第一篇：同業(yè)借貸：金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要結(jié)點(diǎn)（小編推薦）

筆者所在的中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融中心完成了一個(gè)重大調(diào)研項(xiàng)目“中國(guó)影子銀行研究”。在項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)會(huì)上，與會(huì)專(zhuān)家一致認(rèn)為，銀行同業(yè)借貸已經(jīng)取代銀行理財(cái)產(chǎn)品，成為中國(guó)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要結(jié)點(diǎn)。而最近傳聞即將出臺(tái)的銀監(jiān)會(huì)9號(hào)文，已經(jīng)將銀行間拆借市場(chǎng)與債券市場(chǎng)攪和得“風(fēng)乍起，吹皺一江春水”。因此，本篇專(zhuān)欄將結(jié)合我做課題的感受，談?wù)勚袊?guó)影子銀行體系的興起與變遷。

中國(guó)影子銀行體系的興起，歸根結(jié)底取決于商業(yè)銀行強(qiáng)大的監(jiān)管套利動(dòng)機(jī)，而源頭則來(lái)自中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)與監(jiān)管政策的嬗變。中國(guó)影子銀行體系的蓬勃發(fā)展始于2010年，其背景則是為了抵御美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國(guó)政府出臺(tái)了轟轟烈烈的4萬(wàn)億財(cái)政刺激方案，并輔之以連續(xù)兩年（2009年與2010年）超過(guò)9萬(wàn)億的人民幣信貸。事后來(lái)看，中國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)的反應(yīng)過(guò)頭了。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快觸底反彈，但也相繼出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩、房?jī)r(jià)泡沫與通脹壓力。

因此，從2010年下半年起，中國(guó)政府開(kāi)始收緊宏觀政策與金融監(jiān)管。具體到商業(yè)銀行而言，對(duì)信貸額度、貸存比、風(fēng)險(xiǎn)撥備與準(zhǔn)備金的要求重新變得嚴(yán)格。這就讓商業(yè)銀行處于兩難境地。不收縮貸款吧，將會(huì)面臨銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲處罰，行領(lǐng)導(dǎo)的仕途也將受到影響。收縮貸款吧，由于2009年至2010年的貸款大多數(shù)流向中長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目（尤其是基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)），這些項(xiàng)目需要持續(xù)的信貸支持，否則將會(huì)淪為爛尾工程，這意味著收縮貸款將使得銀行賬面出現(xiàn)大量壞賬，同樣會(huì)遭遇來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力。

咋辦呢？市場(chǎng)的智慧是無(wú)窮的。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的管制主要基于資產(chǎn)負(fù)債表，那么只要把信貸資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，就可以不再受相關(guān)法規(guī)約束。最早的監(jiān)管套利方式是銀信合作，即銀行將自己發(fā)放貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)移給信托公司，讓信托公司代為持有。這樣就降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，使得銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變得更為穩(wěn)健。因此，銀信合作的規(guī)?？焖倥噬?，早在2010年下半年就接近兩萬(wàn)億人民幣。這一快速膨脹的新生事物很快引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)警惕，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行必須把銀信合作的貸款規(guī)?；乇?，造成銀信合作對(duì)商業(yè)銀行的吸引力下降。道高一尺，魔高一丈。商業(yè)銀行很快就通過(guò)開(kāi)發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)加以應(yīng)對(duì)。所謂銀行理財(cái)產(chǎn)品，是指銀行通過(guò)發(fā)行收益率富有吸引力的理財(cái)產(chǎn)品，吸引銀行客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)，將募集的資金投資于更高回報(bào)的資產(chǎn)。如果客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的是非保本型理財(cái)產(chǎn)品，則相關(guān)資金會(huì)由銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)流向表外，這些錢(qián)再次離開(kāi)了監(jiān)管者的視力范圍。錢(qián)去了哪兒呢？這些錢(qián)的很大部分，或者流向了信托公司的受益權(quán)，而信托公司收益權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，仍是銀行授意信托公司提供的貸款；或者流向了城投債，而城投債是銀行過(guò)去的大客戶(hù)地方融資平臺(tái)發(fā)行的債券。這意味著，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，再次突破了銀監(jiān)會(huì)管制，繼續(xù)為地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)企業(yè)源源不斷地提供信貸。

銀行理財(cái)產(chǎn)品在2011年與2012年間出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其管理資產(chǎn)規(guī)模由2009年底的1萬(wàn)億人民幣上升至2012年底的7萬(wàn)億人民幣，2013年6月底進(jìn)一步攀升至9萬(wàn)億人民幣。這一態(tài)勢(shì)再度引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)警惕。2013年3月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)8號(hào)文，重點(diǎn)是對(duì)理財(cái)產(chǎn)品持有的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱(chēng)非標(biāo)資產(chǎn)）進(jìn)行管理，要求商業(yè)銀行理財(cái)資金投資的非標(biāo)資產(chǎn)余額不能超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品余額的35%或者總資產(chǎn)的4%。8號(hào)文的出臺(tái)雖然沒(méi)有限制理財(cái)資金投資城投債，但顯著限制了銀行用理財(cái)資金購(gòu)買(mǎi)信托受益權(quán)，銀信合作再度面臨沖擊。

市場(chǎng)再度進(jìn)行反擊。一方面，諸如銀證合作、銀基合作、銀保合作等新形式層出不窮。這些合作與銀信合作的邏輯基本上相似，信托公司、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司僅提供通道服務(wù)，賺取手續(xù)費(fèi)，而風(fēng)險(xiǎn)最終仍由商業(yè)銀行承擔(dān)。值得注意的是銀證合作發(fā)展的速度極其迅猛，2011年底中國(guó)銀證合作通道業(yè)務(wù)的規(guī)模為2000億元，2012年底已飆升至1.9萬(wàn)億元。

另一方面，2013年以來(lái)，同業(yè)借貸業(yè)務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行的新興主流監(jiān)管套利模式。同業(yè)借貸原本是商業(yè)銀行之間通過(guò)彼此的短期拆借來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性需求的常規(guī)式操作，但在當(dāng)前已經(jīng)淪為一種新的套利工具。讓我們以信托受益權(quán)的購(gòu)入返售為例。在過(guò)去，商業(yè)銀行通過(guò)銀信合作持有的信托受益權(quán)，被視為非標(biāo)資產(chǎn)，將受到8號(hào)文的監(jiān)管。然而，在新的操作模式下，原本是銀行甲持有信托公司A的信托受益權(quán)，現(xiàn)在銀行甲可以將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行乙，同時(shí)承諾半年后購(gòu)回。這一購(gòu)入返售操作，就使得銀行甲原本持有的非標(biāo)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行持有的同業(yè)資產(chǎn)。

一旦風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為同業(yè)資產(chǎn)，則銀行甲需要計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)撥備與占用的資本金都會(huì)顯著下降，這擴(kuò)大了銀行甲的放貸能力。與此同時(shí)，購(gòu)入返售還虛增了銀行甲的存款規(guī)模，幫助后者規(guī)避了貸存比管制。有人問(wèn)，銀行乙怎么辦呢？道理很簡(jiǎn)單，銀行乙可以把自己持有的票據(jù)或信托受益權(quán)，賣(mài)給銀行甲即可。

最近兩年時(shí)間以來(lái)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)逆風(fēng)狂飆。16家上市銀行的同業(yè)資產(chǎn)由2010年底的5萬(wàn)億人民幣躥升至2012年底的11萬(wàn)億人民幣，目前已經(jīng)達(dá)到18萬(wàn)億人民幣。同業(yè)資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重，則由2010年的8%上升至2012年的12%，其中有些股份制銀行已經(jīng)超過(guò)25%。這些同業(yè)業(yè)務(wù)中，隱藏著大量的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，已經(jīng)成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在引爆點(diǎn)。

最近市場(chǎng)傳聞的9號(hào)文，據(jù)說(shuō)將會(huì)對(duì)銀行同業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)厲監(jiān)管，例如將會(huì)禁止兩家銀行之間直接互盤(pán)信貸業(yè)務(wù)，將信貸業(yè)務(wù)偽裝為同業(yè)資產(chǎn)的做法。9號(hào)文預(yù)計(jì)將在明年2月實(shí)施，這究竟會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響，目前還不得而知。

然而，9號(hào)文出臺(tái)之后，商業(yè)銀行的監(jiān)管套利行為就會(huì)停止了嗎？市場(chǎng)與監(jiān)管的博弈，會(huì)不會(huì)向迄今為止的中國(guó)影子銀行發(fā)展史所展示得那樣，按下葫蘆浮起瓢？

（作者：張明）

第二篇：金融同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

【封面報(bào)道】同業(yè)解連環(huán)

財(cái)新網(wǎng)-新世紀(jì)2013-07-30 07:56 我要分享

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[導(dǎo)讀]資產(chǎn)在銀行表內(nèi)表外騰挪，風(fēng)險(xiǎn)未離開(kāi)須臾。同業(yè)業(yè)務(wù)自我救贖之路，必須通過(guò)破除隱性擔(dān)保

【財(cái)新《新世紀(jì)》】（記者 張宇哲 凌華薇 李小曉）僅僅在兩三年間，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)急速膨脹。到2013年一季度末，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模11.6萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比例近13%，為2006年上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模1.6萬(wàn)億元的近10倍。按13%的比例估算，中國(guó)銀行業(yè)整體的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，接近20萬(wàn)億元。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)最初限于商業(yè)銀行之間的拆借，以解決短期流動(dòng)性，這是“同業(yè)”概念的溯源。從2010年以來(lái)，同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸發(fā)生了質(zhì)的變化，發(fā)展成商業(yè)銀行利用同業(yè)拆入資金或吸收理財(cái)資金，擴(kuò)大各種表外資產(chǎn)，幻化出各種各樣的同業(yè)業(yè)務(wù)，科目不斷變化，除了傳統(tǒng)的同業(yè)存放、同業(yè)拆借、同業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，又衍生出同業(yè)代付、同業(yè)償付、買(mǎi)入返售等各種“創(chuàng)新”。

