第一篇：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否適當決定著企業(yè)未來發(fā)展的成敗。

企業(yè)的籌資方式可分為債務籌資和權(quán)益籌資兩大類。一般意義上的資本結(jié)構(gòu)就是指債務資本和權(quán)益資本（自有資本）的比例關(guān)系。

對于一個企業(yè)來說，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？比較普遍的觀點是這樣的，使綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。在實踐中，這樣的標準是否可行是值得懷疑的。很明顯，通常情況下，債務資本比例越高，綜合資本成本就會越低，而當債務資本比例達到一定程度時，企業(yè)將不可避免地面臨嚴重的財務危機。因此，我們有必要研究更加具有實踐意義的資本結(jié)構(gòu)理論和具有可操作性的資本結(jié)構(gòu)決策方法。本文通過對資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行深入的探討和研究，找出評價資本結(jié)構(gòu)的標準，建立一個可以進行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策數(shù)學公式，使其能夠應用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的資本結(jié)構(gòu)決策。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 決策

【正文】

企業(yè)在經(jīng)營決策過程中，經(jīng)常會遇到這樣的問題：當企業(yè)準備投資一個生產(chǎn)經(jīng)營項目時，資金怎樣解決。企業(yè)自有資金是否充足?是否需要借款?需要借多少款項等等。也就是需要確定一個合理的自有資本和債務資本的比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)所有者獲得最大的經(jīng)濟利益，同時又能夠保證企業(yè)順利地進行生產(chǎn)經(jīng)營，不至于發(fā)生財務危機。

在資本結(jié)構(gòu)決策中，怎樣合理地利用債務籌資是決策者必須認真考慮的一個問題。合理地利用債務籌資對企業(yè)無疑是有益的。第一，使用債務資本可以降低企業(yè)資本成本。從投資者的角度來說，股權(quán)投資的風險大于債權(quán)投資，其要求的報酬率就會相應提高。因此債務資本的成本要明顯地低于權(quán)益資本。在一定的限度內(nèi)合理提高債務籌資比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本。第二，利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益。由于債務利息是固定不變的，當稅息前利潤增大時，單位利潤所承擔的固定利息就會相應減少，從而分配給企業(yè)所有者的稅后利潤也會相應增加。因此，利用債務籌資可以給企業(yè)所有者帶來財務杠桿利益。第三，企業(yè)可以在稅前支付債務利息，獲得節(jié)稅利益。根據(jù)會計制度的規(guī)定，利息是作為財務費用從稅前利潤中扣除的，這樣應納稅所得額就會減少，相應的企業(yè)所得稅額也會減少。

但是債務籌資也會給企業(yè)帶來財務風險，債務籌資的比例越大，財務風險也就越大。企業(yè)應在利益和風險之間做出合理選擇，這是資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵所在。

對于一個企業(yè)來說，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？

本文試圖以具體投資項目為對象，通過對資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行深入的探討和研究，找出正確確定資本結(jié)構(gòu)的方法，建立一個可以進行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策模型，以利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策。

一、什么是最佳資本結(jié)構(gòu)

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論，國外的一些財務管理理論研究人員進行了許多有益的探索，提出了許多有價值的觀點。這些觀點主要是圍繞資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)提出的。

⑴凈利法認為，利用債務可以降低企業(yè)的綜合資本成本。這是因為債務成本一般較低，負債在企業(yè)全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越低，企業(yè)價值越大。當負債比率達到100%時，企業(yè)價值將達到最大。

⑵營業(yè)凈利法認為，如果企業(yè)增加債務資本，即使債務成本本身不變，但由于加大了企業(yè)風險，也會導致權(quán)益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，企業(yè)綜合資本成本仍保持不變。由此導出“企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論。

⑶傳統(tǒng)法認為，企業(yè)利用財務杠桿盡管會導致權(quán)益成本上升，但在一定限度內(nèi)并不會完全抵消利用成本較低的債務所帶來的好處，因此會使綜合資本成本下降、企業(yè)價值上升。但一旦超過某一限度，權(quán)益成本的上升就不再能為債務的低成本所抵消，而且債務成本也會上升，從而導致了綜合資本成本的上升。綜合資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，便是其最低點，此時，資本結(jié)構(gòu)達到最佳。

⑷ MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，由于權(quán)益成本會隨著負債程度的提高而增加，這樣，增加負債所帶來的利益完全被上漲的權(quán)益成本所抵消。因此，風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債及負

債程度的影響。但MM理論認為在考慮所得稅的情況下，由于存在節(jié)稅利益，企業(yè)價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。而且，負債越多，企業(yè)價值也會越大。

⑸權(quán)衡理論以MM理論為基礎(chǔ)，又引入財務危機成本概念。它認為，當負債程度較低時，不會產(chǎn)生財務危機成本，于是，企業(yè)價值因節(jié)稅利益的存在會隨負債水平的上升而增加。當風險加大，潛在的財務危機成本提高，當負債達到一定界限時，負債節(jié)稅利益開始為財務危機成本所抵消。當邊際負債節(jié)稅利益等于邊際財務危機成本時，企業(yè)價值最大，資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)最佳;此后，若企業(yè)繼續(xù)追加負債，企業(yè)價值因財務危機成本大于負債節(jié)稅利益而下降，負債越多，企業(yè)價值下降越快。

那么到底什么是最佳資本結(jié)構(gòu)呢？是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值是什么樣的關(guān)系呢？ 凈利法和營業(yè)凈利法顯然是站不住腳的，當債務資本多到無法償還的情況下，企業(yè)將會破產(chǎn)，企業(yè)已無價值可言，更談不上資本結(jié)構(gòu)最佳。營業(yè)凈利法僅強調(diào)了資本結(jié)構(gòu)對資本成本的影響，卻忽視了資本結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生的財務杠桿作用，片面地認定不存在最佳資本結(jié)構(gòu)是沒有科學根據(jù)的。

后三種觀點相對比較接近，都認為當債務資本達到一個合適的比例時，企業(yè)收益和風險處于最佳平衡關(guān)系狀態(tài)，綜合資本成本最低, 同時企業(yè)價值最大，此時的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。當債務資本超過一定比例時，企業(yè)的財務風險將會上升，債權(quán)人在這種情況下會要求較高的回報率來平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應上升，最終導致企業(yè)綜合資本成本提高。

是不是資本結(jié)構(gòu)最佳時企業(yè)價值最大呢？綜合資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)是不是最佳的呢？

我們知道，企業(yè)價值就是企業(yè)未來各年現(xiàn)金流量按反映一定風險程度的貼現(xiàn)率計算的總現(xiàn)值。它反映了企業(yè)在一定風險條件下凈現(xiàn)金流量的大小，是對企業(yè)全部資產(chǎn)獲利能力的一種反映。

