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)也會(huì)加大對(duì)上市公司的監(jiān)管力度。外部監(jiān)管越嚴(yán)格、市場(chǎng)越規(guī)范,公司的治理水平也相應(yīng)會(huì)得到提高。公司上市后可以規(guī)范公司原來(lái)不規(guī)范的運(yùn)作和管理，提高管理水平，推動(dòng)管理創(chuàng)新，不斷完善公司的治理結(jié)構(gòu)，推

動(dòng)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

(4)有利于積極進(jìn)行資本運(yùn)作，挖掘、培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。只要有充裕的資金實(shí)力，施工企業(yè)方可進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，實(shí)現(xiàn)施工企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，除提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力外，不妨投資運(yùn)營(yíng)BOO(建設(shè)——擁有——經(jīng)營(yíng))項(xiàng)目、BOT(建設(shè)——經(jīng)營(yíng)——轉(zhuǎn)讓)項(xiàng)目、房地產(chǎn)項(xiàng)目、海外開發(fā)項(xiàng)目等，這些項(xiàng)目雖然在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所占比例較小，但作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)也不容忽視，這些新型投資項(xiàng)目不但可以為公司贏得施工項(xiàng)目，提高盈利水平，同時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)看可以提供穩(wěn)定的投資回報(bào)，平抑公司其他業(yè)務(wù)收入和盈利的波動(dòng)。特別對(duì)于施工企業(yè)而言，原材料成本占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的50%以上，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)施工企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生巨大影響，因此施工企業(yè)可以通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)于一些主要材料生產(chǎn)商、機(jī)械設(shè)備制造商廠家可進(jìn)行參股甚至控股，以降低施工企業(yè)在施工生產(chǎn)過(guò)程中原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)上市后，將有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

(5)有利于提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)占有率。施工企業(yè)上市后利用所募資金可大量購(gòu)買大量先進(jìn)設(shè)備，提高施工機(jī)械化水平，從而提高施工效率，擴(kuò)大施工規(guī)模,增加經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度分析，上市一方面可以支持企業(yè)更高速地成長(zhǎng)以取得在同行業(yè)領(lǐng)先的時(shí)機(jī)；另一方面，如果同行競(jìng)爭(zhēng)者均已上市,企業(yè)同樣需要充足資本與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)抗。此外,企業(yè)上市后，可以提高今后在國(guó)際資本市場(chǎng)籌資的能力,積極開拓國(guó)際市場(chǎng)。

(6)有利于提高企業(yè)自身的品牌效應(yīng)，大大提升知名度。一般而言，各種媒體給予一家上市公司的關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非上市企業(yè)，企業(yè)上市可獲得巨大的名牌效應(yīng)，積聚無(wú)形資產(chǎn),更易獲得銀行信貸、有利于吸引高層次高素質(zhì)的管理人才，為走向國(guó)際市場(chǎng)贏得良好的信譽(yù)等。品牌效應(yīng)是施工企業(yè)一筆重要的無(wú)形資產(chǎn)，在經(jīng)營(yíng)承攬中有著極其重要的作用。

2、上市弊端分析

盡管企業(yè)上市有巨大的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)，能給企業(yè)帶來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇,但企業(yè)上市也面臨一系列的挑戰(zhàn)，也要付出一定的代價(jià),主要體現(xiàn)在：

(1)上市成本：需要不菲的律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、券商費(fèi)等，公司上市后會(huì)比上市前受到更嚴(yán)格的監(jiān)管，很多信息需要定期向社會(huì)公眾披露，與此同時(shí)也需要增加一些相關(guān)費(fèi)用,監(jiān)管支出加大。

(2)投資風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)籌集巨額資金，一旦投資失誤或失敗，有可能使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)甚至出現(xiàn)毀滅性的災(zāi)難。

(3)股市風(fēng)險(xiǎn)：股票市場(chǎng)中惡意炒作，短期投機(jī)等行為，媒體過(guò)度關(guān)注負(fù)面影響等，可能會(huì)使股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，不能真實(shí)反映企業(yè)真正內(nèi)在價(jià)值。

(4)訴訟風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)上市后需要對(duì)全體股民負(fù)責(zé)，上市公司比私人企業(yè)需要履行更多義務(wù)、承擔(dān)更多責(zé)任,管理層也將受到更大的壓力等，為了防范投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，公司法對(duì)上市公司作出了特別的規(guī)定，主要有重大事項(xiàng)決策制度、獨(dú)立董事制度、董事會(huì)秘書制度、關(guān)聯(lián)董事回避制度、信息公開制度，如給公司造成損失，股東都可以直接訴訟或代為訴訟。