不用糾結(jié)于這些日新月異的新名詞之含義。究其根本，不過(guò)都是銀行信貸資產(chǎn)的出表利器。對(duì)大多數(shù)銀行來(lái)說(shuō)，這是規(guī)避監(jiān)管資本要求、撥備成本、繞開(kāi)存貸比硬杠杠，大幅“節(jié)約監(jiān)管成本”，是不可能不做、不得不做的科目游戲。至于6萬(wàn)億元信托也好，近2萬(wàn)億元證券資管也罷，再或產(chǎn)權(quán)交易所掛牌個(gè)近萬(wàn)億元，都僅僅是過(guò)一下手的通道業(yè)務(wù)，銀行始終是主角。

銀行資產(chǎn)出表，吸納的資金何來(lái)？還是銀行自己。2010年后規(guī)模呈級(jí)數(shù)遞增的銀行理財(cái)產(chǎn)品，截至2013年6月底，已達(dá)9.85萬(wàn)億元，成為承接這些出表信貸的主要買(mǎi)家。

個(gè)案更驚悚。一家貸款規(guī)模僅300多億元的廣西北部灣銀行，資產(chǎn)可以做到1200億元，奧妙就在同業(yè)科目下。這樣長(zhǎng)袖善舞的城商行，已非個(gè)別現(xiàn)象。為了滿(mǎn)足監(jiān)管當(dāng)局對(duì)上市、跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)所規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模要求，一年多花幾千萬(wàn)元成本吹大資產(chǎn)負(fù)債表而已。

被稱(chēng)為“同業(yè)之王”的興業(yè)銀行，則超越了資產(chǎn)出表的初級(jí)階段，進(jìn)入下一重境界。它的同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例是36%，但是來(lái)自同業(yè)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)已經(jīng)占到全部利潤(rùn)的一半。玄機(jī)不玄，興業(yè)銀行搭建銀銀平臺(tái)，左手是中小銀行的理財(cái)或同業(yè)拆借資金，右手提供買(mǎi)入返售的同業(yè)資產(chǎn)，興業(yè)銀行坐收中間業(yè)務(wù)收入。

如果不是存在業(yè)內(nèi)擔(dān)心的隱性擔(dān)保問(wèn)題，興業(yè)銀行表面上幾乎已經(jīng)達(dá)到了西方銀行財(cái)富管理的境界：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

問(wèn)題恰出在隱性擔(dān)保，整個(gè)銀行業(yè)的問(wèn)題，同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)都出在這里： 如果沒(méi)有銀行信用的隱性擔(dān)保，就沒(méi)有剛性?xún)陡兜睦碛?，銀行理財(cái)何以幾年間就蓬勃至10萬(wàn)億元？如果沒(méi)有商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)違規(guī)提供擔(dān)保的“抽屜協(xié)議”，那些地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)投資等信貸政策頻頻限制的項(xiàng)目，如何能被制作成買(mǎi)入返售產(chǎn)品，順利出售給資金泛濫的農(nóng)商行、農(nóng)信社？

資產(chǎn)在銀行體系表內(nèi)表外騰挪，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有離開(kāi)須臾。

從這個(gè)意義上說(shuō)，監(jiān)管失效、風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有分散、甚至那些對(duì)于地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)的限制型的信貸政策，也是失效的。是否構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？觀察者自有答案。

2013年3月，國(guó)務(wù)院副總理馬凱要求央行和銀監(jiān)會(huì)關(guān)注同業(yè)資產(chǎn)和銀行理財(cái)?shù)膯?wèn)題。

監(jiān)管當(dāng)局首先采用總量控制的辦法遏制這一勢(shì)頭。2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布8號(hào)文，要求商業(yè)銀行理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不能超過(guò)25%。有多家銀行同業(yè)業(yè)務(wù)占資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于13%這樣的平均數(shù)，超過(guò)了30%。

2013年6月發(fā)生在銀行間市場(chǎng)所謂的“錢(qián)荒”事件，再度暴露同業(yè)市場(chǎng)資金價(jià)格易大起大落，個(gè)別機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。

此后有消息稱(chēng)，央行正在牽頭銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門(mén)，醞釀出臺(tái)規(guī)范同業(yè)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的針對(duì)性措施，包括可能要求中資銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)“解包還原”，無(wú)論是表內(nèi)投資還是出具的各類(lèi)擔(dān)保，都要按照表內(nèi)的同類(lèi)型業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提撥備；銀行將同業(yè)業(yè)務(wù)審批的權(quán)限，統(tǒng)一上收至總行??

同業(yè)現(xiàn)象已提出抉擇：是讓銀行變幻科目做不規(guī)范的假出表，還是應(yīng)該走標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化之路？國(guó)務(wù)院6月19日的文件提出，信貸資產(chǎn)證券化要常態(tài)化，已經(jīng)作出了回答。

銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)透露，監(jiān)管當(dāng)局正在擬定信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化的有關(guān)政策，很快出臺(tái)，這將成為銀行的一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，未來(lái)不再受試點(diǎn)的額度限制。目前還需一事一批，將來(lái)審批方式有望變成資格審批。

與監(jiān)管賽跑

幾乎每出臺(tái)一個(gè)監(jiān)管政策，都使得銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速受到一定影響，但幾個(gè)月后，又會(huì)再度擴(kuò)張 同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)之間，最初僅限于銀行間的短期資金拆借。從上個(gè)世紀(jì)90年代后期開(kāi)始，從銀行對(duì)證券機(jī)構(gòu)資金的托管起步，同業(yè)范圍已從銀行擴(kuò)展到信托、證券、基金、租賃、財(cái)務(wù)公司等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，橫跨信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

自2009年以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性寬松，而信貸額度管制相對(duì)嚴(yán)格，資金大量配置在資金業(yè)務(wù)上，疊加同業(yè)業(yè)務(wù)的持續(xù)創(chuàng)新，商業(yè)銀行已相繼在總行層面成立了同業(yè)部門(mén)，近年同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷膨脹，同業(yè)業(yè)務(wù)量、收入、利潤(rùn)等，在商業(yè)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比和貢獻(xiàn)明顯提高。

“2008年‘4萬(wàn)億’經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后的中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模暴增，造成銀行業(yè)對(duì)資本金的嚴(yán)重饑渴，各種表外融資手段層出不窮，銀行沒(méi)有正規(guī)的資產(chǎn)出表的渠道，創(chuàng)新只能?chē)@著表內(nèi)資產(chǎn)搬表外?！币晃汇y行人士說(shuō)，這些“創(chuàng)新”的實(shí)質(zhì)仍是銀行突破存貸比限制、節(jié)約風(fēng)險(xiǎn)資本、表內(nèi)資產(chǎn)表外化。

2010年、2011年，由于融資類(lèi)銀信合作、票據(jù)貼現(xiàn)等“繞規(guī)?！钡氖侄蜗嗬^監(jiān)管限制，同業(yè)代付成為資產(chǎn)出表的主要操作模式，尤其被中小銀行廣泛采用，至2012年更迅猛擴(kuò)張。

同業(yè)代付業(yè)務(wù)是指委托行根據(jù)其客戶(hù)的申請(qǐng)，以自身的名義委托他行提供融資，他行在規(guī)定的對(duì)外付款日根據(jù)委托行的指示先行將款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至委托行賬戶(hù)上，委托行在約定還款日償還他行代付款項(xiàng)本息。

在2012年4月銀監(jiān)會(huì)發(fā)文規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)之前，同業(yè)代付規(guī)模已超過(guò)1萬(wàn)億元，自監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求同業(yè)代付入表、納入客戶(hù)統(tǒng)一授信管理后，同業(yè)代付業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮。此后銀行開(kāi)始大量運(yùn)用買(mǎi)入返售科目。

信托受益權(quán)的買(mǎi)入返售快速增長(zhǎng)，主要始于2011年下半年。這是因?yàn)?011年7月銀監(jiān)會(huì)禁止銀行理財(cái)產(chǎn)品投向委托貸款、信托轉(zhuǎn)讓、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、票據(jù)資產(chǎn)等，要求銀行理財(cái)資金通過(guò)信托發(fā)放的信托貸款、受讓信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)三項(xiàng)于2011年底前轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照規(guī)定計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提撥備。

2013年3月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)8號(hào)文規(guī)范銀行理財(cái)?shù)谋硗夥菢?biāo)資產(chǎn)，但很快，銀行同業(yè)資金以單一信托購(gòu)買(mǎi)信托收益權(quán)規(guī)模大漲。

買(mǎi)入返售機(jī)器

買(mǎi)入返售的金融資產(chǎn)，可以是債券、票據(jù)、信貸資產(chǎn)、應(yīng)收租賃款和信托受益權(quán)等，什么都可以 買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，創(chuàng)新始于被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“同業(yè)之王”的興業(yè)銀行。

興業(yè)銀行2012年買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)7927.97億元，其中一半買(mǎi)入信托受益權(quán)，有3947億元。同年，同業(yè)業(yè)務(wù)增速更高的民生銀行、平安銀行，買(mǎi)入信托受益權(quán)也分別達(dá)到967.7億元和969.68億元。

2012年底，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.17萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)36%，在16家上市銀行中高居榜首。其同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)基本等同于貸款規(guī)模；同業(yè)利息收入最大，占公司全部利息收入的比重達(dá)38%，已經(jīng)接近貸款對(duì)利息收入的貢獻(xiàn)。

同業(yè)買(mǎi)入返售，其本質(zhì)與逆回購(gòu)無(wú)異，是協(xié)議約定先買(mǎi)入，到期再按固定價(jià)格返售，實(shí)際是資金融出的過(guò)程。買(mǎi)入返售一般放在應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資，或可供出售類(lèi)資產(chǎn)科目中。買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)配置范圍，包括債券、票據(jù)、信貸資產(chǎn)、應(yīng)收租賃款和信托受益權(quán)等，什么都可以，期限較短，二年以下、一年期限為主。正常情況下，一般同業(yè)市場(chǎng)的利率在4.5%-5%，銀行理財(cái)?shù)某杀疽苍谶@個(gè)范圍內(nèi)；銀行出表信貸的收益6.5%左右，信托融資成本在7%-8%之內(nèi)，此外，信托或券商資管，收千分之一到千分之二的通道費(fèi)。