所謂資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，是從股東（企業(yè)所有者）的角度對企業(yè)經(jīng)營者提出來的要求，最佳資本結(jié)構(gòu)是追求股東財富最大化的財務管理目標所要求的。在一定風險范圍內(nèi)，兩個同樣現(xiàn)金流量的生產(chǎn)經(jīng)營項目，當資本結(jié)構(gòu)不同時，股東的回報率是不同的。這主要通過凈資產(chǎn)收益率指標反映出來。凈資產(chǎn)收益率反映了股東獲取的利潤相對于股東權(quán)益的程度，是對股東投入資本獲利能力的一種反映，凈資產(chǎn)收益率大，說明企業(yè)對股東的回報率高。

我們認為資本結(jié)構(gòu)最佳時企業(yè)價值未必一定最大。大家知道，影響企業(yè)價值的最主要因素是企業(yè)營業(yè)項目的獲利能力和項目的風險程度，一般來說，在企業(yè)規(guī)模相同、財務風險一定的情況下，獲利能力大的項目，其現(xiàn)金流量也大，企業(yè)價值就大，反之，企業(yè)價值就小。

企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系反映在兩個方面。其一是反映在項目的財務風險上。當總資本中債務資本所占比例過大時，由于財務風險加大會導致企業(yè)價值下降；其二是由于資本結(jié)構(gòu)變化引起付現(xiàn)成本和現(xiàn)金流量的變化，進而影響企業(yè)價值。此時，債務資本比例越大，凈資產(chǎn)收益率越高，而企業(yè)價值反而越小。這是因為一方面由于債務資本加大帶來的節(jié)稅利益不足以抵償債務利息這一付現(xiàn)成本的增加，導致了現(xiàn)金流量減小。另一方面由于風險加大，同樣也會引起企業(yè)價值變小。因此，認為資本成本最佳時企業(yè)價值最大的觀點是值得商榷的。

綜合資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)最佳的觀點顯然是站不住腳的，那樣的話，就意味著債務資本比例越高，資本結(jié)構(gòu)就越好，因為債務資本成本低于權(quán)益資本成本。盡量降低綜合資金成本是企業(yè)追求股東財富最大化和滿足資金需要雙重目標所要求的，但企業(yè)追求的應該是在一定風險范圍內(nèi)的綜合資本成本最低。按期償還債務應該是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提條件，如果到期不能償還債務，企業(yè)是否能夠存在下去都是一個未知數(shù)，無論怎樣的資本結(jié)構(gòu)都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根據(jù)以上分析，我們認為確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的最主要標準是:

1．確保企業(yè)可以按期償還債務，資金能夠順暢周轉(zhuǎn)，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2．企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大。企業(yè)經(jīng)營的最終目的是擴大所有者收益。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，力求使負債經(jīng)營所獲收益盡可能多地超過負債經(jīng)營成本，進而提高所有者的資本收益率。

二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，有很多影響資本結(jié)構(gòu)的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。

（一）宏觀因素

（1）行業(yè)因素。不同行業(yè)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是不相同的。一般來說，高風險行業(yè)的企業(yè)負債率不高。高經(jīng)營風險與高財務風險的組合必然加大企業(yè)的總風險，而企業(yè)不會盲目追求高收益卻不考慮風險，因此企業(yè)就會適當減少負債以降低企業(yè)的風險；資產(chǎn)流動性強的行業(yè)的企業(yè)負債率普遍高于其它行業(yè)。這些企業(yè)的資金流動性強，周轉(zhuǎn)快，流動性資產(chǎn)就可以應付隨時到期的債務，降低財務風險，此時企業(yè)就能以較高的債務比例經(jīng)營。

（2）利息率。眾所周知，由于財務杠桿的作用，合理的運用債務籌資，可以為企業(yè)帶來更多的收益，即財務杠桿利益，如果運用不當，相應的也會給企業(yè)帶來財務風險。

我們知道，在會計期末企業(yè)是否繳納所得稅要看企業(yè)當期是否有稅前利潤，企業(yè)在盈利（稅前利潤大于零）或虧損的狀況下，自有資本收益率的計算方法是不同的。具體計算公式如下：

當企業(yè)盈利時，當企業(yè)虧損時，其中：iS — 資本金利潤率

EBIT— 稅息前利潤

I — 利息率

D — 債務籌資額

S — 權(quán)益籌資額

T — 所得稅率

假設(shè)自有資本收益率iS、稅息前利潤和所得稅率保持不變，若提高利息率I，會導致債務籌資額D減少；若利息率I下降，則會使債務籌資額D增加。換句話說，低利息率會促進企業(yè)舉債，反之高利息率會阻礙企業(yè)舉債。從上面的公式中可以看出，在虧損的情況下企業(yè)自有資本收益率iS是負值，這種情況下企業(yè)舉債是無益的，舉債產(chǎn)生的利息反而會沖抵企業(yè)的利潤甚至是自有資本，此時企業(yè)應當盡可能的避免舉債。顯然，利息率是影響債務籌資和資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵因素。

（3）所得稅率。按照稅法規(guī)定，債務利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業(yè)資本成本的角度，債務籌資與股權(quán)籌資相比，債務籌資具有明顯的節(jié)稅效應。由于節(jié)稅效應的存在，使企業(yè)在一定情況下會傾向于債務籌資。

（4）通貨膨脹。通常人們認為在通貨膨脹的情況下，企業(yè)舉債經(jīng)營是有益的，因為貨幣存在時間價值，企業(yè)償還的是更廉價的貨幣。但實踐證明，只有當資產(chǎn)報酬率大于利息率時，企業(yè)才會隨著通貨膨脹的增加而增加債務比例。有些企業(yè)盲目舉債，希望獲得通貨膨脹帶來的利益，但當資產(chǎn)報酬率小于利息率時，通貨膨脹反而會加大企業(yè)的債務風險并損害企業(yè)的健康發(fā)展。因此企業(yè)不能盲目的利用通貨膨脹調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

（二）微觀因素

（1）企業(yè)規(guī)模。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)所需的資本較多，不可能也無需全部是權(quán)益籌資，而且適當?shù)膫鶆栈I資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業(yè)收益，此時大企業(yè)的債務比例要更高一些。另外，大企業(yè)的信用要好于小企業(yè)，其抗風險的能力也強于小企業(yè)，因此大企業(yè)更有可能獲得債權(quán)人的支持。

（2）企業(yè)獲利能力。前文提到，當企業(yè)資產(chǎn)報酬率大于利息率時，企業(yè)不僅可以獲得節(jié)稅收益，還能通過財務杠桿獲得財務杠桿利益。當資產(chǎn)報酬率較高時，企業(yè)會選擇較高的債務比例，以求獲得更多的財務杠桿利益和節(jié)稅利益。但若資產(chǎn)報酬率小于利息率，企業(yè)不僅得不到任何利益，還會面臨很大的財務風險。因此企業(yè)的獲利能力直接影響資本結(jié)構(gòu)決策。有很多企業(yè)樂觀估計自己的獲利能力，盲目增加企業(yè)的債務比例，加大了企業(yè)的財務風險，其結(jié)果往往事與愿違?？梢?，企業(yè)能否正確估計自身的獲利能力，對資本結(jié)構(gòu)決策是很重要的。