(5)控制權(quán)的稀釋：企業(yè)上市后應(yīng)時(shí)刻注意股權(quán)百分比的控制，以防失去對(duì)公司的主權(quán)控制。

綜上所述，施工企業(yè)上市后，將面臨更為廣闊的發(fā)展空間，上市所帶來(lái)的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上市前后所付出的代價(jià)，施工企業(yè)應(yīng)以上市為契機(jī)，不斷提高管理水平，不斷提高企業(yè)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)積極運(yùn)作資本市場(chǎng)，參與國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展,力爭(zhēng)為投資者帶來(lái)持久、可觀的投資收益。

第五篇：2009年中國(guó)企業(yè)境外IPO典型案例分析民生銀行

2009年中國(guó)企業(yè)境外IPO典型案例分析——民生銀行 民生銀行港交所上市 入選理由： 1、2009年境外IPO融資額最大事件；

2、金融業(yè)先A后H的又一代表。

農(nóng)行上市在近期引起廣泛關(guān)注，7月15中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行正式登陸A股，最終以每股2.68元的價(jià)格發(fā)行255.71億股，募集資金685億元，成為A股歷史最大IPO；緊接與7月16日登陸H股，發(fā)行價(jià)則為3.20港元/股，按匯率計(jì)算，A股相比H股負(fù)溢價(jià)4.06%。

在四大國(guó)有銀行股改過(guò)程中，農(nóng)行IPO顯得格外艱難。其困難不但包括大型國(guó)企股改共同問(wèn)題，即：自身的部分政策性角色與公司盈利目標(biāo)之間的沖突，公司追求利潤(rùn)與管理人員行政定位之間的沖突，政府意志下的發(fā)行與市場(chǎng)投資者之間的沖突。還具有相對(duì)于其他三個(gè)國(guó)有銀行的特殊問(wèn)題：三農(nóng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)期望的矛盾。國(guó)務(wù)院對(duì)農(nóng)行股改提出了對(duì)其三農(nóng)業(yè)務(wù)的要求，作為其“兩個(gè)都要”，既要商業(yè)，也要“三農(nóng)”。而三農(nóng)業(yè)務(wù)恰是市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行最為擔(dān)憂的業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)的不良貸款率相對(duì)較高，嚴(yán)重影響了資產(chǎn)質(zhì)量。農(nóng)行上市路演過(guò)程中，公司高管反復(fù)強(qiáng)調(diào)其漂亮的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，但仍未打消市場(chǎng)對(duì)其政策性業(yè)務(wù)，及依靠剝離不良資產(chǎn)獲得高利潤(rùn)率做法的顧慮。

農(nóng)業(yè)銀行A股7月15日上市首日表現(xiàn)不如預(yù)期，收漲0.75%，報(bào)人民幣2.70元，弱于2.76－3元的首日定位預(yù)期，全天波動(dòng)區(qū)間2.69－2.74元；第二日頻觸發(fā)行價(jià)，通過(guò)資金強(qiáng)力注入，苦撐股價(jià)，避免破發(fā)。緊接著16日登陸H股，首日表現(xiàn)高開高走，盤中漲幅超過(guò)3%，午后開始震蕩，當(dāng)日收于3.27元，漲幅2.187%，全天波動(dòng)區(qū)間3.25－3.31元，與A股首日死守發(fā)行價(jià)的表現(xiàn)大相徑庭，這與港股近期活躍表現(xiàn)及H股相對(duì)于A股發(fā)行溢價(jià)密切相關(guān)。對(duì)農(nóng)行在兩地市場(chǎng)未來(lái)股價(jià)走向預(yù)測(cè)上，市場(chǎng)普遍認(rèn)為A股保發(fā)壓力較大，從上市兩日的股價(jià)及成交量來(lái)看，保發(fā)完全依靠“綠鞋機(jī)制”帶來(lái)的補(bǔ)充資本投入。據(jù)估算，到7月16日，相關(guān)機(jī)構(gòu)已投入數(shù)十億元以死守發(fā)行價(jià)。至于這樣的形勢(shì)究竟能維持多長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)意見并不統(tǒng)一：有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，農(nóng)行發(fā)行價(jià)較為合理，銀行板塊近期表現(xiàn)不錯(cuò)，以及“綠鞋機(jī)制”保駕等因素都將確保A股一個(gè)月內(nèi)不破發(fā)，而 H股的表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)優(yōu)于A股；但亦有人士認(rèn)為目前農(nóng)行破發(fā)壓力仍然很大，僅靠大量資金的投入保發(fā)并不能維持太長(zhǎng)時(shí)間。