與債券相比，買(mǎi)入返售產(chǎn)品與理財(cái)產(chǎn)品的期限更為匹配，更加靈活。當(dāng)然，比起要公布資產(chǎn)負(fù)債表，要經(jīng)過(guò)一系列審核程序和達(dá)到發(fā)行條件的債券產(chǎn)品而言，買(mǎi)入返售的標(biāo)的更容易暗箱操作，也蘊(yùn)含更高風(fēng)險(xiǎn)。

招商證券研報(bào)顯示，從上市銀行同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2012年買(mǎi)入返售資產(chǎn)占同業(yè)資產(chǎn)比例達(dá)45%，且呈逐年上升趨勢(shì)。其中，國(guó)有商業(yè)銀行（除農(nóng)行）同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，存放同業(yè)占比（即拆出資金）較高，而股份制銀行中買(mǎi)入返售資產(chǎn)占比較高。

今年6月，巴克萊對(duì)民生銀行和興業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)作出警示，指出其在利用信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（票據(jù)和信托受益權(quán)）的買(mǎi)入返售和賣(mài)出回購(gòu)打擦邊球，而這些資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)，要遠(yuǎn)高于以債券為標(biāo)的的逆回購(gòu)和回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

從今年的信托資產(chǎn)規(guī)模排名來(lái)看，去年位于前三甲的外貿(mào)信托和平安信托已經(jīng)出局，取而代之的，是來(lái)自“銀行系”的建信信托和興業(yè)信托，兩者分別為建行、興業(yè)銀行的控股子公司。興業(yè)信托2011年被興業(yè)銀行收購(gòu)后更為現(xiàn)名，2012年底的總資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)了5000億元。

業(yè)內(nèi)人士透露，這兩家信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模激增的主要原因，即信托受益權(quán)這類(lèi)通道業(yè)務(wù)的猛漲。比如，有企業(yè)拿不到銀行貸款，興業(yè)銀行可以通過(guò)其下屬興業(yè)信托給它發(fā)個(gè)信托貸款，資金也可能由其他銀行提供，做成信托收益權(quán)的買(mǎi)入返售，通過(guò)興業(yè)銀行打造的同業(yè)“銀銀平臺(tái)”賣(mài)給其他銀行，興業(yè)銀行坐收中間業(yè)務(wù)費(fèi)。

票據(jù)為王

大行和中小銀行之間的合作方式主要是“大行簽票-中小銀行貼現(xiàn)-轉(zhuǎn)貼現(xiàn)給大行”，票據(jù)買(mǎi)入返售，實(shí)質(zhì)上是變相將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為同業(yè)資產(chǎn)

與興業(yè)銀行主要做同業(yè)業(yè)務(wù)中的信托受益權(quán)買(mǎi)入返售不同，民生銀行主要搶占了貼現(xiàn)票據(jù)買(mǎi)入返售。票據(jù)常用于貿(mào)易結(jié)算。當(dāng)企業(yè)貿(mào)易背景得到銀行認(rèn)可后，支付20%-100%的保證金，銀行便為票據(jù)簽署付款承諾，即為銀行承兌匯票，期限一般在30天至180天。票據(jù)買(mǎi)入返售是指，開(kāi)票行將票據(jù)權(quán)利賣(mài)給另一家銀行獲得貼現(xiàn)資金，并在票面到期日之前的某個(gè)日期重新將票據(jù)買(mǎi)回。

某大行計(jì)財(cái)部人士表示，大中型商業(yè)銀行作為開(kāi)具承兌匯票的簽發(fā)行，開(kāi)具承兌匯票并不納入信貸規(guī)模，然而一旦貼現(xiàn)，就要納入信貸規(guī)模，屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)，同時(shí)受到存貸比的限制。于是，包括民生銀行在內(nèi)的一些股份制銀行便和大行形成了“默契”，通過(guò)票據(jù)買(mǎi)入返售幫大行削減信貸規(guī)模。

據(jù)財(cái)新記者了解，大行和中小銀行之間的合作方式主要是“大行簽票-中小銀行貼現(xiàn)-轉(zhuǎn)貼現(xiàn)給大行”，即大銀行賺取利息和保證金后，為了削減信貸規(guī)模將票據(jù)轉(zhuǎn)賣(mài)給中小銀行，之后大銀行會(huì)從中小銀行手中逆回購(gòu)買(mǎi)入票據(jù)，將這筆交易計(jì)入買(mǎi)入返售科目下，同樣不計(jì)入信貸規(guī)模。

在票據(jù)市場(chǎng)上，可以看到票據(jù)買(mǎi)入返售和賣(mài)出回購(gòu)的兩個(gè)交易對(duì)手方群體，一個(gè)是股份制銀行以此幫大行削減信貸規(guī)模，另一個(gè)是農(nóng)信社、農(nóng)商行等資金相對(duì)充裕的中小金融機(jī)構(gòu)，以此幫城商行削減信貸規(guī)模。

民生銀行成為銀行界的票據(jù)大戶(hù)。2012年末，民生銀行同業(yè)生息資產(chǎn)規(guī)模為10489億元，其中買(mǎi)入返售票據(jù)資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)近于翻4倍，達(dá)376%，余額達(dá)6168億元，占比高達(dá)84%。2012年公司買(mǎi)賣(mài)票據(jù)價(jià)差收入為42.24億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)占比達(dá)4.1%。

民生銀行行長(zhǎng)洪崎告訴財(cái)新記者，對(duì)買(mǎi)入返售的貼現(xiàn)行而言，并不存在風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀兙驼莆找粭l，票據(jù)是大行出的。我們有同業(yè)之間的評(píng)審，誰(shuí)的票可以接，接多少，都有量化標(biāo)準(zhǔn)。”

對(duì)于民生銀行和大行之間的票據(jù)業(yè)務(wù)，洪崎解讀道：“對(duì)大行來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)中把散在外面的票據(jù)收回來(lái)是一件比較麻煩的事，我們給這些票據(jù)做托收，最后幾天都集中到我這里，我?guī)退麄儍陡逗?，再交給他們。等于是我們不怕麻煩，愿意幫大行做他們最后兩天不愿意做的事情。通常從收到還，也就是三五天的事情?！?/p>

中信證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2012年上市銀行年報(bào)顯示，全行業(yè)票據(jù)買(mǎi)入返售規(guī)模 2.4萬(wàn)億元，較2011年翻倍增長(zhǎng)，尤其是中小型銀行增長(zhǎng)較快。過(guò)去幾年，銀行票據(jù)承兌量已從季均約2萬(wàn)億元的規(guī)模飆升至4萬(wàn)億元。

國(guó)信證券邵子欽認(rèn)為，目前票據(jù)買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)雖然形式上屬于同業(yè)業(yè)務(wù)，但實(shí)質(zhì)上是變相將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為同業(yè)資產(chǎn)，是曲線(xiàn)滿(mǎn)足企業(yè)客戶(hù)融資需求的一種手段?！皳Q句話(huà)說(shuō)，只要存在需求，那么即使不通過(guò)票據(jù)，也會(huì)有其他的同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債形式滿(mǎn)足需求?！?國(guó)都證券銀行業(yè)分析師鄧婷則認(rèn)為，和興業(yè)銀行主要做的買(mǎi)入返售的信托收益權(quán)相比，民生銀行的票據(jù)買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小。興業(yè)銀行信托收益權(quán)平均久期有九個(gè)月，票據(jù)的久期則比較短，因此民生銀行的流動(dòng)性更好，其負(fù)債和資產(chǎn)都能較快重置。

資金提供者

近年來(lái)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)十分激進(jìn)，成為購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品、購(gòu)入同業(yè)返售資產(chǎn)的重要金主

一般認(rèn)為，國(guó)有大行由于資金實(shí)力雄厚，往往是同業(yè)市場(chǎng)的資金凈借出方，而其他銀行是凈借入方。但近年來(lái)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)也十分激進(jìn)，成為重要的資金拆出方。

全國(guó)農(nóng)信社機(jī)構(gòu)（包括農(nóng)商行、農(nóng)合行）共約2300家，其中農(nóng)信社1858 家、農(nóng)商行247家、農(nóng)合行173家。各省市級(jí)農(nóng)信社平均貸存比約在60%-70%之間，多數(shù)農(nóng)信社貸存比不到50%。與郵儲(chǔ)銀行一樣，在商業(yè)銀行因?yàn)橘J存比紅線(xiàn)而焦頭爛額之時(shí)，農(nóng)信社長(zhǎng)期苦惱的是如何實(shí)現(xiàn)資金有效運(yùn)用，提升業(yè)績(jī)。

重慶農(nóng)商行人士向財(cái)新記者透露，“6月很多銀行鬧‘錢(qián)荒’，我們銀行沒(méi)有。那時(shí)招商銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率很高，曾找我們拆借資金?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，全國(guó)各類(lèi)農(nóng)信類(lèi)機(jī)構(gòu)存款余額約12萬(wàn)億元，貸款余額約8萬(wàn)億元。除了上繳準(zhǔn)備金1萬(wàn)多億元，還有兩三萬(wàn)億元的資金運(yùn)用空間，投向包括同業(yè)存款、票據(jù)、債券等，而其可以投資的債券不過(guò)萬(wàn)億元。為了獲得相對(duì)高的收益，票據(jù)、銀行理財(cái)產(chǎn)品，都成為農(nóng)信社的主要渠道。由于能力有限，一些農(nóng)信社出現(xiàn)了資金市場(chǎng)部整體外包的現(xiàn)象。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，興業(yè)銀行 “銀銀平臺(tái)”上，合作的小銀行有幾百家，其中農(nóng)信社最多。