（3）決策者的風險喜好程度。對于同一個項目，不同的決策者會做出不同的籌資方案，這是由于他們對風險的喜好程度不同。喜歡冒險的決策者會盡量增加債務比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風險的決策者

自然會規(guī)避風險，做出穩(wěn)妥的決策，進而減少債務籌資的比例。在資本結(jié)構(gòu)決策前，企業(yè)決策者應當綜合各個因素，在風險與收益之間做出合理的選擇，在此前提下決策者適當?shù)钠镁筒粫绊懫髽I(yè)的發(fā)展。

（4）債務償還期限。如果債務償還期限較長，企業(yè)就可以有充裕的時間積累用于償還債務的資金，這種情況下會適當提高債務資本比例，以獲得更高的杠桿利益。反之，則會降低債務資本比例，以降低財務風險。我們認為，要想對所有影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行定量分析是很困難的，我們只能著重研究那些關(guān)鍵的、重要的因素，其它次要因素的影響可以忽略不計。

三、資本結(jié)構(gòu)決策方法

我們認為，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，就是在保證企業(yè)資金運行的前提下，綜合資本成本最低，并且使凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益達到最大化的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)以上分析，我們在進行資本結(jié)構(gòu)決策時主要應該考慮以下因素：⑴投資項目的資產(chǎn)報酬率；⑵債務資本利息率；⑶債務償還期限；⑷所得稅率。

下面我們結(jié)合實例分析總結(jié)資本結(jié)構(gòu)的決策方法。假設(shè)A、B兩個項目資金需要量均為1000萬元，資產(chǎn)報酬率分別為20%和10%，在自有資金不足的情況下兩個項目都需要一定數(shù)量貸款支持，貸款利率為5%。假設(shè)兩個項目貸款的還款期限都是5年，所得稅率為30%，年折舊額均為60萬元（假定總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)比重為60%，固定資產(chǎn)折舊年限為10年）。問兩個項目的最佳資本結(jié)構(gòu)分別是多少？

首先計算A項目可以按期還款的最高貸款額（暫不考慮資金時間價值）：

根據(jù)下式計算：

貸款期限=貸款額÷（凈利潤＋年折舊額）

=貸款額÷〔（資金總額×資產(chǎn)報酬率－貸款額×利息率）

×（1－所得稅率）＋年折舊額〕

代入有關(guān)數(shù)據(jù)，5=貸款額÷｛〔（1000×20%）－貸款額×5%〕×（1－30%）＋60｝

貸款額=850（萬元）

資本金利潤率=凈利潤÷自有資本

=〔（資金總額×資產(chǎn)報酬率）－貸款額×利息率〕

×（1－所得稅率）÷（資金總額－貸款額）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此時的資本金利潤率達到最高，財務杠桿利益最大。

如果減少貸款額，則資本金利潤率會有所下降。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)就是債務資本比例占85%。

同理可以計算B項目的最高貸款額為553萬元，最高資本金利潤率為11.33%。最佳資本結(jié)構(gòu)為債務資本比例占55.3%。

本例說明了在保證債務按期償還的前提下，即在一定風險范圍內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)最佳時，其綜合資本成本也是最低的（假設(shè)在一定風險范圍內(nèi)，股利支付水平不變）。

此時的企業(yè)價值是不是最大呢 ？我們現(xiàn)在以B項目為例，考察債務資本比例分別為45%和55%時的企業(yè)價值情況。

債務資本比例為45%時的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(萬元)

債務資本比例為55%時的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(萬元)

計算結(jié)果表明營業(yè)凈現(xiàn)金流量隨著債務資本比例的加大而減小。同時由于財務風險的增加，企業(yè)價值肯定會變小，也就是說資本結(jié)構(gòu)最佳時企業(yè)價值并不是最大的。

根據(jù)上面的例子，我們可以導出計算最佳資本結(jié)構(gòu)的公式。設(shè)資本總額為Z，資產(chǎn)報酬率為K，債務利息率為I，所得稅率為T，債務償還年限為n，年折舊額為E,債務資本比例為W，則：

據(jù)此可以導出最佳資本結(jié)構(gòu)W(債務資本比例)的計算公式。

式中的 為年折舊額與資本總額之比，它決定于總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重和折舊年限，我們可以根據(jù)這兩個條件確定相應的折舊系數(shù)。設(shè)折舊系數(shù)為e，總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重為g，折舊年限N，則：e= =

如果這兩個條件不變的話，可以把它當作一個常數(shù)。如固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為60%，折舊年限為10年時，e為0.06。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)W可以用下式計算。

由此我們可以看出，資本總額只影響折舊系數(shù)，對資本結(jié)構(gòu)并不會產(chǎn)生直接影響。也就是說，在折舊系數(shù)一定的情況下，影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素主要有資產(chǎn)報酬率、債務利息率、債務償還期限和所得稅率。下面，我們對公式進行一下驗算。假定企業(yè)所得稅率為30%，折舊系數(shù)為0.06，對資產(chǎn)報酬率、債務利息率和債務償還期限分別給出3個不同數(shù)據(jù)，測算不同情況下的最佳資本結(jié)構(gòu)（見表3-1）。

表3-1 不考慮資金時間價值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報酬率 債務

利息率 債務償還

期限（年）所得稅率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以看出，債務資本比例與資產(chǎn)報酬率和債務償還期限成正比，與債務利息率和所得稅率成反比。

以上資本結(jié)構(gòu)決策方法是沒有考慮資金時間價值因素的。如果要考慮資金時間價值，還需要對上述公式進行調(diào)整。設(shè)資金的市場利率為i，則：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的數(shù)據(jù)為例，根據(jù)上式計算出考慮資金時間價值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)（見表3-2）。為簡化計算，假設(shè)資金市場利率均為4%。

表3-2 考慮資金時間價值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報酬率 債務

利息率 債務償還

期限（年）所得稅率 資金市場利率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的數(shù)據(jù)告訴我們，在其他條件不變，并且考慮資金時間價值因素的情況下，債務資本比例會有所提高。以上資本結(jié)構(gòu)決策方法還有很多需要改進的地方。例如計算公式中沒有考慮企業(yè)經(jīng)營風險等因素。針對這一點，如果用概率結(jié)合計算機模擬的方法可以在一定程度上解決這個問題，只是計算過程相對復雜一些。另外，企業(yè)有很多籌集借入資本的方式，每種方式還本付息的方法都不同，這些問題在決策方法中也未述及，有待今后進一步研究解決，以期更加完善。

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（3）郭元晞：《資本運營》，西南財經(jīng)大學出版社，1997