對(duì)比四大國(guó)有銀行A股IPO上市首日表現(xiàn)和大盤反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)農(nóng)、工兩行首日表現(xiàn)不佳，沒有出現(xiàn)中行和建行的大幅上漲現(xiàn)象，均依靠“綠鞋”維持發(fā)行價(jià)。股票簡(jiǎn)稱

上市日期

上市首日漲跌幅(%)

當(dāng)日上證漲跌幅(%)

中國(guó)銀行

2006-07-05 23.05 2.20

工商銀行

2006-10-27

5.13

-0.19

建設(shè)銀行

2007-09-25

32.25

-1.08

農(nóng)業(yè)銀行

2010-07-15 0.75

-1.87

回顧去年，作為中國(guó)企業(yè)最大境外IPO的民生銀行香港上市，2009年11月26日，中國(guó)民生銀行香港聯(lián)交所上市，發(fā)行33.22億股，發(fā)行價(jià)格為9.08港元，共融資293.37億港元，發(fā)行H股募集的資金將全部用來(lái)補(bǔ)充資本金。企業(yè)簡(jiǎn)介

中國(guó)民生銀行于1996年1月12日在北京正式成立，是我國(guó)首家主要由非公有制企業(yè)入股的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，同時(shí)又是嚴(yán)格按照《公司法》和《商業(yè)銀行法》建立的規(guī)范的股份制金融企業(yè)。多種經(jīng)濟(jì)成份在中國(guó)金融業(yè)的涉足和實(shí)現(xiàn)規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，使中國(guó)民生銀行有別于國(guó)有銀行和其他商業(yè)銀行，而為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界、金融界所關(guān)注。中國(guó)民生銀行成立10年來(lái)，業(yè)務(wù)不斷拓展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，效益逐年遞增，并保持了良好的資產(chǎn)質(zhì)量。2000年12月19日，中國(guó)民生銀行A股股票（600016）在上海證券交易所掛牌上市。2003年3月18日，中國(guó)民生銀行40億可轉(zhuǎn)換公司債券在上交所正式掛牌交易。2004年11月8日，中國(guó)民生銀行通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了58億元人民幣次級(jí)債券，成為中國(guó)第一家在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功私募發(fā)行次級(jí)債券的商業(yè)銀行。2005年10月26日，民生銀行成功完成股權(quán)分置改革，成為國(guó)內(nèi)首家完成股權(quán)分置改革的商業(yè)銀行，為中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革提供了成功范例。民生銀行H股上市動(dòng)因

根據(jù)民生銀行招股說(shuō)明書，本次發(fā)行H股募集的資金將全部用來(lái)補(bǔ)充資本金。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，此次H股發(fā)行將使民生銀行的(核心)資本充足率提升近3個(gè)百分點(diǎn)。中信證券研究員朱琰表示，按2009年下半年稅后凈利潤(rùn)40億計(jì)算，民生銀行再融資后，獲得補(bǔ)充資本金300多億元，可大幅補(bǔ)充資本及核心資本充足率至12.05%和9.5%左右。民生銀行H股上市路徑

民生銀行H股上市計(jì)劃可謂是一波三折。2004年1月8日民生銀行臨時(shí)股東大會(huì)就通過(guò)了H股發(fā)行上市方案，當(dāng)年11月，因內(nèi)部原因被推遲（涉及十年前民生銀行的股權(quán)官司，即：民生銀行原董事、前進(jìn)公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理邱影新認(rèn)為民生銀行在國(guó)內(nèi)上市前假冒他的簽名,從而取得國(guó)家工商總局的更名批復(fù),最后成功上市。為此,邱影新指責(zé)民生銀行涉嫌詐騙上市。此事件當(dāng)事人10年一直不斷多方獲得，爭(zhēng)奪股權(quán)，并在04年導(dǎo)致民生海外上市受阻。正略咨詢認(rèn)為此事件在這里最后淡化處理，不要提及），發(fā)布公告將H股發(fā)行計(jì)劃延遲1年。05年6月終于通過(guò)港交所聆訊，但當(dāng)年相似的內(nèi)部原因?qū)е律鲜杏?jì)劃擱淺（此次擱淺亦與股權(quán)官司有關(guān)，當(dāng)事人為鄭州夢(mèng)達(dá)董事長(zhǎng)范夢(mèng)強(qiáng)，其通過(guò)向港交所申訴使其對(duì)民生展開調(diào)查），其第一次赴港上市的過(guò)程終止。2007年初，民生銀行第二次傳出赴港上市的消息，其高層在年內(nèi)也曾多次放風(fēng)，而民生銀行H股在香港上市的愿望一直在努力進(jìn)行中。2009年6月5日，民生銀行第五屆董事會(huì)通過(guò)相關(guān)決議，H股發(fā)行工作再次啟動(dòng)。