興業(yè)銀行自2007年搭建的“銀銀平臺(tái)”，為小銀行包括城商行、農(nóng)信社提供全方位金融服務(wù)，包括同業(yè)往來(lái)業(yè)務(wù)、代理各項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品、承擔(dān)IT承包業(yè)務(wù)等。初期以清算服務(wù)為主，近年來(lái)更多資金交易乃至資產(chǎn)配置。這些小機(jī)構(gòu)把錢(qián)放在央行作為超額準(zhǔn)備金利率很低，只有0.64%，而作為同業(yè)存款存放在興業(yè)銀行，利率可達(dá)2%-3%，如果買(mǎi)入返售信托受益權(quán)，則收益更高。

據(jù)財(cái)新記者了解，山西臨汾堯都農(nóng)商行也在嘗試“銀銀平臺(tái)”模式，冠之以“農(nóng)信同業(yè)理財(cái)”，主要面向山西省的農(nóng)信社，提供堯都農(nóng)商行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。堯都農(nóng)商行集中資金之后委托給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資管部門(mén)，投資方向分兩類(lèi)，一類(lèi)是標(biāo)準(zhǔn)化的債券、貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)品；另一類(lèi)是全國(guó)范圍內(nèi)高收益的非標(biāo)資產(chǎn)。

知情人透露，運(yùn)行不到一年，堯都農(nóng)商行同業(yè)資產(chǎn)余額已達(dá)100億元，占其總資產(chǎn)三分之一強(qiáng)。堯都農(nóng)商行是山西省內(nèi)惟一一家監(jiān)管評(píng)級(jí)達(dá)到二級(jí)的農(nóng)信社，市場(chǎng)份額在當(dāng)?shù)卣?0%，遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)氐慕ㄐ?、工行?/p>

中小農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)已成為銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)排查的重點(diǎn)。

2011年6月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了197號(hào)文（《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》），其叫停與農(nóng)信社雙買(mǎi)斷的違規(guī)票據(jù)會(huì)計(jì)處理業(yè)務(wù)由于農(nóng)信社監(jiān)管和審計(jì)不嚴(yán)格，往往將“信貸類(lèi)票據(jù)資產(chǎn)”和“拆借類(lèi)票據(jù)業(yè)務(wù)”統(tǒng)一記賬，導(dǎo)致這一部分資金不計(jì)入“信貸”而計(jì)入“同業(yè)”，將信貸轉(zhuǎn)移至同業(yè)項(xiàng)下，規(guī)避監(jiān)管。

2013年5月，遼寧、吉林、黑龍江、山東等省份部分農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行不顧監(jiān)管部門(mén)三令五申，違規(guī)開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會(huì)再次下發(fā)135號(hào)文排查，檢查其是否通過(guò)復(fù)雜合同安排為其他銀行騰挪和隱瞞自身信貸規(guī)模。

據(jù)平安證券估算，2012年以來(lái)，銀行買(mǎi)入返售同業(yè)科目中可能通過(guò)票據(jù)回購(gòu)業(yè)務(wù)隱匿的信貸規(guī)模，已經(jīng)從2011年農(nóng)信社違規(guī)業(yè)務(wù)監(jiān)管之后的3000億元，再次回升到2012年底的1.2萬(wàn)億元。

城商行魔術(shù)

通過(guò)票據(jù)買(mǎi)入返售做大資產(chǎn)規(guī)模，是一些城商行做大資產(chǎn)規(guī)模的“會(huì)計(jì)魔術(shù)”

如果說(shuō)上市銀行做大同業(yè)表外業(yè)務(wù)是受資本市場(chǎng)壓力，做大中間業(yè)務(wù)收入，規(guī)避資本金等監(jiān)管約束；備戰(zhàn)IPO的城商行，則為了符合上市標(biāo)準(zhǔn)，借同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。特別是來(lái)自中西部地區(qū)的城商行，在過(guò)去的一年中表現(xiàn)驚人。

城商行擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的手段通常有三種：增加貸款、增加異地支行、同業(yè)業(yè)務(wù)。前兩者太難，后者則相對(duì)容易，即通過(guò)發(fā)行銀行理財(cái)資金或拆入同業(yè)市場(chǎng)的短期資金，以“買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)”的形式，做大資產(chǎn)規(guī)模。

2012年，在A股低迷、房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，多數(shù)城商行的理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售異?；鸨?，其收益率要比市場(chǎng)平均高出0.4%-0.6%。在個(gè)別地區(qū)，城商行理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)量超過(guò)了當(dāng)?shù)氐墓煞葜沏y行。以財(cái)新記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，78家城商行中，同業(yè)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的占比超過(guò)30%的有9家，分別是瀘州市商業(yè)銀行、廣西北部灣銀行、廈門(mén)銀行、蘇州銀行、南充銀行、廣東南粵銀行、華融湘江銀行、邯鄲銀行、浙江稠州商業(yè)銀行；同業(yè)資產(chǎn)占比超過(guò)20%的則達(dá)30家，絕大多數(shù)都提出了擬上市計(jì)劃。

排名前三的瀘州市商業(yè)銀行、廣西北部灣銀行、廈門(mén)銀行，同業(yè)資產(chǎn)占比分別高達(dá)到56.81%、49.38%和39.35%，遠(yuǎn)高于上市銀行同業(yè)占總資產(chǎn)比例最高的興業(yè)銀行。

139家城商行中，總資產(chǎn)超過(guò)千億元的達(dá)24家。很難想象，其中包括2008年成立的廣西北部灣銀行。北部灣銀行2008年的總資產(chǎn)僅為160.67億元，同業(yè)資產(chǎn)合計(jì)為5.62億元，占比僅3.5%；到2012年底，該行總資產(chǎn)達(dá)1217.16億元，快速增長(zhǎng)的同業(yè)資產(chǎn)占到一半，達(dá)600.97億元，其中買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)為457.64億元。

2012年7月聯(lián)合資信評(píng)估報(bào)告顯示，北部灣銀行同業(yè)資產(chǎn)主要是買(mǎi)入返售金融票據(jù)，同業(yè)客戶(hù)主要為農(nóng)村信用合作聯(lián)社和城市商業(yè)銀行；同業(yè)負(fù)債余額583.25億元，占負(fù)債總額的54.81%，其中賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)為大頭，達(dá)到503.12億元。

如果要看傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)，北部灣銀行2012年發(fā)放貸款及墊款僅350.14億元，存款余額僅365.37億元。據(jù)知情者透露，北部灣銀行同業(yè)資產(chǎn)猛增的原因之一是其激勵(lì)機(jī)制靈活，給金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)是利潤(rùn)提成5%，而業(yè)內(nèi)慣例是1%。

“2011年，廣西北部灣銀行計(jì)劃在兩年內(nèi)即2013年實(shí)現(xiàn)A+H股上市?！币晃唤咏鼜V西北部灣銀行的人士稱(chēng)。根據(jù)此前監(jiān)管掌握的標(biāo)準(zhǔn)，城商行總資產(chǎn)要超過(guò)700億元方可提出上市申請(qǐng)。而異地開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)等，也大多以資產(chǎn)規(guī)模為限設(shè)定門(mén)檻。

抽屜協(xié)議

“不出事的話(huà)，誰(shuí)也不會(huì)拿出來(lái)。”這樣的隱性擔(dān)保有多大規(guī)模，恰是業(yè)內(nèi)最關(guān)心的要害

無(wú)論是信托收益權(quán)還是票據(jù)的買(mǎi)入返售，都暗含了一個(gè)重要環(huán)節(jié)銀行擔(dān)保，否則并無(wú)可能做得如此轟轟烈烈。

申萬(wàn)研報(bào)認(rèn)為，計(jì)入同業(yè)項(xiàng)下的資產(chǎn)，由于被認(rèn)定為對(duì)手方為銀行信譽(yù)，因此不用計(jì)提“風(fēng)險(xiǎn)減值準(zhǔn)備”，但實(shí)際上，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)多數(shù)為信貸類(lèi)資產(chǎn)，且通常為資質(zhì)較差無(wú)法通過(guò)正規(guī)渠道申請(qǐng)到貸款的企業(yè)，潛在風(fēng)險(xiǎn)更高。

那為什么還能做得起來(lái)？因?yàn)橛谐閷蠀f(xié)議，隱性擔(dān)保。

當(dāng)各地分行或支行開(kāi)展同業(yè)信托收益權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)，為了解除對(duì)方銀行的擔(dān)憂(yōu)，會(huì)提供一個(gè)密封好的信封，里面裝有分支行提供的承諾函，對(duì)方收到后放進(jìn)保險(xiǎn)箱，“不出事的話(huà)，誰(shuí)也不會(huì)拿出來(lái)，這就是抽屜協(xié)議?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士透露。

這樣的承諾函，實(shí)質(zhì)是擔(dān)保性質(zhì)，或是一份有瑕疵的擔(dān)保。因?yàn)橐坏┻@個(gè)信托受益權(quán)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，銀行到底承擔(dān)什么責(zé)任，會(huì)存在法律糾紛。

總行是否給予分支行必要的授權(quán)，提供這樣的承諾函？一位股份制銀行人士證實(shí)了現(xiàn)實(shí)中存在上述做法，但并不愿透露是否總行出具了授權(quán)。如果分支機(jī)構(gòu)沒(méi)有得到總行的授權(quán)，意味著這樣的承諾函在法律上是無(wú)效的，因?yàn)榉中胁⒎嵌?jí)法人。但是，如果總行給予了授權(quán)，這樣的擔(dān)保勢(shì)必要計(jì)入銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本。

如果沒(méi)有授權(quán)，這就是一種隱性擔(dān)保，脫離了總行的監(jiān)控，也沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本的約束。這樣的隱性擔(dān)保規(guī)模到底有多大，恰是業(yè)內(nèi)人士最擔(dān)心的。