（4）王勇海：《資產(chǎn)定價理論》，經(jīng)濟科學出版社，2000.1

（5）荊新，王化成，劉俊彥：《財務管理學》，中國人民大學出版社，1998

（6）曲喜和 李錫玲：《財務管理》，中國財政經(jīng)濟出版社，2001

（7）張鳴：《投資管理》，東北財經(jīng)大學出版社，2001.5

第二篇：籌資決策練習題2

6、某公司2004年銷售收入總額為120000萬元，取得息稅前利潤80000萬元。已知該公司資產(chǎn)總額為500,000萬元，資產(chǎn)負債率為40%，平均債務成本為10%，公司流通在外的普通股為15000萬股。所得稅稅率為30%。要求：（1）公司計劃2005年使銷售量增加12%，若保持原有的經(jīng)營杠桿系數(shù)2不變，其息稅前利潤將增加到多少?（2）公司維持目前的資本結(jié)構(gòu)和資本成本率不變。假定2005年公司的加權(quán)平均資本成本為13%，則其權(quán)益資本成本是多少？（3）假定2005年公司為開發(fā)一項目，須追加投資60000萬元，有兩種方案可供選擇：a按 12.5%的利率發(fā)行債券；b按20元/股增發(fā)股票，計算其每股收益無差別點？（4）依據(jù)（3），若預計該公司息稅前利潤為55000萬，公司采取哪種方式籌資較為有利？若預計該公司息稅前利潤為75000萬呢？

第三篇：籌資方式?jīng)Q策感想

籌資方式?jīng)Q策

對于東方汽車制造公司籌資方案的選擇，我們小組經(jīng)過討論的方案如下： 公司總共要籌集的資金是1億元，我們組的方案是選擇50%發(fā)行債券和50%發(fā)行優(yōu)先等水平，但是在西方國家已經(jīng)是屬于高的了。所以不適合利用債券籌集全部的資金。而且由于目前我國的金融環(huán)境還完善，很難通過發(fā)行股票籌資。發(fā)行優(yōu)先股可行，但是成本太高，年股息率不能低于16.5%。如果向銀行貸款，則更是不可能現(xiàn)實，一來是公司的狀況，和銀行貸款的種種限制；二來通貨膨脹在近段時間是不會消失的。所以最終選擇了發(fā)行債券和優(yōu)先股個一半的方案。

采用50%籌資資金來自債券，50%籌資資金來自優(yōu)先股，可以計算出資金成本率為50%×9%＋50%×19%=14%，因為14%<19%即資金成本率小于資金利潤率，其公司的負債比率也不會上升，財務風險也不大，為公司減少投資成本和降低投資風險，這對于一個公司來說這些是非常重要的，所以此籌資方法是可行的。

通過學習本案例的感想：

籌資活動是企業(yè)在發(fā)展過程中的重要環(huán)節(jié)。一個好的籌資方案能為企業(yè)帶來更好的效益；而一個壞的籌資可能帶來的不只是虧損，還可能會使企業(yè)陷入危機。企業(yè)籌資活動基本的財務活動。

企業(yè)籌資活動的目的是實現(xiàn)企業(yè)價值和利潤最大化。所以企業(yè)籌資決策要注意避免或降低籌資風險，合理安排籌資結(jié)構(gòu)，盡量降低籌資成本。

通過這個案例的學習，讓我深刻的體會到了企業(yè)籌資不能只考慮會計資料，還要考慮企業(yè)目前所處的金融環(huán)境，資產(chǎn)負債情況、現(xiàn)行的金融政策、當前的經(jīng)濟狀況等因素。此外，在進行籌資決策時我們還可以酌情比較多種籌資方法，選擇最優(yōu)的方案，已達到企業(yè)籌資的最終目的。企業(yè)在進行各項財務活動的時候都應對各個方面的因素進行綜合的分析。企業(yè)應該充分利用所能獲得的數(shù)據(jù)資料，對各個財務活動方案進行全方位的度量和思考。

--------鄭彬彬

10316238

過本案例，我得到了不少啟發(fā)。首先，我明白了企業(yè)選擇籌資方式。并不是隨意選擇，而是經(jīng)過多方面計算。權(quán)衡利弊后選擇的最有方案。一最優(yōu)的方式，最小的風險來進行籌資。這對公司來說是對經(jīng)驗與智慧的考驗。體現(xiàn)一個公司的底蘊。籌資是一個財務問題，但又不僅僅是財務問題，在企業(yè)作出重大籌資決策時，需要有各方面管理人員和有關(guān)專家參與討論，以便作出正確決策。本案例中的東方汽車制造公司是我國汽車行業(yè)最早的股份制試點企業(yè)，案例中的很多問題在當時都屬于探索性的。從微觀上講，作為企業(yè)要培養(yǎng)正確的籌資意識，也要形式市場化的信息意識，精良使投資意識多元化。我熱為，每種籌資方式都有它的優(yōu)缺點，我們要權(quán)衡利弊，找出最優(yōu)化的策略。才能獲取最大的利益。一個好的籌資決策能促進企業(yè)的發(fā)展.公司在資本結(jié)構(gòu)選擇上要盡可能合理化.。最好是尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，盡量達到企業(yè)價值最大化的目標。

------徐潤

10807333 籌資決策是指為滿足企業(yè)融資的需要，對籌資的途徑、籌資的數(shù)量、籌資的時間、籌資的成本、籌資風險和籌資方案進行評價和選擇，從而確定一個最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的分析判斷過程, 是所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策。

企業(yè)籌資具有擇優(yōu)性，要從諸多方案中尋找出最適合自己的企業(yè)的目前金融狀況的方案?；I資決策具有風險性.風險就是未來可能發(fā)生的危險，投資決策應顧及到實踐中將出現(xiàn)的各種可預測或不可預測的變化。因為投資環(huán)境是瞬息萬變的，風險的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認識風險的規(guī)律性，依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計的方法，對風險做出估計，從而控制并降低風險。把好成本控制、風險與收益關(guān)。投資的目的是要有效益，要賺錢，因之必須實行投資成本控制；要有風險意識，盡力規(guī)避風險；投資要有效益，還得及時回收，以確保投資成功。

總而言之?；I資決策關(guān)系到企業(yè)的未來發(fā)展和興衰。進行決策的時候要全面的考慮各種情況，讓企業(yè)的成本達到最優(yōu)。收益達到最小。風險盡量的降低。

------孔安陽

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籌資會涉及很多方面的因素，當企業(yè)在做出重大籌資決策的時候，不能僅僅的采取個人的看法，這需要通過各個方面的相關(guān)決策人員的參與討論，然后把各項結(jié)論歸納總結(jié)起來，這樣的決策比較可靠科學。相對于企業(yè)籌資，除了要進行周密的考慮之外，還需要好好的選擇籌資，盡可能的降低籌資成本；合理勾劃資本結(jié)構(gòu)，保持適合償債能力等。在案例中雖然發(fā)行債券利息可以在稅前支付，資本成本率比較低，但是事實若只通過債券方式來籌資，負債比率過高，財務風險也會很大。除此之外通貨膨脹也會導致利息率比較高，股利和利息率就會變高，所以也不宜發(fā)行較長時期的具有固定負擔的債券或優(yōu)先股股票。