然而，這并非民生銀行H股上市的最佳時(shí)機(jī)，國(guó)際金融環(huán)境來(lái)看，當(dāng)時(shí)國(guó)際金融業(yè)并沒有完全走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，其發(fā)生了一系列打擊投資者信心的金融機(jī)構(gòu)倒閉事件。在10月下旬的8天內(nèi)，連續(xù)有16家美國(guó)中小型銀行相繼倒閉，全美今年倒閉銀行數(shù)已多達(dá)115家，這讓眾多國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于銀行的投資，心存余悸。而從民生銀行自身來(lái)看，當(dāng)時(shí)也受到了其投資參股的美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司被加州金融管理局關(guān)閉的影響，民生銀行為此項(xiàng)投資確認(rèn)減值損失8.24億元。但此時(shí)又恰遇全球金融危機(jī)沖擊之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)提前復(fù)蘇的好背景，這注定了民生銀行H股的上市，會(huì)演繹一場(chǎng)今年香港資本市場(chǎng)最大的集資盛宴。發(fā)行后走勢(shì)

根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，目前在港上市的六家中資銀行H股2009年平均預(yù)期市凈率和市盈率分別為2.94倍和15.18倍。民生銀行H股發(fā)行(行使超額配售權(quán))后，市凈率若達(dá)到2.94倍的平均水平，價(jià)格將接近11.4港元。根據(jù)歷史記錄，目前港股市場(chǎng)的6只中資銀行在港上市首日，平均漲幅達(dá)到13.6%，且無(wú)一家出現(xiàn)下跌，其中和民生銀行情況一樣先A后H的招商銀行，其在上市首日漲幅達(dá)到25.6%，漲幅位居6只內(nèi)銀股之首。另外，銀行資源的稀缺性將吸引眾多的投資者積極認(rèn)購(gòu)，最終定價(jià)為上限價(jià)格(9.5港元)毫無(wú)懸念，上市后二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其的追捧將助推其價(jià)格維持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。然而，民生銀行H股上市后，發(fā)行價(jià)9.08港元，開盤便破發(fā)，報(bào)9.05港元，下跌0.03港元，跌幅0.33%。開盤后經(jīng)過(guò)快速的上下波動(dòng)后，走勢(shì)逐漸平穩(wěn)，保持低位窄幅震蕩，截止中午收盤，報(bào)8.97港元，下跌1.21%，成交42.56億港元，盤中始終未能回到發(fā)行價(jià)9.08港元，最高價(jià)9.07港元，最低價(jià)8.95港元，振幅1.32%。市場(chǎng)分析民生銀行H股上市首日破發(fā)主要有兩大原因：一是散戶投資者平倉(cāng)、內(nèi)地銀行將再融資預(yù)期等因素壓制了民生銀行H股上市首日的表現(xiàn)；二是在申購(gòu)過(guò)程中被過(guò)度追捧，投機(jī)泡沫過(guò)大，很多散戶在民生銀行H股上市后紛紛套現(xiàn)了手中的持股。同類中資銀行比較

民生銀行的招股上市，將使得在港內(nèi)銀股達(dá)到7家，與其他6家銀行相比，民生銀行是唯一一家民營(yíng)性質(zhì)的銀行，其較低的經(jīng)營(yíng)包袱、靈活的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，其在融資后盈利將獲得穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)。另外，民生銀行H股發(fā)行后，其資本充足率和核心資本充足率都將得以大幅的改善，未來(lái)數(shù)年的發(fā)展將得以穩(wěn)定和保障。（從現(xiàn)在的股價(jià)來(lái)看，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然沒有走出金融危機(jī)影響，民生銀行長(zhǎng)期低于發(fā)行價(jià)，其他銀行也基本一樣。因此這里建議不使用股價(jià)走勢(shì)做比較分析）表3-1：中資銀行上市比較 公司名稱