一家股份制銀行人士透露，銀行同業(yè)買(mǎi)入返售的暗?，F(xiàn)象很普遍，很多分行、支行都在這么做；總行是在內(nèi)部審計(jì)之后，詫異地發(fā)現(xiàn)：“怎么還有這么大一塊資產(chǎn)！”

另一位較大規(guī)模城商行的人士則透露，當(dāng)時(shí)行內(nèi)做了評(píng)估，認(rèn)為法律風(fēng)險(xiǎn)很大，最后決定不參與交易。如果買(mǎi)入行接受了這種“抽屜協(xié)議”，說(shuō)明自身風(fēng)控不嚴(yán)，也說(shuō)明雙方其實(shí)達(dá)成了心知肚明的默契。一旦發(fā)生個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，提供承諾函的一方息事寧人認(rèn)賠的可能性比較大。如果風(fēng)險(xiǎn)超出了可承受的范圍，也可能將分支機(jī)構(gòu)人員以違規(guī)操作為由，一開(kāi)了事。

北部灣銀行管理層就在年報(bào)中認(rèn)為，買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)較小。但聯(lián)合資信評(píng)估公司發(fā)布的評(píng)級(jí)報(bào)告稱(chēng)，北部灣銀行由于同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債占比比較大，該類(lèi)負(fù)債波動(dòng)性較大，穩(wěn)定性下降。監(jiān)管風(fēng)向

“今年試行的新的商業(yè)銀行資本管理辦法，已經(jīng)提高了同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)撥備，再提高不太可能” “商業(yè)銀行的同業(yè)科目太多太復(fù)雜了?！币晃唤鹑跈C(jī)構(gòu)人士表示對(duì)此嘆為觀止。申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師趙博文認(rèn)為，巴塞爾協(xié)議對(duì)同業(yè)科目定義就較為寬泛。

相比于貸款業(yè)務(wù)，監(jiān)管政策對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)相對(duì)寬松，比如對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重系數(shù)僅為25%。同業(yè)業(yè)務(wù)中，即使資金的實(shí)質(zhì)用途與貸款相同，不受存貸比約束，無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金，對(duì)同業(yè)資產(chǎn)也不必計(jì)提撥備等。

貸款的行業(yè)投向面臨嚴(yán)格的監(jiān)管約束，同業(yè)資產(chǎn)的投向則靈活得多、長(zhǎng)期的地方融資平臺(tái)、地產(chǎn)項(xiàng)目，可以投向一切正規(guī)渠道很難獲得銀行貸款支持的項(xiàng)目。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，銀監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)資本要求，以控制同業(yè)資產(chǎn)的杠桿率。但銀監(jiān)會(huì)人士稱(chēng)，“今年試行的新的商業(yè)銀行資本管理辦法，已經(jīng)提高了同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)撥備，再提高不太可能；而降低杠桿率，更多是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題?！?/p>

今年開(kāi)始實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，調(diào)高了商業(yè)銀行對(duì)其他商業(yè)銀行的債權(quán)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，三個(gè)月期限之內(nèi)和三個(gè)月期限以上的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分別從此前的0、20%，分別提高到20%、25%。

此外，雖然部分同業(yè)存款被納入M2，但并未納入貸存比考核，因此不必上繳存款準(zhǔn)備金，未來(lái)如果這部分被納入M2的同業(yè)存款，計(jì)入貸存比考核，則可能會(huì)相應(yīng)上繳存款準(zhǔn)備金。

中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，應(yīng)細(xì)分同業(yè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)類(lèi)型，20%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重并不能反映不同性質(zhì)同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，比如同業(yè)存放與買(mǎi)入返售的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，應(yīng)厘清哪些業(yè)務(wù)是銀行之間正常的頭寸劃撥，哪些則是對(duì)接了“非標(biāo)”資產(chǎn)。

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)也應(yīng)視同貸款全額提足風(fēng)險(xiǎn)資本。

2011年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)及票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行了多次監(jiān)管，先后發(fā)布197號(hào)文、201號(hào)文、286號(hào)文、206號(hào)文。幾乎每出臺(tái)一項(xiàng)監(jiān)管政策，都使得銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速受到一定影響，但幾個(gè)月后，又會(huì)再度以一個(gè)新的名義擴(kuò)張?！斑@和堰塞湖一樣，不能只堵不疏導(dǎo)。銀行有風(fēng)險(xiǎn)管理、調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表的需要、平衡風(fēng)險(xiǎn)集中度的需要。”央行人士稱(chēng)，走標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)證券化之路是必然選擇。

這就不難理解，近日銀監(jiān)會(huì)主席尚福林向他曾就職的證監(jiān)會(huì)發(fā)出邀請(qǐng)：歡迎證券公司來(lái)幫助商業(yè)銀行做信貸資產(chǎn)證券化。希望借券商之手，幫助銀行真正把風(fēng)險(xiǎn)分散出去。尚福林在2011年10月前擔(dān)任了十年證監(jiān)會(huì)主席，期間從未對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化松口。

風(fēng)險(xiǎn)不怕，不良資產(chǎn)也沒(méi)有關(guān)系，關(guān)鍵在于定價(jià)是否合理，支持定價(jià)的整個(gè)交易體系、信息披露能否足夠公平透明。這是資產(chǎn)證券化制度在英美資本市場(chǎng)推出的初衷。中國(guó)離這套體系太遠(yuǎn)，摸到了皮毛而未取其精髓。資產(chǎn)證券化一輪又一輪的試點(diǎn)，謹(jǐn)小慎微，但最關(guān)鍵的制度建設(shè)，還需要盡快提上日程。

本刊見(jiàn)習(xí)記者吳紅毓然、實(shí)習(xí)記者林姝婷對(duì)此文亦有貢獻(xiàn) 金融同業(yè)業(yè)務(wù)有哪些？

負(fù)債業(yè)務(wù)：同業(yè)存放、同業(yè)拆入、信貸資產(chǎn)賣(mài)出回購(gòu)、票據(jù)轉(zhuǎn)出 資產(chǎn)業(yè)務(wù)：存放同業(yè)、同業(yè)拆出、信貸資產(chǎn)買(mǎi)入返售、票據(jù)轉(zhuǎn)入

中間業(yè)務(wù)：基金、年金等托管、代理清算、代理開(kāi)票、代開(kāi)信用證、第三方存管、代理基金、代理保險(xiǎn)、代理信托理財(cái)、代理債券買(mǎi)賣(mài)、代理金融機(jī)構(gòu)發(fā)債等

資料來(lái)源：財(cái)新記者采訪整理

第三篇：金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患何在

金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患何在

盡管我國(guó)尚無(wú)嚴(yán)重?fù)p害金融體系功能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件，但對(duì)于可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患必須重視。

全國(guó)金融工作會(huì)議于7月14、15日召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)金融安全，對(duì)金融監(jiān)管做了頂層設(shè)計(jì)。上次金融工作會(huì)議以來(lái)，隨著我國(guó)金融行業(yè)的改革發(fā)展，一些潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患已經(jīng)對(duì)金融進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成阻礙。

盡管我國(guó)尚無(wú)嚴(yán)重?fù)p害金融體系功能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，但對(duì)于可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患必須要足夠重視。

當(dāng)前，我國(guó)金融體系主要面臨四方面風(fēng)險(xiǎn)隱患：一是信貸迅速擴(kuò)張對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響；二是表外風(fēng)險(xiǎn)敞口上升和銀行部門(mén)之外貸款的增加；三是房地產(chǎn)價(jià)格水平相對(duì)較高；四是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式導(dǎo)致的失衡加劇。從上一次全國(guó)金融工作會(huì)議至今，這四方面風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除，在某些方面還有一定發(fā)展。

信貸質(zhì)量與盈利能力“雙降”

2012年以來(lái)，我國(guó)銀行各類(lèi)銀行不良貸款率逐步上升，在2013年后更為明顯。其中，農(nóng)商行相對(duì)最高，外資銀行相對(duì)最低且最早出現(xiàn)下降；國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行的不良率則交錯(cuò)上升。

與此相對(duì)應(yīng)的，是商業(yè)銀行體系撥備覆蓋率的下降，其貸款損失準(zhǔn)備增速在2012-2013年間大幅下滑，撥備覆蓋率隨后大跌100個(gè)百分點(diǎn)，2016年后穩(wěn)定在170%的水平。

從銀行類(lèi)別看，盡管處于下行之中，城商行的撥備覆蓋率2014年后卻持續(xù)高于其他內(nèi)資銀行，外資銀行則在2016年率先回升、達(dá)到了2014年以來(lái)的高值。農(nóng)商行、股份制銀行、大型商業(yè)銀行的撥備覆蓋率則依次遞減。這一方面是不良率的反映，另一方面也體現(xiàn)出不同金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好――農(nóng)商行不良率較高但撥備覆蓋率也較高，由于資金來(lái)源有限，使得農(nóng)商行比其他銀行有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好以追求較高收益，同時(shí)為了保障經(jīng)營(yíng)安全，又計(jì)提了更多的壞賬準(zhǔn)備。

有悖于“高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益”的直觀認(rèn)識(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)上升之時(shí)，2012年以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行總體盈利能力卻出現(xiàn)下滑。

2012年后，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速明顯下滑，2015年后稍有企穩(wěn)。除了壞賬所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)損失，宏觀經(jīng)濟(jì)下行使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，致使銀行盈利能力下跌并制約了銀行內(nèi)源資本增長(zhǎng)，削弱了銀行體系自主抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。由此，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力雙降，增加了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，影子銀行正在快速發(fā)展。包括理財(cái)產(chǎn)品、信托貸款、融資性擔(dān)保公司等業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)，對(duì)銀行的信用中介功能產(chǎn)生了不同程度的替代，導(dǎo)致“金融脫媒”。2012年后，影子銀行融資占同期社融的累計(jì)比重最高接近40%，2017年初該比重又出現(xiàn)大幅度躍升。