分析案例后，我們可以明白單純的運用某種籌資方式是不可行的，我們應該綜合籌資各項方式，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)。

------金佳偉

10807324

資本成本率：6%*9%+4%*19%=13%

13%<18% 資本成本率小于資本利潤率籌資方案可行。

由此在籌資決策中比較資本成本率和利潤利潤率是一種比較好的方法，能做出比較好的決策，有利于企業(yè)發(fā)展。

在文中該企業(yè)自有資金比率是40%，而負債比率是60%，這是一個中高的負債比率，因此一個好的的籌資決策能促進企業(yè)發(fā)展，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的選擇上盡可能的合理化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。能保證企業(yè)良好發(fā)展。

企業(yè)要培養(yǎng)正確市場籌資意識，也要形成市場話的信息意識，掌握更多的市場信息能降低成本。

從文中可以看出不能使用單一的籌資方式，單一的籌資方式或多或少存在缺陷，從而使用單一的籌資方式會加大企業(yè)的負債?；I資決策失誤，資產(chǎn)負債率偏高、大量到期債務無法償還而導致企業(yè)破產(chǎn)。而是用綜合籌資方式，這樣有利于降低成本，促進企業(yè)發(fā)展。

——金岳琪 10807325

經(jīng)過這次案例分析，讓我感受最深的就是要作出決策的時候，必須很全面的去考慮各種因素。企業(yè)在做抉擇的時候，請各個部門和其他方面的專業(yè)人士給出意見是非常可取的，也是對企業(yè)負責。

這次案例講的是籌資決策，為了籌集一億元而提出的意見。生產(chǎn)副總經(jīng)理考慮到了項目本身所具有的價值；財務副總經(jīng)理則是很專業(yè)的用數(shù)據(jù)說話，計算出一定比例再提出意見；金融專家則對金融市場的顯示分析；吳教授則更偏重與對國家政策和現(xiàn)在的市場狀況進行分析。大家都是把自己在自己一方領(lǐng)域的建議和意見提出來，使總經(jīng)理做決策更全面。再考慮因素的方面中，最重要的還是要與現(xiàn)實狀況緊密的聯(lián)系起來，不能紙上談兵，不與目前的金融市場，時間價值，國家政策，公司的最根本的情況擺脫的狀況。這樣做出來的決策一定是片面的，不成功的。

所以作為我們這些將來在公司奮斗的年輕人，更要在大學時期培養(yǎng)好自己全方面的思考問題。

------俞卓琳 10316232

通過對于對于東方汽車制造公司籌資方式，我們可以深刻的感受到一種優(yōu)秀的投資方式能給企業(yè)帶來的豐厚利潤和優(yōu)良效益，也清楚了投資與風險的緊密關(guān)系，其實就是一體關(guān)系。投資方案可以有好幾種，但是要有一種對本公司有力的方案。優(yōu)秀的團隊才能創(chuàng)造有的方案。對于一個公司來說，一個優(yōu)秀的方案是至關(guān)重要的，因此在選擇方案的時候，不許將可能想到的利弊都必須想到，減少投資成本，降低投資風險，這是一個公司所追求的。作為公司的決策人，應全面考慮公司現(xiàn)狀，正確抉擇優(yōu)良投資方案，這也是至關(guān)重要的。一個優(yōu)秀的領(lǐng)導人，可以有著起死回生的作用，這比有著優(yōu)秀的投資方案卻沒有優(yōu)秀的領(lǐng)導人更為重要，優(yōu)秀的投資方案離不開優(yōu)秀的領(lǐng)導人還有優(yōu)秀的團隊。

-------陳倩倩

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第四篇：第6章 資本結(jié)構(gòu)決策習題

第6章 資本結(jié)構(gòu)決策

一、簡答題

1、MM 資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點有哪些？

2、簡述資本結(jié)構(gòu)的種類。

3、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素有哪些？如何影響？

4、確定普通股成本的方法有哪些？

5、什么是加權(quán)平均資本成本？各種資本的權(quán)數(shù)有哪些確定方法？各有何優(yōu)缺點？

6、資本成本對企業(yè)財務管理的有何作用？

7、試說明資本成本比較法的基本原理和決策標準。

8、試分析比較資本成本比較法、每股收益分析法和公司價值比較法在基本原理和決策標準上的異同之處。

二、單項選擇題

1．下列籌資方式中，資本成本最低的一般是（）。A.發(fā)行股票

B.發(fā)行債券

C.長期借款

D.保留盈余資本成本

2．只要企業(yè)存在固定成本，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)必（）。A.恒大于1

B.與銷售量成反方向變動 C.與固定成本成方向變動

D.與風險成反方向變動 3．財務杠桿效應是指（）。

A.提高債務比例導致的所得稅降低 B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益

C.利用債務籌資給普通股股東帶來的額外收益 D.降低債務比例所節(jié)約的利息費用

4．某企業(yè)的預計的資本結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)權(quán)比率為3/5，債務稅前資本成本為12％。目前市場上的無風險報酬率為5％，市場上所有股票的平均收益率為10％，公司股票的β系數(shù)為1.2，所得稅稅率為25％，則加權(quán)平均資本成本為（）。A.10.25%

B.9% C.11%

D.10%

5、假定某企業(yè)的資產(chǎn)負債率為45%，據(jù)此可以斷定該企業(yè)（）。A．只存在經(jīng)營風險

B．經(jīng)營風險大于財務風險

C．財務風險大于經(jīng)營風險

D．同時存在經(jīng)營風險和財務風險 6．財務杠桿影響企業(yè)的（）。

A.稅前利潤

B.稅后利潤 C.息前稅前利潤

D.財務費用

7．一般來說，企業(yè)的下列資金來源中，資本成本最高的是（）。A．長期借款

B．債券 C．普通股

D．優(yōu)先股 8．用無差別點進行資本結(jié)構(gòu)分析時，當預計銷售額高于無差別點時，采用（）籌資更有利。A．普通股

B．優(yōu)先股 C．留存收益

D．長期借款

9．下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。A．在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高固定成本總額，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風險 B．在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)品單位成本降低，經(jīng)營杠桿系數(shù)會增大，經(jīng)營風險加大 C．在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動

D．在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也越大 10．與經(jīng)營杠桿系數(shù)同方向變化的是（）。

A．產(chǎn)品價格

B．單位變動成本 C．銷售量

D．利息費用 11．下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）。

A．產(chǎn)品銷售數(shù)量

B．產(chǎn)品銷售價格 C．固定成本

D．利息費用

12．某公司資金總額為1000 萬元，負債總額為400 萬元，負債利息率為10％，普通股為60萬股，所得稅稅率為33％，息稅前利潤為150 萬元，該公司未發(fā)行優(yōu)先股。若息稅前利潤增長15％，則每股收益的增加額為（）。