股票代碼

股價(jià)（港元）

PE（預(yù)測(cè)）

PB（預(yù)測(cè)）

2009.11.13

2009年

2010年

2009年

2010年

工商銀行

01398.HK 6.80

15.56

12.66 2.02 2.29 交通銀行

03328.HK 9.72

14.29

11.42 3.44 3.94 招商銀行

03968.HK

21.55

20.43 15.9 5.17 6.27

中國(guó)銀行

03988.HK 4.83

13.81

11.29 2.00 2.22 建設(shè)銀行

00939.HK 7.13

13.65 11.3 2.26 2.55

中信銀行

00998.HK 6.55

13.34

12.33 2.74 3.12 7

民生銀行

01988.HK 9.5

15.18

12.48 2.94 3.4

資料來(lái)源：彭博預(yù)測(cè)、國(guó)元證券(香港)銀行業(yè)海外上市特點(diǎn)

1、銀行業(yè)融資需求的特點(diǎn)

根據(jù)國(guó)際上基本情況計(jì)算，銀行信貸資產(chǎn)的增速為當(dāng)期GDP增速的2倍左右。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%，那么信貸資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度一般為16%左右。為了滿足這一資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度，資本束縛已成為銀行業(yè)發(fā)展的重要限制因素。銀行業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)重要中介，與其他行業(yè)相比，最能享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的紅利。然而資本稀缺問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)銀行業(yè)享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利以及規(guī)?？焖贁U(kuò)張的一大障礙，這也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)銀行業(yè)的資本補(bǔ)充壓力。

2、銀行業(yè)資本補(bǔ)充途徑 銀行業(yè)資本補(bǔ)充主要通過(guò)三種途徑：IPO、發(fā)行長(zhǎng)期債券補(bǔ)充附屬資本、自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)積累。然而，僅通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不能滿足銀行業(yè)20%資本金增長(zhǎng)的需求。發(fā)行長(zhǎng)期債券也不能滿足銀行業(yè)的核心資本，僅能補(bǔ)充附屬資本，而我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，附屬資本必須與核心資本同比例增長(zhǎng)，且容易受到國(guó)家宏觀政策調(diào)控的影響。因此，越來(lái)越多的國(guó)有大型銀行選擇上市特別是海外上市，并以此為企業(yè)資本補(bǔ)充提供支持。

3、海外上市的優(yōu)勢(shì) 首先，從上市程序和成本來(lái)看，香港上市審批手續(xù)簡(jiǎn)單，效率較高，財(cái)務(wù)成本低，程序規(guī)范，速度快，有的企業(yè)材料準(zhǔn)備的齊全僅需要1-2個(gè)月就可以通過(guò)上市聆訊，靠實(shí)力就可以上市，且通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，部分受市場(chǎng)期待較高的企業(yè)可優(yōu)先上市；而A股的上市程序并不完全體現(xiàn)市場(chǎng)化，其上市審批時(shí)間長(zhǎng)，手續(xù)復(fù)雜，關(guān)系成本高，企業(yè)不一定實(shí)力強(qiáng)就能上市。其次，從集資能力來(lái)看，香港是國(guó)際金融中心和資訊中心，資本市場(chǎng)規(guī)范、成熟；法規(guī)完善，如證券及期貨條例、上市規(guī)則、收購(gòu)合并守則等；不對(duì)股息及任何售股的利潤(rùn)征稅，機(jī)構(gòu)投資者及公眾參與積極性高，交易活躍；不受外匯管制，資金自由流通。再次，從企業(yè)國(guó)際化發(fā)展來(lái)看，香港上市是銀行業(yè)國(guó)際化的重要支持，將令企業(yè)在商業(yè)及金融界備受矚目，提高公司國(guó)際形象，較易獲得合作伙伴的信賴，有助于開拓全球市場(chǎng)、在更高層次上開拓業(yè)務(wù)；可提升品牌知名度和信譽(yù)度；通過(guò)國(guó)際商業(yè)平臺(tái)，確立公司全球思維和國(guó)際視野，吸納一流人才。最后，在香港等地的海外上市可以完善我國(guó)銀行業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，海外證券市場(chǎng)具有上百年的發(fā)展歷史，在具體的制度和法規(guī)上更加健全，投資者也更加成熟理性，這些不同的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)我國(guó)海外上市商業(yè)銀行的公司治理會(huì)產(chǎn)生多方面的影響。良好的公司治理機(jī)制既包括有效的公司內(nèi)部激勵(lì)、約束與制衡機(jī)制，也包括有效的公司外部治理市場(chǎng)，同時(shí)還必須有一套完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)和執(zhí)法系統(tǒng)。很明顯，海外上市為這幾個(gè)方面都能帶來(lái)有利的促進(jìn)作用。