理論上，影子銀行具有順周期性，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)擴(kuò)張、衰退時(shí)收縮，并加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，易引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

由于影子銀行業(yè)務(wù)本身就能夠規(guī)避監(jiān)管，所受約束較少，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)容易加劇經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，推高資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫；經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，影子銀行融資收縮，又容易加速資產(chǎn)價(jià)格下跌，促使抵押價(jià)值不足和違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，將對(duì)逆周期的貨幣政策和金融監(jiān)管產(chǎn)生沖擊。

銀行房貸憂(yōu)慮

土地價(jià)格上漲是房地產(chǎn)價(jià)格上漲的重要推動(dòng)因素，也促使開(kāi)發(fā)商的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增加。

需求上，住房購(gòu)置價(jià)格高企增加了購(gòu)房者的抵押貸款額和債務(wù)負(fù)擔(dān)。若房地產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)而過(guò)快下降，抵押價(jià)值不足則或?qū)е路抠J違約和銀行壞賬損失，地產(chǎn)商銷(xiāo)售收入下滑也增加了開(kāi)發(fā)貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)。貸款行變現(xiàn)抵押資產(chǎn)又會(huì)造成房?jī)r(jià)進(jìn)一步下行，出現(xiàn)“泡沫破滅-債務(wù)違約”的惡性循環(huán)。

2015-2016年我國(guó)房?jī)r(jià)較快上漲，對(duì)應(yīng)著同期居民戶(hù)中長(zhǎng)期貸款占新增貸款比重大幅上升，說(shuō)明居民借貸買(mǎi)房成為這一期間信貸投放的主要部分。由此，銀行體系受房地產(chǎn)泡沫破滅的潛在損失增加了，而同期居民債務(wù)負(fù)擔(dān)加重又提高了房?jī)r(jià)下跌時(shí)抵押貸款違約的可能性。

隨著房?jī)r(jià)飆升和居民房貸增長(zhǎng)，居民部門(mén)的新增中長(zhǎng)期貸款相對(duì)可支配收入的占比大幅上升，說(shuō)明居民長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)顯著加重，潛在的房地產(chǎn)信貸違約風(fēng)險(xiǎn)上升。

為此，人民銀行對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行進(jìn)行了抽樣壓力測(cè)試，其中包括房地產(chǎn)貸款的敏感性壓力測(cè)試。

從2013-2016年分別做了四次壓力測(cè)試，其中2013-2015年測(cè)試顯示我國(guó)銀行體系總體穩(wěn)健、抵抗房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。但2017年公布的《2016年金融穩(wěn)定報(bào)告》并未公布2016年底測(cè)試數(shù)據(jù)，僅說(shuō)明2016年底金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額26.7萬(wàn)億元、占各項(xiàng)貸款比重較上年末提高2.7個(gè)百分點(diǎn)達(dá)25.0%?？紤]到2016年房?jī)r(jià)、抵押貸款、居民中長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)均大幅上升，測(cè)試數(shù)據(jù)不公布，一定程度上增加了市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離

金融危機(jī)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化水平明顯提高。2012-2015年間，伴隨貨幣政策相對(duì)放松，M2與實(shí)際GDP的比值驟增，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的失衡加劇。

從金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)增速對(duì)比來(lái)看，2014年以來(lái)除證券業(yè)資產(chǎn)增速因市場(chǎng)波動(dòng)大起大落外，銀行、信托、保險(xiǎn)、基金行業(yè)的資產(chǎn)增速都持續(xù)高于同期工業(yè)企業(yè)的增速，反映出兩者的背離與失衡。

從社會(huì)融資規(guī)模來(lái)看，社會(huì)融資規(guī)模占當(dāng)期固定資產(chǎn)投資總額的累計(jì)比重越高，則金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度就越大，反之則是支持不足。該比重在2015年后有所回升，但總體上仍在下降趨勢(shì)中，說(shuō)明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度堪憂(yōu)，可能導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)、自我循環(huán)和派生，催生和積累系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

從金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體結(jié)構(gòu)來(lái)看，中小商業(yè)銀行（中資全國(guó)性中小型銀行+農(nóng)村金融?C構(gòu)）是信貸投放的重要角色，2014年之前該群體的新增貸款累計(jì)值可貢獻(xiàn)全國(guó)總額的一半左右，2016年及2017年第一季度上升至60%。但由于存款融資來(lái)源有限，中小銀行更依賴(lài)從同業(yè)獲得融資，在回購(gòu)和拆借市場(chǎng)上作為資金凈融入方，對(duì)應(yīng)大型銀行的資金凈融出方，由后者向前者提供短期同業(yè)融資。而中小銀行的回購(gòu)拆借凈融入額占其同期資產(chǎn)增量的比重最高超過(guò)了25%，最低也在5%左右，顯示出其對(duì)于通過(guò)同業(yè)融資擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的較強(qiáng)依賴(lài)性，表明金融系統(tǒng)主體結(jié)構(gòu)失衡。

并且，回購(gòu)拆借融入的是短期資金，銀行貸款則期限相對(duì)更長(zhǎng)，中小銀行通過(guò)同業(yè)融資做大自身規(guī)模并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持，易引起借短貸長(zhǎng)、期限錯(cuò)配的問(wèn)題。利率上升還會(huì)造成中小銀行資金成本上升、利差收入縮窄，導(dǎo)致流動(dòng)性緊張、制約其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因而金融行業(yè)內(nèi)部非均衡性也會(huì)加劇金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的失衡。

第四篇：金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀審慎監(jiān)管

金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀審慎監(jiān)管

《財(cái)經(jīng)》雜志2009年第17期 出版日期2009年08月17日 林野/文

政府作為金融與非金融資產(chǎn)的主要持有者、金融政策的制定者和金融市場(chǎng)的監(jiān)管者，是關(guān)聯(lián)交易和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重大來(lái)源，這是在中國(guó)構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管體系必須面對(duì)的問(wèn)題

這場(chǎng)金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，宏觀審慎問(wèn)題成了熱門(mén)話(huà)題。人們認(rèn)識(shí)到，即使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)是穩(wěn)健的，集合的后果也有可能是災(zāi)難性的。例如，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)為控制風(fēng)險(xiǎn)或提高流動(dòng)性而出售資產(chǎn)有可能是審慎的，但多數(shù)金融機(jī)構(gòu)這樣做，則會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，大多數(shù)企業(yè)都顯得很有資信。從單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的角度看問(wèn)題，此時(shí)擴(kuò)大信貸規(guī)模顯然是理性的和審慎的；但所有金融機(jī)構(gòu)都如法炮制，則導(dǎo)致信貸快速擴(kuò)張，資產(chǎn)泡沫集聚，乃至通貨膨脹上升。在這種情況下，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)收緊信貸政策同樣是審慎的，但如果大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都這樣做，其結(jié)果必然是更快地將經(jīng)濟(jì)引入衰退。

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? 宏觀審慎監(jiān)管不限于監(jiān)管體制重建

宏觀審慎監(jiān)管是以制度和措施防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其概念并不復(fù)雜，復(fù)雜的是實(shí)踐。如何識(shí)別和度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如何防止風(fēng)險(xiǎn)在不同地域、國(guó)家、市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)之間傳遞？如何實(shí)現(xiàn)各類(lèi)宏觀審慎當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)與信息共享？如何在各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局之間形成有效的分工合作？這些都是實(shí)在的問(wèn)題。歐美各國(guó)正在醞釀的監(jiān)管改革，也許能率先摸索出辦法。

需要指出的是，與發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，包括逆周期資本管制在內(nèi)的宏觀審慎問(wèn)題在中國(guó)有不同含義。在市場(chǎng)主導(dǎo)條件下，繁榮時(shí)期增加資本金要求，就像給經(jīng)濟(jì)安裝了限速器，可以防止過(guò)度擴(kuò)張和通脹。但在政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的條件下，有沒(méi)有這種裝置不是本質(zhì)，更起作用的是政府的號(hào)召。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，關(guān)注金融機(jī)構(gòu)倒閉給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。在中國(guó)，金融機(jī)構(gòu)倒閉不是現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)“太大而不倒”或者“太關(guān)聯(lián)而不倒”，即使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也未能例外。而在中國(guó)，不但有“大而不倒”，也有“小而不倒”，還有“少而不倒”；沒(méi)有人相信政府會(huì)任憑經(jīng)營(yíng)失敗的銀行倒閉而坐視不管。就是那些完全私有的銀行，包括農(nóng)信社在內(nèi)，也不會(huì)輕易倒閉。這種信念早已深入人心，沒(méi)有人擔(dān)心會(huì)發(fā)生大規(guī)模存款擠兌或者銀行倒閉。

但金融機(jī)構(gòu)不倒閉不等于沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，只是表現(xiàn)形式不同。中國(guó)在過(guò)去十多年里，用于挽救各類(lèi)失敗的金融機(jī)構(gòu)而付出的代價(jià)，占GDP的比重在世界上數(shù)一數(shù)二。如果英美國(guó)家也同樣慷慨地救助金融機(jī)構(gòu)，雷曼兄弟們也不是非關(guān)門(mén)不可。如此說(shuō)來(lái)，不能以金融機(jī)構(gòu)是否倒閉來(lái)判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前主要表現(xiàn)在快速膨脹的資產(chǎn)泡沫，包括高得離譜的房地產(chǎn)價(jià)格，其根源是政策風(fēng)險(xiǎn)。政府作為金融與非金融資產(chǎn)的主要持有者、金融政策的制定者和金融市場(chǎng)的監(jiān)管者，是關(guān)聯(lián)交易和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重大來(lái)源，這是在中國(guó)構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管體系必須面對(duì)的問(wèn)題。