A．0.25 元

B．0.30 元 C．0.35 元

D． 0.28 元

13．某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為1.5，如果目前每股收益為1 元，那么若銷售額增加一倍，則每股收益將增長為（）

A． 1.5 元/股

B． 2 元/股 C．4 元/股

D．3.5 元/股

14．某企業(yè)本期財務杠桿系數(shù)為1.5，EBIT=600 萬元，在沒有優(yōu)先股股利的情況下，本期實際利息費用為（）萬元

A． 100

B．150 C．200

D．300 15．既具有抵稅效應，又能帶來杠桿利益的籌資方式是（）A．發(fā)行債券

B．發(fā)行優(yōu)先股

C．發(fā)行普通股

D．使用內(nèi)部留存收益

16、在估計權(quán)益成本時，使用最廣泛的方法是（）。A.資本資產(chǎn)定價模型

B.股利增長模型 C.債券收益加風險溢價法

D.到期收益率法

三、多項選擇題

1．下列資本結(jié)構(gòu)觀點中，屬于早期資本結(jié)構(gòu)理論的是（）A．凈收益觀點 B．凈營業(yè)收益觀點 C．代理成本理論 D．傳統(tǒng)折中觀點

2．在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅影響的有（）A．債券成本 B．銀行借款成本 C．普通股成本 D．優(yōu)先股成本

3．總杠桿的作用在于（）。

A.用來估計銷售變動時息稅前利潤的影響 B.用來估計銷售量變動對每股盈余造成的影響 C.揭示經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關(guān)系 D.揭示企業(yè)面臨的風險對企業(yè)投資的影響

4．加權(quán)平均資本成本的權(quán)數(shù)，可有以下幾種選擇（）。A.票面價值 B.賬面價值 C.市場價值 D.目標價值

5．關(guān)于財務杠桿系數(shù)的表述，正確的有（）。

A.財務杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，在其他條件不變時，債務資本比率越高時，財務杠桿系數(shù)越大

B.財務杠桿系數(shù)反映財務風險，即財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也就越大 C.財務杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著每股盈余的變動而變動的幅度 D.財務杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著銷售的變動而變動的幅度 6．利用每股盈余無差別點進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時，（）。

A.當預計銷售額高于每股盈余無差別點時，權(quán)益籌資比負債籌資有利 B.當預計銷售額高于每股盈余無差別點時，負債籌資比權(quán)益籌資有利 C.當預計銷售額低于每股盈余無差別點時，權(quán)益籌資比負債籌資有利 D.當預計銷售額等于每股盈余無差別點時，兩種籌資方式的報酬率相同 7．債券資本成本一般應包括下列哪些內(nèi)容。（）A.債券利息 B.發(fā)行印刷費 C.發(fā)行注冊費

D.上市費以及推銷費用

8．下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)表述正確的是（）。A.在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售量變動所引起息稅前利潤變動的幅度 B.在固定成本不變的情況下，銷售量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越小 C.當銷售量達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大 D.企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營風險降低

9．最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標準是（）。A.企業(yè)價值最大 B.資本規(guī)模最大

C.加權(quán)平均資本成本最低 D.籌資風險最小

10．在個別資本成本中不需要考慮所得稅因素的是（）。A.債券成本 B.銀行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本 11．在事先確定企業(yè)資本規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負債資本，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）。A.降低企業(yè)資本成本 B.降低企業(yè)財務風險 C.加大企業(yè)財務風險 D.提高企業(yè)經(jīng)營能力 12．在下列各種情況下，會給企業(yè)帶來經(jīng)營風險的有（）。A.企業(yè)舉債過度

B.原材料價格發(fā)生變動

C.企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代周期過長 D.企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定

13.企業(yè)降低經(jīng)營風險的途徑一般有（）。A.增加銷售量 B.增加自有資本 C.降低變動成本

D.增加固定成本比例

14．根據(jù)財務杠桿作用原理，使普通股每股收益增加的基本途徑有（）。A.在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，增加息稅前利潤

B.在企業(yè)固定成本總額一定的條件下，增加企業(yè)銷售收入 C.在企業(yè)息稅前利潤不變的條件下，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) D.在企業(yè)銷售收入不變的條件下，調(diào)整企業(yè)固定成本總額 15．資本結(jié)構(gòu)分析所指的資本包括（）。A．短期借款 B．普通股 C．優(yōu)先股 D．債券

四、判斷題

1．當銷售額達到盈虧臨界銷售額時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（T）

2．由于經(jīng)營杠桿的作用，當息稅前盈余下降時，普通股每股盈余會下降得更快。（F）3．如企業(yè)負債籌資為零，則財務杠桿系數(shù)1。（T）

4．長期借款由于借款期限長，風險大，因此借款成本也較高。（F）5．財務杠桿的作用在于通過擴銷售量以影響息前稅前利潤。（F）6．每股收益分析法的決策目標并非公司價值最大化。（T）

7．通過每股收益無差別點分析，可以判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。8．凈收益觀點認為，債務比例越低，公司的凈收益就越高，從而公司的價值就越高。（F）9．短期負債融資的資本成本低，風險大。（）

10.由于財務杠桿的作用，當息前稅前盈余下降時，普通股每股盈余會下降得更快。（T）11．每股收益無差別點分析法只考慮資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，但沒考慮資本結(jié)構(gòu)對 風險的影響。（T）

12．.留存收益是企業(yè)利潤所形成的，所以使用留存收益不須付任何代價。（F）13．經(jīng)營杠桿并不是經(jīng)營風險的來源，而只是放大了經(jīng)營風險。（T）

14．公司增發(fā)的普通股的市價為12 元/股，最近剛發(fā)放的股利為每股0.6 元，已知該股 票的資本成本率為10.25%，則該股票的股利年增長率為5%（T）

15．不考慮風險的情況下，當息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，企業(yè)增加負債的籌 資比增加股權(quán)資本籌資更為有利（T）

公司的最佳資本結(jié)構(gòu)一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)F

五、計算與分析題

1、某公司發(fā)行5 年期的債券，債券面值1000 萬元，發(fā)行價為面值的110%，票面利率為10%，每年末付息一次，籌資費用率為5%，所得稅率25%。計算該債券的稅后成本。

2、某企業(yè)向銀行借入長期借款，年利率12%，借款手續(xù)費可略，所得稅率25%。計算該項借款的成本。

3、某公司發(fā)行普通股股票2000 萬元，籌資費用率6%，第一年末股利率為12%，預計股利每年增長率為2%，所得稅率25%。計算該普通股成本。

4、某公司留存收益100 萬元，上一年公司對外發(fā)行普通股的股利率為12%，預計股利每年增長率3%。計算該公司留存收益成本。

5、某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 息前稅前利潤（EBIT）=700 萬元 所得稅稅率T=40% 全部固定成本（帶息）=4000 萬元 普通股股數(shù)=1000 萬股 長期借款利息=500 萬元

求：經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)、財務杠桿系數(shù)(DFL)、總杠桿系數(shù)(DTL)和每股收益(EPS)。

6、某公司年營業(yè)收入為500 萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2。如果固定成本增加50 萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)槎嗌伲?/p>

7．某企業(yè)資金總額為250 萬元，負債比率為40%，負債利率為10%。該企業(yè)息前稅前

盈余為80 萬元，固定成本為48 萬元。分別計算該企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總 杠桿系數(shù)。

8．某公司年銷售產(chǎn)品10 萬件，單價50 元，單位變動成本為30 元，固定成本總額為100 萬元（包括利息）。公司負債60 萬元，年利率12％，所得稅率33％。要求：（1）計算該公司息前稅前利潤總額

（2）計算該公司復合（或聯(lián)合）杠桿系數(shù)

9．時代公司在初創(chuàng)時擬籌資1000 萬元，現(xiàn)有A、B 兩個方案。有關(guān)資料測算如下：

要求：在A 方案和B 方案中作出籌資決策。

10、已知：某公司2009 年12 月31 日的長期負債及所有者權(quán)益總額為18000 萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000 萬股（每股面值1 元），公司債券2000 萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000 萬元，其余均為留存收益。2010 年1 月1 日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項目需追加籌資2000 萬元，現(xiàn)有A、B 兩個投資方案可供選擇。A 方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5 元。B 方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項目投產(chǎn)后，2009 公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000 萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。要求：

（1）計算A 方案的下列指標： 1）增發(fā)普通股的股份數(shù)；

2）2010 年公司的全年債券利息；

（2）計算B 方案下2010 年公司的全年債券利息

（3）計算A、B 兩方案的每股盈余無差別點，并為該公司做出籌資決策。

11、大明公司正準備籌集2000 萬元以配合未來的發(fā)展，其現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)如下：

長期債券900 萬元，年利率3%；面值1 元的普通股2000 萬股，其市價每股1.4 元。其普通股明年預計股息為每股0.1 元，以后每年的增長率2%。大明公司正考慮以下其中的一種方法來籌集這筆資金：

方案甲：以4%的年利率借入長期借款1000 萬元，并同時發(fā)行優(yōu)先股1000 萬元，其固定股息為7%。采用這一方案，估計普通股股價可能會降到每股1.3 元。

方案乙：以3%的年利率發(fā)行長期債券1200 萬元，并同時增發(fā)普通股800 萬元。采用這一方案，估計普通股股價可能會上升到每股1.5 元。

大明公司的所得稅率為15%，請計算甲乙兩方案各自的總市值和加權(quán)平均資本成本，并選擇籌資方案。

12、某公司目前每年銷售額為70 萬元，變動成本率為60%，固定成本總額為18 萬元（不包含利息），所得稅稅率40%，總資本為50 萬元，其中普通股資本為30 萬元（3 萬股，每股面值10 元），債務資本20 萬元（年利率為10%），該公司在目前總資本50 萬元的條件下，每年銷售額最高可達72 萬元。為實現(xiàn)每股盈余增加70%的目標，公司考慮增資擴大經(jīng)營，擬追加籌資20 萬元，其籌資方式有兩種：

甲方案：全部發(fā)行普通股，增發(fā)2 萬股，每股面值10 元。乙方案：全部發(fā)行長期債券，債券利率為20%。公司增資后，銷售額可達100 萬元。要求：

（1）計算公司目前的總杠桿系數(shù)

（2）計算公司目前每股盈余增加70%時的銷售額。（3）計算增資后每股盈余無差別點時的銷售額。（4）選擇籌資方案。

（5）計算增資后實現(xiàn)每股盈余增加70%時應實現(xiàn)的銷售額。

13、某股份有限公司擁有長期資金100 萬元，其中，債券40 萬元，普通股60 萬元。該結(jié)構(gòu)為公司的目標資金結(jié)構(gòu)。公司擬籌資50 萬元，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)。隨著籌資數(shù)額的增加，各種資金成本的變化如下表：

請計算各籌資分界點及相應各籌資范圍段的邊際資金成本。

第五篇：論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及籌集決策開題報告

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開

題

報

告

書

專業(yè)名稱： 會計學 班級： 二班 學生姓名： 指導教師：

論文題目： 論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及籌資決策 完成開題報告時間：2014年3月15日

一、研究的價值和意義，國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

研究的價值和意義：企業(yè)要謀生存求發(fā)展，就必須提升企業(yè)的國際競爭力。企業(yè)的籌資決策起著連接金融市場和實業(yè)投資市場的橋梁的作用，為企業(yè)投資籌措所需要的資金。籌資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資金來源包括短期負債籌資、長期負債籌資與股權(quán)資本籌資。其中具有長期影響的、戰(zhàn)略意義的籌資決策通常是指長期負債籌資決策與股權(quán)資本籌資決策，即資本結(jié)構(gòu)決策。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心內(nèi)容，研究公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題無疑具有深遠的現(xiàn)實意義，而資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題實質(zhì)上也是研究企業(yè)融資的問題，公司可以通過合理的資本融資來優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是實現(xiàn)其價值最大化。良好的資本結(jié)構(gòu)是降低資本成本、提升企業(yè)整體價值以及在激烈的市場競爭中贏得一席之地的必要條件。因此，能夠?qū)ξ覈髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題做出較為準確的研究對于現(xiàn)階段我國企業(yè)來說具有非常重要的意義。

國內(nèi)、外研究現(xiàn)狀：上世紀90年代之后，在政府的支持和推動下，隨著企業(yè)戰(zhàn)略管理的蓬勃發(fā)展，財務戰(zhàn)略成為企業(yè)財務管理理論的新趨勢。與此同時，我國企業(yè)在發(fā)展的過程中面臨許多問題，尤其是資本結(jié)構(gòu)存在許多不完善的地方，這已嚴重制約了其進一步的發(fā)展，使得公司業(yè)績徘徊不前或下滑，同時也阻礙了我國資本市場的進一步發(fā)展，并影響宏觀經(jīng)濟的健康快速發(fā)展。如何才能使其資本結(jié)構(gòu)越來越完善成為了考慮的焦點。而資金是企業(yè)生存的關(guān)鍵，在我國市場經(jīng)濟體制建立和發(fā)展的過程中，企業(yè)資金來源日益多樣化，企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展，就會選擇各種不同的籌資方式來解決自身資金不足的問題，但往往在資金籌集的過程中會因種種原因而出現(xiàn)籌資不及時、資金規(guī)模不適當、籌

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資風險過大、資本結(jié)構(gòu)欠佳、籌資成本過高等問題。因此，如何有效地進行籌資同樣是企業(yè)的一項極其重要的基本活動。目前，國內(nèi)學者制定財務戰(zhàn)略主要是從風險角度、周期因素以及企業(yè)特點角度研究財務戰(zhàn)略的制定。