宏觀審慎的基礎(chǔ)是微觀審慎。說(shuō)到底，只有真正穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)，才有能力和動(dòng)力高效率、低成本地提供金融服務(wù)和有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。這次金融危機(jī)中一些金融機(jī)構(gòu)失敗了，有的倒閉了。但是，經(jīng)過(guò)建設(shè)性的毀滅，那些重新站起來(lái)的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該更具有競(jìng)爭(zhēng)力。與這些在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下有明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)相比，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)大多還是政府控股，或雖然私人所有但仍由政府主導(dǎo)，仍然具有明顯的同質(zhì)性和盲目性，在公司治理和風(fēng)險(xiǎn)控制方面還有很多欠缺。它們?cè)跊](méi)有提供令人滿(mǎn)意的金融服務(wù)的同時(shí)，還在頻繁地因操作風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生巨額損失。雖然大型國(guó)有銀行的改革和重組取得了階段性的成果，但還有政策性銀行、資產(chǎn)管理公司以及由地方政府主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)（包括城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社）沒(méi)有取得改革的突破。在發(fā)達(dá)國(guó)家探索宏觀審慎制度的時(shí)候，中國(guó)還不得不繼續(xù)微觀審慎領(lǐng)域未完成的改革。

防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和建立宏觀審慎框架，需要有效的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。而中國(guó)目前還面臨著改革金融監(jiān)管制度的艱巨任務(wù)。自從2003年實(shí)現(xiàn)金融分業(yè)監(jiān)管格局以來(lái)，銀行、保險(xiǎn)、證券三家監(jiān)管當(dāng)局在很多領(lǐng)域都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但還不能說(shuō)實(shí)現(xiàn)了有效的監(jiān)管。2003年中央金融工委解散以后，這些監(jiān)管當(dāng)局都在各自的行業(yè)接收了一些中小金融機(jī)構(gòu)的“上級(jí)主管功能”，包括黨的關(guān)系。憑借這種關(guān)系，監(jiān)管當(dāng)局可以直截了當(dāng)?shù)馗深A(yù)這些機(jī)構(gòu)的內(nèi)部事務(wù)，包括向其派遣管理人員。這種現(xiàn)象在全世界都已經(jīng)非常罕見(jiàn)。即使是沒(méi)有直接組織關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)，仍然是政府所有或受政府控制。很多時(shí)候，說(shuō)不清這些監(jiān)管當(dāng)局是從監(jiān)管的角度還是所有者的角度施加影響，也難以檢驗(yàn)其監(jiān)管政策和行為的真正效果。

此外，監(jiān)管者還擔(dān)負(fù)著促進(jìn)各自行業(yè)的金融改革與發(fā)展的任務(wù)。這些任務(wù)，與金融監(jiān)管的核心職能也具有內(nèi)在的沖突和矛盾。而2007年以后將三家監(jiān)管當(dāng)局重新納入公務(wù)員薪酬體系，是金融監(jiān)管組織改革的倒退，使得原本匱乏的監(jiān)管資源更加拮據(jù)。更為要緊的是，這三家監(jiān)管當(dāng)局在日常運(yùn)作中并無(wú)真正的獨(dú)立性，也沒(méi)有必要的法律保護(hù)，權(quán)威性和威懾力得不到保證。監(jiān)管者與被監(jiān)管者和政府的這種親密舒適關(guān)系，不利于金融機(jī)構(gòu)提高創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種制度安排是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源。

中國(guó)雖然在法律上實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但實(shí)際上混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)大的程度。不僅銀行、保險(xiǎn)、證券之間互相滲透，而且由產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主導(dǎo)的混合型金融集團(tuán)已經(jīng)越來(lái)越活躍。法律歸法律。差不多每家大銀行都開(kāi)辦了投資銀行業(yè)務(wù)，直接辦起了全功能銀行。相比之下，中國(guó)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有與之適應(yīng)的金融集團(tuán)監(jiān)管體系。三家金融監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)與信息共享、監(jiān)管當(dāng)局與中央銀行和其他宏觀審慎部門(mén)之間的協(xié)調(diào)與信息共享，仍然限于表面化和形式主義，缺乏實(shí)際效果。2003年以后三家監(jiān)管當(dāng)局之間的季度聯(lián)席會(huì)議，僅僅開(kāi)過(guò)幾次，并且沒(méi)有貨幣當(dāng)局的參與。

中央銀行在宏觀審慎監(jiān)管體系中應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。這是因?yàn)椋瑔蝹€(gè)的金融監(jiān)管當(dāng)局，主要的任務(wù)是維護(hù)具體的金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，因此其本質(zhì)屬于微觀審慎的范疇。這些機(jī)構(gòu)雖也涉及一部分宏觀審慎職能，例如逆周期資本金管制，以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)同類(lèi)組的某些監(jiān)管政策等，但終究不會(huì)有整體圖景。而中央銀行的貨幣政策功能、支付清算體系功能都使其處于維護(hù)宏觀審慎、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特地位。

令人遺憾的是，2003年將銀行監(jiān)管功能剝離出來(lái)以后，中央銀行仍然主動(dòng)介入大量而具體的監(jiān)管事務(wù)。中央銀行實(shí)行的有差別的存款準(zhǔn)備金制度和信貸政策，從性質(zhì)上屬于微觀審慎領(lǐng)域。而最具有宏觀審慎性質(zhì)的金融穩(wěn)定職能，雖然寫(xiě)進(jìn)了修改后的中央銀行法，但迄今沒(méi)有明顯建樹(shù)。金融穩(wěn)定部門(mén)主要忙于為失敗的金融機(jī)構(gòu)埋單，并無(wú)與其職能相匹配的權(quán)力 和能力。中央銀行曾經(jīng)力推的存款保險(xiǎn)制度，幾經(jīng)周折之后沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。要從根本上提高貨幣當(dāng)局的權(quán)威性和可信度，尤其是要發(fā)揮中央銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定方面的重要作用，還需要做出切實(shí)的努力。

隨著國(guó)際金融監(jiān)管制度改革的步伐加快，中國(guó)面臨的壓力會(huì)加大。中國(guó)除了繼續(xù)推進(jìn)改革，在改革中防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和構(gòu)建宏觀審慎功能，沒(méi)有其他選擇。簡(jiǎn)單地把金融監(jiān)管當(dāng)局合并組建綜合的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在導(dǎo)致高昂的行政成本的同時(shí)，不會(huì)達(dá)到目的。并且在實(shí)際操作上，把已經(jīng)分開(kāi)的監(jiān)管當(dāng)局再合并到一起，難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)初的分拆。目前最現(xiàn)實(shí)也是最緊迫的任務(wù)，是在現(xiàn)有的框架基礎(chǔ)上，建立一個(gè)高水平的金融委員會(huì)，專(zhuān)司宏觀審慎監(jiān)管和維護(hù)金融穩(wěn)定的功能。這樣的一個(gè)委員會(huì)，既可以把國(guó)務(wù)院從繁重的協(xié)調(diào)任務(wù)中解脫出來(lái)，又可以讓行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局專(zhuān)心致志地改善微觀審慎監(jiān)管，還可以超越目前監(jiān)管當(dāng)局之間以及與中央銀行之間協(xié)調(diào)與信息共享的障礙，高屋建瓴、高瞻遠(yuǎn)矚地分析、監(jiān)控所有可能導(dǎo)致體系性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、工具、市場(chǎng)和交易行為。金融委員會(huì)的職能，還應(yīng)該包括開(kāi)發(fā)和建立宏觀審慎的工具、標(biāo)準(zhǔn)、指標(biāo)，并且對(duì)改善微觀審慎提出建設(shè)性意見(jiàn)和要求。

第五篇：《互聯(lián)網(wǎng)金融》系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仿真模擬試題及答案.

基礎(chǔ)知識(shí)——系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仿真

一、單選（1-15）

1．有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)作方式的合法性、（）的身份認(rèn)證、電子合同和電子簽名的有效性確認(rèn)等方面，尚無(wú)詳細(xì)明確的法律規(guī)范。

A.從業(yè)者 B.管理者 C.開(kāi)發(fā)者 D.交易者

2.信用風(fēng)險(xiǎn)是指互聯(lián)網(wǎng)金融交易者在合約到期日（）其義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

A.不履行 B.不完整履行 C.不完全履行 D.選擇性履行

3.有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)，以下說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）

A.目前我國(guó)征信體系已經(jīng)比較完善 B.借款人的資料和信息很容易造假 C.p2p平臺(tái)能夠獲取的信息非常有限 D.可以通過(guò)大數(shù)據(jù)等方式獲取信用數(shù)據(jù)

4.關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的法律與制度風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)法正確的是（）

A.主體地位和經(jīng)營(yíng)范圍尚不明確 B.監(jiān)管體系尚不健全 C,交易主體權(quán)益保護(hù)機(jī)制缺失 D.以上都是

5.可能涉嫌非法吸收公眾存款行為的主要模式是（）

A.p2p平臺(tái) B.p2p的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式 C.p2p的純中介模式 D.p2p引入擔(dān)保公司模式

6.法律規(guī)定，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)因?yàn)槠飘a(chǎn)、兼并等情況退出時(shí)，消費(fèi)者的資金怎么辦？（）A.全額退回 B.暫無(wú)相關(guān)具體規(guī)定 C.清算后看情況退回 D.不退回

7.通過(guò)掃描未知來(lái)源的二維碼而丟失銀行卡內(nèi)資金的風(fēng)險(xiǎn)，屬于（）

A.信息數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn) B.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) C.支付的風(fēng)險(xiǎn) D.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

8.非法集資有非法性、公開(kāi)性、（）、社會(huì)性的四個(gè)基本特征。

A.隱蔽性 B.利誘性 C.集資性 D.傳播性

9.以下不屬于互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）

A.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) B.利率風(fēng)險(xiǎn) C.法律風(fēng)險(xiǎn) D.信用風(fēng)險(xiǎn)

10.以下不屬于防范信息安全風(fēng)險(xiǎn)的方法的是（）

A.數(shù)據(jù)加密 B.加強(qiáng)投資人教育 C.數(shù)據(jù)備份 D.完善網(wǎng)絡(luò)完全體系建設(shè)