在國外方面，自從MM定理發(fā)表以后許多學者開始對資本結(jié)構(gòu)進行廣泛的研究。主要有Modigliani-Miller模型（簡稱MM模型）、Miller模型一級修正的可轉(zhuǎn)換模型，這三個模型至今仍是國際資本結(jié)構(gòu)研究的主流。后來，Haugen和Senbet（1988）、Harris（1991）、Leland（1994、1998）和Toft（1996）等提出靜態(tài)優(yōu)化資本目標機構(gòu)。這些模式和理論揭示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價值，而且影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營行為，進而影響整個國家的經(jīng)濟增長和穩(wěn)定。另一方面，Richard Pike和Richard Dobbins（1986）、Carl.M.Sandberg（1987）、James E.Walter（1990）、Stanley.E Slater和Thomas.J.Zwirlein（1996）先后將籌資決策與資本結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，在籌資戰(zhàn)略的研究中主要關(guān)注資本結(jié)構(gòu)問題。Janette Ruttefford（2000）編輯的關(guān)于財務戰(zhàn)略的文集中，一篇關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的研究文獻和三個分別關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、項目籌資、股利分割的案例研究是主要內(nèi)容。從目前國外理論界對財務戰(zhàn)略制定研究的現(xiàn)狀分析，可以看出，國外研究多依照財務活動框架研究財務戰(zhàn)略的制定，并且大都把籌資戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)整合起來研究，但是對于利用杠桿工具來選擇籌資戰(zhàn)略則相對而言研究的較少，就目前所掌握的資料來看，只有Carl.M.Sandberg和James E.Walter提到了財務杠桿在籌資決策中度的掌握，對于優(yōu)化財務杠桿和經(jīng)營杠桿這二者的搭配來制定籌資戰(zhàn)略則研究甚少。

二、研究的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)

本課題將重點研究企業(yè)資本優(yōu)化以及籌資決策問題。理解籌資決策的含義及其意義?；I資決策所要解決的問題包括向誰、在什么時候、籌集多少資金、資金類型以及風險確定等內(nèi)容。同時企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與籌資決策的關(guān)系也是本次論文的研究方向。論文研究成果基本建立在充分調(diào)查研究及分析的基礎(chǔ)上，分析現(xiàn)今我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征及形成的原因，總結(jié)出適合我國國情的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗及解決方法途徑，對

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我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出合理設(shè)想，通過資本結(jié)構(gòu)來調(diào)節(jié)，用最佳的資本結(jié)構(gòu)來調(diào)整權(quán)益和長期債務的籌資比例關(guān)系，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，使企業(yè)在激烈的競爭中能夠更好的立足，從而帶動整個資本市場和宏觀經(jīng)濟的健康快速發(fā)展。

具體結(jié)構(gòu)為：

（一）資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化

1、資本結(jié)構(gòu)的含義及其存在的問題；

2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素和方法。

（二）企業(yè)籌資決策

1、籌資決策及其意義；

2、籌資決策的基本方式。

（三）企業(yè)籌資決策中最佳資本結(jié)構(gòu)的分析

1、確定最佳資本結(jié)構(gòu)是籌資決策的關(guān)鍵；

2、最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇方法；

3、如何在籌資決策中保持最佳資本結(jié)構(gòu)。

（四）籌資決策中資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略。

1、增加負債、減少權(quán)益的策略；

2、減少負債、增加權(quán)益的策略。

（五）我國資本結(jié)構(gòu)的設(shè)想

（六）結(jié)束語

三、研究的方法、步驟和可行性

研究的方法：本課題采用調(diào)查法、文獻研究法以及個案分析法來實施論證。采用理論與實際相結(jié)合的方式，理論方面采取文獻調(diào)研，資料 3

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搜索的方式進行收集適合論文研究的重點資料。實際方面采取實證研究，對于國內(nèi)公司進行有針對性的數(shù)據(jù)分析，研究公司資本結(jié)構(gòu)問題。

研究的步驟：

（一）課題研究的準備階段。

理論學習、形成調(diào)查方案。集中重點查閱、學習相關(guān)文獻資料，提高理論水平。

（二）初步調(diào)查、探索階段。

1、文獻資料上的企業(yè)進行重點調(diào)查，分析該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，觀察其籌資的方法及該項籌資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

2、在調(diào)查、采集數(shù)據(jù)之后，做好對比和分析，總結(jié)共性問題。

（三）實踐階段。

在實習過程中，要結(jié)合在財務管理學中學到的知識，理解長期籌資方式、資本結(jié)構(gòu)決策等理論，并聯(lián)系實習公司的具體情況，大致了解實習單位負債和權(quán)益的比例關(guān)系。套用資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法研究實習公司的資本結(jié)構(gòu)，并針對實習單位的實際情況做出相應的文字記錄。

（四）課題總結(jié)階段。

整理所有的課題資料，撰寫最終成果論文。研究的可行性分析：

（一）課題研究資料

1、學校建有規(guī)范的圖書館和閱覽室，擁有豐富的資料數(shù)據(jù)；

2、學校建有數(shù)字校園網(wǎng)，我們可以隨時登錄網(wǎng)站查閱國內(nèi)外先進的文獻資料。

（二）課題研究知識的儲備。

1、我在大學主修會計學專業(yè)，對會計學有整體的掌握和融會貫通的能力；

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2、我對該課題有著濃厚的興趣，可以借助國內(nèi)外的相關(guān)文獻以及自身的專業(yè)素養(yǎng)完成此次論文的研究。

（三）專業(yè)實習中的認識。

我在大學專業(yè)實習課程的實習單位是河北省武安市光耀鋼鐵有限公司,擔任會計一職。實習的過程豐富了我的專業(yè)經(jīng)驗，不再僅僅是紙上談兵。同時，針對本課題有些初步的認識。在這家公司的資本結(jié)構(gòu)中，流動負債和股東權(quán)益占到的比例最大，而長期負債占的比例卻很小。這主要是由于公司短期借款偏高，增加了公司的財務風險。該公司的資本結(jié)構(gòu)明顯是不合理的。這也是不恰當?shù)幕I資決策所帶來的現(xiàn)象。公司也不斷地通過完善內(nèi)部控制制度和留存收益制度以達到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，而籌資決策制約著資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，同樣需要得到公司的重視，尋求最佳的方案以達到最佳的資本機構(gòu)。我會繼續(xù)針對該實習單位的情況進行研究，做出相應的分析，理論聯(lián)系實際，更好地佐證我的論文課題。

（四）課題研究的時間

大四的課程已經(jīng)結(jié)課，我可以用大量的時間去圖書館查閱相應的會計資料，也可以在網(wǎng)上查詢新的研究動態(tài)。同時，在實習的時間里可以得到更多的實際案例。時間上的充裕可以讓我更好的總結(jié)、分析該論文課題。

此次課題研究可行。