11.導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融模式風(fēng)險(xiǎn)的原因有（）

A.模式創(chuàng)新過(guò)度 B.盈利模式模糊不定 C.模式扭曲 D.以上都是

12.以下不屬于非法集資的特征的是（）

A.私密性 B.非法性 C.利誘性 D.社會(huì)性

13.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)沒(méi)有足夠的資金滿(mǎn)足客戶(hù)（）需求的風(fēng)險(xiǎn)。A.投資 B.提現(xiàn) C.存款 D.貸款

14.以下屬于互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）

A.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) B.法律風(fēng)險(xiǎn) C.盈利模式模糊 D.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

15.2012年，我國(guó)最大的程序員網(wǎng)站CSDN的萬(wàn)個(gè)個(gè)人信息和郵箱密碼被黑客公開(kāi)，引發(fā)連鎖泄密事件；2013年，（）80萬(wàn)名客戶(hù)的個(gè)人保單信息被泄露。

A.國(guó)華人壽 B,泰康人壽 C.中國(guó)人壽 D.中國(guó)太保代

二、多選題（16-27）

16.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管要明確交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管職責(zé)和規(guī)則，增強(qiáng)監(jiān)管的（）A.適用性 B.合理性 C.針對(duì)性 D.有效性

17.國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管手段有（）

A.業(yè)務(wù)許可 B.注冊(cè)登記 C.強(qiáng)制性信息披露 D.資金監(jiān)管

18.美國(guó)JOBS法做出了哪些規(guī)定？（）

A.適當(dāng)放開(kāi)眾籌股權(quán)融資 B.保護(hù)投資者利益 C.客戶(hù)資金管理 D.風(fēng)險(xiǎn)防范

19.英國(guó)通過(guò)哪些方面開(kāi)展對(duì)網(wǎng)絡(luò)信貸的管理（）？

A.機(jī)構(gòu)管理 B.行業(yè)自律 C.功能管理 D,政府管理

20.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管?chē)?guó)際經(jīng)驗(yàn)有（）A.納入現(xiàn)有法律框架下，強(qiáng)化法律規(guī)范，強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律 B.針對(duì)本國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的不同情況，采取強(qiáng)度不等的外部監(jiān)管措施 C.監(jiān)管手段主要是注冊(cè)登記和強(qiáng)制性信息披露，以金融消費(fèi)者和投資者的權(quán)益保護(hù)為重心。D.涉及誰(shuí)的監(jiān)管職責(zé)就由相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。

21.互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管措施，有哪些方面工作？（）

A.明確法律地位和監(jiān)管職責(zé) B.構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入和推出制度 C.推出互聯(lián)網(wǎng)金融的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和社會(huì)信用體系建設(shè)等有關(guān)基礎(chǔ)性工作 D.加強(qiáng)金融消費(fèi)者的教育和保護(hù)工作

22.網(wǎng)絡(luò)時(shí)代金融監(jiān)管方式和內(nèi)容的變化有（）

A.”機(jī)構(gòu)監(jiān)管“向功能監(jiān)管”轉(zhuǎn)變 B.注重客戶(hù)權(quán)益維護(hù) C.網(wǎng)絡(luò)安全成重要監(jiān)管內(nèi)容 D.金融監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)和合作不斷加強(qiáng)

23.JOBS明確滿(mǎn)足以下條件的眾籌融資平臺(tái)無(wú)需到SEC注冊(cè)()A.由SEC注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)人充當(dāng)中介 B.籌集者每年通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)募集不超過(guò)100萬(wàn)美元的資金 C.前12個(gè)月內(nèi)收入不足10萬(wàn)美元的投資人所投金額不超過(guò)2000美元或其年收入的5% D.前12個(gè)月內(nèi)收入超過(guò)10萬(wàn)美元的投資人投資額可超過(guò)去收入10%，但上限為10萬(wàn)美元。

24.歐盟對(duì)第三方支付的監(jiān)管包括哪些方面？（）

A.立法層面 B.業(yè)務(wù)許可層面 C.監(jiān)管機(jī)制層面 D.沉淀資金管理層面

25.金融和信息化技術(shù)融合，需要處理好以下關(guān)系（）

A.管理與創(chuàng)新的關(guān)系 B.風(fēng)險(xiǎn)防范和行業(yè)發(fā)展關(guān)系 C.分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系 D.監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系

26.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管必要性有（）

A.信息不對(duì)稱(chēng) B.道德風(fēng)險(xiǎn) C.金融業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)性 D.操作風(fēng)險(xiǎn)

27.互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)安全包括（）

A.人員隔離 B.交易雙方的身份、交易資料和交易過(guò)程是安全的 C.網(wǎng)絡(luò)主機(jī)體統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)是安全的 D.防黑客積水

三、判斷題（28-79）（A-正確 B-錯(cuò)誤）

28.1994年頒布實(shí)施的《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中明確了解對(duì)金融消費(fèi)者權(quán)利保護(hù)的規(guī)定()29.互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)通過(guò)行政許可來(lái)提高準(zhǔn)入門(mén)檻（）

30.《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》代表著互聯(lián)網(wǎng)金融告別監(jiān)管空白時(shí)代（）31.美國(guó)法律明確將第三方支付平臺(tái)上的沉淀資金定義為負(fù)債。（）32.2013年，互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)始被納入金融業(yè)的制度體系和監(jiān)管框架。（）33.互聯(lián)網(wǎng)金融弱化了道德風(fēng)險(xiǎn)。（）34.在美國(guó)，《銀行保密法》是集反洗錢(qián)之大成的百科全書(shū)。（）35.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管要處理好管理與創(chuàng)新的關(guān)系。()36.JOBS法不允許股權(quán)融資以廣告的方式來(lái)促發(fā)進(jìn)行。（）37.美國(guó)JOBS法放開(kāi)了眾籌股權(quán)融資。（）38.互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。（）

39.美國(guó)認(rèn)定互聯(lián)網(wǎng)信貸出售的憑證屬于證券。（）40.法國(guó)比特幣交易平臺(tái)屬于銀行范疇。（）41.互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管細(xì)則已出臺(tái)。（）42.網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)歸屬銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。（）

43.美國(guó)JOBS法規(guī)定任何股權(quán)眾籌平臺(tái)都無(wú)需至SEC注冊(cè)。（）44.美國(guó)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)建立了新興業(yè)態(tài)專(zhuān)項(xiàng)立法。（）45.歐盟對(duì)網(wǎng)絡(luò)信貸管理要求維護(hù)消費(fèi)權(quán)益。（）

46.互聯(lián)網(wǎng)金融除具有傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)外。還具有信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。（）47.Paypal身份認(rèn)證僅需要電子郵件地址。（）48.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管應(yīng)提高行業(yè)自律。（）

49.美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定Prosper出售的憑證屬于證券。（）50.網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)歸屬中央監(jiān)管。（）

51.互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)階段應(yīng)將業(yè)務(wù)發(fā)展放在首要位置。（）52.Paypal貨幣市場(chǎng)基金由Paypal進(jìn)行運(yùn)作。（）53.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管應(yīng)采取“宜疏不宜堵”方針。（）

54.《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》是針對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸的監(jiān)管辦法。（）55.我國(guó)允許眾籌融資以股權(quán)形式給予投資者回報(bào)。（）56.歐盟對(duì)第三方支付的監(jiān)管為機(jī)構(gòu)監(jiān)管。（）

57.技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的基石。（）58.英國(guó)設(shè)立網(wǎng)貸公司需要獲得銀行牌照。（）

59.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系與傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系一致。（）60.宏觀審慎監(jiān)管是對(duì)金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。（）61.美國(guó)針對(duì)Paypal貨幣市場(chǎng)基金設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)立法。（）62.在美國(guó)，第三方支付需獲得銀行業(yè)務(wù)許可證。（）63.互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)絡(luò)與信息安全由公安部負(fù)責(zé)監(jiān)管。（）64.互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)仍屬于金融。（）65.國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管有統(tǒng)一的主監(jiān)管機(jī)構(gòu)。（）66.美國(guó)有獨(dú)立的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管部門(mén)。（）

67.paypal代理客戶(hù)存入經(jīng)FDIC認(rèn)可的無(wú)息賬戶(hù)中的資金，可以獲得FDIC的存款保險(xiǎn)。（）68.美國(guó)比特幣交易由SEC監(jiān)管。（）

69.2012年3月新《刑事訴訟法》明確了電子證據(jù)的獨(dú)立法律地位。（）70.互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)歸屬保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。（）

71.網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。（）72.國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管手段僅僅為注冊(cè)登記和強(qiáng)制信息披露。（）73.國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管以金融消費(fèi)者和投資者的權(quán)益保護(hù)為重心。（）74.互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售應(yīng)遵循客戶(hù)備付金監(jiān)管要求。（）

75.由于二維碼應(yīng)用的廣泛性，那么單一使用二維碼來(lái)做交易驗(yàn)證，不懂安全的人掃來(lái)源不明的二維碼很容易受騙執(zhí)行惡意程序。（）

76.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管應(yīng)加強(qiáng)金融消費(fèi)者的教育和保護(hù)工作。（）77.Paypal承諾與《監(jiān)管指令Z》完全一致的條款。（）78.美國(guó)采用州和聯(lián)邦分管的監(jiān)管體制。（）79.美國(guó)對(duì)第三方支付施行的是機(jī)構(gòu)性監(jiān)管。（）

參考答案

單選 1-5 DCADB 6-10 BCBCB 11-15 DABAC

多選 16.CD 17.BC 18.AB 19.BD 20.ABCD 21.ABCD 22.ACD 23.ABCD 24.AD 25.ABC 26.ABCD 27.BC

判斷 28-32 BAAAA 33-37 BBAAA 38-42 BAAAA 43-47 BBAAB 48-52 AABBB 53-57 ABAAB 58-62 BBABB 63-67 AABBA 68-72 BAAAB 73-77 AAAAB 78-79 AB